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1、國信證券證券研究報告一2023年10月23日垂類AI應用專題（2）從AIGC看Adobe和美圖的新機遇行業研究海外市場專題投資評級：超配（維持評級）證券分析師：張倫可聯系人：陳淑媛0755-81982651021-S0980521120004#page#國信證券報告摘要GUOSENSECURITIE這一輪AI的變革起源于OpenAI公司推出大語言模型chatGPT3.5，大模型首次具備了人類語言的理解和推理能力。跟以往人工智能的革新不同，此輪以ChatGPT為代表的AI革命主要體現在生成式內容領域，大模型根據人類智慧的理解，生成包括創造對話、故事、圖像、影片和音樂等，幫助用戶提升生產力水平。本

2、篇報告的研究以海外內容創意工具企業Adobe為抓手，前瞻Adobe在AIGC領域的產品布局，和AIGC創造的全新市場需求變化。同時探討在AIGC的背景下，傳統內容創作類企業如美圖秀秀、醒圖、Remini等，如何在AIGC的時代下開啟全新增長引擎。AdobeFirefly的推出有望大幅度提升潛在用戶數量和現有企業用戶對AI的付費需求。Adobe是世界領先的數字媒體和在線營銷解決方案供應商，主要產品包含Photoshop、lllustrator等，主要面向B端企業級客戶。2023年3月，Adobe推出創意生成式AI工具Firefly，功能包含文生圖、生成填充、文本效果、生成再生顏色等。Firefl

3、y采用點數付費（計算約5美分/圖），截至10月已生成30億張圖像。AL為Adobe創作者節省時間、提升生產力效率。當前在教育、游戲、新媒體等領域拓展良好。根據我們假設與測算，當前約10%Adobe用戶已使用Firely，用戶每月創建約333張圖像，假設未來Firefly在Adobe現有企業用戶中滲透率達到60%，用戶每月保持300張圖像創建，AdobeFirefly資產一年生成量在648億張左右。假設每張收入在5美分，經營利潤率在45%，則Firefly可為Adobe每年貢獻32.4億美元收入，14.6億美元經營利潤。此預測未包含Firefly大幅為Adobe帶來新的用戶群眾。美圖公司成立于2

4、008年，主打產品為美圖秀秀和美顏相機，截至2022年底，旗下多款產品累計月活高達2.5億。美圖自2022年11月以來陸續發布AIGC產品和功能，包括WHEE、開拍、美圖設計室等。今年以來妙鴨相機爆火，打開了用戶付費AIGC類產品的需求空間。美圖作為常年深耕C端圖像編輯類產品的應用，我們認為公司付費率有望持續提升。截至2022年底，美圖公司付費率為2.3%；截至2023年6月，公司付費率提升至2.9%。本篇報告重點對比了美圖、字節跳動旗下的醒圖和海外Remini的產品功能對比，探討AIGC企業產品設計的元素和后續發展的關鍵要素。從場景積累和基礎功能來看，美圖功能更加全面，除修圖外，包含相機、視

5、頻美化功能；醒圖專注于修圖功能。Remini包含有AI寫真、AI繪圖、圖片清晰+自動修圖功能等。用戶數上，美圖積累了2.5億月活躍用戶，醒圖2020年發布以來主要依靠抖音導流等，目前月活在5000萬+。從AI應用來看，我們認為AIGC的核心在于公司過去對于細分垂類場景數據的積累，因此能夠沉淀長期用戶的黏性。1）AI賦能傳統功能，帶動老產品付費提升。例如AI對人臉識別功能的不斷優化，推動傳統修圖美容領域的付費轉化。2）妙鴨等AI產品的爆火都將推動美圖用戶的付費投資建議：AIGC有望打開內容創意類工具企業市場空間，傳統有場景、有數據和用戶的企業或更受益。2風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預

6、期風險，AI倫理風險，核心技術水平升級不及預期的風險等。#page#目錄國信證券GUOSENSECURITIEIFirefly擴展Adobe內容創作領域市場空間0102AIGC開啟美圖新篇章，競品發展歷程介紹031競品傳統功能對比一客戶群體和商業模式設計不同OA競品AI功能對比一垂類數據積累或拉開差距3#page#國信證券GUOSENSECURTIE1、Firefly擴展Adobe內容創作領域市場空間4#page#國信證券Adobe：世界領先的數字媒體和在線營銷解決方案供應商GUOSENSECURITIEAdobe是世界領先的數字媒體和在線營銷方案的供應商。Adobe建立于1982年12月，總

7、部位于美國加州，于1986年在P美國納斯達克上市，據公司官網顯示，目前Adobe可下載安裝的產品達到43個。數字媒體業務是Adobe主要收入來源。22財年收入達到176.1億美元，當前Adobe的業務大致可以劃分為三大板塊：數字媒體、數字體驗、出版和廣告。根據2303財報，數字媒體占整體收入74%，數字體驗占25%，出版與廣告占2%。數字媒體業務包含Creativecloud（占收入60%）、Documentcloud（占收入14%）；數字體驗業務包含Experience Clouds圖：Adobe收入拆分圖：Adobe股價與利潤復盤102600凈利潤（右軸，百萬美元）一股價（美120%500

8、Digital50100%4002011年；服務轉成云80300服務，訂閱式收費我20060%10040%20%2aaaaaaaaFY2018FY201FY2020FY2021FY2022資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、wind、國信證券經濟研究所整理5#page#國信證券Adobe：數字媒體業務是主要收入來源GUOSENSECURITIEAdobeCreativecloud：基于創作者需求打造，持續創新，輕松應對平面Creativecloud：是Adobe的立家之本，目前可處理平設計、音視頻、3D等多領域的創作需要。攜16+熱門應用，隨需而動，干面設計、視頻、照

9、片與插畫、UI和UX等領域的問題。余種新功能；用獨特的設計與客戶建立深度連接，以其靈活的部署和協作Documentcloud:Adobe作為PDF閱讀工具的開創者，開模式，大幅提升企業創意設計效率。發了一系列PDF相關的軟件熱門產品產品介紹熱門產品產品介紹ExperienceCloud：是一套全面的數字化體驗工具，Photoshop：編輯、合成和PremierePro：錦上添花創建精美的圖像、圖形，實PrPs其解決方案涵蓋從個性化到商務再到工作流管理的各的專業視頻編輯器，給創現更具辨識度的平面創意意留足時間個領域，滿足顧客個性化需求的同時還提供包括內容設計供應鏈、內容管理、數據洞察等服務。Af

10、terEffects：電影級lllustrator：持續擴展圖A形創作邊界，釋放圖形更多效果，讓視頻畫面柳樹Ae如生可能人AcrobatPro：隨心學控InDesign：別具一格的版表：Creativecloud、DocumontCloud、ExperienceCloud介紹表PIPDF，獲取高效文檔管理體面設計，獲取更驚艷的交驗互效果AdobeExperienceCloud：提供了一套非常全面的應用程序、功能和服務，專為滿足當今對大規模個性化客戶體驗的AAdobe Document Cloud提供包含編輯、創建、導出、整理功能的PDF工需求而設計。具，滿足客戶辦公需求。熱門產品：RealTi

11、meCDP、JourneyOptimizer、CustomerAcrobatJourney Analytics.Product Analytics、Analytics、MarketoReader：用AcrobatPro：完善的AcrobatEngage、Mix Modeler、Workfront、Commerce、Experience于可靠地查Standard:PDF解決方案具有完Manager Sites、Experience ManagerAssets、Campaign、Target看、打印和可靠地創建整的轉換和編輯功能Audience Manager、Learning Manager、E

12、xperience Manager共享PDF的先進的保護功能以及編輯和簽署卡Guides、Experience Manager Screens、Acrobat Sign.免費全球標強大的電子簽名功能PDF文檔準6Experience Manager Forms、Advertising資料來國信證券經濟研究所整理#page#國信證券Adobe復盤與未來：13-19年成功云轉型，23年或成AI驅動元年GUOSENSECURITIES圖：Adobe產品線發布歷程Creative SuitecSCloud-only CS5C52CS320112021200320122013ServerServer e

13、raCloud eraClou2013-PRES2011-2013資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理圖：Adobe轉云過程中收入體量和占比的構成（百萬美元）8000SubscripticnPrcduct70006000-5000-400030DDH20001000200620072011200320092010201220132014201520162017301了資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券Adobe復盤與未來：13-19年成功云轉型，23年或成AI驅動元年GUOSENSECURITIE表：Adobe歷年財務數據圖：Adobe股價PE-Band、PS

14、-Band奧多（ADOBEADMO心安FLB-Bane收入（億美收入扣非后歸母凈凈利潤年份凈利潤率元）同比增速利潤（億美元）同比增速600Z-17.71%4.28-52.67%14.53%29.462010008828.9967.9886.54%21.00%201142.1610.95%18616.63%22.08%201244.044.45%C3-10.83%18.85%201340.55-7.91%3.16-61.86%7.79%20142.8841.472.26%-8.91%6.94%201547.9615.64%189118.9213.16%91011.6758.5422.08%85.

15、41%19.94%201716.9473.0224.72%44.93%23.20%810390.3025.9123.67%52.94%28.69%2019111.7129.5123.71%13.91%26,42%020128.6815.19%52.678.24%40.88%2021157.8530.55%22.67%48.228.33%2022176.0647.5627.01%11.54%-1.37%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理8#page#page#國信證券AdobeMAX大會展示11項早期創新AI功能GUOSENSECURITIEAd

16、obeMAX大會展示了11項早期創新功能，包含照片、視頻、音頻領域。10月11日，Adobe舉行AdobeMAX創意大會，展示目前在AI領域的創新技術。公司表示，這些技術有可能會出現在后續產品中。我們展示部分案例：照片：可以讓平面圖像變得具有圖層。用戶不用套索即可選擇圖像中元素，移動元素并自動填充等。音視頻：用戶可以通過語音識別文字像剪輯文檔一樣剪輯視頻；改變視頻中說話者語音并保留原聲等。設計：依照照片設置3D姿勢，并通過語言指令生成3D瀘染圖像等。表：AdobeMax大會展示11項早期創新功能圖：Adobe部分創新功能展示領域工具功能自動分析圖像并創建不同對象的圖層，用戶只需拖放即可移動對象

17、Project fast fill類似剪輯文檔一樣剪輯視頻Project Stardust照片（無需套索），AI會自動填充空白部分。Project See Through去除照片中的反射、玻璃反光。不同攝像機軌跡拍攝的兩個獨立視頻中的主題和場景合成為具有同Project Scene Change步攝像機運動的場景影片中的路人、咖啡拉花、衣服配色等內容快速移除或修改，通過project fast fill視頻和音一個核改變從而改變整個畫面。頻Projoct Res Up視頻從低分辨率轉換為高分辨率自動將語音錄音或視頻音軌翻譯成多種受支持的語言，同時保留原Project Dub Dub DubPr

18、oject Poseable始說話者的聲音。AI圖像生成模型的突破。依照照片設置3D姿勢，并通過語言指令Project Poseable生成3D漳染圖像3D形狀融入到他們的2D設計中。Project Neo3D與設Project Primrose衣服變成創意畫布，改變交互式服裝風格。牛簡化繁玻的字形設計過程，從手繪字母形狀開始，使用AI自動生Project Glyph Ease成與輸入字體風格匹配的一整套字形將最初的想法（通常為粗糙的涂雞）轉變為精美的草圖，然后嘗試Project Draw&Delight10資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理調色板、風格變化和不同的背景小起71月

19、及其項下所有內#page#國信證券Adobe：個人與企業并重不斷吸納消費者，當前客戶以B端為主GUOSENSECURTIEAdobe個人與企業并重不斷吸納消費者，當前客戶以B端為主。Adobe在CreativeCloud、DocumentCloud、Experiencecloud三大產品線客戶略有不同。Creativecloud客戶包含個人、團隊、企業。包含創意專業者如攝影師、視頻編輯、圖形設計師和游戲開發人員等；包含內容創作者如學生、營銷人員等。根據Adobe官網，22年CreativecloudARR構成中，Individual用戶占比一半。Documentcloud客戶包含個人、企業，幫

20、助進行PDF處理、電子簽名等；客戶領域包含營銷人員、廣告商、代理機構、出版商、采購商、商人、網絡分析師、數據科學家、開發人員等。ExperienceCloud面向商業消費者，領域包含金融、健康、制造、媒體、零售、旅游等。圖：AdobeExperienceCloud客戶類型圖：2022年AdobeCreativeCloudARR構成RtETLAndivduaEnd-to-Die.odgtalpatientloysltyS11.5B3資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理11#page#國信證券Adobe：AI為Adobe創作者節省時間、提

21、供創意靈感GUOSENSECURITIEAI為Adobe創作者節省時間、提供創意靈感。根據Adobe調研，72%使用者希望通過AI節省時間。66%傳播者需要更輕量的工具去創作內容。57%使用者相信AI可以加強創意水平。我們認為，AI在圖像領域不僅僅可以幫助創作效果提升，更重要的是可以幫助使用者解決重復性勞動問題，例如圖片進行重復、多角度上色等。用戶AI工具接受程度高，72%Adobe用戶認為生成式AI可以增強使用體驗。當前約10%的AdobeB端用戶下載Firefly工具，在教育、游戲、新媒體等領域拓展良好。根據Adobe調研，72%Adobe用戶認為生成式AI可以增強使用體驗。圖：Adobe

22、對AI產品使用客戶調研圖：Adobe對專業者、傳播者、消費者客戶使用調研1.5B72983519165M-68M900M4B十十Creative Prost577572%66%114M79%ofGenZconthocreatvity資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理資料來源：AdobeInvestorDay、國信證券經濟研究所整理12#page#國信證券Adobe：AI降低軟件使用門檻，不斷擴大潛在市場空間TAMGUOSENSECURITIE原有Adobe產品主要面向專業型用戶，即全球約6800萬企業級用戶，預計伴隨FireflyAI降低軟件使用門檻，客戶范圍將擴展至全球9億語言

23、從事者、以及40億消費者群體。僅從Creativecloud產品線分析，AI預計大幅擴展Adobe的潛在可觸達市場空間，預計2024年整體市場空間將增長超過50%，達到約630億美元。圖：Adobe可觸達市場空間TAM測算2023Creatve CoudTAM2024Creative CloudTAMS41BS63BS7B8S25B-S31BCreativeProfessionalsCommunicatorsConsumersContinuedmomentuminreativejobgowhEplose gowhictoreonomyAddrssingneesfphoondvideoenthu

24、siastsIcreasingvaluethroughcollabortionContentitcreationforrangeofusecasesWeb-bsedctvetools forngEpandingcwitwebirttesionsEasy-to-usetoolsfornonprocreatorsofusecasesGrowingdoptonof3DEpandingreawthwebmobleceatvetoolsMonettionofmobleferingGrowhinAdobeStockadoptionGrowthincontentcretionamongstudentsCre

25、ativtyasacentuyskilmarketesandsmalbusinsseMonetizationofvideocollaborationwithFramejc資料來源：AdobeInvestorDay、國信證券經濟研究所整理13#page#國信證券Adobe：全面布局創意生產力工具GUOSENSECURITIE圖：Adobe競品Adobes offeringSome notable &emerging startup competitorsPs四PicsArtPhotographyVideoS7MA2中心QwilrGraphic DesignKDNmyisionUX/UIDesig

26、nCA器sam3D DesignMED親AuPOOCASTE818Podcastingn202AeAnMotion Design資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理14#page#國信證券AdobeFirefly采用點數付費，11月起開始限制點數GUOSENSECURITIEFirefly采用點數付費，約5美分一張圖，訂閱部分pro產品會包含點數。1）Firefly采用點數付費，100個點數4.99美元/月，計算約5美分/圖。2）擁有AdobeID的使用者每月可有25個免費點數。產品訂閱者會包含點數，如Creativecloudpro所有程序訂閱包含每月1000個點數。生成填色、擴

27、張、文字建立影像等AI功能使用一次需要消耗一個點數，生成完成后的修改不需要消耗新點數11月起，Adobe將開始限制訂閱者點數，并提高CreativeGloud訂閱價格。在11月1日前，Creativecloud、AdobeFirefly、AdobeExpress和AdobeStock付費訂閱者不會受到生成式點數的限制。從11月1日起，需受點數限制。除此以外，從11月1日起，Creativecloud等訂閱價格將進一步上調。當前Creativecloud全套程序價格individuals54.99美元/月起，Team84.99美元/月/許可證起。AI版權問題：2019年，Adobe創立的內容真實

28、性倡議（CAI），在全球擁有900多名成員（StabilityAI、谷歌等）。1）創作者可以要求其內容不用于訓練模型；2）圍繞數字內容的起源、事實和創作者建立透明度。圖：Adobe收入地區分布表：Adobe生成式點數費率表A81功能生成式點數使用生成填色、生成擴張、1個點數以文字建立影像、生成Eurepe式重新上色MiddlsEastan從2023年11月1日前：0個點數Africn文字效果258從2023年11月1日起：1個點數數據來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理及測算15資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理明及其項下所有內容#page#國信證券空間測算：AdobeFire

29、fly用戶當前已生成30億張圖片GUOSENSECURITIE“9C米X于“6“圖ZHOE一等工工“圖ZOZ跟書9AI+eqopV根據EverypixelJournal統計，截至23年8月，已有150億個AI圖像生成。StableDiffusion（開源）：根據StabilityAI首席執行官，所有渠道擁有超過1000萬用戶。通過官方渠道，過去用戶每天會生成200萬張圖片，當前已達到了690萬張。我們測算，StableDiffusion用戶每月創建約21張圖片。DALLE-2:根據OpenAI報告，DALLE-2每天生成超200萬張圖像。VMidjourney：根據Photutorial，截止

30、23年10月，Midjourney擁有1500萬用戶（150-250萬活躍用戶），每秒接收約20到40個作業。我們測算，Midjourney每天生成約260萬張圖像（每秒完成30個作業），每個活躍用戶每月創建約39張圖片。AdobeFirely：根據EverypixelJournal，AdobeCreativeCloud擁有3000萬用戶。以9月生成10億個圖像測算，Adobe每天產生3000+萬AI圖像。由于不是所有用戶都使用AI功能，我們假設當前約10%用戶已使用Firely，Firely用戶每月創建約333張圖像。圖：AI圖片生成張數（億，22.1-23.8）圖：AdobeFirefly

31、生成圖片張數（億）圖：圖片庫數量（十億張）9.2乳區克醫院Models based onlmagesUploadedtoFecebo1500StableDiffusiorPins Saved on Pinteres10.0Adobe FireflyImages Uploaded to INS皖50idjourne15AI-Created lmges0.3B6ShutterstDALL-E2010002000資料來源：EverypixelJournal、國信證券經濟6資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理資料來源：EverypixelJournal、國信證券經濟研究所整理研究所整理理#

32、page#國信證券空間測算：Firefly逐步滲透Adobe現有用戶，年度有望生成648億張圖像GUOSENSECURITIEFirefly應用在Adobe工作流中，逐步滲透Adobe用戶。根據我們假設與測算，當前約10%Adobe用戶已使用Firely，用戶每月創建約333張圖像。根據Adobe調研，72%Adobe用戶認為生成式AI可以增強使用體驗。我們對Firefly在Adobe用戶中滲透率與每月生成圖片張數做敏感性分析，假設Firefly滲透率在60%，用戶每月保持在300張圖像創建，AdobeFirefly圖片一年生成量在648億左右。假設一張圖為5美分收入，則Firefly為Ado

33、be帶來增量收入在32.4億。由品量患吐由強醒是限影提多轉水黑業圖聯越以最身唯子率4“張副中出融提業“確應架越礎根據2303業績會，公司認為在生成式AI作用下，2304經營利潤率可保持在45%左右。我們對Firefly對公司的利潤貢獻做簡單敏感性測算，若Firefly生成圖片張數在648億/年，每張收入在5美分，經營利潤率在45%，則Firefly可為Adobe貢獻近14.6億美元的年度經營利潤。由于Firefly降低了專業創業軟件的使用門檻，未來預計將有更多潛在用戶會采購Adobe的套件，這塊需求暫時未定量測算。表：AdobeFirefly貢獻收入與利潤敏感性測算（億美元）生成圖片張數（億）

34、表：Adobe年度生成圖片個數敏感性測算（億）800000100600每張收入20450（美分）30用戶每月生圖片個數生成圖片張數（億）10020015025030035010060080050400100054729026101836108126使用9.012.030%0.81.56.015.0207236108144180216252252Firefl65588350.97.010.514.0117.55經營利1.808162216270324378378用戶數72321442628836050440504潤率1.02.08.012.016.020.0占比90360270450540806

35、3063045%9.01.12.313.518.022.508432263245406487567565010.025.01.32.515.020.070%1262523785046305688288255%1.42.811.016.522.027.5來源：國信證券經濟研究所整理及測算一張圖片保持5美分收人7研究所整理及測算：假設：Firefly生成精務#page#page#國信證券業務總結：美圖產品矩陣完善，發展歷史悠久GUOSENSECURTE表：美圖秀秀、醒圖、Remini業務總結美圖醒圖Remini2008年2020年2019年成立時間美圖背靠公司字節跳動Bending Spoons總

36、計2.5億，美圖秀秀為1.3億人，月活躍用戶數5000+萬4000萬美顏相機為5210萬人處理形式圖片、視頻圖片圖片、視頻除圖片美化外，包含相機、視頻圖片、視頻增強、人工智能圖片、基礎功能專注于修圖功能。美化功能，細化功能更多。人工智能濾鏡。產品功能圖片視頻增強（類似自動美化圖AI繪畫、AI海報、AI商品圖、AI頭片+圖片清晰）、人工智能圖片A功能像、AI簡筆畫、A換裝、AI動漫、AI繪圖（類似AI寫真）、人工智能濾鏡AI寫真、AI擴圖等。（類似AI繪圖）。付費矩陣多。包含粉鉆VIP、SVIP目前僅有VIPLite會員和Pro會員。Lite會員付費會員一次性付費。連續包年：108元/年HKS2

37、38/年美圖秀秀VIP連續包年：98元年商業模式沒有專門的廣告頁面，多為隨廣告廣告位/形式較多。頁面跳轉廣告，會員可免除廣告機出現。數據來源：美圖APP、醒圖APP、ReminiAPP、國信證券經濟研究所整理19#page#國信證券美圖：成立于2008年，美圖秀秀、美顏相機在對應行業保持第一GUOSENSECURTE美圖公司成立于2008年，主要產品包括美圖秀秀、美顏相機等。據QuestMobile數據顯示，美圖秀秀自2008年上線以來在國內圖片美化賽道長期保持用戶規模第一，美顏相機用戶規模及月活均位列國內個性相機行業第一。圖：美圖產品發展歷程2008.102012.122013.52014.

38、52015.92016.12推出電腦版美圖秀秀PC+推出美顏相機推出短視頻社推出潮自拍，美圖公司在香港移動端用戶突海外版區應用美拍打造藝術效上市美圖秀秀果破兩億BeautyPlus2011.22013.12013.52015.52015.11推出移動推出美顏相機推出首款美圖推出美妝相機推出高端V系版美圖秀手機，搭載800列手機美圖秀萬像素前置鏡A頭2019.52017.22022.32018.112020.6推出美圖美圖推出視頻美圖公司將美圖美妝APP授推出美圖美妝：美圖創意平美顏App宜膚權TryTry經營，將美圖手美圖旗下專業臺上線Wink機獨家授權小米經營美妝電商平臺meitueve20

39、19.42023.62020.42018.8發布七款AI工具：WHEE、開拍、WinkStudio、發布美圖魔美圖AI開放平橫屏短視頻平臺臺（美圖云修）美圖設計室2.0、AI數字人生成工具DreamAvatar、鏡OnlineWIDE上線上線美圖AI助手RoboNeo、美圖視覺大模型MiracleVision（奇想智能）20資料來源：美圖官網、36氨、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券美圖：AI時代，除生活場景外，美圖將提供更多的生產力場景服務GUOSENSECURITIES2023年6月，公司發布7款AI時代的影像生產力工具。過去美圖主要服務于生活場景，比如拍攝、修圖、修視頻、社A交

40、分享。在AI時代，除生活場景外，美圖將提供更多的生產力場景服務。美圖秀秀為美圖公司AI影像服務復合平臺，為公司其他產品導流。公司當前在AI圖片（WHEE、美顏相機、美圖云修）、AI視頻（wink、開拍）、AI設計（美圖設計室）、AI數字人四大領域創新探索。2023年6月，美圖發布AI視覺大模型MiracleVision，把長期積累的美學認知融入大模型。10月9日，美圖AI視覺大模型MiracleVision3.0發布，將幫助電商、廣告、游戲、動漫、影視五大行業工作提效。圖：美圖AI產品生態A視頻A設計AI圖片A數字人WHEEwinkWinkstudio美圖設計室mDreamAvatar文生圖型

41、訓圖生網國質修A湖色A麗面擴展A視頻消險個人回美顏相機吳格化數李人編細腰A寫真N海報Lp應用層p開拍身材格藝美圖云修A妝容量處日拉樓美圖秀秀AE業服務復合中間層美圖A開放平臺開放A指關技術美圖創意平臺美圖低作有生態RoboNeoN的于底層MiraclaVision奇想智能美學的A提覺大模壓21#page#page#國信證券Remini：2019年推出，2023年AI圖像新玩法助推在海外爆火GUOSENSECURTIERemini于2019年7月全球發布，由國內公司大航科技開發，2021年出售給意大利廠商BendingSpoons。Remini前期專注于圖像增強、AI修圖，于2023年推出AI新

42、玩法后爆火。最初Remini在海外通過“將老照片變清晰”獲得用戶增長。BendingSpoons收購后將運營投放的重點放在人工智能合成領域，AI修圖成為宣傳重點。Remini的AI功能于2023年4月更新，陸續推出了AI生成寫真、AI寶寶、AI頭像等一系列功能。隨著AI寫真、AI寶寶長相預測等功能在TikTok上的火爆流行，Remini從7月2日至15日的下載量已達4000萬，并于7月11日升至美國應用商店整體排名第一。圖：Remini全球預估下載量圖：Remini全球預估收入（美元）600.000700.000-600.000500,000500.000400.000400.000300.0

43、00300.000200,000200.000100,000100.00023資料來源：Remini官網、點點數據、新榜、國信證券經濟研究所整理資料來源：Remini官網、點點數據、新榜、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券用戶數：美圖月活用戶數總計為2.5億，Remini月活用戶數約為4000萬GUOSENSECURITIES美圖：根據公司財報，截至2023年6月，美圖公司產品月活用戶數總計約2.5億，其中美圖秀秀月活用戶數約為1.3億，美顏相機月活用戶數為5210萬，BeautyPlus（海外版美顏相機）月活用戶數約3117萬。醒圖：月活用戶數約為5000+萬。Remini：根據公司

44、官網，月活用戶數約4000萬圖：國內拍攝美化APPDAU統計（截至2201）圖：美圖產品、醒圖、Remini月活躍用戶數對比（萬人）0一美圖秀秀老顏相機水印相機一甜相機2.5001400011912.2120002.00010000MoonFox3000600D622.46TYTTITTTITTTTT400050368.22502000-348.6202101202103202105202107202109202111202201202203美圖秀秀限圖美顏相機ReminiBeautyPlu24資料來源：Remini官網、月狐數據、公司財報、國信證券經濟研究所整理資料來源：月狐數據、國信證券經

45、濟研究所整理#page#國信證券產品功能：美圖功能全面，醒圖專注修圖功能，Remini聚焦AI與圖片增強GUOSENSECURITIE美圖秀秀功能：除圖片美化外，包含相機、視頻美化功能，細化功能更多。美圖秀秀是美圖公司的產品集合體，在美P圖秀秀首頁可以跳轉美顏相機、wink、whee等，下方tab包含美圖設計室等。醒圖功能：功能主要為圖片美化、美容。Remini：主要功能包含圖片視頻增強、人工智能圖片、人工智能濾鏡。圖：美圖秀秀、醒圖、Remini首圖展示表：美圖秀秀、醒圖、Remini功能比較美圖秀秀醒圖Remini美圖秀秀酵圖與醒圖重復：圖片美化、人像美容、拼圖、AI繪圖片、祝頻面部增強、

46、部發光、自動顏色、背景主頁面功增強等記錄團圓時刻能2、人工智能圖片：AI模批量修圖、活動中心借錢、AI寫真、AI濾鏡、拼接圖、簡筆畫、照片板生成專屬寫真。3、人工智能濾鏡：類似修國、影象照、幫我設計、標記、唱片書AI繪圖。首頁、畫廊、美圖AI、設計室、我圖片增強、人工智能圖片美圖AI：包括全部、下方b大功能區：設計室：由空白畫布、智能招圖、A人工智能濾鏡圖片視頻增強（自動美化AI相關智能圖片（類似A寫真A換裝、Al動漫、A寫真、AI擴圖等人工智能濾鏡（類似A繪圖）資料來源：美圖秀秀APP、醒圖APP、ReminiAPP、國信證券經濟研究所整理數據來源：美圖APP、醒圖APP、ReminiAPP

47、、國信證券經濟研究所整理25日度開項#page#國信證券產品AI功能：美圖AI功能齊全，醒圖僅有AI繪圖GUOSENSECURITIE美圖秀秀：涵蓋AI功能齊全。AI功能包含AI繪畫、AI海報、AI商品圖、AI頭像、AI簡筆畫、Al換裝、AI動漫、AI寫真、AI擴圖等。在AI繪圖板塊包含圖生圖、AI文字、文生圖、頭像制作、涂鴉生圖、寵物生圖、線稿上色功能。醒圖：AI功能相對較少，目前僅包含AI繪圖，版塊只有圖生圖。Remini：包含圖片增強、人工智能圖片、人工智能濾鏡，類似于自動美顏、AI寫真、AI繪畫等。圖：美圖AI繪圖功能展示美圖秀秀AI文字：輸入大雨美圖秀秀AI文生圖：大雨美圖秀秀AI百

48、變頭像：輸入美圖秀秀AI涂鴉生圖美圖秀秀AI生成狗狗頭像安妮海瑟薇照片福資料來源：美圖秀秀APP、國信證券經濟研究所整理26#page#國信證券商業模式-付費會員：美圖付費矩陣更多，美圖秀秀VIP連續包年價格低于醒圖GUOSENSECURITIE會員體系：美圖付費矩陣更多。1）美圖秀秀包含粉鉆VIP、SVIP、一次性付費。SVIP權益主要為更專業的海報模板、素材等設計。一次付費包含證件照、形象照等。2）醒圖目前僅有VIP功能。3）Remini包含Lite會員和Pro會員。會員價格：連續包年價格，美圖秀秀VIP略低于醒圖VIP。連續包月美圖秀秀VIP與醒圖VIP相同，為12元/月。連續包年價格，

49、美圖秀秀略低于醒圖，分別為98元/年、108元年。ReminiLite會員每年HKS238。表：美圖秀秀、醒圖、ReminiVIP價格比較表：美圖秀秀一次性付費內容APP功能會員價格功能價格連續包月12元月；月卡18元月連續包年98元/年；年卡168元年基礎裁剪+排版9.9元、多底色選項1.99元美圖秀秀粉鉆VIP修圖、濾鏡、貼紙等證件照海外版月卡7.99美元月（人民幣58元）換服裝5.9元套年卡33.99美元年（人民幣249元）連續包月20元/月；月卡30元月VIP+海報模板商業使用、商業模板、6.9元/次、10.9元/3次、19.9元/10次美圖秀秀粉鉆SVIP形象照業素材等連續包年168

50、元年；年卡228元年美圖24.9元/15次連續包月58元/月；月卡68元/月美圖WHEE圖生圖、文生圖、模型訓練等連續包季158元季50張（5種風格，每種10張）6.5元、100連續包年518元年AI頭像張（10種風格，每種10張）9.9元、200張高清視頻、畫質修復、連續包月18元/月；月卡25元/月手動美容（20種風格，每種10張）12.9元美圖wink剪輯等連續包年168元年；包年218元/月連續包月12元/月AI寫真8.8元/張醒圖修圖、濾鏡、貼紙等連續包年108元年1）Lite（僅照片增強，不含視頻）：每可用美豆兌換（10美豆=1元），A圖生圖、年HK$238（人民幣222元），每周

51、AI繪圖文生圖0.2元/張，AI涂鵝生圖0.3元/張，Aremini圖片視頻增強、AI寫真、AI濾鏡等HKS23（21元）；寵物頭像、線稿上色0.4元/張2）PRO：每年HKS588（人民幣548元），每周HKS78（人民幣73元）27#page#國信證券商業模式-廣告：美圖廣告位較多，醒圖廣告較為克制，Remini會員可免廣告GUOSENSECURITIES美圖秀秀廣告：包含banner廣告、開屏廣告、視頻廣告、彈窗廣告、品牌合作廣告等。分布在相冊列表、照片選擇、美容/美化掛件、保存分享時等位置。醒圖廣告：頁面簡潔干凈，目前沒有專門的廣告頁面，廣告多為隨機出現。根據使用體驗，醒圖基本沒有廣告

52、，只有個別次打開圖片時，有banner廣告。Remini廣告：Remini在打開不同頁面時，有可能會自動跳轉廣告頁面。會員可免除廣告。圖：醒圖廣告位展示圖：美圖秀秀廣告位展示編罐電拼密量維圖周周上新福利寵極國湖資料來源：醒圖APP、國信證券經濟研究所整理28資料來源：美圖秀秀APP、國信證證券經濟研究所整理#page#國信證券GUOSENSECURTIE3、競品傳統功能對比一客戶群體和商業模式設計不同29#page#國信證券修圖功能總結：美圖與醒圖基本功能相差不大，醒圖更傾向保留自然容貌GUOSENSECURITIES修圖功能主要基于平臺對審美的理解，美圖修圖功能更全面和細致。修圖功能差異體現

53、在濾鏡、裝飾、人像風格等方面。美圖在修圖領域有長達十幾年的審美積累，并且在美容方面功能相比較醒圖更加細致。表：美圖秀秀、醒圖修圖功能總結美圖醒圖美化功能功能相差不大，差別主要在于平臺特有的濾鏡、文字、邊框樣式等。功能更全面，包括去油光、皮膚美容功能細節、去黑眼圈等細節調整VIP功能權益類型基本相同，主要為面部修飾、美妝效果、濾鏡等美容效果不同效果下調整幅度大。調整幅度更小，更傾向保留自然容貌。30數據來源：美圖APP、醒圖APP國信證券經濟研究所整理明及其項下所有內容#page#美圖VS醒圖：美化功能差距不大，美圖秀秀美容功能更多國信證券GUOSENSECURITIE表：美圖與配圖圖片美化、美

54、容功能比較功能醒圖美圖秀秀美化功能中，兩者功能相差不大。差別主要在于一鍵美顏美圖秀秀與醒圖圖片美化功能對比平臺特有的濾鏡、文字、邊框樣式等。美妝功能美圖秀秀限圖面部重塑美容功能：美圖秀秀的美容功能更全面，包括去一鍵加入現成貼紙人疫臉瘦身智能優化人全油光、皮膚細節、去黑眼圈等細節調整。增高塑形磨皮人人房輯（裁剪、擴圖等）美白上人濾鏡去皺人調色面部豐盈修容集成在濾鏡里特效祛斑祛痘去油光女加文字小頭貼紙之皮膚細節消除筆上眼部精修邊框調整上去黑眼圖馬賽克美發標記之整牙背景虛化幫我修圖之人證件照導入圖片打光涂鴉筆有關有限期。招圖心之人表情背景置換名手動美體之人畫質修復上克隆31A寫真五官立體集成在美妝里

55、數據：娛圖APE#page#page#國信證券圖片美容功能展示：醒圖調整幅度更小，更傾向保留自然容貌GUOSENSECURITIE圖片美化主要基于平臺對審美的理解，從一鍵美顏效果看，醒圖調整幅度更小，更傾向保留自然容貌。膚色發色上，美圖秀秀更多變，在不同的效果下人物膚色會隨之調整，而醒圖的膚色調整幅度相對來說比較小。面部平整度、膚色均勻度、光滑度方面美圖秀秀調整幅度更大，醒圖對于面部五官、輪廊的處理則較為適度。妝容處理上，美圖秀秀保持了較高的處理程度，眼部在不同濾鏡下變化大；醒圖傾向于自然。美圖秀秀與醒圖一鍵美顏修圖功能比較APP原圖鍵美顏-原生鍵美顏-釣系一鍵美顏-淡妝一鍵美顏-鹽系一鍵美顏

56、-白月光一鍵美顏-美式一鍵美顏-夏日美圖秀秀醒圖33數據來源：美圖APP、醒圖APP、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券GUOSENSECURTIE4、美圖、醒圖、ReminiAI功能對比垂類數據積累或拉開差距34#page#國信證券AI功能總結：AI繪圖美圖模板較多，AI寫真Remini更細致真實GUOSENSECURTIE表：美圖秀秀、醒圖、ReminiAI功能總結醒圖美圖Remini美圖秀秀內置WHEE：基于圖片自主進行拓展，也可使用模板功能套用模板套用模板美圖WHEE網頁：可輸入提示詞，選擇風格模型等自定義拓展。包含用戶分享配方，可以直接使用，AI繪圖34種，風格較為國際化，中

57、國模板45+種WHEE網頁版可自定義生成想要的圖風圖像處理效果一般片。效果細節處理都存在手部處理不到位的情況。美圖WHEE可以通過自定義和圖片不斷送代優化手部問題8-20張8-12張需要照片張數風格模板100+24種AI寫真效果識別更加細致，比如能夠識別處理效果在人像識別基礎上添加較強美顏效果處眼角形狀、眉骨走勢等。美圖可在清晰度修復后，手動繼續進圖像增強融合一鍵修圖功能。功能行修圖。圖像增強在自動修圖功能疊加下，圖像效果增強效果更明顯，如打光、增加色彩飽和。35數據來源：美圖APP、醒圖APP、ReminiAPP、國信證券經濟研究所所整理#page#國信證券AI繪圖功能：美圖基于圖片自定義拓

58、展，醒圖、Remini套用模板GUOSENSECURTIE美圖秀秀內置WHEE：基于圖片自主進行拓展，也可使用模板醒圖：類似于套用模板，一鍵生成。Remini人工智能濾鏡：類似于套用模板，一鍵生成。圖：美圖秀秀（內置）、Remini、醒圖AI繪圖界面展示限圖Remini美圖秀秀人工能權DEDD36資料來源：美圖APP、醒圖APP、RemiiniAPP、微博acoser小夢、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券AI繪圖功能：美圖基于圖片自定義拓展，醒圖、Remini套用模板GUOSENSECURITIE美圖WHEE網頁：圖生圖可自定義拓展。用戶可輸入提示詞，選擇風格模型（18種）。并有尺寸

59、、重繪幅度、創意相關度、生成張數、采樣器、采樣步驟、seed等參數調整。圖：WEE圖生圖網頁左側為調整欄、右側為圖片欄圖：WHEE圖生圖網頁左側調整欄風格模型：國漫、光影畫片、工筆畫、極簡等18種重繪幅度：越低越接近原始圖創意相關度：越高越接近描述，但會降低質量等采樣器：耗時、效果不同：Euler、Ddim等貨采樣步驟：步驟越多耗時越久37資料來源：W、微博coser小夢、國信證券經濟研究所整理資料來源：W、國信證券經濟研究所整理#page#國信證券AI繪圖效果：美圖基于圖片自定義拓展，醒圖、Remini套用模板GUOSENSECURITIESAI繪圖模板：美圖更多樣與靈活：美圖秀秀內置WHE

60、E包含用戶分享配方，可以直接使用，目前可見模板數量約有200種；工Yuwe+9區照目圖影IV圖“圖金解書型參（8）區原當群網BHM智能濾鏡目前風格34種，目前風格較為國際化，中國風圖像處理效果一般。AI繪圖效果V生成時間：美圖內置WHEE生成3張圖在3-20秒，WHEE網頁版生成一張圖在10-30秒；醒圖生成一張圖在1-5秒；Remini生成一張圖在5-15秒。處理效果：都存在手部處理不到位的情況。美團WHEE可以通過自定義和圖片不斷選代優化手部問題。38#page#國信證券AI繪圖效果：美圖基于圖片自定義拓展，醒圖、Remini套用模板GUOSENSECURITIE美圖秀秀與醒圖AI繪圖功能

61、比較APP自主生成（漫畫主角自主生成（idol）自主生成（夏日花束配方-鎧甲勇士配方-真人CG臉配方-3D卡通美圖秀秀內置WHEE國漫風格50%提示無風格-提示詞微笑無風格-提示詞idol詞客臉詞吉卜力風WHEE網頁APP熱門-月下俠客表情-梨渦笑漫畫-游戲臉漫畫-AI免系AI-日漫-吉卜力風AI-CG-cg臉醒圖APPdolSailorcorporattemini39來源：美圖APP、醒圖APP3#page#國信證券AI寫真：妙鴨、Remini寫真模板更多，Remini形成人像更真實GUOSENSECURITIE生成寫真所需照片張數：普遍需要8張以上。應用模板：妙鴨、Remini可用模板數量

62、在100+。妙鴨寫真風格與熱點/話題聯動增加熱度，如亞運會、敢死隊4；Remini專注于國外市場，整體風格更加自然、并包含地方元素（頭巾等）。美圖AI寫真目前模板數量為24種，我們認為模板數較少主要系美圖擁有AI證件照、形象照等產品，更細化用戶需求。AI寫真效果生成形象照時間：首次生成時間較長（30分鐘左右），形成個人人像模板后，所需時間在10分鐘內。人像效果：Remini風格更加真實、細致。1）從圖像豐富度來看，Remini在同一風格模板下，會根據人像提供不同造型的人像（發型、表情、衣服、動作等），而美圖和妙鴨輸出圖像僅會在發型、衣服等方面有區別。2）從人像識別角度來看，Remini識別更加

63、細致，比如能夠識別出眼角形狀、眉骨走勢等。美圖和妙鴨在人像識別基礎上添加較強美顏效果。40#page#國信證券AI寫真：妙鴨、Remini寫真模板更多，Remini形成人像更真實GUOSENSECURITIE表：美圖、Remin、妙鴨相機AI寫真效果展示美圖Remini妙鴨相機妙鴨相機首次免費版8-20張8-12張8張需要照片張數15-50張yearbook.hairstyle.toppicks經典證件照、溫柔肖像、芭比星座、部落少女、加油亞運、敢死都市證件照模板寫真模板種類elegantnature.aesthetic美式證件照、體族少女等隊4、職場、極簡正裝等multiverse、styl

64、ish寫真模板種類數量女生21種、男生3種100+種120種，9.9元解鎖30+模板店預計36分鐘，實際30分鐘；第預計18分鐘，實際40分鐘；第二制作分身預計55分鐘，實際17分鐘制作分身預計55分鐘，實際13生成時間二次預計9分鐘，實際約7分鐘次生成約200秒生成模板圖片2分鐘分鐘；生成模板圖片約1分鐘生成照片張數4張供選擇6張供選擇4張供選擇4張供選擇AI寫真效果展示9.9元，收費模板5-60鉆石（鉆石首次免費，收費模板5-60鉆石價格8.8元付費會員免費解鎖0.1元個）（鉆石0.1元/個）41#page#國信證券圖像增強：Remini相較美圖，融合了自動修圖功能GUOSENSECURI

65、TIE產品功能：Remini圖像增強融合一鍵修圖功能，美圖可在清晰度修復后，手動繼續進行修圖。Remini圖像增強包含面部增強、面部發光、自動顏色、背景增強等一鍵修圖功能。圖像增強效果：美圖和Remini都能將圖像變得更清晰，在自動修圖功能疊加下，Remini圖像增強效果更明顯。從下表來看，Remini人像處理上有瘦臉、增加打光的功能，風景處理上有打光、增加色彩飽和度的功能。美圖相應效果需要手動修圖完成。表：美圖VSRemini圖片增強美圖winkVSRemini圖像增強風景照人物照原圖美圖winkremini42#page#附錄1：美圖送代AI功能國信證券GUOSENSECURTIE生成場置

66、妝進健生成我的寫真AAI換裝2023.062022.112023.022023.04美圖推出AI生成場景美圖秀秀推出美圖AI推出美圖推出妝造，一鍵生成我的寫真AI換裝AI繪畫AI簡筆畫2022.122023.032023.052023.07美圖AI推出美圖AI推出美圖設計室美圖推出AI擴圖推出AI海報、百變AI頭像AI動漫一鍵商品圖消失A設計百安江頭像AI動漫AI海報的TAAA擴圖43#page#附錄2：AI為美圖秀秀傳統修圖功能賦能（美圖秀秀產品更新日志）國信證券GUOSENSECURTIE2023.12023.32022.11AI照相館：一鍵AI繪圖；美發功能新增直發、面部豐盈新增面頻、升

67、級美發新增染發功面部豐盈：新增細節部雙眼皮功能新增內雙；能、共享修圖、全臉位臥蠶、眉弓、嘴角等去水印功能支持文字消除；或局部卸妝新增男生輕修視頻美容：新增祛眼袋、身材美型小頭、新增部位直角肩、天鵝頸、瘦手臂豐胸2023.22022.122023.4AI智能上色：老照片上色AI繪畫；AI智能染發文生圖、AI動漫、AI簡筆面部重塑新增下領線、面部美容磨皮新增質感模畫、創意玩法一鍵生成豐盈新增鼻基底；美容美發新增：增發量式：一鍵美顏新增笑美容修容筆新增畫筆素材容特效支持自由取色2023.62023.102023.8全新AI繪畫；AI生成童年照；面部重塑：新增面部傾斜、嘴美容AI美發新增光澤發美容修容

68、筆新增膚色（提升膚唇傾斜；朋友圈9圖、美圖配方：美容美白支持手動涂抹和擦色）、面部重塑、微調表情秋意漸濃除：美圖配方：夏消秋至（內眼角、眼瞳大小調整）2023.92023.72023.5美化新增AI字體、AI移除；消除筆AI移除全能無痕消除、AI擴圖擴Al特效、照片變漫畫；相機美顏：新增嘟嘟唇展畫幅、支持自由選區和不同比例、AI視頻AI動漫顏頂調節調色支持導入目標圖片生成濾鏡效果。面部重塑新增表情重塑；美容一鍵美顏新增表情面部重塑新增面部流暢及更多臉型部位生成素材44新增去雙下巴；增高塑形新增手動美體#page#風險提示國信證券GUOSENSECURTIE第一，宏觀經濟波動。若宏觀經濟波動，產

69、業變革及新技術的落地節奏或將受到影響第二，下游需求不及預期。若下游數字化需求不及預期，相關的數字化投入增長或慢于預期，致使行業增長不及預期。第三，AI倫理風險。AI可能會生產違反道德、常規、法律等內容第四，核心技術水平升級不及預期的風險。AIGC相關產業技術壁壘較高，核心技術難以突破，影響整體進度。45#page#免責聲明國信證券GUOSENSECURTIE國信證券投資評級類別級別說明投資評級標準買入股價表現優于市場代表性指數20%以上報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票，評級標增持股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間6到12個月內的相對市場表現，股票投資評級中性也即報告發布日后

70、的6到12個月內公司股價（或股價表現介于市場代表性搭數士10%之間行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的賣出股價表現弱于市場代表性指數10%以上（000300.SH）作為基準：新三板市場以三板成超配行業指數表現優于市場代表性指數10%以上指（B99001.CS1）為基準：香港市場以恒生指影行業投資評級中性行業指數表現介于市場代表性指數士10%之間（HSI.HI）作為基準：美國市場以標普500指數（SPx.GI）或納斯達克指數（IXIG.G1）為基準。低配行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上分析師承諾就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報，特此聲明重要聲明戶發布的

71、本報告完整版本為準。理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本授告中意見或建議不一致的投資決策后果不承擔任何法律責任證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務分析、預測或者論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話：傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。明及其項下所有內#page#國信證券GUOSEN SECURITIES國信證券經濟研究所深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032#page#