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1、基礎化工基礎化工/化學制品化學制品 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/22 阿拉丁阿拉?。?88179.SH）2023 年 07 月 07 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/7/7 當前股價(元)20.29 一年最高最低(元)51.75/20.15 總市值(億元)40.20 流通市值(億元)20.95 總股本(億股)1.98 流通股本(億股)1.03 近 3 個月換手率(%)78.11 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 國產科研試劑領軍企業，“產品國產科研試劑領軍企業，“產品+渠道”加寬護城河渠道”加寬護城河 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 蔡明子（分

2、析師）蔡明子（分析師）余汝意（聯系人）余汝意（聯系人）汪晉（聯系人）汪晉（聯系人） 證書編號：S0790520070001 證書編號：S0790121070029 證書編號：S0790123050021 根植科研試劑領域根植科研試劑領域，“產品產品+渠道渠道”賦能自主品牌賦能自主品牌 阿拉丁是國內領先的研產銷一體化科研試劑制造商，歷經 14 年發展，業務涵蓋高端化學、生命科學、分析色譜及材料科學四大領域。公司堅持自主研發擴充產品線，并順應行業發展趨勢，加大對生物試劑的研發投入力度。短期看，高端化學業務穩定貢獻收入，受益于生命科學領域的快速興起，生物試劑業務快速成長。中長期看，公司積極開發新試劑

3、品種，“阿拉丁”品牌的市場認可度逐漸提升；同時，公司不斷加強渠道端建設，持續完善全國倉儲布局，并積極開拓海外市場，有望打開未來的成長空間。我們看好公司長期發展，預計 2023-2025 年歸母凈利潤為 1.32/1.74/2.33 億元，EPS 為 0.67/0.88/1.18 元，當前股價對應 PE 為 30.4/23.1/17.2 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。國內科技自主創新的浪潮助推科學服務市場不斷擴容，中國企業國內科技自主創新的浪潮助推科學服務市場不斷擴容，中國企業未來未來可期可期 隨著全國研究與試驗發展（R&D）經費投入穩健增長，國內科研服務市場持續擴容。以賽默飛、德國默克、丹納

4、赫為代表的海外科研服務龍頭企業起步早，已占據國內科研服務主要市場份額。中國科研服務企業起步雖晚，但通過多年積累，在部分科研試劑產品、設備上已實現進口替代；隨著國內科研服務企業研發力度不斷加大，產品質量不斷提高，有望打破外資企業主導的競爭格局?！爱a品“產品+渠道”渠道”雙輪驅動，雙輪驅動，研產銷一體化模式初見雛形研產銷一體化模式初見雛形 公司堅持自主研發，針對重點科研試劑品種進行技術攻關，研產銷一體化模式初見雛形。產品端，公司憑借成熟的研發工藝體系加速新品開發，并持續拓展生物科學領域產品線，目前常備庫存產品超過 4 萬種，品牌影響力持續增強。渠道端，公司借助電商模式率先實現線上銷售，新注冊用戶數

5、量日益增加，客戶粘性不斷提高；同時，公司積極推進線下倉儲基地的建設，保證發貨的及時性，并通過 3 家海外子公司積極布局海外市場，中長期成長路徑清晰。風險提示：風險提示：新產品研發失敗、核心技術失密、市場競爭加劇、安全生產風險等。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)288 378 490 648 869 YOY(%)22.8 31.4 29.7 32.2 34.1 歸母凈利潤(百萬元)89 92 132 174 233 YOY(%)20.1 3.3 43.3 31.3 34.2 毛利率(%)62.3 58.

6、7 59.6 60.1 60.5 凈利率(%)31.1 24.4 27.0 26.8 26.8 ROE(%)10.4 9.5 12.3 14.6 17.3 EPS(攤薄/元)0.45 0.47 0.67 0.88 1.18 P/E(倍)45.0 43.5 30.4 23.1 17.2 P/B(倍)4.7 4.4 3.9 3.5 3.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-072022-112023-032023-07阿拉丁滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋

7、報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/22 內容目錄內容目錄 1、阿拉?。簢鴥阮I先的研產銷一體化科研試劑制造商.4 1.1、根植科研試劑領域，“產品+渠道”賦能自主品牌.4 1.2、業績增長穩健，生命科學業務快速成長.7 2、科研試劑市場前景廣闊，中國企業未來可期.9 2.1、政策+資金推動國內科學服務行業快速發展.9 2.2、海外頭部企業先發優勢明顯，中國科研服務企業追趕步伐加快.11 3、聚焦自主創新研發，“產品+渠道”構建核心競爭力.13 3.1、技術攻關科研試劑重點品種，“研產銷”一體化模式雛形初現.13 3.2、產品端：產品線擴充+業務面拓展，不斷打開成長

8、空間.14 3.3、渠道端：電商模式把握先發優勢，倉儲布局持續完善.16 4、盈利預測與投資建議.18 4.1、關鍵假設.18 4.2、盈利預測與估值.19 5、風險提示.19 附：財務預測摘要.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品+渠道賦能自主品牌.4 圖 2：公司股權結構清晰，員工激勵到位.5 圖 3：2017-2022 年公司員工數量逐年增長.6 圖 4：客戶群體廣泛，覆蓋國內眾多高等院校及高新技術企業.7 圖 5：2017-2023Q1 公司業績整體穩健增長.7 圖 6：2017-2023Q1 公司扣非歸母凈利潤整體穩健增長.7 圖 7：高端化學貢獻主要收入，各業務板塊穩健增長（單

9、位：百萬元）.8 圖 8：2020 年起受多因素影響毛利率略微下滑.8 圖 9：2017-2022 年公司期間費用率整體向下.8 圖 10：科研試劑領域產品種類繁多，下游應用廣泛.9 圖 11：全國 R&D 經費支出逐年穩定增長（億元）.11 圖 12：科研試劑及實驗耗材市場規模逐年增長（億元）.11 圖 13：科研試劑的品質、品種豐富度與渠道建設構成了行業核心壁壘.11 圖 14：2017-2023Q1 公司研發投入持續增長（百萬元）.14 圖 15：公司研發費用率在國內科研試劑公司中保持前列.14 圖 16：2017-2022 年公司庫存商品總量持續增長.15 圖 17：公司不斷拓展四大業

10、務板塊產品線，加大對生物試劑板塊的布局.15 圖 18：阿拉丁在科研試劑企業電商平臺排名中追趕勢頭明顯.16 圖 19：公司全國倉儲布局逐漸完善.17 表 1：公司在科研試劑領域已有 14 年發展歷史.4 表 2：各子公司協同發展，業務覆蓋不同領域.5 表 3：公司高管與技術團隊行業經驗豐富.6 表 4：多項政策利好科研服務行業.10 OYdUmWkZiYcXCX8ZlY9PcM8OnPqQpNoNkPoOpQjMqQwP7NtRnOMYoNmQxNqQnM公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/22 表 5：外資企業占據科研服務市場絕大部分市場份額（單位

11、：億元）.12 表 6：國內科研服務公司逐步建立自身優勢，追趕國際行業龍頭的步伐加快.13 表 7：公司積極推進基礎設施建設.14 表 8：公司部分試劑產品技術指標已達到國際先進水平.16 表 9：公司積極布局海外市場，已建立 3 家海外子（孫）公司.17 表 10：2023-2025 年阿拉丁各子版塊營收預計穩健增長（單位：百萬元）.18 表 11：與可比公司相比，公司估值合理.19 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/22 1、阿拉?。喊⒗。簢鴥阮I先的研產銷一體化國內領先的研產銷一體化科研試劑制造科研試劑制造商商 阿拉丁成立于 2009 年，業務

12、涵蓋高端化學、生命科學、分析色譜及材料科學四大領域。作為國內領先的集研發、生產及銷售為一體的科研試劑制造商，公司多年來致力于滿足用戶多樣化的需求，旗下的科研試劑產品已廣泛應用于高等院校、科研院所及生物醫藥、新材料、新能源等諸多領域相關企業的研發機構。公司在行業內首先建立電商平臺，與下游客戶購買頻繁且單次購買量小的消費特點相匹配，客戶粘性逐漸增強。表表1：公司公司在科研試劑領域在科研試劑領域已有已有 14 年年發展發展歷史歷史 時間時間 事件事件 2009 年 有限公司成立，提供科研試劑研發、生產及銷售服務 2011 年 公司自主電商平臺上線，是國內科研試劑行業中成立時間較早的網站之一 2013

13、 年 公司改制為股份有限公司；公司位于上海奉賢區南橋鎮的耗材工廠（28000 平方米）開工建設 2014 年 公司掛牌新三板 2015 年 公司南橋鎮耗材工廠（28000 平方米）竣工落成，同時位于杭州灣奉賢化工區的第二座現代化工廠（36000 平方米）開工建設；公司實驗耗材品牌“芯硅谷”上線 2016 年 公司位于杭州灣奉賢化工區的第二座現代化工廠（36000 平方米）竣工落成；公司天津分撥中心成立 2020 年 公司于上交所科創板成功上市 2022 年 公司張江生物實驗室已投入運營；成立 3 家海外子公司 資料來源：阿拉丁官網、開源證券研究所 1.1、根植根植科研試劑科研試劑領域領域，“產

14、品“產品+渠道”賦能自主品牌渠道”賦能自主品牌 公司主要產品為科研試劑和部分配套實驗耗材，服務客戶早期研發公司主要產品為科研試劑和部分配套實驗耗材，服務客戶早期研發?？蒲性噭楣镜暮诵臉I務，產品涵蓋高端化學、生命科學、分析色譜及材料科學四大領域；實驗耗材產品包括安全防護、玻璃器皿、儀器工具等產品，是公司試劑類產品的配套補充。針對科研試劑與實驗耗材業務，公司分別打造了“阿拉丁”和“芯硅谷”兩大自主品牌，經過多年的探索、積累與發展，品牌知名度逐漸提升。圖圖1：公司公司產品產品+渠道賦能自主品牌渠道賦能自主品牌 資料來源：阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參

15、閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/22 股權結構清晰，員工激勵到位股權結構清晰，員工激勵到位。截至 2023Q1，公司控股股東、實際控制人為徐久振、招立萍夫婦，二人直接持有 42.60%的股份，并通過仕創供應鏈與晶真文化間接持有 2.38%的股份，合計持股比例達 44.98%。為有效調動公司高管與核心業務骨干的積極性，公司設立了上海晶真文化員工持股平臺，目前共持有公司 3.88%的股份，為實現公司快速、持續、健康發展奠定了人才基礎。阿拉丁旗下共有 6 個全資子公司，專注于不同業務領域，實現平臺式協同發展。圖圖2：公司公司股權結構清晰股權結構清晰，員工激勵到位，員工激勵到位 資料來源：阿拉丁招

16、股說明書、Wind、開源證券研究所 表表2：各子公司協同發展，業務覆蓋不同領域各子公司協同發展，業務覆蓋不同領域 子子/孫孫公司公司 成立時間成立時間 持股比例持股比例 主營業務主營業務 阿拉丁試劑（上海）有限公司 2012.06 100%化學試劑生產、批發、零售 上?？蛯W谷網絡科技有限公司 2019.03 100%網絡科技、計算機科技技術開發 上海阿拉丁生物試劑有限公司 2021.02 100%生物試劑的研發、零售 ALADDIN TECHNOLOGY PTE.LTD.2021.12 100%高端試劑研發及銷售 ALADDIN SCIENTIFIC CORPORATION 2022.1 10

17、0%高端試劑研發及銷售 ALADDIN TECHNOLOGY LIMITED 2022.10 100%試劑研發及銷售 資料來源：阿拉丁招股說明書、阿拉丁 2022 年年報、Wind、開源證券研究所 公司高管團隊與核心技術人員經驗豐富，員工數量逐年增長公司高管團隊與核心技術人員經驗豐富，員工數量逐年增長。公司董事長徐久振曾擔任復盛生物、上海仕博生物、仕元科學、仕創投資等多家企業高管，擁有 15年以上的從業經驗。公司其余核心高管也均具備豐富的行業經驗。公司員工數量增長穩健，2022 年達 570 人，同比增長 23.64%，為公司未來的業務拓展提供了人才保障。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務

18、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/22 表表3：公司高管與技術團隊行業經驗豐富公司高管與技術團隊行業經驗豐富 姓名姓名 職位職位 簡歷簡歷 徐久振 董事長、總經理、核心技術人員 曾擔任復盛生物執行董事、仕博生物技術有限公司董事長、總經理、仕元科學執行董事、仕創投資監事，2011 年 6 月至 2017 年 8 月擔任 ALADDIN INDUSTRIAL CORPORATION董事，2009 年 3 月起歷任公司監事、技術總，2017 年 4 月起擔任公司董事長、總經理 趙新安 董事、副總經理、董事會秘書 曾任天同證券有限責任公司經理、恒信證券有限責任公司行業研究員、長江證券股份有限公司

19、行業研究員、太平資產管理有限公司研究員、東北證券股份有限公司行業研究員，2013 年 11 月至 2018 年 12 月任公司董事、董事會秘書，2019 年 1 月至今擔任公司董事、董事會秘書、副總經理，2017 年 4 月至今擔任佳農食品控股（集團）股份有限公司獨立董事 顧瑋彧 董事、副總經理、財務總監 曾任亞太農用化學（集團）公司會計、上海明凱照明有限公司財務主管、特瑞堡工程織物（上海）有限公司財務經理；2011 年 4 月起歷任公司財務主管、財務經理、董事、財務總監、董事會秘書，2019 年 1 月至今擔任公司董事、財務總監、副總經理 招立萍 副總經理 曾任上海中卡智能卡有限公司副總經理

20、、仕創投資執行董事，2012 年 10 月起歷任公司董事長、總經理、行政人事部總監；2019 年 1 月至今擔任公司副總經理，2012 年 6 月至今擔任阿拉丁試劑執行董事，2014 年 12 月至今擔任晶真文化執行事務合伙人，2019 年 3 月至今擔任客學谷執行董事 凌青 副總經理、核心技術人員 曾任上海藥明康德新藥開發有限公司有機合成研究員、杰達維（上海）醫藥科技發展有限公司高級研究員兼實驗室主任、無錫立諾康醫藥科技有限公司研發主管，2012 年 4 月起歷任公司研發經理、研發總監，2019 年 1 月至今擔任公司副總經理、研發中心負責人 資料來源：阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 圖圖

21、3：2017-2022 年年公司員工數量逐年增長公司員工數量逐年增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 客戶群體廣泛，覆蓋國內眾多高等院校及高新技術企業?？蛻羧后w廣泛，覆蓋國內眾多高等院校及高新技術企業。截至 2021 年底，公司擁有超過 18 萬名線上注冊用戶，擁有廣泛而堅實的客戶基礎?？蛻纛愋鸵杂醒邪l需求的科研端客戶為主，直接客戶包括北京大學、清華大學、復旦大學等國內知名高等院校以及藥明康德、信立泰、普門科技等各戰略新興行業創新型企業。0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201720182019202020212022人員規模（單位：人）yoy公司首次

22、覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/22 圖圖4：客戶群體廣泛，覆蓋國內眾多高等院校及高新技術企業客戶群體廣泛，覆蓋國內眾多高等院校及高新技術企業 資料來源：阿拉丁招股說明書 1.2、業績業績增增長長穩健穩健，生命科學業務快速成長，生命科學業務快速成長 近近 5 年來公司業績增長穩健，短期年來公司業績增長穩健，短期內內受多因素影響暫時承壓受多因素影響暫時承壓。隨著“阿拉丁”科研試劑品牌的知名度持續提升，網站注冊客戶數量與部分粘性客戶訂單量持續增長，公司業務規模逐漸擴大。2022 年公司實現營收 3.87 億元，同比增長 31.44%；扣非后歸母凈利潤為 858

23、5 萬元，同比增長 0.06%，增速放緩主要系公司為加快新品開發加大研發投入。2023Q1 公司實現營收 8654 萬元，同比下滑 5.93%；扣非歸母凈利潤為 1728 萬元，同比下滑 38.88%，主要系疫情管控放開及春節假期對科研端客戶銷售影響較大。圖圖5：2017-2023Q1 公司業績整體穩健增長公司業績整體穩健增長 圖圖6：2017-2023Q1 公司扣非歸母凈利潤整體穩健增長公司扣非歸母凈利潤整體穩健增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 高端化學業務貢獻收入主體，生命科學業務成長性高端化學業務貢獻收入主體，生命科學業務成長性較較高。高。分業

24、務看，科研試劑收入作為公司的核心技術產品，收入占比穩定保持在 90%以上?？蒲性噭┲懈叨嘶瘜W占比較高且較穩定，為公司主要的收入來源；2022 年高端化學收入 1.83 億元，同比增長 23.30%，占整體營收比例為 48.31%。同時，隨著全球生命科學和生物產業快速發展，基因工程、蛋白質組學及分子生物學等生命科學研究領域的快速興起，-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400營業收入（單位：百萬元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100扣非歸母凈利潤（單位：百萬元）yoy公司首次覆蓋報告公

25、司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/22 生物試劑正處于市場的旺盛需求期。近年來公司順應行業發展趨勢，加大對生物試劑的研發投入力度，加強生命科學類產品的開發速度；生命科學業務于 2022 年實現營收 1.08 億元，同比增長 61.10%，逐漸為公司業績貢獻新的增長點。圖圖7：高端化學貢獻主要收入，各業務板塊穩健增長（單位：百萬元）高端化學貢獻主要收入，各業務板塊穩健增長（單位：百萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 受多因素影響毛利率略微下滑，期間費用率整體向下。受多因素影響毛利率略微下滑，期間費用率整體向下。2020 年，公司毛利率較 2019 年下降約 10

26、個 pct，主要系 2020 年 1 月 1 日起執行的新收入準則下原計入銷售費用的 1116.14 萬元運輸費用及運輸打包耗費轉入營業成本所致。2022 年，公司毛利率達 58.65%，較之前略有下降主要系受到原材料成本上漲，以及公司對經銷商優惠政策發生改變的影響。近年來公司持續優化管理結構、提升運營效率，期間費用率從 2017 年的 34.69%穩步下降至 2022 年的 21.40%；2022 年扣非后歸母凈利潤率略微下降，主要系公司為加速新品開發加大研發投入，研發費用率提升明顯。圖圖8：2020 年起受多因素影響毛利率略微下滑年起受多因素影響毛利率略微下滑 圖圖9：2017-2022

27、年年公司期間費用率公司期間費用率整體向下整體向下 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -50%0%50%100%0100200300400201720182019202020212022高端化學生命科學分析色譜新材料領域實驗耗材同比增長同比增長同比增長同比增長同比增長0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%毛利率扣非后歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/22 2、科

28、研試劑市場前景廣闊，中國企業未來科研試劑市場前景廣闊，中國企業未來可期可期 科學服務行業處于研發鏈最上游，服務于高校、科研機構以及研發型企業，主要產品包括科研試劑、實驗耗材、儀器設備和綜合服務四大類。其中，科研試劑領域產品種類繁多，是生命科學研究的核心工具庫。按照產品功能劃分，科研試劑可以分為化學試劑（包括通用化學試劑、高端化學試劑）和生物試劑（包括蛋白類、分子類、細胞類）兩大類，具有品類繁雜、下游應用廣泛的特點?？蒲性噭┑纳嫌喂讨饕獮楦黝惢瘜W物質、生物產品生產廠商以及試劑代工廠商，下游客戶主要為高等院校、科研院所以及各類創新型企業的研發部門，多數科研試劑由于實驗的重復性要求會進行復購，具

29、有購買頻繁且單次購買量較小的特點。圖圖10：科研試劑領域產品種類繁多科研試劑領域產品種類繁多，下游應用廣泛下游應用廣泛 資料來源：阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 2.1、政策政策+資金推動國內科學服務行業快速發展資金推動國內科學服務行業快速發展 多方利好因素下，科學服務行業迎來機遇期多方利好因素下，科學服務行業迎來機遇期。隨著生物醫藥、新材料、新能源、節能環保、航空航天等下游戰略新興產業的快速發展，市場對高純試劑等提出了新的需求，未來化學試劑將從通用試劑進一步向高端專用試劑發展；同時，隨著基因工程、蛋白質組學及分子生物學等生命科學研究領域的快速發展，市場對生物試劑的需求將迅速放大。近年來，國

30、家部門出臺多項政策，鼓勵國產具備自主知識產權的原創性科研用試劑的研發應用，尤其注重通用試劑和高端高純專用試劑的研發。隨著國家不斷加快創新體系建設，加大國產自主研發力度，我國科研服務產業有望逐步實現國產替代。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/22 表表4：多項政策利好科研服務行業多項政策利好科研服務行業 政策文件政策文件 發布機構發布機構 發布時間發布時間 相關主要內容相關主要內容 國家創新驅動發展戰略綱要 中國共產黨中央委員會、國務院 2016 年 5 月 為適應大科學時代創新活動的特點，針對國家重大戰略需求，建設一批具有國際水平、突出學科交叉和協

31、同創新的國家實驗室。加快建設大型共用實驗裝置、數據資源、生物資源、知識和專利信息服務等科技基礎條件平臺；此外還提出 2020 年要將研究與試驗發展（R&D）經費支出占國內生產總值比重提升到 2.5%“十三五”國家科技創新規劃 國務院 2016 年 7 月 以提升原始創新能力和支撐重大科技突破為目標，加強大型科學儀器設備、實驗動物、科研試劑、創新方法等保障研究開發的科研條件建設，夯實科技創新的物質和條件基礎，提升科研條件保障能力；加強國產科研用試劑研發、應用與示范，研發一批填補國際空白、具有自主知識產權的原創性科研用試劑，不斷滿足我國科學技術研究和高端檢測領域的需求 “十三五”國家戰略性新興產業

32、發展規劃 國務院 2016 年 11 月 要推進適應生命科學新技術發展的新儀器和試劑研發；加快生物產業創新發展步伐，培育生物經濟新動力，到 2020 年形成一批具有較強國際競爭力的新型生物技術企業和生物經濟集群 “十三五”國家基礎研究專項規劃 科學技術部等四部門 2017 年 5 月 以提升原始創新能力為目標，完善科學與工程研究類國家科技創新基地建設與布局，在重大創新領域組建若干國家實驗室，推進國家重點實驗室的優化布局和發展；注重研發具有自主知識產權的通用試劑和高端高純專用試劑 關于全面加強基礎科學研究的若干意見 國務院 2018 年 1 月 瞄準世界科技前沿，強化基礎研究，深化科技體制改革，

33、促進基礎研究與應用研究融通創新發展，著力實現前瞻性基礎研究、引領性原創成果重大突破，全面提升創新能力，全面推進創新型國家和世界科技強國建設 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 中國共產黨中央委員會 2020 年 10 月 發展戰略性新興產業。加快壯大新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等產業 長三角科技創新共同體建設發展規劃 科學技術部 2020 年 12 月 聚焦公共安全、食品安全、民生保障、生態環境、智慧城市、智慧醫療等社會發展領域，優化區域科研力量布局，完善民生領域科研體系。加大民生領域科技

34、投入，加強檢測試劑、疫苗和生物藥物、新型化學藥物制劑研制，共同加強傳染病防治藥物、罕見病藥物和高性能醫療設備研發，提高疫病防控和公共衛生領域研發水平和技術儲備能力 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人民代表大會 2021 年 3 月 聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障能力，培育壯大產業發展新動能。推動生物技術和信息技術融合創新，加快發展生物醫藥、生物育種、生物材料、生物能源等產業，做大做強生物經濟 資料來源：阿拉丁招股說明書、畢

35、得醫藥招股說明書、近岸蛋白招股說明書、開源證券研究所 資金端，研究與試驗發展經費投入帶動上游試劑市場規模的快速增長資金端，研究與試驗發展經費投入帶動上游試劑市場規模的快速增長?？蒲性噭┬袠I發展受益于科研服務行業科研經費投入的持續增長。根據國家統計局數據，近幾年全國研究與試驗發展（R&D）經費投入力度持續加大，總研發經費從 2005年的 2450 億元增長至 2021 年的 27956 億元，年均復合增速達 16.9%。其中科研院校的科研投入為 5898 億元，占比約 21%。根據國家科技基礎條件平臺中心資助項目“高校院所實驗試劑需求分析與管理研究”基金項目調研發現，科研試劑、實驗耗材支出約占政

36、府隸屬研究機構、高等院校研究與試驗發展（R&D）經費支出的20%-25%左右，據此估計全國科研試劑耗材總費用約為 1180-1475 億元（不包含企公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/22 業 R&D 經費投入中的科研試劑及實驗耗材支出），科研試劑與實驗耗材達到超千億市場規模。圖圖11：全國全國 R&D 經費支出經費支出逐年穩定增長逐年穩定增長（億元）（億元）圖圖12：科研試劑及實驗耗材市場規?？蒲性噭┘皩嶒灪牟氖袌鲆幠Ｖ鹉暝鲩L逐年增長（億元）（億元）數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 2.2、海外頭部企業先發

37、優勢明顯海外頭部企業先發優勢明顯，中國中國科研服務科研服務企業追趕步伐加快企業追趕步伐加快 科研試劑的品質、品種豐富度與渠道建設科研試劑的品質、品種豐富度與渠道建設構成了構成了行業核心壁壘。行業核心壁壘?？蒲性噭┢髽I下游客戶主要為高等院校、科研院所以及高新技術產業和戰略性新興產業研發機構的科學家和一線科研人員，客戶分散且大多為研發機構，并不從事生產活動，對產品的訴求更多體現在種類、品質等方面，單類產品需求量有限，對產品價格不太敏感。近年來科研試劑行業發展迅速，科學家所需科研試劑品種較多且技術特點各異，因此作為一線科研人員對科研試劑的需求多樣且要求較高的時效性，傾向于一站式采購，這對于試劑供應商

38、提出了較高的要求，需要供應商能夠具備一站式、多產品線供應的能力。此外，渠道建設能夠滿足客戶對產品需求的及時性，也是提升行業參與者服務水平的重要因素之一。圖圖13：科研試劑的品質、品種豐富度與渠道建設構成了行業核心壁壘科研試劑的品質、品種豐富度與渠道建設構成了行業核心壁壘 資料來源：阿拉丁公告 0%5%10%15%20%25%30%05000100001500020000250003000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國R&D經費支出投入yoyGDP占比0%5%10%15%20%0200

39、400600800100012001400政府屬研究機構、高等院?？蒲性噭┘皩嶒灪牟氖袌鲆幠oy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/22 海外頭部企業在科研服務領域起步早、市占率高，中國科研服務企業數量多、規模小、技術相對落后，與海外頭部企業仍存在較大差距。同時，國內科研試劑研發周期長、耗費成本高、更新速度慢，因此產品種類少，難以滿足下游科學研究的基本需求。尤其是高端試劑的市場缺口較大，有相當一部分品種尚屬空白，只能長期依賴進口解決。目前我國科研服務行業還處于起步階段，外國廠商在市場競爭中占據主導地位，國內企業通過自主研發或代理經銷模式切入市場，滿

40、足科研客戶的多樣化產品需求。其中，大多數國內企業傾向于通過代理外資品牌的方式先做市場，對客戶需求和產品情況有了一定了解后再嘗試進行進口試劑的復制或仿制，市場主體以小型經銷商為主。表表5：外資企業占據外資企業占據科研服務科研服務市場市場絕大部分絕大部分市場份額市場份額（單位：億元）（單位：億元）科研服務行業科研服務行業 公司名稱公司名稱 特點特點 收入規模（收入規模（2022 年）年）國外公司 賽默飛（Thermo-Fisher）國際巨頭通過跨國收購、集團化經營，橫跨科研試劑、實驗耗材及儀器設備領域；具備強大的研發能力、響亮的品牌知名度、齊全的試劑品種、布局全球的經營網絡以及雄厚的資金實力 31

41、28.15 默克（Merck）4128.82 丹納赫（Danaher）2191.83 安捷倫（Agilent）491.47 國內公司 阿拉丁 國內科學服務企業以中小型企業為主，往往資金匱乏、規模較小，僅能專注于生產科研試劑、實驗耗材或者儀器設備中的某一類產品 3.78 泰坦科技 26.08 皓元醫藥 13.58 畢得醫藥 8.34 義翹神州 5.75 百普賽斯 4.74 資料來源：Wind、阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 國內科研服務企業近年來營收增長穩健，國產替代穩步推進。國內科研服務企業近年來營收增長穩健，國產替代穩步推進。近幾年，我國科研試劑產業競爭格局由外資企業絕對壟斷向相對壟斷過渡

42、，主要表現為內資品牌部分產品達到了國際同等技術水平或實現了部分進口替代，逐步打破了外企絕對壟斷的態勢。隨著國內經濟技術發展以及多年的投入積累效果顯現，國產替代路徑清晰并進入高速發展軌道，國內企業在技術質量、產品數量、服務配送方面的能力持續提升，以阿拉丁、畢得醫藥、百普賽斯等為代表的國內科研服務公司近 5 年來營收增長穩健。未來我國具有研發創新實力的科研試劑企業將通過技術創新、工藝開發等持續研發新的試劑品種，科研試劑國產化趨勢將越發明顯。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/22 表表6：國內科研服務公司國內科研服務公司逐步建立自身優勢逐步建立自身優勢，

43、追趕，追趕國際行業龍頭的步伐國際行業龍頭的步伐加快加快 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 近五年營收增速近五年營收增速 科研試劑品種數量科研試劑品種數量 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 阿拉丁 高端科研試劑的研發、生產及銷售 31.46%26.05%11.74%22.82%31.44%高端化學試劑常備庫存產品超過4 萬種 泰坦科技 一站式科研服務平臺，業務范圍覆蓋科研試劑、特種化學品、科研儀器及耗材、綜合服務等 39.36%23.60%21.01%56.32%20.50%高端試劑超過 3 萬個品種，通用試劑超過 2000 個品種 義翹神州 生物試劑的研發、生產、銷

44、售及技術服務 37.36%29.88%782.77%-39.53%-40.47%產品現貨品種超過 6.8 萬種 百普賽斯 重組蛋白等關鍵生物試劑產品及技術服務 48.03%47.90%138.47%56.30%23.23%重組蛋白產品種類數超 2800 種 皓元醫藥 工具化合物等科研服務 72.56%36.23%55.29%52.61%40.12%累計儲備超 8.7 萬種分子砌塊和工具化合物，其中自主合成超過1.8 萬種 畢得醫藥 提供藥物分子砌塊及科學試劑等產品/52.54%57.47%54.86%37.55%現貨庫存產品種類數超 9.5 萬種，其中分子砌塊為 8.6 萬種，科 學試劑為 0

45、.9 萬種 資料來源：Wind、阿拉丁招股說明書、泰坦科技招股說明書、義翹神州年報、百普賽斯年報、皓元醫藥年報、畢得醫藥年報、開源證券研究所 3、聚焦聚焦自主創新研發，自主創新研發，“產品“產品+渠道”構建核心競爭力渠道”構建核心競爭力 科學服務行業的參與者的主要經營模式包含以下幾種：部分生產技術能力較強的參與者主要進行產品生產，為其他規模較大的參與者代工；部分銷售能力較強的參與者主要進行產品貿易，不涉及產品研發及生產；部分科研能力較強但規模較小的參與者主要進行某幾項領域的產品研發及生產；部分企業提供綜合技術服務，參與整個產品研發、產品整合、銷售渠道開拓和倉儲物流系統建立的產業鏈。公司自成立以

46、來便專注于發展自有品牌，放棄了同行許多企業選擇代理國外品牌快速提高銷售額的發展模式，堅持自主開發新品種，保持了行業中較高利潤率和競爭優勢。3.1、技術攻關科技術攻關科研試劑重點品種研試劑重點品種，“研產銷”一體化模式雛形初現“研產銷”一體化模式雛形初現 針對重點科研試劑品種進行技術攻關，研發投入逐年增長。針對重點科研試劑品種進行技術攻關，研發投入逐年增長。具體而言，在產品自主研發方面，公司針對我國依靠進口的科研試劑品種重點進行研究分析和技術攻關，加強科研試劑制備過程中核心技術的開發力度，持續進行技術投入、積累、儲備和優化，通過自主研發掌握了科研試劑成套制備方法。公司研發投入逐年增長，2022

47、年達 3893 萬元，同比增長 71.80%；研發費用率從 2020 年的 6.69%提升至2022 年的 10.30%，在國內科研試劑公司中保持前列。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/22 圖圖14：2017-2023Q1 公司研發投入持續增長公司研發投入持續增長（百萬元）（百萬元）圖圖15：公司研發費用率在國內科研試劑公司中保持前列公司研發費用率在國內科研試劑公司中保持前列 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 為快速開發新的試劑品種、搶占市場份額，公司積極建設創新研發中心為快速開發新的試劑品種、搶占市場份額，

48、公司積極建設創新研發中心與生產與生產基地基地。作為技術先導型企業，公司十分注重研究開發與技術創新，目前已設立了超過 3000m 的研發中心，配有專業技術人員及先進儀器設備，形成了良好的科研環境；12000m的化學和生化試劑研發中心正在建設中，預計 2024 年投入使用。同時，目前公司擁有總建筑面積超過 60000m 的生產基地，另有 77000m的藥用科研試劑研發生產基地正在規劃中，研產銷一體化模式初見雛形。表表7：公司積極推進基礎設施建設公司積極推進基礎設施建設 類型類型 基礎設施基礎設施 面積面積 運營狀態運營狀態 生產基地 阿拉丁第一工廠(紅旗港路 1008 號）建筑面積達 2.8萬平方

49、米 已投入使用 阿拉丁第二工廠（楚華支路 809 號）建筑面積達 3.6萬平方米 已投入使用 藥用科研試劑創新研發與生產基地 投資達 4 億元的阿拉丁生命科技園項目 面積達 7.7 萬平方米 正在規劃中 化學和生化試劑研發中心 阿拉丁上海高純試劑研發中心 1.2 萬平方米 正在建設中，預計2023 年建成，2024年春節投入使用 蛋白和抗體研發中心 投資達億元的阿拉丁浦東張江蛋白和抗體研發中心（伽利略路 11 號 7 號樓）1600 平方米 已投入使用 資料來源：阿拉丁官網、阿拉丁公告、開源證券研究所 3.2、產品端：產品端：產品線擴充產品線擴充+業務面拓展，不斷打開成長空間業務面拓展，不斷打

50、開成長空間 公司公司科研試劑科研試劑產品品類齊全，產品品類齊全，庫存商品總量持續增長庫存商品總量持續增長。在產品深度方面，為滿足下游科研客戶一站式采購的核心需求，公司依托于成熟的研發工藝體系，加快新產品研發，自有品牌 SKU 數量不斷上升。自 2021 年起，公司計劃每年開發近 1 萬個新產品；截至 2022 年 4 月，公司擁有常備庫存產品超過 4 萬種，是國內品種最齊全的供應商之一。隨著公司產品品類的不斷擴充以及前瞻性備貨需求的提升，庫存商品金額持續上漲，2022 年達 2.94 億元，同比增長 97.7%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253

51、0354045研發投入yoy0%5%10%15%20%201720182019202020212022泰坦科技藥石科技皓元醫藥畢得醫藥阿拉丁公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/22 圖圖16：2017-2022 年年公司庫存公司庫存商品總量商品總量持續增長持續增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 不斷拓展四大業務板塊產品線，加大對生物試劑板塊的布局。不斷拓展四大業務板塊產品線，加大對生物試劑板塊的布局。在產品廣度方面，公司不斷拓展四大業務板塊產品線，科研試劑產品覆蓋藥物化學、有機化學、化學生物學、基因組學、蛋白質組學、代謝組學、糖組學等諸多領域，

52、包含合成砌塊、合成試劑、化學生物學試劑、催化劑和無機物、高純試劑、手性試劑、生化試劑、細胞培養試劑、小分子抑制劑等各類產品?，F階段公司正在逐步加大對生物試劑板塊的布局，持續拓展生物科學領域產品線，提高生物試劑研發能力，現階段能夠提供的生命科學試劑產品品類超過 4800 種。圖圖17：公司不斷拓展四大業務板塊產品線，加大對生物試劑板塊的布局公司不斷拓展四大業務板塊產品線，加大對生物試劑板塊的布局 資料來源：阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 憑借長期技術積累形成獨有的技術配方，憑借長期技術積累形成獨有的技術配方，部分部分自主研發產品自主研發產品質量已達到或超過質量已達到或超過海外海外競品。競品。在

53、產品品質方面，公司根據試劑產品的技術指標、參數特征及純化工藝、合成路線，通過長期研究累積和技術總結，形成了包括純化配方、合成配方及復配配方技術在內的配方技術。目前公司自主研發的部分試劑產品如苯甲醇（用于 GC頂空測試，99.9%）、雙酚 A 分析標準品（99.8%，HPLC）、鎢酸（99.999%，metals basis）、金胺 O（90%，用于生物染色）等技術指標已經達到或超過國際先進企業西格瑪奧德里奇（Sigma-Aldrich）同類產品。滿足下游科研客戶對產品的技術條件、規格、用途等方面的嚴格要求。-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300

54、350201720182019202020212022庫存商品（百萬元）yoy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/22 表表8：公司公司部分試劑產品技術指標已部分試劑產品技術指標已達到達到國際先進國際先進水平水平 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 英文名稱英文名稱 CAS 號號 技術水平技術水平 阿拉丁阿拉丁 國藥試劑國藥試劑 西格瑪奧西格瑪奧 德里奇德里奇 高端化學 碘乙酰胺（99%，NMR）Iodoacetamide 144-48-9 進口替代 99%，NMR 98%99%，NMR 硫代硫酸鈉（五水，99.999%，metals basis）S

55、odium thiosulfate 10102-17-7 進口替代 99.999%99%99.999%分析色譜 苯甲醇（用于 GC 頂空測試，99.9%）Benzyl alcohol 100-51-6 國際先進 99.9%99%99.5%雙酚 A 分析標準品（99.8%，HPLC）Bisphenol A 80-05-7 國際先進 99.8%99.5%99%材料科學 N-甲基吡咯烷酮（電子級，99.9%）N-Methyl-2-pyr rolidone 872-50-4 國際先進 99.9%99.5%99.5%鎢酸（99.999%，metals basis）Tungstic acid 7783-0

56、3-1 國際先進 99.999%-99%生命科學 金胺 O（90%，用于生物染色）Auramine O 2465-27-2 國際先進 90%80%85%蘿卜硫素（95.0%）DL-Sulforaphane 4478-93-7 國際先進 95%-90%資料來源：阿拉丁招股說明書、開源證券研究所 3.3、渠道端：渠道端：電商模式把握先發優勢，倉儲布局持續完善電商模式把握先發優勢，倉儲布局持續完善 抓住下游客戶消費習慣抓住下游客戶消費習慣率先搭建率先搭建電商平臺，注冊用戶數電商平臺，注冊用戶數已已超過超過 18 萬名。萬名?？蒲性噭┖蛯嶒灪牟氖强蒲谢顒咏洺Ｐ韵钠?，購買頻率高，呈現出多批次、小批量的

57、特點，下游客戶分散。公司依托互聯網興起的大背景，在行業中首先建立起電商模式，將供應鏈管理貫穿于銷售、采購、研發、生產、檢測及倉儲的始終，形成了線下生產、線上銷售的經營模式。該模式和科研用品客戶分散、購買頻繁且單次購買量小的特點相適應，在業內起到了良好的示范效應。截至 2021 年底，公司直接注冊用戶數量超過 18 萬名，隨著終端用戶口碑的不斷積累及影響，公司網站新注冊用戶數量日益增加，也將增強現有客戶的粘性。圖圖18：阿拉丁在阿拉丁在科研試劑科研試劑企業企業電商平臺排名電商平臺排名中追趕勢頭明顯中追趕勢頭明顯 資料來源：阿拉丁招股說明書 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信

58、息披露和法律聲明 17/22 另一方面，科研試劑產品用戶的需求時效性較強，發貨及時性是影響電商企業客戶體驗的重要指標。為確保供貨及時性、提高客戶粘性，公司需要保有大量的現貨品種儲備，對部分暢銷產品進行常規備貨，確保該類產品的安全庫存。目前公司在全國的五大倉儲布局已經形成，其中華東倉庫貨值最高，華南華北倉庫種類齊全，西南倉庫和華中倉庫也在備貨中，能夠實現全國五大倉庫（華東、華南、華中、華北、西南）同步發貨，完善的倉儲系統大大提升了公司自身的服務水平。自華北區域的倉庫 2022 年年初開始運營以來，華北地區銷售收入占比增長明顯。目前公司上?？倐}面積超過 20000m，華北、華南、西南、華中倉庫面積

59、還在陸續拓展中。圖圖19：公司公司全國全國倉儲布局倉儲布局逐漸完善逐漸完善 資料來源：阿拉丁官網 公司積極布局海外市場，已建立公司積極布局海外市場，已建立 3 家海外子（孫）公司。家海外子（孫）公司。公司正在積極進行海外布局，通過市場調研把握海外市場需求、進行精準備貨，同時通過各項資料進行大數據分析，研判市場熱點產品及未來發展方向，有針對性地進行產品開發。公司于 2021-2022 年分別在新加坡、美國、愛爾蘭建立了 3 家海外子（孫）公司，目前已經開始向海外倉庫發貨。在海外銷售策略方面，公司計劃依舊通過電商模式，并與經銷商合作進行銷售，在價格策略方面，公司會根據市場供需變化及競爭對手定價策略

60、動態調整產品價格，預計總體價格會高于國內。表表9：公司積極布局海外市場，已建立公司積極布局海外市場，已建立 3 家海外子（孫）公司家海外子（孫）公司 子子/孫公司孫公司 成立時間成立時間 地區地區 持股比例持股比例 主營業務主營業務 ALADDIN TECHNOLOGY PTE.LTD.2021.12 新加坡 100%高端試劑研發及銷售 ALADDIN SCIENTIFIC CORPORATION 2022.1 美國 100%高端試劑研發及銷售 ALADDIN TECHNOLOGY LIMITED 2022.10 愛爾蘭 100%試劑研發及銷售 資料來源：阿拉丁 2022 年年報、開源證券研究

61、所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/22 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、關鍵假設關鍵假設 現階段，阿拉丁堅持自主研發新品，并積極搭建海內外倉儲布局，我們預計：（1）隨著高端化學試劑新品數量持續增加，海外市場的持續開拓，2023-2025年高端化學業務的收入增速為 22.00%、23.00%、24.00%；毛利率基本保持穩定，2023-2025 年高端化學業務的毛利率為 58.00%、59.00%、60.00%；（2）隨著全球生命科學和生物產業快速發展以及公司在生命科學領域的研發力度持續加大，2023-2025 年生命科學業務的

62、收入增速為 50.00%、50.00%、50.00%；毛利率基本保持穩定，2023-2025 年生命科學業務的毛利率為 60.00%、60.00%、60.00%；（3）同時，分析色譜業務有望保持穩健增長，2023-2025 年分析色譜業務的收入增速為 25.00%、26.00%、27.00%；毛利率基本保持穩定，2023-2025 年分析色譜業務的毛利率為 65.00%、65.00%、65.00%。；（4）同時，新材料業務有望保持穩健增長，2023-2025 年新材料業務的收入增速為 25.00%、30.00%、30.00%；毛利率基本保持穩定，2023-2025 年新材料業務的毛利率為 65

63、.00%、65.00%、65.00%；（5）同時，實驗耗材業務有望保持穩健增長，2023-2025 年實驗耗材業務的收入增速為 10.00%、10.00%、10.00%；毛利率基本保持穩定，2023-2025 年實驗耗材業務的毛利率為 33.00%、33.00%、33.00%；（6）隨著收入規模不斷增加，公司的銷售、管理、研發及財務費用率有望穩步下降。表表10：2023-2025 年阿拉丁各子版塊營收預計穩健增長年阿拉丁各子版塊營收預計穩健增長（單位：百萬元）（單位：百萬元）子版塊子版塊 財務表現財務表現 2022A 2023E 2024E 2025E 高端化學試劑 營收 182.67 222

64、.86 274.11 339.90 同比增速 23.30%22.00%23.00%24.00%毛利率 58.01%58.00%59.00%60.00%生命科學業務 營收 107.92 161.88 242.82 364.23 同比增速 61.10%50.00%50.00%50.00%毛利率 57.85%60.00%60.00%60.00%分析色譜業務 營收 48.66 60.83 76.64 97.33 同比增速 26.62%25.00%26.00%27.00%毛利率 62.62%65.00%65.00%65.00%新材料領域 營收 24.60 30.75 39.98 51.97 同比增速 2

65、0.35%25.00%30.00%30.00%毛利率 64.15%65.00%65.00%65.00%實驗耗材 營收 7.16 7.88 8.66 9.53 同比增速-1.24%10.00%10.00%10.00%毛利率 33.24%33.00%33.00%33.00%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：2023-2025 年關鍵假設數據來自開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/22 4.2、盈利預測與估值盈利預測與估值 阿拉丁是國內領先的研產銷一體化科研試劑制造商，歷經 14 年發展，業務涵蓋高端化學、生命科學、分析色譜及材料科學

66、四大領域。公司堅持自主研發擴充產品線，并順應行業發展趨勢，加大對生物試劑的研發投入力度。短期看，高端化學業務穩定貢獻收入，受益于生命科學領域的快速興起，生物試劑業務快速成長。中長期看，公司積極開發新試劑品種，“阿拉丁”品牌的市場認可度逐漸提升；同時，公司不斷加強渠道端建設，持續完善全國倉儲布局，并積極開拓海外市場，有望打開未來的成長空間。我們看好公司長期發展，預計 2023-2025 年歸母凈利潤為1.32/1.74/2.33 億元，EPS 為 0.67/0.88/1.18 元，當前股價對應 PE 為 30.4/23.1/17.2 倍。我們選取與公司業務相近的科研試劑頭部企業泰坦科技、畢得醫藥

67、與百普賽斯作比較。與可比公司的平均估值相比，阿拉丁估值相對較低，“研產銷”一體化建設凸顯核心競爭力，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表11：與可比公司相比，公司估值合理與可比公司相比，公司估值合理 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）PE（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688133.SH 泰坦科技 63.41-13.3 80.7 40.9 41.4 93.3 33.2 23.6 16.7 688073.SH 畢得醫藥 65.9 49.6 39.9 36.9 36.8 29

68、.3 29.4 21.5 15.7 301080.SZ 百普賽斯 59.14 16.9 0.7 26.0 31.0 34.8 34.6 27.5 21.0 平均 17.7 40.4 34.6 36.4 52.4 32.4 24.2 17.8 688179.SH 阿拉丁 20.29 3.3 43.3 31.3 34.2 43.5 30.4 23.1 17.2 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：泰坦科技盈利預測來自 Wind 一致預期，百普賽斯、畢得醫藥、阿拉丁盈利預測來自開源證券研究所，數據截止 2023 年 7 月 7 日收盤 5、風險提示風險提示 新產品研發失敗、核心技術失密、市場競爭

69、加劇、安全生產風險等。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/22 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 635 1124 1185 1736 2106 營業收入營業收入 288 378 490 648 869 現金 349 571 740 978 1312 營業成本 109 156 198 259 343 應收票據及應收賬款 24 46 0 0 0 營業稅金

70、及附加 2 3 3 5 6 其他應收款 2 3 3 5 6 營業費用 20 32 39 49 61 預付賬款 19 61 43 95 91 管理費用 42 53 64 81 104 存貨 181 375 330 590 629 研發費用 23 39 49 62 78 其他流動資產 60 69 69 69 69 財務費用-6-4-10 1 17 非流動資產非流動資產 297 352 415 499 615 資產減值損失-0 1 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 2 6 4 5 4 固定資產 173 219 278 357 467 公允價值變動收益 0 1 1 1 1 無形資產

71、21 37 37 38 40 投資凈收益 4 0 1 1 1 其他非流動資產 103 97 100 105 108 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 932 1476 1600 2236 2721 營業利潤營業利潤 104 106 153 200 268 流動負債流動負債 61 155 237 806 1173 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 120 675 1028 營業外支出 2 0 1 1 1 應付票據及應付賬款 32 101 0 0 0 利潤總額利潤總額 102 106 152 199 267 其他流動負債 29 54 117 130 145 所得稅

72、 12 13 20 26 34 非流動負債非流動負債 13 346 292 241 198 凈利潤凈利潤 89 92 132 174 233 長期借款 0 326 271 221 178 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 13 20 20 20 20 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89 92 132 174 233 負債合計負債合計 74 502 528 1047 1371 EBITDA 101 124 163 226 317 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.45 0.47 0.67 0.88 1.18 股本 101 141 198 198 198 資本公

73、積 539 511 455 455 455 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 218 270 352 444 579 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 858 975 1072 1188 1350 營業收入(%)22.8 31.4 29.7 32.2 34.1 負債和股東權益 932 1476 1600 2236 2721 營業利潤(%)19.9 2.2 44.5 30.8 33.8 歸屬于母公司凈利潤(%)20.1 3.3 43.3 31.3 34.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)62.3 58.7 59.

74、6 60.1 60.5 凈利率(%)31.1 24.4 27.0 26.8 26.8 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)10.4 9.5 12.3 14.6 17.3 經營活動現金流經營活動現金流 15-43 148-110 244 ROIC(%)9.3 7.3 8.3 8.3 9.6 凈利潤 89 92 132 174 233 償債能力償債能力 折舊攤銷 10 14 17 20 26 資產負債率(%)7.9 34.0 33.0 46.8 50.4 財務費用-6-4-10 1 17 凈負債比率(%)-39.9-23.9-

75、25.9-0.6-1.8 投資損失-4 0-1-1-1 流動比率 10.4 7.2 5.0 2.2 1.8 營運資金變動-89-159 10-302-28 速動比率 6.9 4.3 3.4 1.3 1.2 其他經營現金流 13 13-1-2-2 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 53-62-78-103-140 總資產周轉率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 資本支出 113 62 80 105 142 應收賬款周轉率 13.6 10.8 0.0 0.0 0.0 長期投資 162 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.5 2.3 3.9 0.0 0.0 其他投資現金流 4 0

76、 2 2 2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-59 320-20-104-124 每股收益(最新攤薄)0.45 0.47 0.67 0.88 1.18 短期借款-1 0 120 556 352 每股經營現金流(最新攤薄)0.08-0.22 0.75-0.56 1.23 長期借款 0 326-54-50-44 每股凈資產(最新攤薄)4.33 4.66 5.15 5.74 6.56 普通股增加 0 40 57 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 3-28-57 0 0 P/E 45.0 43.5 30.4 23.1 17.2 其他籌資現金流-60-18-85-609-

77、433 P/B 4.7 4.4 3.9 3.5 3.1 現金凈增加額現金凈增加額 9 215 50-317-19 EV/EBITDA 35.7 30.1 22.6 17.5 12.4 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/22 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非

78、專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票

79、投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉

80、讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋

81、報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/22 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購

82、買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的

83、意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服

84、務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：