【研報】有色金屬行業：享受經濟蜜月期布局大周期-20200711[39頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業周報行業周報 2 2020020 年年 0 07 7 月月 1 11 1 日日 有色金屬 享受經濟蜜月期，布局大周期 評級：增持評級：增持（ 維持維持 ） 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號： S0740517080003 電話：021-20315185 Email： 研究助理：郭中偉研究助理：郭中偉 電話：0755-22660869 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 124 行業總市值(億元) 14784.84 行業流通市值(百萬元) 12277.36 行業行

2、業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、COMEX 黃金突破 1750 美元/盎司， 一山還有一山高20200413 2、 深度，鋰鈷等：談談當前時點“底 部布局”的考慮20200408 3、 利多在不斷累積-黃金的組合， 鋰鈷 的政策底20200406 4、 鋰鈷等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：繼續增配黃金 20200331 6、黃金： 復盤 2008 的啟示 20200316 7、 山東黃金：黃金龍頭，持續成長 20200505 8、 赤峰黃金：黃金新星再出發 20200212 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS

3、 PE PEG 評級 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 贛鋒鋰業 64.10.93 0.28 0.36 0.81 69.0229.2178.379.246.240買入 華友鈷業 43.91.84 0.11 0.81 1.55 23.8399.654.2728.360.085買入 寒銳鈷業 71.3 3.69 0.05 2.24 3.39 19.31426 31.8321.030.007買入 山東黃金 39.3 0.40 0.42 0.95 1.44 98.293.5741.3627.290.327買入 赤峰黃金 13.0-0.09 0.

4、12 0.33 0.60 -144 108.439.4221.680.225買入 正海磁材 11.62 -0.10 0.11 0.159 0.30 -114 111.70 73.09 38.27 1.64 買入 備注：數據取自 2020 年 7 月 10 日 投資要點投資要點 行情回顧：行情回顧：本周，A 股整體回升，有色板塊環比漲 12.75%，跑贏上證 綜指 5.41 個百分點。商品市場整體走強：1）隨著全球 6 月數據超預期 回升，疊加疫情對供給端的沖擊，基本金屬進一步反彈，LME 銅、鋁、 鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為 6.9%、4.8%、3.9%、7.5%、1.8%、 4.5%，整

5、體已恢復至疫情前水平。2）美國貨幣寬松政策不變，在工業 品集體進一步反彈背景下，通脹預期進一步修復，COMEX 黃金環比漲 0.8%；3）而小金屬方面，終端需求逐步復蘇，但產業鏈庫存壓力下， 鈷價回落，鋰鹽價格漲跌互現， MB 鈷（標準級）和 MB 鈷（合金級） 報價分別環比下跌 2.1%、2.1%；工業級碳酸鋰報價環比上漲 3.0%， 電池級碳酸鋰報價環比下跌 1.2%。 【本周關鍵詞】 ：【本周關鍵詞】 ：基本金屬價格持續上行基本金屬價格持續上行，智利智利、剛果金等拉美非、剛果金等拉美非疫情疫情 不斷發酵不斷發酵；國內；國內雙積分政策落地雙積分政策落地；國內新能源國內新能源汽車汽車 7 月

6、排產大幅改善月排產大幅改善 宏觀宏觀“三因素三因素”總結：總結： 隨著歐美主要經濟體疫情的逐步控制， 經濟陸續重隨著歐美主要經濟體疫情的逐步控制， 經濟陸續重 啟，疊加逆周期政策不斷發力啟，疊加逆周期政策不斷發力，經濟數據邊際改善，經濟數據邊際改善，全球經濟仍處于疫全球經濟仍處于疫 情恢復初期的環比情恢復初期的環比 V 型改善階段型改善階段，具體來看：具體來看：1）中國，物價同比小幅 攀升， 經濟持續修復， 貨幣供應速度高位有所回落， 社融數據邊際回升， 十年期國債收益率攀升至疫情前水平。2）美國，本周初請失業金人數 繼續下行，職位空缺數有所回升，就業市場有所恢復。3）歐洲，6 月 制造業經濟

7、環比繼續改善，貨幣政策延續寬松。 上游鋰電原材料：上游鋰電原材料：鋰鈷價格上漲，鋰鈷價格上漲，全球全球新能源車政策不斷加碼，隨著新新能源車政策不斷加碼，隨著新 能源汽車市場等新興和傳統消費的恢復，能源汽車市場等新興和傳統消費的恢復，Q3 拐點拐點判斷不斷得到印證。判斷不斷得到印證。 1、 剛果金疫情的風險加劇了供給端的不確性，價格上行風險不斷增剛果金疫情的風險加劇了供給端的不確性，價格上行風險不斷增 加。加。據 SMM 報道，剛果（金）嘉能可旗下 Katanga 銅鈷礦山六名 工人感染新冠肺炎，嘉能可 KCC 項目 2019 年鈷產量為 17100 噸， 占鈷礦石總供應量約 12%，完全達產后

8、可年產鈷 3 萬噸，是正在爬 坡的主要大型礦山之一，4 月份嘉能可已將 2020 年鈷產量指引從 2.9 萬噸下調至 2.8 萬噸（-3%） ，全年產量或將進一步下調。 2、 碳酸鋰價格異動，上漲趨勢或將延續。碳酸鋰價格異動，上漲趨勢或將延續。7 月 6 日生意社報道，國興 鋰業電池級碳酸鋰價格上漲 1.25%，至 4.05 萬元/噸；工業級碳酸 鋰價格上漲 0.85%，至 3.55 萬元/噸。本次價格上調主要是由于青 海工業級碳酸鋰大廠自身出貨偏緊上調報價導致的，價格的異動表 明單邊下跌趨勢的終止，當前價格已經跌至成本曲線 60%分位附 近，鋰輝石提鋰基本處于虧損狀態，這一狀態必然不可持續，

9、價格 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 有色金屬上證指數（右） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

10、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業周報行業周報 上漲具有較強的成本支撐，我們認為價格上漲或將延續。 3、 需更加理性看待無鈷化：需更加理性看待無鈷化：據英國金融時報，為應對產能擴建，特斯 拉不斷增加對鈷原料的安全保障需求，并將從嘉能可購買鈷用于上 海工廠以及計劃中的柏林工廠。與此同時，大眾等企業也通過外部 電池廠商來保障鈷的供應。無鈷化一直是壓制鈷板塊最大的因素， 而按照我們的跟蹤，無鈷化并不是也不可能一蹴而就，不會影響我 們提出的三年景氣周期，鈷的安全供應是實體不容回避的一個現實 命題。 4、 維持維持 Q3 進入“需求底進入“需求底+供給頂”拐點期的判斷，下半年供需錯配供給

11、頂”拐點期的判斷，下半年供需錯配 的邏輯或將逐漸得到驗證。的邏輯或將逐漸得到驗證。6 月歐洲主流市場新能源車銷量實現 100%以上增長，為應對疫情對經濟的沖擊，歐盟提出“經濟綠色 復蘇方案” ，擬取消純電動車增值稅，法國、德國等多個歐洲國家 出臺新能源車市場刺激政策，在政策強力刺激之下，歐洲新能源車 市場下半年或將持續超預期增長；國內方面，雙積分政策落地，達 標標準進一步提高，新能源產業鏈 7 月排產大幅改善，5G 產業鏈 景氣度持續上行，下游消費整體持續復蘇，需求的底部正在不斷確 立。 5、 中長期產業趨勢則更為明確：2019-2020 年為起點，鈷鋰銅箔鋁箔 磁材等上游材料將進入景氣度上行

12、的 3 年。尤其，隨著海外新能源 汽車發力， 龍頭企業產業鏈地位愈發重要， 龍頭溢價也會愈發明顯。 貴金屬貴金屬：貨幣政策延續寬松，通脹預期修復：貨幣政策延續寬松，通脹預期修復，金金銀銀價價格格回升回升 1、 本周， COMEX 黃金收 1801.8 美元/盎司， 環比上漲 0.8%， COMEX 白銀收 19.05 美元/盎司， 環比上周上漲 3.99%， 驅動金銀價格上行 原因主要來源于一方面 FED 仍維持零利率政策，同時最新點陣圖 顯示零利率有望延續至 2022 年底；另一方面，美國眾議院通過基 建計劃及油價回升驅動下，通脹預期修復。 2、 回顧 1998 年至今 20 年間， 金銀比

13、總體運行于 40-80 區間， 當前金 銀比 96，處于歷史高位，反映銀價相對金價被低估的實際狀況，背 后原因在于疫情沖擊下，白銀工業需求趨勢的不佳，而隨著主要經 濟體復工復產的推進， 金銀比的修復亦是必然， 白銀具備超漲期權。 3、 我們維持前期觀點：真實收益率邏輯框架下，未來貴金屬上漲的驅 動力也將來自 1）經濟走弱之勢難改，美國遠端利率或將繼續下行； 2）通縮預期的進一步修復。這些都使的黃金的上漲通道順暢，而 隨著經濟復工復產的推進，白銀工業屬性恢復，具備超漲期權。 基本金屬：基本金屬：享受經濟蜜月期享受經濟蜜月期 本周基本金屬價格整體上行，價格修復至接近疫情前水平。其中 LME 銅、鋁

14、、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為 6.9%、4.8%、3.9%、7.5%、 1.8%、4.5%。 1、 回顧我們 3 月底發布的銅博士：當前價格隱含的全球經濟增長壓 力如何？ ，報告中我們提出，疫情、油價及美元指數等因素推動 銅鋁等基本金屬價格跌破行業現金成本的 85 分位，這個價格也是 國內優質銅礦山和低成本電解鋁企業的生產成本，而這一現象在過 去 20 年的歷史上，僅有 2008 年和 2015 年出現過。往后看，上述 三個變量出現邊際變化就會引起商品價格的修復，我們當時旗幟鮮 rQtMpPrNpMoRtNnOqRmPtPbRcMbRmOrRnPqQkPrRrOfQoPsR6MrRzQwM

15、nQxOMYsQsR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業周報行業周報 明地提出這是一個明確的做多窗口期； 2、 疫情對供需兩端的影響更是有著明顯的不同步， “東亞歐美拉 美非”這一擴散路徑下，在中歐美等資源消費國經濟重啟后，拉美 非等資源供給國還在不斷經受疫情的影響；這也是為何我們提出 2-3 季度商品價格可能繼續超預期的重要原因，那就是供給或將難 以避免的繼續關停。 3、 需求端，短期來看我們并不擔心。復工后上游投資端已經或者正在 出現 V 型環比回升，中國的復工是從 3 月份開始，3-4 月份 V 型回 升后，目前回升已經較為平穩，而考慮到歐

16、美在 5 月份開始復工， 對應 7-8 月份之后或許才將進入一個疫情復工平穩期。目前全球經 濟仍毫無疑問的處在回升狀態之中。 4、 特別的，對于電解鋁產業鏈，我們想重點強調的是競爭格局的轉變 新增產能較為集中，產能無序投放已經不復存在；還包括上游 的預焙陽極行業， 也在政府政策、 市場重組中進一步改善產業結構； 產業周期的調整逐步進入尾部區域，這是我們最為看重的大周期的 變化。 投資建議：投資建議： 1、新能源上游原材料鈷鋰銅箔鋁箔磁材等，需求端逐漸復蘇，供給端 持續萎縮， “價格歷史底、企業盈利底、產業政策底”恰提供了底部布 局機會，中長期三年景氣上行周期大方向更是不變。 2、黃金迎來“流動

17、性壓力+通縮壓力”雙緩釋，上漲鍵重啟，寬松預期 不改疊加通脹預期的不斷修復， 續創新高可期， 而經濟復工復產帶動下， 工業需求修復，白銀具備超漲期權，持續推薦配置。 3、6 月全球經濟數據超預期恢復，而 7-8 月份后全球經濟或才將進入 復工平穩期，經濟環境仍有望較為友好，也是基本金屬股票繼續發酵的 蜜月期。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險，黃金價格波動 風險，新能源汽車銷量不及預期風險等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業周報行業周報 內容目錄內容目錄 1. 本周行情回顧本周行情回顧 . - 5 - 1.1 股市行情

18、回顧：經濟數據數據超預期，中美股市普遍上漲股市行情回顧：經濟數據數據超預期，中美股市普遍上漲 . - 5 - 1.2 貴金屬：真實收益率下行，疫情二次爆發預期升溫，國際金價上行貴金屬：真實收益率下行，疫情二次爆發預期升溫，國際金價上行 . - 6 - 1.3 基本金屬：價格修復至接近疫情前水平基本金屬：價格修復至接近疫情前水平 . - 6 - 1.4 小金屬：需求逐漸恢復中，但庫存壓力下，鋰鈷價格短期或有承壓小金屬：需求逐漸恢復中，但庫存壓力下，鋰鈷價格短期或有承壓 . - 7 - 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 . - 8 - 2.1 中國因素：物價同比小幅攀升，經濟

19、持續修復中國因素：物價同比小幅攀升，經濟持續修復 . - 8 - 2.2 美國因素：就業及經濟數據持續向好，疫情二次爆發美國因素：就業及經濟數據持續向好，疫情二次爆發 . - 9 - 2.3 歐洲因素：復工復產不斷推進，歐洲因素：復工復產不斷推進，PMI 等經濟數據邊際修復等經濟數據邊際修復 . - 10 - 3. 貴金屬：黃金上行趨勢未改貴金屬：黃金上行趨勢未改 . - 11 - 3.1 FOMC 寬松不改，通脹預期修復，真實收益率下行，金價上行寬松不改，通脹預期修復，真實收益率下行，金價上行 . - 11 - 3.2 黃金黃金 ETF 持倉穩中有升，持倉穩中有升，COMEX 凈多頭結構持續

20、凈多頭結構持續 . - 13 - 3.3 黃金龍頭股估值水平已然回落至歷史底部黃金龍頭股估值水平已然回落至歷史底部 . - 13 - 3.4 金銀比高位有所修復，但仍處于歷史高位金銀比高位有所修復，但仍處于歷史高位 . - 14 - 4. 基本金屬：疫情沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏基本金屬：疫情沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏 . - 15 - 4.1 鋁：電解鋁庫存繼續下降，盈利水平維持高位鋁：電解鋁庫存繼續下降，盈利水平維持高位. - 15 - 4.2 銅：礦石供應壓力持續，海外庫存開始回落銅：礦石供應壓力持續，海外庫存開始回落 . - 20 - 4.3 鋅：鋅價維持低位，加工費保持穩定鋅

21、：鋅價維持低位，加工費保持穩定 . - 23 - 4.4 錫：疫情沖擊效果消退，價格錫：疫情沖擊效果消退，價格走勢平穩走勢平穩 . - 24 - 5、新能源金屬：、新能源金屬：三季度或將迎來需求拐點期三季度或將迎來需求拐點期 . - 25 - 5.1 海外新能源車銷量超預期恢復，國內動力電池排產回暖海外新能源車銷量超預期恢復，國內動力電池排產回暖 . - 25 - 5.2 鈷：剛果金疫情風險加劇，鈷產量或超預期下滑鈷：剛果金疫情風險加劇，鈷產量或超預期下滑 . - 28 - 5.3 鋰鋰：碳酸鋰價格異動，上漲趨勢或將延續：碳酸鋰價格異動，上漲趨勢或將延續 . - 31 - 5.4 磁材：新能源

22、車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期 . - 33 - 5.5 鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳 . - 34 - 6. 投資建議：短期擾動不改產業趨勢投資建議：短期擾動不改產業趨勢 . - 35 - 7. 風險提示風險提示 . - 35 - 8. 附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢 . - 37 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業周報行業周報 1. 本周本周行情回顧行情回顧 1.1 股市行情回顧：股市行情回顧：經濟數據數據超預期經濟數據數據超預期，

23、中美股市，中美股市普遍上漲普遍上漲 周內， 國際方面， 截至 7 月 4 日美國當周初請失業金人數 131.4 萬人 （前 值 142.7 萬人，環比降低 11.3 萬人） ；ISM 制造業 PMI 52.6，超預期恢 復至榮枯線之上，經濟數據持續向好，但新增新冠確診人數突破前高， 并持續上行， 避險情緒升溫。 本周美股三大指數有所回升 （道指0.96%， 納斯達克4.01%，標普1.76%） 。 6 月國內貨幣供應速度高位回落，社融等資金需求高位攀升，A 股整體 回升：上證指數收于 3,383.32 點，環比上漲 7.31%；深證成指收于 13,671.24 點，環比上漲 9.96%；滬深

24、300 收于 4,753.13 點，環比上漲 7.55%；申萬有色金屬指數收于 3,447.38 點，環比上漲 12.75%，跑贏 上證綜指 5.41 個百分點。SW 一級行業指數周度走勢如下圖所示。 圖表圖表1：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅 來源：wind，中泰證券研究所 從子板塊來看， 本周稀有金屬板塊回升14.11%， 黃金板塊回升13.36%， 工業金屬板塊回升 12.70%，非金屬新材料板塊回升 9.75%。 圖表圖表2：周內子板塊漲跌幅表現：周內子板塊漲跌幅表現 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%

25、 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 國防軍工 商業貿易 計算機 有色金屬 綜合 電子 電氣設備 休閑服務 傳媒 非銀金融 食品飲料 化工 通信 醫藥生物 汽車 輕工制造 農林牧漁 滬深300 上證綜指 交通運輸 機械設備 紡織服裝 房地產 鋼鐵 建筑裝飾 采掘 建筑材料 公用事業 家用電器 銀行 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 1.2 貴金屬貴金屬：真實收益率下行真實收益率下行，疫情二次爆發預期升溫，疫情二次爆發預期升溫，國際金價上行國際金價上行 FOMC 持續寬松，通脹預期修

26、復，持續寬松，通脹預期修復，疊加疫情二次爆發預期升溫，疊加疫情二次爆發預期升溫，國際金國際金 價上行。價上行。FOMC 維持 0%0.25%的利率水平不變，并強調仍將保持至少 目前的步伐購買國債和住房抵押貸款支持證券，繼續進行大規模隔夜和 定期回購操作，而眾議院審核通過的基建計劃修復市場通脹預期，疊加 疫情二次爆發的擔憂升溫，黃金價格回升。截至 7 月 10 日，COMEX 黃金收于 1801.9 元/盎司，相比上周四上漲 0.66%；COMEX 白銀收于 19.053 美元/盎司，相比上周四上漲 3.99%；SHFE 黃金收于 401.88 元 /克，環比上周上漲 0.33%；SHFE 白銀

27、收于 4450 元/公斤，環比上周上 漲 1.69%。 圖表圖表3：Comex黃金黃金&白銀白銀價格走勢價格走勢（美元（美元/盎司）盎司） 圖表圖表4：SHFE黃金黃金&白銀價格走勢白銀價格走勢 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 1.3 基本金屬：基本金屬：價格修復至接近疫情前水平價格修復至接近疫情前水平 隨著主要經濟體新增新冠確診人數逐步走出拐點，經濟陸續復工復產， 在逆周期政策不斷加碼的背景下， 同時美國非農及歐美國家的 PMI 數據 超預期恢復也有助于宏觀預期的修復，疊加疫情對資源國和消費國沖擊 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 1

28、0.00% 12.00% 14.00% 16.00% 稀有金屬 黃金 工業金屬 金屬非金屬新材料 10 12 14 16 18 20 22 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019

29、-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 COMEX黃金COMEX白銀（右） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200 250 300 350 400 450 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04

30、2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 SHFE黃金(元/克)SHFE白銀(元/公斤，右) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業周報行業周報 的不同步，基本金屬價格整體回升，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、 錫、鎳本周漲跌幅分別為 6.9%、4.8%、3.9%、7.5%、1.8%、4.5%， 價格整體修復至疫情前水平。 圖表圖表5：基本金屬：基本金屬價格區間價格區間漲跌幅漲跌幅 來

31、源：wind，中泰證券研究所 1.4 小金屬：小金屬：需求逐漸恢復中，但庫存壓力下，鋰鈷價格短期或有承壓需求逐漸恢復中，但庫存壓力下，鋰鈷價格短期或有承壓 近期南非轉運的剛果產鈷近期南非轉運的剛果產鈷原料原料陸續到港，陸續到港，供應供應整體整體依舊較緊，但依舊較緊，但下游企下游企 業業普遍認為原料庫存充足，普遍認為原料庫存充足， 鈷價回落鈷價回落。 截至 7 月 10 日， MB 鈷 （標準級） 和 MB 鈷（合金級）報價分別環比下跌 2.1%和 2.1%。 行業盈利跌至底部，行業盈利跌至底部，需求需求有所恢復有所恢復，鋰鹽報價鋰鹽報價整體有所反彈整體有所反彈。物流逐漸 恢復，廠家恢復正常生產

32、運營，且整體盈利跌至底部，隨著下游企業需 求有所恢復，鋰價格整體有所反彈：其中工業級碳酸鋰報價環比上漲 3.0%，電池級碳酸鋰報價環比下跌 1.2%。 其他小金屬報價其他小金屬報價漲跌互現漲跌互現。鋯英砂、鉬精礦和氧氯化鋯分別環比下跌 4.0%、1.5%和 1.2%；氧化鐠釹和鉬鐵分別環比上漲 1.4%和 1.1%。 圖表圖表6：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅 期貨品種交易所最新價格2020.1.23價格本周漲跌幅年初至今漲跌幅2020.1.23至今漲跌幅 銅LME642960826.9%4.2%5.7% SHFE50500480203.3%2.7%5.2% 鋁LM

33、E 168917944.8%-6.3%-5.9% SHFE14375141002.3%1.9%2.0% 鉛LME 185519883.9%-3.5%-6.7% SHFE15070148502.9%0.1%1.5% 鋅LME 218923737.5%-3.8%-7.8% SHFE17555181604.8%-2.2%-3.3% 錫LME 17200172001.8%0.4%0.0% SHFE138900137340-0.6%2.7%1.1% 鎳LME 13560133754.5%-3.6%1.4% SHFE1054501058500.2%-6.0%-0.4% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

34、必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業周報行業周報 數據來源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亞洲金屬網、中泰證券研究所 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 2.1 中國因素：中國因素：物價同比小幅攀升，物價同比小幅攀升，經濟持續修復經濟持續修復 PPI 及及 CPI 邊際回升，但核心邊際回升，但核心 CPI 仍趨勢下滑仍趨勢下滑，消費需求或依然疲弱，消費需求或依然疲弱。 國內 6 月 PPI 同比-3.0%， 前值-3.7%， 預期-3.2%， 超預期恢復 0.7pct； 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB鈷（標準級）美元/磅1

35、4.0-2.1%-5.9%-18.5%-42.6% MB鈷（合金級）美元/磅14.1-2.1%-5.9%-21.7%-39.6% 鈷精礦美元/磅13.20.0%0.0%-14.3%-33.5% 金屬鈷元/公斤24.40.6%-4.7%-9.5%-28.8% 鈷粉元/公斤27.50.0%0.0%-5.5%-32.9% 硫酸鈷元/公斤4.60.0%-4.2%-23.5%-29.8% 四氧化三鈷元/公斤18.10.0%-1.6%-4.0%-28.2% 碳酸鈷元/公斤11.90.0%-1.7%-1.3%-28.6% 氯化鈷元/公斤5.70.0%-2.6%-13.0%-26.5% 氧化鈷元/公斤17.6

36、0.0%-1.1%-13.1%-30.2% 金屬鋰（99%）元/公斤49.30.1%-7.3%-10.4%-38.0% 金屬鋰（99.9%）元/公斤 碳酸鋰（工業級）元/公斤3.53.0%-1.5%-10.9%-48.9% 碳酸鋰（電池級）元/公斤4.0-1.2%-8.1%-19.3%-49.9% 單水氫氧化鋰（工業級）元/公斤4.40.0%-5.9%-10.7%-53.2% 單水氫氧化鋰（電池級）元/公斤5.40.0%-4.8%-6.5%-50.0% 三元523/動力元/噸7.20.0%-0.3%-17.7%-26.2% 三元622/動力元/噸7.90.0%-0.3%-11.9%-22.7%

37、 鈷酸鋰元/噸19.30.0%-1.0%-8.1%-33.9% 三元523/動力元/公斤 11.30.0%-0.2%-14.8%-26.5% 三元622/動力元/噸13.40.0%-0.2%-10.2%-21.8% 銻精礦 元/噸2.60.0%0.0%-13.3%-32.5% 銻錠元/噸3.60.0%1.4%-14.5%-27.2% 三氧化二銻元/噸3.20.0%-1.5%-15.8%-26.4% 鎂 金屬鎂元/噸1.3-0.8%-1.5%-10.8%-24.1% 鉬精礦元/噸度1290.0-1.5%-13.4%-17.8%-12.8% 鉬鐵元/噸8.91.1%-14.4%-16.4%-11.

38、9% 金屬硅元/噸1.00.0%-4.3%-15.0%-12.0% 硅鐵元/噸5782.00.0%2.4%-2.0%-5.3% 鈦 海綿鈦元/噸5.70.0%-9.5%-29.6%-13.1% APT元/噸12.20.0%-2.4%-15.3%-19.7% 鎢精礦元/噸8.20.0%-1.8%-12.4%-14.2% 氧化鎢元/噸 鈮礦美元/磅10.40.0%5.6%15.6%-1.9% 五氧化二鈮元/公斤22.20.0%0.5%4.2%-14.6% 五氧化二釩元/噸10.50.0%6.1%9.4%-52.3% 釩鐵元/噸10.70.9%3.9%4.9%-57.2% 海綿鋯元/公斤 鋯英砂元/

39、噸19.0-4.0%-15.6%-22.4%-24.0% 氧氯化鋯元/噸1.4-1.2%-6.6%-5.9%-18.0% 氧化鐠釹元/噸29.41.4%8.5%5.2%-6.5% 氧化鏑元/公斤 190.0-1.0%-1.6%3.3%57.0% 氧化鑭元/噸3.10.0%0.0%-7.5%-15.1% 氧化鈰元/噸2.90.0%0.0%-7.9%-18.3% 漲跌幅漲跌幅 鈮 釩 鈷 鋰 三元前驅體 正極 品種品種小金屬名稱小金屬名稱單位單位7月10日7月10日 鋯 稀土 銻 鉬 硅 鎢 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 行業周報行業周報 6 月 C

40、PI 同比 2.5%，前值 2.4%，預期 2.5%，恢復 0.1pct，符合預期； PPI 及 CPI 數據均邊際回升，從核心 CPI 來看，6 月國內不包括食品和 能源的核心 CPI 同比 0.9%，前值 1.1%，仍處于持續下滑趨勢，意味著 居民整體消費需求可能仍較為疲弱。 貨幣供應速度高位有所回落，社融數據邊際回升，十年期國債收益率攀貨幣供應速度高位有所回落，社融數據邊際回升，十年期國債收益率攀 升至疫情前水平升至疫情前水平。從國內貨幣供應來看，6 月份國內 M0 同比 9.5%，前 值 9.5%， 增速環比持平； M1 同比 6.5%， 前值 6.8%， 增速環比回落 0.3pct；

41、 M2 同比 11.1%，前值 11.1%，預期 11.21%，貨幣供應增速整體高位有 所回落。從國內貨幣需求來看，6 月份新增社融規模 3.43 萬億元，前值 3.19 萬億，環比回升 0.24 萬億，且處于相對高位水平，其中新增人民 幣貸款 1.81 萬億，前值 1.48 萬億，預期 1.76 萬億，恢復超預期，整體 貨幣需求有所回升。對應，從國內十年期國債的到期收益率來看，本周 國內十年期國債收益率 3.03%， 目前已攀升至疫情前水平， 相比 4 月 2.5% 的低位持續回升約 50bp。 圖表圖表7：PPI及及CPI邊際回升，但核心邊際回升，但核心CPI依然回落依然回落 圖表圖表8：

42、6月貨幣供應速度邊際有所放緩月貨幣供應速度邊際有所放緩 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表9：社融及新增人民幣貸款維持高水位（億元）社融及新增人民幣貸款維持高水位（億元） 圖表圖表10：十年期國債收益率攀升至接近疫情前水平十年期國債收益率攀升至接近疫情前水平 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 2.2 美國因素：美國因素：就業及經濟數據持續向好，疫情二次爆發就業及經濟數據持續向好，疫情二次爆發 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0.0 1.0 2.0 3

43、.0 4.0 5.0 6.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 CPI:當月同比核心CPI:當月同比（右）PPI:全部工業品:當月同比 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.0 5.0 10.0 15.0 20

44、.0 25.0 30.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 M1:同比M2:同比M0:同比（右） 0.0 10000.0 20000.0 30000.0 40000.0 50000.0 60000.0 0.0 5000.0 10000.0 15000.0 20000.0 25000.0 30000

45、.0 35000.0 40000.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 金融機構:新增人民幣貸款社會融資規模:當月值 2 3 3 4 4 5 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 201