【研報】電力設備新能源行業硅料專題研究之一：硅料供需展望及海外產能退出影響-20200702[41頁].pdf

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1、硅料供需展望及海外產能退出影響硅料供需展望及海外產能退出影響 硅料硅料專題研究之一專題研究之一 中泰證券中泰證券 電力設備新能源團隊電力設備新能源團隊 分析師：蘇分析師：蘇 晨，晨，S0740519050003S0740519050003 分析師：花秀寧，分析師：花秀寧，S0740519070001 S0740519070001 20202020年年0707月月0202日日 證券研究報告證券研究報告 目目 錄錄 一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局 二、需求：產業鏈價格底部，需求回升二、需求：產業鏈價格底部，需求回升 三、供給：三、供給：

2、2020- -2121年幾乎無新增產能，海外產能退出年幾乎無新增產能，海外產能退出 四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲 五、投資建議及五、投資建議及風險提示風險提示 2 pOqPoQxPoOsNrRoRsMqOtQ6MbP9PsQmMnPmMiNnNtMfQrRmP7NmMvMxNsOsOvPnMvM 硅料環節龍頭變遷速度慢硅料環節龍頭變遷速度慢 來源：CPIA，中泰證券研究所 龍頭變遷：龍頭變遷：2011-2019年多晶硅環節共有2家公司登頂全球龍頭（而硅片/電池/組件分別為2、5、4家），且2011- 2012年的行業龍頭Wacker目前仍為全

3、球第四大多晶硅生產企業，龍頭更迭速度慢，具有明顯的壁壘和先發優勢 圖表：圖表：20112011- -20192019年多晶硅生產規模全球排名前十企業變化年多晶硅生產規模全球排名前十企業變化 3 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 德國德國WackerWacker 德國德國WackerWacker 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 江蘇中能江蘇中能 美國Hemlock 江蘇中能 德國Wacker 德

4、國Wacker 德國Wacker 德國Wacker 德國Wacker 德國Wacker 四川永祥 江蘇中能 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 韓國OCI 美國Hemlock 美國Hemlock 美國Hemlock 美國Hemlock 美國Hemlock 新特能源 新特能源 德國Wacker 美國REC 美國REC 美國REC 美國REC 新特能源 新特能源 新疆大全 新疆大全 新特能源 賽維LDK 日本Tokuyama 新特能源 新特能源 美國REC 洛陽中硅 洛陽中硅 東方希望 新疆大全 美國MEMC 美國MEMC 日本Tokuy

5、ama 韓國HK silicon 日本Tokuyama 韓國HK silicon 美國Hemlock 美國Hemlock 東方希望 洛陽中硅 大全新能源 美國MEMC 日本Tokuyama 洛陽中硅 亞洲硅業 四川永祥 四川永祥 亞洲硅業 日本Tokuyama 亞洲硅業 大全新能源 洛陽中硅 新疆大全 新疆大全 韓國HK silicon 洛陽中硅 美國Hemlock 大全新能源 洛陽中硅 亞洲硅業 新疆大全 韓國HK silicon 四川永祥 亞洲硅業 亞洲硅業 內蒙古盾安 硅料先發優勢之一：工藝難度高且進步趨緩硅料先發優勢之一：工藝難度高且進步趨緩 來源：Solarzoom、PVinfoLi

6、nk，中泰證券研究所 先發優勢：先發優勢：預計未來硅料環節生產工藝仍以西門子法為主，該工藝基礎為傳統化工路線，壁壘較高，在此背景下， 硅料環節的技術進步更多體現在原有工藝改良，比如綜合電耗指標 4 圖表：各種硅料技術的占比圖表：各種硅料技術的占比 圖表：硅料環節綜合電耗（圖表：硅料環節綜合電耗（kWh/kgkWh/kg- -SiSi）展望）展望 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2016201720182019E2020E2021E2023E2025E 棒狀硅 顆粒硅 0 10 20 30 40

7、50 60 70 80 90 2016201720182019E2020E2021E2023E2025E 綜合電耗（kWh/kg-Si） 硅料先發優勢之二：重資產投資硅料先發優勢之二：重資產投資 來源：通威可轉債說明書，中泰證券研究所 先發優勢：先發優勢：近年來隨著設備國產化以及行業成熟度增加，2019年萬噸多晶硅投資額已下降至約10億元，考慮到目 前單線規模約3萬噸，因此單線投資額約30億元 圖表：通威包頭圖表：通威包頭2.52.5萬噸高純晶硅項目投資概算萬噸高純晶硅項目投資概算 5 項目項目 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（% %） 主要工藝裝置主要工藝裝置 18.2818.28 5

8、6.6%56.6% 制氫車間 0.44 1.4% 液氯汽化、 HCL 合成 0.21 0.6% 三氯氫硅合成 0.31 1.0% 冷氫化車間 A/B 3.90 12.1% 精餾車間 3.27 10.1% 還原車間 A/B 5.77 17.9% 整理車間 1.00 3.1% 尾氣回收 2.39 7.4% 硅芯制備 0.62 1.9% 罐區 0.29 0.9% 石灰乳制備 0.10 0.3% 輔助設施和公用工程輔助設施和公用工程 8.028.02 24.9%24.9% 其他費用其他費用 3.893.89 12.0%12.0% 基本預備費基本預備費 0.800.80 2.5%2.5% 流動資金流動資

9、金 1.291.29 4.0%4.0% 項目總投資項目總投資 32.2932.29 100.0%100.0% 其中：建設投資合計其中：建設投資合計 31.0031.00 96.0%96.0% 硅料先發優勢之三：低電價區域布局基本完成硅料先發優勢之三：低電價區域布局基本完成 來源：Solarzoom，中泰證券研究所 先發優勢：先發優勢：在多晶硅生產成本中，電力、整汽、硅芯都與區域能源價格相關，當前國內主要多晶硅龍頭已經將產 能布局在新疆、內蒙、四川等電價較低的區域，保證了核心生產要素價格的競爭力 圖表：典型多晶硅生產成本構成一覽（元圖表：典型多晶硅生產成本構成一覽（元/kg/kg） 6 不含稅不

10、含稅 含稅含稅 占生產成本比例占生產成本比例 電力 16.29 18.41 34.9% 金屬硅 13.10 14.80 28.0% 蒸汽 2.26 2.55 4.8% 硅芯 2.94 3.32 6.3% 人工 2.40 2.71 5.1% 其他制造費用 2.00 2.26 4.3% 現金成本 38.99 44.06 83.5% 折舊 7.73 8.73 16.5% 生產成本 46.72 52.79 100.0% 期間費用 8.00 9.04 17.1% 可變成本 46.99 53.10 100.6% 全成本 54.72 61.83 117.1% 硅料環節強者恒強硅料環節強者恒強 來源：Sola

11、rzoom、PVinfoLink，中泰證券研究所 競爭格局：競爭格局：由于技術進步以工藝改良為主、投資強度大且降幅趨緩、已布局低電價區域，多晶硅環節屬于技術和 資本雙重密集行業，具有先發優勢，這將導致行業穩態競爭呈現寡頭格局，而勝出的公司主要是目前該環節玩家中 技術積淀足夠且資本實力雄厚的公司 圖表：硅料環節集中度提升，競爭格局不斷優化圖表：硅料環節集中度提升，競爭格局不斷優化 7 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 201420152016201720182019 硅料CR4 硅料環節穩態盈利水平較高硅料環節穩態盈利水平較高 來源：PVinfoL

12、ink等公開資料，中泰證券研究所 穩態盈利：穩態盈利：多晶硅本質也是工業標準品，企業利潤來自于自身成本與行業邊際成本差值，從投資屬性來看，硅料 環節屬于比較明顯的重資產，投產周期較長，穩態毛利率約30%-35% 圖表：硅料圖表：硅料1Q201Q20利潤分配以及穩態盈利（與光伏其他環節對比）利潤分配以及穩態盈利（與光伏其他環節對比） 8 硅料硅料 硅片硅片 電池電池 組件組件 玻璃玻璃 領先企業當前1GW凈利潤（億 元） 0.37 1.54 0.17 0.00 0.40 領先企業當前業凈利率（%） 19.00% 28.50% 2.00% 0.00% 23.00% 單位投資 10億/萬噸(約3.3

13、億 /GW) 3-6億/GW 5億/G 1億/GW 7億/1000噸日熔(約 1.3億/GW) 擴產容量 3萬噸(約10GW） 5GW 3GW 1GW 單座1000噸日熔(約 5.4GW) 建設周期 18月 12月 9月 6月 18-24月 折舊占比 15.00% 5.00% 4.00% 0.60% 10.00% 2019年CR4 56.30% 61.70% 28.70% 30.60% 54.00% 產能啟停難度 難 一般 較難 容易 很難 穩態競爭格局 寡頭 寡頭 多強 多強 多強 穩態合理毛利率穩態合理毛利率 3030- -35%35% 2525- -30%30% 2020- -25%25

14、% 1010- -15%15% 3030- -35%35% 目目 錄錄 一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局 二、需求：產業鏈價格底部，需求回升二、需求：產業鏈價格底部，需求回升 三、供給：三、供給：2020- -2121年幾乎無新增產能，海外產能退出年幾乎無新增產能，海外產能退出 四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲 五、投資建議及五、投資建議及風險提示風險提示 9 十年全球光伏需求規模擴大十年全球光伏需求規模擴大1515倍倍 光伏：光伏：2019年全球光伏新增裝機121.4GW，同增12.2

15、%，其中，中國大陸光伏新增30.1GW，占比24.8% 來源：BNEF，中泰證券研究所 圖表：全球光伏新增持續快速增長（圖表：全球光伏新增持續快速增長（GWGW） 10 0 20 40 60 80 100 120 140 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 中國 印度 美國 日本 越南 西班牙 德國 澳大利亞 其他 全球光伏占一次能源消費占比全球光伏占一次能源消費占比1%1% 光伏：光伏：2019年全球光伏占一次能源消耗比例為1.1%，較2018年提升0.2PCT 來源

16、：BP，中泰證券研究所 圖表：圖表：20082008- -20192019年全球光伏占一次能源比例變化年全球光伏占一次能源比例變化 11 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 200820092010201120122013201420152016201720182019 中國 德國 全球 成本降低，全球平價區域增加成本降低，全球平價區域增加 來源：IRENA，中泰證券研究所 海外逐步平價：海外逐步平價：2019年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降18%，全球LCOE均值0.068 USD/kWh（折合 0.48元/kWh），已經低于歐

17、洲27國工業電價（0.102-0.301 USD/kWh）和居民電價（0.115-0.382 USD/kWh） 圖表：歷年全球光伏裝機成本及圖表：歷年全球光伏裝機成本及LCOELCOE 12 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300 0.350 0.400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2010201120122013201420152016201720182019 光伏造價（USD/kW） 光伏LCOE（USD/kWh） 全球主流光伏市場政策一覽全球主流光伏市場政策一覽 來源：S

18、olarPower Europe，中泰證券研究所 全球主流市場政策：全球主流市場政策：主要國家對光伏都有不同類型的支持，主要包括直接補貼的FiT以及融資激勵等 圖表：全球主流光伏市場政策一覽圖表：全球主流光伏市場政策一覽 國家國家 目標或預測目標或預測 驅動因素驅動因素 美國 預測：到2020年，所有細分市場都將恢復增長，美國28個州的年度太陽能市場預計將 超過100MW，其中25個州的運營太陽能光伏發電量超過1GW 1.Investment Tax Credit修正案 2.凈電量計量（Net Metering） 3.太陽能可再生能源證書，即綠證 日本 目標：2030年目標累計裝機容量為64G

19、W AC（74GW DC）； 預測：JPEA預計2030年AC累計安裝的光伏容量將約為100GW AC（120GW DC），2050年 將達到200GW AC（240GW DC） 1.FIT計劃 2.自我消費的商業模式 3.凈零能源之家：政府推動凈零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市 場的發展，政策有效期至2030年 印度 目標：2018年6月初，印度的電力和可再生能源部長宣布將2022年的RE目標提高52GW 至227GW 1.RPO可再生能源購買義務 2.各類融資激勵，如適應性補償基金機制（VGF） 3.UDAY計劃 德國 目標：到2030年將可再生能源份額提高65 1.政策驅動，如EGG

20、 Surcharge 能源附加費 2.德國開發銀行的贈款和低息貸款 韓國 目標：到2030年，可再生能源的目標是占韓國電力的20； 預測：新能源計劃預計可再生能源總裝機容量為58.5GW（目前11.3GW），光伏發電預 計達到30.8GW 住房補貼計劃、建筑補貼計劃和公共建筑義務計劃下的光伏激勵政策 澳大利亞 目標：到2030年，電力部門最低目標為26-28 1.提高電力零售價格 2.澳大利亞批準和安裝流程的高效率 3.零部件價格持續下降 4.屋頂市場蓬勃發展 土耳其 目標：2017年9月，土耳其能源和自然資源部（ETkB）宣布，未來10年新目標為10GW， 住宅屋頂光伏應用分為4GW，工業和

21、商業系統分為6GW 1.補貼政策 2.特殊項目與歐盟基金：農業和農村發展支持局（TkDk）項目，農業 灌溉項目，林業部光伏項目，市政申請和ILBANK支持 13 中國市場政策調整進入尾聲中國市場政策調整進入尾聲 來源：能源局、發改委，中泰證券研究所 中國關鍵政策：中國關鍵政策：平價上網、“配額制”等長效機制成型，2020年政策或延續2019年思路 圖表：圖表：20182018年以來中國關鍵光伏政策梳理及解讀年以來中國關鍵光伏政策梳理及解讀 時間時間 政策名稱政策名稱 核心內容核心內容 解讀解讀 2018年5月31日 關于2018年光伏發電有關事項 的通知 （1）暫不安排暫不安排20182018

22、年普通光伏電站建設規模年普通光伏電站建設規模；（2）安排10GW左右規 模用于支持分布式光伏項目建設；（3）標桿上網電價和度電補貼降低 0.05元/度 產業政策急剎車產業政策急剎車，國內需求下滑17%，產業鏈價格下滑 約40% 2018年11月2日 太陽能發展“十三五”規劃中期 評估成果座談會 大幅提高“十三五”規劃目標大幅提高“十三五”規劃目標至250GW（甚至達到270GW）、戶用光伏 單獨管理等 政策轉折點政策轉折點，2019年國內光伏裝機指引超40GW，超出市 場之前30-35GW的預期 2019年1月9日 關于積極推進風電、光伏發電 無補貼平價上網有關工作的通知 開展平價上網項目平價

23、上網項目和低價上網試點項目建設、保障優先發電和全額保 障性收購、扎實推進本地消納平價上網項目和低價上網項目建設等12 條內容 對于2021年前的平價項目開展指出了綱領性的文件綱領性的文件 2019年4月30日 關于完善光伏發電上網電價機 制有關問題的通知 明確了2019年集中式光伏發電上網電價和分布式光伏發電補貼標準 電價政策符合預期，但由于2019年電價政策的執行，5 5- - 6 6月國內單月裝機月國內單月裝機3.3GW3.3GW，環比，環比Q1Q1平均單月裝機提高平均單月裝機提高90%90% 以上以上 2019年5月20日 關于公布2019年第一批風電、 光伏發電平價上網項目的通知 （1

24、）總裝機規模20.76GW，其中風電4.51GW、光伏14.78GW、分布式交 易試點1.47GW；（2）2019年并網光伏平價項目為4.57GW 符合預期，第一批平價項目落地 2019年5月28日 2019年光伏發電項目建設工作 方案 （1）通知印發前已并網的本年度新建項目；（2）30億補貼中7.5 億用于戶用（3.5GW）、22.5億用于競價項目；（3）各省需要將競價 項目在7月1日前上報到能源局 除第一點超預期之外，其余兩點均符合預期，但目前在 建項目大多是可以拿到2018年電價的有指標的項目，因 此影響不大 2019年7月10日 關于公布2019年光伏發電項目 國家補貼競價結果的通知

25、（1）競價總規模22.79GW；（2）建立建設進度月報制度；（3）每逾 期一個季度并網電價補貼降低0.01元/千瓦時，在申報投產所在季度后 兩個季度內仍未建成并網的，取消項目補貼資格 競價規模低于預期，主要原因是部分地區考慮消納砍掉 部分申報項目，導致補貼額度未用完 14 中國：政策調整進入尾聲中國：政策調整進入尾聲 來源：能源局、發改委，中泰證券研究所 中國關鍵政策：中國關鍵政策：平價上網、競價政策、“配額制”均出臺，新能源長效機制成型，政策調整接近尾聲，2020年后 大概率擺脫補貼依賴，行業自發增長 圖表：“配額制”政策框架圖表：“配額制”政策框架 15 121.4 108.2 99.0

26、75.0 56.0 150.3 136.2 124.9 175.6 150.9 136.2 204.0 175.0 150.0 2022E2021E2020E20192018201720162015 悲觀情景 基礎情景 樂觀情景 全球光伏裝機預期展望全球光伏裝機預期展望 全球需求預測：全球需求預測：預計中性情況下2020-2022年全球光伏需求分別為136、151、176GW，CAGR為13.1% 來源：BNEF，中泰證券研究所測算 圖表：全球光伏新增需求預測（圖表：全球光伏新增需求預測（GWGW） 16 中國需求：維持中國需求：維持20202020年預期不變年預期不變 來源：中電聯、能源局，

27、中泰證券研究所測算 中國需求：中國需求：雖然疫情對一季度裝機有影響，但考慮到國內項目啟動和組件供應問題不大，維持2020年中國需求 50GW的判斷，同增66.3% 圖表：圖表：20202020年中國光伏新增需求預測（年中國光伏新增需求預測（GWGW） 17 20202020年新增裝機拆分（年新增裝機拆分（GWGW） 1H201H20 3Q203Q20 4Q204Q20 2020Z2020Z（指標為期末）（指標為期末） 戶用 期初指標 6.0 4.0 1.0 0.0 實際完成 2.0 3.0 3.0 8.0 2019年競價留存項目（630前并網） 期初指標 12.0 0.0 0.0 0.0 實際

28、完成 9.0 0.0 0.0 9.0 第一批平價項目（2019公布，總規模14.78GW） 期初指標 9.2 8.2 7.2 2.2 實際完成 1.0 1.0 5.0 7.0 領跑者獎勵項目 期初指標 1.5 0.0 0.0 0.0 實際完成 1.5 0.0 0.0 1.5 大基地項目（海南州、齊齊哈爾、石河子7GW） 期初指標 10.7 10.7 8.2 6.0 實際完成 0.0 2.5 2.2 4.7 2020年競價項目（補貼倒推值，待跟蹤） 期初指標 26.0 26.0 22.0 12.0 實際完成 0.0 4.0 10.0 14.0 第二批平價項目（2020年公布，假設總規模15GW，

29、待跟 蹤） 期初指標 17.2 17.2 16.2 11.4 實際完成 0.0 1.0 4.8 5.8 小計小計 期初指標 82.6 48.9 38.4 20.2 實際完成實際完成 13.5 13.5 11.5 11.5 25.0 25.0 50.0 50.0 海外需求：疫情導致項目遞延，而不是取消海外需求：疫情導致項目遞延，而不是取消 來源：Solarzoom，中泰證券研究所 海外需求：海外需求：海外光伏電站項目一般提前開發，項目融資在前、施工在后，項目一旦啟動后取消和大面積推遲的可 能性較小，即使遇到不可抗力導致項目無法正常進行，也只會出現遞延而不是取消 圖表：圖表：20202020年年5

30、 5月組件出口數據同比基本持平月組件出口數據同比基本持平 18 5,975 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20 產業鏈價格底部區間，全球光伏需求啟動產業鏈價格底部區間，全球光伏需求啟動 來源：中泰證券研究所 價格三年期底部，需求啟動：價格三年期底部，需求啟動：疫情以來產業鏈各環節價格下跌9%-25%，當前價格對于各環節二線企業幾乎都不掙 錢，組件價格1.5

31、元/W左右將是3年期低點，低價導致行業補庫存，短期需求或超預期，中長期需求底部回升 圖表：圖表：20202020年年6 6月產業鏈各環節基本情況月產業鏈各環節基本情況 19 環節環節 3 3月以來降價幅度月以來降價幅度 龍頭毛利率龍頭毛利率 二線企業毛利率二線企業毛利率 庫存情況庫存情況 硅料 19% 20% -1% 庫存極低 硅片 25% 27% 5% 龍頭10天庫存 電池 17% 18% 3% 庫存極低 組件 9% 7% / 龍頭庫存正常 玻璃 17% 35% 15% 龍頭2周庫存 20202020年硅料需求達年硅料需求達36.836.8萬噸萬噸 來源：Solarzoom，中泰證券研究所

32、硅料需求：硅料需求：硅料需求受裝機量、單多晶比例以及各環節工藝指標（出片率、電池效率、CTM、良率）等因素影 響，2020年預計全球硅料需求達36.8萬噸 圖表：圖表：20202020年硅料需求年硅料需求36.836.8萬噸萬噸 20 項目項目 數值數值 全球光伏需求（GW） 124.9 全球多晶硅需求（萬噸） 36.8 硅料對應裝機量（硅料對應裝機量（GW/GW/萬噸）萬噸） 3.43.4 單晶單晶 多晶多晶 出片率（片/kg） 66.0 63.3 單片面積（cm2） 252.0 246.5 電池效率（%） 21.9% 18.9% 單片功率（W） 5.5 4.7 電池環節良品率（%） 98.

33、9% 98.9% CTM（%） 98.2% 99.8% 60組件功率（W） 325.2 279.0 單多晶占比（%） 80% 20% 單多晶裝機需求（GW） 99.9 25.0 對應多晶硅需求（萬噸） 28.2 8.6 硅料對應裝機量（硅料對應裝機量（GW/GW/萬噸）萬噸） 3.53.5 2.92.9 四季度硅料需求旺季四季度硅料需求旺季 季度需求分析：季度需求分析：2002年硅料需求具有兩個特點，一是四季度需求旺季，二是由于單晶占比的提升， 致密料需求進一步增加 來源：PVInfoLink，中泰證券研究所測算 圖表：全球硅料季度需求分析（萬噸）圖表：全球硅料季度需求分析（萬噸） 21 0

34、2 4 6 8 10 12 14 16 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 致密料季度需求（萬噸） 菜花料季度需求（萬噸） 目目 錄錄 一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局 二、需求：產業鏈價格底部，需求回升二、需求：產業鏈價格底部，需求回升 三、供給：三、供給：2020- -2121年幾乎無新增產能，海外產能退出年幾乎無新增產能，海外產能退出 四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲 五、投資建議及五、投資建議及風險提示風險提示 22 硅料價格

35、較高點下滑硅料價格較高點下滑98%98% 硅料歷史價格：硅料歷史價格：硅料歷史最高價格曾經達到400美元/kg，而目前海外主要硅料企業平均價不足10美 元/kg，較最高點價格下滑97.6% 來源：Wind，中泰證券研究所測算 圖表：海外主流硅料企業多晶硅均價（圖表：海外主流硅料企業多晶硅均價（USD/kgUSD/kg） 23 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2004 2005 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11

36、 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 硅料價格較高點下滑硅料價格較高點下滑98%98% 多晶硅技術進步：多晶硅技術進步：硅料價格大幅下跌除了供需的變化，更主要的原因多晶硅環節技術進步導致行業 成本曲線大幅下移 24 來源：2019年CPIA中期會議，中泰證券研究所 圖表：多晶硅技術進步一覽圖表：多晶硅技術進步一覽

37、20072007年年 20182018年年 YOY(%)YOY(%) 多晶硅還原爐-單臺年產量(噸) 20 500 2400% 單套冷化氫能力產TCS(萬t/a) 1 25 2400% 干法回收系統處理能力（單套）（kt/a） 1 25 2400% 千噸多晶硅投資（億元）千噸多晶硅投資（億元） 1010 1.21.2 - -88%88% 千噸項目占地面積（公頃） 6 0.8 -87% 中國多晶硅產量(萬噸) 0.1 25 24900% 能源消耗（kgce/kg-Si） 46.1 11.5 -75% 生產成本（萬元/噸） 70 6 -91% 多晶硅價格（萬元/噸） 320 12 -96% 多晶硅

38、進口份額（%） 99.50% 41.80% -58% 多晶硅在組件中成本占比 56.00% 13.20% -76% 典型改良西門子法硅料廠成本結構典型改良西門子法硅料廠成本結構 成本結構：成本結構：各硅料廠可能會根據自身和所處地實際情況調整能源構成 來源：大全新能源，中泰證券研究所測算 圖表：典型改良西門子法硅料廠成本結構示意（不含增值稅）圖表：典型改良西門子法硅料廠成本結構示意（不含增值稅） 25 單位耗量單位耗量/ /kgSikgSi 成本成本 備注備注 電電 因工藝細節和質量（單晶料比例）要 求不同，可能存在一定差異：60-70度 低電價地區普遍低于￥0.27/度（不含 稅） 還原（45

39、48度）冷氫化（45度）尾氣（45 度）公用工程（45度）精餾和其他（12度） 硅粉硅粉 主流廠商單位硅粉耗量1.1-1.2kg 硅粉單價￥12-13/kg，每公斤硅料所 需硅粉折合成本約￥13.2-14.3 硅粉價格在一定區間內呈現波動，總體穩定，可查詢 相關網站了解最新價格 其他能源和輔料（蒸汽、天然其他能源和輔料（蒸汽、天然 氣、水、氣、水、HCLHCL等）等） * 每公斤硅料折合成本約￥3-4 主要為蒸汽、天然氣或原鹽（制備HCL）等，每個廠商 有不同生產設定，單價也因地區有較大差異 硅芯硅芯 還原爐需要配備響應數量的硅芯作為 硅料沉積的基材 如外購硅芯，每公斤硅料所需硅芯折 合成本約

40、￥3-3.5 1）外購硅芯：40對棒還原爐需要40套硅芯； 2）自制硅芯：需額外消耗硅粉，單位電耗會相應上升 2-2.5度 檢修、耗材和零配件費用檢修、耗材和零配件費用 * 每公斤硅料折合成本約￥4-4.5 全廠年度檢修維護費用；生產耗材：石墨夾頭、包裝 材料、其他生產輔助和撈防用品等 工資、福利和保險工資、福利和保險 * 每公斤硅料折合成本約￥3.5-5 各廠商因人員配置和地區薪資水平而有差異 折舊及攤銷折舊及攤銷 * 國內萬噸新建產能目前投資大約9-10 億 國內同一時期產能建設成本比較接近，一般萬噸新建 產能投資9-10億左右 20202020年硅料進入供給收縮周期年硅料進入供給收縮周期

41、 供給收縮：供給收縮：2020年，行業新增產能只有協鑫2萬噸和東方希望5萬噸調試產能，且存在不確定性，而 OCI韓國工廠和韓華停產產能達6.6萬噸，行業進入供給收縮周期 來源：硅業分會、PVinfoLink，中泰證券研究所 圖表：硅料環節主要企業近圖表：硅料環節主要企業近2 2年有效產能一覽（噸年有效產能一覽（噸/ /年）年） 26 公司公司 20182018年底年底 20192019年底年底 20202020年底年底 20212021年底年底 備注備注 永祥 70,000 90,000 90,000 90,000 新增7.5萬噸21年底投產，但 不貢獻產量 保利協鑫保利協鑫 120,000

42、120,000 85,000 85,000 105,000 105,000 2020年新疆協鑫2萬噸 新特 36,000 72,000 72,000 72,000 大全 30,000 70,000 70,000 70,000 東方希望東方希望 30,000 30,000 40,000 40,000 90,000 90,000 2019年底新增5萬噸，目前在 調試，進度需跟蹤 亞洲硅業 20,000 20,000 20,000 20,000 鄂爾多斯 8,000 12,000 12,000 12,000 內蒙東立 6,000 12,000 12,000 12,000 Wacker 80,000

43、78,000 78,000 78,000 2020年5月檢修 OCIOCI 69,000 69,000 79,000 79,000 27,000 27,000 韓國工廠停產 韓華韓華 14,000 14,000 14,000 14,000 - - 2021年2月前停產 其他 119,200 48,000 48,000 48,000 小計小計 602,200 602,200 620,000 620,000 624,000 624,000 624,000 624,000 20202020年初硅料（生產）成本曲線年初硅料（生產）成本曲線 來源：硅業分會、PVinfoLink，中泰證券研究所 生產成本

44、：生產成本：2020年初，全球硅料供應量約62萬噸，其中生產成本在50元/kg及以下的產能達到35.7萬噸 圖表：圖表：20202020年初硅料行業生產成本曲線（年初硅料行業生產成本曲線（RMB/kgRMB/kg，萬噸，含，萬噸，含OCIOCI、韓華等企業）、韓華等企業） 27 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 0.9 1.8 2.7 3.6 4.5 5.4 6.3 7.2 8.1 9 9.9 10.8 11.7 12.6 13.5 14.4 15.3 16.2 17.1 18 18.9 19.8 20.7 21.6 22.5 23.4 24.3 25.2

45、26.1 27 27.9 28.8 29.7 30.6 31.5 32.4 33.3 34.2 35.1 36 36.9 37.8 38.7 39.6 40.5 41.4 42.3 43.2 44.1 45 45.9 46.8 47.7 48.6 49.5 50.4 51.3 52.2 53.1 54 54.9 55.8 56.7 57.6 58.5 59.4 60.3 61.2 永祥 包頭 3.5 永祥 樂山 協鑫 新疆 13 東方 希望 17 大全 4A 20.5 大全 舊 新特 31.2 永祥 舊 協鑫 徐州 35.7 亞洲 硅業 東 立 鄂爾 多斯 晶 陽 天 宏 Elkem 50.8

46、 OCI 馬來 Wacker 美國 韓華 Hemlock 43.1 OCI 韓國 Wacker 德國 56 62 20202020年初硅料（現金）成本曲線年初硅料（現金）成本曲線 來源：硅業分會、PVinfoLink，中泰證券研究所 現金成本：現金成本：2020年初，全球硅料供應量約62萬噸，其中現金成本在40元/kg及以下的產能達到35.7萬噸 圖表：圖表：20202020年初硅料行業現金成本曲線（年初硅料行業現金成本曲線（RMB/kgRMB/kg，萬噸，含，萬噸，含OCIOCI、韓華等企業）、韓華等企業） 28 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 0.9

47、1.8 2.7 3.6 4.5 5.4 6.3 7.2 8.1 9 9.9 10.8 11.7 12.6 13.5 14.4 15.3 16.2 17.1 18 18.9 19.8 20.7 21.6 22.5 23.4 24.3 25.2 26.1 27 27.9 28.8 29.7 30.6 31.5 32.4 33.3 34.2 35.1 36 36.9 37.8 38.7 39.6 40.5 41.4 42.3 43.2 44.1 45 45.9 46.8 47.7 48.6 49.5 50.4 51.3 52.2 53.1 54 54.9 55.8 56.7 57.6 58.5 59.4 60.3 61.2 永祥 包頭 永祥 樂山 協鑫 新疆 東方 希望 大全 4A 大全 舊 新特 永祥 舊 協鑫 徐州 亞洲 硅業 東 立 鄂爾 多斯 晶 陽 天 宏 Elkem OCI 馬來 Wacker 美國 韓華 Hemlock OCI 韓國 Wacker 德國 3.5 13 17 20.5 30.2 35