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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 鷗瑪軟件鷗瑪軟件(301185)計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-08-28 Table_Invest 增持增持 上次評級：買入 股票數據 2023/08/28 6 個月目標價（元）26.60 收盤價（元）24.27 12 個月股價區間（元）14.2739.13 總市值（百萬元）3,723.45 總股本（百萬股）153 A 股（百萬股）153 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）6 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）

2、1M 3M 12M 絕對收益-7%8%49%相對收益 0%11%58%相關報告 鷗瑪軟件（301185）：考試與測評領域領軍者，借助人工智能助推教育革新-20230611 至暗時刻無需迷茫，尋找確定性機會布局-20230828“數據入表”政策落地，行業發展加速-20230822 底部特征明顯，持續推薦數據要素+AI 算力+行業信創-20230820 Table_Author 證券分析師：吳源恒證券分析師：吳源恒 執業證書編號：S0550522100004 15767875282 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 白鷗沒浩蕩，萬里誰能訓：白鷗沒浩蕩，萬里誰能訓：AI 賦能考試與

3、測評賦能考試與測評-鷗瑪軟件深度報告鷗瑪軟件深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 深耕考試測評信息化領域，考試技術現代化領先企業。深耕考試測評信息化領域，考試技術現代化領先企業。公司主營業務為考試測評信息化業務，主要收入來源于網上閱卷及無紙化考試兩大方向，為客戶提供答卷掃描、圖像識別處理、線上評閱、統計分析、平臺維護一整套產品服務解決方案。憑借領先的專業技術，豐富的行業經驗，公司和多個國家部委、行業協會及省市各級考試機構建立了長期的戰略合作伙伴關系，大量優質客戶資源助力公司逐步構建以北京為中心，覆蓋全國的市場銷售和服務網絡，將市場觸角延伸至省市兩級市場。各項考試安排重回正軌

4、，考試測評信息化進程加快，公各項考試安排重回正軌，考試測評信息化進程加快，公司傳統業務有利司傳統業務有利于教育考試公平公正及效率提升，未來保持穩健增長于教育考試公平公正及效率提升，未來保持穩健增長。近年來部分考試延期舉行，給公司營收利潤帶來沖擊。短期來看，隨考試安排重回正軌，公司業績有望反彈。疫情期間公司依然保持了較為健康的經營狀態，毛利率、凈利率仍維持在高位水平，隨著疫情影響逐漸減弱各項考試安排回歸正常狀態，公司業績有望迎來反彈。中長期來看，國家各部委陸續出臺了一系列政策支持和規范考試與測評信息化改革，教育信息化中長期發展規劃（20212035 年）、人事考試信息化規劃（2018-2022）

5、等一系列中長期規劃綱要的出臺，加快了考試與測評領域的信息化進程。無紙化考試在很大程度上提高了考試效率，節省了人力、物力成本，縮短了考試周期，已成為考試與測評領域的發展趨勢。傳統與新興業務共同發力，傳統與新興業務共同發力，AI 閱卷助力公司打開龐大市場空間閱卷助力公司打開龐大市場空間。目前中國考試測評領域仍有巨大市場潛力。在傳統業務方面，中國還有相當一部分考試為線下紙質考試，在轉變為無紙化時，考試費、機位費、平臺維護費等一系列費用將釋放超過 50 億的市場空間；新興業務方面，AI閱卷能夠進行輔助閱卷或者取代一評，在合格類考試上應用阻力最小。AI 閱卷能節省專家評閱費用、提高閱卷速度、增強質量核驗

6、、提高考試公平性，經測算，AI 閱卷市場空間超過 20 億元。公司持續投入企業招聘領域，有望在企業招聘領域拓展更大份額。公司在鞏固傳統業務的同時，也積極拓展新業務，布局新賽道，力圖實現公司的長遠健康發展。盈利預測盈利預測：預測公司 2023 至 2025 年度實現營業收入 2.46、3.17、4.21 億元，實現歸母凈利潤 1.02、1.30、1.74 億元，EPS 分別為 0.66、0.85、1.13 元，對應 P/E 為 37、29、22 倍。給予鷗瑪軟件 2023 年 40 倍目標估值，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：AI 及無紙化考試不及預期，估值模型與盈利預測不符預期。Tabl

7、e_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 210 148 246 317 421(+/-)%36.06%-29.25%65.44%28.91%33.05%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 81 50 102 130 174(+/-)%33.47%-38.24%104.11%28.08%33.71%每股收益（元）每股收益（元）0.68 0.32 0.66 0.85 1.14 市盈率市盈率 39.28 47.56 36.59 28.57 21.37 市凈率市凈率 4.30 2.40 3.52 3.13 2.

8、73 凈資產收益率凈資產收益率(%)15.28%5.20%9.62%10.97%12.79%股息收益率股息收益率(%)0.82%0.41%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)153 153 153 153 153-50%0%50%100%150%2022/8 2022/11 2023/22023/5鷗瑪軟件滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.山大出身，深耕考試信息化山大出身，深耕考試信息化.4 1.1.核心業務：以網上閱卷和無紙化考試為主的考試信息化.4 1.1.1.無紙化考試

9、及網上評卷.4 1.1.2.軟件開發及技術支持服務.5 1.1.3.硬件產品及其他.5 1.2.出身山東大學，背靠高考大省，校企經營穩健.6 1.3.財務數據：高毛利高凈利體現公司高壁壘.7 2.行業格局穩定，市場前景明朗行業格局穩定，市場前景明朗.9 2.1.中國作為世界考試大國，未來 10 年考試人數仍有增長空間.9 2.1.1.三大類考試人口基數龐大，且未來仍有增長空間.9 2.1.2.未來 10 年考試人數穩中有升，受人口影響較小，考試規模仍有保障.11 2.2.考試及測評領域信息化改革勢在必行，市場前景明朗.13 2.2.1.宏觀政策構建良好行業生態.13 2.2.2.考試模式發展趨

10、勢釋放市場需求.15 2.3.存在行業壁壘，多寡頭競爭格局比較穩定.17 2.3.1.行業準入壁壘.17 2.3.2.技術人才壁壘.17 2.3.3.客戶資源壁壘.17 3.新舊業務龐大市場空間助力公司發展新舊業務龐大市場空間助力公司發展.20 3.1.無紙化考試滲透率提高拉升公司天花板.20 3.2.企業招聘考試逐漸成為新市場.21 3.3.AI 閱卷帶來全新發展機會.22 4.盈利預測盈利預測.26 5.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2022 年度公司業務收入占比年度公司業務收入占比.4 圖圖 2：無紙化考試：無紙化考試.4 圖圖 3：網上閱卷：網上閱卷.5 圖圖 4

11、：公司產品服務整體解決方案：公司產品服務整體解決方案.5 圖圖 5：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 6：公司營業收入：公司營業收入.7 圖圖 7：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤.7 圖圖 8：公司毛利率凈利率：公司毛利率凈利率.8 圖圖 9：公司各項費用率：公司各項費用率.8 圖圖 10：公司研發投入：公司研發投入.9 圖圖 11：部分教育類考試人數：部分教育類考試人數.10 圖圖 12：專業技術資格考試規模：專業技術資格考試規模.10 圖圖 13：初級會計師報名人數：初級會計師報名人數/萬人萬人.11 圖圖 14：國家公務員考試歷年人數：國家公務員考試歷年人數/萬人萬人.11 圖圖 1

12、5：全年出生人口數：全年出生人口數/萬人萬人.12 圖圖 16：高考人數：高考人數/萬人萬人.12 圖圖 17：高考報名人數占：高考報名人數占 18 年前新出生人口比例年前新出生人口比例/%.12 圖圖 18：未來高考人數預測：未來高考人數預測.13 圖圖 19：教育信息化進程：教育信息化進程.14 9WnMuNuNsRbU7NdN9PoMpPpNoNiNqQwOeRtQpPaQpPxPwMnQrQxNmQrN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 20：網上閱卷：網上閱卷.16 圖圖 21：部分公司客戶：部分公司客戶.1

13、8 圖圖 22：中國網絡招聘市場規模：中國網絡招聘市場規模.22 圖圖 23：閱卷技術發展歷程：閱卷技術發展歷程.23 圖圖 24：AI 閱卷流程示意圖閱卷流程示意圖.23 表表 1：公司盈利模式：公司盈利模式.6 表表 2：教育信息化相關政策：教育信息化相關政策.15 表表 3：網上閱卷進程：網上閱卷進程.16 表表 4：無紙化考試：無紙化考試.17 表表 5：按地區營業收入構成：按地區營業收入構成.18 表表 6：公司：公司 2023 上半年中標信息上半年中標信息.19 表表 7：全國各級考試：全國各級考試.20 表表 8：無紙化考試進程：無紙化考試進程.21 表表 9：無紙化考試市場空間

14、：無紙化考試市場空間.21 表表 10：AI 閱卷具體流程閱卷具體流程.24 表表 11：AI 閱卷進程閱卷進程.25 表表 12：AI 閱卷市場空間閱卷市場空間.26 表表 13：各相關業務總市場空間：各相關業務總市場空間.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 1.山大出身，山大出身，深耕深耕考試信息化考試信息化 1.1.核心業務：以網上閱卷和無紙化考試為主的考試信息化 深耕考試及測評信息化領域，考試技術現代化領先企業深耕考試及測評信息化領域，考試技術現代化領先企業。鷗瑪軟件，全稱為山東山大鷗瑪軟件股份有限公司，成立于

15、2005 年，并于 2021 年在深交所上市。公司主營業務為考試及測評領域信息化產品的研究、開發、銷售及服務，為相關政府部門、行業協會、教育機構、企事業單位等提供考試與測評的信息化建設整體解決方案、系統平臺建設與運營維護、應用軟件開發與服務以及硬件產品等等。目前公司的營業收入主要來源于無紙化考試與網上評卷服務，軟件開發及技術支持服務，硬件產品及其他三大類產品和服務，其中無紙化考試與網上評卷作為公司產品服務的“主力軍”，近年來其收入占到了公司總營業收入的近百分之八十。圖圖 1：2022 年度公司業務收入占比年度公司業務收入占比 數據來源：公司年報、東北證券 1.1.1.無紙化考試及網上評卷 無紙

16、化考試是以優化的題庫資源為基礎，以現代信息技術為手段，通過隨機組卷生成無紙化考試試卷進行考試，并及時生成考試成績，集考試報名、試卷生成、上機考試、閱卷、成績生成、統計分析一體化、多元化的新型考試管理模式。目前，公司在這方面已經有穩定的技術支撐和完善的服務系統，同時能夠適應嚴肅規范的大型選拔考試和操作靈活可快速發起的適用于個別單位的選拔考試，實現跨區域上百萬人的同時考試管理，擁有自主研發的視頻監控，在線人臉識別，異常答題軌跡分析等保障考試安全。圖圖 2：無紙化考試：無紙化考試 數據來源：軟件產品網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公

17、司深度公司深度 網上評卷是以電子掃描技術作為依托，實現客觀題自動評卷判分，主觀題由評卷人員通過對計算機顯示的考生答卷圖像進行評分或通過 AI 閱卷評分，并由計算機進行成績合成和統計分析的評卷模式。目前公司的網上評卷業務主要通過自主研發的數字化網上評卷服務平臺為客戶提供考生答卷掃描，圖像識別和處理，成績合成和復核等全過程，專業化的服務。圖圖 3：網上閱卷：網上閱卷 數據來源：科訊集團官網、東北證券 1.1.2.軟件開發及技術支持服務 軟件開發業務主要是圍繞考試和測評領域的相關業務開展，包括服務平臺建設、信息采集與處理、智能識別與智能評卷、信息安全保護等方面。技術支持主要是指根據客戶需求的變化，在

18、公司自主研發的相關軟件的基礎上進行定制化完善、優化和升級，以滿足不同客戶的需求。1.1.3.硬件產品及其他 公司的硬件產品主要是為無紙化考試，網上評卷提供服務。比如公司針對全國注冊建筑師資格考試答卷為大幅面硫酸紙的特點，自主研發專用于該考試的 TP 系列大幅面采集設備。此外，也有 TS 高速智能掃描儀，藝術作品及檔案拍照設備，考試安全保密箱，鷗瑪考場智能安檢系統等硬件產品。圖圖 4：公司產品服務整體解決方案：公司產品服務整體解決方案 數據來源：公司官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 1：公司盈利模式：公司

19、盈利模式 盈利模式盈利模式 無紙化考試無紙化考試 公司為考試機構提供無紙化考試服務，主要是根據考試機構的需求，為客戶提供涵蓋考試報名、考場編排、題庫管理、考試管理、數據采集、計算機自動評卷與人工網上評卷、成績生成、統計分析、數據管理等全流程的服務。公司無紙化考試服務業務根據考生科次數量、單價獲取收入。網上評卷網上評卷 公司利用自主研發的高速智能掃描儀和數字化網上評卷系統為客戶提供網上評卷服務，按照公司的標準化服務流程為客戶提供答卷掃描、圖像處理、評卷、成績合成、統計分析等全流程服務。公司網上評卷服務業務根據網上評卷的考生答卷數量、單價獲取收入。軟件開發與技軟件開發與技術支持術支持 公司的軟件開

20、發與技術支持服務主要是為考試機構提供定制類的軟件產品和系統平臺的研發與技術運維。公司通過招標或商務談判的方式獲取業務，與客戶簽訂研發服務協議，協議約定軟件開發或系統平臺研發的合同總價，研發完成并交付驗收，客戶根據合同約定向公司支付款項。平臺系統后續在運行過程中，公司持續提供系統的升級和技術支持服務，并收取相關費用。硬件產品硬件產品 公司的硬件產品銷售業務主要是向客戶提供高速智能掃描儀、藝術作品及檔案拍照設備、標準化考場考生身份驗證設備、移動視頻監控設備、考試專用保密箱等，實現考生答卷圖像數據采集、藝術作品及檔案自動拍照、考生生物特征信息的采集與識別、考場的實時監控等功能。公司硬件銷售采取“以銷

21、定產”的銷售策略，與客戶簽訂銷售合同后再組織生產，公司根據硬件產品的單價和交付驗收的數量向客戶收取費用。數據來源：公司年報、東北證券 1.2.出身山東大學，背靠高考大省，校企經營穩健 公司前身為成立于 2005 年 2 月的山東山大鷗瑪軟件有限公司。鷗瑪軟件有限由山大魯能信息、任年峰和宋華三方共同出資組建，其中山大魯能信息為國有法人股東，系山大產業集團下屬子公司，山大產業集團系山東大學的全資子公司。山東山大資本運營有限公司占股 30.81，為公司的第一股東，而山東大學百分百控股山大資本運營有限公司，是公司的實際控制人。此外，馬磊等八個自然人和煙臺源創現代服務業創業投資合伙企業共占股 19.07

22、。圖圖 5：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：Wind、東北證券 核心管理層經驗豐富，為公司發展保駕護航核心管理層經驗豐富，為公司發展保駕護航。公司董事長任年峰先生擁有軟件工程碩士學位，先后任職于山東大學財務處、山東山大鷗瑪信息產業有限公司、山大魯 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 能信息科技有限公司、山東華特科技股份有限公司，2020 年擔任山東山大資本運營有限公司總經理至今。公司其他高層人員陳義學、張華英、張立毅等也普遍擁有二十年左右在山東大學或者鷗瑪軟件旗下公司的工作經歷，企業管理經驗豐富。1.3.財務數據：高毛利

23、高凈利體現公司高壁壘 公司營收利潤受過去考試延期影響明顯，未來隨疫情消散各項考試安排回歸正軌有公司營收利潤受過去考試延期影響明顯，未來隨疫情消散各項考試安排回歸正軌有望迎來反彈望迎來反彈。2019-2022 年度，公司營業收入分別為 1.75/1.54/2.10/1.48 億元，同比+3.88 /-11.98 /+36.06 /-29.25 。2019-2022 年 度 歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.70/0.60/0.81/0.50 億元，同比+12.69/-13.33/33.47/-38.24。受疫情等因素的影響，2019 年以來陸陸續續有部分考試延期舉行，導致公司近幾年營收出現較大波

24、動，尤其是 2022 年所受沖擊最為嚴重，公司營收下滑至近五年的最低水平。但公司依然保持了較為健康的經營狀態，毛利率、凈利率在疫情期間并未受到太大影響仍維持在高位水平，并且在 2023 年第一季度大幅提升。圖圖 6：公司營業收入：公司營業收入 數據來源：公司公告、東北證券 圖圖 7：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 8：公司毛利率凈利率：公司毛利率凈利率 數據來源：公司公告、東北證券 公司業績在走出疫情的陰霾后強勢反彈，2023 年度第一季度公司營業收入達到

25、 0.37億元，同比增長 76.18；歸母凈利潤達到 0.14 億元，同比增長 195.59。期間費用率總體保持平穩，研發投入穩步增加期間費用率總體保持平穩，研發投入穩步增加。近年來，公司努力提高經營管理效率，各項費用率總體保持平穩，居于合理區間，公司處于良性發展狀態。近五年來公司的研發費用率在保持總體平穩的前提下穩步提升，公司致力于考試與測評領域軟、硬件的研發與應用，近年來持續加大研發投入，不斷壯大研發團隊，通過鞏固技 術 優 勢 不 斷 增 強 核 心 競 爭 力。2018 2023Q1，公 司 研 發 投 入 分 別 為2035.57/2337.35/1969.14/2532.2/299

26、9.13/764.41 萬元，在營業收入大幅波動的疫情時期，公司仍堅持高位的研發投入。圖圖 9：公司各項費用率：公司各項費用率 數據來源：公司年報、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 10：公司研發投入：公司研發投入 數據來源：公司公告、東北證券 公司擁有數據處理、人工智能、云服務平臺、考試及評卷、信息安全等五大類核心技術，為公司的產品開發、技術升級提供有力保障。同時，公司注重新技術的研究和應用，不斷創新產品，實現了公司業務與新技術的融合，解決行業重大需求，持續鞏固和強化公司的核心競爭力。目前，公司已經取得了

27、400 余項專利技術、軟件著作權等，獲得了多項省部級科技成果獎。2.行業格局穩定，市場前景明朗行業格局穩定，市場前景明朗 2.1.中國作為世界考試大國，未來 10 年考試人數仍有增長空間 2.1.1.三大類考試人口基數龐大，且未來仍有增長空間 目前公司聚焦于教育類考試，資格類考試，國家公務員、事業編等選拔類考試三大類考試。（1）教育類考試 教育類考試主要包括中考、高考、研究生考試、大學英語四六級考試、教師資格考試、高中學業水平考試等等。近幾年，包括中考、高考、研究生考試在內的大部分教育類考試項目考試人數不斷增加。以公司業務聚焦的幾個主要考試為例，2017-2023 年度，全國高考人數分別為 9

28、40/975/1031/1071/1078/1193/1291 萬人，全國研究生考試人數分別為201/238/290/341/377/457/474萬人。除了考試人數的增長，全國初高中，高等教育規模也在不斷增長。以高中和高校為例，根據國家統計局的數 據，2017-2022年 度，我 國 普 通 高 中 在 校 人 數 分 別 為2374.5/2375.37/2414.31/2494.45/2606.03/2713.87 萬人，我國普通高等學校在校人數分別為 2753.6/2831.03/3031.53/3285.29/3496.13/3659.42 萬人。不斷擴大的教育規模意味著考試適齡人口基

29、數的增長，并且伴隨著義務教育及高等教育普及率的提升，加上計劃生育政策的放寬，相信這種增長在未來幾年都將持續下去。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 11：部分教育類考試人數：部分教育類考試人數 數據來源：教育部、東北證券 （2）資格類考試 資格類考試主要包括專業技術資格考試，國家職業資格考試。根據2021 年度人力資源和社會保障事業發展統計公報數據，2021 年全國共有 1,880 萬人報名參加專業技術人員資格考試，全年共有 1,078.4 萬人參加職業資格評價或職業技能等級認定。無論是考試人數的增長還是考試種類的日益

30、繁多，由于近年來高校畢業人數增加、就業人口基數上升所導致愈發激烈的就業競爭，相信這種增長的趨勢在未來幾年都將持續下去，這將推動無紙化考試及網上閱卷市場需求不斷增加。圖圖 12：專業技術資格考試規模：專業技術資格考試規模 數據來源：人力資源和社會保障部、東北證券 鷗瑪軟件目前在資格類考試方面的主要市場是會計專業技術資格考試，這也是我國目前報考人數最多、規模最大的專業技術資格考試。2022 年度受疫情等諸多因素影響，全國報名人數較 2021 年有所下降，但也達到了 539.9 萬人，其中初級會計師報名人數為 325 萬人，中級會計師報名人數為 209 萬人，高級會計師報名人數為 5.9萬人，而且現

31、在來看報考人數呈現反彈趨勢，今年上半年初級報考人數達到了 344.8萬人。此外，鷗瑪軟件也聚焦于證券從業人員資格考試、建造師考試等市場等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 13：初級會計師報名人數：初級會計師報名人數/萬人萬人 數據來源：財政部、東北證券 （3）國家、地方公務員，事業單位選拔類考試 國家公務員考試自 2019 年公務員機構改革后招錄規模呈現逐步上升的趨勢，歷年的報考人數也同步上升。2023 年度報考人數突破 250 萬人，相較 2022 年度增長近50 萬人，同時，地方公務員、事業編參考人數近幾年均在

32、數百萬人規模，2022 年度分別達到了 523 萬和 100 萬左右。圖圖 14：國家公務員考試歷年人數：國家公務員考試歷年人數/萬人萬人 數據來源：公務員考試網、東北證券 2.1.2.未來 10 年考試人數穩中有升，受人口影響較小，考試規模仍有保障 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 以高考為例，假設一位新生兒在正常情況下于 18 年后參加高考，根據 19902005年新出生人口對應于 20082023 年參加高考人口，這樣可以得出每年新生人口未來參加高考比例。圖圖 15：全年出生人口數：全年出生人口數/萬人萬人 圖圖 1

33、6：高考人數：高考人數/萬人萬人 數據來源：國家統計局、東北證券 數據來源：國家統計局、東北證券 圖圖 17：高考報名人數占：高考報名人數占 18 年前新出生人口比例年前新出生人口比例/%數據來源：國家統計局、東北證券 2023 年全國高考人數為 1291 萬人，2005 年全國出生人口數為 1612 萬人，高考人數占 18 年前新出生人口比例為 80.09。未來隨著家長對教育的愈發重視，國家對高等教育的投入持續增大，該比例仍會保持上升態勢。所以可以合理地預計該比例維持在 80時未來參加高考人數。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公

34、司深度 圖圖 18：未來高考人數預測：未來高考人數預測 數據來源：東北證券 預測在未來十年內，考試人數仍會總體保持上升態勢，這反映了人口下滑帶給考試規模收縮沖擊的滯后效應，全國考試人口基數在未來幾年仍會維持在一個較高的水平。2.2.考試及測評領域信息化改革勢在必行，市場前景明朗 2.2.1.宏觀政策構建良好行業生態 教育一直以來都是國之大計，黨之大計，是建設社會主義現代化國家的基礎性、戰略性支撐。從本世紀初開始，我國就大力推進教育信息化進程，旨在以信息科技創新推進教學效率提升，強化教學質量，促進教育公平。教育信息化到如今已經數十年有余，其在推動教育綜合改革，解決教育均衡及教育創新等方面發揮了重

35、要作用，為提升學校教學質量及管理水平，加強學校與社會之間聯系，實現教育資源開放與共享，提高國民素質提供有效支撐。根據信息化藍皮書：中國信息化形勢分析與預測，按照相關法律、政策的制定及實施的時間劃分，我國教育信息化經歷了三個階段：前教育信息化階段（前教育信息化階段（1978-1999）：主要從機構設置和系統運行方面進行早期探索和設計部署；教育信息化教育信息化 1.0 階段（階段（2000-2018）：國家致力于發展并提高教育信息化基礎設施水平，專注于在硬件設備、軟件資源等方面進行布局；教育信息化教育信息化 2.0 階段（階段（2018 至今）至今）：創新信息時代教育治理新模式，推動以互聯網等信息

36、化手段服務教育教學全過程，將教育信息化朝科學化、規范化和眾化的方向發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 19：教育信息化進程：教育信息化進程 數據來源：艾瑞咨詢、東北證券 習總書記在“二十大”中提出實施科教興國戰略，強化現代化建設人才支撐，推動教育數字化。教育部把大力推動國家教育數字化戰略作為工作的重中之重，全新賦能教育改革升級。而考試與測評信息化改革作為國家教育考試改革的重要方面，國際各部委也是陸續出臺了一系列政策支持和規范考試與測評信息化改革的措施。2019 年 2 月，中共中央、國務院印發了中國教育現代化 2

37、035，將“加快信息化時代教育變革”列入十大戰略任務；同月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了加快推進教育現代化實施方案（20182022），部署推動教育信息化轉段升級，實現從深化應用向融合創新發展；2019 年 教育信息化中長期發展規劃（20212035年）和教育信息化“十四五”規劃啟動編制，系統布局未來 515 年教育信息化發展，明確教育信息化的發展方向、總體目標和主要任務，以教育信息化支撐引領教育現代化；2021 年人力資源與社會保障部印發了人力資源和社會保障事業發展“十四五”規劃，指出要完善精準選人用人和分級分類考試測評體系，不僅面向國家公務員的招錄、領導干部的遴選、考核及評價，還用于企

38、事業單位人員晉升、提拔、考核及培訓，還用于畢業生就業指導、在職人員工作調動、職位變換的評價等。一系列政策項目的實施落地，將會穩步推進考試技術現代化建設，為考試和測評領域構建良好生態。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 2：教育信息化相關政策：教育信息化相關政策 時間時間 政策政策 內容內容 2010 年年 國家中長期教育改革和發展綱要（2010-2020 年）把教育信息化納入國家信息化發展整體戰略，超前部署教育信息網絡，促進教育內容、教學手段和方法現代化 2012 年年 教育信息化十年發展規劃（2011-2020年）到

39、 2015 年，初步建成國家教育云基礎平臺，支持教育云資源平臺和管理服務平臺的有效部署與應用，在該階段，學校硬件設施,如電子白板，多媒體教室等加速建設 2016 年年 教育信息化“十三五”規劃 到 2020 年，基本建成與國家教育現代化發展目標相適應的教育信息化體系；完成“三通工程”建設，加快推進“寬帶網絡校校通”、“優質資源班班通”、“網絡學習空間人人通”2018 年年 教育信息化 2.0 行動計劃 到 2022 年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，建成“互聯網+教育”大平臺，引入“平臺+教育”服務模式，軟件及應用平臺建設迎來高速發展階段 2019 年年 中國教育現代化 2035 將“加快

40、信息化時代教育變革”列入十大戰略任務 2019 年年 加快推進教育現代化實施方案（20182022）部署推動教育信息化轉段升級，實現從深化應用向融合創新發展 2019 年年 啟動編制教育信息化中長期發展規劃（20212035 年）和教育信息化“十四五”規劃 系統布局未來 515 年教育信息化發展，明確教育信息化的發展方向、總體目標和主要任務，以教育信息化支撐引領教育現代化 2020 年年 2020 年教育信息化和網絡安全工作要點 深入實施教育信息化 2.0 行動計劃，完善國家數字教育資源公共服務體系，啟動國家中小學生網絡學習平臺建設，不斷探索“互聯網+”條件下教育發展新模式 2021 年年 關

41、于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見 到2025年，基本形成教育新型基礎設施體系，聚焦信息網絡、平臺體系、數字資源、智慧校園、創新應用、可信安全等方面的新型基礎設施體系 2021 年年 人力資源與社會保障部印發 人力資源和社會保障事業發展“十四五”規劃 指出要完善精準選人用人和分級分類考試測評體系，不僅面向國家公務員的招錄、領導干部的遴選、考核及評價，還用于企事業單位人員晉升、提拔、考核及培訓，還用于畢業生就業指導、在職人員工作調動、職位變換的評價等 2022 年年“十四五”數字經濟發展規劃 提出實施社會服務數字化提升工程，深入推進智慧教育 數據來源：教育部、東北證券 相

42、比較在教育過程中使用科技手段帶來的效果無法被具體量化，在招考過程中使用科技手段能夠有效地提升招考過程的效率、公平性，因此是教育信息化投入的重點方向。2.2.2.考試模式發展趨勢釋放市場需求 近年來，伴隨著考試人數和考試種類、頻次的增加，考試的組織和管理難度增大，加上對安全保密和考務工作的愈發重視，考試模式的轉變已成為趨勢：從傳統的“線 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 下考試+線下閱卷”到如今廣泛應用的“線下考試+線上閱卷”再到未來的“線上考試+線上閱卷”。如今網上閱卷的普及率已經較高，中考，高考，研究生考試公共課項目等大

43、部分教育類考試已經實現了網上閱卷。至于其他類別考試，盡管受到考試自身特點的約束線上評閱有一定難度，但公司也在積極推進其網上閱卷進程。以一級建筑師考試為例，該考試的答卷為大幅面硫酸紙，網上閱卷存在困難，公司為此專門設計了適用于大幅面答卷圖像采集和識別的掃描儀，成功實現了網上評閱。除此之外，公司也在積極推動諸如藝術類考試的網上閱卷進程，傳統的閱卷方式，是將成千上萬份繪畫作品鋪在操場、禮堂，專家先對其進行等級劃分，然后逐一進行審閱，效率較低，如今則是利用專門的適用于繪畫作品的掃描儀采集圖像，交由專家線上閱卷。表表 3：網上閱卷進程：網上閱卷進程 考試類別考試類別 已實現網上閱卷已實現網上閱卷 高考、

44、中考、研究生考試、四六級考試等大部分教育類考試 國家公務員考試、地方公務員事業編考試 一級二級建造師考試、教師資格考試、初中高級會計師考試等部分資格類考試 積極推進線上閱積極推進線上閱卷進程卷進程 一級建筑師考試 藝術類考試（美術）部分研究生考試專業課科目 數據來源：公司年報、藝考界、海云天官網、東北證券 圖圖 20：網上閱卷：網上閱卷 數據來源：智研瞻產業研究院、東北證券 在教育信息化的改革浪潮下，人們對于考試評閱的公正性、準確性、效率提出了更高的要求，這些都促使越來越多的考試邁入線上閱卷的行列。無紙化考試相較于傳統紙考，具有通用性、可操作性強，組考周期短的特點，能有效提高工作效率，節約考試

45、資源，規范考試管理。如今無紙化考試在國內普及率較低，主要還是集中在各行業、協會的資格類考試，鷗瑪軟件在無紙化考試方面的業務也主要聚焦于會計專業技術資格考試，證券行業專業人員水平評價測試、全國房地產經紀專業人員職業資格考試、二級建造師考試等等。目前還是有不少考試尤其是資格類考試無紙化趨勢愈發明顯，此類考試由于其嚴格要求標準統一的特點，勢必會越來越多地選擇考試模式更為規范統一的無紙化考試。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 4：無紙化考試：無紙化考試 無紙化考試無紙化考試 優勢優勢 節約資源、成本較低 簡化組織流程，提高考

46、務效率 縮短組考周期，便于大規模實時考試 考試體系客觀公正，具有統一標準規范 當前發展不足當前發展不足 普及率較低，全國考試占比常年百分之十以下 大部分中國大陸學生自小培養的做題和思考習慣使其更傾向紙質考試（在對 2022 年中級會計師考試部分考生的問卷調查中，不習慣線上答題是除了復習不足外考生面對的最大難題）數據來源：公司年報、東北證券 2.3.存在行業壁壘，多寡頭競爭格局比較穩定 2.3.1.行業準入壁壘 行業嚴格規范標準對入場企業提出較高要求行業嚴格規范標準對入場企業提出較高要求?？荚嚰皽y評作為社會關注度較高的話題，國家很早之前就制定了一系列嚴格的行業技術規范，包括國家教育考試網上評卷暫

47、行實施辦法、國家教育考試網上評卷技術暫行規范、國家教育考試網上評卷統計測量暫行規范，對答卷的圖像采集、識別、安全保密等作出了明確規定。新企業需要滿足這一系列準則規范才能進入行業。2.3.2.技術人才壁壘 涉及廣泛專業領域要求強大科研技術團隊涉及廣泛專業領域要求強大科研技術團隊。在該行業運營需要一定程度的技術人才儲備，企業需要針對客戶的需求提供軟硬件產品研發，系統方案設計，持續運營維護等綜合性解決方案，涉及到考務管理、數據采集識別、身份驗證、網上閱卷、統計評價等多個系統和平臺。這要求企業必須具備完善強大且經驗豐富的研發管理團隊，相關人員須掌握人工智能、云計算、大數據、智能識別等多種技術，此外對考

48、試測評行業也需要有深入的認識。新企業難以在短期內完成相關技術人員儲備。2.3.3.客戶資源壁壘 立足于華東、華北地區，涉及教育部、各省級考試院、行業協會，優質客戶群體遍立足于華東、華北地區，涉及教育部、各省級考試院、行業協會，優質客戶群體遍及全國及全國?？荚嚋y評領域的企業的主要客戶群體是各級考試管理部門和各行業協會，對考試測評產品的可靠性和穩定性有較高的要求，需要企業滿足國家技術規范準則和具備豐富的舉辦大型各級考試的經驗。此外，由于事關教育這種重大話題，為了考試測評工作的平穩開展，客戶一般不會輕易更換企業，而是會于其建立長期合作關系，客戶黏性較大。公司深耕于考試測評領域多年，憑借領先的專業技術

49、，豐富的行業經驗，高效精準的服務，和多個國家部委、行業協會及省市各級考試機構建立了長期的戰略合作伙伴關系。這些穩定優質的客戶資源，為公司業績增長提供了堅實的基礎。除此之外，多年來公司在和國家部委一級機構合作過程中積累了良好的信譽和口碑，具有較高知名度，通過部委省級的上下級關系有利推動了公司業務向省一級擴展。例如公司和省人口中心合作建設機房，對于該省所有的不是國家統一的事業編，應用單獨報名，隨約隨考的考試模式，這種模式更具人性化的同時大大提高了考試中心的使用效率；公司也建立了一個智能題庫，為地方企業的招聘工作提供筆試、面試、后期評價、統計分析的綜合性解決方案。通過這種依據行業發展和業務需求，創新

50、打造符合行業需求的服務模式，公司逐步確立了以北京為中心，覆蓋全國的市場銷售和服務網絡。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 5：按地區營業收入構成：按地區營業收入構成 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 營業收入/百萬元 占比/營業收入/百萬元 占比/營業收入/百萬元 占比/華東華東 63.77 42.97 71.00 33.85 63.51 41.19 華北華北 46.11 31.07 93.80 44.71 60.38 39.16 西南西南 17.84 12.02 19.34 9.22 6.1

51、3 3.98 華中華中 9.34 6.30 10.09 4.81 9.75 6.32 華南華南 4.87 3.28 4.34 2.07 5.24 3.40 東北東北 4.51 3.04 7.11 3.39 5.32 3.45 西北西北 1.97 1.33 4.09 1.95 3.26 2.12 數據來源：公司年報、東北證券 圖圖 21：部分公司客戶：部分公司客戶 數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 6：公司：公司 2023 上半年中標信息上半年中標信息 中標信息中標信息 山東省教育招山東省

52、教育招生考試院生考試院 山東省教育招生考試院藝術類統考答卷掃描及網上評卷保障服務項目 山東省教育招生考試院 2023 年度網上評卷及掃描技術服務項目 山東省普通高中學業水平合格考試機考考試服務項目 山東省教育招生考試院山東省中小學教師資格考試(面試)報名網上審核技術服務項目 安徽省教育招安徽省教育招生考試院生考試院 教育考試證明系統升級服務項目 安徽省 2023 年普高網評技術服務項目 云南省住房和云南省住房和城鄉建設廳城鄉建設廳 云南省二級建造師執業資格考試(機考)工作采購項目 上海市職業能上海市職業能力考試院力考試院 會計無紙化考試服務項目 天津市財政信天津市財政信息中心息中心 天津市財政

53、局信息化應用系統運維項目 重慶市財政局重慶市財政局 2023 年度全國會計專業技術資格考試(重慶考區)技術服務項目 安徽省財政廳安徽省財政廳 全國會計專業技術資格無紙化考試系統技術服務項目 中國認證認可中國認證認可協會協會 國家認證人員注冊全國統一考試項目 西藏自治區教西藏自治區教育廳育廳 2023 年教育考試網上評卷技術服務項目 河北省教育考河北省教育考試院試院 2022-2025 年河北省國家教育考試網上評卷技術服務項目 河北省財政廳河北省財政廳 2023 年度全國會計專業技術資格考試(河北考區)技術服務項目 江西省人事考江西省人事考試中心試中心 江西省人事考試中心軟件運營服務（人事考試評

54、卷服務）項目 浙江省社會保浙江省社會保險和就業服務險和就業服務中心中心 浙江省人事考試網上報名技術服務采購項目 數據來源：公司公告、東北證券 目前的考試測評領域就存在三家規模較大的公司：鷗瑪軟件，全美在線，海云天。全美在線更加側重于行業類、協會類的資格類考試和職業教育考試，其公司定位就是以就業為導向，提供職業化的考試測評與培訓服務，相比之下鷗瑪軟件的考試覆蓋面更廣。海云天目前是拓維信息旗下的全資子公司，主要偏重于中小學的大規模教育類考試，通過收集和分析學生日?？荚嚁祿?，提供學業評估和個性化輔導，其運營重點也將區別于鷗瑪軟件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/29

55、鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 7：全國各級考試：全國各級考試 考試名稱考試名稱 考試組織部門考試組織部門 主要考試服務承擔單位主要考試服務承擔單位 教育類教育類 高中學業水平考試 省級教育考試機構 鷗瑪軟件、海云天 普通高等學校招生全國統一考試 教育部考試中心、省級教育考試機構 鷗瑪軟件、海云天 英語四六級考試 教育部考試中心 鷗瑪軟件、海云天、訊飛啟明、世紀互聯 成人高考 教育部考試中心、省級教育考試機構 鷗瑪軟件、海云天 全國碩士研究生統一招生考試 教育部考試中心、省級教育考試機構 鷗瑪軟件、海云天 自學考試 全國高等教育自學考試指導委員會 鷗瑪軟件、海云天 普通高中學校招生考

56、試 省級市級教育考試機構 海云天、其他 資格類資格類 會計專業技術資格考試 財政部會計資格評價中心、省級財政廳 鷗瑪軟件、海云天 一級建造師執業資格考試 人力資源和社會保障部、住房和城鄉建設部 鷗瑪軟件 二級建造師執業資格考試 人力資源和社會保障部、住房和城鄉建設部 鷗瑪軟件 國家司法考試 中華人民共和國司法部 海云天 中小學教師資格考試 教育部考試中心 鷗瑪軟件、海云天 證券從業協會 中國證券業協會 鷗瑪軟件、海云天 基金從業考試 中國基金業協會 全美在線 注冊會計師考試 中國注冊會計師協會 全美在線 全國稅務師職業資格考試 中國注冊稅務師協會 全美在線 選拔類選拔類 國家公務員考試 人力資

57、源和社會保障部、中組部 鷗瑪軟件、其他 地方公務員考試 省級組織部、省級人社廳 鷗瑪軟件、其他 事業單位考試 各用人單位的人事部門委托省級和地級市的人事廳局所屬人事考試中心 鷗瑪軟件、其他 數據來源：各考試中心官網，東北證券 3.新舊業務龐大市場空間助力公司發展新舊業務龐大市場空間助力公司發展 3.1.無紙化考試滲透率提高拉升公司天花板 目前無紙化在中國大陸的普及率仍較低，大部分考試仍是紙質模式，無紙化模式主要集中在各行業協會的資格類考試。未來隨著無紙化考試滲透率的提高，有望釋放超過 70 億元的巨額市場空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟

58、件/公司深度公司深度 表表 8：無紙化考試進程：無紙化考試進程 考試人次考試人次/萬人（萬人（2022）每人每每人每科費用科費用/元元 考試考試科次科次 總市場空間總市場空間/萬元萬元 無紙化無紙化 初級會計師考試 325 40 2 26000 中級會計師考試 209 40 3 25080 高級會計師考試 6 40 1 236 注冊會計師考試 138 50 7 48150 國家統一法律職業資格考試 104 60 12 10560 證券從業考試 170 40 4 27194 合計 951 137219 紙質紙質 一級建造師考試 150 45 4 27000 二級建造師考試 500 45 3 67

59、500 執業藥師考試 70 40 4 11192 成人高考 1193 30 3 107370 四六級考試 1800 25 1 45000 教師資格證考試 1144 40 3 137304 高中學業水平考 1670 15 6 150300 國家公務員考試 203 35 2 14182 地方公務員考試 400 35 2 28000 事業單位考試 141 35 2 9841 合計 7270 597689 總合計總合計 8221 734908 數據來源：東北證券 附注：總市場空間=考試人次*每人每科費用*考試科次 表表 9：無紙化考試市場空間：無紙化考試市場空間 無紙化增加市場空間無紙化增加市場空間/

60、萬元萬元 市場空間同比增加市場空間同比增加/紙質考試無紙紙質考試無紙化進程化進程 10 59769 43.56 紙質考試無紙紙質考試無紙化進程化進程 30 179307 130.67 紙質考試無紙紙質考試無紙化進程化進程 100 597689 435.57 數據來源：東北證券 3.2.企業招聘考試逐漸成為新市場 企業招聘選拔是公司未來重要發展方向之一。如今線上招聘成為各個企業選拔人才的主要方式，除了傳統的簡歷投遞、線上筆試、面試外，AI 智能也開發了大量其他業務，包括簡歷解析與篩選；人崗匹配；分析員工流動率、敬業度；對招聘結果進行統計分析等等。鷗瑪軟件目前也在積極開展大型企業招聘業務，旨在提供

61、題庫搭建、線上考試及面試、招聘人員整體分析的一體化產品服務解決方案。近年來中國網絡招聘市場規模 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 不斷攀升，并且隨著我國疫情防控政策的實質性調整，預計經濟循環將有效加速，經濟整體持續穩定恢復，將帶動就業需求增大，增加就業崗位，行業規模將不斷擴大。圖圖 22：中國網絡招聘市場規模：中國網絡招聘市場規模 數據來源：艾瑞咨詢、東北證券 公司服務于考試與測評領域，依托“學，就成”在線學習與培訓、“考，就成”在線考試與測評、“選，就成”在線面試與答辯三個鷗瑪云服務平臺，提供從培訓、命題、考試、評卷、評

62、價、面試招聘等全過程的（SaaS）云服務解決方案。公司已成功服務于大型企事業單位跨境招聘類考試，未來公司作為考試測評領域的國有企業，有望在大型企事業單位招聘市場上提高滲透率。3.3.AI 閱卷帶來全新發展機會 大幅提升效率，人工智能助力閱卷轉型升級大幅提升效率，人工智能助力閱卷轉型升級。本世紀初中國教育信息化改革開始，網上評卷系統就逐步取代了線下人工閱卷，成為教育信息化改革的里程碑。從最開始的批閱流程完全由人工完成；到客觀題由光標閱讀機識別評分、主觀題人工線下批閱；到高速掃描儀掃描整張試卷，客觀題由計算機評閱，主觀題由教師在網上進行無紙化評閱；再到人工智能開始在主觀題評閱中發揮作用，中國的閱卷

63、技術走過了漫長的發展歷程。如今，考生答卷掃描圖像識別處理系統自動批閱成績生成統計分析的一整套線上閱卷流程，大幅提高了閱卷效率的同時也保障了閱卷的安全性、準確性、公平性。目前人工智能評閱仍集中在客觀題領域，在主觀題領域處于輔助人工閱卷狀態：比如在理科類考試中對全部考生作答內容進行統計、檢索、聚類，從而為評分標準制定提供參考依據，在評卷階段，具備邏輯推理、數理運算能力的人工智能能夠自動窮舉題目的全部正確解法，并判斷考生考試作答的邏輯以及最終結果的正確性；在文科類考試中能自動檢測考生是否抄襲范文等等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司

64、深度 圖圖 23：閱卷技術發展歷程：閱卷技術發展歷程 數據來源：黑板洞察研究院、東北證券 新探索、再突破，認知智能大模型推動實現新探索、再突破，認知智能大模型推動實現 AI 閱卷全覆蓋閱卷全覆蓋。隨著人工智能相關技術的不斷發展，AI 閱卷完成對主觀題的評閱從而取代一評的目標越來越接近實現。伴隨技術迭代，種種基于深度學習的認知智能模型的出現再次成為新的“助推器”。如今出現的“強邏輯”“可解釋”“終身學習”等認知智能大模型，具備邏輯推理、自我解釋能力。相較傳統人工智能的文字識別匹配比對，該模型能夠理解學生答題的語言語義及推導邏輯，獨立解題并發現參考答題數據中未出現過的新解法，其數理計算、推理證明等

65、題型解答能力有效保證了機器閱卷的準確性可靠性。圖圖 24：AI 閱卷流程示意圖閱卷流程示意圖 數據來源：翌學教育、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 表表 10：AI 閱卷具體流程閱卷具體流程 主要流程主要流程 步驟名稱步驟名稱 具體描述具體描述 數據準備（第數據準備（第 12 天）天）數據匯總核對 獲得由專家進行評分的定標樣本（圖像及分數）語文作文 500 份，英語作文 516 份；獲得所有掃描數據（掃描圖像）語文作文、英語作文各 420805 份；檢查核對圖像數量、密號文件、存儲路徑等 圖像及數據處圖像及數據處

66、理（第理（第 34 天）天）空白答題檢出 檢測出所有待評樣本的空白答題，提交空白答題列表 圖文轉寫識別 使用智能閱卷系統對所有語文作文及英語作文待評樣本圖像進行圖文轉寫識別，生成答題文本 異常作答檢測 使用智能閱卷系統進行各類與目標文本（如試卷題干、考生之間答題、范文庫等）高相似度檢測，分為摘抄試卷題干、默寫范文、考生間相似作答 3 種情況，提交考生答題情況列表 深度學習（第深度學習（第 3天）天）評分模型生成及訓練 使用智能閱卷系統對專家評分樣本進行機器學習和分析訓練，生成本次評分專用的智能評分計算模型，并進行適應性調整 智能評分（第智能評分（第 4天）天）計算機智能評分 對所有待評數據進行

67、評分特征抽取，使用機器評分模型對所有待評分樣本進行成績計算，整理計算機評分結果并提交 數據分析與輔數據分析與輔助質量監控助質量監控（第（第 56 天）天）數據分析 通過對機器智能評分結果與人工網上評卷結果進行比對分析，檢測出所有大分差數據樣本 輔助質量監控 統計提交的各類異常答題情況和大分差數據樣本，反饋非學科專家進行質檢評分 數據來源：科大訊飛官網、東北證券 AI 閱卷顯著節省整體閱卷成本，未來有望釋放巨額市場空間閱卷顯著節省整體閱卷成本，未來有望釋放巨額市場空間?，F在絕大部分考試的閱卷次數是背靠背雙評，即只有兩位老師給出的分數相差超過一定水平后才會進入三評乃至四評，短期內很難實現 AI 對

68、于閱卷的全覆蓋，但 AI 取代一評卻很有希望。尤其是對于那些合格類考試比如高中學業水平考試，大學英語四六級等等，因為具體分數排名重要性較低，考生更容易接受由 AI 來完成自己答卷的第一次評閱。AI取代一評不僅僅能顯著提高閱卷效率，而且能大幅降低專家閱卷成本。以一次普通的一級建造師考試為例，主觀題共有四道，采取背靠背雙評模式，專家評閱一道題的費用是 1 元，一位考生的評卷費用就來到了 8 元，一次一建考試大約 150 萬考生，專家閱卷費用就有 1200 萬，如果 AI 全面取代一評的話，將會節省 600 萬的專家閱卷費用。此外還有附帶節省的閱卷老師的住宿費、伙食費、交通費等等。成本的大幅下降將會

69、帶給公司更多的利潤空間。鷗瑪軟件“人工智能評卷”項目成功入選山東省第三批軟件產業高質量發展重點項目名單?！盎谖谋镜娜斯ぶ悄茉u卷關鍵技術及應用”項目是公司利用自然語言處理、深度學習和統計學習等人工智能技術，面向考試與測評領域主觀題評閱工作研發的人工智能評卷服務平臺。該項目針對人工智能評卷算法、系統平臺和標準規范等進行了深入研究，成功構建了企業領域內新一代人工智能關鍵技術體系，形成了從數據、知識庫到算法模型的理論體系及應用成果，已獲授權發明專利 5 項，軟件著作權 4 項，并形成 3 項企業試行規范，技術成果通過了山東省科技成果評價。公司該項目目前已在教育類考試、資格類考試、公務員選拔考試等領域

70、得到應用公司該項目目前已在教育類考試、資格類考試、公務員選拔考試等領域得到應用，尤其是 2021 年考試評卷工作中首次實現了人工智能評卷部分地替代了專家評卷，對考試與測評領域智能化發展起到了示范引領作用。隨著人工智能技術的不斷進步，考試與測評工作將逐漸從信息化、數字化向智能化方向發展，人工智能評卷技術的應用將有助于減少人工參與，降低組織成本，提高評卷效率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 圖圖 25：鷗瑪軟件：鷗瑪軟件 AI 應用應用 數據來源：公司官網、東北證券 表表 11：AI 閱卷進程閱卷進程 參 加 考參 加 考試

71、人次試人次/萬人萬人 答卷每答卷每張收費張收費/元元 考 試考 試答 卷答 卷數數/張張 評閱評閱次數次數/次次 答卷掃描答卷掃描收入收入/萬元萬元 主觀題主觀題總計約總計約/道道 專家閱卷專家閱卷成本成本/萬元萬元 短 期短 期內 實內 實現 智現 智能 閱能 閱卷 希卷 希望 較望 較小小 高考 1193 1.32 6 2 9449 31 73966 中考 1400 1.32 9 2 16632 45 126000 研究生考試 474 1.32 3 2 1877 14 13272 國家公務員考試 203 1.32 2 2 535 5 2026 地方公務員考試 400 1.32 2 2 10

72、56 5 4000 事業單位考試 141 1.32 2 2 371 5 1406 一級建造師考試 150 1.32 4 2 792 5 1500 二級建造師考試 500 1.32 3 2 1980 4 4000 合計 32692 226170 實 現實 現智 能智 能閱 卷閱 卷希 望希 望較大較大 四六級考試 1800 1.32 1 2 2376 3 10800 成人高考 1193 1.32 3 2 4724 20 47720 高中學業水平考 1670 1.32 6 2 13226 31 103540 初級會計師考試 325 2 2 0 0 中級會計師考試 209 3 2 13 5434 高

73、級會計師考試 6 1 2 8 94 注冊會計師考試 138 7 2 40 11006 教師資格證考試 1144 1.32 3 2 4531 23 52633 合計 24858 231227 合計合計 57549 457397 數據來源：東北證券 附注：答卷掃描收入=參加考試人次*答卷每張收費*考試答卷數 專家閱卷成本=參加考試人次*評閱次數*主觀題總計數*1 短期內 AI 閱卷取代一評希望較小較大主要以是否為合格類考試作為評判標準，在合格類考試中，具體考試分數重要性較低，由 AI 完成第一次評閱更易推進。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公

74、司深度公司深度 表表 12：AI 閱卷市場空間閱卷市場空間 增量收入增量收入/萬元萬元（希望較?。ㄏＭ^?。〢I閱卷取代一評閱卷取代一評進程進程 0（希望較?。ㄏＭ^?。〢I閱卷取代一評閱卷取代一評進程進程 10（希望較?。ㄏＭ^?。〢I 閱卷取代一閱卷取代一評進程評進程 30（希望較?。ㄏＭ^?。〢I 閱卷取代一閱卷取代一評進程評進程 100（希望較大）（希望較大）AI 閱卷閱卷取代一評進程取代一評進程 10 11561 22870 45487 124646（希望較大）（希望較大）AI 閱卷閱卷取代一評進程取代一評進程 30 34684 45993 68610 147769（希望較大

75、）（希望較大）AI 閱卷閱卷取代一評進程取代一評進程 100 115614 126922 149539 228699 數據來源：東北證券 表表 13：各相關業務總市場空間：各相關業務總市場空間 公司業務市場空間（網絡招聘市場占比公司業務市場空間（網絡招聘市場占比 10）增量收入/萬元 無紙化進程10 無紙化進程 30 無紙化進程100（希望較?。ㄏＭ^?。〢I閱卷取代一評閱卷取代一評進程進程 10（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 10 257639 377177 795559（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 30 280761 400299 818682（希望較大）AI 閱卷取代一評進程

76、 100 361691 481229 899611（希望較?。ㄏＭ^?。〢I閱卷取代一評閱卷取代一評進程進程 30（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 10 280256 399794 818176（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 30 303378 422916 841299（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 100 384308 503846 922228（希望較?。ㄏＭ^?。〢I閱卷取代一評閱卷取代一評進程進程 100（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 10 359415 478953 897335（希望較大）AI 閱卷取代一評進程 30 382538 502076 920458（希

77、望較大）AI 閱卷取代一評進程 100 463467 583005 1001388 數據來源：東北證券 4.盈利預測盈利預測 目前公司的主要產品服務可以分為三類：無紙化考試和網上評卷服務、軟件開發及技術支持服務、硬件產品。無紙化考試和網上評卷服務是公司業務的基本盤，2022 年度由于部分考試延期，這一板塊的營收出現大幅下滑。隨著疫情消散，2023 年度全國各地各級考試如期舉行，營業收入出現強勢反彈。2023 年，隨著公司業務積極向省市一級拓展，加上之前延期考試推遲到2023年度舉行，疊加AI閱卷帶來的增量，預計增加幅度將達到75。其他兩塊業務將穩定增長。預測公司 2023 至 2025 年度實

78、現營業收入 2.46、3.17、4.21 億元，實現歸母凈利潤1.02、1.30、1.74 億元，EPS 分別為 0.66、0.85、1.13 元，對應 P/E 為 37、29、22倍。給予鷗瑪軟件 2023 年 40 倍目標估值，給予“增持”評級。5.風險提示風險提示 AI 及無紙化考試不及預期，估值模型與盈利預測不符預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 20

79、25E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 730 858 864 1,097 凈利潤凈利潤 50 102 130 174 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 1 0 0 0 應收款項 35 60 69 106 折舊及攤銷 12 9 10 11 存貨 8 11 15 21 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 1 1 1 1 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 778 935 955 1,235 投資損失-10-6-10-17 可供出售金融資產 運營資本變動 1 93-65 92 長期投資凈額 0

80、 0 0 0 其他 0 0 0 0 固定資產 43 41 38 34 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 55 198 66 260 無形資產 172 225 287 324 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-92-55-60-27 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-33-15 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 218 269 328 362 企業自由現金流企業自由現金流-152 138-3 217 資產總計資產總計 995 1,204 1,283 1,597 短期借款 0 0 0 0 應付款項 2 114 54 178 財務與估值指標財務與估值指標 202

81、2A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1 1 1 1 每股收益（元）0.32 0.66 0.85 1.14 流動負債合計流動負債合計 24 146 94 234 每股凈資產（元）6.33 6.90 7.75 8.88 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.36 1.29 0.43 1.69 其他長期負債 0 0 0 0 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 0 0 0 0 營業收入增長率-29.3%65.4%28.9%33.0%負債合計負債合計 24 146 95 234 凈利潤增長率-38.2%

82、104.1%28.1%33.7%歸屬于母公司股東權益合計 972 1,058 1,188 1,363 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 63.9%66.8%66.1%64.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 995 1,204 1,283 1,597 凈利潤率 33.6%41.4%41.2%41.4%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 91.58 69.13 72.85 74.73 營業收入營業收入 148 246 317 421 存貨周轉天數 50.66 42.06 4

83、3.08 44.01 營業成本 54 82 107 148 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 2 3 4 5 資產負債率 2.4%12.1%7.4%14.7%資產減值損失 0 0 0 0 流動比率 33.00 6.42 10.11 5.27 銷售費用 5 4 6 8 速動比率 32.50 6.31 9.90 5.15 管理費用 27 29 40 53 費用率指標費用率指標 財務費用-7 0 0 0 銷售費用率 3.3%1.8%2.0%2.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 18.5%12.0%12.5%12.5%投資凈收益 10 6 10 17 財務費用率-4.9%0.

84、0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 53 110 140 187 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.4%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 53 110 140 187 估值指標估值指標 所得稅 3 8 10 13 P/E（倍）47.56 36.59 28.57 21.37 凈利潤 50 102 130 174 P/B（倍）2.40 3.52 3.13 2.73 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 50 102 130 174 P/S（倍）15.73 15.16 11.76 8.84 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 5.2%9.6%11.0

85、%12.8%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 吳源恒：武漢大學遙感工程學士，伯明翰大學國際商務碩士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020 年加入萬聯證券 TMT 團隊，2022 年加入東北證券數字經濟團隊。目前主要研究 5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊

86、登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性

87、 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/29 鷗瑪軟件鷗瑪軟件/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或

88、個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并

89、進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630