【研報】公用事業與環保產業行業研究：天然氣“至暗時刻”是否會重現？-20200403[24頁].pdf

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1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金公用事業與環保產業指 數 3004 滬深 300 指數 3735 上證指數 2781 深證成指 10179 中小板綜指 9622 相關報告相關報告 1.1Q2020 公用事業與環保行業業績前瞻- 公用環保行業點評 ，2020.3.30 2.累計用電同比下降 8%，TMT 板塊增長 亮眼-電力行業 2 月月報 ，2020.3.29 3.農村人居環境改善有哪些投資機會-環保 行業點評 ，2020.3.19 4.降息預期下，電力分紅高防御性強價值 再現-電力行業點評 ，2020.3.17 5.響應國家戰略，國家電網

2、“新基建”六 大方向-電力行業點評 ，2020.3.14 娜敏娜敏 聯系人聯系人 孫春旭孫春旭 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518090002 李蓉李蓉 聯系人聯系人 天然氣“至暗時刻”是否會重現？天然氣“至暗時刻”是否會重現？ 行業觀點行業觀點 疫情影響下的天然氣需求判斷疫情影響下的天然氣需求判斷：新冠疫情影響下，發改委口徑 1-2 月天然氣 消費量同比增長 1%，預計實際消費量同比降幅 6%-10%，全國 LNG 接收量 增速大幅下滑至 2.8%。隨著復工復產的加快，3 月前兩周全國用氣量同比 增長約 2.3%、5.5%。中性假設下，預計全年表觀消費量增速在 6.3

3、%左 右。我們認為當前天然氣需求低迷主要系：1）貿易摩擦、疫情等外部因素 加劇經濟下行壓力，用能需求衰減；2） “煤改氣”進度放緩，政策側重點更 多傾斜向產銷儲運的供應能力建設。然而，我國天然氣市場遠未飽和，滲透 率遠低于全球平均水平，內生性增長空間依舊廣闊；隨著增儲上產后供應能 力提升、疫情加速供需反轉，未來天然氣消費鼓勵政策的空間正在擴大。在 疫情中性假設下，預計 2021-2025 年天然氣消費 CAGR5.5%。 多視角觀察天然氣消費變化：多視角觀察天然氣消費變化：1）用電量增速，）用電量增速，與用氣量增速顯著正相關， 相對更高頻的分省分部門用電數據對觀察天然氣需求變化有較強參考意義。

4、 2020 年用電量增速 2.6%-3.0%的假設下，對應用氣增速 6.3%-6.9%。2） 進出口金額增速，進出口金額增速，同樣與用氣量增速高度相關，需密切關注海外疫情爆發對 天然氣消費的影響。 以史為鑒：對比以史為鑒：對比 2015 年需求年需求最低增速最低增速， “至暗時刻”， “至暗時刻”或難以重現或難以重現。對于市 場擔憂的天然氣需求是否出現極低增速，我們對比二十四年來天然氣消費最 低增速的 2015 年（3.4%） ，與當下有何不同：1）經濟形勢上，）經濟形勢上，2015 年主 動經濟結構轉型升級，高耗能產業受嚴格抑制，整體工業用能需求明顯下 滑，一次能源消耗增速本世紀來最低；而

5、2020 年疫情沖擊下非居民用氣需 求壓抑性減少，后續在逆周期調節與降氣價政策下有望彌補一季度部分損 失，用氣需求逐步回升。2）天然氣經濟性，）天然氣經濟性，目前天然氣門站價較燃料油、 LPG 的溢價率均明顯低于 2015 年時的情形，且工業爐窯已大規模天然氣替 代，企業改用替代能源的成本顯著提升。 油價大跌進口氣價滯后下降，龍頭城燃油價大跌進口氣價滯后下降，龍頭城燃 LNG 氣源優勢擴大氣源優勢擴大。油價大跌主要 影響進口管道氣與進口 LNG 長協，氣量占總供應量比例約 36%、占進口氣 82%：1）進口管道氣，中亞三國進口價格與新加坡燃料油掛鉤、緬甸管道 氣掛鉤日本 JCC 原油，價格聯動

6、普遍滯后約 6 個月；2）進口 LNG 長協， 掛鉤日本 JCC 原油，價格聯動普遍滯后約 3-6 個月。油價下跌短期直接利 好三大油進口氣減虧，若油價長期下跌，參考 2015 年，門站價存在下調可 能，從而有利于城燃以價換量提升業績。國際 LNG 現貨價與油價無直接相 關，供需持續寬松下價格深跌，擁有自主進口 LNG 能力的城燃能夠借此降 低綜合購氣成本維持毛差，同時在獲取新用戶時具備價格競爭優勢。以深燃 為例，LNG 進口到岸價與廣東 LNG 出廠價 2000 元/噸的價差有望增厚其 0.03 元/方毛差以及 5.6 億元 LNG 接收站營業利潤。 投資建議投資建議 1）深圳燃氣：）深圳燃

7、氣：區域城燃龍頭，腹地需求增量空間廣闊，自有華安 LNG 接收 站，上游氣源優勢突出。2）新奧能源：）新奧能源：全國性城燃龍頭，氣源優勢與終端 客戶資源均同業頂尖，外延并購項目加速；擁有 144 萬噸 LNG 進口長協， 集團自有舟山 LNG 接收站，已形成多氣源格局，充分受益國際氣價深跌。 風險提示風險提示 疫情后復產情況不及預期、海外疫情持續發酵、環保政策放松等。 2899 3045 3192 3338 3484 3630 190403 190703 191003 200103 國金行業 滬深300 2020 年年 04 月月 03 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 公用事業與環

8、保產業行業研究 買入（維持評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 1. 疫情影響下的天然氣需求判斷 .5 1.1 國內疫情趨穩后用氣量恢復正增長，2020 全年增速預計 6.3% .5 1.2 用電量視角看天然氣消費，增速高度相關具備指引意義 .7 1.3 進出口貿易視角看天然氣消費，關注全球疫情蔓延影響 .8 2. 以史為鑒：對比 2015年需求最低增速，“至暗時刻”會否重現？.9 2.1 經濟環境：2015 年主動調整經濟內生問題，工業用能需求驟降 .10 2.2 經濟環境：2020 年疫情抑制用氣需求，政策刺激下預計增速回升.12 2.

9、3 經濟性比較：2020 年天然氣相對價格競爭力或優于 2015 年.14 3. 油價大跌進口氣價滯后下降，龍頭城燃LNG 氣源優勢擴大 .15 3.1 分氣源天然氣供應量與進口價格 .15 3.2 進口管道氣與進口 LNG 長協價格與原油/成品油直接掛鉤 .18 3.3 進口 LNG 現貨:供需寬松下價格持續走低 .20 3.4 氣價深跌利好具備 LNG 氣源優勢的城燃企業 .21 4. 投資建議 .22 5. 風險提示 .22 圖表目錄圖表目錄 圖表1：影響天然氣消費的長期、中期與短期因素 .5 圖表2：2020年分部門天然氣消費量增速情況 .6 圖表3：月度天然氣表觀消費量及LNG進口.

10、6 圖表4：中國天然氣消費增速受疫情影響情景分析 .6 圖表5：月度天然氣表觀消費量及LNG進口.6 圖表6：全國LNG進口量累計值及增速.6 圖表7：全國進口管道氣量累計值及增速 .6 圖表8：三大地區近年來PM2.5月濃度指標出現反彈 .7 圖表9：我國天然氣滲透率遠低于全球平均水平.7 圖表10：天然氣消費量增速與用電量增速走勢一致 .8 圖表11：天然氣消費量增速與用電量增速線性回歸 .8 圖表12：1-2月各省全社會用電量增速.8 圖表13：2020年各部門用電量增速預測 .8 圖表14：六大發電集團日均耗煤量（萬噸）.8 圖表15：六大發電集團日均耗煤量同比增速.8 圖表16：天然

11、氣消費量增速與進出口增速趨勢 .9 圖表17：天然氣消費量增速與進出口增速線性回歸 .9 圖表18：2019年出口商品結構（按金額）.9 圖表19：2019年進口商品結構（按金額）.9 圖表20：中國天然氣發展歷程及消費量情況.10 mNtMoOsOtOpRnPqRpQuNpM6MbP7NtRpPmOoOiNrRtPlOnNtM9PnNzQwMqMoNNZtQmP 行業深度研究 - 3 - 圖表21：2015年與2020年行業基本面對比 .10 圖表22：2014-2015年工業產能利用率持續降低. 11 圖表23：固定資產投資與房地產投資增速下行 . 11 圖表24：2015年二產GDP相對

12、降幅明顯 . 11 圖表25：2014-2015年工業增加值增速驟降. 11 圖表26：高耗能產業工業增加值增速 . 11 圖表27：2015年能源消費量增速僅1% . 11 圖表28：工業+化工用氣占比在45%-50% .12 圖表29：分部門用氣增量貢獻占比.12 圖表30：2015年工業+化工用氣量負增長 .12 圖表31：2015年高耗能產業用氣量增速明顯下滑 .12 圖表32：2020年1-2月主要經濟指標大幅下滑 .13 圖表33：非典期間二產增速大跌后迅速反彈.13 圖表34：2020年1-2月批復基建投資遠超近年同期 .13 圖表35：2020年基建投資規模預計明顯提速 .13

13、 圖表36：各地區天然氣降價政策 .14 圖表37：天然氣門站價與燃料油期貨結算價比照.15 圖表38：天然氣門站價與原油/燃料油期貨結算價溢價率 .15 圖表39：LNG與LPG價格走勢 .15 圖表40：LNG與LPG價格比值與理論參考值 .15 圖表41：中國天然氣分氣源供應量.16 圖表42：不同氣源天然氣供應量累計增速 .16 圖表43：近年來進口管道氣、LNG分國家進口量.16 圖表44：2019年進口管道氣分國家購氣量比例.16 圖表45：2019年進口LNG分國家/地區購氣量比例 .16 圖表46：進口管道氣分國家購氣單價 .17 圖表47：進口LNG分國家購氣單價.17 圖表

14、48：2019年進口天然氣成本曲線（管道氣+LNG） .17 圖表49：進口天然氣價格機制概覽.18 圖表50：中亞管道氣價與成品油價格掛鉤 .18 圖表51：緬甸管道氣價與國際原油價格掛鉤.18 圖表52：中亞管道氣價與新加坡燃油價移動平均值回歸 .19 圖表53：緬甸管道氣價與JCC價格移動平均值回歸.19 圖表54：進口LNG價格與國際原油價格掛鉤.19 圖表55：進口LNG長協價格掛靠斜率 .19 圖表56：分氣源進口氣單價趨于下行 .20 圖表57：進口氣價與門站價長期倒掛 .20 圖表58：14-15年油價深跌下調門站價 .20 圖表59：中石油進口氣銷售持續虧損 .20 行業深度

15、研究 - 4 - 圖表60：中國LNG到岸價趨于下行.21 圖表61：2020年全球計劃投產LNG液化項目 .21 圖表62：深圳燃氣2019年底LNG接受價格情況 .21 圖表63：LNG到岸價與廣東LNG出廠價價差 .21 圖表64：進口LNG現貨對深圳燃氣業績影響測算.22 行業深度研究 - 5 - 1. 疫情影響下的天然氣需求判斷疫情影響下的天然氣需求判斷 1.1 國內疫情趨穩后用氣量恢復正增長，國內疫情趨穩后用氣量恢復正增長，2020 全年增速預計全年增速預計 6.3% 疫情前的判斷：疫情前的判斷：我們在2019 天然氣市場轉折之年：消費增速趨穩，供應 側增長潛力較大，改革舉措密集出

16、臺與年度策略報告中提到，2019 年是 中國天然氣市場是中長期轉折點：1）政策鼓勵力度略有收斂， “煤改氣” 政策轉向為“宜氣則氣” ；2）行業從快速發展期步入穩定發展期，2017- 2018 年 15%+的高增速難以再現，天然氣消費增速迎來短期拐點；3）供 應能力加強，國產氣增速提升，上游勘探開發力度增加，中俄東線北段投 產以及地下儲氣庫建設加快；4）天然氣體制改革頂層設計中的核心國 家管網公司成立，有望重塑全產業鏈。此前我們對于天然氣市場的基本判 斷為中游管網改革推動全產業鏈效率提升，供需關系持續改善、消費量穩 定增長，疫情爆發前對于 2020 年全國表觀消費量增速的預測在 8.8%左右。

17、 圖表圖表1：影響天然氣消費的長期、中期與短期因素：影響天然氣消費的長期、中期與短期因素 來源：國金證券研究所 新冠疫情沖擊下新冠疫情沖擊下 1-2 月實際消費量下滑約月實際消費量下滑約 6%-10%，全年預計增速，全年預計增速 6.3%。 根據發改委最新數據，1-2 月表觀消費量 527 億立方米，同比增長 1%，由 于發改委披露的表觀消費量口徑與實際值存在差異（不包含儲氣庫） ，我們 認為 1-2 月實際消費量同比負增長，降幅約 6%-10%。參考重慶石油天然 氣交易中心數據，1、2 月消費量增速-1.0%、-11.3%，合計增速約-5.7%， 城燃、工業、發電、化工用氣量累計增速分別約

18、8%、-25%、-11%、1%， 其中工業、發電受停工停產影響降幅明顯?？紤]到春節錯期影響，疫情對 2 月單月天然氣消費量的影響程度更大，但總體符合預期。 基于以下兩種假設，我們預測：1）基準情形，即 3 月有效控制，4 月恢復， 5 月回到正常狀態，預計 2020 年天然氣消費量增速 6.3%；2）悲觀情形， 即 4 月有效控制，5 月恢復，6 月回到正常狀態，預計全年天然氣消費量增 速 5.3%。從目前的疫情防控成果來看，本地新增病例已基本控制，3 月以 來全國加快復工復產，天然氣需求恢復增長，根據重慶能源大數據中心數 據，3 月前兩周消費量實現正增長，同比增速 2.3%、4.8%。因此，

19、我們認 為悲觀情形發生的概率已不大，全年消費量增速預計 6.3%。 行業深度研究 - 6 - 圖表圖表2：2020年分部門天然氣消費量增速情況年分部門天然氣消費量增速情況 圖表圖表3：月度天然氣表觀消費量及：月度天然氣表觀消費量及LNG進口進口 來源：Wind，重慶石油天然氣交易中心，國金證券研究所 來源：重慶能源大數據中心，國金證券研究所 圖表圖表4：中國天然氣消費增速受疫情影響情景分析：中國天然氣消費增速受疫情影響情景分析 圖表圖表5：月度天然氣表觀消費量及：月度天然氣表觀消費量及LNG進口進口 來源：能源統計年鑒，國金證券研究所 來源：Clipper Data，國家發改委，國金證券研究所

20、 供應方面，1-2 月國產氣增速 6.1%（發改委口徑） ，維持高增長；但需求 疲軟下進口量增速明顯下滑，1-2 月全國 LNG、管道氣進口量分別為 1113、 667 萬噸，同比增長 2.3%、3.6%，進口氣合計增速 2.8%，遠低于 2019 全年增速 7.0%。 圖表圖表6：全國：全國LNG進口量累計值及增速進口量累計值及增速 圖表圖表7：全國進口管道氣量累計值及增速：全國進口管道氣量累計值及增速 來源：Wind，中國海關，國金證券研究所 來源：Wind，中國海關，國金證券研究所 -1.0% 10.0% -14.0% -10.0% 11.0% -11.3% 5.4% -37.3% -1

21、2.4% -8.9% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 表觀消費量城燃工業發電化工 1月同比增速2月同比增速 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 1月第1周 1月第2周 1月第3周 1月第4周 1月第5周 2月第1周 2月第2周 2月第3周 2月第4周 2月第5周 3月第1周 3月第2周 全國天然氣周消費量同比 5.3% 6.3% 11% 14% 9% 3% 7% 15%16% 9.7%8.8% 8.0%7.6% 6.9%6.3%5.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2012 201

22、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 悲觀情形基準情形疫情前 1113 2.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LNG進口量(萬噸) 2018LNG進口量2019LNG進口量2020LNG進口量 2018LNG進口增速(右軸)2019LNG進口增速(右軸)2020LNG進口增速(右軸) 667.2 3.6% -5% 0% 5% 10%

23、15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 進口管道氣數量(萬噸) 2018進口管道氣量2019進口管道氣量2020進口管道氣量 2018進口管道氣增速(右軸)2019進口管道氣增速(右軸)2020進口管道氣增速(右軸) 行業深度研究 - 7 - 行業內生性增長空間廣闊，無需過分擔憂短期需求低迷。行業內生性增長空間廣闊，無需過分擔憂短期需求低迷。對于近兩年天然 氣消費增速的下降，一方面是內部經濟結構化調整、外部貿易摩擦等因素 導致的經濟增速下行，用能需求衰減；另一方面是

24、“煤改氣”推進過程中， 天然氣作為國內稀缺資源的供不應求矛盾集中爆發，政府部門頂層設計的 側重點更多向產銷儲運的供應能力建設傾斜，環保政策略有放松。 疫情影響下國內供需關系開始反轉，消費增速趨緩，而增儲上產導致天然 氣供應將保持寬松，未來天然氣鼓勵政策的空間正在擴大。同時我們注意 到 2019 年政策略有放松后主要地區 PM2.5 濃度普遍出現反彈，為了保證 污染防治的長效持續推進、避免“一管就降、一放就升” ，我們認為短期經 濟巨大壓力略有緩解后，大氣污染防治政策仍將趨嚴。此外，我國天然氣 市場空間非但遠未飽和，甚至還是全球范圍內天然氣滲透率極低的國家之 一，天然氣 8%的一次能源消費量占比

25、遠低于全球平均值 24%、非 OECD 國家平均值 22%，具備非常大的提升空間。我們預計未來天然氣依舊是增 速最快的能源品類之一，2025 年全國天然氣消費量將達到 4600 億立方米， 2021-2025 年復合增速 5.5%。 圖表圖表8：三大地區近年來：三大地區近年來PM2.5月濃度指標出現反彈月濃度指標出現反彈 圖表圖表9：我國天然氣滲透率遠低于全球平均水平：我國天然氣滲透率遠低于全球平均水平 來源：Wind，國家發改委，國金證券研究所 來源：Bloomberg，BP，國金證券研究所 1.2 用電量視角看天然氣消費，增速高度相關具備指引意義用電量視角看天然氣消費，增速高度相關具備指引

26、意義 用氣量增速與用電量增速顯著正相關，可關注高頻用電數據。用氣量增速與用電量增速顯著正相關，可關注高頻用電數據。作為經濟運 行形勢的先行指標，全社會用電量反映了一二三產及居民等各行各業的終 端能源需求，除了天然氣發電直接影響用氣需求外，高耗能產業對于電力 與天然氣的需求高度相關。天然氣消費增速與全社會用電量增速走勢基本 一致，2011-2019 年用氣量增速與用電量增速線性回歸結果呈顯著的正相 關，用氣量增速=1.83*用電量增速+0.015，解釋程度達 94%。 因此，采用相對更高頻、分省分部門統計更完善的用電量數據對判斷天然 氣需求有較強的參考意義。根據分省用電量數據，浙江、江蘇、廣東、

27、山 東等用電大省受疫情影響明顯，1-2月用電量增速領跌，而云南、內蒙古、 新 疆、甘肅等傳統高耗能產業密集地區用電量增長可觀。用電煤耗方面， 截至 4 月 2 日，六大集團日均煤耗量為 58.72 萬噸/天，同比去年下降約 11.9%，增速降幅已明顯收窄。 中性假設下，我們預計 2020 年全社會用電量增速 2.6%-3.0%，對應天然 氣增速約 6.3%-6.9%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 烏 茲 別 克 斯 坦 卡 塔 爾 孟 加 拉 白 俄 羅 斯 阿 塞 拜 疆 俄 羅 斯 阿 根 廷 委 內 瑞 拉 墨 西 哥 沙 特 阿 拉 伯

28、 馬 來 西 亞 英 國 泰 國 美 國 羅 馬 尼 亞 土 耳 其 哥 倫 比 亞 比 利 時 日 本 奧 地 利 西 班 牙 新 西 蘭 捷 克 韓 國 希 臘 新 加 坡 越 南 中 國 香 港 中 國 印 度 摩 洛 哥 南 非 斯 里 蘭 卡 天然氣滲透率OECD平均全球平均非OECD平均 行業深度研究 - 8 - 圖表圖表10：天然氣消費量增速與用電量增速走勢一致：天然氣消費量增速與用電量增速走勢一致 圖表圖表11：天然氣消費量增速與用電量增速線性回歸：天然氣消費量增速與用電量增速線性回歸 來源：Wind，能源統計年鑒，國金證券研究所 來源：Wind，能源統計年鑒，國金證券研究所

29、圖表圖表12：1-2月各省全社會用電量增速月各省全社會用電量增速 圖表圖表13：2020年各部門用電量增速預測年各部門用電量增速預測 來源：Wind，中電聯，國金證券研究所 來源：Wind，中電聯，國家統計局，國金證券研究所 圖表圖表14：六大發電集團日均耗煤量（萬噸）：六大發電集團日均耗煤量（萬噸） 圖表圖表15：六大發電集團日均耗煤量同比增速：六大發電集團日均耗煤量同比增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 1.3 進出口貿易視角看天然氣消費，關注全球疫情蔓延影響進出口貿易視角看天然氣消費，關注全球疫情蔓延影響 中國新冠肺炎疫情在高效防控下已基本穩定，本地新增

30、病例逐漸趨零，但 全球主要發達國家疫情自 3 月起全面爆發，歐美等國經濟二季度起將遭受 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 全社會用電量增速天然氣表觀消費量增速GDP增速 y = 1.8298x + 0.015 R = 0.9419 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0%2%4%6%8%10%12%14% 6.6% 5.4% 5.0% 4.9% 2.4% 1.3% 1.3% 0.1% -1.1% -1.9% -2.3% -2

31、.6% -3.3% -4.1% -4.9% -5.5% -6.7% -7.6% -7.9% -7.9% -8.0% -8.2% -9.1% -10.4% -12.2% -12.9% -13.2% -13.7% -16.8% -19.5% -21.3% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 云南 新 疆 黑龍江 青海 遼寧 西藏 北京 海南 湖南 重慶 福廸 山東 江西 廣東 江蘇 浙江 -6% 5%6%6% 3% 0% 3% 4% 4% 3% -13% 5% 6%6% 1% -28% 2% 6% 7% -3% 45% 8% 9% 4% 18% -40% -30% -20% -1

32、0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020Q12020Q22020Q32020Q42020 全社會用電量第一產業第二產業第三產業城鄉居民生活用電 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/13 9/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 六大發電集團日均耗煤量（萬噸） 201820192020 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40

33、% 60% 80% 100% 120% 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/13 9/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 六大發電集團日均耗煤量同比 201820192020 行業深度研究 - 9 - 顯著沖擊，類似中國 2-3 月，疫情下歐美需求驟降、生產停滯，預計對我 國進出口貿易產生較大影響。進出口金額高占比的商品中，機電、紡織、 化工品、塑料、礦產品等品類的原材料開采、冶煉、加工均為高耗能用氣 行業，同時音像、醫療、

34、鐘表樂器、珠寶貴金屬等進口品銷售涉及商業用 氣，因此天然氣消費量與進出口金額呈現一定相關性。 全國用氣量增速與進出口貿易增速自 2011年起基本趨同，兩者線性回歸結 構同樣呈正相關，用氣量增速=0.44*進出口金額增速+0.0956，解釋程度達 85%。目前國內疫情穩定，內需將企穩回升，主要風險點在于歐美新冠疫 情惡化對進出口的影響，需進一步觀察疫情擴散情況以及歐美國家近期密 集推出的經濟刺激政策的實施效果。 圖表圖表16：天然氣消費量增速與進出口增速趨勢：天然氣消費量增速與進出口增速趨勢 圖表圖表17：天然氣消費量增速與進出口增速線性回歸：天然氣消費量增速與進出口增速線性回歸 來源：Wind

35、，國家統計局，國金證券研究所 來源：Wind，國家統計局，國金證券研究所 圖表圖表18：2019年出口商品結構（按金額）年出口商品結構（按金額） 圖表圖表19：2019年進口商品結構（按金額）年進口商品結構（按金額） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 2. 以史為鑒：對比以史為鑒：對比 2015 年需求最低增速， “至暗時刻”會否重現？年需求最低增速， “至暗時刻”會否重現？ 復盤天然氣發展歷程：復盤天然氣發展歷程：2004 年為全國性天然氣市場啟動的元年，西氣東輸 一線建成投入商業運營開創了中國大規模使用天然氣的時代，十六年來消 費量持續攀升，復合增長率達 14

36、.5%，遠高于其他一次能源。然而，全國 天然氣消費量增速在 2015 年出現過大幅降低至 3.4%（能源統計年鑒口 徑） ，為 1996 年以來二十年最低增速。 疫情沖擊下市場對今年天然氣消費增速是否大幅下滑、增速是否跌破 4% 產生擔憂，當前與 2015 年最低增速時確實存在諸多類似：宏觀經濟增速 全面下行，全球經濟增速低迷抑制進出口貿易，原油出口國博弈下油價暴 跌等。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 進出口金額:累計同比天然氣消費量增速 y = 0.4378x + 0.0956 R = 0.8481 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -20%-10%0%10%20%30%40% 44% 10% 7% 7% 5% 5% 4% 3% 3% 2% 10% 機電、音像設備及其零件、附件 紡織原料及紡織制品 賤金屬及其制品 雜項制品 化學工業及其相關工業的產品 車輛、航空器、船舶及