《醫藥行業生物疫苗及中藥大健康投資機會：新冠預期出清引領生物疫苗超跌反彈政策共振驅動中醫藥長期成長-230809（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫藥行業生物疫苗及中藥大健康投資機會：新冠預期出清引領生物疫苗超跌反彈政策共振驅動中醫藥長期成長-230809（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年8月月9日日生物疫苗及中藥大健康投資機會生物疫苗及中藥大健康投資機會新冠預期出清引領生物疫苗超跌反彈新冠預期出清引領生物疫苗超跌反彈政策共振驅動中醫藥長期成長政策共振驅動中醫藥長期成長朱奕彰朱奕彰中信證券研究部中信證券研究部 醫療產業鏈分析師醫療產業鏈分析師 1 10.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00-68%（12-13月）月）+252%（27-28月）月）-40%（12-13月）月）+134%（29-30月）月）-40%（12-13月）月）+61%（22-23月）月）-39%（12-13月）月）+1

2、94%（23-24月）月）本輪醫藥回撤幅度（滬深本輪醫藥回撤幅度（滬深300醫藥指數為例）醫藥指數為例）資料來源：Wind，中信證券研究部。注：截止到2023年8月1日 2UuX1VSWhZwV8ObPaQmOoOsQoNjMqQuMlOpOmN9PmNoOwMqNyQMYmMoP2 2PE估值：醫藥板塊估值：醫藥板塊PE下行已趨于結束下行已趨于結束,企穩向上企穩向上資料來源：wind，中信證券研究部 注：截止到2023年Q1中證醫藥指數及各細分行業中證醫藥指數及各細分行業PE走勢情況（走勢情況（TTM，整體法），整體法）市盈率持續走低市盈率持續走低，醫藥板塊整體呈現去估值化醫藥板塊整體呈現去

3、估值化，但趨勢行將結束但趨勢行將結束。2020年底、2021年底、2022年底，中證醫藥指數PE值分別為50倍、35倍、29倍。截至2023年8月，中證醫藥指數PE值已下跌至2022年盈利預測28倍（對應對應23年年Wind一致預期盈利預測一致預期盈利預測 24倍倍），相比高點出現較大回落。不過從最新數據來看，板塊去泡沫已經接近完成板塊去泡沫已經接近完成，這一趨勢行將結束這一趨勢行將結束。細分行業來看，醫藥板塊各賽道均出現明顯回調，其中生物醫藥其中生物醫藥、醫療服務醫療服務、醫療器械回調幅度較大醫療器械回調幅度較大，中醫藥中醫藥、醫藥流通回調幅度相對醫藥流通回調幅度相對較小較小。0204060

4、80100120140160中證醫藥化學原料藥化學制劑中成藥生物醫藥醫藥流通醫療器械滬深300 3 3基金持倉：醫藥持倉比例已觸底反彈，板塊景氣度回升基金持倉：醫藥持倉比例已觸底反彈，板塊景氣度回升資料來源：wind，中信證券研究部 注：截止到2023年Q1醫藥板塊基金持倉觸底反彈醫藥板塊基金持倉觸底反彈，醫藥板塊景氣度回升醫藥板塊景氣度回升。截至2023年一季度末，全部基金中醫藥股持倉占比為全部基金中醫藥股持倉占比為11.71%，同比及環比分別下降同比及環比分別下降0.11、0.13個百分點個百分點；主題醫藥基金中醫藥股的持倉占比為98.65%；扣除醫藥基金后，市場整體的醫藥股持倉占比為6.

5、78%，同比及環比分別上升0.02、下降0.68個百分點。醫藥板塊的基金持倉比例仍處于低位，盡管相比盡管相比2022Q2-Q3的低點有所回升的低點有所回升，但比歷史平均但比歷史平均9%-10%的全基醫藥配置的全基醫藥配置，仍處于偏低水平仍處于偏低水平。2023Q1基金對醫藥板塊配置略有下降主要系AI計算機等板塊熱度明顯提升；計算機等板塊熱度明顯提升；受疫情反復影響部分公司受疫情反復影響部分公司2022年報及年報及2023年一季報業績略年一季報業績略低于預期所致低于預期所致。隨著疫情形勢的持續向好，后疫情時代醫療消費及醫藥大基建建設趨勢、創新藥數據在大會ASCO等大會上陸續公布、中藥與國企改革政

6、策端持續鼓勵，我們預計板塊的配置水平有望迎來環比提升我們預計板塊的配置水平有望迎來環比提升，超跌的優秀賽道公司仍然值得持續關注超跌的優秀賽道公司仍然值得持續關注。2013Q1-2023Q1醫藥板塊的基金持倉情況醫藥板塊的基金持倉情況11.71%6.78%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%全部基金中醫藥股持倉占比全部基金中醫藥股持倉占比扣除醫藥基金后的醫藥股持倉占比扣除醫藥基金后的醫藥股持倉占比 4 4政策類型政策類型政策政策/文件文件政策指向政策指向醫療資源建設類醫療資源建設類國家衛生健康委辦公廳關于公開征求大型醫用設備配置準入標準意見的函放寬大型器械準入；鼓勵創新工業和

7、信息化部等十七部門關于印發機器人+應用行動實施方案的通知國家衛生健康委辦公廳關于印發委屬(管)醫院分院區建設管理辦法(試行)的通知關于印發十四五全民健康信息化規劃的通知分級診療類分級診療類關于組織開展2022年度緊密型縣域醫療衛生共同體建設進展監測工作的通知推進分級診療；加強基層醫療資源建設；醫聯體、醫共體；中醫診所（增量）關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見國家中醫藥管理局關于印發中醫診所基本標準(2023年版)的通知關于全面鞏固疫情防控重大成果推動城鄉醫療衛生和環境保護工作補短板強弱項的通知關于進一步深化改革促進鄉村醫療衛生體系健康發展的意見關于開展緊密型城市醫療集團建設試點工作的通知國家

8、衛生健康委國家中醫藥管理局國家疾病預防控制局關于做好縣域巡回醫療和派駐服務工作的指導意見關于印發診所備案管理暫行辦法的通知醫養結合類醫養結合類關于推廣醫養結合試點工作典型經驗的通知發展醫養集合；規范老年醫療服務關于開展2023年全國示范性老年友好型社區創建工作的通知關于嚴禁養老機構違法違規開展醫療服務的通知國家發展改革委等部門關于推動家政進社區的指導意見中醫藥類中醫藥類國家藥監局關于發布中藥注冊管理專門規定的公告鼓勵中醫藥發展；規范中醫藥行業國家藥監局關于印發進一步加強中藥科學監管促進中藥傳承創新發展若干措施的通知國家藥監局關于實施國家中藥飲片炮制規范有關事項的公告國企辦醫類國企辦醫類關于印發

9、支持國有企業辦醫療機構高質量發展工作方案的通知鼓勵國企辦醫（增量）互聯網藥品零售類互聯網藥品零售類國家藥監局關于發布藥品網絡銷售禁止清單的公告加強互聯網售藥監管二十大以來醫藥二十大以來醫藥及醫保的監管側重點和變化及醫保的監管側重點和變化黨的二十大以來醫療領域主要政策黨的二十大以來醫療領域主要政策/文件文件資料來源：wind，中信證券研究部 5 5品種為王時代品種為王時代，寡頭致力于打造核心爆款品種寡頭致力于打造核心爆款品種品種為王是疫苗板塊的基本投資邏輯，單個爆款品種就可為公司貢獻絕大部分收入和利潤四大巨頭研發管線結構豐富品種齊全，發展新型疫苗和多聯多價疫苗是未來主流趨勢資料來源：各公司年報，

10、中信證券研究部。注：未考慮新冠肺炎疫苗2021年全球年全球Top10疫苗產品及銷售額（億美元）疫苗產品及銷售額（億美元）1.疫苗：品種為王時代，全球寡頭致力于打造核心爆款品種疫苗：品種為王時代，全球寡頭致力于打造核心爆款品種排名疫苗病菌廠商2019年（億美元）2020年（億美元）2021年（億美元）1Gardasil/Gardasil 9HPVMerck37.3739.3856.732Prevnar 13/Prevenar 13肺炎球菌Pfizer58.4758.5052.723Fluzone流感Sanofi21.1828.1931.114Pentacel脊灰、百白破、HibSanofi21.

11、7924.0225.565Shingrix帶狀皰疹GSK23.1125.5223.666BexseroB型腦膜炎GSK8.678.3422.417ProQuad/M-M-R II/Varivax麻腮風、水痘Merck22.7518.7821.358Fluarix,FluLaval流感GSK6.919.4012.869Infanrix,Pediarix脊灰、百白破、乙肝GSK9.368.0710.3010Pneumovax 23肺炎球菌Merck9.2610.878.93 6 6對中美疫苗市場進行對比分析對中美疫苗市場進行對比分析人均疫苗公共支出低人均疫苗公共支出低。2020年中國的人均疫苗公共

12、支出約為2.3美元，其中日本為52.6美元，美國為51.7美元，是中國的將近23倍；國內以老舊品種為主國內以老舊品種為主，創新性疫苗較少創新性疫苗較少。EPI指的是中國的擴大免疫計劃，對比中美疫苗接種譜（針對腦膜炎、肺炎及百白破），發現國內外差距較大。6歲以上的青少年及成年人疫苗市場空白歲以上的青少年及成年人疫苗市場空白。對比中美疫苗接種譜（針對腦膜炎、肺炎及百白破），美國針對青少年及成年人已有多款疫苗在使用。而國內針對此年齡段的市場一片空白，有望迎來重大發展機遇。資料來源：康希諾招股說明書，中信證券研究部中美疫苗接種譜具有較大差異中美疫苗接種譜具有較大差異1.1 疫苗疫苗：后疫情時代有望迎黃

13、金發展十年：后疫情時代有望迎黃金發展十年 7 7國產替代加速國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期重磅在研即將進入收獲期與國際市場的寡頭壟斷不同，中國疫苗行業競爭相對分散利好龍頭疫苗企業。行業準入門檻和規范程度的不斷提高，預計研發管線豐富且具有領先創新研發實力的優勢疫苗企業未來將占據更多市場份額。國產廠商強化研發管線布局，在肺炎球菌疫苗、流感疫苗、狂犬病疫苗等二類疫苗已占主導地位 二價HPV疫苗進入國產時代，靜待國產九價HPV疫苗 肺炎球菌疫苗加速國產替代進程 重磅在研帶狀皰疹疫苗即將進入收獲期，我國市場潛力巨大資料來源：艾美疫苗招股書，中信證券研究部。注：未考慮新冠疫苗資料來源：Frost&S

14、ullivan（轉引自艾美疫苗招股說明書），中信證券研究部。注：未考慮新冠疫苗2021年按批簽發量（左）年按批簽發量（左）/銷售額（右）中國十大疫苗制造企業銷售額（右）中國十大疫苗制造企業中國疫苗行業銷售額中國疫苗行業銷售額Top10疫苗類型（疫苗類型（2020年，億人民幣）年，億人民幣）1.2 疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期020406080100120140HPV疫苗肺炎球菌疫苗乙肝疫苗狂犬病疫苗流感疫苗水痘疫苗脊灰疫苗百白破乙腦疫苗麻腮風疫苗疫苗管理法疫苗管理法出臺將加速行業整合，提高準入門檻，利好優勢企業出臺將加速行業整合，提高準入

15、門檻，利好優勢企業資料來源：中華人民共和國疫苗管理法，中信證券研究部 8 8資料來源：中檢院，中信證券研究部。注：截至2022年Q3季度2017-2022Q1-3中國中國HPV疫苗批簽發次數（次）疫苗批簽發次數（次）資料來源：米內網，中信證券研究部。注：自2020年11月18日起，減毒活帶狀皰疹疫苗（Zostavax）已不再在美國使用Zostavax和和Shingrix上市后銷售額（億美元）上市后銷售額（億美元）資料來源：中檢院，中信證券研究部。注：截至2022年Q3季度2017-2022Q1-3中國肺炎球菌疫苗批簽發次數（次）中國肺炎球菌疫苗批簽發次數（次）資料來源：各公司官網，中信證券研究

16、部中國帶狀皰疹疫苗在研管線中國帶狀皰疹疫苗在研管線1.3 疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期5102165248050100150200250雙價（GSK）雙價（沃森生物）雙價（萬泰生物）九價（MSD）四價（MSD）201720182019202020212022Q1-302040608010012014016013價肺炎球菌多糖結合疫苗23價肺炎球菌多糖疫苗7價肺炎球菌結合疫苗05101520253020082009201020112012201320142015201620172018201920202021ZostavaxShingrix

17、公司公司疫苗類型疫苗類型佐劑佐劑當前狀態當前狀態狀態開始日期狀態開始日期百克生物百克生物減毒活疫苗減毒活疫苗-獲批獲批上市上市20232023-0202-0101上海所減毒活疫苗-II期2018-12-19長春祈健減毒活疫苗-獲批臨床2017-08-21綠竹生物重組蛋白疫苗CpGII期2022-04-19中慧元通重組蛋白疫苗鋁佐劑+CpG獲批臨床2021-10-26邁科康生物重組蛋白疫苗MA105獲批臨床2022-01-24瑞科生物重組蛋白疫苗未披露新型佐劑臨床前智飛生物重組蛋白疫苗-臨床前 9 91.4 新冠疫苗“更新換代”新冠疫苗“更新換代”公司/機構產品名毒株臨床時間線獲批臨床（國內）期

18、期期期數據國內獲批WHO EUL滅活中生北京所眾愛可維COVILO原始株2020/4/122020/4/292020/4/292020/7/162020/12/302020/12/312021/5/7科興科爾來福CoronaVac原始株2020/4/162020/5/222020/5/222020/7/212021/2/52021/2/52021/6/1中生武漢所眾康可維COVILO原始株2020/4/272020/7/162021/2/242021/2/25醫科院生物所科維福原始株2020/7/102021/1/282021/6/9(EUA)康泰生物可維克Kconvac原始株2020/10/

19、72020/10/272021年6月2021/5/14(EUA)中生北京所omicron2022年4月2022/5/12022/5/10中生武漢所omicron2022年4月2022/5/27科興omicron2022年4月2022/4/142022/6/1艾美-榮安原始株2021/8/112021/10/8重組蛋白智飛生物Zifivax原始株2020/6/222020/7/122020/12/162021/8/272021/3/10(EUA)2022/3/1智飛生物二代delta-omicron2022/11/9麗珠集團V-01原始株2021/2/222021/3/282021/8/2520

20、22/2/172022/9/2（EUA序貫）三葉草生物SCB-2019（CpG 1018/鋁佐劑）原始株2020/6/192021年3月2021/9/222022/12/52022/12/5三葉草生物SCB-2020S廣譜2022/5/31中國生物研究院NVSI-06-082021/5/32021/5/32021/10/14阿聯酋緊急使用（2021/12)華西醫院/威斯克威克欣(Sf9 cell)2020/8/282020/11/172021/6/15中逸安科原始株2021/9/2瑞科生物原始株2021/6/182022/1/13神州細胞SCTV01E（Alpha+Beta+Delta+Omi

21、cron）2022/3/202022/4/12022/10/18（中期分析）神州細胞SCTV01C（Alpha+Beta）2021/11（國內）2021年12月2022/2/252022/4/12022/10/18（中期分析）2022/12/42022/12/4沃森/澤潤202-CoV原始株2021/7/122021/7/31麗珠集團V-01-351/V-01D2022/1/11中國生物研究院（Beta+Delta）2021/4/25依生生物2021/10/18沃森/澤潤2022/9（國內）2022年2月腺病毒載體康希諾/軍科院克威莎Convidecia原始株2020/3/162020/4/1

22、22020/9/152021/2/242021/2/252022/5/19康希諾/軍科院（吸入）Ad5-nCoV-IH原始株2021/5/242021/8/42022/1/222022/9/12022/9/4（EUA序貫）華蘭/恩寶2021/7/28流感病毒載體萬泰/港大/廈大DelNS1-2019-nCoV-RBD-OPT12020/9/12020/11/172021/10/282022/10/112022/12/52022/12/5mRNABioNTech/復星原始株2020年7月20日2020/11/23海外已完成海外已完成海外已獲批沃森/艾博/軍科院Awcorna原始株2020/6/2

23、52021/1/112021/7/222022/9/28（印尼EUA）Providence/云頂新耀2021/1/142021/8/17阿格納生物2022/2/11麗凡達生物（艾美疫苗）LVRNA009原始株2021/7/282022/3/142022/12/1斯微（迭代）SW-BIC-2132021/12/32022/4/292022/10/16石藥集團SYS60062022/4/32022/4/212022/6/28康希諾Delta+Omicron2022/4/42022年5月2022年8月斯微（一代）SW-BIC-2132021年3月沃森/藍鵲（Alpha+Beta）2022年6月202

24、2/11/3沃森/藍鵲omicron2022/9/12022年9月2022/11/3瑞科生物omicron2022/6（菲律賓）艾美疫苗LVRNA012omicron2022/9/21DNAInovio/艾棣維欣2020/9/92020/12/2資料來源：各公司官網，中信證券研究部 1010事件催化：事件催化：7月26日國家疾控局、國家衛生健康委制定并印發猴痘防控方案猴痘防控方案?；久嬉蛩鼗久嬉蛩兀≦2新冠相關業績出清，二類苗的增速好于市場預期）、籌碼籌碼因素因素（當前板塊機構持倉較低當前板塊機構持倉較低）。估值因素：估值因素：相對底部，疫苗也是生物醫藥里面超跌最深的板塊，智飛生物和萬泰生

25、物等23年10倍PE左右（Wind一致預期）。關注智飛生物（重組蛋白新冠疫苗EUA，印尼及國內獲批異源序貫接種，代理HPV持續放量）、康希諾（A/H）（單針腺病毒載體新冠疫苗獲批放量，國內異源序貫接種加強針；MCV4放量；吸入劑型EUA)、沃森生物（13價肺炎疫苗國產替代，二價HPV上市放量，新冠mRNA疫苗三期數據分析中，預計四季度提交審批）、康泰生物(13價肺炎和四聯苗放量，乙肝疫苗復產，人二倍體人用狂犬疫苗有望年底上市)、百克生物（鼻噴流感疫苗秋冬放量，國產帶狀皰疹疫苗上市銷售放量）等。資料來源：wind，中信證券研究部國內疫苗上市公司產品上市國內疫苗上市公司產品上市/研發管線研發管線1

26、.5 疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期疫苗：國產替代加速，重磅在研即將進入收獲期智飛生物康泰生物沃森生物康希諾萬泰生物成大生物華蘭疫苗康華生物百克生物金迪克歐林生物瑞科生物艾美疫苗北京科興六大所GSK賽諾菲默沙東輝瑞新冠疫苗（多路徑）664643661臨床前9價HPV疫苗6444162臨床I期4價HPV疫苗61463臨床II期2價HPV疫苗662164臨床III期13價肺炎疫苗6641142465申報生產15價肺炎疫苗46上市23價肺炎疫苗66611466三價流感疫苗466666四價流感疫苗4124661166人用狂犬疫苗（vero細胞）4656466人用狂犬疫苗（人二倍體細胞）45

27、46114帶狀皰疹疫苗（減毒和重組）1511136水痘減毒活疫苗4516166百白破疫苗2263122116百白破-Hib聯合疫苗61112百白破-IPV-Hib聯合疫苗16Hib疫苗66626146EV71疫苗33266EV71/16疫苗2口服輪狀疫苗2116三價輪狀疫苗4五價輪狀疫苗626六價輪狀疫苗4AC多糖疫苗66666AC結合疫苗6662464ACYW135群多糖疫苗66666ACYW135群結合疫苗444614AC-Hib聯合疫苗14諾如病毒疫苗312 1111中藥大健康歷史悠久，產業發展步伐穩健中藥大健康歷史悠久，產業發展步伐穩健I.I.中藥大健康發展歷程中藥大健康發展歷程II.

28、II.中藥大健康行業產業鏈中藥大健康行業產業鏈III.III.中藥中藥OTCOTC行業概覽行業概覽IV.中國中國OTCOTC行業起步晚但發展快，多項紅利推動市場長期向好行業起步晚但發展快，多項紅利推動市場長期向好 12121.1 中藥大健康發展歷程中藥大健康發展歷程資料來源：中醫發展史（2004年，作者：李成文），中信證券研究部預測19501980200020102020預測產業種植技術療法中藥指在中醫理論指導下，用于預防、治療、診斷疾病并具有康復與保健作用的物質，目前主要包括中藥材、中成藥和中藥飲片，在我國的使用已有上千年的歷史。1313中藥產業鏈自上而下可以分為種植、制造生產和銷售三個環節

29、。中藥產業的上游也就是農業，即中藥材種植（大宗藥材、名貴藥材）和供應，中藥產業的中游即中藥工業，包括各類中藥（中藥飲片、中成藥、保健品）的制造生產等。中藥的下游即銷售經營終端，包括線上和線下的平臺、醫療機構和藥店等。1.2 中藥大健康行業產業鏈中藥大健康行業產業鏈資料來源：現代中藥集團招股說明書，中信證券研究部中藥大健康產業鏈示意圖中藥大健康產業鏈示意圖*藥材也可通過流通直接到達銷售終端。1414OTC即非處方藥即非處方藥，指由國家衛生行政部門公布的，不需要執業醫師開寫處方，一般消費者可自行判斷、購買和使用的藥品。根據藥品安全性程度，OTC藥品被分為甲甲、乙兩類乙兩類。OTC藥品分類藥品分類1

30、.3 中藥中藥OTC行業概覽行業概覽中成藥占比近中成藥占比近8成：成：根據國家藥監局統計，目前我國現有各類藥物大約1.6萬種，其中OTC產品近4800個。在OTC品種中，中成藥近3800個，化學藥1000余種。所有OTC產品中，雙跨產品有2300余個。其中，中成藥雙跨品種為2000多個，化藥雙跨品種為300多個。OTC藥品集中在感冒藥品集中在感冒、止痛止痛、消化領域：消化領域：根據中國非處方藥物學會的分類，我國 OTC 藥物主要分為9大類，包括感冒、胃腸、婦科炎癥、止咳化痰、解熱鎮痛、皮膚外用、咽喉、維生素和其他。從領域看，感冒藥、止痛藥、消化道疾病治療藥品是當今全球OTC藥品市場的主導產品。

31、OTC藥品通常具有安全性高、療效確切、使用方便、品牌效應消費者自選等特點。資料來源：中信證券研究部OTC藥品特點藥品特點資料來源：國家藥監局官網，中信證券研究部OTC種類種類安全性程度安全性程度銷售場所銷售場所甲類OTC安全性相對乙類非處方藥更低，應在執業藥師指導下購買使用具有藥品經營企業許可證的零售企業（醫療機構、零售藥店等）乙類OTC安全性較高，副作用少經省級藥品監督管理部門或其授權的藥品監督管理部門批準的其它商業企業（包括超市、賓館等）甲類非處方藥乙類非處方藥OTC藥品：感冒、胃腸、婦科炎癥、止咳化痰、解熱鎮痛、皮膚外用、咽喉、維生素等資料來源：國大藥房官網 1515我國我國OTC市場處

32、于起步發展階段：市場處于起步發展階段：關于處方藥和非處方藥的劃分出現于2000年之后。1997年7月出臺的處方藥與非處方藥分類管理辦法公布了國家第一批非處方藥目錄，并于2000年1月1日實施。中國中國OTC行業呈不斷增長態勢行業呈不斷增長態勢：從2000年藥品分類制度正式實施以來，我國的OTC市場規模已由2000年的253億元增長到2019年的2914億元，近20年增長了11倍多。根據智研智研咨詢咨詢，中國OTC行業的銷售額年均增長15-20%，雖略低于整體藥品市場增速，但遠高于世界OTC 行業發展增速（3%左右）。行業紅利持續兌現行業紅利持續兌現，推動推動OTC市場長期向好市場長期向好居民自

33、我藥療意識和保健意識不斷提升推動 OTC 行業發展人口老齡化加劇、慢性病患病率上升帶來旺盛市場需求醫藥新零售、電子商務帶來成長新空間醫療機構用藥和OTC準入政策監管趨嚴，OTC大品牌逐漸成為稀缺資源1.4 中國中國OTC行業起步晚但發展快，多項紅利推動市場長期向好行業起步晚但發展快，多項紅利推動市場長期向好資料來源：智研咨詢，中信證券研究部2014-2020年中國年中國OTC市場規模（億元）及同比增速（市場規模（億元）及同比增速（%）1616中藥大健康領域低谷已過，否極泰來靜待花開中藥大健康領域低谷已過，否極泰來靜待花開I.I.中藥板塊關注度近期顯著提升中藥板塊關注度近期顯著提升II.從短期催

34、化劑維度，受益于產品提價從短期催化劑維度，受益于產品提價III.長期受益于健康需求增加和消費升級長期受益于健康需求增加和消費升級IV.中藥大健康板塊迎來持續政策利好中藥大健康板塊迎來持續政策利好V.V.中成藥集采有序推進，政策預期溫和可控中成藥集采有序推進，政策預期溫和可控 17172.1 中藥板塊關注度近期顯著提升中藥板塊關注度近期顯著提升資料來源：Wind，中信證券研究部（截止到2023年8月1日）近三年具備明顯相對收益：近三年具備明顯相對收益：按照中信證券行業分類，醫藥板塊整體較2021年初下跌37%。自2021年1月1日至2023年8月，中藥行業指數在醫藥細分板塊中具備相對收益，累計負

35、收益-9%（跑贏行業綜指28pcts），主要系前幾年醫藥行業的市場關注度主要集中于醫療服務、醫療器械等成長性賽道，對中藥板塊關注度不足。估值位于底部區間：估值位于底部區間：從估值角度看，截止到2023年8月31日，目前SW中藥生產板塊平均PE 38x，部分龍頭公司的估值普遍在20 x左右，位于估值底部區間，僅次于流通子板塊（26x）與醫療器械（36x）。資料來源：Wind，中信證券研究部（截止到2023年8月1日）2021年年1月至今中藥板塊漲跌幅大幅跑贏醫藥板塊月至今中藥板塊漲跌幅大幅跑贏醫藥板塊2021年年1月至今中藥板塊估值（月至今中藥板塊估值（PE）回歸）回歸0204060801001

36、201402021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-

37、06-012023-07-012023-08-01SW中藥成份SW化學制藥成份SW生物制品成份SW醫藥商業成份SW醫療器械成份SW醫療服務成份SW醫藥生物成份0%20%40%60%80%100%120%140%2021-01-082021-02-082021-03-082021-04-082021-05-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-

38、08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-08SW中藥成分SW化學制藥成份SW生物制品成份SW醫藥商業成份SW醫療器械成份SW醫療服務成份SW醫藥生物成份 18182.1 中藥板塊關注度近期顯著提升中藥板塊關注度近期顯著提升資料來源：Wind，中信證券研究部政策資金面因素政策資金面因素&23Q1&23Q1業績比較優勢因素業績比較優勢因素疫情后常規診療需求復蘇，疫情后常規診療需求復蘇，2023Q12023Q1醫藥行

39、業業績環比改善。醫藥行業業績環比改善。2023Q1醫藥板塊上市公司收入、凈利潤同比+2.4%、-23.5%，主要系2023Q1季度國內新冠疫情影響消退，新冠核酸/抗原檢測等抗疫需求大幅下滑，醫療器械與醫療服務板塊中新冠檢測試劑盒、IVD等相關企業業務量大幅下降有關，但是醫藥流通、中藥、化學制劑等診療恢復相關的板塊，分別同比增長但是醫藥流通、中藥、化學制劑等診療恢復相關的板塊，分別同比增長16.2%/11.0%/10.5%16.2%/11.0%/10.5%，呈現出明顯的需求復蘇。，呈現出明顯的需求復蘇。醫藥上市公司醫藥上市公司2020年年-2023Q1營業收入和歸母凈利潤同比增長情況營業收入和歸

40、母凈利潤同比增長情況營業收入同比增速營業收入同比增速凈利潤同比增速凈利潤同比增速2020A2021A2022A2022Q12023Q12020A2021A2022A2022Q12023Q1醫療器械醫療器械58.0%22.2%22.3%52.9%-34.3%204.8%19.9%15.7%72.6%-63.6%醫療服務醫療服務24.0%29.1%26.6%45.6%-1.9%159.0%36.0%17.7%28.4%-9.0%生物醫藥生物醫藥27.7%38.3%14.9%37.9%-21.4%128.1%109.4%-32.7%17.1%-42.8%化學制劑化學制劑0.1%11.2%5.5%8.

41、1%10.5%23.7%12.1%3.0%-12.8%17.7%醫藥流通醫藥流通9.3%12.1%10.1%7.7%16.2%13.6%-8.3%4.2%-8.6%25.0%中藥中藥-4.8%3.6%1.4%-0.6%11.0%27.8%25.5%-22.7%-2.6%46.4%化學原料藥化學原料藥5.6%14.6%10.2%16.6%5.3%6.2%-2.1%24.1%12.5%-11.7%醫藥行業整體醫藥行業整體8.8%14.0%10.2%15.4%2.4%60.4%22.4%0.5%23.1%-23.5%19192.2 從短期催化劑維度從短期催化劑維度，受益于產品提價，受益于產品提價資料

42、來源：國家藥監局中藥創新研發正在快速崛起。中藥創新研發正在快速崛起。從申報注冊上看，據藥智數據統計，2021年中藥新藥申報注冊數達58個，相較于2020年，增幅114.81%；而從獲批的角度看，2021年國家藥監局共計12個新藥獲批上市，包括康緣藥業的銀翹清熱片、以嶺制藥的蘇夏解郁除煩膠囊等，成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。多家上市公司宣布提價：多家上市公司宣布提價：例如2023年5月5日，片仔癀主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒，上調幅度約30%；2022年初太極集團（600129.SH）在互動易表示，公司近期已對藿香正氣

43、口服液的出廠價進行調整，平均上調幅度為12%，因主要原料、輔材、能源等成本持續上漲，調價為緩解公司成本上升壓力；同仁堂的安宮牛黃丸(3克*丸/盒)的銷售價格從780元提至860元，漲幅約為10%。資料來源：中藥材天地網2012-2021年我國創新藥獲批（件數）年我國創新藥獲批（件數）上游原材料價格上升推動提價上游原材料價格上升推動提價 2020長期受益于健康需求增加和消費升級長期受益于健康需求增加和消費升級根據Wind統計，我國65歲及以上人口有1.9億人，比重達到13.50%，高于世界平均水平（9.3%）。與上個10年相比，65歲以上人口增加4.63%，上升幅度提高了2.72%。隨著人口老年

44、化趨勢加快，這部分人群的醫療消費越來越大，需求將促進市場發展。從消費端看，2013-2021年，中國居民人均可支配收入和人均消費支出增長迅速，人均醫療消費支出占總消費支出比重由6.9%增加至8.8%，而中醫藥在治未病、辨正施治方面逐步被社會大眾認可。中藥具備消費品和保健品屬性中藥具備消費品和保健品屬性，屬于醫保免疫區屬于醫保免疫區根據藥監局統計，目前我國現有各類藥物大約1.6萬種，其中OTC產品近4800個。在OTC品種中，中成藥近3800個，化學藥1000余種。根據華經產業研究院，2018年我國保健品行業零售總額為2473億元。中草藥保健品行業零售額890.2億元，占比36%，Euromon

45、itor預計預計未來五年CAGR為9%，到2024年達1493億元。未來部分產品具有奢侈品屬性，成為保值增值的奢侈品。我們看好具有品牌優勢的中藥企業。2.3中藥大健康：中藥大健康：長期受益于健康需求增加和消費升級長期受益于健康需求增加和消費升級資料來源：Wind,中信證券研究部資料來源：華經產業研究院(含預測），中信證券研究部2013-2021年居民人均收入及支出（元）年居民人均收入及支出（元）2017-2020年中國年中國OTC藥物市場規模藥物市場規模6.9%7.2%7.4%7.6%7.9%8.5%8.8%8.7%8.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%05,00010,0

46、0015,00020,00025,00030,00035,00040,000201320142015201620172018201920202021人均可支配收入人均消費支出人均醫療保健消費支出人均醫療保健消費支出占比0500100015002000250030002017201820192020E線下藥店（億元）醫院（億元）第三終端（億元）線上電商（億元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001000120014001600中國中藥保健品市場規模（億元）YOY（%）2014-2024E中國中藥保健品市場規模中國中藥保健品市場規模資料來源：Euromoni

47、tor（含預測）,中信證券研究部 21212.4 中藥大健康板塊迎來持續政策利好（中藥大健康板塊迎來持續政策利好（1/3）產業政策落地產業政策落地，中藥大健康板塊獲迎格局優化中藥大健康板塊獲迎格局優化2020年10月29日，第十九屆中央委員會第五次全體會議通過中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議，此次建議明確提出堅持中西醫并重，大力發展中醫藥事業，習總書記也在各個場合對中醫藥工作做出重要指示，并贊揚了在疫情防控中中醫發揮的重要作用。2021年6月30日，國家衛健委制定關于進一步加強綜合醫院中醫藥工作推動中西醫協同發展的意見，提出綜合醫院是提供中醫藥服務的

48、重要平臺，是中醫藥傳承創新的重要陣地，加強綜合醫院中醫藥工作對堅持中西醫并重、促進中醫藥和西醫藥相互補充、協調發展具有重要意義，這將提升國內醫藥市場中醫藥的占有率，并利好中醫藥企業發展。2022年年3月月29日日，中央印發中央印發“十四五十四五”中醫藥發展規劃中醫藥發展規劃，明確了明確了“十四五十四五”期間中醫藥發展的指導思想期間中醫藥發展的指導思想、基本原則基本原則、發展目標發展目標、主要主要任務和重點措施任務和重點措施。資料來源：中國政府網、中醫藥管理局、發改委等機構官網，中信證券研究部近年來我國中藥產業利好政策梳理近年來我國中藥產業利好政策梳理產業政策發布機構出臺時間主要內容中醫藥發展戰

49、略規劃綱要（20162030年）國務院2016.02以提高中醫藥發展水平為中心，完善符合中醫藥特點的管理體制和政策機制，拓展中醫藥服務領域，促進中西醫結合中醫藥發展“十三五”規劃國家中醫藥管理局2016.08明確提出國內中醫藥產業的發展目標，即到2020年，實現人人基本享有中醫藥服務，搭建完善的眾意醫療服務體系中國的中醫藥白皮書國務院新聞辦2016.12概述中醫藥歷史發展脈絡、國家政策措施、傳承與發展、國際交流與合作，將中醫藥發展上升為國家戰略中華人民共和國中醫藥法第十二屆全國人大常委會第二十五次會議2016.12促進中醫藥事業合理規范發展，對經典古方中藥制劑的申請、生產，以及中藥研發創新路徑

50、進行了明確規范“十三五”中醫藥科技創新專項規劃科技部，國家中醫藥管理局2017.06提出到2020年，建立更加協同、高效、開放的中醫藥科技創新體系，解決一批制約中醫藥發展的關鍵科學問題，突破一批制約中醫藥發展的關鍵核心技術，加速推進中醫藥現代化和國際化發展古代經典名方目錄（第一批）NMPA，國家中醫藥管理局2018.04推動來源于古代經典名方的中藥復方制劑穩步發展關于加強中醫藥健康服務科技創新的指導意見國家中醫藥管理局，科技部2018.08促進中醫藥健康服務領域科技創新，以科技創新推動中醫藥健康服務能力與水平提升證候類中藥新藥臨床研究技術指導原則NMPA，國家中醫藥管理局2018.11繼承和發

51、揚中醫藥診療特色和優勢，完善符合中藥特點的技術評價體系關于在醫療聯合體建設中切實加強中醫藥工作的通知NHC，國家中醫藥管理局2019.07在醫聯體建設中切實加強中醫藥工作，充分發揮好中醫藥在治未病、疾病治療和疾病康復中的重要作用關于促進中醫藥傳承創新發展的意見國務院2019.10健全中醫藥服務體系，發揮中醫藥在維護和促進人民健康中的獨特作用，大力推動中藥質量提升和產業高質量發展中華人民共和國基本醫療衛生與健康促進法全國人大2019.12國家加強中藥的保護與發展，充分體現中藥的特色和優勢，發揮其在預防、保健、醫療、康復中的作用中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的

52、建議十九屆五中全會2020.10堅持中西醫并重，大力發展中醫藥事業。提升健康教育、慢病管理和殘疾康復服務質量，重視精神衛生和心理健康關于促進中醫藥傳承創新發展的實施意見NMPA2020.12促進中藥守正創新，健全符合中藥特點的審評審批體系，注重多方協調聯動，強化中藥治療安全監管及現代化關于加快中醫藥特色發展的若干政策措施國務院2021.02發揮中醫藥特色和比較優勢，推動中醫藥和西醫藥相互補充、協調發展中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要全國人大2021.03加強中西藥結合，促進少數民族醫藥發展。加強古典醫籍精華的梳理和挖掘，建設中醫藥科技支撐平臺。強化中醫藥

53、特色人才培養，推動中醫藥走向世界關于支持國家中醫藥服務出口基地高質量發展若干措施的通知商務部，國家中醫藥管理局等7部門2021.05支持國家中醫藥服務出口基地大力發展中醫藥服務貿易，推動中醫藥服務走向世界。深化醫藥衛生體制改革2021年重點工作任務國務院2021.06實施中醫藥振興發展重大工程。支持打造一批國家中醫藥傳承創新中心、中西醫協同“旗艦”醫院、中醫特色重點醫院關于進一步加強綜合醫院中醫藥工作推動中西醫協同發展的意見衛健委2021.06發揮示范帶動作用，及時總結推廣各地加強綜合醫院中醫藥工作，推動中西醫協同發展的經驗做法“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案發改委，國家中醫藥管

54、理局等4部門2021.07建設30個左右國家中醫藥傳承創新中心，建設35個左右、覆蓋所有省份的國家中醫疫病防治基地，建設50個左右中西醫協同“旗艦”醫院中醫藥文化傳播行動實施方案（20212025年）國家中醫藥管理局等5個部門2021.07實施中醫藥文化傳播行動，把中醫藥文化貫穿國民教育始終，中小學進一步豐富中醫藥文化教育，使中醫藥成為群眾促進健康的文化自覺。健康兒童行動提升計劃（2021-2025年）國家衛健委2021.11加強兒童中醫藥服務，加強兒科中醫藥人才培養，強化中醫藥在兒童醫療保健中的重要作用。036個月兒童中醫藥健康管理服務率達到85%以上?！笆奈濉敝嗅t藥發展規劃十四五”中醫藥

55、發展規劃國務院國務院2022.032022.03明確了“十四五”期間中醫藥發展的指導思想、基本原則、發展目標、主要任務和重點措施。明確了“十四五”期間中醫藥發展的指導思想、基本原則、發展目標、主要任務和重點措施。22222.4 中藥大健康板塊迎來持續政策利好（中藥大健康板塊迎來持續政策利好（2/3）中藥注冊管理專門規定中藥注冊管理專門規定出臺出臺，中藥創新進入新時代中藥創新進入新時代2023年2月10日，國家藥監局發布中藥注冊管理專門規定（以下簡稱專門規定），自2023年7月1日施行。專門規定共11章82條，對中藥人用經驗的合理應用以及中藥創新藥、中藥改良型新藥、古代經典名方中藥復方制劑、同名

56、同方藥等注冊分類的研制原則和技術要求進行了明確。專門規定提出，進一步落實加快推進完善中醫藥理論、人用經驗和臨床試驗相結合的中藥審評證據體系，加強了對中藥研制的指導，具有較強的實操性。我們認為國家頂層戰略持續利好中醫藥創新發展，中藥行業有望進入高速發展階段。系統闡釋中藥注冊分類研制原則要求系統闡釋中藥注冊分類研制原則要求，建立四類適合中藥研制情形的相應規定建立四類適合中藥研制情形的相應規定。專門規定按照調整后的中藥注冊分類的不同特點，明確中藥注冊分類、研制路徑和模式，建立適合中藥研制情形的簡化審批、優先審批、附條件審批、特別審批的相應規定。資料來源：NMPA，中信證券研究部適合中藥研制情形的簡化

57、審批、優先審批、附條件審批、特別審批的相應規定適合中藥研制情形的簡化審批、優先審批、附條件審批、特別審批的相應規定審批類型審批類型審批要求審批要求簡化審批對古代經典名方中藥復方制劑的上市申請實施簡化注冊審批，具體要求按照相關規定執行。優先審批對臨床定位清晰且具有明顯臨床價值的以下情形中藥新藥等的注冊申請實行優先審評審批：（一）用于重大疾病、新發突發傳染病、罕見病防治；（二）臨床急需而市場短缺；（三）兒童用藥；（四）新發現的藥材及其制劑，或者藥材新的藥用部位及其制劑；（五）藥用物質基礎清楚、作用機理基本明確。附條件批準對治療嚴重危及生命且尚無有效治療手段的疾病以及國務院衛生健康或者中醫藥主管部門

58、認定急需的中藥，藥物臨床試驗已有數據或者高質量中藥人用經驗證據顯示療效并能預測其臨床價值的，可以附條件批準，并在藥品注冊證書中載明有關事項。特別審批在突發公共衛生事件時，國務院衛生健康或者中醫藥主管部門認定急需的中藥，可應用人用經驗證據直接按照特別審批程序申請開展臨床試驗或者上市許可或者增加功能主治。23232.4 中藥大健康板塊迎來持續政策利好（中藥大健康板塊迎來持續政策利好（3/3）全方位振興中醫藥發展全方位振興中醫藥發展，部署部署8項重點工程項重點工程26個建設項目個建設項目2023年2月28日，國務院辦公廳發布中醫藥振興發展重大工程實施方案，進一步加大“十四五”期間對中醫藥發展的支持和

59、促進力度。方案統籌部署了8項重點工程，安排了26個建設項目。方案建設項目涉及中醫藥醫療、教育、科研、產業、文化等全方位全角度促進力度。醫藥醫療：醫藥醫療：推動優質醫療資源擴容和均衡布局、組建區域中西醫協同醫療聯合體、將中西醫結合工作納入醫院等級評審和績效考核。教育教育：加快人才培養計劃?？蒲锌蒲校航o予中醫藥科技創新項目重點支持。產業產業：加快促進中藥材種業發展、推動中藥產業高質量發展。文化文化：推動中醫藥文化融入群眾生產生活、貫穿國民教育始終，醫保給予支付傾斜政策。資料來源：中國政府網，中信證券研究部8項重點工程項重點工程26個建設項目個建設項目 24242.5 中成藥集采有序推進，政策預期溫

60、和可控中成藥集采有序推進，政策預期溫和可控2021年年2月國發院發布月國發院發布關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意見關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意見，明確指出未過評品種明確指出未過評品種、中成藥以及生物類似藥將中成藥以及生物類似藥將被納入藥品集采被納入藥品集采。文件發布之前部分省市已開始中成藥集采：文件發布之前部分省市已開始中成藥集采：浙江省金華市、河南省濮陽市、青海省等針對部分需求大、金額高的中成藥品種開展了集采探索，集采范圍相對較小，降幅幅度平均在20%左右。文件發布后聯盟集采逐漸規范：廣東省聯盟、湖北省聯盟等對臨床使用量大、采購金額高、多家企業生產的中成藥

61、進行采購，降價幅度低于化學藥，政策預期溫和可控。近年來我國中成藥集采方案近年來我國中成藥集采方案出臺時間發布機構文件集采內容點評2017.05浙江省金華市金華市公立醫療機構藥品集中采購共同體藥品價格談判目錄（第一批）涉及751種藥品，采購周期為1年。集中采購藥品品種中包含部分中成藥2019.12河南省濮陽市濮陽對200種藥品實施自主招標采購遴選出采購金額高、數量大的200個品種及基礎輸液類藥品（涉及部分中成藥）進行帶量采購，共涉及采購金額約7.79億元。2020.06浙江省金華市2020年浙江金華市第二批藥品帶量采購公告涉及清開靈、參麥注射液、疏風解毒膠囊等180個中成藥中標結果顯示，180個

62、帶量采購的中成藥只有39個中標。平均降價幅度23%，明顯小于基本超過50%的化學藥集采降價幅度。2020.07青海省采聯辦青海省2020年藥品和醫用耗材集中采購工作方案涉及到的中成藥包括：血塞通、血栓通、生血寶、喜炎平等9個品種第一個省級中成藥帶量采購的國家醫改試點省份，試水成分比較大，更多是用來試探降價意愿；降價效果可說并不是十分理想。2020.07遼寧省關于開展藥品邀請招標采購工作的通知涉及氣血康口服液、云南白藥痔瘡膏、首薈通便膠囊、小兒柴芩清解顆粒、關節鎮痛巴布膏、消痔軟膏等7個中成藥2020.07山東濟南省際中藥材采購聯盟“十二?。▍^、市）中藥材采購聯盟成立全國首個中藥材省際采購聯盟，

63、推進中藥材帶量采購2021.02國務院關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意見明確指出未過評品種、中成藥以及生物類似藥將被納入藥品集采。2021.06國家醫療保障局 對十三屆全國人大四次會議第4126號建議的回復目前青海省、浙江金華、河南濮陽等地，已針對部分需求大、金額高的中成藥品種開展了集采探索。下一步加快將中成藥及配方顆粒納入集中采購2021.09廣東省等7省廣東聯盟清開靈等58個藥品集團帶量采購文件(征求意見稿)58個中成藥品種（按通用名+劑型為134個藥品），其中包括36個中成藥獨家品種，包含復方丹參滴丸、連花清瘟產品、腦心通膠囊、小兒豉翹清熱顆粒、痰熱清注射液、滋腎育胎丸等

64、2021.09湖北省等19省中成藥省際聯盟集中帶量采購公告1號文件（9月），2號文件（11月），3號文件（12月）對臨床使用量大、采購金額高、多家企業生產的中成藥進行采購，包括17個產品組，650個產品，采購周期2年，涉及193個企業。中選率62%，降價幅度中位數為41%左右。此次聯盟集采由湖北省等19省份組成，旨在擴大常態化制度化中藥帶量采購覆蓋面，引導中成藥價格回歸合理水平，切實減輕人民群眾醫藥負擔。2021.12廣東省等6省廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件53個中成藥品種（按通用名+劑型為132個藥品）資料來源：中國政府網，各部委官網、各省政府官網等，中信證券研究部 25252.5

65、 中成藥集采靴子落地，降價幅度低于化藥中成藥集采靴子落地，降價幅度低于化藥2021年年12月月24號號，廣東省藥品交易中心發布廣東省藥品交易中心發布廣東聯盟清開靈等廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件中成藥集中帶量采購文件：地方省級中藥集采已成大趨勢：地方省級中藥集采已成大趨勢：部分中成藥價格虛高的問題有望得以解決，利好中成藥品種豐富，單一品種占比不高的企業，例如上海醫藥上海醫藥、白云山白云山等。集采標準嚴格集采標準嚴格，影響較大：影響較大：考慮到本次中成藥集采主要采用日均用藥價格評價，預計一些高價格的獨家中成藥，在適應癥沒有特殊的情形下，有較大的降價壓力；非獨家品種競爭會較為激烈。面臨中成

66、藥上市再評價的要求面臨中成藥上市再評價的要求，利好龍頭企業：利好龍頭企業：由于目前上市前藥物臨床病例數有限，時間短、例數少，有一定的局限性，而上市后臨床會出現各種情況。2021年年11月月19日日，湖北中成藥采購聯盟開啟湖北中成藥采購聯盟開啟，12月月21日日晚開標晚開標：157家企業的182個產品參與報價，采購規模近100億元，97家企業、111個產品中選，中選率達62%，擬中選價格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。根據湖北省醫藥價格和招標采購管理服務網，2023年6月21日全國中成藥聯合采購辦公室公示全國中成藥集采擬中選結果。按基準價格計算，此次此次68個擬中選產品平均降幅為個擬

67、中選產品平均降幅為49.36%。資料來源：廣東省藥品交易中心廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件 26263 投資策略（中醫藥板塊）投資策略（中醫藥板塊）投資策略：投資策略：受益于消費升級，整體中醫藥行業需求仍將持續向上。我們認為投資機會將集中在部分OTC及大健康領域，伴隨著消費升級及人們對健康意識的覺醒，大健康中藥領域依然是值得重點關注的。從2021年12月，中信證券研究部醫藥團隊首次提出把握中醫藥板塊投資機會，到2022年3月份論中醫藥板塊行情的可持續性，以及今年3月份的全方位振興中醫藥發展，我們持續看好中醫藥大健康板塊2023年的投資機會，主線圍繞

68、著中特估、中藥創新藥、國企改革等輪動。投資建議：投資建議：建議從六大維度去選擇標的建議從六大維度去選擇標的：1）中藥創新藥增量邏輯：康緣藥業、以嶺藥業、天士力、方盛制藥等；2）主營產品具備定價權、疊加漲價邏輯的太極集團、達仁堂、羚銳制藥、千金藥業、佛慈制藥、昆藥集團、珍寶島、葫蘆娃等；3）業績增長的持續性與估值相匹配：受益于配方顆粒新國標改革后放量的華潤三九、中國中藥（H）、紅日藥業等；4）中藥老字號，產品品牌壁壘高的龍頭企業，例如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠等；5）管理層改善邏輯：建議關注同仁堂 集 團、廣譽遠等；6）中醫服務提供商：建議關注固生堂（新中醫診療龍頭，OMO模式全國布局持續推進）

69、、浙江震元（百年老字號震元堂中醫館，布局合成生物學）。中藥大健康領域重點公司及投資邏輯中藥大健康領域重點公司及投資邏輯重點公司重點公司投資邏輯投資邏輯云南白藥中藥大健康龍頭企業，伴隨大健康產業鏈布局逐步完善，有望進入發展新階段片仔癀具備天然護城河及稀缺屬性，長期發展空間廣闊。東阿阿膠東阿阿膠中國最大阿膠生產企業中國最大阿膠生產企業，中長期增量產品線成長空間值得期待中長期增量產品線成長空間值得期待同仁堂百年老字號，安宮牛黃丸漲價邏輯以嶺藥業連花清瘟助力新冠疫情，解郁除煩膠囊近期獲批，有望為業績貢獻新增量華潤三九華潤三九受益于配方顆粒新國標改革后放量和長期消費升級受益于配方顆粒新國標改革后放量和長

70、期消費升級、股權激勵提升士氣股權激勵提升士氣中國中藥受益于配方顆粒新國標改革后放量康緣藥業中藥創新藥增量邏輯羚銳制藥中藥貼膏劑國家三家龍頭企業之一，貼膏劑持續提價廣譽遠實際控制人變更山西國資委，有望開啟行業新篇章固生堂中國領先的中醫門診服務連鎖集團，持續受益于行業消費升級資料來源：各公司官網，中信證券研究部 2727疫苗研發實驗不及預期疫苗研發實驗不及預期疫苗批簽發數據不及預期疫苗批簽發數據不及預期中醫藥行業政策支持不及預期中醫藥行業政策支持不及預期OTC市場競爭超預期市場競爭超預期品牌價值弱化品牌價值弱化數字化建設與運營發展不及預期數字化建設與運營發展不及預期5 風險因素風險因素 感謝您的信

71、任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU朱奕彰朱奕彰（醫療產業鏈分析師醫療產業鏈分析師）執業證書編號：S1010521090004 免責聲明免責聲明29分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言

72、，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是

73、可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人

74、注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構

75、之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國

76、綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年8月月9日日 免責聲明免責聲明30特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（

77、2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte

78、Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Sec

79、urities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第57

80、1 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交

81、易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資

82、者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限

83、制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務

84、牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India

85、 Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。