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1、 2摘要0101公司概況：快速增長的國內驅蚊個護領域知名品牌，線上運營出色。公司2006年成立，以驅蚊產品切入，實施“大品牌、小品類”戰略拓展母嬰個護品類，目前已形成驅蚊、嬰童護理、精油產品三大核心產品系列。2010年公司把握電商渠道紅利入駐天貓，通過多年運營實現線上多平臺覆蓋，2022年線上營收占比達78%。2022年公司營收8.56億，同比+47%；2022年凈利潤為1.6億，同比+33%。02財務比較及募資用途：成長性及盈利能力較強。公司2022年營收8.56、凈利潤1.6億，3年CAGR45%、64%，規模較小但成長性突出。2022年公司毛利率、凈利率54%、19%，銷售、管理費用率低

2、于同業，運營效率較高。募投用于提升產能和研發能力、加大品牌宣傳投入、提升信息化水平。03競爭優勢：電商運營能力出色，持續豐富高性價比細分品類產品。公司敏銳把握線上紅利，2022線上渠道營收達6.67億元，同比+48%，占比78%，其中天貓、京東、抖音同比+18%、32%、242%，線上強運營下盈利能力較好。公司產品價格帶在幾十元、具備高性價比，但毛利率可觀，后續圍繞個護領域持續豐富產品，每年約上市8-10款重點新產品、推新較快。04行業概況：個護市場有望穩健增長，公司線上份額領先。2019年我國驅蚊殺蟲市場零售額84.34億元，4年CAGR為7.96%，行業格局較為分散。公司在驅蚊市場份額位于

3、頭部行列，2022年公司驅蚊市場份額5.0%、線上份額19.9%。中國嬰童護理市場2022年規模達309億元，3年CAGR6%。在嬰童護理領域，公司不斷豐富產品矩陣，2022年嬰童護理市場份額1.9%、線上份額4.2%。精油行業屬于新興行業，天然植物提取類產品受歡迎，2020年市場規模達到80.25億元，同比增長15.63%。YYpY0USWmWNA6M9R9PnPpPmOpMeRpPwOiNoPzRaQrRyRNZnRmMwMoPnR3公司概況：高成長性的驅蚊個護類品牌商，線上運營強01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究驅蚊切入、拓展個護品類，業績持續快速增長。公司專注于驅蚊類、個人護理

4、類產品的研產銷，以新一代驅蚊產品切入消費者生活，不斷發現消費者未被滿足的需求與痛點，豐富品類，目前已形成驅蚊、嬰童護理、精油產品三大核心產品系列。公司通過線上渠道實現起量，2022年線上營收占比達78%，在天貓、京東、抖音等平臺保持較高的市占率，2022年公司驅蚊產品在線上渠道的市場占有率約為19.9%、嬰童護理產品在整個線上渠道的市場占有率約為4.2%。通過線上運營及品類拓展，公司展現了良好的成長性，2022年營收8.56億，同比+47%；2022年凈利潤為1.6億，同比+33%。圖：公司營業收入維持快速增長圖：公司2022年凈利潤達1.6億2.79 4.43 5.82 8.56 59%31

5、%47%0%20%40%60%80%135792019202020212022營業收入（億元）yoy0.36 0.95 1.21 1.60 165.51%27.38%32.66%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02019202020212022凈利潤（億元）yoy 4發展歷程：專注驅蚊個護，構建“研產銷一體化”的經營模式01數據來源：招股說明書，公司官網，國泰君安證券研究“潤本”品牌由公司子公司鑫翔貿易創立開設首個線上直營店鋪天貓“潤本旗艦店”，逐步切入主流線上流量入口被評為廣東省高新技術企業在浙江義務新建生產基地，提升生產自動化與供應鏈智能化程度“潤本”與羅伯特

6、香精香料公司和德之馨集團正式簽約2020-2022年“潤本”天貓平臺的蚊香液銷售額占比連續三年排名第一200620102015201920202022購入廣州黃埔生產基地20132006年至2012年，品牌初創，奠定基礎?！皾櫛尽逼放朴晒咀庸决蜗栀Q易創立于2006年，成立之初以線下經銷模式為主。2010年公司把握電商渠道紅利，開設首個線上直營店鋪天貓“潤本旗艦店”，逐步切入線上流量入口。2013年至2018年，構建“研產銷一體化”經營模式，積累品牌口碑。為滿足日益增長的市場需求，公司購入廣州黃埔生產基地，持續加大研發投入，不斷發現消費者未被滿足的需求與痛點，豐富產品結構。同時進一步拓展線上

7、銷售渠道，持續開拓包括天貓、京東在內的多個線上銷售渠道，形成以線上渠道為主、線下渠道為輔的銷售模式。2019年至今，豐富產品矩陣，抓住流量風口，進一步提升品牌美譽度。目前公司以驅蚊系列、嬰童護理系列和精油系列產品為主線，采用差異化戰略，推出滿足細分市場消費者需求的多種類產品，同時公司對于新型渠道業態持續保持敏銳度，新業務規模實現跨越式增長。此外，公司在浙江義烏新建生產基地，持續擴充產能，提升生產自動化與供應鏈智能化程度，加快對華東市場的響應速度，為提高產品供應能力打下堅實基礎。圖：潤本股份發展歷程 5股權結構：共同實控人持股85%，股權高度集中01公司股權結構高度集中、實控人控制85%股份，此

8、外高瓴入股。公司實控人為趙貴欽與鮑松娟夫婦，合計控制公司85.38%股份（其中直接持股26.7%，通過卓凡投資、卓凡承光間接控制58.68%股份，卓凡承光為家族持股平臺），公司通過合伙制企業卓凡合晟、卓凡聚源實施員工持股計劃。此外高瓴資本（JNRY）持股10%數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究圖：潤本股權結構（發行前）潤本生物技術股份有限公司21.09%52.45%5.61%廣州潤康家實業發展有限公司100.00%10.00%1.33%6.23%0.22%趙貴欽廣州卓凡投資控股有限公司鮑松娟JNRYVIIIHKHoldingsLimited趙漢秋廣州卓凡承光投資咨詢合伙企業（有限合伙）0.

9、89%1.38%鮑新專廣州卓凡合晟投資控股合伙企業（有限合伙）0.44%0.27%金國平廣州卓凡聚源投資合伙企業（有限合伙）李怡茜顏宇峰0.09%浙江潤峰健康科技有限公司100.00%廣州市鑫翔貿易有限公司100.00%廣州市小為電子商務有限公司100.00%廣州潤鑫實業發展有限公司100.00%廣州潤凡電商貿易有限公司100.00%廣州潤康電商貿易有限公司100.00%義烏潤諾商貿有限公司100.00%6高管構成：從業經驗豐富，團隊較為穩定01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究表：潤本高管、董事及核心技術人員公司高管經驗豐富，團隊較為穩定。董事長趙貴欽與副總鮑松娟二人均從20世紀90年代

10、就開始進入貿易領域，積累了敏銳的商業洞察；公司電商銷售中心副總監、董事林子偉為鮑松娟之子，2015年至今一直就職公司電商部門、積累了豐富的經驗；財務總監兼董秘吳偉斌曾就職多家大型企業財務部門，專業基礎扎實；公司整體核心高管團隊較為穩定。姓名在公司任職出生年份簡歷趙貴欽董事長兼總經理19751995年至2005年，從事個體經營；2006年9月至今，擔任廣州市鑫翔貿易有限公司執行董事、總經理；2013年4月至2019年6月，歷任廣東潤峰經理、執行董事兼經理；2013年12月至2017年8月，任廣州潤峰經理；2017年8月至2020年11月，任廣州潤峰執行董事兼經理；2020年11月至今，擔任公司董

11、事長、總經理。鮑松娟董事；副總經理19711990年至2005年，從事個體經營；2006年8月至2017年1月，任廣州市中啟貿易有限公司執行董事兼總經理；2013年4月至2019年6月，擔任廣東潤峰監事；2013年12月至2020年11月，擔任廣州潤峰監事；2020年11月至今，擔任公司董事、副總經理。吳偉斌財務總監；董事會秘書19782002年7月至2006年6月就職于立信會計師事務所任審計員；2006年7月至2012年2月就職于美的集團有限公司，任財務經理；2012年3月至2015年8月就職于美的小額貸款股份有限公司，任財務總監；2015年9月至2016年5月就職于天能電池集團股份有限公司

12、，任財務副總監；2016年6月至2017年4月，任廣東道氏技術股份有限公司財務副總監，2017年4月至20215月，任廣東道氏技術股份公司財務總監；2021年6月至今，任公司財務總監，2022年3月至今，兼任公司董事會秘書。林子偉公司董事、電商銷售中心副總監1994鮑松娟之子，2015年2月至今，擔任廣州小為電子商務有限公司董事、總經理；2017年8月至2019年3月，擔任廣州何杜林餐飲有限公司監事；2018年11月至今，擔任電商銷售中心副總監。王俊林研發技術總監19802001年12月至2003年12月，于南海艦隊服役；2005年5月至2010年9月，擔任汕頭市奇偉實業有限公司生產經理；20

13、10年9月至2015年6月，擔任廣州市白云區麒勝裝飾材料廠副總經理；2015年6月至2016年7月，擔任廣州千順工業材料有限公司供應鏈經理；2016年7月至2019年3月，擔任廣州科瑪生物技術股份。孫金媛研發部工程師19882015年3月至2019年10月，擔任廣州睿森生物科技有限公司研發工程師；2019年11月進入公司工作，現任發行人研發部工程師。7品類結構：嬰童護理發力明顯，毛利率可觀02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究嬰童護理引領營收增長，三大核心產品毛利率均超50%。潤本堅持“大品牌、小品類”的戰略，以驅蚊產品切入，近年來豐富品類，高毛利率的嬰童護理產品營收快速增長、目前為公司收

14、入第一大品類。2022年公司驅蚊系列、嬰童護理系列、精油系列產品主營業務收入分別為2.7、3.9、1.5億，同比+20%、80%、12%，占比31.76%、45.56%、17.06%。2022年驅蚊系列、嬰童護理系列、精油系列產品毛利率分別為56.66%、62.77%、67.29%，近年來穩中有升。圖：2022驅蚊產品系列主營業務收入2.7億圖：2022精油系列產品毛利率高達67%1.14 1.69 2.28 2.72 0.85 1.44 2.17 3.90 0.74 1.26 1.31 1.46 100%35%20%77%4%12%154%51%80%0%50%100%150%200%0.0

15、1.02.03.04.05.02019202020212022驅蚊產品系列營收（億元）嬰童護理產品系列營收（億元）精油產品系列營收（億元）驅蚊產品系列yoy精油產品系列yoy嬰童護理產品系列yoy52%54%57%57%48%56%60%63%65%67%66%67%0%20%40%60%80%100%2019202020212022驅蚊產品系列毛利率（億元）嬰童護理產品系列毛利率（億元）精油產品系列毛利率（億元）8產品矩陣：產品種類豐富，性價比高02細分產品種類豐富，定價百元以內性價比高。公司驅蚊系列產品主要包括電熱蚊香液、驅蚊液等；嬰童護理包括潤唇膏、保濕霜、濕巾、爽身露、叮咬舒緩露等，精

16、油產品主要包括精油香圈、精油貼、香薰盒等，細分場景產品豐富。公司產品定價基本在幾十元水平，產品性價比較高。圖：潤本產品種類豐富數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究驅蚊系列產品嬰童護理系列產品電熱蚊香液、藍牙智能加熱器套裝驅蚊酯驅蚊液嬰兒舒緩霜植物潤唇膏2022年收入2.72億，占比31.82%2022收入3.90億，占比45.59%兒童潔面泡泡積雪草舒緩冰沙露潤本叮叮舒緩棒潤本叮叮舒緩走珠冰露嬰兒爽身露嬰兒手口濕巾紫草舒緩膏兒童保濕面膜精油系列產品2022年收入1.46億，占比17.10%植物精油香圈香茅香薰盒經典款電熱蚊香液羥哌酯驅蚊液避蚊胺驅蚊液嬰兒潤唇膏小桃喜透潤保濕霜嬰兒滋潤防皴霜小

17、黃柚倍護潤膚乳9.9元79元16.9元59.9元12.9元79.9元 9產品矩陣：驅蚊類為基本盤，母嬰個護“小品類”多樣化發展02驅蚊產品為基本盤，“小品類”深耕細分市場。驅蚊系列產品是公司的基礎核心品類，其中電熱蚊香液營收占比達20%，此外歸屬于精油品類的驅蚊貼占比4.4%、為2022年天貓官旗TOP2產品，嬰童及個護產品種，內衣清洗液、寶寶霜、止癢棒等排名前列，整體產品布局以高性價比的小品類為主。數據來源：招股說明書、魔鏡，國泰君安證券研究品類產品2022年收入（萬元）占品類比占整體營收比驅蚊系列產品（占比31.8%）電熱蚊香液45ml17,016.1162.5%19.9%電熱蚊香液加熱器

18、1個裝2,777.0310.2%3.2%電熱蚊香液50ml1,192.494.4%1.4%7%驅蚊酯驅蚊液50ml2,270.638.3%2.7%7%驅蚊酯驅蚊液110ml1,026.413.8%1.2%7%驅蚊酯驅蚊液220ml838.553.1%1.0%其他2,104.557.7%2.5%嬰童護理系列產品（占比45.6%）功能護理16,578.8442.5%19.4%基礎護理17,542.3745.0%20.5%濕巾4,887.8312.5%5.7%精油系列產品（占比17.1%）潤本叮叮植物精油貼36片3,753.7625.7%4.4%潤本叮叮植物精油香圈30條裝2,556.6517.5%

19、3.0%潤本叮叮植物精油扣1個裝354.162.4%0.4%潤本叮叮植物精油貼60片1,539.5510.5%1.8%潤本叮叮植物精油噴霧150ml607.334.2%0.7%其他5,823.0839.8%6.8%圖：2022年潤本天貓官旗TOP10sku圖：2022潤本電熱蚊香液、嬰童產品營收占比較高產品價格（元）銷售額（萬元）占官旗GMV比三級類目兒童蚊香液41.20877220%蚊香液驅蚊液精油貼35.8430707%驅蚊貼內衣清洗液53.3523695%專業清潔劑防蚊噴霧31.0223505%防蚊水兒童面霜寶寶霜40.1821925%潤膚乳舒緩棒紫草膏叮咬止癢36.8919544%止癢

20、膏驅蚊液精油手環36.5215834%驅蚊手帶兒童唇膏47.6814753%嬰童護唇/潤唇兒童身體乳56.6513593%潤膚乳電熱蚊香液49.6410132%蚊香液 10銷售模式：線上直銷為主，積極打造全渠道銷售模式02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究線上渠道拉動、占比78.04%，毛利率可觀。公司目前主要以線上渠道為主，2022線上渠道營收達6.67億元，同比+48%，占比78%，其中2022年線上直銷營收5.16億元，同比+55.2%。公司通過非平臺經銷渠道拓展線上長尾客戶，2022年非平臺經銷營收1.88億，同比+44.89%，占比22%。毛利率方面，2022公司線上直銷、線上平

21、臺經銷、線上平臺代銷和非平臺經銷毛利率分別為69.13%、53.97%、47.77%、47.69%，線上直銷渠道的毛利率最高且隨產品結構變化逐年提升。圖：2022年線上渠道營業收入同比+48%圖：線上直銷毛利率達69%1.62.53.35.20.70.91.31.967%30%48%34%38%45%0%20%40%60%80%02468102019202020212022線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷線上渠道yoy非平臺經銷yoy（億元）62%65%68%69%50%55%52%54%47%47%50%48%41%46%47%48%0%20%40%60%80%100%201920

22、2020212022線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷 11區域分布：線上渠道天貓為主、抖音起量較快02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。注：分平臺數據僅包括大體量旗艦店店鋪線上渠道天貓主導、營收占比43%，抖音起量明顯。公司線上直銷以天貓為主，2022天貓主要店鋪收入達2.87億元，占整個線上渠道營收比例為43%，第二大平臺為抖音，2022年公司抖音營收1.6億，同比+241.75%，占線上比達24%。2022年非平臺經銷渠道經銷商數量達248家，公司持續優化經銷商質量，500萬以上較大體量經銷商數量為7個、數量持續提升，2022年合計貢獻1.2億營收；從TOP5經銷商看主要終

23、端渠道為線上。圖：非平臺經銷商單體規模逐步走高圖：線上渠道中天貓占比48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022其他（含其他平臺及主要平臺小體量店鋪）唯品會抖音京東POP京東自營天貓萬元2020年度2021年度2022年度客戶數量銷售金額占比客戶數量銷售金額占比客戶數量銷售金額占比500萬元以上3492852.3%3800061.7%71411275.1%100-500萬元11270828.8%10245418.9%1018499.8%100萬元以下212177918.9%257251219.4%231282515.0%小計22694

24、15 100.0%270 12966100.0%24818786 100.0%TOP5經銷商終端渠道連云港邦潤商貿有限公司上海申詢貿易有限公司浙江遂網貿易有限公司南京悅樺萊國際貿易有限公司深圳市珍彩昕貝電子商務有限公司云霄貝貝樂母嬰用品有限公司2022年線上渠道：98.00%線下渠道：2.00%線上渠道：97.00%線下渠道：3.00%線上渠道：100%線上渠道：100%線上渠道：90.00%線下渠道：10.00%線上渠道：100%12行業：驅蚊行業需求穩健，產品應用場景創新驅動增長03驅蚊需求穩健、產品應用場景持續創新，“潤本”已成為驅蚊領域的頭部品牌之一。驅蚊產品是指居民用于防治蚊蟲的日常

25、衛生殺蟲用品，屬于衛生農藥的細分類別。人們對驅蚊產品日常使用的便捷性、個性化需求愈發強烈，便捷類驅蚊產品逐步替代傳統型驅蚊產品。受益于戶外出行盛行、用戶需求轉變等因素，我國驅蚊行業持續穩定增長。據灼識咨詢數據，我國驅蚊殺蟲市場零售額由2015年的62.09億元增至2019年的84.34億元，CAGR為7.96%，行業格局較為分散。公司聚焦電熱蚊香液等新一代驅蚊產品，在驅蚊行業的整體市場份額位于頭部行列，2022年公司驅蚊產品在整個驅蚊市場的份額約為5.0%，在線上渠道市場份額約為19.9%。數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究圖：我國市場以盤式蚊香、電熱蚊香片、電熱蚊香液、驅蚊液為主體 圖：

26、2019年驅蚊殺蟲市場零售額84.34億，4年CAGR7.96%類型用途作用方式特點盤式蚊香室內驅蚊通過燃燒生熱方式使得驅蚊藥持續、均勻、穩定地散發，從而達到驅蚊功效盤式蚊香燃燒時可能會產生煙塵，相比電熱蚊香液和電熱蚊香片，多用于蚊蟲較多的室外、室內局部區域，在農村市場以及城鎮特定區域較受歡迎。電熱蚊香片屬于電熱蚊香產品，采用電加熱方式進行工作通過加入穩定劑、揮散調整劑、指示劑等，電熱蚊香片有效成分的揮發更均勻、持效期更長，實現溫和、長效驅蚊。電熱蚊香液通過電加熱代替了盤式蚊香的燃燒加熱，起到穩定、持續發揮藥效作用電熱蚊香液是在電熱蚊香片的基礎上改進發展的新興產品，具備污染小，無煙熏、明火及粉

27、塵，使用方便、干凈、清潔等特點，因獨特的優勢特征而廣受青睞，廣泛應用于室內驅蚊。驅蚊液室外驅蚊通過將有效的化學驅蚊成分涂抹在身體上或噴撒在衣物上以發揮驅蚊的作用驅蚊液具有藥效高、毒性小的特點，廣泛應用于室外驅蚊。0.000.020.040.060.080.100204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E市場規模（億元）增速 13行業：嬰童護理產品需求增長，新興精油行業迅速發展03數據來源：公司招股書、歐睿，國泰君安證券研究個人護理中：嬰童護理市場有望穩健增長，精油行業仍屬新興市場。公司的個人護理

28、類產品包括嬰童護理系列產品和精油系列產品。得益于年輕一代父母優生優育的需求以及線上渠道的增長，中國嬰童護理市場近年來增長相對穩健，2022年規模達309億元，3年CAGR6%。在嬰童護理領域，公司主打“大品牌、小品類”策略，不斷豐富產品矩陣，2022年在嬰童護理整體市場份額約1.9%，其中分渠道看、線上渠道的市占率達4.2%，分品類看、在面霜/唇膏品類份額較高。精油行業屬于新興行業，仍處于迅速發展階段。由于健康、環保等因素，天然植物提取的植物精油及相關應用產品受到終端消費者的追捧，市場潛力巨大，2020年市場規模達到80.25億元，同比增長15.63%。圖：2022年我國嬰童護理市場規模309

29、億元圖：公司驅蚊產品和嬰童護理產品均有較高的市場占有率所屬市場市場份額行業市場集中度驅蚊整體市場份額：2022年公司驅蚊產品在整個驅蚊市場的份額約為5.0%，在線上渠道市場份額約為19.9%；行業分散：國內驅蚊行業企業超過5,000家；處于登記有效期的衛生殺蟲劑總數為2,874個。細分品類份額：2022年公司電熱蚊香液的整體市場份額約為16.2%，驅蚊液的整體市場份額約為15.9%。嬰童護理整體份額：2022年公司嬰童護理產品的整體市場份額約為1.9%，在線上渠道的市場份額約為4.2%；行業分散：2022年國內個護行業有約5,500家企業，其中嬰童護理企業超過1,000家。國貨個人護理市場前五

30、大企業的合計份額僅約為8.9%。國產母嬰護理產品中市場份額最高的企業占比僅為3.3%。細分品類份額：2022年公司兒童面霜的整體市場份額約為8.6%；公司兒童潤唇膏的整體市場份額約為9.5%。-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022嬰童護理市場規模（億元）yoy 14競爭優勢1：深耕線上渠道，電商運營能力出色04數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究。注：抖音旗艦店銷售收入為2020年7-12月數據。公司布局線上渠道多年，線上運營出色。

31、公司較早發力電商，通過多年運營積累了線上消費者群體，在主流電商平臺驅蚊品類、嬰童用品品類排名靠前。其中：1）傳統電商平臺：公司2010年開設天貓官旗、2019-2022年公司天貓平臺直營店鋪銷售收入由1.48億元增至3億元，公司2015年開設京東官旗、京東平臺（直營+POP）營收由2019年的0.46億增長至2022年的1.3億；天貓、京東平臺直營店鋪的年購買用戶數由2019年538萬人增至2022年1041萬人；2）新型電商平臺：公司通過新媒體電商平臺（如抖音、快手、小紅書等）向消費者提供豐富的優質產品，于2020年7月入駐抖音，2022年抖音渠道營收達到1.6億元同比+242%。平臺市占率

32、/排名天貓報告期內公司蚊香液產品銷售額占比分別達到16.42%、18.32%和19.99%，連續三年排名第一2022年天貓“618”活動“嬰童用品”類目排名前三京東2020年-2022年，“潤本”京東自營官方旗艦店銷售額在京東“618”活動月中連續三年名列母嬰用品之洗護用品品牌前二“蚊香液”搜索結果按銷量排序排名第一抖音抖音2022年“618”活動“嬰童用品”排名前三2023年抖音好物年貨節“嬰童用品”類目店鋪排名第二拼多多“潤本”品牌店鋪分別位列拼多多“防蚊水店鋪榜口碑榜”第一、“蚊香液店鋪榜口碑榜”第一表：公司在主流電商平臺均有較高市占率和排名表：抖音電商平臺旗艦店銷售收入高速增長（萬元）

33、60%9%18%70%19%31%114%54%45%242%72%3%39%0%100%200%300%01000020000300002019202020212022天貓京東自營京東POP抖音唯品會天貓yoy京東自營yoy京東POPyoy抖音yoy唯品會yoy 15競爭優勢1：深耕線上渠道，電商運營能力出色04數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究。注：抖音旗艦店銷售收入為2020年7-12月數據毛利率可觀、線上強運營下盈利能力較好。我們拆解公司各渠道毛銷差以及品、效推廣費率情況：從毛利率看公司天貓、抖音、京東POP等直營渠道毛利率在70%上下水平（京東平臺整體因京東自營-經銷模式占比較高

34、毛利率相對低），毛利率優秀為線上盈利打下基礎。推廣費用方面，天貓、京東等成熟平臺公司推廣費用率控制較好，以毛利率扣減推廣費用率的毛銷差保持在40%附近；抖音平臺具備種草+銷售雙屬性，同時近年來流量成本上行明顯，導致非平臺推廣費率較高，公司在抖音嬰童護膚產品占比預計較高，抖音平臺毛利率為三大主要平臺中最高，抖音盈利能力隨低于天貓、京東平臺，但毛銷差依舊可觀。表：公司線上各平臺毛利率可觀、費用率控制較好平臺指標202020212022天貓主要店鋪營收（萬元）224422440728738毛利率64.9%67.2%68.2%平臺推廣費388352076983平臺推廣費率（偏投流）17.3%21.3%

35、24.3%非平臺推廣費267517631519非平臺推廣費率（偏營銷投放）11.9%7.2%5.3%推廣費率合計29.2%28.6%29.6%抖音主要店鋪營收（萬元）141460815749毛利率56.2%73.3%71.8%平臺推廣費72641057平臺推廣費率（偏投流）5.0%5.7%6.7%非平臺推廣費3814055165非平臺推廣費率（偏營銷投放）26.9%30.5%32.8%推廣費率合計31.8%36.2%39.5%平臺指標202020212022京東（京東自營+POP，自營收入占比較高）主要店鋪營收（萬元）8007982413001毛利率55.7%54.1%56.1%平臺推廣費57

36、18501505平臺推廣費率（偏投流）7.1%8.7%11.6%非平臺推廣費81120232非平臺推廣費率（偏營銷投放）1.0%1.2%1.8%推廣費率合計8.1%9.9%13.4%線上合計營收（萬元）348504522566779毛利率61.8%63.7%65.4%平臺推廣費4618686010508平臺推廣費率（偏投流）13.3%15.2%15.7%非平臺推廣費309439308239非平臺推廣費率（偏營銷投放）8.9%8.7%12.3%推廣費率合計22.1%23.9%28.1%16競爭優勢2：成本控制能力較強04數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究。注：平臺銷售額僅包含大體量旗艦店店鋪

37、。公司產品價格帶具備高性價比，但毛利率可觀，我們認為得益于較強的成本控制能力。分品類看，2022年公司驅蚊/嬰童/精油類產品毛利率達57%/63%/67%，分渠道看，線上直銷、線上經銷、線上代銷和非平臺經銷毛利率分別為69%/54%/48%/48%，可觀的毛利率為公司線上運營提供了良好基礎。我們認為公司在成本控制能力較強，主力驅蚊、嬰童系列產品單位成本多在2-3元左右，得益于自產模式、規模提升攤薄制造及人工費用。公司產品具備物美價廉的優勢，如原料方面，公司與揚農化工、道達爾、德之馨、羅伯特等國內外知名原料廠商合作，保障產品品質。同時公司重視特色植物資源在產品中的應用，較傳統產品更為溫和、環保。

38、表：公司以自產為主表：公司生產成本控制較好分類年度銷售單價 單位成本毛利率功能護理20227.362.2169.9%20219.672.9369.7%20208.682.9266.3%基礎護理202210.63.8563.6%20218.43.3660.0%20207.813.4555.8%濕巾20221.931.2535.4%20212.211.4833.1%20202.891.5546.4%嬰童護理總計20226.062.2662.8%20215.892.3659.9%20205.042.2256.0%細分產品年度 銷售單價單位成本 毛利率電熱蚊香液45ml20224.541.8160.2

39、%20214.621.7761.7%20204.621.8160.8%電熱蚊香液加熱器1個裝20223.972.9226.6%20213.982.8727.7%20203.972.927.0%電熱蚊香液50ml20223.741.851.9%20213.71.851.2%20203.661.8649.2%7%驅蚊酯驅蚊液50ml20225.892.1763.2%20216.482.5261.1%7%驅蚊酯驅蚊液110ml202211.473.9665.5%202112.554.266.6%模式項目2020年2021年2022年金額占比金額占比金額占比自產模式直接材料1054850.2%1360

40、949.8%2020951.5%直接人工8844.2%12604.6%20765.3%制造費用11425.4%12704.6%20675.3%委托加工直接材料12145.8%17736.5%22755.8%加工費1340.6%2010.7%2390.6%成品定制 450121.4%522419.1%604815.4%物流費及包裝費259812.4%399614.6%630116.1%合計21021 100.0%27334 100.0%39215 100.0%17公司圍繞個護領域持續豐富產品、產品推新較快。驅蚊、嬰童護理、精油系列是公司的主要產品線，公司注重消費者的消費使用體驗，根據細分市場需求

41、，持續升級產品的包裝、配方、原料等，不斷完善產品規格型號，保證消費者良好的使用體驗，滿足其多樣化需求，產品逐步覆蓋居家生活、出游踏青、四季護膚、沐浴清潔等多元應用場景。根據招股書，2020-2022年公司每年約上市8-10款重點新產品，其中近年來新推出的驅蚊液、精油香圈、內衣洗衣液等在線上表現良好，推新成功率較高。表：公司注重產品開發，不斷推陳出新競爭優勢3：持續豐富細分產品矩陣，滿足消費者多樣化需求04圖：公司不斷豐富產品矩陣數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究年度產品類別主要新增產品2020年新增驅蚊系列多功能電蚊拍、驅蚊酯驅蚊液嬰童護理系列皴裂膏、護唇膏、衛生濕巾、洗發沐浴露、潤本叮叮

42、舒緩棒精油系列植物精油香圈2021年新增驅蚊系列電熱蚊香液藍牙智能加熱器嬰童護理系列潤唇膏、清涼噴霧、羽絨服清潔濕巾精油系列香茅香薰盒、精油手環（閃光型）其他類抑菌噴霧、內衣洗衣液2022年新增驅蚊系列加熱器（型號：RUNBEN-4）、避蚊胺驅蚊液、羥哌酯驅蚊液嬰童護理系列兒童潔面泡泡、清透防曬霜精油系列薄荷清涼棒、啪啪手環、舒舒貼其他類檸檬酸除垢劑、抗靜電香氛噴霧 18競爭優勢3：持續豐富細分產品矩陣，滿足消費者多樣化需求04數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究公司高度重視研發創新，不斷根據消費者需求開發新技術。公司對行業重點領域和技術開展前瞻性研究，提前進行研發布局，包括“高效驅蚊”、“

43、舒緩”、“溫和洗護”、“低敏柔軟濕巾”和“長效保濕”等，并積極形成自主知識產權，進一步鞏固和提升公司在行業中的核心競爭力。截至2022年12月31日，公司研發設計人員共106人，占公司總人數的13.45%。公司實施股權激勵方案，使員工能夠分享公司發展的紅利，充分調動積極性和創造性。表：公司在研多款細分產品及技術開發項目名稱所處階段擬達到目標具有長效保濕的植物提取物的應用研究開發階段篩選出可持續保濕8小時的植物提取物，并將其應用于現有的冬季保濕產品中含有驅蚊酯的驅蚊凝膠配方已經基本完成制備安全性高、持效性好、膚感清爽不粘膩的驅蚊凝膠產品兒童防曬產品配方已經基本完成產品通過兒童防曬特證嬰童洗護無淚

44、配方的研究及應用中試階段制備可以通過無淚測試的產品功能型濕巾大批量生產階段篩選出低泡沫的表面活性劑組合物，并制備溫和不傷手的硬表面清潔濕巾以及織物表面清潔濕巾嬰童舒緩止癢產品的開發開發階段能夠應用于各種劑型的嬰童舒緩止癢組合物，并形成專利羥哌酯驅蚊產品的開發及應用已經在申報農藥登記證制備出羥哌酯的驅蚊乳及驅蚊液并申報農藥登記證薄荷二醇驅蚊液的制備及其應用開發階段申報農藥登記證和驅蚊液產品上市四氟苯菊酯氣霧劑的制備及其應用開發階段申報農藥登記證和氣霧劑產品上市防皴裂組合物及其應用開發階段防皴裂效果用植物組合物替代現有的尿素和羥乙基脲，并形成防皴裂植物組合物的專利圖：研發費用持續增長1071.26

45、 1360.16 1951.26 2.42%2.34%2.28%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%0100020003000202020212022研發費用（萬元）研發費用占比 19數據來源：wind，招股說明書，國泰君安證券研究圖：2022年潤本股份營收8.56億圖：2022年潤本股份凈利潤達1.6億從規?？?，公司2022年營業收入8.56億元，3年CAGR為45.31%，凈利潤1.6億元，3年CAGR為64.41%，收入、凈利潤規模相對同業較小。從成長性看，2022年公司營收、凈利潤同比增長47%、33%，增速處同業領先，公司捕捉線上流量紅利，積極拓展抖

46、音等新平臺，同時產品不斷推陳出新、品類拓展拉動持續高增。同業比較：營收、凈利潤增長性突出05-0.50.00.51.00204060801002019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化潤本股份yoy 彩虹集團yoy 貝泰妮yoy 珀萊雅yoy 水羊股份yoy 上海家化 yoy（億元）-10123450510152019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化潤本股份yoy 彩虹集團yoy 貝泰妮yoy 珀萊雅yoy 水羊股份yoy 上海家化yoy（億元）20數據來源：wind，招股說明書，國泰君安證券研究圖：潤本股份凈利率在同業中處

47、于較高水平圖：綜合毛利率略低于行業平均水平從盈利能力看，2019-2022公司毛利率分別為54%、53%、53%和54%，因日化產品為主+高性價比定位、以及經銷渠道占比高于化妝品公司，毛利率略低于行業平均水平，但線上直銷毛利率達67%、較為可觀；公司毛利率呈提升趨勢，因規模效應擴大以及毛利率較高的嬰童護理系列產品收入占比提升。2019-2022公司凈利率分別為13%、21%、21%和19%，在同業中處于較高水平，因在毛利率可觀的基礎上同時費用控制較好。同業比較：毛利率可觀、凈利率均達同業最高0540%50%60%70%80%90%2019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊

48、股份上海家化0%5%10%15%20%25%2019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化 21數據來源：wind，招股說明書，國泰君安證券研究圖：潤本股份管理費用率低于行業平均水平圖：潤本股份銷售費用率較可比公司低圖：潤本股份研發費用率處于行業平均水平1）銷售費用率方面：2022年公司銷售費率為27.09%，較同行業可比公司偏低，因較化妝品公司經銷占比較高、同時公司線上投放效率較高。2）管理費用率方面：2022年管理費用率為2.95%，低于同業，主要因公司管理相對扁平、人員較為精簡、管理效率較高，且公司報告期內營業收入增長較快，攤薄管理費用。2021年管理費用率

49、較2020年增加，主要因2021年確認股份支付費用268.43萬元。3）研發費用率方面：2022年研發費用率2.28%，處于行業平均水平，研發費用1951萬元。同業比較：銷售、管理費用率低于同業0510%20%30%40%50%2019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化0%2%4%6%8%10%12%14%2019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化0%1%2%3%4%5%6%2019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化 22數據來源：wind，招股說明書，國泰君安證券研究圖：潤本股份應收賬款周轉

50、天數顯著低同業圖：潤本股份存貨周轉天數顯著低于同業從營運能力看，潤本股份應收賬款、存貨周轉天數均低于同業。2022年公司應收賬款119.43萬，應收賬款周轉天數為0.81，遠低于同業，因公司銷售以線上為主，且線上直銷渠道占比高，線上平臺經銷、線上平臺代銷渠道款項結算周期較短，非平臺經銷公司采用先款后貨的結算方式。2022年公司存貨周轉天數為75.95低于同業，公司注重存貨管理，為使庫存量保持合理水平，公司通常根據預測的市場需求組織安排生產。同業比較：應收賬款及存貨周轉天數低于同業，運營效率較高050102030405060702019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份

51、上海家化（天）0501001502002503003502019202020212022潤本股份彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化（天）23本次公司募資主要用于三大項目建設：1）黃埔工廠研發及產業化項目：緩解公司產能瓶頸，優化公司產品結構，提升研發能力，縮短研發周期，加快研發成果轉化及產業化，促進公司業務規模的持續擴張。2）渠道建設與品牌推廣項目：通過開展線上平臺推廣和線下營銷活動等方式進行渠道建設，拓展公司產品銷售的輻射區域，進一步提升公司產品的市場占有率。3）信息系統升級建設項目：順應行業信息化、數據化發展趨勢，提升公司信息化、數字化運營水平，提高公司的運營效率和綜合服務能力，從而進一步

52、提升公司的市場競爭力。數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究序號推廣方式投入金額（萬元）占比（一）品牌推廣17,967.0052.24%1廣告投放4,928.0014.33%2新媒體8.539.0024.83%3潤本品牌打造4,500.0013.08%（二）渠道推廣16,424.0047.76%1直銷渠道12,875.0037.44%2經銷渠道3.549.0010.32%合計34,391.00100.00%募資用途：提升產能和研發能力、加大品牌宣傳投入、提升信息化水平06項目名稱項目投資額（萬元）黃埔工廠研發及產業化項目36,881.00渠道建設與品牌推廣項目34,391.00信息系統升級建設項目9,000.00補充流動資金10,000.00合計90,272.00表：推廣預算具體情況表：公司積極布局研發與品牌建設 241、線上渠道增長失速風險公司線上渠道占比較高，若線上流量大幅下滑，可能對公司持續增長造成壓力2、新平臺流量成本上行風險公司拓展抖音等新流量平臺，若競爭激烈造成平臺流量成本大幅上行，對公司盈利能力造成壓力3、新品表現不佳公司持續拓展產品、品類拉動增長，若新品表現不佳，可能對公司增長造成壓力風險提示 25分析師聲明分析師聲明