技術硬件與設備行業衛星系列報告之低軌衛星通信：雖為藍海、亦為高地-231125（37頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/37 行業研究|信息技術|技術硬件與設備 證券研究報告 技術硬件與設備技術硬件與設備 行業研究報告行業研究報告 2023 年 11 月 25 日 雖為藍海、亦為高地雖為藍海、亦為高地 衛星系列報告之低軌衛星通信衛星系列報告之低軌衛星通信 報告要點：報告要點：低軌衛星空間廣闊低軌衛星空間廣闊，“GW”+“G60 星鏈”遠期規劃超星鏈”遠期規劃超 2 萬顆萬顆 中國星網的“GW”星座申請數量達到 12992 顆，上海松江的“G60星鏈”總規劃亦超 12000 顆（一期將實施 1296 顆，建設周期為 2024-2027 年）。同時，衛星制造成本的降低、“一箭

2、多星”及火箭復用技術成熟疊加民營企業的參與將充分提高規劃實現的可行性。我們認為我們認為市場看點集中在衛星制造、發射及地面市場看點集中在衛星制造、發射及地面消費消費設備制造端設備制造端 看點一：低軌衛星軌道及頻段資源有限，各國進入低軌衛星資源搶占看點一：低軌衛星軌道及頻段資源有限，各國進入低軌衛星資源搶占期。期。軌道資源方面，軌道資源方面，根據賽迪顧問數據，衛星低軌資源在 6 萬個左右，其中海外單 SpaceX 一家規劃就超萬顆，目前已發射 5376 顆；頻段頻段資源方面，資源方面，L、S、C、Ku 頻段幾乎使用殆盡，Ka 傳輸效率受雨衰影響較大，優質資源的搶占刻不容緩。同時，ITU 為了防止無

3、線電頻譜囤積，要求衛星申報指配的頻率必須在規定的時間范圍內投入使用（目前為收到申請之日起的七年內），否則其有效性將會到期，且非對地靜止軌道衛星星座系統需要在九年內實現 10%的部署，在十二年內實現50%的部署，并在十四年內完成全部星座部署，衛星產業制造和發射端具有急迫性及確定性?？袋c二：看點二：衛星通信衛星通信在在部分場景需求偏剛性，亦是部分場景需求偏剛性，亦是下一代通信技術的重下一代通信技術的重要組成部分。要組成部分。應用場景方面，衛星通信由于其具有更廣的覆蓋范圍及對地面設備相對較低的依賴程度，在地面基站覆蓋不到的偏遠地區及抗震救災戰爭等特殊場景下，衛星可以保持通信暢通，從而使得其在以上場景

4、中需求偏剛性。同時，在全球通信生態系統中，衛星通信也是下一代通信技術 5G-Advanced 和 6G 的重要組成部分?？袋c三：看點三：受消費終端受消費終端手機直連等手機直連等技術變革及“跟隨效應”影響，衛星技術變革及“跟隨效應”影響，衛星通信將在更多通信將在更多消費電子消費電子品牌及更多品牌及更多種類種類終端上終端上搭載搭載。頭部品牌華為及蘋果均已在相關機型上支持了衛星通信功能，Starlink 的存量 LTE 手機直連有望從 2024 年開始實現短信，中國電信更是表示將與更多品牌展開合作，力爭將衛星通話功能打造成為旗艦標配。在其他終端方面，吉利的高端車型“極氪 001 FR”上亦實現了衛星

5、通信通信功能。投資建議投資建議 綜合考慮衛星通信對各細分板塊的推動，我們認為射頻及相關器件將隨衛星制造及地面消費終端優先放量（富士達、海格通信、臻鐳科技），衛星運營商亦值得持續關注（中國電信、國電高科 未上市）。風險提示風險提示：產業規劃及節奏不及預期，應用商業化不及預期產業規劃及節奏不及預期，應用商業化不及預期 推薦推薦|首次首次 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 楊為敩 執業證書編號 S0020521060001 電話 021-51097188 郵箱 附表：重點公司盈利預測附表：重點公司盈利預測 Table_FTable_F 公司代碼公司代碼 公司名稱公

6、司名稱 投資評級投資評級 昨收盤昨收盤（元）（元）總市值總市值（百萬元）（百萬元）EPSEPS PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 835640 富士達 增持 18.15 3,407.26 0.76 0.85 1.07 23.86 21.27 16.90 002465 海格通信 增持 12.56 31,171.83 0.29 0.30 0.38 46.65 42.47 33.25 688270 臻鐳科技 增持 66.46 10,161.34 0.99 0.76 1.07 94.33 87.

7、52 61.82 601728 中國電信 增持 5.16 446,150.20 0.30 0.33 0.36 17.11 15.48 14.21 資料來源：Wind，國元證券研究所 注：收盤價的日期為 2023 年 11 月 24 日-8%0%8%15%23%11/232/225/248/2311/22技術硬件與設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/37 目 錄 1 衛星產業基本情況.5 1.1 低軌衛星傳輸時延小、鏈路損耗低，在通信領域有較好應用前景.5 1.2 衛星通信市場規模超千億，多環節降本助力商業化加速.6 1.2.1 衛星制造業：載荷發揮核心作用，平臺承擔降本壓力.

8、7 1.2.2 發射服務業：國內主要由各大航天集團承擔，火箭復用為重要降本路徑.9 1.2.3 地面設備制造業：規模穩定增長，天線技術變革推動衛星通信應用擴張.12 1.2.4 衛星服務業：海外通信服務成熟，國內仍以細分應用為主.13 1.2.5 衛星可持續性活動：衛星產業細分藍海，亦為提高盈利能力的重要路徑.15 2 低軌衛星通信市場看點.15 看點一：受軌道及頻段資源限制，衛星制造與發射進入高速發展期.15 看點二：衛星通信在某些安全相關場景中偏剛需，也是 6G 的必經點.18 看點三：受應用增加與終端廠商的“跟隨效應”影響，終端市場擴容.20 3 行業重點公司分析.21 3.1 富士達：

9、領先射頻同軸連接器及射頻電纜組件產品供應商.21 3.2 海格通信：“北斗+5G”應用領先供應商，定增助力增長新動能.25 3.3 臻鐳科技：特種行業高性能集成電路芯片的領先供應商.27 3.4 中國電信：國內唯一擁有衛星移動通信牌照的電信運營商.32 3.5 國電高科：唯一取得衛星物聯網運營商的全部核心資質的民營企業.35 4 風險提示.36 圖表目錄 圖 1：衛星服務和應用.5 圖 2：衛星通信系統示意圖.5 圖 3：衛星按照不同用途分類.6 圖 4：2022 年通信、遙感、導航、技術開發、太空及地球科學研究用途衛星在軌數量占比.6 圖 5：衛星產業收入規模及同比增速.7 圖 6：衛星產業

10、各環節收入占比.7 圖 7：在軌衛星數量及同比增速.7 圖 8：2022 年在軌運行衛星應用分類.7 圖 9：全球衛星制造規模及同比增速.8 圖 10：衛星發射數量及同比增速.8 圖 11：衛星平臺與載荷之前的成本占比.8 圖 12：衛星平臺成本結構.8 圖 13：衛星波束覆蓋范圍.9 xX8YfUaX9XbUnPoOrQrPmMaQaO6MoMrRmOpMiNoPmOiNmMrQ8OqQzQvPtPxPwMoNpO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/37 圖 14：連接地面用戶的星間傳輸示意圖.9 圖 15：發射服務業市場規模及同比增速.10 圖 16：各國衛星發射次數.10 圖 17：

11、中國各集團運載火箭發射次數.10 圖 18：運載火箭成本結構（以全新獵鷹 9 號為例）.10 圖 19：三級運載火箭典型結構圖.11 圖 20：獵鷹 9 號發射報價與一子級使用次數關系.11 圖 21：近幾年衛星發射密度.11 圖 22：我國一箭 41 星新紀錄.11 圖 23：地面設備制造業市場規模及同比增速.12 圖 24：地面設備分應用結構的市場規模.12 圖 25：北斗手持移動終端.12 圖 26：靈犀天線.12 圖 27：地球站主要單元設備.13 圖 28：陸地鏈路.13 圖 29：衛星服務業市場規模及同比增速.13 圖 30：全球在軌運行衛星應用變化.13 圖 31：2022 年底

12、主要國家和地區在軌衛星數量.14 圖 32：各國 5G 基站部署情況（截至 2023 年 Q2）.14 圖 33：降雨衰減系數與降雨量、工作頻率的關系曲線.16 圖 34：地基通信網絡覆蓋范圍.18 圖 35：執行汶川地震抗震救災任務的衛星應急通信車.19 圖 36：Starlink 將為加沙提供衛星網絡服務.19 圖 37：5G R17 NTN 接入網絡的典型波束覆蓋.19 圖 38：IMT-2030 的六大場景和四大原則.19 圖 39：Mate60 Pro 支持衛星雙向語音通話.20 圖 40：iPhone 14 支持衛星通話.20 圖 41：SpaceX 衛星直連服務原理.21 圖 4

13、2：5G 衛星雙模手機天翼鉑頓 S9.21 圖 43：極氪 001 FR.21 圖 44：極氪衛星通信功能.21 圖 45：富士達營業收入、歸母凈利及其同比增速.23 圖 46：富士達收入結構.23 圖 47：連接器產業結構.23 圖 48：全球連接器市場規模及同比增速.24 圖 49：中國連接器市場規模及同比增速.24 圖 50：富士達客戶結構.24 圖 51：富士達產品產能.24 圖 52：北斗導航系列產品及行業應用.25 圖 53：海格通信營業收入、歸母凈利及其同比增速.26 圖 54：海格通信收入結構.26 圖 55：應急指揮通信系統功能架構示意圖（衛星相關）.27 請務必閱讀正文之后

14、的免責條款部分 4/37 圖 56：臻鐳科技營業收入、歸母凈利及其同比增速.29 圖 57：臻鐳科技收入結構.29 圖 58：全球射頻前端市場規模及同比增速.30 圖 59：中國電源管理芯片市場規模及同比增速.30 圖 60：中國電信業務視圖.32 圖 61：中國電信營業收入、歸母凈利及其同比增速.33 圖 62：中國電信收入結構.33 圖 63：移動互聯網接入流量及月 DOU 增長情況.33 圖 64：移動互聯網通信基站發展情況.33 圖 65：2022 年固定互聯網寬帶各接入速率用戶占比情況.34 圖 66：中國智能家居市場規模及同比增速.34 圖 67：中國數字化轉型市場空間預測.34

15、圖 68：數字化技術融合趨勢.34 圖 69：國電高科業務模式圖.35 圖 70：國電高科合作伙伴.36 表 1：衛星軌道類型.5 表 2：不同高度軌道衛星的傳播時延及性能特征.6 表 3：北斗衛星的主要應用場景.14 表 4：衛星通信頻段的劃分與應用.16 表 5：各國低軌衛星規劃及布局進度.16 表 6：銥星、Starlink 主要參數對比.17 表 7：地面通信和衛星通信對比.18 表 8：近年衛星通信相關政策及重點內容.20 表 9：富士達產品矩陣（部分）.22 表 10：臻鐳科技產品矩陣.28 表 11：臻鐳科技和海外頭部供應商產品性能指標對比.30 表 12：天通衛星語音型年套餐.

16、35 表 13：手機直連衛星服務資費.35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/37 1 衛星衛星產業基本情況產業基本情況 1.1 低軌低軌衛星衛星傳輸時延小、鏈路損耗低傳輸時延小、鏈路損耗低，在通信領域有較好應用前景，在通信領域有較好應用前景 衛星通信衛星通信是以空間衛星作為中繼載體的一種通信方式是以空間衛星作為中繼載體的一種通信方式。其原理是利用衛星上的通信轉發器接收由地面站發射的信號，并對信號進行放大變頻后轉發給其他地面站,從而完成兩個地面站之間的傳輸。由于其具有可靠性高，覆蓋范圍大的特點，目前在軍事、應急等移動通信及互聯網接入領域有著廣泛的應用。衛星通信系統一般由空間段、地面段和控制

17、段組成。衛星通信系統一般由空間段、地面段和控制段組成。其中，空間段主要包括在空間軌道上作為無線電中繼站的人造地球衛星。地面段主要指衛星地面站，按使用場景及使用方式可分為：固定式、車載、船載、機載等多種形式?？刂贫伟ㄐl星系統運行所必需的跟蹤、遙測與控制等系統。圖圖 1：衛星服務和應用：衛星服務和應用 圖圖 2：衛星通信：衛星通信系統系統示意圖示意圖 資料來源：大規模低軌星座衛星通信網發展展望孫智立等，國元證券研究所 資料來源：云腦智庫，國元證券研究所 根據軌道根據軌道高低，衛星可被分為：高、中、低軌三類高低，衛星可被分為：高、中、低軌三類。衛星根據軌道類型可以分為六種，分別為 VLEO（超低地

18、球軌道)、LEO（低地球軌道）、MEO（中地球軌道）、GEO（地球靜止軌道）、SSO（太陽同步軌道）、IGSO（傾斜地球同步軌道）。按照軌道高度，衛星主要分為低軌、中軌、高軌三類。GEO（地球靜止軌道）和 IGSO（傾斜地球同步軌道）距離地面約 3.6 萬公里，被稱為高軌道衛星，不同點在于 GEO 的軌道傾角是 0 度，而 IGSO 的軌道傾角是大于 0 度的任何軌道。低軌衛星則通常指的是距離地面 3002000 公里范圍內的近地軌道，通過大量衛星在這一軌道高度組成星座，從而實現對全域的無縫覆蓋。表表 1：衛星軌道類型：衛星軌道類型 衛星軌道類型衛星軌道類型 軌道高度（千米）軌道高度（千米）衛

19、星用途衛星用途 VLEO(超低軌道)350 通信 LEO（低地球軌道）300-2000 對地觀測、測地、通信等 MEO（中地球軌道）2000-35786 導航 GEO（地球靜止軌道）35786 通信、導航、氣象觀測等 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/37 SSO（太陽同步軌道）1000km 移動通信 已發射首顆試驗星 虹云工程 航天科工 156顆 1000km 寬帶通信 已發射首顆試驗星 天象星座 中電科 120顆 天地一體化 試驗1、2星成功進入軌道 吉林一號 長光衛星 138顆 500km-700km 遙感 在軌衛星108顆 G60星鏈 上海市松花江區；聯和投資；臨港集團 一期129

20、6顆，未來12000顆 銀河Galaxy 銀河航天 Q/V 寬帶通信 已發射通信衛星8顆，InSAR衛星4顆 天啟 國電高科 38顆 800km 窄帶物聯網 已發射21星 翔云 歐克微 28顆 窄帶物聯網 已發射首顆試驗星 資料來源：各公司官網等，國元證券研究所 衛衛星制造星制造及發射及發射成本成本也隨著天線等射頻技術的改良、“一箭多星”也隨著天線等射頻技術的改良、“一箭多星”及及“火箭復用”“火箭復用”的的技術成熟而顯著降低技術成熟而顯著降低。1998 年，銥星公司（Iridium）發射的 66 顆衛星組成的通信系統總成本共計 50 億美元，后因持續的高成本運營不堪重負，最終由于無法償還 8

21、億美元貸款和 9000 萬美元的利息而宣告破產。通過業務重組以及定位調整度過破產危機后，2017 年銥星公司啟動了銥星 2 代（IridiumNEXT）的星座替換，同為 66 顆衛星的星座網絡，但此次耗資 30 億美元，僅為一代的 60%，卻有著更好的數據速率和語音質量，也兼容老一代的通信終端和業務。SpaceX 和 Starlink 在成本方面創造了前所未有的顛覆性記錄。根據摩根士丹利估算 Starlink 衛星制造成本 100 萬美元/顆，發射成本 5000 萬美元/次，獵鷹 9 運載能力達到 60 顆/次。表表 6：銥星、銥星、Starlink 主要參數對比主要參數對比 時間時間 星座計

22、劃星座計劃 單星制造成本單星制造成本 單星發射成本單星發射成本 單箭運載能力單箭運載能力/顆顆 單星重量單星重量/kg/kg 1998 年 銥星一代 5139 萬美元 7 670 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/37 2017 年 銥星二代 3750 萬美元 10（獵鷹 9 號）860 2019 年 OneWeb 50-100 萬美元/36（聯盟火箭）125 2019 年 StarLink 50-100 萬美元/60（獵鷹 9 號）227 資料來源：立鼎產業研究院，國元證券研究所 看點二：看點二：衛星衛星通信在某些安全相關場景中偏剛需，也是通信在某些安全相關場景中偏剛需，也是 6G 的

23、的必經點必經點 衛星通信衛星通信在某些特殊場景中偏剛需在某些特殊場景中偏剛需。首先，衛星通信覆蓋范圍相對較廣，可以在偏遠地區實現信號觸達。雖然目前網絡的人口覆蓋率高達 99%，但國土覆蓋率不足 30%。在大量的深山、森林、沙漠、草原、戈壁等地區，地基通信網絡的部署無法到達或建設性價比不高的地方，衛星通信可以彌補地面通信系統的不足，實現對偏遠地區的覆蓋。圖圖 34：地基通信網絡覆蓋范圍：地基通信網絡覆蓋范圍 表表 7：地面通信和地面通信和衛星衛星通信對比通信對比 衛星通信衛星通信 地面通信地面通信 方式方式 高軌衛星高軌衛星 低軌衛星低軌衛星 5G5G 4G4G 最低時延 270ms 25-35

24、ms 1ms 10ms 理論帶寬 1G 1G 1-2G 300M 覆蓋距離 覆蓋廣于低軌，但由于傾角為0，難以實現南北極的覆蓋 550km 軌道高度的天線覆蓋 64 萬平方千米 半徑 300m 半徑 1-3km 應用場景 海洋、航空等 特 殊 場景，無法覆蓋極地 極地、海洋、航空等特殊場景 工 業 互 聯網、超高清視頻、AR/VR 手機游戲、直播等 資料來源：鮮棗課堂，國元證券研究所 資料來源：頭豹研究院，國元證券研究所 其次，衛星通信對地面基站依賴程度相對較低，可以自然災害及戰爭等應急情況下保持通信連接。以北斗衛星導航系統為例，2008 年 5 月 13 日至 6 月12 日，累計為汶川地震

25、災區提供衛星定位服務達 164 萬余次，短信服務達 74萬余次。在地面中轉基站及震區光纜通信網絡遭受毀滅性破壞后，在災區無法與外界取得聯系，救災指揮部無法進行指揮調度時，基于北斗衛星導航系統能夠準確判明受災位置，快速通報災情，傳達指令，最大限度保證“72 小時黃金搶救時間”，為抗震救災及災后重建提供科學數據支持。2022 年的俄烏戰爭中，在烏克蘭地面網絡通信系統被炸毀后，通過 SpaceX 的 Starlink 星鏈互聯網服務，地面通信才得以暢通。2023 年的巴以沖突中，SpaceX 的首席執行官馬斯克在社交媒體上宣布向加沙得到國際認證的救援組織提供“Starlink”衛星網絡服務。陸地 2

26、9%地基通信網絡覆蓋率20%海洋 71%地基通信網絡覆蓋率 5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/37 圖圖 35：執行汶川地震抗震救災任務的衛星應急通信車執行汶川地震抗震救災任務的衛星應急通信車 圖圖 36：Starlink 將為加沙提供衛星網絡服務將為加沙提供衛星網絡服務 資料來源：科能官網，國元證券研究所 資料來源：騰訊新聞，國元證券研究所 在全球通信生態系統中，衛星通信是在全球通信生態系統中，衛星通信是 5G-Advanced 和和 6G 的重要組成部分。的重要組成部分。第三代伙伴關系項目（3GPP）中，融合了 5G 新空口的非地面網絡（New Radio Non-Terrest

27、rial Network，NR-NTN）和物聯網非地面網絡（Internet of Things Non-Terrestrial Network，IoT-NTN）的第一個工作項目（Work Item，WI）在 R17 獲得批準。從 R17 至 R19，再生衛星和透傳衛星預計均將支持 NR 基本特性。R20 開始會加入對 6G NTN 的支持，以及許多其他功能增強和新特性，包括但不限于地面網絡（Terrestrial Network，TN）與 NTN 的一體化，以及在 5G 和 5G-Advanced NTN 基礎上進一步實現頻譜效率提升。同時，IMT-2030（6G）定義的六大場景中，泛在連接

28、旨在將當前的寬帶和物聯網業務有望推廣到農村、偏遠地區和人口稀少地區，以較低的成本連接未連接的用戶，衛星互聯網為實現該目標的重要方式之一。圖圖 37：5G R17 NTN 接入網絡的典型波束覆蓋接入網絡的典型波束覆蓋 圖圖 38：IMT-2030 的六大場景和四大原則的六大場景和四大原則 資料來源：鮮棗課堂，國元證券研究所 資料來源：華為技術專欄，國元證券研究所 衛星通信安全及戰略地位日益凸顯，政策亦產生了明確導向。衛星通信安全及戰略地位日益凸顯，政策亦產生了明確導向。早在“十一五”建設時期，就提出推進衛星應用由試驗應用型向業務服務型轉變，發展的通信、導航、遙感等衛星及應用的目標。隨著時間的推移

29、，邁入“十四五”建設時期，加強衛星通信頂層設計和統籌布局，積極參與衛星通信國際標準制定和優化衛星頻率與軌道資源的管理和利用的目標成為主旋律，加快天地一體化通信網絡部署建設亦于 2023 年初被提上日程。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/37 表表 8：近年衛星通信相關政策及重點內容：近年衛星通信相關政策及重點內容 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容解讀重點內容解讀 2023 年 10 月 工信部 關于創新信息通信行業管理優化營商環境的意見（征求意見稿）統籌推進電信業務向民間資本開放，加大對民營企業參與移動通信轉售等業務和服務創新的支持力度，分步驟、分階段推進衛

30、星互聯網業務準入制度改革，不斷拓寬民營企業參與電信業務經營的渠道和范圍。2023 年 2 月 工信部 關于電信設備進網許可制度若干改革舉措的通告 對衛星互聯網設備納入現行進網許可管理，加快天地一體話立體通信網絡部署建設 2022 年 6 月 國家減災委員會“十四五”國家綜合防災減災規劃 應急衛星星座建設。依托國家綜合部門、國家航天部門與商業衛星協同，針對災害監測預警、應急搶險等決策需求，推動形成區域凝視衛星、連續監測衛星、動態普查衛星序列，構建全災種、全要素、全過程應急衛星立體觀測體系。2021 年 12 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 積極穩妥推進空間信息基礎設施演進升級，加快布局衛星

31、通信網絡等，推動衛星互聯網建設。2021 年 11 月 工信部“十四五”信息通信行業發展規劃 加強衛星通信頂層設計和統籌布局，推動高軌衛星與中低軌衛星協調發展。推進衛星通信系統與地面信息通信系統深度統合，初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡，為陸?？崭黝愑脩籼峁┤蛐畔⒕W絡服務。積極參與衛星通信國際標準指定。鼓勵衛星通信應用創新，促進北斗衛星導航系統在信息通信領域規?；瘧?，在航空、航海、公共安全和應急、交通能源等領域推廣應用。資料來源：政府官網，國元證券研究所 看點三：受應用增加與終端廠商的“跟隨效應”影響，終端市場擴容看點三：受應用增加與終端廠商的“跟隨效應”影響，終端市場擴容 多個多個頭

32、部頭部消費電子消費電子品牌開始支持衛星通信功能。品牌開始支持衛星通信功能。華為方面，2022 年 9 月發布的mate50 系列搭載“北斗衛星通信技術”開始支持衛星短報文功能。短短一年后，2023年 9 月發布的 P60 系列已經可以通過天通一號衛星實現移動通信功能。蘋果方面，根據官網的最新消息，在 iPhone 14、iPhone 14 Pro、iPhone 15 或 iPhone 15 Pro 上亦有衛星通信功能以實現沒有蜂窩及局域網下的應急通信。圖圖 39：Mate60 Pro 支持衛星支持衛星雙向語音雙向語音通話通話 圖圖 40：iPhone 14 支持衛星通話支持衛星通話 資料來源：

33、華為商城，國元證券研究所 資料來源：蘋果商城，國元證券研究所 受益于手機直連功能的成熟與不同消費電子品牌之間的“跟隨效應”，未來將有更多受益于手機直連功能的成熟與不同消費電子品牌之間的“跟隨效應”，未來將有更多的品牌的品牌實現實現衛星通信功能，以應對極端應急場景。衛星通信功能，以應對極端應急場景。10 月 12 日，Starlink 官網推出星鏈直連手機服務新頁面，據介紹該功能將支持存量 LTE 手機和衛星直連，2024 年實現短信服務，2025 年提供語音、數據、物聯網及應用程序等服務。11 月 10 日，在 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/37 數字科技生態大會上，中國電信自主研發

34、的 5G 衛星雙模手機天翼鉑頓 S9 正式發布，作為為全球范圍內首個推出大眾智能手機直連衛星的通信運營商，中國電信表示將與華為、榮耀、小米、OPPO、VIVO、中興和魅族等手機廠商開展合作，力爭將衛星通話功能打造成為旗艦標配。圖圖 41：SpaceX 衛星直連服務衛星直連服務原理原理 圖圖 42：5G 衛星雙模手機衛星雙模手機天翼鉑頓天翼鉑頓 S9 資料來源：騰訊新聞，國元證券研究所 資料來源：騰訊新聞，國元證券研究所 目前移動通信功能已不止局限在通信終端，極氪最新車型極氪目前移動通信功能已不止局限在通信終端，極氪最新車型極氪 001 FR 上亦搭載了上亦搭載了衛星通信技術。衛星通信技術。20

35、23 年底前，搭載車載衛星通信技術的 001 FR 可開通雙向衛星消息和衛星語音通話服務，在無地面網絡覆蓋或地面網絡受損的情況下，實現收發消息，衛星通話。遭遇緊急情況，可以精準衛星定位，方便救援。其中傳輸衛星使用的是2022 年吉利自己發射的 9 顆衛星，未來這一功能也將會搭載在極氪其他車型上，目前時空道宇已針對極氪 009 車型定制開發了與汽車共形一體，內置多模衛星通信模塊的車載高通量衛星互聯網相控陣終端。圖圖 43：極氪極氪 001 FR 圖圖 44：極氪極氪衛星通信功能衛星通信功能 資料來源：極氪官網，國元證券研究所 資料來源：騰訊網，國元證券研究所 3 行業重點公司分析行業重點公司分析

36、 3.1 富士達：領先射頻同軸連接器及射頻電纜組件產品供應商富士達：領先射頻同軸連接器及射頻電纜組件產品供應商 富士達是國內富士達是國內通信市場通信市場領先同軸連接器及射頻電纜組件產品供應商，共計發布十三領先同軸連接器及射頻電纜組件產品供應商，共計發布十三項項 IEC 國際標準，是我國射頻連接器行業擁有國際標準，是我國射頻連接器行業擁有 IEC 國際標準最多的企業。國際標準最多的企業。產品廣泛 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/37 應用于通信、防務、航空航天等領域，主要客戶包括華為、RFS 等全球知名通信設備廠商以及中國航天科技集團、中國電子科技集團等國內軍工集團下屬企業或科研院所等。

37、表表 9：富士達富士達產品矩陣（部分）產品矩陣（部分）類型類型 圖例圖例 產品描述及用途產品描述及用途 射 頻 同 軸電 纜 組 件類產品 射頻連接/轉接 模塊 射頻連接/轉接模塊符合現代模塊化的發展需要，美觀，提高用戶安裝速度，具有模塊更換方便等特點，具有一定的耐環境能力，應用于衛星通訊衛星通訊、相控陣雷達等系統中。宇航用射頻同軸電纜組件 半剛電纜組件 射頻連接/轉接模塊符合現代模塊化的發展需要，美觀，提高用戶安裝速度，具有模塊更換方便等特點，具有一定的耐環境能力，應用于衛星通訊衛星通訊、相控陣雷達等系統中。高性能低損穩相 射頻同軸電纜組 件 高性能、低損穩相射頻同軸電纜組件具有使用頻率高、

38、低損耗并且相位穩定，廣泛應用于衛星通訊衛星通訊、電子對抗、相控陣雷達、微波制導、電子導航等系統中。射頻同軸電纜 低損穩 相電纜 FFB 系列 超低損耗 穩相電纜 FFB 系列射頻同軸電纜采用低密度 PTFE 薄膜繞包和銅帶繞包結構，使得電纜具有高達 83%的傳輸速率、優異的溫度相位穩定性，超低損耗和屏蔽效率高等特點；適用于對幅相一致性要求高的測試儀器、航空航天、電子對抗、相控陣達以及衛星通訊衛星通訊等領域；FFG 系列 低損耗穩 相電纜 FFG 系列射頻同軸電纜采用生料拉伸絕緣和銅帶繞包結構，使得電纜具有 77%的傳輸效率和良好溫度相位穩定性，低的損耗和屏蔽效率高等特點；適用于對幅相一致性要求

39、較高的測試電纜組件、電子對抗、相控陣雷達以及衛星通訊衛星通訊等領域；資料來源：富士達公告，國元證券研究所 富士達營業收入及歸母凈利潤均富士達營業收入及歸母凈利潤均持續持續增長，增長，CAGR 分別可達分別可達 19.8%和和 61.1%。2018-2022 年，富士達營收及歸母凈利潤分別從 3.93 億元增長至 8.08 億元、0.21 億元增長至 1.43 億元，CAGR 分別達到 19.80%、61.11%。主要系公司把握市場機遇，持續深耕防務領域，大力拓展通訊領域，實現防務、通訊及國際市場均衡發展，同時積極擴充產能，推動收入規?？焖僭鲩L。分結構看，2018-2022 年，電纜組件及射頻同

40、軸連接器收入穩步增長，但微波元器件 2019 年后呈萎縮態勢，主要系公司戰略變化下的持續優化產品結構，進一步聚焦核心主業。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/37 圖圖 45：富士達：富士達營業收入、歸母凈利及其同比增速營業收入、歸母凈利及其同比增速 圖圖 46：富士達收入結構：富士達收入結構 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 連接器下游應用覆蓋多個行業，市場容量不斷連接器下游應用覆蓋多個行業，市場容量不斷擴張擴張。整個連接器行業已經形成涉及電子材料制造業、連接器元件制造業、連接器終端電子產品制造業一整套龐大的連接器產業鏈，更與精密加工、設備制造、檢測

41、儀器等相關行業息息相關，構成整體的連接器產業鏈群。其中，根據 Bishop&Associates2021 年統計數據，通信行業是連接器第一大應用領域，占連接器領域的份額約 23.5%。圖圖 47：連接器產業結構連接器產業結構 資料來源：富士達公告、國元證券研究所 受 5G 通信的普及、新能源汽車市場及物聯網的快速發展，連接器的市場空間持續增長。根據 Bishop&Associates 數據顯示，全球連接器規模從 2011 年的 489 億美元增長到 2021 年的 780 億美元，復合增長率達 4.78%。隨著中國成為“世界工廠”，近年來全球連接器生產力不斷向中國轉移，我國連接器市場規模全球第

42、一，增速遠超全球。根據 Bishop&Associates 數據顯示，隨著產業鏈轉移、外企來華設廠以及需求增速較高，2000-2010年我國連接器市場規模復合增長率達19.34%，經歷高速成長期；2011-2021 年復合增長率達 8.27%，相比全球市場同期 4.78%的增速，我國連接器0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0123456789營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）yoy（右）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022電纜組件射頻同軸連接器微波元器件其他業務 請務必閱

43、讀正文之后的免責條款部分 24/37 市場依舊保持較高速增長。2021 年我國連接器市場規模約為 250 億美元，約占到全球市場份額 32%，與 2020 年相比保持穩定。在經濟高速發展的帶動下，通信、電腦、消費電子等連接器產業在我國迅速發展，預計 2023 年中國連接器市場規模將達到 300 億美元，受下游需求驅動我國連接器市場規模仍將保持較高的增速水平。圖圖 48：全球連接器市場規模及同比增速：全球連接器市場規模及同比增速 圖圖 49：中國連接器市場規模及同比增速：中國連接器市場規模及同比增速 資料來源：Bishop&Associates，國元證券研究所 資料來源：Bishop&Assoc

44、iates，國元證券研究所 富士達客戶優質但集中度高，富士達客戶優質但集中度高，作為作為 5G 新基建配套射頻連接器核心供應商及重點防新基建配套射頻連接器核心供應商及重點防務配套企業，在積極拓展新增長的同時應對市場需求進行了產能擴充。務配套企業，在積極拓展新增長的同時應對市場需求進行了產能擴充。公司目前為航天五院認證的低損耗穩相電纜供應商，并作為航天互連產品配套的主力供應商，為衛星通訊、載人航天、外太空探測等領域提供配套。隨著公司研發能力和生產能力的提高，公司在保持通信市場領先優勢的同時，將進一步開拓在航空航天、商業衛星、數據采集、量子計算、軌道交通、計算機網絡設備、醫療設備等市場領域。202

45、2 年，公司逐步擴大并鞏固 5G 產品的配套優勢，積極跟進 6G 未來需求及發展方向，實現民品領域訂貨的增長。同時，公司不斷鞏固防務領域市場，深耕彈載、星載、機載等領域，實現多個重要項目的配套，防務領域訂貨的穩步增長。為了積極應對市場訂單增長，富士達產業基地二期已于 2022 年完成建設，并部分投入使用；2023 年向特定對象發行 A 股股票已獲得國資委批準，募集資金主要用于航天射頻連接器產能提升等用途，以布局商業衛星領域儲備及增強商業衛星的配套能力。圖圖 50：富士達客戶結構：富士達客戶結構 圖圖 51：富士達產品產能富士達產品產能 資料來源：富士達各年年報，國元證券研究所 資料來源：富士達

46、各年年報，國元證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200201820192020202120222023E全球連接器市場規模（億美元）yoy（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350201820192020202120222023E中國連接器市場規模（億美元）yoy（右）05102019202020212022華為系（億元）中國電子科技系（億元）中國航天科技系（億元）中國航天科工系（億元）中國航空工業系（億元）RFS（億元）其他（億元）05001000150020002500

47、300020212022電纜組件（萬只）射頻同軸連接器（萬只）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/37 3.2 海格通信海格通信：“北斗北斗+5G”應用領先供應商，應用領先供應商，定增定增助力助力增長增長新動能新動能 海格通信目前四大核心產業覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”，市海格通信目前四大核心產業覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”，市場涵蓋機構用戶、政企和國際場涵蓋機構用戶、政企和國際。無線通信領域，公司具有全頻段覆蓋的傳統優勢，是無線通信裝備種類最全的單位之一。北斗導航領域，公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，是“北斗+5G”應用

48、全套解決方案提供者。航空航天領域，公司是國內機構市場模擬仿真系統領導者，亦為國內首家為機構用戶提供“D 級”模擬器的供應商。數智生態領域，公司新一代數智生態建設者，通過信息通信技術服務商進行能力外延及前瞻布局，致力于提供全方位一體化的數智網絡業務支撐與一體化解決方案，逐步向能力提供商轉型。圖圖 52：北斗：北斗導航系列導航系列產品及行業應用產品及行業應用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/37 資料來源：海格通信 2023 年半年報，國元證券研究所 海格通信海格通信營業收入及歸母凈利營業收入及歸母凈利潤穩步增長，各產品潤穩步增長，各產品收入收入占比相對穩定。占比相對穩定。2018-202

49、2 年，海格通信營業收入及歸母凈利潤分別從 40.70 億元增長至 56.16 億元、4.30 億元增長至 6.68 億元，CAGR 分別為 8.38%、11.64%。主要系公司一方面堅持全情投入市場開拓與技術突破，另一方面戰略性地加大新領域的投入及物理空間打造，致力于構建“存量-增量”持續轉化及不斷擴大經營規模的良性循環。分結構看，各業務收入占比相對穩定。圖圖 53：海格通信海格通信營業收入、歸母凈利及其同比增速營業收入、歸母凈利及其同比增速 圖圖 54：海格通信海格通信收入結構收入結構 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 海格通信海格通信是國內擁有全系列

50、天通衛星終端及芯片的主流廠家，目前也在是國內擁有全系列天通衛星終端及芯片的主流廠家，目前也在積極參與當積極參與當前國家快速推進的衛星互聯網重大工程項目前國家快速推進的衛星互聯網重大工程項目，全方位布局衛星通信領域全方位布局衛星通信領域。公司作為國內最早從事無線電導航研發與制造的單位，始終與國家衛星導航產業同頻共振，緊跟衛星導航設備及芯片研制，具備核心技術優勢，擁有國內領先的高精度、高動態、抗干擾、通導一體等關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力。目-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）yoy（右）yoy（

51、右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022無線通信數智產品北斗導航泛航空其他業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/37 前，海格已競標入圍下一代衛星通信系統某應用分系統；掌握核心技術和波形體制，天通一號產品首次進入新高端平臺領域；聯合申報的“衛星移動通信終端射頻芯片核心技術研究及應用”項目獲廣東省電子信息行業科技進步一等獎。深度融合了 Ku 衛星通信系統的應急指揮通信系統受到下游客戶的好評，同時也是廣東省相關產品的主流供應商。此外，海格通信于 2023 年 3 月公布定增計劃并于 7 月獲批復。根據可行性分析報告，扣除

52、發行費用后的募集資金用途分為：“北斗+5G”通導融合研發產業化項目，其實施主體為海格晶維，擬投入資金為 8 億；無人信息產業基地項目，其實施主體為海格天騰，擬投入資金為 5 億；天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目，其實施主體為海格通信，投入資金為 5.545 億。根據發行情況報告書來看，最終發行對象包括上海北斗七星股權基金、國華衛星應用產業基金等產業基金，有望與公司衛星相關業務產生協同。圖圖 55：應急指揮通信系統功能架構示意圖應急指揮通信系統功能架構示意圖（衛星相關）（衛星相關）資料來源：海格通信 2023 年半年報，國元證券研究所 3.3 臻鐳科技臻鐳科技：特種行業特種行業高性能高性能集

53、成電路芯片的領先供應商集成電路芯片的領先供應商 臻鐳科技臻鐳科技專注于集成電路芯片和微系統的研發、生產和銷售，并圍繞相關產品提供專注于集成電路芯片和微系統的研發、生產和銷售，并圍繞相關產品提供技術服務。技術服務。公司主要產品包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等，為客戶提供從天線到信號處理之間的芯片及微系統產品和技術解決方案。公司產品及技術應用于無線通信終端、通信雷達系統、電子系統供配電等特種行業領域和通信基站、衛星通信等民用領域。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28/37 表表 10：臻鐳科技產品矩陣：臻鐳科技產品矩陣 產品類別產品類別

54、產品型號產品型號 主要應用主要應用 產品簡介產品簡介 終端射頻前端芯片 自組網、電臺、數字對講、導航、天通等無線通信終端 公司終端射頻前端芯片產品主要包括終端功率放大器、終端低噪聲放大器、終端射頻開關等，具備超寬帶、高線性、高效率、低噪聲等特點 射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC 數字相控陣系統、移動通信系統、衛星互聯網等無線通信終端和通信雷達系統 公司射頻收發芯片基于軟件定義無線電（SDR）的理念設計，包含增益放大、混頻、濾波、模數/數模轉換等功能，具有軟件可配置、多模并發、快速跳頻、高集成、低功耗等特點；高速高精度 ADC/DAC 具有大帶寬、高采樣率、高精度、低功耗等特點 電源管理芯

55、片 自組網、電臺等無線通信終端和通信雷達系統 公司電源管理芯片適用于 FPGA、DSP 和 CPU 等處理器的負載端供電，ADC/DAC、射頻芯片等低噪聲需求的芯片供電，以及 GaAs/GaN/CMOST/R 組件供配電領域，具有小體積、耐輻射、高效率、高可靠、高集成等特點 微系統及模組 雷達、通信系統 公司微系統及模組可應用于星載、機載、艦載、車載等載荷系統中，采用多芯片組裝和先進 3D 封裝技術，將功率放大器、低噪聲放大器、數控移相衰減器、射頻收發芯片、混頻器、濾波器、射頻開關、ADC/DAC 等器件與電源管理芯片、波控芯片、基帶處理芯片進行異構集成，具有高集成度、高效率、低噪聲、高可靠等

56、特點 資料來源：臻鐳科技 2023 年半年報，國元證券研究所 臻鐳科技臻鐳科技營業收入及歸母凈利營業收入及歸母凈利潤高速增長，高端產品收入占比不斷提升。潤高速增長，高端產品收入占比不斷提升。2018-2022年，臻鐳科技營業收入及歸母凈利潤分別從 0.04 億元增長至 2.43 億元、-0.49 億元增長至 1.08 億元，其中，收入端 CAGR 可達 179.17%。主要系我國軍用裝備投入持續增加，無線通信設備等集成化需求不斷增強，同時，報告期內公司主要芯片產品逐漸定型并且實現批量生產。分結構看，公司高盈利能力的高端產品占比顯著增加，公司盈利能力顯著增強。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2

57、9/37 圖圖 56：臻鐳科技營業收入、歸母凈利及其同比增速臻鐳科技營業收入、歸母凈利及其同比增速 圖圖 57：臻鐳科技臻鐳科技收入結構收入結構 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 特種行業受裝備建設加速、信息化率提升和國產化率提高提振，景氣度穩中有升。特種行業受裝備建設加速、信息化率提升和國產化率提高提振，景氣度穩中有升。1）射頻前端芯片主要應用于手機、基站等通信系統，隨著 5G 網絡的商業化推廣，射頻前端芯片產品的應用領域會被進一步放大，同時 5G 時代通信設備的射頻前端芯片使用數量和價值亦將繼續上升。根據 QYR Electronics Researc

58、h Center 的統計，從 2011 年至 2020 年全球射頻前端市場規模以年復合增長率 13.83%的速度增長，2020 年達 202.16 億美元。2）射頻收發芯片包含專用窄帶射頻收發芯片和軟件定義的寬帶高性能射頻收發芯片，可實現射頻信號的頻譜搬移、信號調理、可選頻帶濾波和數模轉換等功能；ADC/DAC是一種數據轉換器，包括數模轉換器及模數轉換器，用于模擬信號及數字信號間的轉換。根據 Databeans 數據顯示，2020 年全球射頻收發和數據轉換器市場規模約為 34億美元，與 2019 年相比保持穩定水平。目前公司射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC 的下游應用主要包括雷達、衛星互

59、聯網、無線通信等領域。3）電源管理芯片是在集成多路轉換器的基礎上，集成了智能通路管理、高精度電量計算，以及智能動態功耗管理功能的器件，可在電子設備中實現電能的變換、分配、檢測等電能管理功能。電源管理芯片性能優劣和可靠性對整機的性能和可靠性有著直接影響，是電子設備中的關鍵器件。根據前瞻產業研究院統計，2018 年度全球電源管理芯片市場規模約 250 億美元左右，市場空間十分廣闊。2026 年，全球電源管理芯片市場規模有望達 565 億美元，2018-2026 年的復合增長率為 10.69%。隨著通信終端、雷達、新能源汽車等市場持續成長，全球電源管理芯片市場將持續受益。國內方面，根據中商產業研究院

60、的數據，中國電源管理芯片市場規模由 2015 年的 520億元增長至 2020 年的 781 億元，2015-2020 年的復合增長率為 8.47%。隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展以及進口替代，中國電源管理芯片市場規模有望保持持續增長。4）微系統及模組方面，三維異構集成（3D heterogeneous integration）微系統技術成為下一代應用高集成電子系統技術發展重要方向。三維異構集成是將功能電路分解到硅基襯底或化合物材料襯底上，通過硅通孔（Through Silicon Via,TSV）來實-500%0%500%1000%1500%2000%-1.0-0.50.00.5

61、1.01.52.02.53.0營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）yoy（右）yoy（右）0%20%40%60%80%100%20182019202020212022終端射頻前端芯片技術服務微系統及模組電源管理芯片射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30/37 現高密度集成。該技術將原始的平面結構改為縱向三位集成，在有效利用化合物半導體器件大功率、高速、高擊穿電壓等優勢的同時，繼續發揮硅基電路的高速低功耗、芯片制造成本相對較低等優勢，實現器件及模塊性能的最大化，提高射頻系統集成度。圖圖 58：全球射頻前端市場規模全球射頻前端市場規模及同比增速及同比增速

62、圖圖 59：中國電源管理芯片市場規模及同比增速中國電源管理芯片市場規模及同比增速 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，國元證券研究所 資料來源：中商產業研究院，國元證券研究所 臻鐳科技作為臻鐳科技作為特種特種行業行業集成電路核心供應商之一，集成電路核心供應商之一，部分部分產品性能媲美行業頭部供應產品性能媲美行業頭部供應商商且且應用于衛星通信領域：應用于衛星通信領域：高速高精度 ADC/DAC 芯片在電子對抗、數據鏈、新一代電臺以及衛星通信等領域獲得了不同程度的進展，且部分產品在電子對抗

63、、星載載荷等場景中獲得了實質性進展。電源管理芯片中的負載點電源芯片、低壓差線性穩壓器芯片、邏輯與接口/負載點電源模塊等產品憑借著其優異的性能，均已成功應用于多型號低軌商業衛星產業中。微系統及模組方面，公司針對低軌商業衛星研發了多款產品，并憑著其優異的性能在項目中獲得了實質性應用，以公司某 16 通道旗艦產品為例，產品尺寸僅為 14.4mm*14.4mm*3.2mm，重量僅為 2.5g，體積重量較傳統方案均下降了 90%，極大地降低了小衛星的生產成本與發射成本。表表 11：臻鐳科技臻鐳科技和海外頭部供應商產品性能指標對比和海外頭部供應商產品性能指標對比 終端射頻前端芯片終端射頻前端芯片 公司公司

64、 臻鐳科技臻鐳科技 亞德諾（亞德諾（ADIADI）公司產品比較說明公司產品比較說明 型號 GM1302 HMC8500 工作頻率(MHz)302500 102800 工作頻率范圍與對標產品相當 飽和輸出功率(dBm)40 40 飽和輸出功率與對標產品相當 線性效率 35%35dBm 20%35dBm 線性效率由于對標產品 增益(dB)14 10 增益優于對標產品，射頻信號放大性能更好 三階交調 IMD3(dBc)-2835dBm-3035dBm 三階交調與對標產品相當 尺寸(mm)6.06.0 5.05.0 尺寸大于對標產品，主要原因系公司產品針對國防應用的高可靠性和抗惡劣環境進行設計，增加了

65、冗余空間 高速高精度高速高精度 ADC/DACADC/DAC 公司公司 臻鐳科技臻鐳科技 德州儀器（德州儀器（TITI）型號 CX8842 AFE7422-通道數 8T8R 2T2R 通道數與對標產品相當 0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502018201920202021E2022E2023E全球射頻前端市場規模（億美元）yoy（右）0%2%4%6%8%10%12%010020030040050060070080090020162017201820192020中國電源管理芯片市場規模（億元）yoy（右）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31/37 ADC

66、 位數/采樣頻率（bit/GSPS）14/4 14/3 ADC 位數/采樣頻率與對標產品相當 輸入頻率范圍（MHz）106000 106000 輸入頻率范圍與對標產品相當 ADC 無雜散動態范圍（SFDR）70dBFS2.3G（0.8Vpp、-2dBFS）73dBc2.6G（-3dBFS）ADC 無雜散動態范圍與對標產品相當 ADC 噪底（NSD）-151dBFS/Hz（0.8Vpp、4GSPS）-151dBFS/Hz ADC 噪底與對標產品相當 單通道接收功耗（W）（接口+數字+ADC）1.5 1.9 接收功耗優于對標產品 DAC 位數/采樣頻率（bit/GSPS）14/12 14/9 DA

67、C 位數/采樣頻率與對標產品相當 輸出頻率范圍（MHz）106000 106000 輸出頻率范圍與對標產品相當 DAC 無雜散動態范圍（SFDR）68dBc12GSPS（1.8GHz）未公開 DAC 無雜散動態范圍與對標產品相當 DAC 噪底（NSD）-165dBm/Hz700MHz 未公開 DAC 噪底與對標產品相當 單通道發射功耗（W）（接口+數字+DAC）1.2 1.8 發射功耗優于對標產品 電源管理芯片電源管理芯片 1 1）負載點電源模塊負載點電源模塊 公司公司 臻鐳科技臻鐳科技 亞德諾（亞德諾（ADIADI）公司產品比較說明公司產品比較說明 型號 MT0745RH LTM4644-輸

68、入電壓（V）4-7 3-18 輸入電壓范圍低于 TI 對標產品 輸出電壓（V）0.6-3.3 未公開 最大輸出電流（A）單路 20A，4 路 5A 單路 20A，4 路 5A 最大輸出電流與 TI 對標產品一致 峰值效率 96%95%效率相當 抗輻射指標 抗電離總劑量能力：100krad（Si）；單粒子閾值：75MeVcm2/mg 無 抗輻射能力強，對標產品無抗輻射能力 2 2）固態電子開關芯片固態電子開關芯片 公司公司 臻鐳科技臻鐳科技 尊瑞尊瑞 公司產品比較說明公司產品比較說明 型號 M49307RH ZDSPC28M-5-額定工作電壓（V）100 40 額定工作電壓優于對標產品，可適應更

69、大范圍電壓 額定工作電流（A）15 1.55 額定工作電流與對標產品相當 開通延時時間（ms）0.3 25 開通延時時間優于對標產品，反應更迅速 關斷延時時間（ms）0.5 0.52 關斷延時時間優于對標產品，反應更迅速 短路保護時間（s）50 100 短路保護時間優于對標產品，保護效果更好 抗輻照能力 抗電離總劑量能力：100krad（Si）；單粒子閾值：75MeVcm2/mg 無 抗輻射能力優于對標產品 微系統及模組微系統及模組 公司公司 臻鐳科技臻鐳科技 競爭對手競爭對手 A A 公司產品比較說明公司產品比較說明 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32/37 型號 CSIP-Ka-16-

70、03 競品 A-增益（dB）331 281 增益優于對標產品 噪聲系數（dB）2.1 2.4 噪聲系數優于對標產品，可提高衛星通信系統的靈敏度 功耗（mA）1303 185 功耗優于對標產品，可提高衛星的載荷能力 重量（g）1.90.2 2.00.2 重量和競品相當 資料來源：臻鐳科技 2023 年半年報，國元證券研究所 3.4 中國電信中國電信：國內國內唯一擁有衛星唯一擁有衛星移動移動通信牌照的電信運營商通信牌照的電信運營商 中國電信是領先的大型全業務中國電信是領先的大型全業務綜合智能信息服務運營商，主要經營移動通信、互聯綜合智能信息服務運營商，主要經營移動通信、互聯網接入及應用、固定電話、

71、衛星通信、網接入及應用、固定電話、衛星通信、ICT 集成等綜合信息服務。集成等綜合信息服務?？蛻舾采w個人、家庭及政企，并致力于向其提供靈活多樣、融合便捷、品質體驗、安全可靠的綜合智能信息服務。圖圖 60：中國電信：中國電信業務視圖業務視圖 資料來源：中國電信招股說明書，國元證券研究所 中國電信中國電信營業收入營業收入及歸母凈利潤及歸母凈利潤較為穩健，較為穩健，各業務線收入占比相對穩定各業務線收入占比相對穩定。2018-2022年，公司營業收入由 3749.29 億元增至 4749.67 億元，CAGR 約 6.09%。利潤端，由 204.32 億元增至 275.93 億元，CAGR 約為 7.

72、80%。收入端增長推動因素有：移動端系手機上網收入增長拉動；固網及智慧家庭服務板塊系智慧家庭（包括家庭數字化、智能化需求，升級全屋 WiFi，提升家庭連接品質，強化天翼看家 AI 功能和交互體驗，全屋 WiFi、天翼看家等業務）收入增長拉動；產業數字化板塊受產業信息及數字化拉動。費用端主要受銷售渠道轉型升級及管理提效改革影響，有一定壓縮，從而使得利潤段呈現出較收入端更強勁的增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33/37 圖圖 61：中國電信營業收入、歸母凈利及其同比增速中國電信營業收入、歸母凈利及其同比增速 圖圖 62：中國電信收入結構中國電信收入結構 資料來源：Wind，國元證券研究所

73、資料來源：Wind，國元證券研究所 移動通信市場穩健，數字信息化為重要增長極。移動通信市場穩健，數字信息化為重要增長極。隨著移動通信基站建設的完善，移動數據流量消費規?？焖僭鲩L。根據工信部的數據，移動互聯網接入流量及月 DOU 呈持續增長態勢。2017-2022 年，移動互聯網接入流量及戶均月度移動互聯網接入流量分別由 246 億 GB 增長至 2618 億 GB，1.73GB/月/戶增長至 15.2GB/月/戶，CAGR分別可達 60.5%，54.4%。圖圖 63：移動互聯網移動互聯網接入接入流量及月流量及月 DOU 增長情況增長情況 圖圖 64：移動互聯網通信基站發展情況移動互聯網通信基站

74、發展情況 資料來源：工信部，國元證券研究所 資料來源：工信部，國元證券研究所 隨著中國網絡提速步伐加快，千兆寬帶服務不斷推廣。隨著中國網絡提速步伐加快，千兆寬帶服務不斷推廣。根據工信部統計，截至 2022年底，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.9 億戶，全年凈增 5386萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的用戶為 5.54 億戶，全年凈增 5513 萬戶，占總用戶數的 93.9%，占比較上年末提高 0.8 個百分點；1000Mbps 及以上接入速率的用戶為 9175 萬戶，全年凈增 5716 萬戶，占總用戶數的 15.6%，占比較上年末提高 9.1 個百分點。-5%0

75、%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）yoy（右）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022移動通信服務固網及智慧家庭服務產業數字化其他出售商品收入0246810121416050010001500200025003000201720182019202020212022移動互聯網接入流量（億GB）戶均月度移動互聯網接入流量（GB/月/戶）020040060080010001200201720

76、182019202020212022移動電話基站數（萬個）4G基站數（萬個）5G基站數（萬個）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34/37 圖圖 65：2022 年固定互聯網寬帶各接入速率用戶占比情況年固定互聯網寬帶各接入速率用戶占比情況 圖圖 66：中國智能家居市場規模中國智能家居市場規模及同比增速及同比增速 資料來源：工信部，國元證券研究所 資料來源：中國信息通信研究院，IDC 咨詢，波士頓咨詢，國元證券研究所 數字經濟發展提速，數字經濟發展提速，5G+各行業應用不斷。各行業應用不斷。隨著國家政策法規的持續出臺，以及相關立法工作的逐步完善，5G、云計算、物聯網、大數據等新興技術得到快速發展

77、。在國家新型基礎設施建設的倡導下，產業數字化相關行業將迎來巨大發展空間。根據中國信息通信研究院的統計，2019年中國數字經濟增加值規模占GDP的比重達36.2%。5G、云計算、人工智能三要素融合形成了技術變革，進而推動商業模式演變，開啟數字化發展的新未來。根據中國信息通信研究院的統計，2019 年我國云計算整體市場規模達 1334 億元，其中，公有云市場規模達到 689 億元，同比增長 57.6%；私有云市場規模達 645 億元，同比增長 22.8%。又根據科智咨詢發布的2019-2020 年中國 IDC 產業發展研究報告，中國 IDC 行業的市場規模由 2014 年的 372.2 億元增長至

78、 2019 年的 1562.5 億元，年均復合增長率達 33%。隨著 5G 覆蓋率的逐步提升，云計算和人工智能將會加速普及，越來越多的企業將實現應用云化，越來越多的大型企業將采用人工智能輔助生產經營。圖圖 67：中國數字化轉型市場空間預測中國數字化轉型市場空間預測 圖圖 68：數字化技術融合趨勢數字化技術融合趨勢 資料來源：中國信息通信研究院，IDC 咨詢，波士頓咨詢等，國元證券研究所 資料來源：IDC 咨詢，華為等，國元證券研究所 中國電信作為國內唯一擁有衛星移動通信中國電信作為國內唯一擁有衛星移動通信牌照牌照的電信運營商，目前擁有的電信運營商，目前擁有“天通一號”“天通一號”民用系統的建設

79、、運營和推廣權。民用系統的建設、運營和推廣權。業務主體方面，中國電信股份有限公司衛星通信分公司（簡稱“中國電信衛星公司”）是中國電信從事衛星通信業務的專業公司，專業1000M以上100M和1000M之間20M和100M之間20M以下0%10%20%30%40%50%60%70%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E中國智能家居市場（億元）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%01020304050607020202025E數字經濟規模（萬億）數字經濟占GDP比重 請務必閱讀正文之

80、后的免責條款部分 35/37 化運營中國電信的衛星通信網絡，承擔應急通信保障任務，是中國電信的衛星業務主體。技術進展方面，目前中國電信在衛星通信領域，持續推動天地一體信息網絡關鍵核心技術攻關，打通移動網和衛星網絡，實現一卡多用。表表 12：天通衛星語音型年套餐天通衛星語音型年套餐 表表 13：手機直連衛星服務手機直連衛星服務資費資費 套餐套餐 天通衛星語音型年套餐天通衛星語音型年套餐 收費標準 1000 元/年 國內語音 750 分鐘/年 國內短信 5 條/年 國內流量 無數據功能 超出套餐 國內語音：1.6/分鐘（主被叫雙向收費）撥打國際電話和國際號碼衛星電話按標準資費執行 國內短信：0.4

81、/條（接收免費）方式方式 收費方式收費方式 功能費 10 元/月 語音 月基本費 200 元 300 元 500 元 語音時長 50 分鐘 100 分鐘 200 分鐘 國內短信 5 元/條（接收免費，不支持發送國際短信）超出套餐 撥打國內（含港澳臺）電話：9 元/分鐘；撥打國際長途：20 元/分鐘 撥打國際衛星電話：50 元/分鐘（包含海事衛星、銥星、歐星等）；國內接聽：9元/分鐘 資料來源：中關村在線，國元證券研究所 資料來源：IT 之家，國元證券研究所 3.5 國電高科國電高科：唯一取得衛星物聯網運營商的全部核心資質的民營企業：唯一取得衛星物聯網運營商的全部核心資質的民營企業 國電高科全稱

82、國電高科全稱北京國電高科科技有限公司作為國內商業航天領軍企業，北京國電高科科技有限公司作為國內商業航天領軍企業，是國內唯一是國內唯一擁有低軌衛星通信頻率（擁有低軌衛星通信頻率（UHF）許可和唯一擁有增值電信經營許可的商業航天公司）許可和唯一擁有增值電信經營許可的商業航天公司，正在建設運營我國首個低軌衛星物聯網星座“天啟星座”，由 38 顆低軌衛星組成，2023 年年底部署完成，目前 17 星已經在軌組網運營，為全球用戶提供“空天地海一體”的衛星物聯網數據通信服務。圖圖 69：國電高科業務模式圖：國電高科業務模式圖 資料來源：國電高科官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36/

83、37 國電高科國電高科前瞻布局低軌衛星，前瞻布局低軌衛星，產品覆蓋衛星在制造及應用過程中大部分硬產品覆蓋衛星在制造及應用過程中大部分硬件及服務。件及服務。公司作為首家取得衛星物聯網的全部核心資質的民營企業，在“先到先得”的競爭中形成了較強先發優勢。產品方面，公司布局硬件包括衛星終端及天線，服務應用于電網、集裝箱、海洋牧場、礦業、農業、林業等多個方向?？蛻糍Y源方面，公司通過較強的先發優勢累積了包括中國平安、中國聯通、中國電信等行業頭部客戶。圖圖 70：國電高科合作伙伴：國電高科合作伙伴 資料來源：國電高科官網，國元證券研究所 4 風險提示風險提示 產業產業規劃及規劃及節奏不及預期：節奏不及預期：國內低軌衛星布局相較海外成熟企業仍在初期，整體產業規劃量、價及節奏具有一定不確定性，若量價不及預期或節奏減緩可能會影響到相關環節的空間及企業盈利能力。應用應用商業化不及預期：商業化不及預期：目前海外低軌衛星的應用仍以通信為主，而我國通過完善的地面站布局已實現較大范圍的通信覆蓋，因而國內衛星需求仍以林業、海事等細分應用為主，從而使得地面站設備的布局與衛星服務環節的空間及增長節奏具有較強不確定性。