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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004 EmailEmail： 聯系人：楊帥聯系人：楊帥 EmailEmail： 相關報告相關報告 Table_Finance 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PEG 評級 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 開勒股份 37.40 0.47-79.57-0.81 未評級 陽光電源 116.63 2.42 4.68 6

2、.29 8.15 48.19 24.90 18.54 14.31 0.44 未評級 天合光能 42.61 1.72 3.46 4.63 5.73 24.77 12.31 9.21 7.43 0.13 未評級 中天科技 15.91 0.94 1.19 1.45 1.72 16.89 13.40 10.99 9.26-4.12 未評級 蘇文電能 60.56 1.83 2.69 3.57 4.61 33.09 22.48 16.94 13.14 0.55 未評級 東方日升 25.63 1.06 1.68 2.28 2.93 24.18 15.27 11.23 8.75 0.72 未評級 科華數據 3

3、5.95 0.54 1.50 2.01 2.69 66.57 23.93 17.88 13.36 0.25 未評級 盛弘股份 36.92 1.09 1.07 1.51 2.06 33.90 34.57 24.45 17.96 4.32 未評級 南網能源 7.12 0.15 0.22 0.33 0.45 47.47 32.09 21.32 15.92-1.97 未評級 備注：預測數據來自 wind 一致預期；股價取自 7 月 4 日股價 報告摘要報告摘要 我國儲能進入新的發展階段，工商儲迎來發展元年。我國儲能進入新的發展階段，工商儲迎來發展元年。目前全球能源供需格局進入調整階段，越來越多的國家將

4、儲能列為加速其清潔能源轉型的必選項。我國現階段已形成較為完整的儲能產業體系及一批有國際競爭力的市場主體。工商業儲能作為新型儲能下電化學儲能的一種，目前處于發展初期，今年隨著“源網荷儲”政策不斷引導、用電形勢嚴峻備電需求增加、配儲經濟性整體提升以及零碳園區加速鋪開，我們認為 2023 年將迎來工商業儲能從 0 到 1 的產業化元年：電力政策不斷調整，推動局部電網建設。電力政策不斷調整，推動局部電網建設。工商業企業選擇調節能力強的可再生能源場站組織開展“隔墻售電”交易，可支持分布式電源開發建設和就近消納，從而實現“源-網-荷-儲”各環節優化配置。因此，為加快工商儲的滲透率，盡早實現商業化，國家和省

5、市層面均出臺了輔助服務、補貼、隔墻售電以及“源網荷儲一體化”等相關政策，引導建立工業綠色微電網。電力緊缺條件下，工商儲成為企業備電首選。電力緊缺條件下，工商儲成為企業備電首選。隨著疫后經濟復蘇，全社會用電量有望持續增長，疊加夏季極端高溫現象或將持續，國內電力供需關系預計將呈現相對緊張的狀態。為應對“迎峰度夏”時段電力突發事件，國家能源局在 6 月份舉辦華東區域跨省區大面積停電事件應急演練。缺電導致的拉閘斷電或限電為企業安全生產帶來隱患，所以，在我國電力緊張狀況短期內難以消除條件下，工商業備電可降低斷電帶來的生產經營風險，具有迫切的現實需求。電芯價格驟降疊加峰谷價差擴大，工商業儲能經濟性凸顯。電

6、芯價格驟降疊加峰谷價差擴大，工商業儲能經濟性凸顯。成本端成本端：電池模塊構成儲能系統最大成本，占比達 55%，且國內儲能電池大多采用磷酸鐵鋰路線。2022Q4 以來，電池成本占比最高的碳酸鋰、磷酸鐵鋰價格腰斬，成本端壓力明顯緩解，下游企業配儲投資壓力隨之減輕。收入端收入端：隨著全國峰谷價差普遍拉大，全國峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市的數量增至 8 個；疊加浙江、安徽、廣東、海南等省市實施兩充兩放策略，有效提升了儲能系統的利用率，縮短成本回收周期，套利空間擴大。我們測算工商儲的成本回收時間普遍縮短至 6 年及以內，投資回報率超過 10%，經濟性顯著。零碳園區或將引領需求爆發，工商業儲能

7、未來大有可為。零碳園區或將引領需求爆發，工商業儲能未來大有可為。隨著園區脫碳要求日益提高，2022 年以來，零碳園區在全國范圍內加速鋪開并逐步成熟，而儲能系統是零碳園區標配，因此零碳園區或將成為工商業儲能打開的第一個量化市場。據儲能產業網，工商業儲能需求高增長，預計到 2025 年，工商業儲能裝機容量將達到 66GW 左右。行業競爭行業競爭壁壘尚不明確壁壘尚不明確，新進入者有望彎道超車新進入者有望彎道超車。工商業儲能行業正處于市場競 配儲經濟性提升，工商儲需求亟待爆發配儲經濟性提升，工商儲需求亟待爆發 行業名稱：工商業儲能 證券研究報告/行業深度報告 2023 年 7 月 4 日 請務必閱讀正

8、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-行業深度報告行業深度報告 速期，行業內各企業普遍出貨量較小，2022 年普遍出貨量少于 200 臺。且工商業用戶分散，對后期運維要求較高。因而工商業儲能進入者或可通過資本融資、差異化市場開發、銷售渠道和提升后期服務品牌建設等在市場競爭中脫穎而出。投資建議：投資建議：在兩充兩放以及峰谷價差擴大的趨勢下，工商業儲能經濟性效益增強，建議關注在分布式儲能領域具備先發優勢和客戶渠道壁壘的開勒股份，以及陽光電源（國內太陽能光伏逆變器龍頭，同步儲能行業），天合光能（打造能源物聯網，出貨量高速增長的儲能集成商），中天科技（2022 年度儲能系統采購中

9、標量排名第二），蘇文電能（EPCO 全面鋪開，儲能布局完善的用電品牌服務商），東方日升（儲能業務發展迅速的光伏老兵），科華數據（技術根基雄厚，儲能業務投入加大），南網能源（領跑節能服務領域，綜合能源領軍者），盛弘股份（能源賽道的璀璨晨星）。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；新業務進展不及預期風險；訂單不及預期風險；市場競爭激烈風險；行業規模測算風險；研報使用的信息更新不及時的風險等。SU9YlVjWmUdWBYeXkZbRaO6MpNoOnPoNfQqQrOlOpPrM7NmNsOwMrNoPvPqRsN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

10、 -3-行業深度報告行業深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、儲能發展歷史復盤、儲能發展歷史復盤.-5-1.1 儲能技術路徑梳理.-5-1.2 我國儲能發展：抽水蓄能占主導，多種形式齊發展.-6-2 2、政策端：雙碳戰略目標指引下，工商業儲能成為大勢所趨政策端：雙碳戰略目標指引下，工商業儲能成為大勢所趨.-9-3 3、工商業配儲經濟性提升，工商業配儲經濟性提升，工商儲需求預期爆發工商儲需求預期爆發.-12-3.1 需求端：電力政策調整下工商儲盈利性凸顯，零碳園區或將引領需求爆發.-12-3.2 供給端：行業競爭壁壘尚不明顯，新進入者有望彎道超車.-16-3.3 成本端：碳酸鋰價格腰斬，行業盈利空

11、間擴大.-17-4 4、關注標的、關注標的.-19-4.1 開勒股份：HVLS 風扇龍頭進軍新能源，未來業績可期.-19-4.2 陽光電源：深耕光伏逆變器領域，新能源業務全線開啟.-20-4.3 天合光能：全球老牌組件龍頭企業，業務協同優勢漸顯.-21-4.4 中天科技：二十年沉淀乘風起，海風儲能齊發力.-22-4.5 蘇文電能：EPCO 全面鋪開，多業務板塊拓展全國.-23-4.6 東方日升：光伏領域老兵，儲能業務發展迅速.-24-4.7 科華數據：技術根基雄厚，“雙子星”乘風而起.-24-4.8 盛弘股份：能源賽道上的璀璨晨星.-25-4.9 南網能源：綜合能源行業領軍者.-26-5 5、

12、風險提示、風險提示.-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：不同儲能技術分類：不同儲能技術分類.-6-圖表圖表 2 2：削峰平谷示意圖：削峰平谷示意圖.-6-圖表圖表 3 3：采用：采用 PCSPCS 的交流耦合儲能的工商業儲能系統的交流耦合儲能的工商業儲能系統.-6-圖表圖表 4 4：20222022 年不同儲能技術市場份額年不同儲能技術市場份額.-7-圖表圖表 5 5：20202222 年新型儲能中不同儲能技術市場份額年新型儲能中不同儲能技術市場份額.-7-圖表圖表 6:6:我國發展歷史我

13、國發展歷史.-7-圖表圖表 7:7:國家層面工商業儲能政策梳理國家層面工商業儲能政策梳理.-9-圖表圖表 8:8:各地工商儲產業扶持政策梳理各地工商儲產業扶持政策梳理.-10-圖表圖表 9:9:“隔墻售電隔墻售電”&”&“源網荷儲”政策梳理“源網荷儲”政策梳理.-11-圖表圖表 10:10:20092009 年年 7 7 月至今我國全社會用電量和工業用電量（單位：億千瓦時）月至今我國全社會用電量和工業用電量（單位：億千瓦時）-12-圖表圖表 11:11:20222022 年全國大部分省市實施有序用電政策年全國大部分省市實施有序用電政策.-13-圖表圖表 12:12:全國各省市工商業代理購電價格

14、的峰谷價差梳理全國各省市工商業代理購電價格的峰谷價差梳理.-14-圖表圖表 13:13:工商業儲能項目經濟性測算工商業儲能項目經濟性測算.-15-圖表圖表 14:14:工商業儲能項目經濟性敏感度測算工商業儲能項目經濟性敏感度測算.-15-圖表圖表 15:15:我國零碳智慧園區發展階段我國零碳智慧園區發展階段.-15-圖表圖表 16:16:我國零碳智慧園區典型案例我國零碳智慧園區典型案例.-16-圖表圖表 1717：工：工商儲行業主要玩家商儲行業主要玩家.-17-圖表圖表 1818：代表性品牌工商業儲能產品梳理：代表性品牌工商業儲能產品梳理.-17-圖表圖表 1919：儲能系統成本構成：儲能系統

15、成本構成.-18-圖表圖表 2020：碳酸鋰：碳酸鋰&磷磷酸鐵鋰電池成本構成酸鐵鋰電池成本構成.-18-圖表圖表 2121：磷酸鐵鋰正極材料成本拆分（：磷酸鐵鋰正極材料成本拆分（2023.5.152023.5.15）（單位：萬元）（單位：萬元/噸）噸）.-18-圖表圖表 2222：碳酸鋰：碳酸鋰&磷酸鐵鋰正極材料價格大幅回落磷酸鐵鋰正極材料價格大幅回落.-18-圖表圖表 23:23:公司全液冷分布式儲能電池系統公司全液冷分布式儲能電池系統.-19-圖表圖表 2424：公司下游客戶涵蓋各行業知名企業：公司下游客戶涵蓋各行業知名企業.-20-圖表圖表 2525：公司大儲領域產品矩陣豐富：公司大儲領

16、域產品矩陣豐富.-21-圖表圖表 2626：典型產品示意：典型產品示意.-22-圖表圖表 2727：主要客戶情況梳：主要客戶情況梳理理.-22-圖表圖表 2828：公司產業布局：公司產業布局.-23-圖表圖表 2929：公司儲能變流器產品列示：公司儲能變流器產品列示.-25-圖表圖表 3030：公司儲能領域產品豐富：公司儲能領域產品豐富.-26-圖表圖表 3131：公司典型項目示意：公司典型項目示意.-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-行業深度報告行業深度報告 1 1、儲能發展歷史復盤、儲能發展歷史復盤 1 1.1.1 儲能技術路徑梳理儲能技術路徑梳

17、理 全球能源供需格局進入調整階段，儲能列為各國加速清潔能源轉型的全球能源供需格局進入調整階段，儲能列為各國加速清潔能源轉型的必選項。必選項。根據中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）數據，2022 年全球新增投運電力儲能項目裝機規模 30.7GW，同比增長 98%，其中新型儲能投運規模達到 20.4GW。中國、歐洲和美國繼續引領全球儲能市場發展，三者合計占全球市場的 86%。從儲能技術上來分類，儲能共分三大類：傳統儲能、新型儲能和氫能源。從儲能技術上來分類，儲能共分三大類：傳統儲能、新型儲能和氫能源。其中抽水蓄能為代表的傳統儲能仍然是目前儲能技術的主流。傳統儲能：傳統儲能：1882 年，世界上第

18、一座抽水蓄能電站于年誕生在瑞士。抽水蓄能是物理機械儲能的代表，通過重力將重物提升至高處，以增加其重力勢能完成儲能。再通過重物下落過程，將重力勢能轉化為動能進而轉化為電能。新型儲能：新型儲能：在一些沒有水源和合適位置，不適宜發展抽水蓄能的地區，新型儲能應運而生。新型儲能包括壓縮空氣儲能、飛輪儲能和電化學儲能。壓縮空氣儲能：壓縮空氣儲能：1978 年，全球第一座壓縮空氣儲能電站在德國建成。壓縮空氣儲能在用電低谷時將空氣壓縮儲存于儲氣室中，將電能轉化為空氣能存儲起來；在用電高峰時釋放高壓空氣，帶動發電機發電。飛輪儲能：飛輪儲能：20 世紀 90 年代以后，飛輪儲能受到了廣泛的重視，并得到了快速發展。

19、飛輪儲能利用電動機帶動飛輪高速旋轉，實現電能和動能的雙向轉換。電化學儲能：電化學儲能：1991 年，鋰離子電池問世并商業化生產，從此電化學儲能快速發展。電化學儲能本質上就是把電能儲存成化學能，再用化學電池的機制放出來，放到電網中變回電能，電化學儲能目前被提及較多的是鋰離子電池儲能、鉛酸電池儲能、液流儲能等技術。氫能源儲能：氫能源儲能：1836 年，約翰弗雷德里克丹尼爾發明了一種原電池，該電池在發電中被消除了氫。氫儲能指的是通過環?？裳h能源制氫，通過能量在不同載體的轉換例如燃料電池系統進行發電并網，實現調峰、調頻。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-行業深度

20、報告行業深度報告 圖表圖表1 1：不同儲能技術分類：不同儲能技術分類 資料來源：陽光工匠論壇 e 光伏，中泰證券研究所 工商儲工商儲使用鋰電池等電化學儲能技術使用鋰電池等電化學儲能技術，主要用于削峰平谷。，主要用于削峰平谷。儲能按設備或項目接入位置可分為電源側、電網側及用戶側。工商業儲能是分布式儲能系統在用戶側的典型應用，其特點是距離分布式光伏電源端以及負荷中心均較近，可有效提升清潔能源的消納率，減少電能的傳輸的損耗，適用于商業樓宇、工業園區等用電大戶。工商業儲能系統的主要目的是“削峰平谷”，優化電力資源配置和合理使用，并利用電網峰谷差價實現套利。工商儲系統架構：電池與變流器是儲能系統的核心環

21、節。工商儲系統架構：電池與變流器是儲能系統的核心環節。與大型儲能電相同，工商業儲能系統包括電池系統（BS）、電池管理系統（BMS）、變流器（PCS）、能源管理系統（EMS）和其他電氣電路和保護、監控系統等，通過模塊化設計實現系統電壓和容量的靈活配置。圖表圖表2 2：削峰平谷示意圖：削峰平谷示意圖 圖表圖表3 3：采用：采用 PCSPCS 的交流耦合儲能的工商業儲能系統的交流耦合儲能的工商業儲能系統 資料來源：安瑞哲官網，中泰證券研究所 資料來源：古瑞瓦特公眾號，中泰證券研究所 1 1.2.2 我國儲能發展：抽水蓄能占主導，多種形式齊發展我國儲能發展：抽水蓄能占主導，多種形式齊發展 根據中關村儲

22、能產業技術聯盟數據，截至 2022 年底，中國已投運電力 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-行業深度報告行業深度報告 儲能項目累計裝機規模 59.8GW，抽水蓄能累計裝機占比首次低于 80%，新型儲能繼續高速發展，累計裝機規模首次突破 10GW，達到 13.1GW，同比增長 128%。新型儲能中，鋰離子電池占據主導地位，壓縮空氣儲能、飛輪儲能、液流電池、鈉離子電池等技術路線的項目在規模上也有突破，應用模式逐漸增多。圖表圖表4 4：20222022 年年不同儲能技術市場份額不同儲能技術市場份額 圖表圖表5 5：20222022 年年新型儲能中不同儲能技術市場

23、份額新型儲能中不同儲能技術市場份額 資料來源：36 氪研究院，中泰證券研究所 資料來源：AI 能源，中泰證券研究所 復盤我國儲能行業發展歷史，可將儲能其主要分成三個階段。第一階段：第一階段：儲能萌芽期儲能萌芽期(20(20 世紀中后期世紀中后期)。20 世紀 60 年代，國內開始抽水蓄能電站的研究，并建立第一座混合式抽水蓄能電站-崗南水電站，到 20 世紀 90 年代，抽水蓄能電站建設迎來高潮。第二階段：第二階段：儲能發展初期。儲能發展初期。21 世紀初期，國內開始其他儲能技術的研究，包含壓縮空氣儲能等，直到 2011 年“十二五”規劃綱要中儲能作為智能電網的技術支撐在國家的政策性綱領文件中首

24、次出現，之后儲能行業政策規劃陸續出臺，推動儲能行業發展。第三階段：第三階段：技術路徑向多元化發展技術路徑向多元化發展。隨著儲能行業發展，儲能項目廣泛應用、技術水平快速提升、標準體系日趨完善，目前已形成較為完整的產業體系和一批有國際競爭力的市場主體，且政策不斷引導促進多種形式儲能發展，儲能成為能源領域新的增長點。圖表圖表 6 6:我國我國儲能儲能發展歷史發展歷史 時間 主要內容 20 世紀 60 年代 我國開始抽水蓄能電站的研究，并建立第一座混合式抽水能電站-崗南水電站 20 世紀 90 年代 抽水蓄能電站建設迎來高潮 1995 年 電網調峰與抽水蓄能專業委員會成立 21 世紀 在對抽水蓄能技術

25、進行研究和試點之后，我國開始對其他各種儲能技術進行研究 2003 年 我國開始壓縮空氣儲能的研究 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-行業深度報告行業深度報告 2005 年 頒布可再生能源產業發展指導目錄頒布，標志著我國在儲能產業的戰略布局開始 2008 年 能源行業有了明確的主管部門國家能源局 2009 年 我國首次提出并研發了超臨界壓縮空氣儲能系統。同年，比亞迪建成了我國第一座兆瓦級磷酸鐵鋰電池儲能電站 2011 年“十二五”規劃綱要中“儲能”作為智能電網的技術支撐，在國家的政策性綱領文件中首次出現。同年，集“風力發電，光伏發電、儲能系統、智能輸電”于一

26、體的國家風光儲輸示范工程“金太陽示范工程”投運 2014 年 能源發展戰略行動計劃(2014-2022 年)頒布，首次將儲能列入 9 個重點領域。國家能源局給各?。▍^、市）下達分布式光伏發電的指導性規模指標 2016 年 國內首個在海島建立的兆瓦級微電網浙江南麂島微網投入運行，這標志著國家“863”課題含分布式電源的微電網關鍵技術取得重大進展 2017 年 首個大規模儲能技術及應用發展的指導性政策發布關于促進我國儲能技術與產業發展的指導意見。文件中部署了儲能階段目標：第一階段實現儲能由研發示范向商業化初期過渡；第二階段實現商業化初期向規?；l展轉變 2018 年 全國首個電網側分布式電池儲能電

27、站洛陽黃龍儲能電站并網成功，這標志著我國電池儲能在電網側的應用邁出了關鍵一步。同年，新增投運的電網側儲能規模為 206.8MW,占 2018 年全國新增投運規模的36%，為各類儲能應用之首 2019 年 全國首家儲能電站與新能源企業市場化交易在青海啟動，共享儲能商業模式橫空出世，為儲能探索了一條市場化的新路。同年，電化學儲能系統接入電網技術規定、電力系統電化學儲能通用技術條件、電化學儲能電站運行指標及評價等條款出臺，定下儲能行業標準 2020 年 截至年底，有 17 個省市出臺了可再生能源配儲文件，鋰電儲能系統成本突破 1.5 元/Wh。西安交通大學設立了全國首個儲能專業儲能科學與工程專業。2

28、021 年 關于加快推動新型儲能發展的指導意見(征求意見稿)發布 2022 年 年初發布“十四五”新型儲能發展實施方案，對行業進行了規劃和指導 資料來源：節能改造能源管理碳核查碳交易，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-行業深度報告行業深度報告 2 2、政策端：雙碳戰略目標指引下，工商業儲能成為大勢所趨政策端：雙碳戰略目標指引下，工商業儲能成為大勢所趨 順應國家雙碳目標，工商儲政策利好不斷。順應國家雙碳目標，工商儲政策利好不斷。在“雙碳”成為全球共識的大背景下，我國為精準科學降碳，2022 年政府工作報告將能源政策由能耗雙控調整為碳排放雙控。

29、電力政策通過豐富盈利來源激勵工商業用戶配儲，推動了工商業儲能商業化進程。圖表圖表 7 7:國家層面工商業儲能政策梳理國家層面工商業儲能政策梳理 時間時間 文件名文件名 主要內容主要內容 2023-01 關于進一步做好電網企業代理購電工作的通知 各地要適應當地電力市場發展進程，鼓勵支持鼓勵支持 1010 千伏及以上的工商業用千伏及以上的工商業用戶直接參與電力市場戶直接參與電力市場，逐步縮小代理購電用戶范圍。2023-01 2023 年能源監管工作要點 進一步發揮電力市場機制作用。充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，有效反映電力資源時空價值，不斷擴大新能源參與市場化交易規模，擴大新能源參與市場化

30、交易規模，不斷縮小電網企業代理購電范圍，推動更多工商業用戶直接參與交易不斷縮小電網企業代理購電范圍，推動更多工商業用戶直接參與交易。加快推進輔助服務市場建設，建立電力輔助服務市場專項工作機制，研究制建設，建立電力輔助服務市場專項工作機制，研究制定電力輔助服務價格辦法定電力輔助服務價格辦法，建立健全用戶參與的輔助服務分擔共享機制，推動調頻、備用等品種市場化，不斷引導虛擬電新型儲能引導虛擬電新型儲能等新型主體參與系統調節。2022-06 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 通知指出要建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場與電力市場，堅

31、持以市場化方式形成價格，持續完善調度運行機制，發揮儲能技術優勢，提升儲能總體利用水平，保障儲能合理收益，促進行業健康發展。2022-04“十四五”能源領域科技創新規劃 提出要加快戰略性、前瞻性電網核心技術攻關，支撐建設適應大規?？稍僦谓ㄔO適應大規?？稍偕茉春头植际诫娫从押貌⒕W、源網荷雙向互動、智能高效的先進電網生能源和分布式電源友好并網、源網荷雙向互動、智能高效的先進電網；突破能量型、功率型等儲能本體及系統集成關鍵技術和核心裝備突破能量型、功率型等儲能本體及系統集成關鍵技術和核心裝備，滿足能源系統不同應用場景儲能發展需要。2021-07 關于進一步完善分時電機機制的通知 明確分時電價機制執

32、行范圍。鼓勵工商業用戶通過配置儲能明確分時電價機制執行范圍。鼓勵工商業用戶通過配置儲能、開展綜合能源利用等方式降低高峰時段用電負荷、增加低谷用電量，通過改變用電時段來降低用電成本。資料來源：政府官網，中泰證券研究所 多形式扶持政策結合，鼓勵工商業儲能發展。多形式扶持政策結合，鼓勵工商業儲能發展。為加快工商儲的滲透率，盡早實現商業化，國家和省市層面均出臺了輔助服務、補貼、隔墻售電政策，為運營商創造多層次的盈利渠道。輔助服務方面，我國電力輔助服務市場中交易品種包括調峰、調頻、無功調節、備用和黑啟動等，近年來儲能和可調節負荷也納入了提供輔助服務的市場主體之中；補貼方面，如今年 4 月東北監管局連發兩

33、文明確新型儲能各類補償：針對新型儲能，如果 AGC 可用率達到 98%以上，按 AGC 可用時間每臺次（電站）補償 20 元/時；隔墻售電方面，浙江省于 2023 年 1 月 1 日起實施最新電力條例：分布式發電企業可以與周邊用戶按照規定直接交易。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表 8 8:各地工商儲產業扶持政策梳理各地工商儲產業扶持政策梳理 類別類別 時間時間 文件名文件名 發行主體發行主體 主要內容主要內容 輔助服務輔助服務 2022-05 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 國家能源局、國家發改委

34、鼓勵獨立儲能按照輔助服務市場規則或輔助服務管理細則，提供有功平衡服務、無功平衡服務和事故應急及恢復服務等輔助服務，以及在電網事故時提供快速有功響應服務。輔助服務費用應根據電力輔助服務管理辦法有關規定，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、誰承擔”的原則，由相關發電側并網主體、電力用戶合理分攤。2023-02 重慶兩江新區支持新型儲能發展專項政策 兩江新區 按照儲能設施裝機規模給予 200 元/kWh 補助，單個項目的補助最高不超過 500 萬元，對獨立儲能項目，按“一事一議”給予扶持。2023-04 東北區域電力輔助服務管理實施細則(模擬運行稿)東北能監局 根據新型電力系統的運行特點，進一步挖掘輔助服

35、務功能深度，新增有償調峰、無功調節、黑啟動、有償次調頻及虛擬慣量響應、爬坡等輔助服務新品種。按照“誰提供、誰獲利;誰受益、誰承擔”的原則明確各輔助服務品種補償在提供和受益主體間平衡，引導用戶側合理分攤輔助服務費用，共同承擔系統調節成本。補貼補貼 2021-01 關于印發支持儲能產業發展若干措施(試行)的通知 青海發改委 儲能發售電量運營補貼 0.1 元/kWh(使用青海省儲能電池 60%以上項目，再增加 0.05 元/kWh)2017-01 關于開展分布式發電市場化交易試點的通知 國家發改委、能源局 明確分布式發電項目規模限制，確保發電量在接入電壓等級范圍內就近消納；明確分布式發電“直接交易”

36、“委托交易”“標桿價收購”三種交易模式。2023-04 東北區域電力運行管理實施細則(模擬運行稿)東北監管局 針對新型儲能，如果 AGC 可用率達到 98%以上，按 AGC 可用時間每臺次（電站）補償 20 元/時。新型儲能的調峰（頂峰）費用在參與東北調峰輔助服務全體市場化用戶中分攤；新型儲能的調峰（填谷）費用在新能源、核電及未達到調峰基準負荷率以下的火電企業中分攤。參與一次調頻服務補償的獨立儲能電站，按照月度一次調頻積分電量 40 萬元/萬 kWh 進行補償。參與虛擬慣量響應服務補償的新型儲能，根據裝機容量按照月度 0.8 萬元/萬 kWh 進行補償。隔墻售電隔墻售電 2019-05 國家發

37、展改革委辦公廳國家能源局綜合司關于公布2019 年第一批風電、光伏發電平價上網項目的通知 國家發改委 對納入國家有關試點示范中的分布式市場交易試點項目，交易電量僅執行風電、光伏發電項 目接網及消納所涉及電壓等級的配電網輸配電價，免交未涉及 的上一 電壓等級的輸電費。對納入試點的就近直接交易可再生能源電量，政策性交叉補貼予以減免。2021-12 能源領域深化“放管服”改革優化營商環境實施意見 國家能源局 明確“支持分布式發電參與市場交易”2022-01 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 國家發改委、能源局 提出“健全分布式發電市場化交易機制。鼓勵分布式光伏、分散式風電等主體與周邊用戶直

38、接交易”2022-01“十四五”現代能源體系規劃 國家發改委、能源局 完善支持分布式發電市場化交易的價格政策及市場規則 2023-01 浙江省電力條例 浙江省人大常委 分布式光伏發電、分散式風能發電等電力生產企業可以與周邊用戶按照規定直接交易，具體辦法由省電力管理部門制定，報省人民政府批準。資料來源：政府官網，中泰證券研究所 “隔墻售電”逐步推進，助力“源網荷儲一體化”?！案魤κ垭姟敝鸩酵七M，助力“源網荷儲一體化”?！案魤κ垭姟?，就是允許分布式光伏電站通過電網將電力直接銷售給周邊的電力用戶，而非先低價賣給電網，再由用戶從電網高價買回。而“源網荷儲一體 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

39、正文之后的重要聲明部分 -11-行業深度報告行業深度報告 化”，則通過源源互補、源網協調等多種交互形式，更經濟、高效和安全地提高電力系統功率動態平衡能力。因此，選擇調節能力強的可再生能源場站組織開展“隔墻售電”交易，可以支持分布式電源開發建設和就近消納，從而實現“源-網-荷-儲”各環節優化配置。雙方互利共贏，共同保障電力系統的穩定性。圖表圖表 9 9:“隔墻售電隔墻售電”&“源網荷儲”政策梳理“源網荷儲”政策梳理 資料來源：政府官網，中泰證券研究所 時間時間文件名文件名主要內容主要內容2022/10/28關于促進光伏產業鏈健康發展有關事項的通知鼓勵多晶硅生產企業直接消納光伏、風電、水電等綠電進

40、行生產制造，支持支持通過微電網、源網荷儲、新能源自備電站等形式就近就地消納綠電通過微電網、源網荷儲、新能源自備電站等形式就近就地消納綠電。使用綠電進行多晶硅生產的，新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制。2021/2/25關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見遵循電力系統發展客觀規律，堅守安全底線，充分發揮源網荷儲協調互濟能充分發揮源網荷儲協調互濟能力力，優先可再生能源開發利用，結合需求側負荷特性、電源結構和電網調節能力，因地制宜確定電源合理規模與配比，促進能源轉型和綠色發展。2023/4/13北海市“十四五”節能減排綜合工作方案鼓勵發展源網荷儲一體化等工業綠色微電網鼓勵發展源網

41、荷儲一體化等工業綠色微電網，積極創建新能源電力專線供電試點，鼓勵購買綠色電力。2022/10/18關于印發建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案的通知加快新型電力系統標準制修訂。圍繞構建新型電力系統，開展電網側、電源側、負荷側標準研究，重點推進智能電網、新型儲能標準制定，逐步完善重點推進智能電網、新型儲能標準制定，逐步完善源網荷儲一體化標準體系。源網荷儲一體化標準體系。2022/10/9能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃加緊完善以消納新能源為主的微電網標準，加強多能互補、多能轉化及綜加緊完善以消納新能源為主的微電網標準，加強多能互補、多能轉化及綜合利用、源網荷儲協同控制等標準制定。合利用、源

42、網荷儲協同控制等標準制定。推動構網型柔性直流技術標準體系建設，開展構網型直流性能及檢測等方面核心標準研制。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-行業深度報告行業深度報告 3 3、工商業配儲經濟性提升，工商業配儲經濟性提升，工商儲工商儲需求需求預期爆發預期爆發 3 3.1 .1 需求端：電力政策調整下工商儲盈利性凸顯，零碳園區或將引領需求爆需求端：電力政策調整下工商儲盈利性凸顯，零碳園區或將引領需求爆發發 我國工商業用電需求旺盛，大部分地區電力供需緊張。我國工商業用電需求旺盛，大部分地區電力供需緊張。2022 年全社會用電量 86,332 億 kWh，同比增長

43、 3.9%，工業用電量為 55,943 億 kWh，同比增長 1.6%。隨著經濟平穩復蘇，全社會用電量有望持續增長，國內電力供需關系預計將呈現相對緊張的狀態。據電規總院預測，2023年全國將有 6 個省份電力供需形勢緊張，17 個省份電力供需偏緊。圖表圖表 1010:20092009 年年 7 7 月月至今我國全社會用電量和工業用電量至今我國全社會用電量和工業用電量（單位：（單位：億千億千瓦時瓦時）資料來源：ifind，中泰證券研究所 用電政策催生備電需求，工商儲成為企業備電首選。用電政策催生備電需求，工商儲成為企業備電首選。2022 年極端高溫天氣疊加復工復產，大部分省市發布有序用電通知，工

44、商業用戶對備用電源需求激增。2023 年 6 月 15 日，國家能源局就在華東區域舉辦跨省區大面積停電時間應急演練，以應對迎峰度夏等重要時段電力突發事件?？紤]到我國“十四五”正處于新型電力系統構建轉型期，短期內電力緊張狀況難以消除，工商業儲能系統作為備電的重要手段，在此形勢下大有可為。0100020003000400050006000700080009000全社會用電量:當月值全社會用電量:工業用電量:當月值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表 1111:20222022 年全國大部分省市實施有序用電政策年全國大部分省市

45、實施有序用電政策 省份省份 用電政策用電政策 黑龍江 哈爾濱、安達、大興安嶺、牡丹江、黑河市、雙鴨山、等市出臺2022 年迎峰度夏有序用電方案 遼寧 2022 年遼寧省有序用電方案中提出按照先錯峰、后避峰、再限電的順序安排電力平衡 山東 6 月 7 日，山東發改委與能源局聯合印發2022 年全省迎峰夏有序用電方案 河南 基本原則做到安全穩定統籌兼顧、有保有限節控并舉、供需平衡留有余度 安徽 8 月 9 日，合肥市發改委和國網合肥供電公司發布致全市電力用戶節約用電倡議書，倡議工業企業錯峰讓電 上海 落實市政府“三個確保、一個堅持”政策，優先使用市場化中斷負荷 浙江 8 月 8 日根據用電缺口實際

46、情況啟動 C 級 1250 萬千瓦有序用電措施，8 月 9 日再視情況調整有序用電等級 廣東 深圳、中山、珠海及江門出臺有序用電方案 寧夏 方案指出，在出現不同的短缺等級時，實施相應的有序用電方案，原則上優先選擇鐵合金、電石、碳化硅、電解錳、電解鋁、鋼鐵、水泥制造等高耗能行業企業執行有序用電，確保有序用電方案能夠涵蓋最大電力電量缺口 四川 從 2022 年 8 月 15 日 0 時起至 8 月 20 日 24 時，對四川電網有序用電方案中所有工業電力用戶，實施生產全停，放高溫假，讓電與民 云南 方案明確，有序用電結合產業結構調整、節能減排等政策要求，按照以保障安全為首要前提，先錯峰、后避峰、再

47、限電、最后拉閘的順序，做到限電不拉閘，限電不限民用 資料來源：北極星儲能網，中泰證券研究所 分時電價機制完善，工商儲經濟性提升。分時電價機制完善，工商儲經濟性提升。大部分地區峰谷價差進一步拉大。大部分地區峰谷價差進一步拉大。從 2022 年 4 月至 2023 年 4 月，全國峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市的數量從 6 個增至 8 個；22 個省市價差擴大；全國平均峰谷價差由 0.55 元/kWh 上升至 0.61 元/kWh。各地峰谷價差普遍拉大，意味著配置工商業儲能的套利空間擴大。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-行業深度報告行業深度報告

48、圖表圖表 1212:全國各省市工商業代理購電價格的峰谷價差梳理全國各省市工商業代理購電價格的峰谷價差梳理 資料來源：國家電網，中泰證券研究所 部分省份率先實施兩充兩放，增強工商儲運營動力。部分省份率先實施兩充兩放，增強工商儲運營動力。近年來部分省份將午間時段從“平時段”調整為“低谷時段”，浙江、湖北、湖南、上海、安徽、廣東、海南等省市的分時電價每天設置了兩個高峰段。當存在兩個高峰段時，工商業儲能系統可在谷時/平時充電，并分別于兩個高峰段放電，實現兩充兩放，進而提升儲能系統的利用率、縮短成本回收周期。浙江等多地投資成本回收時間普遍縮短至浙江等多地投資成本回收時間普遍縮短至 6 6 年以內。年以內

49、。浙江、廣東、海南等省份峰谷價差較大，有些地區甚至達到 0.8 元/KWh 以上，并實施兩充兩放，投資成本回收時間普遍縮短至 6 年以內。以晶科能源浙江3MW/6.88MWh 用戶側儲能系統項目為例，假設項目投資成本為 1.75元/Wh，儲能設備每年運行 330 天，每天兩充兩放，單次充電 2 小時。參考浙江工商業峰谷電價差 0.71 元/KWh。據此測算得出：在項目壽命期為 10 年的情況下，IRR 可達 11.68%，預計 6 年可以收回投資，具備經濟性。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表 1313:工商業儲能項目經

50、濟性測算工商業儲能項目經濟性測算 資料來源：數字能源網，中泰證券研究所 圖表圖表 1414:工商業儲能項目經濟性敏感度測算工商業儲能項目經濟性敏感度測算 資料來源：數字能源網，中泰證券研究所；注：正極材料成本占電池成本 37.49%，電池成本占總投資成本 55%。零碳園區方興未艾，是工商儲重要切入點。零碳園區方興未艾，是工商儲重要切入點。園區脫碳要求日益提高，儲能系統是關鍵一環。園區脫碳要求日益提高，儲能系統是關鍵一環。2020 年以來，國家積極推動園區綠色低碳轉型，從最初的生態示范工業園區到低碳示范園區、近零碳園區，再到零碳園區，園區脫碳要求越來越高。零碳園區強調園區的低碳化、數字化、智慧化

51、轉型發展，重點從能源供給、能源綜合管控兩方面著手，包括儲能系統、智能電網等一系列綠色組合拳是零碳園區的“標配”。圖表圖表 1515:我國零碳智慧園區發展階段我國零碳智慧園區發展階段 資料來源：全國信標委智慧城市標準工作組，中泰證券研究所 儲能容量(MWh)6.88年份SOH(電池健康狀態)年末可用容量/MWh年平均可用容量/MWh充電電量/MWh放電電量/MWh放電電費/元單次充放電收益/元年度收入/萬元運維費用/萬元年度凈利潤/萬元累計收益/萬元單位投資成本（元/Wh）1.7Y0100%6.196.19總投資金額（萬元）1169.6Y195%5.886.046.495.615558.4537

52、40.80246.8923.392223.50223.50壽命(年)10Y292%5.705.796.235.385330.413587.33236.7623.392213.37436.87年運行天數330Y389%5.515.606.035.215159.383472.23229.1723.392205.78642.65每天充放電次數2Y486%5.335.425.835.044988.353357.13221.5723.392198.18840.83單次充電時長2Y583%5.145.235.634.874817.323242.03213.9723.392190.581031.41放電深度

53、(DOD)90%Y681%5.025.085.464.724674.803146.11207.6423.392184.251215.66充放電效率93%Y779%4.894.955.334.614560.783069.37202.5823.392179.191394.85充電電價(元/kwh)0.28Y877%4.774.835.194.494446.762992.64197.5123.392174.121568.97放電電價(元/kwh)0.99Y975%4.644.715.064.384332.742915.90192.4523.392169.061738.03兩充兩放下運維費用2%Y10

54、73%4.524.584.934.264218.722839.17187.3923.392163.991902.02Y1171%4.404.464.794.154104.702762.44182.3223.392158.932060.952 2充充2 2放下的放下的IRRIRR=11.68%11.68%第第6 6年可收回投資年可收回投資核心假設核心假設IRRIRR測算測算2 2充充2 2放放，壽壽命命1010年年IRR正極材料價格（元/Wh）0.30.40.50.60.70.80.911.10.29-5.73%1.17%6.92%12.06%16.81%21.32%25.65%29.87%33

55、.99%0.31-7.11%-0.34%5.25%10.20%14.77%19.07%23.20%27.19%31.09%0.33-8.38%-1.71%3.74%8.54%12.93%17.06%21.01%24.82%28.53%0.35-9.56%-2.98%2.36%7.02%11.27%15.25%19.04%22.69%26.23%0.37-10.68%-4.15%1.08%5.63%9.76%13.61%17.26%20.77%24.16%0.39-11.73%-5.25%-0.10%4.35%8.37%12.10%15.63%19.02%22.29%0.41-12.73%-6.

56、27%-1.20%3.16%7.09%10.72%14.14%17.42%20.57%峰谷價差峰谷價差（元元/KWH）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-行業深度報告行業深度報告 標準體系漸趨完善，利于市場健康發展。標準體系漸趨完善，利于市場健康發展。今年 4 月內蒙古發布的我國首個零碳產業園區建設規范正式實施，該標準有助于推進零碳產業園落地，形成可執行、可參照、可復制的規范標準。在此以前，全國信標委、中國節能協會等行業機構也分別編制了零碳智慧園區白皮書和零碳工廠評價規范，為零碳園區標準體系建設和行業健康發展奠定基礎。零碳園區建設如火如荼，貢獻工商儲未來主

57、要增量。零碳園區建設如火如荼，貢獻工商儲未來主要增量。以政策文件和行業標準為基礎，全國積極推進低碳園區試點和零碳園區建設，2021 年共開展了 6 個低碳?。▍^）和 81 個低碳城市、51 個低碳工業園區、400 余個低碳社區和 8 個低碳城（鎮）試點；2022 年，全國各地涌現出多個新建或改建的零碳園區。目前零碳園區正在加速鋪開并逐步成熟，或將成為工商業儲能打開的第一個量化市場。圖表圖表 1616:我國零碳智慧園區典型案例我國零碳智慧園區典型案例 資料來源：全國信標委智慧城市標準工作組，中泰證券研究所 據據儲能產業網儲能產業網，工商業儲能需求高增長，工商業儲能需求高增長，預計到預計到 2 2

58、025025 年，年，工商業儲能工商業儲能裝機容量將達到裝機容量將達到 6 66GW6GW 左右左右。3 3.2 .2 供給端：行業競爭供給端：行業競爭壁壘尚不明顯壁壘尚不明顯，新進入者有望彎道超車，新進入者有望彎道超車 名稱名稱主要特色主要特色紫光蕭山智能制造園區推進光伏工程，并利用新能源技術和儲能技術，實現能源效益最大化華潤百色田陽水泥生產園區推動5G在工業互聯網領域應用的商用步伐，打造生態智能化水泥制造企業。甘肅省通渭縣“零碳鄉村”通渭縣作為全國光伏扶貧試點縣，引進正泰在平襄鎮孟河村開展分布式光伏整村建設試點，建設“零碳鄉村”清潔能源綜合示范項目，打造零碳清潔能源綜合示范鄉村重慶AI c

59、ity園區通過在建筑之間分散式部署智慧桿塔、智能座椅，在建筑屋頂鋪設光伏，實現園區能源自給，從而減少建筑碳排放陜西中國石化通過利用物聯網、三維模型和地理信息技術等，對全廠污染排放點和職業危害監測點進行實時動態監控和預警，實現“三廢”達標排放，園區預測預警能力、本質安全環保水平顯著提高。上海桃浦智創城利用智慧能源管理系統，增強能源梯級利用，提高能源使用效率，有效提高了園區能源利用效率和經濟性。海信江門零碳智慧園區一方面通過打造零碳建筑，對空調通風、集中供暖等系統進行節能改造；另一方面通過全方位、多層次實施生產過程節能措施，對生產設備進行智能化改造鄂爾多斯零碳產業園基于當地豐富的可再生能源資源和智

60、能電網系統，構建以“風光氫儲車”為核心的綠色能源供應體系青島中德生態園重點發展太陽能、風能、地熱能、空氣能等可再生能源，作為青島市首個“非煤化”試點區域之一，構建多元化清潔能源供給體系，并實施泛能網技術，運行山東省首例泛能網聯網 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-行業深度報告行業深度報告 當前各企業的競爭壁壘尚不明顯當前各企業的競爭壁壘尚不明顯，新玩家有彎道超車可能。，新玩家有彎道超車可能。目前工商業儲能市場上除寧德時代、比亞迪、陽光電源、派能科技等龍頭企業外，新興品牌不斷涌入，形成新老玩家共舞局面。目前規模較大的企業包括時代星云、沃太能源、奇點能源等。

61、爭壁壘尚不明顯，未來新進入者可以通過資本融資、差異化市場開發、銷售渠道和品牌建設等來實現彎道超車。目前出貨量普遍偏小。目前出貨量普遍偏小。據高工鋰能統計，除個別以租賃模式推廣市場的企業外，大部分企業年出貨量規模均不超過 200 臺；第一批進入市場的企業出貨量規模多數在 100-200 臺之間；2022 年新進工商業儲能企業大部分還處于設計產品、組建團隊和品牌宣傳等階段，尚未真正有產品進入市場。主流產品容量約主流產品容量約 200kWh200kWh。目前國內工商業儲能主流產品容量為 170-220kWh，形成滿充滿放 2 小時的能量存儲時間。部分企業如陽光電源主推 1000kWh 產品，瞄準園區

62、等客戶。而出口海外的工商業儲能多以300+kWh 產品為主。圖表圖表1717：工商儲行業主要玩家：工商儲行業主要玩家 圖表圖表1818：代表性品牌工商業儲能產品梳理：代表性品牌工商業儲能產品梳理 企業企業 產品產品 額定功率額定功率（kWkW）電池系統容量電池系統容量（kWhkWh）比亞迪 OSN-P120B274-U-R1M01 120 240 陽光電源 PowerStack/分布式風冷儲能系統 50-250 100-1070 華為 LUNA2000 100 194 時代星云 液冷工商業儲能系統 60-100 200-1236 沃太能源 液冷戶外柜 186 373 奇點能源 eBlock 5

63、8-186 172-372 億蘭科 戶外柜式儲能系統 50-100 100-200 阿詩特 LABEL 100 200 資料來源：高工儲能，中泰證券研究所 資料來源：各公司官網，中泰證券研究所 3 3.3.3 成本端：碳酸鋰價格腰斬，行業盈利空間擴大成本端：碳酸鋰價格腰斬，行業盈利空間擴大 電池為儲能系統第一大成本。電池為儲能系統第一大成本。儲能系統成本主要由五部分構成：電池模塊、BMS 系統、集裝箱（含 PCS 等）、土建及安裝費用、其他設計調試費。以浙江省一工廠的 3MW/6.88MWh 儲能系統成本為例，電池模塊占總成本的 55%。正極材料為鋰電池主要成本。正極材料為鋰電池主要成本。鋰電

64、池成本由五大原材料構成：1）正極材料，國內儲能電池絕大部分采用磷酸鐵鋰路線；2）負極材料即石墨；3）電解液，溶質一般使用六氟磷酸鋰。4）隔膜；5）鋰電銅箔。以磷酸鐵鋰電池為例，正極材料為第一大成本，占比達到 37%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表1919：儲能系統成本構成：儲能系統成本構成 圖表圖表2020：碳酸鋰：碳酸鋰&磷酸鐵鋰電池成本構成磷酸鐵鋰電池成本構成 資料來源：廣州融資租賃研究院，中泰證券研究所 資料來源：陽光工匠論壇 e 光伏，中泰證券研究所 碳酸鋰價格腰斬，成本端重壓釋放。碳酸鋰價格腰斬，成本端重壓

65、釋放。2022Q4 以來，碳酸鋰價格驟跌，磷酸鐵鋰電池的正極材料價格隨之下跌。截至 2023 年 6 月 30 日，碳酸鋰價格已跌至 30.70 萬元/噸，距去年最高點已回落超過 45%；磷酸鐵鋰正極材料已跌至 9.7 萬元/噸，回落幅度同樣超過 45%。作為儲能系統的最主要成本，電池價格腰斬有效釋放成本端壓力，增厚行業盈利。圖表圖表2121：磷酸鐵鋰正極材料成本拆分（：磷酸鐵鋰正極材料成本拆分（2023.5.152023.5.15）（單位：（單位：萬元萬元/噸噸）圖表圖表2222：碳酸鋰：碳酸鋰&磷酸鐵鋰正極材料價格大幅回落磷酸鐵鋰正極材料價格大幅回落 資料來源：中國粉體網，百川盈孚，Win

66、d，中泰證券研究所 資料來源：Wind，中泰證券研究所 電池模塊55%BMS7%集裝箱（包含PCS等）15%土建、安裝等5%其他（設計費、調試驗收等）19%正極材料,37%負極材料,11%電解液,9%隔膜,2%銅箔,11%其他,4%生產及制造,25%6.19 1.15 0.800.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0碳酸鋰磷酸鐵加工成本01020304050602019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04萬元/噸中國:價格:碳酸鋰99.5%電:國產中國:價格:正極材料:磷酸鐵鋰:國產 請務必閱

67、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-行業深度報告行業深度報告 4 4、關注標的、關注標的 4 4.1.1 開勒股份：開勒股份：HVLSHVLS 風扇龍頭進軍新能源，未來業績可期風扇龍頭進軍新能源，未來業績可期 HVLSHVLS 風扇業務起家，版圖拓展至新能源。風扇業務起家，版圖拓展至新能源。公司深耕 HVLS 風扇行業十余載，是國內行業中產銷規模最大的廠商之一，22 年產量達到 23332 臺。2022 年 6 月起，公司進軍工商業儲能領域，旗下子公司安瑞哲主營用戶側儲能項目的開發、建設與投資，逐步成為“綠色工業整體方案解決商”。行業競爭格局未定，公司具備先發優勢

68、。行業競爭格局未定，公司具備先發優勢。工商業儲能行業正處于市場競速期，行業內各企業普遍出貨量較小，且大部分新進入企業還處于設計產品、組建團隊和品牌宣傳等階段，尚未真正有產品進入市場。公司截至目前已通過近一年的時間建立與整合儲能產品供應鏈，具備先發優勢。產品創新敢為人先，核心技術自研筑牢護城河。產品創新敢為人先，核心技術自研筑牢護城河。公司的工商業儲能柜產品“ARZ-ESS-100KW/233KWh-OUT 全液冷分布式儲能電池系統”在行業內用戶側儲能系統率先采用電池系統和 PCS 變流器全液冷散熱的設計方案，不僅可以提高整個儲能系統的安全性，而且可以大幅提高整個儲能系統的綜合效率，從而增加用戶

69、全生命周期收益，縮短用戶的投資回報周期。其中，BMS 系統和 EMS 系統均為自研，智能熱管理系統的研發亦有參與。新老業務客戶高度協同，新老業務客戶高度協同，鑄就供應鏈及下游渠道壁壘鑄就供應鏈及下游渠道壁壘。供應鏈壁壘：公司在 HVLS 風扇業務上積累了豐富的工商業客戶資源，形成公司供應鏈壁壘，集合上游資源，保障出貨周期，以實現產品生產規模上量；下游渠道壁壘：公司分布式光伏和儲能業務的主要客戶群體為工商業客戶，與 HVLS 風扇業務在客戶開發上具有高度協同性，因此公司開展新能源業務具備獨特優勢。圖表圖表 2323:公司全液冷分布式儲能電池系統公司全液冷分布式儲能電池系統 資料來源：公司官網，中

70、泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表2424：公司下游客戶涵蓋各行業知名企業：公司下游客戶涵蓋各行業知名企業 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 4.2 4.2 陽光電源：深耕光伏逆變器領域，新能源業務全線開啟陽光電源：深耕光伏逆變器領域，新能源業務全線開啟 穩坐全球龍頭，劍指穩坐全球龍頭，劍指儲能大時代。儲能大時代。公司專注于太陽能光伏逆變器、風能變流器等電力電子設備的研發、生產、銷售和服務，為可再生能源發電行業用戶提供系統解決方案。是我國最大的太陽能光伏逆變器生產企業，太陽能光伏逆變器產品市場占有率多年來

71、穩居國內市場第一位，也是國內擁有自主知識產權的風能變流器生產企業之一，其風能變流器產品已逐步具備了與進口產品競爭的實力。成立伊始樹立全球發展戰略，海外市場高增驅動業績增長。成立伊始樹立全球發展戰略，海外市場高增驅動業績增長。公司海外的印度生產基地和泰國工廠產能已達 25GW。目前公司已在海外建設了超 20 家分子公司，全球六大服務區域，85+全球服務中心，擁有 280+認證授權服務商和數百家重要的渠道合作伙伴，產品已批量銷往全球150 多個國家和地區。未來公司將持續深耕全球市場，有序推進逆變器、儲能、充電、電站、水面光伏業務全球化布局，重點提升全球營銷、服務、融資等關鍵能力建設，強化全球化支撐

72、能力體系，提升全球影響力。物流運輸行業商業零售行業電商行業食品服飾行業車輛飛機制造行業工程機械行業地鐵行業電器行業開勒股份下游客戶 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表2525：公司大儲領域產品矩陣豐富：公司大儲領域產品矩陣豐富 PowerTitanPowerTitan 液冷儲能系統液冷儲能系統 50kW50kW-25h 25h 分布式風冷儲能系分布式風冷儲能系統統 5PowerStack5PowerStack 工商業液冷工商業液冷儲能系統（并網版）儲能系統（并網版）資料來源：公司官網，中泰證券研究所 4 4.3.3 天合

73、光能：全球老牌組件龍頭企業，業務協同優勢漸顯天合光能：全球老牌組件龍頭企業，業務協同優勢漸顯 深耕光伏領域，打造能源物聯網行業領先。深耕光伏領域，打造能源物聯網行業領先。天合光能是全球最大的光伏組件供應商和領先的太陽能光伏整體解決方案提供商，1997 年創立于江蘇常州。公司率先提出了能源物聯網的概念，結合智能應用，實現全面自主研發，依托在光伏組件制造及光伏電站開發運維等方面的優勢，于 2017 年實現戰略轉型，正致力于成為全球能源物聯網引領者。業務規模擴張，出貨持續增長。業務規模擴張，出貨持續增長。天合光能 2022 年營業收入達 850.52 億元，同比增長 91.21%，主營業務全面開花，

74、光伏產品、光伏系統和智慧能源均實現持續成長。其中，光伏組件 2022 年全年出貨量達43.09GW。截至 2023 年 3 月底，天合光能累計出貨量超過 140GW，其中210 組件出貨量超 65GW，全球第一。2023 年度組件出貨量目標 65GW。增產研發齊頭并進，開辟市場新格局。增產研發齊頭并進，開辟市場新格局。公司深入布局垂直一體化產業，合資 10GWh 電芯生產線及 2GWh 模組生產線正逐步建設達產；并加強投資長壽命、高安全的自研“天合芯”電芯及模組生產線，自有系統集成產能均逐步達產，發揮公司智能制造的質量與成本優勢。2022 年，實現中國市場巨大突破，國內出貨量超過 1.5GWh

75、，全球出貨量近 2GWh，成功交付國內單體 800 MWh 儲能項目，實現中國儲能集成商國內第四、全球第六的市場格局，成為行業內高成長性的主要代表之一。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表2626：典型產品示意：典型產品示意 圖表圖表2727：主要客戶情況梳理：主要客戶情況梳理 至尊至尊 580WTSM580WTSM-DE19RDE19R 至尊小金剛至尊小金剛DE09R.05DE09R.05 客戶名稱客戶名稱 主要銷售類型主要銷售類型 寧波梅山保稅港區遠晟投資管理有限公司 電站銷售 國投電力控股股份有限公司 電站銷售 天津

76、富歡企業管理咨詢有限公司 電站銷售 陽光電源股份有限公司 組件/EPC 國家電網有限公司 光伏發電 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 4 4.4.4 中天科技：二十年沉淀乘風起，海風儲能齊發力中天科技：二十年沉淀乘風起，海風儲能齊發力 業務結構持續優化，多元布局打造成長空間。業務結構持續優化，多元布局打造成長空間。中天科技起步于 1992 年，以光纖通信起家，2000 年進入電網傳輸領域，2002 年 A 股上市，2009年進入新能源領域，2012 年中天儲能、中天光伏等一系列新能源子公司成立，歷經 20 年、三次轉型升級，中天科技已經形成信息通信、智能電

77、網、新能源、海洋系統、精工裝備、新材料等多元產業格局。立足儲能一體化，把握機遇順勢而上。立足儲能一體化，把握機遇順勢而上。公司擁有支撐應用領域的電池材料、電池系統等產業一體化關鍵核心技術優勢及可持續研發能力，形成“料-芯-組-艙-站”全產業鏈式一體化產品供應與服務，傾力打造全生命周期內安全設計及系統集成匹配。據國家能源網、儲能頭條數據統計顯示，公司 2022 年度儲能系統采購中標量排名第二，儲能系統集成產品和服務獲各大能源企業一致好評。中天科技新能源未來將同步布局基于新一代帶超級電容器超高倍率儲能調頻技術及長時段氫儲能技術，完善全時段儲能技術產品，助力國家構建以新能源為主體的新型電力系統的加速

78、建設。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表2828：公司：公司產業布局產業布局 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 4 4.5.5 蘇文電能：蘇文電能：EPCO EPCO 全面鋪開，多業務板塊拓展全國全面鋪開，多業務板塊拓展全國 深耕電力領域，一體化優勢凸顯。深耕電力領域，一體化優勢凸顯。公司專注于電力工程施工和設計服務行業十余年，是以電力咨詢設計業務為主導，涵蓋電力咨詢設計、電力工程建設、電力設備供應和智能用電服務業務為一體的一站式（EPCO）供用電品牌服務商。積極擁抱新能源，儲能布局完善。積極擁抱新能源，儲能布局完善。

79、公司積極探索新型電力系統，參與更多新能源項目，儲備相關業務人才，提高公司光伏、儲能的技術能力。同時，積極拓展關鍵客戶，實現更多合作，進一步加大和客戶中除供配電外的電力服務，例如光伏，儲能，為客戶提供一站式的綜合解決方案。2022 年 9 月，公司發行募集資金用于電力電子設備及儲能技術研發中心建設項目，擬投資總額為 12,306.00 萬元。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-行業深度報告行業深度報告 4 4.6.6 東方日升：光伏領域老兵，儲能業務發展迅速東方日升：光伏領域老兵，儲能業務發展迅速 全球領先光伏組件廠商，儲能集成行業蓄勢待發。全球領先光伏組件

80、廠商，儲能集成行業蓄勢待發。東方日升前身為寧?？h日升電器有限公司，成立于 2002 年 12 月 2 日。深耕光伏新能源事業，通過多年的經驗積累和技術儲備，公司逐步實現了從單一的太陽能電池組件生產企業到新能源產業集團的過渡，公司主營業務以太陽能電池組件的研發、生產、銷售為主，同時圍繞新能源產業從事光伏電站 EPC 與轉讓、光伏電站運營、燈具、輔助光伏產品和晶體硅料等的生產、銷售等業務。2023 年 1 月 30 日，公司宣布將建設 10GWh 高效新型儲能系統集成技術研發與制造項目，項目總投資約 20 億元。4 4.7.7 科華數據：技術根基雄厚，“雙子星”乘風而起科華數據：技術根基雄厚，“雙

81、子星”乘風而起 公司業務全面開花，儲能業務投入有望加大公司業務全面開花，儲能業務投入有望加大 。公司在“科華數據”“科華數能”為主的“雙子星”戰略布局下，積極發揮公司在技術、產品、解決方案、服務等方面的優勢，不斷推進產品創新，開拓新的市場機會及發展空間，推動了公司“數據中心”“智慧電源”“新能源”三大業務的良好發展。同時，公司繼續推動 RSC 變革，打造矩陣式管理模型，形成營銷中心平臺、事業部與區域閉環協同作戰的管理結構，優化組織機構建設，實現公司降本增效。儲能行業發展勢頭良好，公司發展進入快車道。儲能行業發展勢頭良好，公司發展進入快車道。根據 CNESA 預測，保守場景下，預計 2027 年

82、新型儲能累計規模將達到 97GW，2023-2027 年復合年均增長率為 49.3%；理想場景下，預計 2027 年新型儲能累計規模將達到 138.4GW，2023-2027 年復合年均增長率為 60.3%。隨著儲能技術性能與成本的持續改善，加以政策支持，未來中國儲能將保持高速發展，公司儲能業務進入快車道，2022 年公司先后中標多個百兆瓦時獨立儲能項目，完成安徽淮北 103MW/206MWh 共享儲能示范項目、甘肅臨澤 100MW/400MWh 共享儲能項目、寧夏靈武 100MW/200MWh 獨立共享儲能示范項目等多個大型儲能項目；公司參與西藏昌都 8MW/40MWh 儲能項目等，公司在全

83、球儲能逆變器市場份額第五，在中國用戶側儲能系統出貨量穩居第一、PCS 出貨量位居全球及國內 Top2。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表2929：公司儲能變流器產品列示：公司儲能變流器產品列示 BCS250K/500K/630KBCS250K/500K/630K-B B BCS100K/250K/500KBCS100K/250K/500K-A A SPT175K/200KSPT175K/200K-HMHM 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 4 4.8.8 盛弘股份：盛弘股份：能源賽道上的璀璨晨星能源賽道上的璀璨晨星 新

84、能源領域不斷拓展，厚積薄發成長加速。新能源領域不斷拓展，厚積薄發成長加速。公司成立于 2007 年，專注于電力電子技術在工業配套電源與新能源領域中的應用，為高端制造業、數據中心、能源及軌道交通等領域提供高效、安全的電能保障；為新能源領域中的儲能微網系統、充換電運營、消費及動力電池制造企業提供核心設備及全面的解決方案。業務布局持續優化，逐漸拓展儲能領域。業務布局持續優化，逐漸拓展儲能領域。公司將加大電網側、用戶側、海外市場、以及微電網市場的拓展和進入力度。在現有電網側和用戶側儲能項目的基礎上積極參與電網側項目，研發更適用于電網側儲能的產品和技術。并大力拓展和開發用戶側項目，從項目開發、集成建設、

85、產品創新等維度深化市場影響力。積極開拓海外市場需求，加大海項目合作深度和寬度。積極開拓工商業儲能項目，強化在工商業儲能產品和項目的深耕細作。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表3030：公司儲能領域產品豐富：公司儲能領域產品豐富 中小型儲能變流器中小型儲能變流器 儲能變流器儲能變流器 儲能系統電氣集成儲能系統電氣集成 光儲一體機光儲一體機 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 4 4.9.9 南網能源：南網能源：綜合能源行業領軍者綜合能源行業領軍者 節能服務領域長跑數十年，打造綜合能源供應商。節能服務領域長跑數十年，打造綜合

86、能源供應商。公司于 2004 年 6月 18 日成立于廣州，主要業務類別包括：1.工業節能服務，為廣大工業客戶提供綜合節能解決方案和高效節能的用電、用冷、用熱、用氣等綜合節能服務，主要包括分布式光伏節能服務、工業高效能源站節能服務等。2.建筑節能服務，主要是公司向客戶提供既有建筑綜合節能服務和新建建筑（園區）高效的供冷、供熱（水）、照明等一站式綜合節能服務。3.綜合資源利用業務，主要通過農林廢棄物發電、供熱以及農業光伏發電，合理循環利用生物質能，提高農用地或未利用地使用效率。儲能業務奮力邁進，打造新的業務增長點。儲能業務奮力邁進，打造新的業務增長點。公司正全力探索向負荷聚合商轉型，并依托工商業

87、、大客戶、集團客戶，大力開展用戶側光儲用一體化能源站等負荷優化調節設施的投資建設運營，優先聚焦南方五省區域范圍，加快推進風光儲一體化等新業務的拓展。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表3131：公司典型項目示意：公司典型項目示意 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-行業深度報告行業深度報告 5 5、風險提示、風險提示 宏觀經濟波動風險。宏觀經濟波動風險。公司 HVLS 風扇行業周期性較強，與宏觀經濟高度相關，下游固定資產投資規模很大程度上決定了行業需

88、求。原材料價格波動風險原材料價格波動風險。公司主要原材料占公司營業成本的比例較高，其價格變動對公司產品成本的影響較大，對公司經營業績存在較大影響。新業務進展不及預期風險新業務進展不及預期風險。截至 2023 年 5 月公司光伏和儲能業務均處于在初創階段，業務能否順利推進對公司業績影響較大。訂單不及預期風險。訂單不及預期風險。工商業儲能行業目前競爭格局未定，且公司作為新進入者，訂單量具有較大不確定性，對公司業績影響較大。行業規模測算偏差風險。行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設前提，存在不及預期的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告

89、使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-行業深度報告行業深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 買入 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月

90、內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-行業深度報告行業深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

91、”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資

92、料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。