《儀器儀表行業系列（深度）：電子測量儀器半年報綜述行業持續高景氣新品迭代是大勢所趨-230906（51頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《儀器儀表行業系列（深度）：電子測量儀器半年報綜述行業持續高景氣新品迭代是大勢所趨-230906（51頁）.pdf（51頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電子測量儀器半年報綜述：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨電子測量儀器半年報綜述：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨儀器儀表系列（深度）儀器儀表系列（深度）發布日期：2023年9月6日分析師：呂娟分析師：呂娟021-68821610SAC 執證編號：S1440519080001SFC 中央編號：BOU764本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度分析師：李長鴻分析師：李長鴻01

2、0-81158042SAC 執證編號：S1440523070001 核心觀點全球電子測量儀器市場穩步發展全球電子測量儀器市場穩步發展，千億市場指日可待千億市場指日可待。2023年上半年行業維持高景氣年上半年行業維持高景氣，部分企業營收部分企業營收、利潤延續利潤延續30%以上增幅以上增幅。當前行業面臨如下趨勢：當前行業面臨如下趨勢：國產替代政策下國產替代政策下，電測儀器公司國內增速整體高于海外；電測儀器公司國內增速整體高于海外；產品結構持續高端化帶動毛利率水平提升；產品結構持續高端化帶動毛利率水平提升；新品研發新品研發、市場開拓使得行業研發費用率市場開拓使得行業研發費用率、銷售費用率仍然維持高位

3、銷售費用率仍然維持高位。展望未來展望未來，海外巨頭技術與規模優勢仍然明顯海外巨頭技術與規模優勢仍然明顯，國內企國內企業在高帶寬數字示波器業在高帶寬數字示波器、頻譜分析儀等領域快速追趕頻譜分析儀等領域快速追趕、實現破局；產品迭代成為業績驅動主要因素實現破局；產品迭代成為業績驅動主要因素，也成為市場關注的催化點也成為市場關注的催化點。核心觀點核心觀點摘要摘要1、電子測量儀器產品種類豐富電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待千億全球市場指日可待2022年全球電子測量儀器市場空間預計為951億元，過去5年CAGR達5.3%，其中數字示波器、射頻類儀器等各類通用電子測量儀器合計占比48%。隨著下

4、游通信、電子、交通與能源、教育與科研等領域的穩步發展，電子測量儀器全球千億市場指日可待。當前海外巨頭技術與規模優勢非常明顯，占據高端市場；國內企業努力追趕，通過新品迭代實現破局。隨著示波器、頻譜分析儀等產品性能指標逐步提升，國內企業迎來國產替代更廣闊空間。2、行業持續高景氣行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨新品迭代是大勢所趨我們選取普源精電、鼎陽科技、優利德作為電子測量儀器代表企業，2023H1合計營收10.90億元，同比+15.21%；合計歸母凈利潤2.26億元，同比+39.61%。當前電子測量儀器行業處于高景氣區間，部分企業營收、利潤延續30%以上增幅。行業現狀：行業現狀：下游通信下游通信

5、、半導體等行業半導體等行業需求持續增長，但增速仍可能面臨階段性調整；國產替代國產替代政策下電測儀器公司國內增速整體高于海外；產品結構持續高端化產品結構持續高端化帶動毛利率水平提升；新品研發新品研發、市場開拓市場開拓使得行業研發費用率、銷售費用率仍然維持高位。2 fYmNyRxOmPaV9PcM9PnPpPtRpMkPoOuNlOqQpQaQnMnNxNsPpMuOqMsM核心觀點未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源，新品迭代是大勢所趨新品迭代是大勢所趨。3年以內的新產品往往能貢獻更高的增速，因此持續突破新產品才能保持營收快速增

6、長。當前國內企業在高帶寬數字示波器高帶寬數字示波器、頻譜分析儀頻譜分析儀領域快速追趕，成為業績驅動主要因素、也成為市場關注的催化點。3、重點關注普源精電重點關注普源精電、鼎陽科技鼎陽科技、優利德優利德普源精電：普源精電：公司長期聚焦示波器領域，5GHz高帶寬數字示波器在國內領先。公司堅持產品高端化、高性價比戰略同步推進，一方面通過自研芯片努力實現國際高端產品的突破一方面通過自研芯片努力實現國際高端產品的突破，13GHz帶寬示波器有望推出；帶寬示波器有望推出；另一方面打造高分辨率入門級產品，降低均價以獲取更大的份額。新產品的放量，有望驅動公司業績增速實現快速提升。鼎陽科技：鼎陽科技：公司打造四大

7、主力產品配套供應能力，其中射頻類儀器優勢突出射頻類儀器優勢突出。公司掌握1GHz任意波形發生器、4GHz帶寬的10-bit/12-bit高分辨率數字示波器、40GHz射頻微波信號發生器、26.5GHz的高端頻譜分析儀的高端頻譜分析儀、26.5GHz的四端口的四端口矢量網絡分析儀等相對較高檔次產品矢量網絡分析儀等相對較高檔次產品。公司不斷提升產品檔次和性能，完善產品矩陣；2023H1公司綜合毛利率首次突破60%，盈利能力在行業內領先。優利德：公司作為傳統電子電工儀表龍頭優利德：公司作為傳統電子電工儀表龍頭，大力拓展儀器領域大力拓展儀器領域。2023年上半年公司測試儀器產品線營收同比+29.60%

8、，在四大產品線中顯著領先。公司2022年發布2.5GHz帶寬示波器，奠定了公司往高帶寬方向發展的基礎；2023H1公司進一步發布4GHz帶寬示波器新產品，不斷追趕國內先進水平，逐步成為示波器領域新秀。風險分析：風險分析：1）產品高端化進展不及預期；2）電子元器件進口依賴風險。3 目錄一、一、電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待1.1 1.1 電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待1.2 1.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，示波器：測量模擬信號的時域特征，20222022年全球市

9、場約年全球市場約9494億億1.3 1.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，20222022年全球市場約年全球市場約155155億億1.4 1.4 波形發生器：測試信號激勵源，波形發生器：測試信號激勵源，20222022年全球市場約年全球市場約2323億元億元1.5 1.5 電源及電子負載：供電或消耗功率，電源及電子負載：供電或消耗功率，20222022年全球市場約年全球市場約6868億元億元1.6 1.6 萬用表：測量基本電參數，萬用表：測量基本電參數，20222022年全球市場約年全球市場約6363億元億元1.7 1.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨芯片自

10、研：產品高端化之大勢所趨1.8 1.8 海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕二、二、行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨三三、風險分析、風險分析 1.1 電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待圖表：產業鏈上游為零部件供應商，中游為電子測量儀器服務商，下游應用于科研、工業等各領域（以圖表：產業鏈上游為零部件供應商，中游為電子測量儀器服務商，下游應用于科研、工業等各領域（以2022數據為例）數據為例）行業上游行業上游：主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產品廠商、機械加工廠商和電子組裝廠商等。行業中游

11、：行業中游：主要為電子測量儀器服務商，包括數字示波器等通用電子測量儀器以及光纖測試儀器等專用電子測量儀器行業下游：行業下游：主要包括教育與科研、工業生產、通信行業、航空航天、交通與能源、消費電子等其他電子設備有關的企業。1.1.1 電子測量產業上游主要為主動電子測量產業上游主要為主動/被動電子元件被動電子元件，下游應用于工業下游應用于工業、教育等各領域教育等各領域資料來源：Technavio，Market and Markets，普源精電公告，弗若斯特沙利文，中研普華產業研究院，中信建投；(注：主要通用電子測量儀器包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、數字萬用表)上游：零部件

12、供應商上游：零部件供應商/組裝廠組裝廠中游：電子測量儀器服務商中游：電子測量儀器服務商下游：應用領域下游：應用領域數字示波器市場空間：市場空間：全球94.3億元、中國33.7億元合計電子測量儀器市場空間：電子測量儀器市場空間：全球915.4億元、中國346.7億元主要通用電子測量儀器市場空間主要通用電子測量儀器市場空間：全球402.8億元，中國148.7億元教育與科研工業生產射頻類儀器市場空間：市場空間：全球154.8億元、中國49.6億元波形發生器市場空間：市場空間：全球23.4億元、中國7.6億元數字萬用表市場空間：市場空間：全球62.5億元、中國35.3億元通信行業消費電子等航空航天交通

13、與能源主動電子元件IC芯片、二極管、三極管、存儲器等被動電子元件RCL（電容、電阻、電感）、被動射頻器件（耦合器、濾波器、天線等）其他原材料供應商探頭、漆包線等電源及電子負載市場空間：市場空間：全球67.7億元、中國22.4億元其他包含功率儀、放大器等通用電子測量儀器，以及專用電子測量儀器PCB大規模印制電路板加工組裝等5 1.1 電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待圖表：電子測量儀器分為專用、通用兩大類圖表：電子測量儀器分為專用、通用兩大類測量測試儀器是用于檢測、測量、觀測、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的器具或設備測量測試儀器是用于檢測、測量、觀測、計算各種物理量、物質成

14、分、物性參數等的器具或設備，是儀器儀表產業的核心門類之一。電子測量儀器產品種類繁多，應用范圍廣泛。按照使用領域的不同可分為通用儀器和專用儀器，其中專用測量儀器專用測量儀器以某一個或幾個專用功能為目的，如光纖測試儀器、電磁兼容EMC 測試設備等；通用電子測量儀器通用電子測量儀器測量基本的電參數，應用范圍廣，市場需求量大。通用電子測量儀器領域，其產品主要包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載產品、萬用表等。通用電子測量儀器領域，其產品主要包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載產品、萬用表等。1.1.2 電子測量儀器分為通用電子測量儀器分為通用、專用兩大類專用兩大類，

15、通用電子測量儀器測量基本的電參數且應用范圍廣通用電子測量儀器測量基本的電參數且應用范圍廣資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投電子測量儀器專用電子測量儀器針對特定對象的測量器具，用于滿足專業性針對特定對象的測量器具，用于滿足專業性較強的功能需求。較強的功能需求。設計制造難度高，應用范圍較小，需求量不高。如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設備等。通用電子測量儀器測量基本電參量，應用范圍廣，市場需求量測量基本電參量，應用范圍廣，市場需求量大。大。示波器示波器觀測、分析和記錄各種電信號的變化觀測、分析和記錄各種電信號的變化，將肉眼看不見的信號轉化為可視化圖像，以便進行信號分析和處理。射頻類

16、儀器射頻類儀器泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，主要有頻譜(信號)分析儀、微波射頻源、矢量網絡分析儀、微波功率計等。波形發生器波形發生器是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，在測量各類電子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，常被用作激勵源。電源及電子負載電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。萬用表萬用表多用途電子測量儀器，主要用于

17、準確測量電壓、電流等基本電學量準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等。其他儀器其他儀器其他用于電氣參數測量的通用儀器其他用于電氣參數測量的通用儀器，如各類放大器、電橋等。6 1.1 電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待全球市場：增速較為平穩，有望突破千億市場。全球市場：增速較為平穩，有望突破千億市場。受益于全球經濟的增長、工業技術水平的提升，全球電子測量儀器市場規模保持持續上升的增長勢態。2017-2022年全球電子測量儀器市場CAGR為5.3%，并于2022年達到951.4億元。預計2022-2025年CAGR為5.7%，且其增長邊際加速，并于2025年市場空間達到11

18、24.8億元。中國市場：增速顯著快于全球，全球占比提升。中國市場：增速顯著快于全球，全球占比提升。受益于中國政策的大力支持和下游新產業的快速發展，2017-2022年中國電子測量儀器市場CAGR為10.9%，快于全球，并于2022年達到346.7億元，約占全球市場的比重約三分之一。預計2022-2025年CAGR為6.8%，并于2025年市場空間達到422.9億元。1.1.3 2022年全球年全球、中國電子測量儀器市場空間分別為中國電子測量儀器市場空間分別為951、347億元億元，中國市場增速快于全球中國市場增速快于全球資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：普源精電公告，弗

19、若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球電子測量儀器市場規模合計年全球電子測量儀器市場規模合計951.4億元億元圖表：圖表：2022年中國電子測量儀器市場規模合計年中國電子測量儀器市場規模合計346.7億元億元659 680 734 899 895 892 915 951 1,002 1,062 1,125-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球電子測量儀器市場規模（億元）全球：同比（右軸）172 187 207 288 301 3

20、14 329 347 368 393 423 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035040045020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電子測量儀器市場規模（億元）中國：同比（右軸）7 1.1 電子測量儀器：產品種類豐富，千億全球市場指日可待全球電子測量儀器包含專用電子測量儀器全球電子測量儀器包含專用電子測量儀器、通用電子測量儀器通用電子測量儀器，2022年占比分別為年占比分別為52.1%、47.9%。其中1）專用電子專用電子測量儀器：測量儀器：包括針對特定對

21、象的如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試儀器等專用測試設備，產品種類繁多，空間價值較大。2）通用電子測量儀器：通用電子測量儀器：以數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表五類儀器為主，且為公司主要營收來源，其合計占比為42.3%；其他產品包括LCR計數儀、功率儀、電橋等，占比為4.3%。五類主要通用電子測量儀器中五類主要通用電子測量儀器中，2022年數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表的全球市場占比分別為23.4%、38.4%、5.8%、16.8%、15.5%，全中國市場占比分別為22.7%、33.4%、5.1%、15.1%、23.7%。1.1.4 202

22、2年專用年專用、通用電子測量儀器的市場占比分別為通用電子測量儀器的市場占比分別為52%、48%資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普華產業研究院，中信建投資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普華產業研究院，中信建投圖表：圖表：2022年全球電子測量儀器占比年全球電子測量儀器占比圖表：圖表：2022年中國主要通用測量儀器年中國主要通用測量儀器圖表：圖表：2022年全球主要通用測量儀器年全球主要通用測量儀器資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，

23、中研普華產業研究院，中信建投數字示波器,23.4%射頻類儀器,38.4%波形發生器,5.8%電源及電子負載,16.8%數字萬用表,15.5%數字示波器,22.7%射頻類儀器,33.4%波形發生器,5.1%電源及電子負載,15.1%數字萬用表,23.7%通用電子測量儀器：主要,42.3%通用電子測量儀器：其他,5.5%專用電子測量儀器,52.1%8 1.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，2022年全球市場約94億示波器示波器、頻譜分析儀可以分別測量模擬信號時域頻譜分析儀可以分別測量模擬信號時域、頻域的不同特征：頻域的不同特征：1）時域：即時間域時域：即時間域，自變量是時間，即橫軸是時間，縱軸是

24、信號的變化，其動態信號是描述信號在不同時刻取值的函數示波器用來觀測、分析和記錄各種時域電信號的變化；2）頻域：頻域：即頻率域即頻率域，自變量是頻率，即橫軸是頻率，縱軸是該頻率信號的幅度，也就是通常說的頻譜圖，射頻類儀器對射頻信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號。示波器的主要用途是顯示電子信號示波器的主要用途是顯示電子信號，電子信號會以波形或脈沖的形式出現，通過觀察示波器上顯示的信號，可以確定電子系統的某個元器件是否在正常工作。1.2.1 產品一：示波器：測量信號的時域特征產品一：示波器：測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波器成為行業主流資料來源：電子工程世界，中信建投資料來源

25、：是德科技官網，中信建投圖表：圖表：模擬信號的時域、頻域特征模擬信號的時域、頻域特征圖表：示波器用于顯示電子信號圖表：示波器用于顯示電子信號電子信號：波形或脈沖橫軸：橫軸：時間縱軸：縱軸：功率強度9 1.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，2022年全球市場約94億圖表：數字存儲示波器的工作原理圖表：數字存儲示波器的工作原理分類分類原理原理優缺點優缺點模擬示波器模擬示波器使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子束集中就會發光，當連續的熒光點亮起時，可以看到信號的再現圖形。優點：優點：用于測試要求實時顯示并且變化很快的信號，熒光點會繼續發光一段時間而不會馬上消失，可以在幾個彼此重

26、疊的示波器跡線上看到信號的毛刺或不規則性。缺點：缺點：無法使顯示畫面“固定”，從而使波形停留較長的時間。當熒光物質不再發光時，該部分的信號也隨之消失；此外，無法自動執行波形測量，必須使用顯示屏上的網格線進行手動測量。數字存儲示波器（數字存儲示波器（DSO）DSO 輸入一個信號，并通過模數轉換器將其數字化。優點：優點：數據以數字形式表示，可使示波器執行各種波形測量，信號可以無限期地存放在存儲器中，也可打印或通過閃存、LAN、USB 或 DVD-RW 傳輸到計算機中?；旌闲盘柺静ㄆ鳎ɑ旌闲盘柺静ㄆ鳎∕SO）能夠觸發和顯示模擬與數字信號的混合信號示波器。優點：優點：同時監測模擬信號與數字信號。示波器

27、產品類型包括模擬示波器示波器產品類型包括模擬示波器、數字存儲示波器數字存儲示波器（DSO）和混合信號示波器和混合信號示波器（MSO）。模擬示波器模擬示波器使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子束集中就會發光，當連續的熒光點亮起時，可以看到信號的再現圖形。模擬示波器常用來測試要求實時顯示并且變化很快的信號，但是無法實現波形的固定和自動測量。數字示波器數字示波器包括數字存儲示波器、混合信號示波器等，DSO輸入一個信號，通過模數轉換器將信號數字化?？墒故静ㄆ鲌绦懈鞣N波形測量，同時信號可以無限期地存放在存儲器中。當前數字示波器成為行業主流。1.2.1 產品一：示波器：測量信號的時域特

28、征產品一：示波器：測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波器成為行業主流資料來源：是德科技，中信建投10 1.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，2022年全球市場約94億數字示波器的主要指標包括帶寬數字示波器的主要指標包括帶寬、采樣率采樣率、通道通道、存儲深度存儲深度、波形捕獲率波形捕獲率、示波器連通性等示波器連通性等。1）帶寬：帶寬：帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍（以頻率表示），足夠的帶寬可以支撐示波器準確再現真實的信號，例如分別用20MHz、100MHz的示波器對20MHz的方形信號進行觀測，后者顯示更為準確；2）采樣率：采樣率：示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，

29、一般為帶寬的2.5-3倍，顯然每秒采集的樣本越多，顯示的波形就越清晰、準確；3）通道：通道：通道是指示波器的獨立輸入，示波器通道的數量介于 2 到 20 個之間，通常是 2 或 4 個，具體可分為數字通道和模擬通道；4）波形捕獲率：波形捕獲率：每次波形采集之間都會出現一段靜寂時間（也稱死區時間），捕獲率越快，意味著死區時間越短，可捕獲到偶發事件或毛刺的機率就越高。1.2.1 產品一：示波器：測量信號的時域特征產品一：示波器：測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波器成為行業主流資料來源：是德科技，中信建投資料來源：電子工程世界，是德科技，中信建投圖表：數字示波器主要指標及含義圖表：數

30、字示波器主要指標及含義圖表：數字示波器帶寬、采樣率、通道、波形捕獲率示意圖表：數字示波器帶寬、采樣率、通道、波形捕獲率示意指標指標含義含義帶寬帶寬帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍采樣率采樣率示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，一般為帶寬示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，一般為帶寬的的2.5-3倍倍通道通道是指示波器的獨立輸入。示波器通道的數量介于 2 到20 個之間，包括數字通道和模擬通道存儲深度指可以存儲的采樣或數據點的數量，示波器的存儲器深度越大，以全采樣速率來采集波形的時間就越久波形捕獲率示波器采集和更新波形顯示的速率，捕獲率越快，意

31、味著死區時間越短，可捕獲到偶發事件或毛刺的機率就越高示波器連通性USB 端口、DVD-RW 光驅、外置硬盤和外部顯示器端口等波形捕獲率波形捕獲率:靜寂時間（死區時間）示意圖圓圈指出的偶發事件將不顯示通道通道:8數字+4模擬，12通道數字示波器示意圖帶寬帶寬:20M（左）、100M（右）帶寬的示波器分別觀察20M的方波信號采樣率采樣率:采樣率每個周期產生 2 個（左）、7個（右）數據點的波形11 1.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，2022年全球市場約94億全球市場：全球市場：2017-2022年全球示波器市場CAGR為4.5%，并于2022年市場空間達到94.3億元；預計2022-2025

32、年CAGR為6.2%，市場規模逐步突破百億大關。中國市場：中國市場：2017-2022年中國示波器市場CAGR為8.1%，并于2022年市場空間達到33.7億元；預計2022-2025年CAGR為7.7%。1.2.2 產品一：示波器：產品一：示波器：2022年全球年全球、中國市場空間分別為中國市場空間分別為94、34億元億元資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球示波器市場規模合計年全球示波器市場規模合計94.3億元億元圖表：圖表：2022年國內示波器市場規模合計年國內示波器市場規模合計33.7億元億元71 70

33、 76 75 78 82 88 94 101 107 113-2%0%2%4%6%8%10%02040608010012020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球示波器市場規模全球：同比（右軸）(億元）20 21 23 25 27 29 31 34 36 39 42 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%05101520253035404520152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國示波器市場規模

34、中國：同比（右軸）(億元）12 1.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，2022年全球市場約155億射頻是一種高頻交流變化的電磁波，其廣泛應用于WI-FI、藍牙、GPS、NFC、RFID等各領域。射頻類儀器按照功能可大致分為三類，包括模擬信號發生的射頻射頻/微波信號發生器微波信號發生器、負責信號接收的頻譜頻譜/信號分析儀信號分析儀和測量電子元器件的矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀，在此三類產品基礎上衍生出的其他類型產品，如綜測儀、噪聲測試儀、功率計等。射頻類儀器泛指對射頻信號進行模擬、測量、分析的儀器，從頻域、調制域、時域、阻抗域等對射頻信號進行測量和分析射頻類儀器泛指對射頻信號進行模擬、測量、分

35、析的儀器，從頻域、調制域、時域、阻抗域等對射頻信號進行測量和分析。1）頻譜分析儀：）頻譜分析儀：頻譜/信號分析儀能夠以模擬或數字方式顯示信號的頻域特性，實現信號失真度、調制度、穩定度等參數的測量；不同頻率范圍的分析儀應用領域也有所差異，經濟性產品主要應用于手機、通信等領域，高端產品應用于國防、航空等。2）射頻）射頻/微波信號發生器：微波信號發生器：為測試儀器提供正確的測試條件，以便測量被測單元的輸出信號，是射頻/微波領域開發的基本儀器。1.3.1 產品二：射頻類儀器：對射頻信號進行模擬分析產品二：射頻類儀器：對射頻信號進行模擬分析，按照功能產品分為三大類按照功能產品分為三大類資料來源：普源精電

36、公告，中信建投圖表：射頻類儀器可以分為三大類圖表：射頻類儀器可以分為三大類圖表：頻譜圖表：頻譜/信號分析儀示意圖信號分析儀示意圖資料來源：普源精電官網，中信建投橫軸：橫軸：頻率范圍縱軸：縱軸：功率強度射頻類儀器頻譜/信號分析儀負責信號接受射頻/微波信號發生器模擬信號發生矢量網絡分析儀測量電子元器件衍生產品：衍生產品：綜測儀噪聲測量儀功率計等13 全球市場：全球市場：2017-2022年全球射頻類儀器市場CAGR為4.8%，并于2022年市場空間達到154.8億元；預計2022-2025年CAGR為5.4%。中國市場：中國市場：2017-2022年中國射頻類儀器市場CAGR為6.1%，并于202

37、2年市場空間達到49.6億元；預計2022-2025年CAGR為7.2%。在電子測量行業中，無線通信與射頻微波測試儀器的應用場景與通信行業緊密聯系，收益5G技術的快速推廣，中國市場增速快于全球。國內射頻類儀器市場基本被國外品牌壟斷：國內射頻類儀器市場基本被國外品牌壟斷：以普源精電為例，2021年射頻類儀器產品線總收入為0.70億元，僅占國內射頻類儀器市場的1.5%，該市場仍基本由國外產品壟斷，未來國產替代的空間巨大。1.3.2 產品二：射頻類儀器：產品二：射頻類儀器：2022年全球年全球、中國市場空間分別為中國市場空間分別為155、50億元億元資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投資

38、料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球射頻類儀器市場規模合計年全球射頻類儀器市場規模合計154.8億元億元圖表：圖表：2022年中國射頻類儀器市場規模合計年中國射頻類儀器市場規模合計49.6億元億元1.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，2022年全球市場約155億34 36 37 39 41 43 46 50 53 57 61 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01020304050607020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國射頻類儀器（不含綜測儀）市場規模中國：同比（右軸）(

39、億元）118 121 122 125 129 136 144 155 165 173 181 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608010012014016018020020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球射頻類儀器（不含綜測儀）市場規模全球：同比（右軸）(億元）14 1.4 波形發生器：測試信號激勵源，2022年全球市場約23億元波形發生器是一種能產生各種頻率波形發生器是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備波形和幅度電信號的設備。在測試各類電子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數

40、時，波形發生器常被用作提供測試信號的激勵源激勵源。波形發生器產品類型主要包括函數波形發生器函數波形發生器、任意波形發生器任意波形發生器、脈沖波脈沖波形發生器形發生器等。波形發生器的功能主要為檢驗波形發生器的功能主要為檢驗/檢定檢定、極限極限/余量測試余量測試。1 1）檢驗檢驗/檢定：檢定：在產品的調試階段，波形發生器需要發出標準規定的信號作為待測網絡的激勵源，通過測量并記錄被測網絡的響應，然后將記錄的結果與標準規定的指標進行對照并且得出檢驗的結論；2 2）極限極限/余量測試：余量測試：新開發的工控、數據調理模塊，波形源需要在其提供的信號中增加已知的、數量和類型可重復的失真或損傷，通過控制失真或

41、損傷相關的參數可以對被測件進行極限/余量測試。1.4.1 產品三：波形發生器：可以產生各種頻率產品三：波形發生器：可以產生各種頻率、波形和幅度電信號波形和幅度電信號，常作為測試信號激勵源常作為測試信號激勵源資料來源：鼎陽科技，安泰測試，中信建投圖表：波形發生器的主要產品分類圖表：波形發生器的主要產品分類圖表：波形發生器的產品示意圖及功能圖表：波形發生器的產品示意圖及功能波形發生器函數波形發生器任意波形發生器其他能產生某些特定的周期性時間函數波形(正弦波、方波、三角波、鋸齒波和脈沖波等)信號綜合具有其它信號源波形生成能力，因而適合各種仿真實驗的需要包括正弦波信號源、脈沖發生器、掃描發生器、合成信

42、號源等資料來源：普源精電公告，中信建投檢驗/檢定極限/余量測試15 1.4 波形發生器：測試信號激勵源，2022年全球市場約23億元全球市場：全球市場：2017-2022年全球波形發生器市場CAGR為4.9%，并于2022年市場空間達到23.4億元；預計2022-2025年CAGR為2.6%。中國市場：中國市場：2017-2022年中國波形發生器CAGR為4.7%，并于2022年市場空間達到7.6億元；預計2022-2025年CAGR為4.1%。隨著現代電子技術的發展，現代電子測量工作對波形發生器的性能提出了更高的要求，不僅要求能產生標準波形，還能根據需要產生任意波形，且對操作性、波形質量、輸

43、出頻率范圍和穩定性、精確度及分辨率都有很高的要求，以高速數字取樣為核心的時域測試正在成為現代電子測試技術的主流方向以高速數字取樣為核心的時域測試正在成為現代電子測試技術的主流方向。1.4.2 產品三：波形發生器：產品三：波形發生器：2022年全球年全球、中國市場空間分別為中國市場空間分別為23、8億元億元資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球波形發生器市場規模合計年全球波形發生器市場規模合計23.4億元億元圖表：圖表：2022年中國波形發生器市場規模合計年中國波形發生器市場規模合計7.6億元億元18 18 18

44、 19 20 21 22 23 24 25 25 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05101520253020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球波形發生器市場規模全球：同比（右軸）(億元）5.7 5.9 6.1 6.3 6.6 6.9 7.3 7.6 8.0 8.2 8.6 0%1%2%3%4%5%6%01234567891020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國波形發生器市場規模中國：同比（右軸）(億元）16 1.5 電源及電子負

45、載：供電或消耗功率，2022年全球市場約68億元電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，具體可以分為直流電子負載具體可以分為直流電子負載、交流電子負載兩大類交流電子負載兩大類。電子負載和電源完全相反，電源用于給電子產品供電，而電子負載用于吸收或消耗功率。根據雙極性電源笛卡爾坐標系，電源可在全部四個象限中運行。在第1象限和第3象限中，雙極性電源提供功率，電流從正極電壓端子流出，表現為“電源”；在第2象限和第4象限中，雙極性電源消耗功率，電流流入正極電壓端子，表現為“負載”。電子負載最常見的工作模式有恒流電子負載

46、最常見的工作模式有恒流（CC）、恒壓恒壓（CV）、恒功率恒功率（CP）和恒電阻和恒電阻（CR）模式模式。將電子負載編程為某一模式后，它將保持該模式，直到模式發生變化為止。電子負載主要用于電子負載主要用于電源和耗電器件的測試電源和耗電器件的測試，具體應用包括電源轉換器和逆變器測試、不間斷電源（UPS）、電池和燃料電池、太陽能電池板等。1.5.1 產品四：電源及電子負載：電源用于給電子產品供電產品四：電源及電子負載：電源用于給電子產品供電，而電子負載用于吸收或消耗功率而電子負載用于吸收或消耗功率電源轉換器和逆變器測試測試DC-DC、AC-DC 和DC-AC 的快捷方法，在輸出端應用電子負載可以仿真

47、上電過程中的產品，可以使用不同等級的負載來進行最小和最大輸入開啟電壓電平、紋波和噪聲測量、負載和電源調整等測試。不間斷電源（UPS）負載組測試可以驗證 UPS 在不同負載條件下提供所需電力的能力，以及電壓穩定性和控制系統的效率。電池和燃料電池電子負載可以通過編程輸出包括快速跳變的各種負載曲線，使用戶能夠測試電池充電和放電循環的特征曲線。太陽能電池板以較低的成本供應大電流，使用CV 模式捕獲 I-V 曲線、或增加電壓以便進行電流測量。便攜式器件電子負載進行編程，以仿真產品的各種功率狀態，如睡眠模式、節能模式和全功率模式，從而執行功耗測試。資料來源：是德科技，中信建投資料來源：是德科技，中信建投圖

48、表：雙極性電源笛卡爾坐標系圖表：雙極性電源笛卡爾坐標系圖表：電子負載的下游應用情況圖表：電子負載的下游應用情況圖表：電子負載常見的四種工作模式圖表：電子負載常見的四種工作模式資料來源：是德科技，中信建投恒流工作恒壓工作恒電阻工作恒功率工作17 1.5 電源及電子負載：供電或消耗功率，2022年全球市場約68億元全球市場：全球市場：2017-2022年全球電源及電子負載市場CAGR為5.0%，并于2022年市場空間達到67.7億元；預計2022-2025年CAGR為4.9%.中國市場：中國市場：2017-2022年中國電源及電子負載CAGR為5.2%，并于2022年市場空間達到22.4億元；預計

49、2022-2025年CAGR為5.0%。1.5.2 產品四：電源及電子負載：產品四：電源及電子負載：2022年全球年全球、中國市場空間分別為中國市場空間分別為68、22億元億元資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：普源精電公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球電源及電子負載市場規模合計年全球電源及電子負載市場規模合計67.7億元億元圖表：圖表：2022年中國電源及電子負載市場規模合計年中國電源及電子負載市場規模合計22.4億元億元16 17 17 18 19 20 21 22 24 25 26 0%1%2%3%4%5%6%05101520253020152

50、016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電源及電子負載市場規模中國：同比（右軸）(億元）49 51 53 55 58 61 64 68 71 75 78 0%1%2%3%4%5%6%010203040506070809020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球電源及電子負載市場規模全球：同比（右軸）(億元）18 1.6 萬用表：測量基本電參數，2022年全球市場約63億元圖表：普源電源及電子負載、萬用表及數字采集器、探頭等多種通用電子測量儀器綜合發展圖表

51、：普源電源及電子負載、萬用表及數字采集器、探頭等多種通用電子測量儀器綜合發展產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品參數產品參數用途用途下游應用場景下游應用場景萬用表及數據采集器6.5位數字萬用表DM3068度數分辨率/內置萬用表：6.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.0035%；萬用表主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等。數據采集器是一種具有現場實時數據采集、處理功能的自動化設備。臺式萬用表可用于IoT、新能源、汽車電子、研發、測試、生產制造及維修等；手持萬用表常用于便攜式現場測試等。5.5位數字萬用表DM3058/E度數分辨率/

52、內置萬用表：5.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.015%；數據采集/開關系統M300度數分辨率/內置萬用表：6.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.0035%/320位；萬用表萬用表：多用途電子測量儀器，主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等，通常包括安培計、電壓表、歐姆計等。數據采集器數據采集器：具有現場實時數據采集、處理功能的自動化設備，具備實時采集、自動存儲、即時顯示、即時反饋、自動處理、自動傳輸功能，為現場數據的真實性、有效性、實時性、可用性提供了保證。以普源精電為例，數據采集開關系統支持320通道、6位半精度的數據采集，可用于研發階段的產品性

53、能測試及生產過程中的自動化測試，針對多測試點和多種信號測量應用。模塊化設計的采集開關系統將精密的測量功能與靈活的信號連接功能結合，可提供豐富的測試測量解決方案。萬用表及數據采集器產品可廣泛應用于通信行業通信行業、教育與科研教育與科研、工業生產工業生產、系統集成系統集成等領域。1.6.1 產品五：萬用表及數字采集器：主要用于測量基本電參數產品五：萬用表及數字采集器：主要用于測量基本電參數，實現現場實時數據采集與處理實現現場實時數據采集與處理資料來源：普源精電公告，中信建投19 1.6 萬用表：測量基本電參數，2022年全球市場約63億元全球市場：全球市場：2018-2022年全球數字萬用表市場C

54、AGR為4.5%，并于2022年市場空間達到62.5億元；預計2022-2024年市場CAGR為4.3%.中國市場：中國市場：2022年中國數字萬用表市場空間為35.3億元，同比增長7.3%。在電子電工儀表領域，萬用表、鉗形表是用量最大、用途最廣的基礎測量儀表。電子設備在各種最終用戶行業中的普及率提升以及萬用表的低成本和多功能特性的技術迭代驅動數字萬用表亞洲市場高速成長。1.6.2 產品五：萬用表及數字采集器：產品五：萬用表及數字采集器：2022年全球年全球、中國市場空間分別為中國市場空間分別為63、35億元億元資料來源：Market and Markets，中研普華產業研究院，中信建投資料來

55、源：Market and Markets，中研普華產業研究院，中信建投圖表：圖表：2022年全球數字萬用表市場規模合計年全球數字萬用表市場規模合計62.5億元億元圖表：圖表：2022年中國數字萬用表市場規模合計年中國數字萬用表市場規模合計35.3億元億元52.4 55.3 57.3 59.8 62.5 65.5 68.1 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.010.020.030.040.050.060.070.080.020182019202020212022E2023E2024E全球數字萬用表市場規模全球：同比（右軸）(億元）25.6528.6130.

56、2532.8535.260.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%051015202530354020182019202020212022E中國數字萬用表市場規模中國：同比（右軸）(億元）20 1.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨圖表：數字示波器工作原理及所涉及的基本芯片類型圖表：數字示波器工作原理及所涉及的基本芯片類型數字示波器工作原理：衰減器數字示波器工作原理：衰減器會調整波形，為了保證輸入信號在AD芯片的參考電壓范圍內，當大信號輸入時，必須通過衰減網絡對其進行衰減，以滿足AD采集電路的電壓要求；垂直放大器垂直放大器會在波形傳到模數轉換器（ADC）時做進一步的

57、調整放大；ADC 會對收到的信號進行采樣和數字轉換，隨后將這個數據存入存儲器存儲器中；時基時基主要用于分頻，會調整示波器的時間顯示；觸發器觸發器會尋找觸發事件，當存儲的數據在屏幕上還原出波形時，選取一個固定的起始點，使后面的波形能夠連續且沒有重疊的在屏幕上顯示，這個起始點反映到系統中就是觸發信號，觸發信號到來的時候，示波器將存儲器保存的點送到微處理器微處理器進行處理和顯示。數字示波器所涉及的集成電路：數字示波器所涉及的集成電路：包括模擬前端芯片模擬前端芯片、放大器芯片放大器芯片、ADC信號處理芯片信號處理芯片、FPGA（現場可編程邏輯門現場可編程邏輯門）等等ASIC芯片和觸發器電芯片和觸發器電

58、路路，高端微波示波器還涉及MOMI（單片微波集成電路）等產品的應用。1.7.1 芯片：數字示波器所涉芯片：數字示波器所涉ASIC芯片包括模擬前端芯片包括模擬前端、放大器放大器、信號處理信號處理、FPGA等等資料來源：是德科技，中信建投通道輸入衰減器垂直放大器ADC觸發電路通道存儲器微處理器時鐘模塊顯示屏控制器按鍵輸入信號采集&調理信號處理ASIC芯片模擬前端芯片模擬前端芯片放大器芯片放大器芯片信號處理芯片信號處理芯片FPGA(可編程邏輯矩陣可編程邏輯矩陣)21 1.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨普源搭載自研芯片的數字示波器產品不斷推出普源搭載自研芯片的數字示波器產品不斷推出，銷售額持續提升

59、銷售額持續提升，其銷售占比由2019年的33.9%提升至2022年的70.4%。自研芯片相較于外購芯片系列產品擁有更高的產品性能和毛利率自研芯片相較于外購芯片系列產品擁有更高的產品性能和毛利率。以普源A、B兩款等級接近的產品為例，自研、外購芯片產品IC芯片占單位成本的比例分別為43.3%、57.5%，毛利率分別為75.1%、63.0%。自研芯片產品的IC成本更低，IC芯片所節約的成本可用于如采樣率提升、屏幕尺寸提升、觸控屏升級、信號處理速度提升、整機測試完備性等方面，從而提升產品整體性能及穩定性，以實現高毛利率。1.7.2 芯片：以普源精電為例芯片：以普源精電為例，搭載自研芯片的數字示波器銷售

60、占比持續提升搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升，提高產品性能和盈利能力提高產品性能和盈利能力產品系列產品系列 芯片來源芯片來源銷售價格銷售價格（萬元）（萬元）單位成本單位成本（萬元）（萬元）IC 芯片占芯片占單位成本單位成本比例比例毛利率毛利率自研芯片產品優勢自研芯片產品優勢A 系列自研芯片2.410.6043.32%75.10%IC 芯片所節約的成本可用于如采樣率提升、屏幕尺寸提升、觸控屏升級、信號處理速度提升、整機測試完備性等方面，從而提升產品整體性能及穩定性B 系列外購芯片1.640.6157.49%63.03%資料來源：普源精電公告，中信建投資料來源：普源精電第二輪問詢函回復，中

61、信建投圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器高毛利率更高圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器高毛利率更高33.9%47.7%54.5%70.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022銷售占比22 1.8 海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕圖表：是德科技等海外龍頭產品覆蓋面全，普源精電等國內廠商聚焦于數字示波器等主要領域圖表：是德科技等海外龍頭產品覆蓋面全，普源精電等國內廠商聚焦于數字示波器等主要領域是德科技等海外龍頭電子測量儀器覆蓋面全是德科技等

62、海外龍頭電子測量儀器覆蓋面全，產品包含示波器等五大類通用電子測量產品，以及LCR測試儀、安規測試儀、頻率計數器等其他通用，同時針對新能源、半導體等專用測試領域提供具體的解決方案。普源精電普源精電、鼎陽科技鼎陽科技、優利德三家國內企業專注于五大類通用電子測量儀器主要產品優利德三家國內企業專注于五大類通用電子測量儀器主要產品，呈現競爭關系，產品覆蓋基本相同。1.8.1 海外廠商測量儀器覆蓋面廣海外廠商測量儀器覆蓋面廣，國內競爭者專注于五大類通用電子測量儀器國內競爭者專注于五大類通用電子測量儀器資料來源：各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱2022年全球市場空間年全球市場空間（億元）（億元）產品種類

63、產品種類是德科技是德科技普源精電普源精電鼎陽科技鼎陽科技優利德優利德示波器94.3數字存儲示波器混合信號示波器射頻類儀器154.8頻譜分析儀矢量網絡分析儀射頻/微波信號發生器波形發生器23.4函數波形發生器任意波形發生器電源及負載67.7直流電源交流電源直流電子負載交流電子負載萬用表及數據采集器62.5萬用表數據采集器其他通用電子測量儀器/LCR測試儀安規測試儀頻率計數器交直流功率計邏輯分析儀協議分析儀和訓練器噪聲系數分析儀和噪聲源曲線追蹤儀23 1.8 海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕圖表：電子測量儀器分為高端、中端、經濟型產品，不同產品的應用下游及市場前景略有差異圖表：電子測量

64、儀器分為高端、中端、經濟型產品，不同產品的應用下游及市場前景略有差異數字示波器數字示波器產品檔次產品檔次最高帶寬最高帶寬采樣率采樣率應用及市場前景應用及市場前景國際標準高端10GHz25GSa/s先進電子技術和產品研發、科學研究中端1-10GHz2.5-25GSa/s是整個示波器市場中銷售額規模最大的部分，應用于5G、消費電子等經濟型1GHz2.5GSa/s電子信息及相關技術領域的各個角落國內標準高端2GHz5GSa/s國產高端示波器存量替代中端0.3-2GHz2-5GSa/s國產中端示波器的應用領域正逐步從研發走向工業領域經濟型0.3GHz2GSa/s國產經濟型示波器憑借優異的性能以及合理的

65、價格相比進口品牌競爭力強射頻類儀器射頻類儀器產品檔次產品檔次頻率范圍頻率范圍相位噪聲相位噪聲高端26.5GHz-120dBc/Hz射頻及無線技術開發與研究、航空航天、衛星通信等中端6-26.5GHz-120-95dBc/Hz整個頻譜/信號分析儀市場中銷售額規模最大的部分，應用于5G、WiFi6等經濟型6GHz-95dBc/Hz消費類電子、汽車電子、工業類電子等波形發生器波形發生器產品檔次產品檔次最高帶寬最高帶寬采樣率采樣率高端2GHz5GSa/s雷達、新型無線通信標準及前沿科學研究、量子科技、汽車雷達等中端0.2-2GHz0.5-5GSa/s工業類、消費類電子及科研領域等經濟型0.2GHz0.

66、5GSa/s產品生產制造、維修等萬用表萬用表產品檔次產品檔次讀數分辨率讀數分辨率高端7位半IoT、新能源、汽車電子等中端5位半-7位半研發、測試、生產制造及維修等經濟型5位半便攜式現場測試是工業生產中不可或缺的應用場景數字示波器數字示波器、射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器波形發生器、萬用表等產品根據其核心性能參數的不同可分為高端萬用表等產品根據其核心性能參數的不同可分為高端、中端中端、經濟性產品經濟性產品，不同產品的下游應用和市場前景略有差異，產品的核心性能指標包括：1）帶寬：帶寬：決定了測量儀器所能檢測/合成到的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測/合成的最高信號頻率越高；2）采樣率：采樣率

67、：決定了測量儀器在單位時間隔內可采集的樣本點數，直接影響信號波形的還原程度，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越??；3）相位噪聲：相位噪聲：代表了儀器的系統頻率穩定性/純凈度，相位噪聲越小，生成/測量信號的準確性越高；4）分辨率：分辨率：為讀數分辨率，分辨率越高，測量結果越準確，產品價格越高。1.8.2 數字示波器高端化趨勢明顯數字示波器高端化趨勢明顯，射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器仍以經濟型為主波形發生器仍以經濟型為主資料來源：普源精電招股說明書，中信建投24 1.8 海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕圖表：國內高端通用電子測量儀器的產品性能遠低于海外，普源精電在國內企業中較為領

68、先圖表：國內高端通用電子測量儀器的產品性能遠低于海外，普源精電在國內企業中較為領先產品產品核心指標核心指標普源精電普源精電國內最高水平國內最高水平國外最高水平國外最高水平參數參數參數參數廠商廠商參數參數廠商廠商數字示波器帶寬帶寬5GHz4GHz鼎陽科技鼎陽科技110GHz是德科技是德科技實時采樣率20GSa/s20GSa/s鼎陽科技256GSa/s是德科技是否使用自研芯片是無公開可比產品-是是德科技存儲深度2Gpts2Gpts電科思儀5Gpts力科波形捕獲率波形捕獲率1,500,000wfm/s1,200,000wfm/s電科思儀電科思儀1,000,000wfm/s是德科技是德科技寬帶有源差分

69、探頭寬帶有源差分探頭7GHz-33GHz泰克泰克ADC 分辨率12bit12bit鼎陽科技16bit羅德與施瓦茨射頻/微波信號發生器頻率范圍20GHz110GHz電科思儀70GHz是德科技相位噪聲-133dBc/Hz 典型值-161dBc/Hz 典型值電科思儀-148dBc/Hz 典型值是德科技幅度精度0.5dB0.5dB電科思儀0.4dB是德科技頻譜分析儀頻率范圍9kHz7.5GHz2Hz110GHz電科思儀2Hz110GHz是德科技相位噪聲-108dBc/Hz 典型值-134dBc/Hz 典型值電科思儀-140dBc/Hz 典型值羅德與施瓦茨顯示平均噪聲電平-165dBm 典型值-167d

70、Bm 典型值電科思儀-174dBm是德科技波形發生器采樣率采樣率12GSa/s5GSa/s電科思儀電科思儀256GSa/s是德科技是德科技帶寬帶寬5GHz4GHz電科思儀電科思儀70GHz是德科技是德科技垂直分辨率16bit16bit電科思儀16bit泰克可編程線性直流電源單機輸出功率222W700W固緯電子800W是德科技最小分辨率1mV/0.1mA1mV/0.1A固緯電子50V/10nA羅德與施瓦茨編程精度編程精度0.03%+8mV 0.2%+5mA0.05%+10mV 0.16%+5uA固緯電子固緯電子0.02%+1mV0.025%+10A羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨萬用表讀數分辨率6-1/

71、2 位6-1/2 位鼎陽科技8-1/2 位是德科技直流電壓測量年基本準確度0.0035%0.0035%鼎陽科技0.0004%是德科技最大讀數速率10K rdgs/s10K rdgs/s鼎陽科技1000K rdgs/s泰克1.8.3 國內高端通用電子測量儀器性能遠低于海外國內高端通用電子測量儀器性能遠低于海外，普源精電在國內市場較為領先普源精電在國內市場較為領先資料來源：普源精電公告，中信建投25 1.8 海外巨頭技術與規模優勢明顯，國內企業快速追趕全球通用電子測量領域競爭格局較為集中全球通用電子測量領域競爭格局較為集中，以數字示波器為例以數字示波器為例，2019年全球年全球、中國市場的中國市場

72、的CR5分別為分別為50.4%、44.2%。全球市場：全球市場：是德科技、泰克、羅德與施瓦茨、力科、普源精電數字示波器產品的營收分別為3.0、1.8、0.5、0.5、0.2億美元，全球市占率分別為25.2%、14.8%、4.4%、4.1%、1.9%。中國市場：中國市場：是德科技、泰克、羅德與施瓦茨、力科、普源精電數字示波器產品的營收分別為0.81、0.6、0.2、0.2、0.1億美元，全球市占率分別為19.8%、13.8%、4.4%、3.7%、2.5%。普源精電在國內電子測量儀器廠商中處于行業前列，但數字示波器產品市場份額與國外龍頭企業相比仍存較大差距但數字示波器產品市場份額與國外龍頭企業相比

73、仍存較大差距。隨著產品性能的追趕隨著產品性能的追趕，國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊。1.8.4 2019年全球年全球、中國示波器產品中國示波器產品CR5分別為分別為50.4%、44.2%，海外巨頭規模領先海外巨頭規模領先圖表：圖表：2019年數字示波器中國市場競爭格局年數字示波器中國市場競爭格局是德科技25.2%泰克14.8%羅德與施瓦茨4.4%力科4.1%普源精電1.9%其他49.6%資料來源：弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2019年數字示波器全球市場競爭格局年數字示波器全球市場競爭格局資料來源：弗若斯特沙利文，中信建投是德科技19.8%泰克13.8%羅德與施瓦茨4.4%力科3.7%

74、普源精電2.5%其他55.8%26 目錄一、一、電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待二、二、行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨2.1 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨2.2 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德三三、風險分析、風險分析 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨我們選取普源精電普源精電、鼎陽科技鼎陽科技、優利德優利德作為電子測量儀器代表企業，2023H1合計營收10

75、.90億元，同比+15.21%；合計歸母凈利潤2.26億元，同比+39.61%。2023單二季度，合計營收5.94億元，同比+32.94%；合計歸母凈利潤1.26億元，同比+49.23%。當前電子測量儀器行業處于高景氣區間當前電子測量儀器行業處于高景氣區間，受益于國產替代政策受益于國產替代政策、產品結構持續升級產品結構持續升級，部分企業營收部分企業營收、利利潤延續潤延續30%以上增幅以上增幅。2.1.1 電子測量儀器：行業持續高景氣電子測量儀器：行業持續高景氣，2023H1歸母凈利潤增長歸母凈利潤增長39.61%資料來源：Wind，各公司公告，中信建投資料來源：Wind，各公司公告，中信建投圖

76、表：圖表：2023H1電子測量儀器公司營收增長電子測量儀器公司營收增長15.21%圖表：圖表：2023H1電子測量儀器公司歸母凈利潤增長電子測量儀器公司歸母凈利潤增長39.61%營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）代碼代碼名稱名稱2022Q22023Q2同比增速同比增速2022H12023H1同比增速同比增速688337.SH 普源精電144.82154.476.67%261.47310.9918.94%688112.SH 鼎陽科技96.03132.6938.17%163.95234.8843.27%688628.SH優利德205.86306.6948.98%520.92544.434.51%

77、電子測量儀器合計電子測量儀器合計446.71593.8632.94%946.341090.3115.21%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）代碼代碼名稱名稱2022Q22023Q2同比增速同比增速2022H1 2023H1 同比增速同比增速688337.SH 普源精電24.2722.90-5.66%28.5546.0561.27%688112.SH 鼎陽科技36.4847.5430.29%56.5383.4147.54%688628.SH優利德23.8355.80134.15%76.8996.6725.73%電子測量儀器合計電子測量儀器合計84.59126.2449.23%161.972

78、26.1339.61%28 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨1）境外占比下降：境外占比下降：近年來受益于國產替代政策，典型的電子測量儀器（普源、鼎陽）境內收入增速高于境外，因而境外主營收入占比呈明顯的下降趨勢；其中普源精電境外占比從2018年的60.0%下降至2022年43.2%。優利德測試儀器占比相對較低（2023H1測試儀器主營占比12.75%），傳統主業電子電工儀表仍處于國際化布局階段。2）直銷比例提升：直銷比例提升：產品高端化是拓展直銷的前提基礎。電測儀器公司基于高端產品向重點終端客戶開展銷售，從而提升直銷比例，并且一定程度帶動綜合毛利率的提升。截至2023H1

79、，普源精電直銷比例達到28.54%，領先高于同行。2.1.1 電子測量儀器：國產替代下境外主營收入占比下降電子測量儀器：國產替代下境外主營收入占比下降，產品高端化帶動直銷占比提升產品高端化帶動直銷占比提升資料來源：Wind，各公司公告，中信建投；注：優利德測試儀器占比較低，因而境外收入占比趨勢有差異資料來源：Wind，各公司公告，中信建投圖表：國產替代下電測儀器境外主營收入占比整體下降圖表：國產替代下電測儀器境外主營收入占比整體下降圖表：電測儀器直銷比例整體提升圖表：電測儀器直銷比例整體提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20172018201920202021202

80、22023H1普源精電鼎陽科技優利德0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022普源精電鼎陽科技優利德-電商自營29 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨毛利率穩步提升：毛利率穩步提升：2017年以來，電測儀器公司毛利率整體呈逐年提升趨勢，產品結構高端化是最主要的驅動因素。截至2023H1，鼎陽科技、普源精電、優利德（測試儀器）毛利率分別達到60.96%、55.60%、41.20%。2023H1凈利率處在較優水平：凈利率處在較優水平：2020年以來，普源精電因股權激勵產生較大數額的股份支付，從而影響凈利率表現。截至2023H1，三家公司凈利

81、率均處在歷史較高水平；其中鼎陽科技受益于規模效應、利息收入增長，凈利率快速提升，2023H1凈利率達到35.51%。2.1.1 電子測量儀器：毛利率整體逐年提升電子測量儀器：毛利率整體逐年提升，2023H1凈利率處于歷史較優水平凈利率處于歷史較優水平資料來源：Wind，各公司公告，中信建投資料來源：Wind，各公司公告，中信建投；注：2020年以來普源精電凈利率受到較大數額股份支付影響圖表：電測儀器毛利率整體呈逐年上升趨勢圖表：電測儀器毛利率整體呈逐年上升趨勢圖表：圖表：2023H1電測儀器凈利率處于歷史較高水平電測儀器凈利率處于歷史較高水平0%10%20%30%40%50%60%70%201

82、7201820192020202120222023H1普源精電鼎陽科技優利德-測試儀器-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017201820192020202120222023H1普源精電鼎陽科技優利德-整體30 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨業務開拓力度大：業務開拓力度大：電測儀器屬于高成長賽道，產品迭代快，同時對下游終端客戶的開拓仍處于發展階段，因而行業整體銷售費用率較高。鼎陽科技能代表3家企業的費用率中位數水平，2023H1銷售費用率15.10%。當前股份支付影響已顯著降低，2023H1普源精電銷售費用率仍達到17.19%。研發投入

83、水平高：研發投入水平高：鼎陽科技研發費用率歷史中樞12%-15%，2023H1達到14.33%。優利德大力開發儀器，近3年研發費用率穩步提升。2023H1普源精電研發費用中股份支付顯著下降，研發費用率仍高達20.91%。2.1.1 電子測量儀器：業務開拓力度大電子測量儀器：業務開拓力度大，研發投入水平高研發投入水平高資料來源：Wind，各公司公告，中信建投；注：2020年以來普源精電銷售費用率受到較大數額股份支付影響資料來源：Wind，各公司公告，中信建投；注：2020年以來普源精電研發費用率受到較大數額股份支付影響圖表：圖表：2023H1電測儀器公司銷售費用率中位數電測儀器公司銷售費用率中位

84、數15.10%圖表：圖表：2023H1電測儀器公司研發費用率中位數電測儀器公司研發費用率中位數14.33%0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023H1普源精電鼎陽科技優利德-整體0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023H1普源精電鼎陽科技優利德-整體31 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨行業現狀：行業現狀：下游通信下游通信、半導體等行業半導體等行業需求持續增長，但增速仍可能面臨階段性調整；國產替代國產替代政策下電測儀器公司國內增速整體高于海外；產品結構持續高端化產品結構持續高

85、端化帶動毛利率水平提升；新品研發新品研發、市場開拓市場開拓使得行業研發費用率、銷售費用率仍然維持高位。未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源，新品迭代是大勢所趨新品迭代是大勢所趨。3年以內的新產品往往能貢獻更高的增速，因此持續突破新產品才能保持營收快速增長。當前國內企業在高帶寬數字示波器高帶寬數字示波器、頻譜分析儀頻譜分析儀領域快速追趕，成為業績驅動主要因素、也成為市場關注的催化點。2.1.2 電子測量儀器：示波器電子測量儀器：示波器、頻譜儀快速追趕頻譜儀快速追趕，新品迭代實現破局新品迭代實現破局20092010-2013201

86、42015-201820192020202120222023普源精電1GHzDS60002GHzMSO80004GHzDS700005GHzDS7000013GHz待發布鼎陽科技1GHzSDS30002GHzSDS6000 Pro4GHzSDS7000A優利德2.5GHzMSO7000X4GHzMSO8000X資料來源：各公司官網，各公司招股說明書，各公司財報，普源精電投資者關系活動記錄表，中信建投圖表：高帶寬數字示波器產品迭代對比圖表：高帶寬數字示波器產品迭代對比32 2.1 電子測量儀器：行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨行業現狀：行業現狀：下游通信下游通信、半導體等行業半導體等行業需求持

87、續增長，但增速仍可能面臨階段性調整；國產替代國產替代政策下電測儀器公司國內增速整體高于海外；產品結構持續高端化產品結構持續高端化帶動毛利率水平提升；新品研發新品研發、市場開拓市場開拓使得行業研發費用率、銷售費用率仍然維持高位。未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源未來趨勢：追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源，新品迭代是大勢所趨新品迭代是大勢所趨。3年以內的新產品往往能貢獻更高的增速，因此持續突破新產品才能保持營收快速增長。當前國內企業在高帶寬數字示波器高帶寬數字示波器、頻譜分析儀頻譜分析儀領域快速追趕，成為業績驅動主要因素、也成為市場關注的催化點。2.1.2 電子測量儀器

88、：示波器電子測量儀器：示波器、頻譜儀快速追趕頻譜儀快速追趕，新品迭代實現破局新品迭代實現破局資料來源：各公司官網，各公司招股說明書，各公司財報，鼎陽科技業績說明會、優利德業績說明會，中信建投；注：優利德26.5GHz產品為信號分析儀圖表：頻譜分析儀產品迭代對比圖表：頻譜分析儀產品迭代對比20092010-201420152016-2017201820192020202120222023普源精電3GHzDSA1000A6.5GHzRSA5000 鼎陽科技3.2GHzSSA3000X7.5GHz26.5GHzSSA5000A優利德8.4GHzUTS3000B26.5GHzUTS5000A33 2.

89、2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1普源精電實現營收3.11億元，同比+18.94%；歸母凈利潤4604.64萬元，同比+61.27%；扣非歸母凈利潤2346.07萬元，同比+204.47%。2023年單二季度營收1.54億元，同比+6.67%；歸母凈利潤2289.97萬元，同比-5.66%；扣非歸母凈利潤1043.38萬元，同比+47.71%。2022Q1-2023Q1公司單季度營收增速依次為26.28%、20.92%、30.53%、39.79%、34.17%，整體穩中有升。2023Q2公司營收增速6.67%，顯著低于過去5個季度；預計是下游通信等行業縮減預算或預算延后、疊加公

90、司新產品發布替代部分原有產品且新產品尚未規?；l貨所致。2.2.1 普源精電：普源精電：23Q2收入增速承壓收入增速承壓，看好下半年新產品放量看好下半年新產品放量資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1普源精電收入增長普源精電收入增長18.94%圖表：圖表：2023H1普源精電歸母凈利潤增長普源精電歸母凈利潤增長61.27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.01.02.03.04.05.06.07.0201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比增速（右軸）-3000%-2500%-200

91、0%-1500%-1000%-500%0%500%(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.0201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）34 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德1）產品結構：）產品結構：2023H1新品銷售收入6,678.22萬元，同比增長237.77%，占比達21.47%。2023H1公司高端（帶寬2GHz）和高分辨率（垂直分辨率12bit）數字示波器占整體數字示波器銷售金額比例已經達到49.52%，銷售收入同比增長82.78%。2）價格：）價格：2023H1產品主機銷售均價同比+14.76%，其中數字示波器均價

92、同比+17.00%。2.2.1 普源精電：普源精電：23Q2收入增速承壓收入增速承壓，看好下半年新產品放量看好下半年新產品放量資料來源：公司公告，普源精電官方業績說明會，中信建投資料來源：公司公告，中信建投；注：新品指近三年報告期內發布且發貨的產品圖表：圖表：2023H1普源精電高帶寬、高分辨率示波器占比普源精電高帶寬、高分辨率示波器占比49.52%圖表：圖表：2023H1普源精電新品收入占比普源精電新品收入占比21.47%17%23%42%49.52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H12GHz/5GHz/DHO2GHz21.

93、47%78.53%新品其他35 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1毛利率達到55.60%，同比+3.62pct；2023Q2毛利率56.99%，環比+2.76pct；其中數字示波器2023Q2毛利率60.98%，環比+4.24pct，高端及自研核心技術平臺產品對數字示波器的毛利率拉動顯著。2023H1期間費用率同比-0.90pct至47.07%，其中研發費用率20.91%，維持高位。2023H1凈利率同比+3.89pct至14.81%。2.2.1 普源精電：數字示波器單季毛利率超過普源精電：數字示波器單季毛利率超過60%，股份支付逐步下降股份支付逐步下降資料來源：Wind，

94、公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：普源精電毛利率穩中有升圖表：普源精電毛利率穩中有升圖表：普源精電期間費用率仍有下降空間圖表：普源精電期間費用率仍有下降空間-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1銷售毛利率銷售凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023H1銷售費用率管理+研發費用率財務費用率36 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2020-2022年公司股份支付分別為8,139.21、8,280.37、5,281.99萬元，

95、占比營收比例分別達22.98%、17.11%、8.38%，主要計入銷售、管理、研發費用。據公司招股說明書數據披露，2023、2024年股份支付預計分別下降至1,268.09、182.99萬元，占營收比例將顯著下降；2023年公司期間費用率有望顯著降低，從而使得凈利率更加充分地釋放。2.2.1 普源精電：數字示波器單季毛利率超過普源精電：數字示波器單季毛利率超過60%，股份支付逐步下降股份支付逐步下降資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：普源精電圖表：普源精電2022年以來股份支付逐漸下降年以來股份支付逐漸下降圖表：圖表：2022年普源精電研發領域股權

96、支付占比年普源精電研發領域股權支付占比42.78%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020202120222023E2024E股份支付（萬元）占營收比例（右軸）24.80%22.96%42.78%9.45%銷售費用股份支付管理費用股份支付研發費用股份支付其他股份支付37 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德1）新品發布：）新品發布：2023年3月首次正式公開發布MSO8000A系列高帶寬數字示波器，3GHz帶寬以及10GSa/s采樣率。2023年5月首次正式公開發布DHO900/800高分辨率數字

97、示波器，垂直分辨率達12bit，全機僅約1.78kg，可使用移動電源供電。公司堅持產品高端化、高性價比戰略同步推進，一方面通過自研芯片努力實現國際高端產品的突破，另一方面打一方面通過自研芯片努力實現國際高端產品的突破，另一方面打造高分辨率入門級產品，造高分辨率入門級產品，降低均價以獲取更大的份額。隨著新產品的放量，公司2023年下半年收入增速有望提升。2）對外投資：）對外投資：2023H1公司設立了韓國子公司完善全球銷售網絡；設立西安子公司承載微波射頻類儀器研發；設立馬來西亞子公司擴產中端及經濟型產品。公司目前在國內擁有北京研發總部、蘇州研發中心，未來上海、西安研發中心也將陸續投入使用。通過多

98、地化研發中心布局，將增強公司對于行業內優秀人才和畢業生的吸引力；從而進一步提升研發實力，加快對技術成果的轉化。投資建議：投資建議：我們預計公司2023-2025年實現收入分別為8.21、10.86、14.13億元，歸母凈利潤分別為1.43、2.04、2.76億元，同比分別+54.56%、+42.59%、+35.47%，對應2023-2025年動態PE分別為61.50、43.13、31.84倍，維持“買入”評級。2.2.1 普源精電：產品高端化普源精電：產品高端化+高性價比同步推進高性價比同步推進，加快投資以提升實力加快投資以提升實力38 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1鼎

99、陽科技實現營收2.35億元，同比+43.27%；歸母凈利潤0.83億元，同比+47.54%；扣非歸母凈利潤0.86億元，同比+66.05%。2023年單二季度營收1.33億元，同比+38.17%；歸母凈利潤0.48億元，同比+30.29%；扣非歸母凈利潤0.51億元，同比+53.07%。2.2.2 鼎陽科技：業績延續高增長鼎陽科技：業績延續高增長資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：鼎陽科技收入增速整體穩步提升圖表：鼎陽科技收入增速整體穩步提升圖表：圖表：2023H1鼎陽科技歸母凈利潤增長鼎陽科技歸母凈利潤增長47.54%0%10%20%30%40%

100、50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比增速（右軸）39 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德公司持續加大研發投入，保持每年多款高端產品推出，且四大主力產品線均衡發展。2023H1公司四大主力產品價量齊升，營收同比增長45.39%，產品售價同比提升41.97%

101、。其中銷售單價5萬元以上產品（收入）同比增加221.35%，銷售單價3萬元以上產品（收入）同比增加133.82%。2023H1高端產品整體收入同比提升101.33%，高端產品占比從2022年的18%進一步提升至2023H1的22.29%。2.2.2 鼎陽科技：產品結構持續升級鼎陽科技：產品結構持續升級，高端產品快速放量高端產品快速放量資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1鼎陽科技高端產品收入增長鼎陽科技高端產品收入增長101.33%圖表：鼎陽科技高端產品占比持續提升圖表：鼎陽科技高端產品占比持續提升2%3%5%7%11%18%22.29%46%50%5

102、2%58%57%57%56%52%47%43%35%32%25%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023H1高端中端低端101.33%44.45%0%20%40%60%80%100%120%高端中端2023H1營收增速40 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德1）分產品：）分產品：2023H1射頻微波產品境內營收同比增長126.45%，高分辨率數字示波器境內營收同比增長110.49%，遠高于公司整體增長水平。2）分市場：）分市場：2023H1境內市場的營收同比大幅增長93.30%，主要受益于國產替代政

103、策驅動；其中境內教育市場增速尤為明顯，同比增長188.71%。2023H1公司境外主營業務收入1.35億元，占主營業務收入比例58.29%，較2022全年占比下降約5.62pct。3）分渠道：）分渠道：公司持續優化直銷隊伍，2023H1直銷收入同比增長98.08%。2.2.2 鼎陽科技：產品結構持續升級鼎陽科技：產品結構持續升級，高端產品快速放量高端產品快速放量資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2020年鼎陽科技數字示波器主營占比年鼎陽科技數字示波器主營占比53.19%圖表：近年來公司直銷比例穩步提升圖表：近年來公司直銷比例穩步提升60%6

104、5%70%75%80%85%90%95%100%20182019202020212022經銷ODM直銷53.19%16.52%12.83%17.45%數字示波器波形和信號發生器頻譜和矢量網絡分析儀電源類及其他產品41 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1公司綜合毛利率同比提升4.68pct至60.96%，創歷史新高。2023H1高端產品平均毛利率為75.15%，占比環比2022年提升4個百分點至22.29%；中端、低端產品分別占比56%、22%，較2022年分別下降1pct、3pct。公司高端產品占比提升帶動毛利率實現突破。2023H1期間費用率同比提升2.94pct至22.

105、82%，其中銷售、管理、研發費用率分別-0.31pct、-0.22pct、+1.66pct至15.10%、3.97%、14.33%；公司財務費用率同比+1.81pct至-10.57%，仍然獲得顯著為負，主要系公司募集資金產生大量利息收入、且美元、歐元持續升值產生匯兌收益所致。2023H1公司凈利率同比提升1.03pct至35.51%，持續處于高位。2.2.2 鼎陽科技：產品高端化驅動盈利能力提升鼎陽科技：產品高端化驅動盈利能力提升，2023H1毛利率突破毛利率突破60%資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1鼎陽科技毛利率超過鼎陽科技

106、毛利率超過60%圖表：圖表：2023H1鼎陽科技財務費用率仍顯著為負鼎陽科技財務費用率仍顯著為負0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023H1銷售毛利率銷售凈利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023H1銷售費用率管理+研發費用率財務費用率42 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德公司是全球極少數具有行業四大主力產品配套供應能力的通用電子測試測量儀器企業，不斷提升產品檔次和性能，完善產品矩陣。2023年以來，公司陸續發布SDS1000X HD系列高分辨率示波

107、器、8通道SDS6000 Pro高分辨率高帶寬數字示波器、全新一代SHN900A系列全雙端口手持式矢量網絡分析儀等新產品。截至目前公司已掌握技術門檻相對較高的輸出頻率達1GHz的任意波形發生器、4GHz帶寬的10-bit/12-bit高分辨率數字示波器、40GHz最高輸出頻率的射頻微波信號發生器、26.5GHz的高端頻譜分析儀、26.5GHz的四端口矢量網絡分析儀等相對較高檔次產品。芯片自研方面，2022年12月公司推出8GHz帶寬自研芯片（SFA8001），為進一步拓展高端儀器打下堅實基礎。投資建議：投資建議：我們預計公司2023-2025年實現收入分別為5.33、7.05、9.48億元，歸

108、母凈利潤分別為1.83、2.40、3.21億元，同比分別+30.20%、+31.04%、+33.56%，對應2023-2025年動態PE分別為40.81、31.15、23.32倍，維持“買入”評級。2.2.2 鼎陽科技：深耕四大主力產品鼎陽科技：深耕四大主力產品，不斷完善產品矩陣不斷完善產品矩陣43 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1優利德實現營收5.44億元，同比+4.51%；實現歸母凈利潤0.97億元，同比+25.73%；扣非歸母凈利潤0.89億元，同比+18.50%。2023年單二季度，公司營收3.07億元，同比+48.98%；歸母凈利潤0.56億元，同比+134.1

109、5%；扣非歸母凈利潤0.50億元，同比+131.94%。2.2.3 優利德：優利德：2023H1營收平穩增長營收平穩增長，利潤快速放量利潤快速放量資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1優利德營收同比增長優利德營收同比增長4.51%圖表：圖表：2023H1優利德歸母凈利潤同比增長優利德歸母凈利潤同比增長25.73%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0123456789102017201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比增速（右軸）-50%0%50%100%150%200%000111

110、1122017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）44 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德1）分業務：）分業務：2023H1公司測試儀器產品線實現收入6,927.99萬元，同比+29.60%；溫度及環境測試儀表產品線實現收入12,917.11萬元，同比+9.35%；專業儀表產品線實現收入4,000.24萬元，同比+6.36%；通用儀表產品線實現收入30,488.09萬元，同比-0.37%。受益于國產替代政策，以及公司新產品的持續推進，2023年上半年測試儀器銷量增長帶動其營收增速顯著高于各類儀表。其中，中高端儀器的營收實現快速增長，較去

111、年同期增長了106.05%。2）分區域：）分區域：2023H1公司境內收入同比增長4.42%至2.19億元，境外收入同比增長6.17%至3.25億元，境外收入占主營業務收入達到59.73%，環比2022年提升1.84 pct。2.2.3 優利德：受益于國產替代與產品放量優利德：受益于國產替代與產品放量，測試儀器增速亮眼測試儀器增速亮眼資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1優利德測試儀器收入增長優利德測試儀器收入增長29.60%圖表：圖表：2023H1優利德測試儀器占主營業務比例達優利德測試儀器占主營業務比例達12.75%-5%0%5

112、%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350通用儀表溫度及環境測試儀器專業儀表2023H1收入（百萬元）同比增速（右軸）56.11%23.77%12.75%7.36%通用儀表溫度及環境測試儀器專業儀表45 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2023H1公司綜合毛利率同比提升6.6pct至41.57%，主要得益于高毛利率的專業儀表、測試儀器等高毛利率產品占比提升，以及產品提價、大宗商品價格企穩、人民幣貶值等。2023H1專用儀表毛利率同比提升2.88pct至50.14%，在四大產品線中領先；測試儀器、通用儀表、溫度及環境測試儀表毛利率分別實現41.20

113、%、41.20%、40.13%。2023H1公司期間費用率同比提升4.71pct至21.78%；其中銷售費用率提升2.80pct至8.41%，主要系公司加強市場推廣活動導致廣宣費、展覽費、差旅費等大幅增加所致；管理+研發費用率提升1.86pct至14.09%，主要系公司新品研發加大投入，研發人員薪酬及研發耗材增加所致；財務費用率小幅增加0.05pct至-0.73%。2.2.3 優利德：產品結構優化優利德：產品結構優化，毛利率穩步提升毛利率穩步提升資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2023H1優利德毛利率達優利德毛利率達41.57%圖表：圖表

114、：2023H1優利德測試儀器毛利率同比顯著提升優利德測試儀器毛利率同比顯著提升0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023H1銷售毛利率銷售凈利率33.76%47.26%27.94%37.09%41.20%50.14%41.20%40.13%0%10%20%30%40%50%60%通用儀表溫度及環境測試儀器專業儀表2022H1毛利率2023H1毛利率46 2.2 重點關注普源精電、鼎陽科技、優利德2022年年11月，公司發布了帶寬為月，公司發布了帶寬為2.5GHz、采樣率為10GSa/s的MSO7000X系列混合信號數字熒光示

115、波器，奠定了公司示波器往高帶寬方向發展的基礎；預計2023年公司將逐步實現批量交付，從而成為公司重要業績增長點。新品開發方面，公司在4GHz帶寬示波器已經形成了一定的技術積累，其核心技術包括支持高帶寬示波器的系統框架，數字信號處理等方面的算法和模擬前端的核心芯片，逐步追趕并接近國內先進水平。截止截止2023H1，公司已發布，公司已發布20GSa/s、4GHz帶帶寬水平的示波器產品寬水平的示波器產品。為了進一步提升示波器帶寬，公司已經投入定制模擬前端的核心芯片組等相關核心器件，在芯片解決方案的探索方面邁出重要一步。投資建議：投資建議：預計公司2023-2025年營收分別為10.82、13.01、

116、15.78億元，歸母凈利潤1.93、2.32、2.81億元，分別+64.58%、+20.01%、+20.99%。對應2023-2025年動態PE分別為26.16、21.80、18.01倍，給予“買入”評級。2.2.3 優利德：持續開拓儀器賽道優利德：持續開拓儀器賽道，高帶寬數字示波器有望放量高帶寬數字示波器有望放量47 目錄一、一、電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待電子測量儀器產品種類豐富，千億全球市場指日可待二、二、行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨行業持續高景氣，新品迭代是大勢所趨三三、風險分析、風險分析 三、風險分析1）產品高端化進展不及預期產品高端化進展不及預期由于國內企業

117、在通用電子測試測量領域起步較晚，技術積累時間較短，在產品布局及技術積累上與國外優勢企業仍存在較大差距，產品結構主要集中于中低端。若電子測量儀器公司無法按預期推出高端產品或已推出的高端產品銷售不及預期，將會影響公司核心競爭力，進而對公司的盈利能力造成不利影響。2）電子元器件進口依賴風險電子元器件進口依賴風險電子元器件的設計及加工水平直接影響公司產品的性能，電子測量儀器公司原材料中的部分高端電子元器件，如IC芯片、高精密電阻等需要使用進口產品，國產可替代的同等性能產品較少。若國際貿易環境發生重大不利變化，或外資廠商生產能力受限，公司將面臨原材料供應緊缺或者采購價格波動的風險。49 分析師介紹分析師

118、介紹呂娟：呂娟：中信建投證券研究發展部董事總經理，上海區域總監，高端制造組組長&首席分析師，機械行業首席分析師，復旦大學經濟學碩士，法國EDHEC商學院金融工程交換生，河海大學機械工程及自動化學士，2007.07-2016.12曾就職于國泰君安證券研究所任機械首席分析師，2017.01-2019.07曾就職于方正證券研究所任董事總經理、副所長、機械首席分析師。曾獲新財富、金牛、IAMAC、水晶球、第一財經、WIND最佳分析師第一名。李長鴻：李長鴻：機械行業分析師。中國人民大學金融碩士，西南財經大學經濟學學士，FRM持證人。2021年加入中信建投證券，歷任研究發展部建材、機械研究員，當前研究方向

119、為工業氣體、儀器儀表、風電設備、軌道交通。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上50 分析師聲明分析師聲明本報告

120、署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況

121、下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其

122、未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分

123、享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，

124、亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk51