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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 迪威爾迪威爾（688377）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 10 月月 23 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/專用設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 25.45 元 目標目標價格價格 36.3 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)194.67 流通A 股股本(百萬股)194.67 A 股總市值(百萬元)4,954.28 流通A 股市值(百萬元)4,954.28 每股凈資產(元)8.61 資產負債率(%)32.69 一年內最高/最低(元)45.85/2

2、2.20 作者作者 張樨樨張樨樨 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517120003 朱曄朱曄 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522080001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 鍛造設備或突破瓶頸，鍛造設備或突破瓶頸，助力深海助力深海專用件專用件高高速成長速成長 油氣設備專用件供應油氣設備專用件供應商，發展高附加值深海、壓裂設備專用件商，發展高附加值深海、壓裂設備專用件 公司是油氣設備專用件的研發生產銷售的供應商，主要產品為：井口及采油樹專用件、深海設備專用件、壓裂設備專用件及鉆采設備專用件，2022H1收入占比分別為 46%、30%、19%和 3%。

3、未來公司主要發展高附加值的深海、壓裂設備專用件。油服油服行業行業回暖回暖，看好深海、非常規氣領域，看好深海、非常規氣領域 油服設備市場規模隨行業景氣度周期性復蘇，上游資本開支結構向深海、陸上非常規油氣傾斜。目前海外油服公司新簽訂單表現高速增長。深海項目經濟性在成本下降和采油時間加快的推動下有所改善，為持續的開發活動提供堅實的支持。深海設備深技術壁壘高，市場集中度不斷提高，有利于早已進入深海油服設備龍頭供應鏈體系的零部件公司放量。深海設備專用件深海設備專用件重要增長極重要增長極 技術、裝備競爭優勢：公司鍛造設備總成型能力 350MN 或將創行業第一，主要生產結構復雜的高端鍛件（95%用于海洋裝備

4、閥體），可實現一次成形，提高擠壓機的工作效率和鍛件出品率，新增產能 8 萬件。產品升級：公司完善產業鏈，增加堆焊等工藝。同時公司實現深海產品“零件”向“部件”的轉變，抓住零部件標準化趨勢，與 Technip FMC 共同制作 Subsea 2.0 標準，實現深海產品持續升級。出海潛力較大：海外油服公司從成本端考慮，基本加工產能向亞太和拉美地區轉移。公司借助成本優勢、裝備制造能力優勢以及產業鏈一體化優勢，深海設備零部件出口海外市場潛力較大。壓裂設備專用件壓裂設備專用件 從 2012-2020 年，我國頁巖氣產量 CAGR 高達 130.67%，我們預計頁巖氣未來將成為我國油氣行業新的增長點，對壓

5、裂設備需求或放大。中國油氣裝備制造商不斷突破北美和中東壓裂市場，公司或與下游客戶出海共振，拉動壓裂設備專用件需求。盈利預測與估值盈利預測與估值：我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 2.0/2.8/4.0 億元?？杀裙?2023 年平均 PE 30 倍。迪威爾 350MN 募投項目投產，總成型能力或為世界第一，或突破國內鍛件生產裝備瓶頸，2023 年按照 PE 35倍給予迪威爾目標價 36.3 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險風險提示提示：1）新增訂單情況不及預期等風險；2）油服行業新簽訂單價格及毛利率難以進一步回升的風險；3）項目投產或不及預期等風險。財務數據和估值財務數據和

6、估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)527.94 982.82 1,418.65 1,818.30 2,330.60 增長率(%)(25.44)86.16 44.35 28.17 28.18 EBITDA(百萬元)106.30 217.48 278.85 366.99 497.70 歸屬母公司凈利潤(百萬元)32.19 121.46 201.64 284.37 399.27 增長率(%)(59.89)277.34 66.01 41.03 40.41 EPS(元/股)0.17 0.62 1.04 1.46 2.05 市盈率(P/E)153.91 40.

7、79 24.57 17.42 12.41 市凈率(P/B)3.32 3.05 2.76 2.44 2.11 市銷率(P/S)9.38 5.04 3.49 2.72 2.13 EV/EBITDA 26.15 36.99 16.89 12.45 9.33 資料來源：wind，天風證券研究所 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%2022-102023-022023-06迪威爾滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.公司簡介：油氣設備專用件供應商公司簡介：油氣設備專用件供應商.4 1.1.油氣行業高景氣，公司

8、處于高成長期.4 1.2.公司所處產業鏈環節.5 1.3.公司股權架構.5 2.油服行業復蘇：看好深海、非常規氣領域油服行業復蘇：看好深海、非常規氣領域.5 2.1.市場規模隨資本開支同步波動，結構向海上、陸上非常規油氣傾斜.5 2.2.海外油服公司訂單增速明顯.6 2.3.生產成本下降，加強投資持續性.7 2.4.深海設備競爭格局.7 2.5.深海設備專用件技術壁壘高.8 3.深海設備專用件深海設備專用件重要增長極重要增長極.8 3.1.設備技術世界級突破：世界第一套 350MN 多向復合擠壓液壓機.8 3.1.1.多向復合擠壓工藝領先.8 3.1.2.鍛造設備總成型能力或將創世界第一.9

9、3.2.公司深海產品升級.9 3.2.1.完善產業鏈，提升高附加值產品占比.9 3.2.2.抓住零部件標準化趨勢，深度綁定國際龍頭客戶.10 3.3.深海產品出口海外市場潛力較大.10 4.壓裂設備專用件壓裂設備專用件.11 4.1.國內市場：中國頁巖氣有望進入大規模商業開發階段.12 4.2.海外市場：可借助下游客戶出海放量.12 5.盈利預測與估值盈利預測與估值.13 5.1.關鍵假設.13 5.2.估值.14 6.風險提示風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司正處高速增長期.4 圖 2：主營業務收入結構（百萬元）.4 圖 3：主營業務利潤結構（百萬元）.4 圖 4：主營業務各板塊

10、毛利率（%）.5 圖 5：股權結構圖.5 圖 6：油價與全球油服設備的市場規模.6 圖 7：TechnipFMC subsea 新簽訂單（百萬美元）.6 圖 8：Baker Hughes 油服設備訂單（百萬美元）.6 圖 9：水下采油樹新簽訂單情況.6 ZYwUxUbY9YnVrNrN6M9R9PtRqQnPtQkPqRpPjMoMtP8OoPpPuOoNoOvPpMxP 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 10：新產油的平均盈虧平衡油價及投資回報情況.7 圖 11：圭亞那深水項目盈虧平衡油價（美金/桶）.7 圖 12：2015 年深海設

11、備競爭格局.7 圖 13：2018 年深海設備市場分布.7 圖 14：完善產業鏈布局.9 圖 15：油氣設備鍛件價格對比（萬元/噸）.9 圖 16：傳統模式.10 圖 17：Subsea 2.0 模式.10 圖 18：公司各板塊產品的市占率情況.11 圖 19：公司和國內同行占全球市占率情況.11 圖 20：公司主要成本拆分.11 圖 21：國際鋼材價格指數對比.11 圖 22：全球壓裂設備市場規模（億美金）.12 圖 23：公司壓裂設備向國內市場轉移（萬元）.12 圖 24：我國頁巖氣產量規劃.12 圖 25：杰瑞股份新簽訂單（單位：億元）.13 圖 26：杰瑞股份海外收入提升明顯（單位：億

12、元）.13 表 1：公司產品性能在全球范圍內處于行業領先水平.8 表 2：公司多向模鍛相比自由鍛技術對比.8 表 3：競爭對手鍛造裝備配備詳情.9 表 4：油服客戶未來發展方向.10 表 5：盈利預測及假設（單位：百萬元）.13 表 6：可比公司對比（時間截止 2023.10.18）.14 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.公司簡介：油氣設備專用件供應商公司簡介：油氣設備專用件供應商 1.1.油氣行業高景氣，公司處于高成長期油氣行業高景氣，公司處于高成長期 迪威爾是油氣設備專用件的研發生產銷售供應商，目前主要有井口及采油樹專用件、深海目

13、前主要有井口及采油樹專用件、深海設備專用件、壓裂設備專用件及鉆采設備專用件為主的四大產品設備專用件、壓裂設備專用件及鉆采設備專用件為主的四大產品，從主營收入結構來看，2022H1 四大產品占主營業務收入比例分別為 46%、30%、19%和 3%；從毛利潤來看，2022H1四大產品占比分別為 32%、43%、23%和 2%。在國內是少數能同時進入多家全球大型油氣設備制造商采購體系的供應商之一，目前公司主要客戶有 TechnipFMC、Schlumberger、Aker Solutions、Baker Hughes 等大型油氣技術服務公司。產品廣泛應用于油氣開采區的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、

14、高壓流體輸送等油氣設備領域。圖圖 1：公司正處高速增長期公司正處高速增長期 資料來源：Wind，公司招股說明書，天風證券研究所 圖圖 2：主營業務收入結構（百萬元）主營業務收入結構（百萬元）圖圖 3：主營業務利潤結構（百萬元）主營業務利潤結構（百萬元）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所（注：2022 年報披露業務結構發生變化，故數據截止于 2022H1）公司業務向公司業務向附加值高的附加值高的深海深海、壓裂設備、壓裂設備市場傾斜市場傾斜。目前深海設備專用件屬高端產品，毛利率在主營業務各板塊中最高，2021 年達 32.7%。壓裂設備專用件于 2018 年由于

15、受美國貿0204060801001200200400600800井口及采油樹專用件深海設備專用件壓裂設備專用件鉆采設備專用件其他主營業務Brent(美元/桶，右軸）050100150200250井口及采油樹專用件深海設備專用件壓裂設備專用件鉆采設備專用件其他主營業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 易摩擦影響，該產品被加征 25%關稅后被擠壓利潤，此后公司將該市場轉向國內，毛利率出現較大幅度的下滑，2021 年毛利率為 22.2%。圖圖 4：主營業務各板塊毛利率（主營業務各板塊毛利率（%）資料來源：Wind，天風證券研究所（注：2022

16、年報業務結構披露發生變化）1.2.公司所處產業鏈環節公司所處產業鏈環節 油氣行業基本完成專業化分工，形成油氣開采、油氣技術服務和油氣設備制造的三層級分工體系。公司屬于油氣設備零部件制造環節，主要根據油服設備公司提出的制造需求，研發、生產并提供符合技術標準的產品，公司產品主要呈小批量、多品種的特點。1.3.公司公司股權架構股權架構 迪威爾實業直接持有本公司 25.81%的股份，為控股股東。張利與李躍玲為公司實際控制人。公司全資子公司精工科技主要系公司 2020 年募投項目“油氣裝備關鍵零部件精密制造項目”的實施主體，是對公司主營業務的延伸；控股子公司弗洛瑞承租了母公司江蘇源達石油裝備制造相關的廠

17、房和設備，主要從事油氣設備專用件的機械加工服務，2021 年底改名為迪威爾（建湖）精工科技有限公司。圖圖 5：股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，天風證券研究所（備注：截止 2023.10.17）2.油服油服行業復蘇行業復蘇：看好深?？春蒙詈?、非常規氣、非常規氣領域領域 2.1.市場規模隨資本市場規模隨資本開支同步波動，結構向海上、陸上非常規開支同步波動，結構向海上、陸上非常規油油氣傾斜氣傾斜 -10 20 30 40 502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022井口及采油樹專用件深海設備專用件壓裂設備專用件鉆采設備專用

18、件其他主營業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 上游上游資本開支資本開支復蘇，油服行業市場規模呈周期性復蘇復蘇，油服行業市場規模呈周期性復蘇。從歷史來看，油價長期高位的時候，油氣公司上游勘探開發資本支出同步提升。目前盡管面臨 ESG 政策壓力，海外石油巨頭在上游勘探開發的資本支出預算已經連續 2 年增加。資本開支增加體現在了油服公司的投標和訂單活動上。但從結構上看，資本開支更多向海上、陸上非常規但從結構上看，資本開支更多向海上、陸上非常規油氣油氣傾斜。傾斜。因此我們預計因此我們預計 2023 年及以年及以后深海、壓裂設備市場規模后深海、壓

19、裂設備市場規模有望有望跟隨資本開支持續回暖。跟隨資本開支持續回暖。圖圖 6：油價與全球油服設備的市場規模油價與全球油服設備的市場規模 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 2.2.海外油服公司訂單增速明顯海外油服公司訂單增速明顯 Technip FMC 2023H1 新簽訂單同比增+75%，增速明顯加快，公司預計 2023-2025 年海底項目新簽訂單將達 250 億美金，公司認為未來海上油氣將帶來豐厚的回報，項目經濟性在成本下降和采油時間加快的推動下有所改善，為持續的開發活動提供堅實的支持。到 2025年，大約 90%的 Subsea 資本支出是基于盈虧平衡點低于每桶 40 美元，海底項

20、目訂單將會不斷創歷史記錄。圖圖 7：TechnipFMC subsea 新簽新簽訂單（百萬美元）訂單（百萬美元）圖圖 8：Baker Hughes 油服設備訂單（百萬美元）油服設備訂單（百萬美元）資料來源：Technip FMC 公司公告，天風證券研究所 資料來源：Baker Hughes 公司公告，天風證券研究所 Baker Hughes 2022 年油服設備領域訂單同比增速+67%，此外 Baker Hughes 預計 2023 年海底采油樹訂單會有大幅的增長。圖圖 9：水下采油樹新簽訂單情況水下采油樹新簽訂單情況 0204060801001201401600100020003000400

21、0500060007000FY2019FY2020FY2021FY 2022-oilfield equipment 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：Technip FMC 公告，Wood Mackenzie，天風證券研究所 2.3.生產成本下降，加強投資持續性生產成本下降，加強投資持續性 油氣行業發展油氣行業發展變化變化趨勢：趨勢：從常規油氣開采到非常規油氣開采；從陸地油氣開采到海洋油氣開采；從淺海油氣開采到深海油氣開采。我們最看好深海領域的發展。海上油氣不再是傳統理解的高成本項目，即使在中等油價下，也能獲得良好的投資回報率。2

22、018 年深水、超深水區全生命周期成本也下降到 35-40 美金/桶，其中像圭亞那、巴西鹽下等部分深水項目開發成本控制在 40 美元/桶以下。圖圖 10：新產油的平均盈虧平衡油價及投資回報情況新產油的平均盈虧平衡油價及投資回報情況 圖圖 11：圭亞那深水項目盈虧平衡油價（美金圭亞那深水項目盈虧平衡油價（美金/桶）桶）資料來源：Transocean 公告，天風證券研究所 資料來源：HESS 公告，天風證券研究所 2.4.深海設備競爭格局深海設備競爭格局 深海設備深海設備市場市場的集中度不斷提高的集中度不斷提高，目前主要有，目前主要有 Technip FMC、Aker、SLB、BHGE 等等。20

23、15年 CR5 達 78%，2015 年 SLB 收購 Cameron，2017 年 1 月全球最大水下生產系統供應商 FMC和 Technip 合并，7 月 GE 剝離油氣業務，和貝克休斯合并，行業集中度進一步提升，2018年 CR5 為 81%。目前迪威爾深度綁定前四大設備商，行業集中度的提升有利于公司深海專用件業務的同步發展。圖圖 12：2015 年深海設備競爭格局年深海設備競爭格局 圖圖 13：2018 年深海設備市場分布年深海設備市場分布 35252935320510152025303540Liza Phase1Liza Phase2YellowtailUaruPayara 公司報告

24、公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：Spears&Associates,Oilfield Market Report，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 2.5.深海設備專用件技術壁壘高深海設備專用件技術壁壘高 深海專用件技術壁壘高。深海專用件技術壁壘高。深海油氣設備要求極高，比如高安全性、使用壽命長、耐高壓、耐低溫、抗腐蝕、核心部件厚度大、形狀復雜，對生產工藝要求極高。根據對比迪威爾產品性能與行業標準要求，發現公司產品性能在全球范圍內處于行業領先水平。表表 1：公司產品性能在全球范圍內處于行業領先水平公司產品性能在全

25、球范圍內處于行業領先水平 項目 位置 產 品 厚 度（mm）抗 拉 強 度（MPa）屈 服 強 度（MPa）延伸率（%）收縮率（%）沖 擊 韌 性（-46）硬度 HB 行業標準要求 1/2T 1/4T 表面 -655-689 517-552 18 35 60 207-237 公司產品性能 1/2T 670 732 612 23 73 219/293/284 226 1/4T 730 609 25 77 300/228/291 224 表面 720 602 26 79 300/300/300 223 資料來源：公司公告，天風證券研究所（上述指標主要為 F22 系列材料的深海設備產品，表中的標準要

26、求是指產品的任意位置都要同時滿足要求）海外油氣鍛件公司有美國的 Ellwood group,意大利的 Metalcam Group、Sidderforgerossi Group 和法國的 Manoir Industries。我國比如迪威爾具備較強技術優勢，部分高端鍛件逐步開始替代進口，具備競爭能力，在國外也占據一定市場份額。目前迪威爾已進入深海設備廠商龍頭企業供應鏈。3.深海設備專用件深海設備專用件重要增長極重要增長極 3.1.設備技術設備技術世界級世界級突破：世界第一套突破：世界第一套 350MN 多向復合擠壓液壓機多向復合擠壓液壓機 3.1.1.多向復合擠壓工藝領先多向復合擠壓工藝領先 多

27、向復合擠壓工藝具有使材料塑性提高、變形均勻、組織致密、缺陷易于消除、制件性能好、制件形狀復雜、成型精度高等優點。同時，還具有坯料形狀簡單、制坯成本低，復雜零件可一次成形、工序少、火次少、有效降低能耗和材料燒損等成本優勢。因此，采用多向復合擠壓工藝可以有效滿足高品質油氣設備專用零部件的生產要求。表表 2：公司多向模鍛相比自由鍛技術對比公司多向模鍛相比自由鍛技術對比 公司 自由鍛 多向模鍛 坯料重量 用量較大 節省原料可減少 28%，加工余量較小 機械加工效率 低，并且想實現機械化和自動化較困難 可提高 60%+生產成本 較高 較低 出品質量 尺寸精密度低 可制備形狀復雜的鍛件，尺寸更加精確，無模

28、鍛飛邊且帶有孔腔，金屬流線分布合理，提高零件使用壽命 生產周期 短 相比單向模鍛，減少生產工序，縮短機械加工工時 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：濟南聯飛數控裝備有限公司官網，寧波東方壓鑄機床有限公司官網，任運來等多向模鍛技術的研究與應用、王磊等淺析一種多向模鍛液壓機，何應強等汽輪機導葉片多向模鍛制坯工藝技術研究，公司招股說明書，天風證券研究所 該設備打破了以往壓機設備單向擠壓的傳統理念，集立式和臥式于一體，梁亦柱，柱亦梁，從而形成雙向同時復合擠壓的效果，主要生產結構復雜的高端鍛件生產結構復雜的高端鍛件（95%用于海洋裝備閥體）

29、，可實現一次成形，提高擠壓機的工作效率和鍛件出品率提高擠壓機的工作效率和鍛件出品率,在滿足鍛件尺寸的條件下，在滿足鍛件尺寸的條件下，坯料重量降低坯料重量降低 28%，提高機械加工效率，提高機械加工效率 60%以上以上。3.1.2.鍛造設備總成型能力鍛造設備總成型能力或或將創世界第一將創世界第一 多向模鍛募投項目建成，預計實現總成形能力 350MN（即 35000t）世界第一、關鍵零部件制造的裝備智能制造及其自動化水平世界領先、垂直、水平缸同時具有雙動和下穿孔功能世界首創；行程位置精度0.5mm、平衡控制精度 0.25mm/m 和同步控制精度0.5mm 世界第一。表表 3：競爭對手鍛造裝備配備詳

30、情競爭對手鍛造裝備配備詳情 公司 鍛造裝備詳情 ELLWOOD 5000t 開模鍛造機，1500t 液壓鍛造壓力機 Metalcam 6300t 半自動液壓機*1，3500t 半自動液壓機*1 Sidderforgerossi Group 1500t 成型和落料壓力機，1000t 高速全自動擠出壓力機 迪威爾 35MN 鍛造液壓機*1，70MN 自由鍛大壓機*1，即將配備 350MN 多向雙動復合擠壓成形液壓機 資料來源：各公司官網及公告，天風證券研究所 募投項目“油氣裝備關鍵零部件精密制造項目”承擔 80,000 件油氣裝備專用零部件的下料、鍛造、熱處理、檢驗等任務，并承擔部分模具的制造，新

31、增產能約 8 萬件，主要是高端閥門和管系零部件。預計投產后第一年達到設計產能的 30%，第二年達到設計產能的 60%，第三年達到設計產能的 80%，第四年達正常負荷。3.2.公司深海公司深海產品升級產品升級 3.2.1.完善產業鏈，提升高附加值產品占比完善產業鏈，提升高附加值產品占比 圖圖 14：完善產業鏈布局完善產業鏈布局 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司完善產業鏈，增加堆焊工藝，為取得深海和壓裂訂單奠定基礎。公司完善產業鏈，增加堆焊工藝，為取得深海和壓裂訂單奠定基礎。由于海洋天然氣開采環境復雜，對設備和部件的耐沖刷、耐腐蝕能力要求極為嚴苛，通過堆焊技術可以使得零件表面獲得耐磨、耐熱

32、、耐腐蝕、耐高溫、潤滑、絕緣等各種特殊性能。同時公司深海業務實現從“零件”訂單到“部件”訂單的升級，高附加值產品訂單占比持續提升。公司的平均售價普遍高于國內競爭者海鍋股份，可能得益于公司產業鏈完善、高附加值產品占比更高。圖圖 15：油氣設備鍛件價格對比（萬元油氣設備鍛件價格對比（萬元/噸）噸）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：Wind，海鍋股份招股說明書，天風證券研究所 3.2.2.抓住零部件標準化趨勢，深度綁定國際龍頭客戶抓住零部件標準化趨勢，深度綁定國際龍頭客戶 Technip FMC 作為深海設備龍頭、技術領先企業，提出

33、Subsea 2.0 標準化。對比傳統模式，Subsea 2.0 模式下零部件尺寸減半、數量減半、重量減半、標準化，在新的模式下交付時間有望縮減（過去交付時間為 2-3 年）。Technip FMC 預計未來 2 年海底采油樹訂單的一半都會是 Subsea 2.0 設備。公司目前被納入了 Technip FMC 產品標準化 2.0 版供應商，共同制定深海 2.0 的標準，同時還入選了 SLB 25 家供應商之一，成為 25 家中唯一一家為其提供油氣鍛件的公司。圖圖 16：傳統模式傳統模式 圖圖 17：Subsea 2.0 模式模式 資料來源：TechnipFMC 公告，天風證券研究所 資料來源

34、：TechnipFMC 公告，天風證券研究所 3.3.深海產品出口海外市場潛力深海產品出口海外市場潛力較大較大 各油服各油服公司未來業務發展主要向深海項目進軍，將帶動深海設備專用件的快速發展。公司未來業務發展主要向深海項目進軍，將帶動深海設備專用件的快速發展。油氣設備專用件（包含大量閥門和管系零部件）市場規模非常大，且市場集中度低，2018/2019/2020 年公司的井口及采油樹專用件、深海設備專用件和壓裂設備專用件合計的全球市場占有率分別為 0.79%、1.10%和 1.39%，未來有很大的發展空間。表表 4：油服客戶未來發展方向油服客戶未來發展方向 序序號號 客戶名稱客戶名稱 未來業務發

35、展計劃未來業務發展計劃 1 Schlumberger Limited 擴大北美及國際地區陸上井口和鉆井銷售規模 2 TechnipFMC plc 加強深海、液化天然氣及非傳統能源三大能源平臺的建設 3 Baker Hughes 鞏固在深海市場的競爭地位，繼續發展液化天然氣應用領域 4 Aker Solutions 繼續擴大國際市場深海系統項目的業務規模 00.61.21.8201820192020海鍋迪威爾 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 5 Weir Group 擴大北美及發展中國家業務規模，加速 Weir ESCO 的整合 6 杰瑞

36、股份 由鉆完井設備和油田技術服務向油氣一體化技術解決方案提供商轉型，由工程設備和工程服務向油氣一體化工程解決方案提供商轉型 7 美鉆系統 穩定陸上井口和采油設備份額，進一步開發深海井口和采油設備市場 8 Downing Wellhead Equipment,LLC 擴大北美地區陸上井口和采油設備銷售規模 9 山東科瑞石油裝備有限公司 開拓東南亞市場陸上井口和采油設備業務，開發國內淺海采油設備業務 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 圖圖 18：公司：公司各板塊產品的市占率情況各板塊產品的市占率情況 圖圖 19：公司和國內同行占全球市占率情況公司和國內同行占全球市占率情況 資料來源：公司招

37、股說明書，天風證券研究所 資料來源：海鍋股份招股書，公司公告，天風證券研究所 海外油服公司從成本端角度考慮，基本加工產能或外包，海外油服公司從成本端角度考慮，基本加工產能或外包，向向亞太和拉美地區亞太和拉美地區轉移轉移。比如Baker Huges 在 2022 年 Q4 電話會議里提到，OFSE（油田服務和設備業務）向國際和海上市場傾斜，此外公司也提到比如海底采油樹的產能，由于北美成本相對較高，公司可能會減少 40%-50%產能，將一些基本加工外包，產能合理化轉移到亞洲和拉美。此外，根據 Rystad Energy 了解到，國際油服公司多年來一直尋求通過與中國制造商合作來降低設備成本，但現在越

38、來越多的企業也因為技術原因選擇與中國制造商合作。公司成本優勢公司成本優勢有望加速出海有望加速出海。目前油氣設備專用件中 62%為材料成本，32%為制造費用，6%為人工成本。原材料主要為特鋼，截至 23 年 7 月，亞洲市場鋼材價格指數最低，約為北美市場的 74%、歐洲鋼材價格的 81%。圖圖 20：公司：公司主要成本拆分主要成本拆分 圖圖 21：國際鋼材價格指數對比國際鋼材價格指數對比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.壓裂設備專用件壓裂設備專用件 0%1%2%3%4%5%201720182019井口及采油樹專用件深海設備專用件壓裂設備專用件0.0%0

39、.5%1.0%1.5%201720182019迪威爾海鍋0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022直接材料直接人工制造費用其他0100200300400500Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23北美市場亞洲市場歐洲市場 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 隨著油服行業的回暖，全球壓裂設備市場也跟隨復蘇，隨著油服行業的回暖，

40、全球壓裂設備市場也跟隨復蘇，2021年市場規模為年市場規模為 156.67 億美元，億美元，較較 2020 年增長年增長 19.21%。北美是頁巖油資源最為豐富的地區，其次是東歐和亞太地區。從國家角度出發，美國、俄羅斯和中國頁巖油資源豐富，可采資源量約占全球的 19%、18%和 8%。2019 年公司年公司壓裂壓裂設備專用件業務受中美貿易戰影響，從國外轉向設備專用件業務受中美貿易戰影響，從國外轉向國內國內發展發展。公司國內主要客戶為杰瑞股份和三一石油。圖圖 22：全球壓裂設備市場規模（億美金）全球壓裂設備市場規模（億美金）圖圖 23：公司壓裂設備向國內市場轉移（萬元）公司壓裂設備向國內市場轉移

41、（萬元）資料來源：公司招股說明書，wind，Spears&Associates，Oilfield Market Report 2007-2019，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 4.1.國內市場：中國頁巖氣有望進入大規模商業開發階段國內市場：中國頁巖氣有望進入大規模商業開發階段 我國頁巖氣儲量排名全球第一，在天然氣新增探明儲量中絕大部分也是頁巖氣，從 2012年到 2020 年，我國頁巖氣產量從 0.25 億立方米增長到 200.4 億立方米，8 年 CAGR 高達130.67%，我們預計頁巖氣未來將成為我國油氣行業新的增長點。根據國家能源局規劃目標，“十四五”及“十

42、五五”期間，我國頁巖氣產業將加快發展，預計 2030 年實現頁巖氣產量 800-1000 億立方米，國內頁巖氣資源有望進入大規模商業化開發階段，對壓裂設備的需求放大。圖圖 24：我國頁巖氣產量規劃我國頁巖氣產量規劃 資料來源：杰瑞股份年報，公司招股說明書，財聯社，央廣網，中國石油新聞中心，天風證券研究所（2021-2030 年為 CAGR）4.2.海外市場：可借助下游客戶出海放量海外市場：可借助下游客戶出海放量 Rystad energy 表示，中國油氣裝備制造商與歐美同行爭奪北美和中東市場。比如杰瑞不斷突破海外市場，2021 年在美國取得 2 套渦輪壓裂設備訂單，為電驅壓裂等設備配套的-80

43、%-60%-40%-20%0%20%40%0100200300400500600200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021壓裂設備壓裂設備yoy（右軸）0%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000201720182019國內國外國內占比（右軸）0%10%20%30%40%50%02004006008001000201720182019202020212030E頁巖氣產量（億立方米）yoy（右軸）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

44、申明 13 30MW 發電機組首臺訂單也在美國落地，杰瑞在科威特取得 4.26 億美元（約 27 億元人民幣）的北部侏羅紀生產設施 5 期項目訂單。杰瑞股份（主營油田專用設備制造）2022年上半年新簽訂單71.5億元，較上年同期增長 36%；在手訂單 106.2 億元，同比+94%。石化機械也表示，2022 年上半年壓裂裝備保持優勢，訂單增長 20%。圖圖 25：杰瑞股份新簽訂單（單位：億元）杰瑞股份新簽訂單（單位：億元）圖圖 26：杰瑞股份海外收入提升明顯（單位：億元）杰瑞股份海外收入提升明顯（單位：億元）資料來源：杰瑞股份公司年報，天風證券研究所 資料來源：杰瑞股份公司年報，界面新聞，天風

45、證券研究所 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1.關鍵假設關鍵假設 1）深海設備專用件：油服行業的復蘇帶動上游資本開支回暖，從結構上更多向深海傾斜，深海設備市場規?；蛎黠@提升。此外公司深度綁定深海設備龍頭企業，隨著公司 70MN自由鍛產能的完全釋放以及 350MN 設備的投產，公司設備、工藝、成本競爭優勢及產業鏈一體化優勢明顯，預計公司深海專用件訂單預計仍高速增長，我們假設2023-2025 年收入增速為 80%/50%/50%。受益于產能釋放帶來的規模效應，以及投產產能工藝技術的提升，毛利率或有修復，2023-2025 年毛利率假設為 38%/40%/40%。2）井口及采油樹專用件：公司

46、主要產品銷售給中東和北非地區，目前中東、北非等地區的油氣開采活躍度上升，預計 2023-2025 年收入增速為 40%/20%/15%，毛利率假設為17%/15%/15%。3）非常規油氣開采專用件：預計隨油服行業復蘇，陸上非常規鉆井資本支出也明顯回暖。國內“兩桶油”堅持增儲上產戰略不變，大力發展頁巖油氣的開發生產，同時下游客戶競爭力提升搶奪海外市場，后續或加大對壓裂設備專用件的需求。我們假設2023-2025 年收入增速為 10%/5%/5%，毛利率假設為 17%/15%/15%。4）井控裝置專用件：預計 2023-25 年收入增速為 30%/20%/20%，毛利率假設為 21%。綜上，預計2

47、023-2025年公司營收約14.2/18.2/23.3億元，歸母凈利潤分別為2.0/2.8/4.0億元。表表 5：盈利預測及假設（單位：百萬元）盈利預測及假設（單位：百萬元）業務業務 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 油氣生產系統專用件 營收 466 407 737 1,141 1,516 2,001 yoy-17.82%-12.72%81.16%54.80%32.91%31.99%毛利率 27.86%20.42%24.88%26.03%27.14%28.79%-50%0%50%100%150%050100150200新增訂單新增訂單同比（右軸）-100%-5

48、0%0%50%100%150%200%0204060802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國內國外國內YOY（右軸）國外YOY（右軸）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 毛利 129.80 83.06 183.32 296.95 411.40 576.16 -深海 37%43%49%55%營收 180.31 142.09 272.62 490.71 736.07 1104.10 yoy-13.43%-21.20%91.86%80.00%50.00%50.00%毛利率 39.13

49、%32.67%37.00%38.00%40.00%40.00%毛利 70.56 46.41 100.87 186.47 294.43 441.64 -井口 營收 285.66 264.63 464.19 649.86 779.83 896.81 yoy-20.37%-7.36%75.41%40.00%20.00%15.00%毛利率 20.74%13.85%17.76%17.00%15.00%15.00%毛利 59.24 36.65 82.45 110.48 116.98 134.52 井控裝置專用件 4%3%3%3%營收 32.72 26.97 37.33 48.53 58.23 69.88

50、yoy 153.72%-17.57%38.41%30.00%20.00%20.00%毛利率 21.63%17.17%20.77%21.00%21.00%21.00%毛利 7.08 4.63 7.75 10.19 12.23 14.67 非常規油氣開采專用件 15%12%10%8%營收 199.46 82.18 151.74 166.91 175.26 184.02 yoy 93.45%-58.80%84.64%10.00%5.00%5.00%毛利率 29.12%22.22%22.08%17.00%15.00%15.00%毛利 58.08 18.26 33.50 28.38 26.29 27.6

51、0 其他行業專用件 營收 9.59 10.08 18.84 20.73 22.80 25.08 yoy 3.49%5.14%86.88%10.00%10.00%10.00%毛利率 25.24%22.89%20.45%21.86%22.33%22.55%毛利 2.42 2.31 3.85 4.53 5.09 5.66 其他業務 營收 0.36 1.99 38.10 41.91 46.10 50.71 yoy-77.82%471.90%1818.60%10.00%10.00%10.00%毛利率 100.00%52.26%0.09%20.00%20.00%20.00%毛利 0.36 1.04 0.0

52、4 8.38 9.22 10.14 資料來源：Wind，天風證券研究所 5.2.估值估值 根據 PE 估值，同行 2023 年 PE 平均為 30 倍，Wind 一致預期 2022-2025 年凈利潤 CAGR平均為 32%。由于迪威爾 350MN 募投項目投產，該設備為世界第一套 350MN 多向復合擠壓液壓機，總成型能力或為世界第一，或突破國內鍛件生產裝備瓶頸，而且聚焦于深海高端領域。無論是聚焦細分行業的景氣度，以及公司自身未來的盈利增速，有望給予更高的PE 估值，2023 年按照 PE 35 倍給予迪威爾目標價 36.3 元，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 6：可比公司對比（時間截止可比

53、公司對比（時間截止 2023.10.23）2222-2525 歸母凈歸母凈利潤利潤 PEPE CAGRCAGR 22 23E 24E 25E 道森股份 68%52.13 25.42 14.30 10.85 中海油服 27%33.63 21.98 17.72 15.12 紐威股份 25%17.84 15.80 13.12 10.92 海油工程 27%18.38 12.59 10.04 8.47 石化油服 15%81.04 64.97 56.85 51.62 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 平均 32%40.60 28.15 22.41 1

54、9.40 迪威爾 49%70.49 24.57 17.42 12.41 資料來源：Wind，天風證券研究所（注：其他公司盈利預測來自 wind 一致預期）6.風險提示風險提示 1）全球經濟衰退，國際油價大跌致上游油氣公司大幅削減資本開支、上游開發生產等項目停滯或延后，新增訂單情況不及預期等風險；2）受 ESG 政策轉型影響，上游公司在油氣開發領域的資本開支保持謹慎性，導致油服行業新簽訂單價格及毛利率難以進一步回升的風險；3）公司募投項目的大型設備及各組件，可能受物流等原因，投產或不及預期等風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 財務預測摘

55、要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 193.95 336.09 113.49 150.27 186.45 營業收入營業收入 527.94 982.82 1,418.65 1,818.30 2,330.60 應收票據及應收賬款 231.90 432.14 762.97 771.50 1,063.45 營業成本 418.64 754.36 1,070.23 1,354.06 1,696.37 預付賬款 14.29 21.85 25.7

56、0 41.25 38.92 營業稅金及附加 2.70 1.98 2.84 3.64 4.66 存貨 317.01 413.99 660.67 779.62 937.58 銷售費用 16.17 19.17 21.28 27.27 34.96 其他 417.18 206.36 211.16 203.48 207.15 管理費用 38.34 41.52 53.91 61.82 69.92 流動資產合計流動資產合計 1,174.34 1,410.43 1,773.99 1,946.12 2,433.56 研發費用 25.62 39.89 56.75 72.73 93.22 長期股權投資 0.00 0.

57、00 0.00 0.00 0.00 財務費用 7.21(9.02)7.06 7.79 7.89 固定資產 251.31 495.00 444.91 394.81 344.72 資產/信用減值損失(4.48)(13.77)(6.02)(8.09)(9.29)在建工程 135.65 151.70 301.70 451.70 601.70 公允價值變動收益(1.29)(0.85)0.00 0.00 0.00 無形資產 50.43 68.43 65.62 62.82 60.01 投資凈收益 17.54 12.08 10.96 13.53 12.19 其他 306.20 175.81 216.32 23

58、2.78 208.30 其他(22.24)2.66 0.00 0.00(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 743.59 890.93 1,028.54 1,142.10 1,214.73 營業利潤營業利潤 29.74 134.79 211.53 296.42 426.48 資產總計資產總計 1,917.92 2,301.36 2,802.53 3,088.22 3,648.29 營業外收入 2.00 0.00 2.63 1.54 1.39 短期借款 30.03 134.12 211.53 150.00 239.19 營業外支出 0.22 0.33 0.45 0.34 0.37 應付票據及

59、應付賬款 296.45 457.64 671.26 815.59 967.03 利潤總額利潤總額 31.52 134.46 213.71 297.63 427.50 其他 41.04 35.13 61.35 53.47 62.81 所得稅 1.29 13.00 17.99 21.99 36.30 流動負債合計流動負債合計 367.52 626.89 944.14 1,019.06 1,269.03 凈利潤凈利潤 30.23 121.46 195.72 275.64 391.20 長期借款 31.48 31.03 43.46 30.00 30.27 少數股東損益(1.96)0.00(5.92)(

60、8.73)(8.07)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 32.19 121.46 201.64 284.37 399.27 其他 20.74 19.18 23.63 21.18 21.33 每股收益（元）0.17 0.62 1.04 1.46 2.05 非流動負債合計非流動負債合計 52.21 50.21 67.09 51.18 51.60 負債合計負債合計 426.20 679.09 1,011.23 1,070.24 1,320.62 少數股東權益 0.00 0.00(4.65)(12.02)(18.42)主要財務比率主要財務

61、比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 194.67 194.67 194.67 194.67 194.67 成長能力成長能力 資本公積 929.34 945.03 948.03 948.03 948.03 營業收入-25.44%86.16%44.35%28.17%28.18%留存收益 391.11 512.58 671.05 911.04 1,227.23 營業利潤-64.30%353.22%56.93%40.13%43.88%其他(23.40)(30.00)(17.80)(23.73)(23.84)歸屬于母公司凈利潤-59.89%277.34%66.01%41.

62、03%40.41%股東權益合計股東權益合計 1,491.72 1,622.27 1,791.30 2,017.98 2,327.67 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,917.92 2,301.36 2,802.53 3,088.22 3,648.29 毛利率 20.70%23.24%24.56%25.53%27.21%凈利率 6.10%12.36%14.21%15.64%17.13%ROE 2.16%7.49%11.23%14.01%17.02%ROIC 5.31%17.50%18.11%18.15%24.15%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022

63、 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 30.23 121.46 201.64 284.37 399.27 資產負債率 22.22%29.51%36.08%34.66%36.20%折舊攤銷 34.16 40.20 52.90 52.90 52.90 凈負債率-8.40%-9.92%8.79%2.02%4.10%財務費用 5.92 2.42 7.06 7.79 7.89 流動比率 3.14 2.24 1.88 1.91 1.92 投資損失(17.54)(12.08)(10.96)(13.53)(12.19)速動比率 2.29 1.58 1.18 1.14 1.18 營運資

64、金變動(143.70)(98.52)(390.43)(12.86)(267.14)營運能力營運能力 其它 157.80(75.21)(5.92)(8.73)(8.07)應收賬款周轉率 1.97 2.96 2.37 2.37 2.54 經營活動現金流經營活動現金流 66.87(21.73)(145.71)309.93 172.66 存貨周轉率 2.07 2.69 2.64 2.52 2.71 資本支出 59.47 319.50 145.55 152.45 149.85 總資產周轉率 0.28 0.47 0.56 0.62 0.69 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股

65、指標（元）每股指標（元）其他(103.20)(268.35)(284.58)(288.92)(287.66)每股收益 0.17 0.62 1.04 1.46 2.05 投資活動現金流投資活動現金流(43.73)51.15(139.04)(136.47)(137.81)每股經營現金流 0.34-0.11-0.75 1.59 0.89 債權融資 1.29 115.42 88.84(87.74)82.85 每股凈資產 7.66 8.33 9.23 10.43 12.05 股權融資(27.06)(21.78)(26.69)(48.95)(81.52)估值比率估值比率 其他(26.63)3.00(0.0

66、0)0.00(0.00)市盈率 153.91 40.79 24.57 17.42 12.41 籌資活動現金流籌資活動現金流(52.39)96.65 62.14(136.69)1.33 市凈率 3.32 3.05 2.76 2.44 2.11 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.15 36.99 16.89 12.45 9.33 現金凈增加額現金凈增加額(29.25)126.06(222.60)36.77 36.18 EV/EBIT 38.54 45.38 20.85 14.55 10.44 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報

67、告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內

68、容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見

69、。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建

70、議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期

71、股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：