【研報】汽車行業重卡專題研究：燃料電池重卡大勢所趨產業化有望提速-20200610[37頁].pdf

《【研報】汽車行業重卡專題研究：燃料電池重卡大勢所趨產業化有望提速-20200610[37頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】汽車行業重卡專題研究：燃料電池重卡大勢所趨產業化有望提速-20200610[37頁].pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、燃料電池重卡大勢所趨，產業化有望提速 重卡專題研究重卡專題研究 分析師分析師 蘇晨蘇晨 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050003S0740519050003 EmailEmail： 分析分析師師 陳傳紅陳傳紅 執業證書編號：執業證書編號：S0740519120001S0740519120001 EmailEmail：cn 分析師分析師 戴仕遠戴仕遠 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070006S0740518070006 EmailEmail： 時間：時間：20202020年年0606月月1010日日 證券研究報告證券研究報告 目錄目錄 一、政策與前景：燃料電池重卡

2、大勢所趨一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨 二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵 三三、產業化：我國、產業化：我國有望有望10年內年內實現總持有成本平價實現總持有成本平價 四、尼四、尼古古拉：燃料電池拉：燃料電池重卡先行者重卡先行者 五、投資五、投資建議建議 六、六、風險風險提示提示 2 mNqPqOxPoOqPqQoRsMpRnObR9RbRmOqQtRnNfQpPqOfQqRrQ6MnNyRvPmNpRMYmRtO 3 重卡是環保治理的重點，降低排放迫在眉睫重卡是環保治理的重點，降低排放迫在眉睫 資料來源：環保部 、中泰證券研究所 20182018年年

3、各類型汽車氮氧化物排放分擔率各類型汽車氮氧化物排放分擔率 20182018年年各類型顆粒物排放分擔率各類型顆粒物排放分擔率 重卡2018年保有量為711萬輛，占總汽車保有量的3.1%，但卻是氮氧化物和顆粒物的主要排放來源，是污染治 理的重點，降低重卡排放迫在眉睫 重卡 57.8% 中卡 9.5% 輕卡 5.1% 微卡 0.2% 大型載 客汽車 13.2% 中型載客 汽車 2.7% 小型載 客汽車 10.9% 微型載客 汽車 0.6% 重卡 66.3% 中卡 7.8% 輕卡 10.6% 微卡 0.0% 大型載 客汽車 13.3% 中型載客 汽車 0.9% 小型載客 汽車 1.1% 微型載 客汽車

4、 0.0% 4 資料來源：環保部、中泰證券研究所 國六重型車國六重型車a a、b b階段各車型實施日期階段各車型實施日期 20192019年年7 7月月1 1日啟，重點地區提前實施國六日啟，重點地區提前實施國六 重卡2021年7月1日起正式實施國六排放標準第一階段。國六a階段作為過渡階段，排放標準為國五階段最嚴數 值，國六b則完全落實各項實驗最嚴要求。重點區域于2019年7月1日提前實施國六。 標準標準 車型車型 2023.7.1 6b 所有重型車 2021.1.1 6b 燃氣重型車 2021.7.1 6a 所有重型車 2020.7.1 6a 城市重型車 2019.7.1 6a 燃氣重型車 區

5、域范圍區域范圍 重點 區域： 北京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河 南省、上海市、江蘇省、浙江省、安徽省、陜西 省，以及內蒙古自治區呼和浩特市、包頭市、烏 蘭察布市、鄂爾多斯市、巴彥淖爾市、烏海市 珠三 角地 區： 廣州、深圳、佛山、東莞、惠州、中山、珠海、 江門、肇慶、汕尾（深汕特別合作區）、陽江、 清遠、云浮、河源 成渝 地區： 重慶、成都 重卡是環保治理的重點，降低排放迫在眉睫重卡是環保治理的重點，降低排放迫在眉睫 5 我國是最大的氫燃料市場，政府重視氫能發展我國是最大的氫燃料市場，政府重視氫能發展 資料來源：中國氫能源及燃料申池產業白皮書 、中泰證券研究所 根據中國氫能源及燃料電

6、池產業白皮書，氫能將成為中國能源體系重要組成部分，2050年能源體系中占比 約10%，氫氣需求量達6000萬噸，加氫站10000座以上，FCV產量達520萬輛/年，發展前景廣闊 中國氫能源及燃料申中國氫能源及燃料申池發展目標池發展目標 產業目標產業目標 2019（現狀）（現狀） 2020-2025（近期目標）（近期目標） 2026-2035（中期目標）（中期目標） 2036-2050（遠期目標）（遠期目標） 氫能源占比（%） 2.70% 4% 5.90% 10% 加氫站（座） 23 200 1500 120000 燃料電池車（萬輛） 0.2 5 130 500 固定式電源/電站（座） 200

7、1000 5000 20000 燃料電池系統（萬套） 1 6 150 550 6 我國是最大的氫燃料市場，政府重視氫能發展我國是最大的氫燃料市場，政府重視氫能發展 資料來源：前瞻產業研究院 、公開資料整理、中泰證券研究所 我國氫氣產量（萬噸）我國氫氣產量（萬噸） 我國政府重視氫能的發展我國政府重視氫能的發展 中國是全世界最大的氫氣生產及消費市場，中國巨大的氫燃料市場規模受益于多年來相關的政策支持及激勵措 施，并于2019年正式寫入政府工作白皮書。 2012：節能與新能源汽車產 業發展規劃（20122020年） 2016：能源技術革命創新行動 計劃（2016-2030年） 2016：“十三五”國

8、家戰略性 新興產業發展規劃 2018：中國制造2025 2019：氫能首次寫入 政府工作 報告 0 500 1000 1500 2000 2500 2012201320142015201620172018 7 我國燃料電池車政策梳理我國燃料電池車政策梳理 資料來源：財政部、工信部、公開資料整理、中泰證券研究所 時間時間 政策政策 內容內容 2001 “863電動汽車重卡科技專項” 撥款8.8億發展三縱三橫發展體系，包含燃料電池汽車和燃料電 池汽車系統的開發 2002 節能與新能源汽車示范推廣財政補助自己管理 暫行辦法 首次在試點城市對燃料電池乘用車、客車分別補貼25萬/輛、 60萬/輛 201

9、4 關于新能源汽車充電設施建設獎勵的通知 符合標準的加氫站獎勵400萬元 2015 中國制造2025 大力推動重點領域突破發展，繼續燃料電池汽車發展 2016 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 到2020年實現燃料電池汽車批量生產和規劃化示范應用 2016 能源技術革命創新行動計劃（2016-2030） 研究基于可再生能源及現金核能的制氫技術、新一代煤催化氣 化制氫和加完重整/部分氧化制氫技術系統研究；開展太陽能光 解等新型制氫技術研究 2017 汽車產業中長期發展規劃 逐步擴大燃料電池試點示范范圍 2018 推進運輸結構調整三年行動計劃（2018- 2020） 加大新能源城市配送車輛推廣

10、應用力度 2019 政府工作報告 推動充電、加氫等設施建設 2019 中國氫能源及燃料電池產業白皮書 2050年氫能源占比約10%，氫能需求量接近6000萬噸，加氫站 達到1000座以上 2020 關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的 通知 將購置補貼調整為選擇示范城市或區域，重點圍繞關鍵零部件 的技術攻關和產業化應用開展示范。示范為期4年，采取“以 獎代補”方式對示范城市給予獎勵。 在政策扶持下，截至2019年底，我國累計推廣燃料電池汽車超過6500輛，建成加氫站超過50座。針對產業存 在的問題，將購置補貼調整為選擇示范城市或區域，圍繞關鍵零部件的技術攻關和產業化應用開展示范。示范 為期

11、4年，采取“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵 “十城千輛”政策啟動，燃料電池車產業化有望提速“十城千輛”政策啟動，燃料電池車產業化有望提速 8 資料來源：財政部、中泰證券研究所 燃料電池車“十城千輛”規劃示范城市推廣目標燃料電池車“十城千輛”規劃示范城市推廣目標 “十城千輛”政策啟動，燃料電池車產業化有望提速“十城千輛”政策啟動，燃料電池車產業化有望提速 在政策扶持下，截至2019年底，我國累計推廣燃料電池汽車超過6500輛，建成加氫站超過50座。針對產業存 在的問題，將購置補貼調整為選擇示范城市或區域，圍繞關鍵零部件的技術攻關和產業化應用開展示范。示范 為期4年，采取“以獎代補”方式對示范城

12、市給予獎勵。 氫氣來源有保障， 經濟、安全。建 成并投入運營加 氫站超過15座。 建立加氫站、燃 料電池車推廣使 用、安全監管等 較為完善的政策 體系。 使用新技術的車 輛推廣規模應超 過1000輛標準車， 累計運行里程滿 足要求。 核心材料、關鍵 零部件技術取得 突破并產業化。 相關企業示范運 行車輛不低于500 輛。 產業化 新技術 加氫站 政策法 規 9 港口重卡提供港口重卡提供了燃料電池重卡商用的絕佳了燃料電池重卡商用的絕佳場景，有望最先實現商業化應用場景，有望最先實現商業化應用 資料來源：德勤、中泰證券研究所 港口重卡任務模式港口重卡任務模式 不同類型港口重卡對比不同類型港口重卡對比

13、 港口物流量大且運輸范圍集中便于配套加氫設施建設，提供了燃料電池重卡商用的絕佳場景，有望最先實現商 業化應用。 任務模式任務模式 行駛距離行駛距離 使用占比使用占比 覆蓋區域覆蓋區域 碼頭運營范圍 3-10千米 64% 從集裝箱移至聯運集裝 箱轉運設施 當地運營 30千米以內 10% 從港口到倉庫、卡車碼 頭，或中心的主要鐵路 站點等 區域性運營 30-200km 26% 從港口其他城市 燃料電池車燃料電池車 電動車電動車 燃油車燃油車 污染物排放 零排放 零排放 大量污染 物 車輛使用壽命 尚在測試中 使用幾年后更 換電池 10年左右 加油/充電時間 5-10分鐘 3-5小時 5-10分鐘

14、基礎設施 港口和貨運走廊加 氫站的數量正在增 加，可以滿足燃料 電池卡車的大部分 加氫需求 適用于重型車 輛的高功率充 電站比較有限 充足 運營類型 碼頭范圍、當地、 區域性運營 電池重量和續 航里程是區域 性運營和長期 運營的最大問 題 碼頭范圍、 當地、區 域性運營 10 資料來源：WIND 、中汽協、中泰證券研究所 我國重卡銷量（萬輛）我國重卡銷量（萬輛） 我國燃料電池商用車產量（輛）我國燃料電池商用車產量（輛） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201420152016201720182019H1 零排放、重載零排放、重載、遠距離續航

15、，燃料電池、遠距離續航，燃料電池重卡大勢所趨重卡大勢所趨 相較于電動重卡以及柴油重卡，燃料電池重卡具備零排放，重載、遠距離續航的優勢。中國工程院院士估計預 計到2050年，將有超過50%重型卡車將氫燃料電池作為發動機，燃料電池重卡大勢所趨 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 目錄目錄 11 一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨 二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵二、發展階段：原型車階段，降本是

16、關鍵 三三、產業化：我國、產業化：我國有望有望10年內年內實現總持有成本平價實現總持有成本平價 四、尼四、尼古古拉：燃料電池拉：燃料電池重卡先行者重卡先行者 五、投資五、投資建議建議 六、六、風險風險提示提示 12 各國燃料電池汽車應用現狀各國燃料電池汽車應用現狀 資料來源：德勤、中泰證券研究所 當前當前商用商用車為燃料電池車主要車為燃料電池車主要市場，我國重市場，我國重卡處于原型階段卡處于原型階段 乘用車乘用車 公交車及客車公交車及客車 卡車卡車 叉車叉車 加氫站加氫站 美國 當前 7,271 35輛已投入使用,39輛在 開發中 - 30,000 42 目標 - 2030年：5,300,00

17、0輛氫 燃料電池車輛上路 - 2030年：300,000 2030年：7,100 中國 當前 0 2,000+ 1,500+ 2 23 目標 2020年：3,000臺 2030年：100萬臺 2020年達到11,600輛氫燃 料商用車 - - 2020年：100 2030年：500 歐洲 當前 1000+ 76 100 300 152 目標 2030年： 3,700,000 2030年達到45,000輛氫燃料卡車及公交車 2030年：3,700 日本 當前 3,219 18 N/A 160 127座，還有10座正 在建 目標 2020年：40,000 2025年：200,000 2030年：8

18、00,000 2020：100 2030：1,200 - 2020：500 2030：10,000 2020：160 2030：900 燃料電池車與鋰電池車同步推進，當前主要應用于商用車領域，燃料電池公交已投入市場，重卡仍處于原型階 段 13 資料來源：公開資料整理、中泰證券研究所 燃料電池中輕卡發展現狀燃料電池中輕卡發展現狀 燃料電池重卡燃料電池重卡發展現狀發展現狀 應用現狀和案例應用現狀和案例 中國 中國最大的燃料電池車運營商氫車熟路目前運營約 500輛燃料池車，服務于京東和上海申通快遞等物流 和電子商務公司。2018年，500輛有效載荷3.5 噸、 續航里程330公里的燃料電池卡車在上海

19、部署，由東 風公司生產，采用巴拉德燃料電池堆技術。另外還有 600輛燃料電池卡車于2019年4月部署。 日本 2017年豐田和711便利店達成協議，從 2019年開始測 試和部 署燃料電池中型送貨卡。 歐洲 DHL預計2020將在德國郡部署100輛“氫能源板車” ， 最大行駛里程可達500公里，由StreetScooter生產； H2ME是支持燃料電池車在歐盟應用的主要力量，到 2021年雷諾Kangoo燃料電池車將部署約900輛，170 輛已部署用于車隊和商業運輸。 美國 燃料電池混合動力貨車項目是由美國能源部領導的一 個試點項目，旨在提高電動中型卡車的商業可行性。 目前有17輛燃料電池車與

20、UPS合作。聯邦快遞于2014 年開始在 加州和田納西州測試20輛 燃料電池增程貨 車，并于2018年啟動了另一個與Workhorse和Plug Power合作的燃料電池貨車測試項。 應用現狀和案例應用現狀和案例 中國 2017年，中國重汽宣布了中國第一輛燃料電池重型卡 車燃料電池港口重卡。福田汽車集團正在開發燃料電 池重型卡車的車型。 日本 豐田在2017年推出了一款8級港口重型卡車 歐洲 2017年，ESORO推出了全球首款 34噸級燃料電池卡車。 從2017年到2020年，H2-Share* 項目將建造和測試由 VDL在歐洲開發的27噸剛性卡車。2018年，現代宣布計 劃從2019年到2

21、023年向瑞士H2 Energy公司提供1,000輛燃 料電池重型卡車。 美國 燃料電池卡車快速通道項目和洛杉磯港“從海岸到倉庫” 運輸項目是美國推動燃料電池重型卡車應用的兩個代表 性項目，分別部署了0輛和5輛燃料電池卡車。美國初創 卡車公司尼古拉汽車 計劃推出一款氫燃料半掛卡車 Nikola Tre，預計將在2023年投入量產。安海斯-布希公 司（Anheuser-Busch）已經訂購了800臺。 當前燃料電池中輕卡在同城和城際物流中已經取得應用，2017年中國重汽發布了第一輛燃料電池港口重卡，當 前仍處于原型車階段。 當前當前商用商用車為燃料電池車主要車為燃料電池車主要市場，我國重市場，我

22、國重卡處于原型階段卡處于原型階段 14 我國燃料電池車發展階段我國燃料電池車發展階段 資料來源：公開資料整理、中泰證券研究所 發展階段發展階段 應用現狀應用現狀 乘用車 已投入市場 2018年，中國尚未實現燃料電池乘用車的銷售；在上海的一個聯合國試點運營項目和汽車共享服 務中使用了50輛榮威950插電式燃 料電池混合動力版 商用車 公交車 已投入市場 2003年，3輛奔馳氫燃料電池公交車在北京進行了首次測試；2017年，中國首條商業化運營的燃 料電池公交線路由飛馳巴士在佛山云浮運營；截至2018年，在上海、佛山、張家口、成都等城市 運營的燃料電池公交車已超過200輛 廂式/輕型貨車 試點階段

23、- 中型卡車 試點階段 中國最大的燃料電池車運營商氫車熟路目前運營約500輛燃料電池車，服務于京東和上海申通快 遞等物流和電子商務公司。2018年，500輛有效載荷3.5噸、續航里程330公里的燃料電池卡車在 上海部署?？ㄜ囉蓶|風公司生產，采用巴拉德燃料電池堆技術，由上海中外運負責同城運輸。另 外還有600輛燃料電池卡車于2019年4月部署。 重載卡車 原型階段 2017年，中國重汽宣布了中國第一輛燃料電池重型卡車燃料電池港口重卡。福田汽車集團正在 開發燃料電池重型卡車的車型 特殊用車 叉車 已投入市場 廣東省佛山市政府計劃在2025年前引進5,000臺燃料電池叉車，雖然這仍處于早期規 劃階段

24、。濰 柴動力已與巴拉德電力系統公司建立合資企業，開發用于叉車的燃料電池 采礦車 原型階段 濰柴集團于2018年與多家行業合作伙伴合作開發了200噸燃料電池礦車；在美國英美資源集團也 在研究新的采礦技術，包括燃料電池礦車 當前當前商用商用車為燃料電池車主要車為燃料電池車主要市場，我國重市場，我國重卡處于原型階段卡處于原型階段 當前燃料電池中輕卡在同城和城際物流中已經取得應用，2017年中國重汽發布了第一輛燃料電池港口重卡，當 前仍處于原型車階段。 15 資料來源：公開資料整理、中泰證券研究所 當前當前商用商用車為燃料電池車主要車為燃料電池車主要市場，我國重市場，我國重卡處于原型階段卡處于原型階段

25、 我國燃料電池重卡進展我國燃料電池重卡進展 時間時間 事件事件 2017年7月 中國重汽研發制造的中國首款氫燃料碼頭牽引車在山東濟南成功下線，中國首臺氫燃料電池重卡，采用增程式技 術方案，燃料電池作為增程器，可根據實際需要配置氫氣瓶，滿足各種運營工況 2019年9月 江鈴SXQ4180J1A2FCEV重汽牽引車申報工信部目錄，由上海杰寧新能源科技發展有限公司和清能股份合作開 發，采用超薄非常規流道石墨板單堆，實現裸堆110kW以上功率輸出，燃料電池系統95kW以上功率輸出 2019年10月 江蘇奧新3輛氫能源集卡車在山東青島投入實景測試運營 2019年11月 上汽依維柯紅巖商用車有限公司攜旗下

26、紅巖燃料電池自卸車亮相，搭載上汽集團自主研發的燃料電池，采用世界 一流的金屬雙極板和領先的低溫啟動策略，可在-30低溫條件下自啟動 2019年11月 陜西汽車展出搭載氫燃料電池動力系統的旗艦重卡X5000 2019年12月 首臺國產200噸以上氫燃料電池-鋰電池混合能源礦用自卸車成功下線，由濰柴動力、中國氫能聯盟與國家能源集 團聯合研發，核心控制系統則由中車永濟電機公司提供 2020年1月 佛山飛馳成功研發出首款氫燃料電池牽引車。該牽引車全長7.4米，總質量25000kg，最大允許鞍載質量達 11500kg，滿載質量達49000kg，在滿載的情況下，續航里程仍能達到400km。 當前燃料電池中

27、輕卡在同城和城際物流中已經取得應用，2017年中國重汽發布了第一輛燃料電池港口重卡，當 前仍處于原型車階段。 16 資料來源：中泰證券研究所 考慮到我國的用戶習慣、法規要求等，相比美國重卡市場，我國重卡需要較強的運載能力。此外，我國重卡用 戶群體以個體用戶為主，對經濟性相對敏感，降本是燃料電池重卡在我國應用的關鍵。 我國重卡用戶對經濟性敏感，降本是產業化的關鍵我國重卡用戶對經濟性敏感，降本是產業化的關鍵 重卡需求分析重卡需求分析 中美重卡市場比較中美重卡市場比較 北美北美 中國中國 使用環境 平原為主 平原、丘陵 運輸形式 中長途、長途為主 中短途、長途 超載能力 基本無超載 較強的超載能力

28、用戶群體 組織用戶 個體用戶為主 可靠性要求 100 萬英 30萬公里 基本配置 大馬力(300600Ps) 多檔 多，不帶同步器(9檔為主) 6*4牽引車、全掛車為主 全 部為單級減速 空氣懸架為 主鼓式制動器為主 大馬力(210440Ps) 多 檔位，帶同步器(9檔為 主) 牽引車、單車并重 單級減速，雙級減速 鋼 板懸架為主鼓式制動器 為主 適合當適合當 地市場地市場 的車輛的車輛 用戶群用戶群 體體 使用環使用環 境境 技術水技術水 平平 法規要法規要 求求 排放要排放要 求求 目錄目錄 17 一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨 二、發展階段：原型

29、車階段，降本是關鍵二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵 三、產業化：我國有望三、產業化：我國有望10年內實現總持有成本平價年內實現總持有成本平價 四、尼四、尼古古拉：燃料電池拉：燃料電池重卡先行者重卡先行者 五、投資五、投資建議建議 六、六、風險風險提示提示 18 資料來源：德勤、中泰證券研究所 從重卡的TCO對比來看，燃料費用、購買成本是燃料電池重卡總擁有成本的主要增量成本，也是降本的核心。 燃料費用、購買成本是降本的核心燃料費用、購買成本是降本的核心 0 50 100 150 200 250 燃料電池車 純電動車 燃油車 基礎設施 保險 零部件替換 維修費用 人工成本 燃料費用 購買成本

30、港口重港口重卡卡TCOTCO拆分拆分 單位單位：美元：美元/ /每百每百公里）公里） 19 資料來源：北極星氫能網、中泰證券研究所 根據北極星氫能網的數據，從行駛100km的燃料成本來看，氫氣售價格約60-70元（均價、無補貼）/kg，公 交車100KM需8公斤約480-560元，使用柴油約220元，氫氣成本較高 氫燃料降本速度有望超預期氫燃料降本速度有望超預期 各國氫氣價格對比（元各國氫氣價格對比（元/kg/kg） 當前行駛當前行駛100KM100KM燃料成本比較燃料成本比較 40（補貼后） 70 74.4 106.35 0 20 40 60 80 100 120 中國 日本 德國 美國 0

31、 100 200 300 400 500 600 燃料電池公交 燃油公交 燃油乘用車 燃料電池乘用車 20 資料來源：RMI、中泰證券研究所 根據彭博財經的預計，30年后，全球氫氣需求量是現在的3-4倍，從2500萬噸增長到8100萬噸.根據彭博財經 預計，2030年以前PEM電解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在風能與太陽能豐富的低氫氣成本可降低至 1.5美元/千克，足以與天然氣競爭。 氫燃料能降本速度有望超預期氫燃料能降本速度有望超預期 需求提升有望促使氫氣成本需求提升有望促使氫氣成本下降速度超預期下降速度超預期 0 500 1000 1500 2000 2500 需求對成本下降的貢獻

32、 2020年預期成本 成本（美元/千瓦） 彭博新能源財經2030年保守預 測2.9美元/千克 彭博新能源財經2030年樂觀預 測1.4美元/千克 彭博新能源財經2050年預測， 低于1美元/千克 21 資料來源： Fuel Cell System Cost 2017（DOE），德勤、中泰證券研究所 備注：中期成本目標和遠期成本目標 假設車輛年產量為10萬臺 根據美國能源局DOE 的數據，燃料電池系統及電堆成本隨生產規模擴張而持續下降，當年生產規模達50萬套時， 燃料電池系統及電堆成本分別降至45/19美元/kW 燃料電池系統成本將隨產量提升而下降燃料電池系統成本將隨產量提升而下降 燃料電池燃料

33、電池及電堆成本與產量對應關系及電堆成本與產量對應關系 美國氫燃料長途卡車技術系統目標美國氫燃料長途卡車技術系統目標 179 79 64 54 50 45 118 39 30 25 22 19 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 1k10k20k50k100k500k 燃料電池系統成本（美元/kW） 電堆成本（美元/kW） 屬性屬性 單位單位 8級卡車的目標級卡車的目標 中期目標中期目標 （2030） ） 遠期目標遠期目標 燃料電池系統壽命 小時 25000 30000 燃料電池系統成本 美元/千瓦 80 60 燃料電池效率（峰值） 百分比 68 72 沖

34、氫速率 公斤氫氣/分鐘 8 10 存儲系統循環壽命 周期數 5000 5000 加壓存儲系統循環壽 命 周期數 11000 11000 儲氫系統成本 美元/千瓦時 （美元/公斤儲氫） 9 （300） 8 （266） 22 資料來源：美國能源部、中泰證券研究所 根據美國DOE的規劃，預計2050年，氫氣價格降至5美元/kg，銷量達到10萬輛情況下燃料電池重卡可以實現 TCO平價，考慮到我重卡的市場規模遠高于美國，我們預計10年內我國可實現燃料電池重卡與燃油重卡TCO平 價 我國有望我國有望1010年內實現燃料電池重卡、柴油重卡總持有成本平價年內實現燃料電池重卡、柴油重卡總持有成本平價 8級重卡級

35、重卡 柴油重卡柴油重卡 （2019） ） 氫能重卡氫能重卡 （2019） ） 柴油重卡柴油重卡 （2050） ） 氫能重卡氫能重卡 （2050） ） 燃料成本（美元/加侖汽 油、美元/kg氫氣） 2,78 16 4.09 5 燃油經濟性（英里/加侖、 英里/KG） 20 11 15.6 17 生命周期燃料成本（美元） 278000 1496000 315000 353000 購買成本（美元） 134000 266000 131000 129000 生命周期燃料和資本成本 （美元） 412000 1762000 446000 482000 燃料成本（美元/英里） 0.28 1.5 0.26 0.

36、29 購買成本（美元/英里） 0.13 0.27 0.11 0.11 持有成本（美元/英里） 0.17 0.25 0.17 0.17 總燃料和資本成本（美元/ 英里） 0.58 2.02 0.54 0.57 美國美國20502050年燃料電池重卡與燃油重卡年燃料電池重卡與燃油重卡實現持有實現持有成本平價成本平價 中美重卡銷量（萬輛）中美重卡銷量（萬輛） 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美國7+8級重卡銷量 我國重卡銷量 目錄目錄 23

37、一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨一、政策與前景：燃料電池重卡大勢所趨 二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵二、發展階段：原型車階段，降本是關鍵 三、產業化：我國有望三、產業化：我國有望10年內實現總持有成本平價年內實現總持有成本平價 四、尼古拉：燃料電池重卡先行者四、尼古拉：燃料電池重卡先行者 五、投資五、投資建議建議 六、六、風險風險提示提示 24 尼古拉重卡發展歷史尼古拉重卡發展歷史 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 Nikola成立于15年，主打BEV和FCEV類8級重卡和加氫站，從2016年至今，已經經歷了4輪融資。當前有 14000輛燃料電池重卡訂單，至今已籌集到5億美金。即將

38、在納斯達克上市，估值為33億美元，募資金額為7億 美金 尼古拉：燃料電池重卡先行者尼古拉：燃料電池重卡先行者 2015：Trevor Milton創立 Nikola 2016：NiKola One原型車發布 2016：與卡車 租賃公司Ryder 達成協議 2017：與Bosc 達成研發供應戰 略合作 2017：Nel成為 唯一的加氫設備 供應商 2018:發布 Nikola Two 和 Nikola Tre 2018：獲得安 海斯布希800輛 重卡訂單 2018：與Nel簽 訂加氫站合作協 議 2019：獲得 CNHI戰略投資， 加快布局歐洲 2019：發布 Nikola Two/Tre 及純

39、電車型 當前擁有1.46萬 輛氫能重卡訂單 2020：宣布借 殼VTIQ上市， 估值33億美元 25 尼古拉主要業務領域尼古拉主要業務領域 業務業務 商業模式商業模式 目標應用領域目標應用領域 電動卡車 純電動卡車； 行業領先的續航里程可達300英里 利用現有的與CNH在FCEV領域的工作，共同開發BEV卡車， 并在未來12-18個月內投產 短途 互為補充的產品： 在組件上有明顯的 重疊；純電動卡車 和燃料電池卡車應 用于不同的領域 燃料電池重卡 燃料電池卡車 500 - 750英里的續航里程 吸引人的 捆綁定價 模式（卡車、燃油、維修保養） 長途 加氫站 通過電解法經濟地生產H2燃料 沿 專

40、用路線 初步有條不紊地推出有針對性的站點開發 通過長期供應協議購買電力輸入（電網、太陽能、風能） 為燃料電池重卡生 產和加注燃料 大大增加了可尋址 市場，相比于單純 的卡車產品。 自動駕駛 4級硬件標準 自動剎車和車道保持 完整的車隊管理解決方案和數據采集 軟件在線升級 能力即服務 基于卡車和加氫平 臺的額外增長機會 電網存儲和BEV充電 利用技術和基礎設施來作為電網緩沖，并捕捉間歇性能源 為短途客戶提供BEV充電解決方案 能源服務 尼古拉：燃料電池重卡先行者尼古拉：燃料電池重卡先行者 Nikola成立于15年，主打BEV和FCEV類8級重卡和加氫站，從2016年至今，已經經歷了4輪融資。當前

41、有 14000輛燃料電池重卡訂單，至今已籌集到5億美金。即將在納斯達克上市，估值為33億美元，募資金額為7億 美金 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 26 燃料電池重燃料電池重卡與電動、柴油重卡主要參數比較卡與電動、柴油重卡主要參數比較 尼古拉：燃料電池重卡先行者尼古拉：燃料電池重卡先行者 尼古拉是唯一一家同時提供電動重卡和燃料電池重卡解決方案的公司，同時滿足短途和長途市場的需求。 燃料電池重卡燃料電池重卡 電動重卡電動重卡 柴油重卡柴油重卡 功率 1,000馬力 1,000馬力 500 HP馬力 扭矩 2,000 ft-lbs 2,000 ft-lbs 1,650 ft-lbs 加油、充電

42、時間 10-15分鐘 幾小時 15分鐘 續航 500 - 750 英里 100 - 350 英里 500 - 1,000 英里 車重 18,000 - 20,000 磅 22,000 - 24,000 磅 17,000 - 19,000 磅 運載能力 56,000-58,000磅 53,000-55,000 磅 61,000-63,000 磅 制動距離 250 ft 250 ft 280 ft 對電網的影響 氫站起到緩沖和平衡電網的作用 在電網負荷能力范圍內進行補電管 理 - 可持續發展情況 氫能是世界上最充足的能源 取決于技術進步 獲取石油儲備的成本 可能很高，價格波動 很大 對排放的影響

43、零排放 零排放 柴油重卡難以滿足未 來排放標準的規定 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 27 尼古拉可以通過電動重卡和獨特的燃料電池重卡定價模式（包括卡車、燃油和維護等）為6000億美元的市場提 供服務。 定位定位60006000億美金的億美金的8 8級重級重卡市場卡市場，燃料電池重卡預計，燃料電池重卡預計20232023年量年量產產 全球全球8 8級重卡市場約級重卡市場約60006000億美金億美金 美國美國8 8級重卡市場拆分級重卡市場拆分 全球700萬重卡市 場，約6000億美金 美國200萬重卡市 場，約1300億美金 卡車 370 29% 柴油 630 49% 服務和保 養 290

44、 22% 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 28 ONEONE，符合，符合NAFTANAFTA標準適用北美標準適用北美8 8級臥鋪級臥鋪重卡重卡 TWOTWO，符合，符合NAFTANAFTA標準適用北美標準適用北美8 8級駕駛室卡車級駕駛室卡車 TRETRE，符合，符合歐洲標準的平頭重型歐洲標準的平頭重型卡車卡車 尼古拉三款重卡尼古拉三款重卡 公司目前已有NikolaOne/Two/TRE三款車在研。與依維柯合作加速生產電動重卡，使上市時間縮短1至1年 半，預計2021年Q1量產。燃料電池重卡預計2023Q1小批量生產 定位定位60006000億美金的億美金的8 8級重級重卡市場卡市場，燃料

45、電池重卡預計，燃料電池重卡預計20232023年量年量產產 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 29 公司目前已有NikolaOne/Two/TRE三款車在研。與依維柯合作加速生產電動重卡，使上市時間縮短1至1年 半，預計2021年Q1量產。燃料電池重卡預計2023Q1小批量生產 資料來源：公司公告、中泰證券研究所 尼古拉電動重卡生產計劃尼古拉電動重卡生產計劃 尼古拉燃料電池重尼古拉燃料電池重卡生產計劃卡生產計劃 2020年9月24日在漢諾威推出第一 輛卡車 利用依維柯在德國的烏爾姆工廠，在 2020年和2021年進行原型車預制車 和小批量生產 在2020年第4季度開始與車隊進行 有限的測試

46、在2021年第1季度進入小批量生產 為了實現SOP里程碑，尼古拉的工 程、制造和測試部門必須對整個車 輛架構有一個協調和協作的理解 預計在Beta階段（2021年下半年） 開始意向性生產制造 預計2023年第一季度燃料電池卡車 將開始小批量生產 定位定位60006000億美金的億美金的8 8級重級重卡市場卡市場，燃料電池重卡預計，燃料電池重卡預計20232023年量年量產產 30 尼古拉燃料電池重卡在租賃模式下可實現尼古拉燃料電池重卡在租賃模式下可實現TCOTCO平價平價 Nikola采取租賃模式，66.5萬美元可租用7年，基本上覆蓋車輛全生命周期。據公司測算，目前Nikola燃料電 池重卡總

47、TCO已做到與燃油車相當 NikolaNikola單車收入測算（美元）單車收入測算（美元） 項目項目 金額金額 總收入（美元） 665000 整車成本（美元） 188174 材料成本（美元） 173624 人工成本（美元） 7500 保修費用（美元） 7050 氫氣成本（美元） 230637 氫氣價格美元/KG） 2.47 70萬英里的氫氣使用量 93333 服務和維護成本（美元） 46760 單車利潤（美元） 199429 利潤率 30.0% 加氫站成本 26365 現金流 173064 NikolaNikola燃料重卡與柴油重卡燃料重卡與柴油重卡TCOTCO比較（美元比較（美元/ /英里）英里） 0.96 0.51 0.21 0.26 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Nicola燃料電池重卡 燃油重卡 0.97 購置成本 服務和維護 燃料成本 資料來源：公司官網、中泰證券研究所 31 尼古拉主要合作伙伴尼古拉主要合作伙伴 尼古拉廣泛的戰略合作伙伴網絡大大降低了執行風險，縮短了了商業化時間，并提供了長期的競爭優勢。 世界一流的合作伙伴，提供長期競爭優勢世界一流的合作伙伴，提供長期競爭優勢 開發