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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 11 月月 02 日日 證券研究報告證券研究報告2023 年三季報點評年三季報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：14.47 元 物產金輪（物產金輪（002722）紡織服飾紡織服飾 目標價：19.32 元（6 個月）全球細分賽道冠軍，背靠供應鏈巨頭做優做強全球細分賽道冠軍，背靠供應鏈巨頭做優做強 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58351859 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)2.07 流通

2、A 股(億股)1.75 52 周內股價區間(元)12.52-18.66 總市值(億元)30.04 總資產(億元)29.09 每股凈資產(元)11.72 相關相關研究研究 Table_Report 事件：事件：物產金輪公布 2023年三季報。公司前三季度實現營業收入 20.28億元，同比下滑 4.08%；歸母凈利潤 8939.93 萬元，同比上漲 19.06%。背靠國內供應鏈龍頭，不忘初心做大做強背靠國內供應鏈龍頭，不忘初心做大做強。公司是國內紡織器材領域唯一一家上市公司，領先的不銹鋼裝飾板加工服務商。2022年被世界 500強，國內供應鏈集成服務龍頭，省屬特大型國有控股上市公司物產中大成功收購

3、。在母公司賦能下，今年第三季度公司實現營業收入 6.57 億元，同比下降 14.08%，實現歸母凈利潤 3818.39 萬元，同比大幅增長 64.19%。紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾。紡織梳理器材是紡織行業關鍵耗材，我國 9 月紡織服裝出口整體趨穩，降幅收窄，呈現出積極向好的發展態勢，未來我國紡織行業仍有廣闊機會。不銹鋼裝飾板市場來說，下游客戶主要集中在電梯和家電（含廚電）等領域。目前整體樓市延續筑底行情，家電消費復蘇明顯落后于整體市場復蘇，未來在萬億國債的刺激下有望迎來新機會。母公司賦能做強做優傳統主營，未來聚焦高端制造母公司賦能做強做

4、優傳統主營，未來聚焦高端制造。公司是全球唯一一家對梳理器材元件生產研發實現全覆蓋的企業，梳理器材產能與銷量并居世界第一。目前公司產品檔次高中低一應俱全，可謂是針布界的“沃爾瑪”。公司是行業內不銹鋼裝飾板品類較為齊全的少數生產商之一，未來公司將持續開拓高端家電領域的國內市場，另一方面積極拓展海外市場，進一步擴大公司產品在海外市場的占有率。未來公司將深入貫徹落實國家戰略發展政策及趨勢，聚焦高端制造以提升核心主業競爭力，持續拓展特種鋼絲及裝備制造方面業務，不斷提升高端產品競爭力及智能裝備供給能力。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司主要業務包括紡織梳理器、不銹鋼裝飾板的生產和銷售，同時公司也

5、持續推動特種鋼絲、裝備制造等高端制造業務的發展。我們對不銹鋼裝飾板和以紡織梳理器為主的其他業務進行分部估值，考慮到未來經濟復蘇，加之母公司全方面賦能下公司海外合作有望落地，參考可比公司估值，給予不銹鋼裝飾板業務 2024年 20倍 PE，對應市值 14億元；給予以紡織梳理器為主的其他業務 2024 年 32 倍 PE，對應市值 26 億元，則合計對應市值 40億元，對應目標價 19.32 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：主要原材料價格波動風險，國際宏觀和地緣政治風險，人力資源流失和人力成本上升風險，母公司賦能不及預期及人員整合等經營管理風險等。指標指標/年度年度 2022A

6、 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）2835.62 2702.26 2855.25 3235.40 增長率-9.97%-4.70%5.66%13.31%歸屬母公司凈利潤（百萬元）103.90 122.66 148.66 191.08 增長率-18.99%18.06%21.20%28.53%每股收益EPS（元）0.50 0.59 0.72 0.92 凈資產收益率 ROE 4.99%5.74%6.58%7.89%PE 29 24 20 16 PB 1.43 1.40 1.32 1.23 數據來源：Wind，西南證券 -4%5%15%25%34%44%22/1123/123/32

7、3/523/723/923/11物產金輪 滬深300 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 國內紡織器材龍頭，并入物產中大生態圈迎來新機遇國內紡織器材龍頭，并入物產中大生態圈迎來新機遇.1 2 紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾.3 2.1 紡織梳理器材是紡織行業關鍵耗材，行業景氣度恢復帶動需求.3 2.2 地產基建產業鏈有望逐漸復蘇，不銹鋼裝飾板業務迎來新機會.6 3 母公司賦能做強做優傳統主營，未來聚焦高端制造母公司賦能做強做優傳統主營，未來聚焦高端制造.8 3

8、.1 紡織針布界的“沃爾瑪”，創新發展遙遙領先.8 3.2 不銹鋼裝飾板行業領軍者，積極布局海外賽道.10 3.3 聚焦高端鋼絲及裝備制造，服務新型工業化星辰大海.12 3.4 供應鏈賦能制造業，邁向更高質量發展.13 4 盈利能力整體盈利能力整體改善，費用管控能力強改善，費用管控能力強.14 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.15 5.1 盈利預測.15 5.2 相對估值.16 6 風險提示風險提示.16 ZYwUMBbYeXlXnRrNbR8QaQtRpPtRmPjMrQrQiNnNyR7NmNoPMYqMnNuOmRmQ 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點

9、評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程.1 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 10月）.1 圖 3：公司 2023 年 H1 主營業務結構情況.2 圖 4：公司 2023 年 H1 前三大主營業務貢獻毛利情況.2 圖 5：公司營業收入及增速.2 圖 6：公司凈利潤及增速.2 圖 7：部分紡織梳理器材品種.3 圖 8：中國棉紡織景氣指數.4 圖 9：中國紡織行業企業信心指數.4 圖 10：紡織業和化纖業產能利用率（單季度）.4 圖 11：全國工業產能利用率（單季度）.4 圖 12：我國紡織紗線、織物及制品出口金額及增速（億美元）.5 圖 13：服裝及衣

10、著附件出口金額及增速（億美元）.5 圖 14：2023 年 1-9 月我對美國紡織服裝出口趨勢圖.5 圖 15：2023 年 9月我國紡織服裝出口各市場占比.5 圖 16：2023年上半年全球供不銹鋼粗鋼產量下降（萬噸）.6 圖 17：不銹鋼不同品種占比.6 圖 18：不銹鋼裝飾板下游應用.7 圖 19：電梯、自動扶梯及升降機產量月度數據（萬臺）.7 圖 20：國房景氣指數.7 圖 21：公司紡織梳理器材業務流程圖.8 圖 22：公司藍鉆產品.9 圖 23：公司高效雙齒整體錫林產品.9 圖 24：公司研發支出（億元）.9 圖 25：公司研發人員占比.9 圖 26：公司行業首創卓越績效模式.9

11、圖 27：公司獲全國質量獎.9 圖 28：公司不銹鋼裝飾板收入及增速.10 圖 29：公司不銹鋼裝飾板收入占比.10 圖 30：公司不銹鋼裝飾板毛利及增速.10 圖 31：公司不銹鋼裝飾板毛利率.10 圖 32：公司不銹鋼裝飾板應用場景.11 圖 33：公司旗下森達裝飾不銹鋼裝飾業務產能及產量情況.11 圖 34：公司海外收入占比整體呈上升態勢.11 圖 35：公司紡織梳理器業務主要原材料構成情況（按金額）.12 圖 36：鋼絲收入占比.12 圖 37：金輪精密銅扁線軋拉一體機.12 圖 38：金輪精密產品積極參展.12 圖 39：物產中大智慧供應鏈集成服務.13 物產金輪（物產金輪（0027

12、22）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：浙江省“鳳凰行動”計劃.13 圖 41：公司銷售毛利率和銷售凈利率.14 圖 42：公司期間費用率.14 圖 43：公司 ROE（加權）.14 表表 目目 錄錄 表 1：不同領域應用的紡織梳理器材產品情況.3 表 2：不銹鋼裝飾板主要產品.6 表 3：收入和成本預測.15 表 4：鋼鐵制造行業可比公司估值.16 表 5：紡織制造行業可比公司估值.16 附表：財務預測與估值.17 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 國內紡織器材龍頭國內紡織

13、器材龍頭，并入物產中大生態圈迎來新機遇并入物產中大生態圈迎來新機遇 物產金輪是國內紡織器材領域唯一一家上市公司，領先的不銹鋼裝飾板加工服務商。物產金輪是國內紡織器材領域唯一一家上市公司，領先的不銹鋼裝飾板加工服務商。1987 年，原海門木工機械廠與當時的青島紡織機械廠合作創建了金輪針布，隨后公司完成了集體所有制改制和股份制改造，發展的步伐迅速加快變快。2014 年在深交所主板上市（股票代碼：002722），2015 年，通過收購海門市森達裝飾材料有限公司 100%股權，不銹鋼裝飾板成為公司第二主業。2022 年被世界 500 強，國內供應鏈集成服務龍頭，省屬特大型國有控股上市公司物產中大（股票

14、代碼：600704）成功收購。物產金輪目前已發展成為專注于工業品領域的產業集團，其中主營業務紡織梳理器材和不銹鋼裝飾板均處于行業優勢地位。圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 數據來源：Wind，西南證券整理 浙江省國資委為實控人，為公司發展提供了良好的保障。浙江省國資委為實控人，為公司發展提供了良好的保障。公司的實際控制人為浙江省國資委，物產中大是浙江省屬特大型國有控股上市公司，通過一級成員企業元通實業及物產中大(浙江)產業投資有限公司合計持有控股公司超過 30%的股份。政府背景為公司提供了強大的信用背書，物產中大的全面賦能與投入支持使得公司可以借助更強大的資源背景與平臺，發揮行業領軍效應，為

15、投資者創造更大價值。圖圖 2：公司公司股權結構（截至股權結構（截至 2023 年年 10月月）數據來源：Wind，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司主營業務結構：公司主營業務結構：根據 2023 半年報，公司主要業務包括紡織梳理器材、不銹鋼裝飾板的生產和銷售，同時公司也持續推動特種鋼絲、裝備制造發展。公司紡織梳理器材方面業務主要由金輪針布、白銀針布等子公司承擔，不銹鋼裝飾材料業務主要由森達裝飾、南通森能、成都森通等子公司承擔，特種鋼絲業務由金輪鋼絲承擔，裝備制造業務由金輪精密承擔。目前不銹鋼裝飾板加工是公

16、司第一大業務，營收貢獻超過 70%，金屬針布、彈性針布、固定蓋板針布等全系列的紡織梳理器材則為第二大業務，合計營收貢獻在 20%左右。而毛利方面，紡織梳理器材貢獻主要毛利，其中金屬針布貢獻近 40%。圖圖 3：公司：公司 2023 年年 H1 主營業務結構情況主營業務結構情況 圖圖 4：公司：公司 2023 年年 H1 前三大前三大主營業務主營業務貢獻貢獻毛利情況毛利情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司業績狀況公司業績狀況：公司經營狀況整體穩健，公司下游最主要的行業是電梯和家電，近年來受房地產調控政策影響及行業景氣度不及預期，對公司收入造成一定影響

17、。2022 年營業收入約 28.36 億元，同比減少 9.97%。今年前三季度實現營業收入 20.28 億元，同比下滑 4.08%。受到房地產和紡織行業景氣度等影響，公司歸母凈利潤波動較大，2022 年被收購后，公司將紡織梳理器材和不銹鋼裝飾板兩大主營業務的良性發展作為首要任務，2023 年前三季度公司實現歸母凈利潤 8939.93 萬元，同比上漲 19.06%。圖圖 5：公司公司營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 6：公司公司凈利潤及增速凈利潤及增速 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評

18、請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 2 紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾紡織梳理器材前景廣闊，不銹鋼裝飾板方興未艾 2.1紡織梳理器材是紡織行業關鍵耗材，行業景氣度恢復帶動需求紡織梳理器材是紡織行業關鍵耗材，行業景氣度恢復帶動需求 紡織梳理器材主要包括金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布、分梳輥、整體錫林等紡織梳理器材，是紡織機械的關鍵專用基礎件，為易耗品，根據不同的使用場景，更換周期一般為更換周期一般為 1 至至 3 年年。紡織梳理器材與紡織工藝密切關聯，不同的工藝條件需要選用不同規格的紡織梳理器材，不同的紡織產業對紡織纖維梳理的工藝、手段、方法不同，紡織梳理機械和器材也

19、有所不同，比如高速高產梳棉機需要配套金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布等主要的紡織梳理器材品種。表表 1：不同領域應用的紡織梳理器材產品情況不同領域應用的紡織梳理器材產品情況 應用領域應用領域 應用對象應用對象 應用產品應用產品 棉紡 開（清）棉機、梳棉機、精梳機、氣流紡紗機 金屬針布、彈性蓋板針布、固定蓋板針布、帶條針布、整體錫林和頂梳、分梳輥等 毛紡 梳毛機、羊絨分梳機 金屬針布、帶條針布、彈性蓋板針布、整體錫林和頂梳 非織造布 非織造布梳理機 金屬針布、固定蓋板針布 織物后整理 起毛機、刷毛機 帶條針布 其他行業 纖維開松機、梳理機 金屬針布、彈性蓋板針布 數據來源：公司20

20、22年年報，西南證券整理 紡織梳理器材是紡織纖維梳理工藝過程中的關鍵耗材，紡織梳理器材行業的發展趨勢與紡織行業的整體發展態勢關系密切。近年來纖維加工量及增速總體保持穩定，但中國人均年纖維消費量與發達國家相比仍有較大的提升空間，疊加紡織機械升級與更新需求，對紡織梳理器行業形成一定的支撐，特別是隨著人民生活水平的提高，對紡織面料的多樣性需求不斷增加，因此，紡織梳理器材行業仍將具有發展空間。因此，紡織梳理器材行業仍將具有發展空間。圖圖 7：部分紡織梳理器材品種部分紡織梳理器材品種 數據來源：公司2022年年報，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必

21、閱讀正文后的重要聲明部分 4 今年以來，受到外部環境復雜影響，我國紡織行業產銷形勢較上年總體更顯嚴峻，企業生產經營壓力加大。但在內需市場穩步恢復、國家一系列穩增長穩就業政策有力支撐下，紡織企業發展預期及信心穩步改善，行業綜合景氣持續位于擴張區間行業綜合景氣持續位于擴張區間。根據中國紡織工業聯合會調查測算，今年三季度我國紡織行業綜合景氣指數為 55.9%，較二季度略回落 1.1 個百分點，但較上年同期大幅回升 11.6 個百分點，為 2022 年以來的較高水平。其中，國內外新訂單指數、銷售價格指數均回升至一年來最高水平。而根據中國棉紡織行業協會數據，9 月中國棉紡織景氣指數為 50.1%，繼續位

22、于擴張區繼續位于擴張區間。間。從分項指數看，構成中國棉紡織景氣指數的 7 個分項指數中，原料采購指數、原料庫存指數、產品銷售指數、企業信心指數高于臨界點。從行業看終端需求有所恢復，市場價格小幅回升，企業生產積極性較高，行業景氣水平有所改善。圖圖 8：中國棉紡織景氣指數中國棉紡織景氣指數 圖圖 9：中國紡織行業企業信心指數中國紡織行業企業信心指數 數據來源：中國棉紡織行業協會，西南證券整理 數據來源：中國棉紡織行業協會，西南證券整理 受需求不足影響，今年以來紡織行業生產規模有所下降，但產能利用率逐季回升但產能利用率逐季回升，帶動產業鏈多數環節生產情況平穩恢復。根據國家統計局的數據，前三季度紡織業

23、、化纖業產能利用率分別為 76.4%和 83.8%，較今年一季度、上半年持續提升，高于同期全國工業 74.8%的產能利用水平。產業鏈大部分環節生產降幅均逐月收窄，其中化纖和長絲織造行業工業增加值實現正增長，棉紡織行業工業增加值累計增速自 6 月以來實現由負轉正并逐月加快。圖圖 10：紡織業和化纖業產能利用率（單季度）紡織業和化纖業產能利用率（單季度）圖圖 11：全國工業產能利用率（單季度）全國工業產能利用率（單季度）數據來源：國家統計局、Wind，西南證券整理 數據來源：國家統計局、Wind，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的

24、重要聲明部分 5 隨著國內各項政策的精準發力、走深走實，紡織服裝企業主動求新求進、應變克難，據中國紡織報數據，我國 9 月紡織服裝出口整體趨穩，降幅收窄，呈現出積極向好的發展態勢出口整體趨穩，降幅收窄，呈現出積極向好的發展態勢。據海關總署數據，今年前三季度我國紡織制品、服裝出口同比都有所回暖。圖圖 12：我國紡織紗線、織物及制品出口金額及增速（億美元）我國紡織紗線、織物及制品出口金額及增速（億美元）圖圖 13：服裝及衣著附件出口金額及增速（億美元）服裝及衣著附件出口金額及增速（億美元）數據來源：海關總署，西南證券整理 數據來源：海關總署，西南證券整理 據中國紡織報分析，9 月我國紡織服裝貿易具

25、有四大亮點：一是對美國出口止跌回升一是對美國出口止跌回升，當月對美出口同比上升 6.8%。二是市場多元化持續推進，152 個“一帶一路”共建國家的個“一帶一路”共建國家的占比達占比達 52.3%。三是紗線、面料、家用紡織品和針梭織服裝等四大主要出口產品出口量全部上升。四是三季度進口在連續 6 個季度下跌后首次恢復正增長，說明企業用于生產的補庫需求正在逐步恢復，預示下游產品出口將進一步回穩。預示下游產品出口將進一步回穩。當前宏觀總需求不足、微觀主體信心欠缺的問題還沒有得到根本性解決，出口企業面臨的實際困難依然較多。歐洲仍未走出經濟低谷、日本經濟恢復力度放緩。外部局勢不穩定，俄烏沖突硝煙未散，巴以

26、沖突烽火又起，國際經貿形勢再生變局，美元匯率走強與國際能源價格上漲同步，帶動紡織服裝上游原材料價格震蕩走高，增加制造業企業成本。但展望未來，我國紡織服裝出口仍具有以下積極因素，一是近期中美兩國高層交流和互動頻繁。二是“一帶一路”八項舉措的出臺和落實將為出口市場多元化提供強大動力。第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇出臺的八項舉措包括加快推進中歐班列高質量發展、創建“絲路電商”合作先行區等，這些務實舉措將為企業帶來廣闊機會。圖圖 14：2023年年 1-9 月我對美國紡織服裝出口趨勢圖月我對美國紡織服裝出口趨勢圖 圖圖 15：2023年年 9 月我國紡織服裝出口各市月我國紡織服裝出口各市場占比場占

27、比 數據來源：中國紡織報，西南證券整理 數據來源：中國紡織報，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 2.2地產基建產業鏈有望逐漸復蘇，不銹鋼裝飾板業務迎來新機會地產基建產業鏈有望逐漸復蘇，不銹鋼裝飾板業務迎來新機會 不銹鋼裝飾板是對不銹鋼進行表面加工處理后，使不銹鋼在原有的金屬特性，如機械性、延展性等的基礎上，在耐腐蝕性、耐磨、耐刻劃、耐高溫、疏水、疏油等性能方面表現出更明顯的優勢，主要包括以鉻鎳鉬不銹鋼（300 系）和鉻系不銹鋼（400 系）等材質為主的各類裝飾材料板，產品覆蓋鏡面板、拉絲板、磨砂板、和紋板、噴

28、砂板、蝕刻板、壓花板、抗指紋板、疏油板等，主要應用于電梯、家電、廚具及衛浴用品、建筑裝飾、醫療器材、食品飲料生產器材及汽車裝飾等。目前，不銹鋼裝飾板行業發展較為成熟，產品較為豐富。表表 2：不銹鋼裝飾板主要產品不銹鋼裝飾板主要產品 名稱名稱 特征特征 抗指紋板 更強的耐磨損、耐刻劃性能、抗指紋性能，更顯高檔 疏油疏水不銹鋼板 油污、水污無法附著，具有超易清潔性 鏡面鍍鈦板 鏡面表面進行 PVD真空鍍膜，色彩豐富，防腐耐劃傷 拉絲鍍鈦板 拉絲表面進行 PVD真空鍍膜，色彩豐富，防腐耐劃傷 蝕刻板 在不銹鋼表面通過化學的方法，腐蝕出各種花紋圖案。不銹鋼蝕刻板具有圖案明暗相間，色彩絢麗的特點。數據來

29、源：公司2022年年報，西南證券整理 世界不銹鋼協會（ISSF）發布的數據顯示，2023 年上半年不銹鋼粗鋼產量達到 2844萬噸，同比下降 1.7%。根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會（CSSC）的數據，2023 年前三季度，我國不銹鋼粗鋼產量為 2660.56 萬噸，與 2022 年同期同口徑相比增加 279.86 萬噸，增長 11.93%，不銹鋼表觀消費量 2233.56 萬噸，同比增加 188.87 萬噸，增長 9.24%。圖圖 16：2023年上半年全球供不銹鋼粗鋼產量下降（萬噸）年上半年全球供不銹鋼粗鋼產量下降（萬噸）圖圖 17：不銹鋼不同品種占比不銹鋼不同品種占比 數據來源：ISSF

30、，西南證券整理 數據來源：廣西不銹鋼協會，西南證券整理 今年 10 月 24 日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發國債和 2023 年中央預算調整方案的決議。該決議明確中央財政將在今年四季度增發 2023 年國債 1 萬億元。此次增發特別國債的目的是，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，整體提升我國抵御自然災害的能力。對于不銹鋼市場來說，萬億特別國債的利好消息顯然會綻放更加巨大的市場需求增量。根據特別國債的使用領域，無論水利修復或災后重建，一般都會選擇優質的不銹鋼等新材料。我們預計未來在萬億國債的刺激下我們預計未來在萬億國債的刺激

31、下，不銹鋼裝飾板、不銹鋼結構管、不銹鋼水管、不銹鋼燃氣管、不銹鋼管廊、不銹鋼屋頂、不銹鋼墻面板等需求增量將會比較明顯。物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 對于公司不銹鋼裝飾板市場來說，下游客戶主要集中在電梯和家電（含廚電）等領域。下游客戶主要集中在電梯和家電（含廚電）等領域。圖圖 18：不銹鋼裝飾板下游應用不銹鋼裝飾板下游應用 數據來源：公司2022年年報，西南證券整理 對于公司不銹鋼裝飾板市場來說，下游客戶主要集中在電梯和家電（含廚電）等領域。電梯需求的絕大部分來自房地產市場，2023 年前三季度，整體樓市延續筑底行情整體

32、樓市延續筑底行情，據統計微訊，9 月份房地產開發景氣指數為 93.44。2023 年 1-8 月全國電梯、自動扶梯及升降機產量為 101.6 萬臺，累計增長 5.3%。展望未來，不利因素逐步弱化，穩預期、保主體、擴需求的房地產調控政策逐步顯現，城中村改造與軌道交通、機場等城鎮基礎設施建設力度的加強，有望拉動新梯市場需求回暖，電梯新裝需求有望迎來復蘇。圖圖 19：電梯、自動扶梯及升降機產量月度數電梯、自動扶梯及升降機產量月度數據（萬臺）據（萬臺）圖圖 20：國房景氣指數國房景氣指數 數據來源：中國報告大廳、電梯標準與檢驗，西南證券整理 數據來源：統計微訊，西南證券整理 我國前三季度經濟數據顯示國

33、民經濟持續向好，回升態勢明顯，但家電消費復蘇明顯落但家電消費復蘇明顯落后于整體市場復蘇情況。后于整體市場復蘇情況。剛需家電在產品結構升級的拉動下零售額增速領先于零售量增速，而部分非剛需品類仍處于市場普及期，價格下沉，競爭激烈。今年內需市場需求相對不足，據奧維云網統計，今年前三季度我國家電市場零售額規模 5713 億元，同比微增 1.7%。其中，Q1 低谷(同比-3.4%)、Q2 復蘇(+10.7%)、Q3 回落(-4.8%)。身處身處 Q4 季度的家電企業們不約季度的家電企業們不約而同將目光瞄準了“雙而同將目光瞄準了“雙 11”，”，因此預計今年四季度市場外部因素仍積極向好，家電零售在全年低基

34、數的背景下出現回彈，奧維云網預計我國全年家電零售增長 3.0 個百分點。物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 3 母公司賦能做強做優傳統主營，未來聚焦高端制造母公司賦能做強做優傳統主營，未來聚焦高端制造 3.1 紡織針布界的“沃爾瑪”，創新發展遙遙領先紡織針布界的“沃爾瑪”，創新發展遙遙領先 公司是全球唯一一家對梳理器材元件生產研發實現全覆蓋的企業，梳理器材產能與銷量公司是全球唯一一家對梳理器材元件生產研發實現全覆蓋的企業，梳理器材產能與銷量并居世界第一。并居世界第一。東華大學教授、博士生導師程隆棣認為紡織的關鍵在紡紗，紡紗的

35、基礎在梳理，而梳理的心臟在針布。公司作為中國梳理器材龍頭企業，著力從為客戶解決問題的角度著力從為客戶解決問題的角度出發，出發，通過為客戶量身定制各種全套的梳理解決方案，幫助客戶實現高效紡紗和差別化紡紗。圖圖 21：公司紡織梳理器材業務流程圖公司紡織梳理器材業務流程圖 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 多年以來，歐美等發達國家紡織機械器材一直主導著我國市場，轉變“關鍵部件靠進口”的局面是我國紡機行業的目標和愿景。公司自創立以來，就扎根于梳理針布領域，2009 年，公司自主創新研制開發的“鉆石”系列高速高產梳棉機用蓋板針布、高速高產梳棉機用齒條的整體技術標志著我國梳理器材專件打破了國外針布企

36、業在我國高端市場的壟斷地位標志著我國梳理器材專件打破了國外針布企業在我國高端市場的壟斷地位。隨后，公司在“鉆石”基礎上又成功開發了“藍鉆”品牌，其部分性能達到國際領先水平，關鍵生產技術與國外同步發展，成功替代國外進口，還大量銷往俄羅斯、意大利、巴西、日本等國。近年來，公司針對客戶產品開發趨勢以及生產最新需求不斷進行更新換代與產品升級，從效率提升到使用壽命延長均有突破，應用領域更是從紡紗到毛紡、無紡到印染后整理的全覆蓋，產品檔次高中低一應俱全，各系列產品規格達到上千種，可謂是針布界的“沃爾瑪”。物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分

37、9 圖圖 22：公司藍鉆產品公司藍鉆產品 圖圖 23：公司高效雙齒整體錫林產品公司高效雙齒整體錫林產品 數據來源：中國紡織，西南證券整理 數據來源：中國紗線網，西南證券整理 面對緊跟的同行競爭和飛速進步的紡紗技術，公司堅持加大研發支出，并發展出了一套完整、成熟、有效的創新機制，以結果為導向，注重核心技術人才培養與激勵。圖圖 24：公司研發支出（億元）公司研發支出（億元）圖圖 25：公司研發人員占比公司研發人員占比 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司堅持管理改進與創新也獲得了國家和社會的肯定，2019 年公司成功取得第十八屆全國質量獎。此外，公司還被江蘇省質

38、監局授予“中小企業卓越績效模式培訓基地”。圖圖 26：公司行業首創卓越績效模式公司行業首創卓越績效模式 圖圖 27：公司獲全國質量獎公司獲全國質量獎 數據來源：中國紗線網，西南證券整理 數據來源：紡織器材在線，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 3.2 不銹鋼裝飾板行業領軍者，積極布局海外賽道不銹鋼裝飾板行業領軍者，積極布局海外賽道 公司是進入不銹鋼裝飾材料行業較早的企業之一，公司旗下的南通海門森達裝飾材料有限公司集科研、生產、銷售于一體，專業研發生產高品質不銹鋼裝飾板，以領先的技術裝備、過硬的產品質量先后榮

39、獲“江蘇省專精特新產品”等稱號。經過二十多年的發展，公司積累了較為豐富的行業經驗，并形成了一支優秀的技術研發團隊。公司是行業內不銹鋼裝飾板品類較為齊全的少數生產商之一公司是行業內不銹鋼裝飾板品類較為齊全的少數生產商之一，產品覆蓋鏡面板、拉絲板、磨砂板等，能夠滿足客戶多樣化的需求，也形成了較強的規模優勢。圖圖 28：公司不銹鋼裝飾板收入及增速公司不銹鋼裝飾板收入及增速 圖圖 29：公司不銹鋼裝飾板收入占比公司不銹鋼裝飾板收入占比 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司自主研發的不銹鋼裝飾板產品主要有鏡面板、磨砂板、壓花板、抗指紋板等，能夠廣泛應用于電梯裝潢、高檔

40、家電面板、廚房及衛生間用品、樓宇室內外裝潢等。公司通過多年的發展，具有較為豐富的生產線工藝控制經驗、較強的柔性化生產管理能力、嚴格的工序質量控制以及產品質量檢測程序，保證并提高了產品質量的穩定性和一致性。公司擁有一批高科技檢測儀器，確保公司出廠的每一批產品達到或優于客戶的品質標準。公司產品定價采取成本加成模式，成本以線上鋼材價格計算。公司主要產品包括以鉻鎳鉬不銹鋼（300 系）和鉻系不銹鋼（400 系）材質為主的各類裝飾材料板，去年該業務受益于高端產品占比增加，毛利率微升，今年上半年受地產行業持續筑底影響，毛利率略有下滑。圖圖 30：公司不銹鋼裝飾板毛利及增速公司不銹鋼裝飾板毛利及增速 圖圖

41、31：公司不銹鋼裝飾板毛利率公司不銹鋼裝飾板毛利率 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 公司與全球主要電梯品牌及家電品牌深入合作、市場份額逐步提升。其中電梯領域主要客戶均屬于大型知名電梯制造公司，客戶資質較好，較為穩定的合作關系為公司未來的訂單帶來一定的保障，有利于公司業務穩健、持續的增長。家電領域與海爾、西門子等知名家電品牌合作，大力拓展高端不銹鋼裝飾板在家電領域的應用。圖圖 32：公司不銹鋼裝飾板應用場景公司不銹鋼裝飾板應用場景 數據來源：廣東省櫥柜業

42、商會，西南證券整理 未來在不銹鋼裝飾板領域，公司將持續開拓高端家電領域的國內市場公司將持續開拓高端家電領域的國內市場，聚焦價值客戶，充分發揮已有產品、技術、工藝優勢，實現高技術含量、高毛利率水平。公司高端不銹鋼生產項目于 2021 年起已開始使用，近兩年受行業景氣度下行影響，產能利用率有所下滑，2022年產能利用率不足 90%，未來隨著下游復蘇，公司不銹鋼裝飾板產量有望更上一層樓。未來隨著下游復蘇，公司不銹鋼裝飾板產量有望更上一層樓。另一方面，公司未來將積極拓展不銹鋼裝飾板海外市場，進一步擴大公司產品在海外市積極拓展不銹鋼裝飾板海外市場，進一步擴大公司產品在海外市場的占有率場的占有率。今年上半

43、年公司已經安排工作團隊出國調研和洽談，開拓銷售渠道，同時對不銹鋼裝飾板業務在海外設廠的可行性進行調研和論證。據泰國浙江商會報道，今年上半年，物產中大實業集團代表團和公司經營層曾兩次訪問泰國浙江商會，相關負責人表示到泰國是要深入了解泰國的投資環境和經濟狀況，積極開拓泰國的市場以及了解相關公司投資落地的情況，希望商會給予支持和幫助。圖圖 33：公司旗下森達裝飾不銹鋼裝飾業務產能及產量情況公司旗下森達裝飾不銹鋼裝飾業務產能及產量情況 圖圖 34：公司海外收入占比整體呈上升態勢公司海外收入占比整體呈上升態勢 數據來源：中證鵬元，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002

44、722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 3.3 聚焦高端鋼絲及裝備制造，服務新型工業化星辰大海聚焦高端鋼絲及裝備制造，服務新型工業化星辰大海 新型工業化是我國經濟發展的重要引擎，對于實現高質量發展具有重要意義。未來公司將深入貫徹落實國家戰略發展政策及趨勢，聚焦高端制造以提升核心主業競爭力，持續拓展特種鋼絲及裝備制造方面業務，不斷提升高端產品競爭力及智能裝備供給能力。特種鋼絲是紡織梳理器材生產的原材料特種鋼絲是紡織梳理器材生產的原材料，公司旗下金輪鋼絲聚焦中高端特種精密鋼絲的研發、生產、制造，隨著下游相關行業的需求不斷升級，高端特種鋼絲客戶對國產替代進口

45、高端特種鋼絲客戶對國產替代進口的需求日益強烈的需求日益強烈。公司目前使用的特種鋼絲生產線投入時間早，且已達到產能瓶頸，因此有必要擴充產能。目前特種鋼絲相關項目正在積極開工建設，目前特種鋼絲相關項目正在積極開工建設，該項目有助于公司突破產能瓶頸，從而能為梳理器材板塊提供更為優質的高端針布鋼絲，進一步鞏固市場地位。圖圖 35：公司紡織梳理器業務主要原材料構成情況（按金額）公司紡織梳理器業務主要原材料構成情況（按金額）圖圖 36：鋼絲收入占比鋼絲收入占比 數據來源：中證鵬元，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 裝備制造業務則主要為另一家子公司金輪精密負責裝備制造業務則主要為另一家子公司金

46、輪精密負責，2018 年電磁扁線開始在新能源行業興起，公司抓住機遇及時針對電磁扁線成型加工特點，推出專用高速高精智能軋拉生產線，設備性能指標達到或接近進口水平。由于公司產品具有更好的性價比由于公司產品具有更好的性價比，目前已在多個企業成功應用。目前該業務屬于發展初級階段，未來公司將不斷迭代設備性能，鞏固自身競爭優勢。圖圖 37：金輪精密銅扁線軋拉一體機金輪精密銅扁線軋拉一體機 圖圖 38：金輪精密產品積極參展金輪精密產品積極參展 數據來源：金輪鋼絲，西南證券整理 數據來源：金輪精密，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部

47、分 13 3.4 供應鏈賦能制造業，邁向更高質量發展供應鏈賦能制造業，邁向更高質量發展 2022 年 4 月公司發布公告，進一步披露物產中大及其子公司的收購目的和收購后舉措。本次交易完成后，浙江省國資委將成為公司的實際控制人，打開公司業務和資本新格局。物產中大合并報表范圍內從事不銹鋼業務的共有六家公司，除一家涉及不銹鋼加工外，其他公司涉及的不銹鋼業務均集中在不銹鋼貿易領域其他公司涉及的不銹鋼業務均集中在不銹鋼貿易領域。本次交易完成后將維護上市公司的獨立性，解決同業競爭或潛在同業競爭，能夠按照相關規定保證上市公司的獨立性。能夠按照相關規定保證上市公司的獨立性。圖圖 39：物產中大智慧供應鏈集成服

48、務物產中大智慧供應鏈集成服務 數據來源：物產中大官網，西南證券整理 產業并購是浙江省“鳳凰行動”計劃推進產業升級的抓手之一。產業并購是浙江省“鳳凰行動”計劃推進產業升級的抓手之一。以這次并購為例，物產中大高端制造板塊的不銹鋼業務聚焦于貿易，金輪股份則聚焦于加工制造。并購后雙方主營業務將形成“貿易“貿易+制造”的優勢聯合制造”的優勢聯合，推動促進上市公司不斷做強做優。公司被納入物產中大生態圈后將獲得母公司大數據、物聯網、云計算等科技應用和數字化賦能，在技術創新在技術創新和研發優勢的基礎上進一步縮短生產周期和產品交貨時間和研發優勢的基礎上進一步縮短生產周期和產品交貨時間，帶來公司經營實力的進一步提

49、升。圖圖 40：浙江省“鳳凰行動”計劃浙江省“鳳凰行動”計劃 數據來源：海馬會，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 4 盈利能力整體改善，費用管控能力強盈利能力整體改善，費用管控能力強 公司成熟的產業鏈服務體系和技術優勢為公司的盈利能力提升保駕護航。近幾年受到房地產行業景氣度下行影響，公司銷售毛利率從超過 18%下滑到 14%左右，今年前三季度，公司銷售毛利率均超過 15%，同比回升，銷售毛利率的回升也帶動了銷售凈利率的增長。公司整體費用管控能力較強，今年前三季度管理費用率有所上升主要是加大研發投入所致，而財

50、務費用率同比大幅下滑主要為本期銀行借款利息減少以及存款利息收入增加。圖圖 41：公司銷售毛利率和銷售凈利率公司銷售毛利率和銷售凈利率 圖圖 42：公司期間費用率公司期間費用率 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 被物產中大收購后，公司不依賴大規模固定資產投入謀求產出，而是強調整合各層級現有資源，更強調收入和資產的質量，今年前三季度 ROE（加權）為 3.72%，同比回升。圖圖 43：公司公司 ROE（加權）（加權）數據來源：Wind，西南證券整理 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 5 盈利

51、預測與估值盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 主營業務關鍵假設：主營業務關鍵假設：假設假設 1：不銹鋼裝飾板業務方面，公司在不銹鋼裝飾材料領域起步較早且定位高端，經過二十多年的發展，積累了較為豐富的行業經驗，產品也擁有較高的市場認知度。隨著經濟和消費的逐漸復蘇，預計 2023/24/25 年公司不銹鋼裝飾板業務同比-8%、+5%、+15%。同時，隨著產品結構的進一步優化，高端產品對公司盈利逐步提升，因此預計 2023/24/25 年公司不銹鋼裝飾板業務毛利率分別為 7.5%、7.6%、7.7%。假設假設 2：紡織梳理器材業務方面，公司未來將繼續發揮品牌優勢，隨著下游行業景氣度不斷提升和高

52、端梳棉機的應用，預計 2023/24/25 年公司紡織梳理器材業務同比+5%、+8%、+10%，預計 2023/24/25 年公司紡織梳理器材業務毛利率分別為 39%、39.5%、42%。假設假設 3：公司目前鋼絲和裝備制造等其他業務還屬于發展初期階段，在公司整體營收中的占比較小，未來將依托技術、服務以及高性價比等優勢加快拓展相關業務。因此預計2023/24/25 年公司其他業務同比+5%、+6%、+7%，毛利率分別為 14.5%、15%、18%。表表 3：收入和成本預測：收入和成本預測 2022A 2023E 2024E 2025E 合計 營業收入（百萬元）2835.6 2702.3 285

53、5.2 3235.4 YOY-10.0%-4.7%5.7%13.3%營業成本（百萬元）2435.0 2320.3 2441.7 2748.0 毛利率 14.1%14.1%14.5%15.1%不銹鋼裝飾板業務 營業收入（百萬元）2116.5 1947.2 2044.5 2351.2 YOY-11.1%-8.0%5.0%15.0%營業成本（百萬元）1952.9 1801.1 1889.1 2170.2 毛利率 7.7%7.5%7.6%7.7%紡織梳理器材業務 營業收入（百萬元）491.58 516.2 557.5 613.2 YOY-9.6%5.0%8.0%10.0%營業成本（百萬元）292.4

54、314.9 337.3 355.7 毛利率 40.5%39.0%39.5%42.0%其他 營業收入（百萬元）227.6 238.9 253.3 271.0 YOY 0.7%5.0%6.0%7%營業成本（百萬元）189.8 204.3 215.3 222.2 毛利率 16.6%14.5%15.0%18.0%數據來源：西南證券 基于上述假設和測算：2023/24/25 年公司分別實現營業收入 27.0 億元、28.6 億元、32.4億元，同比分別-4.7%、+5.7%、+13.3%。預計公司 2023/24/25 年歸母凈利潤分別為 1.2 億元、1.5 億元、1.9 億元，EPS 分別為 0.5

55、9 元、0.72 元、0.92 元。物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 5.2 相對估值相對估值 公司主要業務包括紡織梳理器、不銹鋼裝飾板的生產和銷售，同時公司也持續推動特種鋼絲、裝備制造等高端制造業務的發展。我們分別選取鋼鐵制造行業中兩家 A 股上市企業和紡織制造行業中的兩家 A股上市企業進行分部估值。其中，鋼鐵制造行業兩家公司 2024 年平均 PE 為 30 倍，預計公司不銹鋼裝飾板 2023-2025 年公司凈利潤分別為 0.6 億元、0.7 億元、0.9 億元，考慮未來公司該業務能獲得母公司全方面賦能有望享受更高

56、收益，保守給予這部分業務 2024 年 20 倍 PE，對應市值 14 億元。表表 4：鋼鐵制造行業鋼鐵制造行業可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）每股收益（元）每股收益（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E MRQ 000825.SZ 太鋼不銹 3.93 0.03 0.03 0.12 4 114 33 0.7 002075.SZ 沙鋼股份 3.94 0.21 0.12 0.15 8 34 26 1.4 平均 6 74 30 1.1 數據來源：Wind，西南證券整理 除不銹鋼

57、裝飾板業務外，預計其他業務 2023-2025 年凈利潤分別為 0.6 億元、0.8 億元、1.0 億元，考慮到未來公司紡織梳理器材業務整體穩健，高端業務有望成為新的業績增長點，紡織制造行業兩家公司 2024 年平均 PE 為 51 倍，保守給予該業務 2024 年 32 倍 PE，對應市值 26 億元，合計市值 40 億元，對應目標價 19.32 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：紡織制造行業紡織制造行業可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）每股收益（元）每股收益（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）2022A 2023E 2024E

58、2022A 2023E 2024E MRQ 300810.SZ 聚杰微纖 15.58 0.25 0.27 0.31 71 57 51 2.5 600527.SH 江南高纖 1.95 0.05 0.04 0.04 35 51 50 1.5 平均 53 54 51 2 數據來源：Wind，西南證券整理 6 風險提示風險提示 1）主要原材料價格波動風險。公司原材料主要為不銹鋼、特種鋼等金屬材料，原材料成本在公司主營業務成本中占比較大。受國家去產能調結構及國際形勢的影響，鋼材價格波動較大，這將會直接影響公司的生產成本，如果產品價格上漲幅度低于原材料價格上漲幅度，公司未能采取有效避險措施，將會對經營業績

59、產生一定的影響。2）國際宏觀和地緣政治風險。近年來全球政治經濟形勢較嚴峻，國際貿易制裁盛行，戰爭沖突，全球性通脹等對公司未來海外開拓市場或產生不可控風險。3）人力資源流失和人力成本上升風險。公司未來將聚焦高端領域，對從業人員的綜合素質要求較高，同行之間或有較為激烈的人才競爭。隨著人力成本日漸攀升，如果沒有完善的考核機制和薪酬機制可能會影響公司業績。4）母公司賦能不及預期及人員整合等經營管理風險?？紤]到并購方和被并購方之間實際生產經營方式存在差異、企業內部組織架構有所不同，致使雙方無法有效實現其協同功能。同時并購重組往往會發生部門管理結構的變化和崗位人員的冗余等經營管理風險。物產金輪（物產金輪（

60、002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 2835.62 2702.26 2855.25 3235.40 凈利潤 104.34 123.18 149.29 191.88 營業成本 2435.03 2320.28 2441.68 2748.04 折舊與攤銷 58.68 41.12 43.37 45.62 營業稅金及附加 15.50 1

61、4.77 15.60 17.68 財務費用 28.47 17.64 15.92 15.49 銷售費用 91.75 87.43 94.22 105.15 資產減值損失-27.35 -39.41 -35.14 -34.14 管理費用 86.80 132.41 125.63 128.89 經營營運資本變動 141.63 175.07 -47.79 -131.72 財務費用 28.47 17.64 15.92 15.49 其他 54.41 21.60 22.55 51.12 資產減值損失-27.35 -39.41 -35.14 -34.14 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 360.19 339.

62、20 148.19 138.25 投資收益 3.27 0.23 2.29 1.93 資本支出 14.53 -50.00 -100.00 -80.00 公允價值變動損益-0.19 -0.05 -0.09 -0.05 其他 3.11 0.18 2.21 1.87 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 17.64 -49.82 -97.79 -78.13 營業利潤營業利潤 132.61 169.32 199.54 256.17 短期借款-395.46 -221.97 4.56 23.17 其他非經營損益-1.16 -1.21 -1.15 -1.2

63、7 長期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 131.45 168.11 198.40 254.90 股權融資 0.14 0.00 0.00 0.00 所得稅 27.11 44.93 49.10 63.02 支付股利-26.32 -20.78 -24.53 -29.73 凈利潤 104.34 123.18 149.29 191.88 其他-28.11 -65.47 -15.12 -15.55 少數股東損益 0.44 0.52 0.63 0.81 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-409.75 -308.22 -35.09 -22.11 歸屬母 公 司 股 東 凈

64、 利 潤 103.90 122.66 148.66 191.08 現金流量凈額現金流量凈額-27.35 -18.84 15.30 38.02 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 289.07 270.23 285.53 323.54 成長能力成長能力 應收和預付款項 567.15 550.93 575.01 652.90 銷售收入增長率-9.97%-4.70%5.66%13.31%存貨 476.08 447.78 484.97 540.48 營業利潤增長率-2

65、5.78%27.68%17.85%28.38%其他流動資產 188.73 54.71 54.97 55.61 凈利潤增長率-18.79%18.06%21.20%28.53%長期股權投資 52.52 52.52 52.52 52.52 EBITDA 增長率-19.51%3.78%13.48%22.58%投資性房地產 13.18 13.18 13.18 13.18 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 444.82 458.30 469.53 478.51 毛利率 14.13%14.14%14.48%15.06%無形資產和開發支出 634.43 630.95 677.47 703.99 三費率 7

66、.30%8.79%8.26%7.71%其他非流動資產 86.04 84.92 83.81 82.69 凈利率 3.68%4.56%5.23%5.93%資產總計資產總計 2752.02 2563.52 2696.98 2903.44 ROE 4.99%5.74%6.58%7.89%短期借款 228.20 6.23 10.79 33.96 ROA 3.79%4.81%5.54%6.61%應付和預收款項 142.33 143.39 146.13 165.78 ROIC 5.19%6.00%7.15%8.43%長期借款 40.00 40.00 40.00 40.00 EBITDA/銷售收入 7.75%

67、8.44%9.06%9.81%其他負債 251.99 228.41 229.82 231.30 營運能力營運能力 負債合計負債合計 662.52 418.04 426.74 471.04 總資產周轉率 0.98 1.02 1.09 1.16 股本 175.49 206.57 206.57 206.57 固定資產周轉率 6.71 6.41 6.58 7.28 資本公積 1110.03 1078.95 1078.95 1078.95 應收賬款周轉率 5.73 5.42 5.87 6.06 留存收益 755.02 856.91 981.04 1142.38 存貨周轉率 4.47 4.89 5.14

68、5.31 歸屬母公司股東權益 2086.95 2142.42 2266.56 2427.90 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 105.36%少數股東權益 2.54 3.06 3.69 4.49 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 2089.50 2145.48 2270.24 2432.39 資產負債率 24.07%16.31%15.82%16.22%負債和股東權益合計 2752.02 2563.52 2696.98 2903.44 帶息債務/總負債 70.38%58.44%58.32%57.75%流動比率 3.73 8.09 8.12 7.26 業績和估值指標業績和估值指標 20

69、22A 2023E 2024E 2025E 速動比率 2.56 5.35 5.31 4.76 EBITDA 219.77 228.08 258.82 317.28 股利支付率 25.33%16.94%16.50%15.56%PE 28.77 24.37 20.11 15.64 每股指標每股指標 PB 1.43 1.40 1.32 1.23 每股收益 0.50 0.59 0.72 0.92 PS 1.05 1.11 1.05 0.92 每股凈資產 10.10 10.37 10.97 11.75 EV/EBITDA 11.63 12.28 10.78 8.75 每股經營現金 1.74 1.64 0

70、.72 0.67 股息率 0.88%0.70%0.82%0.99%每股股利 0.13 0.10 0.12 0.14 數據來源：Wind，西南證券 物產金輪（物產金輪（002722）2023 年三季報點評年三季報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉

71、及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未

72、來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管

73、理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料

74、、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。