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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 公司研究公司研究 激光加工設備激光加工設備 2023 年年 08 月月 01 日日 英諾激光（301021）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）擁有核心器件能力的激光方案提供商，新興擁有核心器件能力的激光方案提供商，新興應用場景打開成長空間應用場景打開成長空間 當前價：當前價：24.28 元元 公司是擁有激光器等核心器件能力的激光解決方案提供商公司是擁有激光器等核心器件能力的激光解決方案提供商。公司是全球少數同時具有納秒、亞納秒、皮秒、飛秒級微加工激光器核心技術和生產能力

2、，且實現工業深紫外納秒激光器批量供應的工業激光器生產廠商之一。2016-2022年，公司營業收入由 1.49 億元增長至 3.20 億元，CAGR 為 13.62%；毛利率保持在 50%左右的較高水平。激光技術助力制造業邁向更高端，公司細分賽道市占率較高。激光技術助力制造業邁向更高端，公司細分賽道市占率較高。2017-2021 年，我國激光設備市場規模從 495 億元增長至 821 億元，CAGR 為 13.48%。隨著我國制造業升級，市場對高精密微加工需求日益加大，納秒及超快激光器市場正在快速增長，2017-2021 年，我國超快激光器市場規模由 13.5 億元增長到32.1 億元，CAGR

3、 為 24.18%，表現出較高的成長性。根據2021 中國激光產業發展報告數據測算，2020 年國產納秒紫外激光器銷售量約 2.1 萬臺，而公司 2020 年納秒固體激光器銷售量為 5221 臺，約占當年國產納秒激光器的24.86%。激光微加工技術沉淀助力公司快速布局生物醫療領域。激光微加工技術沉淀助力公司快速布局生物醫療領域。激光微細加工技術具有超快、超精密等特性，在醫療器材領域的應用中有著比傳統加工技術具有的獨特優勢。目前公司重點布局高值醫療器械和光聲成像領域，經過多年發展，開始實現商業化應用，在生物醫療領域，2022 年公司實現收入 0.26 億元，同比增長 111.20%，未來前景可期

4、。光伏技術路線迭代對激光加工工藝提出更高要求，為公司產品切入帶來機遇。光伏技術路線迭代對激光加工工藝提出更高要求，為公司產品切入帶來機遇。提效降本是光伏行業主旋律，TOPCon、HJT、鈣鈦礦等技術路線受到市場關注，而激光微加工在摻雜、切割、劃線、鉆孔、清洗等方面有重要應用。公司在光伏領域布局了 TOPCon 激光摻雜設備及 PERC、BC 等多種電池技術所需激光器、光學模組等業務，為行業提供全面的降本提效解決方案。海內外市場協同布局，拓展公司未來成長空間。海內外市場協同布局，拓展公司未來成長空間。公司以美國子公司 AOC 為依托，在國內外均設立了研發中心，美國研發中心專注于前沿和原理性的激光

5、技術研究；國內研發中心利用本土化優勢貼近國內應用市場需求，將原理性研究轉化為產品。2022 年公司境外營收 0.52 億元，同比+98.62%，占比為 16.29%。海內外協同布局的模式將有望持續提振公司業績。投資建議：投資建議：我們預計公司 2023-2025 年實現營收分別為 3.47 億元、4.57 億元、6.16 億元，實現歸母凈利潤分別為 0.30 億元、0.54 億元、0.91 億元，對應 EPS分別為 0.20 元、0.36 元、0.60 元。參考可比公司估值水平，基于我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，微納制造及超精密制造為代表的尖端技術需求加大，考慮到公司作為可自制納秒及

6、超快激光器的稀缺技術驅動型公司，國內激光微加工領先企業，憑借自身技術優勢，市場份額有望逐步提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：下游行業景氣度不及預期；新應用場景開拓力度不及預期、海外業務拓展不及預期；新產品研發不及預期等 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)320 347 457 616 同比增速(%)-18.2%8.6%31.6%34.9%歸母凈利潤(百萬)23 30 54 91 同比增速(%)-69.9%35.9%76.8%68.7%每股盈利(元)0.15 0.20 0.36 0.60 市盈率(倍)163 120 6

7、8 40 市凈率(倍)3.7 3.7 3.5 3.4 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年8月1日收盤價 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 聯系人：胡明柱聯系人：胡明柱 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)15,151.15 已上市流通股(萬股)6,996.15 總市值(億元)39.30 流通市值(億元)18.15 資產負債率(%)7.85 每股凈資產(元)6.50 12 個月內最高/最低價 60.00/22.44 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-22%21%

8、65%108%22/0822/1022/1223/0323/0523/072022-08-012023-07-31英諾激光滬深300華創證券研究所華創證券研究所 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 市場認為激光微加工市場空間較小，公司未來業務拓展空間較窄。我們認為目前我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，而大力發展以微納制造、超精密制造為代表的尖端制造技術是推進制造業轉型升級的重要舉措之一，以納秒及超快激光技術為代表的激光微加工技術在新能源、半導體、醫療等

9、領域的應用日益增多。公司擁有激光器等核心器件研發及制造能力，更有利于向下游拓展解決方案，公司已在專用設備領域成功拓展植介入醫療器械、光伏等解決方案，將打開公司廣闊的成長空間。投資邏輯投資邏輯 激光微加工助力制造業邁向更高端，目前處于配置重要窗口期。激光微加工助力制造業邁向更高端，目前處于配置重要窗口期。2017-2021 年，我國激光設備市場規模從 495 億元增長至 821 億元，CAGR 為 13.48%，而超快激光器市場規模復合增長率為 24.18%，表現出更高的成長性。在制造業轉型升級的過程中，對精密加工提出更高要求及更多需求，公司滲透率及市占率有望提升。公司發揮激光微加工優勢，積極布

10、局新型應用場景，有望打開公司成長空間。公司發揮激光微加工優勢，積極布局新型應用場景，有望打開公司成長空間。1）積極布局生物醫療領域，靜待綻放：）積極布局生物醫療領域，靜待綻放：激光微細加工技術在醫療器材領域具有高精度、質量好等優勢，目前公司重點布局高值醫療器械和光聲成像領域，市場空間較大，公司該領域營收有望快速增長。2）激光精密微加工契合光伏）激光精密微加工契合光伏技術路線迭代，為公司產品切入帶來機遇。技術路線迭代，為公司產品切入帶來機遇。提效降本是光伏行業主旋律，隨著PERC 電池的光電轉換效率逐漸接近理論極限，以 TOPCon、HJT、鈣鈦礦為代表的技術路線受到關注；激光微加工技術因其快速

11、、精確、零接觸以及良好的熱效應等優勢，有望為公司新產品導入帶來機遇，提振公司業績。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2023-2025 年實現營收分別為 3.47 億元、4.57 億元、6.16 億元，實現歸母凈利潤分別為 0.30 億元、0.54 億元、0.91 億元，對應 EPS 分別為 0.20元、0.36 元、0.60 元。參考可比公司估值水平，基于我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，微納制造及超精密制造為代表的尖端技術需求加大，考慮到公司作為可自制納秒及超快激光器的稀缺技術驅動型公司，國內激光微加工領先企業，憑借自身技術優勢，市場份額有望逐步提升，首次

12、覆蓋，給予“推薦”評級。PZfWkUlYmUaZCXdUjW7NaOaQsQnNoMsRlOpPvNfQmMtR9PoPoOvPsOrQvPpOvM 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、國內激光微加工領先企業，國際化技術團隊實力雄厚國內激光微加工領先企業，國際化技術團隊實力雄厚.7（一）公司是擁有激光器等核心器件能力的激光解決方案提供商.7（二）公司股權構架穩定，國際化技術團隊實力雄厚.8（三）公司營業收入有所波動，研發高投入保持競爭優勢.10 二、二、助力制造業邁向更

13、高端，激光精密微加工前景廣闊助力制造業邁向更高端，激光精密微加工前景廣闊.11（一）激光助力制造業邁向更高端，應用場景向微加工領域擴展.11（二）納秒/超快激光器契合精密微加工，市場規模大且增長快.14（三）精密微加工領域不斷拓展，將成為多領域未來布局重點.18 三、三、發揮激光微加工優勢，積極布局新興應用場景，打開公司成長空間發揮激光微加工優勢，積極布局新興應用場景，打開公司成長空間.23（一）深耕納秒/超快激光器，戰略性切入新應用場景.23（二）發揮激光微加工優勢，積極布局生物醫療領域.25（三）光伏多重路線迭代，為公司產品切入帶來機遇.29（四）布局新一代顯示領域，公司未來業績的又一增量

14、.31（五）海內外市場協同布局，拓展公司未來成長空間.33 四、四、盈利與估值盈利與估值.34 五、五、風險提示風險提示.35 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司歷史沿革.7 圖表 2 公司主營業務.7 圖表 3 公司主營業務結構.8 圖表 4 公司主營業務毛利率.8 圖表 5 公司股權結構（截止 2023 年一季報）.8 圖表 6 公司董監高簡介.9 圖表 7 公司股權激勵（2023 年 6 月 13 日）.9 圖表 8 公司營業收入及增速.10 圖表

15、9 公司歸母凈利潤及增速.10 圖表 10 公司毛利率和凈利率.10 圖表 11 公司經營性現金流.10 圖表 12 公司期間費用率.11 圖表 13 公司研發費用及研發費用率.11 圖表 14 激光行業產業鏈.11 圖表 15 激光器構成原理.12 圖表 16 激光器主要分類方法.12 圖表 17 2021 年我國激光設備下游行業結構.13 圖表 18 2021 年激光設備細分應用市場結構.13 圖表 19 激光的工業精細及微細加工應用.13 圖表 20 激光宏加工和激光微加工對比.14 圖表 21 全球激光設備銷售收入.14 圖表 22 我國激光設備市場銷售收入.14 圖表 23 全球激光

16、器市場規模.15 圖表 24 2020 年全球工業激光器應用結構.15 圖表 25 我國超快激光器市場規模.15 圖表 26 2021 年我國皮秒/飛秒激光器銷售結構.15 圖表 27 行業內主要激光企業.15 圖表 28 公司核心產品技術參數與相關技術領先競爭廠商對比.16 圖表 29 激光行業主要政策.17 圖表 30 全球消費電子市場規模.19 圖表 31 我國消費電子市場規模.19 圖表 32 激光在消費電子領域的應用.19 圖表 33 3D 打印原理示意圖.20 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009

17、）1210 號 5 圖表 34 3D 打印平面示意圖.20 圖表 35 2020 年全球 3D 打印產業規模區域結構.20 圖表 36 2021 年我國 3D 打印設備市場競爭格局.20 圖表 37 全球 3D 打印行業市場規模.20 圖表 38 我國 3D 打印行業市場規模.20 圖表 39 激光加工助力高效太陽能電池/組件的工藝生產.21 圖表 40 全球光伏新增裝機容量預測趨勢.21 圖表 41 我國光伏裝機容量預測趨勢.21 圖表 42 各種電池技術平均轉換效率變化趨勢.22 圖表 43 全球半導體市場規模及增速.22 圖表 44 我國半導體市場規模及增速.22 圖表 45 激光在半導

18、體行業應用.22 圖表 46 公司不同類型激光器發展歷程.23 圖表 47 國產納秒紫外激光器出貨量.23 圖表 48 國產皮飛秒激光器出貨量.23 圖表 49 2021 年我國超快激光器應用領域結構.24 圖表 50 2021 年我國超快激光器國產/進口銷售結構.24 圖表 51 公司主要研發項目簡介.24 圖表 52 以激光器為核心，以整體解決方案為觸角，拓展新應用場景.25 圖表 53 激光在醫療中的應用.26 圖表 54 冠狀動脈支架植入術模擬圖.27 圖表 55 醫療器械領域中激光加工成形技術.27 圖表 56 我國醫療器械市場規模.28 圖表 57 我國心血管介入器械市場（按出廠價

19、計算）.28 圖表 58 全球主要國家和地區 PCI 滲透率對比.28 圖表 59 全球不同國家或地區冠狀動脈疾病的患病率.28 圖表 60 光聲顯微成像系統.29 圖表 61 全球醫學影像設備市場規模.29 圖表 62 我國醫學影像設備市場規模.29 圖表 63 公司主要研發項目簡介.29 圖表 64 光伏電池片發展路線.30 圖表 65 不同電池技術路線市場占比變化趨勢.30 圖表 66 不同光伏電池技術路線對比.30 圖表 67 激光加工在光伏領域的工藝分布.31 圖表 68 公司主要研發項目簡介.31 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資

20、咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 69 Micro LED 技術概述及優勢.32 圖表 70 Micro LED 制備主要工藝流程.32 圖表 71 Micro LED 顯示應用晶片產值預估.32 圖表 72 巨量轉移技術相關的專利申請量.32 圖表 73 激光輔助轉移原理.33 圖表 74 公司國內外銷售額.33 圖表 75 公司國內外銷售毛利率.33 圖表 76 公司業務拆分與預測（萬元）.34 圖表 77 同行業公司估值比較（2023/7/27）.35 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

21、監許可（2009）1210 號 7 一、一、國內激光微加工領先企業，國際化技術團隊實力雄厚國內激光微加工領先企業，國際化技術團隊實力雄厚（一）（一）公司是擁有激光器等核心器件能力的激光解決方案提供商公司是擁有激光器等核心器件能力的激光解決方案提供商 公司成立于 2011 年，國家高新技術企業，是全球少數同時具有納秒、亞納秒、皮秒、飛秒級微加工激光器核心技術和生產能力的激光器生產廠商之一，是全球少數實現工業深紫外納秒激光器批量供應的生產商之一，紫外納秒激光器銷量持續保持國內領先地位。公司主營業務為研發、生產及銷售激光器和整體解決方案產品，主要包括納秒固體激光器、超快激光器以及激光模組等；下游涵蓋

22、消費電子、新能源、生物醫療等領域。圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，華創證券 圖表圖表 2 公司主營業務公司主營業務 主營業務主營業務 業務類型業務類型 簡介簡介 圖示圖示 激光器（工業級微加工激光器）納秒固體激光器 公司 DPSS 調 Q 納秒激光器按適用功率和結構可分 FOTIA、FORMULA、AWAVE 三個系列，其中 FOTIA 系列為緊湊型中低功率激光器，FORMULA 系列為一體式高功率激光器，AWAVE 系列為深紫外及定制化激光器 超快激光器 超短脈沖激光器分為 AOPICO 皮秒系列和 AOFEMTO 飛秒系列 MOPA 光纖激光器 公司 MO

23、PA 納秒/亞納秒激光器為 AONANO-XP 系列 定制激光模組 微加工解決方案 激光微加工定制模組是以激光器為核心，綜合精密光學設計、視覺圖像處理、運動控制、光-材料作用機理等關鍵技術，進行定制化整合成的具有特定功能的加工裝置 資料來源：公司公告，華創證券 主營業務結構穩定，積極布局新興應用場景。主營業務結構穩定，積極布局新興應用場景。從主營業務結構來看，近幾年激光器和定制激光模組兩大業務合計占比超過 85%；從毛利率來看，激光器業務毛利率維持在 50%左右，定制激光模組毛利率從 2017 年的 45.64%上升到 2022 年的 58.44%。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報

24、告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 3 公司主營業務結構公司主營業務結構 圖表圖表 4 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（二）（二）公司股權構架穩定，國際化技術團隊實力雄厚公司股權構架穩定，國際化技術團隊實力雄厚 實際控制人趙曉杰博士為激光領域專家，通過德泰公司間接持股比例為實際控制人趙曉杰博士為激光領域專家，通過德泰公司間接持股比例為 21.57%。趙曉杰博士畢業于華中科技大學光電子工程系，副教授職稱，日本分子科學研究所博士后，曾任普林斯頓大學應用研究科學家

25、。在激光領域具有二十余年的研發經驗。2007 年 3 月創辦 AOC 并組建 AOC 激光技術團隊；2013 年至今任公司董事長、總經理、研發負責人，通過德泰公司間接持有公司 21.57%股權。圖表圖表 5 公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2023 年年一季報一季報）資料來源：公司公告，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022激光器定制激光模組其他主營業務0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022激光器定制激光模組其他主營業務 英諾激光（英諾激光（301

26、021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 公司董監高簡介公司董監高簡介 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 趙曉杰 董事長、董事、總經理 2007 年 3 月創辦 AOC 并組建 AOC 激光技術團隊，任該公司執行董事、總經理；2013 年至今任公司董事長、總經理、研發負責人，并兼任德泰投資董事等職務。侯丹 董事 2019 年 7 月起至今任公司董事。陳文 董事、財務總監 2009 年 5 月至 2013 年 5 月擔任任子行網絡技術股份有限公司財務總監；2013 年 6 月至 2016 年 9 月，任深圳市金多

27、多食品有限公司副總經理；2016 年 10 月至今兼任深圳亨瑞管理咨詢有限公司監事；2019 年 3 月至今先后擔任公司財務副總監、財務總監，2020 年 12 月至今任公司董事。林德教 董事 2005 年 12 月至 2015 年 5 月曾先后擔任清華大學精密儀器系光電研究所助理研究員、副研究員；英國南安普頓大學研究員；英國 SPILasers 公司高級科學家；2015 年 6 月起至今，擔任公司 MOPA 納秒/亞納秒激光技術研發負責人、高級科學家；2018 年 6 月起至今任公司董事。張原 監事會主席、監事 2007 年 6 月至 2016 年 10 月先后擔任新綸科技副董事長、副總經理

28、、總經理；目前擔任深圳市洪堡智慧餐飲科技有限公司監事、深圳紅尊投資控股有限公司監事，兼任紅粹投資執行事務合伙人；2016 年 11 月起至今任公司監事。余國英 監事 2021 年 6 月至 2022 年 3 月擔任深圳高燈計算機科技有限公司招聘專家；2011 年 3 月至 2021 年 6 月先后任職于任仕達獵頭深圳公司、海銀財富管理深圳分公司、深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司。2022 年 4 月至今擔任公司招聘經理 申樂 職工監事 自 2015 年 7 月至今任英諾激光科技股份有限公司行政主管一職。張勇 副總經理,董事會秘書 曾供職于 TCL 集團股份有限公司、深圳航天工業技術研究院和湛江國

29、聯水產開發股份有限公司，先后擔任工程師、產品和運營部部長、高級企管經理、投資銀行部高級投資經理和董事會秘書等職位。2021 年 10 月至今先后擔任公司總裁助理、副總經理兼董事會秘書。資料來源：公司公告，華創證券 股權激勵綁定核心人才，國際化技術團隊實力雄厚。股權激勵綁定核心人才，國際化技術團隊實力雄厚。公司于 2023 年 6 月通過股權激勵計劃，主要針對公司核心及骨干員工。2023-2025 年各年度的總營收業績考核觸發值（An）分別為 3.20 億元、3.50 億元、4.55 億元，目標值（Am）分別為 4 億元、5 億元、6.5 億元。公司匯集了具有激光及光學領域從業經驗的高層次國際化

30、人才，多位核心技術成員持有公司股份，公司股權激勵能調動核心成員積極性，加強核心團隊凝聚。圖表圖表 7 公司股權激勵（公司股權激勵（2023 年年 6 月月 13 日）日）姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票數量（萬股）獲授的限制性股票數量（萬股）占授予的限制性股票總數的比例占授予的限制性股票總數的比例 一、董事會、高級管理人員、核心技術人員 趙曉杰 董事長、總經理、研發負責人 20 6.67%張勇 副總經理,董事會秘書 8 2.67%陳文 董事、財務總監 8 2.67%林德教 董事、核心技術人員 5 1.67%ZHANG JIE 核心技術人員 3.5 1.17%MA MENG HONG 核心技

31、術人員 1.5 0.50%小計 46 15.33%二、其他激勵對象 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 董事會認為需要激勵的其他人員（共 83 人）194 64.67%首次授予合計 240 80%三、預留部分 60 20%合計 300 100%資料來源：公司公告，華創證券 （三）（三）公司營業收入有所波動，研發高投入保持競爭優勢公司營業收入有所波動，研發高投入保持競爭優勢 公司營業收入有所波動，歸母凈利潤有所下滑。公司營業收入有所波動，歸母凈利潤有所下滑。2017-2022 年，公司營業

32、收入從 2.49 億元增長至 3.20 億元，CAGR 為 5.12%；公司歸母凈利潤由 0.43 億元下降至 0.23 億元。2022 年，公司業績下滑主要系消費電子等成熟應用場景的需求不振所致。圖表圖表 8 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 9 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司毛利率維持較高水平，經營性現金流凈額提升明顯。公司毛利率維持較高水平，經營性現金流凈額提升明顯。2017-2022 年，公司毛利率穩定維持在 50%左右，但 2022 年凈利率出現下滑，主要系公司拓展醫療、光伏、海外市場等新興業務

33、的需要所致，但相關業務若持續順利推進，后期有望為公司帶來積極的影響；2017-2022 年，公司經營活動現金流凈額從-0.31 億元增加至 1.07 億元。圖表圖表 10 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 11 公司經營性現金流公司經營性現金流 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504004502017201820192020202120222023Q1營業收入（百萬元）同比增速-150%-100%-50%0%50%100%-10010203040506070802

34、017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（百萬元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023Q1毛利率凈利率-40-200204060801001202017201820192020202120222023Q1經營現金流凈額（百萬元）英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 期間費用率有所增長，研發費用率持續增加。期間費用率有所增長，研發費用率持續增加。2017 至 2022 年，公

35、司管理費用率由 11.79%上升至 14.17%，主要系新增股權激勵費用和拓展業務的需要所致；財務費用率從 2.96%下降至 0.31%；研發費用率從 9.65%上升至 16.98%，主要系拓展醫療、光伏、海外市場等新興業務的投入所致。圖表圖表 12 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 13 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二、二、助力制造業邁向更高端，激光精密微加工前景廣闊助力制造業邁向更高端，激光精密微加工前景廣闊（一）（一）激光助力制造業邁向更高端，應用場景向微加工領域擴展激光助力制造業邁向更高端，應用場景

36、向微加工領域擴展 激光具有“高精度、無接觸、節成本”等優點，被廣泛地運用于工業制造、信息通訊、激光具有“高精度、無接觸、節成本”等優點，被廣泛地運用于工業制造、信息通訊、生物醫療、科研軍事等諸多領域，并在社會生產活動中發揮了極其重要的作用，激光也生物醫療、科研軍事等諸多領域，并在社會生產活動中發揮了極其重要的作用，激光也因此與計算機、原子能和半導體并稱二十世紀的新四大發明。因此與計算機、原子能和半導體并稱二十世紀的新四大發明。激光產業是國家重點支持發展的產業之一，國家相關部門相繼出臺了多項發展政策。產業鏈上游主要為元器件及產業鏈上游主要為元器件及控制系統廠商，中游主要為不同類型激光器廠商，下游

37、主要為激光設備廠商。公司主營控制系統廠商，中游主要為不同類型激光器廠商，下游主要為激光設備廠商。公司主營業務為研發、生產及銷售激光器和整體解決方案，重點面向“工業應用”和“生物醫療業務為研發、生產及銷售激光器和整體解決方案，重點面向“工業應用”和“生物醫療應用應用”兩大賽道，涉及產業鏈中游和下游?！眱纱筚惖?，涉及產業鏈中游和下游。圖表圖表 14 激光行業產業鏈激光行業產業鏈 資料來源：華創證券整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%01020

38、304050602017201820192020202120222023Q1研發費用總額(百萬元）研發費用率 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 激光器是產生激光的核心部件，輸出的激光功率大小、穩定性、光束質量等直接影響下激光器是產生激光的核心部件，輸出的激光功率大小、穩定性、光束質量等直接影響下游加工設備的品質，整個產業鏈也是圍繞激光器的生產及應用展開的。激光器是激光的游加工設備的品質，整個產業鏈也是圍繞激光器的生產及應用展開的。激光器是激光的發生裝置，主要由泵浦源、增益介質、諧振腔等

39、組成。發生裝置，主要由泵浦源、增益介質、諧振腔等組成。泵浦源為激光器的激發源，增益介質指可將光放大的工作物質，諧振腔為泵浦光源與增益介質之間的回路。在工作狀態下增益介質通過吸收泵浦源提供的能量，經諧振腔振蕩選模輸出激光。圖表圖表 15 激光器構成原理激光器構成原理 資料來源：長光華芯招股說明書 激光器可按照增益介質、輸出波長、運轉方式、泵浦方式、輸出功率、調制技術分類：激光器可按照增益介質、輸出波長、運轉方式、泵浦方式、輸出功率、調制技術分類：（1）按增益介質分類：）按增益介質分類：可分為固體、氣體、液體激光器等。（2）按輸出波長分類：）按輸出波長分類：可分為紅外、紫外、深紫外激光器等。（3）

40、按運轉方式分類：）按運轉方式分類：主要可以分為連續激光器和脈沖激光器，連續激光器可在較長一段時間內連續輸出激光，脈沖激光器根據脈寬可分為脈沖激光器根據脈寬可分為長脈沖（毫秒、微秒）、短脈沖（納秒）、超短脈沖（皮秒、飛秒）激光器。（長脈沖（毫秒、微秒）、短脈沖（納秒）、超短脈沖（皮秒、飛秒）激光器。（4）按泵）按泵浦方式分類：浦方式分類：主要可以分為光泵浦、電泵浦、化學泵浦激光器等。（5）按輸出功率分類：）按輸出功率分類：主要可以分為大（3-6KW）、中（1-3KW）、?。?-1KW）功率激光器等。（6）按調制）按調制技術分類：技術分類：主要可以分為調 Q 技術、縮膜技術、主震蕩功率放大技術（M

41、OPA）等。圖表圖表 16 激光器主要分類方法激光器主要分類方法 資料來源：公司招股說明書，華創證券整理。注：紅底框為公司布局激光器 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 產業鏈下游主要應用激光的三大特征：激光能量、激光信息、激光顯示。產業鏈下游主要應用激光的三大特征：激光能量、激光信息、激光顯示。其中激光焊接、激光切割、激光打標等應用激光能量特征；激光測量（比如：引力波測量）、激光雷達等應用激光信息特征；激光投影、激光電視等應用激光顯示特征。盡管下游激光設備廠商競爭較為激烈，但激光可與眾

42、多行業深度融合，因而不斷有高景氣度細分賽道涌現，比如：3D 打印、光伏、鋰電、激光雷達、光學檢測等。圖表圖表 17 2021 年我國激光設備下游行業結構年我國激光設備下游行業結構 圖表圖表 18 2021 年激光設備細分應用市場結構年激光設備細分應用市場結構 資料來源：2022 中國激光產業發展報告，轉引海目星2022年年報，華創證券 資料來源：2022 中國激光產業發展報告，轉引海目星2022年年報，華創證券 圖表圖表 19 激光的工業精細及微細加工應用激光的工業精細及微細加工應用 激光加工激光加工 簡介簡介 示意圖示意圖 激光加工激光加工 簡介簡介 示意圖示意圖 激光切割激光切割 利用高功

43、率密度激光束照射工件，使被照射的材料迅速熔化、汽化、燒蝕或達到燃點，同時借助與光束同軸的高速氣流吹除熔融物質，從而將工件割開。激光雕刻激光雕刻 激光照射材料表面，材料吸收能量后瞬間熔化或者氣化，形成刻線。表面處理表面處理 利用激光加熱金屬材料表面，實現表面熱處理。激光快速成激光快速成型（型（3D 打打?。┯。┘す馐凑辗勰拥妮喞孛鎾呙璺蹖?，使粉末熔化后燒結，實現工件粘接。激光打標激光打標 利用高能量密度的激光束輻射加熱工件表面，通過控制激光脈沖的寬度、能量、峰值功率和重復頻率等參數，使工件熔化，形成特定的熔池。前沿科學研前沿科學研究究 主要以固體激光器為主，包括環境分析、基因分析、核聚變等

44、領域。資料來源：公司招股說明書，華創證券整理 宏加工主要使用光纖激光器，微加工主要使用固體激光器。宏加工主要使用光纖激光器，微加工主要使用固體激光器。固體激光器與光纖激光器均能被應用于打標、切割、鉆孔、焊接及增材制造等場景，但在各細分領域應用存在差異。1）光纖激光器：）光纖激光器：國內光纖激光器起步相對較早，發展相對成熟，上市公司較多，可廣泛應用于鈑金切割、焊接等宏觀加工。2）固體激光器：）固體激光器：國內固體激光器起步相對較晚，主要受制于技術、品牌及國內外制造業總體發展進程等因素，國內規模型企業相對較少；以納秒/超快激光器為代表的激光器在微加工場景具有優勢，其峰值功率高、脈沖能量大、熱效應小

45、、加工精度高，從而在薄性、脆性材料加工上有優勢，適用于精細加工場景。工業,63.00%信息,23.00%商業,6.00%科研,4.60%醫學,3.40%激光切割,38.10%激光焊接,18.90%激光熔覆,3.20%其他,39.80%英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 20 激光宏加工和激光微加工對比激光宏加工和激光微加工對比 激光器種類激光器種類 簡介簡介 圖示圖示 激光宏加工激光宏加工 該領域主要采用光纖激光主要采用光纖激光器器，一般不采用固體激光器。光纖激光器包括連續光纖

46、激光器和脈沖光纖激光器。因連續光纖激光器高平均功率的特點，可廣泛應用于厚金屬材料的切可廣泛應用于厚金屬材料的切割、焊接等宏觀加工。割、焊接等宏觀加工。激光微加工激光微加工 該領域主要采用固體激光主要采用固體激光器器，部分場景采用脈沖光纖激光器。固體激光器能夠通過倍頻晶體在諧振腔內將紅外光轉換為綠光、紫外光及深紫外光等短波長激光并對外輸出，更短波長是微加工激光器的發展趨勢，其產生熱效應較低，能量利用效率高，從而能夠有效提升加工精度，實現超精超微加工，主要應主要應用于薄性、脆性等金屬和非金屬材料的精密微加工領域。用于薄性、脆性等金屬和非金屬材料的精密微加工領域。資料來源：公司招股說明書，海目星官網

47、，德龍激光官網，華創證券 激光應用場景以工業應用較廣，逐步向微加工領域滲透。激光應用場景以工業應用較廣，逐步向微加工領域滲透。2017-2021 年，我國激光設備市場規模從 495 億元增長至 821 億元，CAGR 為 13.48%。我國正處于制造業從中低端制造向高端制造轉型升級的過程，中低端制造占比高，宏觀加工市場同時覆蓋中低端制造和部分高端制造，市場需求大，國內生產廠商較多；大力發展微納制造、超精密制造等尖端制造技術是推進轉型升級的重要舉措，因此，激光宏加工逐步向激光微加工領域滲透，相關技術在新能源、泛半導體、生物醫療等領域的應用日益增多。圖表圖表 21 全球激光設備銷售收入全球激光設備

48、銷售收入 圖表圖表 22 我國激光設備市場銷售收入我國激光設備市場銷售收入 資料來源：2022 中國激光產業發展報告，轉引中商產業研究院，華創證券 資料來源：2022 中國激光產業發展報告，轉引海目星2022年年報，華創證券（二）（二）納秒納秒/超快激光器契合精密微加工，市場規模大且增長快超快激光器契合精密微加工，市場規模大且增長快 全球激光器市場規模全球激光器市場規模接近接近 200 億美元，制造業升級加速我國激光器市場發展。億美元，制造業升級加速我國激光器市場發展。激光器是激光加工裝備的核心部件，激光器技術水平成為影響激光加工裝備的技術水平的關鍵因素。根據2021 中國激光產業發展報告，全

49、球激光器市場規模將從 2017 年的 130.7 億美元增長至 2021 年的 184.8 億美元，CAGR 為 9.05%。0%5%10%15%20%25%05010015020025030020182019202020212022E2023E銷售收入（億美元）同比增速0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201720172019202020212022E2023E銷售收入（億元）同比增長率 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 23 全球激

50、光器市場規模全球激光器市場規模 圖表圖表 24 2020 年全球工業激光器應用結構年全球工業激光器應用結構 資料來源：2021 中國激光產業發展報告，轉引聯贏激光2022年特定對象募集說明書，華創證券 資料來源：Laser Focus World，轉引聯贏激光2022年特定對象募集說明書，華創證券 激光精密加工需求助力超快激光器市場迅猛增長。激光精密加工需求助力超快激光器市場迅猛增長。隨著我國制造業升級，在泛半導體、醫療、顯示器制造和玻璃加工需求的推動下，對高精密微加工需求日益加大，納秒及超快激光器市場正在快速增長。根據2022 中國激光產業發展報告，2017-2021 年，我年，我國超快激光

51、器市場規模由國超快激光器市場規模由 13.5 億元增長到億元增長到 32.1 億元，復合增長率為億元，復合增長率為 24.18%，表現出較，表現出較高的成長性。高的成長性。圖表圖表 25 我國超快激光器市場規模我國超快激光器市場規模 圖表圖表 26 2021 年我國皮秒年我國皮秒/飛秒激光器銷售結構飛秒激光器銷售結構 資料來源：2022 中國激光產業發展報告，轉引凱普林招股說明書，華創證券 資料來源：Bo Gu.”Chinese laser market under the new globalization”，華創證券 圖表圖表 27 行業內主要激光企業行業內主要激光企業 姓名姓名 公司簡介

52、公司簡介 IPG 系全球最大的光纖激光器制造商，產品線覆蓋高、中、低功率的光纖激光器，其光纖激光器、光纖放大器以及拉曼激光技術均走在世界前端，并被各國廣泛應用于材料加工、測量、科研、通訊、醫療等領域。通通快集團快集團 成立于 1923 年，業務領域涵蓋機床、激光技術、電器及醫藥技術，核心業務為柔性與精密領金加工，具體包括激光加工、沖壓與成型、金屬折彎等。美國相干美國相干 成立于 1966 年，是全球知名激光器及相關電子產品生產商及全面的超快激光器系統供應商，產品包括 CO2 激光器、半導體激光器、鈦寶石超快激光器及放大器、半導體泵浦固體激光器、準分子激光器等。0%5%10%15%20%25%0

53、501001502002502016201720182019202020212022E市場規模（億美元）同比增速切割,40.62%焊接,13.52%打標,12.60%半導體/顯示,11.96%精密金屬加工,8.76%其他,12.54%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035404520152016201720182019202020212022E市場規模（億元）同比增速飛秒激光器,5.00%皮秒激光器,95.00%英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16

54、 美國光譜物理美國光譜物理 成立于 1961 年，2004 年與 NEWPORT 合并，2016 年被生產工藝控制設備供應商 MKS 儀器收購，產品主要包括超快激光器、高能量脈沖激光器、連續可調諧/超窄線寬激光器等。美國恩耐美國恩耐 成立于 2000 年，目前主要產品集中在光纖耦合輸出半導體激光器、光纖激光器及光纖等，終端市場包括工業切割及焊接、微加工、航空航天等。炬光科技炬光科技 成立于 2007 年，主營業務為激光行業上游的高功率半導體激光元器件、激光光學元器件的研發、生產和銷售。主要產品為半導體激光業務典型產品、激光光學業務典型產品、汽車應用業務典型產品、光學系統業務典型產品。長光華芯長

55、光華芯 成立于 2012 年，主營業務為半導體激光芯片及其器件、模塊的研發、生產與銷售。主要產品為半導體激光芯片、器件及模塊等激光行業核心元器件產品。杰普特杰普特 成立于 2006 年，主營業務是研發、生產和銷售激光器及主要用于集成電路和半導體光電相關器件精密檢測及微加工的智能裝備。主要產品為脈沖光纖激光器、連續光纖激光器和固體激光器等。銳科激光銳科激光 成立于 2007 年，主營業務為光纖激光器及其關鍵器件與材料的研發、生產、銷售，主要產品包括脈沖光纖激光器、連續光纖激光器和直接半導體激光器等。英諾激光英諾激光 成立于 2011 年，主營業務是研發、生產和銷售微加工激光器和定制激光模組。主要

56、產品包括緊湊型中低功率激光器、一體式高功率激光器、深紫外激光器、工業級皮秒激光器、工業級飛秒激光器、MOPA 納秒/亞納秒激光器、定制激光模組等。創鑫激光創鑫激光 成立于 2004 年，主營業務是光纖激光器及其核心器件的研發、生產和銷售。主要產品包括脈沖光纖激光器、連續光纖激光器和半導體激光器等產品。星漢激光星漢激光 成立于 2017 年，主營業務是半導體激光元件、器件封裝及工業高功率激光模塊、系統研發及制造，主要產品包括光纖耦合半導體激光器件、半導體激光光電模塊及第三代工業半導體激光器直接系統等。熱刺激光熱刺激光 成立于 2008 年，主營業務是激光系列產品的研制、開發和生產，主要產品包括光

57、纖激光器、超快激光器、光纖耦合半導體激光器、射頻激光器、激光管等。資料來源：凱普林招股說明書，華創證券 公司公司在在納秒、飛秒級微加工激光器納秒、飛秒級微加工激光器領域技術實力雄厚領域技術實力雄厚。公司具有納秒、亞納秒、皮秒、飛秒級微加工激光器核心技術和生產能力。根據公司招股說明書，公司在納秒固體激光器領域，公司產品綜合性能參數與美國光譜物理接近、處于同一水平，但略低于美國相干；在皮秒級超快激光器領域，公司產品與美國相干處于同一水平并在紫外波段略優于美國相干，且與美國光譜物理的紅外波段和紫外波段產品綜合性能參數較為接近；在飛秒級超快激光器領域，美國光譜物理、美國相干產品的綜合性能均優于公司產品

58、。圖表圖表 28 公司核心產品技術參數與相關技術領先競爭廠商對比公司核心產品技術參數與相關技術領先競爭廠商對比 可比產品可比產品 波長范圍波長范圍 關鍵指標關鍵指標 美國相干美國相干 美國光譜物理美國光譜物理 英諾激光英諾激光 納秒激光器 綠光 平均輸出功率 85W 40W 50W 重復頻率范圍 最高 300kHz 0500kHz 30300kHz 最大單脈沖能量 531J 400J 1000J 光束質量2 1.3 1.2 1.2 紫外 平均輸出功率 55W 45W 30W 重復頻率范圍 最高 300kHz 0500kHz 30300kHz 最大單脈沖能量 367J 300J 600J 光束質

59、量2 1.2 1.2 1.2 深紫外 平均輸出功率 未在官網列示相關產品信息 未在官網列示相關產品信息 5W 重復頻率范圍 1KHz100KHz 最大單脈沖能量 167J 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 光束質量2 1.2 超快激光器（皮秒級）紅外 平均輸出功率 100W 50W 100W 重復頻率范圍 最高為 4000kHz 最高 10MHz 50kHz20MHz 最大單脈沖能量 250J 200J 300J 光束質量2 1.3 1.3 1.2 綠光 平均輸出功率 50W 未在官網

60、列示相關產品信息 50W 重復頻率范圍 最高為 4000kHz 100500kHz 最大單脈沖能量 125J 200J 光束質量2 1.3 1.2 紫外 平均輸出功率 30W 50W 35W 重復頻率范圍 最高為 4000kHz 最高 10MHz 100kHz1.5MHz 最大單脈沖能量 75J 40J 120J 光束質量2 1.3 1.3 1.2 超快激光器（飛秒級）紅外 平均輸出功率 60W 140W 20W 重復頻率范圍 最高 1MHz 1KHz30MHz 100500kHz 最大單脈沖能量 80J 600J 100J 光束質量2 1.2 1.2 1.2 綠光 平均輸出功率 30W 50

61、W 10W 重復頻率范圍 最高 750kHz 130kHz 50kHz20MHz 最大單脈沖能量 40J 50J 50J 光束質量2 1.2 1.2 1.2 資料來源：公司招股說明書，華創證券 國家政策為激光產業保駕護航。國家政策為激光產業保駕護航。國家出臺的多項政策，有利于推動我國激光產業的發展。激光產業是我國長期重點支持發展的產業之一，近些年，國家相繼出臺多項政策支持激光行業發展，比如：“十四五”智能制造發展規劃、工業能效提升行動計劃等。圖表圖表 29 激光行業主要政策激光行業主要政策 時間時間 發布部門發布部門 產業政策產業政策 相關內容相關內容 2022 年 工信部 工業能效提升行動計

62、劃 加快一體化壓鑄成形、無模鑄造、超高強鋼熱成形、精密冷鍛、異質材料焊接、輕質高強合金輕量化、激光熱處理等先進近凈成形工藝技術產業化應用。2021 年 發改委、工信部等八部委“十四五”智能制造發展規劃 規劃指出大力發展智能制造裝備，通過智能車間/工廠建設，帶動通用、專用智能制造裝備加速研制和迭代升級。通過智能裝備包括：激光/電子束高效選區熔化裝備、激光選區燒結成形裝備等增材制造裝備，超快激光等先進激光加工裝備。2021 年 工信部 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023 年）重點發展高速光通信芯片、高速高精度光探測器、高速直調和外調制激光器、高速調制器芯片、高功率激光器等。2020

63、 年 工信部 關于進一步促進服務型制造發展的指導意見 推進檢驗檢測認證服務標準體系建設，加強相關儀器設備和共性技術研發，發展工業相機、激光、大數據等新檢測模式，提高檢驗檢測認證服務水平。2020 年 科技部、發改委、教育部、加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 明確將 3D 打印和激光制造列入要實現從 0 到 1 的原創性突破的領域，對關鍵核心技術中的重大科學問題給予長期支持。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 中科院、自然科學基金委 2018 年 國家知識產權局 知識產權重點支持產業

64、目錄（2018 年本）明確了激光器核心部件功能、先進激光器制造應用技術及高端激光制造工藝裝備、先進激光制造應用技術和裝備為國家重點發展和亟需知識產權支持的重點產業。2017 年 發改委、科技部、工信部、財政部 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄 明確將激光顯示、高性能激光器、半導體激光器件、光纖激光器件等列入本指導目錄。2016 年 科技部、財政部、國家稅務總局 高新技術企業認定管理辦法及附件國家重點支持的高新技術領域 一、電子信息技術，（二）微電子技術之“6、集成光電子器件技術-半導體大功率高速激光器、大功率泵浦激光器、超高速半導體激光器、調制器等設計、制造與工藝技術”屬于國家重點支持的高

65、新技術領域。2016 年 全國人大 國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 二十三、支持新一代信息技術、新能源汽車、生物技術、綠色低碳、高端裝備與材料、數字創意等領域的產業發展壯大。大力推進先進半導體、機器人、增材制造、智能系統、新一代航空裝備、空間技術綜合服務系統、智能交通、精準醫療、高效儲能與分布式能源系統、智能材料、高效節能環保、虛擬現實與互動影視等新興前沿領域創新和產業化，形成一批新增長點。2015 年 工信部 國家增材制造產業發展推進計劃（2015-2016 年）加快發展增材制造裝備及核心器件，包括增材制造裝備核心器件：高光束質量激光器及光束整形系統、高品質電子槍及高速掃描系統、大功

66、率激光掃描振鏡、動態聚焦鏡等精密光學器件、陣列式高精度噴嘴/噴頭等。2013 年 發改委 產業結構調整指導目錄 二十八、信息產業，半導體、光電子器件、新型電子元器件等電子產品用材料。2011 年 科技部 科學技術部關于印發國家十二五科學和技術發展規劃的通知 突破激光顯示高可靠、低成本、長壽命等技術問題，開展醫學影像、醫用電子、臨床檢驗、微創介入、放射治療、激光治療等高端醫療設備研究，攻克先進晶體與全固態激光材料核心關鍵技術，推動下一代互聯網、新一代移動通信、云計算、物聯網、智能網絡終端、高性能計算的發展，實施新型顯示、國家寬帶網、云計算等科技產業化工程。2011 年 全國人大 國民經濟和社會發

67、展第十二個五年規劃綱要 大力發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰略性新興產業。2010 年 國務院 關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定 根據戰略性新興產業的特征，立足我國國情和科技、產業基礎，現階段重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。2006 年 國務院 國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）若干配套政策的通知 對包括激光技術在內的多種前沿技術在科技投入、金融支持、稅收等多方面提供政策支持。2006 年 國務院 國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）將激光

68、技術列為八大前沿技術之一。資料來源：凱普林招股說明書，華創證券（三）（三）精密微加工領域不斷拓展，將成為多領域未來布局重點精密微加工領域不斷拓展，將成為多領域未來布局重點 在我國制造業轉型升級不斷深化的背景下，產品和零件加工逐漸趨向微型化、精密化，在精細微加工方面，超快激光在光伏、顯示、半導體、3D 打印等領域發揮重要作用。消費電子：激光微加工領域的重要應用方向之一消費電子：激光微加工領域的重要應用方向之一 消費電子產品正朝著高精密化、高輕薄化、高集成化方向升級，薄膜材料、硬脆透明材消費電子產品正朝著高精密化、高輕薄化、高集成化方向升級，薄膜材料、硬脆透明材 英諾激光（英諾激光（301021）

69、深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 料和特殊薄金屬材料等新型材料得到大規模應用。料和特殊薄金屬材料等新型材料得到大規模應用。激光作為一種非接觸式工藝的激光加工技術，憑借高效率、高精度、熱效應小和空間選擇性等獨一無二的優勢，是上述新型材料加工的理想工藝手段。據 Statista 數據，未來全球/我國消費電子產品市場整體仍將保持一定的增長態勢，隨著消費電子產品正朝著高精密化、高輕薄化、高集成化方向升級，將助推激光精密加工市場需求增加。圖表圖表 30 全球消費電子市場規模全球消費電子市場規模 圖表圖表 31 我國消費電子市場規

70、模我國消費電子市場規模 資料來源：Statista，轉引中商情報網，華創證券 資料來源：Statista，轉引中商情報網，華創證券 圖表圖表 32 激光在消費電子領域的應用激光在消費電子領域的應用 應用領域應用領域 詳釋詳釋 圖示圖示 玻璃/藍寶石蓋板切割 幾乎無錐度任意形狀切割、幾乎無崩邊、碎屑、微裂紋、0.1-2mm 厚度范圍、速度 10-500mm/s（取決于材料加工的形貌）TFT-LCD 全面屏切割 異形高質量切割、崩邊5m、截面粗糙度500nm 超精細掩膜版（FMM）鉆孔 高質量快速加工、幾乎無熔融層、外形和錐度可嚴格控制 資料來源：公司官網，華創證券 3D 打?。捍蛴。?D 打印乃

71、傳統技術的革新，激光應用的重要場景打印乃傳統技術的革新，激光應用的重要場景 3D 打印是指以三維模型數據為基礎，通過材料堆積的方式制造零件或實物的工藝。打印是指以三維模型數據為基礎，通過材料堆積的方式制造零件或實物的工藝。3D打印改變了產品的設計制造過程，尤其是在復雜構建方面具有明顯的優勢，在諸多科技創新領域被視為“加速器”，將對傳統機械制造業起到重要影響。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022E市場規模（億美元）同比-4%-2%0%2%4%6%8%1500015500160001650

72、01700017500180001850019000195002016201720182019202020212022E市場規模（億元）同比 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 33 3D 打印原理示意圖打印原理示意圖 圖表圖表 34 3D 打印平面示意圖打印平面示意圖 資料來源：鉑力特招股說明書 注：激光選區熔化成形設備（SLM）資料來源：Congressional Research Service,J.Sargent,R.Schwartz 3DPrinting:Overvi

73、ew,Impactsand the Federal Role 我國我國 3D 打印設備安裝量提升空間大，預計打印設備安裝量提升空間大，預計 2023 年我國年我國 3D 打印行業市場規模約打印行業市場規模約 406 億億元。元。根據 Wohlers Associates，2020 年我國工業 3D 打印設備安裝量市場占比 10.80%，為僅次于美國的全球第二大市場。根據 Wohlers Associates，2021 年全球 3D 打印產值為 152億美元。根據前瞻產業研究院，預計 2020-2023 年我國市場規模將從 208 億元增長到 406億元。目前我國 3D 打印仍處于產業化早期階段

74、，未來有望逐漸成為千億元級別產業。圖表圖表 35 2020 年全球年全球 3D 打印產業規模區域結構打印產業規模區域結構 圖表圖表 36 2021 年我國年我國 3D 打印設備市場競爭格局打印設備市場競爭格局 資料來源：Wohlers Associates，轉引前瞻產業研究院，華創證券 資料來源：3D科學谷，轉引中商情報網，華創證券 圖表圖表 37 全球全球 3D 打印行業市場規模打印行業市場規模 圖表圖表 38 我國我國 3D 打印行業市場規模打印行業市場規模 資料來源：Wohlers Associates，轉引鉑力特特定對象募集說明書，華創證券 資料來源：前瞻產業研究院，轉引華曙高科招股說

75、明書，華創證券 美國,34.40%中國,10.80%日本,9.30%德國,8.20%韓國,4.00%中國香港,3.90%意大利,3.50%法國,3.00%加拿大,1.70%其他,21.20%聯泰,16.40%Stratasys,14.80%EOS,13.10%GE,9.80%3D Systems,8.20%華曙高科,6.60%鉑力特,4.90%惠普,3.30%其他,23.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014016018020172018201920202021市場規模（億美元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%010020

76、030040050060070020172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模(億元)同比增速 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 光伏：激光設備在光伏電池生產過程中應用場景廣光伏：激光設備在光伏電池生產過程中應用場景廣 光伏電池是通過光電反應將光能轉換成電能的能量轉換器，在光伏電池生產中，激光加在光伏電池生產中，激光加工技術目前主要應用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔等工藝，工技術目前主要應用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔等工藝，激光加

77、工在提升光伏電池光電轉化效率有重要作用。公司的中高功率納秒和皮秒激光器可以用于太陽能電池片及硅片的切割和精密劃線；低功率納秒紫外激光器可用于太陽能電池片及硅片的刻槽。圖表圖表 39 激光加工助力高效太陽能電池激光加工助力高效太陽能電池/組件的工藝生產組件的工藝生產 資料來源：晶科能源招股說明書，天合光能招股說明書，華創證券整理 光伏新增裝機容量持續提升，將帶動相關加工制造設備需求增長。光伏新增裝機容量持續提升，將帶動相關加工制造設備需求增長。近年來，世界各國紛紛出臺光伏產業扶持政策，促進光伏行業發展；我國光伏行業大基地建設及分布式光伏應用穩步提升。圖表圖表 40 全球光伏新增裝機容量預測趨勢全

78、球光伏新增裝機容量預測趨勢 圖表圖表 41 我國光伏裝機容量預測趨勢我國光伏裝機容量預測趨勢 資料來源：中國光伏行業協會，轉引中商情報網，華創證券 資料來源：國家能源局，轉引中商情報網，華創證券 降本增效是光伏產業發展的永恒主題，降本增效是光伏產業發展的永恒主題，TOPCon 產能有望進一步提升。產能有望進一步提升。隨著新型、高效電池片的規模提升、新的組件工藝的出現，光伏行業對新工藝、新技術的設備的需求旺盛。根據海目星公告數據，從實驗室研發效率看，N 型 TOPCon 電池的實驗室效率屢創新高，最高可達 26.4%；從量產效率看，國內 TOPCon 電池量產效率最高已達 25%以上。05010

79、01502002503003502017201820192020202120222023E裝機量：GW01000020000300004000050000600002017201820192020202120222023E新增：萬千瓦累計：萬千瓦 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 隨著工藝簡化、設備成熟度提升及設備價格下降，TOPCon 在未來 2-3 年的競爭力將越來越明顯，這也是其大規模產業化的前提。圖表圖表 42 各種電池技術平均轉換效率變化趨勢各種電池技術平均轉換效率變化趨勢

80、資料來源：CPIA，華創證券 半導體：激光精密加工重要領域，國內芯片規模持續擴張帶來增量半導體：激光精密加工重要領域，國內芯片規模持續擴張帶來增量 激光加工在半導體行業應用較廣。激光加工在半導體行業應用較廣。隨著新興消費電子市場的快速發展，以及汽車電子、物聯網等科技產業的興起，全球半導體行業規?？傮w呈增長趨勢。根據全球半導體貿易統計組織（WSTS）數據，2021 年全球半導體市場銷售規模為 5559 億美元，同比增長26.23%。激光加工設備在本領域主要應用于集成電路和 LED 芯片的晶圓切割、刻蝕等。圖表圖表 43 全球半導體市場規模及增速全球半導體市場規模及增速 圖表圖表 44 我國半導體

81、市場規模及增速我國半導體市場規模及增速 資料來源：WSTS，轉引華海誠科招股說明書，華創證券 資料來源：WSTS，轉引華海誠科招股說明書，華創證券 圖表圖表 45 激光在半導體行業應用激光在半導體行業應用 工藝工藝 簡介簡介 晶圓劃片晶圓劃片 半導體行業中，晶圓越來越向輕薄化和大尺寸方向發展，激光加工已替代傳統切割方式，利用超快紫外激光進行表面燒蝕切割，其激光聚焦光斑小、熱影響小、切割效率高，廣泛應用于硅基和化合物半導體晶圓的切割。18%19%20%21%22%23%24%25%26%27%20222023E2024E2025E2027E2030EBSF p 型多晶黑硅電池(p 型多晶)PER

82、C p 型多晶黑硅電池(p 型多晶)PERC p 型鑄錠單晶電池(p 型多晶)PERC p 型單晶電池(p 型單晶)TOPCon 單晶電池(n 型單晶)異質結電池(n 型單晶)XBC 電池(n 型單晶)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060002015201620172018201920202021市場規模（億美元）同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002015201620172018201920202021市場規模（億美元）同比 英諾激光（英諾激光（30102

83、1）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 晶圓芯片切割晶圓芯片切割 隨著晶圓集成度大幅提高，晶圓趨向于輕薄化，傳統刀輪切割有一定的局限性，它直接作用在減薄后的晶圓上，會產生較大的熱影響和切割缺陷，如崩缺、裂紋、鈍化、金屬層掀起等缺陷，因此，需要采用加工熱影響小、加工精度和效率高的激光工藝。激光打標激光打標 在晶圓加工過程中，在晶圓的特定位置制作激光識別碼，可以有效增強晶圓的可追溯性，同時也為生產管理提供了一定的便利。資料來源：華工激光、天弘激光、奧華激光官網，華創證券整理 三、三、發揮激光微加工優勢，積極布局新興應用場景，

84、打開公司成長空間發揮激光微加工優勢，積極布局新興應用場景，打開公司成長空間（一）（一）深耕納秒深耕納秒/超快激光器超快激光器，戰略性切入新應用場景戰略性切入新應用場景 公司自 2011 年成立以來便從事納秒激光器的研發銷售等業務，并于 2014 年起持續研發皮秒及飛秒激光技術。公司激光器產品包括 DPSS 調調 Q 納秒激光器、超短脈沖激光器（皮納秒激光器、超短脈沖激光器（皮秒、飛秒級）和秒、飛秒級）和 MOPA 納秒納秒/亞納秒激光器亞納秒激光器。圖表圖表 46 公司不同類型激光器發展歷程公司不同類型激光器發展歷程 資料來源：公司公告，華創證券 我國我國超快超快激光激光器器市場增長市場增長迅

85、速，公司在納秒固體激光器領域市占率較高。迅速，公司在納秒固體激光器領域市占率較高。根據2021 中國激光產業發展報告數據測算，2020 年國產納秒紫外激光器銷售量約 2.1 萬臺，公司2020 年納秒固體激光器銷售量為 5221 臺，約占當年國產納秒激光器的 24.86%。圖表圖表 47 國產納秒紫外激光器出貨量國產納秒紫外激光器出貨量 圖表圖表 48 國產皮飛秒激光器出貨量國產皮飛秒激光器出貨量 資料來源：2021 中國激光產業發展報告，轉引中商情報網，華創證券 資料來源：2021 中國激光產業發展報告，轉引中商情報網，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%05000100001

86、50002000025000300002016201720182019202020212022E出貨量（臺）同比增速0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500300035004000450020152016201720182019202020212022E出貨量（臺）同比增速 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 國產超快激光器國產超快激光器高端需求多依賴高端需求多依賴進口進口，公司研發，公司研發取得階段性成果取得階段性成果有望進軍藍海有望進

87、軍藍海。2021 年我國超快激光器國產/進口銷售結構中國產激光器占總銷量的55%，但僅占總收入的30%，主要系國內高端超快激光器需求還多依賴進口。公司正在加大高功率固體激光器的研發投入，依托與浙江大學共建的聯合研發中心在高功率固體激光器和連續 266 激光器等項目方面目前已取得了階段性成果，未來有望助力公司激光器業務邁向更高端。圖表圖表 49 2021 年我國超快激光器應用領域結構年我國超快激光器應用領域結構 圖表圖表 50 2021 年我國超快激光器國產年我國超快激光器國產/進口銷售結構進口銷售結構 資料來源：Bo Gu.”Chinese laser market under the new

88、 globalization”，華創證券 資料來源：Bo Gu.”Chinese laser market under the new globalization”，華創證券 圖表圖表 51 公司主要研發項目簡介公司主要研發項目簡介 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的預計對公司未來發展的影響影響 高功率固體激光器光束質高功率固體激光器光束質量管理技術的研發量管理技術的研發 針對高峰值功率固體激光器光束質量管理技術進行開發及整合，實現光束質量優化 已完成技術研發，應用于激光器生產過程中 獲得更簡單的光路設計和易于工

89、程化的設計方法，在激光功率獲得放大的同時實現光束質量的優化和管理 在高功率固體激光系統中具有重要的應價值，滿足市場需求，提升公司產品品質和市場形象 高功率紫外激光器高可靠高功率紫外激光器高可靠性提升性提升 開發高可靠性、高質量、高競爭力的高功率紫外激光器產品 優化產品設計、功能 提供優質的持續穩定輸出的高功率紫外激光，性能更可靠 進一步提升技術水 平，提升市場份額 第三代超快激光器的開發第三代超快激光器的開發 產品迭代升級支持 完成多臺功能樣機制作，電控、機械的三代設計測試評審中 在性能、可靠性、尺寸大小、智能化程度和成本方面實現對前兩代激光器的繼承和超越 進一步提升技術水 平，提升市場份額

90、資料來源：公司公告，華創證券 藍寶石/玻璃切割,48%FPC切割,32%玻璃內QR編碼,8%OLED,3%半導體,3%研究開發,3%激光打標,2%國產銷量臺數占比,55%進口銷量臺數占比,45%國產收入占比,30%進口收入占比,70%英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 52 以激光器為核心，以整體解決方案為觸角，拓展新應用場景以激光器為核心，以整體解決方案為觸角，拓展新應用場景 資料來源：公司公告 公司發揮在納秒公司發揮在納秒/超快激光器領域領先優勢，積極布局下游新興應用場景。

91、從全球角度來超快激光器領域領先優勢，積極布局下游新興應用場景。從全球角度來看，看，目前全球制造業正處在精細化、精密化、定制化發展的道路上，激光微加工特點比較契合制造業升級需求。從國內市場角度來看，從國內市場角度來看，我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，而微納制造、超精密制造是制造業升級的突破點之一。激光微加工技術在消費電激光微加工技術在消費電子、信息技術、新能源、新材料、生物醫療、半導體、航空航天等領域的應用日益增多，子、信息技術、新能源、新材料、生物醫療、半導體、航空航天等領域的應用日益增多，成為了支持我國高新產業不斷實現突破的重要工具，公司正在積極布局新興應用場景，成為了支持我國高新產

92、業不斷實現突破的重要工具，公司正在積極布局新興應用場景，把握先發優勢。把握先發優勢。（二）（二）發揮激光微加工優勢，積極布局生物醫療領域發揮激光微加工優勢，積極布局生物醫療領域 激光微細加工技術具有超快、超精密等特性，在醫療器材領域的應用中有著比傳統加工激光微細加工技術具有超快、超精密等特性，在醫療器材領域的應用中有著比傳統加工技術的獨特優勢，尤其是對生物材料表面加工改性，提高材料生物相容性方面有著不可技術的獨特優勢，尤其是對生物材料表面加工改性，提高材料生物相容性方面有著不可替代的作用。替代的作用。2014 年，公司開始布局生物醫療領域，經過多年發展，近年來開始實現商業化應用，在生物醫療領域

93、，2022 年公司實現收入 0.26 億元，同比增長 111.20%。在生在生物醫療領域，目前公司重點布局高值醫療器械和光聲成像領域。物醫療領域，目前公司重點布局高值醫療器械和光聲成像領域。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 53 激光在醫療中的應用激光在醫療中的應用 資料來源：邱海霞等我國激光技術醫療應用和產業發展戰略研究，盧立斌等激光微加工技術制備生物醫用器械的現狀與進展，華創證券整理。注：標紅框為公司已布局的領域 高值醫療器械領域：激光微加工助力國產醫療器械滲透率提升高值

94、醫療器械領域：激光微加工助力國產醫療器械滲透率提升 激光技術是高值醫療植激光技術是高值醫療植/介入器械的重要加工方式介入器械的重要加工方式。高值醫療植/介入器械的共同特點是：結構復雜+薄壁+需要重復裝夾+對表面質量的要求十分嚴苛+對自動化的需求程度高。飛秒激光技術可以實現近乎無熱效應的“冷”加工，其超短的脈寬帶來的極高峰值功率會產生多光子吸收，將材料略過熔融過程直接蒸發，在材料上無殘余熱、無殘渣，達成高精度且干凈的加工，因此，激光技術成為上述高值醫療植/介入器械的重要加工方式。2010年前后歐美國家就已采用了超快激光加工心臟支架，目前逐漸成為了心臟支架等行業的標準。公司率先開發了“雙波段飛秒激

95、光支架微加工系統”等激光加工和后處理全線設公司率先開發了“雙波段飛秒激光支架微加工系統”等激光加工和后處理全線設備，形成了較為完整的裝備，形成了較為完整的裝備、工藝和材料運用能力。備、工藝和材料運用能力。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 54 冠狀動脈支架植入術模擬圖冠狀動脈支架植入術模擬圖 資料來源：MicroPort微創官網 圖表圖表 55 醫療器械領域中激光加工成形技術醫療器械領域中激光加工成形技術 醫療器械醫療器械 激光類型激光類型 加工材料加工材料 圖示圖示 血管支

96、架血管支架 飛秒激光，納秒激光，皮秒激光，微秒激光 金屬材料，可降解聚合物材料 骨支架骨支架 激光 3D 打印 金屬材料，生物陶瓷等 其中：血管支架激光加工材料及方法其中：血管支架激光加工材料及方法 支架材料 激光加工方法 激光波長 316L 不銹鋼 Nd:YAG 激光，微秒激光，納秒激光，飛秒激光 3551064nm 鈦及其合金 飛秒激光 1064 nm 鎂合金 飛秒激光-輔助氣體 1064 nm 高分子材料 飛秒激光-輔助氣體，飛秒激光-輔助襯套 10301064 nm 資料來源：杜帥等激光微細加工技術在醫療器材領域的應用，華創證券 預計預計 2021-2030 年我國心血管介入器械市場規

97、模復合年增長率為年我國心血管介入器械市場規模復合年增長率為 15.9%?；跐B透率提升和國產化替代等多重因素，高值醫療植/介入器械行業將持續處于快速發展期。根據弗若斯特沙利文，2017-2021 年，我國醫療器械市場規模從 4403 億元增長至 8438 億元，期間復合年增長率為 17.7%；按產品出廠價計算，2021 年我國心血管介入器械市場規模為372 億元，預計 2021-2030 年期間的復合年增長率為 15.9%。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 56 我國醫療器械

98、市場規模我國醫療器械市場規模 圖表圖表 57 我國心血管介入器械市場（按出廠價計算）我國心血管介入器械市場（按出廠價計算）資料來源：弗若斯特沙利文分析，轉引微創心脈募集說明書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文分析，轉引微創心脈募集說明書，華創證券 國產醫療滲透率提升國產醫療滲透率提升利好激光微加工技術，公司率先研發布局搶占市場。利好激光微加工技術，公司率先研發布局搶占市場。目前醫療激光市場被歐、美、日等國家占據主導，國產醫療激光滲透率提升空間較大，一方面，根一方面，根據弗若斯特沙利文數據，目前我國 PCI 滲透率仍和發達國家存在巨大差距，國產滲透空間大；另一方面，另一方面，根據柳葉刀、ESC

99、 外周動脈疾病診療指南、灼識行業咨詢有限公司及業聚醫療上市聆訊資料集數據，我國冠狀動脈疾病患病人數呈增長趨勢。圖表圖表 58 全球主要國家和地區全球主要國家和地區 PCI 滲透率對比滲透率對比 圖表圖表 59 全球不同國家或地區冠狀動脈疾病的患病率全球不同國家或地區冠狀動脈疾病的患病率 資料來源：弗若斯特沙利文，轉引北芯科技招股說明書 資料來源：柳葉刀，ESC外周動脈疾病診療指南，灼識行業咨詢有限公司，轉引業聚醫療上市聆訊資料集 醫療影像行業：公司已啟動光聲成像產品由科研向臨床應用的研發工作，靜待花開醫療影像行業：公司已啟動光聲成像產品由科研向臨床應用的研發工作，靜待花開 光聲成像是近年來發展

100、的一種非入侵式和非電離式的新型生物醫學成像方法，利用脈沖光聲成像是近年來發展的一種非入侵式和非電離式的新型生物醫學成像方法，利用脈沖激光照射生物組織產生超聲信號以實現高分辨率和高對比度的組織圖像。激光照射生物組織產生超聲信號以實現高分辨率和高對比度的組織圖像。光聲技術在生物醫療中有著廣泛的應用前景，適用于血氧含量測定、腫瘤血管成像、結構成像等多種場景。公司研發了世界領先水平的高分辨光聲成像產品，第一代產品銷往韓國、加拿大、公司研發了世界領先水平的高分辨光聲成像產品，第一代產品銷往韓國、加拿大、新加坡，第二代產品也已研制成功，有利于推進光聲成像技術在腫瘤、心腦血管、眼科新加坡，第二代產品也已研制

101、成功，有利于推進光聲成像技術在腫瘤、心腦血管、眼科等基礎生命科學和臨床醫學診療領域的應用。等基礎生命科學和臨床醫學診療領域的應用。00.050.10.150.20.25020004000600080001000012000140001600018000市場規模（億元）增長率-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600市場規模（億元）增長率 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 60 光聲顯微成像系統光聲顯微成像系統 資料

102、來源：申曉雯等光聲成像技術在生物醫學中的研究進展 圖表圖表 61 全球醫學影像設備市場規模全球醫學影像設備市場規模 圖表圖表 62 我國醫學影像設備市場規模我國醫學影像設備市場規模 資料來源：灼識咨詢，轉引明峰醫療招股書，華創證券 資料來源：灼識咨詢，轉引明峰醫療招股書，華創證券 公司擁有雄厚的科研團隊，為布局生物醫療領域提供重要支撐。公司擁有雄厚的科研團隊，為布局生物醫療領域提供重要支撐。公司擁有高水平、高學歷、豐富產業化經驗的國際化研發團隊，雄厚的科研團隊，為公司布局生物醫療領域提供重要支撐。公司已啟動光聲成像產品由科研領域向臨床領域應用的研發工作，形成了公司已啟動光聲成像產品由科研領域向

103、臨床領域應用的研發工作，形成了較為完整的高值醫療植介入器件加工裝備的全線解決方案能力較為完整的高值醫療植介入器件加工裝備的全線解決方案能力。圖表圖表 63 公司主要研發項目簡介公司主要研發項目簡介 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 電化學拋光裝備及加工工藝的開發 滿足多品種、小批量三類植介入器件的質量要求 已應用于實驗和小批量生產中 優化工藝，滿足不同器件的加工要求 生產自主自控，便于擴產，提升客戶黏性，提升整體競爭力 激光掃描光聲顯微鏡的研發 開發可用于多波長光聲成像的新型激光器，

104、進一步開發多波長激光掃描光聲顯微鏡系列產品 已完成小批量試制并投放市場 推動國內外光聲顯微領域、光聲成像領域的技術與市場發展 拓展產品序列，滿足市場應用需求，有利于提升整體競爭力，提升市場份額 資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）光伏多重路線迭代，為公司產品切入帶來機遇光伏多重路線迭代，為公司產品切入帶來機遇 降本增效是光伏行業主旋律，激光設備助力光伏電池多重技術路線迭代升級。降本增效是光伏行業主旋律，激光設備助力光伏電池多重技術路線迭代升級。隨著 PERC電池實現普及并逐漸接近光電轉換效率理論極限，以 TOPCon、HJT、鈣鈦礦為代表的電0%1%2%3%4%5%6%7%01002003

105、00400500600700800市場規模（億美元）同比增長-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%020040060080010001200市場規模（億元）同比增長 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 池片技術受到市場關注，激光微加工技術因其快速、精確、零接觸以及良好的熱效應等優勢，在電池的切割、劃線及表面加工、鉆孔、激光晶化等方面獲得重要應用。根據我國根據我國光伏行業協會（光伏行業協會（CPIA）發布的中國光伏產

106、業發展路線圖（）發布的中國光伏產業發展路線圖（2022-2023 年），年），TOPCon和和 HJT 電池片工藝占比將持續提升，而光伏電池技術路線迭代，將帶來光伏激光設備市電池片工藝占比將持續提升，而光伏電池技術路線迭代，將帶來光伏激光設備市場需求。場需求。圖表圖表 64 光伏電池片發展路線光伏電池片發展路線 圖表圖表 65 不同電池技術路線市場占比變化趨勢不同電池技術路線市場占比變化趨勢 資料來源：華創證券整理 資料來源：CPIA 圖表圖表 66 不同光伏電池技術路線對比不同光伏電池技術路線對比 N 型電池工藝型電池工藝 P-PERC(基準基準)TOPCon HJT IBC 經典經典 IB

107、C TBC 經典經典 HBC 實驗室效率 24.06%(隆基)26.0%(Fraunhofer)26.3%(隆基)25.2%(SunPower)26.1%(Fraunhofer)26.63%(Kaneka)量產效率 22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.5%23.5%-24.5%24.5%-25.5%25%-26.5%量產難度 工序中等;難度低 工序多;難度中低 工序少;難度中高 工序多;難度中高 工序多;難度中高 工序多;難度高 生產成本 約 0.6-0.8 元/W 約 0.7-0.9 元/W 約 1.0-2.0 元/W 約 1.0-2.0 元/W 約 1.0-2.0

108、 元/W 約 1.2-2.2 元/W 銀漿耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于雙面 PERC 低于雙面 TOPCon 低于 HJT 薄片化 170-190m 150-160m 90-140m 130-150m 130-150m 90-140m 產線兼容性 目前主流產線 可升級 PERC 產線 完全不兼容 PERC 兼容部分 PERC 兼容 TOPCon 兼容 HJT 設備投資 2 億元/GW 2.5 億元/GW 4.5 億元/GW 3 億元/GW 3 億元/GW 5 億元/GW 量產成熟度 已成熟 已成熟 即將成熟 已成熟 即將成熟 即將成熟 資料來源：普樂

109、科技POPSOLARR，華創證券 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 67 激光加工在光伏領域的工藝分布激光加工在光伏領域的工藝分布 資料來源：普樂科技POPSOLAR，華創證券整理。注釋：紅框為可用或需用激光加工 發揮公司激光微加工優勢，大力布局光伏市場。發揮公司激光微加工優勢，大力布局光伏市場。公司在光伏領域不僅推出了 TOPCon 激光摻雜設備，而且全面布局了 PERC、BC 等多種電池技術所需激光器、光學模組或關鍵設備等業務，為行業提供全面的降本提效解決方案，構建“光源

110、+光學/運控/視覺+工藝”一體化平臺能力優勢以跨行業拓展應用場景。圖表圖表 68 公司主要研發項目簡介公司主要研發項目簡介 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 TOPCON 電池摻雜裝備開發 開發 TOPCON 激光硼摻雜工藝及量產裝備 已完成小批量試制并投放市場 根據不同需求，定制化要求等，提供合適的產品，提高光伏電池的光電轉換效率 拓展產品序列，滿足市場應用需求，有利于提升整體競爭力，提升市場份額 光伏 IBC 電池開膜裝備研發 開發 IBC 電池開膜工藝及量產裝備 立項開發中 根

111、據不同需求，定制化要求等，提供合適的產品，實現 IBC 電池激光工藝提效 拓展產品序列，滿足市場應用需求，有利于提升整體競爭力，提升市場份額 資料來源：公司公告，華創證券（四）（四）布局新一代顯示領域，公司未來業績的又一增量布局新一代顯示領域，公司未來業績的又一增量 微型發光二極管（微型發光二極管（Micro LED）顯示技術被視為新一代顯示技術。）顯示技術被視為新一代顯示技術。繼承了無機 LED 的高效率、高亮度、高可靠度及反應時間快等特點，又具有自發光無需背光源的特性，體積小、輕薄，還能實現節能的效果。目前，Micro LED 產業距離大規模商用尚待時日，制造制造難點體現在外延制造、芯片制

112、造、驅動設計、巨量轉移、檢測與修復等多方面難點體現在外延制造、芯片制造、驅動設計、巨量轉移、檢測與修復等多方面。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 69 Micro LED 技術概述及優勢技術概述及優勢 圖表圖表 70 Micro LED 制備主要工藝流程制備主要工藝流程 資料來源：周佳等Micro LED 當前面臨的瓶頸及技術進展 資料來源：周佳等Micro LED 當前面臨的瓶頸及技術進展 圖表圖表 71 Micro LED 顯示應用晶片產值預估顯示應用晶片產值預估 圖表圖

113、表 72 巨量轉移技術相關的專利申請量巨量轉移技術相關的專利申請量 資料來源：TrendForce,Nov,2022，華創證券 資料來源：紀騁Micro-LED顯示中的巨量轉移技術 激光技術助力激光技術助力 Micro LED 產業鏈商業化進程。產業鏈商業化進程。激光輔助轉移技術利用界面區域材料吸收光束能量，進而引起快速物理變化或化學反應產生驅動力來調控界面狀態，以克服表層材料與 Micro LED 的黏附力，可以在合適的工藝參數下可達到較高的良率、精度和轉移速率，從而快速、大規模地從原始基板上轉移晶粒，有望成為加快 Micro LED 商用進程的主流巨量轉移技術。在新一代顯示領域，公司已啟動

114、在新一代顯示領域，公司已啟動 Micro LED 項目，計劃布局一條項目，計劃布局一條巨量轉移工藝示范線，巨量轉移工藝示范線，公司計劃依托該巨量轉移工藝示范線來助力 Micro LED 產業鏈加快商業化進程。010020030040050060020212022E2023E2024E產值（百萬美元）英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 73 激光輔助轉移原理激光輔助轉移原理 資料來源：紀騁Micro-LED顯示中的巨量轉移技術（五）（五）海內外市場協同布局，拓展公司未來成長空間海

115、內外市場協同布局，拓展公司未來成長空間 海外市場發展勢頭迅猛，占比增速雙提升。海外市場發展勢頭迅猛，占比增速雙提升。公司海外市場呈現了營收占比、同比增速的雙提升，近年來除 2019 與 2020 年受中美貿易摩擦、新冠疫情等因素影響外，其他年度均實現了銷售額凈增長，2017-2022 年由 0.34 億元增長至 0.52 億元，2022 年境外營收同比增速高達 98.62%，實現毛利率 69.78%，同比提升 12.93pct，境外營收占比也從 13.71%上升至 16.29%。圖表圖表 74 公司國內外銷售額公司國內外銷售額 圖表圖表 75 公司國內外銷售毛利率公司國內外銷售毛利率 資料來源

116、：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 中美兩地研發協同布局，依托客戶基礎發力海外。中美兩地研發協同布局，依托客戶基礎發力海外。公司以美國子公司 AOC 為依托，在國內外均設立了具有協同效應的研發中心，美國研發中心專注于前沿和原理性的激光技術研究，保持公司的技術先進性；國內研發中心利用本土化優勢貼近國內應用市場需求，將原理性研究轉化為產品。同時公司起步于美國，在美國等 20 多個海外國家或地區奠定了很好客戶基礎，目前主要服務于半導體、生物醫療和消費品等行業，終端客戶包括住友重工（SHI）、美敦力(Medtronic)、強生(Johnson Johnson)和 Diamond Fou

117、ndry 等全球知名公司。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400201720182019202020212022境內銷售（百萬元）境外銷售（百萬元）境內銷售同比增速境外銷售同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212022國內銷售毛利率國外銷售毛利率 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 四、四、盈利與估值盈利與估值 關鍵假設如下：關鍵假設如下：盈利預測關鍵假設：1）制造業資本開支進入新

118、一輪景氣上行周期，疊加國家對高端制造業的大力支持，激光應用場景逐步向微加工領域滲透，需求相應上行。2）公司作為國內激光微加工領先企業，憑借自身技術優勢，市場份額將逐步提升，產品將保持較高的毛利率。3）公司積極開拓海外市場，預計 2023-2025 年銷售費用率分別為 8.0%、8.0%、8.0%；公司為保持技術領先優勢，預計研發費用率分別為 15.2%、15.2%、15.0%；公司股權激勵綁定核心人才，預計管理費用率分別為 13.1%、10.8%、8.8%。1）激光器：）激光器：我國超快激光器市場增長迅速，公司激光器業務將呈增長態勢。激光器增長的動力來源于：（1）制造業資本開支進入新一輪景氣上

119、行周期，同時我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，而微納制造及超精密制造為代表的尖端制造技術升級的重要舉措，利好公司皮秒/飛秒激光器業務；（2）公司中美兩地研發協同布局，依托客戶基礎發力海外業務；預計 2023-2025 年，激光器營收分別為 2.13 億元、2.64 億元、3.30 億元，同比增速 3.27%、23.87%、25.00%，毛利率基本保持穩定，預計為 46.05%、45.38%、45.00%。2）定制激光模組：）定制激光模組：定制激光模組是公司重點發展的業務之一，公司在積極布局生物醫療及光伏產業，預計對公司未來業績將有較大的提振作用。預計 2023-2025 年，定制激光模組

120、營收為 0.79 億元、1.25 億元、1.99 億元，同比增速 17.39%、57.08%、60.00%，毛利率預計為 58.0%，57.0%，57.0%。3）其他主營：）其他主營：隨著公司業務的拓展，其他主營業務的收入將增多，2023-2025 年，假設同比增速為 19.03%、24.39%、28.00%，預計營收為 0.41 億元、0.51 億元、0.65 億元。4）其他業務：）其他業務：隨著公司業務的拓展，其他業務的收入也將增多，2023-2025 年，假設同比增速為 20.81%、25.93%、25.00%，預計營收為 0.14 億元、0.17 億元、0.21 億元。圖表圖表 76

121、公司業務拆分與預測（萬元）公司業務拆分與預測（萬元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 激光器 營業收入 22442 21496 24298 20657 21332 26425 33031 增長率 11.65%-4.21%13.03%-14.99%3.27%23.87%25.00%營業成本 11128 11302 13172 10457 11509 14434 18167 毛利率 50.41%47.42%45.79%49.38%46.05%45.38%45.00%定制激光模組 營業收入 10677 9326 10903 6758 7933 124

122、60 19936 增長率 52.25%-12.65%16.91%-38.02%17.39%57.08%60.00%營業成本 4988 3885 4820 2809 3332 5358 8572 毛利率 53.28%58.35%55.79%58.44%58.00%57.00%57.00%其他主營 營業收入 2324 2332 2972 3445 4100 5100 6528 增長率 22.34%0.32%27.48%15.88%19.03%24.39%28.00%營業成本 1298 1231 1237 1449 1681 2142 2742 毛利率 44.15%47.20%58.40%57.92

123、%59.00%58.00%58.00%其他業務 營業收入 494 750 924 1117 1350 1700 2125 增長率 384.03%51.86%23.15%20.91%20.81%25.93%25.00%營業成本 285 320 382 449 608 765 956 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 毛利率 42.39%57.34%58.65%59.83%55.00%55.00%55.00%合計 營業收入 35937 33905 39098 31976 34715 456

124、85 61620 增長率 23.43%-5.65%15.32%-18.21%8.56%31.60%34.88%營業成本 17699 16739 19611 15164 17129 22699 30438 毛利率 50.75%50.63%49.84%52.58%50.66%50.31%50.60%資料來源：Wind，華創證券預測 估值與估值與盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年實現營收分別為 3.47 億元、4.57 億元、6.16億元，實現歸母凈利潤分別為 0.30 億元、0.54 億元、0.91 億元，對應 EPS 分別為 0.20元、0.36 元、0.60 元。我們以與

125、公司業務相似性和相關性為依據，選取德龍激光（納秒/超快激光器產品相似）、杰普特激光（納秒/超快激光產品相似）、華曙高科（3D 打印業務相似）、鉑力特（3D 打印業務相似）作為可比公司，參考可比公司估值水平，基于我國工業發展正處在轉型與升級的關鍵階段，微納制造及超精密制造為代表的尖端技術需求加大，考慮到公司作為可自制納秒及超快激光器稀缺技術驅動型公司，國內激光微加工領先企業，憑借自身技術優勢，市場份額有望逐步提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 77 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2023/8/1）可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價（元）最新股價（元）P

126、E（2023）PE（2024）PE（2025）德龍激光 688170.SH 42 40.53 42.8 27.9 20.1 華曙高科 688433.SH 147 35.61 90.6 61.6 42.9 杰普特 688025.SH 74 77.99 44.3 29.8 21.7 鉑力特 688333.SH 193 120.80 76.8 44.7 30.2 國內可比公司均值 63.6 41.0 28.7 英諾激光 301021.SH 37 24.28 120 68 40 資料來源：Wind，華創證券預測（可比公司估值為Wind一致預期）五、五、風險提示風險提示 1）下游需求不及預期：公司產品下

127、游主要有消費電子、光伏、生物醫療等，若下游行業景氣度不及預期，或將影響公司業績。2）新應用場景開拓不及預期：公司積極拓展生物醫療、光伏 TOPCon 及鈣鈦礦、巨量轉移等領域，若拓展進度不及預期，或將影響公司業績。3）海外市場開展不及預期：若海外市場開拓進展較慢，或將影響公司業績。4）研發進程不及預期：公司投入大量資源用于研發新產品，新技術研發難度也較大，若研發成果不及預期，或將影響公司業績。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤

128、表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 442 431 354 271 營業營業總總收入收入 320 347 457 616 應收票據 19 21 27 37 營業成本 152 171 227 304 應收賬款 120 125 166 227 稅金及附加 4 4 5 7 預付賬款 8 5 8 11 銷售費用 27 28 37 49 存貨 156 158 167 196 管理費用 45 46 50 54 合同資產 0 0 1 1 研發費用 54 53 70 92 其他流動資產 30 47 64

129、 70 財務費用 1 0 0 1 流動資產合計 775 787 787 813 信用減值損失-4-2-2-2 其他長期投資 80 80 80 80 資產減值損失-23-22-20-20 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 137 129 156 191 投資收益 3 3 3 3 在建工程 20 40 60 70 其他收益 8 8 9 10 無形資產 19 23 29 34 營業利潤營業利潤 21 33 59 99 其他非流動資產 48 50 51 52 營業外收入 0 0 0 0 非流動資產合計 304 322 376 427 營業外支出 0 0 0 0

130、資產合計資產合計 1,079 1,109 1,163 1,240 利潤總額利潤總額 21 33 59 99 短期借款 0 0 0 0 所得稅-3 2 4 6 應付票據 0 5 6 10 凈利潤凈利潤 24 31 55 93 應付賬款 26 37 48 56 少數股東損益 1 1 1 2 預收款項 2 3 3 5 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 23 30 54 91 合同負債 6 7 9 12 NOPLAT 25 31 56 94 其他應付款 5 5 5 5 EPS(攤薄)（元）0.15 0.20 0.36 0.60 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 5 5 5 5 其他流動負債 18

131、13 18 20 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 62 75 94 113 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-18.2%8.6%31.6%34.9%其他非流動負債 22 22 22 22 EBIT 增長率-72.5%51.7%80.3%68.8%非流動負債合計 22 22 22 22 歸母凈利潤增長率-69.9%35.9%76.8%68.7%負債合計負債合計 84 97 116 135 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 987 1,003 1,037 1,093

132、毛利率 52.6%50.7%50.3%50.6%少數股東權益 8 9 10 12 凈利率 7.5%8.9%12.0%15.1%所有者權益合計所有者權益合計 995 1,012 1,047 1,105 ROE 2.3%3.1%5.2%8.4%負債和股東權益負債和股東權益 1,079 1,109 1,163 1,240 ROIC 2.4%3.6%6.3%10.0%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 7.8%8.8%10.0%11.0%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 2.7%2.6%2.5%2.4%經營活動現金流經營活動現金流 107 48

133、19 16 流動比率 12.5 10.5 8.4 7.2 現金收益 45 50 75 117 速動比率 10.0 8.4 6.6 5.5 存貨影響 23-2-9-29 營運能力營運能力 經營性應收影響 54 18-31-53 總資產周轉率 0.3 0.3 0.4 0.5 經營性應付影響-14 16 13 13 應收賬款周轉天數 148 127 115 115 其他影響-1-34-29-31 應付賬款周轉天數 62 66 67 61 投資活動現金流投資活動現金流-4-48-79-66 存貨周轉天數 397 329 257 215 資本支出-33-35-72-72 每股指標每股指標(元元)股權投資

134、 0 0 0 0 每股收益 0.15 0.20 0.36 0.60 其他長期資產變化 29-13-7 6 每股經營現金流 0.71 0.32 0.13 0.11 融資活動現金流融資活動現金流-19-11-17-33 每股凈資產 6.51 6.62 6.84 7.21 借款增加-1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-18-23-39-65 P/E 163 120 68 40 股東融資 4 4 4 4 P/B 4 4 4 3 其他影響-4 8 18 28 EV/EBITDA 87 71 47 30 資料來源：公司公告，華創證券預測 英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研

135、究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，7 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019，2022 年 Choice 最佳分析師及團隊。研究員：丁研究員：丁祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：胡明柱助理研究員：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本

136、碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳宏洋助理研究員：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。英諾激光（英諾激光（301021）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評

137、級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本

138、報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價

139、或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原

140、意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522