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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 銀行“補資本”系列專題之五 四大行 TLAC 缺口有多大，海外銀行如何達標？2023 年 12 月 04 日 新版全球系統重要性銀行名單發布，交行首次入選，建行和農行組別上遷，進一步推升國內 G-SIBs 總損失吸收能力要求。至此四大行均歸屬于第二組，需額外滿足 1.5%附加資本要求。根據監管規定，考核標準上，首次考核要求 TLAC 風險加權比率、TLAC 杠桿率分別不低于 16%、6%，且在計算 TLAC風險加權比率時，為滿足緩沖資本要求計提的 CET1 不能計入 TLAC（四大行為4%，交行為 3.5%）?？己藭r

2、點方面，四大行首次達標考核時點為 2025 年初，第二次考核為 2028 年初。交行由于是 2023 年 11 月首次入選，按規定需要在入選后的三年內滿足首次考核要求。建行農行上遷組別后，四大行 TLAC 缺口有多大？預計 2024 年底四大行TLAC 總 缺 口 約 在 2 萬 億 元，工 行/中 行/建 行/農 行 缺 口 分 別 約 在2362/4372/4783/6910 億元。即便考慮存款保險基金豁免和資本新規下資本節約情況，四大行距完成考核目標仍有一定距離，原因或為息差承壓下四大行通過留存利潤補充資本的能力受限。而從四大行近兩年二級資本債和永續債發行節奏來看，也不足以彌補 TLAC

3、 缺口。隨著考核時點臨近，2024 年或進入TLAC 非資本債務工具發行高峰期。國外 G-SIBs 如何達標？1）達標進度上，大多數國外 G-SIBs 在首次考核時點就已達標第二次考核要求，但在二次考核之前仍保持較高發行速度。我們選取部分國外 G-SIBs，其 TLAC 風險加權比率在二次考核前年均補充約100BP，考核后 2022 年平均補充約 30BP。2）達標手段來看，國外 G-SIBs更傾向于使用靈活性更高、成本更低的債務工具，一級、二級資本工具發行占比相對較小，2017.4-2021.12 發行的 TLAC 債券規模約為同期資本工具發行規模 3 倍。3）達標實踐上，日本允許將存款保險

4、基金納入 TLAC，歐洲部分銀行將部分符合條件的高級債券計入 TLAC，抵扣上限均為 2.5%RWA，充分利用可行免除條款使得三菱日聯金融集團、法國巴黎銀行和裕信銀行得以在首次考核時點滿足 TLAC 指標要求。國外 G-SIBs 發行的 TLAC 非資本債券有何特征？1）以結構性后償與合約式后償為主，前者適用于非控股公司結構，銀行控股公司不參與運營，由其發行的 TLAC 債券償付天然劣后于子公司普通債；2）5-10 年期債券占比超 30%（5 年、6 年、10 年期為主），其中 6 年期債券付息大多為固定轉浮動利率，前5 年為固定利率，并在第 5 年設立提前贖回條款；3）超 60%TLAC 債

5、券含提前贖回條款。4）發行價介于普通債券和二級資本債之間，10 年期 TLAC 債券發行價較同期限普通債平均高 40BP 左右，較二級資本債平均低 79BP 左右。投資建議：四大行損失吸收能力有望再提升，增強金融體系穩定性 我們測算到 2024 年底，四大行 TLAC 缺口共計約 2 萬億元，參考國際實踐經驗，TLAC 非資本債券是填補缺口的重要抓手。國內 TLAC 監管、發行工具、權重和披露相關政策相繼落地，TLAC 非資本債券發行提上日程，大型銀行損失吸收能力進一步提升，維持行業“推薦”評級。風險提示：經濟增速不及預期；利率轉向；供給壓力加??；政策影響超預期 推薦 維持評級 Table_A

6、uthor 分析師 余金鑫 執業證書：S0100521120003 郵箱： 相關研究 1.2023 年 10 月社融數據點評：政府債支撐社融增速回升，信貸仍顯低迷-2023/11/14 2.銀行“補資本”系列專題之四：“資本新規”對銀行資本水平和投資行為影響幾何-2023/11/13 3.上市銀行2023 年三季報業績綜述：業績筑底中分化，擁抱高景氣個體-2023/11/02 4.細數商業銀行資本管理辦法重要變化：關于過渡期、公募基金穿透、部分權重下調等-2023/11/02 5.9月社融數據點評：信貸結構優化，地產政策見效-2023/10/14 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務

7、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 2023 年哪些銀行入選 G-SIBs，相比去年有何變化？.3 2 國內 G-SIBs 的 TLAC 缺口有多大？.6 2.1 國內 TLAC 相關政策解讀.6 2.2 國內四大行 TLAC 缺口測算.8 3 國外 G-SIBs 達標過程，TLAC 工具有何特征？.11 3.1 國外 G-SIBs 發行節奏.11 3.2 TLAC 非資本債務工具為主要抓手.12 3.3 TLAC 非資本債務工具特征.13 4 附錄：G-SIBs 入選標準.18 5 風險提示.20 插圖目錄.21 表格目錄.21 uZhVcZoWiVqVcZuWuW

8、jY6M9R7NsQqQtRoNeRnMsQlOnNtNaQoPtRuOoMqQvPoNrO行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 2023 年哪些銀行入選 G-SIBs，相比去年有何變化？2023 年評選使用 2022 年底數據，G-SIBs 名單較 2022 年發布的總數從 30 個減少到 29 個。新進與掉出來看，中國交通銀行首次進入名單，意大利裕信銀行和瑞士信貸銀行從名單中被移除。1）交通銀行入選源于其在 2022 年融資工具規模大幅上升，關聯度子項得分較去年上升 14 分，最終得分 134 分滿足入選門檻。2）意大利裕信銀

9、行掉出名單源于其資產規模不斷下降導致規模子項得分下降，并受 2022 年 6 月巴塞爾銀行監管委員會將歐盟區內跨境風險敞口調整認定為國內風險敞口的影響，跨境業務子項得分下降，2023 年相關子項得分繼續降低，總分數為 115 低于門檻，被 FSB 移出名單。3）瑞士信貸銀行受負面信息影響（自 2021 年連續虧損、多年丑聞、大股東沙特國家銀行不再提供額外支持等），投資者信心下降，瑞士政府表示，鑒于當前形勢，瑞銀收購瑞信是“恢復金融市場信心的最佳解決方案”，在瑞士當局促成下，瑞信于 2023 年 3 月被瑞銀收購。此后，瑞士信貸與瑞士銀行將作為一個銀行集團運營。表1：2023 年 G-SIBs

10、分組及對應的更高損失吸收能力要求 組 分數 附加資本要求 G-SIBs（共 29 家）5 530-629+3.5%（空缺）4 430-529+2.5%美國：摩根大通(454)3 330-429+2.0%美國：花旗銀行(391)、美國銀行(347)英國：匯豐銀行(368)2 230-329+1.5%美國：高盛(241)英國：巴克萊銀行(259)瑞士：瑞銀集團(195)歐盟：法國巴黎銀行(336)、德意志銀行(248)中國：中國工商銀行(306)、中國銀行(288)、中國建設銀行(249)、中國農業銀行(235)日本：三菱日聯金融集團(252)1 130-229+1.0%美國：梅隆銀行(150)、

11、摩根士丹利(208)、道富銀行(144)、富國銀行(170)加拿大：加拿大皇家銀行(178)、多倫多道明銀行(153)英國：渣打銀行(140)歐盟：法國農業信貸銀行(229)、法國興業銀行(204)、法國 BPCE 銀行集團(132)、西班牙桑坦德銀行(190)、荷蘭 ING 集團(148)中國：中國交通銀行(134)日本：三井住友金融集團(178)、瑞穗金融集團(166)資料來源：Global systemically important banks:revised assessment methodology and the higher loss absorbency requireme

12、nt，民生證券研究院整理 注：瑞銀集團評分計算仍按照 2022 年底披露數據，或考慮其于 2023 年收購瑞士信貸，FSB 將其分組上調為 2 組 中信銀行、興業銀行、招商銀行、浦發銀行保持進入前四十名席位，分數大多分布在 100 左右，距離門檻仍有一定距離。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖1：國內主要銀行評分情況 資料來源：FSB，民生證券研究院 注：130 為入選 G-SIBs 門檻分數 金融穩定委員會（Financial Stability Board,FSB）發布的全球系統重要性銀行總損失吸收能力原則與條款（以下簡稱T

13、LAC 條款）中對 G-SIBs 提出更高監管要求，即總損失吸收能力（Total Loss Absorbency，TLAC）。TLAC 是 G-SIBs 進入處置程序時，能夠通過減記或轉股的方式吸收銀行損失的各類資本性和債務性工具的總和。TLAC 條款提出兩大指標要求：1）最低總損失吸收能力風險加權比率（以下簡稱 TLAC 風險加權比率），即 TLAC 規模（扣除緩沖資本后）占 RWA 的比重；2）最低總損失吸收能力杠桿率（以下簡稱 TLAC 杠桿率），即 TLAC 規模占調整后的銀行表內外資產余額的比重。圖2：G-SIBs 面臨的更高資本要求 資料來源：FSB，民生證券研究院 TLAC（總損

14、失吸收能力）要求如何實現？根據 FSB 執行摘要和監管規定，合格TLAC工具主要包括：1）符合最低監管資本要求的工具（以下簡稱“資本工具”），指一級資本和二級資本工具，在計算 TLAC 風險加權比率時緩沖資本部分130050100150200250300350工商銀行中國銀行建設銀行農業銀行交通銀行中信銀行興業銀行招商銀行浦發銀行2022名單2023名單儲備資本(2.5%)逆周期資本(0-2.5%)G-SIBs附加資本(1%-3.5%)其他滿足要求的TLAC工具二級資本其他一級資本核心一級資本TLAC監管資本要求第一階段：G-SIBs自2019年起(新興市場2025年起)風險加權比率應達到16

15、%，杠桿率應達到6%。第二階段：G-SIBs自2022年起(新興市場2028年起)風險加權比率應達到18%，杠桿率應達到6.75%。補充TLAC的手段是通過合格TLAC工具（TLAC-eligible instruments）：1）Basel III認可的受監管資本。2）符合TLAC要求的非資本債務工具。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 應從中扣除。2）符合 TLAC 標準的非資本債務工具，發行實踐中主要是高級無抵押債券和高級非優先債券。具體發行情況來看，國外G-SIBs主要通過發行符合TLAC 標準的非資本債務工具（以下簡稱“T

16、LAC 非資本債務工具”或“TLAC 非資本債券”）來達成監管要求。表2：合格 TLAC 工具要求 必須達到的要求 哪些債務不包含 a.已實繳；b.無抵押；c.處置階段中，不因破產抵銷或凈額結算而被削弱 d.剩余期限在 1 年以上或無期限（無到期日）；e.持有人在到期前不可贖回；f.除非相關國內和東道國主管機構同意，不得直接或間接由處置實體或相關方資助購買；a.受保存款；b.活期存款和短期存款（剩余期限在 1 年以內）；c.來自衍生品的債務；d.帶有衍生品特征的債務工具，如結構性票據；e.非通過合同產生的債務，如應付稅款；f.根據相關破產法，優于一般無擔保債權人的債務；g.根據發行實體所受法律

17、規定，不能用于自救，或在不引起被依法推翻或索賠的重大風險下，不能由相關處置當局有效減記或轉股的任何其他負債；資料來源：FSB，民生證券研究院整理 可行免除條款：根據 FSB 規定，即使某些債務工具在形式上不符合 TLAC 的標準，但從“實質重于形式”的角度進行評估，若工具符合合法性、在結構上不導致優先級更高的債權人遭受損失、出資金額不受限制、事先從業界融資，則可以作為 TLAC 最低標準的抵扣項進行最大范圍抵扣，首次考核、二次考核抵扣標準上限為 2.5%RWA、3.5%RWA。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 國內 G-SIB

18、s 的 TLAC 缺口有多大？2.1 國內 TLAC 相關政策解讀 相關政策持續落地，國內 G-SIBs 發行 TLAC 非資本債務工具提上日程。繼2021 年發布全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法（以下簡稱“辦法”）后，次年關于外部總損失吸收能力（TLAC）工具的管理規定也已落地。2022 年 4 月，人民銀行會同銀保監會聯合印發關于全球系統重要性銀行發行總損失吸收能力非資本債券有關事項的通知（以下簡稱“通知”），從定義、償付順序、損失吸收機制、發行定價等方面明確了 TLAC 非資本債券的核心要素。2023 年更新的商業銀行資本管理辦法中也增加了對 TLAC 的風險權重規定和披露要求，

19、為發行之后的統計和管理提供明確的指導。表3：TLAC 相關大事件 年份 事件 具體措施 2008 歐美政府對大型銀行“外部救援”金融危機后，巴塞爾協議框架內的資本工具對損失的覆蓋和吸收有限，歐美政府對大型銀行的“外部救援”花費大量公共成本。2010 提出系統性重要銀行概念 頒布巴塞爾協議，其中提出具有系統重要性的銀行應具有超過最低標準的損失吸收能力。2011、2013-2015 四大行相繼入選 中行、工行、農行、建行相繼入選 G-SIBs 名單。2015 TLAC 要求首提 FSB 發布全球系統重要性銀行總損失吸收能力原則與條款，對 G-SIBs 提出更高的監管要求。2021 國內 TLAC

20、監管框架規定 國內發布全球系統重要性銀行全面損失吸收能力管理辦法，對國內 G-SIBs TLAC 定義、構成、指標要求、監督檢查、信息披露等詳細規定。2022 國內 TLAC 工具發行依據 國內發布關于全球系統重要性銀行發行總損失吸收能力非資本債券有關事項的通知，從定義、償付順序、損失吸收方式、信息披露、定價、登記托管等方面，明確 TLAC 非資本債券的核心要素和發行管理規定。2023 國內規定 TLAC 披露要求、風險權重 國內發布商業銀行資本管理辦法，明確 TLAC表內資產風險權重為 150%，并對國內 G-SIBs TLAC 相關數據披露提出詳細要求。資料來源：FSB，中國人民銀行，民生

21、證券研究院整理 根據辦法：1）國內對 TLAC 的定義與 FSB 保持一致，為全球系統重要性銀行進入處置階段時，可以通過減記或轉為普通股等方式吸收損失的資本和債務工具的總和，并明確計入項和扣除項。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 表4：國內 TLAC 可計入項與扣除項 資本工具 TLAC 非資本債務工具 計入項 滿足剩余期限一年以上（或無到期日）：核心一級資本、其他一級資本、二級資本。1）實繳。2）無擔保。3）不適用破產抵銷或凈額結算等影響損失吸收能力的機制安排。4）剩余期限在 1 年以上(或無到期日)。5）投資者無提前贖回權。6

22、）由全球系統重要性銀行處置實體直接發行。7）受償順序劣后于除外負債。8）必須含有減記或轉股等條款?？鄢?按照銀保監會的資本監管規定執行（參考商業銀行資本管理辦法第三章第二節）。1）G-SIBs 直接或間接持有本銀行發行的外部總損失吸收能力非資本債務工具，或人民銀行認定為虛增 TLAC 非資本債務工具的投資。2）G-SIBs 之間通過協議相互持有的TLAC 非資本債務工具。3）G-SIBs 持有其他 G-SIBs TLAC 非資本債務工具，應當區分小額投資和大額投資兩種情形進行扣除。資料來源：全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法，民生證券研究院整理 2）與 FSB 的條款一致，G-SIBs

23、 應同時滿足資本管理辦法下的緩沖資本監管要求。此項具體影響 TLAC 風險加權比率指標的要求，計算該指標時，為滿足緩沖資本要求計提的核心一級資本工具不能計入TLAC，緩沖資本包括儲備資本（2.5%）、逆周期資本（目前規定為 0）和系統性重要銀行附加資本（四大行為 1.5%，交行為 1.0%）。以中行為例，2025 年實際要達到的 TLAC 與 RWA 比值應等于 16.0%+2.5%+1.5%=20%。3）可行免除條款：由存款保險基金管理機構管理的存款保險基金可在有限范圍內計入 TLAC，當總損失風險加權比率最低要求為 16%時，可計入上限為銀行 RWA 的 2.5%；當最低要求為 18%時，

24、可計入上限為銀行 RWA 的 3.5%。4）與 FSB 保持一致，辦法主要針對 2022 年 1 月 1 日之前被認定為 G-SIBs 的四大行，對于之后被認定的 G-SIB，給予 3 年的緩沖期。根據通知：1）TLAC非資本債券構建了除監管資本以外的新的損失吸收層，受償順序劣后于商業銀行除外負債，優先于合格資本工具。2）當 G-SIBs 進入處置階段時，在二級資本工具全部進行減記和轉為普通股后，央行和國家金融監管局可以強制要求 TLAC 非資本債券以全部或部分方式進行減記或轉為普通股。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 表5：商業

25、銀行各類債券與 TLAC 非資本債券比較 普通債 TLAC 非資本債券 二級資本債 永續債 種類 除外負債 TLAC 合格工具 TLAC 合格工具、二級資本工具 TLAC 合格工具、一級資本工具 補充作用 不補充資本和 TLAC 僅補充 TLAC 補充 TLAC 和資本 補充 TLAC 和資本 期限 3 年為主-10(5+5)年為主 沒有到期日，至少 5 年后方可由發行銀行贖回 損失吸收機制 無 必須含有減記或轉股的條款 必須含有減記或轉股的條款，減記后不可恢復 必須含有減記或轉股的條款，減記后不可恢復 受償順序 前 較前 較后 后 資料來源：關于全球系統重要性銀行發行總損失吸收能力非資本債券

26、有關事項的通知,商業銀行資本管理辦法，iFinD，民生證券研究院整理 2.2 國內四大行 TLAC 缺口測算 由于交通銀行為 2023 年首次入選，滿足 FSB 和國內相關監管給予 3 年緩沖期的要求，故 2025 年初首次考核指標只針對國內四大行，我們接下來對四大行面臨的 TLAC 缺口進行測算?？紤]到：1）目前國內 TLAC 非資本債券尚未正式發行；2）根據辦法第十九條，存款保險基金亦可在上限規定內計入 TLAC。因此在我們在之后測算四大行 TLAC 缺口時采用以下公式：TLAC 風險加權比率=資本充足率-緩沖資本比率+存款保險基金/風險加權資產 TLAC 杠桿率=（資本凈額+存款保險基金

27、）/調整后的表內外資產余額 根據上述公式測算得，截至 23Q3，四大行 TLAC 杠桿率均已達標，TLAC 風險資產加權比率還存在 0.96-3.10pct 缺口。圖3：截至 2023Q3 年四大行 TLAC 缺口測算 資料來源：iFinD，中國人民銀行，民生證券研究院測算 注：國內存款保險基金為按年度披露，最新數據為 2022 年口徑 2023Q3工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行資本凈額（億元）46,08939,06037,00531,872風險加權資產（億元）245,283222,269222,649184,233調整后的表內外資產（億元）472,461397,129403,748340,

28、371存款保險基金/風險加權資產（%）0.25%0.28%0.28%0.33%存款保險基金/調整后的表內外資產（%）0.13%0.15%0.16%0.18%TLAC風險加權比率（%）15.04%13.85%12.90%13.63%TLAC杠桿率（%）9.89%9.99%9.32%9.54%TLAC風險加權比率（%）16%16%16%16%TLAC杠桿率（%）6%6%6%6%TLAC風險加權比率（%）-0.96%-2.15%-3.10%-2.37%TLAC杠桿率（%）3.89%3.99%3.32%3.54%計算依據TLAC指標計算結果TLAC指標考核目標（到2025.1.1）指標現值距考核目標行

29、業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 以下我們對 2024 年末（首次考核時點前）TLAC 缺口的測算，是考慮僅通過資本途徑來補充 TLAC，并未納入未來可能發行 TLAC 非資本債務工具的情況。資本補充途徑源于留存利潤和發行其他一級和二級資本工具，并且考慮存款基金豁免情況和資本新規下四大行內評法得以節約部分資本。關鍵假設如下：1）風險加權資產：考慮 2020-2022 年四大行 RWA 復合增速，預測 2023-2024 增速分別為 6-9.5%。2）歸母凈利潤：綜合考慮 2020-2022 年四大行歸母凈利潤復合增速，以及2023

30、年以來經營業績，預測 2024 年增速分別在 4.8%-8%，股利支付率保持 30%。圖4：2024E 四大行 TLAC 缺口測算 資料來源：iFinD，中國人民銀行，民生證券研究院預測 注：國內存款保險基金為按年度披露，最新數據為 2022 年口徑 根據我們測算，預計 2024 年末，四大行合計 TLAC 缺口約 2 萬億元。展望來看，金融持續讓利實體，貸款定價不斷下行，疊加存量按揭利率調整、地方化債降息展期等背景，商業銀行凈息差持續承壓，直接影響銀行的利潤增長，而由于利潤增長緩慢，銀行通過留存利潤補充資本的能力受限。且在營收增長承壓下，商業銀行實行“以量補價”，導致風險資產增加，若不考慮外

31、源性資本補充，或難以在 2025 年達到 TLAC 指標考核標準。2022 年和 2023 年前 11 個月，四大行資本工具發行規模分別為 7100 億元和 7400 億元，我們判斷 2024 年僅靠發行資本工具或不足以彌補缺口，考慮2025 年初為考核節點，結合申報發行需等待金融監管局批復，2024 年或為TLAC 非資本債務工具發行高峰期。2024E工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行核心一級資本充足率(%)12.85%11.90%9.81%11.00%資本充足率(%)18.95%17.25%16.69%17.59%存款保險基金/風險加權資產(%)0.25%0.28%0.28%0.33%緩沖資

32、本(%)4.00%4.00%4.00%4.00%TLAC風險加權比率(%)15.19%13.53%12.97%13.92%TLAC風險加權比率(%)16%16%16%16%TLAC風險加權比率(%)-0.81%-2.47%-3.03%-2.08%TLAC（億元）-2135-6193-7468-4123四大行合計（億元）計算假設-19919TLAC指標計算結果TLAC指標考核目標（到2025.1.1）指標現值距考核目標TLAC缺口行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖5：2022-2023.11 四大行資本工具發行情況（億元）資料來

33、源：iFinD，民生證券研究院整理 05001000150020002500工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行20222023.1-11行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 國外 G-SIBs 達標過程，TLAC 工具有何特征？3.1 國外 G-SIBs 發行節奏 國外 G-SIBs 合格 TLAC 工具發行情況：第二次考核時點前高速發行，完成考核后減緩。FSB 于 2015 年底對 G-SIBs 提出明確 TLAC 考核指標要求，2019年初和 2022 年初為國外 G-SIBs 兩個考核時點。根據 FSB 統計，大多數國外 G

34、-SIBs在首次考核時點就已滿足第二次考核要求，或為求穩定，2018-2021年國外G-SIBs 仍保持較高發行速度，發行規模逐年增長（CARG 為 13%），第二次考核時點過后，2022H1 合格 TLAC 工具發行量較上年同期下降 16.6%，發行速度有所減緩。圖6：國外 G-SIBs 合格 TLAC 工具發行規模與增長率 資料來源：FSB，民生證券研究院整理 我們選取 14 家國外 G-SIBs 分析其 TLAC 風險加權比率增長幅度也能得出類似結論，2019-2021年部分國外G-SIBs的TLAC風險加權比率年均增長100BP左右，而 2022 年平均增長約 30BP。圖7：部分國外

35、 G-SIBs TLAC 加權風險比率變化幅度 資料來源：彭博，民生證券研究院整理 注：紅框內為 2022 年 TLAC 風險加權比率較上年增長的 G-SIBs-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002016201720182019202020212022H1發行規模（億美元）增長率(%)-300-200-1000100200300400500平均摩根大通匯豐控股法國巴黎銀行巴克萊 高盛 三菱日聯瑞銀集團 BPCE集團 三井住友花旗集團德意志銀行美國銀行公司瑞穗金融集團法國興業銀行2019-2021年均上升(BP)2022

36、較2021上升(BP)行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 實際操作中，各銀行充分運用可行免除條款。日本存款保險基金規模占日本3 個 G-SIBs RWA 的比重均超 2.5%，三菱日聯銀行正是借助可行免除政策在首次考核中達標。歐盟單一處置委員會允許轄區內G-SIBs將部分與除外負債享有同等權益的高級債計入TLAC，抵扣項也為2.5%RWA，法國巴黎銀行、裕信銀行也借助可行免除政策在首次考核中達標。3.2 TLAC 非資本債務工具為主要抓手 合格 TLAC 工具中，國外 G-SIBs 主要選擇 TLAC 非資本債務工具，資本工具發行

37、占比相對較小。根據 FSB 數據，國外 G-SIBs 2017.4-2021.12 發行的TLAC 債券規模為同期資本工具發行規模超 3 倍。國外 G-SIBs 以發行 TLAC 非資本債務工具作為主要達標手段，原因或在于：1）其資本充足率指標均已達標，發行合格 TLAC 工具僅為補充 TLAC，而 TLAC 非資本債務工具相較股權融資成本更低。2）與永久性的股權相比，TLAC 非資本債務工具有確定期限，靈活性更佳，銀行能夠根據市場條件和自身資金需求靈活地調整債務結構。圖8：2022 年考核時點使用豁免條款的銀行 資料來源：FSB，民生證券研究院 注：2022 年初國外 G-SIBs TLAC

38、 加權平均風險比率考核要求為 16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%法國巴黎銀行裕信銀行三菱日聯金融TLAC風險加權比率（%）2.5%RWA 豁免（%）行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖10：2022 年考核時國外 G-SIBs TLAC 合格工具結構 資料來源：彭博，民生證券研究院整理 3.3 TLAC 非資本債務工具特征 后償方案上，美加日英等國主要實施結構式后償，歐洲國家主要實施合約式后償。TLAC 非資本債務工具實施方案不同或因不同國家在股權架構、法律體系、市場環境存在差異。以匯豐銀行、加拿大皇

39、家銀行、瑞穗銀行、高盛集團、瑞士銀行集團為代表，美國、英國、日本、瑞士的G-SIBs大多具有非運營控股公司的組織架構，通過非運營控股公司發行高級無抵押債券來滿足 TLAC 監管要求，是因為在法律上非運營控股公司高級債的受償順序天然劣后于銀行子公司的普通債務；以法國巴黎銀行、桑坦德銀行與德意志銀行為代表，歐盟國家的G-SIBs主要0%10%20%30%40%50%60%摩根大通花旗集團美國銀行匯豐控股高盛巴克菜瑞銀集團法國巴黎銀行德意志銀行三菱日聯金融紐約梅隆銀行摩根士丹利道富集團富國銀行加拿大皇家銀行多倫多道明銀行渣打集團法國農業信貸銀行法國興業銀行BPCE集團桑坦德銀行荷蘭國際集團三井住友金

40、融瑞穗金融集團核心一級資本工具（%）其他一級及二級資本工具（%）TLAC債務工具（%）圖9：考核時點前國外 G-SIBs 合格 TLAC 工具發行情況（億美元）資料來源：FSB，民生證券研究院 01000200030004000500060002017.4-2017.122018201920202021資本工具TLAC債券行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 通過發行高級非優先債來滿足 TLAC 監管要求，通過合約方式明確受償順序和損失吸收安排。國內四大行并沒有采取非經營性控股公司的結構，而是作為綜合性大型銀行直接參與各項金融業務，

41、因此或無法通過結構調整來實現 TLAC 非資本債務的結構性后償。圖11：TLAC 非資本債務工具分國家品種特征 資料來源：彭博，民生證券研究院整理 表6：結構式和合約式 TLAC 非資本債務工具比較 方案 適用銀行 實施方式 清償順序 相關國家 結構式 TLAC 控股公司架構的G-SIBs 控股母公司發行金融債作為 TLAC非資本債券 存款-銀行普通債-高級無抵押債-二級資本債 美國、英國、日本、瑞士等 合約式 TLAC 非控股公司架構的G-SIBs 創新性設立高級非優先債并發行 存款-銀行普通債-優先高級債-高級非優先債-二級資本債 歐盟國家，如德國、法國等 資料來源：標普全球評級，民生證券

42、研究院整理 期限上，國外 G-SIBs 發行的 TLAC 非資本債務工具以中長期限為主?？傮w來看，期限為 510 年（根據到期日口徑計算）的 TLAC 非資本債務工具發行數占比最多，國外G-SIBs發行期限較長或源于境外市場長期利率水平相對較低，且長期限投資者類型更為豐富、市場承接能力強。020000040000060000080000010000001200000美國英國日本 加拿大 瑞士荷蘭法國德國 西班牙意大利高級無抵押債券發行規模（億美元）高級非優先債券發行規模（億美元）行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖12：TLAC

43、 非資本債務工具期限（年,t）特征 資料來源：彭博，民生證券研究院整理 2022-2023 年 JPM 發行的 TLAC 債券中，4、6、11 年期占大多數，過往實踐中這類債券通常會在第3、5、10年結束被贖回，在付息率設置上，通常前3、5、10 年采用固定利率，之后轉至浮動利率。表7：2022-2023 摩根大通發行的高級無抵押債券 發行時間 期限(年,t)付息利率 規模(百萬美元)2023/10 11 前(t-1)年 6.254%，之后 SOFR+1.81%3000 2023/10 6 前(t-1)年 6.087%，之后 SOFR+1.57%2250 2023/10 4 前(t-1)年 6

44、.07%，之后 SOFR+1.33%2000 2023/6 11 前(t-1)年 5.35%，之后 SOFR+1.85%2500 2022/12 3 前(t-1)年 5.546%，之后 SOFR+1.07%3000 2022/7 11 前(t-1)年 4.912%，之后 SOFR+2.08%4500 2022/7 6 前(t-1)年 4.851%，之后 SOFR+1.99%3500 2022/6 8 前(t-1)年 4.565%，之后 SOFR+1.75%2000 2022/6 3 前(t-1)年 3.845%，之后 SOFR+0.98%2000 2022/6 3 SOFR+0.970%500

45、 2022/4 4 SOFR+1.320%500 2022/4 4 前(t-1)年 4.080%，之后 SOFR+1.32%3000 2022/4 6 前(t-1)年 4.323%，之后 SOFR+1.56%3000 2022/4 11 前(t-1)年 4.586%，之后 SOFR+1.80%2000 2022/3 8 前(t-1)年 1.963%，之后 3m EURIBOR+1.130%2500 資料來源：Jpmorganchase，民生證券研究院整理 定價上，TLAC 非資本債務工具的發行價格高于同期限普通債券，低于同期限二級資本債。幾種工具的清償順序為“普通債券TLAC 非資本債務工具二

46、級資本工具”，因此，國外 G-SIBs 的 TLAC 非資本債務工具的發行價格介于兩者之間。以法國農業信貸銀行為例，其在 2023 年發行的 10 年期高級優先債、高級非優先債和二級資本債相較當日國債利差分別為 175BP、182BP 和 296BP。18.8%21.4%33.1%26.7%t33t55t1010t50行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表8：10 年期 TLAC 非資本債務工具定價特征 地區 發行人 發行年 較同期高級債（BP）較同期二級資本債（BP）歐盟 法國農業信貸銀行 2023 7-114 BPCE 銀行集

47、團 2023 48-121 美國 花旗集團 2022 82-35 日本 三井住友金融 2019 23-48 平均 40(79)資料來源：彭博，民生證券研究院整理 到期種類上，存量 TLAC 債券以可提前贖回債為主，到期贖回債券占比逐漸減少。在 TLAC 債券中添加提前贖回功能可以消減利息成本，之所以這樣設置是因為根據 FSB 規定，TLAC 債券一旦距到期期限不足一年，就不再計入銀行的TLAC，其本身也并不具備補充資本的能力，可提前贖回則可以使得銀行省去支付剩余一年的利息。目前，可提前贖回債券已成為國外 G-SIBs 發行 TLAC 債券主要品種，2023 年發行數占比超 70%。從贖回條款來

48、看，可提前贖回債包括全額和部分贖回，相應贖回金額計算方式也存在差異。圖13：TLAC 非資本債務工具發行支數：可提前贖回 vs.到期贖回 資料來源：彭博，民生證券研究院整理 0200400600800100012001400160018002017201820192020202120222023.1-11可提前贖回（支）僅到期贖回（支）其他（支）行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表9：TLAC 債券提前贖回條款 發行人 摩根大通 德意志銀行 期限（年）11 6 到期日 2034/10/23 2029/1/18 贖回條款 可在 2

49、024.4.23-2033.10.22 贖回：全額或部分贖回，贖回價格為以下兩者中較大者：(i)票面金額+應付利息;(ii)以國債利率+25 基點折現的票據剩余本金與應付利息支付的現值之和，并減去至贖回日為止的已計利息 可在 2033.10.23 贖回：僅能全額贖回，贖回價格為票面金額+應付利息 可在 2034.7.23 及之后贖回：全額或部分贖回，贖回價格為票面金額+應付利息 可在 2028.1.18 贖回：僅能全額贖回，贖回價格為票面金額+應付利息 資料來源：SEC，民生證券研究院整理 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4

50、附錄：G-SIBs 入選標準 全球系統重要性銀行（Global Systemically Important Banks,G-SIBs）的評估主要采用巴塞爾銀行監管委員會制定的評估方法。這一方法要求銀行向國家監管機構報告一系列指標，這些指標自 2011 年以來已被用于評估 G-SIBs 的得分和組成部分。目前最新版本的 G-SIBs 評估方法采用 2018 年 7 月 5 日更新的版本，該版本包含對既有框架的一系列改進措施，包括更新評估方法（增加“交易量”這一指標）和更高的損失吸收率要求。評估框架內共有五大類別：跨境業務、規模、關聯度、可替代性和復雜性。表10：G-SIBs 評估框架五大類別解

51、釋 類別 解釋 跨境業務 在銀行陷入困境或失敗時，其國際影響程度將會有所不同，若其全球覆蓋范圍越廣，其解決方案的協調越困難，其失敗的溢出效應也越廣泛。規模 銀行規模越大，其活動越難以迅速被其他銀行取代，因此其陷入困境或失敗會對其所在的金融市場造成破壞的可能性越大。關聯度 銀行的財務問題可能會波及到其他機構，因為它們之間存在著復雜的合同關系?？商娲?銀行在特定業務線或作為基礎市場基礎設施的服務提供者中的角色越大，其失敗后可能引發的破壞性也越大，無論是在服務中斷還是市場和基礎設施流動性減少方面。復雜性 銀行越復雜，解決銀行問題所需的成本和時間就越大。資料來源：Global systemicall

52、y important banks:revised assessment methodology and the higher loss absorbency requirement，民生證券研究院整理 銀行得分如何計算？通過對五個類別得分取簡單平均（權重均為 20%），來計算每家銀行的總得分。類別得分如何計算？使用下表中權重對該類別中的指標得分取加權平均得出。其中交易量為新增指標，在 2022 年名單評選中開始啟用。表11：G-SIBs 評估框架指標權重 類別 指標 權重 跨境業務(20%)跨境債權 10%跨境債務 10%規模(20%)調整后的表內外資產余額*20%關聯度(20%)金融機構間

53、資產*6.67%金融機構間負債*6.67%發行證券和其他融資工具*6.67%可替代性(20%)通過支付系統或代理行結算的支付額 6.67%托管資產 6.67%有價證券承銷額 3.33%交易量 3.33%復雜性(20%)場外衍生品名義本金*6.67%交易類和可供出售證券 6.67%第三層次資產*6.67%資料來源：FSB，民生證券研究院整理 注：帶星號的指標指將合并范圍擴大到包括保險活動 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 類別內指標得分如何計算？對于每家銀行，特定指標的得分是通過將該銀行的對應的指標金額（換算為歐元，匯率使用巴塞爾

54、委員會公布的 12 月 31 日即期匯率）除以樣本中所有銀行該指標總和來計算的。然后，這個數額乘以 10,000，以基點的形式表達指標得分。例如，如果一家銀行的規模除以樣本中所有銀行的總規模是0.03（即這家銀行占樣本總額的3%），那么它的得分表示為300基點。樣本銀行如何確定？滿足以下任何一個條件的銀行都將包括在樣本中：1)全球調整后表內外資產余額（即巴塞爾 III 口徑下的杠桿率分母，包含保險子公司敞口）排名前 75 的銀行。2)在前一年被指定為全球系統重要性銀行（G-SIBs）的銀行。3)國家監管機構使用監管判斷將銀行添加到樣本中。2020-2022年樣本銀行數分別為 76、76、77。

55、其他注意事項包括：1）可替代性類別的得分有 500 基點這個最高限制。2）在計算以下指標時需納入保險子公司：表內外資產余額、金融機構間資產、金融機構間負債、發行證券和其他融資工具、場外衍生品名義本金、第三層次資產。如何確定一個銀行是 G-SIBs？目前的門檻分數是 130 基點。相對一般商業銀行，G-SIBs 的損失吸收能力要求更高，G-SIBs 內部根據分數不同還會分成五個組別，每組范圍相同，目前均為 100 基點。第一組到第五組的銀行分別適用1.0%、1.5%、2.0%、2.5%和 3.5%的附加資本要求。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

56、研究報告 20 5 風險提示 1）經濟增速不及預期：如經濟增速低于預期，商業銀行盈利水平或受影響，內生資本補充情況可能不及預期。2）利率轉向：如市場利率大幅上行，銀行次級債或因估值波動較大而被拋售。3）供給壓力加?。喝缳Y本工具和 TLAC 債券同時放量，將帶來供給壓力。4）政策影響超預期：如銀行采用資本新規計算的風險加權資產規模變動較大，或影響本文測算結果。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 插圖目錄 圖 1：國內主要銀行評分情況.4 圖 2：G-SIBs 面臨的更高資本要求.4 圖 3：截至 2023Q3 年四大行 TLAC 缺

57、口測算.8 圖 4：2024E 四大行 TLAC 缺口測算.9 圖 5：2022-2023.11 四大行資本工具發行情況（億元）.10 圖 6：國外 G-SIBs 合格 TLAC 工具發行規模與增長率.11 圖 7：部分國外 G-SIBs TLAC 加權風險比率變化幅度.11 圖 8：2022 年考核時點使用豁免條款的銀行.12 圖 9：考核時點前國外 G-SIBs 合格 TLAC 工具發行情況（億美元）.13 圖 10：2022 年考核時國外 G-SIBs TLAC 合格工具結構.13 圖 11：TLAC 非資本債務工具分國家品種特征.14 圖 12：TLAC 非資本債務工具期限（年,t）特

58、征.15 圖 13：TLAC 非資本債務工具發行支數：可提前贖回 vs.到期贖回.16 表格目錄 表 1：2023 年 G-SIBs 分組及對應的更高損失吸收能力要求.3 表 2：合格 TLAC 工具要求.5 表 3：TLAC 相關大事件.6 表 4：國內 TLAC 可計入項與扣除項.7 表 5：商業銀行各類債券與 TLAC 非資本債券比較.8 表 6：結構式和合約式 TLAC 非資本債務工具比較.14 表 7：2022-2023 摩根大通發行的高級無抵押債券.15 表 8：10 年期 TLAC 非資本債務工具定價特征.16 表 9：TLAC 債券提前贖回條款.17 表 10：G-SIBs 評

59、估框架五大類別解釋.18 表 11：G-SIBs 評估框架指標權重.18 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布

60、日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司

61、不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本

62、公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026