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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 綠盟科技綠盟科技(300369)計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-11-06 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/11/03 6 個月目標價（元）收盤價（元）9.32 12 個月股價區間（元）8.9018.17 總市值（百萬元）7,454.69 總股本（百萬股）800 A 股（百萬股）800 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）12 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 1

2、2M 絕對收益-6%-23%-17%相對收益-2%-12%-14%相關報告 綠盟科技（300369）：新安全產品陸續發布，靜待下半年業績回暖-20230901 數據要素進入布局階段，OpenAI 收入高增預示算力+應用爆發-20231016 Table_Author 證券分析師：吳源恒證券分析師：吳源恒 執業證書編號：S0550522100004 15767875282 證券分析師：馬宗鎧證券分析師：馬宗鎧 執業證書編號：S0550523080003 18686657725 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 網安領軍者發布安全大模型，新安全業務打開成長天花板網安領軍者發布安全

3、大模型，新安全業務打開成長天花板 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司股權結構較為分散，公司原董事長沈繼業為第一大股東；電科投資公司股權結構較為分散，公司原董事長沈繼業為第一大股東；電科投資與網安基金為一致行動人，是公司第二大股東。與網安基金為一致行動人，是公司第二大股東。公司是國內網絡安全行業領軍企業，主營業務主要劃分為安全產品、安全服務和第三方產品，其中安全產品是公司第一大主營業務，2022 年該業務營收占比為63.64%。網絡安全領軍者，多項細分領域位居前列。網絡安全領軍者，多項細分領域位居前列。2018 年2023E 我國網絡安全規模由 393 億元增長至 827 億元

4、，CAGR 為 16.04%，呈現快速增長態勢。綠盟科技 2022 年網絡安全市占率 4.2%，位列第六。在基礎安全領域，公司在抗 DDoS 硬件安全市場、Web 應用防火墻硬件市場和響應和編排軟件市場等細分領域 2022 年位列第一。公司創新性推出綠盟數據保險箱系統，公司創新性推出綠盟數據保險箱系統，2022 年數據安全業務實現高增。年數據安全業務實現高增。2017-2021 年，中國數據安全市場規模由 22.9 億元增長至 70.9 億元，CAGR 為 32.6%，預計 2023 年我國數據安全市場規模將達 109.5 億元。2022 年，公司在數據安全領域依托數據安全運營和隱私計算等核心

5、能力，實現了 45%的業務增長，相關產品訂單總量達到 2.52 億元，其中，全資子公司億賽通數據安全核心領域的業務增長高達 50.14%，億賽通連續 7 年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一。此外，公司還被 Gartner報告列為“數據分類分級領域”代表供應商。公司依托公司依托 T-ONE CLOUD 平臺，打造云原生安全產品和服務平臺，打造云原生安全產品和服務。我國云安全市場集中度不高，分布較為分散，2017 年2022 年我國云安全市場規模將由 26.1 億元增長至 173.3 億元，CAGR 為 46.3%，呈爆發式增長。2022 年公司云安全承接訂單 3.95 億元，同比增長 75%。

6、公司云安全市場份額綜合排名躍升至行業第二名；在云計算安全和云安全服務兩個主要市場中也分別位列第二。公司公司已已發布發布“風云衛風云衛”安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調度、紅藍對安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔助決策以及安全運營效能提升?？馆o助決策以及安全運營效能提升。風云衛大模型是安全行業垂直領域大模型，是基于海量安全專業知識訓練，構建的一套覆蓋安全運營、檢測響應、攻防對抗、知識問答等多種場景的網絡安全運營輔助決策系統。盈利預測：盈利預測：公司是國內老牌網安企業，以技術立身，未來新安全領域將為公司打開成長天花板?？紤]到行業下游恢復不及預期，我們調整2023/2024/2025

7、 年歸母凈利潤預測至 1.60/2.27/3.24 億元，給予“買入”評級。風險提示：行業發展、公司業務進展、盈利預測與估值不及預期。風險提示：行業發展、公司業務進展、盈利預測與估值不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 2,609 2,629 2,776 3,130 3,725(+/-)%29.80%0.76%5.61%12.76%18.99%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 345 28 160 227 324(+/-)%14.42%-91.77%464.88%41.59%42.

8、90%每股收益（元）每股收益（元）0.44 0.04 0.20 0.28 0.41 市盈率市盈率 36.05 255.25 46.52 32.86 22.99 市凈率市凈率 3.48 2.23 1.93 1.82 1.69 凈資產收益率凈資產收益率(%)9.98%0.78%4.14%5.54%7.34%股息收益率股息收益率(%)0.72%0.09%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)799 799 800 800 800-40%-20%0%20%40%60%80%綠盟科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/42 綠盟科技綠盟科技/公司

9、深度公司深度 目目 錄錄 1.綠盟科技基本情況綠盟科技基本情況.4 1.1.綠盟科技公司介紹綠盟科技公司介紹.4 1.2.電科系入股公司，原董事長為第一大股東電科系入股公司，原董事長為第一大股東.5 1.3.公司業績及現金流情況公司業績及現金流情況.6 1.4.主營業務：覆蓋多領域安全產品為主，下游客戶結構良好主營業務：覆蓋多領域安全產品為主，下游客戶結構良好.10 1.5.渠道戰略顯成效，近三年渠道銷售占比均在渠道戰略顯成效，近三年渠道銷售占比均在 50%以上以上.11 1.6.“AI+安全安全”乘風起，公司發布風云衛大模型乘風起，公司發布風云衛大模型.12 1.7.小結小結.14 2.網絡

10、安全市場空間廣闊，公司基礎安全領域多項產品領先行業網絡安全市場空間廣闊，公司基礎安全領域多項產品領先行業.15 2.1.網絡安全行業介紹網絡安全行業介紹.15 2.2.公司多項基礎安全領域產品市場占有率領先公司多項基礎安全領域產品市場占有率領先.19 2.2.1.綠盟科技抗拒絕服務系統.19 2.2.2.綠盟科技網絡入侵檢測與防護系統.21 2.2.3.綠盟科技 WEB 應用防護系統.23 2.2.4.綠盟遠程安全評估系統.25 2.3.小結.27 3.老牌網安企業布局數據安全和云計算安全等新賽道老牌網安企業布局數據安全和云計算安全等新賽道.27 3.1.數據安全行業介紹.27 3.2.公司創

11、新性推出綠盟數據保險箱，2022 年數據安全業務實現高增.29 3.3.云計算安全行業介紹.33 3.4.公司依托 T-ONE CLOUD 平臺，打造云原生安全產品和服務.36 3.5.小結.38 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.38 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：綠盟科技發展歷程：綠盟科技發展歷程.5 圖圖 2：智慧安全智慧安全 3.0.5 圖圖 3：公司股權結構圖：公司股權結構圖.6 圖圖 4：公司前十大股東明細：公司前十大股東明細.6 圖圖 5：2018 年年2023H1 年公司營收與歸母凈利潤年公司營收與歸母凈利潤.7 圖圖 6：2018 年年2023H1 年公司銷售毛利率與凈

12、利率年公司銷售毛利率與凈利率.7 圖圖 7：2018 年年2022 年公司期間費用情況年公司期間費用情況.7 圖圖 8：2018 年年2022 年公司研發費用情況年公司研發費用情況.7 圖圖 9：2018 年年2022 年公司研發人員情況年公司研發人員情況.8 圖圖 10：2018 年年2022 年公司經營活動現金流入占營收比重情況年公司經營活動現金流入占營收比重情況.10 圖圖 11：20202022 年公司主營業務收入占比情況年公司主營業務收入占比情況.10 圖圖 12：20202022 年公司主營業務毛利潤占比情況年公司主營業務毛利潤占比情況.10 圖圖 13：20202022 年公司營

13、業收入按行業劃分占比情況年公司營業收入按行業劃分占比情況.11 圖圖 14：20202022 年公司渠道銷售與直銷占營業收入比重情況年公司渠道銷售與直銷占營業收入比重情況.11 圖圖 15：2022 年部分網絡安全公司渠道銷售收入占營業收入比重情況年部分網絡安全公司渠道銷售收入占營業收入比重情況.11 圖圖 16：公司高質量語料數據體系：公司高質量語料數據體系.13 圖圖 17：風云衛大模型核心優勢：風云衛大模型核心優勢.14 圖圖 18：網絡安全的構成：網絡安全的構成.15 圖圖 19：中國網絡安全產業建設重點政策發展匯總：中國網絡安全產業建設重點政策發展匯總.16 BXeXvX8ZrVAV

14、kZvW7NcMaQnPpPoMnOiNmNrQiNoOtN8OmMwPNZsPsNxNrNoR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 20：2018 年年2023E 中國網絡安全市場規模中國網絡安全市場規模.16 圖圖 21：全球：全球 IT 支出及信息安全支出比例支出及信息安全支出比例.16 圖圖 22：網：網絡安全分類絡安全分類.17 圖圖 23：20162021 年中國網絡安全市場結構年中國網絡安全市場結構.17 圖圖 24：20182022 年中國網絡安全投融資情況年中國網絡安全投融資情況.18 圖圖 25：20

15、182022 年中國網絡安全企業注冊量年中國網絡安全企業注冊量.18 圖圖 26：網絡安全產業鏈：網絡安全產業鏈.18 圖圖 27：2022 年中國網安主要企業市占率年中國網安主要企業市占率.19 圖圖 28：20182022 年中國網安行業集中度年中國網安行業集中度.19 圖圖 29：2022 年中國網絡安全客戶地圖年中國網絡安全客戶地圖.19 圖圖 30：2022 年中國網絡安全項目數量行業分布年中國網絡安全項目數量行業分布.19 圖圖 31：中國抗：中國抗 DDoS 硬件安全產品市場份額硬件安全產品市場份額.20 圖圖 32：DDOS 攻擊行業分布攻擊行業分布.20 圖圖 33：綠盟抗拒

16、絕服務系統功能特性：綠盟抗拒絕服務系統功能特性.21 圖圖 34：中國入侵檢測與防御墻硬件市場份額：中國入侵檢測與防御墻硬件市場份額.22 圖圖 35：綠盟科技：綠盟科技 IDS 與與 IPS 應用場景應用場景.23 圖圖 36：綠盟網絡入侵檢測系統（：綠盟網絡入侵檢測系統（NIDS）功能特性）功能特性.23 圖圖 37：綠盟網絡入侵防護系統（：綠盟網絡入侵防護系統（NIPS）功能特性）功能特性.23 圖圖 38：中國：中國 Web 應用防火墻硬件市場份額應用防火墻硬件市場份額.24 圖圖 39：2018 至至 2022 年漏洞新增數量和超高危數量對比年漏洞新增數量和超高危數量對比.25 圖圖

17、 40：中國響應和編排軟件市場份額：中國響應和編排軟件市場份額.26 圖圖 41：綠盟科技：綠盟科技 NSFOCUS RSAS 整體架構圖整體架構圖.26 圖圖 42：近年數據安全的演進：近年數據安全的演進.27 圖圖 43：20172023E 中國數據安全市場規模發展趨勢中國數據安全市場規模發展趨勢.28 圖圖 44：20152021 年中國數據安全相關專利申請數量年中國數據安全相關專利申請數量.28 圖圖 45：2016-2021 年中國數據安全行業投資情況統計年中國數據安全行業投資情況統計.28 圖圖 46：數據安全產業鏈：數據安全產業鏈.29 圖圖 47：綠盟科技數據安全方法論：綠盟科

18、技數據安全方法論.30 圖圖 48：綠盟數據保險箱功能特性：綠盟數據保險箱功能特性.31 圖圖 49：IDR 內置大量內置大量的行業數據分類分級規則模板的行業數據分類分級規則模板.32 圖圖 50：億賽通核心產品：億賽通核心產品.32 圖圖 51：20222024 年中國數據泄露防護市場（年中國數據泄露防護市場（DLP）規模預測）規模預測.33 圖圖 52：中國云安全行業發展歷程：中國云安全行業發展歷程.34 圖圖 53：2016-2022 年中國云計算市場規模及增長率年中國云計算市場規模及增長率.34 圖圖 54：2017-2022 年中國云安全市場規模及增長率年中國云安全市場規模及增長率.

19、34 圖圖 55：全球云安全市場細分規模（單位：億美元）：全球云安全市場細分規模（單位：億美元）.35 圖圖 56：云安全產業鏈結構：云安全產業鏈結構.35 圖圖 57：2021 年中國云安全行業企業份額占比年中國云安全行業企業份額占比.36 圖圖 58：T-ONE CLOUD 體系體系.38 表表 1：公司：公司入選入選 IDC、Gartner 和和 Forrester 三大咨詢機構報告三大咨詢機構報告.4 表表 2：八大實驗室介紹：八大實驗室介紹.9 表表 3：2022 年綠盟科技在國內部分安全細分賽道排名年綠盟科技在國內部分安全細分賽道排名.27 表表 4：綠盟科技數據安全產品：綠盟科技

20、數據安全產品.30 表表 5：綠盟科技云安全主要產品：綠盟科技云安全主要產品.37 表表 6：2022 年綠盟科技云安全相關產品年綠盟科技云安全相關產品/方案入選第三方機構報告方案入選第三方機構報告.38 表表 7：綠盟科技主營業務收入分拆與預測（百萬元）：綠盟科技主營業務收入分拆與預測（百萬元）.39 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 1.綠盟科技基本情況綠盟科技基本情況 1.1.綠盟科技公司介紹綠盟科技公司介紹 以技術立身的信息安全專家。以技術立身的信息安全專家。綠盟科技于 2000 年 4 月成立，公司已成為國內網絡安

21、全行業領軍企業之一，經歷二十多年的發展，已成為國內領先的綜合性網絡安全公司。公司總部位于北京，在國內設有 50 余個分支機構，開展國內市場業務；在美國硅谷、日本東京、英國倫敦、新加坡及巴西圣保羅設立海外子公司和代表處，開展全球業務。公司客戶覆蓋政府、金融、運營商、能源、交通、科教文衛等行業用公司客戶覆蓋政府、金融、運營商、能源、交通、科教文衛等行業用戶與各類型企業用戶，向客戶提供全品類網絡安全產品，場景化安全解決方案，以戶與各類型企業用戶，向客戶提供全品類網絡安全產品，場景化安全解決方案，以及各類安全服務、運營服務等。及各類安全服務、運營服務等。公司長期以來持續參與重大活動期網絡安全保障工作，

22、例如在 G20 峰會、兩會安保、烏鎮峰會、世界互聯網大會、國家網絡安全宣傳周、廈門金磚峰會、建國七十周年、世博會、進博會等重大活動期間，公司均作為重要安全保障單位為活動順利舉行全程保駕護航?！熬G盟科技”已經成為國內信息安全領域的知名品牌。表表 1：公司：公司入選入選 IDC、Gartner 和和 Forrester 三大咨詢機構報告三大咨詢機構報告 機構機構 報告名稱報告名稱 入選領域入選領域 Gartner Market Guide for Security Orchestration，Automation and Response Solutions SOAR 市場代表供應商 IDC ID

23、C Perspective:中國統一安全管理即服務（USMaaS），2022 首批入選 IDC 首次定義的 USMaaS 服務調研報告代表廠商 Forrester The Managed Security Services Landscape in Asia Pacific,Q3 2022 入圍 Forrester 亞太地區服務廠商代表 數據來源：公司公告，東北證券 公司主營業務主要劃分為安全產品、安全服務和第三方產品，其中安全產品是是公公司主營業務主要劃分為安全產品、安全服務和第三方產品，其中安全產品是是公司第一大主營業務，司第一大主營業務，2022 年該業務營收占比為年該業務營收占比為 6

24、3.64%，安全產品主要包括基礎設，安全產品主要包括基礎設施安全、數據安全、云計算安全和工業互聯網安全等。施安全、數據安全、云計算安全和工業互聯網安全等。公司 2022 年發布或升級六十多款產品，覆蓋網絡和基礎設施安全，終端安全，數據安全，安全管理，應用安全，云安全，身份與訪問管理等領域。多款產品具有競爭優勢，在 IDC、Gartner、賽迪等國內外咨詢機構報告中，市場占有率排名前列。其中，入侵防護系統（IPS），抗DDoS 攻擊系統（ADS），遠程安全評估系統（RSAS），Web 應用防火墻（WAF）等產品，在中國市場份額排名多年位居第一。云安全，態勢感知平臺，全流量分析等產品的市場份額排名

25、位居前列。公司在云計算、大數據、物聯網、工業互聯網、新型基礎設施建設、信息技術應用創新等多個領域，不斷推出適應新場景的安全產品和解決方案。依托人工智能、大數據分析和態勢感知等專業技術，綠盟科技為用戶提供安全態勢感知、云安全資源池、下一代威脅防護、威脅和漏洞管理、網站安全監測和防護、智能安全運營等解決方案，幫助用戶在領先的研究成果中受益。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 1：綠盟科技發展歷程：綠盟科技發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 公司公司緊跟全球數字化發展浪潮，提出緊跟全球數字化發展浪潮，提出“智慧安全智慧安全

26、 3.0”理念。理念。該理念以體系化安全建設為指引，構建“全場景、可信任、實戰化”的安全運營能力，達到“全面防護，智能分析，自動響應”的防護效果。在“智慧安全 3.0”理念的指引下，公司除在傳統安全保持持續投入外，還在核心賽道和新興賽道不斷創新，推出適應客戶需求的安全產品、安全服務和解決方案，為公司持續發展打下堅實基礎。圖圖 2：智慧安全智慧安全 3.0 數據來源：公司官網，東北證券 1.2.電科系入股公司，原董事長為第一大股東電科系入股公司，原董事長為第一大股東 公司股權結構較為分散，截止公司股權結構較為分散，截止 2023Q3 前前 10 大股東合計持股比例僅為大股東合計持股比例僅為 39

27、.94%。公司主要股東為沈繼業（10.03%），網安基金（7%），中電基金（6.89%）和電科投資（1.63%），沈繼業為公司原董事長和第一大股東；電科投資與網安基金為一致行動人，合計持有公司總股本的 8.63%，為公司第二大股東。中國電子科技集團有限公司是中國軍工電子主力軍、網信事業國家隊，2019 年在中電科入股后，綠盟科技有了央企股東賦能，在 G 端業務迎來突破。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 3：公司股權結構圖：公司股權結構圖 數據來源：ifind，東北證券 注：截止至 2023 年 9 月 12 日 圖圖

28、4：公司前十大股東明細：公司前十大股東明細 數據來源：ifind，東北證券 注：截止至 2023 年 Q3 1.3.公司業績及現金流情況公司業績及現金流情況 公司公司 2023H1 實現營業收入實現營業收入 7.12 億元，同比億元，同比-14.66%；歸母凈利潤；歸母凈利潤-4.15 億元，同比億元，同比-91.72%。主要系公司銷售業務存在季節性分布特點，H1 新增訂單、實現銷售收入較少，Q3 訂單開始增加，全年的銷售業績集中體現在下半年尤其是 Q4，同時公司研發、市場等投入具有前置性特點，且在年度內相對均勻支出，導致公司收入和利潤季節性分布不均。此外，公此外，公司司 2022 年年實現營

29、業收入實現營業收入 26.29 億億元，元，同比增長同比增長 0.76%，20182022年營業收入年營業收入CAGR為為18.24%；歸母凈利潤；歸母凈利潤0.28億元，同比降低億元，同比降低91.77%。2022 年公司營業收入保持微增但凈利潤出現下滑主要是由于不利因素影響對公司目標市場的需求、業務拓展、回款等方面均造成了不利影響。此外，公司為了提升產品競爭力和市場覆蓋度，持續加大創新產品及解決方案的研發投入和市場營銷投入，持續在云安全、數據安全、信創、安全運營等領域保持投入，持續在運營商、政府、金融、能源及大型企業等行業保持投入，員工數量明顯增長，研發和市場費 請務必閱讀正文后的聲明及說

30、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 用投入增加，但營業收入未達預期，導致了凈利潤的下滑。未來隨著宏觀環境和回款等方面的恢復公司營業收入和歸母凈利潤有望重回穩定增長。圖圖 5：2018 年年2023H1 年公司營收與歸母凈利潤年公司營收與歸母凈利潤 圖圖 6：2018 年年2023H1 年公司銷售毛利率與凈利率年公司銷售毛利率與凈利率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2023H1 毛利率為 50.71%，同比-9.27pct，主要系低毛利的集成業務占比較大；2022年毛利率 62.28%，同比增長 0.89pct，長期看公司毛

31、利率穩定在 60%70%左右，2022年毛利率微增主要系公司積極推進工程交付的集約化和工具化，大力提升交付效率；凈利率大幅下滑至 1.08%，同比降低 12.14pct，主要是由于公司 2022 年在營收微增的情況下研發和市場費用投入增加導致凈利潤大幅下滑所致。圖圖 7：2018 年年2022 年公司期間費用情況年公司期間費用情況 圖圖 8：2018 年年2022 年公司研發費用情況年公司研發費用情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司堅持降本增效。公司堅持降本增效。公司期間費用率從 2018 年的 48.77%降至 2021 年的 33.77%，但 2022 年

32、由于銷售費用增長而營收基本持平最終導致期間費用率升至 40.21%，總體來看公司在走降本增效路線。從銷售費用率看，公司從 2018 年2021 年呈持續下降態勢，2022 年銷售費用同比增長 22.89%，而營收只增長了 0.76%，導致了銷售費用率大幅提高。細拆銷售費用我們發現費用的增長主要來自于職工薪酬和服務費的增長，其中職工薪酬增長來自于支付給職工和為職工支付的現金，包括工資、社保公積金、差旅、辦公場地配套等，服務費的提升主要系公司為了提升產品競爭力和市場覆蓋度持續加大創新產品及解決方案市場營銷投入。從管理費用率看，從 2018年之后，公司管理費用穩定在 7%左右。公司極度重視研發投入，

33、公司極度重視研發投入，20202022 研發費用率呈上升趨勢。研發費用率呈上升趨勢。公司研發費用從 2018年的 2.71 億元增長至 2022 年 5.99 億元，CAGR 為 21.93%；研發費用率從 2020 年 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 的 17.76%增長至 2022 年的 22.78%。2022 年公司研發人員占比為 31.72%，同比增長 3.75pct，研發人員數量 1534 人，同比增長 24%。圖圖 9：2018 年年2022 年公司研發人員情年公司研發人員情況況 數據來源：公司公告，東北證券

34、綠盟科技高度重視安全研究和技術創新，致力于跟蹤國內外最新網絡安全攻防技術，公司設立了星云、格物、伏影、天機、天樞、天元、平行、威脅情報八大實驗室，公司設立了星云、格物、伏影、天機、天樞、天元、平行、威脅情報八大實驗室，在基礎安全研究和前沿安全領域進行積極的探索，為公司的核心競爭力的持續提升在基礎安全研究和前沿安全領域進行積極的探索，為公司的核心競爭力的持續提升提供了有力保障。提供了有力保障。2023 年初，公司八大實驗室撰寫并發布 2022 年度匯總研究報告，涉及隱私計算、云安全、SecXOps、無人機、APT 高級威脅、網絡安全測繪、DDoS攻擊態勢、BOTNET 等多個領域。2022 年，

35、公司成立孵化中心，致力于縮短前沿創新研究到產品孵化落地的周期，從而贏得新賽道新領域的技術與商業成功。孵化中心當前聚焦車聯網安全、隱私計算、衛星互聯網、內生安全和其他戰略技術領域。其中在隱私計算與數據安全方向，于 2022 年 8 月與中國信息通信研究院共建“數據安全聯合實驗室”，于 2022 年 9 月與海光公司聯合發布了“數安湖”隱私計算平臺，并在科教文衛行業多家頭部客戶試點并得到認可。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 表表 2：八大實驗室介紹：八大實驗室介紹 實驗室名稱實驗室名稱 負責領域負責領域 簡介簡介 星云實驗室星

36、云實驗室 云安全 基于 IaaS 環境的安全防護，利用 SDN/NFV 等新技術和新理念，提出了軟件定義安全的云安全防護體系。承擔并完成多個國家、省、市以及行業重點單位創新研究課題，已成功孵化落地綠盟科技云安全解決方案。格物實驗室格物實驗室 物聯網安全、工業互聯網安全、車聯網安全 致力于以場景為導向，智能設備為中心的漏洞挖掘、研究與安全分析。伏影實驗室伏影實驗室 安全威脅監測與對抗技術 研究目標包括 Botnet、APT 高級威脅、DDoS 對抗、WEB 對抗，流行服務系統脆弱利用威脅、身份認證威脅、數字資產威脅、黑色產業威脅及新興威脅。通過掌控現網威脅來識別風險，緩解威脅傷害，為威脅對抗提供

37、決策支撐。天機實驗室天機實驗室 攻防對抗技術 研究方向主要包括漏洞挖掘技術研究、漏洞分析技術研究、漏洞利用技術研究、安全防御機制及對抗技術研究等。研究目標涵蓋主流操作系統、流行的應用系統及軟件、重要的基礎組件庫以及新興的技術方向。天樞實驗室天樞實驗室 數據智能 一方面運用大數據與人工智能技術提升攻擊檢測和防護能力，另一方面致力于解決大數據和人工智能發展過程中的安全問題，提升以攻防實戰為核心的安全能力。天元實驗室天元實驗室 新型攻防對抗 研究目標包括：漏洞利用技術、防御繞過技術、攻擊隱匿技術、攻擊持久化技術等紅隊技術，通過研究攻擊對抗技術，從攻擊視角提供識別風險的方法和手段，為威脅對抗提供決策支

38、撐。平行實驗室平行實驗室 網絡空間安全戰略 結合 AI 人工智能、靶場和數字孿生來實現平行化智能，實現網絡空間可視化指揮治理。威脅情報實威脅情報實驗室驗室 威脅情報 研究方向包括：互聯網空間測繪、全球惡意資產挖掘、黑客威脅動態跟蹤。數據來源：公司官網，東北證券 公司 2022 年經營活動凈現金流量 0.6 億元，同比降低 21.02%，從 2021 年開始經營活動凈現金流量下滑主要系公司支付給職工以及為職工支付的現金大幅增加。從經營活動現金流入占營收比重情況看，2022 年該值達到 110.35%，同比增長 8.05pct，在 2018 年2022 年經營活動現金流入占營收比重一直維持在 10

39、0%以上，公司造血能力與營業收入變現能力較強。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 10：2018 年年2022 年公司經營活動現金流入占營收比重情況年公司經營活動現金流入占營收比重情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.4.主營業務：覆蓋多領域安全產品為主，下游客戶結構良好主營業務：覆蓋多領域安全產品為主，下游客戶結構良好 公司營業收入主要由安全產品、安全服務和第三方產品構成。公司營業收入主要由安全產品、安全服務和第三方產品構成。2022 年安全產品占營收比重為 63.64%，其次是安全服務（29.44%）、第三方產品

40、（6.88%）和其他。公司業務結構穩定，從毛利占比情況看，安全產品保持微增，從 2020 年的 66.64%增長到 2022 年的 70.49%。公司的安全產品主要包括基礎設施安全、數據安全、云計算安全、工業互聯網安全、物聯網安全和信息技術應用創新。數據安全方面，公司2022 年承接訂單 2.51 億元，同比增長 45%。全資子公司億賽通在賽迪研究報告中連續 7 年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一，2022 年訂單增長 50%；云計算安全方面，公司 2022 年承接訂單 3.95 億元，同比增長 75%；工業互聯網安全方面承接訂單 0.78 億元，同比增長 20%。圖圖 11：2020202

41、2 年公司主營業務收入占比情況年公司主營業務收入占比情況 圖圖 12：20202022 年公司主營業務毛利潤占比情況年公司主營業務毛利潤占比情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司營業收入按行業劃分結構健康，分布均衡。公司營業收入按行業劃分結構健康，分布均衡。2022 年政府、事業單位及其他占比最高為35.26%，同比降低0.87pct；其次是能源及企業（27.52%）、電信運營商（21.87%）和金融（15.35%）。在金融行業，覆蓋大中型銀行、證券、保險及互聯網金融等行業客戶，提供整體安全服務。在運營商行業，覆蓋三大運營商客戶，首批獲得了“通信網絡安全服務能力

42、評定證書”，在風險評估、安全設計與集成、安全培訓及應急 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 響應服務領域，均獲得最高級別資質。在能源行業，公司在電力、石油、煤炭等客戶領域與行業監管單位和研究機構緊密合作，滿足業務保障及政策合規需求。圖圖 13：20202022 年公司營業收入按行業劃分占比情況年公司營業收入按行業劃分占比情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.5.渠道戰略顯成效，近三年渠道銷售占比均在渠道戰略顯成效，近三年渠道銷售占比均在 50%以上以上 2022 年綠盟科技實現渠道銷售收入年綠盟科技實現渠道銷售收入 14.

43、84 億元，占總營業收入的億元，占總營業收入的 56.45%，20202022年渠道銷售收入占比已連續三年保持在年渠道銷售收入占比已連續三年保持在 50%以上，渠道戰略顯成效。以上，渠道戰略顯成效。公司銷售模式采用直銷與渠道銷售相結合的方式。公司從 2019 年開始重塑渠道體系和管理機制、加大資源投入與渠道賦能、打造面向渠道的產品體系。從網安行業整體看，目前公司渠道銷售占比處在中游，與深信服等較早開始做渠道的公司相比仍有一定差距。圖圖 14：20202022 年公司渠道銷售與直銷占營業收年公司渠道銷售與直銷占營業收入比重情況入比重情況 圖圖 15：2022 年部分網絡安全公司渠道銷售收入占營年

44、部分網絡安全公司渠道銷售收入占營業收入比重情況業收入比重情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司發布星空計劃和豐收計劃，推動渠道戰略的落地和執行。公司發布星空計劃和豐收計劃，推動渠道戰略的落地和執行。星空計劃是與業界著名的 ICT 廠商一道，挖掘行業和客戶中深層次的安全需求和安全機會，形成行業級的安全解決方案。豐收計劃是通過春風政策、陽光激勵、雨露賦能、沃土營銷等一系列的動作和計劃，覆蓋多種類型的合作伙伴，共享業務商機、激勵合作伙伴、賦能渠道建設、打造營銷方案。公司搭建了一級渠道（包括總經銷商、戰略/生態合作伙伴、一級經銷商）和二級渠道（包括行業鉆石經銷商、行業

45、金牌經銷商、行業認證經銷商、商業金牌經銷商等）兩級渠道架構。從頂層設計上，綠盟科技將客戶劃分為 T、A、B、C、D 五個層級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 TAB 客戶以廠商為主導，渠道為輔，主要通過原廠銷售去打標桿，同時也需要合作伙伴的支持。CD 級客戶是綠盟科技成立 20 多年來合作過的客戶，這些客戶全面開放給所有的合作伙伴去拓展?；诳蛻舻姆謱臃旨?，打造“綠盟科技+合作伙伴”聯合拓展的模式。綠盟科技為合作伙伴推出了大力度的激勵返點政策，并且為商業合作伙伴持續提供資金的支持，和商業合作伙伴一起拓展 CD 類客戶，并

46、針對區縣的售前售后提供專人支持計劃以及專項的品牌基金和激勵計劃；同時，綠盟科技也幫助合作伙伴建設自身能力，培養更加優秀的渠道合作人才。2019 年，綠盟科技啟動“綠盟渠道黃埔培訓”項目，一期主要針對售前和銷售人員，已完成約 2000 位合作伙伴的學員培訓。2020 年，綠盟科技黃埔培訓加入了售后等培訓內容，針對巡檢、安裝、駐場等服務也納入了賦能計劃，通過技術牽引和指導，吸引合作伙伴加入。1.6.“AI+安全”乘風起，公司發布風云衛大模型安全”乘風起，公司發布風云衛大模型 公司發布“風云衛”安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔助決策公司發布“風云衛”安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調

47、度、紅藍對抗輔助決策以及安全運營效能提升。以及安全運營效能提升。今年 9 月 1 日，綠盟風云衛大模型（NSFGPT）在 2023 TechWorld 綠盟科技智慧安全大會上重磅發布。綠盟風云衛大模型是安全行業垂直領域大模型，是基于海量安全專業知識訓練，構建的一套覆蓋安全運營、檢測響應、攻防對抗、知識問答等多種場景的網絡安全運營輔助決策系統。綠盟科技應用 AI 實現安全行業工業范式重塑，通過大模型解決三大問題：實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔助決策以及安全運營效能提升。1.多項關鍵技術加持：基于綠盟科技的海量高質量安全語料儲備、AI 工程化能力、全場景安全業務理解，以及 AI 自身安全積淀等優勢，

48、創新性突破了多項關鍵技術，極大提高了模型的專業性、準確性和適應性。2.聚焦實戰攻防場景：覆蓋日志數據處理、威脅檢測響應、規則自動生成、界面自動生成、實戰攻防對抗、安全知識問答等安全場景，并起到良好的輔助決策支撐作用。3.全面提升安全效能：助力用戶安全監測、安全運營和防御對抗，更好地應對新型網絡威脅，為各行各業客戶帶來全面的安全效能提升。高質量語料鑄就高質量模型。高質量語料鑄就高質量模型。綠盟科技經過多年的積累和轉化，從過去分散在各處的單點數據逐步構建情報體系，形成知識圖譜，最終積累到現在的高質量語料數據體系，覆蓋攻、防、情報、知識等多個方面，是目前看到市場上覆蓋最全面的數據體系。綠盟科技的語料

49、是與綠盟科技的安全工作、組織架構融合在一起的，可以在各類實驗室研究、攻防團隊積累、安全運營過程中源源不斷地生成。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 16：公司高質量語料數據體系：公司高質量語料數據體系 數據來源：公司官方微信號，東北證券 場景化應用助力安全效能提升。場景化應用助力安全效能提升。1.界面自動生成界面自動生成,效率由周效率由周/月級提升至分鐘級。月級提升至分鐘級。安全運營的一個重點工作就是事件監控，不同場景、不同階段、不同安全成的客戶對于安全運營的需求存在差異，帶來大量安全管理平臺的界面定制。綠盟風云衛大模

50、型接入，只需完成對應接口開發和組件開發，由大模型實現頁面調度和編排，幾分鐘即可生成新界面。2.檢測規則自動生成，效率由檢測規則自動生成，效率由 1 天提升至分鐘級。天提升至分鐘級。漏洞被披露后，安全廠商生產漏洞檢測和防護規則包、客戶下載升級并應用周期較長。綠盟風云衛大模型可以提交對應 POC 或惡意樣本，自動編排檢測規則，自動下發，幾分鐘完成漏洞應急工作，大大降低風險。3.分析研判處置自動化分析研判處置自動化,效率由效率由6小時提升至小時提升至分鐘級。分鐘級。高級威脅、復雜事件分析研判響應需要高級專家數天時間。綠盟風云衛大模型能夠生成式引導運營人員去做分析和響應，降低安全運營門檻。另一方面，大

51、模型能夠將分析此類型事件的固定模式給記錄下來，實現后續自動化分析和響應全過程。同時可以自動化生成 SOAR 響應處置腳本，自動應用到各類檢測和防護設備中。4.滲滲透透/評估自動化，效率由評估自動化，效率由 1-3 天提升至分鐘級。天提升至分鐘級。安全服務人員滲透測試工作需要一天甚至幾天時間，綠盟風云衛大模型可以輔助服務人員進行滲透測試，自動化生成測試報告，提升安全服務效率。5.紅隊工作支撐，效率由高級專家紅隊工作支撐，效率由高級專家 3-5 天提升至小時天提升至小時級。級。紅隊工具、紅隊樣本、紅隊路徑等生成的工作，紅隊需要大量時間做數據準備，工具生成等相關工作，通過綠盟風云衛大模型的輔助，快速

52、生成相應紅隊工具。綠盟風云衛大模型創新性地突破了多項關鍵技術，如高質量安全數據集的增強、高效并行加速增量訓練、下游任務高效微調、低算力推理加速、人機對齊安全管控和模型私域私密安全交互等，極大提高了模型的專業性、準確性和適應性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 17：風云衛大模型核心優勢：風云衛大模型核心優勢 數據來源：公司官方微信號，東北證券 1.7.小結小結 經歷二十多年的發展，公司已成為國內網絡安全行業領軍企業之一，成為國內領先經歷二十多年的發展，公司已成為國內網絡安全行業領軍企業之一，成為國內領先的綜合性網絡安

53、全公司。公司主營業務主要劃分為安全產品、安全服務和第三方產的綜合性網絡安全公司。公司主營業務主要劃分為安全產品、安全服務和第三方產品，其中安全產品是是公司第一大主營業務，品，其中安全產品是是公司第一大主營業務，2022 年該業務營收占比為年該業務營收占比為 63.64%，安全產品主要包括基礎設施安全、數據安全、云計算安全和工業互聯網安全等。其安全產品主要包括基礎設施安全、數據安全、云計算安全和工業互聯網安全等。其中，入侵防護系統（中，入侵防護系統（IPS），抗），抗 DDoS 攻擊系統（攻擊系統（ADS），遠程安全評估系統（），遠程安全評估系統（RSAS），），Web 應用防火墻（應用防火墻（

54、WAF）等產品，在中國市場份額排名多年位居第一。云安全，態）等產品，在中國市場份額排名多年位居第一。云安全，態勢感知平臺，全流量分析等產品的市場份額排名位居前列。勢感知平臺，全流量分析等產品的市場份額排名位居前列。從銷售模式看，從銷售模式看，2022 年綠盟科技實現渠道銷售收入年綠盟科技實現渠道銷售收入 14.84 億元，占總營業收入的億元，占總營業收入的56.45%，20202022 年渠道銷售收入占比已連續三年保持在年渠道銷售收入占比已連續三年保持在 50%以上，渠道戰略顯以上，渠道戰略顯成效。成效。公司營業收入按行業劃分結構健康，分布均衡。公司營業收入按行業劃分結構健康，分布均衡。202

55、2 年政府、事業單位及其年政府、事業單位及其他占比最高為他占比最高為 35.26%，同比降低同比降低 0.87pct；其次是能源及企業（；其次是能源及企業（27.52%）、電信運）、電信運營商（營商（21.87%）和金融（）和金融（15.35%）。）。公司極度重視研發投入，研發費用率從公司極度重視研發投入，研發費用率從2020年的年的17.76%增長至增長至2022年的年的22.78%。公司設立了星云、格物、伏影、天機、天樞公司設立了星云、格物、伏影、天機、天樞、天元、平行、威脅情報八大實驗室，、天元、平行、威脅情報八大實驗室，在基礎安全研究和前沿安全領域進行積極的探索，為公司的核心競爭力的持

56、續提升在基礎安全研究和前沿安全領域進行積極的探索，為公司的核心競爭力的持續提升提供了有力保障。提供了有力保障。公司股權結構較為分散，截止公司股權結構較為分散，截止 2023Q2 前前 10 大股東合計持股比例僅為大股東合計持股比例僅為 39.94%。公。公司主要股東為沈繼業（司主要股東為沈繼業（10.03%），網安基金（），網安基金（7.00%），中電基金（），中電基金（6.89%）和電科）和電科投資（投資（1.63%），沈繼業為公司原董事長和第一大股東；電科投資與網安基金為一），沈繼業為公司原董事長和第一大股東；電科投資與網安基金為一致行動人，致行動人，是是公司第二大股東。公司第二大股東。今

57、年今年 9 月月 1 日公司發布“風云衛”安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調度、紅藍日公司發布“風云衛”安全大模型，核心聚焦實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔助決策以及安全運營效能提升。綠對抗輔助決策以及安全運營效能提升。綠盟風云衛大模型是安全行業垂直領域大模盟風云衛大模型是安全行業垂直領域大模型，是基于海量安全專業知識訓練，構建的一套覆蓋安全運營、檢測響應、攻防對型，是基于海量安全專業知識訓練，構建的一套覆蓋安全運營、檢測響應、攻防對抗、知識問答等多種場景的網絡安全運營輔助決策系統。綠盟科技應用抗、知識問答等多種場景的網絡安全運營輔助決策系統。綠盟科技應用 AI 實現安實現安全行業工業范式重塑，通

58、過大模型解決三大問題：實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔全行業工業范式重塑，通過大模型解決三大問題：實戰態勢指揮調度、紅藍對抗輔助決策以及安全運營效能提升。助決策以及安全運營效能提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 2.網絡安全市場空間廣闊，公司基礎安全領域多項產品領先網絡安全市場空間廣闊，公司基礎安全領域多項產品領先行業行業 2.1.網絡安全行業介紹網絡安全行業介紹 網絡安全的定義可以從狹義和廣義兩個角度看。狹義角度上在針對網絡中的一個運行系統而言，網絡安全就是指信息處理和傳輸的安全。它包括硬件系統的安全、可靠運行，操作系統

59、和應用軟件的安全，數據庫系統的安全，電磁信息泄露的防護等，狹義的網絡安全，側重于網絡傳輸的安全。廣義的網絡安全是指網絡系統的硬件、軟件及其系統中的信息受到保護。它包括系統連續、可靠、正常地運行，網絡服務不中斷，系統中的信息不因偶然的或惡意的行為而遭到破壞、更改或泄露。隨著移隨著移動互聯網、物聯網、人工智能等技術的迅猛發展，網絡的概念開始由傳統的計算機動互聯網、物聯網、人工智能等技術的迅猛發展，網絡的概念開始由傳統的計算機網絡不斷向云、邊緣、終端等新的衍生概念延伸，早期的網絡安全也相應演變為與網絡不斷向云、邊緣、終端等新的衍生概念延伸，早期的網絡安全也相應演變為與陸、海、空、天等國家安全概念相提

60、并論的網絡空間安全陸、海、空、天等國家安全概念相提并論的網絡空間安全(Cyber Security)的簡稱。的簡稱。圖圖 18：網絡安全的構成：網絡安全的構成 數據來源：計算機網絡技術及應用(第二版)，東北證券 20 世紀 8090 年代，互聯網開始商業化，首次出現了病毒攻擊終端事件，故終端網絡安全受到重視。在千禧年之后，隨著互聯網的商業化以及網民規模的快速增長，第二代網絡安全技術誕生，核心為白名單機制，主要由于病毒、蠕蟲可大規模通過網絡攻擊，第一代的黑名單機制已無法奏效。2014 年，網絡安全上升為國家戰略。2015 年之后，基于人工智能的大數據分析作為第三代網絡安全技術誕生，2016 年網

61、絡安全法出臺，網絡安全行業進入快速發展階段。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 19：中國網絡安全產業建設重點政策發展匯總：中國網絡安全產業建設重點政策發展匯總 數據來源：前瞻經濟學人，東北證券 根據中國網絡安全產業聯盟根據中國網絡安全產業聯盟和中商產業研究院和中商產業研究院數據，數據，2018 年年2023E 我國網絡安全我國網絡安全規模由規模由 393 億元增長至億元增長至 827 億元，億元，CGAR 為為 16.04%，呈現快速增長態勢。從全球，呈現快速增長態勢。從全球角度看，信息安全占比不斷提高，由角度看，信

62、息安全占比不斷提高，由 2014 年的年的 1.94%增長至增長至 2021 年的年的 3.69%。2022 年我國網絡安全市場規模約 712 億元，預計未來增速仍將保持在 15%以上。從網絡安全市場結構看，可分為硬件、軟件和服務三大類，目前以硬件、軟件類產品為主導，2021年中國信息安全市場中硬件市場占比為41%、安全軟件市場占比 39%、安全服務市場占比 20%。圖圖 20：2018 年年2023E 中國網絡安全市場規模中國網絡安全市場規模 圖圖 21：全球：全球 IT 支出及信息安全支出比例支出及信息安全支出比例 數據來源：CCIA，中商情報網，東北證券 數據來源：觀研報告網，東北證券

63、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 12：網絡安全分類：網絡安全分類 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 1）硬件市場：據 IDC 預測，未來幾年網絡安全硬件仍將是網絡安全市場中規模占比最高的一級子市場，占比規模均超過 40.00%。2021-2025 年，中國網絡安全硬件市場復合增長率將達到 18.4%；2）軟件市場：近年越來越多的企業業務遷移到云計算平臺，最終用戶對于統一安全能力的平臺類產品需求也在不斷增加。據 IDC 預測，未來國內網絡安全軟件市場將成為網絡安全市場中增速最快的一級子市場。到 2025 年，我國軟

64、件市場規模將達到 59.0 億美元，五年復合增長率將達 23.9%；3）相較于增速放緩的全球網絡安全服務市場，中國安全服務市場將以近全球兩倍的五年復合增長率快速增長。據 IDC 預測，2021-2025 年中國網絡安全服務市場年復合增長率將達到 20.8%，到 2025 年，其市場規模預計將超過 61.1 億美元。圖圖 23：20162021 年中國網絡安全市場結構年中國網絡安全市場結構 數據來源：觀研報告網，東北證券 因國內新冠疫情和經濟增速放緩的沖擊，我國網絡安全投資融資市場在經歷了因國內新冠疫情和經濟增速放緩的沖擊，我國網絡安全投資融資市場在經歷了 2018到到 2021 年連續四年的高

65、速增長后，在年連續四年的高速增長后，在 2022 年出現明顯降溫。年出現明顯降溫。根據奇安信產業發展研究中心的不完全統計，2022年國內網絡安全非上市企業披露的融資事件有109起，同比下降 26.85%，交易總金額為 66.23 億元，同比下降 62.64%，共涉及 92 家網絡安全企業，其中單筆融規模大于 1 億元人民幣的融資交易有 26 筆，占總樣本的23.85%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 24：20182022 年中國網絡安全投融資情況年中國網絡安全投融資情況 圖圖 25：20182022 年中國網絡安

66、全企業年中國網絡安全企業注冊量注冊量 數據來源：奇安信，東北證券 數據來源：企查查，中商情報網，東北證券 我國網絡安全相關企業注冊數量呈快速增長趨勢。我國網絡安全相關企業注冊數量呈快速增長趨勢。根據企查查數據，從 2018 年的3.84 萬家增長至 2022 年的 30.42 萬家，年均復合增長率達 67.77%。最新數據顯示，2023 年 1-6 月相關企業注冊量達 20.81 萬家。從網絡安全產業鏈看，上游為設備、系統等供應商，如芯片、內存、操作系統、引擎等;中游是網絡安全產品和服務廠商，如軟件領域的安全性與漏洞管理，網絡安全設備領域的防火墻/VPN 以及服務領域的運維培訓等;下游為應用領

67、域，除個人消費者外，還包含政府、軍工、金融等相關領域。圖圖 26：網絡安全產業鏈：網絡安全產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 從網絡安全產業中游的整體競爭格局看集中度較低，從網絡安全產業中游的整體競爭格局看集中度較低，2022 年年 CR4 為為 28.59%，分布，分布較為分散。較為分散。據中國網絡安全產業聯盟訊，奇安信、啟明星辰、深信服和天融信四家企業的市場占有率均超過了 5%，其中奇安信市占率 9.8%，位列第一，2022 年頭部企業市占率相比上一年小幅提升。未來兩三年內，頭部企業市占率仍將保持小幅增長趨勢。此外從集中度角度看，網絡安全行業 CR4 從 2018 年的 21.71

68、%增長至 2022年的 28.59%，一直保持增長態勢，顯示出市場向少數領先企業集中的趨勢，行業進入門檻提高，行業競爭加劇，創業企業需要找到創新和差異化的方式保持競爭力。此外 CR1 和 CR8 等指標也一直保持增長，網安行業集中度在逐漸提升。當下我國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 網絡安全市場進入了穩健增長階段，頭部企業規模和資源的優勢會進一步被凸顯，從而獲得更大的市場份額。圖圖 27：2022 年中國網安主要企業市占率年中國網安主要企業市占率 圖圖 28：20182022 年中國網安行業集中度年中國網安行業集中度

69、數據來源：中國網絡安全產業聯盟，東北證券 數據來源：中國網絡安全產業聯盟，東北證券 根據中國網絡安全產業聯盟統計，2018 年至今，我國網絡安全客戶總量過 15.8 萬家，2022 年跟綜到有網安項目采購行為的客戶有 67183 家，過去三年持續在網絡安全投入的客戶超過2萬家，從客戶區域分布情況來看，我國網絡安全客戶分布與GDP有較強相關性，呈現區城暖集效應。我國網絡安全下游客戶以政府、教育和醫療衛生為主，三者合計占市場總營收的54.6%，最大客戶為政府，市場營收占比為29.8%。圖圖 29：2022 年中國網絡安全客戶地圖年中國網絡安全客戶地圖 圖圖 30：2022 年中國網絡安全項目數量行

70、業分布年中國網絡安全項目數量行業分布 數據來源：中國網絡安全產業聯盟，東北證券 數據來源：中國網絡安全產業聯盟，東北證券 2.2.公司公司多項多項基礎安全領域產品基礎安全領域產品市場市場占有占有率領先率領先 根據根據中國網絡安全產業聯盟中國網絡安全產業聯盟統計，綠盟科技統計，綠盟科技 2022 年網絡安全市占率年網絡安全市占率 4.2%，位列第，位列第六。六。在基礎安全領域，公司抗拒絕服務系統（ADS）、網絡入侵防護系統（NIPS）、遠程安全評估系統（RSAS）、Web 應用防火墻（WAF）等產品在 Gartner 報告、Frost&Sullivan 報告、IDC 報告及其他報告中，常年保持中

71、國區市場占有率第一或競爭力領先。2.2.1.綠盟科技抗拒絕服務系統 分布式拒絕服務攻擊(DDoS)是黑客經常采用而難以防范的攻擊手段。DoS 的攻擊方式有很多種，最基本的 DoS 攻擊就是利用合理的服務請求來占用過多的服務資源，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 從而使合法用戶無法得到服務的響應。DDoS 攻擊手段是在傳統的 DoS 攻擊基礎之上產生的一類攻擊方式，黑客利用 DDoS 攻擊器控制多臺機器同時攻擊來達到“妨礙正常使用者使用服務”的目的，這樣就形成了 DDoS 攻擊。針對威脅網絡安全的DDoS 攻擊，DDoS 防

72、火墻扮演著重要的角色。根據根據 IDC 統計統計，2022 年，中國抗年，中國抗 DDoS 硬件安全產品市場規模約為硬件安全產品市場規模約為 6.3 億元，規模億元，規模同比增長同比增長 6%，綠盟科技綠盟科技在該領域在該領域持續領跑，以持續領跑，以 24.6%的市場份額穩居第一，繼續的市場份額穩居第一，繼續保持保持 IDC 在該產品領域的市場份額調研榜首位置在該產品領域的市場份額調研榜首位置。從行業受攻擊角度看，網絡游戲歷來都是 DDoS 攻擊較多，2022 年網絡游戲蟬聯 DDoS 攻擊最多的網絡應用，而且占比相比 2021 年也有大幅提升，且占所有行業 DDoS 攻擊的一半以上。企業官網

73、和 IT 通信行業的 DDOS 攻擊占比則位于網絡游戲之后，分列第二位和第三位。圖圖 31：中國抗：中國抗 DDoS 硬件安全產品市場份額硬件安全產品市場份額 圖圖 32：DDOS 攻擊行業分布攻擊行業分布 數據來源：IDC，東北證券 數據來源：綠盟科技 2022 年 DDoS 攻擊威脅報告，東北證券 綠盟科技“黑洞”是抗綠盟科技“黑洞”是抗 D 領域先行者，見證了領域先行者，見證了 DDoS 攻擊與防護對抗史。攻擊與防護對抗史。2002 年，年，歷經兩年的技術研究和產品開發，綠盟科技“黑洞”正式面世，黑洞是中國第一款歷經兩年的技術研究和產品開發，綠盟科技“黑洞”正式面世，黑洞是中國第一款抗抗

74、 D 產品，是該細分品類的創造者和先行者。產品，是該細分品類的創造者和先行者。目前，綠盟抗拒絕服務系統基于機器學習建模、交互式動態防護算法、大數據威脅情報等技術，在 IPv4、IPv6 及兩者混合環境中，全面精準防護各類 DDoS 攻擊。產品具備硬件和虛擬化形態，并可與其他產品能力組合可以形成自動牽引的三位一體解決方案，高效應對大流量 DDoS 攻擊的云地混合防護，以及資源統籌調度的增值運營解決方案。公司持續公司持續深耕抗深耕抗 D 領領域，產品具有自動化防御、前向防御、可編程對抗、僵尸主機防護等功能。域，產品具有自動化防御、前向防御、可編程對抗、僵尸主機防護等功能。請務必閱讀正文后的聲明及說

75、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 33：綠盟抗拒絕服務系統功能特性：綠盟抗拒絕服務系統功能特性 數據來源：公司官網，東北證券 2.2.2.綠盟科技網絡入侵檢測與防護系統 入侵檢測系統（IDS）是一種對網絡傳輸進行即時監視，在發現可疑傳輸時發出警報或者采取主動反應措施的網絡安全設備。IDS 分為基于網絡的 IDS 和基于主機的IDS。入侵預防系統（IPS）檢查網絡數據包，確定數據包是否含有威脅，然后決定是否允許其進入內網。一般部署于防火墻后面(防火墻和內網設備之間)。IDS 作為最常見的網絡安全產品之一，歷史悠久，在以產品為主導的年代與防火墻作

76、為最常見的網絡安全產品之一，歷史悠久，在以產品為主導的年代與防火墻和防病毒產品并稱和防病毒產品并稱“網絡安全三大件網絡安全三大件”。IDS 具備部署靈活、即插即用、對網絡零影響等特點，尤其在等保、分保和一些特定行業領域，憑借較強的合規色彩，IDS 產品得到了非常廣泛的應用，成為大多數客戶網絡安全體系建設的必備產品之一。IPS 與 IDS 產品一樣，主要應用于對已知威脅的檢測與防護，但與 IDS 主要提供監測和報警方式不同，IPS 的主要作用是阻斷攻擊，因此也決定了其與 IDS 天壤之別的部署模式，需要與防火墻一樣進行串聯部署，在過去的一定時期，由于傳統防火墻通常只具備端口級檢測能力，因此 FW

77、+IPS 的縱深防御模型可以很好的提高客戶網絡的抗攻擊能力，但近些年隨著防火墻類產品功能的不斷升級和外延，兩者出現了融合趨勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 34：中國入侵檢測與防御墻硬件市場份額：中國入侵檢測與防御墻硬件市場份額 數據來源：IDC，東北證券 據據 IDC 統計，統計，2022 年綠盟科技以年綠盟科技以 19.1%的市場占有率位列中國入侵檢測與防御墻的市場占有率位列中國入侵檢測與防御墻硬件市場第二名。硬件市場第二名。整體看入侵檢測與防護市場集中度較高，CR4 達到了 63.2%，啟明星辰與綠盟科技是

78、業內領軍者，其次為新華三集團和華為等。綠盟網絡入侵防護系統（NIPS）集成近萬條入侵規則和千萬級病毒庫防御已知威脅，具備緊急漏洞 24 小時響應能力；采用強大的惡意文件檢測技術，極大地增強文件防護能力；為應對高級威脅，聯動沙箱實現未知威脅的檢測；協同綠盟威脅情報系統，提供千萬級的惡意 IP、惡意 URL 及 C&C 情報庫，為用戶提供秒級防護能力。綠盟新一代網絡入侵檢測系統（NIDS）基于強大的攻擊特征庫，可檢測網絡攻擊類、信息破壞類、有害程序類和漏洞類等攻擊行為。同時，聯動沙箱實現未知威脅立體檢測；協同綠盟威脅情報系統，有效檢測熱點攻擊。豐富的威脅狀態呈現和專業的威脅分析能力，實現直觀的、全

79、局的安全運維與高效管理。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 35：綠盟科技：綠盟科技 IDS 與與 IPS 應用場景應用場景 數據來源：數說安全，東北證券 圖圖 26：綠盟網絡入侵檢測系統（：綠盟網絡入侵檢測系統（NIDS）功能特性）功能特性 圖圖 37：綠盟網絡入侵防護系統（：綠盟網絡入侵防護系統（NIPS）功能特性）功能特性 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 2.2.3.綠盟科技 WEB 應用防護系統 Web 應用防護系統（WAF）代表了一類新興的信息安全技術，用以解決諸如防火墻一類傳統設

80、備束手無策的 Web 應用安全問題。與傳統防火墻不同，WAF 工作在應用層，因此對 Web 應用防護具有先天的技術優勢?；趯?Web 應用業務和邏輯的深刻理解，WAF 對來自 Web 應用程序客戶端的各類請求進行內容檢測和驗證，確保其安全性與合法性，對非法的請求予以實時阻斷，從而對各類網站站點進行有效防護。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 據 IDC 統計，2022 年中國硬件 WAF 市場規模約 14.81 億元，同比降低 1.9%。IDC發布發布的的針對中國硬件針對中國硬件WAF和云和云WAF的兩份市的兩份市場份額研

81、究報告場份額研究報告顯示，顯示，綠盟硬件綠盟硬件WAF以以 11.9%的市場份額穩居中國硬件的市場份額穩居中國硬件 WAF 市場第一，實現市場第一，實現 2019-2022 年四度蟬聯年四度蟬聯 IDC在該產品領域的市場份額調研榜首。在該產品領域的市場份額調研榜首。截至 2022 年，在國內市場上綠盟 WAF 已被超過 5000+家機構選中，在運營商、金融、教育、政府、能源、企業、教育、醫療等行業已成為客戶首選 WAF 產品。在國際市場上，它已為美國、日本、澳大利亞、迪拜和東南亞的多家客戶提供了產品和服務，與超過 130 家渠道建立了合作伙伴關系。圖圖 38：中國：中國 Web 應用防火墻硬件

82、市場份額應用防火墻硬件市場份額 數據來源：IDC，東北證券 2008 年，綠盟科技成為國內首家發布年，綠盟科技成為國內首家發布 WAF 產品的安全企業產品的安全企業。綠盟下一代 WAF 從WEB 應用及 API 安全出發，基于用戶面臨的 WEB 漏洞利用、資源濫用、資源訪問控制等多方威脅，提供包含 DDoS 防護、BOT 流量管理、WAF、API 防護于一體的協同解決方案，升級整體安全架構，保障企業用戶的 WEB 應用安全、業務安全、數據安全，為用戶提供端到端的全面防護。綠盟科技綠盟下一代綠盟科技綠盟下一代 WAF 產品特性。產品特性。1）超強防護，抵御超強防護，抵御 0day：綠盟作為 WA

83、F 領導者品牌，擁有超過 15 年 WEB 防護規則積累，結合語義分析、AI 安全模型以及威脅情報，全面識別各類 WEB 攻擊，不僅可以攔截 WEB 已知漏洞攻擊，還支持防御0day 攻擊，識別準確率業內領先，具有極低漏報率。2021 年，綠盟 WAF 在業內第一時間生成 Apache Log4j2 遠程代碼執行漏洞有效防護規則，成功攔截客戶漏洞攻擊。2）集成集成 AI，精準研判，精準研判：綠盟下一代 WAF 集成綠盟 AI 安全模型，支持對海量告警進行理解和分析，結合上下文、payload、關聯行為等信息，自動進行攻擊溯源、研判和響應處置。將運營流程自動化，提升工作效率 50%，降低運維人員

84、使用門檻。3）極簡運維，快捷配置極簡運維，快捷配置：綠盟下一代 WAF 提供一站式簡易部署，支持開箱即用。同時，綠盟 WAF 具有精細化策略配置，規則靈活可調并提供不同安全等級模板，利用 AI 能力幫助用戶應對復雜多變的 Web 攻擊。4）靈活部署，可靠運行靈活部署，可靠運行：綠盟下一代 WAF 可支持多種部署模式，包括串聯代理、串聯透傳、單臂反向代理、旁路路由代理、旁路鏡像、集群部署等。其中，Nginx 插件集群部署 100%不影響業務網絡。綠盟下一代 WAF 具有多重高可靠機制，保障用戶 WEB 業務穩定和高質量運行。WEB 報文延遲小于 60 us。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

85、正文后的聲明及說明 25/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 2.2.4.綠盟遠程安全評估系統 利用安全漏洞進行網絡攻擊的互聯網安全問題始終伴隨著互聯網行業的應用發展。近幾年，網絡安全威脅的形式也出現了不同的變化，攻擊方式從單個興趣愛好者隨意下載的簡單工具攻擊，向有組織的專業技術人員專門編寫的攻擊程序轉變，攻擊 目的從證明個人技術實力向商業或國家信息竊取轉變。2022 年新增漏洞年新增漏洞 24801 個，個，同比增長同比增長 19.28%，達到歷史新高，達到歷史新高，2018 年年2022 年年CAGR 為為 11.05%，保持連年增長態勢。保持連年增長態勢。超高危級漏洞占比呈持續上升

86、趨勢，2022年占比達 57.13%，面臨漏洞威脅形勢依然嚴峻。2022 年新增漏洞中，超危漏洞 4200個，高危漏洞 9968 個，中危漏洞 10146 個，低危漏洞 487 個，日益增多的漏洞數量，給安全防護帶來了巨大的挑戰。圖圖 39：2018 至至 2022 年漏洞新增數量和超高危數量對比年漏洞新增數量和超高危數量對比 數據來源：CNNVD，東北證券 漏洞管理是應對安全漏洞網絡攻擊的主要手段。漏洞管理是應對安全漏洞網絡攻擊的主要手段。漏洞管理是指對系統、應用程序、網絡設備等進行漏洞掃描、漏洞評估、漏洞修復和漏洞跟蹤等一系列工作的過程。漏洞管理旨在發現和修復系統中存在的漏洞，提高系統的安

87、全性和穩定性，保護企業的信息安全。綠盟科技遠程安全評估系統有 20 余年歷史，從 2001 年推出“極光”到后續的 V2V5版本，再到 2008 年“極光”升級為遠程安全評估系統（RSAS）。據據 IDC 訊，公司訊，公司是是 2022 年國內年國內響應和編排軟件市場響應和編排軟件市場第一名（第一名（IDC 定義的響應和編排軟件市場主要定義的響應和編排軟件市場主要包括應用程序漏洞管理、設備漏洞管理軟件）包括應用程序漏洞管理、設備漏洞管理軟件），市占率市占率 19.7%，其次分別為啟明星辰。根據 Gartner 發布的 2023 年安全編排自動化與響應（SOAR）市場指南，公司已連續兩年被列為代

88、表供應商。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 40：中國響應和編排軟件市場份額：中國響應和編排軟件市場份額 數據來源：IDC，東北證券 綠盟遠程安全評估系統（NSFOCUS RSAS）是綠盟科技結合多年的漏洞挖掘和安全服務實踐經驗，自主研發的新一代漏洞管理產品，能高效、全方位的檢測網絡中的各類脆弱性風險，提供專業、有效的安全分析和修補建議，并貼合安全管理流程對修補效果進行審計，最大程度減小受攻擊面。RSAS 具有如下特點：具有如下特點：1）全方位系統脆弱性發現全方位系統脆弱性發現：全面發現信息系統存在的安全漏洞、安全配

89、置問題、應用系統 安全漏洞，檢查系統存在的弱口令，收集系統不必要開放的賬號、服務、端口，形成整 體安全風險報告。2）從海量數據中快速定位從海量數據中快速定位風險風險：提供儀表盤報告和分析方式，在大規模安全檢查后，快速 定位風險類型、區域、嚴重程度，根據資產重要性進行排序，可以從儀表盤報告直接定 位到具體主機具體漏洞。3）融入并促進安全管理流程融入并促進安全管理流程：安全管理不只是技術，更重要的是通過流程制度對安全脆弱 性風險進行控制，產品結合安全管理制度，支持安全風險預警、檢查、分級管理、修復、審計流程，并監督流程的執行。4）靈活的部署方案靈活的部署方案：支持單機單網絡、單機多網絡、分布式部署

90、等多種接入方式，靈活適 應各種網絡拓撲環境，降低成本，便于擴展。支持通過虛擬化鏡像方式在虛擬化環境下 直接部署，支持 IPv6 網絡環境下的部署和漏洞掃描。圖圖 41：綠盟科技：綠盟科技 NSFOCUS RSAS 整體架構圖整體架構圖 數據來源：綠盟遠程安全評估系統產品白皮書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 2.3.小結 2018 年年2023E 我國網絡安全規模由我國網絡安全規模由 393 億元增長至億元增長至 827 億元，億元，CGAR 為為 16.04%，呈現快速增長態勢。從全球角度看，信息安全占比不斷

91、提高，由呈現快速增長態勢。從全球角度看，信息安全占比不斷提高，由 2014 年的年的 1.94%增長至增長至 2021 年的年的 3.69%。從網絡安全市場結構看，。從網絡安全市場結構看，2021 年中國信息安全市場中硬年中國信息安全市場中硬件市場占比為件市場占比為 41%、安全軟件市場占比、安全軟件市場占比 39%、安全服務市場占比、安全服務市場占比 20%，未來安全，未來安全服務與安全軟件的市場占比將逐漸提升服務與安全軟件的市場占比將逐漸提升。從供給側看，因國內新冠疫情和經濟增速。從供給側看，因國內新冠疫情和經濟增速放緩的沖擊，我國網絡安全投資融資市場在經歷了放緩的沖擊，我國網絡安全投資融

92、資市場在經歷了 2018 到到 2021 年連續四年的高速年連續四年的高速增長后，在增長后，在 2022 年出現明顯降年出現明顯降溫。此外，我國網絡安全相關企業注冊數量呈快速溫。此外，我國網絡安全相關企業注冊數量呈快速增長趨勢，從增長趨勢，從 2018 年的年的 3.84 萬家增長至萬家增長至 2022 年的年的 30.42 萬家，年均復合增長率達萬家，年均復合增長率達67.77%。根據中國網絡安全產業聯盟統計，綠盟科技根據中國網絡安全產業聯盟統計，綠盟科技 2022 年網絡安全市占率年網絡安全市占率 4.2%，位列第，位列第六。在基礎安全領域，公司在抗六。在基礎安全領域，公司在抗 DDoS

93、硬件安全硬件安全市場、市場、入侵檢測與防御墻硬件入侵檢測與防御墻硬件市場、市場、Web 應用防火墻硬件應用防火墻硬件市場和市場和響應和編排軟件市場響應和編排軟件市場等細分領域均保持領先優勢。等細分領域均保持領先優勢。表表 3：2022 年綠盟科技在國內部分安全細分賽道排名年綠盟科技在國內部分安全細分賽道排名 排名排名 市占率市占率 數據來源數據來源 抗抗 DDoS 硬件安全產品硬件安全產品 1 24.6%IDC 入侵檢測與防御墻硬件入侵檢測與防御墻硬件 2 19.1%IDC Web 應用防火墻應用防火墻 1 11.9%IDC 響應和編排軟件響應和編排軟件 1 19.7%IDC 數據來源：IDC

94、，東北證券 3.老牌網安企業布局數據安全和云計算安全等新賽道老牌網安企業布局數據安全和云計算安全等新賽道 3.1.數據安全行業介紹 在大數據的概念出現以前，廣義的信息安全范圍最廣，能夠涵蓋網絡安全和數據安在大數據的概念出現以前，廣義的信息安全范圍最廣，能夠涵蓋網絡安全和數據安全。全。早期的數據安全一般被理解為對信息系統中重要數據進行保護，可視作網絡安全范疇的子集。隨著移動人工智能、物聯網、互聯網等技術的迅猛發展，早期的網絡安全也相應演變為與陸、海、空、天等國家安全概念相提并論的網絡空間安全的簡稱?，F今數據安全的概念范疇盡管仍與網絡安全擁有大量重合，但已不再完全是網絡(空間)安全的子集。圖圖 4

95、2：近年數據安全的演進：近年數據安全的演進 數據來源：CNCERT 國家工程研究中心，東北證券 規模小、增速快、細分領域多是現階段中國數據安全市場的特點。據中商情報網訊，規模小、增速快、細分領域多是現階段中國數據安全市場的特點。據中商情報網訊，數據顯示，數據顯示，2017-2021 年，中國數據安全市場規模由年，中國數據安全市場規模由 22.9 億元增長至億元增長至 70.9 億元，復億元，復合年均增長率達合年均增長率達 32.6%，預計預計 2023 年我國數據安全市場規模將達年我國數據安全市場規模將達 109.5 億元。億元。未 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2

96、8/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 來，數據安全技術將持續突破，數據安全在不同行業領域的應用將逐漸深入。此外工信部等 16 部門發布的 關于促進數據安全產業發展的指導意見 提出促進數據安全產業發展的總體要求，分兩個階段明確發展目標。到到 2025 年，數據安全產業年，數據安全產業基礎能力和綜合實力明顯增強，產業規模迅速擴大，數基礎能力和綜合實力明顯增強，產業規模迅速擴大，數據安全產業規模超過據安全產業規模超過 1500 億億元，年復合增長率超過元，年復合增長率超過 30%。我們認為工信部等部門提到的 1500 億目標與中商情報網預測差異較大因素在于統計口徑的不同，工信部等部門可能將網

97、絡安全市場規模納入了數據安全市場規模合并計算。但無論從哪個口徑看，數據安全都是整個信息安全領域中增速最快的方向。圖圖 43：20172023E 中國數據安全市場規模發展趨勢中國數據安全市場規模發展趨勢 數據來源：信通院，中商情報網，東北證券 此外從供給側看數據安全行業，中國數據安全相關專利申請數量由中國數據安全相關專利申請數量由 2015 年的年的 809件增長至件增長至 2021 年的年的 2193 件，呈增長趨勢，復合增長率為件，呈增長趨勢，復合增長率為 18.08%。2021 年中國數年中國數據安全相關投資事件為據安全相關投資事件為 54 起，達歷史峰值，投資金額起，達歷史峰值，投資金額

98、 135.34 億元。億元。截至 2022 年 10月 25 日，數據安全領域投資數量為 35 起，投資金額達 62.84 億元，預計 2022 年投資數量和投資金額將繼續增長。圖圖 44：20152021 年中國數據安全相關專利申請數年中國數據安全相關專利申請數量量 圖圖 45：2016-2021 年中國數據安全行業投資情況統年中國數據安全行業投資情況統計計 數據來源：中國數據安全行業現狀深度分析與未來投資調研報告（2022-2029 年），東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 我國的數據安全主要由政策合規，數據安全事件以及新興技術驅動。我國的數據安全主要由政策合規，數據安全事件以及新興

99、技術驅動。1）政策合規方面網絡安全法、數據安全法與個人信息保護法的相繼頒布實施極大促進了我國數據安全發展，網絡安全法更是國家的基本法律。2）數據安全事件造 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 成損失嚴重。IBM2021 年數據泄露成本報告指出，每次數據泄露事件平均為公司帶來 424 萬美元的損失為 17 年來之最。目前各大信息化企業均在密集發布數據安全相關的行業監管標準以及分類分級標準，甚至一些行業已將數據安全列入了考核辦法。3）新興技術如人工智能、云計算 5G、物聯網等快速發展、交叉融合，“技術產業”迭代交互效應持續增強，

100、對數據安全發展產生了深遠影響。新技術應用的過程中會產生的大量數據，而我們則需創建保護措施，保障數據的安全合規。我們從數據安全技術角度將產業鏈分為上游、中游和下游。上游上游主要包括服務器廠商、存儲設備制造商、網絡設備制造商、操作系統開發商等基礎軟硬件的供應商，他們提供的硬件和軟件能夠保證數據傳輸和存儲時的安全性和穩定性。中游中游則主要數據安全產品供應商和服務商為主，例數據加解密、數據庫安全、數據防泄漏以及咨詢安全，運維服務等。下游市場主要參與者是集成商，場景服務供應商和最終用下游市場主要參與者是集成商，場景服務供應商和最終用戶。戶。圖圖 46：數據安全產業鏈：數據安全產業鏈 數據來源：安全牛，東

101、北證券 3.2.公司創新性推出綠盟數據保險箱，2022 年數據安全業務實現高增 2022 年，年，公司在數據安全領域依托數據安全運營和隱私計算等核心能力，實現了公司在數據安全領域依托數據安全運營和隱私計算等核心能力，實現了 45%的業務增長，相關產品訂單總量達到的業務增長，相關產品訂單總量達到 2.52 億元億元。公司被。公司被 Gartner 報告列為“數據分報告列為“數據分類分級領域”代表供應商。類分級領域”代表供應商。此外，全資子公司億賽通數據安全核心領域的業務增長高達 50.14%，億賽通連續 7 年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一。公司的數據安全產品包括數據保險箱系統、隱私計算平臺

102、、數據庫防火墻、數據脫敏系統、數據安全運營平臺、敏感數據發現與風險評估系統、數據泄露防護系統和數據庫審計系統等。公司于 2022 年 8 月與中國信息通信研究院共建“數據安全聯合實驗室”，于 2022 年 9 月與海光公司聯合發布了“數安湖”隱私計算平臺，并在科教文衛行業多家頭部客戶試點并得到認可。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 表表 4：綠盟科技數據安全產品：綠盟科技數據安全產品 產品名稱產品名稱 產品介紹產品介紹 綠盟隱私計算平臺綠盟隱私計算平臺 該平臺兼容聯邦學習(FL)、安全多方計算(MPC)等主流隱私保護技術，

103、在保護數據本身不對外泄露的前提下，高效完成隱私應用場景，達到對數據“可用、不可見”的目的，實現數據價值的轉化和釋放。綠盟數據庫防火墻綠盟數據庫防火墻 產品集數據庫權限訪問控制、行為分析與審計以及數據保護于一體。通過主動防御機制，實現數據庫的訪問行為控制、危險操作阻斷和可疑行為審計。綠盟數據脫敏系統綠盟數據脫敏系統 DMS 能夠量化敏感數據重識別風險，做到敏感數據可用不可見、所需方可見，是一款集靜態脫敏、動態脫敏、脫敏后數據殘留風險評估多功能與一身的的綜合性脫敏系統。數據安全運營平臺數據安全運營平臺 通過與綠盟或第三方數據安全產品對接，提供數據安全整體防護運營能力。方案從數據資產管理，數據訪問權

104、限防護與管控、數據風險監控與數據安全持續運營四個維度構建數據安全整體防護運營體系。綠盟敏感數據發現綠盟敏感數據發現與風險評估系統與風險評估系統 該系統是一款多功能的數據安全風險評估產品，產品結合行業業務特性，提供數據發現、識別、分類、分級、敏感數據發布、監控、審計、風險評估等功能。綠盟數據泄露防護綠盟數據泄露防護系統系統 對數據生命周期中的各種泄密途徑進行全方位檢測防護，起到對敏感數據泄露行為的事前發現，事中攔截以及事后溯源。綠盟數據庫審計系綠盟數據庫審計系統統 通過對訪問數據庫行為進行記錄與多角度分析，對異常行為進行告警通知、審計記錄和事后追蹤分析。綠盟數據保險箱系綠盟數據保險箱系統統 該產

105、品是一套幫助客戶實現機密計算的技術裝置，通過可信計算環境及全密態數據處理方式幫助客戶實現數據和應用在存儲態、運行態、傳輸態的機密性和完整性。數據來源：公司官網，東北證券 綠盟數據安全解決方案為數據安全設計全面可信的防御體系，提出“知”、“識”、“控”、“察”、“行”的數據安全治理方法論，以及包括數據梳理、運維數據監管、業務數據監管、辦公數據監管、數據的可視化的完整解決方案，有效保護數據在全生命周期過程中的安全，達到合法采集、合理利用、靜態可知、動態可控的防護目標。圖圖 47：綠盟科技數據安全方法論：綠盟科技數據安全方法論 數據來源：綠盟科技數據安全白皮書 2.0，東北證券 公司創新性推出綠盟數

106、據保險箱。公司創新性推出綠盟數據保險箱。綠盟數據保險箱系統（PCP-DSDB）是一套幫助客戶實現機密計算的技術裝置，通過可信計算環境及全密態數據處理方式幫助客戶 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 實現數據和應用在存儲態、運行態、傳輸態的機密性和完整性。數據保險箱在便捷、高性能實現多方數據互聯互通、數據共享，促進業務發展的同時，保證據提供方的數據不會被泄露、不會被留存。數據保險箱可有效防止內部人員（如開發、運維人員）竊取數據、批量泄露數據；對于數據保險箱內的所有操作行為有記錄，安全事件可溯源。（記錄不可篡改、無法抵賴）圖圖

107、48：綠盟數據保險箱功能特性：綠盟數據保險箱功能特性 數據來源：公司官網，東北證券 綠盟科技被綠盟科技被 Gartner 報告列為“數據分類分級領域”代表供應商。報告列為“數據分類分級領域”代表供應商。Gartner Hype Cycle for Data,Analytics and AI in China,2023 報告發布，綠盟科技憑借敏感數據發現與風險評估系統（IDR）入圍 Data Classification 代表供應商名錄，體現了公司在數據治理與安全技術領域的市場認可度。自動化數據分類工具中具有預定義行業特定類別的知識庫模型，如金融、電信、醫療、政府等，可以降低數據分類程序所需的業

108、務和安全知識的商業投入。綠盟敏感數據發現與風險評估系統（IDR）是一款集多種掃描能力于一身的數據安全產品，包含數據發現、識別、分類、分級、打標、評分、監控、審計、風險評估等功能，是自動化數據分類分級與打標的專業系統。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 49：IDR 內置大量的行業數據分類分級規則模板內置大量的行業數據分類分級規則模板 數據來源：公司微信公眾號，東北證券 北京億賽通科技發展有限責任公司成立于 2003 年，公司以加密文檔技術起家，2006年2018 年公司從專業文檔加密廠商變為了數據安全防護廠商，2007

109、 年開始就為中國人民解放軍某部提供數據泄露防護綜合解決方案，2008 年在國內提出數據泄露防護 DLP 概念，與 IBM、華為結為戰略合作伙伴；2019 年至今公司擴大數據安全產品線，打造綜合數據安全廠商，于 2022 年發布數據安全治理、數據安全防護、數據安全流轉、數據庫安全和安全服務等多系列新產品搶占新賽道。目前，公司全線產品覆蓋云、網、端三大類應用場景，60 款+精細化產品模塊，支持結構化、非結構化和半結構化數據安全管理，打造集數據安全合規、數據安全治理、數據安全防護、數據安全流轉、數據庫安全、安全服務為一體的數據安全領域綜合解決方案。圖圖 50：億賽通核心產品：億賽通核心產品 數據來源

110、：公司官網，東北證券 公司全資子公司億賽通在賽迪研究報告中連續公司全資子公司億賽通在賽迪研究報告中連續7年穩居中國數據泄露防護市場占有年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一，率第一，2022 年億賽通年億賽通數據安全核心領域的業務增長數據安全核心領域的業務增長增長達增長達 50.14%。據賽迪顧問 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 預測，中國數據泄露防護市場在 2024 年市場規模將達到 15.1 億元，20222024 年CAGR 為 10.8%，億賽通在中國數據泄露防護產品市場中已連續 7 年排名第一；億賽通終端數據泄露

111、防護系統（DLP）基于內容識別技術，對設計圖紙、源代碼、合同文本、財務報表等敏感文件進行數據安全保護，防止通過郵件、聊天工具、網盤、U 盤拷貝、打印等途徑泄露數據，對用戶泄密行為進行記錄、告警、阻斷，并對用戶行為進行審計。有效識別敏感數據，監控敏感數據使用情況，防護敏感數據外泄。圖圖 51：20222024 年中國數據年中國數據泄露防護市場（泄露防護市場（DLP）規模預測）規模預測 數據來源：賽迪顧問，東北證券 3.3.云計算安全行業介紹 云計算作為“新基建”中信息基礎設施的重要組成，是產業數字化轉型的重要支撐，如何保障業務上云的安全是關注的焦點，也是云服務模式能否在行業落地的關鍵因素。云安全

112、既融合了云化的網絡安全產品技術，也包含了對云上數據和業務應用的安全防護。云計算安全云計算安全（云安全云安全）指一系列用于保護云計算數據、應用和相關結構指一系列用于保護云計算數據、應用和相關結構的策略、技術和控制的集合，屬于計算機安全、網絡安全的子領域。云計算安全可的策略、技術和控制的集合，屬于計算機安全、網絡安全的子領域。云計算安全可以促進云計算創新發展，將有利于解決投資分散、重復建設、產能過剩、資源整合以促進云計算創新發展，將有利于解決投資分散、重復建設、產能過剩、資源整合不均和建設缺乏協同等問題不均和建設缺乏協同等問題。云安全的云安全的發展發展主要受政策合規、安全事件的影響。主要受政策合規

113、、安全事件的影響。云計算安全這一概念由趨勢科技率先提出。2008 年 5 月，趨勢科技在美國正式推出了“云安全”技術，但國內云安全行業的發展晚于美國市場 2-3 年，2011 年萌芽，2014年眾多技術驅動的創業型公司加入到該領域，同時 2014 年阿里云等公有云廠商正式上線云安全服務，行業逐漸進入快速發展階段。2018 年，初創公司與公有云安全廠商競合關系逐步形成，安全服務初創公司接入公有云廠商預示著云安全良性生態逐漸形成。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 52：中國云安全行業發展歷程：中國云安全行業發展歷程 數據

114、來源：前瞻產業研究院，東北證券 2017 年年2022 年我國云安全市場規模將由年我國云安全市場規模將由 26.1 億元增長至億元增長至 173.3 億元，億元，CAGR 為為46.3%，呈爆發式增長。，呈爆發式增長。從云計算市場規?？?，2017 年2022 年 CAGR 為 45.74%，云安全與云計算市場復合增長率基本持平，但 2017 年2022 年云安全市場每年的同比增長率均保持增長，而云計算市場同比增長率已出現下滑趨勢。云安全行業市場發展具有一定的滯后性，同一時期，云計算的市場規模往往是云安全的數十倍，而這一特點在中國和全球市場都有明顯體現，據中國信息通信研究院發布的2022 云計算

115、白皮書顯示，中國云計算在 2021 年的市場規模為 3229 億元，是同時期國內云安全市場規模的 27 倍左右。圖圖 53：2016-2022 年中國云計算市場規模及增長率年中國云計算市場規模及增長率 圖圖 54：2017-2022 年中國云安全市場規模及增長率年中國云安全市場規模及增長率 數據來源：智研咨詢，光明網，東北證券 數據來源：虎符智庫，計世資訊，東北證券 在云安全細分市場中，云郵件安全市場所占的比重相對較高，是云安全市場中重要在云安全細分市場中，云郵件安全市場所占的比重相對較高，是云安全市場中重要的細分市場的細分市場。2021 年末，全球云郵件安全市場規模達 45 億美元（占比 3

116、3%），其次是身份訪問管理安全市場規模為 16 億美元左右（占比 12%）；云數據庫安全和身份安全服務市場規模分別達到 8 億美元和 6 億美元，除此之外其他云安全細分市場規模之和共計為 61 億美元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 55：全球云安全市場細分規模（單位：億美元）：全球云安全市場細分規模（單位：億美元）數據來源：北京研精畢智信息咨詢，東北證券 中國云安全行業上游主要為基礎設施供應商，中游主要是身份安全、數據安全、網絡安全、基礎云資源等供應商，下游消費端包括 C 端和 B 端。圖圖 56：云安全產業鏈結

117、構：云安全產業鏈結構 數據來源：北京研精畢智信息咨詢，東北證券 中國云安全行業的主體企業數量較大，整體來看，我國云安全市場集中度不高，分中國云安全行業的主體企業數量較大，整體來看，我國云安全市場集中度不高，分布較為分散，行業內競爭比較激烈。布較為分散，行業內競爭比較激烈。2021 年我國云服務行業內排名前列的企業包括年我國云服務行業內排名前列的企業包括奇安信、深信服和華為等，其中奇安信保持穩步發展態勢，奇安信、深信服和華為等，其中奇安信保持穩步發展態勢，2021 年以年以 11%的市場規的市場規模占比位居行業首位；其次為綠盟科技和深信服分別分別占比模占比位居行業首位；其次為綠盟科技和深信服分別

118、分別占比 8%和和 6%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 57：2021 年中國云安全行業企業份額占比年中國云安全行業企業份額占比 數據來源：北京研精畢智信息咨詢，東北證券 3.4.公司依托 T-ONE CLOUD 平臺，打造云原生安全產品和服務 2022 年公司云安全年公司云安全承接訂單承接訂單 3.95 億元，同比增長億元，同比增長 75%。在賽迪顧問股份有限公司。在賽迪顧問股份有限公司發布發布2021-2022 年中國云安全市場研究年度報告中，年中國云安全市場研究年度報告中，公司云安全公司云安全市場份額綜合市

119、場份額綜合排名躍升至行業第二名；在云計算安全和云安全服務兩個主要市場中也分別位列第排名躍升至行業第二名；在云計算安全和云安全服務兩個主要市場中也分別位列第二二。公司在云計算領域前瞻布局公司在云計算領域前瞻布局，持續深耕持續深耕。綠盟科技早在 2010 年就成立了獨立的云安全研究團隊，陸續發布云監測、云防護、云清洗等系列安全云服務?；谠瓢踩I域深厚的技術積淀，于 2018 年成立星云實驗室，致力于云安全領域技術的研究。在云計算安全、多云安全、云原生安全、SASE 等領域都卓有成果，提出了可落地的產品和方案，得到了積極的市場響應和用戶認可。公司云計算安全產品包括云安全集中管理系統、云原生容器安全

120、檢測平臺、云工作負載保護平臺、安全訪問服務邊緣、網站云防護服務、黑洞云清洗服務、等保一體機和虛擬化安全產品等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 表表 5：綠盟科技云安全主要產品：綠盟科技云安全主要產品 產品名稱產品名稱 產品介紹產品介紹 綠盟魔力防火墻綠盟魔力防火墻 以下一代防火墻為基礎能力，依托云原生技術，實現全流量威脅檢測、Web 應用安全防護等多維度安全能力訂閱，可信接入 T-ONE 云端后按需訂閱產品服務，安全能力彈性到本地，形成云地協同組合方案，為用戶打造閉環、可彈性、可運營的一體化安全解決方案。綠盟云原生容器安

121、全綠盟云原生容器安全產品產品 以容器生命周期安全為核心，支持多種方式的靈活部署，對容器鏡像、編排環境、運行時進行風險監測和阻斷，實現全鏡像方式非侵入快速交付，同時依托綠盟的云原生攻防研究成果，為客戶構建安全穩定的云原生應用環境，提供全能力可運營的容器安全賦能體驗。綠盟云安全集中管理綠盟云安全集中管理系統系統 采用“軟件定義安全 SDS”架構將安全能力池化，客戶無需考慮底層實現邏輯，即可使用云安全資源池提供的十余種安全服務，同時具備租戶管理、策略管理、訂單管理、客戶管理、事件管理等多種管理能力 綠盟網站云防護服務綠盟網站云防護服務 把傳統硬件 WAF 的所有防護功能，通過云服務（SaaS）的方式

122、遠程提供給被防護的客戶，客戶網站只需要變更 DNS 解析地址即可防護。同時，服務化后的“WAF”不再需要客戶去維護和配置設備，服務自動完成站點的策略配置、故障遷移、規則庫升級等運維工作 綠盟黑洞云清洗服務綠盟黑洞云清洗服務 專門用于解決大流量 DDoS 攻擊，產品具備 T 級防護帶寬能力，客戶可以選擇長牽引或者臨時牽引的方式將流量牽引到綠盟云清洗中心進行清洗。數據來源：公司公告，東北證券 公司基于軟件定義安全和云原生安全的研究成果，發布了 T-ONE CLOUD 云化戰略，推出綠盟智安云。公司依托 T-ONE CLOUD 平臺，將公司積累的專業和全面的安全能力云化和服務化，圍繞云原生安全、安全

123、資源池、云安全態勢管理（CSPM）、云工作負載保護平臺（CWPP）、安全訪問服務邊緣（SASE）、網絡安全網格架構（CSMA）、云基礎設施權限管理（CIEM）、云原生應用防護平臺（CNAPP）等云安全技術，打造云原生安全產品和服務，為客戶構建形成全面感知、縱深防護、持續監測、自動響應和優化提升的自適應云安全防護體系，守護云計算平臺、云上信息系統和數據。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 圖圖 58：T-ONE CLOUD 體系體系 數據來源：綠盟科技云安全綱領，東北證券 表表 6：2022 年綠盟科技云安全相關產品年綠盟科技

124、云安全相關產品/方案入選第三方機構報告方案入選第三方機構報告 報告名稱報告名稱 類別類別 來源來源 Hype Cycle for ICT in China，2022 云安全 Gartner Hype Cycle for Security in China，2022 云安全 Gartner 2022 云云 Web 應用程序和應用程序和 API 防護魔力象限防護魔力象限 WAF Gartner 中國云安全資源池創新洞察中國云安全資源池創新洞察 云安全集中管理系統 Gartner 中國政務云云安全市場分析中國政務云云安全市場分析 云安全 IDC IDC Perspective:中國統一安全管理即服務

125、中國統一安全管理即服務(USMaaS)，2022 T-ONE CLOUD IDC Frost Radar：Cloud-native Protection Platforms，2022 云安全 Frost Sullivan 數據來源：公司公告，東北證券 3.5.小結 規模小、增速快、細分領域多是現階段中國數據安全市場的特點。規模小、增速快、細分領域多是現階段中國數據安全市場的特點。2017-2021 年，中年，中國數據安全市場規模由國數據安全市場規模由 22.9 億元增長至億元增長至 70.9 億元，復合年均增長率達億元，復合年均增長率達 32.6%，預，預計計 2023 年我國數據安全市場規模

126、將達年我國數據安全市場規模將達 109.5 億元。億元。2022 年，公司在數據安全領域年，公司在數據安全領域依托數據安全運營和隱私計算等核心能力，實現了依托數據安全運營和隱私計算等核心能力，實現了 45%的業務增長，相關產品訂單的業務增長，相關產品訂單總量達到總量達到 2.52 億元，其中，全資子公司億賽通數據安全核心領域的業務增長高達億元，其中，全資子公司億賽通數據安全核心領域的業務增長高達50.14%，億賽通連續，億賽通連續 7 年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一。此外，公司還被年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一。此外，公司還被Gartner 報告列為“數據分類分級領域報告列為“數據

127、分類分級領域”代表供應商?！贝砉?。中國云安全行業的主體企業數量較大，整體來看，我國云安全市場集中度不高，分中國云安全行業的主體企業數量較大，整體來看，我國云安全市場集中度不高，分布較為分散，布較為分散，2017 年年2022 年我國云安全市場規模將由年我國云安全市場規模將由 26.1 億元增長至億元增長至 173.3 億億元，元，CAGR 為為 46.3%，呈爆發式增長。，呈爆發式增長。2022 年公司云安全承接訂單年公司云安全承接訂單 3.95 億元，同億元，同比增長比增長 75%。在賽迪顧問股份有限公司發布。在賽迪顧問股份有限公司發布2021-2022 年中國云安全市場研究年年中國云

128、安全市場研究年度報告中，公司云安全市場份額綜合排名躍升至行業第二名；在云計算安全和云度報告中，公司云安全市場份額綜合排名躍升至行業第二名；在云計算安全和云安全服務兩個主要市場中也分別位列第二。安全服務兩個主要市場中也分別位列第二。4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 安全產品：公司的安全產品主要包括基安全產品：公司的安全產品主要包括基礎設施安全、數據安全、云計算安全、工業礎設施安全、數據安全、云計算安全、工業互聯網安全、物聯網安全和信息技術應用創新。在基礎設施安全方面，公司在互聯網安全

129、、物聯網安全和信息技術應用創新。在基礎設施安全方面，公司在抗抗DDoS 硬件安全硬件安全市場、市場、入侵檢測與防御墻硬件入侵檢測與防御墻硬件市場、市場、Web 應用防火墻硬件應用防火墻硬件市場和市場和響響應和編排軟件市場應和編排軟件市場等細分領域均保持領先優勢。數據安全方面，公司等細分領域均保持領先優勢。數據安全方面，公司 2022 年承接年承接訂單訂單 2.51 億元，同比增長億元，同比增長 45%。全資子公司億賽通在賽迪研究報告中連續。全資子公司億賽通在賽迪研究報告中連續 7 年穩年穩居中國數據泄露防護市場占有率第一，居中國數據泄露防護市場占有率第一，2022 年訂單增長年訂單增長 50%

130、；云計算安全方面，；云計算安全方面，公司公司 2022 年承接訂單年承接訂單 3.95 億元，同比增長億元，同比增長 75%；工業互聯網安全方面承接訂單；工業互聯網安全方面承接訂單0.78 億元，同比增長億元，同比增長 20%。未來隨著數字經濟的騰飛、。未來隨著數字經濟的騰飛、AI 的快速發展，網絡安全的快速發展，網絡安全和數據安全等將迎來發展機遇，公司在安全產品領域有扎實的技術根基，預計公司和數據安全等將迎來發展機遇，公司在安全產品領域有扎實的技術根基，預計公司安全產品安全產品 2023/2024/2025 年營業收入年收入增速為年營業收入年收入增速為 4%/12%/20%。安全服務：公司在

131、安全運營領域積極參與國家標準制定，推進客戶安全運營從碎片安全服務：公司在安全運營領域積極參與國家標準制定，推進客戶安全運營從碎片化、人工化向集約化、自動化、智能化演進。利用化、人工化向集約化、自動化、智能化演進。利用 NTI（綠盟威脅情報中心）、（綠盟威脅情報中心）、T-ONE CLOUD 安全運營中心等安全運營基礎設施，在重大會議保障、國家級對抗演安全運營中心等安全運營基礎設施，在重大會議保障、國家級對抗演練等場景中面向政府、交通、金融、軌道交通多個關鍵基礎設施行業提供包括安全練等場景中面向政府、交通、金融、軌道交通多個關鍵基礎設施行業提供包括安全預警預警、事件響應、威脅狩獵、勒索軟件防護等

132、、事件響應、威脅狩獵、勒索軟件防護等 7x24 小時實戰化安全運營能力，平均小時實戰化安全運營能力，平均檢測檢測/響應時間（響應時間（MTTD/R）達到國內領先水平。根據）達到國內領先水平。根據 IDC2022 上半年中國上半年中國 IT 安安全服務市場跟蹤報告，綠盟科技在全服務市場跟蹤報告，綠盟科技在 IT 安全咨詢服務、托管安全服務以及安全咨詢服務、托管安全服務以及 IT 安全安全企業級培訓服務獲得市場認可，持續保持領先。威脅檢測與響應（企業級培訓服務獲得市場認可，持續保持領先。威脅檢測與響應（MDR）作為安全）作為安全運營常規服務，入選運營常規服務，入選 IDC、Gartner 和和 F

133、orrester 三大咨詢機構報告。我們預計公司三大咨詢機構報告。我們預計公司安全服務安全服務 2023/2024/2025 年營業收入年收入增速為年營業收入年收入增速為 8%/15%/19%。綜上所述，我們預測綜上所述，我們預測綠盟科技綠盟科技 2023 年年2025 年分別實現收入年分別實現收入 27.76、31.3、37.25 億億元，同比增長元，同比增長 5.61%、12.76%、18.99%，實現歸母凈利潤分別為，實現歸母凈利潤分別為 1.6、2.27、3.24億元，分別增長億元，分別增長 464.88%、41.59%、42.90%，給予，給予“買入買入”評級。評級。表表 7：綠盟科

134、技主營業務收入分拆與預測（百萬元）：綠盟科技主營業務收入分拆與預測（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 2,629 2,776 3,130 3,725 收入增速收入增速 0.76%5.61%12.76%18.99%營業成本營業成本 992 1,119 1,170 1,387 毛利率毛利率 62.3%59.7%62.6%62.8%安全產品安全產品 營業收入營業收入 1,673.35 1,740.28 1,949.11 2,338.94 收入增速收入增速 4.43%4%12%20%營業成本營業成本 519.28 548.19 610.07 734.43 毛利率

135、毛利率 68.97%68.50%68.70%68.60%安全服務安全服務 營業收入營業收入 773.89 835.80 961.17 1,143.79 收入增速收入增速 4.39%8%15%19%營業成本營業成本 312.59 401.18 374.86 448.37 毛利率毛利率 59.61%52.00%61.00%60.80%第三方產品第三方產品 營業收入營業收入 181.10 199.21 219.13 241.04 收入增速收入增速-10%10%10%營業成本營業成本 159.52 169.33 185.16 204.16 毛利率毛利率 11.91%15.00%15.50%15.30%

136、數據來源：ifind，東北證券 備注：“-”代表增速為負數或無法計算 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 921 1,360 1,305 1,403 凈利潤凈利潤 29 161 228 325 交易性金融資產 3 33 73 123 資產減值準備 62 3

137、4 4 應收款項 1,919 1,874 2,143 2,539 折舊及攤銷 213 167 179 187 存貨 282 198 231 298 公允價值變動損失 15-30-40-50 其他流動資產 13 13 13 13 財務費用 2 2 2 2 流動資產合計流動資產合計 3,239 3,585 3,883 4,516 投資損失-1-29-22-22 可供出售金融資產 運營資本變動-244 244-292-231 長期投資凈額 124 124 124 124 其他-15-3 0 0 固定資產 265 259 255 253 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 60 515 58 216

138、 無形資產 335 305 265 220 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量 254-147-133-138 商譽 413 413 413 413 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-105 70 20 20 非非流動資產合計流動資產合計 1,665 1,689 1,664 1,637 企業自由現金流企業自由現金流 301 358-87 65 資產總計資產總計 4,904 5,273 5,547 6,153 短期借款 35 38 39 42 應付款項 542 494 535 668 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 3 5 6 6 每

139、股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 43 38 38 38 每股收益（元）0.04 0.20 0.28 0.41 流動負債合計流動負債合計 1,127 1,250 1,276 1,537 每股凈資產（元）4.58 4.83 5.12 5.52 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.08 0.64 0.07 0.27 其他長期負債 118 157 177 197 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 118 157 177 197 營業收入增長率 0.8%5.6%12.8%19.0%負債合計負債合計 1,245 1,406 1,452 1,733 凈利潤增長率-91

140、.8%464.9%41.6%42.9%歸屬于母公司股東權益合計 3,659 3,867 4,094 4,418 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 1 2 毛利率 62.3%59.7%62.6%62.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,904 5,273 5,547 6,153 凈利潤率 1.1%5.8%7.2%8.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 108.76 113.62 103.07 100.38 營業收入營業收入 2,629 2,776 3,130 3,725 存貨周轉天

141、數 77.96 77.23 66.06 68.64 營業成本 992 1,119 1,170 1,387 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 25 29 32 38 資產負債率 25.4%26.7%26.2%28.2%資產減值損失-4-3-4-4 流動比率 2.87 2.87 3.04 2.94 銷售費用 875 888 986 1,136 速動比率 2.59 2.67 2.82 2.71 管理費用 187 197 222 253 費用率指標費用率指標 財務費用-5-7-12-11 銷售費用率 33.3%32.0%31.5%30.5%公允價值變動凈收益-15 30 40 50 管理費用率

142、 7.1%7.1%7.1%6.8%投資凈收益 1 29 22 22 財務費用率-0.2%-0.3%-0.4%-0.3%營業利潤營業利潤 28 175 248 355 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-9 0 0 0 股息收益率 0.1%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 19 175 248 355 估值指標估值指標 所得稅-10 14 21 30 P/E（倍）255.25 46.52 32.86 22.99 凈利潤 29 161 228 325 P/B（倍）2.23 1.93 1.82 1.69 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 28 160 227 324 P/S（倍）3.10

143、2.69 2.38 2.00 少數股東損益 0 0 1 1 凈資產收益率 0.8%4.1%5.5%7.3%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 馮?，劊簩ν饨洕Q易大學碩士，北京郵電大學學士，曾就職于中國通信服務集團有限公司、愛立信（中國）有限公司、北京泓澄投資管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有五年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。吳源恒：武漢大學遙感工程學士，伯明翰大學國際商務碩士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感

144、地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020 年加入萬聯證券 TMT 團隊，2022 年加入東北證券數字經濟團隊。目前主要研究 5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。陳俊如：倫敦大學學院經濟學碩士，曾就職于浙商證券研究所，具有三年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。目前主要研究 AI、信創、云計算等數字經濟相關領域。王堃寧：美國威斯康星大學麥迪遜分校數據科學碩士，武漢大學統計學學士，曾就職于招商銀行信用卡中心，從事數據平臺建設、數據分析和建模等工作。2022 年加入東北證券數字經濟團隊，目前主要研究金融 IT、行業信息化等數字經濟相關領域。馬宗鎧：伯明翰

145、大學金融管理碩士，2021 年加入東北證券，現任數字經濟組分析師，目前主要覆蓋數據安全、網絡安全、電力 IT 等領域。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）

146、或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱

147、讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/42 綠盟科技綠盟科技/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公

148、司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630