《聯創光電-公司研究報告-傳統業務退而有序布局“大國重器”高溫超導+可控核聚變+激光系統進而有為！-230801（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《聯創光電-公司研究報告-傳統業務退而有序布局“大國重器”高溫超導+可控核聚變+激光系統進而有為！-230801（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 聯創光電聯創光電（600363）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 08 月月 01 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/消費電子 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 37.61 元 目標目標價格價格 48.0 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)455.23 流通A 股股本(百萬股)450.58 A 股總市值(百萬元)17,121.04 流通A 股市值(百萬元)16,946.23 每股凈資產(元)8.50 資產負債率(%)39.17 一年內最高/最低(元)38.77

2、/23.25 作者作者 吳立吳立 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010002 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 傳統業務退而有序，布局傳統業務退而有序，布局“大國重器大國重器”高溫超導高溫超導+可控核聚變可控核聚變+激光系統進而有為！激光系統進而有為！聯創光電：深耕光電領域聯創光電：深耕光電領域 20 余余載載，聚焦超導，聚焦超導與激光與激光實現轉型升級實現轉型升級 公司深耕光電領域二十載，是“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“國家 863 計劃成果產業化基地”，近年來圍繞“進而有為，退而有序”的經營方針，加速剝離背光源與電纜業務，重點打造激光和超導等新興

3、產業。高溫超導：具有顯著成本優勢，超導感應加熱高溫超導：具有顯著成本優勢，超導感應加熱+可控核聚變未來可期可控核聚變未來可期 高溫超導具有顯著成本優勢，適合大范圍商業化應用，應用場景包括超導感應加熱、可控核聚變、高溫超導單晶硅生長爐等。在在超導感應加熱方面超導感應加熱方面，高溫超導感應加熱設備有著高穿透、高能效、高均勻性、高梯度性的優勢，市場潛力巨大。在可控核聚變領域，在可控核聚變領域，高溫超導能大幅降低托卡馬克裝置的建造周期、體積和造價，可加快可控核聚變商業化應用。激光：高功率激光器激光：高功率激光器市場規模穩步提升，市場規模穩步提升，激光反無人機裝備需求旺盛激光反無人機裝備需求旺盛 高功率

4、半導體激光器與光纖激光器市場規模穩步擴張，目前我國上游泵浦源等激光器件長期依賴進口，高功率激光器國產化率亟需提高，國產替代空間廣闊。同時，當前無人機“黑飛”帶來諸多安全隱患，全球反無人機市場發展迅速。激光系統是反無人機的最佳選擇之一，各國積極推進激光系統的研發與應用投入。其中，高能激光的泵浦光源是激光反制無人機裝備系統的核心部件，國內企業加速布局特種用途泵浦源。高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光系統系統已實現全產業鏈布局已實現全產業鏈布局 高溫超導方面高溫超導方面，公司高溫超導感應加熱設備性能突出，各項技術指標處于國際領先水平。同時公司積極推進設備

5、產業化，通過合同能源管理的銷售模式、申請政策補貼、協助制定行業標準等方式加速產業化進程，截至 2022年 12 月 31 日高溫超導設備的在手訂單已超過 60 臺。目前，公司已宣布聯創超導擬注入上市公司；同時，公司加速提升超導設備產能，并著手布局可控核聚變、磁控單晶硅生長爐等領域，未來大有可為。此外，公司為超導應用公司，上游超導材料加速迭代降本，有望利好超導應用公司。激激光方面光方面，公司與國內技術團隊在高能激光器等光電產品與激光領域開展合作，實現從器件到激光器再到整機的全產業鏈布局。公司生產高功率泵浦源，打破了國外技術封鎖，同時自主研發了光刃系列激光反無人機產品，具備規?；a能優勢。目前公司

6、在手訂單充足，產能迅速擴張，激光業務有望持續發力。我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 31.97、34.64、37.77億元，歸母凈利潤分別為 4.71、6.25、7.85 億元，對應 EPS 分別為 1.04、1.37、1.73 元?？紤]到公司在傳統業務退而有序的同時，加速布局高溫超考慮到公司在傳統業務退而有序的同時，加速布局高溫超導與激光系統兩大導與激光系統兩大“大國重器”“大國重器”，盈利能力有望持續提升并打開公司長期，盈利能力有望持續提升并打開公司長期成長空間，估值體系有望從傳統光電板塊切換至高溫超導、激光系統等新成長空間，估值體系有望從傳統光電板塊切換至高溫超導、激光系統

7、等新興產業板塊，我們給予公司興產業板塊，我們給予公司 2024 年年 35 倍倍 PE，目標價，目標價 48.0 元，首次覆蓋，元，首次覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”評級。風險風險提示提示：轉型和管理風險、原材料價格波動風險、宏觀環境風險、匯率波動風險、高溫超導業務產能擴產不及預期。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)3,585.86 3,313.71 3,197.37 3,463.84 3,777.17 增長率(%)(6.29)(7.59)(3.51)8.33 9.05 EBITDA(百萬元)632.61 644.82

8、 633.85 833.50 1,026.69 歸屬母公司凈利潤(百萬元)231.72 267.43 471.42 624.87 785.47 增長率(%)(14.22)15.41 76.28 32.55 25.70 EPS(元/股)0.51 0.59 1.04 1.37 1.73 市盈率(P/E)73.89 64.02 36.32 27.40 21.80 市凈率(P/B)5.12 4.66 4.13 3.64 3.16 市銷率(P/S)4.77 5.17 5.35 4.94 4.53 EV/EBITDA 22.52 16.93 26.78 19.60 15.49 資料來源：wind，天風證券

9、研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2022-082022-122023-042023-08聯創光電滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.聯創光電：深耕光電領域，布局高溫超導聯創光電：深耕光電領域，布局高溫超導+激光系統進而有為激光系統進而有為.5 1.1.簡介：“進而有為，退而有序”，布局高溫超導+激光系統.5 1.2.業務：傳統業務加速剝離，“激光+超導”實現轉型升級.5 1.3.財務：激光板塊業績高增，公司盈利能力穩步提升.7 2.高溫超導：超導感應加熱優勢突出，新興應用多點開花高溫超

10、導：超導感應加熱優勢突出，新興應用多點開花.9 2.1.高溫超導：應用前景廣闊，產業化穩步推進.9 2.1.1.定義：臨界溫度25K 為高溫超導材料.9 2.1.2.產業化：超導帶材日趨成熟，高溫超導產業化穩步推進.10 2.2.高溫超導感應加熱：技術優勢突出，設備供應商稀缺下供需失衡.11 2.2.1.技術端：超導感應加熱設備優勢突出，是替代傳統工頻感應爐的優選.11 2.2.2.需求端：高溫超導感應加熱應用范圍廣，設備替換空間近千億元.13 2.2.3.供給端：超導感應加熱設備技術壁壘高，目前市場上供應商稀缺.13 2.3.展望未來：應用場景持續開拓，可控核聚變未來已來.14 3.激光系統

11、：高功率激光器市場規模穩步提升，激光反無人機裝備需求旺盛激光系統：高功率激光器市場規模穩步提升，激光反無人機裝備需求旺盛.17 3.1.激光器：上游泵浦源長期依賴進口，高功率激光器市場空間廣闊.17 3.1.1.簡介：激光器包括半導體激光器、光纖激光器等，泵浦源是其核心器件.17 3.1.2.市場：激光器推動下游變革，市場規模穩步增長.18 3.1.3.競爭格局：上游核心器件長期依賴進口，中游高功率激光器市場空間大.19 3.2.激光反制裝備：反無人機最優選擇，各國積極推進研發與應用.21 3.2.1.簡介：激光反制裝備是未來戰場的制勝法寶.21 3.2.2.需求側：反無人機市場發展迅速，激光

12、裝備是最優選擇.21 3.2.3.供給側：各國積極推進激光反制裝備研發，國內加速布局特種用途高功率泵浦源.22 4.聯創超導：高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光系統已實現全產業鏈布局聯創超導：高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光系統已實現全產業鏈布局.24 4.1.高溫超導：首臺設備投產打開成長空間，布局核聚變等領域大有可為.24 4.1.1.公司優勢：公司產品性能突出，各項技術指標處于國際領先水平.24 4.1.2.產業化：超導設備商用化推廣有序進行，目前在手訂單已突破 60 臺.25 4.1.3.未來發展：聯創超導計劃并表，積極布局可控核聚變等大有可為.26 4.2.激光業務：產

13、研融合，構筑核心競爭優勢.27 5.盈利預測與估值盈利預測與估值.28 6.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司深耕光電領域二十年，近年來重點打造激光和超導兩大高科技新興產業.5 圖 2：公司股權結構穩定，江西省電子集團董事長伍銳為公司實控人（截止至 2023 年 6月 30 日）.5 圖 3：公司主營背光源與電纜業務的子公司持續虧損（單位：億元）.6 VXcVlVkZiYeVAZdUgV7N9R7NtRqQmOtQiNmMuMkPmMoM6MoPoOwMnRqQNZnRxO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 4：20

14、22 年以來，公司加速剝離背光源與電纜業務.6 圖 5：公司構建智能控制器和光電器件雙輪驅動的產品格局.6 圖 6：公司處于產業結構優化期，營業收入呈小幅下滑趨勢.8 圖 7：激光板塊業績表現亮眼.8 圖 8：公司歸母凈利潤持續增長.8 圖 9：公司毛利率與凈利率穩步提高.8 圖 10：公司期間費用率自 2018 年以來整體控制有效.8 圖 11：公司研發投入保持穩定.8 圖 12：超導材料具有三大獨有特性.9 圖 13：歷經三十多發展，第二代高溫超導帶材逐漸實現商業化.10 圖 14：未來第二代超導帶材價格有望持續下降，產量有望持續提升.10 圖 15：全球超導市場規模迎來穩健增長.11 圖

15、 16：高溫超導產業化應用得到了實質性發展，市場空間逐步打開.11 圖 17：高溫超導感應加熱裝置主要由超導磁體系統、機械傳動系統、實時測控系統組成.11 圖 18：高溫超導感應加熱能效轉化率達 80%以上.12 圖 19：高溫超導感應加熱的透熱深度與加熱均勻度顯著提高.12 圖 20：與傳統方法比，一臺超導加熱設備每年節省超 600 萬度電.12 圖 21：高溫超導感應加熱可應用于鋁型材加工擠壓機配套領域.13 圖 22：近年來中國鋁擠壓材產量呈穩定增長態勢.13 圖 23：超導感應加熱設備在制造過程中需要突破一系列關鍵技術點.14 圖 24：目前超導感應加熱設備主要供應商有 Zenergy

16、 Power GmbH、Supercoil、聯創超導等.14 圖 25：截至 2019 年 ITER 裝置設計共有大型超導磁體 48 個.15 圖 26：高溫超導應用于可控核聚變的相關研究陸續展開.16 圖 27：泵浦源是激光器的核心器件.17 圖 28：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源.18 圖 29：光纖激光器結構示意圖.18 圖 30：2018-2020 年工業激光器結構占比中光纖激光器占比超 50%.18 圖 31：激光推動著世界“光加工”工業革命和“光對抗”軍事變革，應用范圍廣闊.18 圖 32：全球激光設備市場規模.19 圖 33：中國激光設備市場規模.19 圖 34

17、：全球高功率半導體激光器市場規模（單位：億美元）.19 圖 35：中國光纖激光器市場規模（單位：億元）.19 圖 36：激光產業以激光器為中樞分為上中下游三部分.19 圖 37：2020 年中國光纖激光器出貨量結構分布.21 圖 39：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源.21 圖 40：無人機“黑飛”帶來一系列安全隱患.22 圖 41：全球反無人機市場規?？焖僭鲩L.22 圖 42：多方檢測彰顯公司高溫超導感應加熱設備的明顯優勢.24 圖 43：未來公司高溫超導感應加熱產品矩陣有望不斷豐富.25 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4

18、圖 44：公司與中鋁東輕的首臺設備已在產線上穩定運行一年有余.26 圖 45：公司高溫超導感應加熱設備的商用化完成從 0 到 1 的突破.26 圖 46：聯創超導不考慮獨立上市，未來將整體并入聯創光電.27 圖 47：2022 年聯創超導二期車間已竣工投產.27 圖 48：公司未來產能有望達到年產 500 臺以上的水平.27 圖 49：公司在激光領域逐步實現全產業鏈布局.28 表 1：公司主要業務板塊與經營主體情況（單位：萬元）.7 表 2：超導可以分為低溫超導、高溫超導與室溫超導三類.9 表 3：高溫超導感應加熱綜合運營成本低、投資成本回收快.12 表 4：高溫超導更適合大范圍產業化應用，應

19、用場景持續豐富.14 表 5：高溫超導材料在托卡馬克磁體的應用表現出一些優于低溫超導材料的特性.15 表 6：激光器分為固態、液體、氣體和自由電子激光器.17 表 7：國外巨頭在上游激光器件上布局完善，國內廠商仍存在一定差距.20 表 8：激光技術是反無人機的最佳選擇之一.22 表 9：中國、美國、英國、法國、俄羅斯的激光反無人機產品.22 表 10：大功率激光光源技術成為技術難點之一.23 表 11：公司的兆瓦級高溫超導感應加熱設備產品性能穩居世界前列.24 表 12：在 2019 年 7 月的綜合評價中，公司超導項目被認定處于國際領先水平.25 表 13：公司選擇合同能源管理模式進行前期市

20、場推廣.26 表 14：公司光刃系列產品介紹.28 表 15：業績拆分與預測（百萬元）.29 表 16：同類可比公司估值對比（PE）.30 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.聯創光電：深耕光電領域，布局高溫超導聯創光電：深耕光電領域，布局高溫超導+激光系統進而有為激光系統進而有為 1.1.簡介：簡介：“進而有為，退而有序”，“進而有為，退而有序”，布局高溫超導布局高溫超導+激光系統激光系統 深耕光電領域二十深耕光電領域二十余余載，積極布局“超導載，積極布局“超導+激光”煥發生機。激光”煥發生機。江西聯創光電科技股份有限公司于 1999

21、年 6 月設立，2001 年 3 月在上交所上市。公司是“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“國家技術創新示范企業”、“國家 863 計劃成果產業化基地”，致力于成為科技領先型企業。公司深耕光電領域二十余年，近年來公司圍繞“進而有為，退而有序”的經營方針，重點打造激光和超導兩個高科技新興產業。在光電領域在光電領域，公司積淀形成了良好的光電子產業基礎和產業轉化能力，產品布局包括智能控制部件、背光源及應用、電線電纜等產業板塊；在激光領域在激光領域，2019 年 11 月公司設立江西中久激光技術有限公司，通過產研融合的方式實現激光反無人機領域全產業鏈布局；在超導領域在超導領域，聯創超導于 2019 年

22、成功研制世界首臺兆瓦級高溫超導感應加熱裝置，為工業熱處理行業提供了一種全新的、具有顛覆性變革的技術創新應用。同時，公司基于已掌握的高溫超導磁體技術積極布局于同時，公司基于已掌握的高溫超導磁體技術積極布局于可控核聚變、磁控單晶可控核聚變、磁控單晶硅硅生長爐等領域，目前已組建團隊開展相關研究。生長爐等領域，目前已組建團隊開展相關研究。圖圖 1：公司深耕光電領域二十年，近年來重點打造激光和超導兩大高科技新興產業：公司深耕光電領域二十年，近年來重點打造激光和超導兩大高科技新興產業 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司軍工背景深厚，股權結構穩定。公司軍工背景深厚，股權結構穩定。公司是由江西省電子集團

23、整合旗下部分優質軍工資產設立，軍工底蘊濃厚。其中，控股子公司聯創電纜前身為國營軍工企業第 8490 廠；參股公司北方通信是原國營 834 廠，是一家有著 50 年歷史的軍工企業。2011 年公司原國有股東江西省電子集團變更為非國有股東，公司完成國有股權改制，成為非國有企業控股的上市公司。目前公司的股權結構穩定，截至2023年6月30日，江西省電子集團持股20.81%，為公司的直接控股股東；公司實控人為江西省電子集團董事長伍銳。圖圖 2：公司股權結構穩定，江西省電子集團董事長伍銳為公司實控人：公司股權結構穩定，江西省電子集團董事長伍銳為公司實控人（截止至（截止至 2023 年年 6 月月 30

24、日）日）資料來源：choice、天風證券研究所 1.2.業務：傳統業務加速剝離，“激光業務：傳統業務加速剝離，“激光+超導”實現轉型升級超導”實現轉型升級 聚焦激光與超導，轉型升級正當時聚焦激光與超導，轉型升級正當時。目前公司主營業務分為四大模塊：傳統業務（包括背光源與電纜業務等）、智能控制系列業務、激光系列及傳統 LED 芯片業務、超導業務等。近年來公司秉承“進而有為，退而有序”的戰略方針，繼續夯實優勢主業，轉型升級新興產業，科學調整產業結構，積極布局激光和超導兩個科技前沿應用領域，夯實公司科技創新基礎，深化創新驅動業績發展，實現產業優化升級。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務

25、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 背光源與電纜業務背光源與電纜業務：毛利率下降趨勢明顯，公司加速剝離背光源與電纜業務。毛利率下降趨勢明顯，公司加速剝離背光源與電纜業務。公司業務涵蓋光電子器件及應用產品、電線電纜產品的研發、生產和銷售，其中光電子器件及應用產品包括 LED 背光源等；電線電纜產品包括線纜、光纜等。近年來 LED 行業大規模擴產的產能相繼釋放，價格戰下 LED 行業整體增速放緩；同時，普通電力電纜、光電線纜、通用裝備線纜產能過剩，行業競爭加劇，公司主營背光源與電纜的子公司遭受了不同程度虧損。2019 年初，為應對背光源與電纜等傳統業務競爭激烈、毛利率持續下降、未來市場不確定性

26、加大的不利局面，公司堅持“進而有為、退而有序”的戰略方針，確定了整體向高端裝備、自主產權轉型的發展戰略選擇，剝離發展剝離發展空間小的背光空間小的背光源與電纜業務。源與電纜業務。2023 年上半年，背光源產品實現主營業務收入 3.18 億元，同比減少 36.19%，凈利潤為虧損 0.11 億元，同比減虧 0.06 億元；電纜產品實現主營業務收入 0.52 億元，同比減少 87.16%，占公司整體主營業務收入比例僅為 3.15%。圖圖 3：公司主營背光源與電纜業務的子公司持續虧損（單位：億元）：公司主營背光源與電纜業務的子公司持續虧損（單位：億元）圖圖 4：2022 年以來，公司加速剝離背光源與電

27、纜業務年以來，公司加速剝離背光源與電纜業務 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 智能控制器與光電器件：“一基兩翼”推進華聯電子轉型升級，高端光耦打開全新成智能控制器與光電器件：“一基兩翼”推進華聯電子轉型升級，高端光耦打開全新成長空間。在經營上，長空間。在經營上，智能控制器板塊由下屬控股子公司華聯電子運營，近年來華聯電子推進“以智能家電應用領域為基礎、以新能源汽車電子和工業控制領域為兩翼”的“一基兩翼”發展戰略，構建智能控制器和光電器件雙輪驅動的產品格局；在產品上在產品上，目前華聯電子的主要產品包括智能控制器與光電器件，其中高端高階光耦出貨量處于全國領先地位

28、；在產能上在產能上，2022 年第三季度華聯（翔安）工業園區正式竣工，預計產值將提升 50%，重點提升公司在新能源汽車電子、工業控制領域產品產能與高端光耦產品生產能力。在客戶上在客戶上，目前華聯電子已積累了包括伊萊克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉車、宏發、開利等在內的數十家國內外家電、新能源汽車制造和工業控制服務的全球優質客戶，高端光耦產品進入頭部客戶的重要供應鏈體系，已成為國內擁有影響力的光耦品牌。2023 年上半年，該板塊實現主營業務收入 9.98 億元，較上年同期減少 2.98%。產品綜合毛利率 19.27%，同比提升 3.2 個百分點。圖圖

29、 5：公司構建智能控制器和光電器件雙輪驅動的產品格局：公司構建智能控制器和光電器件雙輪驅動的產品格局 資料來源：公司官網、華聯電子官網、天風證券研究所 激光與超導激光與超導：多年光電積淀，激光多年光電積淀，激光+超導兩大新興產業齊發力。激光方面超導兩大新興產業齊發力。激光方面，公司 2019 年設-0.8-0.6-0.4-0.200.20.4聯創致光聯創電纜聯創電纜科技2019年2020年2021年2022年 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 立子公司中久激光，并于 2020 年 4 月成立中久光電產業研究院。目前公司已形成了從“泵浦源”器

30、件產品到“激光器”集成產品，再到“光刃系列”整機產品的完整的產品體系。2023 年上半年，激光產品實現主營業務收入 1.20 億元、凈利潤 0.32 億元，較上年同期分別增長 14.49%和 33.9%；高溫超導方面高溫超導方面，目前由參股子公司聯創超導開展超導業務，研發團隊自 2013 年開始研發兆瓦級高溫超導加熱設備，交付予中鋁東輕的首臺設備投產標志著公司在高溫超導領域取得重大進展，截至 2022 年 12 月 31 日超導感應加熱設備訂單已超過 60 臺，公司預計超導產業園達成后，高溫超導產品年產能有望達到 500 臺以上。表表 1：公司主要業務板塊與經營主體情況（單位：萬元）公司主要業

31、務板塊與經營主體情況（單位：萬元）業務板塊業務板塊 經營經營主體主體 持股比例持股比例（截至（截至2022.12.31）產品矩陣產品矩陣 2022 年營收年營收 2022 年年 歸母凈利潤歸母凈利潤 2023H1 營收營收 2023H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 激光系列及傳統 LED芯片業務 中久激光 間接持股55%(1)泵浦源泵浦源，如輕小型尾纖LD等；(2)激光器激光器；(3)激光系統激光系統，如光刃-1、光刃-2 等。16,628.49 3,721.01 12,825.52 3,170.27 智能控制系列業務 華聯電子 50.01%(1)智能控制器產品智能控制器產品，如智能馬桶控制器、汽車

32、繼電器控制器等；(2)光耦合器光耦合器，如可控硅輸出型光耦、高速光耦等 198,809.37 10,321.59 99,766.48 6,120.80 傳統業務(背光源與電纜)聯創致光 間接持股66.98%背光源產品背光源產品：聯創致光主要從事 LED 的背光源研制，目前產品涉及手機、家電、車載、平板顯示等多個電子領域。86,743.08-6,978.57 32,060.56-1,112.42 聯志光電 70.00%背光源產品背光源產品：公司產品涵蓋電腦顯示器、電腦一體機、電子白板、ESOP 等產品。25,406.58 274.89 14,174.44 281.00 聯創電纜 78.72%電纜

33、產品電纜產品：主要產品有 RF通信電纜系列、CATV 電纜系列、光纜、數據纜、充電樁組件、控制電纜、電力電纜等 11,567.78-2484.13 4,778.02-741.19 超導業務 聯創超導 40.00%高溫超導感應加熱設備等高溫超導感應加熱設備等：公司專注于大功率高溫超導強磁場感應加熱設備、基于高溫超導磁體技術的高端超導應用裝備的研發、設計和生產制造。0-326.24 0-223.23 資料來源：公司官網、公司公告、Wind、華聯電子官網、聯志光電官網、聯創超導官網等、天風證券研究所 1.3.財務：激光板塊業績高增，公司盈利能力穩步提升財務：激光板塊業績高增，公司盈利能力穩步提升 產

34、業結構持續優化，激光板塊業績同比高增。產業結構持續優化，激光板塊業績同比高增。2022 年公司實現營業收入 33.14 億元，同比減少 7.59%；2023 年上半年，實現主營業務收入 16.37 億元，同比下降 24.41%；分分板塊看，板塊看，2022 年年激光板塊表現亮眼。激光板塊表現亮眼。2022 年，公司激光系列及傳統 LED 芯片產品板塊實現主營業務收入 1.94 億元，同比增長 58.53%，其中激光系列產品實現銷售收入 1.66 億元，同比大增 427.77%；2023 年上半年，公司激光系列及傳統 LED 芯片產品板塊實現主營業務收入 1.28 億元，同比減少 3.66%，其

35、中激光系列產品實現主營業務收入 1.21 億 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 元、凈利潤 0.32 億元，較上年同期分別增長 14.49%和 33.9%，該項業務實現穩定增長。我們認為，公司聚焦激光、超導兩大未來主業優化產業結構已初見成效，激光產業產能快我們認為，公司聚焦激光、超導兩大未來主業優化產業結構已初見成效，激光產業產能快速釋放，未來營業收入有望持續增長。速釋放，未來營業收入有望持續增長。圖圖 6：公司處于產業結構優化期，營業收入呈小幅：公司處于產業結構優化期，營業收入呈小幅下下滑趨勢滑趨勢 圖圖 7：激光板塊業績表現亮眼：激光板

36、塊業績表現亮眼 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 激光等高毛利業務放量疊加背光源與線纜等低毛利業務剝離，有望驅動公司盈利能力穩步激光等高毛利業務放量疊加背光源與線纜等低毛利業務剝離，有望驅動公司盈利能力穩步提升。歸母凈利潤方面，提升。歸母凈利潤方面，2022/2023H1 公司實現歸母凈利 2.67/2.15 億元，同比增長15.41%/20.06。毛利率方面毛利率方面，2022/2023H1 年公司實現整體銷售毛利率 14.73%/18.08%，繼續保持穩步提升趨勢。分板塊來看，分板塊來看，2022 年公司智能控制/背光源/激光系列產品的毛利率分別為 1

37、6.75%/4.49%/35.83%。費率方面，費率方面，公司期間費用公司期間費用整體整體控制有效，研發支出?？刂朴行?，研發支出保持穩定持穩定。2022/2023H1 期間費用率為 15.76%/13.49%，整體呈下降趨勢；2022/2023H1年研發費用分別為 1.66/0.71 億元，研發投入保持穩定。我們認為，隨著公司激光等高毛我們認為，隨著公司激光等高毛利業務放量疊加背光源與線纜等低毛利業務剝離，未來利業務放量疊加背光源與線纜等低毛利業務剝離，未來公司公司盈利能力有望持續提升。盈利能力有望持續提升。圖圖 8：公司歸母凈利潤持續增長：公司歸母凈利潤持續增長 圖圖 9：公司毛利率與凈利率

38、穩步提高：公司毛利率與凈利率穩步提高 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 圖圖 10：公司期間費用率自：公司期間費用率自 2018 年以來年以來整體控制有效整體控制有效 圖圖 11：公司研發投入保持穩定：公司研發投入保持穩定 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 0.321.6600.511.5220212022激光業務營業收入（億元）同比大增同比大增428%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 2.高溫超導：超導感應加熱優勢突出，新興應用多點開花高溫超導：超導感應加熱優勢突

39、出，新興應用多點開花 2.1.高溫超導：應用前景廣闊，產業化穩步推進高溫超導：應用前景廣闊，產業化穩步推進 2.1.1.定義：臨界溫度定義：臨界溫度25K 為高溫超導材料為高溫超導材料 超導可以分為低溫超導、高溫超導與室溫超導超導可以分為低溫超導、高溫超導與室溫超導，高溫超導具備成本優勢，高溫超導具備成本優勢。超導是指某些物質在環境溫度降至某一臨界溫度以下時，電阻突然變為零的現象。根據超導材料的臨界溫度，可將超導分為低溫超導、高溫超導與室溫超導。其中，Tc（臨界溫度）25K 的超導材料稱為低溫超導材料；Tc25K 的超導材料稱為高溫超導材料；室溫超導臨界溫度超過400K。相比低溫超導與室溫超導

40、，高溫超導具有一定的成本優勢相比低溫超導與室溫超導，高溫超導具有一定的成本優勢。低溫超導材料一般都需在昂貴的液氦環境下工作，而高溫超導材料臨界溫度較高，可以在液氮環境中工作，目前工業液氮制冷已較為成熟，一噸液氮的價格穩定在一千元以下，適用范圍廣且價格低廉；室溫超導要在 1GPa（1 萬倍左右的大氣壓）下才能夠實現超導態，而實現高溫超導的制冷成本低于加壓到 1GPa 的成本，整體來看，我們認為高溫超導實現產業化應用的前景更為廣闊。表表 2：超導可以分為低溫超導、高溫超導超導可以分為低溫超導、高溫超導與室溫超導三類與室溫超導三類 低溫超導低溫超導 高溫超導高溫超導 室溫超導室溫超導 臨界條件 Tc

41、4000GS),能夠有效抑制硅液的縱向流動,對提高長晶的成功率,降低晶體的氧含量有著顯著的作用。資料來源：公司公告，上海超導官網，西安聚能超導磁體科技有限公司官網，超導技術在未來電網中的應用張京業、唐文斌等，推廣應用鋁圓錠坯超導感應加熱技術張強、王祝堂，第一臺高溫超導發電機問世伊凡，超導橫向磁場在大尺寸半導體級單晶硅長晶中的應用穆童，中國科學院，溫州民營經濟發布微信公眾號，天風證券研究所 以可控核聚變為例，超導可以產生強磁場實現磁約束，在可控核聚變中廣泛應用以可控核聚變為例，超導可以產生強磁場實現磁約束，在可控核聚變中廣泛應用?？煽睾司圩兝碚撘褑柺?80 多年，目前較為成熟的是托卡馬克裝置，托

42、卡馬克裝置需要超強的磁場對高溫等離子體進行約束以使其避免與容器壁接觸，從而實現聚變反應。把產生磁場的線圈做成超導體，可以解決大電流和損耗的問題，即超托卡馬克裝置。超導磁體在可控核聚變裝置中應用廣泛，以國際熱核聚變實驗堆 ITER 為例，截至 2019 年 ITER 裝置設計共有大型超導磁體 48 個。圖圖 25：截至：截至 2019 年年 ITER 裝置設計共有大型超導磁體裝置設計共有大型超導磁體 48 個個 資料來源：西部超導公司公告、天風證券研究所 可控核聚變可控核聚變目前目前主要應用低溫超導材料，高溫超導材料有望加快可控核聚變商業化主要應用低溫超導材料，高溫超導材料有望加快可控核聚變商業

43、化。經過多年發展，低溫超導托卡馬克磁體的制造技術已日趨成熟，目前核聚變所需托卡馬克裝置的超導磁體多用低溫超導材料(LTS)中的 NbTi 和 Nb3Sn 制作超導線圈。隨著高溫超導材料和技術的發展，高溫超導材料(HTS)較高的運行溫度和較強的磁場等特性為可控核聚變提供了更為廣闊的發展空間，HTS 在托卡馬克磁體方面的應用表現出一些優于 LTS 的特性。高溫超導材料將大幅提升磁場強度，降低托卡馬克裝置的建造體積和造價，極大降低我國高溫超導材料將大幅提升磁場強度，降低托卡馬克裝置的建造體積和造價，極大降低我國超托卡馬克裝置的使用維護成本，超托卡馬克裝置的使用維護成本，為加快可控核聚變的商業化使用提

44、供穩定且更強有力的為加快可控核聚變的商業化使用提供穩定且更強有力的支撐支撐。表表 5：高溫超導材料在托卡馬克磁體的應用表現出一些優于低溫超導材料的特性高溫超導材料在托卡馬克磁體的應用表現出一些優于低溫超導材料的特性 低溫超導材料（低溫超導材料（LTS）高溫超導材料（高溫超導材料（HTS）上臨界磁場強度 20T 20T 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 超導材料穩定性 溫度裕度 1-2 度，穩定性較低 溫度裕度可達 10 度，穩定性較高 材料熱處理 低溫超導 Nb3Sn 磁體的熱處理條件苛刻、技術難度大、成本高 HTS 磁體不需要熱處理環節

45、，降低加工成本和風險 成本 液氦制冷，成本高 液氮制冷，成本低 資料來源：劉豪等高溫超導在托卡馬克磁體中的關鍵技術問題研究、常豪然等高溫超導材料研究進展、天風證券研究所 我們認為，隨著高溫超導材料應用技術的不斷進步，高溫超導在大型托卡馬克磁體設計和我們認為，隨著高溫超導材料應用技術的不斷進步，高溫超導在大型托卡馬克磁體設計和制造方面的優勢將越來越顯著。隨著相關研究陸續展開，未來高溫超導材料大范圍應用于制造方面的優勢將越來越顯著。隨著相關研究陸續展開，未來高溫超導材料大范圍應用于核聚變成為可能核聚變成為可能。圖圖 26：高溫超導應用于可控核聚變的相關研究陸續展開：高溫超導應用于可控核聚變的相關研

46、究陸續展開 資料來源：MIT News、上海超導官網、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 3.激光激光系統系統：高功率激光器：高功率激光器市場規模穩步提升，市場規模穩步提升，激光反無人機裝激光反無人機裝備需求旺盛備需求旺盛 3.1.激光器：激光器：上游上游泵浦源泵浦源長期依賴進口，長期依賴進口，高功率激光器高功率激光器市場空間廣闊市場空間廣闊 3.1.1.簡介：激光器包括半導體激光器、光纖激光器等，泵浦源是其核心器件簡介：激光器包括半導體激光器、光纖激光器等，泵浦源是其核心器件 激光器是激光的發生裝置，泵浦源是其核心器件。激

47、光器是激光的發生裝置，泵浦源是其核心器件。激光（LASER）形成的基本原理是原子中的電子吸收能量后從低能級躍遷到高能級，再從高能級回落到低能級時，所釋放的能量以光子的形式放出。激光器作為激光的發生裝置，包含三大功能部件：泵浦源、增益介質、激光器作為激光的發生裝置，包含三大功能部件：泵浦源、增益介質、諧振腔，三者分別起到點火、助燃、放大作用。諧振腔，三者分別起到點火、助燃、放大作用。其中泵浦源是激光器的核心器件，泵浦源產生的能量使得增益介質產生光子，光子在諧振腔內不斷反射、往復運動，最終通過反射鏡射出激光，形成激光束。圖圖 27：泵浦源是激光器的核心器件：泵浦源是激光器的核心器件 資料來源：長光

48、華芯招股說明書 天風證券研究所 激光器可以按照增益介質、輸出波長、運轉方式、泵浦方式進行分類，其中根據泵浦方式的不同可分為電泵浦、光泵浦、化學泵浦激光器等；根據增益介質的不同可分為固態（含固體、半導體、光纖、混合）激光器、液體激光器、氣體激光器等。表表 6：激光器分為固態、液體、氣體和自由電子激光器激光器分為固態、液體、氣體和自由電子激光器 激光器類型激光器類型 增益介質增益介質 主要特點主要特點 固態激光器 固體、半導體、光纖、混合 穩定性好、功率較高、維護成本低，適合產業化 液體激光器 化學液體 可選波長范圍大，但體積大、維護成本高 氣體激光器 氣體 激光光源質量高，但體積較大，維護成本較

49、高 自由電子激光器 特定磁場中的電子束 可以實現超高功率并輸出優質激光，但制造技術和生產成本非常高 資料來源：OFWEEK 激光網、基業常青、長光華芯公告、天風證券研究所 半導體激光器：可作為其他激光器的核心泵浦源，戰略意義突出。半導體激光器：可作為其他激光器的核心泵浦源，戰略意義突出。半導體激光器具有效率高、體積小、壽命長、低能耗等優點，按照應用可分為直接應用類器件系統、作為固體激光器泵浦源以及作為光纖激光器核心器件。半導體激光器作為其他激光器的核心泵浦光源極大地推動整個激光領域的技術進步，根據炬光科技招股說明書數據，光纖激光器成本中半導體激光器泵浦源占比在 30%以上。此外，半導體激光器可

50、以直接應用于激光加工、醫療、通訊、傳感、顯示、監控及國防應用的核心光源和支撐，已經成為現代激光技術發展的重要基礎，具有戰略性的發展意義。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 28：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源 資料來源：銳科股份招股說明書、天風證券研究所 光纖激光器：光纖激光器：光纖激光器屬于固體激光器的一種，是指用摻稀土元素玻璃光纖作為增光纖激光器屬于固體激光器的一種，是指用摻稀土元素玻璃光纖作為增益介質的激光器。益介質的激光器。與其他激光器相比，光纖激光器擁有結構簡單

51、、轉換效率高、光束質量好、維護成本低、散熱性能好等優點，廣泛應用于醫療美容、航空航天、軍事應用等領域。以工業領域為例，根據中商產業研究院的數據，工業激光器結構占比中光纖激光器占比最高，2018-2020 年的占比均超過 50%。圖圖 29：光纖激光器結構示意圖：光纖激光器結構示意圖 圖圖 30：2018-2020 年年工業激光器結構占比中光纖激光器占比超工業激光器結構占比中光纖激光器占比超 50%資料來源：賽迪、凱普林招股說明書、天風證券研究所 資料來源：中商產業研究院、天風證券研究所 3.1.2.市場：激光器推動下游變革，市場規模穩步市場：激光器推動下游變革，市場規模穩步增長增長 激光激光器

52、器應用廣泛，推動著世界“光加工”工業革命和“光對抗”軍事變革。在民用領域中應用廣泛，推動著世界“光加工”工業革命和“光對抗”軍事變革。在民用領域中，激光技術是現代高端制造的基礎性技術之一，在國民經濟中有顯著的放大效應，主要應用場景涵蓋先進制造、醫療健康、汽車應用與消費電子等。歐美主要國家在機械、汽車、航空、鋼鐵、造船、電子等大型制造產業中，基本完成了激光加工工藝對傳統加工工藝的替代更新，進入“光加工”時代。在在軍事領域軍事領域中中，隨著激光技術的發展，激光定向能產品成為各國重點支持和發展的新概念裝備，而高功率、高光束質量光纖激光器已成為歐美軍事大國的定向能新概念裝備的首選光源之一。圖圖 31：

53、激光推動著世界“光加工”工業革命和“光對抗”軍事變革，應用范圍廣闊：激光推動著世界“光加工”工業革命和“光對抗”軍事變革，應用范圍廣闊 資料來源：炬光科技官網、Applications of Laser Technology in the ArmyLyubomir Lazov，Edmunds Teirumnieks，Risham Singh Ghalot、天風證券研究所 51.5%53.3%52.7%16.2%16.3%16.7%15.8%15.4%15.6%16.7%15.0%15.0%0%20%40%60%80%100%201820192020光纖激光器固體激光器氣體激光器半導體激光器 公

54、司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 國內外景氣度共振，激光器市場發展迅速。國內外景氣度共振，激光器市場發展迅速。根據中商研究院數據，全球激光設備銷售規模從2018年的137.6億美元增長至2021年的210.1億美元，2018-2021的CAGR達15.15%；我國激光設備銷售規模從 2017 年的 495 億元增長至 2021 年的 821 億元，2017-2021 的CAGR 為 13.48%。圖圖 32：全球激光設備市場規模：全球激光設備市場規模 圖圖 33：中國激光設備市場規模：中國激光設備市場規模 資料來源：2022 中國激光產業發

55、展報告、中商產業研究院、天風證券研究所 資料來源：2022 中國激光產業發展報告、中商產業研究院、天風證券研究所 細分市場上，高功率半導體激光器與光纖激光器的市場規模穩步擴張。高功率半導體激光細分市場上，高功率半導體激光器與光纖激光器的市場規模穩步擴張。高功率半導體激光器方面，器方面，根據 Strategies Unlimited 的全球激光市場分析報告預測，2019-2025 年全球高功率半導體激光元器件市場規模將從 16.40 億美元快速增長到 28.21 億美元；光纖激光器光纖激光器方面方面，根據銳科激光公司公告數據，中國光纖激光器市場規模從 2018 年的 77.4 億元增長至 202

56、1 年的 124.8 億元，隨著新賽道的打開和多款新產品投產，預計 2023 年整個市場將同比增長超過 10%。圖圖 34：全球高功率半導體激光器市場規模（單位：億美元）：全球高功率半導體激光器市場規模（單位：億美元）圖圖 35：中國光纖激光器市場規模（單位：億元）：中國光纖激光器市場規模（單位：億元）資料來源：Strategies Unlimited、炬光科技公司公告、天風證券研究所 資料來源：銳科激光公司公告、天風證券研究所 3.1.3.競爭格局：上游核心器件長期依賴進口，中游高功率激光器市場空間大競爭格局：上游核心器件長期依賴進口，中游高功率激光器市場空間大 激光產業以激光器為中樞分為上

57、中下游三部分。激光產業以激光器為中樞分為上中下游三部分。產業鏈上游是利用半導體原材料、高端裝備以及相關的生產輔料制造的激光芯片、光電器件等，是激光產業的基石，準入門檻較高；產業鏈中游是各類激光器的制造與銷售，包括直接半導體激光器、光纖激光器等；下游行業主要指各類激光器的應用領域，包括工業加工裝備、軍事領域、激光雷達、光通信、醫療美容等應用行業。圖圖 36：激光產業以激光器為中樞分為上中下游三：激光產業以激光器為中樞分為上中下游三部分部分 49560565869282187699422.2%8.8%5.2%18.6%6.7%13.5%0%5%10%15%20%25%020040060080010

58、00120020172018201920202021 2022E 2023E中國激光設備銷售收入(億美元)同比(%)7.658.399.410.411.1311.8912.654.324.64.985.456.046.587.274.444.815.426.066.767.498.290510152025302019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E直接應用器件/系統固體激光器泵浦源光纖激光器核心器件 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 資料來源：長光華芯招股說明書、天風證券研究所 上游泵浦源等激光器件：國外巨頭

59、布局完善，國內長期依賴進口。上游泵浦源等激光器件：國外巨頭布局完善，國內長期依賴進口。激光產業鏈上游（泵浦源、激光芯片等）主要市場參與者大多數是來自于歐美發達國家的行業巨頭，如美國相干公司、美國 IPG 光電、美國 nLight 和法國 Lumibird 等。這些國外巨頭普遍擁有二十年以上發展歷史、豐厚的技術儲備和人才積累，以及較為完善的產業鏈上中下游布局；國內激光行業企業如銳科激光、杰普特、聯贏激光等主要提供光纖激光器或激光設備，分布于產業鏈中下游，較少涉足上游激光元器件領域，導致長期以來我國激光器核心器件的進口依存度較高。以泵浦源為例以泵浦源為例，976nm 半導體激光器作為高功率光纖激光

60、器（1500w 以上）的泵浦源具有高吸收率和光轉化率的優點，目前已成為國內外企業的突破重點。國外主流廠商 Dilas、IPG、Lumentum等已大規模轉向976nm產品，而國內多數相關廠商則只具備芯片封裝技術，在半導體激光和激光光學高端核心技術方面相對于發達國家企業還存在一定的差距。表表 7：國外巨頭在上游激光器件上布局完善，國內廠商仍存在一定差距國外巨頭在上游激光器件上布局完善，國內廠商仍存在一定差距 公司公司 簡介簡介 美國相干公司 美國相干公司是全球最大的高功率半導體激光元器件、準分子激光器和全球最大的高功率半導體激光元器件、準分子激光器和CO2激光器制造商之一激光器制造商之一，產品應

61、用于醫療、材料加工、微電子制造等領域，此外在平板顯示行業提供準分子激光器及光學系統。美國 IPG 光電 美國 IPG 光電是全球最大的光纖激光器產業化企業，已形成光纖激光器已形成光纖激光器上下游產業鏈的垂直整合（如半導體激光器泵浦源、增益光纖等）上下游產業鏈的垂直整合（如半導體激光器泵浦源、增益光纖等）。公司主營產品包括光纖激光器、放大器產品、可調光束傳輸元件等。美國 nLight 美國 nLight 公司在上游激光二極管芯片和光纖耦合封裝方面具備一定上游激光二極管芯片和光纖耦合封裝方面具備一定優勢優勢。目前主要產品集中在光纖耦合輸出半導體激光器、光纖激光器及光纖等，終端市場包括工業切割及焊接

62、、微加工、航空航天和國防。法國 Lumibird 法國 Lumibird（谷渴）公司激光事業部分為國防太空、工業與科學和激光雷達三大業務，主要產品包括半導體激光器、固體激光器、光纖激主要產品包括半導體激光器、固體激光器、光纖激光器、高功率光放大器等光器、高功率光放大器等。中國銳科激光 銳科激光主營業務包括為激光制造裝備集成商提供各類光纖激光器產品和應用解決方案，并為客戶提供技術研發服務和定制化產品。但根據但根據銳科激光公告，公司仍需向銳科激光公告，公司仍需向 DILAS 等境外公司采購泵浦源。等境外公司采購泵浦源。中國中久光電 中久光電由聯創光電投資設立，主要產品為光泵浦源模塊、大功率激光器系

63、統以及特種激光裝備系統。公司采取“產業+研究院”模式，有望改變國內半導體激光產業核心部件長期依賴進口的現狀。資料來源：炬光科技公司公告、銳科科技公司公告、銳科激光招股說明書、聯創光電微信公眾號、各公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 中游高功率激光器：我國高功率激光器國產化率亟需提高。以光纖激光器為例中游高功率激光器：我國高功率激光器國產化率亟需提高。以光纖激光器為例，功率在 6kW 及以下的中低功率光纖激光器的國內市場份額已經基本由國產廠商占領，國產化進程已經基本完成。但高功率市場技術壁壘較高，國外廠商因起步時間早

64、、技術優勢高占據了大量市場份額，國產化率輿待提高，未來未來市場市場空間空間廣闊廣闊。圖圖 37：2020 年中國光纖激光器出貨量結構分布年中國光纖激光器出貨量結構分布 資料來源：東方財富網、天風證券研究所 3.2.激光反制裝備：反無人機最優選擇，各國積極推進研發與應用激光反制裝備：反無人機最優選擇，各國積極推進研發與應用 3.2.1.簡介：激光反制裝備是未來戰場的簡介：激光反制裝備是未來戰場的制勝法寶制勝法寶 激光反制裝備殺傷力強大，是未來戰場激光反制裝備殺傷力強大，是未來戰場制勝法寶制勝法寶。激光武器是利用定向發射的激光束，以光束傳輸能量，直接毀傷目標或使之失效的定向能裝備，一般由高能激光器

65、、精密瞄準跟蹤系統和控制發射系統等組成。激光反制裝備按裝載平臺不同可分為艦載激光裝備、機載激光裝備、車載激光裝備與無人機載激光裝備等；按攻擊目標不同可以分為戰略激光裝備和戰術激光裝備。激光反制裝備的威力來源于激光特有的屬性，從殺傷力來看，激光反制裝備可以使目標幾乎同時受到熱燒蝕破壞、輻射破壞和力學破壞。激光反制裝備有望在未來戰場發揮重要作用，目前各國積極推動激光反制裝備從研發走向實戰。圖圖 38：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源：半導體激光器可以作為光纖激光器光學系統的泵浦源 資料來源：海軍研究院公眾號、新光電公眾號、天風證券研究所 3.2.2.需求側：反無人機市場發展迅速，激光

66、裝備是最優選擇需求側：反無人機市場發展迅速，激光裝備是最優選擇 無人機“黑飛”帶來安全隱患，反無人機市場發展迅速。無人機“黑飛”帶來安全隱患，反無人機市場發展迅速。近年來，以無人機尤其是商業無人機為代表的“低慢小”目標被不法分子甚至恐怖分子逐漸用于非法侵入限制區域、偷拍、炸彈襲擊、投遞放射性元素、非法販運等嚴重威脅空中安全、重要設施安全的活動中，已經引起社會及公眾的廣泛關注。據美國聯邦航空管理局 FAA 統計，從 2015 年 8 月至 2016年 1 月期間，僅半年內在美國就有 583 起無人機安全事故被 FAA 記錄在案。無人機“黑飛”產生的安全隱患催生了反無人機市場的需求，據 Prece

67、dence Research 估計，全球反無人機市場規模預計將從 2021 年的 14 億美元增至 2030 年的 126 億美元，CAGR 為27.65%。1KW-3KW58.8%3KW-6KW27.7%6KW-10KW8.7%10KW以上 4.8%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 39：無人機“黑飛”帶來一系列安全隱患：無人機“黑飛”帶來一系列安全隱患 圖圖 40：全球反無人機市場規?？焖僭鲩L：全球反無人機市場規?？焖僭鲩L 資料來源：biccamera、鳳凰網、天風證券研究所 資料來源：Precedence Research、天

68、風證券研究所 與導彈技術等傳統技術相比，激光技術是反無人機的最佳選擇之一。與導彈技術等傳統技術相比，激光技術是反無人機的最佳選擇之一。目前反無人機技術種類不多，市面上常見的多為探測跟蹤預警技術、干擾技術和偽裝欺騙技術。這些技術產品目的是對敵方無人機進行干擾和驅逐，但是對于抗干擾加固措施的目標其擾效能大幅度下降或無效，真正能夠起到對無人機毀傷的技術多為導彈技術、微波武器技術和常規火力毀傷技術。與蜂擁而至的無人機交戰最有可能發生在道路、商業或工業建筑附近或人口稠密地區，而高能激光的無附帶損傷、極少的維護需要、高精準度與低附帶損傷等優點使其成為反無人機為代表的“低慢小”的低空目標的最佳選擇之一。我們

69、認為，隨著反無人機我們認為，隨著反無人機市場迅速發展，激光反制無人市場迅速發展，激光反制無人機產品的需求機產品的需求有望有望同步增長。同步增長。表表 8：激光技術是反無人機的最佳選擇之一激光技術是反無人機的最佳選擇之一 武器類型武器類型 附帶損傷附帶損傷 優優/缺點缺點 導彈技術 很大 成本高，難以在城市、機場、核電站等環境使用 常規火力毀傷技術 較大 命中率低，作戰效能不佳 微波武器技術 大 體積大，適用于無人環境或大型艦船反無人機 激光技術 無附帶損傷 成本低，響應速度快，精準度高 資料來源：公司公告、天風證券研究所 3.2.3.供給側：各國積極推進激光反制裝備研發，國內加速布局特種用途高

70、功率泵浦源供給側：各國積極推進激光反制裝備研發，國內加速布局特種用途高功率泵浦源 各國積極布局，推進激光反制無人機產品的研發與應用。各國積極布局，推進激光反制無人機產品的研發與應用。激光反制裝備的研制隨著美、蘇的“爭霸”出現了熱潮，進入本世紀以來，隨著激光器相關技術不斷取得突破，體積逐漸減少，功率不斷增加，激光裝備又一次成為反無人機研究的熱點。目前，美國、中國、俄羅斯等國都在積極布局激光反無人機裝置。表表 9：中國、美國、英國、法國、俄羅斯的激光反無人機產品中國、美國、英國、法國、俄羅斯的激光反無人機產品 國家國家 名稱名稱 簡介簡介 示意圖示意圖 中國 Silent Hunter“沉默獵人”

71、激光產品發射功率為 30 到 100 千瓦，最大射程為 4公里，專門用于搜索、跟蹤和摧毀低空飛行的無人機等低慢速目標。此外，該系統還能穿越 800 米之外的 10 毫米鋼板，或在 1000 米外摧毀 5 毫米的鋼板，具有較強的地面打擊能力 美國 M-SHORAD M-SHORAD 能伴隨機動部隊作戰，對付直升機和小型無人機等低空目標，甚至攔截火箭彈、迫擊炮彈。該系統可搭載 50 千瓦級激光器。英國 Dragonfire DragonFire 是為國防部開發的對潛在威脅的遠程應對設施，通過集中強光束在空中擊毀炮彈。在實彈射擊測試中，激光擊中并摧毀了2 英里范圍內的一架小型無人機 1417.922

72、.829.137.247.560.677.398.712627.9%27.4%27.6%27.8%27.7%27.6%27.6%27.7%27.7%0408012016020020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E反無人機市場規模(億美元)同比(%)公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 法國 HELMA-P HELMA-P 旨在應對小型無人機，通過識別、跟蹤和消除固定或敏捷威脅來確保在國家領土上的行動。它可以自動檢測并準確跟蹤移動目標，確保 1000m 處 100%破

73、壞 俄羅斯 Peresvet,Zadira Peresvet 激光系統是第一種基于新物理原理的俄羅斯裝備，目前已廣泛投入使用，能夠致盲敵人位于地球上方 1,500 公里軌道上的所有偵察衛星系統，Zadira 可以在數秒內摧毀 5 公里外的無人機 資料來源：兵器知識雜志公眾號、中科院西安光學精密機械研究所官網、militaryleak、laserfocusworld、popsci、TheDefensepost、法國國防部官網、armyrecognition、天風證券研究所 大功率激光光源是激光反制裝備技術難點，高能激光的泵浦光源為核心部件。大功率激光光源是激光反制裝備技術難點，高能激光的泵浦光源

74、為核心部件。激光反制裝備要有功能強大的激光器用來發射能量充足的激光束，毀傷目標所需到靶功率密度一般要達到數百瓦每平方厘米以上，是太陽光平均輻射功率密度的數萬倍，這使得大功率的激光光源技術成為了激光反制裝備的技術難點之一。目前國外發達國家把高光束質量的大功率光纖激光器作為激光反無人機設備的首選光源，大功率半導體激光器可用作高能激光的泵大功率半導體激光器可用作高能激光的泵浦光源，是激光反制裝備的核心部件浦光源，是激光反制裝備的核心部件。表表 10：大功率激光光源技術成為技術難點之一大功率激光光源技術成為技術難點之一 技術難點技術難點 簡介簡介 大功率激光光源技術 要有功能強大的激光器，用來發射能量

75、充足的激光束，毀傷目標所需到靶功率密度一般要達到數百瓦每平方厘米以上，是太陽光平均輻射功率密度（數百瓦每平方米）的數萬倍。高精度的光束控制和發射技術 激光束作用在目標上相同位置的時間足夠長，要有性能優異的光束控制和發射裝置，其精度需要達到微弧度量級，10 公里的傳輸距離要保證厘米級的誤差。自適應光學技術 自適應光學技術通過對作戰空域大氣環境參數的數據收集和反演計算，對激光束的傳輸控制進行補償，減小能量損失，提高激光裝備系統對目標的攻擊精度和殺傷效能。資料來源：海軍研究院公眾號、天風證券研究所 國內企業加速布局國內企業加速布局軍品級軍品級高功率泵浦源。高功率泵浦源。國內目前供應軍用級泵浦源的企業

76、包括銳科激光、凱普林和聯創光電等。銳科激光是中國航天科工的一員，已逐步實現泵浦源等核心元器件和材料的自產，并實現了光纖激光器上游產業鏈的垂直整合；凱普林作為國內最早從事工業泵浦源生產的廠商，于 2009 年 12 月設立全資子公司北京激光，該子公司具有武器裝備科研生產單位保密資格，負責承接保密項目；聯創光電是國內生產軍用高亮度泵浦源的重要企業，完成了軍品級泵浦源產品定型與量產，不斷實現更高亮度和更高功率的泵浦源關鍵技術突破。我們認為軍品級產品供應具有一定的門檻我們認為軍品級產品供應具有一定的門檻，隨著激光反制裝備需求不斷增長，隨著激光反制裝備需求不斷增長，國內廠商國內廠商加速布局加速布局軍品級

77、軍品級高功率泵浦源高功率泵浦源仍大有可為。仍大有可為。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 4.聯創聯創超導：超導：高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光高溫超導感應加熱設備持續推進產業化，激光系統系統已實現全產業鏈布局已實現全產業鏈布局 4.1.高溫超導：首臺設備投產打開成長空間，布局核聚變等領域大有可為高溫超導：首臺設備投產打開成長空間，布局核聚變等領域大有可為 4.1.1.公司優勢：公司產品性能突出，各項技術指標處于國際領先水平公司優勢：公司產品性能突出，各項技術指標處于國際領先水平 產品端：與傳統工頻爐相比，公司高溫超導感應加熱設備

78、優勢明顯。產品端：與傳統工頻爐相比，公司高溫超導感應加熱設備優勢明顯。相較于傳統感應加熱設備，公司的高溫超導設備具備在省電節能、加熱時間、透熱深度、加熱均勻性、梯度加熱方面具有明顯優勢。在大尺寸圓鑄錠領域，尚無其他加熱裝置能實現和公司產品同樣的高效率和高透熱深度及節能效果。以公司交付東北輕合金公司的首臺設備為例，經對比測試其加熱的硬鋁鍛件綜合力學性能明顯優于原加熱爐，且節能降耗效果超 60%，節能效果顯著。圖圖 41：多方檢測彰顯公司高溫超導感應加熱設備的明顯優勢：多方檢測彰顯公司高溫超導感應加熱設備的明顯優勢 資料來源：公司微信公眾號、南昌高新區微信公眾號、天風證券研究所 與其他供應商相比，

79、公司高溫超導感應加熱產品目前無直接競爭對手與其他供應商相比，公司高溫超導感應加熱產品目前無直接競爭對手。截至 2019 年，全世界投產的超導強磁低頻直流感應鋁圓錠坯加熱器共有 3 臺，分別是德國 720kW設備、韓國 300kW 設備與公司的 1MW 設備。公司的兆瓦級高溫超導感應加熱設備是全球金屬熱處理領域唯一可以對大口徑工件（直徑大于 400mm）進行內外通體均勻加熱的設備，而國外產品相比公司產品有一定技術差距，應用領域及普及度較為有限，因此公司高溫超導感應加熱設備產品目前處于無直接競爭對手狀態。表表 11：公司的兆瓦級高溫超導感應加熱設備產品性能穩居世界前列公司的兆瓦級高溫超導感應加熱設

80、備產品性能穩居世界前列 項目項目 德國德國 720kW 超導感超導感應加熱應加熱 韓國韓國 300kW 超導感超導感應加熱應加熱 中國中國 1MW 超導感應超導感應加熱加熱 完成年度 2008 2018 2019 工作模式 一拖二 一拖一 一拖二 總功率 360kW2 300kW 500kW2 能效 80%80%-90%80%-90%鋁錠規格(最大值)直徑 177mm 長度 0.69m 直徑 240mm 長度 0.7m 直徑 450mm 長度 1.5m 轉速(240-750)r/min 592r/min(300-500)r/min 產能 2.2t/h 1.47t/h 5.7t/h 資料來源：推

81、廣應用鋁圓錠坯超導感應加熱技術張強、王祝堂、天風證券研究所 公司高溫超導感應加熱產品不斷迭代，未來產品矩陣也有望不斷豐富公司高溫超導感應加熱產品不斷迭代，未來產品矩陣也有望不斷豐富。在產品迭代上在產品迭代上，公司不斷對產品進行優化設計，其中 2022 年交付東輕公司的設備運行正常。該設備在首臺工業機的基礎上設計優化，性能大幅提升，設備一鍵式操作更加智能，同時大大縮短在客戶現場安裝與調試時間。在生產標準化上在生產標準化上，聯創超導在 2023 年將加快推進高溫超導感應加熱設備產品的標準化、系列化進程，通過生產標準化提升廠區生產 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息

82、披露和免責申明 25 效率、壓縮設備導入期及交貨周期，降低生產成本。在產品矩陣上在產品矩陣上，未來公司有望逐步形成單工位、雙工位、四工位、八工位等四個標準化產品，滿足國內絕大多數鋁加工行業實際產線對工件熱處理技術指標多樣性的應用要求。圖圖 42：未來公司高溫超導感應加熱產品矩陣有望不斷豐富：未來公司高溫超導感應加熱產品矩陣有望不斷豐富 資料來源：高溫超導感應加熱設備產品手冊、天風證券研究所 技術端：三方協同研發實現技術突破，技術達到國際領先水平技術端：三方協同研發實現技術突破，技術達到國際領先水平。2013 年 1 月，聯創光電協同上海超導科技股份有限公司、北京交通大學合作開展兆瓦級超導磁體感

83、應加熱裝置研制。經過 6 年的攻關，2019 年 7 月首臺設備通過科技成果評價，成果評價專家委員會認為公司協同研制的兆瓦級超導磁體感應加熱裝置及該裝置的大口徑傳導式高溫超導磁體系統各項技術性能指標處于國際領先水平，具有完全自主知識產權，兆瓦級高溫超導磁體感應加熱裝置設計、制造技術自主可控，標志著國際上功率最大的兆瓦級高溫超導磁體感應加熱裝置研制成功。表表 12：在在 2019 年年 7 月的綜合評價中，公司超導項目被認定處于國際領先水平月的綜合評價中，公司超導項目被認定處于國際領先水平 項目項目 MW 級超導磁體感應加熱裝置級超導磁體感應加熱裝置 MW級超導磁體感應加熱裝置大口徑高溫超導磁體

84、級超導磁體感應加熱裝置大口徑高溫超導磁體 技術先進程度 該裝置是國際上功率最大、被加熱工件尺寸最大的超導感應加熱裝置，技術和經濟指標先進。研制成功了國際上最大功率MW級超導磁體感應加熱裝置用的大口徑高溫超導磁體；在國內首次開發出面向高場磁體應用的第二代高溫超導帶材。技術難點突破（1）采用傳導冷技術方案，解決了大口徑高溫超導磁體設計和制造技術難題；（2）突破了主輔電機分離式傳動轉矩自匹配技術；（3）開發出空間磁場分布調節技術，實現了徑向加熱均勻性1。（1）解決了 YBCO 超導帶材制備、封裝和低阻焊接等核心技術問題；（2）解決了不平衡電磁力下高溫超導磁體的復合應力控制問題，提高了大直徑螺線管線圈

85、在百 kN 不平衡作用力下的結構穩定性。成果評價專家委員會綜合評價 項目整體技術達到了國際領先水平。項目整體技術達到了國際領先水平。資料來源：公司公告、天風證券研究所 依托先發優勢構筑技術壁壘，公司有望持續在高溫超導領域領先市場依托先發優勢構筑技術壁壘，公司有望持續在高溫超導領域領先市場。高溫超導感應加熱裝置的成功投產使聯創超導在全球高溫超導產業化領域取得了先發優勢，公司通過 10 年的技術攻關，積累了成體系的核心技術以及面向大口徑超導磁體的繞制工藝經驗，開發了全球范圍內口徑最大的導冷式高溫超導磁體（直徑達 2.2m），夯實了超大口徑導冷式高溫超導磁體的技術領先性。在專利上在專利上，截止 20

86、22 年底公司目前高溫超導相關業務已獲授權專利 44 項，其中發明專利 18 項。我們認為，公司擁有先我們認為，公司擁有先發優勢，通過構建專利群保護獨發優勢，通過構建專利群保護獨有技術方案，有望持續在高溫超導領域領先市場。有技術方案，有望持續在高溫超導領域領先市場。4.1.2.產業化：超導設備商用化推廣有序進行，目前在手訂單已突破產業化：超導設備商用化推廣有序進行，目前在手訂單已突破 60 臺臺 公司與中鋁東輕的首臺設備成功投產，實現了商用化由公司與中鋁東輕的首臺設備成功投產，實現了商用化由 0 到到 1 的突破。的突破。公司與中鋁集團東北輕合金有限責任公司開展合作，目前首臺航空鋁鍛壓用兆瓦級

87、高溫超導感應加熱設備已在中鋁東輕產線上穩定運行一年有余，標志著聯創超導高溫超導感應加熱設備商用化進程完成了從 0 到 1 的突破。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 圖圖 43：公司與中鋁東輕的首臺設備已在產線上穩定運行一年有余：公司與中鋁東輕的首臺設備已在產線上穩定運行一年有余 圖圖 44：公司高溫超導感應加熱設備的商用化完成從：公司高溫超導感應加熱設備的商用化完成從 0 到到 1 的突破的突破 資料來源：公司微信公眾號、天風證券研究所 資料來源：公司微信公眾號、天風證券研究所 多管齊下，公司產品市場推廣進入快車道多管齊下，公司產品市場推

88、廣進入快車道。在銷售模式上在銷售模式上，由于高溫超導加熱設備可為客戶帶來巨大的節能收益，因此公司選擇合同能源管理模式進行前期市場推廣,目前公司高溫超導設備的銷售模式分為直接銷售、融資租賃、合同能源管理三種；在政策補貼上在政策補貼上，公司的高溫超導感應加熱設備于 2022 年三季度榮獲由上海市能效中心頒發的“上海市節能產品”認證證書，產品節能認證的順利通過有助于降低采購成本，進一步加快產品的商用化市場推廣進度；在行業標準制定上在行業標準制定上，目前國標委已同意由聯創超導牽頭制定超導直流感應加熱裝置國家標準，建立超導感應加熱國家標準可以加速金屬加工領域上下游用戶企業對超導加熱設備的接納認可。表表

89、13：公司選擇合同能源管理模式進行前期市場推廣公司選擇合同能源管理模式進行前期市場推廣 銷售模式銷售模式 收入確認收入確認 直接銷售 收入確認依據為客戶驗收。融資租賃 公司將設備賣給第三方融資租賃公司，當期確認銷售收入。合同能源管理 是指用減少的能源費用來支付節能項目全部成本的業務模式，公司按照季度節能收益及分配比例來確認銷售收入。資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司下游客戶迅速擴展，目前在手訂單已超過公司下游客戶迅速擴展，目前在手訂單已超過 60 臺?？蛻舴矫?，臺?？蛻舴矫?，目前聯創超導鋁材加工領域的客戶涵蓋了大型國有鋁制品加工企業中鋁東輕、中國建筑鋁型材企業前五強廣亞鋁業、山東南山鋁業

90、等；同時，公司下游客戶還包括鋅材、銅材等其他非磁金屬加工企業，客戶迅速擴展。訂單方面訂單方面，在首臺成功投產設備的示范效果下，聯創超導的設備訂單快速增長，目前已實際交付 4 臺設備，在手訂單超過 60 臺。我們認為我們認為，高溫超導感應加熱有高溫超導感應加熱有望成為金屬熱加工領域顛覆性的新技術，產品的市場推廣有著重要意義。公司目前已經進望成為金屬熱加工領域顛覆性的新技術，產品的市場推廣有著重要意義。公司目前已經進入高溫超導設備由入高溫超導設備由 1 到到 N 的加速發展階段，隨著市場認可度的不斷提升，未來訂單有望持的加速發展階段，隨著市場認可度的不斷提升，未來訂單有望持續增長。續增長。4.1.

91、3.未來發展：聯創超導計劃并表，積極布局可控核聚變等大有可為未來發展：聯創超導計劃并表，積極布局可控核聚變等大有可為 在經營上，目前聯創超導由公司控股股東電子集團并表，未來擬注入聯創光電發展。在經營上，目前聯創超導由公司控股股東電子集團并表，未來擬注入聯創光電發展。目前聯創超導的控股股東江西省電子集團持股 41.026%，第二大股東聯創光電持股 40%，持股比例與電子集團僅相差 1.026%。根據控股股東電子集團的發展規劃：聯創超導不考慮獨立上市，在產品加速進行商用推廣階段，將聯創超導整體并入聯創光電，利用上市公司成熟的資本平臺，促進聯創超導快速發展。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

92、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 圖圖 45：聯創超導不考：聯創超導不考慮獨立上市，未來將整體并入聯創光電慮獨立上市，未來將整體并入聯創光電 資料來源：公司公告、天風證券研究所 在產能上，公司的產能加速擴張，未來有望達到年產在產能上，公司的產能加速擴張，未來有望達到年產 500 臺以上的水平。臺以上的水平。2022 年聯創超導二期車間的竣工投產，目前公司已具備年產 50 套高溫超導設備的產能，但仍無法滿足訂單需求。根據高溫超導業務發展戰略規劃，聯創超導已尋求在靠近下游客戶的區域建設超導產業園，擬進一步擴大產能，公司表示產業園達產后有望逐步形成高溫超導感應加熱設備年產 500 臺以

93、上的產能水平。圖圖 46：2022 年聯創超導二期車間已竣工投產年聯創超導二期車間已竣工投產 圖圖 47：公司未來產能有望達到年產：公司未來產能有望達到年產 500 臺以上的水平臺以上的水平 資料來源：公司微信公眾號、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 在布局上，公司積極布局可控核聚變等領域，大有可為。在熱加工領域，在布局上，公司積極布局可控核聚變等領域，大有可為。在熱加工領域，公司將高溫超導感應加熱設備推廣運用到鋁鎂合金、鈦合金、銅、特種鋼等高端型材熱處理領域，進一步降低電能消耗，提升高端型材加工品質，未來有望對接更多的業內高端型材生產龍頭企業的非磁金屬熱處理需求。在超導其他

94、應用領域在超導其他應用領域，聯創超導的高溫超導磁體技術應用于非磁金屬熔煉、磁選礦、磁控單晶硅生長爐、可控核聚變等領域同樣具有明顯技術優勢和節能效果，公司積極開發高溫超導磁體新的應用場景，目前已組建團隊開展相關研究。我們認我們認為，公司基于已掌握的高溫超導磁體技術進行布局，短期內磁選礦、磁控單晶硅生長爐等為，公司基于已掌握的高溫超導磁體技術進行布局，短期內磁選礦、磁控單晶硅生長爐等領域有望率先實現突破，而長期內布局可控核聚變將大有可為。領域有望率先實現突破，而長期內布局可控核聚變將大有可為。4.2.激光業務：產研融激光業務：產研融合，合，構筑構筑核心競爭優勢核心競爭優勢 產研結合，推動激光技術研

95、發與科技成果轉化產研結合，推動激光技術研發與科技成果轉化。2019 年 11 月，公司設立江西中久激光技術有限公司，依托公司的產業與資本優勢同研發團隊的技術研發優勢，在高能半導體激光器等光電產品與激光領域開展合作，推動技術研發與科技成果轉化。公司已形成激光公司已形成激光系統系統全產業鏈布局，技術優勢明顯全產業鏈布局，技術優勢明顯。在產品上在產品上，公司激光產業聚焦于特殊領域，目前公司已經形成了大功率疊陣泵浦源、泵浦激光增益模塊、高亮度尾纖 LD 泵浦源等 3 大系列產品，完成了從泵浦源核心器件到激光器集成、再到光刃系列激光反制整機系統的完整產業鏈布局。在技術上在技術上，自主研發了激光武器裝備，

96、同時對激光武器裝備的核心部件泵浦源、激光器等產品具有自主知識產權，擁有激光武器裝備產業鏈上下游從泵浦源核心器件、到激光器集成，再到光刃系列激光武器裝備的關鍵技術優勢。2022 年公司實現了更高亮度、更高功率特殊領域泵浦源和激光器產業化關鍵技術突破，產品的技術領 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 先地位得到了進一步鞏固。圖圖 48：公司在激光領域逐步實現全產業鏈布局：公司在激光領域逐步實現全產業鏈布局 資料來源：公司官網、天風證券研究所 高功率泵浦源：公司產品打破國外技術封鎖。高功率泵浦源：公司產品打破國外技術封鎖。公司是國內生產特種用途高

97、亮度泵浦源的重要企業，于 2020 年完成特種用途輕小型尾纖 LD 產品定型與量產，實現了小批量特種用途泵浦源訂單任務交付，并成功自主研發了 300W 泵浦源模塊產品。2022年實現更高亮度、更高功率特殊領域泵浦源關鍵技術突破，進一步拉開了與潛在競爭對手的差距，鞏固和夯實了公司的技術領先地位。光刃整機：成本優勢明顯，未來產品矩陣有望持續豐富。光刃整機：成本優勢明顯，未來產品矩陣有望持續豐富。公司光刃系列激光反制無人機系統主要包括“光刃-”和“光刃-”兩大產品，具有明顯的技術優勢。同樣的殺傷效果，公司產品重量更輕、體積更小，因此在合理利潤空間下公司產品成本優勢較為明顯。目前，第一代新型激光反制無

98、人機產品生產線現已配置，并已完成其改進設計、研制工作，且順利通過專家組驗收評審；第二代新型激光反制無人機產品順利完成研制并通過驗收。我們認為，公司基于已掌握的激光核心技術加速產品研發與迭我們認為，公司基于已掌握的激光核心技術加速產品研發與迭代，未來光刃整機產品矩陣有望持續豐富。代，未來光刃整機產品矩陣有望持續豐富。表表 14：公司光刃系列產品介紹公司光刃系列產品介紹 產品型號產品型號 功能功能 光刃-I 型 光刃-I 型緊湊式激光攔截系統能夠兼容多類防衛體系，并在雷達偵測數據的定位引導下，快速對復雜環境中的“低慢小”飛行目標實時精準光學攻擊 光刃-IA 型 光刃-IA 型激光系統是在光刃-I

99、型系統基礎上，全面優化的升級產品。該型系統著眼于城市環境反無人機應用需求，增配了大視場光電搜索系統，優化了主機結構，改進了戶外部署機柜，實現了不依賴雷達等前端引導，自主搜索、識別、捕獲與跟蹤、攔截目標 光刃-型 光刃-型激光反制系統能夠集成整套高能激光低空防衛體系，在機動狀態下自主高精度完成捕獲、跟蹤、瞄準與攻擊防衛任務的特點 資料來源：公司微信公眾號、天風證券研究所 公司在手訂單充足，產能迅速擴張。公司在手訂單充足，產能迅速擴張。激光業務是公司重點發展的高科技新興產業，激光產業持續高速增長。中久激光訂單充足，產能飽滿中久激光訂單充足，產能飽滿，泵浦源、激光器、激光電源等項目產能已處于滿負荷生

100、產狀態。根據業務發展規劃，公司今明兩年將加速增擴產能。我們認為，公司今明兩年將加速增擴產能。我們認為，公司激光業務訂單飽滿，已進入高速增長階段公司激光業務訂單飽滿，已進入高速增長階段，隨著產能持續擴張，未來激光業務有望持隨著產能持續擴張，未來激光業務有望持續發力。續發力。5.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們按照公司主營業務收入結構進行拆分，對收入的預測基于以下核心假設：智能控制器與光電器件智能控制器與光電器件：2022 年該板塊累計實現主營業務收入 19.55 億元，較上年同期微降 2.09%；2023 年上半年實現主營業務收入 9.98 億元，較上年同期減少 2.98%。產品綜合毛利率 1

101、9.27%，同比提升 3.2 個百分點，歸母凈利潤 0.61 億元，較上年同期減少 9.98%，主要是新增翔安新廠房帶來的管理成本及廠房折舊影響所致。公司持續優化產品結構，加大自主開發，強化設計服務。公司新能源汽車電子和工業控制領域 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 產品以及光耦產品的生產能力不斷提升，布局及開發泛新能源領域新產品和車規產品。已完成多項產品的開發及量產，產品結構調整初顯成效。同時，公司繼續加大國內外市場開拓力度。我們預計公司 2023-2025 年智能控制器與光電器件板塊有望實現營收分別為 19.78、20.30、20.3

102、5 億元。背光源與電纜背光源與電纜：2023 年上半年，背光源產品實現主營業務收入 3.18 億元，同比減少 36.19%，凈利潤為虧損 0.11 億元，同比減虧 0.06 億元，主要是受市場需求縮減影響，手機背光源產品收入下降較快，面對外部挑戰，公司于上年底剝離部分資產；電纜產品實現主營業務收入 0.52 億元，同比減少 87.16%，占公司整體主營業務收入比例僅為 3.15%，影響較小。我們預計公司 2023-2025 年背光源實現營業收入分別為 6.92、5.41、4.58 億元；預計公司 2023-2025 年光電通信纜業務實現營業收入分別為 0.69、0.34、0.17 億元。激光激

103、光：2022 年該板塊實現主營業務收入 1.94 億元，同比增長 58.53%，產品毛利率 35.83%；2023 年上半年實現主營業務收入 1.20 億元、凈利潤 0.32 億元，較上年同期分別增長 14.49%和 33.9%。據公司披露，中久激光泵浦源、激光器、激光電源等項目訂單飽滿，產能處于滿負荷生產狀態，公司持續跟進對接軍工、科研領域潛在客戶，并根據業務發展規劃，有序擴充產能。第二代新型激光反制無人機產品光刃-順利完成研制并通過驗收。器件方面，推出更輕巧、更高電光效率、更高亮度的激光器件產品并量產，不斷升級優化已研制裝備，推進激光反無人機裝備生產定型，公司激光系列產品矩陣更加豐富，產品

104、領先地位得到了進一步鞏固，激光產業延續高速發展態勢。我們預計公司 2023-2025 年激光營業收入分別為 3.92、7.93、12.01 億元。高溫超導：高溫超導：高溫超導產業是公司實施“進而有為”戰略，未來重點聚焦的產業方向。2023 年上半年，聯創超導推進完成中央引導地方科技發展專項“大尺寸高溫超導磁體系統關鍵技術研究”課題。此課題已實現成果轉化，應用于超大功率高溫超導感應加熱器制備。同時推進并承擔實施了多個省市級科技立項項目。據公司披露，超導感應加熱設備市場化進程取得較為顯著的突破，聯創超導聯合中鋁東輕共同舉辦了世界首臺高溫超導感應加熱裝置投產儀式，在首臺成功投產設備的示范效果下，聯創

105、超導設備訂單快速增長，目前在手訂單已超過 60 臺，在推進感應加熱設備標準化的同時，有序排產，截至 2023 年上半年已成功交付 6 臺設備。隨著產能加速釋放，預計 2025年高溫超導產品年產能有望達到 500 臺以上。因公司高溫超導業務尚未并入上市公司合并報表，我們暫不做該業務營收預測。表表 15：業績拆分與預測業績拆分與預測（百萬元）（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3,313.7 3,197.4 3,463.8 3,777.2 A.智能控制產品 1,954.6 1,978.1 2,029.5 2,035.1 B.背光源及應用產品 961.6 692

106、.4 541.4 458.1 C.激光系列及航天微電子元器件 194.3 392.5 792.8 1,201.2 D.光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料 137.5 68.7 34.4 17.2 F.其他業務 65.7 65.7 65.7 65.7 營業收入增長率營業收入增長率-7.6%-3.5%8.3%9.0%A.智能控制產品-2.1%1.2%2.6%0.3%B.背光源及應用產品-15.8%-28.0%-21.8%-15.4%C.激光系列及航天微電子元器件 58.5%102.0%102.0%51.5%D.光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料-26.7%-50.0%-50.0%-50.0%F.其他業

107、務-52.2%0.0%0.0%毛利率毛利率 13.4%14.0%14.7%18.9%A.智能控制產品 16.7%19.0%20.0%21.0%B.背光源及應用產品 4.5%6.0%6.5%7.0%C.激光系列及航天微電子元器件 35.8%40.0%41.0%42.0%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 D.光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料 25.6%26.0%26.0%26.0%F.其他業務 19.2%20.0%20.0%20.0%資料來源：wind、天風證券研究所 公司公司深耕光電領域二十載，深耕光電領域二十載，在傳統業務退而有序的同時在

108、傳統業務退而有序的同時，加速，加速布局高溫超導與激光系統兩布局高溫超導與激光系統兩大大“大國重器”“大國重器”，盈利能力有望盈利能力有望持續持續提升提升，并打開公司長期成長空間，并打開公司長期成長空間。我們預計公司2023-2025 年營收分別為 31.97、34.64、37.77 億元，歸母凈利潤分別為 4.71、6.25、7.85億元，對應 EPS 分別為 1.04、1.37、1.73 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們選取超導公司西部超導、激光系統公司銳科激光、長光華芯作為可比公司，其 2024 年的 PE 估值區間在 20-43 之間，平均 PE 為 31

109、。公司目前估值對應 2024 年 PE 為 25，存在一定低估?？紤]到公司考慮到公司在傳統業務退而有序的同時，加在傳統業務退而有序的同時，加速布局高溫超導與激光系統兩大速布局高溫超導與激光系統兩大“大國重器”“大國重器”，盈利能力有望持續提升并打開公司長期成，盈利能力有望持續提升并打開公司長期成長空間長空間，估值體系有望從傳統光電板塊切換至高溫超導、激光系統等新興產業估值體系有望從傳統光電板塊切換至高溫超導、激光系統等新興產業板塊板塊，我們我們給予公司給予公司 2024 年年 35 倍倍 PE，目標價，目標價 48.0 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 16

110、：同類可比公司估值對比（同類可比公司估值對比（PE）2022A 2023E 2024E 2025E 西部超導 41 25 20 16 銳科激光 328 44 31 22 長光華芯 110 69 43 31 平均平均 160 46 31 23 聯創光電 59 34 25 20 資料來源：Choice、天風證券研究所（注：相關數據截止 2023 年 8 月 1 日）6.風險提示風險提示 轉型和管理風險。轉型和管理風險。隨著公司產業鏈不斷拓展和延伸，在業務和產品轉型升級的過程中，相關產品能否取得預期成果受研發能力、技術的先進性、人才的穩定性、市場拓展能力以及國家產業政策、世界經濟形勢等諸多內外部因素

111、的影響，預期收益存在不確定性。同時，由于業務內容呈現多樣化和差異化，對公司經營決策、客戶開拓、人才引進、資金管理、內部控制能力等方面提出了更高的要求。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。2021 年以來，各項原材料價格不斷上升，預計 2023 年原材料價格將在一定區域內波動，將對公司生產經營帶來風險。宏觀環境風險宏觀環境風險。在國際形勢復雜多變的背景下，可能帶來宏觀環境風險，影響行業整體供需結構，給公司業務產生不良影響。同時，新一輪科技革命和產業變革帶來的激烈競爭前所未有，可能會帶來產品銷售單價的下降。匯率波動風險。匯率波動風險。公司出口業務的日常經營涉及外匯收支，若未來人民幣兌換美元匯率

112、持續波動，可能會持續產生匯兌損益，對當期利潤帶來不確定影響。公司將密切關注外匯市場波動，采取合適的外匯管理工具，降低匯率波動風險。高溫超導業務產能擴產不及預期高溫超導業務產能擴產不及預期。高溫超導業務在新領域應用產品研發不及預期，背光源及線纜業務剝離不及預期。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,158.15 1,605.45 1

113、,654.30 2,415.42 2,982.19 營業收入營業收入 3,585.86 3,313.71 3,197.37 3,463.84 3,777.17 應收票據及應收賬款 989.54 679.16 1,259.70 712.22 1,402.06 營業成本 3,084.55 2,825.72 2,591.99 2,675.61 2,795.65 預付賬款 41.30 38.64 93.65 3.45 104.29 營業稅金及附加 12.18 19.54 21.74 23.21 23.80 存貨 844.53 801.15 515.05 913.08 600.25 銷售費用 78.18

114、 78.81 76.74 79.67 83.10 其他 212.99 177.29 171.08 250.65 177.88 管理費用 276.46 256.28 223.82 225.15 234.18 流動資產合計流動資產合計 3,246.51 3,301.69 3,693.78 4,294.81 5,266.66 研發費用 169.75 166.43 185.45 207.83 226.63 長期股權投資 2,041.39 2,325.59 2,325.59 2,325.59 2,325.59 財務費用 40.57 20.72 19.18 17.32 18.89 固定資產 556.06

115、967.80 981.74 1,007.19 1,026.54 資產/信用減值損失(42.53)(34.15)(14.00)(16.00)(15.00)在建工程 285.07 49.86 65.91 87.55 82.53 公允價值變動收益 0.15(0.15)0.00 0.00 0.00 無形資產 147.68 146.73 134.53 122.32 110.11 投資凈收益 372.02 385.09 480.00 520.00 550.00 其他 224.86 220.73 187.14 175.50 167.42 其他(690.70)(718.82)(960.00)(1,040.00

116、)(1,100.00)非流動資產合計非流動資產合計 3,255.07 3,710.70 3,694.90 3,718.13 3,712.19 營業利潤營業利潤 285.24 314.25 572.46 771.06 959.93 資產總計資產總計 6,501.58 7,012.40 7,388.69 8,012.95 8,978.85 營業外收入 4.80 11.44 0.00 0.00 0.00 短期借款 685.01 757.42 500.00 500.00 500.00 營業外支出 3.57 5.08 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 1,168.30 999.78 1,

117、070.87 1,039.73 1,154.82 利潤總額利潤總額 286.48 320.61 572.46 771.06 959.93 其他 415.38 463.36 398.24 415.27 445.75 所得稅 4.53(6.50)10.02 14.42 10.37 流動負債合計流動負債合計 2,268.69 2,220.56 1,969.11 1,955.00 2,100.57 凈利潤凈利潤 281.95 327.11 562.44 756.64 949.56 長期借款 270.14 448.54 500.00 450.00 400.00 少數股東損益 50.23 59.68 91

118、.02 131.77 164.09 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 231.72 267.43 471.42 624.87 785.47 其他 147.02 139.99 151.33 146.11 145.81 每股收益（元）0.51 0.59 1.04 1.37 1.73 非流動負債合計非流動負債合計 417.16 588.53 651.33 596.11 545.81 負債合計負債合計 2,685.86 2,809.09 2,620.43 2,551.11 2,646.38 少數股東權益 470.78 530.42 621

119、.44 753.20 917.29 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 455.48 455.25 455.23 455.23 455.23 成長能力成長能力 資本公積 995.38 1,032.69 1,032.69 1,032.69 1,032.69 營業收入-6.29%-7.59%-3.51%8.33%9.05%留存收益 2,986.30 3,267.37 3,691.59 4,253.41 4,959.95 營業利潤-9.07%10.17%82.17%34.69%24.50%其他(1,092.23)(1,082.42)(1,032.6

120、9)(1,032.69)(1,032.69)歸屬于母公司凈利潤-14.22%15.41%76.28%32.55%25.70%股東權益合計股東權益合計 3,815.72 4,203.31 4,768.25 5,461.84 6,332.47 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 6,501.58 7,012.40 7,388.69 8,012.95 8,978.85 毛利率 13.98%14.73%18.93%22.76%25.99%凈利率 6.46%8.07%14.74%18.04%20.80%ROE 6.93%7.28%11.37%13.27%14.50%ROIC 10.8

121、5%9.90%15.51%19.33%24.68%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 281.95 327.11 471.42 624.87 785.47 資產負債率 41.31%40.06%35.47%31.84%29.47%折舊攤銷 109.52 113.64 42.21 45.13 47.88 凈負債率-3.65%-5.57%-12.12%-24.97%-31.07%財務費用 49.95 52.45 19.18 17.32 18.89 流動比率 1.43 1.49 1.88 2.20 2.51 投資損失(3

122、72.02)(385.09)(480.00)(520.00)(550.00)速動比率 1.06 1.13 1.61 1.73 2.22 營運資金變動 174.58 2.71(203.37)126.95(264.42)營運能力營運能力 其它(48.41)76.78 91.02 131.77 164.09 應收賬款周轉率 3.35 3.97 3.30 3.51 3.57 經營活動現金流經營活動現金流 195.58 187.61(59.54)426.03 201.90 存貨周轉率 4.55 4.03 4.86 4.85 4.99 資本支出 606.33 559.16 48.66 85.21 50.3

123、0 總資產周轉率 0.56 0.49 0.44 0.45 0.44 長期投資 347.35 284.19 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(914.17)(883.35)371.34 354.79 449.70 每股收益 0.51 0.59 1.04 1.37 1.73 投資活動現金流投資活動現金流 39.51(39.99)420.00 440.00 500.00 每股經營現金流 0.43 0.41-0.13 0.94 0.44 債權融資 1,018.91 1,371.31 1,076.37 1,051.83 1,014.52 每股凈資產 7.35 8.07 9.

124、11 10.34 11.90 股權融資 215.11 65.67 32.72(15.13)(16.70)估值比率估值比率 其他(1,541.76)(1,191.03)(1,420.70)(1,141.62)(1,132.95)市盈率 73.89 64.02 36.32 27.40 21.80 籌資活動現金流籌資活動現金流(307.74)245.95(311.62)(104.92)(135.13)市凈率 5.12 4.66 4.13 3.64 3.16 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 22.52 16.93 26.78 19.60 15.49

125、現金凈增加額現金凈增加額(72.64)393.56 48.84 761.12 566.78 EV/EBIT 25.94 19.76 28.70 20.72 16.25 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有

126、規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員

127、的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同

128、的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級

129、評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：