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1、 敬請閱讀末頁之重要聲明 電池結構件電池結構件傳統制造傳統制造煥發生機煥發生機，新趨勢促變革，新趨勢促變革 相關研究：相關研究：1.中國市場進入減速提質新階段 2023 年 中 期 投 資 策 略 2023.06.26 2.新能源汽車月報：百度造車轉借極越汽車曲線上市 新款Model 3亮相2023.09.05 3.八月銷量創歷史新高，淡季不淡新能源汽車八月數據點評2023.09.25 行業評級：增持行業評級：增持 近十二個月行業表現近十二個月行業表現%1 個月 3 個月 12 個月 相對收益 0.2-0.9-8.3 絕對收益 0.6-4.1-11.3 注：相對收益與滬深 300 相比 分析師

2、分析師：文正平 證書編號：證書編號：S0500521040001 Tel：(8621)50295369 Email： 地址：地址：上海市浦東新區銀城路88號中國人壽金融中心10樓 核心要點：核心要點：電池結構件是電池結構件是動力電池的關鍵主材動力電池的關鍵主材之一之一，關系電池安全性，關系電池安全性 本報告中電池結構件是指用于電池封裝的殼體與頂蓋，電池封裝起到安全防護、固定支撐等作用。電池結構件在動力電池中價值量與負極材料、鋰電隔膜相當，被認為是繼正極材料、負極材料、鋰電隔膜、電解液之后的“第五大主材”。根據高工鋰電測算，2022 年中國鋰電結構件市場規模 338億元，其中，方形結構件市場份額

3、高達 91%。高工鋰電預計 2025 年中國鋰電結構件市場規模超 800 億元，年均復合增速超 30%。電池結構件行業植根于沖壓工藝，乘時代東風，電池結構件行業植根于沖壓工藝，乘時代東風，傳統制造煥發生機傳統制造煥發生機 電池結構件生產的核心工藝是沖壓，各式各樣的沖壓制品在我們日常生活中很常見，電池結構件企業大多是在沖壓制造領域具有一定經驗，早先以沖壓制造立基起家的。1991 年日本索尼實現鋰電池量產，其后鋰電池快速推廣開來，隨即日韓沖壓制造企業轉型為電池結構件企業。在中國，1998 年比亞迪實現鋰電池量產，科達利作為比亞迪的鋰電池結構件供應商一并成長。2010 年起新能源汽車發端為新時代拉開

4、帷幕，新能源汽車對于鋰電池需求量大，帶動電池結構件市場規模倍增。同時新能源汽車對于電池結構件在生產效率、產品一致性、輕量化等多方面提出高標準嚴要求，部分有實力的電池結構件企業抓住契機，開始生產汽車用鋰電池結構件，享受時代紅利，迅速發展壯大。早期電池結構件行業門檻較低，行業格局散亂。而今領先的電池結構件企業綁定優質客戶，生產規模擴大，競爭優勢日益顯著，電池結構件行業市場集中度趨于提高。更是有極少數領先的電池結構件企業邁出國門，進軍歐洲市場。新品開發是電池結構件企業的核心競爭力新品開發是電池結構件企業的核心競爭力 電池結構件產品種類紛繁多樣，工藝難度越大的產品附加值越高，產品盈利能力越強。電池結構

5、件產品具有定制化特征，動力電池企業根據自身需要，經常會要求電池結構件企業開發新品。新品利潤更高，最終會反映在電池結構件企業的盈利能力上。我們認為，新品開發（模具的設計制作能力）是電池結構件企業的核心競爭力，有助于電池結構件企業開拓客戶，維護客戶關系。并且雙方在合作開發新品的過程中充分交流、信息共享，電池結構件企業可以跟進前沿技術，洞悉市場趨勢。電池結構件行業發展趨勢分析電池結構件行業發展趨勢分析：新趨勢促變革：新趨勢促變革 1、規?；l展。隨著電池結構件需求擴大，領先的電池結構件企業開啟規?；瘮U張。電池結構件生產依賴機器設備，具有重資產特征。大型項目可以匹配先進設備，提高生產效率，同時規?；?、

6、集約化生產又有利于攤薄機器設備折舊，降低成本。而成本優勢可以保證產品在市場上具有價格競爭力，深度綁定優質客戶。此外，大規模生產還有利于產品質量管控，保證券研究報告證券研究報告 2023 年年 09 月月 27 日日 湘財證券研究所湘財證券研究所 行業研究行業研究 新能源新能源汽車汽車行業行業深度深度 2 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 證產品一致性。部分領先的電池結構件企業動輒超十億的投資規模抬高了行業門檻，電池結構件中小企業及新進入者難以企及。2、大圓柱重塑行業格局。4680 電池終于迎來產業化，對于電池結構件行業，4680 電池推廣給圓柱電池結構件企業創造發展契機，由于方形電池結構件與圓

7、柱電池結構件生產工藝差異大，關鍵設備和模具不通用，是故圓柱電池結構件企業在 2170 電池基礎上拓展 4680 電池會更容易，眾多圓柱電池結構件企業均押注 4680 電池，有望率先取得突破，借機實現飛躍。3、DWI 工藝有望掀起行業技術革新。不同于傳統的級進連續沖壓工藝，工件需要經過多次沖壓逐步成型；DWI 工藝可以做到工件一次沖壓成型，從而使生產效率成倍提高。DWI 工藝目前廣泛應用在易拉罐成型，DWI工藝導入電池殼體生產可以帶來生產效率成倍提高，特別是當其使用在標準化、大批量的電池殼體生產上，經濟效益尤為顯著。投資建議投資建議 新能源汽車帶動電池結構件市場規模倍增，行業門檻提高，傳統制造煥

8、發生機，孕育投資機會。方形電池結構件始終會是競爭的主賽道，方形電池結構件企業已經開啟規?；瘮U張。圓柱電池結構件企業相對規模較小，有望借 4680 電池紅利發展壯大，實現蛻變。風險提示風險提示 下游新能源汽車銷量不及預期；電池結構件技術更替風險。2WkZnXkZdYmUmQmQtO9P9R7NpNmMnPoNiNmNqQkPqQrO6MmNnOwMoMuMNZnQmM 1 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 正文目錄 1 電池結構件介紹.3 2 電池結構件行業分析.9 2.1 傳統制造煥發生機.9 2.2 競爭格局分析.12 2.3 盈利能力分析.16 3 電池結構件行業發展趨勢分析.19 3.1

9、 規?；l展.19 3.2 大圓柱重塑行業格局.21 3.3 DWI 工藝有望掀起行業技術革新.23 4 投資建議.25 5 風險提示.25 圖表目錄 圖 1 電池結構件產品圖例.3 圖 2 電池殼體生產工藝流程.4 圖 3 送料與分切.5 圖 4 多工位連續沖壓/深度拉伸原理示意圖.5 圖 5 原材料需要經由一系列逐級遞進的連續沖壓逐步成型.6 圖 6 圓柱殼體產品差異.6 圖 7 鋰電結構件示意圖.7 圖 8 電池蓋板結構.7 圖 9 銅鋁復合極柱產品圖例.8 圖 10 各式沖壓制品在日常生活中很常見.9 圖 11 中國鋰電池產量.10 圖 12 鋰電池下游應用領域與上游鋰電材料.11 圖

10、 13 2022 年中國鋰電結構件市場規模：不同封裝形式占比.11 圖 14 韓國、日本動力電池供應鏈自成封閉體系.13 圖 15 國外電池結構件企業簡介.13 圖 16 鋰電結構件公司營業收入.14 圖 17 科達利、震?？萍紝Φ谝淮罂蛻魻I業收入.14 圖 18 鋰電結構件企業客戶結構.15 圖 19 金楊股份電池結構件營業收入：按下游應用領域劃分.16 圖 20 震?？萍茧姵亟Y構件平均銷售價格.16 圖 21 電池結構件企業殼體與頂蓋毛利率對比.17 圖 22 日本 FUJI SPRINGS 內部模具制作工作室.18 圖 23 電池結構件新品開發流程.18 圖 24 電池結構件企業研發費用

11、.19 圖 25 科達利新建生產基地投資情況：設備購置費約占總投資一半，具有重資產特征.20 2 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖 26 4680 大圓柱電池（直徑 46mm 高度 80mm）對比前兩代圓柱電池.21 圖 27 4680 大圓柱電池全極耳結構.21 圖 28 4680 電池全極耳方案圖解：全極耳方案大幅縮短電子流通路徑，降低內阻.22 圖 29 特斯拉 4680 電池產業化進程.22 圖 30 電池結構件企業積極布局 4680 電池.23 圖 31 DWI 工藝生產易拉罐示意圖.24 表 1 電池的封裝形式與封裝材料.3 表 2 震?？萍寄戤a 3.6 億件電池殼體生產設備投

12、資預算明細.4 表 3 震?？萍寄戤a 9 億件電池蓋板生產設備投資預算明細.8 表 4 日本、韓國、中國電池結構件行業發展歷史.10 表 5 中國電池結構件企業特點介紹.12 表 6 領先的電池結構件企業開啟規?；瘮U張.20 3 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 1 電池電池結構件結構件介紹介紹 本報告中電池結構件是指用于電池封裝的殼體與頂蓋，電池封裝起到安全防護、固定支撐等作用。電池按封裝形式劃分，大體可以分為圓柱電池、方形電池、軟包電池，圓柱電池和方形電池封裝都需要使用殼體（圓柱殼體/方形殼體）與頂蓋（蓋帽/蓋板）。圖圖 1 電池結構件產品圖例電池結構件產品圖例 資料來源：金楊股份官網、科

13、達利官網，湘財證券研究所 表表 1 電池電池的的封裝形式與封裝材料封裝形式與封裝材料 封裝封裝形式形式 封裝材料封裝材料 代表性動力電池企業代表性動力電池企業 圓柱電池 圓柱殼體與蓋帽 松下、力神等 方形電池 方形殼體與蓋板 寧德時代、中創新航、三星 SDI 等 軟包電池 鋁塑膜 LG 新能源、SK on、孚能科技 資料來源：湘財證券研究所制作 殼體材料可以是鋁材或鋼材。鋼材優點是剛度大，不易形變。但是由于鋁材重量輕、可塑性更佳，散熱性更佳，所以如今鋁材更為常用，特別是方形電池普遍使用鋁材。圓柱殼體蓋帽方形殼體蓋板 4 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 殼體生產廣泛采用沖壓工藝，即金屬在模具中

14、受力形變，原材料經由分切、沖壓、切口等步驟制成殼體。由于沖壓過程中容易產生金屬絲屑，所以殼體成型后還需要進行嚴格的清洗與檢測，以免殼體中殘留金屬絲屑造成電池短路。表表 2 震?？萍寄戤a震?？萍寄戤a 3.6 億件電池殼體生產設備投資預算明細億件電池殼體生產設備投資預算明細 數量（臺）數量（臺）單價（萬元）單價（萬元）總價（萬元）總價（萬元）占比占比 拉伸用沖壓機 38 195 7,410 44%自動化設備 36 40 1,440 8%清洗設備 36 55 1,980 12%CCD 檢測機 36 45 1,620 10%其他-4,520 27%全部生產設備-16,970 100%資料來源：震?？萍?/p>

15、公開發行可轉債問詢函回復 202307，湘財證券研究所 圖圖 2 電池殼體生產工藝流程電池殼體生產工藝流程 資料來源：韓國 SANGSIN EDP 官網，湘財證券研究所 拉伸用沖壓機是殼體生產的核心設備，原材料需要經由一系列逐級遞進的連續沖壓，逐步成型，在此過程中殼壁被拉伸變長變薄。下圖引自日本精旭機的宣傳視頻。日本旭精機（Asahi-Seiki）以電池殼體沖壓設備享譽業界，憑借五十年余年經驗積累與尖端技術，其高精度電池殼體沖壓設備可以實現殼壁深度拉伸。5 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 3 送送料與分切料與分切 資料來源：日本旭精機官網，湘財證券研究所 圖圖 4 多工位多工位連續連續

16、沖壓沖壓/深度拉伸原理示意圖深度拉伸原理示意圖 資料來源：日本旭精機官網，湘財證券研究所 6 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 5 原材料需原材料需要經由一系列逐級遞進的連續沖壓逐步成型要經由一系列逐級遞進的連續沖壓逐步成型 資料來源：日本旭精機官網，湘財證券研究所 殼體產品差異主要體現在規格型號、殼壁厚薄、殼口設計、殼底防爆刻線等方面（參見下圖）。殼口增厚是為提高電池的封口強度。而當前廣受關注的動力電池“熱電分離”設計要求在殼體底部設置防爆刻線。圖圖 6 圓柱殼體產品差異圓柱殼體產品差異 資料來源：金楊股份招股說明書，湘財證券研究所 7 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 頂蓋結構精密復

17、雜，需要綜合運用沖壓、注塑、焊接等工藝，生產工序繁瑣。頂蓋主體采用沖壓成型，頂蓋上還包括極柱、安全閥等部件，各部件獨立成型后焊接組裝在頂蓋主體上。極柱用于保證電池的電氣連接功能。安全閥在電池過載時斷開電路、釋放壓力，以防止電池內部壓力過大而發生爆炸。頂蓋產品差異主要體現在規格型號、安全閥設計、安全防爆壓力精度等。圖圖 7 鋰電結構件示意圖鋰電結構件示意圖 資料來源：科達利招股說明書，湘財證券研究所 圖圖 8 電池蓋板結構電池蓋板結構 資料來源：震?？萍脊_發行可轉債問詢函回復 202307，湘財證券研究所 8 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 9 銅鋁復合極柱產品圖例銅鋁復合極柱產品圖例

18、 資料來源：科達利官網、科達利招股說明書，湘財證券研究所 表表 3 震?？萍寄戤a震?？萍寄戤a 9 億件電池蓋板生產設備投資預算明細億件電池蓋板生產設備投資預算明細 數量（臺）數量（臺）單價（萬元）單價（萬元）總價（萬元）總價（萬元）占比占比 600T 沖壓機 22 280 6,160 8%45-200T 沖壓機-5,579 7%水基清洗機 17 25 425 1%碳氫清洗機 26 80 2,080 3%手動焊接設備 100 35 3,500 5%摩擦焊接設備 113 20 2,260 3%自動化生產線 115 215 24,725 33%自動化立體庫-15,000 20%其他-15,007 2

19、0%全部生產設備-74,736 100%資料來源：震?？萍脊_發行可轉債問詢函回復 202307，湘財證券研究所 銅鋁復合極柱負極傳統上采用銅極柱+銅軟連接，但是銅容易氧化增加內阻，從而影響電池性能。銅鋁復合極柱底部是銅、上部是鋁，使用高速旋轉摩擦焊接技術將銅鋁焊接，銅鋁復合極柱+鋁軟連接可以避免銅氧化問題，同時節約材料成本。9 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2 電池結構件電池結構件行業行業分析分析 2.1 傳統制造煥發生機傳統制造煥發生機 電池結構件生產的核心工藝是沖壓，各式各樣的沖壓制品在我們日常生活中很常見，電池結構件企業大多是在沖壓制造領域具有一定經驗，早先以沖壓制造立基起家的。圖

20、圖 10 各式沖壓制品在日常生活中很常見各式沖壓制品在日常生活中很常見 資料來源：日本旭精機官網，湘財證券研究所 1991 年日本索尼實現鋰電池量產，其后鋰電池快速推廣開來，像是日本FUJI SPRINGS、韓國 SANGSIN EDP 這樣的沖壓制造企業轉型為電池結構件企業。在中國，1998 年比亞迪實現鋰電池量產，科達利作為比亞迪的鋰電池結構件供應商一并成長。2010 年起新能源汽車發端為新時代拉開帷幕，新能源汽車對于鋰電池需求量大，帶動電池結構件市場規模倍增。同時新能源汽車對于電池結構件在生產效率、產品一致性、輕量化等多方面提出高標準嚴要求，部分有實力的電池結構件企業抓住契機，開始生產汽

21、車用鋰電池結構件，享受時代紅利。而今，極少數領先的電池結構件企業邁出國門，進軍歐洲市場。電池結構件行業植根于沖壓工藝，乘時代東風，傳統制造也煥發出盎然生機，孕育投資機會。10 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 表表 4 日本、韓國、中國電池結構件行業發展歷史日本、韓國、中國電池結構件行業發展歷史 日本日本 韓國韓國 中國中國 沖壓制造 立基起家 1958 年日本精旭機開始制造自動連續多工位沖壓機；1976年日本FUJI SPRINGS首次引入多工位沖壓機；1985 年韓國 SANGSIN EDP 成立，定位在生產沖壓制品；-鋰電池 時代開啟 1991 年日本索尼實現鋰電池量產；1996年日本F

22、UJI SPRINGS開始量產手機用鋰電池結構件；2002 年旭精機開始生產 iTP-60 多工位沖床，成為鋰電結構件生產利器；2002年韓國SANGSIN EDP成功開發出電池結構件，而此前韓國一直依賴從日本進口電池結構件；1998 年比亞迪實現鋰電池量產；1999 年科達利與比亞迪在手機用鋰電池結構件領域展開合作；2007 年科達利成為松下的鋰電池結構件供應商；動力電池發端 2011年日本FUJI SPRINGS開始量產汽車用方形鋰電結構件；2010年韓國SANGSIN EDP的汽車用鋰電池結構件產品獲汽車行業質量管理體系認證（IATF16949）；2008 年科達利開始向比亞迪小規模供貨

23、汽車用鋰電池結構件；2010 年科達利的汽車用鋰電池結構件產品獲汽車行業質量管理體系認證；全球擴張-2018年韓國SANGSIN EDP設立匈牙利生產基地，進軍歐洲市場；2020 年科達利設立德國、瑞典、匈牙利生產基地，進軍歐洲市場；資料來源：公司官網、公司公告、新聞報道，湘財證券研究所 鋰電池是當今使用最為廣泛的電池，鋰電池下游應用領域包括新能源汽車、儲能、消費電子、電動工具等。其中，新能源汽車已經成為鋰電池最主要的下游應用領域。根據工信部數據，2022 年中國鋰電池產量達 750GWh，同比增長超 130%，受益于新能源汽車、儲能等新興應用領域蓬勃發展，中國鋰電池產量增速快。根據中國汽車動

24、力電池產業創新聯盟數據，2022 年中國動力電池產量 546GWh，同比增長 149%。圖圖 11 中國鋰中國鋰電池產量（電池產量（GWH）：標注為同比增長率：標注為同比增長率 資料來源：工信部、中國汽車動力電池產業創新聯盟，湘財證券研究所+106%+130%+43%+163%+149%+37%0100200300400500600700800202120222023H1工信部：中國鋰電池產量中國汽車動力電池產業創新聯盟：中國動力電池產量 11 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 12 鋰電池下游應用領域與上游鋰電材料鋰電池下游應用領域與上游鋰電材料 資料來源：湘財證券研究所制作 電池結構

25、件在動力電池中價值量與負極材料、鋰電隔膜相當，被認為是繼正極材料、負極材料、鋰電隔膜、電解液之后的“第五大主材”。根據高工鋰電測算，2022 年中國鋰電結構件市場規模 338 億元，其中，方形結構件市場份額高達 91%，原因是方形電池具有電池系統結構緊湊，電池系統能量密度高等優點，寧德時代、比亞迪、中創新航等中國本土主流動力電池企業均青睞方形電池。高工鋰電預計 2025 年中國鋰電結構件市場規模超 800 億元，年均復合增速超 30%。圖圖 13 2022 年中國鋰電年中國鋰電結構件市場規模：不同封裝形式占比結構件市場規模：不同封裝形式占比 資料來源：高工鋰電，湘財證券研究所 下游應用領域新能

26、源汽車儲能消費電子電動工具上游鋰電材料正極材料負極材料鋰電隔膜電解液電池結構件90.7%9.3%方形結構件圓柱結構件 12 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2.2 競爭格局分析競爭格局分析 早期電池結構件行業門檻較低，行業格局散亂。新能源汽車產銷放量帶動電池結構件市場規模倍增。同時新能源汽車對于電池結構件在生產效率、產品一致性、輕量化等多方面提出高標準嚴要求，隨之電池結構件企業也出現明顯分化，部分有實力的電池結構件企業抓住契機，開始生產汽車用鋰電池結構件，充分享受時代紅利，迅速發展壯大。而今領先的電池結構件企業綁定優質客戶，生產規模擴大，競爭優勢日益顯著，電池結構件行業市場集中度趨于提高。電

27、池結構件行業中主流企業參見下表，不同封裝形式的電池結構件生產工藝差異大，關鍵設備和模具不通用，因此電池結構件企業通常會專長特定技術路線，例如科達利、震?？萍嫉膬瀯蓊I域是方形電池結構件，金楊股份、中瑞電子的優勢領域是圓柱電池結構件。另外，電池結構件企業具有一定地域特點，這是由于電池殼體中空構造，運輸成本高。是故，電池結構件企業所處地域會影響客戶開拓。領先的電池結構件企業往往會在多地建設生產基地，目的是貼近下游客戶。表表 5 中國中國電池結構件電池結構件企業企業特點特點介紹介紹 技術路線技術路線 主營業務主營業務 生產基地生產基地 核心客戶核心客戶 科達利 方形為主（1）方殼與頂蓋（2）汽車結構件

28、 廣東惠州 江蘇溧陽 山東大連 福建寧德 歐洲三地 寧德時代、中創新航、億緯鋰能、LG 新能源、松下、特斯拉、Northvolt、ACC 等國內外絕大多數主流動力電池企業 震?？萍?方形（1）方殼與頂蓋（2）電機鐵芯 浙江寧波 福建寧德 寧德時代、億緯鋰能等 瑞德豐 方形（1）方殼與頂蓋 江蘇常州 寧德時代、中創新航等 金楊股份 圓柱為主（1）圓殼與蓋帽（2）鎳基導體材料 江蘇無錫 湖北荊門 力神電池、億緯鋰能等 金楊股份與億緯鋰能在湖北荊門設有合資生產基地（金楊股份持股 60%，億緯鋰能持股 40%）中瑞電子 圓柱（1）蓋帽 江蘇常州 LG 新能源 斯萊克 圓柱/方形（1）易拉罐/蓋生產線（

29、2）圓柱殼體/方形殼體 江蘇常州 寧德時代、贛鋒鋰業等 資料來源：公司公告，湘財證券研究所 13 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 國外電池結構件企業知名的有韓國 SANGSIN EDP、日本 FUJI SPRINGS。韓國、日本的動力電池供應鏈自成封閉體系，韓國 SANGSIN EDP主要供貨三星 SDI 等韓國動力電池企業，日本 FUJI SPRINGS 主要供貨松下等日本動力電池企業。歐洲市場是一片藍海，歐洲決心推動本土動力電池生產，然而，歐洲本土鋰電供應鏈缺失，這給極少數具有實力的電池結構件企業帶來發展契機。韓國 SANGSIN EDP 在韓國證券交易所上市，跟隨其核心客戶三星 SDI

30、 在匈牙利建設生產基地；而科達利更是在德國圖林根、瑞典、匈牙利三地建設生產基地，供貨寧德時代，同時也已經成為瑞典 Northvolt、法國 ACC 等歐洲本土動力電池企業的供應商。圖圖 14 韓國、韓國、日本日本動力電池供應鏈自成封閉體系動力電池供應鏈自成封閉體系 資料來源：湘財證券研究所制作 圖圖 15 國外電池結構件企業簡介國外電池結構件企業簡介 資料來源：公司官網，湘財證券研究所 韓國動力電池：LGES、SK on、三星SDI正極材料：Ecopro負極材料：浦項化學電解液：Enchem鋰電隔膜：SKIET電池結構件：SANGSIN EDP日本動力電池：松下正極材料：旭化成負極材料：信越化

31、學電解液：三菱化學鋰電隔膜：旭化成電池結構件：FUJI SPRINGS韓國SANGSIN EDP成立于1985年，成立之初就定位在生產沖壓制品。2002年成功開發出電池結構件，而此前韓國一直依賴從日本進口電池結構件；2010年汽車用鋰電池結構件產品獲汽車行業質量管理體系認證（IATF16949）。生產基地位于韓國天安等地、中國天津/西安、馬來西亞、匈牙利，主要供貨三星SDI等。韓國韓國SANGSIN EDP（韓國證券交易所上市，（韓國證券交易所上市，091580.KS）日本FUJI SPRINGS成立于1960年，成立之初主要生產彈簧。1976年首次引進多工位沖壓機；1990年開始量產鎳鎘電池

32、結構件；1996年開始量產手機用鋰電池結構件；2011年開始量產汽車用方形鋰電池結構件。生產基地集中在日本本土，擁有多工位沖壓機36臺（截至2020年4月），主要供貨松下等。日本日本FUJI SPRINGS 14 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 近年科達利、震?？萍紶I業收入增長迅猛，主要是受益于核心客戶寧德時代需求增長帶動?？七_利、震?？萍嫉臓I業收入已經遠超同行，形成規模優勢。圖圖 16 鋰電結構件公司營業收入鋰電結構件公司營業收入（萬元）（萬元）資料來源：Wind，湘財證券研究所 科達利歷來是寧德時代的電池結構件第一大供應商，基于雙方多年的緊密合作，2022 年 12 月科達利與寧德時代簽

33、訂戰略合作協議，約定在同等條件下，寧德時代優先選擇科達利作為供應商，份額不低于 40%。震?？萍急徽J為是寧德時代的電池結構件第二大供應商，2018 年起寧德時代成為震?？萍嫉牡谝淮罂蛻?，寧德時代的訂單對于震?？萍祭瓌幼饔么?。圖圖 17 科達利、震?？萍紝Φ谝淮罂蛻魻I業收入（萬科達利、震?？萍紝Φ谝淮罂蛻魻I業收入（萬元）元）資料來源：Wind，湘財證券研究所 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥痣娮?018年2019年2020年2021年2022年050,000

34、100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002018年2019年2020年2021年2022年科達利震?？萍?15 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 科達利的客戶結構較為均衡，寧德時代以外，科達利的客戶還涵蓋中創新航、億緯鋰能、LG 新能源、松下、特斯拉等絕大多數國內外主流動力電池企業。歐洲本土兩家頗具潛力的動力電池企業 Northvolt、ACC 業已指定科達利供貨，會是科達利未來的業績增長點。震?？萍嫉目蛻舭▽幍聲r代、億緯鋰能等，震?？萍紝τ趯幍聲r代的依賴程度高；金楊股份的客戶結構非常散亂，主要原因是其產品面向傳統消費電子領域居多；中

35、瑞電子對于 LG 新能源的依賴程度高，其大部分產品銷往LG 新能源裝車特斯拉 Model 3/Y。電池結構件關系電池安全性，動力電池企業對于電池結構件的認證周期長，從送樣到批量供貨需要 1-3 年時間，電池結構件企業一旦進入動力電池的供應鏈，雙方合作關系穩定。圖圖 18 鋰電結構件企業客戶結構鋰電結構件企業客戶結構 資料來源：公司年報、招股說明書，湘財證券研究所 39%22%6%6%6%21%科達利(2022)客戶一客戶二客戶三客戶四客戶五其他50%13%3%3%3%28%震?？萍?2022)客戶一客戶二客戶三客戶四客戶五其他14%12%6%6%4%58%金楊股份(2022)力神電池億緯鋰能比

36、克電池橫店東磁LG化學其他62%10%8%2%2%16%中瑞電子(2022H1)LG新能源比克電池E-One Moli山東精工橫店東磁其他 16 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 19 金楊股份電池結構件營業收入：按下游應用領金楊股份電池結構件營業收入：按下游應用領域劃分域劃分 資料來源：金楊股份招股說明書，湘財證券研究所 2.3 盈利盈利能力能力分析分析 按照行業慣例，電池結構件采用成本加成之定價模式，動力電池企業與電池結構件企業每年協商定價，動力電池企業通常會要求電池結構件企業每年有所降價；實際價格也會依據原材料價格波動情況動態調整，通常是每季調整，即動力電池企業依據上季度原材料價格

37、確定當季采購價格。圖圖 20 震?？萍茧姵亟Y構件平均銷售價格震?？萍茧姵亟Y構件平均銷售價格（元（元/件件）資料來源：震?？萍脊_發行可轉債問詢函回復 202307，湘財證券研究所 14%12%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年動力電池非動力電池0123456789102020年2021年2022年2023年1-3月殼體平均單價頂蓋平均單價 17 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 上圖中我們可以發現電池頂蓋價格逐年降低，但是，近年電池殼體價格大幅上漲。主要是電池殼體生產成本中原材料成本占比較大，近年鋁價上漲推升電池殼體價格。大多

38、數時候鋁價運行平穩，但是，如若鋁價快速上漲且電池結構件企業調價不及時，則會對盈利產生負面影響。目前也有動力電池企業依據實時原材料價格確定采購價格，這樣基本消除了原材料價格波動對電池結構件企業盈利的影響。另方面，電池結構件產品種類紛繁多樣，加成主要取決于工藝難度，工藝難度越大的產品附加值越高，產品盈利能力越強。由于頂蓋結構精密復雜，生產工序繁瑣，通常而言頂蓋相比殼體附加值更高，相應的毛利率更高。圖圖 21 電池結構件企業殼體與頂蓋毛利率電池結構件企業殼體與頂蓋毛利率對比對比 資料來源：公司公告，湘財證券研究所 最后，電池結構件產品具有定制化特征，動力電池企業根據自身需要，經常會要求電池結構件企業

39、開發新品。新品利潤更高，最終會反映在電池結構件企業的盈利能力上。如前所述，電池結構件生產的核心工藝是沖壓，沖壓過程中，金屬在模具中受力形變，所以模具的設計制作能力又是新品開發的關鍵。例如日本 FUJI SPRINGS、韓國 SANGSIN EDP 這樣的老牌電池結構件企業均掌握模具的自主設計制作能力，這樣才可以做到快速響應客戶的產品定制需求，韓國 SANGSIN EDP 的動力電池結構件新品開發最短日程是 90天，數碼電池結構件新品開發最短日程是 45 天。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202020212022202020212022202020212022科達利震裕

40、科技金楊股份殼體頂蓋 18 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 我們認為，新品開發（模具的設計制作能力）是電池結構件企業的核心競爭力，有助于電池結構件企業開拓客戶，維護客戶關系。并且雙方在合作開發新品的過程中充分交流、信息共享，電池結構件企業可以跟進前沿技術，洞悉市場趨勢。圖圖 22 日本日本 FUJI SPRINGS 內部模具制作工作室內部模具制作工作室 資料來源：日本 FUJI SPRINGS 官網，湘財證券研究所 圖圖 23 電池結構件新品開發流程電池結構件新品開發流程 資料來源：韓國 SANGSIN EDP 官網，湘財證券研究所 19 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 特別地，新品開發（

41、模具的設計制作能力）在方形電池結構件領域尤為重要，由于方形電池的規格型號不統一，方形電池結構件經常需要電池結構件企業與動力電池企業合作開發，像是科達利、震?？萍冀允菍ｉL模具出身，才可以在方形電池結構件領域游刃有余。觀察研發費用，我們可以發現科達利、震?？萍嫉难邪l投入大，研發費用中很大部分是合作開發新品的開支，研發投入大往往也意味著新品開發項目多，為后續業績增長奠定基礎。而圓柱電池的規格型號相對固定，標準化程度高，金楊股份、中瑞電子主要經營圓柱電池結構件，研發費用相對節約。圖圖 24 電池結構件企業研發費用（萬元）電池結構件企業研發費用（萬元）資料來源：Wind，湘財證券研究所 3 電池結構件行

42、業電池結構件行業發展趨勢發展趨勢分析分析 3.1 規?；l展規?；l展 隨著電池結構件需求擴大，領先的電池結構件企業開啟規?；瘮U張?？七_利籌劃非公開發行股票，擬貼近客戶新建四個生產基地，單個生產基地投資規模高達 10 億元；震?？萍蓟I劃公開發行可轉債，新建頂蓋產能 9 億件，投資規模高達 16 億元。電池結構件生產依賴機器設備，具有重資產特征。大型項目可以匹配先進設備，提高生產效率，規?；?、同時集約化生產又有利于攤薄機器設備折舊，降低成本。而成本優勢可以保證產品在市場上具有價格競爭力，深度綁定優質客戶。此外，大規模生產還有利于產品質量管控，保證產品一致性。010,00020,00030,000

43、40,00050,00060,000科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥痣娮?018年2019年2020年2021年2022年 20 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 科達利與震?？萍紕虞m超十億的投資規模抬高了行業門檻，電池結構件中小企業及新進入者難以企及。表表 6 領先的電池結構件企業開啟規?；瘮U張領先的電池結構件企業開啟規?；瘮U張 企業企業 生產基地生產基地 投資投資（億元）（億元）規劃產能規劃產能（億件）（億件）預期達產時銷售價格預期達產時銷售價格（元（元/件）件）預期達產時預期達產時 年年產值產值（億元）（億元）配套客戶配套客戶 殼體殼體 頂蓋頂蓋 殼體殼體 頂蓋頂蓋 科達利 江西南昌 10 1

44、.62 1.62 4 6 16.2 欣旺達、寧德時代等 湖北荊門 10 1.81 1.81 4 6 18.1 億緯鋰能等 江蘇溧陽 10 4.71 1.53 2.85 6 22.6 寧德時代、中創新航等 廣東江門 10 2.86 0.95 4 6 17.2 中創新航、欣旺達等 合計 40 11.0 5.9-74.1-震?？萍?福建寧德 4 3.6-5.53-19.9 寧德時代 浙江寧波 16-9.0-7.35 66.2 輻射全國 資料來源：科達利非公開發行股票問詢函回復 202307、震?？萍脊_發行可轉債問詢函回復 202305，湘財證券研究所 圖圖 25 科達利新建生產基地投資情況科達利新

45、建生產基地投資情況：設備購置費約占總投資一半，具有重資產特：設備購置費約占總投資一半，具有重資產特征征 資料來源：科達利非公開發行股票預案 202211，湘財證券研究所 設備購置費47%建筑工程投資24%土地購置費4%鋪底流動資金25%江西南昌總投資10億元設備購置費53%建筑工程投資17%土地購置費2%鋪底流動資金28%湖北荊門總投資10億元設備購置費57%建筑工程投資22%鋪底流動資金21%江蘇溧陽（三期）總投資10億元設備購置費44%建筑工程投資29%土地購置費7%鋪底流動資金20%廣東江門總投資10億元 21 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.2 大大圓柱重塑行業圓柱重塑行業格局格

46、局 2020 年 9 月特斯拉在首屆電池日活動上正式發布 4680 電池，電池體積倍增帶來電池容量倍增。4680 電池可以大幅減少電池系統中電池單體的數量，簡化電池系統，很大程度上彌補圓柱電池相比于方形電池，電池系統結構復雜、電池管理系統復雜的缺點。圖圖 26 4680 大大圓柱電池（直徑圓柱電池（直徑 46MM高度高度 80MM）對比前兩代圓柱電池）對比前兩代圓柱電池 資料來源：搜狐汽車新聞報道，湘財證券研究所 4680 電池是特斯拉與松下合作研發的創新產品，其核心技術創新是摒棄傳統的極耳結構，換以全極耳方案，大幅縮短電子流通路徑，降低內阻，解決電池體積倍增伴隨的發熱問題，同時也帶來充放電效

47、率提升。圖圖 27 4680 大大圓柱電池圓柱電池全極耳結構全極耳結構 資料來源：搜狐汽車新聞報道，湘財證券研究所 22 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 28 4680 電池全極耳方案圖解電池全極耳方案圖解：全極耳方案大幅縮短電子流通路徑，降低內阻全極耳方案大幅縮短電子流通路徑，降低內阻 資料來源：澎湃新聞4680 詳解：卷土重來的圓柱電池，湘財證券研究所 隨著時間推移，4680 電池終于迎來產業化。目前特斯拉得克薩斯州奧斯汀工廠已經實現 4680 電池量產，產能爬坡中。2023 年 1 月特斯拉宣布在內達華州電池工廠建設 4680 電池產能 100GWh，足以配套 150 萬輛 Mo

48、del Y，這項雄心勃勃的大規模投資彰顯出特斯拉對于 4680 電池的信心。圖圖 29 特斯拉特斯拉 4680 電池產業化進程電池產業化進程 資料來源：特斯拉公告，湘財證券研究所 特斯拉也在尋找4680電池合作供貨商，驅使動力電池企業加快跟進4680電池布局，已知 LG 新能源、三星 SDI 已經宣布建設 4680 產線供貨特斯拉。國內動力電池企業包括億緯鋰能、比克電池等均押注 4680 電池，期望彎道超車。4680 電池標志著圓柱電池技術實現突破，大圓柱電池受到業界廣泛認可，也得到整車企業的積極響應。寶馬歷來推崇方形電池，卻意外宣布在 2025 年投產的新一代電動平臺上采用大圓柱電池，首批合

49、作伙伴鎖定為寧德時代和億緯鋰能。2020年年9月月特斯拉在首屆電池日上正式發布4680電池，4680電池首次進入公眾視野2022年年3月月特斯拉得克薩斯州奧斯汀工廠投產，其后實現4680電池量產并裝車Model Y2023年年1月月特斯拉宣布在內華達州電池工廠建設4680電池產能100GWh，足以配套150萬輛Model Y2024年年特斯拉計劃在2024年量產的皮卡Cybertruck上使用4680電池 23 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 對于電池結構件行業，4680 電池推廣給圓柱電池結構件企業創造發展契機，由于方形電池結構件與圓柱電池結構件生產工藝差異大，關鍵設備和模具不通用，是故圓

50、柱電池結構件企業在 2170 電池基礎上拓展 4680 電池會更容易，眾多圓柱電池結構件企業均押注 4680 電池，有望率先取得突破，借由4680 電池實現飛躍。圖圖 30 電池結構件企業積極布局電池結構件企業積極布局 4680 電池電池 資料來源：科達利 2022 年度報告、金楊股份招股書、中瑞電子招股書，湘財證券研究所 3.3 DWI 工藝工藝有望掀起有望掀起行業行業技術技術革新革新 DWI(Draw and Wall Ironing)工藝發源于 1970 年代，現已廣泛應用在易拉罐成型，斯萊克作為全球領先的易拉罐生產設備制造商，致力于將 DWI 工藝遷移至電池殼體成型。不同于傳統的級進連

51、續沖壓工藝，工件需要經過多次沖壓逐步成型；DWI工藝可以做到工件一次沖壓成型，從而使生產效率成倍提高。傳統的級進連續沖壓工藝電池殼體生產速度大約 100-200 件/分鐘，斯萊克研發的 DWI 工藝圓柱電池殼體生產線生產速度可達 1000-1200 件/分鐘，斯萊克研發的首臺 DWI 工藝方形電池殼體生產線正在調試中。DWI 工藝導入電池殼體生產可以帶來生產效率成倍提高，特別是當其使用在標準化、大批量的電池殼體生產上，經濟效益尤為顯著，值得期待。46系大圓柱電池預鍍鎳鋼殼研發：技術成熟，可實現批量生產46系大圓柱電池自動組裝線研發：技術成熟，試生產階段科達利科達利公司與多家知名客戶合作完成46

52、系大圓柱電池殼體與蓋帽的開發，并交付樣品，助力比克電池實現4680電池在國內首先發布金楊股份金楊股份根據特斯拉等客戶的產品方案，研發4680電池結構件中瑞電子中瑞電子 24 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 31 DWI 工藝生產易拉罐示意圖工藝生產易拉罐示意圖 1、原材料分切后預制成杯狀 2、對預制杯沖壓 3、這里有三段沖壓，模具內徑依次減小 4、沖壓底部 5、罐體罐底成型，后續還需要對罐頂做切邊修整 資料來源：東洋制罐株式會社（Toyo Seikan），湘財證券研究所 25 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 4 投資建議投資建議 新能源汽車帶動電池結構件市場規模倍增，行業門檻提高，傳

53、統制造煥發生機，孕育投資機會。方形電池結構件始終會是競爭的主賽道，方形電池結構件企業已經開啟規?；瘮U張。圓柱電池結構件企業相對規模較小，有望借 4680 電池紅利發展壯大，實現蛻變。5 風險提示風險提示 下游新能源汽車銷量不及預期；電池結構件技術更替風險。敬請閱讀末頁之重要聲明 湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深 300 指數）指數）買入：買入：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持：增持：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性：中性：未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅

54、度相差-5%至 5%；減持：減持：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上；賣出：賣出：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上。重要聲明重要聲明 湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構

55、成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。