【研報】建材與建筑行業2020年中期投資策略：風起潮涌時過境遷-20200526[46頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業策略報告策略報告 原材料原材料 | 建材建材 推薦推薦（維持維持） 風起潮涌，風起潮涌，時過境遷時過境遷 2020年年05月月26日日 建材與建筑行業建材與建筑行業20202020年中期年中期投資策略投資策略 上證指數上證指數 2847 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 86 2.2 總市值（億元） 9081 1.5 流通市值 （億元） 7983 1.7 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -0.8 21.5 31.1 相對表現 -1.6 22.7 24.5 資料來源：貝格數據，招商證券 相關報告相關報告 1、 建材、建筑行業定期

2、報告資本 加速進入地產鏈，關注消費建材優質 標的2020-05-24 2、 建材、建筑行業定期報告基建 投資增速底部回升明顯，持續推薦產 業鏈2020-05-17 3、 建材、建筑行業定期報告基建 REITs 試點推出，利好施工企業報表 改善2020-05-05 基建：投資觸底回升，產業鏈機會確定性高?；ǎ和顿Y觸底回升，產業鏈機會確定性高。減稅降費的推行與專項債配比 的增加成為疫后融資面改善的重要舉措?；ㄍ顿Y恢復速度快，20Q4 同比 -8.8%，較 20Q2 提升 18.1pp，其中，電熱氣水投資已逐漸回升至合理水平， 同比+7.6%，交運投資未來仍有提升空間。投資審批額上揚，4 月單月

3、基建審 批總投資同比+213.9%，地方政府項目陸續啟動，我們認為 2020 年基建投資 快速回升確定性較高。目前，建筑板塊估值處于低位震蕩，訂單回升利好央 企估值修復，配置價值顯現。 水泥：水泥：基建帶動水泥需求，關注西北供給端格局變化基建帶動水泥需求，關注西北供給端格局變化。疫情期間庫存高壘， 價格下行， 2 月末全國水泥庫容比高達 73%， 但中南、 西北地區價格逆勢回升， 分別同比上漲 7.25%、6.13%。短期內疫后產量恢復佳，庫存消化快，5 月下 旬全國水泥庫容比降至 48%。中長期，十三五收官在即+西部開發意見出臺， 西部地區基建動力強勁，水泥需求將得到釋放。環保力度加強，錯峰

4、限產政 策持續推進，供給面收縮，水泥供需格局繼續改善，未來價格有望上調。 地產：政策地產：政策嚴控趨勢不變，關注竣工周期后地產鏈嚴控趨勢不變，關注竣工周期后地產鏈?！胺孔〔怀础碧岢龊蟮?產投資增速持穩，19 年房地產開發投資同比提升 0.4pp 至 9.9%；全年竣工回 暖態勢明顯，但新開工增速下行，施工重心或將后移。20 年國內疫情控制得 當，地產投資、新開工、竣工均在 2 月拐點后快速恢復，短期內施工需求集 中釋放。融資端收緊致使房企注重回款質量，整體銷售改善，19 年全國商品 房銷售額累計同比+6.5%。政策調控下房價漲勢平穩趨緩。 消費建材：精裝修消費建材：精裝修+地產集中化地產集中化

5、，市場集中度提升持續推進，市場集中度提升持續推進。精裝修市場逐漸 下沉，二三線城市和西部北部區域滲透率快速提升，19 年全國精裝滲透率達 32%。地產頭部效應明顯，對建材質量重視度提高，傾向選擇龍頭品牌。精裝 滲透率和房企集中度齊升，疊加存量需求充沛（棚改+舊改+翻新市場），利 好各建材龍頭 B 端業務放量。防水/涂料/瓷磚/管材子行業存在共性，市場空 間大，成長性打開，激烈競爭下市場持續出清，有助于龍頭市占率提升。 投資建議：投資建議：建材行業推薦亞士創能、偉星新材、雄塑科技、東方雨虹、中材 科技、祁連山；建筑行業推薦中國鐵建。 鄭曉剛鄭曉剛 S1090517070008 于澤群于澤群 S1

6、090518080002 風險提示：基建風險提示：基建投資不及預期投資不及預期，銷量、價格不及預期，原材料大幅上漲風險。，銷量、價格不及預期，原材料大幅上漲風險。 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 評級評級 亞士創能 39.30 0.59 0.97 1.69 40.5 23.3 5.8 強烈推薦-A 偉星新材 12.70 0.63 0.63 0.69 20.2 18.4 5.0 強烈推薦-A 雄塑科技 12.60 0.77 0.96 1.23 13.1 10.2 2.4 強烈推薦-A 東方雨虹 37.70 1.32

7、 1.81 2.29 20.8 16.5 5.2 強烈推薦-A 中材科技 12.02 0.82 1.12 1.30 10.7 9.2 1.8 強烈推薦-A 中國鐵建 8.92 1.49 1.72 1.88 5.2 4.7 0.7 強烈推薦-A 資料來源：公司數據，招商證券，截止日期：2020-5-26 -10 0 10 20 30 40 May-19Sep-19Jan-20Apr-20 (%)建材滬深300 行業研究行業研究 Page 2 正文目錄 一、基建：穩中求變，產業鏈機會確定性高 . 8 1、逆周期疊加復工復產政策影響，融資環境持續釋壓 . 8 （1）專項債發行保持正增速，托底疫后融資

8、面改善 . 8 （2）受疫情影響，財政收支缺口擴大，赤字增加 . 9 （3）融資成本降低，企業融資環境邊際改善 . 9 2、固投完成額觸底反彈，基建投資審批額持續上揚 . 10 （1）固定投資觸底反彈，房地產、基建投資增速恢復亮眼 . 10 （2）電熱氣水投資接近正常水平，道路鐵路運輸降幅收窄 . 11 （3）基建審批投資走高，預計六月收入整體向好 . 11 3、建筑板塊估值歷史低位震蕩，訂單回升利好央企估值 . 12 （1）央企訂單 20Q1 實現正增速，基建板塊訂單成為主要驅動力 . 12 （2）央企估值處于低位，配置價值顯著 . 12 二、水泥：近期庫存低位運行，需求有望持續回升 . 1

9、4 1、基建持續發力，利好水泥價格 . 14 （1）看好西部地區基建拉動水泥需求 . 14 （2）4 月全國水泥價格下行，中南、西北地區逆勢回升 . 15 2、供給快速恢復，水泥出庫量增加 . 15 （1）產量觸底反彈，西北庫存快速消化，價格有望推漲 . 15 （2）受需求拉動影響，熟料庫存消耗明顯 . 16 三、地產：投資增速總體穩健，政策調控依舊從嚴 . 17 1、地產投資增速穩健，“房住不炒”定位延續 . 17 2、開工竣工相背離，2020 年關注疫后恢復 . 18 3、房企銷售改善，房價漲勢持續放緩 . 19 四、玻璃：供給收縮需求回暖，成本壓力減小 . 20 1、供給收縮，需求逐步回

10、暖 . 20 2、原材料成本壓力減小，價格下調去庫存 . 22 五、裝配式建筑：政策驅動+成本優勢，發展潛力巨大 . 23 1、政策助力裝配式裝修，迎來發展拐點 . 23 2、裝配式裝修優勢凸顯，成為裝飾業發展新趨勢 . 25 nMpQmNpMmRmNuNsQxPtPzR9P8Q9PtRmMoMrRkPqQtOkPtRyQ8OrRyQMYrNsPuOrNsQ 行業研究行業研究 Page 3 六、消費建材：聚而致遠，B 端龍頭成長性高 . 27 1、地產頭部效應明顯，精裝修持續滲透 . 27 2、防水：行業洗牌加劇，地產集采模式下龍頭注重賬款質量 . 29 3、涂料：存量需求充沛，外墻涂料市場競

11、爭加劇 . 32 4、瓷磚：加快進軍 B 端市場，建筑陶瓷頭部企業再擴張 . 34 5、管材：行業格局穩定，工程、零售龍頭“殊途”趨于集中 . 37 七、玻纖：供給收縮需求分化，價格探底運行 . 40 1、供給端產能收縮，產量增速放緩 . 40 2、下游需求分化，關注海外疫情進展 . 41 八、投資建議 . 44 1、建材行業推薦標的 . 44 2、建筑行業推薦標的 . 45 九、風險提示 . 45 圖表目錄 圖 1：2020Q1 社融規模同比增長 28.71% . 8 圖 2：2020Q1 新增人民幣貸款累計同比 15.28% . 8 圖 3：政府債券發行額度，專項債保持高增速 . 9 圖

12、4：公共財政收支，支出缺口擴大 . 9 圖 5：2020 年降稅減費效果顯著 . 9 圖 6：房地產 AA 與 AA+信用利差為 35.32BP . 10 圖 7：建筑裝飾 AA+與 AA 信用利差為 258.25BP . 10 圖 8：4 月固定投資額相比 3 月上漲 62.61% . 10 圖 9：建筑子行業固投完成額累計同比 . 10 圖 10：基建子行業固投完成額累計同比（%） . 11 圖 11：單周基建審批總投資高增速 . 11 圖 12：月度基建審批總投資 . 11 圖 13：2020Q1 建筑央企訂單額 1.54 萬億元 . 12 圖 14：建筑央企訂單累計同比 . 12 圖

13、15：建筑與建材行業 PE 估值處于低位 . 13 圖 16：PB 市凈率(整體法) . 13 行業研究行業研究 Page 4 圖 17：PE 市盈率(歷史 TTM_整體法) . 13 圖 18：PB 市凈率(整體法)相對估值 . 13 圖 19：PE 市盈率(歷史 TTM_整體法)相對估值 . 13 圖 20：PB 市凈率(整體法) . 14 圖 21：PE 市盈率(TTM,整體法) . 14 圖 22：2015-2019 年水泥價格（元/噸） . 15 圖 23：2020M1-M4 西北、中南水泥價格上揚（元/噸） . 15 圖 24：2020 年 4 月全國水泥產量同比下降 14.40%

14、 . 15 圖 25：西北地區水泥庫存低位運行歷史 . 15 圖 26：全國熟料庫容比 . 16 圖 27：2020Q1 全國熟料累計產量同比下跌 12.17% . 16 圖 28：2008-2020M4 房地產開發投資完成額及同比 . 17 圖 29：2008-2020M4 房屋新開工累計面積及同比. 19 圖 30：2008-2020M4 房屋竣工累計面積及同比 . 19 圖 31：2008-2020M4 商品房銷售金額及同比 . 19 圖 32：2008-2020M4 商品房銷售面積及同比 . 19 圖 33：2011-2020M4 百城住宅價格及同比 . 20 圖 34：2011-20

15、20M4 一、二、三線百城價格同比變化（%） . 20 圖 35：浮法玻璃凈增加生產線（萬重箱） . 20 圖 36：玻璃行業在產產能仍有 90402 萬重箱 . 20 圖 37：2020 年玻璃庫存開始升高（萬重箱） . 21 圖 38：近四年玻璃庫存周變化對比（萬重箱） . 21 圖 39：近二十年平板玻璃產量與房屋竣工面積走勢 . 22 圖 40：純堿價格走勢 . 22 圖 41：重油價格走勢 . 22 圖 42：近兩年玻璃價格數據（元/噸） . 23 圖 43：2012-2019 年房地產行業市場集中度（銷售金額） . 27 圖 44：2012-2019 年房地產行業市場集中度（銷售面

16、積） . 27 圖 45：2019 年招標/中標項目中精裝修占比較大 . 27 圖 46：2019 年百強房企全裝修建面/數量集中度 . 27 圖 47：2016-2020E 精裝修市場規模及同比 . 28 行業研究行業研究 Page 5 圖 48：2018-2020M3 精裝商品住宅累計開盤量及同比 . 28 圖 49：2016-2019 年精裝修滲透率持續提升 . 28 圖 50：2018-20Q1 精裝市場中各區域占比結構 . 28 圖 51：1999-2020M4 精裝修政策頒布情況 . 29 圖 52：2018-20Q1 精裝市場中各等級城市占比結構. 29 圖 53：2006-20

17、19 年防水材料產量及同比增速 . 29 圖 54：2015-2020Q1 規模以上企業盈利情況 . 29 圖 55： 2019 年防水材料品類結構 . 30 圖 56：2019 年防水材料下游需求占比 . 30 圖 57：2006-2019 年防水行業規上企業數量及同比 . 30 圖 58：2019 年主要防水企業占規上總營收的市占率 . 30 圖 59：2015-2019 年防水龍頭企業營收增速 . 31 圖 60：2015-2019 年防水龍頭企業歸母凈利潤增速 . 31 圖 61：2015-2019 年防水龍頭企業毛利率 . 32 圖 62：2015-2019 年防水龍頭企業應收賬款周

18、轉天數 . 32 圖 63：2018 年建筑涂料占總涂料比重約為 35% . 32 圖 64：2007-2019 年規上企業涂料產量及同比 . 33 圖 65：2011-2019E 規上企業建筑涂料產量及同比 . 33 圖 66：2019 年國內工程涂料市占率排名 . 34 圖 67：2011-2019 年三棵樹外墻涂料收入及占比 . 34 圖 68：2013-2020Q1 三棵樹和亞士創能營收/凈利增速 . 34 圖 69：2013-2020Q1 三棵樹和亞士創能銷售毛利率 . 34 圖 70：2010-2019 我國陶瓷磚產量及增速 . 35 圖 71：2010-2019 規上建筑陶瓷企業

19、營收規模及增速 . 35 圖 72：2013-2019E 蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居合計市占率變化 . 35 圖 73：蒙娜麗莎、東鵬、帝歐營收規模比較（億元） . 36 圖 74：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居毛利率比較（%） . 36 圖 75：2014-2019 年塑料管道總產量及變化趨勢 . 37 圖 76：PVC 管占主導，PE、PPR 管產量占比持續微增 . 37 圖 77：塑料管道企業增加，虧損企業占比居高不下 . 38 圖 78：2017 年中國塑料管道生產企業分區域占比 . 38 行業研究行業研究 Page 6 圖 79：行業內頭部企業生產基地分布（截至 2019 年底）.

20、38 圖 80：2015-2019 年管材龍頭營收規模（億元） . 39 圖 81：2019 年 CR6 合計僅 23%（以銷量計） . 39 圖 82：聯塑、永高一級經銷商比較（個） . 39 圖 83：聯塑、永高產能比較（萬噸） . 39 圖 84：偉星毛利率遠高于聯塑和永高（%） . 40 圖 85：偉星銷售費用率遠高于聯塑和永高（%）. 40 圖 86：2019 年玻纖行業下游需求分布 . 40 圖 87：2011-2019 年全國玻纖產量及增速 . 40 圖 88：2007-2019 年國內乘用產量及同比 . 42 圖 89：2016-2020M4 國內新能源汽車產量及同比. 42

21、圖 90：2007-2018 年國內風電機裝機容量 . 42 圖 91：2007-2017 年全球風電裝機容量 . 42 圖 92：2010-2019 年玻纖制品表觀消費量及同比 . 43 圖 93：2011-2020Q1 中國玻纖制品出口量 . 43 圖 94：2011-2020Q1 中國玻纖制品進口量 . 43 圖 95： 2011-2020Q1 中國玻纖制品進口金額 . 43 圖 96：19 年玻纖價格底部企穩（元/重量箱） . 43 表 1：基建央企訂單增速狀況 . 12 表 2：“十三五”規劃完成情況 . 14 表 3：2020 年度全國各區域水泥熟料生產線停窯情況及計劃 . 16 表 4：金融監管部門通過多方面政策保證執行