《醫藥行業高值耗材及IVD集采回顧與展望：集采常態有序看好悲觀預期加速修復-230727（56頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫藥行業高值耗材及IVD集采回顧與展望：集采常態有序看好悲觀預期加速修復-230727（56頁）.pdf（56頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、集采常態有序，看好悲觀預期加速修復高值耗材及IVD集采回顧與展望證券分析師：張靜含 A0230522080004，陳燁遠 A0230521050001研究支持：陳燁遠 A0230521050001聯系人：陳燁遠2023.7.272核心觀點核心觀點耗材集采難度大，道阻且長：我們認為，當前耗材集采已經從百億級產品向十億級產品滲透，從成熟、高國產化率產品向偏創新、消費產品過渡。耗材集采緊跟藥品集采步伐，但因無法“一致性評價”（產品一致性差）且整體國產化率低，促成合理降價的規則制定難度更大（遠大于仿制藥集采+創新藥談判的藥品藥品降價模式）。我們將已經集采的產品分為幾類：（1）成熟、國產化率高的產品：冠

2、脈支架為代表，也包括骨科創傷、骨科脊柱、骨科關節、硬腦膜、生化試劑等，此類大單品的集采基本完成，趨勢是規則科學溫和化；（2）國產化率低、有一定創新屬性的產品：以人工晶體為代表，也包括電生理、吻合器、超聲刀、化學發光、彈簧圈、起搏器等，這些產品聯盟集采已經啟動甚至已經充分進行，降價預期price-in，集采后對國產產品出廠價影響較小，反而促進國產替代明顯，對術式普及也有幫助；（3）消費、不占醫保、民營為主的產品：以種植體、正畸、OK鏡為代表，種植體和正畸的集采比較溫和，河北OK鏡集采影響較小，消費類產品集采缺乏降價議價籌碼，且政策制定難度大，大品種試點后預計未來會減少嘗試。2023年或是耗材和I

3、VD集采預期拐點：集采行業崩塌：（1）大品種續約預計結果溫和；（2）OK鏡、種植牙、正畸為代表的消費品集采已完成，總體溫和；（3）化學發光為代表的IVD集采今年落地，預期溫和；（4）今年兩大國采品種中，人工晶體已廣泛集采，國采進一步降價空間有限，運動醫學國產化率低，集采后國產替代加速。風險提示：集采降價超預期、市場競爭加劇、規則制定不確定性2UvWWYSWkUwV7NcMbRtRpPnPoNlOqQsNiNsQvN9PqRmMwMnNuMwMtPwO主要內容主要內容1.冠脈支架：首輪國采，定下悲觀基調2.人工關節等：廣泛集采，負面情緒修正3.總結、展望與推薦4.風險提示341.1 1.1 高值

4、耗材和高值耗材和IVDIVD：兩個千億市場：兩個千億市場根據羅蘭貝格數據：2022年我國高值醫用耗材市場規模約1779億元，2017-2022復合增長率約20%，受集中采購、進口替代等因素影響，增速趨緩。根據Frost&Sullivan數據：國內IVD市場從2015年的366億元增長到2020年的1075億元，預計隨著人口老齡化趨勢的加劇、人均醫療費用的增長和技術進步，IVD市場持續增長，到2025年國內市場預計達到2198億元，2020-2025年CAGR約15%。圖1：中國高值耗材市場規模（億元）圖2：中國IVD市場規模（億元）注：出廠價口徑資料來源：羅蘭貝格，申萬宏源研究注：出廠價口徑資

5、料來源：Frost&Sullivan，申萬宏源研究51.1 1.1 高值耗材和高值耗材和IVDIVD：兩個千億市場：兩個千億市場根據艾瑞咨詢的數據：高值耗材中，血管介入、骨科植入、眼科、口腔等在高值耗材中占比較高，IVD以免疫診斷、生化診斷、分子診斷、POCT為主。圖3：中國醫療器械市場拆分（2020）資料來源：樂普醫療2021年報，艾瑞咨詢，申萬宏源研究61.2.1 1.2.1 集采政策：綱領文件誕生集采政策：綱領文件誕生綱領文件：2019年7月31日，國務院辦公廳印發關于印發治理高值醫用耗材改革方案的通知，其中明確了以下內容：按照帶量采購、量價掛鉤、促進市場競爭等原則，探索高值醫用耗材分類

6、集中采購；針對臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業生產的高值醫用耗材探索集采；所有公立醫療機構采購高值醫用耗材須在采購平臺上公開交易、陽光采購；鼓勵醫療機構聯合開展帶量談判采購，積極探索跨省聯盟采購；對已通過醫保準入并明確醫保支付標準、價格相對穩定的高值醫用耗材，實行直接掛網采購，加強對醫療機構高值醫用耗材實際采購量的監管。江蘇、安徽、山東等省率先試點，醫用耗材集采大幕拉開：江蘇集采的高值耗材包括冠脈支架、冠脈球囊、人工關節、人工晶體和起搏器；安徽集采了骨科脊柱和人工晶體；隨后各地區以省級或省際聯盟形式加速推進并擴大試點。71.2.2 1.2.2 集采政策：原則集采政策：原則/

7、目標目標/創新產品創新產品明確范圍，強調一品一策：2021年6月4日，國家醫保局等部門印發關于開展國家組織高值醫用耗材集中帶量采購和使用的指導意見。文件明確了：（1）高值耗材集采品種范圍：即臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較充分、同質化水平較高的耗材；（2）“一品一策”的獨特原則，因材施策，考慮不同高值醫用耗材臨床使用特點和功能、技術、使用差異，以及生產供應能力等因素，形成具體采購方案；（3）同類合并、鼓勵合并分組，聯合多種耗材采購。各地進度目標：2022年2月，國家醫療保障局提出2022年每個省高值醫用耗材覆蓋5個品種的集采推進目標。創新產品暫緩集采：2022年9月，國家

8、醫保局公布了對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答復，其中提到創新醫療器械暫不納入集采。觀點：（1）耗材集采的推進緊跟藥品集采，規則有所沿襲，但耗材無法做“一致性評價”，因此規則制定難度更大（相比于“仿制藥集采+創新藥談判”的藥品集采模式）；（2）隨著這幾年冠脈支架、人工關節、骨科脊柱、人工晶體等百億級（終端口徑）符合集采條件的大品種集采基本完成，耗材集采進入十億級品種廣泛試點階段；（3）創新產品暫不納入集采，消費（非醫保）品種陸續試點，我們預判結果均會相對溫和。81.2.3 1.2.3 主要政策及國采情況主要政策及國采情況2019.7國務院印發國務院印發關于印發治理高關于印發治理高值醫

9、用耗材改革方案的通知值醫用耗材改革方案的通知：高值耗材集采拉開序幕高值耗材集采拉開序幕國務院印發關于進一步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經驗的通知2019.11國務院印發關于印發國家組織藥品集中采購和使用試點方案的通知（藥品集采）2019.12020.3中共中央國務院關于深化醫療保障制度改革的意見:耗材集中采購常態化，擴大集采范圍2019年起，江蘇、安徽等地進行了冠脈支架等品種試點冠脈支架全國集采結冠脈支架全國集采結果公布，平均降價果公布，平均降價93%2020.11人工關節全國集采結人工關節全國集采結果公布，平均降價果公布，平均降價82%2021.9骨科脊柱全國集采結骨科脊柱全國集采

10、結果公布，平均降價果公布，平均降價84%2022.92021.6國家醫保局等發布國家醫保局等發布關于開展國家組織高值醫用耗材集中帶關于開展國家組織高值醫用耗材集中帶量采購和使用的指導意見量采購和使用的指導意見：用量較大、金額高、使用成熟、：用量較大、金額高、使用成熟、競爭充分、同質化水平高；“一品一策”的獨特原則；同類競爭充分、同質化水平高；“一品一策”的獨特原則；同類合并、鼓勵合并分組；聯合多種耗材采購合并、鼓勵合并分組；聯合多種耗材采購國家醫保局公布了國家醫保局公布了對十三屆對十三屆全國人大五次會議第全國人大五次會議第4955號建號建議的答復議的答復:創新醫療器械暫創新醫療器械暫不納入集采

11、不納入集采圖4：耗材集中采購重要文件和國采情況2022.2國家醫療保障局提出國家醫療保障局提出2022年每個省年每個省高值醫用耗材能覆蓋到高值醫用耗材能覆蓋到5個品種個品種資料來源：國務院，衛健委，醫保局，申萬宏源研究91.3.1 1.3.1 冠脈支架集采：為何國采首選？冠脈支架集采：為何國采首選？根據全國介入心臟病學論壇（CCIF）數據，2019年國內PCI手術量102.5萬臺手術（152萬支架），以掛網價計算終端市場規模約150億（假設平均1萬/個，參考表2）。國產化率近70%（見表3），國產產品技術成熟，因此冠脈支架成為國家集采率先試點的品種。根據江蘇醫保局數據，2019年江蘇集采平均降

12、價51%（7799元-14849元降到2850-8666元）。表1：江蘇冠脈支架集采結果(2019)資料來源：CCIF2021數據，申萬宏源研究注：2021年116.4萬例（1.48個/例）2022年129.4萬例（1.47個/例）資料來源：江蘇醫保局，申萬宏源研究圖5：PCI總手術量（萬例）公司產品原掛網價（元）江蘇中標價（元）降幅雅培XIENCE V121006655-45%美敦力Endeavor Resolute148498666-42%樂普醫療Nano109005780-47%樂普醫療Gureater84002850-66%微創醫療Firehawk140007000-50%微創醫療Fi

13、rebird77993400-56%101.3.2 1.3.2 冠脈支架集采：規則分析冠脈支架集采：規則分析根據國家組織冠脈支架集中帶量采購文件（2020.10），此次冠脈支架集采：（1）品種：鈷鉻合金或鉑鉻合金（不銹鋼支架未集采）；（2）采購量：首年意向采購總量為107.47萬個（聯盟地區各醫療機構報送采購總需求的80%）；（3）范圍：全國公立醫院、軍隊醫院、部分民營醫院；（4）采購周期：2年周期，2021年初執行；（5）入圍和中選規則：未進行分組，產品排名前 10 名入圍?！吧陥髢r最低產品申報價1.8倍”或“低于2850元”中標；（6）協議采購量（份額）：中選產品獲得自身意向采購量，未中選

14、產品的意向采購量中10%給第一名（價格最低產品）。不銹鋼支架廠家受負面影響低份額廠家可以通過低價搶占市場份額27款選10款中標，淘汰率高“最低價獎勵”類似藥品，以最低報價為錨（而非后期集采以最高申報價為錨）111.3.3 1.3.3 冠脈支架集采：降價超預期冠脈支架集采：降價超預期2020年11月，冠脈支架集采結果公布，根據國家醫保局公布的數據，9家公司10款產品中標，平均降價93%，最高降幅達96%。表2：冠脈支架集采結果資料來源：國家醫保局，申萬宏源研究121.3.4 1.3.4 冠脈支架集采：后續影響冠脈支架集采：后續影響下游（臨床端）：（1）不銹鋼支架市場萎縮；（2）臨床利益受影響；（

15、3）藥物球囊、可降解支架、FFR等產品放量。中游（渠道端）：利潤空間被壓縮，產品配送和服務出現問題，渠道商謀求轉型。上游（廠家端）：（1）進口份額提升：2022vs2020，進口廠家中波士頓科學和美敦力提高；（2）其他格局變化：不銹鋼未集采，對不銹鋼為主的廠家影響較大；（3）加速創新：樂普醫療為例，藥物球囊、可降解支架、切割球囊、FFR成為新的增長點，面臨集采的公司多加大了研發強度。資料來源：國家醫保局，申萬宏源研究表3：兩次報量對比公司2020年報量（個）占比2022年報量（個）占比備注上海微創39222636%59120132%該企業2020中標山東吉威1006909%27819815%該

16、企業2020中標波士頓科學12062611%27593115%該企業2020中標美敦力10595510%25556714%該企業2020中標樂普醫療12056011%21537412%該企業2020中標易生科技418654%759564%該企業2020中標金瑞凱利534415%748414%該企業2020中標萬瑞飛鴻97741%407892%該企業2020中標雅培10894410%283622%蘇州桓晨200702%00%賽諾醫療-286382%131.3.5 1.3.5 冠脈支架集采：冠脈支架集采：20222022年續標年續標2022年11月9日，天津市醫藥采購中心發布國家組織冠脈支架集中帶

17、量采購協議期滿后接續采購公告（第2號），續標采購周期3年，首年意向采購量186.5萬個。根據續標文件，對比首輪集采，續標規則符合溫和化和科學化趨勢：（1）考慮服務費：續標增加伴隨服務費（50元）；（2）保底價格：最高限價848元/個（支架798元/個，伴隨服務50元/個，798元為2020年集采最高中標價格）。申報價格不高于最高有效申報價即為擬中選；（3）采購量分配規則調整：按價格排序，前40%（A類），40-70%（B類）和70%（C類）以后分別獲得95%、85%和65%的意向采購量。未中選產品需求量的95%和中選產品待分配量組成剩余量，醫療機構分配給A類以及該機構填報需求量中價格最低的產品

18、（A類不少于50%）。續標實現漲價：根據國家醫保局數據，冠脈支架續標平均價格約為774元，加上伴隨服務后，整體擬中選價格為818元（首輪集采469-798元）。通過梯度設置“獲得自身意向采購量的比例”，引導企業降價，而非高的淘汰比例迫使降價，冠脈支架之后的集采基本延續此思路主要內容主要內容1.冠脈支架：首輪國采，定下悲觀基調2.人工關節等：廣泛集采，負面情緒修正3.總結、展望與推薦4.風險提示14152.1.1 2.1.1 人工關節：又一百億品種，人工關節：又一百億品種，20212021年中完成年中完成人工關節終端市場規模180億元。人工關節國家集中帶量采購產品包括初次置換人工全髖關節和初次置

19、換人工全膝關節，髖關節產品系統首年意向采購總量305542個，膝關節產品系統231976個，帶量采購周期為2年。根據醫保局數據估計，人工關節終端市場規模約180億元。2021年9月落地，降價相較冠脈支架溫和。2021年9月14日，國家組織人工關節集中帶量采購于天津開標。根據國家醫保局信息：本次集采共有48家企業參與，44家中選，中選率92%，擬中選髖關節平均價格從3.5萬元下降至7000元左右，膝關節平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降價82%，相比去年冠脈支架集采平均93%的降價幅度，關節集采降價相對溫和。相關上市公司均有產品中標：（1）陶對陶：愛康醫療、威高海星、春立醫療擬中選

20、A組，威高亞華、大博醫療、上海微創擬中選B組；（2）陶對聚：愛康醫療、威高海星、威高亞華、蘇州微創擬中選A組，大博醫療、上海微創、春立醫療、邁瑞醫療擬中選B組；（3）金對聚：威高海星、愛康醫療、威高亞華擬中選A組，大博醫療、上海微創、蘇州微創、邁瑞醫療、春立醫療擬中選B組；（4）膝關節：愛康醫療、威高海星、上海微創擬中選A組，威高亞華、大博醫療擬中選B組。即：愛康醫療、微創醫療、威高骨科4產品均中標，春立醫療膝關節落標，大博醫療膝關節落標，邁瑞醫療陶對陶、膝關節落標。162.1.2 2.1.2 人工關節：規則明顯科學化人工關節：規則明顯科學化根據國家醫保局公布的集采文件，關節集采（冠脈支架比較

21、見后文）：（1）品種：陶瓷-陶瓷類髖關節（陶對陶）、陶瓷-聚乙烯類髖關節（陶對聚）、合金-聚乙烯類髖關節（金對聚）及膝關節共4個產品；（2）采購量：髖關節產品系統首年意向采購總量305542個，膝關節產品系統231976個；（3）周期：2年；（4）分組：每個產品要按照采購需求大小分為A、B兩組，各為一個競價單元（A組為累計意向采購量前 85%所涵蓋的企業）；（5）入圍和中選規則：（1）10進8，20進14，30進21（30%淘汰），33以上進24，或價格低于最低報價1.5倍，或小于最高有效申報價 50%；（2）報價小于最高有效申報價50%，且低于B組最高價格；（3）價格錯配的（如陶瓷-陶瓷報價

22、低于陶瓷-聚乙烯或合金-聚乙烯類最高價）；（6）協議采購量分配：最低價產品獲得自身意向采購量100%，依次遞減，第6及以上獲得70%，剩余采購量由醫院自行分配；（7）考慮服務費：申報價格時標明產品和伴隨服務價格，“含伴隨服務費”和“不含伴隨服務費”的中選價格在各省級醫藥集中采購平臺掛網。172.1.3 2.1.3 關節：規則對比（關節：規則對比（vsvs冠脈支架）冠脈支架）冠脈支架（首輪）人工關節分析落地時間2020.112022.9總結冠脈支架以及各地集采經驗產品鈷鉻合金或鉑鉻合金陶瓷-陶瓷類髖關節（陶對陶）、陶瓷-聚乙烯類髖關節（陶對聚）、合金-聚乙烯類髖關節（金對聚）及膝關節共4個產品關

23、節產品材料覆蓋更全，沒有出現鈷基集采擠出不銹鋼份額的情況分組未分組A，B組高/低份額公司分組競爭，避免內卷，減少大公司的不確定性入圍及中選規則產品排名前 10 名入圍（27選10）“申報價最低產品申報價1.8倍”或“低于2850元”中標（1）10進8，20進14，30進21（30%淘汰），33以上進24，或價格低于最低報價1.5倍，或小于最高有效申報價 50%；（2）報價小于最高有效申報價 50%，且低于B組最高價格；（3）價格錯位的可中選（如陶瓷-陶瓷報價低于陶瓷-聚乙烯或合金-聚乙烯類最高價）（1）關節集采中選率更高；（2）關節設定了保底價；（3）關節集采還避免了組間價格錯位。關節中標更容

24、易協議采購量分配中選產品獲得自身意向采購量，未中選產品的意向采購量中10%給第一名最低價產品獲得自身意向采購量100%，依次遞減，第6及以上獲得70%，剩余采購量由醫院自行分配關節集采取消“最低價獎勵”，改為“階梯式分配”鼓勵競爭降價其他無服務費申報價格時標明產品和伴隨服務價格醫院可靈活選擇含服務或不含服務價格最終降價幅度平均93%平均82%成本價和出廠價附近的區別表4：冠脈支架和人工關節集采規則比較資料來源：天津醫保局，申萬宏源研究182.2 2.2 脊柱集采：延續關節規則思路，細節更加科學脊柱集采：延續關節規則思路，細節更加科學2022年9月，第三輪國采（骨科脊柱）落地，根據醫保局發布的集

25、采文件，脊柱集采：（1）品種：骨科脊柱類頸椎前路釘板固定融合系統等14個產品系統；（2）周期：3年；（3）分組：分ABC三組，累計意向采購量前85%的企業進入A競價單元，其余主要部件齊全的企業進入B競價單元，缺少主要部件的企業進入C競價單元；（4）入圍和中選規則：（1)規則一：A、B低價入圍，中選率和關節相當；（2）A組未中選但高于B組最高價，獲得中選資格；（3）若價格最高有效申報價的40%，則獲得擬中選資格；（5）協議采購量分配：第一名獲得醫療機構報量的100%，2-3名獲得95%，4-5名獲得90%，6-7名獲得85%，8名及以下獲得80%。若按照規則二和規則三中選，將獲得報量的50%。未

26、中選或未分配的剩余量由醫療機構自主選擇；（6）其他：報價包含配套工具及伴隨服務費用。結果：（1）擬中選企業高達152家；（2）中標價相比原終端價平均降幅84%，中標的報價多基于最高申報價40%；（3）部分進口企業落標。關節是2年新增，對產品不全企業更公平（3）：關節是50%（1）和（2）：和關節規則類似“規則三”為保底降幅192.3 2.3 創傷：河南集采降價較多，今年聯盟面臨續標創傷：河南集采降價較多，今年聯盟面臨續標2021年河南12省聯盟創傷集采：河南與山西、江西等組成的十二?。▍^、市）采購聯盟，于2021年7月完成骨科創傷（普通接骨板系統、鎖定（萬向）加壓接骨板系統、髓內釘系統）聯盟集

27、采。根據河南醫保局數據，71家企業（共89家參與競價）的20751個產品擬中選，平均降幅88.65%。根據河南醫保局公告，此次規則如下：（1）分A/B組，A組為前80%或某省所有醫院（或者三甲）排名前五；（2）低價中標，中選率A和B組均為70%，通知要求報價不高于最低價1.8倍，且降價要高于50%；（3）最低價的企業獲得剩余采購量10%。河南創傷集采發生在冠脈支架之后，關節國采之前，規則較冠脈支架有所細化和優化（有沿襲也有改進），但不如關節規則制定溫和。京津冀“3+N”：2022年3月，京津冀“3+N”聯盟（共17個省區）開展了創傷（普通接骨板系統、鎖定加壓接骨板系統（含萬向）和髓內釘系統三個

28、采購包）帶量聯動采購，此次采用“帶量聯動、雙向選擇”規則，對于此前河南聯盟中選的產品，企業以中選價格為最高限價進行報價。根據天津醫保局數據，最終89家企業的20026個產品中選，平均降價83.48%。關注：兩次集采周期均為1年，今年面臨集采續標。關節是“或”類似冠脈支架202.4 2.4 骨科其他：京津冀骨水泥完成，運動醫學可能國采骨科其他：京津冀骨水泥完成，運動醫學可能國采骨水泥：2023年6月12日，京津冀“3+N”醫藥聯盟采購辦公室發布了關于公布京津冀“3+N”聯盟關節骨水泥類醫用耗材集中帶量采購中選結果的通知：8家申報企業全部獲得擬中選資格，其中最低擬中選價格為150元，最高擬中選價格

29、為200元，此次采購全國31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團計4762家醫療機構參與，協議采購量約64萬個基礎包，占聯盟地區關節骨水泥總需求量的95%，涉及市場規模約10.21億元，集采平均降價83.13%，按約定采購量計算，預計每年可節約費用8.53億元。運動醫學：根據醫療器械創新網的估計，運動醫學約占骨科10%市場，外資占比90%。2021年4月，江蘇6市已將帶線錨釘納入集采名單（根據江蘇醫保局數據，平均降幅為52.04%）。5月10日，北京市醫保局發布了關于我市第一批DRG付費和帶量采購政策聯動采購方案征求意見的通知，由北京市6家醫院組成醫療機構DRG聯動采購集團，其中就包括運動

30、醫學領域的帶線錨釘等。運動醫學市場進口為主，國產產品剛起步，集采或將推動國產替代?？偨Y：2020-2022年3次國采反映出過去幾年集采政策探索過程。2022年以來的變化主要表現在消費（非醫保）產品集采、IVD集采、DRG聯動等方面的探索。下文將對其他耗材產品的集采以及政策進行總結分析。212.5 2.5 白內障人工晶體：多輪降價，今年國采白內障人工晶體：多輪降價，今年國采根據愛博醫療招股書，2019年我國進行約400萬例白內障手術，白內障人工晶體是眼科重要耗材。2019年，安徽和江蘇進行人工晶體試點，根據兩地醫保局數據，集采分別降價20.5%和26.89%。2020年4月，京津冀“3+N”聯盟

31、（9省區）發文開展人工晶體集采，2021年11月進行續標，根據天津醫保局數據，兩次平均降價分別為46.4%和16.91%（首次基礎上）。2020年8月，陜西牽頭組織寧夏、甘肅等10個省區組織晶體集采，根據陜西醫保局數據，與原采購價相比，中選價平均降幅44%。2020年9月，上海完成第一次晶體集采，兩款進口產品中標。2023年2月上海進行第二次集采，根據上海醫保局公告，此次根據散光/非散光、球面/非球面、預裝/非預裝等分5組，最終65款產品中標，價格和3+N趨同。圖6：晶體價格價格走勢（愛博產品為例）注：三款產品3+N限價為3000、3500、5980元資料來源：醫保局，申萬宏源研究關注今年人工

32、晶體國采，我們認為經歷多輪集采后，單焦人工晶體降價空間有限，愛博多焦點晶體有望借此加速替代。1948180013451345140011309809803899344830163016050010001500200025003000350040004500AI-UVA2-UVtoric222.5 2.5 白內障人工晶體：多輪降價，今年國采白內障人工晶體：多輪降價，今年國采聯盟/地區3+N陜西聯盟3+N上海第二輪時間2020.52020.82021.112023.2涉及地區京津冀等9省區陜西、甘肅、寧夏等10省京津冀等14省區上海第二輪品種包括主要產品，分了53組（包括了雙焦點、三焦點和連續視程

33、，不包括硬性低端產品）分17組（包括散光、多焦）縮減到11組（剔除部分分組依據）非散光-球面-非預裝，非散光-球面-預裝，非散光-非球面-非預裝，非散光-非球面-預裝，散光，共5組入圍比例/中標規則3進2，5進3，10進5，10進6談判議價，6-7淘汰1個，8-9淘汰2個，10個以上最多保留10個申報企業將針對采購主體的意向采購量，結合自身供應能力，進行供應意向確認。對于申報企業確認供應的，選擇成功。雙方選擇成功的，即為中選產品不高于該產品的全國省級集中帶量采購最低中選價及最高有效申報價約定采購量1家、2家、3家、4家及以上中標，最低價分別獲得100%、60%、60%、50%的約定采購量基數（

34、上報量的60%）價格比例決定份額排名前40%的產品獲得自身采購需求量的90%，排名40%至70%獲得采購需求量的80%，其他為60%結果平均降幅46.4%中選價平均降幅44%。首次降價基礎上，再次降低16.91%價格和“3+N”第二次集采趨同表5：幾次主要晶體集采對比資料來源：醫保局，申萬宏源研究232.6.1 IVD2.6.1 IVD：江西生化集采降價較溫和：江西生化集采降價較溫和2022年11月，江西牽頭23省的肝功生化類檢測試劑集中帶量采購出方案公布，根據江西醫保局數據，此次集采涉及26個品種，最終131家企業的2320個產品中選（淘汰率34%），平均降幅68.64%，其中低密度脂蛋白降

35、幅高達95.64%，聯盟省可節約資金20億元。根據醫保局信息和邁瑞醫療公告，本次集采：（1）省份：23?。考s占全國的60%-70%）；（2）品類：總蛋白等26種肝功能試劑，約占生化市場整體的20%；（3）采購量：報量的90%；（4）周期：2年，可以視情況延長1年；（5）分組：分為A、B兩組，意向采購量前90%進A組；（6）中標規則：擬中選比例60%，未能中選的A組企業申報價格不高于最高有效報價0.6倍，增補為擬中選企業，采購量為100%至40%不等。生化集采方案較為溫和，降價幅度“指引”明確。最終降幅約為最高有效報價0.6倍基礎上略降（A組少于B組）。根據體外診斷網數據，目前生化試劑國產化率

36、70%，集采后國產龍頭公司有望進一步提高市占率。根據江西醫保局公告，試劑價格下降后，檢驗項目也進行了價格調整，調整比例30%。這是IVD集采和一般耗材的區別，IVD降低項目收費才能實現醫保資金節省。242.6.2 IVD2.6.2 IVD：集采試點加速，預計今年發光聯盟集采：集采試點加速，預計今年發光聯盟集采安徽化學發光：2021年8月，安徽省試點了化學發光試劑集采（腫瘤相關抗原測定、感染性疾病實驗檢測、心肌疾病實驗診斷、激素測定降鈣素原(PCT)檢測）。根據安徽醫保局公告，此次集采采用“接受入圍價后再議價談判”方式，進口品牌入圍價格是收費標準的28%-30%，國產品牌入圍價格是收費標準的20

37、%-25%，最終共有88個臨床檢驗試劑產品完成談判議價，新產業、雅培、邁瑞醫療、西門子等中標，羅氏、貝克曼、安圖生物、透景生命出局，中選產品平均降價47.02%。中標后邁瑞等國產公司實現安徽高等級醫院突破。安徽凝血、心梗試劑：2023年1月，安徽省開展凝血、心梗類試劑集采。根據安徽醫保局數據，凝血六項共22家企業參加，16家企業產品擬中選，平均降幅40.16%，心梗類三項26家企業參加申報，17家企業產品擬中選，平均降幅57.35%。心梗類全部為國產品牌中選，凝血類也主要為國產品牌中標，集采有力推動國產替代。此外，南京市曾與邁瑞醫療、普門科技等企業開展整體性價格談判。根據南京醫保局數據，經談判

38、，邁瑞醫療包含體外診斷試劑、骨科耗材2大類產品整體降價35.51%，普門科技檢驗檢測試劑和普通耗材2大類114個產品整體降幅45.72%。252.6.2 IVD2.6.2 IVD：集采試點加速，預計今年發光聯盟集采：集采試點加速，預計今年發光聯盟集采IVD降價的plan B：“先降試劑采購價，再降終端項目收費”的另一方案是“技耗分離”。2023年1月，河南省醫保局、人社局以及衛健委聯合發布了2022年新增和修訂的醫療服務價格項目的通知，針對54項體外診斷項目進行了技耗分離后的項目統一確定試行價格，如“遺傳代謝病檢測”，除檢驗試劑外，收費50元（由鄭大三附院、省兒童醫院試點）。重點關注：今年安徽

39、牽頭IVD聯盟集采。2023 年3月，國家醫保局發布國家醫療保障局辦公室關于做好 2023 年醫藥集中采購和價格管理工作的通知，明確繼續探索體外診斷試劑集采，并將由安徽省牽頭開展體外診斷試劑省際聯盟采購。圖7：河南技耗分離資料來源：河南醫保局，申萬宏源研究262.7.1 2.7.1 電生理：福建集采溫和，推動國產替代電生理：福建集采溫和，推動國產替代根據弗若斯特沙利文估計，2020年國內電生理市場規模約50億元（出廠口徑）。2022年10月，福建醫保局發文牽頭27省電生理集采，根據福建電生理集采文件，本次集采：（1）省份：27省，用量約占全國的60%-70%；（2）品類：組套采購分4個組（對應

40、房顫手術所需高密度、環狀、壓力感知和冷凍的產品組合），單件采購包括穿刺針、鞘以及各類標測和消融導管等，配套采購包括冷凍環形診斷導管等；（3）周期：2年，2023年4月起執行；（4）限價：【最高有效申報價近似當前實際終端價】，即未在終端價格基礎上大幅降價設定限價；（5）中選規則：同一競價單元內，按照企業排名順序，按比例入選，組套降幅30%，單件降幅50%，獲得擬中選資格。降價幅度大的公司獲得更高比例基礎量。組別分組分組1磁定位異形診斷導管+磁定位壓力感應治療導管分組2磁定位環形診斷導管+磁定位壓力感應治療導管分組3電定位環形診斷導管+電定位壓力感應治療導管（允許同企業的磁定位產品參與本分組的申報

41、）分組4冷凍環形診斷導管+冷凍治療導管表6：福建電生理組套組套30%和單件50%的降幅均較為溫和資料來源：福建醫保局，申萬宏源研究272.7.1 2.7.1 電生理：福建集采溫和，推動國產替代電生理：福建集采溫和，推動國產替代降價溫和：根據福建醫保局公告，此次電生理集采中選產品平均降幅49.35%（其中組套為進口產品間競爭，降價更少）。推動國產替代：（1）價格下降后，低端術式國產化率進一步提高；（2）房顫等高端術式方面，國內頭部企業（微電生理-U、惠泰醫療）核心產品在研或剛上市，無法參加組套集采。微電生理高密度標測參加單件采購，壓力感應消融在集采之后獲批并進行了補標，集采有望加速公司高端產品推

42、廣速度。圖8：微電生理（688351）股價（元）福建電生理集采啟動福建電生理集采啟動資料來源：Wind，申萬宏源研究282.7.2 2.7.2 電生理：北京電生理：北京DRGDRG聯動模式聯動模式2023年5月10日，北京市醫保局發布了關于我市第一批DRG付費和帶量采購政策聯動采購方案征求意見的通知，針對運動醫學類、神經介入類、電生理類醫用耗材制定了DRG付費和帶量采購政策聯動采購方案，文件規定：（1）三類耗材采購周期均為1年，采取帶量談判方式，報價降幅達到入門降幅但小于達標降幅，獲得自身采購需求量的60%，報價降幅達到達標降幅及以上獲得自身采購需求量的90%；（2）原則上DRG聯動采購首年不

43、降低支付標準，次年起根據實際運行情況啟動支付標準調整工作；（3）其他省級（省際聯盟）同類產品集中帶量的中選結果，DRG聯動采購集團可聯動執行；（4）不以內外資企業作為區分條件；（5）采購周期內，如有新獲批產品接受報價上限并報價，可獲得中選產品身份，但不分配任務量。北京DRG聯動帶量采購由醫療機構組成醫療機構DRG聯動采購集團（而非醫保局）牽頭，更加市場化，降幅指引制定合理（同時循序漸進），該模式既有助于DRG的推進，也有望成為耗材降價新探索。292.7.2 2.7.2 電生理：北京電生理：北京DRGDRG聯動模式聯動模式序號談判分組最高有效報價（元）入門達標降幅降幅1磁定位環形診斷導管-固定直

44、徑1761730%50%2磁定位環形診斷導管-可變直徑3047530%40%3磁定位壓力感應治療單彎導管-12孔(不含12孔)以上3250510%20%4磁定位壓力感應治療單彎導管-12孔及以下2543430%40%5磁定位壓力感應治療雙彎導管-12孔及以下2543415%25%6磁定位壓力感應治療雙彎導管-12孔(不含12孔)以上325058%13%7磁定位異/星形診斷導管-不等間距電極2611215%25%8磁定位異/星形診斷導管-等間距電極2800010%12%9電定位環形診斷導管-固定直徑970045%55%10電定位環形診斷導管-冷凍配套1869350%75%11電定位環形診斷導管-

45、可調直徑1274015%18%12電生理導管鞘（房間隔穿刺鞘）-固定彎174340%60%13電生理導管鞘（房間隔穿刺鞘）-可調彎1011440%50%14房間隔穿刺針389645%60%15非壓力感應治療導管-磁定位-非冷鹽水1876250%60%16非壓力感應治療導管-磁定位-冷鹽水-12孔(不含12孔)以下-單彎2105440%50%17非壓力感應治療導管-磁定位-冷鹽水-12孔(不含12孔)以下-雙彎2355818%45%18非壓力感應治療導管-磁定位-冷鹽水-12孔(不含12孔)以上-單彎210549%50%19非壓力感應治療導管-磁定位-冷鹽水-12孔(不含12孔)以上-雙彎210

46、5435%45%20非壓力感應治療導管-電定位-非冷鹽水-雙彎1130020%60%21非壓力感應治療導管-電定位-非冷鹽水-單彎795030%40%22非壓力感應治療導管-電定位-冷鹽水-滲透2385155%65%23非壓力感應治療導管-電定位-冷鹽水-直流1220020%30%24冷凍導管鞘868730%50%25冷凍治療導管1620020%30%26冷凍治療導管-球囊3712330%40%27灌注管路77035%45%28三維標測導航體表電極片-電定位924650%70%29三維標測導航體表電極片-磁定位924630%40%30三維標測導航體表電極片-磁電定位924620%30%31線形

47、標測診斷導管-10極及以上標測-固定彎400545%55%32線形標測診斷導管-10極及以上標測-可調彎-電定位578145%55%33線形標測診斷導管-10極及以上標測-可調彎-磁定位578130%40%34線形標測診斷導管-10極及以上標測-可調彎-雙向可調1300050%60%35線形標測診斷導管-2極標測-固定彎108835%45%36線形標測診斷導管-4-10極（不含10極）標測-固定彎274045%55%37線形標測診斷導管-4-10極（不含10極）標測-可調彎420040%50%38心內超聲導管-8F-二維2900030%50%39心內超聲導管-8F-三維2900015%25%4

48、0心內超聲導管-10F1900015%25%41心內超聲導管-9F-二維2900030%50%42電定位壓力感應治療導管2976050%60%表7：北京DRG入門及達標降幅資料來源：北京醫保局，申萬宏源研究302.8 2.8 起搏器：多輪集采完成，集采推動國產替代起搏器：多輪集采完成，集采推動國產替代根據全國介入心臟病學論壇（CCIF）和華經產業研究院估計，2021年國內心臟起搏器植入9.92萬例（參考下文5萬單價計算，集采前終端市場規模約50億），其中雙腔起搏器占比76%，國產占比約10%。2019年8月，心臟起搏器植入大省江蘇省開展了首次心臟起搏器集采。根據江蘇醫保局數據：產品價格平均降幅

49、15.86%，最高降幅38.18%，2021年6月，江蘇完成續約，入圍產品從2019年的25個品種縮減到8個，平均降幅60，最高降幅達69。2020年，云南、安徽、青海、山東等多地也展開了心臟起搏器集采，集采降價幅度較為溫和。2021年起，開啟省際聯盟集采：（1）福建集采：根據福建醫保局數據，平均降價36.92%；（2）京津冀“3 3+N”+N”聯盟集采：根據天津醫保局數據，平均降幅50%；（3）陜西、甘肅等八?。ū鴪F）聯盟集采（省級大規模集采，品種是雙腔起搏器，2022年1月公布結果），根據陜西醫保局信息，集采前單臺售價平均5萬元，集采后全身兼容MRI心臟起搏器價格全部降至2萬元以下（進口中

50、標），非兼容MRI心臟起搏器由美敦力、雅培和波士頓科學三家外企及樂普醫療、創領心律醫療兩家本土企業，中選價格平均1.6萬元，最低價為樂普醫療的12895.96元。2023年2月，廣東集采落地，根據廣東醫保局數據，集采平均降幅43%。4月1日，北京公布續標結果，相比廣東集采價格進一步下降。312.9 2.9 彈簧圈：集采推動進口替代和手術普及彈簧圈：集采推動進口替代和手術普及動脈瘤破裂是出血類腦卒中的原因之一，顱內栓塞彈簧圈是一線治療方式。根據灼識咨詢的數據，2020年國內手術量超過7萬例，國產化率不足10%。以1.3萬元單價（參考下文吉林集采前價格）及每臺手術4個計算，對應近40億終端市場規模

51、。2021年，河北省開展彈簧圈集采。根據河北醫保局信息，采購數量13132個（實際需求量的70%），采購周期為12個月，平均價格從1.2萬元下降至6400元左右，平均降幅46.82%，最高降幅66%，國產中微創神通和泰杰偉業等中標。2022年，江蘇和福建也相繼開展了彈簧圈集采，其中江蘇平均降幅54%，最高降幅69%，臨床主流產品價格降至3500左右，國產中歸創通橋、加奇醫療（沛嘉）、微創神通、維心醫療等中標。圖9：中國神經介入器械市場規模（億元）資料來源：灼識咨詢，申萬宏源研究322.9 2.9 彈簧圈：集采推動進口替代和手術普及彈簧圈：集采推動進口替代和手術普及2022年12月，吉林22省集

52、采：根據吉林醫保局信息，此次集采分A、B兩組進行申報，最高有效申報價均為6500元/根，最終A組的9款產品全部入選，B組申報23款產品，入選11款，集采平均降幅64%，最高降幅80%，平均價格從1.3萬元降至4000元左右。A組中國產的泰杰偉業、加奇醫療（沛嘉醫療）、維心醫療中標，B組歸創通橋、微創神通、沃比醫療等中標。集采降幅對國產出廠價影響較小，彈簧圈手術尚未在三四線城市普及，國產彈簧圈近幾年逐步上市，集采有望推動國產化率提升和術式普及。圖10：吉林聯盟報量對應份額序號分組公司注冊證號1A柯惠醫療器材國際貿易（上海）有限公司國械注進201731306982A北京泰杰偉業科技有限公司國械注準

53、201531310523A加奇生物科技（上海）有限公司國械注準201731307864A史賽克（北京）醫療器械有限公司國械注進201631350875A北京微仙醫療科技有限公司國械注進201531339356A山東維心醫療器械有限公司國械注準201431320907A強生（上海）醫療器材有限公司國械注進201731361258A北京微仙醫療科技有限公司國械注進201531338009A柯惠醫療器材國際貿易（上海）有限公司國械注進2018377017310B珠海通橋醫療科技有限公司國械注準2021313077211B微創神通醫療科技（上海）有限公司國械注準2020313076112B史賽克（北京

54、）醫療器械有限公司國械注進2018313040913B上海沃比醫療科技有限公司國械注準2022313049714B強生（上海）醫療器材有限公司國械注進2020303048515B北京微仙醫療科技有限公司國械注進2017377699216B北京微仙醫療科技有限公司國械注進2015313393617B北京泰杰偉業科技有限公司國械注準2020313042118B柯惠醫療器材國際貿易（上海）有限公司國械注準2022313023319B南京思脈德醫療科技有限公司國械注準2022313033420B柯惠醫療器材國際貿易（上海）有限公司國械注進20143135575表8：吉林集采中標情況資料來源：吉林醫保局

55、，申萬宏源研究332.10 2.10 腦膜：成熟品種，國產程度高，今年兩大聯盟集采腦膜：成熟品種，國產程度高，今年兩大聯盟集采國內市場銷售動物源性材料的企業主要有天新福、冠昊生物、正海生物、佰仁醫療等，銷售人工合成材料的企業主要有邁普醫學、強生、貝朗等，當前硬腦（脊）膜補片已經國產化，根據共研產業咨詢的估計，2020年國內人工硬腦膜市場規模59.8億元。2020年8月，江蘇省對硬腦膜集采，根據江蘇醫保局信息，集采中標產品平均降價74.84%，最高降77.44%；2021年，山東、福建、河南、河北四省陸續集采，根據各地醫保局數據，福建平均降幅70.94%，山東平均降幅 85.88%，河南平均降幅

56、 86.43%，河北平均降幅89.07%；2023年2月，安徽集采結果公布，根據安徽醫保局數據，中選品種綜合降幅81.75%；今年兩大聯盟落地：2023年7月21日，遼寧省藥品及醫用耗材集中采購網公布12省硬腦膜集采中選名單（價格尚未公布）。此外，根據今年3月發布的國家醫療保障局辦公室關于做好2023年醫藥集中采購和價格管理工作的通知，今年要重點指導陜西牽頭開展硬腦(脊)膜補片。兩大聯盟加上此前已經執行的省份，我們預計腦膜集采今年將覆蓋國內大部分區域。圖11：正海生物腦膜收入及毛利率資料來源：Wind，申萬宏源研究342.11 2.11 超聲刀：集采加速國產替代超聲刀：集采加速國產替代超聲刀主

57、要應用于切割凝血（軟組織超聲刀）、切骨（超聲骨刀）、白內障乳化（超聲乳化吸引刀）、肝膽腫瘤吸引（超聲乳化吸引刀）、吸脂美容（超聲乳化吸引刀）、清創（超聲清創刀）等。據醫療器械藍皮書（2019版）數據，2019年超聲刀國產化率不到10%，其中進口強生的份額較高。根據派爾特醫療招股書，我國超聲刀市場（出廠價計算）由2016年的10.2億人民幣增長至2020年的20.1億人民幣。2020年，福建省就曾對超聲刀類醫用耗材帶量采購做過集采嘗試，包括強生、奧林巴斯、天津瑞奇、北京速邁及武漢半邊天等在內的9家企業中選，中選產品最高降幅為63.51%，最低降幅為12.26%，平均降幅40.77%。外企壟斷下，

58、帶量采購議價能力相對有限。表9：主要進口/國產廠家獲批時間中國獲批年份進口國產2001美敦力2003德國索林2004奧林巴斯2004強生2011華外醫療2013武漢半邊天2016北京安和加利爾2017天津厚凱、南昌元合澤眾2018湖南瀚德2019英特格拉生命科技鑫海合星2020賽諾微、湖南思捷泰克、湖南瀚德、杭州瑞克斯、以諾康醫療、上海逸思等2021湖南半丘、天津瑞奇外科、武漢半谷、湖南半陀、湖南邁科唯等2022邁瑞醫療、康基醫療、劍虎醫療等2023武漢聯影智融資料來源：GBI health，申萬宏源研究注：取設備或刀頭首次獲批時間352.11 2.11 超聲刀：集采加速國產替代超聲刀：集采加

59、速國產替代廣東聯盟集采：2021年12月，廣東省醫保局公布16省聯盟超聲刀頭集采結果，采購數量約44萬個，涉及中選企業27家，共計38個注冊證，產品中選率高達77.14%。平均降幅70.11%，最高降幅93%。2022年河北省進行集采，根據河北醫保局公告，3mm超聲刀最高從7730元降到545元，7mm、5mm超聲刀均價從5734降到1800元。此后安徽省集采最高限價進一步下壓，根據安徽醫保局公告，3mm超聲刀為450元，高端7mm、5mm超聲刀限價分別降到2350元和1360元。此外江蘇、云南等地也完成了集采。2019年以前，超聲刀國產化率不足10%，隨著國產產品批量上市，集采的進行快速推動

60、了國產替代，根據賽柏藍估計，當前進口份額持續下降，進口份額已經降至30-60%各地不等。圖12：廣東聯盟協議采購量（單位：個）資料來源：廣東醫保局，申萬宏源研究362.12 2.12 吻合器：集采加速國產替代吻合器：集采加速國產替代吻合器廣泛用于心胸、胃腸、肝膽胰脾、泌尿、普外等外科手術領域。隨著技術的提升，吻合器已經逐漸從第一代開放式手術用吻合器、第二代腔鏡用吻合器步入第三代電動吻合器時代。其中廣泛用于微創手術的腔鏡吻合器是主流產品，其中電動腔鏡切割吻合器是腔鏡吻合器發展方向。根據風和醫療招股書和弗若斯特沙利文數據，2020年國內手動腔鏡吻合器和電動腔鏡吻合器的市場規模為43.79億元和9.

61、88億元，2022年為43.4億元和28.2億元。2021年11月，京津冀等17個?。ㄊ?、區）聯盟開展開放吻合器帶量聯動采購。根據天津醫保局數據，與聯盟地區的歷史采購價相比，管型/端端吻合器平均價格從2530元/個降至320.72元/個，平均降幅86.89%，最高降幅94.41%；痔吻合器平均價格從2333.98元/個降至267.26元/個，平均降幅88.09%，最高降幅94.88%。圖13：中國吻合器市場規模（億元）資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究9.8111.7413.8815.9715.2615.714.714.414.113.925.8432.237.9342.8543.7941

62、.343.441.138.239.93.223.885.267.689.8819.528.240.254.265.102040608010012014020162017201820192020202120222023E2024E2025E開放吻合器腔鏡吻合器電動吻合器372.12 2.12 吻合器：集采加速國產替代吻合器：集采加速國產替代2021年12月，重慶等8省聯盟開展腔鏡吻合器及組件集采，根據重慶醫保局數據，集采平均降幅79.2%，最高降幅達97.9%；2022年7月，江蘇省腔鏡吻合器集采，根據江蘇醫保局數據，集采平均降幅79%，最高降幅91%，按一次手術“1槍5釘”測算，吻合器費用將降

63、至3500元左右。2022年12月，福建省牽頭腔鏡切割吻/縫合器類醫用耗材省際聯盟集采，根據福建醫保局數據，此次聯盟集采覆蓋全國15個省區市，所涉及的醫用耗材產品上年度采購總金額達68億元，覆蓋全國近50%市場，集采共有139家生產企業參與，最終136家企業中選，中選產品平均降幅55.52%。根據弗若斯特沙利文數據，2020年中國開放吻合器國產化率為71%，手動腔鏡吻合器國產化率26%，電動腔鏡吻合器國產化率 7%，集采推動下，2022年已經提升至78%、41%和22%。圖14：各類吻合器國產化率資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究圖15：腔鏡吻合器市場格局382.13 2.13 血液凈化：

64、透析器等今年聯盟集采，灌流器未納入血液凈化：透析器等今年聯盟集采，灌流器未納入血液凈化耗材包括透析器、透析管路、透析粉液等，其中透析器是主要耗材，根據全國血液凈化病例信息登記系統數據，國內血透患者超過70萬人，年透析器需求量約1億只，按黑龍江集采85元的平均限價計算，對應終端市場規模85億元。近年來國產比例明顯提升，根據弗若斯特沙利文的數據，2021年國產透析器的市場份額為45%，其中威高血液占據32.4%，排名第一。2021年8月，安徽進行透析器集采，根據安徽醫保據數據，中選價格與全省公立醫院2020年實際采購平均價相比，最高降幅76.7%，平均降幅53.9%，血液透析器均價從110元左右降

65、至50元左右。圖16：國內血液透析器市場格局（2021年，金額計算）資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究392.13 2.13 血液凈化：透析器等今年聯盟集采，灌流器未納入血液凈化：透析器等今年聯盟集采，灌流器未納入2022年4月，黑龍江和遼寧組織血液透析耗材集采，根據黑龍江醫保局公告，集采高通透析器最高限價93.87元，低通最高限價75.58元（平均85元），所有透析產品中選產品價格平均降幅24.46%，最高降幅達35.63%。關注：2022年12月，河南發布19省血液透析類醫用耗材聯盟采購公告，2023年2月公示血液透析類醫用耗材申報信息，河南聯盟血液凈化集采涉及產品包括血液透析器、血液

66、濾過器、管路、動靜脈瘺穿刺針、透析粉液，涉及上市公司包括威高股份、寶萊特、山外山、三鑫醫療、天益醫療等。灌流器是血液凈化另一大單品，2021年5月湖南衡陽對包括灌流器在內的血液凈化耗材進行了集采，健帆生物棄標。灌流器由于其特殊性，尚未納入聯盟集采范疇。序號產品名稱技術指標總需求量（萬支、套、人份）最高有效申報價格（元/支、套、人份）1一次性作用動靜脈瘺穿刺針（銳型）16G-17G9332.452一次性作用動靜脈瘺穿刺針（鈍型）16G-17G664.703血液凈化裝置體外循環管路通用59025.914一次性使用空心纖維透析器（高通）有效膜面積1.5-1.8m226793.875一次性使用空心纖維

67、透析器（非高通）有效膜面積1.5-1.8m227975.586一次性使用血液透析濾過器有效膜面積1.5-1.8m244139.537血液濃縮透析液A需滿足使用4.5小時49424.988血液濃縮透析液B需滿足使用4.5小時34216.649血液透析A粉需滿足使用4.5小時2713.6310血液透析B粉需滿足使用4.5小時4812.7111血液透析B干粉（掛機）需滿足使用4.5小時13220.96表10：黑龍江和遼寧血液透析集采情況資料來源：黑龍江醫保局，申萬宏源研究402.14 2.14 種植牙：非醫保消費大品種，技耗分離種植牙：非醫保消費大品種，技耗分離根據國家醫保局和弗若斯特沙利文估計，2

68、020年國內種植牙達到400萬顆，種植體系統終端市場規模約100億，除此以外種植牙還有牙冠、口腔膜、骨粉等費用?？谇环N植專項治理，采取技耗分離方式：2022年8月18日，國家醫療保障局發布了關于開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知，提出在口腔種植收費方式上實行“技耗分離”，其中服務費公立全流程種植不超過4500元/顆，民營醫療機構實行市場調節機制。四川牽頭種植體集采：2022年9月，四川省醫療保障局發布2022年四川省口腔種植體系統省際聯盟集中帶量采購公告，牽頭進行31省種植體集采：（1）品種：以種植體、修復基臺、配件包各1件組成種植體產品系統，并根據種植體材質，分為四級純鈦種植體

69、產品系統和鈦合金種植體產品系統共兩個產品系統類別；（2）采購周期：3年；（3）對象：公立+民營醫保定點，聯盟地區所有開展口腔種植牙服務的公立醫療機構均應參加，醫保定點民營醫療機構按照定點協議管理的要求參加，鼓勵其他醫療機構主動參與；（4）分組：AB兩組，A組取累計采購需求量前90%；（5）中選規則：最高申報價2380，A組降價幅度前60%擬中選。412.14 2.14 種植牙：非醫保消費大品種，技耗分離種植牙：非醫保消費大品種，技耗分離2023年1月11日，口腔種植體系統集中帶量采購在四川開標，擬中選結果公式，根據四川醫保局數據，擬中選產品平均中選價格降至900余元，與集采前中位采購價相比，平

70、均降幅55%，本次集采匯聚全國近1.8萬家醫療機構的需求量，達287萬套種植體系統，約占國內年種植牙數量（400萬顆）的72%，預計每年可節約患者費用40億元左右。2023年3月10日，四川醫保局發布關于開展口腔牙冠競價掛網工作的通知，率先在全國組織開展口腔牙冠競價掛網，根據四川醫保局公告，參與企業最高有效申報價在234-820元之間，此前公立醫院牙冠采購價普遍在1000元左右。種植牙告別萬元時代：此前種植牙全套費用較高，集采后種植牙告別萬元時代（現在平均4500元服務費+約1000元種植體系統+約500元牙冠+口腔修復膜及骨粉等）。需求有望持續釋放：我國目前種植牙滲透率較低，根據前瞻產業研究

71、院數據，2020年我國種植牙滲透率為25顆/萬人，歐美發達國家在100-200顆/萬人。隨著疫情放開，以及種植牙集采落地，消費者意識提高，種植牙需求有望持續釋放。422.15 2.15 正畸：降價溫和，利于國產替代和滲透率提升正畸：降價溫和，利于國產替代和滲透率提升口腔正畸是指針對牙齒和口腔頜面部畸形的矯正方式的醫學技術，包括佩戴矯治器、牙齒修補、種植義齒等牙齒矯正技術，根據時代天使招股書估計，市場規模約100億。隱形正畸方面，根據華經產業研究院數據，2021年中國隱形正畸市場達成案例超過40萬人，其中時代天使達成案例18.3萬例，市場份額占比為41.1%，國外龍頭產品隱適美達成案例有16萬例

72、，占比35.9%。陜西16省正畸托槽耗材集采結果落地：2022年12月19日，陜西16省正畸托槽耗材集采結果公布，此次集采涉及正畸相關托槽（普通金屬/陶瓷托槽、自鎖金屬/陶瓷托槽4個品類）、無托槽隱形牙套、方絲弓托槽、頰面管等品種。根據陜西醫保局數據，此次集采最低有效申報降幅設定為30%，最終32家企業的572個產品擬中選，擬中選產品平均降幅43.23%（其中傳統及隱形矯治器均分為A/B兩組議價，加權平均降幅分別在55%/30%），整體降幅相對溫和。利于國產替代：根據陜西醫保局公告，此次集采國產報量大于進口廠商（隱形正畸產品國產報量占比80.6%，進口企業落標），我們看好持續國產替代。利好滲透

73、率提升：根據時代天使招股書，我國隱形矯治市場滲透率僅有0.3%，對比美國1.8%的隱形正畸滲透率，仍有較大的提升空間。432.16 OK2.16 OK鏡：集采難度大，河北集采影響有限鏡：集采難度大，河北集采影響有限角膜塑形鏡(OK鏡)是大消費單品，不在醫保覆蓋內。根據愛博醫療招股書數據估計，國內年需求量200-300萬片，以終端價格4000元計算，終端市場規模80-120億元。2023年6月，河北省醫用藥品器械集中采購中心官網發布了角膜塑形鏡擬中選結果，本次集采覆蓋河北和三明聯盟，擬中選共有5家企業，包含10款產品。單片價格最低中標價格為1760元/片，最高為4050元/片。環曲片單片價格最低

74、為2260元/片，最高為4450元/片。由于報量較少（根據河北醫保局數據，報量僅1.4萬片），降價幅度整體有限，集采后醫院將收取檢查等費用，我們認為OK鏡集采實際影響有限（尤其對于上有生產廠家）。公司國產/進口分組擬中選價格（元）擬中選排名歐普康視 夢戴維國產標準片17601環曲片2260愛博諾德 普諾瞳國產標準片27302環曲片3430亨泰國產標準片27203環曲片4320阿邇發進口標準片32004環曲片4200露晰得進口標準片40505環曲片4450表11：河北OK鏡中選結果資料來源：河北醫保局，申萬宏源研究442.17 2.17 藥物球囊：支架集采后使用量提升，集采基本完成藥物球囊：支架

75、集采后使用量提升，集采基本完成冠脈藥球是近年來應用于血管狹窄患者的新技術，它通過表面涂抹藥物的特殊球囊，在血管內擴張后可將藥物均勻分布于血管壁上，從而做到不植入支架卻能解決患者血管狹窄問題，心內科稱之為“隱形支架”。冠脈支架集采之后，冠脈藥球成為替代品種，使用量明顯提升。根據全國介入心臟病學論壇（CCIF）數據，2019-2022年，藥物涂層球囊的使用占比分別為6.4%、10.9%、15%和17.6%。2021年11月，江蘇12省聯盟（江蘇、山西、福建、湖北、湖南、海南、重慶、貴州、云南、甘肅、新疆、兵團等12?。┕诿}藥物涂層球囊開展集中帶量采購開標，根據江蘇醫保局數據，全國具有藥物涂層球囊批

76、件的所有7家企業的8個產品全部參與當天的投標，最終6家企業的7個產品中選，中選率達88%，中選價格均在6300元左右，平均降幅70%，最大降幅77%。2021年12月，京津冀“3+N”聯盟冠脈藥物球囊類耗材帶量聯動采購中選產品公布。據天津市醫保局介紹，此次集采共10省參加，藥物球囊平均降幅72.50%，平均價從2.3萬元/個降至0.6萬元/個。目前全國絕大多數地區已完成藥物球囊帶量采購，多輪集采后，新的價格體系已經形成，冠脈球囊降價幅度遠小于冠脈支架，廠家合理利潤空間也得以保護。主要內容主要內容1.冠脈支架：首輪國采，定下悲觀基調2.人工關節等：廣泛集采，負面情緒修正3.總結、展望與推薦4.風

77、險提示45463.1 3.1 主要產品集采信息匯總主要產品集采信息匯總表12：主要產品集采信息匯總資料來源：醫保局，申萬宏源研究序號產品地區落地時間結果相關上市公司全國2020年11月9家10款中標，平均降價93%，最高降幅達96%全國（續標）2022年12月整體擬中選價格為818元，較上輪漲價2人工關節全國2021年9月髖關節平均從3.5萬元降至7000元，膝關節平均從3.2萬元降至5000元，平均降價82%。春立醫療、愛康醫療、威高骨科、大博醫療、邁瑞醫療等3骨科脊柱全國2022年9月相關產品平均降價84%，脊柱手術量三分之一的胸腰椎后路固定融合術，其耗材平均每套價格從3.3萬元下降至45

78、00元左右；技術較新的胸腰椎微創手術所使用的耗材，平均每套價格也從近4萬元下降至5600元左右。威高骨科、三友醫療、大博醫療、凱利泰、邁瑞醫療等河南等12省2021年7月河南12省、京津冀“3+N”兩輪聯盟集采，平均降幅分別達88.65%、83.48%。京津冀“3+N”2022年3月河南12省、京津冀“3+N”兩輪聯盟集采，平均降幅分別達88.65%、83.48%。京津冀“3+N”2020年4月平均降價46.4%陜西10省2020年8月平均降幅44%京津冀“3+N”（續標）2021年11月平均降價16.91%（首次基礎上）6生化試劑江西23省2022年11月最終131家企業（淘汰率34%）的2

79、320個產品中選，平均降幅68.64%邁瑞醫療、美康生物、九強生物、邁克生物等7化學發光安徽2021年8月平均降價47.02%邁瑞醫療、新產業等8電生理福建等27省2022年11月平均降幅49.35%微電生理、惠泰醫療京津冀“3+N”2022年1月平均降幅50%陜西、甘肅等八省2022年1月兼容MRI降至2萬以下，非兼容MRI降至1.5萬以下10彈簧圈吉林牽頭共22省2022年12月平均價格從1.3萬元降至4000元左右，平均降幅64%歸創通橋、沛嘉醫療、微創神通等11超聲刀廣東16省聯盟2021年12月平均降幅70.11%邁瑞醫療、康基醫療等45人工晶體起搏器創傷威高骨科、大博醫療、邁瑞醫療

80、等愛博醫療、昊海生科等樂普醫療等樂普醫療、微創醫療、賽諾醫療、藍帆醫療等冠脈支架19473.1 3.1 集采匯總集采匯總表12：主要產品集采信息匯總（續）資料來源：醫保局，申萬宏源研究序號產品地區落地時間結果相關上市公司京津冀等17個省2021年11月 管型/端端吻合器平均降幅86.89%，痔吻合器平均降幅88.09%重慶8省2021年12月平均降幅79.2%福建15省2022年12月平均降幅55.52%13種植牙四川牽頭31省2023年1月與集采前中位采購價相比，平均降幅55%。國瓷材料、康拓醫療等14正畸陜西16省2022年12月32家企業的572個產品擬中選，擬中選產品平均降幅43.23

81、%時代天使15OK鏡河北+三明聯盟2023年6月單片價格最低中標價格為1760元/片，最高為4050元/片。環曲片單片價格最低為2260元/片，最高為4450元/片。降價幅度有限（約30%-40%）歐普康視、愛博醫療等江蘇12省聯盟2021年11月中選價格均在6300元左右，平均降幅70%京津冀“3+N”2021年12月平均價從2.3萬元/個降至0.6萬元/個。17血球安徽2023年1月平均降幅40.16%邁瑞醫療、迪瑞醫療等江蘇2020年8月平均降幅 68.9%山東、福建、河南、河北四省2021年福建平均降幅 71.49%，山東和河南平均降幅分別為 83.32%和87.02%，河北平均降幅為

82、 91.46%安徽2023年2月綜合降幅80.10%安徽2021年8月平均降幅53.9%，血液透析器均價從110元左右降至50元左右。黑龍江、遼寧2022年4月高通限價93.87元，低通限價75.58元，所有透析產品平均降幅24.46%，最高降幅達35.63%。20灌流器湖南衡陽2021年5月溫和降價，健帆棄標健帆生物21骨水泥京津冀“3+N”2023年6月平均降價83.13%冠脈藥物球囊天臣醫療、戴維醫療、樂普醫療等樂普醫療等冠昊生物、正海生物、佰仁醫療、邁普醫學等18腦膜19透析器威高股份、寶萊特、山外山等12吻合器16483.2 3.2 今年重要的集采預期今年重要的集采預期人工晶體：今年

83、人工晶體將進行國采（品種為單焦非球面和高端晶體）。我們認為經歷多輪集采，單焦人工晶體降價空間有限，而國產高端晶體有望借集采實現加速放量；IVD：今年安徽將牽頭化學發光聯盟集采，當前尚未發文啟動。參考去年生化集采規則，以及化學發光行業現狀，我們認為降價預期溫和；運動醫學：今年進行國采，品種包括帶線錨釘、骨類重建物等。運動醫學產品當前進口為主，集采有望推動國產替代；血液凈化：河南牽頭聯盟集采，品種包括透析器、管路、粉液等；人工耳蝸：河南牽頭20省聯盟集采，國產化率低，集采后國產化率有望提升；止血材料：內蒙古牽頭15省聯盟集采；腦膜：7月21日，遼寧聯盟腦膜集采擬中選公布，今年還有陜西聯盟正在推進中

84、。493.3 3.3 當前怎么看集采當前怎么看集采當前耗材集采已經從百億級產品向十億級產品滲透，從成熟、高國產化率產品向偏創新、消費產品過渡。耗材集采緊跟藥品集采步伐，但因無法“一致性評價”（產品一致性差）且整體國產化率低，促成合理降價的規則制定難度更大（遠大于仿制藥集采+創新藥談判的藥品藥品降價模式）。我們將已經集采的產品分為幾類：（1）成熟、國產化率高的產品：冠脈支架為代表，也包括骨科創傷、骨科脊柱、骨科關節、硬腦膜、生化試劑等，此類大單品的集采基本完成，趨勢是規則科學溫和化；（2）國產化率低、有一定創新屬性的產品：以人工晶體為代表，也包括電生理、吻合器、超聲刀、化學發光、彈簧圈、起搏器等

85、，這些產品聯盟集采已經啟動甚至已經充分進行，降價預期price-in，集采后實際對國產產品出廠價影響較小，反而促進國產替代明顯，對術式普及也有幫助；（3）消費、不占醫保、民營為主的產品：以種植體、正畸、OK鏡為代表，種植體和正畸的集采比較溫和，河北OK鏡集采影響較小，消費類產品集采缺乏降價議價籌碼，且政策制定難度大，大品種試點后預計未來會減少嘗試。2023年或是耗材和IVD集采預期拐點：集采行業崩塌：（1）大品種續約預計結果溫和；（2）OK鏡、種植牙、正畸為代表的消費品集采已完成，總體溫和；（3）化學發光為代表的IVD集采預計今年落地；（4）今年兩大國采品種中，人工晶體已廣泛集采，今年國采降價

86、預計有限，運動醫學國產化率低，集采后國產替代加速。503.4 3.4 集采分類總結集采分類總結耗材集采方向上我們建議關注：愛博醫療：OK鏡集采靴子落地，人工晶體集采對公司偏利好（單焦點份額提升+多焦點/連續視程有望加速放量）；邁瑞醫療：骨科、超聲刀、IVD等多產品有望受益集采放量；樂普醫療：冠脈支架集采影響已消化，多品類布局和高效研發推動公司長期穩增長；微電生理：公司房顫核心產品齊全，集采有望推進公司率先進口替代；正海生物：種植牙集采落地，腦膜聯盟集采今年落地，生物骨集采有望提高公司份額（公司產品去年底獲批）；戴維醫療：吻合器集采受益，福建聯盟集采中標，有望加速進口替代；新產業：化學發光集采預

87、期溫和，市場份額有望提升。513.4 3.4 重點公司估值表重點公司估值表表13：重點公司估值表資料來源：Wind，申萬宏源研究注：邁瑞醫療、愛博醫療、樂普醫療、微電生理、佰仁醫療、健帆生物取申萬預測，其他公司取wind一致預測證券代碼證券簡稱2023/7/27預測EPS(元）PE收盤價(元)總市值（億元）2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E300760.SZ邁瑞醫療304.20 3688 7.92 9.60 11.69 13.94 322622688050.SH愛博醫療187.00 197 2.21 3.07 4.03 5.31 614635300003.S

88、Z樂普醫療21.11 397 1.17 1.36 1.59-1613-688351.SH微電生理-U19.26 91 0.01 0.04 0.12 0.24 48216180300653.SZ正海生物34.57 62 1.03 1.35 1.72 2.15 262016300314.SZ戴維醫療18.78 54 0.34 0.65 0.91 1.27 292115300832.SZ新產業60.28 474 1.69 2.12 2.72 3.47 282217688198.SH佰仁醫療120.85 165 0.95 1.70 2.56 2.11 714757300246.SZ寶萊特12.53 3

89、3 0.08 0.28 0.43 0.66 442919688410.SH山外山48.31 70 0.41 1.45 1.42 1.83 333426300529.SZ健帆生物23.36 189 1.10 1.36 1.64 2.00 171412688108.SH賽諾醫療10.32 42-0.40-0.120.19 0.47-865422688236.SH春立醫療26.37 89 0.800.971.23 1.54 272117688161.SH威高骨科43.67 175 1.361.642.06 2.52 272117002901.SZ大博醫療31.71 131 0.220.771.15

90、1.55 412820300326.SZ凱利泰6.60 47-0.030.240.29 0.34 272319688366.SH昊海生科91.55 137 1.052.573.21 3.91 362923300406.SZ九強生物20.95 123 0.660.891.14 1.43 241815300463.SZ邁克生物15.27 94 1.160.981.22 1.52 161210688617.SH惠泰醫療358.20 239 5.367.169.62 12.97 503728688314.SH康拓醫療34.28 28 0.931.211.54 1.97 282217300595.SZ歐

91、普康視34.20 306 0.700.901.15 1.45 383024300396.SZ迪瑞醫療27.57 76 0.951.241.68 2.27 221612300238.SZ冠昊生物14.03 37-1.160.270.32 0.40 534435301033.SZ邁普醫學40.83 27 0.540.711.07 1.67 573825主要內容主要內容1.冠脈支架：首輪國采，定下悲觀基調2.人工關節等：廣泛集采，負面情緒修正3.總結、展望與推薦4.風險提示5253風險提示風險提示集采降價超預期：雖然耗材和IVD集采預期逐漸溫和，但是仍存在降價超預期可能。若降價超過市場預期，將影響相

92、關公司經營業績；市場競爭加?。弘S著更多廠家進入，耗材和IVD都存在競爭加劇現象，競爭加劇也可能導致集采中負面因素增多；規則制定不確定性：耗材集采規則一品一策，很多產品首次集采時存在規則制定的不確定性，不合理的規則或導致集采負面影響。54信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中

93、國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組茅炯021-華東B組李慶華北組肖霞華南組李昇A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現520；中性(Neutral)：相對市場

94、表現在55之間波動；減持(Underperform)：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight)：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：滬深300指數港股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：股價預計將上漲20%以上；增持（Outperform）：股價預計將上漲10-20%；持有（Hold）：股價變動幅度預計在-1

95、0%和+10%之間；減持（Underperform）：股價預計將下跌10-20%；賣出（SELL）：股價預計將下跌20%以上。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡（Underweight）：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：恒生中國企業指數（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結

96、構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。55法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開

97、信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享

98、證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。簡單金融 成就夢想A Virtue of Simple Finance56上海申銀萬國證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司）張靜含