【研報】基礎化工行業風起青萍輪胎行業大趨勢專題報告（一）：柳暗花明國內半鋼胎存在重大機遇-20200427[24頁].pdf

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1、 玲瓏輪胎（601966）行業深度報告 2020 年 04 月 27 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 04 月月 27 日日 分析師：孫志東 s1070518060004 021-31829704 聯系人（研究助理） ：張玉龍 S1070119070024 021-31829730 數據來源：貝格數據 2019- 12-13 柳暗花明柳暗花明：國內半鋼胎存在重大機遇：國內半鋼胎存在重大機遇 風風起起青萍：輪胎行業大趨勢專題報告（一）青萍：輪胎行業大趨勢專題報告（一） 股票名稱 EPS PE 20E 21E 20

2、E 21E 玲瓏輪胎 1.43 1.76 14.77 11.98 賽輪輪胎 0.53 0.62 7.60 6.47 青島雙星 0.04 0.08 101.94 50.21 資料來源：長城證券研究所 引言引言：在在此前此前發力配套市場，邁向品牌競爭的研究報告中，我們重點發力配套市場，邁向品牌競爭的研究報告中，我們重點 闡述了闡述了進軍進軍配套配套市場市場是提升輪胎企業品牌力的重要指標。本文作為輪胎是提升輪胎企業品牌力的重要指標。本文作為輪胎 系列系列研究研究深度深度報告的第二篇，報告的第二篇， 我們我們將重點從行業的角度出發， 探討輪胎行將重點從行業的角度出發， 探討輪胎行 業發展的大趨勢，以及

3、未來十年，國內輪胎市場的發展機遇。業發展的大趨勢，以及未來十年，國內輪胎市場的發展機遇。 全球輪胎行業已基本進入總量平穩狀態全球輪胎行業已基本進入總量平穩狀態： （1）從總量數據出發。）從總量數據出發。當前全球輪胎年銷量約 18 億條，過去五年（2014 年-2018 年） ，全球輪胎行業整體銷量的復合增長率僅為 2.3%，該增速較 上一個五年（2009 年-2014 年）期間對應的 6.2%復合增速相比下滑了近 4 個百分點，輪胎市場總體銷量增速已明顯放緩。 （2） 從銷售金額出發。） 從銷售金額出發。 截至 2018 年底， 全球輪胎行業總銷售金額約 1609 億美元，同比增長 1.7%，

4、近五年輪胎市場的總銷售金額也始終保持在 1500-1600 億美元之間。從銷售金額角度看，輪胎行業總銷售金額增速逐 步放緩。 從總量視角出發， 我們認為輪胎行業銷售高增長的時代已然過去， 未來十 年，全球輪胎市場已基本進入到了總量平穩階段。 全球輪胎正在向亞太地區轉移全球輪胎正在向亞太地區轉移，亞太輪胎發展的戰略要地在中國，亞太輪胎發展的戰略要地在中國： （1）過去）過去 10 年年，輪胎市場發展趨勢已開始向亞太地區轉移輪胎市場發展趨勢已開始向亞太地區轉移。截至 2018 年底， 全球亞太地區輪胎銷售數量占比已經提升至 32.8%， 該數值較 2006 年時期的 24.6%提高了 8.2 pc

5、t。而美洲和歐洲的銷售份額則分別從 2006 年時期的 33.8%和 33.0%下降至 2018 年時期的 29.2%和 28.0%， 分別下滑 了 4.6 pct 和 5.0 pct，過去十年，世界輪胎已開始向亞太地區轉移。 （2） 未來未來 10 年， 亞太地區市場份額有望繼續擴大。年， 亞太地區市場份額有望繼續擴大。 IHS Market 預測 2017- 2027 年， 印度、 東北亞以及東南亞的年均需求復合增速將分別達到 7.4%、 4.6%和 3.9%，同北美和歐洲地區的年均 1.5%和 1.4%的復合增速相比仍 要高出很多。這就意味著，未來十年，全球輪胎市場主要增長地區仍將是 亞

6、太地區，亞太地區輪胎市場占比有望繼續擴大。 -50% 0% 50% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 基礎化工滬深300 玲瓏輪胎 重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測 核心觀點核心觀點 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 行行 業業 深深 度度 報報 告告 行行 業業 報報 告告 基基 礎礎 化化 工工 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 （3）中國是亞太輪胎市場發展的重要戰略要地。）中國是亞太輪胎市場發展的重要戰略要地。截至

7、2018 年底，我國子 午胎總銷量已達到 6.09 億條， 中國輪胎占據世界輪胎總銷量的 1/3。 這意 味著， 中國對亞太地區輪胎市場的發展具有舉足輕重的作用。 因而我們認 為，中國是亞太輪胎市場發展的重要戰略要地。 中國輪胎出口高增長時代中國輪胎出口高增長時代或許已經或許已經過去， 未來的機遇在國內過去， 未來的機遇在國內市場市場： 我們對 國內輪胎行業的歷史發展進行了簡要回顧，發現過去 20 年，中國輪胎企 業普遍通過出口海外得以高速成長。 但是近些年， 隨著 “雙反” 、 “特保案” 甚至是未來潛在的制裁政策的相繼出臺， 中國輪胎企業出口端的高成長是 否能夠延續增長儼然已經成為了發展疑

8、慮。站在當下時點，我們認為，國 內輪胎出口市場固然十分重要，但出口市場高增長的時代或許已經過去。 對于國內輪胎企業而言，未來發展的機遇應來自于國內。 為什么說國內輪胎行業大趨勢在于半鋼胎？為什么說國內輪胎行業大趨勢在于半鋼胎？我們基于“配套+替換估算 法”和“內資+外資銷售總量法”兩種測算方法對國內半鋼胎和全鋼胎的 年需求量進行了測算。 測算結果表明， 當前國內半鋼胎年均需求量區間在 3.16 億條-4.50 億條，而國內全鋼胎年均需求量區間在 1.15 億條-1.74 億 條。 我們認為全鋼胎所在的商用車領域已逐漸步入成熟期， 未來將保持以 更新需求為主。此外，根據我們的測算，當前國內全鋼胎

9、自主化率已超過 80%，自主化率繼續上行的空間已十分有限。因而我們認為國內全鋼胎的 需求總量可能會長期維持在一個相對穩定的水平。 另一方面， 我們認為國 內輪胎行業未來發展的大趨勢主要在于半鋼胎，主要基于以下三點原因： （1）從乘用車保有量角度出發，國內半鋼胎市場仍有上行空間。）從乘用車保有量角度出發，國內半鋼胎市場仍有上行空間。當前國 內乘用車千人汽車保有量較低， 同發達國家相比還有較大差距。 我們假設 未來國內千人汽車保有量提高至 250 輛， 則國內乘用車輪胎遠期的年需求 空間可以達到約 5 億條/年，國內半鋼胎市場仍有上行空間。 （2） 從輪胎尺寸角度出發， 輪胎大尺寸化趨勢推升國內半

10、鋼胎市場份額。） 從輪胎尺寸角度出發， 輪胎大尺寸化趨勢推升國內半鋼胎市場份額。 在此前發布的發力配套市場，邁向品牌競爭玲瓏輪胎（601966）公 司深度報告 研究報告中， 我們闡述了大尺寸輪胎將會給予輪胎企業更高 的收入以及利潤回報。 近年來隨著 SUV、 越野車的逐步興起， 大尺寸化輪 胎正迎來發展機遇，半鋼胎的市場價值有望逐步提升。 （3）從自主化率角度出發，國內半鋼胎市場潛力）從自主化率角度出發，國內半鋼胎市場潛力巨大。巨大。我們對國內半鋼 胎內資品牌和外資品牌銷售數量進行分析， 發現當前國內半鋼胎自主化率 不足 35%。 如果從銷售金額出發， 內資品牌輪胎市場占有率則僅為 25%左

11、右，倘若未來半鋼胎自主化率逐步提升，國內半鋼胎市場潛力依舊巨大。 投資建議投資建議； 當前國內優質輪胎企業在產品質量、 生產技術以及產能規模上 已經不遜于國際輪胎行業巨頭， 我們看好國內輪胎企業在半鋼胎市場的發 展機遇。我們認為，隨著國內優質輪胎企業在配套市場、品牌價值等方面 逐步突破， 未來國內半鋼胎自主化水平有望逐步提升。 重點推薦玲瓏輪胎 （601966） 、賽輪輪胎（601058） 、青島雙星（000599） 。此外中策橡膠也 是行業內最優秀的輪胎企業之一，值得關注，但目前并未上市。三角輪胎 （601163） 、通用股份（601500） 、風神股份（600469）等在內的其他國內 優質

12、輪胎企業也值得關注。 rQpQpPrNsPqOtRnMxPmNnO6MbPaQmOoOoMqQiNmMsOlOnPyQ8OqQvMMYmNmQwMtRmR 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險，輪胎銷量及汽車銷量增長不及預期等。 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 總量視角看輪胎：全球輪胎行業已基本進入總量平穩狀態 . 6 1.1 從總量數據出發，世界輪胎已基本進入總量平穩階段 . 6 1.2 從產品品類出發，半鋼胎在全球市場占據重要地位 . 7 2. 區域視角看輪胎：全球輪胎正在向亞太地區轉移 . 8 2.1 過去

13、 10 年，世界輪胎整體向亞太地區轉移 . 9 2.2 未來 10 年，亞太地區輪胎市場占比有望繼續擴大 . 9 2.3 中國是亞太輪胎市場的重要戰略要地 . 10 3. 企業視角看輪胎：中國輪胎出口高增長時代已然過去，未來的機遇在國內 . 11 3.1 過去二十年，國內輪胎企業往往墻內開花墻外香 . 11 3.2 站在當下，中國輪胎出口高增長時代或許已然過去 . 12 4. 國內輪胎市場空間有多大？基于“配套+替換估算法”和“內資+外資銷售總量法”對 國內輪胎市場空間進行測算 . 14 4.1 國內全鋼胎需求量測算：年均需求區間在 1.15 億條-1.74 億條 . 14 4.2 國內半鋼胎

14、需求量測算：年均需求區間在 3.16 億條-4.50 億條 . 16 5. 為什么說國內輪胎行業大趨勢在于半鋼胎？ . 18 5.1 從保有量角度出發，國內半鋼胎市場仍有上行空間 . 18 5.2 從輪胎尺寸角度出發，大尺寸化輪胎發展趨勢推升國內半鋼胎市場份額 . 19 5.3 從自主化率角度出發，國內半鋼胎市場更是凸顯巨大潛力 . 20 6. 重點推薦企業 . 21 6.1 玲瓏輪胎（601966） . 21 6.2 賽輪輪胎（601058） . 22 6.3 青島雙星（000599） . 22 6.4 中策橡膠（未上市） . 22 7. 風險提示 . 23 行業深度報告 請參考最后一頁評級

15、說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2005-2018 年間，全球輪胎行業銷售總量及銷售增速情況 . 7 圖 2：過去十年，全球輪胎總銷售金額及增速情況 . 7 圖 3：全球半鋼胎的配套和替換情況 . 8 圖 4：全球全鋼胎的配套和替換情況 . 8 圖 5：2019 年世界輪胎出貨量分布情況 . 8 圖 6：2006-2018 年，世界輪胎銷售占比區域分布情況 . 9 圖 7：未來十年，IHS 預測世界各地區輪胎需求增速情況 . 10 圖 8：中國輪胎歷年產量及增速情況 . 10 圖 9：我國輪胎歷年出口量（億條）及增長率情況 . 11 圖 10：我國輪胎歷年出口美國的金額及出口所占比重

16、 . 12 圖 11：2014 年國內輪胎出口分布情況(金額) . 12 圖 12：2019 年國內輪胎出口分布情況(金額) . 12 圖 13：國內歷年商用車產量及同比增速情況 . 14 圖 14：國內歷年貨車產量情況（萬輛） . 15 圖 15：國內歷年乘用車產量及同比增速情況 . 16 圖 16：我國歷年小型載客汽車保有量及同比增速 . 17 圖 17：2019 年世界各國汽車千人保有量（輛） . 18 圖 18：輪胎斷面高度、斷面寬度以及扁平比的換算關系 . 20 表 1：輪胎分類特點及市場占比情況 . 6 表 2：國內輪胎企業海外布局情況 . 13 表 3：國內全鋼胎需求測算 . 1

17、5 表 4：外資胎企在國內建廠情況 . 17 表 5：國內半鋼胎需求測算 . 18 表 6：各國或地區千人保有量和人均 GDP 對比 . 19 表 7：中國汽車市場成熟之后的年更新需求規模測算 . 19 表 8：國內半鋼胎于全鋼胎自主化情況（以條數計） . 21 表 9：同型號輪胎售后價格比較 . 21 表 10：A 股 8 家輪胎公司盈利及估值情況（截至 2020.04.26） . 23 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 總量總量視角視角看輪胎：看輪胎：全球全球輪胎行業輪胎行業已基本已基本 進入總量平穩狀態進入總量平穩狀態 輪胎是在各種車輛或機械上裝配的接地滾動的圓環形彈

18、性橡膠制品，通常安裝在金屬輪 輞上，能支承車身，緩沖外界沖擊，實現與路面的接觸并保證車輛的行駛性能。輪胎工業 屬于資本、技術和勞動密集型產業。 輪胎按輪胎按產品產品用途劃分用途劃分：可分為商用車輪胎和乘用車輪胎，其中商用車是指在設計和技術 特征上是用于運送人員和貨物的貨車， 對應輪胎主要包括貨車輪胎、 客車輪胎等； 乘用車 在設計和技術特性上主要用于載運乘客及其隨身行李或臨時物品的汽車，對應輪胎主要 為面向個人消費者的轎車輪胎。 輪胎輪胎按產品按產品類別類別劃劃分分：輪胎又可分為全鋼子午胎（以下簡稱：全鋼胎） 、半鋼子午胎（以 下簡稱：半鋼胎）以及斜交胎，斜交胎的商業化應用較早，但由于高速時輪

19、胎簾布層間移 動與摩擦較大，在乘用車、商用車等領域逐漸被性能更好的子午輪胎所替代。據了解，截據了解，截 至至 2019 年底年底，全球范圍內，銷售端斜交胎的市場份額已經不足，全球范圍內，銷售端斜交胎的市場份額已經不足 5%，占比十分微小，占比十分微小，且且 隨著輪胎行業的發展，斜交胎也面臨被逐步淘汰的局面，隨著輪胎行業的發展，斜交胎也面臨被逐步淘汰的局面，因而在接下來的研究分析中，因而在接下來的研究分析中， 我們我們將將不不再再對斜交胎的市場情況進行對斜交胎的市場情況進行統計和統計和分析分析。子午胎按照應用領域可分為乘用車胎 和商用車胎， 半鋼胎主要應用于乘用車及小型商用車領域， 全鋼胎主要應

20、用于客車、 貨車 等大型商用車領域。 表表 1：輪胎分類特點輪胎分類特點及及市場市場占比情況占比情況 輪胎分類輪胎分類 特點特點 應用領域應用領域 半鋼子午胎 滾動阻力小、彈性大，胎體骨架為纖維 乘用車 全鋼子午胎 承載能力強、耐磨耐刺、制造成本較高，骨架材 料全為鋼絲 貨車、客車 斜交胎 胎面和胎側強度大，舒適性差，不適合高速行駛 農用機械、工程機械 資料來源：中國橡膠工業協會、長城證券研究所，注：農用機械和工程機械領域輪胎正逐步由斜交胎向特種輪胎方向發展 1.1 從從總量數據總量數據出發，世界輪胎已基本進入總量平穩階段出發，世界輪胎已基本進入總量平穩階段 2018 年年全球全球子午胎子午胎

21、輪胎銷量保持在輪胎銷量保持在 18 億條億條，近五年銷量復合增速僅為近五年銷量復合增速僅為 2.3%。根據米其 林公司官方統計數據，截至 2018 年底，全球半鋼胎和全鋼胎累計銷量為 18.05 億條，該 數據同 2017 年的 18.06 億條的銷售總量數據基本持平。另外，過去五年時間里（2014 年 -2018 年期間） ，全球輪胎行業全球輪胎行業整體整體銷量銷量的的復合增長率僅為復合增長率僅為 2.3%，該增速較上一個五年該增速較上一個五年 （即：（即： 2009 年年-2014 年年） 期間對應的期間對應的 6.2%復合增速復合增速相比相比下滑下滑了近了近 4 個百分點，個百分點， 由

22、此可見，由此可見， 輪胎市場總體銷量增速已明顯放緩輪胎市場總體銷量增速已明顯放緩。 近五年近五年全球輪胎銷售金額保持在全球輪胎銷售金額保持在 1500-1600 億美元之間。億美元之間。我們對歷年全球輪胎前 75 強的 銷售金額數據也進行整理，截至 2018 年末，全球輪胎行業總銷售金額約 1609 億美元， 該銷售數值較 2017 年增長了 1.7%，近五年輪胎市場的總銷售金額也始終保持在 1500- 1600 億美元之間。從銷售金額角度看，輪胎行業總銷售金額增速亦逐步放緩。 考慮到輪胎行業整體是一個相對成熟的市場，而當前全球輪胎年均 18 億條銷售基數和 1600 億美元的銷售金額均是十分

23、龐大。站在當今時點，我們認為，站在當今時點，我們認為，從總量視角出發，從總量視角出發，輪輪 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 胎行業胎行業銷售銷售高增長的時代已然過去，未來十年，全球輪胎市場高增長的時代已然過去，未來十年，全球輪胎市場已基本已基本進入到進入到了了總量平穩總量平穩 的的階段。階段。 圖圖 1：2005-2018 年間年間，全球輪胎行業銷售總量及銷售增速情況全球輪胎行業銷售總量及銷售增速情況 資料來源：米其林官方數據、長城證券研究所 圖圖 2：過去過去十年十年，全球輪胎總銷售金額全球輪胎總銷售金額及增速及增速情況情況 資料來源：輪胎商業、長城證券研究所 1.2 從產品

24、品類出發，半鋼胎在全球市場占據重要地位從產品品類出發，半鋼胎在全球市場占據重要地位 具體到具體到輪胎輪胎品類看品類看：根據米其林公司統計，截至 2018 年，全球半鋼胎年銷售量約 15.80 億條，其中配套端半鋼胎銷量 4.47 億條，替換端半鋼胎銷售 11.33 億條，替換端和配套 端的銷售比例近 10 年基本保持在 2.5 左右；而全鋼胎方面，2018 年全球全鋼胎銷售量約 2.25 億條，其中配套端全鋼胎銷量 0.48 億條，替換端全鋼胎銷量 1.77 億條，替換端和配 套端的銷售比例近 10 年基本保持在 3.5-4 之間。另一方面，據了解，當前全球半鋼胎和 全鋼胎的市場份額占比約為

25、2:1，結合此前全球輪胎市場總體金額在 1500-1600 億美元的 數據可以推斷出：目前全球全鋼胎市場空間約 500-550 億美元，半鋼胎市場空間約 1000- 1100 億美元。 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2005200720092011201320152017 全球輪胎銷售總量數據（百萬條）同比增長率 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 400 800

26、 1200 1600 2000 2009201020112012201320142015201620172018 全球輪胎總銷售額（億美元）同比增長率 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 3：全球半鋼胎的配套和替換情況全球半鋼胎的配套和替換情況 圖圖 4：全球全鋼胎的配套和替換情況全球全鋼胎的配套和替換情況 資料來源：米其林官方數據、長城證券研究所 資料來源：米其林官方數據、長城證券研究所 通過對通過對全球全球半鋼胎和全鋼胎具體銷售數據的分析半鋼胎和全鋼胎具體銷售數據的分析，我們可以初步得到以下結論：，我們可以初步得到以下結論： 1） 半鋼胎在全球市場占據重要地位。半鋼胎在全

27、球市場占據重要地位。 全球輪胎市場銷售總量中， 半鋼胎銷售占據較大比 重，其銷售數量約是全鋼胎銷售數量的 7 倍，市場空間約是全鋼胎的 2 倍。因而無論 是金額還是數量，半鋼胎在全球市場都占據更為重要的地位。 2） 全鋼胎和半鋼胎在銷售模式上存在差異。全鋼胎和半鋼胎在銷售模式上存在差異。全鋼胎的替換/配套比率在 3.5-4 之間，該數 值明顯高于半鋼胎的替換/配套比率 2.5，這說明全鋼胎和半鋼胎在總體的銷售模式上 存在一些不同，即：全鋼胎主要以替換市場為主，半鋼胎則存在較大的配套份額。 2. 區域視角看輪胎：全球輪胎正在向亞太區域視角看輪胎：全球輪胎正在向亞太 地區轉移地區轉移 從區域角度看

28、，當前全球輪胎市場主要被亞、歐和北美占據從區域角度看，當前全球輪胎市場主要被亞、歐和北美占據。根據輪胎商業網數據最新 發布的數據，2019 年世界半鋼胎出貨量區域分布中，亞太地區、北美地區和歐洲地區三 地占據前三，出貨量分別為 6.2 億條，4.0 億條和 3.0 億條，分別占據半鋼胎總出貨量的 38%、24%和 19%，合計比例高達 81%。由此可見，從全球范圍內，輪胎行業主要市場還 是被亞、歐、北美三地占據。 圖圖 5：2019 年世界輪胎出貨量分布情況年世界輪胎出貨量分布情況 資料來源：輪胎商業、長城證券研究所 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.1 過去過去 10 年年

29、，世界輪胎世界輪胎整體整體向亞太地區轉移向亞太地區轉移 過去十年，亞太地區的輪胎銷售占比逐步增加。過去十年，亞太地區的輪胎銷售占比逐步增加。根據米其林歷年財報數據，從 2006-2018 年，亞太地區輪胎銷售占比逐步增加，截至 2018 年底，全球亞太地區輪胎的銷售數量占 比已經提升至 32.8%，該數值較 2006 年時期的 24.6%提高了 8.2 pct。而與之相對的是， 美洲和歐洲的銷售份額則分別從2006年時期的 33.8%和 33.0%下降至 2018 年時期的29.2% 和 28.0%，分別下滑了 4.6 pct 和 5.0 pct?；谏鲜鲣N售數據的變化情況，可以發現，盡基于上

30、述銷售數據的變化情況，可以發現，盡 管當今世界輪胎管當今世界輪胎行業整體行業整體仍仍呈呈亞亞洲洲、歐洲歐洲和美和美洲三足鼎立的局面洲三足鼎立的局面，但是，但是世界輪胎的銷售世界輪胎的銷售 格局已經開始向亞太地區轉移格局已經開始向亞太地區轉移。 圖圖 6：2006-2018 年年，世界輪胎銷售占比區域分布情況世界輪胎銷售占比區域分布情況 資料來源：米其林歷年財報、長城證券研究所 2.2 未來未來 10 年年，亞太地區輪胎市場亞太地區輪胎市場占比占比有望繼續擴大有望繼續擴大 未來未來 10 年，世界輪胎需求端主要增長地區仍將在亞洲。年，世界輪胎需求端主要增長地區仍將在亞洲。根據 IHS Marke

31、t 公司 2018 年發 布的研究數據，2012-2017 年間，北美、歐洲、東北亞、東南亞、印度地區的輪胎年均需 求復合增長率分別為 2.5%、1.4%、6.9%、22.8%和 8.3%，可以看到，過去過去 5 年，年，東南亞、東南亞、 東北亞和印度地區的輪胎需求增速明顯要高于北美、歐洲以及世界其他地區，該數據東北亞和印度地區的輪胎需求增速明顯要高于北美、歐洲以及世界其他地區，該數據結結 果同我們前文分析的世界輪胎的銷售正在向亞太地區轉移的結論一致。果同我們前文分析的世界輪胎的銷售正在向亞太地區轉移的結論一致。展望未來，IHS Market預測2017-2027年， 印度、 東北亞以及東南亞

32、的年均需求復合增速將分別達到7.4%、 4.6%和 3.9%，同北美和歐洲地區的年均 1.5%和 1.4%的復合增速相比仍要高出很多。因因 而，我們可以認為，未來十年，全球輪胎市場主要增長地區仍將是亞太地區，這就意味而，我們可以認為，未來十年，全球輪胎市場主要增長地區仍將是亞太地區，這就意味 著亞太地區輪胎市場占比有望繼續擴大。著亞太地區輪胎市場占比有望繼續擴大。 23.0 26.0 29.0 32.0 35.0 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 歐洲美洲亞洲（除印度） 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖

33、 7：未來十年，未來十年，IHS 預測世界預測世界各地區各地區輪胎需求輪胎需求增速情況增速情況 資料來源：IHS Market、長城證券研究所 2.3 中國是亞太輪胎市場的重要戰略要地中國是亞太輪胎市場的重要戰略要地 中國子午胎產量占世界子午胎總產量的中國子午胎產量占世界子午胎總產量的 1/3 以上以上，中國是亞太地區輪胎市場的重要戰略，中國是亞太地區輪胎市場的重要戰略 要地。要地。 結合前文分析， 未來十年全球輪胎主要增長地區將主要圍繞亞太地區展開， 而中國 作為全球輪胎生產的重要國家，早在 2004 年，我國輪胎總產量就已經超越美國躍升至世 界第一大輪胎生產國，位居世界第一，時至今日，我國

34、輪胎產量已經連續 16 年位居全球 第一。 另一方面， 隨著我國輪胎在技術和生產水平上的逐步提升， 國內輪胎子午化率也在 逐步提升，根據中國橡膠協會發布數據，截至 2018 年底，我國子午化輪胎總銷量已達到 6.09 億條，輪胎子午化率也已從 2010 年時期的 84.76%提升至如今的 93.98%?？紤]到當考慮到當 前中國子午化前中國子午化輪胎銷售輪胎銷售量占據全球子午胎市場總量占據全球子午胎市場總銷量銷量的的 1/3 以上以上。一定程度上來。一定程度上來講，我講，我 們可以認為中國對亞太地區輪胎市場的發展具有舉足輕重的作用們可以認為中國對亞太地區輪胎市場的發展具有舉足輕重的作用。 圖圖

35、8：中國輪胎歷年產量及增速情況中國輪胎歷年產量及增速情況 資料來源：米其林歷年財報、長城證券研究所 84.00% 86.00% 88.00% 90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 201020112012201320142015201620172018 中國子午化輪胎總產量（億條）中國輪胎子午化率水平 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3. 企業視角看輪胎：中國輪胎出口高增長企業視角看輪胎：中國輪胎出口高增長 時代已然過去時代已然過去，未來的機遇在國內，未來的機遇在國內 3.1 過去

36、二十年過去二十年，國內輪胎企業往往墻內開花墻外香國內輪胎企業往往墻內開花墻外香 雖然我國在全球輪胎市場上占據了重要地位，但是回顧歷史，可以發現，過去 10 年甚至 是 20 年，國內輪胎企業往往都是墻內開花 墻外香，其蓬勃發展的背后更多地是依靠向 世界各地進行輪胎出口。通過對國內輪胎出口市場進行了復盤，我們認為，國內輪胎出通過對國內輪胎出口市場進行了復盤，我們認為，國內輪胎出 口形勢大體可以分為兩個階段，口形勢大體可以分為兩個階段， 階段一：階段一： 2014 年以前年以前的 “出口繁榮期” 和階段二：的 “出口繁榮期” 和階段二： 2015 年以后的年以后的“出口破局期” ?！俺隹谄凭制凇?

37、。 階段一階段一出口繁榮期（出口繁榮期（2014 年以前年以前） 2014 年以前，我國輪胎在出口市場飛快的增長，根據國家統計局數據，2002 年我國每年 出口的輪胎數僅有 0.80 億條，伴隨著我國輪胎行業的飛速發展，很多輪胎企業也依靠海伴隨著我國輪胎行業的飛速發展，很多輪胎企業也依靠海 外輪胎市場抓住了快速發展的機遇外輪胎市場抓住了快速發展的機遇。到 2014 年，我國輪胎出口數量已增長至 4.76 億條， 2002-2014 年間，輪胎歷年出口數量復合增長率更是高達 16.0%。 其中其中 2014 年年，國內僅出國內僅出 口至美國的輪胎口至美國的輪胎數數就有近就有近 1 億條，出口金額億條，出口金額也達到近也達到近 40 億美元億美元，金額，金額比重更是占據了比重更是占據了國國 內出口總金額的內出口總金額的 35%以上以上，也因此，也因此，美國也一度成為了國內輪胎企業美國也一度成為了國內輪胎企業出口出口市場市場最喜愛最喜愛的的 “搖錢樹”“搖錢樹” 。隨著輪胎在出口市場的持續繁榮，也造就了國內輪胎企業在數量上的持續擴 張，據了解，在 2014 年時期，國內輪胎企業總數曾一度超過 700 余家，其中僅山東地區 就擁有輪胎企業 400 余