【研報】輪胎行業專題跟蹤報告：“雙反”沖擊偏短期堅定看好長期邏輯-20200515[18頁].pdf

《【研報】輪胎行業專題跟蹤報告：“雙反”沖擊偏短期堅定看好長期邏輯-20200515[18頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】輪胎行業專題跟蹤報告：“雙反”沖擊偏短期堅定看好長期邏輯-20200515[18頁].pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 “雙反”“雙反”沖擊偏短期，沖擊偏短期，堅定看好長期邏輯堅定看好長期邏輯 輪胎行業專題跟蹤報告2020.5.15 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 王喆王喆 首席化工分析師 S1010513110001 聯系人：李鴻釗聯系人：李鴻釗 美國美國國際貿易委員會決定國際貿易委員會決定針對進口自韓國、中國臺灣、泰國、越南的半鋼胎進針對進口自韓國、中國臺灣、泰國、越南的半鋼胎進 行“雙反”調查。行“雙反”調查。我們認為我們認為短期內“雙反”調查將短期內“雙反”調查將影響影響當地當地的半鋼胎的半鋼胎出口，在出口，在 相關地區具備半鋼胎產能的相關地

2、區具備半鋼胎產能的中國內地中國內地企業企業盈利將受到沖擊。但盈利將受到沖擊。但長期看， “雙反”長期看， “雙反” 調查對調查對半鋼胎半鋼胎出口的影響預計出口的影響預計會會趨弱，出口趨弱，出口需求需求缺口有望通過缺口有望通過美國以外美國以外其他地其他地 區填補，區填補，我們我們仍堅定看好國產輪胎龍頭仍堅定看好國產輪胎龍頭的的長期長期成長成長邏輯邏輯。 美國針對進口自韓國、中國臺灣、泰國、越南的半鋼胎進行“雙反”調查。美國針對進口自韓國、中國臺灣、泰國、越南的半鋼胎進行“雙反”調查。當 地時間 2020 年 5 月 13 日美國國際貿易委員會（ITC）發布通告，由于接收到美 國鋼鐵工人聯合會（U

3、SW）于 2020 年 5 月 13 日提出的申請，ITC 決定將針對 來自以上四個地區的乘用車及輕型卡車輪胎 （即半鋼子午線輪胎） 進行反傾銷和 反補貼調查。此次調查的初步裁定結果將于 2020 年 6 月 29 日之前公布。 以史為鑒：以史為鑒：預計此次調查短期會預計此次調查短期會沖擊沖擊當地當地半鋼胎半鋼胎出口，但長期影響趨弱出口，但長期影響趨弱。參考 歷史上美國針對中國輪胎“雙反”調查的結果及影響，我們對此次調查可能產生 的短期及長期影響判斷如下：1）初裁結果公布前，當地半鋼胎可能出現短暫的 “搶出口”現象；2）若初裁判定傾銷和補貼行為，結果公布后當地對美的半鋼 胎出口將受沖擊，下滑幅

4、度受初裁稅率影響；3）終裁結果公布前一個季度，預 計當地對美出口量將由于“搶出口”出現反彈；4）若終裁認定傾銷和補貼行為， 預計當地對美出口量將持續下降至較低水平；5）終裁結果公布后，隨著向其他 地區出口量的增加，當地半鋼胎總出口量有望逐步恢復至正常水平， “雙反”調 查帶來的影響逐漸趨弱。 短期短期觀點觀點：（假設“雙反”調查成立假設“雙反”調查成立，下同），下同）預計在相關地區預計在相關地區具備具備半鋼胎半鋼胎產能產能 的的國內國內企業企業盈利盈利將受沖擊。將受沖擊。目前國內有多家輪胎企業在泰國、越南等地擁有工 廠。其中 A 股上市公司中，玲瓏輪胎在泰國擁有半鋼胎產能 1500 萬條，占比

5、 20%； 賽輪輪胎在越南擁有半鋼胎產能 1000 萬條， 占比 25%； H 股上市公司中， 浦林成山在泰國在建半鋼胎產能 400 萬條，建成后占比 32%。若此次“雙反” 調查成立，我們判斷短期內海外工廠的銷售及利潤水平將受到沖擊。 長期長期觀點觀點：“雙反”調查影響“雙反”調查影響終將終將褪去褪去，堅定看好國產龍頭，堅定看好國產龍頭進發進發。從出口總量 角度看，我們認為隨著出口地區結構逐步調整，泰國、越南等地短期內由于減少 對美出口而產生的出口需求缺口有望通過向其他地區增加出口而得到填補， “雙 反”調查帶來的影響終將褪去。我們堅定看好國產龍頭憑借更強的資金實力、盈 利能力以及產品、渠道

6、優勢，在行業集中度提升的趨勢下向全球第二梯隊進發。 風險因素：風險因素：“雙反”調查結果及裁定稅率的不確定性；其他國家/經濟體對相關 地區執行“雙反”調查；產品價格大幅下跌；原材料價格波動。 投資策略投資策略：短期看，美國針對泰國、越南等地區的半鋼胎“雙反”調查將影響當 地出口，在相關地區具備半鋼胎產能的國內企業盈利預計會受到沖擊；長期看， “雙反” 調查對當地出口總量的影響將逐漸趨弱， 出口需求缺口有望通過向其他 地區增加出口得到填補。我們堅定看好玲瓏輪胎、賽輪輪胎、三角輪胎等國產輪 胎龍頭的長期成長邏輯。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收

7、盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 玲瓏輪胎 20.20 1.41 1.53 1.83 14.3 13.2 11.0 買入 賽輪輪胎 4.10 0.47 0.48 0.58 8.7 8.5 7.1 買入 三角輪胎 13.01 1.06 1.13 1.19 12.3 11.5 10.9 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 5 月 14 日收盤價 輪胎輪胎行業行業 評級評級 中性中性（維持維持） 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的

8、免責條款部分 目錄目錄 事項：泰國、越南等將面臨美國輪胎事項：泰國、越南等將面臨美國輪胎“雙反雙反”調查調查 . 1 以史為鑒：美國對華輪胎以史為鑒：美國對華輪胎“雙反雙反”調查梳理調查梳理. 1 美對華輪胎“雙反”常態化，具備借鑒意義 . 1 2009-2012 年：美對華乘用車及輕卡輪胎（PCR）“特保案” . 3 2014-2015 年：美對華乘用車及輕卡輪胎（PCR）“雙反” . 4 2016-2019 年：美對華卡客車輪胎（TBR）“雙反” . 5 “雙反雙反”影響：短期沖擊出口，長期影響趨弱影響：短期沖擊出口，長期影響趨弱 . 5 “雙反”調查時間點：預計終裁結果將在 2021 年

9、 6 月公布 . 5 對當地輪胎出口的影響：短期對美出口下滑，長期出口總量恢復 . 6 對國內輪胎企業的影響：短期海外業績受沖擊，不改長期看好邏輯 . 9 風險因素風險因素 . 9 投資建議投資建議 . 10 附錄：美國對華附錄：美國對華“雙反雙反”稅率稅率 . 11 nMsNnMtQnQrQuNpNvNtPuM7N9R8OnPnNtRnNfQpPrMeRmNwOaQpPyRNZsRrMvPrMoO 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2007 年以來美對華輪胎貿易爭端時間表 . 2 圖 2：20092012

10、年輪胎“特保案”始末 . 4 圖 3：2014-2015 年乘用車及輕卡輪胎（PCR）“雙反”始末 . 4 圖 4：2016-2017 年美對華卡客車輪胎（TBR）“雙反”始末. 5 圖 5：中國機動小客車用新的充氣橡膠輪胎出口量受“雙反”影響 . 7 圖 6：中國客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎出口量受“雙反”影響 . 7 圖 7：國內機動小客車用新的充氣橡膠輪胎出口結構-按地區（萬噸） . 8 圖 8：國內客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎出口結構-按地區（萬噸） . 8 表格目錄表格目錄 表 1：調查涉及輪胎產品的美國關稅率 . 1 表 2：歷年我國主要輪胎貿易爭端經過及影響一覽

11、. 2 表 3：國內在“雙反”調查地區有產能布局的企業明細. 9 表 4：輪胎行業重點跟蹤公司盈利預測 . 10 表 5：2015 年 8 月美國對華乘用車及輕卡輪胎反傾銷及反補貼稅率 . 11 表 6：獲得分別稅率的企業 . 11 表 7：美對華乘用和輕卡車輪胎“雙反”案第一次年度行政復審終裁 . 13 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 事項：事項：泰國、越南等將面臨泰國、越南等將面臨美國美國輪胎輪胎“雙反”調查“雙反”調查 美國當地時間 2020 年 5 月 13 日，美國國際貿易委員會（ITC）發布通告，針對來自 韓國、中國

12、臺灣、泰國、越南的乘用車及輕型卡車輪胎進行反傾銷和反補貼初步調查，調 查商品的美國海關關稅編碼分別為 4011.10.10（乘用車子午線輪胎） 、4011.10.50（乘用 車其他輪胎） 、4011.20.10（公交車或輕卡子午線輪胎） 、4011.20.50（公交車或輕卡其他 輪胎） ，調查編號為 701-TA-647 和 731-TA-1517-1520。 表 1：調查涉及輪胎產品的美國關稅率 美國海關關稅編碼美國海關關稅編碼 商品描述商品描述 美國美國關稅率關稅率 4011.10.10 使用在轎車（包括旅行車、賽車）上的子午線輪胎 4.0% 4011.10.50 使用在轎車（包括旅行車、

13、賽車）上的其他輪胎 3.4% 4011.20.10 使用在公交車或卡車上的子午線輪胎 4.0% 4011.20.50 使用在公交車或卡車上的其他輪胎 3.4% 資料來源：美國國際貿易委員會，中信證券研究部 此次調查的起因為美國鋼鐵工人聯合會（USW）于 2020 年 5 月 13 日向美國國際貿 易委員會提出申請，稱從韓國、中國臺灣、泰國、越南進口的乘用車及輕卡輪胎在美國市 場以低于公允價值的價格出售（即存在傾銷行為） ，此外越南政府亦對相關輪胎產品進行 補貼。 通告中明確， 除非商務部延長啟動時間， 否則國際貿易委員會必須在 45 天內 （即 2020 年 6 月 29 日之前）針對反傾銷和

14、反補貼調查得出初步裁定結論。 為了判斷此次“雙反”調查可能對韓國、中國臺灣、泰國、越南等地區的輪胎企業或 工廠產生的影響，我們梳理了歷史上美國針對中國內地進行輪胎“雙反”調查的經過及結 果，以供參考。 以史為鑒：以史為鑒：美國對華美國對華輪胎“雙反”輪胎“雙反”調查調查梳理梳理 美對華輪胎“雙反”常態化，具備借鑒意義美對華輪胎“雙反”常態化，具備借鑒意義 美對華美對華的的輪胎“雙反”輪胎“雙反”已為已為常態化，輪胎行業屢遭常態化，輪胎行業屢遭貿易爭端貿易爭端。十余年來，中國企業遭 遇輪胎貿易爭端已成為常態。作為中國輪胎的重要出口國，美國亦成為針對中國輪胎掀起 “雙反”最頻繁的國家： 2007

15、年，美國對中國非公路輪胎（OTR）發起“雙反” 。 2009 年，美國對中國乘用車及輕卡輪胎（PCR）實行三年“特?！?。 2014 年，美國對中國乘用車及輕卡輪胎（PCR）發起“雙反”調查，并裁定存在補 貼和傾銷行為，施行懲罰性稅率。 2016 年，美國對中國卡客車輪胎（TBR）發起“雙反”調查，2017 年 2 月，ITC 發 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 布終裁結果，認定中國向美出口的卡客車輪胎未對美國內產業構成實質性損害或損害威脅， 中國取得“雙反”首勝。 2018 年 3 月，美國商務部發布對華乘用車及輕卡車輪胎反傾

16、銷和反補貼第一次行政 復審終裁結果，認定中國輸美有關輪胎存在傾銷及補貼行為。 2018 年 11 月，美國國際貿易委員重啟對中國卡客車輪胎（TBR）的“雙反”調查， 2019 年 2 月發布終裁結果，認定中國向美出口的卡客車輪胎存在傾銷和補貼行為。 圖 1：2007 年以來美對華輪胎貿易爭端時間表 資料來源：卓創橡膠產業觀察，輪胎世界網，橡膠技術網，中國橡膠網等，中信證券研究部 表 2：歷年我國主要輪胎貿易爭端經過及影響一覽 2007-2008 年非公路輪胎（年非公路輪胎（OTR）“雙反”）“雙反” 經 過 2007 年 6 月 18 日，美國帝坦輪胎公司（Titan Tire Corpora

17、tion）和美國鋼鐵工人聯合會（USW）向美國商務部和美國國際貿易委員 會遞交了起訴書，要求對原產于中國的非公路用輪胎啟動反傾銷和反補貼調查。 2007 年 7 月 31 日，美國商務部決定正式發起針對中國非公路用輪胎的反傾銷和反補貼調查。 2007 年 8 月 27 日，美國國際貿易委員會宣布對調查的初步裁定，認定從中國進口的非公路輪胎存在傾銷及補貼行為。 2008 年 8 月 29 日，美國國際貿易委員會宣布終裁認定，認定從中國進口的非公路輪胎存在傾銷及補貼行為。 2008 年 9 月 4 日，美國商務部發布了雙反稅令，決定對中國企業征收 5.25%-210.48%的反傾銷稅及 2.45%

18、-14%的反補貼稅。 2014 年 2 月 4 日，美國商務部及美國國際貿易委員會完成第一次日落復審，認定如果撤銷稅令，會繼續發生傾銷和補貼行為，并且會 繼續對美國國內非公路用輪胎產業造成損害，因此決定維持稅令。 2019 年 2 月 5 日，美國商務部發起了第二次日落復審。美國國內非公路用輪胎生產商未提出參與日落復審的請求，因此，其認定沒有 美國國內產業意圖參與此次日落復審。 2019 年 2 月 21 日，美國商務部致函美國國際貿易委員會，說明將撤銷反傾銷稅令。最終，美國商務部于 5 月 7 日發布公告，宣布撤 銷該雙反稅令，并將撤銷稅令的有效期追溯至 2019 年 2 月 4 日。 20

19、09-2012 年乘用車及輕卡輪胎（年乘用車及輕卡輪胎（PCR）“特保案特保案” 經 過 2009 年 4 月 20 日，美國鋼鐵工人聯合會（USW）向美國國際貿易委員會（ITC）提出申請，要求對本國輪胎行業進行“特殊保護”， 對中國產乘用車輪胎發起特保調查。 2009 年 6 月 29 日，ITC 以中國輪胎擾亂美國市場為由，建議美國在現行進口關稅（3.4%-4.0%）的基礎上，對中國輸美乘用車與輕 卡車輪胎連續三年分別加征 55%、45%和 35%的從價特別關稅。 2009 年 8 月 7 日，美國貿易代表辦公室在華盛頓舉行聽證會，就“中國輸美輪胎特保案”聽取各方意見。 2009 年 9

20、月 2 日，美國貿易代表辦公室將在咨詢財政部、勞工部、商務部等部門意見后，向奧巴馬提出相關意見。 2009 年 9 月 12 日，奧巴馬宣布對從中國進口的乘用車與輕卡車輪胎實施為期三年的才懲罰性關稅。對從中國進口輪胎實施的懲罰性 關稅稅率第一年為 35%，第二年為 30%，第三年為 25%。 影 響 打壓中國輸美輪胎：“特保案”爆發之時正是中國輪胎輸美依賴性最強之時。2008 年中國輪胎產量 3.5 億條，其中 40%出口，輸美比例 占到 30%。2010 年后中美“特保案”的影響逐漸顯現，由于加征高額特別關稅，中國輪胎廉價優勢消失殆盡，出口數量明顯減少。2010 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告

21、專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 年中國乘用車胎出口美國市場 352.8 千噸，較 2009 年下滑 19.2%；2011 年出口美國市場 290.4 千噸，較 2010 年下滑 17.7%。 引發多米諾骨牌效應：2009 年 5 月 18 日，印度發起對中國乘用車輪胎的特保調查；2009 年 6 月 18 日，巴西外貿委員會決定對從中 國進口的客運和貨運汽車子午線輪胎征收最終反傾銷稅；2009 年 9 月 15 日，阿根廷參照巴西做法，對原產中國的汽車輪胎進行反傾 銷調查。 加速中國出口多元化進程：“特保案”實施的三年里，中國輪胎出口量并未出現預期的大幅下

22、滑，相反卻出現增加局面。2011 年中國輪 胎出口總量 1419.9 千噸，較 2009 年增長 27.5%。從數據上看，中美“特保案”的實施并未給中國輪胎行業帶來致命的打擊，相反卻加 速了中國輪胎出口的多元化，非洲、中東、東南亞等新興市場成為中國輪胎出口的新港灣。 加速中國輪胎行業升級步伐：低價擾亂市場已成為其他國家對中國輪胎征收高額關稅的通用理由，這加快了國內輪胎行業的升級步伐。 風神股份率先推出綠色輪胎，雙錢牌、三角牌載重子午胎也先后被美國環保署評為綠色輪胎，企業加大了工程子午胎和載重子午胎的 出口比例。 2014-2015 年乘用車及輕卡輪胎（年乘用車及輕卡輪胎（PCR）“雙反雙反”

23、經 過 2014 年 6 月 3 日，美國鋼鐵工人聯合會（USW）向美國國際貿易委員會提出申請，要求對來自中國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動反 傾銷和反補貼調查。 2014 年 7 月 22 日，美國國際貿易委員會初裁自中國進口的輪胎對美國產業造成實質性損害，這意味著美國商務部將繼續對中國輪胎 展開“雙反”調查。 2015 年 6 月 12 日，美國商務部宣布終裁結果，認定中國進口的乘用車胎和輕型卡車輪胎存在傾銷和補貼行為，傾銷幅度為 14.35% 至 87.99%；補貼幅度為 20.73%至 100.77%，超過美國要求發展中國家補貼幅度不超過 2%、發達國家不超過 1%的標準。 2015 年

24、7 月 14 日，美國國際貿易委員會投票表決，贊成針對中國轎車和輕卡輪胎的反傾銷和反補貼稅調查。這意味著現在的關稅是 最終的結案稅率，并且將延續至少 5 年。 影 響 輸美輪胎數量急劇下滑：此次美國“雙反”案件的持續時間比 2009 年輪胎“特保案”更長，關稅也遠超“特保案”的 35%稅率。2015 年， 中國出口美國的乘用車和輕卡輪胎為 31.4 萬噸，同比下降 42.7%。 國內輪胎產業強烈動蕩： 本次“雙反”案涉案輪胎企業 200 多家， 涉案金額約 33.7 億美元， 預計上下游超過 100 萬產業工人將受到影響。 據中國橡膠工業協會數據，2015 年涉案輪胎企業的開工率由之前的 90

25、%陡然降至 55%左右。 引發其他國家地區跟風： 僅 2014 年 7 月-9 月， 就有俄白哈關稅同盟、 阿根廷對我輪胎產品先后啟動反傾銷調查； 2015 年 12 月 21 日， 巴西決定對自中國進口的農業輪胎產品發起反傾銷調查。 加劇國內輪胎產能過剩：中橡協數據顯示,2015 年半鋼胎企業月均開工率約為 70%,同比下降 10%。 2016-2017 年卡客車輪胎（年卡客車輪胎（TBR）“雙反雙反” 經 過 2016 年 1 月 29 日，美國鋼鐵工人聯合會向美國商務部和美國國際貿易委員會提出申請，要求對來自中國的卡車及公共汽車輪胎啟動 反傾銷和反補貼調查。 2016 年 2 月 19

26、日，美商務部發布公告，決定對自中國進口的卡客車輪胎發起“雙反”調查。 2016 年 3 月 11 日，美國國際貿易委員會（ITC）做出肯定性初裁，裁定中國進口的卡客車輪胎對美國國內產業造成實際性損害。 2017 年 1 月 24 日，美商務部做出終裁，認定從中國進口的卡客車輪胎存在傾銷和補貼行為，最高稅率超過 80%。 2017 年 1 月 22-26 日，中國五礦化工進出口商會于毅副會長率團赴美國參加了 ITC 對華卡客車輪胎“雙反”案調查損害抗辯終裁階段聽 證會。 2017 年 2 月 22 日，ITC 發布終裁結果，認定中國輸美卡客車輪胎未對美國內產業構成實質性損害或損害威脅。 2018

27、 年 11 月 26 日，美國國際貿易委員會發布通告，在 2017 年終裁判定中國向美國出口的卡客車輪胎未構成實質性損害后， “雙反” 調查的申請者在美國國際貿易法院（CIT）對委員會的裁決提出異議，CIT 最終判定需要對中國出口卡客車輪胎對美國市場造成的價格 影響以及補貼的目的進行重新裁定。 2019 年 2 月 12 日，美國國際貿易委員會發布終裁結果，認定從中國進口的卡客車輪胎存在傾銷和補貼行為。 資料來源：卓創橡膠產業觀察，輪胎世界網，橡膠技術網，中國橡膠網等，中信證券研究部 2009-2012 年：美年：美對華對華乘用車及輕卡輪胎（乘用車及輕卡輪胎（PCR） “特保案”） “特保案”

28、 中美輪胎“特保案” ，輪胎貿易摩擦冰山一角。中美輪胎“特保案” ，輪胎貿易摩擦冰山一角。2009 年，美國認定中國向美出口的乘 用車及輕型卡車輪胎造成美國國內市場擾亂，對中國向美出口的所有涉案輪胎（即乘用車 及輕卡輪胎）在當時進口關稅（3.4%-4.0%）的基礎上，連續 3 年加征特別從價關稅，該 懲罰性關稅稅率第一年為 35%，第二年為 30%，第三年為 25%。 “特保案”至 2012 年 9 月 26 日如期終止。 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 2：20092012 年輪胎“特保案”始末 資料來源：卓創橡膠產業觀察

29、，輪胎世界網，橡膠技術網，中國橡膠網等，中信證券研究部 2014-2015 年：美年：美對華對華乘用車及輕卡輪胎（乘用車及輕卡輪胎（PCR） “雙反”） “雙反” PCR“特保案”落幕， “雙反”調查又起?！疤乇０浮甭淠?， “雙反”調查又起。2014 年，美國又對中國乘用車及輕型卡車 輪胎發起“雙反”調查。2015 年 8 月，美國商務部最終裁定“雙反”合并稅率為 30.61%107.07%，其中中國國有企業均被裁定 107.07%的最高全國稅率。反傾銷強制應 訴企業為福建佳通和賽輪輪胎，反補貼強制應訴企業為福建佳通和固鉑成山輪胎。山東永 盛橡膠因退出反補貼和反傾銷兩項調查，在反傾銷調查中獲得

30、 87.99%的全國稅率，在反 補貼調查中獲得 100.77%的懲罰性稅率。 圖 3：2014-2015 年乘用車及輕卡輪胎（PCR）“雙反”始末 資料來源：卓創橡膠產業觀察，輪胎世界網，橡膠技術網，中國橡膠網等，中信證券研究部 2018 年年 PCR “雙反”“雙反” 迎來迎來第一次年度行政復審終裁第一次年度行政復審終裁， 結論仍維持原判， 結論仍維持原判。 美國時間 2018 年 3 月 12 日，美國商務部發布了美對華乘用車及輕卡車輪胎“雙反”第一次行政復審終 裁結果，認定中國輸美有關輪胎存在傾銷及補貼行為。反傾銷終裁稅率結果為，青島森麒 麟 4.41%，佳通輪胎 1.50%，分別稅率企

31、業 2.96%，全國稅率企業 76.46%；反補貼終裁 結果為，佳通輪胎 20.68%，固鉑（昆山）輪胎有限公司 16.16%，中策橡膠 119.46%，被 復審但未被單獨審查企業 19.84%。 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 2016-2019 年：美年：美對華對華卡客車輪胎（卡客車輪胎（TBR） “雙反”） “雙反” 中國輪胎行業應訴調查獲首次勝訴。中國輪胎行業應訴調查獲首次勝訴。2016 年 1 月，美國對中國卡客車輪胎發起“雙 反”調查。2017 年 1 月，美國商務部發布終裁稅率，2 月 16 日公布了反補貼修正稅率

32、， 最終傾銷及補貼合并稅率為 20.98%63.34%，其中分別稅率和全國稅率為 42.16%。2 月 22 日 ITC 終裁結果認定中國輸美卡客車輪胎未對美國內產業構成實質性損害或損害威脅， 推翻了之前商務部裁定的“雙反”稅率。 圖 4：2016-2017 年美對華卡客車輪胎（TBR）“雙反”始末 資料來源：卓創橡膠產業觀察，輪胎世界網，橡膠技術網，中國橡膠網等，中信證券研究部 2018 年底重啟調查，年底重啟調查，2019 年“雙反”年“雙反”最最終終還是還是落地。落地。2018 年 11 月 26 日美國國際 貿易委員會發布通告，在 2017 年終裁判定中國向美國出口的卡客車輪胎未構成實

33、質性損 害后， “雙反”調查的申請者在美國國際貿易法院（CIT）對委員會的裁決提出異議，CIT 最終判定需要對中國出口卡客車輪胎對美國市場造成的價格影響以及補貼的目的進行重 新裁定。2019 年 2 月 12 日，美國國際貿易委員會發布終裁結果，認定從中國進口的卡客 車輪胎存在傾銷和補貼行為。 “雙反”“雙反”影響影響：短期沖擊出口，長期影響趨弱短期沖擊出口，長期影響趨弱 通過梳理歷史上美國針對我國進行的輪胎“雙反”調查，我們對此次針對韓國、中國 臺灣、泰國、越南的半鋼胎“雙反”調查結果及影響進行了以下判斷。 “雙反”調查“雙反”調查時間點時間點：預計終裁結果將在：預計終裁結果將在 2021

34、年年 6 月公布月公布 初裁結果初裁結果公布公布：根據美國國際貿易委員會（ITC）發布的通告，此次“雙反”調查需 要 ITC 在 2020 年 6 月 29 日之前公布調查的初裁結果。美國商務部的初裁結果若不延期 將在 2020 年 10 月 20 日之前公布，若延期將在 2020 年 12 月 9 日公布。 初裁與終裁間：初裁與終裁間：美國商務部美國商務部公布初裁結果后，涉及地區（即韓國、中國臺灣、泰國、 越南）內的企業在對美出口乘用車及輕型卡車輪胎時，進口商須按照各自對應的初裁稅率 繳納現金保證金，直到 ITC 公布終裁結果。參考過去美國針對中國進行的“雙反”調查， 輪胎輪胎行業行業專題跟

35、蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 通常 ITC 初裁結果與終裁結果公布之間的時間間隔為 1 年， 即預計 ITC終裁結果將在 2021 年 6 月公布。 終裁結果公布：終裁結果公布：若終裁結果確定涉及地區內的企業在向美國出口乘用車及輕型卡車輪 胎時存在傾銷和補貼行為，則根據“多退少補”原則，使用先前繳納的現金保證金來征收 初裁與終裁結果公布期間出口貨物的應征稅款，稅款以終裁稅率計算；同時要求進口商按 照各自對應的終裁稅率繳納未來進口的保證金。若終裁結果認定不存在傾銷和補貼行為， 則終裁結果公布之前繳納的現金保證金將全部退還。 對對當地當地輪胎出口輪胎出

36、口的的影響：影響：短期對美出口下滑短期對美出口下滑，長期出口總量恢復長期出口總量恢復 我們分析了國內小客車用輪胎及卡客車用輪胎在接受“雙反”調查以及公布裁定結果 之后國內輪胎出口量的變化情況，認為若此次調查裁定結果認定傾銷及補貼行為，當地對 美輪胎出口量及總輪胎出口量短期將大概率下滑，但長期有望恢復至正常水平。 “雙反”后的中國“雙反”后的中國對美出口：對美出口：規模規模下滑下滑明顯明顯， “搶出口”導致波動， “搶出口”導致波動 初裁結果公布后，初裁結果公布后，對對美美出口的輪胎數明顯下降出口的輪胎數明顯下降。2014 年 7 月，國內小客車用輪胎公 布“雙反”初裁結果后，對美的單月出口量從

37、 2014 年 7 月峰值 6.70 萬噸下滑至 2015 年 2 月底部 1.42 萬噸。2016 年 3 月，國內卡客車用輪胎公布“雙反”初裁結果后，對美的 單月出口量從 2016 年 3 月高點 7.02 萬噸下滑至 2016 年 9 月 2.01 萬噸。2018 年 11 月 重啟卡客車用輪胎“雙反”調查后，出口量從頂點 7.99 萬噸快速下滑。我們判斷，初裁結 果公布后對美國進口商執行的現金保證金繳納制度是導致對美出口量下滑的主要原因。 終裁結果公布后，終裁結果公布后，對對美美出口出口的輪胎數下滑至的輪胎數下滑至極極低水平。低水平。2015 年 6 月國內小客車用輪 胎公布終裁結果后

38、， 國內向美國的單月出口量迅速從 2015 年 6 月的 4.89 萬噸下滑至 2015 年 8 月的 1.98 萬噸，之后單月出口量進入下行通道。2019 年全年平均國內向美國單月出 口的小客車用輪胎僅為 0.45 萬噸，為“雙反”調查前年均出口量的不足 10%。 初裁結果或終裁結果公布前通常會出現“搶出口”現象。初裁結果或終裁結果公布前通常會出現“搶出口”現象。我們觀察到每個裁定結果公 布之前，向美國的單月出口量通常會出現快速增長，即“搶出口” 。初裁調查宣布至初裁 結果公布之間時間間隔較短，通常為 1 個月左右，2014 年 7 月在小客車用輪胎“雙反” 調查結果公布當月，國內向美出口小

39、客車用輪胎數量同比+32%，環比+32%。終裁結果公 布前“搶出口”的時間區間較長，通常會表現為連續一個季度的出口量增加，至終裁結果 公布當月達到出口頂峰。 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 5：中國機動小客車用新的充氣橡膠輪胎出口量受“雙反”影響 資料來運：Wind，海關總署，中信證券研究部 圖 6：中國客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎出口量受“雙反”影響 資料來運：Wind，海關總署，中信證券研究部 “雙反”后的中國“雙反”后的中國總總出口：出口：短期短期出現下降出現下降，長期恢復正常，長期恢復正常 短期短期看看，對美

40、出口的斷崖式下跌拖累，對美出口的斷崖式下跌拖累整體出口量整體出口量。以我國機動小客車用輪胎的出口變 化情況為例，在初裁結果以及終裁結果公布后，由于對美出口量的快速下跌，使得中國對 外的整體出口量也出現明顯的下滑。其中初裁結果公布后，單月總出口量從 2014 年 7 月 的 19.59 萬噸下滑至 2015 年 2 月的 10.91 萬噸；終裁結果公布后，單月總出口量從 2015 年 6 月的 17.92 萬噸下滑至 2015 年 11 月的 11.42 萬噸。 長期長期看看，預計預計總總出口量能夠回到正常水平出口量能夠回到正常水平，對對其他地區出口逐步其他地區出口逐步替代美國。替代美國。通過中

41、國 輪胎的出口變化可以看出，雖然短期內“雙反”制裁會影響總出口量，但隨著終裁結果公 布，總出口量開始向正常水平逐步恢復，與對美出口量的變動相關性趨弱。從出口占比來 看，隨著其他國家/地區的出口占比快速提升，原先美國出口減少所帶來的出口需求缺口逐 漸被其他國家所填補。 “特?！倍惵式禐?5% “特?！苯Y束 “雙反”初裁結果公布 “雙反”終裁結果公布 0 5 10 15 20 25 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 201

42、4-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 出口至美國（萬噸）出口總量（萬噸）-右 “雙反”初裁結果確認美國商務部終裁確 認 ITC終裁結果認定不存在威脅 重啟“雙反”調查 結果公布，認定威脅 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09

43、 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 出口至美國（萬噸）出口總量（萬噸）-右 輪胎輪胎行業行業專題跟蹤報告專題跟蹤報告2020.5.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 7：國內機動小客車用新的充氣橡膠輪胎出口結構-按地區（萬噸） 資料來源：Wind，海關總署，中信證券研究部 圖 8：國內客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎出口結構-按地區（萬噸） 資料來源：Wind，海關總署，中信證券研究部 此次此次“雙反”調查“雙反”調查可能產生的影響可能產生的影響：預計將以短期沖擊為主：預計將以短期沖擊為主 參考歷史上美國針對中國進行的輪胎“雙反”