《白羽肉雞行業深度報告：雞肉消費深度剖析預期的替代壓制現實的中樞上移-230816（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《白羽肉雞行業深度報告：雞肉消費深度剖析預期的替代壓制現實的中樞上移-230816（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0808月月1616日日超配超配白羽肉雞行業深度報告白羽肉雞行業深度報告雞肉消費深度剖析：預期的替代壓制，現實的中樞上移雞肉消費深度剖析：預期的替代壓制，現實的中樞上移核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題農林牧漁農林牧漁養殖業養殖業超配超配維持評級維持評級證券分析師：魯家瑞證券分析師：魯家瑞證券分析師：李瑞楠證券分析師：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001聯系人：江海航聯系人：江海航010-市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所

2、整理相關研究報告白羽肉雞行業深度報告-板塊盈利或邊際向好，一體化延伸孕育新機 2023-02-27行業點評系列報告：豬周期有望提前反轉，布局 Q4 生豬絕地反擊 2021-10-13農產品研究跟蹤系列報告（74）-本周全國生豬均價環比上漲0.06%，仔豬均價環比上漲 4.76%2023-08-14農林牧漁 2023 年 8 月投資策略-看好生豬養殖板塊布局，關注種業周期與成長催化 2023-08-08農產品研究跟蹤系列報告（73）-本周全國生豬均價環比上漲6.64%，仔豬均價環比上漲 0.04%2023-08-01雞肉消費雞肉消費：預期的替代壓制預期的替代壓制，現實的中樞上移現實的中樞上移。從

3、非瘟疫后市場現實演繹來看，需求端的豬雞替代邏輯并未想象中那么順暢，主要體現在兩個方面：（1）從量來看：2021年的豬肉消費量的巨幅回升與雞肉消費量的穩定形成了強烈對比；（2）從價來看：2021 年高量蛋白供給并未引起雞肉價格的崩塌?；诂F實矛盾出發，我們從主體、場景兩個視角對近年國內雞肉消費基本盤進行了深度剖析并以下結論：市場主體的增效訴求與健康理念、場景消費的持續深入與拓展正在推動國內雞肉消費中樞的趨勢上移。新一輪周期演繹中，豬雞替代邏輯或弱化，消費理念和消費習慣推動下的中樞上移或轉而成為需求端主要矛盾，肉雞養殖板塊有望沿新邏輯開啟供需雙振的獨立景氣周期。主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉

4、消費增量。主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉消費增量?！傲先獗茸畹?養殖周期短&低脂高蛋白”的雞肉完美匹配了自上而下由飼用糧供應趨緊驅動的增效訴求和自下而上由年輕消費者推動的健康消費需求，國內肉類消費的存量和增量有望持續向雞肉靠攏。具體來看，目前我國人均肉類消費水平較低，隨著經濟發展，肉類仍存在較大增量空間，然而肉類增量消費正與飼用糧供應瓶頸形成內在矛盾，肉類消費存在效率訴求，雞肉消費有望自上而下受益；同時隨著國內年輕一代入場，健康消費理念正在驅動市場向高營養健康食品靠攏，這讓低脂高蛋白的雞肉產品受到青睞。場景視角：快餐滲透與家庭消費塑造雞肉消費習慣。場景視角：快餐滲透與家庭消費塑造雞肉消費

5、習慣。（1 1）對于雞肉）對于雞肉B B 端消端消費費：市場將更多目光放在2015 年前的擴店潮，但隨著外部餐飲的快速發展，新一輪的擴店潮其實正在以更高強度和更長時間維度展開。而且從各品牌策略來看，本輪擴店潮并非是單純的存量市場競爭加劇，不同品牌的客單價、城市布局以及開店選擇存在明顯差異化選擇，其體現為不同價格帶、不同區域、不同場景的加速滲透，其所帶來的增量雞肉消費空間預計可觀。（2 2）對于雞肉對于雞肉C C 端消費端消費：以空氣炸鍋為代表的廚房小家電正在和以雞肉調理品為代表的預制產品形成高效聯動，雞肉調理品銷售額近年迎來爆發增長。目前市面上主流的雞米花、雞排、雞柳等調理品，10分鐘內便可通

6、過空氣炸鍋等小家電完成烹制，完美契合年輕一代的便捷美味休閑需求，小家電和調理品正在逐漸解構并重塑雞肉家庭消費習慣，未來或將對雞肉消費造成更為長遠的影響。風險提示：風險提示：不可控的禽類疫情風險；企業養殖規模擴張不及預期的風險等。投資建議投資建議：20232023 年板塊有望開啟獨立高景氣年板塊有望開啟獨立高景氣。（1 1）白雞方面白雞方面：核心推薦高彈性種苗龍頭益生股份、一體化自養龍頭圣農發展、雞肉調理品細分龍頭春雪食品，建議關注民和股份、仙壇股份、禾豐股份、益客食品。（2 2）黃雞方面：黃雞方面：核心推薦立華股份，建議關注湘佳股份。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司

7、公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）20202222E E20202323E E20202222E E20202323E E002458益生股份買入12.5812,490.811.391.6598002299圣農發展買入20.5225,519.490.941.562213300761立華股份買入18.4015,228.660.441.654211605567春雪食品買入12.682,536.000.660.921914資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告

8、證券研究報告2內容目錄內容目錄綜述：綜述：預期的替代壓制，現實的中樞上移預期的替代壓制，現實的中樞上移.5 5主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉消費增量主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉消費增量.6 6天然優勢：吃得少、長得快、營養高.6內在矛盾：國內人均肉類消費水平低但飼用糧供應存在瓶頸.10需求迭代：Z 時代入場，消費理念轉變推動健康食品需求.11場景視角：快餐擴店與家庭消費塑造雞肉消費習慣場景視角：快餐擴店與家庭消費塑造雞肉消費習慣.1313B 端驅動：西式快餐二輪擴店，中式快餐后發崛起.13C 端驅動：小家電推動家庭消費，便捷調理品快速興起.16投資建議：投資建議：2323 年板塊

9、或開啟獨立高景氣年板塊或開啟獨立高景氣.2121白雞：海外引種持續受阻，板塊盈利邊際向好.21黃雞：產能調減與消費修復共振，看好年內景氣.22風險提示風險提示.2323免責聲明免責聲明.25251XtU3XTXlVwV6MbP7NmOrRpNnOfQoOzReRnMoR7NpOqQxNrRxONZrQvM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：國內雞肉消費量近兩年并未出現大幅回調.5圖2：供給擴張背景下，國內雞肉價格整體保持較高位置.5圖3：白羽肉雞市場 2023 年初走出獨立上漲行情.5圖4：消費中樞抬升有望驅動肉雞養殖板塊開啟獨立景氣行情

10、.5圖5：肉雞養殖料肉比明顯低于商品豬和肉牛.6圖6：肉雞養殖天數明顯低于商品豬和肉牛.6圖7：雞肉具備低脂高蛋白特性（單位：克）.6圖8：吃得少、長得快、營養高，雞肉的天然優勢.6圖9：日本肉用雞肉消費量已高于其他肉類（單位：千噸）.7圖10：美國肉用雞肉消費量已高于其他肉類（單位：千噸）.7圖11：日本家禽肉人均消費量已高于其他肉類（千克/人）.7圖12：美國雞肉人均消費量明顯高于其他肉類（磅/人）.7圖13：2002-2022 年，國內雞肉總供給的 CAGR 為 1.97%.8圖14：817 小白雞近年的產量占比提升明顯.8圖15：國內白羽肉雞出欄率近年擴張明顯.8圖16：817 肉雜雞

11、近年出欄量擴張明顯.8圖17：2002-2022 年，國內雞肉消費量的 CAGR 為 2.02%.9圖18：進入 21 世紀以來，雞肉在我國城鎮居民肉類消費中的占比提升明顯.9圖19：白羽肉雞下游以 B 端消費為主.9圖20：黃羽肉雞下游消費以活雞產品為主.9圖21：國內人均禽肉消費量維持增長趨勢但仍明顯低于豬肉.9圖22：2021 年我國人均肉用雞肉消費量明顯低于其他國家或地區（單位：千克/人）.9圖23：我國人均 GDP 仍明顯低于發達國家（單位：美元/人）.10圖24：我國人均肉類消費量仍明顯低于美日韓等發達國家.10圖25：飼用消費增長驅動我國玉米產需缺口擴大.10圖26：飼用消費增長

12、驅動我國大豆進口逐年走高.10圖27：1995-2009 年間，國內新出口人數共計 2.6 億.11圖28：健康是 Z 世代食品飲料消費的核心價值主張.11圖29：低脂肉類食品受消費者青睞.11圖30：速食雞胸肉產品近年放量明顯.11圖31：雞肉相較豬肉、牛肉、羊肉具備更好的消費性價比（單位：元/斤）.12圖32：美國超 50%的白雞消費由餐飲端貢獻.13圖33：單月開店數：西式快餐品牌在 2015 年后迎來新一輪擴店潮.15圖34：門店數及客單價：不同西式快餐品牌的門店數量和客單價不同.15圖35：西式雞肉快餐品牌開店策略存在差異，實現了對國內市場的差異化覆蓋.15圖36：中式快餐品牌近年開

13、店節奏明顯加快.16圖37：不同中式快餐品牌的門店數量和客單價不同.16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖38：中式雞肉快餐品牌開店策略存在差異，未來仍存較大滲透空間.16圖39：國內城鎮就業人員的人均就業時間在增加.17圖40：美食烹飪是職場白領的重要興趣愛好之一.17圖41：廚房小家電契合年輕一代便捷需求，成為小家電中最受關注的品類之一.17圖42：國內廚房小家電年零售量已超 2 億臺.17圖43：空氣炸鍋近年異軍突起，線上年銷售額已超 20 億元.18圖44：空氣炸鍋線上銷售均價近年已降至 300 元左右.18圖45：雞肉調理品可兼顧消費者的便捷、休

14、閑與美味需求.18圖46：春雪食品旗下的雞米花、雞排和雞柳產品均可以通過空氣炸鍋烹制.18圖47：上鮮旗艦產品爆汁雞米花線上銷售額自 2019 年開始快速增長.19圖48：上鮮雞肉調理品線上銷售額自 2019 年開始快速增長.19圖49：圣農旗下多款旗艦雞肉調理品銷售額在近兩年實現了爆發增長.19圖50：泰森旗下多款旗艦雞肉調理品銷售額在近兩年實現了爆發增長.20圖51：白羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）.21圖52：白羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）.21圖53：白羽肉雞父母代雞苗價格與銷售量.21圖54：白羽肉雞商品代雞苗銷售價格與銷售量.21圖55：黃羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）.22圖

15、56：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）.22圖57：黃羽肉雞父母代雛雞銷售價格震蕩調整.22圖58：黃羽肉雞商品代雛雞銷售價格與銷售量情況.22表1：國內主要西式雞肉快餐品牌一欄.13表2：空氣炸鍋相較傳統烤箱具有多功能、小巧便捷等多重優勢.17表3：2022 年，春雪食品針推出年輕消費者了多款便捷美味的雞肉調理品.19請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5綜述：綜述：預期的替代壓制，現實的中樞上移預期的替代壓制，現實的中樞上移在上一輪由非瘟驅動的史詩級蛋白周期中，肉雞養殖板塊走出了供給先行、需求催化的強景氣行情，同時也給市場留下了“豬雞共振”的深刻烙印。然而

16、從非瘟疫后市場的現實演繹來看，需求端的豬雞替代邏輯并未想象中那么順暢，主要體現在兩個方面：（1 1）從量來看：）從量來看：20212021 年的豬肉消費量的巨幅回升與雞肉消費量年的豬肉消費量的巨幅回升與雞肉消費量的穩定形成了強烈對比；（的穩定形成了強烈對比；（2 2）從價來看：）從價來看：20212021 年高量蛋白供給并未引起雞肉價年高量蛋白供給并未引起雞肉價格的崩塌。格的崩塌。圖1：國內雞肉消費量近兩年并未出現大幅回調圖2：供給擴張背景下，國內雞肉價格整體保持較高位置資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：USDA，博亞和訊，匯易網，國信證券經濟研究所整理基于現實矛盾出發，我們

17、從主體、場景兩個視角對近年國內雞肉消費基本盤進行了深度剖析并以下結論：市場主體的增效訴求與健康理念、場景消費的持續深入市場主體的增效訴求與健康理念、場景消費的持續深入與拓展正在推動國內雞肉消費中樞的趨勢上移與拓展正在推動國內雞肉消費中樞的趨勢上移。新一輪周期演繹中新一輪周期演繹中，豬雞替代邏豬雞替代邏輯或弱化，消費理念和消費習慣推動下的中樞上移或轉而成為需求端主要矛盾輯或弱化，消費理念和消費習慣推動下的中樞上移或轉而成為需求端主要矛盾，肉雞養殖板塊有望沿新邏輯開啟供需雙振的獨立景氣周期。肉雞養殖板塊有望沿新邏輯開啟供需雙振的獨立景氣周期。圖3：白羽肉雞市場 2023 年初走出獨立上漲行情圖4：

18、消費中樞抬升有望驅動肉雞養殖板塊開啟獨立景氣行情資料來源：博亞和訊，中國種豬信息網，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6主體視角主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉消費增效訴求與健康理念催生雞肉消費增量增量“料肉比最低料肉比最低&養殖周期短養殖周期短&低脂高蛋白低脂高蛋白”的雞肉完美匹配了自上而下由飼用糧供的雞肉完美匹配了自上而下由飼用糧供應趨緊驅動的增效訴求和自下而上由年輕消費者推動的健康消費需求應趨緊驅動的增效訴求和自下而上由年輕消費者推動的健康消費需求，國內肉類國內肉類消費的存量和增量有望

19、持續向雞肉靠攏。消費的存量和增量有望持續向雞肉靠攏。天然優勢：吃得少、長得快、營養高天然優勢：吃得少、長得快、營養高“料肉比最低料肉比最低&養殖周期短養殖周期短&低脂高蛋白低脂高蛋白”雞肉的不可破三角雞肉的不可破三角從效率來看，白雞和黃雞的商品代料肉比和出欄天數均明顯低于商品豬和肉牛；從營養來看，雞肉高蛋白低脂特征相較于豬肉尤其明顯，因此我們認為在全球現有主流食用肉類中，雞肉在效率和營養兩個維度具備天然優勢，長時間維度下全球肉類消費中樞或具備向雞肉靠攏傾向。圖5：肉雞養殖料肉比明顯低于商品豬和肉牛圖6：肉雞養殖天數明顯低于商品豬和肉牛資料來源：公司公告，華經產業研究院，優頂特研究院，國信證券經

20、濟研究所整理資料來源：公司公告，麥迪森生物數據中心，人民網，國信證券經濟研究所整理圖7：雞肉具備低脂高蛋白特性（單位：克）圖8：吃得少、長得快、營養高，雞肉的天然優勢資料來源：生命時報，國信證券經濟研究所整理資料來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7海外經驗：從總量和人均兩個維度來看，美日肉類消費均逐漸被雞肉主導海外經驗：從總量和人均兩個維度來看，美日肉類消費均逐漸被雞肉主導美國作為白羽肉雞發源地，是目前全球最具代表性的雞肉消費國之一。從總量來看，美國雞肉消費量本世紀初超過豬肉消費量，并在上世紀 90 年代進而超過牛肉，成為美國的第一

21、大肉類消費品類；從人均消費來看，以白羽雞肉為代表的禽肉人均消費量已明顯高于其他品類。在亞太地區，日本作為傳統小農國家，其飲食結構和中國具有較大相似性，早期消費被豬肉主導，但目前從總量和人均兩個維度來看，雞肉已經取代豬肉地位，成為了其國內第一大肉類消費品類。圖9：日本肉用雞肉消費量已高于其他肉類（單位：千噸）圖10：美國肉用雞肉消費量已高于其他肉類（單位：千噸）資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：NCC，國信證券經濟研究所整理圖11：日本家禽肉人均消費量已高于其他肉類（千克/人）圖12：美國雞肉人均消費量明顯高于其他肉類（磅/人）資料來源：經濟合作與發展組織，國信證券經濟研究所整

22、理資料來源：經濟合作與發展組織，國信證券經濟研究所整理國內現實：肉雞出欄中樞持續抬升，雞肉消費量和占比持續提升國內現實：肉雞出欄中樞持續抬升，雞肉消費量和占比持續提升供給側：維持低速擴張，小白雞增長較快。供給側：維持低速擴張，小白雞增長較快。根據 USDA 發布供需信息，我國 2022年雞肉總供給為 1494.5 萬噸，近 20 年復合增速為 2%，整體維持低速擴張趨勢。我國雞肉供給大部分來自自產，其主要產自白羽肉雞、黃羽肉雞、817 小白雞、淘 汰 蛋 雞 四 個 品 種。從 結 構 來 看，四 者 2021 年 的 產 量 占 比 分 別 為48.4%/30.0%/13.4%/8.0%，其

23、中白羽肉雞和淘汰蛋雞的占比較穩定，但由于 817小白雞近年正替代部分快大型黃羽肉雞需求，817 小白雞產量占比提升明顯，黃羽 肉 雞 占 比 有 所 下 降；從 出 欄 來 看，四 者 2021 年 的 出 欄 量 分 別 為請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告865.3/40.4/15.9/2.6 億羽，其中白羽肉雞、817 小白雞近年出欄擴張明顯，黃羽肉雞、淘汰蛋雞出欄較穩定。圖13：2002-2022 年，國內雞肉總供給的 CAGR 為 1.97%圖14：817 小白雞近年的產量占比提升明顯資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理（注：總供給=產量+進口

24、）資料來源：mysteel，國信證券經濟研究所整理圖15：國內白羽肉雞出欄率近年擴張明顯圖16：817 肉雜雞近年出欄量擴張明顯資料來源：中國畜牧業協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：匯易網，國信證券經濟研究所整理需求側：總量增長明顯但人均消費仍偏低。需求側：總量增長明顯但人均消費仍偏低。白羽肉雞以集團消費、食品加工、快餐使用等 B 端場景為主，黃羽肉雞則以批發市場的活殺渠道為主，817 小白雞由于既可屠宰也可活殺，其在上述消費場景中均有涉及。根據 USDA 發布供需信息，我國 2022 年雞肉消費量為 1436.5 萬噸，近 20 年復合增速為 2%，與總供給增速基本持平。從肉類消費結構來

25、看，國內城鎮居民肉類消費中的禽肉占比已由 2000年的 21.30%提升至 2020 年的 35.60%，鄉村居民肉類消費中的禽肉占比已由 2000年的 16.30%提升至 2020 年的 39.00%；從人均消費量來看，國內人均肉用雞肉消費量已從 2001 年的 7.28 千克/人增長到 10.64 千克/人。綜合國內雞肉供需現狀來看，無論從總量、占比還是人均消費來看，國內雞肉的供給和消費近年均呈現出明顯擴張趨勢且內部也呈現成出基于效率訴求的結構改變（小白雞的快速發展）。然而橫向對比來看，目前國內雞肉人均消費水平仍偏低，未來國內雞肉消費市場仍具備較大擴容空間，下面我們將從主體、場景兩個視角對

26、國內雞肉消費進行深度剖析與展望。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖17：2002-2022 年，國內雞肉消費量的 CAGR 為 2.02%圖18：進入 21 世紀以來，雞肉在我國城鎮居民肉類消費中的占比提升明顯資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：匯易網，國信證券經濟研究所整理圖19：白羽肉雞下游以 B 端消費為主圖20：黃羽肉雞下游消費以活雞產品為主資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：匯易網，國信證券經濟研究所整理圖21：國內人均禽肉消費量維持增長趨勢但仍明顯低于豬肉圖22：2021年我國人均肉用雞肉消費量明顯低于其他國家或

27、地區（單位：千克/人）資料來源：USDA，國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：USDA，世界銀行，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10內在矛盾：國內人均肉類消費水平低但飼用糧供應存在瓶頸內在矛盾：國內人均肉類消費水平低但飼用糧供應存在瓶頸縱向來看，進入 21 世紀以來，隨著經濟快速發展，我國人均 GDP 增長迅速，居民收入的提高進而推動了從糧到肉的飲食結構的調整，我國人均肉類消費水平不斷提升；橫向來看，我國人均 GDP 水平相較美日韓等發達國家仍有較大差距，對應的人均肉類消費水平相較發達國家也有較大差距，我們認為隨著國內經濟不斷

28、發展，我國肉類消費市場仍將面臨較大增量空間。另外，肉類消費作為剛性需求，抗經濟周期能力較強，因此我們認為肉類消費長期維持較好增長具備較大的確定性。圖23：我國人均 GDP 仍明顯低于發達國家（單位：美元/人）圖24：我國人均肉類消費量仍明顯低于美日韓等發達國家資料來源：世界銀行，國信證券經濟研究所整理資料來源：經濟合作與發展組織，國信證券經濟研究所整理（肉類消費量為家禽肉、豬肉、牛肉的加總）進一步追溯上游，國內正面臨增量肉類需求和飼用糧供應趨緊的內在矛盾。玉米方面，根據 USDA 預測，隨著國內玉米飼用消費量的持續增加，22/23 年度國內玉米飼用消費量預計將達 2.16 億噸，對應內部產需缺

29、口將擴大至 1980 萬噸；大豆方面，根據 USDA 預測，豆粕飼用消費的快速增長正推動我國大豆進口量持續增加，22/23 年度國內豆粕飼用消費量預計將達 7136 萬噸，對應大豆進口量將擴大至9600 萬噸。我們認為，雖然國內正在廣泛開展擴面積、提單產政策或措施，但是產量有效提升尚需時間，短期飼用糧供應持續趨緊和肉類消費持續增加的矛盾或推動社會消費加速向低料肉比飼養品種的靠攏，雞肉生產消費規模有望維持較快擴張。圖25：飼用消費增長驅動我國玉米產需缺口擴大圖26：飼用消費增長驅動我國大豆進口逐年走高資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正

30、文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11需求迭代：需求迭代：Z Z 時代入場，消費理念轉變推動健康食品需求時代入場，消費理念轉變推動健康食品需求2012 年發生的速生雞事件在 70 后、80 后心中留下了商業化養殖雞肉不健康的偏見烙印，進而對雞肉消費造成一定壓榨。然而隨著 90 后、00 后逐漸入場消費，這一偏見已經逐漸淡化，以 Z 世代（通常指 1995-2009 年期間出生的群體）為代表的新生消費群體開始主導市場。根據尼爾森調查，Z 世代目前正將“健康”作為食品飲料消費首要考慮因素，近四成參訪者將“吃得健康”作為食品飲料消費核心價值主張，近三成參訪者愿意為“低脂/低卡/

31、低糖”產品支付更多費用，超三成參訪者重視食品飲料品牌的健康形象。因此我們認為，在年輕一代的健康消費理念驅動下，肉類消費市場將為低脂高蛋白品種留出更多增量空間，雞肉有望成為高性價比首選。圖27：1995-2009 年間，國內新出口人數共計 2.6 億圖28：健康是 Z 世代食品飲料消費的核心價值主張資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：尼爾森，國信證券經濟研究所整理圖29：低脂肉類食品受消費者青睞圖30：速食雞胸肉產品近年放量明顯資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：魔鏡，國信證券經濟研究所整理另外在健康和品質之外，初入職場的 Z 世代們將“高性價比”也放在前三位的

32、考量因素中。從國家發改委公布的肉類零售價格來看，雞肉作為高效率肉類，其在國內的零售價格始終低于豬肉、牛肉和羊肉。以 2022 年為例，國內每斤雞肉的年均零售價格為 12.91 元，相較每斤豬肉/羊肉/牛肉的年均零售價格分別低5.52/29.61/33.38 元。因此從性價比角度出發，雞肉在年輕消費群體間也具備明顯優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖31：雞肉相較豬肉、牛肉、羊肉具備更好的消費性價比（單位：元/斤）資料來源：國家發改委，國信證券經濟研究所整理（注：2023 年數據為截至 8 月 3 日的平均價格）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

33、內容證券研究報告證券研究報告13場景視角場景視角：快餐擴店與家庭消費塑造雞肉消費快餐擴店與家庭消費塑造雞肉消費習慣習慣對于雞肉對于雞肉 B B 端消費，市場將更多目光放在端消費，市場將更多目光放在 20152015 年前的擴店潮。隨著外部餐飲的年前的擴店潮。隨著外部餐飲的快速發展快速發展，新一輪的擴店潮其實正在以更高強度和更長時間維度展開新一輪的擴店潮其實正在以更高強度和更長時間維度展開，消費再起消費再起。對于雞肉對于雞肉 C C 端消費端消費，小家電和調理品的完美配合正在解構和重塑雞肉家庭消費場小家電和調理品的完美配合正在解構和重塑雞肉家庭消費場景，消費習慣的轉變將對雞肉消費造成更為長遠的影

34、響。景，消費習慣的轉變將對雞肉消費造成更為長遠的影響。B B 端驅動：西式快餐二輪擴店，中式快餐后發崛起端驅動：西式快餐二輪擴店，中式快餐后發崛起西式快餐新一輪擴店潮，白雞消費中樞的核心驅動西式快餐新一輪擴店潮，白雞消費中樞的核心驅動在上文分析中我們提到，餐飲端是白雞下游消費的核心場景之一，而西式雞肉快餐的引進與擴張是驅動國內白羽雞肉持續擴張的重要細分場景。目前我國西式雞肉快餐市場已擁有肯德基、麥當勞等眾多海外品牌以及華萊士、正新雞排等國內品牌（詳細信息如下表所示），這些品牌基本均以炸雞類菜品作為招牌，核心供應商也不乏圣農、泰森、嘉吉等大型白羽雞肉供應商。圖32：美國超 50%的白雞消費由餐飲

35、端貢獻資料來源：NCC，國信證券經濟研究所整理表1：國內主要西式雞肉快餐品牌一欄消費者推薦菜品消費者推薦菜品榜單榜單 TOP3TOP3肯德基肯德基麥當勞麥當勞華萊士華萊士德克士德克士漢堡王漢堡王正新雞排正新雞排叫了只炸雞叫了只炸雞叫了個炸雞叫了個炸雞塔斯汀塔斯汀1 1老北京雞肉卷薯條蜜汁手扒雞卡嗞脆手槍腿 王道嫩香雞塊正新雞排神奇的雞童子雞香辣雞腿中國漢堡2 2香辣雞腿堡圓筒冰淇凌香辣雞腿堡脆皮炸雞王道椒香雞腿香辣雞排炸雞叫了個童子雞香辣雞腿堡3 3新奧爾良烤翅麥辣雞翅薯條香辣雞翅狠霸王牛堡酸梅汁香辣雞腿堡招牌童子雞粗薯核心供應商核心供應商（APAPP P顯示前三顯示前三）肯德基肯德基麥當勞麥

36、當勞華萊士華萊士德克士德克士漢堡王漢堡王正新雞排正新雞排叫了只炸雞叫了只炸雞叫了個炸雞叫了個炸雞塔斯汀塔斯汀1 1嘉吉蛋白中國嘉吉嘉吉泰森食品泰森食品嘉吉嘉吉蛋白中國2 2圣農嘉吉蛋白中國泰森食品圣農嘉吉蛋白中國 嘉吉蛋白中國福州彩誠廣告3 3酒總易快得圣農嘉吉蛋白中國酒總易快得圣農四川七叔公食品喜恒科技資料來源：窄門寬眼，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14對于白雞消費，市場習慣將更多目光放在 2015 年前的擴店潮，但我們在細致梳理各品牌單月開店數據后發現，西式雞肉快餐品牌的新一輪擴店潮其實正在以更快速度展開。（1 1）肯德基肯德基

37、：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，肯德基在營店數量為 9589家，2018-2022 年合計新開店數量為 4723 家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 47.04%。根據百勝中國 2022 年報業績指引，2023 年肯德基將在中國新凈增約1100-1300 家門店，預計較 2022 年新凈增門店數量增加 19%-40%，開店節奏預計進一步加快。（2 2）麥當勞麥當勞：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，麥當勞在營店數量為 5804家，2018-2022 年合計新開店數量為 3119 家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 64.59%。根據麥

38、當勞 CEO 在 22Q4 業績會議透露，麥當勞計劃 2023 年在中國凈新增門店 900 家，開店節奏預計進一步加快。（3 3）華萊士華萊士：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，華萊士在營店數量為 2.02萬家，2018-2022 年合計新開店數量為 1.71 萬家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 220.39%。（4 4）德克士德克士：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，德克士在營店數量為 2420家，2018-2022 年合計新開店數量為 1530 萬家，較 2013-2017 年合計新開店數量減少 13.07%。（5 5）漢堡王漢堡王：根據窄門寬眼

39、口徑，截至 2023 年 2 月底，漢堡王在營店數量為 1490家，2018-2022 年合計新開店數量為 887 萬家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 14.75%。（6 6）正新雞排：）正新雞排：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，正新雞排在營店數量為 1.23 萬家，2018-2022 年合計新開店數量為 1.31 萬家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 84.17%。（7 7）叫了只炸雞：）叫了只炸雞：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，叫了只炸雞在營店數量為 4437 家，2018-2022 年合計新開店數量為 7393 家，較 20

40、13-2017 年合計新開店數量增加 3200.45%。（8 8）叫了個炸雞：）叫了個炸雞：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，叫了個炸雞在營店數量為 4060 家，2018-2022 年合計新開店數量為 7489 家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 1289.42%。（9 9）塔斯汀塔斯?。焊鶕T寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，塔斯汀在營店數量為 3519家，2018-2022 年合計新開店數量為 3203 萬家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 53283.33%。進一步結合各品牌的開店策略來看，本輪擴店潮并非是單純的存量市場競爭加劇，不同品

41、牌的客單價、城市布局以及開店選擇存在明顯差異化選擇，其體現為不同價格帶、不同區域、不同場景的加速滲透，其所帶來的增量雞肉消費空間可觀。從各家不斷加快的開店節奏，以及頭部品牌的擴店計劃來看，未來一段時間國內雞肉快餐消費或仍將保持較快增長，有望成為白雞消費擴張的重要驅動力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖33：單月開店數：西式快餐品牌在 2015 年后迎來新一輪擴店潮圖34：門店數及客單價：不同西式快餐品牌的門店數量和客單價不同資料來源：窄門寬眼，國信證券經濟研究所整理資料來源：窄門寬眼，國信證券經濟研究所整理圖35：西式雞肉快餐品牌開店策略存在差異，實現

42、了對國內市場的差異化覆蓋資料來源：ifind，國信證券經濟研究所整理中式快餐后發崛起，黃雞和小白雞中樞的核心驅動中式快餐后發崛起，黃雞和小白雞中樞的核心驅動在西式快餐快速擴張的同時，中式快餐也正在后發崛起。（1 1）紫燕百味雞：）紫燕百味雞：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，紫燕百味雞在營店數量為 6215 家，2018-2022 年合計新開店數量為 6306 家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 306.58%。（2 2）楊銘宇黃燜雞米飯：）楊銘宇黃燜雞米飯：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，楊銘宇黃燜雞米飯在營店數量為 2514 家，2018-202

43、2 年合計新開店數量為 1714 家，較2013-2017 年合計新開店數量增加 36.31%。（3 3）老鄉雞老鄉雞：根據窄門寬眼口徑，截至 2023 年 2 月底，老鄉雞在營店數量為 1103家，2018-2022 年合計新開店數量為 915 家，較 2013-2017 年合計新開店數量增加 154.17%。從開店策略來看，主流中式快餐品牌在客單價、區域和選址方面同樣存在差異，且中式快餐不同于西式快餐，部分菜品原料需要兼顧效率和口味，而以 817 肉雜請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16雞和快速型黃雞為代表的中性品類可以有效對接此類需求（比如 817 肉

44、雜雞最初也是為了滿足魯西扒雞菜品的規格和口味），因此我們認為中式快餐的后發崛起有望成為黃雞和小白雞消費中樞的重要驅動因素。圖36：中式快餐品牌近年開店節奏明顯加快圖37：不同中式快餐品牌的門店數量和客單價不同資料來源：窄門寬眼，國信證券經濟研究所整理資料來源：窄門寬眼，國信證券經濟研究所整理圖38：中式雞肉快餐品牌開店策略存在差異，未來仍存較大滲透空間資料來源：經濟合作與發展組織，國信證券經濟研究所整理C C 端驅動：小家電推動家庭消費，便捷調理品快速興起端驅動：小家電推動家庭消費，便捷調理品快速興起廚房小家電受年輕一代青睞，空氣炸鍋異軍突起。廚房小家電受年輕一代青睞，空氣炸鍋異軍突起。隨著第

45、三產業在我國經濟結構中的占比不斷提升，白領正成為社會的重要構成群體。從各方統計數據來看，在加快的工作節奏下，美食烹飪成為白領的重要興趣愛好之一，其兼具飽腹、休閑雙重屬性。在此驅動下，方便快捷的廚房小家電快速興起，其在小家電領域的關注度僅次于個人護理小家電，年銷售量已經超過 2億臺。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17圖39：國內城鎮就業人員的人均就業時間在增加圖40：美食烹飪是職場白領的重要興趣愛好之一資料來源：2021 年中國勞動統計年鑒，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理圖41：廚房小家電契合年輕一代便捷需求，成為小家電中最

46、受關注的品類之一圖42：國內廚房小家電年零售量已超 2 億臺資料來源：QuestMobile，國信證券經濟研究所整理資料來源：AVC，國信證券經濟研究所整理從趨勢來看，國內廚房小家庭近年增速雖有所放緩，但空氣炸鍋正在異軍突起，其相較傳統烤箱具備便捷小巧等眾多優勢，完美契合了年輕群體需求，疊加單價的逐年降低，其銷量在近兩年實現了爆發增長，線上年銷售額目前已經突破 20億元。表2：空氣炸鍋相較傳統烤箱具有多功能、小巧便捷等多重優勢空氣炸鍋空氣炸鍋普通烤箱普通烤箱功能功能炸烤功能兼備僅烘烤功能功率功率900-2000W500-3500W加熱模式加熱模式立體式 3D 熱風循環上下加熱管加熱操控面板操控

47、面板智能觸控屏/旋鈕操控盤多為旋鈕操控盤內膽材質內膽材質五層升級版陶瓷涂層搪瓷、鍍鋅鋼板等清潔清潔抽屜一體式，易清潔凹槽位置多，不易清潔容量容量1.5L-6.4L20-34L配件配件烤串架、蛋糕桶、披薩盤等烤盤、烤架等資料來源：比依股份招股書，華經產業研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18圖43：空氣炸鍋近年異軍突起，線上年銷售額已超 20 億元圖44：空氣炸鍋線上銷售均價近年已降至 300 元左右資料來源：淘數據，國信證券經濟研究所整理資料來源：淘數據，國信證券經濟研究所整理以空氣炸鍋為代表的廚房小家電以煎炸烤功能為主，其可以和

48、以雞肉調理品為代表的預制產品形成高效聯動，雞米花、雞排、雞柳等主流調理品在 10 分鐘內便可通過空氣炸鍋等小家電完成烹制，二者正在逐漸解構并重塑雞肉家庭消費習慣。以雞肉調理品頭部品牌-春雪食品為例，其在 2022 年進一步推出多款雞肉調理產品，其中多數通過空氣炸鍋等小家電便可完成烹制，精準契合了現代年輕人的便捷、休閑與美味需求。結合魔鏡統計的主要雞肉制品品牌的線上銷售數據來看，雞肉調理品線上銷售在 2018 年以來迎來爆發增長：（1 1）上鮮：）上鮮：作為春雪食品和京東的合作品牌，上鮮旗下雞肉調理品近年銷售額增長迅速，據魔鏡統計數據顯示，2022 年上鮮旗下所有調理品在京東的合計銷售額已達約

49、7500 萬元，較 2018年增長 209%。（2 2）圣農圣農:圣農發展近年加速布局雞肉深加工產品，目前已經培育出鹽酥雞、嘟嘟翅、脆皮炸雞等多款爆品，其中嘟嘟翅、脆皮炸雞自 2021 年推出以來實現了爆發增長，目前僅京東平臺的月銷售額就已超過 100 萬元。（3 3）泰森泰森：作為全球雞肉調理品龍頭品牌，旗下新奧爾良烤翅、麥樂雞塊等多款產品在 2020年以來實現了爆發增長。圖45：雞肉調理品可兼顧消費者的便捷、休閑與美味需求圖46：春雪食品旗下的雞米花、雞排和雞柳產品均可以通過空氣炸鍋烹制資料來源：春雪食品 2022 年新品發布會，國信證券經濟研究所整理資料來源：上鮮京東旗艦店，國信證券經濟

50、研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19表3：2022 年，春雪食品針推出年輕消費者了多款便捷美味的雞肉調理品序號序號名稱名稱建議零售價（元建議零售價（元/盒）盒）產品特點產品特點1 1原切雞扒（番茄味/黑椒味）25.5針對兒童群體，口味清淡，營養健康2 2韓式炸雞（韓式甜辣味/蜂蜜芥末味/蜜汁味）26針對年輕人群體，連烤盤都放好了，十分方便3 3尖叫烤雞翅（甜香蜜汁味/椒香麻辣味）34.5針對年輕人群體，連烤盤都放好了，十分方便4 4雙蛋白雞肉能量堡(香辣味/黑椒味)28.8豌豆蛋白+雞肉+豆類+羽衣甘藍；營養均衡雙蛋白雞肉能量堡(麻辣味)32.85

51、 5麻辣雞絲13.8只要有微波爐、熱水就行；還原度高；便捷下飯6 6口水雞15.8只要有微波爐、熱水就行；還原度高；便捷下飯7 7德式烤腸18.8借鑒德國工藝口味；煎烤蒸都可以8 8春雪生炒雞19.8色香味俱全9 9雙椒雞19.8只要有微波爐、熱水就行；還原度高；便捷下飯1010生炒雞肫24.5色香味俱全1111春雪烤雞（鹽焗味）58.8只需放到烤箱，零準備時間1212調理雞翅尖（蜜汁/奧爾良/燒烤）34.5定位夜宵、小零食；毛利高資料來源：春雪食品 2022 年新品發布會，國信證券經濟研究所整理圖47：上鮮旗艦產品爆汁雞米花線上銷售額自2019年開始快速增長圖48：上鮮雞肉調理品線上銷售額自

52、 2019 年開始快速增長資料來源：魔鏡，國信證券經濟研究所整理資料來源：魔鏡，國信證券經濟研究所整理圖49：圣農旗下多款旗艦雞肉調理品銷售額在近兩年實現了爆發增長資料來源：魔鏡，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20圖50：泰森旗下多款旗艦雞肉調理品銷售額在近兩年實現了爆發增長資料來源：魔鏡，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21投資建議：投資建議：2323 年板塊或開啟獨立高景氣年板塊或開啟獨立高景氣供給持續趨緊，消費中樞上移，供給持續趨緊，消費中樞上移，20232023 年肉雞

53、養殖板塊有望開啟獨立高景氣。年肉雞養殖板塊有望開啟獨立高景氣。白雞：海外引種持續受阻，板塊盈利邊際向好白雞：海外引種持續受阻，板塊盈利邊際向好供給方面，去年海外引種斷檔的影響已開始在父母代體現，下游供給預計或于今年 Q3 開始趨緊，疊加豬價回暖預期，我們預計板塊整體盈利可能于今年下半年邊際向好。需求方面，白雞消費中樞趨勢上移，豬雞替代邏輯或弱化。供需雙振下，白雞板塊年內有望開啟獨立高景氣。核心推薦高彈性種苗龍頭益生股份、一體化自養龍頭圣農發展、雞肉調理品細分龍頭春雪食品，建議關注民和股份、益客食品、禾豐股份。圖51：白羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）圖52：白羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）資料

54、來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理圖53：白羽肉雞父母代雞苗價格與銷售量圖54：白羽肉雞商品代雞苗銷售價格與銷售量資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22黃雞：產能調減與消費修復共振，看好年內景氣黃雞：產能調減與消費修復共振，看好年內景氣供給方面，從禽業分會監測的供給端數據來看，截止 2023 年 7 月 30 日，國內祖代雞存欄（在產+后備）262 萬套，同比減少 2.44%；

55、父母代存欄（在產+后備）2205萬套，同比減少 4.74%，在產父母代存欄比 2019 年同期相比下降了 8.12%，黃雞父母代產能延續回落。需求方面，短期來看黃雞線下活殺消費場景有望在 23 年迎來明顯的同比修復，疊加白雞、生豬有望景氣回升預期，我們認為黃雞價格 2023年再起的確定性較高；長期來看中式餐飲快速發展有望驅動黃雞消費中樞上移。核心推薦立華股份，建議關注湘佳股份。圖55：黃羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）圖56：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理圖57：黃羽肉雞父母代雛雞

56、銷售價格震蕩調整圖58：黃羽肉雞商品代雛雞銷售價格與銷售量情況資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23風險提示風險提示發生禽類疫病發生禽類疫病的的風險風險目前海外多國爆發大范圍高致病性禽流感，如果國內肉雞養殖企業也爆發禽流感等禽類疫病，可能導致雞只大量死亡并影響終端需求，相關企業可能出現收入利潤大幅下滑情況。養殖規?；M程不及預期的風險養殖規?；M程不及預期的風險如果白羽肉雞屠宰加工企業養殖規模擴張不及預期，不能對終端食品業務增長形成有效配套，則其食品

57、業務會面臨發展瓶頸，造成利潤率下降，業績增速下滑。雞價大幅波動的風險雞價大幅波動的風險2022 年國內白羽肉雞雞苗呈量價齊增趨勢，如果后續出現引種增加或下游肉雞價格維持低位情況，市場信心可能受挫，雞苗價格可能大幅回落進而導致相關企業收入利潤大幅下滑。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24附表：相關公司盈利預測及估值公司公司代碼代碼公司公司名稱名稱投資投資評級評級2022023 3 年年8 8 月月 1515 日日收盤價收盤價EPSEPSPEPE2022022A2A2022023 3E E2022024 4E E2022022A2A2022023 3E E202

58、2024 4E E002458.SZ益生股份買入12.58-0.371.391.65-34.009.057.62002299.SZ圣農發展買入20.520.330.941.5661.7921.8313.15300761.SZ立華股份買入18.402.110.441.658.7341.8211.15605567.SH春雪食品買入12.680.400.660.9231.7019.2113.78002234.SZ民和股份買入16.55-1.300.992.61-12.7316.726.34002982.SZ湘佳股份買入34.321.041.472.1333.0023.3516.11301116.SZ

59、益客食品未評級15.970.120.681.08133.0823.4914.79603609.SH禾豐股份未評級9.130.561.181.5016.307.746.09數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理預測（未評級公司盈利預測采用萬得一致預期）證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別

60、級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式

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