《戴維醫療-公司研究報告-吻合器業務收入高增長創新研發驅動產品優化-230729（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《戴維醫療-公司研究報告-吻合器業務收入高增長創新研發驅動產品優化-230729（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 戴維醫療戴維醫療（300314）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 07 月月 29 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/醫療器械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 18.6 元 目標目標價格價格 24.16 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)288.00 流通A 股股本(百萬股)189.35 A 股總市值(百萬元)5,356.80 流通A 股市值(百萬元)3,522.00 每股凈資產(元)3.85 資產負債率(%)13.55 一年內最高/最低(元)22.63

2、/9.12 作者作者 楊松楊松 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521020001 張雪張雪 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521020004 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 吻合器業務收入高增長，創新研發驅動產品優化吻合器業務收入高增長，創新研發驅動產品優化 深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器領軍者深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器領軍者 戴維醫療成立于 1992 年，是一家集自主研發、生產和銷售于一體的國家高新技術企業。公司堅持以嬰兒保育設備為主業，同時拓展做強子公司維爾凱迪吻合器業務，經過多年的發展，形成了以嬰兒保育設備業務及

3、吻合器業務協同發展的兩大業務格局。公司嬰兒保育設備已成為國內市場的主流產品，知名度高。吻合器產品逐漸進入第三代電動吻合器市場，處于國內領先地位。2023 年一季度營業收入為 1.58 億元，同比增長 61.55%；歸母凈利潤達到 5001.93 萬元，同比 2022 年一季度大幅增長。吻合器市場廣闊，吻合器市場廣闊，電動吻合器助力搶占市場份額電動吻合器助力搶占市場份額 隨著微創手術的廣泛應用和醫療基礎設施的逐步完善，中國吻合器市場呈現穩步增長態勢，年均復合增長率約 15%。電動腔鏡吻合器是公司吻合器業務的優勢產品和主要營業收入來源。2022 年，公司電動腔鏡吻合器系列營業收入達 1.52 億元

4、，占吻合器業務收入的 77.16%。2022 年公司推出全球首款智能全自動轉彎吻合器，進一步提升競爭力。我們認為，公司作為領先的國產品牌，有望憑借產品性能與技術優勢、更高的性價比，加速提升市場份額。集采政策落地集采政策落地加速加速進口進口替代，海外業務貢獻新增量替代，海外業務貢獻新增量 子公司維爾凱迪積極響應福建省藥械聯合采購中心組織的腔鏡吻合器省際聯盟集中帶量采購，吻合器產品全系中標，吻合器滲透率和市場占有率有望進一步加速提升。公司積極開發海外新客戶，針對海內外市場精準制定銷售策略。海外注冊證較齊全，截至 2023 年第一季度，一次性腔鏡用電動切割吻合器及組件獲得 FDA 認證，有望在海外市

5、場進一步擴容。在研項目豐富，在研項目豐富，高質量電動腔鏡吻合器產品提升競爭優勢高質量電動腔鏡吻合器產品提升競爭優勢 2022 年，公司新增一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器、一次性電動腔鏡用直線型切割吻合器、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器組件、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器等 4 項醫療器械注冊證。6 項腔鏡吻合器在研項目中電動吻合器占 3 項，有望進一步豐富公司產品線。盈 利 預 測 與 估 值：盈 利 預 測 與 估 值：我 們 預 計 公 司 2023-2025 年 營 業 收 入 分 別 為7.31/9.71/12.94 億元，歸母凈利潤分別為 2.05/2.76/3.63 億元

6、，考慮到公司腔鏡吻合器在電動腔鏡領域和海外市場上有較大發展空間，給予公司 2023年 34 倍 PE，對應目標價 24.16 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：行業監管風險、市場競爭加劇的風險、技術風險、新生兒出生率持續下降導致經營業績下滑的風險、吻合器集中帶量采購導致產品價格下降的風險、原材料價格波動風險。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)474.13 506.04 730.81 971.18 1,294.06 增長率(%)3.18 6.73 44.42 32.89 33.25 EBITDA(百萬元)161

7、.77 152.20 242.64 335.49 432.43 歸屬母公司凈利潤(百萬元)80.21 97.58 204.64 275.79 362.83 增長率(%)(41.11)21.66 109.72 34.77 31.56 EPS(元/股)0.28 0.34 0.71 0.96 1.26 市盈率(P/E)66.79 54.90 26.18 19.42 14.76 市凈率(P/B)5.41 5.06 4.47 3.90 3.35 市銷率(P/S)11.30 10.59 7.33 5.52 4.14 EV/EBITDA 19.92 19.35 17.99 12.64 9.05 資料來源：W

8、ind，天風證券研究所 -20%-3%14%31%48%65%82%99%2022-072022-112023-03戴維醫療創業板指 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.戴維醫療：深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器領軍者戴維醫療：深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器領軍者.4 1.1.深耕新生兒臨床學科領域，吻合器業務后來居上.4 1.2.核心管理團隊經驗豐富，股權結構合理.5 1.3.公司業績穩定增長，2023 年一季度盈利能力顯著增強.6 2.嬰兒保育業務：穩中求進，產品高端化與拓展海外市場并行嬰兒

9、保育業務：穩中求進，產品高端化與拓展海外市場并行.7 2.1.嬰兒保育業務收入穩定，三大業務持續發力.7 2.2.中國對高質量嬰兒保育醫療需求旺盛.8 2.3.公司布局高端嬰兒保育業務，提供新增長點.10 2.4.在研項目種類豐富，鞏固技術優勢.11 3.吻合器業務：吻合器市場廣闊，電動吻合器助力搶占市場份額吻合器業務：吻合器市場廣闊，電動吻合器助力搶占市場份額.13 3.1.吻合器產品：醫療手術過程重要高值耗材.13 3.2.市場空間廣闊，電動吻合器是技術升級迭代的方向.14 3.2.1.中國微創手術滲透率持續增長，腔鏡吻合器有望替代開放吻合器.14 3.2.2.中國吻合器市場有望呈現穩步增

10、長態勢.15 3.2.3.國產吻合器加速進口替代，進一步增加市場影響力.15 3.2.4.戴維醫療吻合器收入高增長，有望占據優勢競爭地位.16 3.3.吻合器集采落地，公司市場占有率有望加速提升.17 3.4.公司吻合器產品兼具技術和銷售優勢.17 3.5.吻合器研發投入加大，高質量的創新產品提升競爭優勢.19 4.微創外科新業務助力增長，海外業務加速擴容微創外科新業務助力增長，海外業務加速擴容.20 4.1.公司有望成為全國最大的微創手術器械生產基地.20 4.2.穿刺器在研產品鞏固微創手術器械優勢，持續拓添新動力.20 4.3.公司海外銷量可觀，有望進一步擴容.21 5.盈利預測與估值盈利

11、預測與估值.21 5.1.盈利預測.21 5.2.估值與投資評級.22 6.風險提示風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品覆蓋嬰兒保育系列產品和吻合器系列產品.4 圖 2：戴維醫療發展歷程.5 圖 3：股權較為集中（截至 2023 年 3 月）.5 圖 4：2019-2023Q1 營業收入及增速.6 圖 5：2019-2023Q1 歸母凈利潤及增速.6 圖 6：2019-2023Q1 銷售毛利率及銷售凈利率.7 圖 7：2019-2023Q1 期間費用率.7 2UtUWYTXlVxUbRaO6MsQmMsQtQiNpPtMfQtRwP9PnPnMwMnOmMNZsPsP 公司報告公

12、司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 8：公司產品升級管線豐富，業務具有可延展性.7 圖 9：2018-2022 年公司三大類嬰兒保育產品收入穩定.8 圖 10：2018-2022 年公司三大類嬰兒保育產品毛利率.8 圖 11：2021 年中國生育人群年齡分布.8 圖 12：2015-2019 年中國三級醫院嬰兒培養箱市場容量及增速.8 圖 13：2017-2021 年中國婦產（科）醫院萬元以上設備情況.9 圖 14：2017-2021 年中國嬰兒出生數（單位：萬人）.9 圖 15：2017-2021 年中國婦產醫院財政補助金額及增長情況.9 圖 1

13、6：2020-2022 年戴維醫療嬰兒保育業務產品平均價格基本保持穩定.10 圖 17：戴維醫療高端產品核心優勢.11 圖 18：子公司維爾凱迪核心電動吻合器產品技術優勢.14 圖 19：2018-2025E 中國微創外科手術器械及配件市場規模及滲透率.15 圖 20：2019-2024E 全球吻合器市場規模及增速.15 圖 21：2019-2024E 中國吻合器市場規模及增速.15 圖 22：2018-2022 年吻合器（帶釘）產品注冊趨勢.16 圖 23：2018-2022 年吻合器（帶釘）國產/進口產品注冊趨勢.16 圖 24：2018-2022 年國內主要企業吻合器業務營業收入及增速對

14、比.16 圖 25：2018-2022 年國內主要企業吻合器業務毛利率對比.16 圖 26：2020-2022 年戴維醫療電動吻合器營業收入與國企主要企業腔鏡吻合器相當.17 圖 27：2019-2022 年戴維醫療吻合器銷量大幅提升.18 圖 28：子公司維爾凱迪產品梯隊初步形成.20 圖 29：2018-2022 年戴維醫療海外市場營業收入及增速.21 表 1：公司核心管理層工作經驗豐富.6 表 2：2023 年一季度國內嬰兒培養箱品牌中標情況.10 表 3：戴維醫療嬰兒保育業務在研項目.12 表 4：福建省際聯盟集中帶量采購政策與公司中選情況.17 表 5：公司與主要企業電動腔鏡吻合器核

15、心產品對比.18 表 6：公司吻合器在研項目種類豐富.19 表 7：公司營業收入預測.22 表 8：可比公司估值.22 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.戴維醫療：深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器戴維醫療：深耕國內嬰兒保育設備領域，國內電動腔鏡吻合器領軍者領軍者 1.1.深耕新生兒臨床學科領域，吻合器業務后來居上深耕新生兒臨床學科領域，吻合器業務后來居上 公司是嬰兒保育設備行業集自主研發、生產和銷售于一體的國家級高新技術企業。公司是嬰兒保育設備行業集自主研發、生產和銷售于一體的國家級高新技術企業。公司成立于 1992 年，經

16、過多年的發展，形成了以嬰兒保育設備業務及吻合器業務協同發展的兩大業務格局。嬰兒保育設備業務方面，公司擁有大量專利技術，主要產品包括嬰兒培育箱、嬰兒輻射保暖臺、新生兒黃疸治療設備等，主要應用于早產兒、低體重兒、病患兒等新生兒的急救、護理，為兒科、婦產科基礎醫療器械，已有超過一百多個國家和地區的醫療機構在享受戴維醫療技術、產品和服務。公司在國內電動吻合器領域處于領先地位。公司在國內電動吻合器領域處于領先地位。全資子公司維爾凱迪主要產品為吻合器、穿刺器、呼吸回路等。公司繼 2018 年成功推出國內首創的一款產品“一次性腔鏡電動切割吻合器”，成為國產首家獲批上市的電動腔鏡吻合器。維爾凱迪具有獨立的技術

17、研發團隊，擁有全套完善的尖端設備，致力于普外科及微創外科相關的高科技產品的研發、生產、銷售和服務，旨在為臨床醫學提供普外科和微創外科的全面解決方案，目前已經完成第三代吻合器-電動吻合器生產銷售，并持續迭代。圖圖 1：公司產品覆蓋嬰兒保育系列產品和吻合器系列產品公司產品覆蓋嬰兒保育系列產品和吻合器系列產品 資料來源：戴維醫療官網，維爾凱迪官網，戴維醫療年報，X 技術網，天風證券研究所 公司多年來布局嬰兒保育設備和吻合器領域，取得一系列成果。公司多年來布局嬰兒保育設備和吻合器領域，取得一系列成果。寧波戴維醫療器械股份有限公司于 1992 年成立。全資子公司寧波維爾凱迪醫療器械有限公司于 2014

18、年成立。2008年公司被認定為國家高新技術企業。2012 年公司在深圳證券交易所掛牌上市，2013 年公司收購寧波甬星醫療儀器有限公司。2017 年公司被國家工信部授為制造業單項冠軍培育企業。2019 年公司獲得 FDA 認證，產品出口符合美國安全標準。YP-800 系列嬰兒培養箱于2021 年通過浙江制造品字標認證。2022 年，公司被評為寧波市管理創新提升標桿企業，YP-2500 嬰兒培養箱被認定為 2022 年度浙江省首套裝備。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：戴維醫療發展歷程：戴維醫療發展歷程 資料來源：戴維醫療官網，公司

19、公告，天風證券研究所 1.2.核心管理團隊經驗豐富，股權結構合理核心管理團隊經驗豐富，股權結構合理 公司股權較為集中，公司股權較為集中，陳云勤與陳再宏、陳再慰為父子關系陳云勤與陳再宏、陳再慰為父子關系，三人簽署，三人簽署一致行動人協議一致行動人協議，共共同為公司實際控制人和公司控股股東同為公司實際控制人和公司控股股東。股權方面，截至 2023 年 3 月，公司的最終受益人陳再宏持有公司 24.69%的股份，陳云勤和陳再慰分別持有 21.12%和 20.25%的股份，陳氏家族合計持有公司 66.06%股份，股權較為集中。圖圖 3：股權較為集中（股權較為集中（截至截至 2023 年年 3 月）月）

20、資料來源：Wind，天風證券研究所 公司管理團隊管理經驗豐富，專業技術卓越。公司管理團隊管理經驗豐富，專業技術卓越。公司高管背景豐富，大多都具有豐富的醫藥從業任職經驗以及企業管理經驗，帶領公司不斷發展壯大，自主研發自我創新，優化公司產品結構，豐富產品線，在技術創新方面取得多項突破。董事長陳再宏是浙江省醫療器械行業協會副會長，高級工程師，高級經濟師，具有較強的經營管理能力。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 表表 1：公司公司核心管理層核心管理層工作經驗豐富工作經驗豐富 公司董事公司董事 職位職位 專長領域及資歷專長領域及資歷 陳再宏 董事長、

21、總經理 本科學歷，高級工程師，高級經濟師，浙江省醫療器械行業協會副會長、寧波市醫療器械行業協會副會長、中國醫療器械行業協會常務理事、中國生物醫學工程學會理事。曾任戴維有限總經理、維爾凱迪執行董事兼總經理，現任公司董事長兼總經理、維爾凱迪執行董事兼總經理。陳再慰 董事、副董事長 本科學歷?，F任公司副董事長、董事、寧波戴維機電科技發展有限公司董事長、寧波戴維鉆石酒店有限公司執行董事兼總經理、象山象牌動力制造有限公司執行董事兼總經理、寧波戴維進出口有限公司監事、象山強力鋼結構制造有限公司執行董事兼總經理、寧波戴維鉆石酒店管理有限公司執行董事兼總經理。李則東 董事、董事會秘書、財務總監 本科學歷，經濟

22、師。曾任戴維有限財務部副經理、財務部經理、財務總監；現任公司董事、財務總監、董事會秘書、深圳市陽和生物醫藥產業投資有限公司董事。俞永偉 董事、副總經理 本科學歷，工程師。曾任戴維有限技術開發部經理、副總工程師、研發中心副主任；現任公司董事、副總經理。資料來源：戴維醫療年報，天風證券研究所 1.3.公司業績穩定增長，公司業績穩定增長，2023 年年一季度一季度盈利能力顯著增強盈利能力顯著增強 公司業務持續穩步增長，公司業務持續穩步增長，2023 年年一季度一季度業績大幅提升。業績大幅提升。2022 年營業收入為 5.06 億元，同比增長 6.73%，歸母利潤達到 9757.76 萬元，同比增長

23、21.66%，扣非歸母凈利潤達到 7966.04萬元，同比增長 19.54%。2023 年一季度營業收入為 1.58 億元，同比增長 61.55%，歸母凈利潤達到5001.93萬元，扣非歸母凈利潤達到4438.71 萬元，同比2022年一季度大幅增長。公司近三年整體經營業績平穩。圖圖 4：2019-2023Q1 營業收入營業收入及增速及增速 圖圖 5：2019-2023Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司吻合器和嬰兒保育設備兩大業務板塊協同發展。公司吻合器和嬰兒保育設備兩大業務板塊協同發展。公司在 2018 年推出

24、“一次性腔鏡用電動切割吻合器”，銷量逐年快速爬升，成為公司最大的盈利增長點。公司吻合器業務營業收入占比由 2020 年的 25.07%提升至 2022 年的 39.56%。保育業務方面，公司持續加大新產品研發與推廣力度，以及加快產品結構轉型升級進程，嬰兒保育設備產品的附加值有明顯提高，營業收入穩定。盈利能力增強，費用率逐年優化。盈利能力增強，費用率逐年優化。2022 年銷售毛利率為 58.55%，銷售凈利率為 19.28%。2023 年一季度銷售毛利率為 59.26%，銷售凈利率為 31.69%。整體毛利率和凈利率都處于較高水平，2021-2023 年一季度期間費用率持續優化。0%10%20%

25、30%40%50%60%70%0100200300400500600營業收入(百萬元）同比增速（%）-100%0%100%200%300%400%500%020406080100120140160歸母凈利潤(百萬元）同比增速（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 6：2019-2023Q1 銷售毛利率及銷售凈利率銷售毛利率及銷售凈利率 圖圖 7：2019-2023Q1 期間費用率期間費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.嬰兒保育業務：穩中求進，產品高端化與拓展海外市場并行嬰兒保育業務：穩中

26、求進，產品高端化與拓展海外市場并行 2.1.嬰兒保育業務收入穩定，三大業務持續發力嬰兒保育業務收入穩定，三大業務持續發力 作為國內嬰兒保育設備細分行業中的國家級高新技術企業，公司產品已成為國內市場的主作為國內嬰兒保育設備細分行業中的國家級高新技術企業，公司產品已成為國內市場的主流產品，知名度高。流產品，知名度高。公司主要產品包括嬰兒培養箱、嬰兒輻射保暖臺、新生兒黃疸治療設備等嬰兒保育設備系列，用于早產兒、低體重兒、病患兒等新生兒的急救、護理。公司的嬰兒保育設備的年產能約 1.6 萬臺，已經成為國內嬰兒保育領域的主流產品。除此之外，公司拓展急救呼吸治療、生命監測與診斷、疾病篩查、醫療信息化等領域

27、，圍繞嬰童以及成人醫療器械相關產業進行全面延伸與布局發展。圖圖 8：公司公司產品升級管線豐富，業務具有可延展性產品升級管線豐富，業務具有可延展性 資料來源：戴維醫療官網，天風證券研究所 公司嬰兒保育產品收入穩定，毛利率在同行業中處于較高水平。公司嬰兒保育產品收入穩定，毛利率在同行業中處于較高水平。公司核心產品嬰兒培養箱和嬰兒輻射保暖臺屬于 III 類醫療器械，產品監管要求嚴格，安全性要求高，由國家藥監局頒發產品注冊證，行業準入門檻高，生產競爭對手少。另外供需上，公司產品相對于進口產品，性價比較高，市場需求增長，使得收入較為穩定，產品毛利率較高。0%10%20%30%40%50%60%70%20

28、192020202120222023Q1銷售毛利率銷售凈利率-10%0%10%20%30%20192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 9：2018-2022 年公司三大類嬰兒保育產品收入穩定年公司三大類嬰兒保育產品收入穩定 圖圖 10：2018-2022 年年公司三大類嬰兒保育產品毛利率公司三大類嬰兒保育產品毛利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2.中國中國對高質量嬰兒保育醫療需求旺盛對高質量嬰兒保育醫療需求旺盛

29、中國中國嬰兒保育設備市場發展成熟穩定，市場上高齡產婦增多，早產兒、新生兒患病率增加。嬰兒保育設備市場發展成熟穩定，市場上高齡產婦增多，早產兒、新生兒患病率增加。據國家衛生部門統計數據顯示，在中國，隨著生育年齡的推后，2020 年高齡產婦占中國孕產婦總數 13.4%，且呈現不斷上升趨勢，且孕產婦駐婦產科醫院人數逐步增多。世界衛生組織的統計數據顯示，中國已是世界上早產兒最多的國家。中國目前也正在完善基層醫院的設備配置，因此，嬰兒保育設備行業的市場基礎已經形成。圖圖 11：2021 年中國生育人群年齡分布年中國生育人群年齡分布 圖圖 12：2015-2019 年年中國中國三級醫院嬰兒培養箱市場容量三

30、級醫院嬰兒培養箱市場容量及增速及增速 資料來源：艾媒網，天風證券研究所 資料來源：戴維醫療公眾號，天風證券研究所 中國婦產科醫院中國婦產科醫院設備需求穩中有升設備需求穩中有升，嬰兒保育市場有望進一步擴大。，嬰兒保育市場有望進一步擴大。2017-2021 年中國新生兒出生數持續下降，但婦產（科）醫院萬元以上設備總價值及設備臺數整體仍呈現上升趨勢，2021 年中國婦產（科）醫院萬元以上設備總價值為 128.95 億元，處于較高水準。說明母嬰相關醫療器械行業的市場需求穩中有升，對嬰兒保育市場擴大帶來積極作用。0.00100.00200.00300.0020182019202020212022黃疸治療

31、系列收入（百萬元）輻射保暖臺系列收入（百萬元）培養箱系列收入（百萬元）0%20%40%60%80%20182019202020212022培養箱系列毛利率輻射保暖臺系列毛利率黃疸治療系列毛利率66.7%30.3%3%22-30歲31-40歲22歲以下0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020152016201720182019市場容量（萬臺）增速（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 13：2017-2021 年中國婦產年中國婦產（科科）醫院萬元以上設備醫院萬元

32、以上設備情況情況 圖圖 14：2017-2021 年中國嬰兒出生數（單位：萬人）年中國嬰兒出生數（單位：萬人）資料來源：2018-2022 年中國衛生健康統計年鑒，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 隨著隨著中中國對嬰兒健康日益重視，公司產品的市場需求將大幅擴張。國對嬰兒健康日益重視，公司產品的市場需求將大幅擴張。國家衛健委發布母嬰安全行動提升計劃（2021-2025 年），該計劃鼓勵建立省市縣三級婦幼?？坡撁?，并加強鄉鎮衛生院和社區衛生服務中心孕期保健能力建設。政策支持有助于擴大公司產品銷售，持續提升公司盈利能力。圖圖 15：2017-2021 年中國婦產醫院財政補助金額及增

33、長情況年中國婦產醫院財政補助金額及增長情況 資料來源：國家衛健委，天風證券研究所 2021 年年 10 月，國家衛健委印發健康兒童行動提升計劃。月，國家衛健委印發健康兒童行動提升計劃。到 2025 年，中國覆蓋城鄉的兒童健康服務體系將更加完善，基層兒童健康服務網絡進一步加強，兒童醫療保健服務能力明顯增強，對高質量、專業科學嬰兒保育設備的需求增加，兒童健康水平進一步提高。具體目標如下：1）新生兒死亡率、嬰兒死亡率和 5 歲以下兒童死亡率分別控制在 3.1%、5.2%和 6.6%以下。2）6 個月內嬰兒純母乳喂養率達到 50%以上；5 歲以下兒童生長遲緩率控制在 5%以下。戴維為國內嬰兒保育設備戴

34、維為國內嬰兒保育設備領軍領軍企業。企業。中國嬰兒培育設備市場參與者不斷增加，市場主體呈現出多元化趨勢。嬰兒培育設備領域實力強勁的國外企業主要是美國 GE、德國德爾格、日本阿童木等；國內企業主要包括戴維醫療、科曼醫療等。戴維醫療嬰兒保育設備國內市場占有率 50%以上。公司產品在國內有明顯技術和功能優勢，多項核心技術均為國內首創，與國外高端產品相比，公司產品性能差距較小但價格遠低于國際知名品牌，具有明顯的高性價比優勢，未來有望實現進口替代。根據寧波市生物醫藥產業集群發展規劃（2021-2025 年），2021 年戴維醫療同類產品占據國內市場份額的 75%，排名首位。第二批制造業單項冠軍企業和單項冠

35、軍產品名單 中，戴維醫療被評為“單項冠軍培育企業”，戴維嬰兒培養箱被評為“單項冠軍產品”。這表明戴維在嬰兒培養箱細分領域達到世界領先水平。05010015020172018201920202021婦產科萬元以上設備總價值（億元）婦產科萬元以上設備總臺數（萬臺）0200400600800100012001400160018002000201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0020172018201920202021財政補助（百萬元）增速

36、 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 公司嬰兒培養箱中標比例領先公司嬰兒培養箱中標比例領先。根據 MDCLOUD（醫械數據云）的統計結果，2023 年一季度，在國內市場戴維嬰兒培養箱中標排名第一，中標總額為 1404.9 萬元，中標數量為 175件，遠超其他公司。表表 2：2023 年一季度年一季度國內國內嬰兒培養箱品牌中標情況嬰兒培養箱品牌中標情況 本季度排名本季度排名 品牌品牌 中標總額中標總額（萬元）（萬元）總額占比總額占比 中標數量中標數量（件）（件）數量占比數量占比 1 戴維 1404.9 84.67%175 75.11%2 科曼

37、 105.2 6.34%30 12.88%3 迪生 86.1 5.19%26 11.16%4 阿童木 52.8 3.18%1 0.43%5 國際生物醫學 10.3 0.62%1 0.43%資料來源：MDCLOUD（醫械數據云），醫械數據洞察公眾號，天風證券研究所 2.3.公司公司布局高端嬰兒保育業務布局高端嬰兒保育業務，提供，提供新新增長點增長點 公司瞄準高端市場，為嬰兒保育業務提供增速來源。公司瞄準高端市場，為嬰兒保育業務提供增速來源。公司將積極把握國家相關生育政策及機會，加快對現有產品的升級更迭。目前戴維保育設備產品日漸高端化，平均售價逐年上升，2022 年培養箱平均售價同比增長 6.98

38、%，輻射保暖臺售價同比增長 14.79%，黃疸治療系列售價同比增長 9.62%。公司嬰兒保育設備產品銷售量下降，銷售額增長主要由于公司近年來不斷加大研發投入，進行技術更新迭代，不斷推出高附加值產品，高端產品的推出使得銷售額增長。圖圖 16：2020-2022 年戴維醫療嬰兒保育業務產品平均價格基本保持穩定年戴維醫療嬰兒保育業務產品平均價格基本保持穩定 資料來源：戴維醫療年報，天風證券研究所 公司重點推廣高端嬰兒設備，如 TI-2100B 嬰兒轉運培養箱、MH-100A 亞低溫治療儀、YP-2100B 嬰兒培養箱、HKN-2200B 嬰兒輻射保暖臺、D8S 新生兒專用監護儀等眾多具有前瞻性和競爭

39、力的產品，優化產品結構。1）HKN-2200B 嬰兒輻射保暖嬰兒輻射保暖臺具有臺具有 10.4 英寸英寸 TFT 彩色液晶觸摸屏，大字符，遠距離清彩色液晶觸摸屏，大字符，遠距離清晰可見，方便醫護人員觀察和操作。晰可見，方便醫護人員觀察和操作。其配備 T 型復蘇裝置、空氧混合裝置、氣動負壓吸引裝置，有助于建設安全的新生兒手術急救場所，能有效節約急診病癥的搶救時間。2）YP-3100B 嬰兒培養箱集培養、急救為一體嬰兒培養箱集培養、急救為一體。其搭載智能化嵌入式控制系統，精準控制箱內溫度；此外，YP-3100B 采用了國內首創親子模式，支持袋鼠式護理，有助于維持早產兒生理穩定，構建更高效、舒適的新

40、生兒護理治療環境。05000100001500020000202020212022培養箱系列平均價格（元）輻射保暖臺系列平均價格（元）黃疸治療系列平均價格（元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 17：戴維醫療高端產品核心優勢：戴維醫療高端產品核心優勢 資料來源：戴維醫療官網，天風證券研究所 2.4.在研項目種類豐富，在研項目種類豐富，鞏固技術優勢鞏固技術優勢 公司穩定研發投入，創新研發持續發力。公司穩定研發投入，創新研發持續發力。公司貫徹“以創新加快制造升級，以科學帶動生產力更新”的企業升級戰略，堅持自主研發、自我創新，緊貼市場需求

41、和技術發展趨勢進行前瞻式研發，堅定保持高額研發投入，鞏固技術優勢。公司在嬰兒保育業務板塊積累了大量專利技術，截至 2022 年末，公司累計擁有專利 190 項，正在開發的研發項目 13 項，公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 延伸產業鏈，自行設計關鍵零部件，形成較強的專業化優勢。公司目前產品逐漸進入到了第三代水平，已有部分產品和在研產品達到第四代水平公司目前產品逐漸進入到了第三代水平，已有部分產品和在研產品達到第四代水平。目前嬰兒保育設備行業國際巨頭已有部分產品接近了第四代產品的技術水平，而中國多數嬰兒保育設備生產企業的產品處于第二代水平。

42、公司嬰兒保育設備隨著技術演進，已漸漸步入第三代水平，最高已達到第四代水平。其中第三代產品的主要特點是控制精度大大提高，能耗大幅降低，可靠性也大為提高，抗干擾性也更強。第四代產品的技術特點主要是應用了 32 位嵌入式控制系統，真彩 LCD 顯示屏，并能提供豐富的接口功能和多種通信方式。智能化是未來嬰兒保育設備行業的發展方向。表表 3：戴維醫療嬰兒保育業務在研項目戴維醫療嬰兒保育業務在研項目 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 新生兒呼吸機 在新生兒危險期，能有效幫助新生兒維持基礎生命體征

43、、改善呼吸、減少新生兒肺做功損耗 正常推進中 功能上融入多種呼吸模式，滿足患者多種需求，造型上更加圓潤、親切，避免機械、笨重感 呼吸機市場前景備受全球矚目，面對巨大的市場機會，國內行業中還未有成熟的、專用于新生兒的呼吸機產品，市場前景十分可觀 YP-6000 嬰兒培養箱 針對嬰兒培養箱功能單一，臨床應用不便，完善嬰兒培養箱臨床功能，提升功能價值 正常推進中 集成嬰兒培養箱功能、輻射保暖臺功能、呼吸急救、生命體征監護等功能一體化 提高公司核心產品嬰兒培養箱競爭力和市場占有率 YP-5500 嬰兒培養箱 目前，嬰兒培養箱的主要性能水平僅符合標準要求，通過加濕裝置與風道循環系統的設計，大大提升產品的

44、加濕速率，使設備在短時間內急速達到特定的高溫高濕環境 正常推進中 提升嬰兒培養箱的主要性能水平，優于國際行業標準，達到國際領先水平 提高公司核心產品嬰兒培養箱競爭力和市場占有率 高頻新生兒呼吸機 有效解決機械通氣技術存在并發癥的弊端，采用高頻通氣技術，為臨床呼吸治療、呼吸管理以及急救復蘇開創一個與常頻呼吸生理完全不同的新的通氣模式 正常推進中 掌握高頻通氣技術，開發高端呼吸產品，形成專利新成果 可擺脫高頻類呼吸機全部被國外壟斷的狀況，同時作為重癥監護室中的重要診斷設備，能為公司帶來不錯的經濟效益 KY-50 空氧混合器 解決常規空氧混合器輸出氣體精度低、流量調節范圍小、輸出氣體潔凈度不高、維護

45、不便等問題 正常推進中 輸出氣體精度提升50%，流量調節范圍提升 30%，結構簡單免維護，增加多道臨床預警功能 提高公司空氧混合器性能，突破原有產品的不足，提高產品的競爭力和市場占有率 一氧化氮流量控制儀 應用吸入一氧化氮呼吸急救技術，用于治療新生兒急性呼吸衰竭綜合征、高血壓等與肺相關疾 病 正常推進中 自動控制及調節NO治療氣體流量和濃度，精確高效快速響應的 NO測量技術，安全有效的NO 凈化系統 產品和呼吸機配合使用能夠更加安全有效的改善肺通氣，對減少氧損傷有益，在新生兒氣胸及呼吸衰竭 中的應用有廣闊的發 展前景 急救一體機（監護、呼吸、除顫）解決國內應急救援監護設備、呼吸設備以及除顫設備

46、體積大、重量大、操作復雜等缺陷，構建應急醫正常推進中 將呼吸機模塊、監護模塊以及除顫模塊，通過控制與顯示平臺進行功能整合，形成一體化該產品作為新型急救醫療設備，彌補國內外同類產品的臨床空白，帶動應急救援/醫療急救臨床水平的發展 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 學救援裝備體系 急救綜合解決方案 嬰幼兒重癥系統監護平臺 解決 NICU 護理過程中手工記錄體征數據量大、易錯、漏記等隱患，實現患者信息

47、自動收集、共享化、實時化 正常推進中 建立統一的信息管理平臺，可自動采集及實時記錄患者信息，并實現共享化。支持一對多自動采集、存儲量大 產品為醫院科學管理 NICU 臨床信息提供支持，研發契合公司在高端兒科領域布局，具有不錯的市場前景 嬰兒隔離轉運箱 實現高傳染性疾病新生兒患者的隔離轉運，既避免交叉感染，又提供穩定的溫度環境 正常推進中 負壓隔離技術應用于嬰兒轉運，多種臨床控溫模式以及伺服溫控保護 解決了轉運裝置體積龐大，隔離效果差等弊端，提高公司轉運培養箱的競爭力 黃疸信息管理系統 以經皮黃疸儀為依托，黃疸患兒的臨床護理過程為主線，協助臨床黃疸信息的收集、分析、檢測及判斷 正常推進中 建立黃

48、疸信息管理系統，實現數據的自動采集，同時支持手持終端和電腦端，支持 wifi 或藍牙無線數據傳輸 為公司經皮黃疸儀產品提供臨床的信息化管理，提高產品的競爭力和市場占有率 醫用加熱儀 解決新生兒脫離母體后轉運過程中，常規包被不具產熱功能，體溫保持效能差的問題 正常推進中 采用碳纖維發熱技術，保證發熱效率，體積小，攜帶方便，靈活搭配使用 產品為低體溫患者或需要保暖的嬰兒提供全方位的保育，可與公司其他產品配合使用，提高市場競爭力 新生兒專用監護儀（D9/D9S）視臨床需要，針對現有監護儀，進一步擴展新生兒生命體征參數范圍 正常推進中 增加心律失常分析、ST段分析功能等生命體征參數，性能指標達國際先進

49、水平 豐富公司生理參數監護設備的臨床功能，提高產品整體市場競爭力 KY-30C 醫用空氧混合器 進一步提升醫用空氧混合器對氧控的準確度，來更好的滿足市場需求 正常推進中 研發內置衡壓系統，確保輸出流量的穩定性和準確性，達到國際先進水平 醫用空氧混合器的迭代更新，提高產品市場競爭力 資料來源：戴維醫療年報，天風證券研究所 3.吻合器業務：吻合器市場廣闊，吻合器業務：吻合器市場廣闊，電動吻合器助力搶占市場份額電動吻合器助力搶占市場份額 3.1.吻合器產品：吻合器產品：醫療手術過程重要高值耗材醫療手術過程重要高值耗材 吻合器是手術中使用的替代手工縫合的高值耗材，主要在消化道重建及臟器切除手術中使用。

50、主要工作原理類似于訂書機，通過向組織內擊發植入吻合釘，對器官進行組織離斷、關閉及功能重建。吻合器綜合了機械、材料、電子、外科手術學、力學、綜合醫學等多學科知識，隨著技術的提升，吻合器已經逐漸從第一代開放式手術用吻合器、第二代腔鏡用吻合器步入第三代電動吻合器時代。研究表明，與手動縫合器相比，外科醫生使用電動縫合器時出血并發癥減少了近一半。隨著微創化手術的快速發展，吻合器腔鏡化、腔鏡吻合器電動化已是大勢所趨。根據適用范圍不同，主要可分為管型吻合器（含肛腸吻合器）、直線型吻合器、直線型切割吻合器和弧線型吻合器、皮膚吻合器、血管吻合器、腔鏡吻合器等。全資子公司維爾凱迪著眼于外科手術市場需求，專業化生產

51、普胸外科、胃腸外科、泌尿肛全資子公司維爾凱迪著眼于外科手術市場需求，專業化生產普胸外科、胃腸外科、泌尿肛腸外科等多系列的一次性使用吻合器。腸外科等多系列的一次性使用吻合器。公司現有產品包括腔鏡系列吻合器和開放系列吻合器兩大類。截至 2022 年末，維爾凱迪擁有全部系列產品的自主知識產權，已獲得專利共計 37 項，其中發明專利 8 項、實用新型專利 23 項、外觀設計專利 6 項，正在開發的研發項目 7 項，形成了較高的技術壁壘和有效的技術保障。公司目前產品逐漸進入第三代市場，其中公司目前產品逐漸進入第三代市場，其中 2018 年推出的“一次性腔鏡用電動切割吻合器”年推出的“一次性腔鏡用電動切割

52、吻合器”公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 為國內首家第三代吻合器為國內首家第三代吻合器，并有效突破國際醫療器械巨頭在該領域的壟斷地位。，并有效突破國際醫療器械巨頭在該領域的壟斷地位?！耙淮涡郧荤R用電動切割吻合器”還榮獲浙江省優秀工業產品。2022 年，公司推出全球首款智能全自動轉彎吻合器“一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器”，進一步提升核心競爭力。該產品的轉彎功能使得醫務操作人員在手術過程中可以達到多方位深層次的切割部位，根據病灶組織的位置，調節器械轉向，以滿足手術需求，提高手術效果。該產品有六大核心特點：全電動 60大轉角無極變速，智

53、能電量顯示，抓持力增強鷹嘴形釘倉，階梯成釘設計，三重保障安全無憂，單手操作自在便捷。圖圖 18：子公司維爾凱迪核心電動吻合器子公司維爾凱迪核心電動吻合器產品技術優勢產品技術優勢 資料來源：公司公告，維爾凱迪官網，維爾凱迪公眾號，天風證券研究所 3.2.市場空間廣闊，電動吻合器市場空間廣闊，電動吻合器是技術升級迭代的方向是技術升級迭代的方向 3.2.1.中國微創手術滲透率持續增長中國微創手術滲透率持續增長，腔鏡吻合器，腔鏡吻合器有望有望替代開放吻合器替代開放吻合器 外科治療特別是微創外科治療的需求不斷提升。外科治療特別是微創外科治療的需求不斷提升。根據國家統計局統計，中國醫療衛生機構住院病人手術

54、人次由 2010 年的 2904 萬人次增長到 2018 年的 6172 萬人次，年均復合增長率為 9.88%。微創外科手術可廣泛應用于各個科室，根據弗若斯特沙利文分析，中國微創外科手術滲透率目前仍處于較低水平，2021 年僅為 14.2%，美國同期微創外科手術滲透率已超 50%，中國微創外科手術臨床未滿足需求較大。中國微創外科手術器械及配件市場的規模中國微創外科手術器械及配件市場的規?？焖倏焖僭鲩L。增長。根據派爾特招股書，中國微創外科手術器械及配件市場的規模由 2016 年的 117.72 億元增至 2020 年的 192.43 億元，年均復合增長率為 13.1%，預計 2025 年將達至

55、420 億元，2020 年至 2025 年的年均復合增長率為17.1%。中國腔鏡及智能吻合器市場為微創外科手術器械及配件市場中最大的市場，其規模于 2020 年占中國微創外科手術器械及配件整體市場的 27.9%，預計 2025 年將達至 30.2%。微創外科手術智能化是外科發展的重要方向，電動腔鏡吻合器是未來趨勢。微創外科手術智能化是外科發展的重要方向，電動腔鏡吻合器是未來趨勢。隨著醫療體制改革的深入和居民醫療意識的提升，臨床預后、手術精準性與安全性等問題愈發受到重視，相較于開放吻合器通過較大切口在暴露的手術環境下切割組織和器官，將有更多患者選擇創口更小、恢復更快的微創外科手術，并應用腔鏡吻合

56、器。因此，腔鏡吻合器在各級醫院中的普及速度將逐步加快，使用量將逐步增加，并有望在未來替代開放吻合器。其中，電動腔鏡吻合器具有穩定性高、速度快等優勢，能夠進一步減輕醫生負擔，市場規模有望實現高速增長，進一步加速腔鏡吻合器對于開放吻合器的替代。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 19：2018-2025E 中國微創外科手術器械及配件市場規模及滲透率中國微創外科手術器械及配件市場規模及滲透率 資料來源：派爾特招股書，天風證券研究所 3.2.2.中國中國吻合器市場吻合器市場有望有望呈現穩步增長態勢呈現穩步增長態勢 隨著微創手術的廣泛應用隨著微

57、創手術的廣泛應用和和醫療基礎設施的逐步完善，吻合器市場呈現穩步增長態勢。醫療基礎設施的逐步完善，吻合器市場呈現穩步增長態勢。根據丁香園吻合器行業發展概況預測，全球吻合器市場規模將由 2019 年 90.18 億美元增至 2024 年的 115.09 億美元，年均復合增長率約 5%。中國吻合器市場規模將由 2019 年的94.79 億元增至 2024 年的 190.58 億元，年均復合增長率約 15%。吻合器行業發展驅動力主要有：1）吻合器工藝不斷進步，腔鏡吻合器將逐步替代開放吻合器。2）患者醫療消費能力及意愿不斷增強。3）手術治療量尤其是微創外科手術治療量提升。圖圖 20：2019-2024E

58、 全球吻合器市場規模全球吻合器市場規模及增速及增速 圖圖 21：2019-2024E 中國吻合器市場規模中國吻合器市場規模及增速及增速 資料來源：天臣醫療年報，丁香園吻合器行業發展概況，天風證券研究所 資料來源：天臣醫療年報，丁香園吻合器行業發展概況，天風證券研究所 3.2.3.國產吻合器加速進口替代，進一步增加市場影響力國產吻合器加速進口替代，進一步增加市場影響力 吻合器市場發展不斷進步，國產吻合器市場發展不斷進步，國產產品產品注冊量保持較高水平注冊量保持較高水平。從產品注冊數量上看，據MDCLOUD（醫械數據云）統計，截至 2022 年 12 月 31 日，吻合器（帶釘）有效產品注冊總數為

59、 1391 件，其中國產產品有 1352 件，進口產品 39 件，國產化率為 97.2%。隨著國家政策的不斷推進及國產吻合器廠商技術的持續創新，產品注冊量國產化率有望保持在較高水平。0%5%10%15%20%25%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002018201920202021E2022E2023E2024E2025E微創外科手術器械及配件市場（億元）微創率0%1%2%3%4%5%6%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019 2020E2021E2022E202

60、3E2024E市場規模（億美元）同比增速0%4%8%12%16%20%0.0050.00100.00150.00200.00250.002019 2020E2021E2022E2023E2024E市場規模（億元）同比增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 22：2018-2022 年年吻合器（帶釘）產品注冊趨勢吻合器（帶釘）產品注冊趨勢 圖圖 23：2018-2022 年年吻合器（帶釘）國產吻合器（帶釘）國產/進口產品注冊趨勢進口產品注冊趨勢 資料來源：MDCLOUD（醫械數據云），器械之家公眾號，天風證券研究所 資料來源：MDCL

61、OUD（醫械數據云），器械之家公眾號，天風證券研究所 3.2.4.戴維醫療戴維醫療吻合器吻合器收入收入高增長高增長，有望有望占據優勢競爭地位占據優勢競爭地位 戴維醫療經營狀況良好，吻合器營業收入增速有顯著優勢。戴維醫療經營狀況良好，吻合器營業收入增速有顯著優勢。2018-2022 年公司營業收入呈現快速增長，2022 年吻合器營業收入為 1.96 億元，同比增長 7.29%，同比增速與天臣醫療相似，且高于東星醫療營業收入增速。公司營業收入的穩健的增長反映了其在醫療行業的競爭力和市場吸引力。圖圖 24：2018-2022 年年國內主要企業國內主要企業吻合器業務營業收入及增速對比吻合器業務營業收入

62、及增速對比 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司吻合器毛利率穩定并處于相對高位。公司吻合器毛利率穩定并處于相對高位。2022 年戴維醫療吻合器業務毛利率為 73.45%與東星醫療吻合器業務毛利率相近，高于天臣醫療吻合器業務毛利率。2019-2022 年戴維醫療吻合器業務毛利率均高于 65%，處于相對高位，主要原因系毛利率較高的電動腔鏡吻合器系列產品占吻合器業務收入相對較高，產品具有競爭力。圖圖 25：2018-2022 年年國內主要企業國內主要企業吻合器業務毛利率對比吻合器業務毛利率對比 資料來源：Wind，天風證券研究所 93%94%95%96%97%98%050010001500201

63、82019202020212022注冊證數量國產化率05001000150020182019202020212022國產產品注冊數進口產品注冊數-50%0%50%100%150%200%0.0050.00100.00150.00200.00250.0020182019202020212022戴維醫療營業收入（百萬元）天臣醫療營業收入（百萬元）東星醫療營業收入（百萬元）戴維醫療同比增速天臣醫療同比增速東星醫療同比增速0%20%40%60%80%100%20182019202020212022戴維醫療毛利率天臣醫療毛利率東星醫療毛利率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后

64、的信息披露和免責申明 17 電動腔鏡吻合器是公司吻合器業務的優勢產品和主要電動腔鏡吻合器是公司吻合器業務的優勢產品和主要營業收入營業收入來源。來源。2022 年，公司電動腔鏡吻合器系列營業收入達 1.52 億元，占吻合器業務收入的 77.16%。近三年，公司對電動吻合器產品重點宣傳，電動吻合器銷售積極上量，營業收入與東星、天臣腔鏡吻合器營業收入相當。此外在 2022 年，公司推出全球首款智能全自動轉彎吻合器，進一步提升競爭力。我們認為，公司作為領先的國產品牌，有望憑借產品性能與技術優勢、更高的性價比，在進口替代潮流中占據有利地位，進一步提升市場份額。圖圖 26：2020-2022 年年戴維醫療

65、電動吻合器戴維醫療電動吻合器營業收入營業收入與與國企主要企業國企主要企業腔鏡吻合器相當腔鏡吻合器相當 資料來源：戴維醫療年報，Wind，天風證券研究所 3.3.吻合器吻合器集采集采落地落地，公司公司市場占有率有望加速提升市場占有率有望加速提升 集采有助提高公司吻合器市場占有率。集采有助提高公司吻合器市場占有率。隨著中國集中帶量采購政策的不斷推進，市場需求將進一步擴大，有助于加快國產吻合器廠商市場準入速度，加快進口替代，搶占更多市場份額，快速提高吻合器市場覆蓋面。子公司維爾凱迪積極響應子公司維爾凱迪積極響應福建省藥械聯合采購中心組織福建省藥械聯合采購中心組織的的腔鏡吻合器省際聯盟集中帶量腔鏡吻合

66、器省際聯盟集中帶量采購采購，吻合器產品全系中標。，吻合器產品全系中標。2022 年 10 月 14 日，福建省藥械聯合采購中心發布腔鏡切割吻/縫合器類醫用耗材省際聯盟集中帶量采購文件（QJLC-2022-1）。本次采購方式為統一平臺帶量聯動、以量換價、組套競價，達到降幅即入圍。維爾凱迪腔鏡吻合器在本次采購中全系中標，主要競品公司天臣醫療和瑞奇均未有產品中標，強生、美敦力、東星醫療無電動吻合器產品中標。隨著中選結果于 2023 年 4 月 14 日起正式執行，維爾凱迪腔鏡吻合器的市場占有率有望進一步加速提升。表表 4：福建省際聯盟集中帶量采購福建省際聯盟集中帶量采購政策與公司中選情況政策與公司中

67、選情況 相關部門相關部門 政策文件政策文件 發布時間發布時間 覆蓋區域覆蓋區域 中選情況中選情況 福建省醫保局 腔鏡切割吻/縫合器類醫用耗材省際聯盟集中帶量采購公告（第 1號）2022年10月14 日 福建、河北、山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、浙江、湖北、廣東、貴州、西藏、陜西、甘肅、寧夏等?。▍^、市）一次性腔鏡用電動切割吻合器、一次性使用電動腔鏡直線型切割吻合器、一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器組件系列產品；手動腔鏡組套加權價（一槍 5 釘）7247.5456 元，電動腔鏡組套加權價（一槍 5 釘）13798.373

68、5 元 資料來源：福建省醫保局，戴維醫療年報，天風證券研究所 3.4.公司公司吻合器吻合器產品產品兼具兼具技術技術和銷售和銷售優勢優勢 公司目前吻合器產品逐漸進入第三代市場，對占據主導地位的進口品牌發起挑戰。公司目前吻合器產品逐漸進入第三代市場，對占據主導地位的進口品牌發起挑戰。目前中國吻合器產品大多處于第二代，近年來，隨著中國電動吻合器注冊審批下調為二類，部分廠家已取得電動吻合器注冊證，但目前真正有生產能力和市場覆蓋能力的企業少之又少。從競爭格局上看，公司是國內少有的具有生產和市場能力的國產廠商，逐漸拉近與進口品牌的距離。隨著國產企業產品力提升、市場投入成熟、集采政策扶持，吻合器的國產化率將

69、快速提升。0.0050.00100.00150.00200.00202020212022戴維醫療電動腔鏡吻合器營業收入（百萬元）天臣醫療腔鏡吻合器營業收入（百萬元）東星醫療腔鏡吻合器營業收入（百萬元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 子公司維爾凱迪根據臨床需求開發吻合器產品，切實解決臨床問題。子公司維爾凱迪根據臨床需求開發吻合器產品，切實解決臨床問題。公司研發部門依托市場部和銷售部門調研外科醫生實際需求并發掘其在臨床過程中的疑難點，對外科手術器械行業發展趨勢進行分析調研，開發出更加貼近國內外先進技術的外科手術器械。公司擁有開放式吻合器、腔

70、鏡吻合器、電動腔鏡吻合器三大類系列產品，此外還擁有穿刺器、呼吸回路等系列產品。吻合器產品及高值耗材的全面補充及延伸，有助于提升公司在微創外科領域的核心競爭力。子公司子公司維爾凱迪電動腔鏡吻合器維爾凱迪電動腔鏡吻合器產品優勢明顯。產品優勢明顯。維爾凱迪推出的全球首款智能全自動轉彎吻合器“一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器”適用于開放或微創手術下消化道、肝臟、膽囊、胰臟、脾臟、腎臟和肺組織的離斷、切除和/或建立吻合，該產品的大角度轉彎功能使得醫務操作人員在手術過程中可以達到多方位深層次的切割部位，根據病灶組織的位置，調節器械轉向，以滿足手術需求，提高手術效果。與同類產品相比，公司電動吻合器的 6

71、0大轉角、電動轉彎等功能處于領先地位。表表 5：公司與主要企業公司與主要企業電動電動腔鏡腔鏡吻合器核心產品對比吻合器核心產品對比 公司公司 核心產品核心產品 產品優勢產品優勢 戴維醫療 一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器 全球首款智能全自動轉彎吻合器，60全電動大轉角無極變速，電動和手動緊急回刀、轉角復位三重保險，階梯成釘、實現吻合口止血和血供平衡 風和醫療 一次性全電動腔鏡切割吻合器 預壓榨系統，雙重壓榨與不等高釘設計相結合 東星醫療 一次性腔鏡用直線型全自動切割吻合器 預壓榨系統，電動和手動復位 瑞奇 一次性使用電動式腔鏡直線型切割吻合器 55大轉角，預壓榨系統 派爾特 一次性使用電動腔

72、鏡切割吻合器 智能擊發控制 法蘭克曼“智合穩行”電動智能吻合器 智能識別釘倉狀態 強生 Echelon 電動管型吻合器 均勻分布壓縮的 3D 吻合技術和抓握表面技術 美敦力 Tri-Staple 智能吻合器 三排不等高和漸進性夾閉 資料來源：戴維醫療年報，維爾凱迪官網，風和醫療公眾號，威克醫療公眾號，健適外科器械公眾號，微創派公眾號，法蘭克曼醫療公眾號，創庫學堂公眾號，思宇 MedTech 公眾號，天風證券研究所 公司精準制定銷售策略，助力吻合器銷量迅猛增長。公司精準制定銷售策略，助力吻合器銷量迅猛增長。公司主要采取三類銷售策略：1）根據耗材行業的特點，采取渠道銷售的模式，在全國建立代理商網絡

73、。2）鎖定目標醫院、目標科室對院內及各科室競品進行調查了解，充分了解過后制定合適的方法，配合代理商開發推廣產品。3）每年通過舉辦學術活動、手術直播等方式推動品牌推廣，由市場部進行執行、跟進、配合區域銷售人員或經銷商進行相關活動。2022 年度，戴維醫療子公司維爾凱迪新進入各級各類醫院共計 146 家，其中三甲醫院 74 家。2022 年，吻合器銷售量同比增加 45.71%，生產量同比增加 28.29%。圖圖 27：2019-2022 年年戴維醫療吻合器銷量大幅提升戴維醫療吻合器銷量大幅提升 資料來源：公司公告，天風證券研究所 0%50%100%150%200%0.0010.0020.0030.

74、0040.002019202020212022銷售量（萬臺）生產量（萬臺）庫存量（萬臺）銷售量增速生產量增速庫存量增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 3.5.吻合器研發投入加大，高質量的創新產品提升競爭優勢吻合器研發投入加大，高質量的創新產品提升競爭優勢 子公司維爾凱迪持續加大研發投入，推動技術創新與產品迭代。子公司維爾凱迪持續加大研發投入，推動技術創新與產品迭代。2022 年，公司研發投入4586.90 萬元，占營業收入的 9.06%，有力支持公司的研發和創新發展，進一步豐富公司產品線，目前已經形成明顯的核心專利優勢。2022 年，

75、公司新增一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器、一次性電動腔鏡用直線型切割吻合器、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器組件、一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器等 4 項醫療器械注冊證。公司與臨床及科研院所合作密切，不斷推出高質量創新產品。公司與臨床及科研院所合作密切，不斷推出高質量創新產品。公司已成立省級高新技術研究開發中心、省級重點研究院等相關機構，采取“產學研醫”相結合的合作方式開展技術研發活動。公司有 4 款吻合器產品處于注冊申請中，包括申請類醫療器械注冊證的一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器，一次性使用腔鏡切割吻合器及組件、一次性使用弧型切割吻合器、一次性使用包皮切割吻合器及組件等產品申請類

76、醫療器械注冊證。此外，公司在研產品豐富，6 項腔鏡吻合器在研項目中電動吻合器占 3 項，符合市場需求，上市后有望帶來新增長點。表表 6：公司吻合器在研項目種類豐富公司吻合器在研項目種類豐富 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展預計對公司未來發展的影響的影響 一次性使用腔鏡用直線型切割吻合器 目前市場上的手動腔鏡轉動角度都在45，應用的組織部分比較局促。本產品具有更大的轉動角度，可進行單手操作，適用于多種開放或微創的手術，對于低位直腸癌手術更有優勢 正常推進中 完成產品注冊，投放市場 可填補市場上對手動吻合器鉗口角度更

77、大的要求，對于低位直腸癌領域有更大的市場前景 一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器 目前市場上吻合器鉗口轉動的實現以手動為主，開發一款電動式鉗口轉動吻合器，可有效的減少器械的操作難度，電機界動實現鉗口最大 60的無極轉動，使電動吻合器使用更加便利，轉動角度更加精準 正常推進中 完成產品注冊，投放市場 在市場同類電動對比中有更大的技術優勢，便于操作者單手使用，任意角度調節使手術者更精準方便開展手術，提高產品競爭力 一次性電動腔鏡用直線型切割吻合器 本產品具有電量顯示功能的電動吻合器，使電池的使用情況更加直觀。創新性的手動鉗口轉彎結構，使鉗口轉動更加可靠。新穎的外觀設計使產品更加簡潔 正常推進中

78、完成產品注冊，投放市場 滿足市場對于大轉變角度和觀測電池損耗情況的需求，提高產品的競爭力 一次性使用電動管型吻合器 本產品適用在傳統手動吻合器基礎上進行改進，器械擊發由電動控制使用安全性更高、操作便捷，適用于消化道重建手術中組織的增端吻合、端側和側側吻合 正常推進中 完成產品注冊，投放市場 目前國內市場電動管型吻合器尚屬空白，隨著市場對吻合器的智能化程度和使用需求增加，具有廣闊的市場前景 一次性使用電動肛腸吻合器 本產品適用在傳統的手動吻合器基礎上進行改進，器械擊發由電動控制使用安全性更高、操作便捷，適用于選擇性切除直腸齒狀線上粘膜和粘膜下組織，恢復直腸下段正常解剖結構，供齒狀線上黏膜選擇性切

79、除用 正常推進中 完成產品注冊，投放市場 目前國內市場上電動肛腸吻合器尚屬空白，隨著市場對吻合器的智能化程度和使用需求增加，具有廣闊的市場前景 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 4.微創外科新業務微創外科新業務助力增長助力增長，海外業務加速擴容，海外業務加速擴容 4.1.公司公司有望有望成為全國成為全國最大的微創手術器械生產基地最大的微創手術器械生產基地 公司計劃進一步擴大產能和規模公司計劃進一步擴大產能和規模，滿足市場需求。滿足市場需求。2022 年，子公司維爾凱迪通過競拍方式，競得編號鄞州區 GX0

80、7-02-59-1b（高新區）地塊的國有建設用地使用權，為未來生產建設儲備土地資源，滿足未來業務發展對生產經營場地的需要。2023 年 6 月，為進一步拓展公司業務，順應產業發展趨勢，滿足市場需求，維爾凱迪擬投資建設微創外科器械擴產項目，主要用于建設微創外科綜合研發中心及生產基地。該項目有望進一步擴大其現有產能及產業化規模，提升公司行業核心競爭力，為公司長期發展奠定了基礎。公司有望公司有望成為成為全國最大的微創外科手術器械生產基地。全國最大的微創外科手術器械生產基地。隨著醫療器械市場需求快速增長，微創手術治療比例持續提升，吻合器市場規模將不斷增長。為了滿足未來吻合器等微創手術業務需求，公司戰略

81、布局大型微創外科綜合研發中心及生產基地，投資金額 3.5 億元以內，規劃用地面積約 29.2 畝。項目預計于 2025 年底完工，將進一步壯大公司生產經營規模，促進公司的可持續發展，具有良好的市場發展前景和經濟效益。4.2.穿刺器在研產品鞏固微創手術器械優勢，持續拓添新動力穿刺器在研產品鞏固微創手術器械優勢，持續拓添新動力 拓展拓展急救和急救和微創手術器械新產品微創手術器械新產品，未來增長前景可觀，未來增長前景可觀。2022 年，子公司維爾凱迪產品嬰兒正壓呼吸治療系統 Bubble CPAP System、嬰兒正壓呼吸治療系統 nCPAP System、呼吸機用管路套件、氧療呼吸管路系統、一次

82、性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器申報醫療器械注冊獲得受理。此外，維爾凱迪還進行穿刺器、呼吸管路等產品的技術研發，把智能化外科手術器械作為產品研發方向，旨在為臨床醫生提供微創外科的全面解決方案。子公司維爾凱迪穿刺器和子公司維爾凱迪穿刺器和呼吸回路產品儲備豐富呼吸回路產品儲備豐富，形成良好的產品梯隊，形成良好的產品梯隊。公司布局核心領域的創新產品管線，使核心領域實現創新產品的有效補充和引領。公司目前除了一次性使用腹腔鏡用穿刺器產品上市銷售外，帶加熱呼吸管路系統、呼吸機用管路套件、一次性呼吸管路等產品均已獲注冊證，在研產品一次性腹腔鏡用筋膜縫合穿刺器和一次性使用多通道單孔腹腔鏡穿刺器項目目前正在有序

83、推進中。其中，一次性腹腔鏡用筋膜縫合穿刺器可替代傳統穿刺器和筋膜吻合器兩塊市場，前景十分可觀。我們認為，腔鏡手術專用器械高值耗材的全面補充及延伸，有助于提升公司在微創外科領域的核心競爭力，是未來企業經濟新增長點重要的途徑之一。圖圖 28：子子公司公司維爾凱迪維爾凱迪產品梯隊初步形成產品梯隊初步形成 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 4.3.公司公司海外銷量可觀，有望進一步擴容海外銷量可觀，有望進一步擴容 公司海外業務占整體業務的公司海外業務占整體業務的比重高達比重高達 48.62%，營業收入營業收入增長

84、迅速。增長迅速。截至 2023 年 6 月，公司嬰兒保育設備海外業務占銷售收入約 40%；截至 2023 年 2 月，子公司維爾凱迪吻合器海外業務占銷售收入約 25%。截至 2023 年一季度，CE 證書已基本覆蓋公司嬰兒保育設備及吻合器系列等主營產品，且公司主營產品部分已獲得美國 FDA 的 510k 認證，并有多款產品正在申請認證中。這對公司國際市場的開拓起到非常正向的積極作用，是公司規模、實力和產品質量的證明。嬰兒保育設備憑借高性價比進行海外市場競爭，嬰兒保育設備憑借高性價比進行海外市場競爭，通過國外高質量醫療器械博覽會通過國外高質量醫療器械博覽會拓展業務。拓展業務。與國外同行業的高端產

85、品相比，公司產品性能差距較小，但價格遠低于國際知名品牌，具有明顯的高性價比優勢。公司繼續加強國外市場的鞏固與開拓，2023 年 6 月公司參加了世界醫療市場中領先的國際醫療展覽 FIME 醫療展，在該國際醫療展覽中，公司進一步提升了品牌形象力和知名度。2022 年，公司新開拓哈薩克斯坦、挪威、斯洛文尼亞等 3 個國家市場，產品已銷往全球 130 余個國家和地區。在出生率下降導致行業需求整體偏弱的情況下，公司憑借原有客戶資源優勢和高附加值產品優勢，保持嬰兒保育設備業務穩定健康發展。維爾凱迪積極開發海外新客戶，使吻合器產品銷售保持增長態勢。維爾凱迪積極開發海外新客戶，使吻合器產品銷售保持增長態勢。

86、在國際市場，維爾凱迪在完成海外各國準入要求之后，以國家為單位，設置獨家或者區域代理商進行渠道銷售，并配合代理商進行各國衛生部和國外醫療機構的招標采購。2023 年公司亮相阿聯酋迪拜第48 屆 Arab Health 醫療展，加大電動腔鏡吻合器的宣傳力度，進一步鞏固和提高市場占有率。2022 年，吻合器海外業務整體向好，與去年同期相比，銷售額增長較快，尤其是中東、歐洲、拉美地區。通過國際市場深耕及學術推廣的通力配合，公司吻合器國際銷售情況將持續向好。子公司維爾凱迪子公司維爾凱迪產品海外注冊證較齊全，有望在海外市場進一步擴容。產品海外注冊證較齊全，有望在海外市場進一步擴容。截至 2023 年第一季

87、度，子公司維爾凱迪產品一次性腔鏡用電動切割吻合器及組件獲得了由美國食品藥品管理局頒發的 FDA 認證，正式獲得美國市場準入許可，標志著該產品獲得了進入美國市場銷售的資質，對公司產品在國際市場的銷售將起到推動作用。公司在國際市場已發展 40 多家代理商，產品銷售到亞洲、非洲、歐洲、南美洲 100 多個國家，并且建立了良好的品牌形象。此外，在嚴峻的國內外經濟形勢下，維爾凱迪積極主動展開降本增效，優化內部管理措施，以降低生產成本，保障公司健康穩定地發展。憑借可靠的產品質量和優質的售后服務，維爾凱迪獲得了國外終端市場的認可。圖圖 29：2018-2022 年年戴維醫療海外市場戴維醫療海外市場營業收入營

88、業收入及增速及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1.盈利預測盈利預測 我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 7.31/9.71/12.94 億元，歸母凈利潤分別為-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0020182019202020212022海外市場營業收入（百萬元）增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 2.05/2.76/3.63 億元。預測假設為

89、：公司嬰兒保育業務具備規模壁壘，產品持續高端化，收入保持穩定增長。子公司維爾凱迪具備吻合器尤其是電動腔鏡吻合器的強營銷能力，吻合器產品銷量預計繼續保持增長態勢。公司于 2022 年推出全球首款智能全自動轉彎吻合器，進入福建省際聯盟集中帶量采購，有望穩定放量。公司產品海外注冊證較齊全，積極開發海外進客戶，吻合器產品銷售預計保持增長態勢。公司吻合器產品在福建省際聯盟集中帶量采購中全系中標，隨著集采政策落實，有望實現產品迅速放量。表表 7：公司營業收入預測公司營業收入預測 單位（百萬元）單位（百萬元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 459.53 47

90、4.13 506.04 730.81 971.18 1294.06 同比增速（yoy）28.95%3.18%6.73%44.42%32.89%33.25%吻合器 114.42 183.12 196.47 392.94 601.20 889.77 同比增速（yoy）159.04%60.04%7.29%100.00%53.00%48.00%保育設備 341.20 286.76 300.10 331.24 362.83 396.63 同比增速（yoy）10.74%-15.96%4.65%10.38%9.54%9.31%培養箱 188.97 155.77 159.59 180.34 198.37 21

91、8.21 同比增速（yoy）18.38%-17.57%2.45%13.00%10.00%10.00%輻射保暖臺 69.14 63.57 67.45 74.20 81.61 89.78 同比增速（yoy）12.48%-8.06%6.10%10.00%10.00%10.00%黃疸治療 23.28 19.18 19.17 20.13 21.74 23.26 同比增速（yoy）-4.82%-17.61%-0.05%5.00%8.00%7.00%其他 59.81 48.24 53.89 56.58 61.11 65.39 同比增速（yoy）-4.37%-19.34%11.71%5.00%8.00%7.0

92、0%其他業務 3.90 4.26 9.46 6.62 7.15 7.65 同比增速（yoy）-4.41%9.23%122.07%-30.00%8.00%7.00%資料來源：Wind，天風證券研究所 5.2.估值與投資評級估值與投資評級 我們在醫療器械標的中選?。耗衔⑨t學、三友醫療、開立醫療，三家標的作為可比公司。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.05/2.76/3.63 億元?？杀裙?2023 年平均 PE 為 34.22 倍，考慮到公司腔鏡吻合器在電動腔鏡領域和海外市場上有較大發展空間，給予公司 2023 年 34 倍 PE，對應目標價 24.16 元。首次覆蓋，給

93、予“買入”評級。表表 8：可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價（元元）總市值（億元）總市值（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE（X）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688029.SH 南微醫學 83.92 157.64 3.31 4.74 6.28 8.21 47.68 33.29 25.12 19.20 688085.SH 三友醫療 23.75 59.01 1.91 2.15 2.85 3.57 30.92 27.39 20.72 16.53 300633.SZ 開立醫療 47.97 2

94、06.58 3.70 4.92 6.40 8.24 55.86 41.96 32.27 25.06 可比公司平均 141.08 2.97 3.94 5.18 6.67 44.82 34.22 26.03 20.26 300314.SZ 戴維醫療 18.60 53.57 0.98 2.05 2.76 3.63 54.90 26.18 19.42 14.76 資料來源：Wind，天風證券研究所預測 注：總市值和收盤價為 2023/7/28 日收盤數據，可比公司估值數據來自 Wind 一致預期，幣種為人民幣 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 6

95、.風險提示風險提示 1.行業監管風險行業監管風險 醫療器械行業關系到人體健康和生命安全，屬于國家重點監督管理的行業，中國對醫療器械生產經營企業進行嚴格的審查與管理，同時，國外市場對醫療器械產品也有相應的準入標準。若公司未來不能持續滿足中國以及進口國行業準入政策以及行業監管要求，或者公司出現違法、違規等情形，則可能受到中國以及進口國相關部門的處罰，從而對公司的生產經營帶來不利的影響。2.市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險 隨著國內醫療器械行業的快速發展，眾多國內外企業加入競爭，行業競爭日趨激烈。許多國際知名跨國公司在中國醫療器械行業仍有較強的競爭優勢，尤其是在三級以上醫院擁有較高的市場份額。公

96、司產品外銷收入的逐步擴大，可能將會引起國際行業巨頭的關注，國外同類醫療器械企業可能通過短期大幅降價、提高產品標準、收購等非常規競爭手段，給公司出口業務的拓展帶來一定影響。另外國內外行業政策的調整，可能導致公司部分產品價格的大幅波動，對公司的整體收益造成一定沖擊。3.技術風險技術風險 醫療器械市場競爭激烈，產品更新換代速度較快，產品生命周期不斷縮短，對公司的產品相應提出更新換代要求。公司必須不斷地開發新產品，如果研發投入不足，將導致產品被市場淘汰。此外，如果不能按照計劃開發出新產品，公司市場拓展計劃及在行業內的競爭優勢將會受到影響。如果出現技術泄密或核心技術人員流失以及不能通過國家各級食品藥品監

97、督管理局審核或者審核時間較長，也將會影響公司新產品的推出，從而對公司未來經營業績產生一定的影響。4.新生兒出生率持續下降導致經營業績下滑的風險新生兒出生率持續下降導致經營業績下滑的風險 隨著中國社會經濟的快速發展，工業化、城鎮化水平不斷提高，人民的生活節奏不斷加快，加之教育、醫療、住房等各方面的社會壓力使得人民的生育意愿不斷降低，導致中國新生兒出生率持續下降。公司作為一家嬰兒保育設備專業制造商，致力于嬰兒保育設備的研發、生產和銷售，新生兒出生率的持續下降使得各級各類醫療機構對嬰兒保育設備的需求不斷下滑，將直接影響公司嬰兒保育設備業務的經營業績。5.吻合器集中帶量采購導致產品價格下降的風險吻合器

98、集中帶量采購導致產品價格下降的風險 隨著高值醫用耗材集中帶量采購的大政策接連發布，從國家層面確定了集中帶量采購將成為醫用耗材主流招采模式，將進入全面推進的新階段。未來，隨著吻合器集中帶量采購范圍的擴大，公司可能面臨產品市場價格下降風險，進而導致毛利率下降，對公司未來盈利能力產生不利影響。6.原材料價格波動風險原材料價格波動風險 公司原材料采購價格是影響公司營業成本的主要因素，因此原材料價格波動對公司毛利率水平有著重要影響。如果未來原材料價格大幅上漲，可能給公司存貨管理、生產成本控制、定價機制等帶來較大的管理難度，將導致公司毛利率下滑從而引起盈利能力下降的風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次

99、覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 336.66 390.94 705.28 844.31 1,264.94 營業收入營業收入 474.13 506.04 730.81 971.18 1,294.06 應收票據及應收賬款 17.79 20.04 29.34 40.55 51.94 營業成本 182.20 209.74 275.55 391.32 403.61 預付賬

100、款 6.38 8.11 8.92 18.58 9.94 營業稅金及附加 6.81 7.98 11.06 14.68 19.54 存貨 137.39 148.27 145.43 322.22 177.24 銷售費用 121.66 111.57 109.62 126.25 244.92 其他 354.29 355.52 356.31 355.55 356.93 管理費用 44.84 43.62 63.58 48.56 102.80 流動資產合計流動資產合計 852.52 922.87 1,245.27 1,581.22 1,860.99 研發費用 49.69 45.87 68.94 93.81 1

101、21.45 長期股權投資 69.37 52.86 58.12 53.23 47.85 財務費用 0.22(21.82)(7.99)(11.16)(15.60)固定資產 196.69 164.70 130.75 94.05 58.05 資產/信用減值損失(2.60)(1.74)(2.02)(1.57)(1.98)在建工程 1.65 8.16 8.65 10.29 12.48 公允價值變動收益 0.69 0.90 0.00 0.00 0.00 無形資產 26.59 47.72 51.47 57.28 65.74 投資凈收益 15.99(5.78)18.51 18.86 11.89 其他 9.08

102、56.38 38.71 41.94 45.57 其他(32.60)3.68 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 303.37 329.82 287.71 256.78 229.68 營業利潤營業利潤 87.23 112.01 226.54 325.00 427.24 資產總計資產總計 1,155.89 1,252.69 1,532.99 1,838.00 2,090.67 營業外收入 1.41 0.03 0.44 0.55 0.61 短期借款 0.00 0.00 67.33 78.19 141.06 營業外支出 1.45 0.13 1.32 1.09 0.99 應付票據

103、及應付賬款 83.93 81.39 121.71 195.55 131.65 利潤總額利潤總額 87.19 111.92 225.67 324.46 426.85 其他 50.80 64.96 106.56 144.37 137.67 所得稅 6.99 14.34 21.03 48.67 64.03 流動負債合計流動負債合計 134.73 146.35 295.60 418.11 410.37 凈利潤凈利潤 80.21 97.58 204.64 275.79 362.83 長期借款 0.00 0.00 33.67 39.09 70.53 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0

104、.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 80.21 97.58 204.64 275.79 362.83 其他 3.99 16.76 6.52 7.44 8.68 每股收益（元）0.28 0.34 0.71 0.96 1.26 非流動負債合計非流動負債合計 3.99 16.76 40.18 46.54 79.21 負債合計負債合計 165.36 193.39 335.79 464.65 489.58 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024

105、E 2025E 股本 288.00 288.00 288.00 288.00 288.00 成長能力成長能力 資本公積 175.53 175.53 175.53 175.53 175.53 營業收入 3.18%6.73%44.42%32.89%33.25%留存收益 526.99 595.77 733.67 909.82 1,137.56 營業利潤-40.98%28.41%102.25%43.46%31.46%其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤-41.11%21.66%109.72%34.77%31.56%股東權益合計股東權益合計 990.53 1,059

106、.30 1,197.20 1,373.35 1,601.09 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,155.89 1,252.69 1,532.99 1,838.00 2,090.67 毛利率 61.57%58.55%62.30%59.71%68.81%凈利率 16.92%19.28%28.00%28.40%28.04%ROE 8.10%9.21%17.09%20.08%22.66%ROIC 28.87%26.52%74.46%130.02%136.39%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤

107、80.21 97.58 204.64 275.79 362.83 資產負債率 14.31%15.44%21.90%25.28%23.42%折舊攤銷 24.15 23.43 20.76 19.14 17.53 凈負債率-33.94%-36.62%-50.40%-52.86%-65.71%財務費用 2.89(16.70)(7.99)(11.16)(15.60)流動比率 5.28 5.22 4.21 3.78 4.53 投資損失(15.99)5.78(18.51)(18.86)(11.89)速動比率 4.43 4.39 3.72 3.01 4.10 營運資金變動(44.05)2.45 52.11(8

108、6.80)68.67 營運能力營運能力 其它 4.27(0.98)0.00 0.00 0.00 應收賬款周轉率 27.93 26.75 29.60 27.79 27.98 經營活動現金流經營活動現金流 51.48 111.57 251.01 178.11 421.53 存貨周轉率 3.92 3.54 4.98 4.15 5.18 資本支出 2.12(10.18)5.51(14.97)(13.35)總資產周轉率 0.42 0.42 0.52 0.58 0.66 長期投資(3.46)(16.50)5.26(4.90)(5.38)每股指標（元）每股指標（元）其他 108.04(14.16)12.48

109、 52.78 42.73 每股收益 0.28 0.34 0.71 0.96 1.26 投資活動現金流投資活動現金流 106.69(40.85)23.24 32.90 24.00 每股經營現金流 0.18 0.39 0.87 0.62 1.46 債權融資 0.21 24.40 106.83 27.66 110.17 每股凈資產 3.44 3.68 4.16 4.77 5.56 股權融資(28.80)(43.20)(66.75)(99.64)(135.08)估值比率估值比率 其他(15.08)(14.09)0.00 0.00 0.00 市盈率 66.79 54.90 26.18 19.42 14.

110、76 籌資活動現金流籌資活動現金流(43.67)(32.88)40.08(71.98)(24.91)市凈率 5.41 5.06 4.47 3.90 3.35 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.92 19.35 17.99 12.64 9.05 現金凈增加額現金凈增加額 114.50 37.84 314.34 139.03 420.63 EV/EBIT 23.42 22.87 19.67 13.40 9.43 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 分析師

111、聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報

112、告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責

113、任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告

114、中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相

115、對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：