【研報】水泥行業：逆周期調節預期升溫下游需求逐步緩慢復蘇-20200302[37頁].pdf

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1、中信證券研究部 羅鼎，聯系人：楊暢 2020年3月2日 逆周期調節預期升溫，下游需求逐步緩慢復蘇 （2020年02月24日-2020年03月01日） 水泥行業 評級強于大市（維持） 核心觀點 2 水泥企業復產更新：出貨量有所提升，人員基本就位，下游情況影響產線運轉，區域情況有別。據我們調研部分水泥行業的 生產情況，隨著下游工程逐步復工及經銷商備貨增加，近期出貨量有所提升，生產人員基本就位，但下游需求仍正在恢復中， 除錯峰生產或檢修而停產以外，部分生產線庫滿停產；各區域亦有所區別：1）華南代表企業：員工基本到位，窯運轉率在25% 左右，其余產線檢修或庫滿停產，隨著出貨量恢復和庫存情況，開工率近期

2、料動態變化；2）華東代表企業：員工基本到位，出 貨有所恢復，近半數工廠復工；但因錯峰或庫滿，產線未必全開，后續將根據庫存情況有序復產；3）華北代表企業：人員基本 到位，大部分區域仍繼續錯峰，窯運轉率在30%-40%左右；4）西北代表企業：本地員工基本到位，需求仍未恢復，部分產線 仍在錯峰，庫存可保障一個月左右銷量。 各省市陸續公布2020年重大項目建設投資計劃。截至3月1日，共有17省市公布2020年重大項目建設投資計劃，各省市2020 年計劃完成投資額較2019年有所增加，50%以上的投資用于在建及續建項目，計劃新開工項目投資額占比約為20%-30%；分 領域看，基礎設施占重大項目建設投資比

3、例保持在30%-40%左右水平。我們認為，逆周期調控將加碼的背景下，基建作為穩就 業和穩增長的重要手段加碼確定性增強，同時配合基建加碼，預計專項債發行規模將擴容，配套融資亦將提供支持，基建項目 料將有序推進，我們維持2020年基建穩增8%-9%判斷。 本周價格動態： 上漲區域（0） 持平區域（28） 下跌區域（3）：南昌(-50元/噸，高標號)、福州 (-30元/噸，高標號)、南京 (-20元/噸，高標號) 上周價格動態： 上漲區域（0）持平區域（29）下跌區域（2） 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 qRoRpPn

4、RrMqOnPmNoRuNrOaQdN9PnPpPnPmMiNpPsRiNoOtQ9PnNuNMYnNyQuOmPoM 核心觀點 3 價格信息分析：本周全國水泥市場價格環比繼續下行，均價458元/噸，漲幅-0.73%；價格下跌地區主要是江西、福建、江蘇， 幅度20-50元/噸。隨著疫情逐漸減輕，南方地區陸續復產復工，國內水泥市場終端需求緩慢啟動。 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價445元/噸。出貨率6.9%，環比+3.1pct；庫容率65.2%，環比+1.5pct。 下游需求尚未啟動，各企業發貨僅在5%-10%，主要是原春節期間在建的重點項目及少量備庫需求為主，目前唐山60% 左

5、右生產線因有協同處置手續正常生產，預計后期滿庫后將會陸續停產。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價367元/噸。出貨率2.5%，環比+2.5pct；庫容率71.2%，與上周持平。 華東：本周華東地區價格繼續下調，42.5號均價516元/噸，環比-14元/噸。出貨率22.4%，環比+11.7pct；庫容率 78.9%，環比+1.5pct。重點工程已陸續復工，水泥需求開始緩慢回升；江蘇、江西、福建等地價格下調，企業庫存普 遍處在高位，迫于庫存壓力下調價格。 華中：本周華中地區價格保持穩定，42.5號均價508元/噸。出貨率11.4%，環比+6.8pct；庫容率69.4%，環比 +1.8

6、pct。湖南懷化和邵陽地區下調30元/噸，大部分工程已復工，但人員未能全部到位，整體庫存處在高位。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價498元/噸。出貨率26.5%，環比+11.2pct；庫容率82.2%，與上周持平。 廣東粵東散裝價格跟隨下調30元/噸，袋裝下調50元/噸后平穩，散裝需求開始啟動；廣西散裝需求仍清淡，庫存高位承 壓，約70%生產線正停產。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價395元/噸。出貨率45.5%，環比+21.5pct；庫容率73.8%，環比- 1.2pct。四川巴中地區價格下調20-30元/噸，庫存高位承壓；貴州重點工程開始復工，企業綜合發貨在

7、4-6成；云南曲 靖袋裝價格上調20元/噸，價格上漲主要是下游需求恢復較快，區域內企業發貨普遍達到75%以上。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價421元/噸。出貨率5.6%，環比+5.6pct；庫容率61.5%，與上周持平。 核心觀點 4 投資策略：逆周期調控將加碼，基建加碼確定性強化。我們認為3月建筑業復工率有望加快回升并出現一定趕工潮，Q1屬于 基建淡季（約占20%），假設需求滯后2025天左右將影響Q1約20%25%左右，后續需求將迅速釋放回補前期影響。全年看 預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，

8、銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，且區域分化將增強。推薦海螺水泥（A/H），陜西市占率絕對優勢、西北龍頭西部水泥 （H），整合提效、受益京津冀建設推進的冀東水泥，以及受益大灣區穩健需求、廣西需求存超預期可能的華潤水泥控股（H）、 關注塔牌集團、天山股份、祁連山等； 風險因素：疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆周期政策不達預期等。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍） 評級評級 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥54.865.636.436.716.289.748.538.188.74買入 冀東水泥18.881.12.

9、032.492.5717.159.37.587.35買入 西部水泥1.260.210.340.390.435.323.332.92.63買入 華潤水泥控股9.811.181.151.261.317.458.567.787.49買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部預測注：股價為2020-02-28收盤價，華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 目 錄 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 行業投資策略

10、 水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞 風險提示 水泥企業庫容比跟蹤 01 1. 水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比上漲1.1pct，其中西南(-1.2pct)地區水泥企業庫容比下降，華中(1.8%)、京津冀(1.7%)、華北 (1.5%)、華東(1.5%)地區水泥企業庫容比上升，東北、西北、華南地區水泥企業庫容比維持不變。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津冀全國全國 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.07

11、8.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3

12、852.6744.1759.69 2020-02-2865.2571.2578.8769.4482.2273.7561.563.3372.69 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 02 價格動態及信息分析 價格走勢展望 2.1 價格動態及信息分析 9 價格信息分析：本周全國水泥市場價格環比繼續下行，均價458元/噸，漲幅-0.73%；價格下跌地區主要是江西、福建、江蘇， 幅度20-50元/噸。隨著疫情逐漸減輕，南方地區陸續復產復工，國內水泥市場終端需求緩慢啟動。 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價445元/噸。出貨率6.9%，環比+

13、3.1pct；庫容率65.2%，環比+1.5pct。 下游需求尚未啟動，各企業發貨僅在5%-10%，主要是原春節期間在建的重點項目及少量備庫需求為主，目前唐山60% 左右生產線因有協同處置手續正常生產，預計后期滿庫后將會陸續停產。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價367元/噸。出貨率2.5%，環比+2.5pct；庫容率71.2%，與上周持平。 華東：本周華東地區價格繼續下調，42.5號均價516元/噸，環比-14元/噸。出貨率22.4%，環比+11.7pct；庫容率 78.9%，環比+1.5pct。重點工程已陸續復工，水泥需求開始緩慢回升；江蘇、江西、福建等地價格下調，企業庫存普

14、 遍處在高位，迫于庫存壓力下調價格。 華中：本周華中地區價格保持穩定，42.5號均價508元/噸。出貨率11.4%，環比+6.8pct；庫容率69.4%，環比 +1.8pct。湖南懷化和邵陽地區下調30元/噸，大部分工程已復工，但人員未能全部到位，整體庫存處在高位。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價498元/噸。出貨率26.5%，環比+11.2pct；庫容率82.2%，與上周持平。 廣東粵東散裝價格跟隨下調30元/噸，袋裝下調50元/噸后平穩，散裝需求開始啟動；廣西散裝需求仍清淡，庫存高位承 壓，約70%生產線正停產。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價395元/噸。

15、出貨率45.5%，環比+21.5pct；庫容率73.8%，環比- 1.2pct。四川巴中地區價格下調20-30元/噸，庫存高位承壓；貴州重點工程開始復工，企業綜合發貨在4-6成；云南曲 靖袋裝價格上調20元/噸，價格上漲主要是下游需求恢復較快，區域內企業發貨普遍達到75%以上。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價421元/噸。出貨率5.6%，環比+5.6pct；庫容率61.5%，與上周持平。 2.2 價格走勢展望 10 價格走勢展望：各地陸續開工，水泥需求緩慢啟動；預計需求啟動過程中，在疫情高峰未結束前短期內價格或有一定壓力。 華東、華南、西南地區：工程及攪拌站備貨增加，隨著下游逐

16、步開工復工，水泥需求開始緩慢啟動。華東地區大部分企 業庫滿停產；華南地區部分產線已庫滿停產，西江船閘維修或利好后期珠三角價格走勢；西南地區發貨率明顯回升，云 南地區需求已陸續啟動。部分區域因個別企業搶發貨或外部低價水泥威脅而降價，各地報價整體以暫穩為主；預計后期 市場啟動過程中，短期內價格或有一定壓力，但華東、華南價格料仍將高于去年同期水平。 華中地區：湖北為主要疫區，除防疫項目建設，其他所有項目全部停工，料短期市場價格將以保持平穩為主。前期庫位 較低，大部分生產線未開啟錯峰生產和停產檢修；考慮到維修工人短期較難復工，部分產線或檢修推延。預計湖北地區 下游復工推遲時間較長，短期內價格料仍保持平

17、穩。 西北、華北、東北地區：受疫情影響，下游需求停滯，但北方影響相對較小，目前大部分區域處于錯峰生產期間，部分 協同處置產線或亦面臨庫滿停產，短期內價格仍保持穩定。預計在需求啟動的過程中，北方地區的價格或有一定的正常 季節性回落，但回落幅度不大。 全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元/噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 60 50 40 30 20 10 0 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧 ?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川

18、烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 0 100 200 300 400 500 09-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01 全國P C32.5全國P O42.5 行業投資策略 03 行業投資策略 水泥上市公司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-02-28收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-03-02 2018-03-30

19、 2018-04-27 2018-05-25 2018-06-22 2018-07-20 2018-08-17 2018-09-14 2018-10-19 2018-11-16 2018-12-14 2019-01-11 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-12 2019-05-10 2019-06-06 2019-07-05 2019-08-02 2019-08-30 2019-09-27 2019-10-25 2019-11-22 2019-12-20 2020-01-17 2020-02-21 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200

20、.0% 2018-01-19 2018-03-23 2018-04-20 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 海螺水泥超額收益冀東

21、水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-02-28收盤價，去除次新股 行業投資策略：我們認為3月建筑業復工率有望加快回升并出現一定趕工潮，Q1屬于基建淡季（約占20%），若需求滯后2025天左右將影響 Q1約20%25%左右，后續需求將迅速釋放回補前期影響。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰 過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，且區域分化將增強。繼續推薦全國綜合龍頭海螺 水泥（A/H），陜西市占率絕對優勢、西北龍頭西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建設推進的冀東水

22、泥，以及受益粵港澳大灣區建設、 廣西需求存超預期可能的華南龍頭華潤水泥控股（H），建議關注塔牌集團、天山股份、祁連山等。 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析 13 A/H市場水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥54.8621.8%30.81.78 1313.HK華潤水泥控股9.8119.0%6.661.47 000789.SZ萬年青11.1626.7%7.431.5 002233.SZ塔

23、牌集團12.0217.4%9.981.2 600801.SH華新水泥24.3926.1%12.41.97 000401.SZ冀東水泥18.8818.1%14.61.29 2233.HK西部水泥1.2619.4%2.00.57 3323.HK中國建材9.0112.5%10.820.75 000672.SZ上峰水泥19.2633.2%8.852.18 000877.SZ天山股份11.3216.0%10.591.07 600720.SH祁連山12.3917.4%9.831.26 600449.SH寧夏建材10.5112.5%12.260.86 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水泥 冀東

24、水泥 西部水泥 中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥冀東水泥 西部水泥中國建材上峰水泥天山股份祁連山寧夏建材 y = 6.6073x + 0.0035 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是用2020-02-21的匯率換算

25、注：股價為2020-02-28收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析（續） 14 A/H市場水泥股盈利增速估值股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 1

26、8A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥54.865.636.436.7114.2%4.3%9.78.58.24.821.8%30.81.781.933.5% 1313.HK 華潤水泥控 股 9.811.181.151.26-3.1%10.1%8.38.67.84.819.0%6.661.470.555.6% 000789.SZ萬年青11.161.851.71.96-8.5%15.5%6.06.65.72.626.7%7.431.50.736.5% 002233.SZ塔牌集團12.021.451.651.7514.3%5.8%8.37.36.94.317.4%

27、9.981.20.978.1% 600801.SH華新水泥24.393.463.143.24-9.2%3.2%7.07.87.53.926.1%12.41.971.14.5% 000401.SZ冀東水泥18.881.12.032.4984.4%22.7%17.19.37.63.618.1%14.61.290.613.2% 2233.HK西部水泥1.260.210.340.3959.6%14.7%5.33.32.92.219.4%2.00.570.097.5% 3323.HK中國建材9.010.961.341.439.3%5.0%8.46.15.84.612.5%10.820.750.253.1

28、% 000672.SZ上峰水泥19.261.812.612.9444.2%12.6%10.67.46.54.633.2%8.852.180.663.4% 000877.SZ天山股份11.321.181.521.728.7%11.3%9.67.46.74.016.0%10.591.070.474.2% 600720.SH祁連山12.390.841.541.7282.3%12.0%14.78.17.24.017.4%9.831.260.453.6% 600449.SH寧夏建材10.510.91.511.5368.5%1.2%11.77.06.93.912.5%12.260.860.282.7% 資

29、料來源：Wind，中信證券研究部預測；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是用2020-02-21的匯率換算 注：股價為2020-02-28收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 水泥周頻數據概要 04 水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要 華北地區周數據概要 東北地區周數據概要 華中地區周數據概要 華南地區周數據概要 西南地區周數據概要 西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要 16 水泥價格P.O42.5：全國均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（%）全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元

30、/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 35

31、0 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要 17 水泥價格P.O42.5：華東均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華東（%） 水泥出貨率：華東（%）華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018

32、年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要 18 水泥價格P.O42.5：華北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華北（%） 水泥出貨率：華北（%）華北

33、單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年

34、2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 東北地區周數據概要 19 水泥價格P.O42.5：東北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：東北（%） 水泥出貨率：東北（%）東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7

35、月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要 20 水泥價格P.O42.5：華中均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華中（%） 水泥出貨率：華中（%）華中單月水泥產量（萬噸

36、）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300

37、 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 華南地區周數據概要 21 水泥價格P.O42.5：華南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華南（%） 水泥出貨率：華南（%）華南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

38、11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地區周數據概要 22 水泥價格P.O42.5：西南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西南（%）

39、 水泥出貨率：西南（%）西南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

40、12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地區周數據概要 23 水泥價格P.O42.5：西北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西北（%） 水泥出貨率：西北（%）西北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70

41、80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 24 北京市重點水泥品種價格走勢（元/噸）天津市重點水泥

42、品種價格走勢（元/噸） 石家莊市重點水泥品種價格走勢（元/噸）太原市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 40

43、0 450 500 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18

44、/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01

45、20/02 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢（續） 25 呼和浩特市重點水泥品種價格走勢（元/噸）沈陽市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 長春市重點水泥品種價格走勢（元/噸）哈爾濱市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17

46、/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02

47、19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 17/0

48、3 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢（續） 26 上海市重點水泥品種價格走勢（元/噸）南京市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 杭州市重點水泥品種價格走勢（元/噸）合肥市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來

49、源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 700 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 300 400 500 600 700 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 3