《智洋創新-公司研究報告-華為昇騰萬里合作伙伴堅定”AI+行業”戰略方針-230807（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《智洋創新-公司研究報告-華為昇騰萬里合作伙伴堅定”AI+行業”戰略方針-230807（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 智洋創新智洋創新(688191)電力設備電力設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-08-07 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/08/04 6 個月目標價（元）收盤價（元）16.69 12 個月股價區間（元）12.6521.15 總市值（百萬元）2,562.12 總股本（百萬股）154 A 股（百萬股）154 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3

2、M 12M 絕對收益-5%15%-8%相對收益-8%16%-6%Table_Report 相關報告 首任國家數據局局長官宣，數據要素市場有望進入發展快車道-20230729 銀行業數據要素發展再邁一步-20230724 行業發展模式逐漸細化，資金面影響逐漸消退 -20230719 Table_Author 證券分析師：吳源恒證券分析師：吳源恒 執業證書編號：S0550522100004 15767875282 研究助理：馬宗鎧研究助理：馬宗鎧 執業證書編號：S0550121080020 18686657725 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 華為昇騰萬里合作伙伴華為昇騰萬里

3、合作伙伴，堅定堅定”AI+行業行業”戰略方針戰略方針 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司以“人工智能公司以“人工智能+行業”為戰略方向，在行業”為戰略方向，在 2017 年就率先進入了人工智年就率先進入了人工智能領域，主要業務涵蓋智慧電力、智慧水利和智慧軌道交通等。能領域，主要業務涵蓋智慧電力、智慧水利和智慧軌道交通等。公司最主要業務是電力行業，2022 年收入占比 98.97%。公司股權集中度較高，由董事長、總經理和副總經理控股。此外，公司與華為簽署合作協議，公司與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃。雙方將在電力、水利等多領域展開全正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃。

4、雙方將在電力、水利等多領域展開全方位合作，共同繁榮昇騰方位合作，共同繁榮昇騰 AI 生態。生態。乘乘 AI 東風，發展智能電網業務。東風，發展智能電網業務。我國智能電網市場規模由 2017 年的476.1 億元增長至 2021 年的 854.6 億元，2023 年智能電網市場規模將達1077.2 億元，20172023 年 CAGR 將達 14.58%。輸電業務是公司第一大主營業務，2022 年輸電業務營收占比 83.46%，2017 年2022 年公司輸電項目營收由 0.65 億元增長至 5.6 億元，CAGR 為 53.83%。未來公司憑未來公司憑借“借“AI+電力”的先發優勢將進一步鞏固

5、輸電領域的市場地位，并根據國電力”的先發優勢將進一步鞏固輸電領域的市場地位，并根據國網的規劃不斷向其他智能電網環節發展。網的規劃不斷向其他智能電網環節發展。智慧水利業務智慧水利業務:“高毛利“高毛利+廣空間”打造公司新成長極，預計未來將呈爆廣空間”打造公司新成長極，預計未來將呈爆發式增長。發式增長。2015 年2022 年水利行業數字化投資由 76 億元增長至 153 億元，CAGR 為 10.51%。據 IDC 預測，在相關政策和項目的推動下，未來幾年將進入信息化投資加速周期，2025 年市場空間將超 200 億元。2022年公司智慧水利業務已實現收入 483 萬元，毛利率 44.72%，實

6、現訂單2800 萬元。預計未來智慧軌交業務也將成為公司的新成長極之一。預計未來智慧軌交業務也將成為公司的新成長極之一?！笆濉逼陂g鐵路信息化投資占固定資產投資的比例上升至 6%左右。據此預測如果2023 年全國鐵路完成固定資產投資重回 8000 億元水平，則 2023 年鐵路信息化投資將達 480 億元。公司研發的軌道交通智能運維解決方案可應用于鐵路運行環境安全智能管理、配電所智能運維、貨運列車裝載狀態監控等場景。盈利預測：盈利預測：我們預測智洋創新 2023 年2025 年實現歸母凈利潤分別為 0.76、1.16、1.61 億元，2023-2025 年分別增長 170.9%、52.31%、

7、39.31%，EPS 分別為 0.49、0.75、1.05 元/股，給予“買入”評級。風險提示：電力風險提示：電力 IT 行業行業發展、公發展、公司業務進展司業務進展、盈利預測與估值模型、盈利預測與估值模型不及不及預期。預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 656 671 881 1,183 1,588(+/-)%30.62%2.32%31.22%34.32%34.25%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 70 28 76 116 161(+/-)%-23.55%-60.28%170.9

8、0%52.31%39.31%每股收益（元）每股收益（元）0.50 0.18 0.49 0.75 1.05 市盈率市盈率 44.20 70.44 33.79 22.18 15.92 市凈率市凈率 4.14 2.35 2.89 2.56 2.20 凈資產收益率凈資產收益率(%)10.58%3.42%8.55%11.52%13.83%股息收益率股息收益率(%)0.90%0.72%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)153 154 154 154 154-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/8 2022/11 2023/22023/5智洋創新滬深300 請務必

9、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.華為昇騰萬里合作華為昇騰萬里合作伙伴，堅定“伙伴，堅定“AI+行業”發展戰略行業”發展戰略.4 1.1.智洋創新基本情況.4 1.2.股權集中度高且穩定，激勵計劃鎖定核心骨干.6 1.3.公司業績及現金流情況.8 1.4.立足電力行業，發展智慧水利和軌交等新興行業.11 1.5.“AI+電力”先行者，與華為攜手共促昇騰 AI 產業發展.12 1.6.小結.13 2.乘乘 AI 東風，發展智能電網業務東風，發展智能電網業務.14 2.1.電力信息化行業介紹.14 2.2.深耕電力行業

10、 16 載，輸電領域領先者.18 2.2.1.公司以變電業務起家，技術扎實獲國家電網認可.18 2.2.2.公司率先實現 AI 在輸電領域落地應用，確立領先地位.20 2.2.3.配電業務實現遠程運維管控.23 2.3.小結.24 3.立足智能電網，發力水利及立足智能電網，發力水利及智能鐵路智能鐵路新業務新業務.24 3.1.智慧水利：“高毛利+廣空間”打造公司新增長極.24 3.1.1.智慧水利行業介紹.24 3.1.2.公司智慧水利業務介紹.27 3.2.智能鐵路：市場空間廣闊，公司已與多地鐵路局展開合作.29 3.3.小結.33 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.33 5.風險提

11、示風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：智洋創新公司發展歷程：智洋創新公司發展歷程.5 圖圖 2：公司智能運維解決方案架構圖：公司智能運維解決方案架構圖.6 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構.7 圖圖 4：首次授予的限制性股票業績考核目標：首次授予的限制性股票業績考核目標.7 圖圖 5：激勵計劃授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況：激勵計劃授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況.8 圖圖 6：2018 年年2022 年公司營收與歸母凈利潤年公司營收與歸母凈利潤.8 圖圖 7：2018 年年2022 年公司銷售毛利率與凈利率年公司銷售毛利率與凈利率.8 圖圖 8：2018 年年2

12、022 年公司期間費用情況年公司期間費用情況.9 圖圖 9：2018 年年2022 年公司研發費用情況年公司研發費用情況.9 圖圖 10：公司研發人員情況：公司研發人員情況.10 圖圖 11：2018 年年2022 年公司經營活動現金流入占營收比重情況年公司經營活動現金流入占營收比重情況.11 圖圖 12：2022 年分行業營業收入占比情況年分行業營業收入占比情況.12 圖圖 13：20172022 年分產品營業收入占比情況年分產品營業收入占比情況.12 圖圖 14：昇騰：昇騰 AI 戰略戰略.13 圖圖 15：2022 年我國電力裝機結構年我國電力裝機結構.14 圖圖 16：2015-202

13、2 年非化石能源發電量占比逐年提升年非化石能源發電量占比逐年提升.14 圖圖 17：風電光伏發電存在出力和負荷不匹配的問題：風電光伏發電存在出力和負荷不匹配的問題.15 圖圖 18：電力產業鏈主要環節：電力產業鏈主要環節.15 圖圖 19：電力信息化產業鏈：電力信息化產業鏈.16 圖圖 20：國家規劃智能電網計劃發展階段：國家規劃智能電網計劃發展階段.16 圖圖 21：20172023E 中國智能電網規模中國智能電網規模.17 1XoZXZQYgYzWbRaO7NsQqQpNtQjMoOyQfQrRqP6MpOqQwMoMqRuOoPtN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

14、明 3/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 22：20172021 年中國智能電網各環節占比年中國智能電網各環節占比.17 圖圖 23：電網投資規模統計（單位：億元）：電網投資規模統計（單位：億元）.17 圖圖 24：20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上變電設備容量（單位：億千伏安）及以上變電設備容量（單位：億千伏安）.18 圖圖 25：變電站遠程：變電站遠程智能巡視系統構成圖智能巡視系統構成圖.19 圖圖 26：變電站智能輔助系統變電站智能輔助系統.20 圖圖 27：20152020 年國家電網年國家電網 110 千伏及以上輸電線路累計長度（單位千伏及以上輸

15、電線路累計長度（單位:萬千米）萬千米）.21 圖圖 28：20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上輸電線路長度（單位及以上輸電線路長度（單位:萬千米）萬千米）.21 圖圖 29：智洋創新：智洋創新 20172022 年輸電業務毛利率和營業收入情況年輸電業務毛利率和營業收入情況.21 圖圖 30：輸電線路智能運維解決方案架構圖：輸電線路智能運維解決方案架構圖.22 圖圖 31：輸電線路智慧監控系統功能特點：輸電線路智慧監控系統功能特點.22 圖圖 32：公司配電網智能運維系統：公司配電網智能運維系統.23 圖圖 33：公司配電網智能運維系統功能特點：公司配電網智能運維系統功能特

16、點.23 圖圖 34：智慧水利發展歷程：智慧水利發展歷程.25 圖圖 35：智慧水利核心技術與解決方案提供商生態：智慧水利核心技術與解決方案提供商生態.26 圖圖 36：2015 年年2025E 水利行業數字化投資水利行業數字化投資情況情況.27 圖圖 37：公司智慧水利系統：公司智慧水利系統.28 圖圖 38：公司智：公司智慧水利核心優勢慧水利核心優勢.29 圖圖 39：20182022 年全國鐵路完成固定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資.29 圖圖 40：20182022 年鐵路營業里程和高鐵營業里程年鐵路營業里程和高鐵營業里程.29 圖圖 41：智慧鐵路產業鏈：智慧鐵路產業鏈.30 圖

17、圖 42：鐵路防洪防災智能預報警監測系統解決方案：鐵路防洪防災智能預報警監測系統解決方案.31 圖圖 43：高速鐵路智能周界入侵報警系統解決方案高速鐵路智能周界入侵報警系統解決方案.32 圖圖 44：鐵路電力站所智能運維輔助監控系統解決方案鐵路電力站所智能運維輔助監控系統解決方案.32 表表 1：公司實際控制人介紹：公司實際控制人介紹.6 表表 2：2022 年年獲得的知識產權列表獲得的知識產權列表.10 表表 3：國家電網各階段總投資及各環節信息化投資規模（單位：億元：國家電網各階段總投資及各環節信息化投資規模（單位：億元;%）.18 表表 4：數字孿生技術在智慧水利中的應用：數字孿生技術在

18、智慧水利中的應用.26 表表 5：公司智慧水利相關項目研發情況：公司智慧水利相關項目研發情況.28 表表 6：智洋創新主營收入分拆與預測（百萬元）：智洋創新主營收入分拆與預測（百萬元）.34 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 1.華為昇騰萬里合作伙伴，堅定“華為昇騰萬里合作伙伴，堅定“AI+行業”發展戰略行業”發展戰略 1.1.智洋創新基本情況智洋創新基本情況 智洋創新科技股份有限公司成立于智洋創新科技股份有限公司成立于 2006 年，是一家聚焦行業數字化轉型的人工智年，是一家聚焦行業數字化轉型的人工智能企業。能企業。公司集

19、研發、生產、銷售、服務于一體，以“大、云、物、移、智”等前沿技術驅動科技創新，構建天空地多源感知端云協同的智能化產品體系，并成功應用于電力、水利、軌道交通及應急管理等業務領域。公司于于 2021 年 4 月 8 日成功登陸上海證券交易所科創板(證券簡稱：智洋創新，證券代碼：688191)，成為淄博市第一家科創板上市公司。公司主要發展分為三個階段：1）業務初創期（）業務初創期（2006-2012 年）：年）：公司成立后即致力于電力系統運維管理領域，持續提升產品技術水平。公司于 2008 年成功推出蓄電池在線監測系統產品。該產品實現了單體蓄電池內阻的在線測量，有效滿足電網客戶對蓄電池的性能狀態進行

20、遠程監測的需求，并提升檢測效率，當年在山東電網成功投運并推廣。此后，公司緊跟國家電網相關新標準、新要求，持續對直流電源監控管理系統進行升級。于 2010 年在華北電網上線直流電源遠程監控系統。同時，公司積極介入電網智能化領域，將變電站輔助系統等作為公司研發方向，于 2009 年成功推出變電站智能輔助系統，實現了視頻、安防、消防、環境監測及智能控制，參與了我國智能變電站的早期試點建設項目，提升了變電站管控的信息化、智能化水平。2）穩步成長階段（）穩步成長階段（2013-2016 年）：年）：“十二五”以來，隨著我國智能電網建設的快速推進，對變電領域的智能運維需求日益迫切，公司結合自身技術經驗積累

21、，對現有產品進行持續優化升級。例如，公司應用快速傅里葉變換運算技術實現了交直流信號分離，推出了具備交流竄入直流測記功能的新型絕緣監測裝置，率先在行業內實現了交流竄入直流的監測錄波功能，獲得了客戶的高度認可；此外，公司于 2015 年推出了基于 Linux 的 ZHY630 變電站輔助監控系統，實現了系統架構的跨越升級，并承擔了廊坊 1000kV 特高壓變電站在線監測接入項目。由于輸電線路具有運行線路長、分布范圍廣的特點，輸電線路的自然災害及外力破壞多發，電網公司對輸電線路智能巡視的需求日益迫切。2014 年，輸電可視化相關產品開始逐步在山東、江蘇、福建等省份得到試點應用及推廣。2015 年，公

22、司推出了輸電線路智能運維分析年，公司推出了輸電線路智能運維分析管理系統。管理系統。3）快速發展階段（）快速發展階段（2017 年至今）：年至今）：公司緊密結合國家電網大力建設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，在原有產品優化升級的同時，大力發展輸電領域產品，業大力發展輸電領域產品，業務規模獲得快速增長務規模獲得快速增長，在輸電領域，在輸電領域，2017 年，公司“基于人工智能的輸電通道隱患年，公司“基于人工智能的輸電通道隱患主動識別和預警軟件平臺”通過鑒定，標志著公司成功將人主動識別和預警軟件平臺”通過鑒定，標志著公司成功將人工智能深度學習算法應工智能深度學習算法應用于輸電線路智能運維分析管理

23、系統，該產品得到大規模推廣應用。用于輸電線路智能運維分析管理系統，該產品得到大規模推廣應用。公司輸電線路智能運維解決方案已成功應用于“錫盟山東 1000kV 特高壓線路”、“向家壩上海800kV 特高壓直流輸電線路”等重大項目區段。在變電領域，在變電領域，公司應用人工智能、物聯網等先進技術，推進原有產品的迭代升級，實現直流電源系統全生命周期的智能化運維管理，公司變電站遠程智能巡視系統通過了國家電網公司 2022 年組織開展的 500 千伏及以上變電站遠程智能巡視系統專項集中檢測，獲得了國家電網公司認可。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/37 智洋創新智洋創新/公司深

24、度公司深度 圖圖 1：智洋創新公司發：智洋創新公司發展歷程展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 公司以“人工智能公司以“人工智能+行業行業”為戰略方向，為戰略方向，在在 2017 年就率先進入了人工智能領域。年就率先進入了人工智能領域。在深耕電力領域的同時，把握行業數字化轉型契機，持續保持在水利和軌道交通等新業務領域營銷和研發投入。公司以人工智能、計算機視覺技術、數字孿生技術和無人機技術為核心，為電力、水利和軌道交通等領域行業客戶提供專業的為電力、水利和軌道交通等領域行業客戶提供專業的“人工智能人工智能+數字孿生數字孿生+無人機無人機”多源感知、邊云協同的立體巡檢產品及解決方案。多源感知、邊云

25、協同的立體巡檢產品及解決方案。公司公司最主要業務是電力行業，最主要業務是電力行業，2022 年收入占比年收入占比 98.97%。智洋創新是國內專業的電力智能運維分析管理系統提供商，通過對輸電、變電、配電環節電力設備運行狀況和周邊環境的智能監測及數據分析，提供集監控、管理、分析、預警、告警、聯動于一體的智能運維分析管理系統。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 2：公司智能運維解決方案架構圖：公司智能運維解決方案架構圖 數據來源：公司公告，東北證券 1.2.股權集中度高且穩定，激勵計劃鎖定核心骨干股權集中度高且穩定，激勵計劃

26、鎖定核心骨干 公司股權集中度較高，集中于實際控制人。公司股權集中度較高，集中于實際控制人。截止至 2023 年一季報，公司前十大股東合計持股比例達 63.59%，其中劉國永、聶樹剛和趙硯青為實際控制人，分別直接持股 5.49%、4.25%、3.16%，三人為一致行動人。此外，劉國永、聶樹剛和趙硯青通過淄博智洋控股有限公司間接合計持股 34.14%:并通過淄博智洋投資合伙企業(有限合伙)間接持股公司總股本的 3.44%。三人合計持股約占公司總股本的三人合計持股約占公司總股本的 50.48%，股，股權集中度較高，結構穩定。權集中度較高，結構穩定。表表 1：公司實際控制人介紹：公司實際控制人介紹 實

27、控人實控人 職務職務 從業經歷從業經歷 劉國永劉國永 董事長 1987 年 7 月至 1992 年 7 月，任淄博計算機公司研發工程師；1992 年 8 月至1995 年 8 月，任淄博遠動技術研究所主任工程師；1995 年 8 月至 2004 年 12月，任淄博科匯電氣有限公司主任工程師；2005 年 1 月至 2006 年 1 月，任山東信通電器有限公司總工程師；2006 年 3 月至 2014 年 7 月，任公司執行董事、總經理；2014 年 8 月至 2018 年 10 月，任公司董事長、總經理；2018年 11 月至今，任公司董事長。聶樹剛聶樹剛 董事、總經理 2000 年 6 月至

28、 2007 年 3 月，任山東信通電器有限公司業務經理；2007 年 3月至 2014 年 7 月，任公司副總經理；2014 年 8 月至 2018 年 10 月，任公司董事、副總經理；2018 年 11 月至今，任公司董事、總經理。趙硯青趙硯青 董事、副總經理 1991 年 10 月至 1994 年 7 月，任職于淄博三元電子通訊有限公司；1994 年 8月至 1996 年 12 月，任淄博正大報警器材廠副廠長；1997 年 1 月至 2005 年12 月，任職于山東信通電器有限公司；2006 年 3 月至 2014 年 7 月，任公司副總經理；2014 年 8 月至今，任公司董事、副總經理

29、。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 股權激勵鎖定核心骨干，彰顯公司穩定發展決心。股權激勵鎖定核心骨干，彰顯公司穩定發展決心。繼公司發布 2021 年股權激勵計劃后公司發布了 2023 年股權激勵計劃，擬以 8.3 元/股的價格向激勵對象授予限制性股票 447 萬股，占激勵計劃草案公告時公司股本總額的 2.91%。其中，首次授予397 萬股，占公司股本總額的 2.59%。首次授予的對象共計 19 名，占公司員工總數為 696 人的

30、 2.73%，包括董事、高級管理人員、核心技術人員以及技術骨干、業務骨干等董事會認為需要激勵的其他人員。我們認為公司設定的我們認為公司設定的 20%年營業收入和凈年營業收入和凈利潤增速體現了穩定發展的決心，主要目的在于鎖定核心員工，進一步激發企業潛利潤增速體現了穩定發展的決心，主要目的在于鎖定核心員工，進一步激發企業潛能。能。圖圖 4：首次授予的限制性股票業績考核目標：首次授予的限制性股票業績考核目標 數據來源：公司公告，東北證券 注：若預留部分在 2023 年授予完成，則預留部分業績考核年度、目標與首次授予部分一致。若預留部分在 2024 年授予完成，預留部分考核年度為 2024 年、202

31、5 年兩個會計年度，每個會計年度考核一次。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 5：激勵計劃授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況：激勵計劃授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.公司業績及現金流情況公司業績及現金流情況 公司公司營業營業收入收入已多年已多年保持持續增長態勢，保持持續增長態勢，公司在公司在 2015 年切入輸電賽道后便實現了年切入輸電賽道后便實現了收入的高增，公司持續提升輸電業務營收占比，收入的高增，公司持續提升輸電業務營收占比，20152022 年年輸電業務輸電業

32、務營收營收 CAGR為為 37.56%；2022 年公司年公司實現營業收入實現營業收入 6.71 億億元，較上年同期增長元，較上年同期增長 2.32%；歸屬于；歸屬于母公司所有者的凈利潤母公司所有者的凈利潤 2,799.30 萬元，較上年同期下降萬元，較上年同期下降 60.28%。業績不及預期主要系受大環境產生的外部超預期因素的影響，公司的業務拓展、項目實施、項目交付等經營行動均受到不同程度的阻礙，營業成本增加所致；同時，為鞏固公司競爭優勢并搶占新業務領域的行業先機，公司研發及營銷投入持續增長，雖然新業務領公司研發及營銷投入持續增長，雖然新業務領域均域均實現收入確認，但仍處于前期拓展階段尚未形

33、成利潤貢獻。實現收入確認，但仍處于前期拓展階段尚未形成利潤貢獻。我們認為未來隨著我們認為未來隨著宏觀環境的改善和新業務開始兌現收益，公司有望重新實現收入和利潤的高增。宏觀環境的改善和新業務開始兌現收益，公司有望重新實現收入和利潤的高增。圖圖 6：2018 年年2022 年公司營收與歸母凈利潤年公司營收與歸母凈利潤 圖圖 7：2018 年年2022 年公司銷售毛利率與凈利率年公司銷售毛利率與凈利率 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司公司 2022 年銷售毛利率年銷售毛利率 31.96%，同比減少，同比減少 3.07pct；銷售凈利率；銷售凈利率 4.13%，同比

34、降低，同比降低6.61%。從。從 2019 年起公司毛利率與凈利率雙雙呈現下降態勢，年起公司毛利率與凈利率雙雙呈現下降態勢，主要系外部環境的影 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 響，導致公司項目實施效率下降、周期延長，施工成本大幅上漲，從而對 2022 年毛利率造成不利影響；此外行業的競爭加劇同樣對毛利率下降產生一定影響。未來隨未來隨著外部環境的逐步改善，施工效率的提升，預計公司銷售毛利率將保持在著外部環境的逐步改善，施工效率的提升，預計公司銷售毛利率將保持在 30%35%區間。區間。圖圖 8：2018 年年2022 年公司

35、期間費用情況年公司期間費用情況 圖圖 9：2018 年年2022 年公司研發費用情況年公司研發費用情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司期間費用率總體維持穩定。公司期間費用率總體維持穩定。2022 年公司期間費用率為年公司期間費用率為 18.13%，同比去年增加，同比去年增加3.25 個百分點。個百分點。從 2018 年2022 年公司期間費用率總體呈現先下降后上升的趨勢，2021 年起期間費用率開始上升（由 2020 年的 14.69%上升至 2021 年的 14.88%），主要由于銷售費用和管理費用的增加所導致，從銷售費用看從銷售費用看，主要因持續深耕電

36、力領域的同時積極布局水利、軌道交通領域，同時隨著業務規模的增長，人員增加職工薪酬及業務招待費等費用增加所致；從管理費用看從管理費用看，2021 年管理費用的增加主要系公司實施了股權激勵計劃確認股份支付費用,另一方面因上市而發生的服務費、會務費及辦公樓裝修的攤銷等費用增加所致。2022 年發生變動的主要原因是公司分別于2021 年度 8 月、10 月份新購置辦公樓，房屋折舊費大幅增加；另一方面公司持續進行信息化提升相關費用增加。公司研發投入持續增加，位列“公司研發投入持續增加，位列“中國人工智能大模型企業發明專利排行榜中國人工智能大模型企業發明專利排行榜”第”第32名。名。2022 年研發投入

37、8,739.65 萬元，同比增長 26%，研發費用率達 13.02%。公司以計算機視覺、數字孿生機理仿真、無人機巡檢技術為突破，通過不斷優化后臺的大數據分析應用和中臺的 AI 分析服務對邊緣和前端的 AIoT 設備進行賦能，推動人工智能在電力、水利、軌道交通等特定場景的深度應用。此外，公司研發人員占比 2021年與2022年均保持在40%以上，2022年公司研發人員數量349人，同比增長19.93%，研發人員占比達 43.68%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 10：公司研發人員情況：公司研發人員情況 數據來源：wi

38、nd，東北證券 公司研發主要通過技術研究院、終端研發中心和軟件研發中心協作完成公司研發主要通過技術研究院、終端研發中心和軟件研發中心協作完成，其中技術研究院主要承擔核心戰略技術及算法的開發，終端研發部承擔智能感知終端產品的研發，軟件研發中心承擔主站類軟件的研發工作。公司研發按內容主要分為戰略性技術研發、算法類研發、主站平臺研發、智能感知終端研發等。（1）戰略性技術研發主要是針對前沿技術的一些基礎研究工作，探索新技術在行業發展中的應用趨勢，保持公司技術的前瞻性，提升產品價值，主要由技術研究院牽頭負責。（2）算法類研發主要系大數據和人工智能算法研發，由技術研究院負責。該類研發著眼于對人工智能分析算

39、法和大數據挖掘技術的研究和跟蹤，結合公司業務領域實際需求，持續提升人工智能算法的準確率和效率，提高大數據挖掘技術與業務結合應用范圍。（3）主站平臺研發由軟件研發中心負責，基于公司系統構架平臺與客戶需求建立鏈接，及時響應需求，開發功能應用模塊，滿足應用場景；同時針對于新的行業應用構建應用端的系統級平臺。（4）智能感知終端由終端研發部負責，基于平臺研發和算法為基礎，以客戶需求為導向，研發符合公司發展戰略和滿足電力（輸電、變電、配電）、軌道交通、水利等領域需求的前端感知設備。2022 年度公司新增知識產權 127 項，其中發明專利 30 項（人工智能相關專利 25項，占比 83.33%），實用新型專

40、利 37 項，外觀設計專利 17 項，著作權 30 項，商標 13項。截止 2022 年末公司知識產權擁有量為 516 項，其中發明專利其中發明專利 57 項（人工智能項（人工智能相關專利相關專利 41 項，占比項，占比 71.92%），實用新型專利 152 項，外觀設計專利 73 項，著作權 190 項，商標 44 項。2023 年全球知識產權綜合信息服務提供商 IPRdaily 發布“中國人工智能大模型企業發明專利排行榜（數據統計 2017 年 1 月 1 日至 2023 年 3 月 17 日在中國申請并公開的人工智能大模型專利，同申請號合并），公司以公司以 16 項相關專利排名第項相關專

41、利排名第 32 位位。表表 2：2022 年年獲得的知識產權列表獲得的知識產權列表 本年新增本年新增 累計數量累計數量 申請數（個）獲得數（個）申請數（個）獲得數（個）發明專利發明專利 53 30 199 57 實用新型專利實用新型專利 25 37 205 152 外觀設計專利外觀設計專利 17 17 79 73 軟件著作權軟件著作權 30 30 190 190 其他其他 5 13 50 44 合計合計 130 127 723 516 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 公司 2022 年經營活

42、動產生的現金流量凈額為 0.27 億元，同比去年由負轉正，主要是公司加強賬款的回收所致。從公司經營活動現金流占營收比重情況情況看 2022 年達 112%，近幾年只有 2021 年低于 100%，主要是當年公司應收賬款賬同比 2020 年大幅增長，整體來看公司經營現金流入較穩定。圖圖 11：2018 年年2022 年公司經營活動現金流入占營收比重情況年公司經營活動現金流入占營收比重情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.4.立足電力行業，發展智慧水利和軌交等新興行業立足電力行業，發展智慧水利和軌交等新興行業 公司第一大主營業務為電力行業，電力行業中又以輸電領域為核心，同時也在積極公司第一大主營

43、業務為電力行業，電力行業中又以輸電領域為核心，同時也在積極發展智慧水利和智慧軌道交通等新興業務。發展智慧水利和智慧軌道交通等新興業務。2022 年電力行業在公司營收中占比98.97%，其中輸電項目占公司總營收的 83.46%，變電項目占公司總營收的 14.31%，輸電與變電項目是公司最主要的營收來源。輸電項目是公司目前主要的增長點，從2017 年起公司緊密結合國家電網大力建設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，抓準方向大力發展輸電領域產品，業務規模獲得快速增長，2017 年2022 年輸電項目營收占比由 47%提升至 83%，公司從 2020 年起輸電項目營收占比便穩定維持在83%左右；變電項

44、目營收占比則由 2017 年的 50%逐漸下滑至 2022 年的 14%，可以說 2017 年是公司切換主要產品的元年。從毛利率角度看，輸電項目的毛利率由 2017年的 54.69%下降至 2022 年的 33.06%，主要是新產品前期毛利不穩定，去年毛利率下降主要系施工效率降低導致施工成本增加（2022 年輸電施工成本同比 2021 年增加 53.2%），此外芯片等原材料價格上漲，采購成本上升、行業的競爭加劇，也對毛利率產生一定的影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 12：2022 年分行業營業收入占比情況年分行

45、業營業收入占比情況 圖圖 13：20172022 年分產品營業收入占比情況年分產品營業收入占比情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 智慧水利和智慧軌道交通業務將成公司新增長極。智慧水利和智慧軌道交通業務將成公司新增長極。未來公司將積極在智慧水利和智慧軌道交通等新興業務領域加大投入，水利方面公司自主研發具有預報、預警、預演、預案“四預”功能的數字孿生智慧水利四預系統產品體系，2022 年智慧水利已開年智慧水利已開始實現收入始實現收入 483 萬元，毛利率萬元，毛利率 44.72%；智慧軌道交通業務；智慧軌道交通業務 2022 年收入年收入 14 萬元，萬元，毛利率

46、毛利率 23.94%，公司結合中國智能高鐵體系架構 2.0 規劃，通過對場景的多維數據采集和 AI 智能分析，為客戶提供智能化的運維解決方案。1.5.“AI+電力”先行者，電力”先行者，與華為與華為攜手攜手共共促促昇騰昇騰 AI 產業發展產業發展 2022 年年 6 月月 30 日，智洋創新與華為在淄博簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作日，智洋創新與華為在淄博簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃?；锇橛媱?。雙方將基于昇騰 AI 打造行業智能運維管理平臺，致力于為輸電、變電、配電等電網環節和新能源發電、水利、軌道交通、應急管理等行業場景提供智能可視化巡視、隱患識別分析和運維管理等一系列智能

47、化解決方案，共推行業數字化轉型，為人工智能產業繁榮發展助力。值得一提的是，公司早在 2019 年便與華為合作推出了電力場景 AI 應用聯合解決方案，公司部分產品搭載了華為 Atlas200 AI 加速模塊，實現了該加速模塊在電力行業的落地應用，同年公司獲得“2019 華為開發者大賽 Atlas 賽道（商業組）”一等獎。昇騰昇騰 AI 是一種全棧是一種全棧 AI 計算基礎設施，為大模型提供了從平臺到應用、從芯片到框計算基礎設施，為大模型提供了從平臺到應用、從芯片到框架的一體化解決方案，極大降低了大模型的開發門檻和成本，提升了大模型的性能架的一體化解決方案，極大降低了大模型的開發門檻和成本，提升了

48、大模型的性能和功效，和功效，促進了大模型的產業化和商業化。促進了大模型的產業化和商業化。昇騰 AI 基礎軟硬件平臺包含華為 Atlas系列硬件及伙伴自有品牌硬件、異構計算架構CANN、全場景AI框架昇思MindSpore、昇騰應用使能 MindX 和一站式開發平臺 ModelArts 等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 14：昇騰：昇騰 AI 戰略戰略 數據來源：阿爾法工廠，東北證券 智洋創新將成為昇騰 AI 生態的重要參與者和共建者，未來將攜手華為，基于昇騰AI 基礎軟硬件平臺，充分發揮智洋創新的“AI行業”解決

49、方案的策略優勢，聯合打造有競爭力的人工智能解決方案。此外，雙方將在電力、水利、軌道交通、新能源、此外，雙方將在電力、水利、軌道交通、新能源、應急管理等領域展開全方位合作，共同繁榮昇騰應急管理等領域展開全方位合作，共同繁榮昇騰 AI 生態。生態。公司是首批大力支持華為昇騰計算產業的合作伙伴，在電網、新能源發電、水利、軌道交通等領域擁有深厚的行業經驗和技術積累，與華為長期保持著良好的合作關系，雙方踐行專家+行家的新型伙伴關系，共同定義和發布了多個有影響力的人工智能解決方案，獲得了客戶的高度認可。未來憑借在未來憑借在 Atlas200 上的深厚積累，公司在上的深厚積累，公司在與華為與華為 Atlas

50、900 訓練集群的協同上具備天然先發優勢，將成為華為在盤古大模型時訓練集群的協同上具備天然先發優勢，將成為華為在盤古大模型時代的優勢先發者和電力行業最大受益者。代的優勢先發者和電力行業最大受益者。1.6.小結小結 公司以“人工智能公司以“人工智能+行業”為戰略方向，在行業”為戰略方向，在 2017 年就率先進入了人工智能領域。公年就率先進入了人工智能領域。公司業務涵蓋智慧電力、智慧水利和智慧軌道交通等。公司最主要業務是電力行業，司業務涵蓋智慧電力、智慧水利和智慧軌道交通等。公司最主要業務是電力行業，2022 年收入占比年收入占比 98.97%，電力行業中又以輸電領域為核心，從，電力行業中又以輸

51、電領域為核心，從 2017 年起公司緊密年起公司緊密結合國家電網大力建設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，抓準方向大力發展結合國家電網大力建設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，抓準方向大力發展輸電領域產品，輸電領域產品，2017 年年2022 年輸電項目營收占比由年輸電項目營收占比由 47%提升至提升至 83%，帶動了公，帶動了公司總營收的穩步上升。未來公司的增長點在于智慧軌道交通和智慧水利等新業務。司總營收的穩步上升。未來公司的增長點在于智慧軌道交通和智慧水利等新業務。公司研發投入持續增加，公司研發投入持續增加，2022 年研發投入年研發投入 8,739.65 萬元，同比增長萬元，同比增

52、長 26%，研發費，研發費用率達用率達 13.02%；研發人員數量研發人員數量 349 人，同比增長人，同比增長 19.93%，研發人員占比達，研發人員占比達 43.68%。此外，此外，2022 年末年末公司擁有發明專利公司擁有發明專利 57 項（人工智能相關專利項（人工智能相關專利 41 項，占比項，占比 71.92%），位列“中國人工智能大模型企業發明專利排行榜”第位列“中國人工智能大模型企業發明專利排行榜”第 32 名。名。公司公司與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃。雙方將在電力、水利、計劃。雙方將在電力、水利、軌道交通、新能源、

53、應急管理等領域展開全方位合作，共同繁榮昇騰軌道交通、新能源、應急管理等領域展開全方位合作，共同繁榮昇騰 AI 生態。生態。未未來憑借在來憑借在 Atlas200 上的深厚積累，公司在與華為上的深厚積累，公司在與華為 Atlas900 訓練集群的協同上具備訓練集群的協同上具備天然先發優勢，將成為華為在盤古大模型時代的優勢先發者和電力行業最大受益者。天然先發優勢，將成為華為在盤古大模型時代的優勢先發者和電力行業最大受益者。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 2.乘乘 AI 東風，發展智能電網業務東風，發展智能電網業務 2.1.電

54、力信息化行業介紹電力信息化行業介紹 我國提出“雙碳”目標，對碳排放和能耗做出具體要求。我國提出“雙碳”目標，對碳排放和能耗做出具體要求。2016 年巴黎協定簽署后，國際在氣候變化和可持續發展問題上達成了共識，多國針對碳排放提出了相應的計劃和措施。中國作為全球最大的能源消費國、生產國和進口國，將碳達峰碳中和目標提上日程。多項政策文件出臺，分別對單位國內生產總值能耗、單位國內生產總值二氧化碳排放以及非化石能源消費比重等指標提出了具體的目標。其中，至2025 年，單位國內生產總值能耗比 2020 年下降 13.5%；非化石能源消費比重達到20%左右。電力系統將在“雙碳”變革中扮演重要角色。電力系統將

55、在“雙碳”變革中扮演重要角色?！笆奈濉爆F代能源體系規劃中提出，到 2025 年，非化石能源發電量比重達到 39%左右，電能占終端用能比重將達到 30%左右，未來將有更多電力用戶及端口接入。此外，在新型電力系統建設方面，2030 年前碳達峰行動方案 和 關于印發“十四五”可再生能源發展規劃的通知中提出降低碳排放的舉措：1）提高風電、太陽能裝機、發電比例：全面推進風電、太陽能發電大規模開發和高質量發展，堅持集中式與分布式并舉，到 2030 年風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上；“十四五“期間，可再生能源發電量增“十四五“期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中量在全社會用電量

56、增量中的占比超過的占比超過 50%，風電和太陽能發電量實現翻倍；，風電和太陽能發電量實現翻倍；2）提升電網消納水平：到 2025 年，新型儲能裝機容量達到 3000 萬千瓦以上；全國可再全國可再生能源電力總量消納責任權重達到生能源電力總量消納責任權重達到 33%左右，可再生能源電力非水電消納責任權左右，可再生能源電力非水電消納責任權重達到重達到 18%左右。左右。圖圖 15：2022 年我國電力裝機結構年我國電力裝機結構 圖圖 16：2015-2022 年非化石能源發電量占比逐年提年非化石能源發電量占比逐年提升升 數據來源：華中能源觀察，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 新能源發電已有

57、經濟性，但受制于發電原理，新能源發電功率波動性高。新能源發電已有經濟性，但受制于發電原理，新能源發電功率波動性高。傳統火電涉及的設備和傳輸鏈條較為簡單，且下游用電負荷端需求穩定可預測，因此普遍采取隨發隨用的措施。對比來看，發電原理方面，風電發電量與風力大小相關，光伏發電量與光照強度相關。由于風力和太陽光照強度隨時變化，上述自然現象很難人為預測或控制，因此導致風力發電和光伏發電具有波動性和間歇性特征。過去，風電及太陽能裝機較少，電源側調控普遍根據經驗進行判斷；隨著風光裝機量的大規模上升，僅靠常規電源端的調節難以應對新能源日內頻繁的功率波動，新能源消納 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

58、的聲明及說明 15/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 面臨巨大挑戰。圖圖 17：風電光伏發電存在出力和負荷不匹配的問題：風電光伏發電存在出力和負荷不匹配的問題 數據來源：國能日新招股說明書，東北證券 新能源發電存在供需空間錯配問題，電力信息化為關鍵解決方案。新能源發電存在供需空間錯配問題，電力信息化為關鍵解決方案。我國風能資源主要分布于西北、內蒙古、西南以及東南海上區域，太陽能資源主要分布于西北、西南、內蒙古等海拔較高的區域；用電端則集中在華北、華東、華中等人口密度較高的地區。在以風電、光伏為主要發電方式的新型電力系統中，時空錯配問題將導致發電和用電側供需不平衡。電力信息化將成為新型電

59、力系統建設中平衡供需的關鍵技術。電力信息化是指應用通信、自動控制、計算機、網絡、傳感等信息技術，結合企業管理理念，驅動電力工業舊傳統工業向知識、技術高度密集型工業轉變，為電力企業生產穩定運行和提升管理水平提供支撐和引領變革的過程。電力信息化的實現包電力信息化的實現包括發電、輸變電、配電、用電和調度等環節在內的電力生產、傳輸、消費全過程的括發電、輸變電、配電、用電和調度等環節在內的電力生產、傳輸、消費全過程的自動控制和調度、以及實現對電力系統規劃、設計、建設、生產運行、自動控制和調度、以及實現對電力系統規劃、設計、建設、生產運行、電力營銷電力營銷和和電力企業人財物、協調辦公、綜合業務等方面的信息

60、化管理。電力企業人財物、協調辦公、綜合業務等方面的信息化管理。圖圖 18：電力產業鏈主要環節：電力產業鏈主要環節 數據來源：知乎，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 從不同環節看電力信息化。電網環節包括輸變電、配電兩部分。輸變電環節信息化，可以保障更長距離、更穩定的電力運輸；配電系統信息化，可以使得電能更精細、更節約地配送至用戶側。用電環節通過信息系統升級，幫助能源企業完善企業資源管理系統，并且滿足終端客戶個性化用電需求。從電力信息化產業鏈情況來看，上上游主要為硬件設備，包括服務器、交換機、路由器、網關、態勢感知設

61、備、終端、游主要為硬件設備，包括服務器、交換機、路由器、網關、態勢感知設備、終端、PC 等。中游主要是軟件服務商，可分為發電測、輸配電側、售電側和全產業鏈公等。中游主要是軟件服務商，可分為發電測、輸配電側、售電側和全產業鏈公司。下游則以國家電網和南方電網為主。司。下游則以國家電網和南方電網為主。圖圖 19：電力信息化產業鏈：電力信息化產業鏈 數據來源：智研咨詢，東北證券 電力電力信息化是電網智能化和數字化建設的重要內容和手段，在智能電網建設中占有信息化是電網智能化和數字化建設的重要內容和手段，在智能電網建設中占有重要地位，智能電網建設為電力信息化發展提供了強大動力。重要地位，智能電網建設為電力

62、信息化發展提供了強大動力。智能電網是電網的智能化，也被稱為“電網 2.0”，是建立在集成的、高速雙向通信網絡的基礎上，通過先進的傳感和測量技術、先進的設備技術、先進的控制方法以及先進的決策支持系統技術的應用，實現電網的可靠、安全、經濟、高效、環境友好和使用安全的目標，其主要特征包括自愈、激勵和保護用戶、抵御攻擊、提供滿足用戶需求的電能質量、容許各種不同發電形式的接入、啟動電力市場以及資產的優化高效運行。圖圖 20：國家規劃智能電網計劃發展階段：國家規劃智能電網計劃發展階段 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/37 智洋創新智洋創新

63、/公司深度公司深度 我國智能電網行業分布較為分散，市場集中度較低。我國智能電網行業分布較為分散，市場集中度較低。據北京研精畢智的調研數據顯示，2021 年中國智能電網行業 CR5 集中度為 31.4%，與上年同期相比增長 5.2 個百分點，未來我國智能電網市場集中度有望繼續提高。中國智能電網市場規模由中國智能電網市場規模由 2017年的年的 476.1 億元增長至億元增長至 2021 年的年的 854.6 億元，復合年均增長率達億元，復合年均增長率達 15.7%。據中商產。據中商產業研究院預測，業研究院預測，2023 年我國智能電網市場規模將達年我國智能電網市場規模將達 1077.2 億元。隨

64、著電網智能化億元。隨著電網智能化進程不斷向電力需求側推進，用電和調度環節將成為智能電網未來發展的重點，市進程不斷向電力需求側推進，用電和調度環節將成為智能電網未來發展的重點，市場占比持續增加。場占比持續增加。2021 年,用電和調度環節在智能電網中占比達到 51.5%,而電力供給側在智能化先期建設初步完成的背景下，市場空間被逐漸壓縮，發展速度趨緩。變電環節市場占比呈現逐年下降趨勢，輸電、配電環節受分布式能源部署向下游電力需求側靠近的影響，市場占比保持平穩緩慢上升趨勢。圖圖 21：20172023E 中國智能電網規模中國智能電網規模 圖圖 22：20172021 年中國智能電網各環節占比年中國智

65、能電網各環節占比 數據來源：中商產業研究院，東北證券 數據來源：賽迪顧問，東北證券 從產業鏈下游看行業需求，電網公司相繼提出“十四五”總投資規劃，投資規模超從產業鏈下游看行業需求，電網公司相繼提出“十四五”總投資規劃，投資規模超過三萬億過三萬億，其中國網計劃總投入約 2.23 萬億人民幣，南網總投資規劃 6700 億元，用于新型電力系統的建設。圖圖 23：電網投資規模統計（單位：億元）：電網投資規模統計（單位：億元）數據來源：國家電網，南方電網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 三萬億投資額中，電力信息化占比超過

66、三萬億投資額中，電力信息化占比超過 10%，是其中具有重要戰略意義的投資方向，是其中具有重要戰略意義的投資方向之一。之一。國家電網方面，我們以十二五、十三五時期國家電網智能化規劃總報告為參考，結合國家電網 2.23 萬億投資計劃，對電力不同環節的信息化/智能化投資空間做了測算。我們預測我們預測 2021-2025 年國家電網信息化投入超過年國家電網信息化投入超過 2410 億元，同比增億元，同比增長長 38%，占國網“十四五”總投資比約為 10.8%。具體環節來看，“十二五”、“十三五”時期用電側投資占比最大，2009-2020 年用電側信息化投資占比超過 30%；我我們預計“十四五”期間，國

67、網信息化投資將向主網和配電網傾斜，其中配電網信息們預計“十四五”期間，國網信息化投資將向主網和配電網傾斜，其中配電網信息化投資占比約化投資占比約 39%，主網投資占比約，主網投資占比約 30%。南方電網方面，根據南方電網“十四五”電網發展規劃，配電網投資占比達到 48%，智慧配電的建設將成為新能源發電時代的重點。假設南網信息化占總投資的比例同國網水平相當，則對應南網信息化假設南網信息化占總投資的比例同國網水平相當，則對應南網信息化投入規模為投入規模為 724 億元億元，十四五期間預計兩網電力信息化投資合計十四五期間預計兩網電力信息化投資合計 3134 億元。億元。表表 3：國家電網各階段總投資

68、及各環節信息化投資規模（單位：億元：國家電網各階段總投資及各環節信息化投資規模（單位：億元;%）總投資總投資 信息化投入信息化投入/占比占比 發電投入發電投入/占比占比 電網電網 輸變電輸變電+調度投入調度投入/占比占比 配電投入配電投入/占比占比 用電用電/負荷投入負荷投入/占比占比 2009-2010 5510 341/6.19%6.4/1.88%72.4/21.23%56/16.42%100.8/29.56%2011-2015 15000 1750/11.67%28.1/1.61%518.1/29.61%380.4/21.74%579/33.09%2016-2020 14000 1750

69、/12.50%25.5/1.46%442.8/25.30%455.7/26.04%504.9/28.85%2021-2025E 22300 2410/10.81%48.2/2%723/30.00%939.9/39.00%698.9/29.00%數據來源：國家電網智能化規劃總報告，東北證券 2.2.深耕電力行業深耕電力行業 16 載，輸電領域領先者載，輸電領域領先者 2.2.1.公司以變電業務起家，技術扎實獲國家電網認可 變電站智能輔助系統、直流電源智能監控管理系統、變電站智慧消防系統主要應用于電力系統的變電環節，其市場需求量與我國變電站數量、容量和變電站智能化改其市場需求量與我國變電站數量、容

70、量和變電站智能化改造情況緊密相關。造情況緊密相關。根據電網公司發展規劃，未來我國 110kV 及以上變電站將逐步實現智能化和無人值守，市場空間可期。2017 年年2021 年我國新增交流年我國新增交流 110kv 及以及以上變電設備容量約上變電設備容量約 16.05 億千伏安，年均新增約億千伏安，年均新增約 3.21 億千伏安。億千伏安。圖圖 24：20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上變電設備容量（單位：億千伏安）及以上變電設備容量（單位：億千伏安）數據來源：中電聯，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/37 智洋創新智洋創新/公司深度

71、公司深度 公司成立后首先進入變電領域，于 2009 年推出變電站智能輔助系統。2010 年，公司在華北電網（現國網冀北電力有限公司）上線直流電源遠程監控系統。2011 年至今，公司直流電源智能監控管理系統在山東省、河北省、遼寧省、江蘇省、福建省、安徽省、江西省等省市自治區廣泛推廣用。公司自主研發的變電站遠程智能巡視系統，以公司人工智能核心技術為驅動，控制變電站部署的攝像機、機器人、無人機、聲紋裝置等開展室內外設備聯合巡視作業，接收巡視數據、采集文件，對采集的數據進行智能分析并形成 AI 分析報告，自動為用戶推送缺陷告警等識別狀態信息，達成了減少人工巡檢安全隱患、提升智能化運維能力、增強供電可靠

72、性等目標。智洋創新智洋創新變電站遠程智能巡視系統通過了國家電網公司變電站遠程智能巡視系統通過了國家電網公司 2022 年組織開展的年組織開展的 500 千千伏及以上變電站遠程智能巡視系統專項集中檢測，獲得了國家電網認可。伏及以上變電站遠程智能巡視系統專項集中檢測，獲得了國家電網認可。產品目前已成功應用于國家電網公司的多個變電站現場，在落地應用的項目中，公司產品在整體識別精度、人員行為類的識別精度、刀閘分合指示的判斷準確度等方面均達到較高水平，實際解決了用戶的核心巡檢訴求。圖圖 25：變電站遠程智能巡視系統構成圖：變電站遠程智能巡視系統構成圖 數據來源：公司公告，東北證券 在變電業務場景下，公司

73、的解決方案還包含直流電源智能監控管理系統、變電站智在變電業務場景下，公司的解決方案還包含直流電源智能監控管理系統、變電站智能輔助系統、直流電源教學培訓及校驗系統。能輔助系統、直流電源教學培訓及校驗系統。其中直流電源智能監控管理系統主要是對變電站直流電源系統中的充電裝置、蓄電池組和饋線網絡等進行在線監測、智能核容、智能診斷、性能分析、狀態評估及故障預警的管理系統；變電站智能輔助系統是對變電站輔助設備進行在線監測和控制，實現輔助設備數據采集、運行監視、操作控制、對時、權限、配置、數據存儲、報表以及智能聯動管理；直流電源教學培訓及校驗系統主要用于運維檢修人員培訓及直流電源設備的校驗。請務必閱讀正文后

74、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 26：變變電站智能輔助系統電站智能輔助系統 數據來源：公司官網，東北證券 2.2.2.公司率先實現公司率先實現 AI 在輸電領域落地應用，確立領先地位在輸電領域落地應用，確立領先地位 輸電線路智能運維分析管理系統主要應用于電力系統的輸電環節，其市場需求量與輸電線路智能運維分析管理系統主要應用于電力系統的輸電環節，其市場需求量與我國輸電線路里程緊密相關。我國輸電線路里程緊密相關。在國家智能電網建設及跨區輸送電量需求不斷增長等因素的驅動下，我國輸電線路里程呈持續增長態勢。2017 年2021 年我國新增

75、交流110kv 及以上輸電線路長度約 28 萬千米，年均新增約 5.6 萬千米。據國家電網 2020年度社會責任報告 顯示，國家電網 110（66）千伏及以上輸電線路累計長度由 2015年的 88.8 萬千米增至 2020 年的 114.2 萬千米，CAGR 為 5.16%。以國家電網和南方電網 2020 年末合計 110（66）千伏及以上輸電線路累計長度和全國年均新增交流 110kv 及以上輸電線路長度粗略測算，2025 年我國年我國輸電線路累計長輸電線路累計長度度約約 167.05 萬千米萬千米。以 110kV 輸電線路桿塔間距約為 500 米為基礎（假定安裝間距為 500 米），根據根據

76、 2025 年輸電線路累計長度測算全國可安裝輸電可視化裝置年輸電線路累計長度測算全國可安裝輸電可視化裝置 334萬臺（基于逐級安裝測算）萬臺（基于逐級安裝測算）。此外，根據電網公司招標技術規范，一般要求輸電可視化相關產品的使用壽命為 510 年。智洋創新最早出貨的感知層設備已經開始逐步更換。同時，隨著行業內技術的迭代、產品的更新，電網公司亦存在對現有輸電線路智能運維分析管理系統迭代更新需求。我們預測在我們預測在 2025 年有年有 334 萬套的靜態設萬套的靜態設備需求，按一套設備備需求，按一套設備 1 萬元的單價萬元的單價測算，在不考慮動態設備需求的情況下測算，在不考慮動態設備需求的情況下

77、2025 年年我國輸電線路可視化運維系統的市場規模預計約我國輸電線路可視化運維系統的市場規模預計約 334 億元。億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 27：20152020 年國家電網年國家電網 110 千伏及以上輸電千伏及以上輸電線路累計長度（單位線路累計長度（單位:萬千米）萬千米）圖圖 28：20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上輸電線及以上輸電線路長度（單位路長度（單位:萬千米）萬千米）數據來源：國家電網，東北證券 數據來源：中電聯，東北證券 輸電項目是公司目前第一大主營業務，從輸電項目

78、是公司目前第一大主營業務，從 2017 年起公司緊密結合國家電網大力建年起公司緊密結合國家電網大力建設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，抓準方向大力發展輸電領域產品，業務設堅強智能電網與電力物聯網的發展導向，抓準方向大力發展輸電領域產品，業務規模獲得快速增長，規模獲得快速增長，2017 年年2022 年公司輸電項目營收由年公司輸電項目營收由 0.65 億元增長至億元增長至 5.6 億億元，元，CAGR 為為 53.83%。從毛利率角度看，輸電項目的毛利率由 2017 年的 54.69%下降至 2022 年的 33.06%，主要是新產品前期毛利不穩定，去年毛利率下降主要系施工效率降低導致施工成

79、本增加（2022 年輸電施工成本同比 2021 年增加 53.2%），此外芯片等原材料價格上漲，采購成本上升、行業的競爭加劇，也對毛利率產生一定的影響。圖圖 29：智洋創新：智洋創新 20172022 年輸電業務毛利率和營業收入情況年輸電業務毛利率和營業收入情況 數據來源：公司公告，東北證券 公司輸電線路智能運維解決方案主要由人工智能算法平臺、大數據挖掘分析平臺、公司輸電線路智能運維解決方案主要由人工智能算法平臺、大數據挖掘分析平臺、輸電智慧輸電智慧物聯平臺、智能監拍裝置等核心產品構成物聯平臺、智能監拍裝置等核心產品構成。該方案基于感知層智能監拍裝置、本體監測裝置等智能感知單元對輸電線路通道及

80、本體狀態進行實時感知；基于公司的電力巡檢圖像隱患檢測算法平臺和大數據挖掘分析平臺,對通道隱患和本體缺陷進行分析，實現通道隱患和本體缺陷識別告警，故障智能研判和運維輔助決策，達到減少線路人工運維工作量、提升運維效率、提高隱患處置及時性的目的，保障電網安全穩定運行。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 30：輸電線路智能運維解決方案架構圖：輸電線路智能運維解決方案架構圖 數據來源：公司公告，東北證券 公司輸電線路智能運維解決方案已成功應用于“錫盟山東 1000kV 特高壓線路”、“向家壩上海800kV 特高壓直流輸電線路”等

81、重大項目區段，以及連續五屆“上海中國國際進口博覽會”、“青島上合峰會”、“北京冬奧會”、“北京冬殘奧會”等國際性大型活動的保電工作，并獲得了客戶的高度認可。截止截止 2022 年末年末，公司智能監拍裝，公司智能監拍裝置系列產品廣泛應用于各個電壓等級線路，市場占有率、裝置在線率、客戶滿意度置系列產品廣泛應用于各個電壓等級線路，市場占有率、裝置在線率、客戶滿意度等方面均居國內領先地位。等方面均居國內領先地位。圖圖 31：輸電線路智慧監控系統功能特點：輸電線路智慧監控系統功能特點 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/37 智洋創新智洋創新/公

82、司深度公司深度 2.2.3.配電業務實現遠程運維管控 前序文章我們預計，“十四五”期間國網信息化投資將向主網和配電網傾斜，其中配“十四五”期間國網信息化投資將向主網和配電網傾斜，其中配電網信息化投資占比約電網信息化投資占比約 39%，主網投資占比約 30%。南方電網方面，根據南方電網“十四五”電網發展規劃，配電網投資占比達到配電網投資占比達到 48%，智慧配電的建設將成為新能源發電時代的重點。假設南網信息化占總投資的比例同國網水平相當，則對應南網信息化投入規模為 724 億元，十四五期間預計兩網電力信息化投資合計十四五期間預計兩網電力信息化投資合計 3134億元，其中配電網投資約億元，其中配電

83、網投資約 1300 億元，市場潛力巨大。億元，市場潛力巨大。公司的配電網智能運維系統利用人工智能、物聯網、移動互聯、視頻/圖像、狀態感知等技術，結合以場景和應用為基礎的云管邊端的技術架構，實現配電網各場景的電氣設備狀態、環境、安防、外力破壞、火災等數據信息的監測、整合及預警處理，實時反映現場運行工況，通過聯動控制，保證配電網安全運行，防止因環境改變、非授權活動、設備狀態變化等引起的事故，滿足對配電網遠程運維的可靠管控。圖圖 32：公司配電網智能運維系統：公司配電網智能運維系統 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 33：公司配電網智能運維系統功能特點：公司配電網智能運維系統功能特點 數據來源：公

84、司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 2.3.小結小結 我國我國智能電網市場規模由智能電網市場規模由 2017 年的年的 476.1 億元增長至億元增長至 2021 年的年的 854.6 億元，據中億元，據中商產業研究院預測，商產業研究院預測，2023 年我國智能電網市場規模將達年我國智能電網市場規模將達 1077.2 億元億元，20172023 年年CAGR 將達將達 14.58%。此外，我們預計十四五期間國家電網與南方電網電力信息化此外，我們預計十四五期間國家電網與南方電網電力信息化投資合計約投資合計約

85、3134 億元。億元。輸電業務是公司第一大主營業務，輸電業務是公司第一大主營業務，公司成立后首先進入變電領域，變電站遠程智能公司成立后首先進入變電領域，變電站遠程智能巡視系統通過了國家電網公司巡視系統通過了國家電網公司 2022 年組織開展的年組織開展的 500 千伏及以上變電站遠程智能千伏及以上變電站遠程智能巡視系統專項集中檢測，獲得了國家電網認可。從巡視系統專項集中檢測，獲得了國家電網認可。從 2017 年起公司抓準方向大力發年起公司抓準方向大力發展輸電領域產品，業務規模獲得快速增長，展輸電領域產品，業務規模獲得快速增長，2017年年2022年公司輸電項目營收由年公司輸電項目營收由0.65

86、億元增長至億元增長至 5.6 億元，億元，CAGR 為為 53.83%。未來公司憑借“。未來公司憑借“AI+電力”的先發優勢將電力”的先發優勢將進一步鞏固輸電領域的市場地位，并根據國網的規劃不斷向其他環節發展進一步鞏固輸電領域的市場地位，并根據國網的規劃不斷向其他環節發展。3.立足智能電網，發力水利及立足智能電網，發力水利及智能鐵路智能鐵路新業務新業務 3.1.智慧水利：“高毛利智慧水利：“高毛利+廣空間”打造公廣空間”打造公司新增長極司新增長極 3.1.1.智慧水利行業介紹智慧水利行業介紹 智慧水利是在以智慧城市為代表的智慧型社會建設中產生的相關先進理念和高新智慧水利是在以智慧城市為代表的智

87、慧型社會建設中產生的相關先進理念和高新技術在水利行業的創新應用，是云計算、大數據、物聯網、傳感器等技術的綜合應技術在水利行業的創新應用，是云計算、大數據、物聯網、傳感器等技術的綜合應用。用。智慧水利是國家水利部推動新階段高質量發展的顯著標志和六條實施路徑之一，水利部統籌謀劃智慧水利建設工作，目前處于技術探索和應用試點階段，行業內企業規模和技術能力參差不齊。隨著 5G 網絡普及，BIM、人工智能、大數據等技術的應用，結合“2+N”智慧水利的結構體系逐漸完善,以及安全體系和標準規范體系的建設，水利信息化水平，建設數字化平臺，規劃智能化應用將繼續強化。20 世紀 70 年代以來，我國水利信息化建設經

88、過“信息化起步”、“金水工程”、“數字水利”等階段，現已進入“智慧水利”的全新發展階段?！笆奈濉币詠?，國家多次在政策層面上推動智慧水利體系的構建?！笆奈濉币巹澗V要明確提出“構建智慧水利體系，以流域為單元提升水情測報和智能調度能力”。2021 年水利部印發了關于大力推進智慧水利建設的指導意見，要求到 2025 年，通過建設數字孿生流域、“2+N”水利智能業務應用體系、水利網絡安全體系、智慧水利保障體系，推進水利工程智能化改造，建成七大江河數字孿生流域，在重點防洪地區實現“四預”(即預報、預警、預演、預案)，在跨流域重大引調水工程、跨省重點河湖基本實現水資源管理與調配“四預”，N 項業務應用水

89、平明顯提升，建成智慧水利體系 1.0 版。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 34：智慧水利發展歷程：智慧水利發展歷程 數據來源：IDC，東北證券 “AI+數字孿生技術”為智慧水利發展賦能。數字孿生技術”為智慧水利發展賦能。AI 的發展或將對水利工程行業形成翻天覆地的改變，比如 AI 可以根據工程管理需求，先對管理數據進行收集和分析處理，然后通過自身的內部存儲系統進行數據的分類存儲。在后期工作時，還能對數據進行應用和提取。同時，將無人機技術與人工智能技術結合，同時配合智能可視化裝置實現多維立體巡檢功能，將采集到的多源數

90、據進行分析、處理可獲得更為精確的巡檢結果。兩者可相互配合，彌補巡檢作業中的不足，也可實現設備聯動、協同作業，將大大提升巡檢效率、提高巡檢質量。數字孿生流域和數字孿生水利工程建設是推動新階段水利高質量發展的實施路徑數字孿生流域和數字孿生水利工程建設是推動新階段水利高質量發展的實施路徑和和關鍵標志之一。關鍵標志之一。依托數字孿生底座，可以構建出具有多樣性、復雜性和實時性等特點的智慧水利系統。隨著數字孿生水網、數字孿生流域和數字孿生工程建設的不斷推進，技術平臺化趨勢愈發明顯，大量的數據與豐富的模型匯集成以數字孿生平臺為核心的數字孿生體系，實現水利活動在物理和數字空間的實時共生。請務必閱讀正文后的聲明

91、及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 表表 4：數字孿生技術在智慧水利中的應用：數字孿生技術在智慧水利中的應用 應用應用 介紹介紹 構建數字孿生構建數字孿生建模系統建模系統 通過采集水利系統中各種傳感器的數據，并將這些數據通過計算機處理，構建出一個真實可信的數字孿生建模系統。數字孿生建模系統具有高度仿真、反應迅速、實時展示、多維度分析等優點，可以幫助水利系統管理人員全面了解水利系統的運行狀況，及時預測水利發展走向，靈活優化水資源的調配，實現優化的水資源利用和管理。應用于智慧水應用于智慧水利的數據驅動利的數據驅動技術中技術中 數據驅動技術指利用各種傳

92、感器和水利設備采集到的大量數據，通過數據挖掘、機器學習等算法對數據進行分析、處理和建模，以發現規律、預測趨勢、提高水資源利用效率。數字孿生技術能夠實現智慧水利系統的智能化分析、預測、優化和控制，從而提升水利設施的管理水平，實現水資源配置和管理，保證水利系統的安全、穩定和高效運行。應用于智慧水應用于智慧水利系統中的邊利系統中的邊緣計算技術緣計算技術 邊緣計算技術可以協同數字孿生技術和人工智能等先進技術，實現對水利系統運行狀態和生態環境等多個方面進行實時控制和監測。邊緣計算技術將水利系統分布式控制的理念與數字孿生建模技術、數據驅動技術相融合，構筑出具有網絡化、智能化、可視化和可控性的智慧水利系統，

93、實現了水利系統的高效、安全、智能、可靠運行。為智慧水利系為智慧水利系統提供有力的統提供有力的保障和支持保障和支持 其中重要的是安全技術。智慧水利系統主要由智能感知、智能控制、智能管理等部分組成，其中包含大量機密信息，需要采用安全保障措施防范不法分子的攻擊和竊取。數字孿生技術將數字化技術和安全技術有機地結合起來，實現了數據的安全存儲和傳輸，保障了數字孿生技術在智慧水利系統中的正常運行和應用。數據來源：觀研天下，東北證券 智慧水利通過一系列的復合型集成類項目來實現，過程中需要專業的智慧水利通過一系列的復合型集成類項目來實現，過程中需要專業的 ICT 技術與技術與解決方案提供商生態配合完成項目解決方

94、案提供商生態配合完成項目；其中包括專業的集成公司、感知監測類公司、信息基礎設施硬件公司、BIM 公司、模型與仿真公司、可視化公司、大數據與 AI 公司等。圖圖 35：智慧水利核心技術與解決方案提供商生態：智慧水利核心技術與解決方案提供商生態 數據來源：IDC，東北證券 2022 年年我國我國完成水利建設投資完成水利建設投資 10893 億元，億元，同比同比增長增長 44%，其中信息化投資約其中信息化投資約 153億元，占比億元，占比 1.4%，目前水利行業的數字化投資占比保持在目前水利行業的數字化投資占比保持在 1%2%之間之間。2015 年2022 年水利行業的數字化投資由 76 億元增長至

95、 153 億元，CAGR 為 10.51%。2022年水利建設投資邁上萬億元臺階，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年，其中，廣東、云南、浙江、湖北、安徽等 12 個省份完成投資額度超過 500 億元。截止 2023 年 3 月初，已有 21 個省市自治區明確了 2023 年的水利投資計劃，已經明確投資總額高達 8941 億（廣東省計劃投資 1005 億元，同比增長 26%；河北省水利 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 投資規模將達 700 億，同比增加約 20%；山東省計劃投資 600 億元，同比增長 18%。）水

96、利投資規模沿續高投入，未來市場前景預期廣闊。據據 IDC 預測，預測，在相關政策和項在相關政策和項目的推動下，未來幾年將進入信息化投資加速周期，預計在目的推動下，未來幾年將進入信息化投資加速周期，預計在 2025 年年數字化數字化投資占投資占比達到比達到 2.2%，市場空間超，市場空間超 200 億元億元。目前全國各地爭相落地試點項目進行探索，所涉及的無人機全自動巡航、BIM、三維模擬仿真、水利專業模型、智能識別模型等新一代技術已在水利場景下實現落地應用，改變了以往水利管理工作監管方式，切實提高了監管效率與智能化手段。隨著新產品、新技術在水利領域的不斷探索和應用，將為水利行業帶來數字化轉型升級

97、的核心驅動力。圖圖 36：2015 年年2025E 水利行業數字化投資情況水利行業數字化投資情況 數據來源：IDC，東北證券 3.1.2.公司智慧水利業務介紹公司智慧水利業務介紹 2022 年公司智慧水利業務已開始實現收入年公司智慧水利業務已開始實現收入 483 萬元，毛利率萬元，毛利率 44.72%，實現訂單實現訂單 2800萬元萬元，預計未來智慧水利業務將呈爆發式增長。預計未來智慧水利業務將呈爆發式增長。智慧水利業務毛利率高主要系該行業解決方案偏軟件化，且細分領域目前處于前期階段，已竣工的項目比較少，競爭格局相對較好。公司 2022 年 9 月公司亮相山東省水利工程運行管理現場推進會，公司

98、解決方案獲得了出席領導的高度認可。2022 年 11 月公司作為中國水利學會的協辦單位，受邀參加水利部線下會議。公司也積極開展產學研合作，與河海大學簽訂戰略合作協議。2023 年 6 月 29 日，淄博市水利局與公司簽訂戰略合作協議，共同推進智慧水利建設。公司重視智慧水利的相關研發與資本性投入。公司重視智慧水利的相關研發與資本性投入。截止 2022 年末，公司處于試點與在研階段的智慧水利相關項目預計總投資規模近 1500 萬元，包括智洋智慧水利模塊化管控平臺、基于智慧水利的水文數據采集與預警終端、水利智能識別算法技術研究等項目。此外，公司于 2022 年先后成立了全資子公司智洋上水和控股孫公司

99、智善利源。智洋上水的設立有利于公司布局水利業務，完善水利業務的產品研發，更好的開拓市場，提高行業地位和市場占有率，實現公司多業務線的協同發展，進一步增強公司的盈利能力和綜合競爭力。公司子公司智洋上水與英利特斯共同出資注冊成立智善利源，出資比例為 68.00%，智善利源的成立有助于為更多客戶提供智能化、數字化、效率更高的運維管理解決方案，快速突破水利行業業務重點區域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 表表 5：公司智慧水利相關項目研發情況：公司智慧水利相關項目研發情況 項目名稱項目名稱 預計總投資預計總投資規模（萬規模（萬元

100、）元）進展階段進展階段 具體應用前景具體應用前景 智洋智慧水利模塊化管控平臺 530.00 試點階段 廣泛應用于水利的態勢監測預警、應急聯動指揮、分析研判等應用場景?；谥腔鬯乃臄祿杉c預警終端 709.00 試點階段 應用于智慧水利行業信息化改造。普適型全天候泥石流監測與預警系統 100.00 試點階段 應用于軌道交通、智慧水利等不同領域的地質災害監測。水利智能識別算法技術研究 150.00 在研階段 應用于智慧水利領域。水資源費改稅綜合管理平臺 200.00 量產階段 應用于各級水利局。地下水在線監測系統 200.00 量產階段 應用于各級水利局。數據來源：公司公告，東北證券 公司

101、積極響應水利部關于大力推進智慧水利建設的指導意見、“十四五”期間推進智慧水利建設實施方案等智慧水利建設部署，構建天空地一體化水利感知網，將人工智能、無人機、數字孿生、物聯網、大數據等技術應用于水利系統智能運維管理領域。以水利數字基礎設施、數據資源體系、網絡安全保障為支撐，以數字孿生流域為核心，全面推進數據、算法、算力建設，設計、研發完成了具有預報、預警、預演、預案功能的“四預”功能的數字孿生智慧水利四預系統產品體系，涵蓋“2+N”水利智能業務應用體系，實現人工智能、數字孿生、無人機等新一代信息技術與水利業務的深度融合。圖圖 37：公司智慧水利系統：公司智慧水利系統 數據來源：公司官網，東北證券

102、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 38：公司智慧水利核心優勢：公司智慧水利核心優勢 數據來源：公司官網，東北證券 3.2.智能鐵路：市場空間廣闊，公司已與多地鐵路局展開合作 我國我國軌道交通建設目前處于高速發展時期。軌道交通建設目前處于高速發展時期。20182022 年全國鐵路完成固定資產投年全國鐵路完成固定資產投資資 3.8 萬億元，萬億元，年均投資年均投資 0.77 萬億元。萬億元。鐵路營業里程由 12.7 萬公里增加到 15.5 萬公里，增長幅度達 22%，年均復合增長率達 5.11%。高鐵運營里程由 2.5

103、 萬公里增加到 4.2 萬公里，增長幅度高達 67.8%，CAGR 為 13.85%，呈快速發展趨勢。近十年來，全國鐵路固定資產投資完成 7.7 萬億元，是上一個十年的 1.9 倍，全國鐵路營業里程較十年前增長了 58.2%，高鐵營業里程增長了 3.7 倍。截至十四五末期，全截至十四五末期，全國鐵路營業里程將達到國鐵路營業里程將達到 16.5 萬公里，其中高鐵萬公里，其中高鐵(含部分城際含部分城際)5 萬公里左右。萬公里左右。圖圖 39：20182022 年全國鐵路完成固定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資 圖圖 40：20182022 年鐵路營業里程和高鐵營業里程年鐵路營業里程和高鐵營業里程

104、 數據來源：央視財經，東北證券 數據來源：京報網，東北證券 目前全國 1、2、3 小時高鐵出行圈和全國 1、2、3 天快貨物流圈基本形成，鐵路網覆蓋 99.5%的 20 萬人口以上城市，高鐵網覆蓋 98%的 50 萬人口以上城市?？焖贁U張的基礎建設提高了人民的生活質量與便利性，為社會經濟提供了極大的流通能力，但同時也產生了大量的基礎設施維護工作。鐵路運行一直依靠大量人力進行維護與巡查工作，但隨著線路里程的增加與工作要求的不斷細化，當前的運維模式已經不能滿足智能鐵路的發展要求。逐步推進人工智能、物聯網、數字孿生等技術在鐵路逐步推進人工智能、物聯網、數字孿生等技術在鐵路各專業的應用，結合鐵路成熟的

105、系統架構，打造標準化、普適性強的智能運維管各專業的應用，結合鐵路成熟的系統架構，打造標準化、普適性強的智能運維管理理解決方案，是鐵路行業數字化發展的必由之路。解決方案，是鐵路行業數字化發展的必由之路。2021 年，國家鐵路局組織編制了 中國國家鐵路集團有限公司“十四五”發展規劃、“十四五”鐵路科技創新規劃 等規劃文件，明確指出在智能高鐵技術體系框架明確指出在智能高鐵技術體系框架 1.0的基礎上，面向智能鐵路的基礎上，面向智能鐵路 2.0 技術發展目標技術發展目標，主要以“智能建造、智能裝備、智能運營”為核心，廣泛運用云計算、物聯網、大數據、人工智能、北斗定位、BIM 等先進技術與鐵路融合賦能攻

106、關，深入開展賦能技術和智能系統的研發應用，完善智能鐵路成套技術體系、數據體系和標準體系，塑造智能鐵路技術發展領先新優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 智能鐵路是一種新型的鐵路交通解決方案。通過智能系統的整合集成運用，在提高速度的同時保證了新交通工具的安全性，該系統包括全球定位系統、天氣預報系統、電子導航系統、實時路人信息、交通運輸管理系統、交通信號系統等集成架構的新型網絡。從產業鏈來看，智能鐵路是一個復雜的系統工程，由智能感知層、智能傳輸層、數據資源層、智能決策層、智能應用層等組成。圖圖 41：智慧鐵路產業鏈：智慧鐵路

107、產業鏈 數據來源：中商情報網，東北證券 “十一五”期間，我國鐵路建設中信息化投資約占鐵路固定資產投資的 2%。隨著國家對鐵路領域信息化發展的側重，以及增加對安全監控方面的投入，“十三五”期間信息化投資占固定資產投資的比例上升至 6%左右。據此推測我國 2022 年鐵路信息化投資約為 426.54 億元，如果如果 2023 年全國鐵路完成固定資產投資重回年全國鐵路完成固定資產投資重回 8000 億元水億元水平，則平，則 2023 年鐵路信息化投資將達年鐵路信息化投資將達 480 億元。億元。在軌道交通領域，公司研發的軌道交通智能運維解決方案可應用于鐵路運行環境安全智能管理、配電所智能運維、貨運列

108、車裝載狀態監控等場景，通過對上述場景的多維數據采集和 AI 智能分析，為客戶提供智能化的運維解決方案，保障了鐵路系統安全運行并提高了運維效率。目前該業務領域仍處于前期試點階段。2022 年公司參與的貴南高鐵“基于多維度和 AI 可視化的智能安防系統”課題，整體通過驗收合格，占據市場先發優勢。此外，2022 年智洋創新軌道產品成功上線國鐵商城，并完成沈陽局、上海局線上項目簽訂工作。2022 年 2 月，中國中鐵電氣化局集團有限公司公布 2022 年度物資合格供應商名錄，公司成功入圍。鐵路防洪防災智能預報警監測系統解決方案：公司針對鐵路防洪面臨的公司針對鐵路防洪面臨的“預告警不預告警不及時、準確率

109、低、災害及時、準確率低、災害處置、巡檢管理不足、多類型系統各自運行無法統籌管理處置、巡檢管理不足、多類型系統各自運行無法統籌管理”等等問題研發出以防洪防災智能預報警平臺為核心的綜合解決方案。問題研發出以防洪防災智能預報警平臺為核心的綜合解決方案。平臺以氣象預警系統為中心，實現“氣象雷達圖地形地貌圈線橋涵設備分布圖”三圖疊加，分為氣象預警系統、災害監測系統、數據管理系統等，將氣象預警、匯水面預警、地震報警、設備報警和應急預案相結合，實現“觀云追雨、盯圖識水”的自動化和智能化，提高鐵路部門防洪減災能力，由被動應急轉為主動防護，由人工報警轉為自動預警，實現預、避、修的全場景技術保障。產品的核心優勢主

110、要有氣象衛星雷達圖分析、光流法與神經網絡復合預測和水文匯水面積計算。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 42：鐵路防洪防災智能預報警監測系統解決方案：鐵路防洪防災智能預報警監測系統解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 高速鐵路智能周界入侵報警系統解決方案：針對高鐵沿線及相關設施的破壞活動時有發生，給高鐵運行安全帶來了嚴重的威脅。傳統的人防手段存在的占用人員量大，巡視存在間隔無法做到實時管控的問題。采用技術手段防止外部人員非法侵入鐵路限界，有效彌補人員巡檢漏洞，是鐵路建設、運營及維護的必然趨勢。在路基段、在路基段、低于

111、低于 3m 橋墩、隧道口等處設置區間線路周界入侵報警系統，實現“以技防換人”，橋墩、隧道口等處設置區間線路周界入侵報警系統，實現“以技防換人”，減少設置巡檢人員，減少崗亭設置，在提供線路安全防控的同時，達到減員增效的減少設置巡檢人員，減少崗亭設置，在提供線路安全防控的同時，達到減員增效的目的。目的。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 圖圖 43：高速鐵路智能周界入侵報警系統解決方案高速鐵路智能周界入侵報警系統解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 鐵路電力站所智能運維輔助監控系統解決方案：基于物聯網和人工智能的站所智能運維監

112、控解決方案，引入人工智能技術，綜合應用各類監測傳感器，對站所環境和設備運行狀況進行全方位監控，通過一體化的軟件系統實現全所數據管理全景化、運行狀態可視化、異常分析智慧化、運維巡視高效化的綜合監控應用，變被動檢修為主動巡視，及時幫助客戶發現現場隱患，減輕運維人員工作量，提高站所運維效率。圖圖 44：鐵路電力站所智能運維輔助監控系統解決方案鐵路電力站所智能運維輔助監控系統解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 3.3.小結 2022 年我國完成水利建設投資年我國完成水利建設投資 10893 億

113、元，同比增長億元，同比增長 44%，其中信息化投資約，其中信息化投資約 153億元，占比億元，占比 1.4%，目前水利行業的數字化投資占比保持在，目前水利行業的數字化投資占比保持在 1%2%之間。之間。2015 年年2022 年水利行業的數字化投資由年水利行業的數字化投資由 76 億元增長至億元增長至 153 億元，億元，CAGR 為為 10.51%。據。據IDC 預測，在相關政策和項目的推動下，未來幾年將進入信息化投資加速周期，預預測，在相關政策和項目的推動下，未來幾年將進入信息化投資加速周期，預計在計在 2025 年數字化投資占比達到年數字化投資占比達到 2.2%，市場空間超，市場空間超

114、200 億元。億元。2022 年公司智慧水年公司智慧水利業務已開始實現收入利業務已開始實現收入 483 萬元，毛利率萬元，毛利率 44.72%，實現訂單，實現訂單 2800 萬元，預計萬元，預計“高高毛利毛利+廣空間廣空間”的智慧水的智慧水利業務將呈爆發式增長利業務將呈爆發式增長并并成為公司新成長極。成為公司新成長極?！笆迨濉逼陂g鐵路信息化投資占固定資產投資的比例上升至期間鐵路信息化投資占固定資產投資的比例上升至 6%左右。據此推測我左右。據此推測我國國 2022 年鐵路信息化投資約為年鐵路信息化投資約為 426.54 億元，如果億元，如果 2023 年全國鐵路完成固定資產投年全國鐵路

115、完成固定資產投資重回資重回 8000 億元水平，則億元水平，則 2023 年鐵路信息化投資將達年鐵路信息化投資將達 480 億元。公司研發的軌道億元。公司研發的軌道交通智能運維解決方案可應用于鐵路運行環境安全智能管理、配電所智能運維、貨交通智能運維解決方案可應用于鐵路運行環境安全智能管理、配電所智能運維、貨運列車裝載狀態監控等場景，運列車裝載狀態監控等場景，預計未來智慧軌交業務也將成為公司的新成長極之一。預計未來智慧軌交業務也將成為公司的新成長極之一。4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 輸電領域：輸電項目是公司目前第一大主營業務，2019 年2022 年公司輸電項目營收由 2.41 億元

116、增長至 5.6 億元，CAGR 為 32.45%。從毛利率角度看，輸電項目的毛利率由 2019 年的 51.80%下降至 2022 年的 33.06%，主要系芯片等原材料價格上漲，采購成本上升、施工效率低等疊加外部環境因素導致營業成本增加，同時行業的競爭加劇，也對毛利率產生一定的影響。輸電行業在智能電網市場占比逐步提升，同輸電行業在智能電網市場占比逐步提升，同時我們看好公司在“時我們看好公司在“AI+輸電”領域的先發優勢，未來將助力公司進一步提升市占輸電”領域的先發優勢，未來將助力公司進一步提升市占率，預計公司智慧輸電業務率，預計公司智慧輸電業務 2023/2024/2025 年收入增速為年收

117、入增速為 25%/28%/29%。變電領域：公司成立后首先進入變電領域，于 2009 年推出變電站智能輔助系統。2022 年變電領域收入 9643 萬元，占總營收比重由 2017 年的 50.36%下降至 2022 年的 14.31%，預計未來變電業務營收占總營收比重將繼續呈緩慢下跌趨勢。我們認為我們認為AI 將賦能并加速公司智慧變電領域業務發展，但由于變電行業占智能電網市場比將賦能并加速公司智慧變電領域業務發展，但由于變電行業占智能電網市場比重呈現逐年下降趨勢，因此該業務增速將低于輸電業務，預計重呈現逐年下降趨勢，因此該業務增速將低于輸電業務，預計 2023/2024/2025 年收年收入增

118、速為入增速為 20%/25%/26%。水利領域：2022 年公司智慧水利業務已開始實現收入 483 萬元，毛利率 44.72%，實現訂單 2800 萬元，未來在相關政策、項目和技術的發展推動下，將進入水利信息化投資加速周期。我們看好公司將我們看好公司將人工智能、無人機、數字孿生、物聯網、大數據人工智能、無人機、數字孿生、物聯網、大數據等技術等技術儲備儲備應用于水利系統智能運維管理領域應用于水利系統智能運維管理領域的能力，預計公司智慧水利業務業務的能力，預計公司智慧水利業務業務初期將呈現爆發式增長，初期將呈現爆發式增長，2023/2024/2025 年收入增速為年收入增速為 900%/200%/

119、30%。軌道交通領域：公司研發的軌道交通智能運維解決方案可應用于鐵路運行環境安全智能管理、配電所智能運維、貨運列車裝載狀態監控等場景。預計公司軌交業務初預計公司軌交業務初期將呈現爆發式增長，期將呈現爆發式增長，2023 年起將開始大幅兌現收年起將開始大幅兌現收益，由于公司益，由于公司 2022 年軌交收入年軌交收入基數偏小，因此預測基數偏小，因此預測 2023/2024/2025 年收入增速為年收入增速為 17000%/50%/50%。綜上所述，我們預測綜上所述，我們預測智洋創新智洋創新 2023 年年2025 年分別實現收入年分別實現收入 8.81、11.83、15.88 億億元，元，同比增

120、長同比增長 31.22%、34.32%、34.25%，實現歸母凈利潤分別為，實現歸母凈利潤分別為 0.76、1.16、1.61 億元，億元，2023-2025 年分別增長年分別增長 170.90%、52.31%、39.31%，EPS 分別為分別為 0.49、0.75、1.05 元元/股，給予股，給予“買入買入”評級。評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 表表 6：智洋創新主營收入分拆與預測（百萬元）：智洋創新主營收入分拆與預測（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 671 881 1,

121、183 1,588 收入增速收入增速 2.32%31.22%34.32%34.25%營業成本營業成本 457 590 793 1,064 毛利率毛利率 32.0%33.0%33.0%33.0%輸電業務輸電業務 營業收入營業收入 560.17 698.53 894.12 1,153.41 收入增速收入增速 2%24.7%28%29%營業成本營業成本 374.95 483.15 639.34 864.35 毛利率毛利率 33.07%31.00%30.30%30.20%變電業務變電業務 營業收入營業收入 96.43 115.71 144.64 182.24 收入增速收入增速-20%25%26%營業成

122、本營業成本 71.04 82.02 102.24 128.68 毛利率毛利率 26.32%27.30%27.50%27.00%水利業務水利業務 營業收入營業收入 4.63 41.66 83.32 108.31 收入增速收入增速-900%200%30%營業成本營業成本 2.56 22.91 45.82 60.11 毛利率毛利率 44.72%45.00%45.00%44.50%軌交業務軌交業務 營業收入營業收入 0.14 23.92 35.88 53.82 收入增速收入增速-17000%50%50%營業成本營業成本 0.11 18.18 27.27 41.17 毛利率毛利率 23.94%24.00

123、%24.00%23.50%數據來源：ifind，東北證券 備注：“-”代表增速為負數或無法計算 5.風險提示風險提示 電力電力 IT 行業發展、公司業務進展、盈利預測與估值模型不及預期。行業發展、公司業務進展、盈利預測與估值模型不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 202

124、5E 貨幣資金 361 554 460 704 凈利潤凈利潤 28 76 115 160 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 19 0 0 0 應收款項 370 403 568 646 折舊及攤銷 17 12 15 16 存貨 245 247 370 399 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 6 7 7 8 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 1,041 1,289 1,504 1,899 投資損失-4-3-5-7 可供出售金融資產 運營資本變動-29 165-172 99 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-4 1 1 1 固定資產 111 142 1

125、81 201 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 27 251-45 269 無形資產 4 5 7 8 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-42-43-53-30 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 13-15 4 4 非非流動資產合計流動資產合計 177 210 251 271 企業自由現金流企業自由現金流-2 206-101 234 資產總計資產總計 1,218 1,498 1,756 2,170 短期借款 30 34 38 42 應付款項 215 334 414 597 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0

126、 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1 1 1 1 每股收益（元）0.18 0.49 0.75 1.05 流動負債合計流動負債合計 366 590 732 986 每股凈資產（元）5.40 5.78 6.53 7.58 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.18 1.63-0.29 1.75 其他長期負債 20 20 20 20 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 20 20 20 20 營業收入增長率 2.3%31.2%34.3%34.3%負債合計負債合計 386 610 752 1,007 凈利潤增長率-60.3%170.9%52.3%39.

127、3%歸屬于母公司股東權益合計 829 887 1,002 1,163 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 2 2 1 0 毛利率 32.0%33.0%33.0%33.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,218 1,498 1,756 2,170 凈利潤率 4.2%8.6%9.8%10.1%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 193.76 150.00 140.00 130.00 營業收入營業收入 671 881 1,183 1,588 存貨周轉天數 208.25 150.00 140.00 1

128、30.00 營業成本 457 590 793 1,064 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 4 6 8 11 資產負債率 31.7%40.7%42.8%46.4%資產減值損失-11 0 0 0 流動比率 2.84 2.19 2.06 1.93 銷售費用 78 88 118 159 速動比率 2.06 1.68 1.46 1.43 管理費用 45 54 71 95 費用率指標費用率指標 財務費用-1 0 0 0 銷售費用率 11.6%10.0%10.0%10.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.6%6.1%6.0%6.0%投資凈收益 4 3 5 7 財務費用率-0.1

129、%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 26 80 117 159 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-1-1-1-1 股息收益率 0.7%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 25 79 116 157 估值指標估值指標 所得稅-2 3 1-2 P/E（倍）70.44 33.79 22.18 15.92 凈利潤 28 76 115 160 P/B（倍）2.35 2.89 2.56 2.20 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 28 76 116 161 P/S（倍）2.90 2.91 2.17 1.61 少數股東損益 0 0-1-1 凈資產收益率 3.4%8.6%11.5%13.8%

130、資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 馮?，劊簩ν饨洕Q易大學碩士，北京郵電大學學士，曾就職于中國通信服務集團有限公司、愛立信（中國）有限公司、北京泓澄投資管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有五年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。吳源恒：武漢大學遙感工程學士，伯明翰大學國際商務碩士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020 年加入萬聯證券 TMT 團隊，2022 年加

131、入東北證券數字經濟團隊。目前主要研究 5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。陳俊如：倫敦大學學院經濟學碩士，曾就職于浙商證券研究所，具有三年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。目前主要研究 AI、信創、云計算等數字經濟相關領域。王堃寧：美國威斯康星大學麥迪遜分校數據科學碩士，武漢大學統計學學士，曾就職于招商銀行信用卡中心，從事數據平臺建設、數據分析和建模等工作。2022 年加入東北證券數字經濟團隊，目前主要研究金融 IT、行業信息化等數字經濟相關領域。馬宗鎧：伯明翰大學金融管理碩士，2021 年加入東北證券，現任數字經濟組研究助理，目前主要覆蓋數據安全、網絡安全、電力

132、IT 等領域。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克

133、綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/37 智洋創新智洋創新/公司深度公司深度 重要聲

134、明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及

135、其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630