《電力設備新能源行業海上風電專題研究之三：歐洲海上風電漸行漸近中國海纜、管樁企業有望受益-231228（49頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備新能源行業海上風電專題研究之三：歐洲海上風電漸行漸近中國海纜、管樁企業有望受益-231228（49頁）.pdf（49頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023年12月28日海上風電專題研究之三歐洲海上風電漸行漸近，中國海纜/管樁企業有望受益行業研究 行業專題 電力設備新能源 風電設備投資評級：超配證券研究報告|證券分析師：王蔚祺證券分析師：王曉聲010-88005313010-S0980520080003S0980523050002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要u歐洲海上風電市場展望：23-30年新增裝機規劃近140GW，24-25年有望迎來競拍/招標高峰1）2022年以來歐洲主要國家和組織陸續發布海上風電遠期開發規劃，23-30年已披露新增裝機規劃近140GW。2）考慮22年以

2、來通貨膨脹、供應鏈緊張、利率上行等多重不利因素，我們保守估計23-27年歐洲海風新增裝機分別為4.8/4.1/8.2/8.3/9.8GW。3）21-23年歐洲海上風電融資與FID持續下行，23年四季度英國決定提高24年CFD海風電價投標上限，歐盟提出為海風開發提供審批、金融等多方面支持，24年海上風電投融資活動有望復蘇。4）歐洲主要國家23-30年已規劃/競配的項目容量超70GW，距離2030年目標仍有超60GW的差距，我們預計24-25年有望迎來規劃/招標高峰。據不完全統計，23-25年計劃并網的項目大部分已確定送出海纜和管樁供應商，26年及以后并網的項目仍有較大訂單需求，24-25年有望迎

3、來海纜/管樁訂單需求增長。u歐洲海上風電基礎市場分析：單樁供給整體偏緊，中國企業迎來切入良機1）目前歐洲海風基礎總產能約為260萬噸（單樁120萬噸+導管架120萬噸+漂浮式20萬噸），單樁具有生產自動化程度高、成本低廉的優勢，2030年前仍是歐洲海風基礎主要形式。根據Rystad預測，樂觀裝機場景下，2027年起歐洲海風單樁可能存在供給壓力。2）歐洲海風單樁市場呈現“4+3+2”格局，目前頭部四家企業為荷蘭Sif、德國EEW SPC、德國Steelwind、丹麥Bladt，西班牙Haizen、西班牙Navantia-Windar、韓國SeAH陸續在歐洲新建產能進入單樁領域，國內企業大金重工已

4、斬獲歐洲多個海風項目訂單，天順風能收購德國Ambau工廠聚焦遠期單樁需求。3）據不完全統計，2025-2027年歐洲單樁產能預計新增120-130萬噸，但考慮到多個產能將兼顧美國需求，2027-2030年歐洲海風單樁市場保持繁榮狀態。u歐洲基礎主要企業情況梳理：1）Sif：荷蘭企業，歐洲海風單樁巨頭，目前產能22萬噸，25年底產能達到50萬噸；22年以來下游需求帶動加工費上行，截至23年8月在手訂單高達75.4萬噸，23-24年持續處于滿產狀態，25年排產基本飽和。2）Bladt：丹麥海工綜合龍頭，具備兩大深水良港，目前產能估計25萬噸左右，兩大基地均有擴產計劃，公司在海風升壓站具有突出的市場

5、地位。3）EEW：德國老牌鋼結構企業，在德國和美國分別擁有25萬噸產能，其中美國工廠預計24年投產，歐洲本土暫未披露擴產計劃。4）Steelind：德國專業單樁企業，產能25萬噸，暫未披露擴產計劃。5）Navantia-Windar：西班牙海風基礎綜合龍頭，總產能55萬噸，其中單樁產能約25萬噸。6）Haizea：西班牙風電塔筒龍頭，目前在建單樁產能。7）韓國世亞集團SeAH：目前在英國建設24萬噸單樁產能（英國本土首個大型單樁工廠），預計2026年完全投產，已斬獲英國4GW海風單樁訂單。u歐洲海上風電海纜市場分析：電網互聯+海上風電需求景氣共振，頭部企業訂單飽和加快訂單外溢1）北海、波羅的海

6、沿岸風電和地中海沿岸光伏是未來歐洲新增裝機重心，海底電網互聯是歐洲實現“雙碳”目標的必由之路。據不完全統計，計劃2023-2033年投產的海底電網互聯項目已有31個，高壓海纜需求量超1萬公里，高壓海纜市場空間超千億元。2）歐洲電網互聯工程電壓等級、線路長度持續提升，海纜技術性能、可靠性要求極高，項目單體價值量大，目前基本被普睿司曼、耐克森、NKT三巨頭包攬，未來三年排產已處于飽和狀態。3）歐洲海上風電送出纜主要由輸電運營商（TSO）投建，陣列纜由風場開發商投建。近兩年歐洲投產項目離岸距離逐步進入100km，未來柔直送出有望成為主流方式，助力單位價值量大幅提升。4）中國海風柔直送出應用處于增長拐

7、點前夕，目前投產和規劃柔直送出規劃超11GW，隨著國管海域項目的陸續落地，中國海纜企業有望快速形成直流海纜應用業績積累。5）2017年以來國內海纜龍頭企業已陸續進入歐洲市場，應用于海上風電和電網互聯領域，東方電纜、中天科技已受邀參與Tennet 525kV/2GW柔直海纜系統研發項目，技術實力得到歐洲頭部客戶認可。6）電網互聯項目擠占三巨頭排產，海上風電海纜訂單向中日韓三國優質海纜企業外溢有提速趨勢。u歐洲海纜主要企業情況梳理：1）耐克森：歐洲海纜產能位于挪威，預計24年初新增2條高壓海纜產線，擁有2艘敷設船，在建1艘。截至23年中海纜在手訂單超60億歐元，2023-2025年排產接近飽和。2

8、）NKT：歐洲海纜產能位于瑞典，目前擴產中，擁有1艘敷設船，在建1艘。截至23年中高壓業務在手訂單高達91億歐元。3）普睿司曼：在全球50多個國家擁有超過110家工廠，計劃在歐洲擴張海纜產能，擁有5艘敷設船，在建3艘。截至23年中海纜在手訂單高達65億歐元。4）Hellenic Cables：希臘企業，海纜產能位于希臘科林斯，改造升級中，訂單目前以275kV及以下交流海纜為主。5）JDR cable：英國企業，陣列和動態海纜龍頭，歐洲海纜產能位于英國，目前在英國諾森伯蘭郡新建陣列海纜工廠，預計24年二季度投產。6）LS cable：韓國企業，海纜產能位于韓國，目前正在擴產，擁有1艘敷設船，已獲

9、得歐洲320kV直流海纜訂單突破。7）住友電工：日本企業，海纜工廠位于日本和沙特，在建英國海纜工廠，預計26年底投產，主要聚焦電網互聯直流海纜需求，2019年生產全球首條400kV XLPE直流海纜。u風險提示歐洲海上風電開發建設節奏不及預期；中國企業歐洲市場開拓進度不及預期；上游原材料價格大幅上漲；貿易保護政策阻礙中國企業出口。qVlZcZoWiVuZbWpZuWiZ7NaOaQmOoOtRmPlOoPmOfQnPyRbRpOqQxNmMnPvPmMpR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄歐洲海上風電展望1海上風電基礎市場分析25歐洲基礎主要企業梳理3海上風電海纜市場分析4歐洲海

10、纜主要企業梳理5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖1：歐洲能源轉型計劃時間線資料來源：歐盟委員會，Rystad Research，國信證券經濟研究所整理根據REPowerEU目標，歐盟計劃到2030年將可再生能源在能源消費中的比重提升至45%。根據歐盟委員會評估，為實現這一目標歐盟國家風電累計裝機容量需要從2022年的205GW提升至2030年510GW；根據Wind Europe測算，2030年歐盟國家風電累計裝機容量需要達到440GW。綠色協議到2050年，歐盟實現碳中和Fit for 55一攬子計劃 到2030年，使可再生能源在整體能源結構中至少占40%REPowerEU計劃

11、將2030年的目標從40%提高到45%緊急市場干預引入非邊際發電企業的收入上限緊急會議條例短期規則簡化許可程序 2019.112021.072022.05 2022.092022.122023.032023 2H電力市場設計（EMD）改革關鍵原材料法案歐洲主權基金綠色交易工業計劃（GDIP）俄烏沖突美國通脹削減法案許可瓶頸通脹危機供應鏈中斷能源危機零碳工業法案歐洲能源轉型勢在必行，2030年風電累計裝機需達到440GW請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖2：歐洲地區100米高度平均風速圖（單位：m/s）資料來源：Global Wind Atlas，國信證券經濟研究所整理圖3：歐洲地區

12、海域水深示意圖（單位：m）資料來源：Global Wind Atlas，國信證券經濟研究所整理 根據Global Wind Atlas數據，全球海上風資源較好的區域包括北海-波羅的海地區、格陵蘭島地區，美國東海岸、白令海峽、太平洋西岸、澳洲-新西蘭南部海岸、南美南部地區，其中北海-波羅的海地區、美國東海岸、太平洋西岸、澳洲-新西蘭南部同時屬于電力負荷中心，具有較好的海上風電消納條件。北海-波羅的海地區海域年平均風速普遍在9m/s以上，是歐洲海上風電開發的主力區域；同時此區域海域深水普遍較淺，適合固定式海上風電的開發。地中海地區風速條件一般，且水深普遍較深，海上風電開發經濟性受限。西班牙-法國-

13、意大利地區海上風資源良好，但水深較深，遠期有望成為漂浮式海上風電開發的主要區域。北海-波羅的海是歐洲固定式海風開發主要區域請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容根據Wind Europe數據，截至2022年底歐洲海風累計裝機容量為30.3GW，其中歐盟國家累計裝機容量為16.3GW，非歐盟國家海風裝機14.0GW，全部來自英國。根據歐盟委員會計劃，歐盟國家海風裝機容量在2030/2050年將分別達到60/300GW，其中增量海風裝機主要來自北海沿岸國家，而波羅的海沿岸國家計劃在23-30年合計新增約9GW海風裝機。截至目前，歐洲主要國家已發布海上風電開發目標，2023-2030年合計新增

14、海上風電裝機有望達到140GW。分國家看，2030年前北海沿岸國家中英國、荷蘭、德國、丹麥是海風新增裝機主力，波羅的海、大西洋沿岸國家中波蘭、葡萄牙、愛爾蘭是海風新增裝機主力。歐洲海上風電開發目標：23-30年合計新增裝機有望達到140GW表1：歐洲主要組織海上風電開發容量目標（單位：GW）組織2022A2027E2030E2035204020452050歐盟二十七國16.3603002022年北海能源峰會四國15.5651502023年北海能源峰會九國30.0120300北海能源合作組織16.276193260波羅的海八國10.619.6資料來源：各國政府與能源主管部門，Wind Europ

15、e，國信證券經濟研究所整理注：北海能源峰會四國包括德國、荷蘭、丹麥和比利時，北海能源峰會九國包括德國、荷蘭、丹麥、比利時、法國、愛爾蘭、挪威、盧森堡和英國，北海能源合作組織包括比利時、丹麥、法國、德國、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、挪威和瑞典，波羅的海八國包括丹麥、瑞典、波蘭、芬蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛和德國表2：歐洲主要國家海上風電開發容量目標（單位：GW）國家所屬海域2022A2027E2030E2035204020452050英國北海13.950德國北海、波羅的海8.1304070丹麥北海、波羅的海2.312.9法國北海、大西洋0.51845荷蘭北海2.822.25070挪威北海0.130

16、比利時北海2.35.8波蘭波羅的海0.010.9葡萄牙大西洋0.010愛爾蘭北海、大西洋0.05西班牙大西洋0.03資料來源：各國政府與能源主管部門，Wind Europe，普華永道，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖4：英國陸上風電、光伏項目WACC（加權平均資本成本）變化趨勢（2017.1-2023.3）資料來源：Cornwall Insight，國信證券經濟研究所整理2023年以來，受通貨膨脹、供應鏈緊張、工資上漲等原因影響，歐美部分海上風電項目業主表示暫?；蛉∠椖块_發計劃，但受影響項目主要分布在美國地區，歐洲地區項目開發節奏影響有限，2027-203

17、0年歐洲有望迎來海上風電”搶裝“。美國方面：2023年以來BP和Equinor暫停了美國東海岸4個海上風電項目（Empire Wind 1/2、Beacon Wind 1/2）的開發，計劃重新對購電協議條款進行談判。根據BP，公司對海上風電項目收益率的要求為不低于6%8%。根據彭博新能源財經統計，目前至少9.7GW的美國海上風電面臨風險。歐洲方面：瑞典能源巨頭Vattenfall宣布暫停位于英國的1.4GW海上風電項目Norfolk Boreas的開發規劃。在英國2022年CFD拍賣中，Vattenfall以37.35英鎊/兆瓦時（約0.345元人民幣/kWh）的差價合約拿下Norfolk B

18、oreas項目，根據公司測算，項目成本較拍賣時增長40%。2023年12月，Vattenfall將整機供貨商從SGRE調整為維斯塔斯，項目有望近期重啟。2024年英國海風報價上限提高66%：2023年11月，英國政府決定提高計劃在2024年開展的第六輪CFD報價上限，其中海上風電投標電價上限較第五輪的44英鎊/MWh（約0.40元/kWh）提高至73英鎊/MWh（約0.66元/kWh），漲幅達66%，充分體現英國政府對于海上風電開發的決心。從融資成本看，英國新能源項目WACC在2022年10月左右達到高點，此外有所回落。成本等因素短期制約項目建設，英國提高CFD電價保證發展目標表3：英國歷次差

19、價合約（CFD）固定式海上風電場址申報結果輪次發布時間實際中標容量（MW）投產時間上網電價（元/kWh）報價上限（元/kWh）總補貼額度（億英鎊）12015.211622017-20191.03、1.081.40-22017.931962021-20230.52、0.670.952.9032019.954662023-20250.36、0.370.500.6042022.769942026-20270.340.412.8552023.90-0.402.056預計2024-0.66-資料來源：英國BEIS，CWEA，國信證券經濟研究所整理 注：英鎊/人民幣匯率按照9.0計算，總補貼額度包括太陽能

20、、陸上風電、潮汐能、漂浮式海上風電等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22年歐洲風電融資規模創新低，23-24年海風裝機維持低位圖5：2013-2022年歐洲風電項目融資金額情況（單位：億歐元）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理1821812352501541711731882471657212912522161976627716640501001502002503002013201420152016201720182019202020212022陸上風電海上風電圖6：2013-2022年歐洲風電項目融資容量情況（單位：GW）資料來源：Wind Europe，國

21、信證券經濟研究所整理11.710.812.313.99.512.111.81419.912.11.52.42.56.323.91.47.64.80.105101520252013201420152016201720182019202020212022陸上風電海上風電 2022年受多重不利因素影響，歐洲風電項目融資規模創近十年新低，其中陸上風電融資金額為165億歐元，項目容量為12.1GW；海上風電融資金額為4億歐元，項目規模為0.1GW。2022年歐洲僅有2個漂浮式海上風電示范項目完成最終投資決策（FID），合計容量60MW，均位于法國。參考歷史數據，歐洲陸上風電FID至并網大約需要1年時間，

22、海上風電FID至并網大約需要2-3年時間；考慮到2020-2022年海上風電項目融資和裝機情況，我們估計2023-2024年歐洲海上風電投產容量將保持低位，受2020-2021年海上風電項目FID積壓釋放影響，2025年有望迎來裝機集中釋放。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖7：歐洲海上風電項目投產單體平均容量預測（單位：MW）資料來源：Wind Europe，Nexans，Tennet，SSEN，國信證券經濟研究所預測與整理表4：歐洲海上風電新增裝機容量預測（單位：GW）2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027EWind Europe中性場景2.92.

23、55.04.44.78.411.6Wind Europe“2030目標”場景2.92.55.05.38.314.120.2GWEC2.92.55.83.07.010.012.1Sif Group2.92.55.04.06.08.010.0國信證券2.92.54.84.18.28.39.8資料來源：Wind Europe，GWEC，Sif Group，國信證券經濟研究所預測與整理 注：Wind Europe中性場景已充分考慮各類可能的風險，“2030目標”場景指2030年歐盟可再生能源消費占比達到45%根據Wind Europe中性場景（綜合考慮各類可能的限制因素）預測，歐洲海風新增裝機將在20

24、26年迎來拐點，2027年新增裝機超過10GW；為實現歐盟2030年可再生能源消費占比達到45%的目標，2025年歐洲海風新增裝機將超過8GW，同比翻倍，2026年達到14GW。根據全球風能理事會（GWEC）預測，2025年歐洲海風新增裝機將達到7GW，同比實現翻倍以上增長?？紤]2023年以來通貨膨脹、供應鏈緊張、工資上漲等多重負面因素影響，22-23年完成投資決策（FID）的項目體量處于低谷，2026-2027年歐洲海上風電新增裝機容量將低于“2030目標”場景。我們預計2025年歐洲海風新增裝機容量將實現同比翻番，2026-2027年海風新增裝機容量將保持平穩增長，2028-2030年新增

25、裝機容量有望實現爆發式增長。根據我們的不完全統計，2023-2030年歐洲海風項目單體容量將快速增長，隨著2GW柔直送出方案的逐步應用，2026年項目平均單體容量突破1GW，2030年有望達到2GW。歐洲海上風電新增裝機預測：25-26年有望迎來拐點687581685103513041939180020000500100015002000250020232024202520262027202820292030請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖8：2030年歐洲主要國家海上風電規劃進度示意圖（單位：MW）資料來源：Wind Europe，Sif，Nexans，SSEN，Orsted，

26、各國政府與能源主管部門，國信證券經濟研究所整理 注：法國未給出2030年海風裝機目標，2035年裝機目標為18GW，2030年裝機目標按照8GW估計；挪威未給出2030年海風裝機目標，2040年裝機目標為30GW，2030年裝機目標按照10W估計；已規劃容量為不完全統計，存在數據偏差的可能性，僅供參考根據我們的不完全統計，目前歐洲地區主要國家計劃在2023-2030年并網的已規劃/披露/競配的海上風電項目容量約為70-75GW，距離各國2030年目標仍有約60-65GW的缺口，考慮到歐洲海上風電建設周期（規劃-并網）普遍在5-7年，我們預計2024-2026年歐洲海上風電將迎來新一輪開發資源釋

27、放，其中德國、英國、丹麥、挪威、波蘭有望成為資源釋放的主要來源。根據我們的不完全統計，已規劃/披露/競配的海上風電項目中，計劃2023-2025年并網的海上風電項目大部分已確定送出海纜和管樁供應商，計劃2026年及以后并網的項目仍有較大送出海纜和管樁訂單缺口，按照并網時間反推，我們預計2024-2025年歐洲海上風電項目有望迎來設備端訂單需求的增長。歐洲海風項目規劃尚有缺口，24-25年設備端招標有望迎來高峰0500010000150002000025000300003500040000愛爾蘭比利時波蘭丹麥德國法國荷蘭挪威英國已規劃容量待規劃容量圖9：2023-2029年歐洲并網海上風電項目未

28、確定送出纜項目容量（單位：MW）資料來源：Wind Europe，Sif，Nexans，SSEN，Orsted，國信證券經濟研究所預測與整理 注：以上為不完全統計，存在高估可能，僅供參考0 2,136 2,895 8,280 6,300 9,250 7,500 0100020003000400050006000700080009000100002023202420252026202720282029圖10：2023-2029年歐洲并網海上風電項目未確定管樁項目容量（單位：MW）資料來源：Wind Europe，Sif，Nexans，SSEN，Orsted，國信證券經濟研究所預測與整理 注：以上

29、為不完全統計，存在數據偏差的可能性，僅供參考0 2,130 1,430 6,880 6,270 13,250 13,500 02000400060008000100001200014000160002023202420252026202720282029請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄歐洲海上風電展望1海上風電基礎市場分析25歐洲基礎主要企業梳理3海上風電海纜市場分析4歐洲海纜主要企業梳理5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表5：單樁尺寸與匹配風機機型資料來源：Rystad，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖12：歐洲海上風電場容量與單機容量展望資料來源

30、：Rystad，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖11：歐洲海上風電基礎供給分地區來源資料來源：Rystad，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理歐洲海上風電基礎供需：單樁供給集中，2030年前仍是主要方式根據Rystad統計，截至2022年底歐洲海上風電基礎總產能約為260萬噸（其中單樁約120萬噸、導管架和其他固定式基礎約120萬噸、漂浮式基礎約20萬噸），主要來自西班牙、德國、荷蘭、丹麥四國。與其他基礎形式相比，單樁具有生產自動化程度高、成本低廉的優勢，2030年前將依然是歐洲海上風電基礎的主要形式。隨著機組大型化的快速推進，2030年歐洲海上風電新增裝機平均單機

31、容量預計為15MW，18-20MW風機有望在2030年前后批量應用；機組大型化后單樁直徑相應提高，我們預計2025年后歐洲海風單機容量將以14MW及以上機型為主，單樁直徑將達到11米以上。西班牙,30%德國,19%荷蘭,17%丹麥,12%其他,22%單樁類型典型直徑典型單機容量常規5-6m6MWXL6-8m6-10MWXXL8-11m10-14MWXXXL11m14MW請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖14：歐洲海上風電分基礎類型裝機量預測資料來源：Rystad，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理 注：基于“2030”目標場景圖13：歐洲海上風電分基礎類型新增裝機量預測

32、（單位：GW）資料來源：Rystad，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理 注：基于“2030”目標場景樂觀裝機場景下2027年歐洲單樁供給吃緊，導管架供給充足根據Wind Europe預測，2030年前歐洲海上風電基礎形式仍以單樁為主，2022-2030年單樁需求快速增長，其他固定式和漂浮式基礎需求穩健增長。按照“2030目標”場景預測，2027年歐洲海上風電單樁需求將達到204萬噸，10MW（XXL和XXXL）以上單樁總供給約為200萬噸，現有產能可能階段性不足。由于歐洲北海沿海成熟的海洋石油產品配套，歐洲海上風電導管架供給長期充足。2026年開始歐洲漂浮式海上風電有望快速增長，

33、由于漂浮式基礎對于碼頭、船塢條件較高，預計2025年漂浮式基礎市場將呈現繁榮。05101520253035202220232024202520262027202820292030單樁其他固定式基礎漂浮式02468101214161805010015020025030035040045050020222023202420252026202720282029203010MW以上單樁供給單樁需求單位用量（萬噸/GW）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖16：2018-2020年歐洲海上風電單樁市場份額情況資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖15：截至2020年底歐洲海

34、上風電基礎形式結構拆分資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理歐洲單樁市場格局：“4+3+2”歐洲海上風電單樁生產企業主要包括Sif、EEW、Bladt、Steelwind，導管架生產企業主要包括Lamprell、Smulders、Navantia-Windar、ST3 offshore。歐洲單樁生產企業主要聚焦海上風電行業，而導管架生產企業下游應用以海洋油氣為主，兼顧海上風電應用。荷蘭Sif、德國EEW SPC、德國Steelwind、丹麥Bladt是歐洲單樁市場傳統四大巨頭，2018-2020年合計市占率接近100%，目前總產能約為575根單樁/年（按照2000噸/根估計約

35、合產能115萬噸）。2021年以來，Haizen、Navantia-Windar、SeAH三家企業陸續在歐洲新建產能進入單樁市場，2020年天順風能收購德國Ambau后正在進行產能改造，2021年以來大金重工依托蓬萊工廠優勢陸續獲取歐美市場單樁訂單。單樁81%導管架10%重力式基礎5%三樁式基礎2%其他2%EEW47%Sif47%Steelwind4%Bladt2%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐洲單樁企業擴產情況：建設周期較長，27-30年處于緊平衡狀態歐洲本土單樁擴產企業主要包括Sif、Bladt、Haizea、SeAH和天順風能，2025-2027年新增單樁產能合計120-

36、130萬噸，預計2027年完全釋放?？紤]到歐洲單樁產能同時兼顧北美和歐洲需求。即使考慮上述企業擴產，如果歐洲市場發展達到樂觀情景，2027年歐洲海風單樁可能處于緊平衡狀態。由于歐洲海風產能決策和建設周期較長，從啟動規劃到完全投產需要4-6年時間。參考Sif擴產進度，從啟動擴產可行性研究到完成最終投資決策（FID）共歷時4年，預計2025年完工，1-2年后完全投產。韓國SeAH于2021年開始推動英國產能建設前期工作，預計2024年完工，預計2027年完全投產。天順風能于2019年收購德國產能相關資產，預計2024年完成產能改造，2025年正式投產。表6：歐洲主要單樁生產企業現有產能及擴產計劃（

37、單位：萬噸）企業名稱企業性質產能所在地23年及后續是否有擴產2022A2023E2024E2025ESIF專業單樁企業荷蘭2250Bladt*綜合海工企業丹麥-EEW專業單樁企業德國25Steelwind專業單樁企業德國25Navantia-Windar綜合海工企業西班牙25Haizea*塔筒+單樁企業西班牙-SeAH韓企，歐洲產能聚焦單樁英國024天順風能中企，歐洲產能聚焦單樁德國050資料來源：各公司公告，各公司官網，Wind Europe，國信證券經濟研究所整理 注：Bladt總產能估計超過25萬噸，無單樁產能數據；Haizea無單樁產能數據；表中年份代表完工時間，非當年有效產能。信息存

38、在滯后可能，以各家企業官方口徑為準。表7：Sif鹿特丹港擴產投資決策主要歷程時間主要工作2019研究和確定工廠改造方案和設備采購需求2020完成市場調研和需求分析2021風險排查、收益測算、完成投資計劃2021-2022與下游客戶確定采購框架協議2022確定資金來源與投資方2022與上游供應商確定采購框架協議2023完成員工配置方案2023完成最終投資決策資料來源：Sif，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖17：大金重工蓬萊生產基地俯瞰圖資料來源：大金重工，國信證券經濟研究所整理中國管樁企業有望受益于歐洲海風發展-大金重工表8：公司歐洲中標海上風電項目情況公告

39、/中標時間國家項目名稱產品規格合同金額預計交付時間2022.6英國Moray West48根單樁，單樁重量2000噸-20232022英國Moray West30套過渡段-20232022美國-海上風電大型鋼結構-2022.10法國NOY Ile DYeu et Noirmoutier62套單樁，1.23億歐元-2022.10英國Moray West12套塔筒2023-20242022.11英國Dogger Bank B41套塔筒0.73億歐元2024-20252023.5丹麥-單樁1.96億歐元2026-20272023.5德國-單樁6.26億歐元2025-20272023.12-單樁13億

40、元人民幣2025-2026資料來源：大金重工，國信證券經濟研究所整理產能優勢突出，支撐公司“兩?！睉鹇?。公司蓬萊生產基地成立于2009年，產能50萬噸，是全球風電海工單體最大工廠，基地自有大件運輸碼頭，碼頭岸線、水深條件優良，對出口海上風電產品的廠內物流、裝船發運、起重能力優勢明顯，是較早涉足國內海上風電塔筒、單樁、過渡段、導管架等產品生產制造的企業，在行業內形成了較高的知名度和良好的信譽度。碼頭共建設5個泊位，目前對外開放的泊位共3個，包括2個10萬噸級順岸泊位，水深達14.4米，1個3.5萬噸級凹槽泊位，水深9.7米，配備起重能力1000噸的龍門吊，仍有2個10萬噸級泊位尚未對外投入使用。

41、蓬萊基地可直接將超大超重產品從工廠直接發運至國內外碼頭以及海上風場。此外，公司在建盤錦海工裝備基地定位為面向全球市場的風電海工裝備制造兼顧風電母港功能的超大型國際化綜合性風電海工基地，項目建成后將實現年產能50萬噸。批量獲取歐洲海風訂單，超大單樁已順利交付。公司已經與萊茵能源、蘇格蘭電力有限公司、歐洲海洋風電有限公司、北陸風電、法國Eoliennes、荷蘭Boskalis等國際大型電力投資公司和下游需方客戶建立戰略合作關系，2022年以來中標多個歐洲/美國海上風電基礎、塔筒項目，其中公司給英國Moray West項目提供的產品已完成全部交付，此項目是目前全球已交付最大規格的海上風電單樁產品。請

42、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖19：公司江蘇通州灣（左）、德國庫克斯港（右）生產基地布局示意圖資料來源：天順風能，國信證券經濟研究所整理圖18：公司風電海工產能總體布局圖資料來源：天順風能，國信證券經濟研究所整理中國管樁企業有望受益于歐洲海風發展-天順風能落子德國庫克斯港，聚焦歐洲單樁需求。2020年公司收購德國Ambau GmbH位于庫克斯港的海風單樁生產基地，目前正對產能進行現代化改造，預計2024-2025年投產，年產能預計50萬噸，全部用于單樁生產。為進行海上風電大型零部件運輸，庫克斯港配備有用于極端載荷（90噸/平方米）的重型平臺和測試用的海上風力渦輪發電機，其中僅1號

43、碼頭便擁有13.5米深的多用途泊位2個、15.8米水深的多用途泊位1個和駁船泊位1個，泊位資源豐富，利于進行大規模的管樁出海。歐盟碳邊境調節機制于2023年10月開始試運行，過渡期至2025年底，2026年正式起征，并在2034年之前全面實施。公司布局歐洲本土有望規避碳邊境稅的潛在影響。通州灣基地專注導管架/升壓站產品，未來輻射歐洲與日韓市場。公司江蘇通州灣基地2020年建成，占地340畝，岸線長度206米，擁有1個2萬噸級順岸碼頭和1個5000噸級凹槽碼頭，聚焦導管架和升壓站產品。未來公司通州灣產能在兼顧國內需求的同時將積極開拓歐洲和日韓導管架/漂浮式基礎市場，目前海外客戶認證正在加緊推進中

44、。此外，公司通州灣基地正在擴建，預計新增1座4萬噸級碼頭，長度約250米。凹槽碼頭順岸碼頭在建碼頭請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄歐洲海上風電展望1海上風電基礎市場分析25歐洲基礎主要企業梳理3海上風電海纜市場分析4歐洲海纜主要企業梳理5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖21：Sif擴產后產能效果示意圖資料來源：Sif Group，國信證券經濟研究所整理圖20：鹿特丹港Maasvlakte 2碼頭俯瞰圖資料來源：Sif Group，國信證券經濟研究所整理Sif：歐洲單樁龍頭，25年產能達50萬噸荷蘭Sif Group成立于1948年，早期從事鋼結構相關生產制造，20

45、16年在歐洲交易所上市，2022年公司海上風電單樁產品收入占比達到94%，截至2022年底公司單樁產能約為22萬噸，位于荷蘭鹿特丹港Maasvlakte 2碼頭，累計交付單樁基礎超過2500根，絕大部分用于歐洲海上風電市場。2019年公司啟動擴產計劃前期工作，基于歐洲海上風電良好的開發前景和下游客戶實際需求，公司在2023年2月完成FID（最終投資決策），計劃在現有產能基礎上進行擴建，預計2024年下半年開始生產，2025年全面投產，屆時公司將形成50萬噸（對應約200根、2500噸、直徑11米以上）超大單樁產能。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖23：Sif單噸售價、加工費、毛利

46、潤情況（單位：元/噸）資料來源：Sif Group，國信證券經濟研究所整理 注：歐元-人民幣匯率取7.7圖22：Sif單樁產量、在手訂單情況（單位：萬噸）資料來源：Sif Group，國信證券經濟研究所整理Sif：下游需求提振加工費，25年排產基本飽和受益于下游需求，加工費逆勢上漲：根據Sif公告，受益于下游良好需求，公司加工費、單噸毛利處于上行態勢。2021年受大宗原材料漲價影響，公司產品售價大幅上漲，加工費和單噸毛利保持穩定，成本端壓力全部向下游傳導；2022年公司單樁單噸加工費、單噸毛利分別達到5956元/噸和3442元/噸，遠高于國內市場水平。2022年以來盡管歐洲海風行業整體面臨供應

47、鏈漲價、勞動力短缺和貸款利率多重負面因素影響，公司單樁加工費在需求帶動下整體呈現上行走勢。在手訂單創新高，25年排產已接近飽和：截至2023年8月，公司在手訂單高達75.4萬噸?；诠緦τ跉W洲海上風電的保守預測，公司預計2023-2024年均處于滿產狀態，年出貨量約為20萬噸，2025年公司排產已接近飽和，全年產量預計33萬噸，2026年產量預計達到37.5萬噸。13.818.516.417.116.99.436.527.043.543.066.275.401020304050607080201820192020202120222023H1產量在手訂單02000400060008000100

48、00120001400016000180002000001000200030004000500060007000201820192020202120222023H1加工費毛利潤售價請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖25：公司海上風電業務板塊歷年營業收入情況（單位：億元）資料來源：Bladt Industries，國信證券經濟研究所整理 注：丹麥克朗-人民幣匯率取1.03圖24：公司奧爾堡生產基地實景圖資料來源：Bladt Industries，國信證券經濟研究所整理Bladt：海工產品綜合龍頭，坐擁丹麥兩大深水良港丹麥Bladt Industries成立于1965年，是全球最早從事

49、海上風電基礎制造與生產的企業之一，產品覆蓋單樁、導管架、升壓站平臺、漂浮式基礎等，應用于海上風電、海洋油氣等領域。公司擁有丹麥奧爾堡和歐登塞港兩大綜合生產基地，可滿足各類海工類裝備生產需求，其中奧爾堡基地廠區面積55萬平方米，自有碼頭深水9.4米，歐登塞港基地廠區面積超100萬平方米，自有碼頭水深11米。2023年，公司被韓國風電塔筒巨頭CS wind收購。2020年公司決定將業務向海上風電下游聚焦，根據公司官網，目前奧爾堡基地排產已到25年中期，歐登塞港基地排產已到24年中期，涉及項目廣泛分布于歐洲和美國。目前，奧爾堡基地正在擴大堆場面積以應對未來海上升壓站的堆放需求，同時計劃將碼頭水深提升

50、至11米，歐登塞港正在擴建產線以滿足海上風電超大單樁需求。此外，公司正在丹麥埃斯比約港新建導管架專用產能，預計2023年四季度投產。2018年以來，公司海上風電業務板塊收入穩健增長，2022年受益于多個海上風電升壓站的交付營業收入達到33億元?；诋a品合理單價和公司收入規模，我們推算2022年公司總產能超過25萬噸。受益于公司兩大產能優異的碼頭和水深條件，公司在歐洲海上風電升壓站平臺領域具有較高的市場份額，2022年公司海上風電收入中升壓站平臺占比達39%。12.718.120.121.133.00 5 10 15 20 25 30 35 20182019202020212022請務必閱讀正文

51、之后的免責聲明及其項下所有內容圖27：公司全球業務布局示意圖資料來源：EEW Group，國信證券經濟研究所整理圖26：公司羅斯托克港生產基地實景圖資料來源：EEW Group，國信證券經濟研究所整理EEW group：德國單樁龍頭，產能覆蓋歐亞美洲德國EEW是具有超過80年歷史的專業化鋼管生產制造企業，在德國羅斯托克港、德國恩特布呂克、美國新澤西州、韓國南海岸、韓國釜山光陽港、馬來西亞巴西古丹港均設有生產基地，產品應用于海上風電、海洋油氣、工業流程、建筑鋼結構等諸多領域。其中，德國羅斯托克港和美國波羅斯伯羅港主要用于海上風電單樁生產，產能分別為25萬噸；韓國釜山光陽港和馬來西亞巴西古丹港基地

52、兼顧海上風電導管架零部件和銷樁生產，產能分別為6萬噸和12萬噸。德國羅斯托克港基地（EEW SPC）成立于2008年，截至目前已完成海上風電單樁交付超2200根，產品遠銷歐洲、美國、亞洲市場，可生產直徑達12米、長度達120米、單根重量達2500根的超大單樁，年產能約為25萬噸。2020年公司開始在美國新澤西州波羅斯伯羅港建設海上風電專用單樁生產基地，預計2024年完全投產，屆時將形成100根/年直徑達到12米的超大單樁生產能力，對應產能估計25萬噸，這也是美國本土第一個海上風電專用單樁工廠。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖28：公司諾丁哈姆港生產基地實景圖資料來源：Steelw

53、ind，國信證券經濟研究所整理Steelwind：德國海上風電單樁專業生產企業德國Steelwind成立于2011年，是德國迪林根鋼鐵公司（AG der Dillinger Httenwerke）的全資子公司，其位于德國諾丁哈姆港的生產基地于2014年竣工，是專業的海上風電單樁和過渡段生產企業，具備直徑10米、長度120米、單根重量2400噸超大單樁生產能力。公司年產能120套單樁+過渡段，我們估計對應產能約為25萬噸/年。表9：公司諾丁哈姆港生產基地主要參數參數數值占地面積34萬平方米廠房面積3.3萬平米堆場面積20萬平米單樁產能120根/年過渡段產能120個/年碼頭長度200米碼頭水深6米

54、資料來源：Steelwind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖29：公司西班牙費因船廠生產基地實景圖資料來源：Navantia-Windar，國信證券經濟研究所整理Navantia-Windar：海風基礎綜合龍頭，22年新增25萬噸單樁產能Navantia是西班牙國有造船企業，產品廣泛應用于軍用與民用領域。Windar成立于2007年，是歐洲風電塔筒頭部企業，產能分布于西班牙、印度、巴西、墨西哥。2015年Navantia與Windar成立合資公司，專門從事海上風電基礎生產，目前擁有西班牙費因船廠、西班牙阿維萊斯港、西班牙王港、法國布雷斯特港四大生產基地。公

55、司費因船廠基地碼頭水深條件優異，兼具各類單樁、導管架、漂浮式基礎生產，阿維萊斯港由于廠房未毗鄰岸線，因此以生產過渡段和銷樁等小尺寸/重量產品為主，王港和布雷斯特港產能可為費因船廠提供導管架、漂浮式基礎生產補充。公司單樁產能位于費因船廠，2022年投產，年產能100根/年，我們估計對應年出貨能力約為25萬噸/年。2022年8月公司獲得首個單樁訂單英國Moray West項目的14根單樁，預計2023年全部完成交付。根據Wind Europe數據，截至2022年底公司在西班牙海風基礎總產能約為55萬噸。表10：公司分產品產能情況產品類型產能情況生產基地單樁100根/年（直徑12米，長度115米，單

56、重2500噸）西班牙費因船廠導管架100個/年（高度100米，單重3000噸，堆場容量100個）西班牙費因船廠、西班牙王港、法國布雷斯特港過渡段75個/年（直徑9米，長度38米，單重500噸）西班牙阿維萊斯港銷樁150個/年（直徑6米，長度50米，單重500噸）西班牙阿維萊斯港漂浮式基礎20個/年（歐洲最大干船塢，尺寸100500米，單重5000噸，堆場容量10個）西班牙費因船廠、西班牙王港、法國布雷斯特港資料來源：Navantia-Windar，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖30：Haizea畢爾巴鄂基地生產基地俯瞰圖資料來源：Haizea Wind G

57、roup，國信證券經濟研究所整理Haizea/SeAH：歐洲海風單樁市場新進入者Haizea Wind Group：公司成立于2017年，西班牙陸上風電塔筒頭部企業，2018年在西班牙畢爾巴鄂港投建海風塔筒生產基地，2022年在法國布列塔尼投建海風塔筒生產基地，此外公司還從事大型風電鑄件生產。2022年初，公司計劃在西班牙畢爾巴鄂港新增單樁產能，滿足未來歐洲海上風電發展需求，總投資預計1.5億歐元，預計2023年底投產；屆時畢爾巴鄂基地面積將從4.8萬平米提升至20萬平米，新增3個單樁廠房和1個堆場。截至目前，公司已獲得Hornsea 3和East Anglia 3項目單樁訂單。SeAH St

58、eel：韓國世亞集團旗下海上風電基礎生產企業，是韓國首家為歐洲海上風電項目提供導管架和單樁基礎的公司。公司全資子公司SeAH wind正在英國提賽德建造單樁生產工廠，預計2024年底前建成，2026年完全投產，年產能為24萬噸，計劃每年生產100至150根最大長度120米、直徑15.5米、重達3000噸的單樁，該工廠已獲得沃旭英國Hornsea 3和英國Norfolk Vanguard合計4GW海風項目單樁訂單。這將是英國本土首個大型海上風電單樁工廠。圖31：SeAH Wind英國單樁工廠示意圖資料來源：SeAH Steel，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目

59、錄歐洲海上風電展望1海上風電基礎市場分析25歐洲基礎主要企業梳理3海上風電海纜市場分析4歐洲海纜主要企業梳理5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖32：歐洲地區跨國電力傳輸流向資料來源：ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理 注：2022年全年數據圖33：歐洲地區跨國電網互聯通道情況資料來源：ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理 注：2022年底數據從當前電力傳輸流向看，北歐三國、英國具有突出的風電資源優勢，西班牙、希臘、意大利南部、土耳其具有突出的光照資源優勢，是電力輸出國，而中歐、東歐國家是電力輸入國。從跨國電力傳輸形式看，歐洲北部、南部跨海傳輸以直流輸電為主，跨越北海、波羅的

60、海和亞得里亞海，陸上傳輸以220kV以上交流輸電為主。未來隨著北海、波羅的海地區海上風電的開發，現有跨海直流輸電通道無法滿足電能傳輸需求，新的跨海直流輸電通道正在規劃中；而隨著地中海兩岸光伏資源的快速開發，跨越北非和歐洲的跨海直流輸電通道有望快速發展。歐洲新能源分布特點催生跨海輸電需求請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖34：全球海底電網互聯工程電壓等級/輸送容量變化趨勢資料來源：劉耀等，高壓直流海纜工程應用現狀及展望，高壓電器，2022，58(2)：1-8，國信證券經濟研究所整理海底電網互聯電壓等級/長度不斷提高，已披露項目對應海纜市場超千億歐洲是全球海底電網互聯工程的主要陣地，2

61、030年占全球需求70%。歐洲是全球推動可再生能源發電最積極的區域之一，而歐洲地區之間能源分布不均，需要建設大量跨區互濟互聯輸電網絡，而歐洲陸地與海域交錯，輸電網絡通常存在跨海需求，海底電纜成為電網建設的必然選擇。過去十五年，海外海底電網互聯工程主要分布在歐洲地區。隨著北海、波羅的海地區海上風電的開發和地中海沿岸光伏發電的開發，歐洲海底電網互聯工程需求快速增長。根據住友電工預測，2030年全球海底直流互聯電纜需求將較2022年增長300%，其中歐洲占全球需求的比例約為70%。電壓等級/線路長度持續提升：與交流輸電相比，直流輸電具有成本低、通道占用少、無電容效應等突出優勢，已成為海底電網互聯的主

62、要方式。此外，隨著海底電纜技術的不斷進步，互聯工程海纜電壓等級和線路長度持續提升。截至目前，已投運互聯工程的電壓等級達到525kV，2023年投產的Viking Link輸送長度高達764公里。由于輸送距離普遍超過100km，目前已投運項目主要采用高壓直流方式。歐洲海底電網互聯直流輸電漸成主流方式，已披露項目對應海纜市場空間超千億。據不完全統計，2023-2033年歐洲已披露的規劃或在建海底電網互聯項目達31個，合計輸送容量高達30.8GW，傳輸距離超過6700公里；項目中絕大部分輸送距離超過200公里，優先采用525kV直流海纜送出，據此估計高壓海纜需求量超1萬公里。按照800-1500萬元

63、/km的海纜單位造價（EPCI價格，受電壓等級、長度、截面積等因素影響）估計，市場空間超1000億元。電力互聯超級工程有望進一步帶動海纜需求。隨著AAPowerLink（規劃海纜長度4200公里）、Mammonth Xlinks（規劃海纜長度3800公里）等超級項目的推進，海纜需求有望進一步擴大。歐洲海底電網互聯項目海纜基本被國際三大巨頭壟斷，客戶鎖定產能保證交付。從目前已中標情況看，歐洲海纜互聯項目基本被普睿司曼、耐克森、NKT三大巨頭壟斷，且項目招標形式均采用EPCI。歐洲海底電網互聯項目單體規模大、可靠性要求，業主往往偏向于尋找具有強大的綜合解決方案能力的企業提供交鑰匙工程。表11：截至

64、2022年底海外主要在運海底電網互聯工程情況序號投產時間項目名稱電壓等級（kV）輸送容量（MW）單根長度（km）12009澳大利亞塔斯馬尼亞-維多利亞聯網工程Basslink400 DC50029022010意大利-撒丁島 SAPEI500 DC500241032010美國 Trans Bay 聯網工程200 DC4008542011芬蘭-瑞典 Fenno-Skan 二回500 DC80020052011英國-荷蘭 BritNed450 DC25025062012挪威 Oslofjord II400 AC10001372013馬耳他-意大利西西里島 Malta Sicily220 AC 200

65、10082014土耳其 Dardanelles 海峽亞歐聯網400 AC1000492014芬蘭-愛沙尼亞 Estlink 2450 DC 670145102014丹麥-挪威 Skagerrak 4525 DC700140112016英國蘇格蘭-威爾士 Western Link600 DC2200420122017加拿大 Maritime Link200 DC 500170132018加拿大 The Strait of Belle Isle project350 DC900100142019挪威-德國 NordLink525 DC1400516152019英國-比利時 Nemo Link400

66、 DC1000130162020英國-法國 IFA 2320 DC1000240172021挪威-英國 North Sea Link525 DC1400720資料來源：黃小衛等，國內外海底電纜工程現狀及展望，電線電纜，2023(01)：1-6，國信證券經濟研究所整理 注：以上為不完全統計請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖35：2022年歐洲33kV及以上電壓等級電力電纜產能分布資料來源：Rystad，國信證券經濟研究所整理波蘭18%瑞典16%法國11%英國10%意大利9%希臘8%挪威6%芬蘭6%德國5%丹麥4%其他7%總產能1.5-2萬公里/年 從供給側看：2022年歐洲33kV及

67、以上電壓等級電力電纜總產能約為1.5-2萬公里/年，用于電力系統、大型工商業、海底電纜、電氣設備等領域，產能具有跨行業通用性，無法明確統計海上風電用海纜產能。從需求側看：根據Wind Europe和Rystad預測，2030年歐洲海上風電送出纜需求較2022年將增長13倍，陣列纜需求較2022年將增長6倍。根據住友電工預測，2030年全球海上風電海纜需求量較2022年增長5倍，其中歐洲市場需求量預計增長7倍。2030年歐洲海上風電海纜需求較2022年增長7倍送出海纜陣列海纜2022203020222030日本中國歐洲美國其他圖36：歐洲與全球海上風電用海纜需求預測資料來源：Rystad，國信證

68、券經濟研究所整理 注：左圖為Rystad對于歐洲海上風電海纜需求預測，右圖為住友電工對于全球海上風電海纜需求預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖38：2018-2020年歐洲海上風電送出海纜市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖37：2018-2020年歐洲海上風電陣列海纜市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理TFK/JDR54%Nexans23%Prysmian16%NSW7%NKT49%Nexans17%Prysmian14%LS cable8%Hellenic cables6%TFK/JDR6%歐洲海纜市場格局集中，有望

69、逐步向非本土企業外溢海上風電陣列海纜格局展望：英國JDR是歐洲油氣海纜、海上風電陣列海纜龍頭，2018年被TFKable收購，電纜全產業鏈生能力進一步加強。受限于產能條件，公司在海上風電領域聚焦陣列海纜，目前正在英國新建海纜工廠，但定位仍以陣列海纜為主。德國NSW是歐洲老牌海洋油氣線纜企業，此前隸屬于通用電纜集團，后被Prysmian集團收購，產品同樣聚焦陣列海纜。此前Nexans、Prysmian作為歐洲一線海纜企業兼顧送出海纜和陣列海纜生產，考慮到為歐洲海上風電和海底互聯需求的快速增長，我們預計更多陣列海纜需求將向包括中國海纜龍頭在內的非本土企業外溢。海上風電送出海纜格局展望：丹麥NKT、

70、法國Nexans和意大利Prysmian是歐洲海上風電送出海纜三巨頭，CR3高達80%，未來隨著海底互聯需求的快速增長，我們預計三巨頭產能將優先生產電壓等級更高、送出距離更長的海底互聯用海纜，同時兼顧海上風電送出海纜生產。韓國LS cable產能位于韓國本土，在歐洲市場已形成較為成熟的海上風電交流送出海纜業績，2023年實現320kV直流送出海纜訂單突破。希臘Hellenic Cables目前在歐洲海風領域產品以300kV及以下電壓等級交流海纜為主，暫未形成直流海纜訂單突破?？紤]到為歐洲海上風電和海底互聯需求的快速增長，我們預計更多陣列海纜需求將向包括中國海纜龍頭在內的非本土企業外溢。海底互聯

71、海纜格局展望：未來歐洲海底互聯將以400kV和525kV直流海纜為主，技術難度高、應用歷史短，未來供給將以歐洲海纜三巨頭為主。此外，考慮到訂單突破情況和業務發展定位，日本住友電工和韓國LS Cable有望占據一席之地。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖39：英國和德國某海上風電場接入系統示意圖資料來源：國家發改委，國信證券經濟研究所整理輸電運營商（TSO）是歐洲海上風電送出工程建設的主力。歐洲主要國家電網均采用輸配分離模式，由輸電運營商（TSO）配電運營商（DSO）組成，其中輸電運營商（TSO）是歐洲海上風電送出工程建設的主力。根據普睿司曼數據，截至23Q3末，公司可再生能源輸電業

72、務板塊在手訂單中88%來自TSO，12%來自項目開發商。德國、荷蘭等國送出工程與海纜由TSO投建。根據Tennet數據，2022年北海能源峰會四國（德國、荷蘭、丹麥和比利時）確立的2030年海風裝機65GW目標中大約40GW將由Tennet負責外送；截至2022年底，Tennet已完成其中11.5GW的外送，2023-2030年僅Tennet負責外送的海風裝機容量就接近30GW。英國、丹麥等國送出工程可由風場業主投建。包括英國、丹麥、挪威、波蘭在內的國家海上風電送出工程和海纜可由風場業主投建，其中英國要求投建后必須轉讓給有資質的OFTO（TSO以外的獨立機構）。陣列海纜由風場業主投建。歐洲海上

73、風電陣列海纜由海上風電開發商投資建設，歐洲主流開發商包括Orsted、Equinor、RWE、Ocean Winds、BP、EDF、Vattenfall、Iberdrola、SSE Renewables、Total等以及以上述企業為主體組成的合資企業，合資方包括各行業大型跨國企業、財務投資方等。歐洲海上風電送出纜主要由TSO投建，陣列纜由開發商投建表12：歐洲海上風電開發主要國家送出工程建設主體國家輸電網運營公司（TSO）送出工程建設主體德國TransnetBW/Tennet/Amprion/50HertzTennet/Amprion荷蘭Tennet NLTennet NL丹麥Energine

74、t可由風場業主投資英國NGG/SSEN/ScottishPower/Power NI可由風場業主先行投資，但必須轉讓給有資質的OFTO法國RTERTE挪威Statnett風場業主投資愛爾蘭EirGridEirGrid波蘭PSE風場業主投資，建成后可出售給PSE葡萄牙RENREN資料來源：Tennet，RTR，Statnett，PSE，REN，ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理 注：OFTO指海上輸電設施運行方（一般以TSO以外的獨立第三方），由英國能源主管部門Ofgem招標確定英國德國請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖41：交流輸電與直流輸電海底路由占用情況對比資料來源：彭穗等

75、，海上風電場輸電方式研究，電力勘測設計，2021（11）：68-75，國信證券經濟研究所整理圖40：20年底歐洲主要國家投產/在建海風項目離岸距離與送出方式資料來源：彭穗等，海上風電場輸電方式研究，電力勘測設計，2021（11）：68-75，國信證券經濟研究所整理圖43：2020-2025年英國、中國海上風電投產項目離岸距離與水深統計資料來源：IRENA，國信證券經濟研究所整理圖42：2020-2025年荷蘭、德國海上風電投產項目離岸距離與水深統計資料來源：IRENA，國信證券經濟研究所整理多重因素推動柔直應用，歐洲起步早于中國目前國內海上風電送出主要采用交流電纜方式，存在過電壓和充電功率較高

76、的問題，且隨著輸電距離的增長愈發嚴重。根據相關測算，一般認為海上風電項目離岸距離超過70-100km區間時，柔性直流送出方案較交流送出方案具有更好的經濟性和可靠性。此外，直流送出方式可以大幅節省海纜路由占用，可實現海上風電場的打捆送出。根據IRENA數據，受海上風電發展階段影響，2020-2025年歐洲主要國家海上風電項目離岸距離已陸續進入60km+級別，部分項目離岸距離已經超過100km，而中國海上風電項目離岸距離普遍在50km以內。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖44：Tennet德國海上風電2GW柔直送出規劃示意圖資料來源：Tennet，國信證券經濟研究所整理 注：每個項目

77、由2條單芯直流海纜、1條金屬回流海纜和1條光纖電纜組成歐洲柔直送出項目價值量大幅提升，東方電纜/中天科技參與研發德國和荷蘭海上風電項目離岸距離引領歐洲，Tennet、Amprion作為歐洲海上風電送出工程的主要投建方率先在德國、荷蘭推動海上風電525kV/2GW標準化柔直送出方案研發與應用。2020年，東方電纜、中天科技與Prysmian、Nexans、NKT等共8家全球海纜巨頭共同成為TenneT 525kV/2GW柔性直流海底電纜系統研發項目合作商，標志著國內海纜頭部企業技術實力已得到歐洲一線客戶認可，其中Prysmian、NKT等企業已通過525kV直流海纜認證，東方電纜、中天科技海外測

78、試機構認證工作正在加緊推進中。Tennet已規劃28GW柔直送出海上風電項目（德國12GW、荷蘭16GW）。2023年3月，Tennet確定NKT和Prysmian為首批共10GW海上風電直流海纜供應商，其中NKT將為荷蘭IJmuiden Beta、IJmuiden Gamma和Nederwiek 2共6GW項目提供海纜EPCI服務，Prysmian將為荷蘭IJmuiden Alpha和Nederwiek 1共4GW項目提供海纜EPCI服務。NKT和Prysmian所獲合同金額分別約為20億和18億歐元，單位價值量為26億元/GW和35億元/GW。IJmuiden Alpha項目海纜路由長度1

79、76km，Nederwiek 1路由長度217km。Amprion已規劃8GW柔直送出海上風電項目（全部在德國）。2023年11月Amprion確定Prysmian為德國BalWin1和BalWin2共4GW海上風電直流海纜供應商，所獲合同金額約為45億歐元，單位價值量為88億元/GW。BalWin1項目海纜路由長度358km，BalWin2路由長度376km。圖45：Tennet荷蘭海上風電2GW柔直送出規劃示意圖資料來源：Tennet，國信證券經濟研究所整理 注：每個項目由2條單芯直流海纜、1條金屬回流海纜和1條光纖電纜組成請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖46：粵東國管海域海

80、上風電基地前期工作預選項目示意圖資料來源：汕頭市發展和改革局，國信證券經濟研究所整理圖47：江蘇如東海上風電集中送出項目結構示意圖資料來源：劉衛東等，大規模海上風電柔性直流輸電技術應用現狀和展望，中國電力，2020，53（7）：55-71，國信證券經濟研究所整理表13：國內直流送出海上風電項目情況序號項目名稱投產時間電壓等級（kV）裝機容量（MW）1江蘇如東海上風電項目202140011002三峽陽江青洲五、七海上風電項目202550020003中國綠發汕頭中澎二海上風電項目202532010004福建長樂外海海上風電集群-21005汕頭市國管海域海風項目-5006000資料來源：各省市發改委

81、，國信證券經濟研究所整理2021年我國首個海上風電柔直送出項目投產，實現H6/H8/H10海上風電場的打捆送出，換流閥、直流海纜等核心設備均有中國企業提供，我國已具備海上風電柔直核心設備制造能力。根據不完全統計，我國海風柔直送出工程目前已包括三峽如東1.1GW（400kV，已投產）、三峽青洲2GW（500kV，待開工）、中國綠發汕頭中澎二1GW（320kV，規劃中）、福建長樂外海2.1GW（規劃中）、汕頭國管海域6GW（500kV，規劃中），項目總容量已超11GW。我們預計，隨著國管海域海上風電開發的逐步推動，“十五五”期間柔直送出將逐步成為海上風電送出的重要方式。海纜招投標對于歷史業績要求較

82、高，隨著直流海纜產品在國內海上風電的逐步應用，將為中國海纜企業進入歐洲直流海纜市場奠定良好基礎。中國海風步入直流時代，助力海纜企業積累應用業績請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國頭部海纜企業逐步進入歐洲市場表14：中國海纜企業歐洲海纜中標情況統計時間中標公司項目名稱項目所在地客戶名稱中標內容中標價格2017.1中天科技EnBw Hohe See海上風電項目德國德電Tennet總長度27km的155kV三芯主纜+并聯電抗器以及其它平臺附件，產品+運輸+敷設約合人民幣1.85億元2018亨通光電WindFloat Atlantic漂浮式海上風電項目葡萄牙葡萄牙EDP、法國Engie等1

83、50kV送出海纜EPC&M-2020.12東方電纜Skye-Harris島嶼海纜項目英國南蘇格蘭電網公司SSEN未提及規格與長度0.09億英鎊2022.3東方電纜HKWB海上風電項目荷蘭德電Tennet總長度130km的220KV三芯主纜（鋁芯）+總長度9km的66kV電纜，僅產品0.75億歐元2022.11東方電纜Pentland Firth East輸電項目英國南蘇格蘭電網公司SSEN35kV海纜產品約合人民幣1億元2023.3東方電纜Inch Cape海上風電項目英國國投電力-愛爾蘭電力公司的合資公司3*2000mm2 220kV銅芯海纜供應前期工程協議約合人民幣1400萬元2023.5

84、東方電纜Baltica 2海上風電項目丹麥Orsted沃旭66kV陣列纜產品及配件約合人民幣3.5億元2023.5中天科技Baltica 2海上風電項目丹麥Orsted沃旭275kV送出纜產品及配件約合人民幣12.1億元2023.9中天科技Gennaker海上風電項目德國50Hertz220kV送出工程EPCI約3億歐元資料來源：中天科技，東方電纜，亨通光電，國信證券經濟研究所整理2017年中天科技中標德國EnBw Hohe See海上風電項目海纜相關合同，系首個中國海纜制造商中標歐洲風電總承包項目，自此進入全球高端海纜市場；2018年亨通光電中標葡萄牙WindFloat Atlantic漂浮

85、式海上風電項目送出海纜EPC&M合同，這也是國內海纜廠家首次以EPC&M總承包的方式參與到歐洲海上風電的建設和資產管理中，本項目也是全球首個半潛式漂浮式海上風電項目。2019年東方電纜在歐洲設立辦事處，推動歐洲市場布局；2020年公司中標Skye-Harris島嶼海纜項目，形成該企業對歐洲海底電纜的市場突破；2022年以來陸續中標歐洲海上風電、海底互聯項目海纜合同。2022年公司公告在荷蘭鹿特丹設立境外全資子公司，以在歐洲逐步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后服務平臺的提升。2023年公司中標英國Inch Cape海上風電220kV-3*2000mm2銅芯海纜前期協議，這是目前全球截面積

86、最大的三芯海纜。從電壓等級看，中國頭部海纜企業已在歐洲形成275kV及以下交流海纜應用業績，隨著525kV直流海纜產品認證的穩步推進，有望陸續形成直流海纜訂單突破。從客戶看，中國企業已與Tennet、SSEN、Orsted、EDP、50Hz等歐洲頭部客戶建立合作關系，品牌形象逐步確立。從項目類型看，中國企業已實現固定式海上風電、漂浮式海上風電、海底電網互聯三大細分市場全覆蓋。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄歐洲海上風電展望1海上風電基礎市場分析25歐洲基礎主要企業梳理3海上風電海纜市場分析4歐洲海纜主要企業梳理5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖48：2023-20

87、25年公司兩大海纜生產基地產能利用率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理耐克森：海纜訂單快速增長，產能處于飽和狀態現有產能：法國耐克森成立于1897年，截至2022年底，耐克森在全球擁有4家發電和輸電端電纜制造工廠和2艘電纜鋪設船。其中，海上風電高壓電纜基地位于挪威哈爾登、日本富津和美國南卡羅萊納州查爾斯頓（目前美國唯一的高壓海纜工廠）；陸上高壓電纜基地位于比利時沙勒羅瓦。施工能力方面，公司現有Aurora號（載重1萬噸）和Skagerrak號（載重0.7萬噸）兩艘電纜敷設船，具備在2000米以上水深敷設和維修海底電纜的能力。擴產情況：公司計劃于2021-2024年投資2.5億歐元（約1

88、9.3億元人民幣）用于升級擴大美國查爾斯頓和挪威哈爾登基地產能。其中，2024年初公司將在挪威哈爾登基地新增投運2條高壓直流電纜生產線，預計2023-2025年公司兩大海纜生產基地產能利用率保持在90%以上。此外，公司計劃在2026年投運第三艘海纜敷設船。訂單情況：截至2023年6月末，公司發電和輸電業務在手訂單為66億歐元（約508億元人民幣），較2022年底增長88%，其中海纜訂單占比高達97%。其中，歐亞電網互聯海纜訂單為14億歐元（約108億元人民幣）。預計2025-2030年公司潛在發電和輸電海纜市場將超200億歐元（約1540億元人民幣），其中海上風電海纜約130億元（約1001億

89、元人民幣），電網互聯海纜約100億元（約770億元人民幣）。技術實力：2023年7月公司已中標價值量高達14.3億歐元的EuroAsia Interconnector項目（連接希臘、以色列和塞浦路斯電網），這是世界上目前最長、最深的海底互聯項目，傳輸距離達1208公里，最深水深達到3000米，采用525kV直流傳輸。圖49：截至2023年6月底公司發電和輸電業務在手訂單資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理14.015.023.022.035.052.066.02020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-06（含歐亞電網互聯訂單）海纜陸纜其

90、他電纜（含臍帶纜）202320242025總產能總產能總產能總產能總產能總產能已排產在運產能在建產能歐亞電網互聯訂單14億歐元挪威哈爾登美國查爾斯頓請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖50：2020年以來耐克森發電和輸電業務收入及增速（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：收入按標準金屬價格調整。耐克森：海纜訂單快速增長，產能處于飽和狀態 收入與利潤情況：2022年，耐克森發電和輸電業務收入為8.97億歐元（約69.1億元人民幣），同比增長12%，占公司總收入的16%；EBITDA為1.45億歐元（約11.2億元人民幣），同比增長1%，占公司EBITDA比例為2

91、3%；EBITDA利潤率為16.2%，同比下降1.7pct。2023年上半年，耐克森發電和輸電業務收入為3.84億歐元（約29.6億元人民幣），同比下降10%，主要系公司臍帶纜銷售下降所致；EBITDA為0.30億元（約2.3億元人民幣），同比下降66%，主要系部分項目交付延遲和通貨膨脹引起成本增加所致。圖51：2020年以來耐克森發電和輸電業務EBITDA和EBITDA利潤率情況（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：EBITDA按標準收入調整。7.0 8.0 9.0 3.8-1%9%12%-10%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.0 2.0 4.0 6.0

92、 8.0 10.0 2020202120222023H1收入（億歐元）有機增速（%）1.05 1.43 1.45 0.30 15.1%17.9%16.2%7.8%0%4%8%12%16%20%0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2020202120222023H1EBITDA（億歐元）EBITDA利潤率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖53：2019年12月以來NKT高壓業務在手訂單情況（億歐元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖52：2019年以來NKT高壓電纜新簽訂單及增速（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理NKT：高壓電纜訂單創新高，新

93、建產線預計27年投產現有產能：德國NKT成立于1891年。截至2022年底，NKT擁有2家高壓電纜制造工廠和1艘電纜敷設船（Victoria號），分別位于瑞典卡爾斯克羅納和德國科隆，其中，瑞典卡爾斯克羅納基地側重于海底電纜制造，德國科隆基地偏重于陸上電纜制造。產能擴建：為滿足旺盛的高壓電纜需求，2023年一季度NKT推出了一項價值10億歐元（約77億元人民幣）的投資計劃，預計將在2023年至2026年期間實施，具體包括在卡爾斯克羅納新建第三座立塔，并采購1艘電纜敷設船，預計2027年投入使用。訂單情況：2023年上半年，NKT高壓電纜新簽訂單35億歐元（約270億元人民幣），主要來源于五家歐洲

94、客戶。截至2023年6月末，公司高壓業電纜在手訂單創歷史新高，達到76億歐元（約585億元人民幣）。其中，92%的訂單將在2024年及以后交付。技術實力：2023年3月公司中標Tennet新一代海上風電525kV/2GW送出方案首批項目海纜合同，公司將為IJmuiden Ver Beta、IJmuiden Ver Gamma和Nederwiek 2三個海風項目（合計6GW）提供海纜產品、敷設與調試服務，合同價值量約20億歐元。14302947761514302947910204060801002019-122020-122021-122022-122023-06在手訂單框架協議訂單7.5235

95、2735207%-78%440%-200%-100%0%100%200%300%400%500%051015202530354020192020202120222023H1新簽訂單YOY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖55：2019年以來NKT解決方案業務EBITDA和EBITDA利潤率情況（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：EBITDA按標準收入調整。圖54：2019年以來NKT解決方案業務收入及增速（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：收入按標準金屬價格調整。NKT：高壓電纜訂單創新高，新建產線預計27年投產 收入和利潤情況：

96、2022年公司解決方案業務收入為7.50億歐元（約57.6億元人民幣），同比增長17%；EBITDA為1.06億歐元（約8.1億元人民幣），同比增長27%。2023年上半年公司解決方案業務收入為5.00億歐元（約38.4億元人民幣），同比增長44%；EBITDA為0.77億歐元（約5.9億元人民幣），同比增長41%。2019年以來公司盈利能力穩步提升。4.6 5.8 6.4 7.5 5.0 27%11%17%44%0%10%20%30%40%50%0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 20192020202120222023H1營業收入同比增速0.14 0.36 0.83 1.06 0.77

97、 3.1%6.2%13.0%14.1%15.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 20192020202120222023H1EBITDAEBITDA利潤率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖57：2013年以來Prysmian項目業務在手訂單情況（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖56：2019年以來Prysmian項目業務新簽訂單及增速（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理普睿司曼：海纜和陸纜并舉，在手訂單持續高增公司概況：普睿司曼集團（Prysmian）是能源和通信電

98、纜系統行業的全球領導者，總部位于意大利米蘭，成立于1879年。2022年的銷售額約161億歐元，超過3萬名員工，在全球50多個國家擁有超過110家工廠。其中，公司在中國擁有10家工廠，3個服務中心和1個研發中心，員工超過1500名。擴產情況：公司目前擁有5艘海纜敷設船，在建3艘敷設船，預計分別于25年初、25年中和27年初投入使用，屆時公司將擁有8艘海纜敷設船。根據公司2023年10月披露，公司計劃在歐洲和北美擴充海底電纜產能。訂單情況：2022年Prysmian項目業務（陸纜+海纜）新簽訂單34億歐元（約261億元人民幣）。截至2022年底，公司項目業務在手訂單66億歐元（約507億元人民幣

99、）。2023年上半年Prysmian項目業務新簽訂單54億歐元（約415億元人民幣，含中標候選人訂單）。截至2023年6月末，公司項目業務在手訂單91億歐元（約699億元人民幣，不含英國海底互聯EGL1和EGL2項目）。技術實力：公司是全球最早完成525kV直流海纜預審實驗的企業，并開發出基于P-Laser絕緣材料的新一代高性能高壓電纜。2023年3月公司中標Tennet新一代海上風電525kV/2GW送出方案首批項目海纜合同，公司將為IJmuiden Ver Alpha和Nederwiek 1兩個海風項目（合計4GW）提供海纜產品、敷設與調試服務，合同價值量約15億歐元。20.418.048

100、.034.054.0-12%167%-29%59%-100%0%100%200%300%400%500%0.010.020.030.040.050.060.020192020202120222023H1新簽訂單YOY4.54.56.03.54.04.43.119.819.723.523.420.523.526.020.520.514.717.315.123.339.865.025.629.033.024.324.819.020.735.544.466.091.00 20 40 60 80 100 2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12

101、2020-122021-122022-122023-06陸纜海底電纜請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖59：2020年以來Prysmian項目業務EBITDA和EBITDA利潤率情況（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：EBITDA按標準收入調整。圖58：2020年以來Prysmian項目業務收入及增速（億歐元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理普睿司曼：海纜和陸纜并舉，在手訂單持續高增 收入和利潤情況：2022 Prysmian項目業務收入21.6億歐元（約165.8億元人民幣），同比有機增長30%；項目業務EBITDA為2.43億歐元（約18

102、.7億元人民幣），同比有機增長16%。2022年公司項目業務收入中海上相關收入占比約為66%，陸上高壓電纜收入占比約為34%。2023年上半年Prysmian項目業務收入11.8億歐元（約93.4億元人民幣），同比有機增長24%；項目業務EBITDA為1.29億歐元（約9.9億元人民幣），同比增長48%。根據公司計劃，2027年公司可再生能源業務板塊（目前的項目業務板塊中剔除高壓交流電纜）EBITDA預計達到6億歐元。1.86 2.10 2.43 1.29 13.0%13.2%11.2%11.0%0%2%4%6%8%10%12%14%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 202020

103、2120222023H1EBITDA（億歐元）EBITDA利潤率（%）14.4 15.9 21.6 11.8-21%13%30%24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520252020202120222023H1收入（億歐元）同比增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Hellenic Cables：電纜產能持續擴建，營業收入穩步增長現有產能：公司成立于1950年，是歐洲重要的海纜生產企業。截至2022年底，希臘電纜集團（Hellenic Cables）在希臘蒂瓦（6萬噸/年）、科林斯（5萬噸/年）和羅馬尼亞布加勒斯特（2.4萬噸/年）擁有三個電纜制

104、造工廠，合計電纜年產能13.4萬噸。其中，科林斯工廠是全球領先的海底電纜工廠之一；公司制造海纜產品覆蓋加拿大、美國、挪威、英國、比利時、德國、丹麥、希臘等國家的海上風電和電網互聯項目。產能擴建：自2011年以來，希臘電纜集團投資超過2.8億歐元（21.9億元人民幣）用于生產高壓和特高壓海底電纜以及陸纜。2022年希臘電纜集團投資額約5980萬歐元（4.68億元人民幣），同比增長85%，主要資本開支用于：1）科林斯工廠海纜產能提升及科林港口改造；3）收購科林斯工廠附近的一處房產；3）收購希臘中部維奧蒂亞的一個占地24.6萬平方米工業場地以進一步擴大陸上電纜產能。盈利情況：2022年，希臘海纜集團

105、營業收入8.92億歐元（69.9億元人民幣），同比增長12.5%，主要系電力和電信業務營業額分別同比增長27%和26%所致。2022年集團調整后EBITDA為9401萬歐元（7.36億元人民幣），同比增長15%；調整后EBITDA利潤率10.5%，同比增長0.2pct。技術實力：公司目前訂單以220kV及以下交流海纜為主，公司暫無敷設船，通常與歐洲專業施工企業Jan De Nul合作項目投標。2023年以來，公司在歐洲海纜市場多有斬獲，但仍以275kV及以下電壓等級交流海纜為主。表15：截至2022年底公司參與的海纜項目統計序號項目名稱項目客戶投產時間國家訂單情況描述1Ostwind350he

106、rtz2025德國220kV送出纜，全長122km以上2基克拉澤斯群島互聯-第四階段IPTO2024希臘制造并供應150kV的陸上和海上高壓電纜3希臘扎金索斯-基里尼互聯IPTO2023希臘設計、制造并供應150kV的陸上和海底高壓電纜4海龍海上風電Hai Long2024中國臺灣省供應約140km的66千伏XLPE絕緣陣列間電纜和相關配件5Sofia海上風電場Van Oord2024英國供應約360km 66kV陣列間電纜及附件6Dogger Bank CDEME Offshore2025英國240km 66kv XLPE絕緣陣列間電纜及相關附件7VesterhavVattenfall202

107、3丹麥170kV XLP、E陣列間66kV電纜8Electrical interconnection圣托里尼-納克索斯島IPTO2024希臘825km的海底和陸地150kV電纜9AU路線項目SP Transmission PLC2022英國24km單芯132kv 800mm2 AI XLPE地下電纜10Sandy Knowe項目SP Transmission PLC2022英國27km單芯132kv 800mm2 AI XLPE11波列米迪亞-扎卡基EAC2022塞浦路斯33km單芯電纜132kV Cu 800 mm212Groningen Hunze-Groningen Bloemsinge

108、dTenneT2023荷蘭23km單芯電纜110kV AL 500#13South Fork O1 OWFrsted2024美國35km 66kV 陣列間電纜14Ocean Wind O1 OWFrsted-Ocean Wind2025美國267km 66kV 陣列間電纜15Revolution O1 OWFrsted-Revolution2025美國180km 66kV 陣列間電纜16Sofia海上風電場Van Oord Offshore wind UK Itd2023英國360 km 66kV 陣列間電纜17Petromidia RefineryOMV Petrom2022羅馬10 kV陣

109、列海間電纜18地下高壓電纜框架協議Energinet2028丹麥4,200 km 的145-170 kV 電纜19Mayflower WindShell/OW2025美國300km的陣列纜，海底66kV電纜20克里特島-阿提卡interconnectionIPTO2023希臘44km光纖電纜和組件21Seagreen海上風電場Seaway 72022英國320km的陣列間電纜22Dagger Bank風電場DEME Offshore2025英國650km的陣列間電纜23Reseau de Transport of Electricite(“RTE”)RTE2024法國地下高壓90kV及225k

110、V電纜24Braila Bridge-羅馬最長，歐洲第三IHI2022羅馬低壓單芯/多芯RV-K(XLPE/PVC柔性)資料來源：Hellenic Cables，國信證券經濟研究所整理 注：1-6為22年新中標項目，7-24為生產中項目表16：2023年以來公司中標項目情況序號項目名稱項目客戶中標內容中標價格預期交期1丹麥Thor海上風電項目RWE設計和制造全部電纜2波蘭Baltica 2海上風電場rsted&PGE提供148km的275kV XLPE絕緣出口電纜，以及相關連接、測試等工作預計于2027年上半年交付3德國Nordseecluster A海上風電場N-3.7和N-3.8場址Ten

111、neT負責設計、制造、供應、端接和測試三條155 kV HVAC電網連接電纜及相關附件預計2025年第三季度交付4德國波羅的海Gennaker海上風電場50Hertz交付兩個送出電纜系統合同總價值約4.5億歐元5法國 Dieppe Le Trport 海上風電場DEME設計、制造并交付約120公里的66 kV陣列間XLPE 絕緣電纜預計2025下半年交付6英國Hornsea 3海上風電場rsted負責設計、制造、供應、終止和測試連接風力渦輪機和海上轉換站的陣列間電纜，供應范圍涉及約262km的XLPE絕緣的66kV陣列間電纜7英國East Anglia 3海上風電場Seaway7負責約275千

112、米66 kV三芯陣列間電纜的工程設計、制造、測試和供應，以及提供相關附件8英國Norfolk海上風電區Vattenfall提供約850公里的鋁制陣列間電纜資料來源：Hellenic Cables，RWE，Orsted，Vattenfall，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖60：TFKable北美業務布局示意圖資料來源：JDR Cable，國信證券經濟研究所整理JDR cable：陣列與動態海纜龍頭，英國本土擴產滿足未來需求現有產能：英國JDR Cable是全球海上風電、海洋油氣用中壓、臍帶纜、動態纜龍頭，目前擁有哈特爾普爾工廠和利特爾波特工廠兩大生產基地，其

113、中哈特爾普爾工廠靠近北海，可生大長度海纜和臍帶纜，利特爾波特工廠可生產海纜配件、100噸以下海纜和臍帶纜。在海上風電領域，公司產品以陣列海纜為主。2017年，英國JDR被波蘭電纜巨頭TFKable集團收購；收購前TFKable主要從事陸上各類電纜生產，在波蘭、烏克蘭和塞爾維亞共擁有6座工廠。產能擴建：2022年8月，JDR cable在英國諾森伯蘭郡布萊斯附近啟動海纜工廠建設，項目預計耗資1.3億英鎊，新建1條CCV（懸鏈式）產線，將大幅提升公司海上風電用陣列海纜生產能力，預計2024年二季度竣工。技術實力：2007年以來JDR cable一直是海上風電領域的領導者，產品應用于英國首批海上風電

114、項目，2019年公司成為全球首個交付66kV動態海纜的企業，截至2022年底已交付海纜長度超4000公里，產品廣泛應用于美國、中國臺灣省、英國、歐盟國家海上風電項目。圖61：TFKable歐洲業務布局示意圖資料來源：JDR Cable，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖62：公司全球產業布局圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理LS Cable&System：韓國產能持續擴張，已形成歐洲直流海纜訂單突破公司簡介：韓國LS電纜(LS Cable&System)成立于1962年，現已成為全球電纜解決方案的頭部企業。公司向北美和南美、歐洲、中東、亞洲等地區的1

115、00多個客戶提供海底電纜、超高壓電纜、通信電纜等產品。2019-2021年公司在亞洲斬獲了價值8000億韓元（約合44億元人民幣），2022年1-4月獲得北美價值3500億韓元合同（約合19億元人民幣），公司出海步伐正在加速?，F有產能：截至2022年底，公司在全球經營著28家制造子公司、14家銷售子公司/辦事處和4家研發中心。其中，高壓電纜工廠設在越南海防、印度巴瓦爾、印尼雅加達、中國宜昌及韓國龜尾；公司目前海纜工廠位于韓國東海。2022年4月，公司首艘海纜敷設船GL-2030下水，形成解決方案提供能力。產能擴建：2022年，公司印度尼西亞電纜工廠建成投產，主要用于陸纜、架空線和低壓線纜生產；

116、2023年5月，公司完成東海工廠4號廠房建設，同年8月，公司宣布為應對全球海風需求的快速釋放，計劃追加投資1555億韓元用于東海工廠擴建，預計2025年年底前建成。2023年公司收購海纜施工企業KT Submarine（韓國電信集團旗下子公司），目前公司持有KT Submarine45.7%股份，成為第一大股東，進一步加強公司海纜敷設與工程能力。技術實力：2023年公司中標英國Norfolk Bereas海上風電項目320kV直流海纜，已形成歐洲海上風電直流海纜訂單突破。表17：2023年以來公司中標典型項目情況序號項目名稱項目客戶中標內容中標價格預期交期1英國北海Norfolk Boreas

117、風力發電項目Vattenfall負責提供320kV HVDC（超高壓直流傳輸）的海底+地下XLPE絕緣電纜2400億韓元（約合1.68億美元）2中國臺灣省大彰化2b&4海上風電項目rsted供應高壓海底電纜約1萬億韓元（折合人民幣約53.11億元）3韓國Shinanwui海上風電項目Hanwha E&C供應海底電纜約1000億韓元（約7170萬歐元）將在2025年下半年交付4韓國Anma海上風電項目Anma Offshore Wind供應及安裝高容量海底電纜資料來源：Vattenfall，Orsted，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容住友電工：日本海纜龍頭企業

118、，新建英國工廠聚焦直流輸電需求公司簡介：住友電氣工業株式會社(Sumitomo Electric Industries)創立于1897年，擁有414家子公司和關聯公司，全球員工約28萬名，在40多個國家開展業務。公司業務包括環境與能源、信息通訊、汽車、電子、工業原材料五大板塊，其中環境與能源板塊包括導電銅桿、電力電纜、電力設備、電力總包、電磁線和其他等細分業務。目前公司在日本、沙特擁有海纜生產工廠。產能擴建：2023年5月，公司在英國蘇格蘭開始新建海纜工廠，生產大長度直流海纜和海上風電陣列海纜，項目總投資1.27億英鎊，預計2026年9月開始生產，滿足英國及周邊區域跨?；ヂ摵秃Ｉ巷L電需求。根據

119、公司計劃，未來海纜業務將聚焦跨海直流互聯領域。收入與盈利情況：2022年，公司實現營業收入約4萬億日元（約合2000億元人民幣），其中環境與能源板塊收入9,282億日元（約合465億元人民幣），其中電力電纜細分板塊收入2,620億日元（占環境與能源板塊收入28%）；公司預計至2025年，能源與環境板塊收入達到1.2萬億日元（約合510億元人民幣）。根據公司經營計劃，2030年公司電力電纜業務收入較2022年增長150%，營業利潤增長200%以上，其中海底電纜業務營業利潤增長7-8倍。技術實力：1978年，日本住友電氣公司成功開發了用于海底的光電復合纜，開創了光電復合纜的最早應用；2000年，公

120、司交付全球首條大長度500kV XLPE高壓交流海纜；2019年，公司生產全球首條400kV XLPE高壓直流海纜并應用于英國-比利時海底互聯項目（NEMO Link）。圖63：公司電力電纜業務全球布局情況資料來源：住友電工，國信證券經濟研究所整理表18：公司海外高壓直流電纜項目情況國家/地區項目名稱陸纜/海纜電壓等級/電纜長度投產時間英國-比利時NEMO Link世界在運電壓等級最高海纜400kV/283km2019.05印度PK2000陸纜320kV/128km2021.03英國-愛爾蘭Greenlink海纜320kV/380km預計2024年阿聯酋Lighting海纜400kV/420k

121、m預計2024年德國Corridor-A（CAN）世界電壓等級最高陸纜525kV/640km預計2029年資料來源：住友電工，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示一、歐洲海上風電開發建設節奏不及預期。二、中國企業歐洲市場開拓進度不及預期。三、上游原材料價格大幅上漲。四、貿易保護政策阻礙中國企業出口。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或

122、所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、

123、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資

124、者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等

125、電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基

126、準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級買入股價表現優于市場代表性指數20%以上增持股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間中性股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032