《物產金輪-公司研究報告-梳理器材+不銹鋼雙輪驅動國資供應鏈巨頭賦能迎來新機遇-231228（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《物產金輪-公司研究報告-梳理器材+不銹鋼雙輪驅動國資供應鏈巨頭賦能迎來新機遇-231228（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Invest 評級評級：增持（首次覆蓋）：增持（首次覆蓋）市場價格：市場價格：15.0415.04 元元 Table_Authors 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 分析師：張瀟分析師：張瀟 執業證書編號：執業證書編號：S0740523030001 Email： 分析師：謝校輝分析師：謝校輝 執業證書編號：執業證書編號：S0740522100003 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)206.57 流通股本(百萬股

2、)175.49 市價(元)15.04 市值(百萬元)3106.87 流通市值(百萬元)2639.32 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3150 2836 2803 2979 3222 增長率 yoy%33%-10%-1%6%8%凈利潤（百萬元）128 104 121 146 174 增長率 yoy%281%-19%16%21%19%每股收益（元）0.62 0.50 0.58 0.71

3、0.84 每股現金流量 0.77 1.74-0.70 1.11 0.70 凈資產收益率 6.38%4.97%5.55%6.40%7.19%P/E 24.2 29.9 25.7 21.2 17.8 P/B 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 備注：股價選自 2023 年 12 月 28 日收盤價 Table_Summary 報告摘要報告摘要 紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉 公司是國內紡織梳理器材龍頭企業，公司是國內紡織梳理器材龍頭企業，2 核心主業核心主業+2 延伸產業并舉發展。延伸產業并舉發展。公司成立于1987 年，自成立以來始終以紡織梳理器材的

4、研發、生產、銷售與升級為主業，是國內最早從事紡織梳理器材生產與銷售的企業之一。公司于 2015 年收購森達裝飾 100%股權，拓展不銹鋼裝飾板第二主業，2022 年被世界 500 強企業物產中大（特大型國有控股上市公司）收購。此外，公司持續向特種鋼絲和裝備制造延伸。營收規模整體穩定，盈利能力逐季向上。營收規模整體穩定，盈利能力逐季向上。公司歷史上營收規模相對穩定，與國內經濟變化的相關性較高。公司自 2022 年被物產中大收購后，持續剝離盈利表現不佳的業務及投資項目，業務結構持續優化，業績呈現復蘇趨勢，2023 年前三季度，公司營收20.28 億元，同比減少 4.08%，歸母凈利潤 0.89 億

5、元，同比增加 19.06%。紡織梳理器材行業：下游紡織行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升紡織梳理器材行業：下游紡織行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升 隸屬紡織梳理機械，與紡織行業密切相關。隸屬紡織梳理機械，與紡織行業密切相關。紡織梳理器材行業的發展趨勢與紡織行業的整體發展態勢關系密切。在國家政策的有力支持下，紡織企業的發展預期和信心穩步提升，內需市場也在穩步恢復，目前整個行業的綜合景氣度保持在擴張區間。今年第三季度我國紡織行業的綜合景氣指數達到了 55.9%，達到了 2022 年以來的相對高水平。高端化轉型升級趨勢明顯，需求端提升空間較大。高端化轉型升級趨勢明顯，需求端提升空間較大

6、。從下游來看，紡織梳理器材的用量與紡織行業的纖維加工量直接相關，纖維加工量與消費量的增長為紡織梳理器材行業的發展形成支撐，纖維品種的多樣化推動了產品的迭代。此外，人們對生活品質要求的提高，增加了對高品質紡織產品的需求，產業的升級推動設備升級換代需求增長。行業集中度高，公司份額國內行業集中度高，公司份額國內領先領先。紡織梳理器材屬于技術密集型行業，對新進入者具有壁壘。公司作為國內紡織梳理器材領域唯一一家上市公司，已建成從梳理器材產品設計開發、梳理器材制造工藝研究、專用設備的設計開發到梳理器材用鋼絲和底布的研究與開發的全產業鏈研究體系，在各方面具有顯著優勢，目前國內市場占有率處于領先地位。不銹鋼裝

7、飾板行業：不銹鋼裝飾板行業：房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期 不銹鋼產業鏈成熟，作為裝飾材料優勢明顯。不銹鋼產業鏈成熟，作為裝飾材料優勢明顯。2023 年上半年中國不銹鋼產量在全球占比達 62%，中國已成為全球不銹鋼生產和消費的中心，且已形成相對成熟的不銹鋼產業鏈。因不銹鋼具有不銹、耐蝕、耐火、耐熱、耐高溫、耐低溫等性能以及易清潔、明亮且光滑、使用壽命長等特性，因此應用領域十分廣泛，更是在裝飾領域中大放異彩，成為當下裝飾材料的主力軍。不銹鋼低碳環?？苫厥?，未來發展空間巨大。不銹鋼低碳環?？苫厥?，未來發展空間巨大。從長期來看，不銹鋼作為全綠色周期產品，其節

8、能環保的特點符合國家“雙碳”政策要求。國家政府出臺各項政策，加大對鋼鐵行業的環保整治力度，這反而給予不銹鋼行業巨大的市場機遇和空間。從中短期來看，房地產行業政策頻出，有望觸底回升，公司不銹鋼裝飾板業務主要下游電梯、梳理器材梳理器材+不銹鋼雙輪驅動，國資供應鏈巨頭賦能迎來新機遇不銹鋼雙輪驅動，國資供應鏈巨頭賦能迎來新機遇 物產金輪（002722.SZ）/機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 12 月 28 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告模版公司深度報告模版 家電、建筑裝飾、櫥柜等也復蘇可期。不銹鋼裝飾板不銹鋼裝飾板行業集中度

9、低行業集中度低，公司處于，公司處于優勢優勢地位地位。不銹鋼裝飾材料是處于不銹鋼產業鏈中游的深加工產品，不銹鋼裝飾板業務多為不銹鋼集團公司中的子公司或子業務來進行開展，行業規模相對較小且業務相對分散，形成了“小規模，分散式”的競爭格局。公司是國內不銹鋼裝飾板加工能力最齊全的廠商之一，在體量、規模、技術、以及客戶資源方面，都在行業內處于優勢地位。公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長 物產中大：中國供應鏈集成服務引領者，有望與物產金輪形成全方位協同。物產中大：中國供應鏈集成服務引領者，有望與物產金輪形成全方位協同。物產中大是中國具有

10、影響力的大宗商品供應鏈集成服務商之一，亦是國企改革典范，在改革推動下，經營業績穩健增長，2015-2022 年，營收 CAGR 為 17.85%，歸母 CAGR 為15.99%。物產金輪引入國有資本控股后，可以優化公司股東結構，增強公司的金融信用和資金實力，提高公司抗風險能力，同時有利于完善公司不銹鋼產業鏈。紡織梳理器材產業鏈布局完善，全系列配套能力突出。紡織梳理器材產業鏈布局完善，全系列配套能力突出。公司高端的鉆石及超高端的藍鉆系列直接對標進口高端產品，在主要指標方面達到進口產品水平。公司是國內少數同時具備針布鋼絲和底布自產能力的企業，且關鍵生產設備基本實現自制。公司已形成 1000 多個規

11、格型號的產品體系，且已與國內外 5000 多家企業建立了穩定的合作關系，大量優質的客戶也保證了公司業務的穩健、持續增長。不銹鋼裝飾板業務穩健，元通不銹鋼有望注入實現強強聯合。不銹鋼裝飾板業務穩健，元通不銹鋼有望注入實現強強聯合。公司是進入不銹鋼裝飾材料行業較早的企業之一，與全球十大電梯品牌及多個頭部家電品牌深入合作，優質的客戶資源有利于公司業務穩健、持續的增長。此外，公司控股股東將在時機成熟時將元通不銹鋼等優質資產注入物產金輪，有望發揮不銹鋼產業 1+12 的協同效應，未來可期。特種鋼絲特種鋼絲+裝備板塊快速發展，有望持續貢獻彈性。特種鋼絲：裝備板塊快速發展，有望持續貢獻彈性。特種鋼絲：主要應

12、用于紡織梳理器材、縫紉機針、鋼絲圈、休閑漁具、彈簧等領域，自主研制開發高端金屬針布用微合金鋼絲盤條和蓋板針布用微合金鋼絲，微合金魚鉤鋼絲在國內中高端市場獲得成功推廣。裝備制造：裝備制造：該業務核心骨干均為多年從事精密線材設備研究的專業人員。公司推出的新能源行業專用高速高精智能軋拉生產線，設備性能指標達到或接近進口水平，目前已在金杯電工、無錫通力、大通機電、精達里亞等多個行業知名企業成功應用。首首次覆蓋，給予“增持”評級。次覆蓋，給予“增持”評級。暫不考慮元通不銹鋼資產注入對公司業績的影響，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 1.21/1.46/1.74 億元，對應估值為 26/21/

13、18 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料價格波動的風險，商譽等資產的減值風險，資產注入不及預期風險，引用公開資料信息滯后的風險，行業測算偏差的風險。mX9UrUnYyXbWnX9YyWtRsQmO8O8QaQmOqQoMnRfQrRnMkPnNmQ8OmMwPNZtOmRwMsPnQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告模版公司深度報告模版 內容目錄內容目錄 1、紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉、紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉.-6-1.1、發展歷程：以紡織梳理器材起家，2 核心主業+2 延伸產

14、業并舉發展.-6-1.2、經營狀況：營收規模整體穩定，盈利能力逐季向上.-8-1.3、股權結構：公司股權結構明晰，國有資本控股優勢顯著.-10-2 2、紡織梳理器材：下游紡織行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升、紡織梳理器材：下游紡織行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升.-11-2.1、行業概況：隸屬紡織梳理機械，與紡織行業密切相關.-11-2.2、行業驅動因素：高端化轉型升級趨勢明顯，需求端提升空間較大.-14-2.3、競爭格局：行業集中度高，公司份額國內領先.-16-3、不銹鋼裝飾板：房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期、不銹鋼裝飾板：房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期.-18-

15、3.1、行業概況：不銹鋼產業鏈成熟，作為裝飾材料優勢明顯.-18-3.2、行業驅動因素：不銹鋼低碳環?？苫厥?，未來發展空間巨大.-21-3.3、競爭格局：行業集中度低，公司處于優勢地位.-27-4、公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長、公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長.-28-4.1、物產中大：中國供應鏈集成服務引領者，有望與物產金輪形成全方位協同.-28-4.2、紡織梳理器材產業鏈布局完善，全系列配套能力突出.-29-4.3、不銹鋼裝飾板業務穩健，元通不銹鋼有望注入實現強強聯合.-31-4.4、特種鋼絲+裝備板塊快速發展，有望持續貢獻彈性.-33-5、首次

16、覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“增持增持”評級評級.-34-6、風險提示、風險提示.-35-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程.-6-圖表圖表2：公司產品線：公司產品線.-7-圖表圖表3：公司紡織梳理器材主營產品展示公司紡織梳理器材主營產品展示.-7-圖表圖表4：公司不銹鋼裝飾板主營產品展示公司不銹鋼裝飾板主營產品展示.-8-圖表圖表5：公司營業收入及歸母凈利潤情況：公司營業收入及歸母凈利潤情況.-8-圖表圖表6：公司主要業務收入情況：公司主要業務收入情況.-8-圖表圖表

17、7：2022年公司各項業務占營業收入的比重年公司各項業務占營業收入的比重.-9-圖表圖表8：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢.-9-圖表圖表9：公司期間費用率變化趨勢：公司期間費用率變化趨勢.-9-圖表圖表10：公司資產負債率變化情況：公司資產負債率變化情況.-10-圖表圖表11：公司現金流變化情況：公司現金流變化情況.-10-圖表圖表12：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止2023年第三季度）年第三季度）.-10-圖表圖表13：紡織機械行業產業鏈示意圖：紡織機械行業產業鏈示意圖.-11-圖表圖表14：紡織梳理器材行業產業鏈示意圖：紡織梳理器材行業產業鏈示意圖.-12

18、-圖表圖表15：2020年我國紡織梳理器材在各應用領域的占比年我國紡織梳理器材在各應用領域的占比.-12-圖表圖表16：主要紡織梳理器材產品：主要紡織梳理器材產品.-13-圖表圖表17：紡織梳理器材產品在不同領域的應用情況：紡織梳理器材產品在不同領域的應用情況.-13-圖表圖表18：中國棉紡織景氣指數：中國棉紡織景氣指數.-14-圖表圖表19：棉紡織企業信心指數：棉紡織企業信心指數.-14-圖表圖表20：棉紡織企業經營指數：棉紡織企業經營指數.-14-圖表圖表21：棉紡織產品銷售指數：棉紡織產品銷售指數.-14-圖表圖表22：全球纖維消費總量及人均消費量：全球纖維消費總量及人均消費量.-15-

19、圖表圖表23：2016-2022年中國棉花、化學纖維產量年中國棉花、化學纖維產量.-15-圖表圖表24：2015-2021年中國年紡織纖維加工量年中國年紡織纖維加工量.-15-圖表圖表25：紡織工業相關產業政策：紡織工業相關產業政策.-16-圖表圖表26：國內主要競爭對手：國內主要競爭對手.-17-圖表圖表27：國外主要競爭對手：國外主要競爭對手.-17-圖表圖表28：2023年上半年全球不銹鋼產量占比年上半年全球不銹鋼產量占比.-18-圖表圖表29：我國不銹鋼產量變動情況：我國不銹鋼產量變動情況.-18-圖表圖表30：不銹鋼行業產業鏈示意圖：不銹鋼行業產業鏈示意圖.-19-圖表圖表31：常見

20、不銹鋼種類：常見不銹鋼種類.-20-圖表圖表32：不銹鋼在電梯、家電廚衛、建筑裝潢領域的應用：不銹鋼在電梯、家電廚衛、建筑裝潢領域的應用.-21-圖表圖表33：不銹鋼在不同領域的平均使用壽命：不銹鋼在不同領域的平均使用壽命.-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表34：每噸不銹鋼不同廢鋼比所排放的：每噸不銹鋼不同廢鋼比所排放的CO2總量總量.-21-圖表圖表35：2017-2022年不銹鋼行業相關產業政策和法律法規年不銹鋼行業相關產業政策和法律法規.-22-圖表圖表36：房地產開發投資變化情況：房地產開發投資變化

21、情況.-23-圖表圖表37：近期房地產政策一覽：近期房地產政策一覽.-23-圖表圖表38：競爭對手情況：競爭對手情況.-28-圖表圖表39：公司各項業務營收及占比情況（單位：億元）：公司各項業務營收及占比情況（單位：億元）.-29-圖表圖表40：物產中大營業收入及同比情況：物產中大營業收入及同比情況.-29-圖表圖表41：物產中大歸母凈利潤及同比情況：物產中大歸母凈利潤及同比情況.-29-圖表圖表42：紡織梳理器材質量指標紡織梳理器材質量指標.-30-圖表圖表43：公司目前四大產品體系：公司目前四大產品體系.-31-圖表圖表44：公司主要客戶：公司主要客戶.-31-圖表圖表45：子公司森達裝飾

22、部分生產線示意圖：子公司森達裝飾部分生產線示意圖.-32-圖表圖表46：電梯和家電領域的客戶：電梯和家電領域的客戶.-33-圖表圖表47：廚衛和建筑裝飾領域的客戶：廚衛和建筑裝飾領域的客戶.-33-圖表圖表48：子公司金輪精密的精密線材軋機設備：子公司金輪精密的精密線材軋機設備.-34-圖表圖表49：公司業績拆分：公司業績拆分.-34-圖表圖表50：可比公司估值：可比公司估值.-35-圖表圖表51：物產金輪盈利預測模型：物產金輪盈利預測模型.-36-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告模版公司深度報告模版 1、紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉

23、、紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發展并舉 1.1、發展歷程：以紡織梳理器材起家，、發展歷程：以紡織梳理器材起家，2 核心主業核心主業+2 延伸產業并舉發展延伸產業并舉發展 公司是國內紡織梳理器材龍頭企業，也是該領域唯一一家上市公司。公司是國內紡織梳理器材龍頭企業，也是該領域唯一一家上市公司。公司成立于 1987 年，自成立以來始終以紡織梳理器材的研發、生產、銷售與升級為主營業務，是國內最早從事紡織梳理器材生產與銷售的企業之一。公司在梳理器材領域持續精進，先后推出狼牙、先鋒、鉆石和藍鉆四個系列產品，其中，高端鉆石及超高端藍鉆系列直接對標進口高端產品。公司于 2014 年在深交所上市，2015 年收

24、購森達裝飾 100%股權，拓展不銹鋼裝飾板第二主業，2022 年被世界 500 強企業物產中大（特大型國有控股上市公司）收購。此外，基于在主業紡織梳理器材領域的優勢，公司持續向特種鋼絲和裝備制造延伸。目前，公司已發展成為專目前，公司已發展成為專注于工業品領域的產業集團，注于工業品領域的產業集團，2 大核心主業大核心主業+2 大延伸產業共同發展。大延伸產業共同發展。圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，公司招股說明書，中泰證券研究所 母子公司職責定位清晰，利于高效營運。母子公司職責定位清晰，利于高效營運。公司將主營產品的研發、制造和銷售交由子公司自主經營管理，母公司定位為集團管

25、控與產業投資。公司主營業務包括兩個核心主業，即紡織梳理器材和各類不銹鋼裝飾材料，以及兩大延伸產業，即特種鋼絲和裝備制造。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表2：公司產品線：公司產品線 來源：公司官網，公司招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表3：公司紡織梳理器材公司紡織梳理器材主營產品展示主營產品展示 金屬針布金屬針布 彈性蓋板針布彈性蓋板針布 帶條針布帶條針布 固定蓋板針布固定蓋板針布 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告模版公司深

26、度報告模版 圖表圖表4：公司不銹鋼裝飾板公司不銹鋼裝飾板主營產品展示主營產品展示 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 產品介紹產品介紹 不銹鋼裝飾板 抗指紋板 具有更強的耐磨損、耐刻劃性能、抗指紋性能，更顯高檔。鏡面鍍鈦板 鏡面表面進行 PVD 真空鍍膜，色彩豐富，防腐耐劃傷。拉絲鍍鈦板 拉絲表面進行 PVD 真空鍍膜，色彩豐富，防腐耐劃傷 蝕刻板 在不銹鋼表面通過化學的方法，腐蝕出各種花紋圖案。不銹鋼蝕刻板具有圖案明暗相間，色彩絢麗的特點。來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 1.2、經營狀況：營收規模整體穩定，盈利能力逐季向上、經營狀況：營收規模整體穩定，盈利能力逐季向上

27、 公司公司整體業績有所波動，不銹鋼裝飾板業務占營收比重超整體業績有所波動，不銹鋼裝飾板業務占營收比重超 7 7 成。成。2022 年，公司營收 28.36 億元,同比減少 9.97%。分業務來看，不銹鋼裝飾板業務營收 21.16 億元，同比減少 11.08%，占營收比重為 74.64%；紡織梳理器材（金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布）營收 4.91億元，同比減少 9.58%，占營收比重為 23.20%。復盤來看，公司歷史上營收規模相對穩定（跟國內經濟變化的相關性較高），主要受非主業領域的對外投資影響，導致業績波動較大。2022 年公司被物產中大收購后，持續剝離盈利表現不佳的業務及

28、投資項目，業務結構持續優化，業績呈現復蘇趨勢，2023 年前三季度，公司營收 20.28 億元，同比減少 4.08%，歸母凈利潤 0.89 億元，同比增加 19.06%。圖表圖表5：公司營業收入及歸母凈利潤情況公司營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表6：公司主要業務收入情況：公司主要業務收入情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表7：2022年公司各項業務占營業收入的比重年公司各項業務占營業收入的比重 來源：wind，中泰證券研究所 注：金屬針布、彈性蓋

29、板針布、帶條針布和固定蓋板針布等梳理器材合計占比 23.20%。2023 年以來，公司盈利年以來，公司盈利能力呈現向上趨勢。能力呈現向上趨勢。公司 2023 年一季度、二季度和三季度毛利率和凈利率分別為 15.38%、14.58%、17.69%和 3.04%、4.25%、5.81%，分別同比為-3.49pct、0.89pct、5.58pct 和-2.86pct、2.17pct、2.76pct，整體呈現向上趨勢。我們判斷主因是公司聚焦高端客戶，產品結構優化，高端產品占比提升。公司整體費用率較為穩定。公司整體費用率較為穩定。2018 年到 2022 年公司期間費用率從 10.37%下降到 8.22

30、%，期間費用率水平整體下降，但自 2021 年以來有小幅上升，主因是營業收入有所減少。2023 年前三季度期間費用率、管理費用率有所上升，主要因為公司前三季度營收同比有所減少；財務費用率大幅下降，主要為銀行借款利息減少以及存款利息收入增加所致。圖表圖表8：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表9：公司期間費用率變化趨勢：公司期間費用率變化趨勢 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 資產負債率維持低水平，經營現金流保持健康。資產負債率維持低水平，經營現金流保持健康。2019 年以來，公司資產負債率呈現降低趨勢，2023 年前三季度為 15%。同

31、時得益于穩健的生產經營，公司自 2018 年以來每年年底經營活動產生的現金流量凈額均為正，2023 年前三季度為 1.24 億元，超過當期的利潤水平。但經營性現金流量波動較大，這與經營性應收款的變動相關。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表10：公司資產負債率變化情況：公司資產負債率變化情況 圖表圖表11：公司現金流變化情況：公司現金流變化情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 1.3、股權結構：公司股權結構明晰，、股權結構：公司股權結構明晰，國有資本控股優勢顯著國有資本控股優勢顯著

32、公司實際控制人為浙江省國資委。公司實際控制人為浙江省國資委。2022 年 6 月，公司控制權發生變更，控股股東變更為元通實業，實際控制人變更為浙江省國資委。截至 2023年三季度，浙江省政府直屬的特大型國有上市公司物產中大通過兩家子公司控制超過 30%的股份。國有資本控股可以優化公司股東結構，增強公司的金融信用和資金實力、提高公司抗風險能力。圖表圖表12：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止2023年第三季度）年第三季度）來源：iFinD，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告模版公司深度報告模版 2 2、紡織梳理器材：下游紡織

33、行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升、紡織梳理器材：下游紡織行業處于景氣區間，高端化趨勢帶來需求提升 2.1、行業概況：隸屬紡織梳理機械，與紡織行業密切相關、行業概況：隸屬紡織梳理機械，與紡織行業密切相關 紡織梳理器材是配套于各類紡織梳理機械，用于梳理纖維的各種消耗紡織梳理器材是配套于各類紡織梳理機械，用于梳理纖維的各種消耗性器材的總稱。性器材的總稱。紡織梳理機械是把各種天然纖維和化學纖維加工成為紡織品所需要的機械設備，產業鏈上游主要是棉麻毛、蠶繭以及一些化學原料；中游則是不同種類的各種機械設備，紡織梳理器材是其中一個細分領域；產業鏈下游包括紡織業與紡織服裝、服飾業等。紡織紡織梳理器材的主

34、要原材料為線材、針布特種鋼絲和底布梳理器材的主要原材料為線材、針布特種鋼絲和底布。因此紡織梳理器材的上游行業主要為鋼鐵、特種鋼絲和底布制造業。特種鋼絲和底布分別由鋼材和棉布加工而成，因此鋼材和棉布的價格波動將影響到紡織梳理器材的原材料采購成本，針布鋼絲和底布的質量將影響紡織梳理器材的品質；下游行業為紡織工業，包括棉紡、毛紡、非織造布等行業以及紡織機械行業，主要受纖維處理量和紡織機械行業需求的影響。圖表圖表13：紡織機械行業：紡織機械行業產業鏈示意圖產業鏈示意圖 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告模版公司深

35、度報告模版 圖表圖表14：紡織梳理器材行業產業鏈示意圖：紡織梳理器材行業產業鏈示意圖 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 紡織梳理器材紡織梳理器材包括金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針包括金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布、分梳輥、整體錫林和頂梳等布、分梳輥、整體錫林和頂梳等。紡織梳理器材為易耗品，根據不同的使用場景，更換周期一般為 1 至 3 年。紡織梳理器材廣泛應用于棉紡、毛紡、麻紡、絹紡、非織造布、織物后整理等領域，此外在家用紡織品和纖維再生等領域也存在一定需求。圖表圖表15：2020年我國紡織梳理器材在各應用領域的占比年我國紡織梳理器材在各應用領域的占比 來源：

36、公司招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表16：主要紡織梳理器材產品：主要紡織梳理器材產品 金屬針布 又稱梳理機用齒條，由鋼絲經軋制、沖齒等工序制成，頂部成齒狀，齒尖大的如鋸齒形，小的如細針形。金屬針布是紡織梳理器材中最主要的產品，廣泛應用于棉紡、毛紡、非織造布等領域，幾乎所有的梳理機均需配置金屬針布產品。為保證紡織梳理效果，金屬針布平均更換周期約為 13 年。彈性蓋板針布 又稱蓋板針布，把鋼絲截切彎成 U 形穿過底布經磨制、切條后固定于專用邊夾而成，鋼絲須經磨削加工、淬火處理，使之鋒利、光潔

37、、耐磨，鋼針的截面主要有橢圓形、扁形兩種，主要用于棉紡領域。為保證紡織梳理效果,彈性蓋板針布平均更換周期約為 1.52.5 年。帶條針布 又稱帶條彈性針布，是在帶狀底布上按一定的規律植上 U 型的鋼絲，鋼絲須經磨削加工、淬火處理，使之鋒利、光潔、耐磨，鋼針的截面有圓形、三角形、橢圓形和扁形、菱形等多種。帶條針布根據應用領域不同，使用壽命有所差異，其中，起毛帶條針布約為 1 年，棉紡輔助帶條針布約為 0.5 年。固定蓋板針布與預分梳板 是金屬針布的深加工產品。新型梳理機為了提高產量，在原有的梳理元件的基礎上增加了梳理元件，這些增加的梳理元件習慣稱為附加分梳件。附加分梳件采用固定安裝在梳棉機上，不

38、轉動也不移動，一般將固定在錫林上方位置的稱固定蓋板針布，安裝在刺輥上下方位置的稱預分梳板。固定蓋板針布與預分梳板是對傳統梳理機進行技術改造提高梳理產量和質量的有效措施，目前已經成為高速高產梳棉機的標準配置，因此近年來需求增長較快。固定蓋板針布與預分梳板更換周期一般為 2 年左右。分梳輥 是氣流紡紗機的關鍵部件，其輥體表面布滿了針齒，功能是通過布滿針齒的輥體高速旋轉將棉條布分梳分解成平行的單纖維束，平行的單纖維束在轉杯中加捻成紗。分梳輥輥體表面針齒的形成目前有三種方式，最常見是輥體表面包卷上專用金屬針布，習慣稱此類分梳輥為齒條式分梳輥，另一種通過特殊的結構將一枚枚鋼針固定在輥體上，習慣稱此類分梳

39、輥為梳針式分梳輥，還有一種通過機械加工直接形成輥體表面針齒的分梳輥。目前常用的是齒條式分梳輥，為金屬針布的深加工產品。分梳輥的更換周期一般為 0.5 年1 年。整體錫林與頂梳 配套于精梳機的關鍵部件，整體錫林的形狀為半柱筒，筒體表面為針齒，頂梳呈梳子形狀，梳針為鋼絲針或鋼片針，用于對梳理機梳理后的纖維條子進行再梳理（精梳），進一步排除纖維條中的短纖維、棉結、雜質，使纖維條中的纖維更加平行伸直，纖維的一致性更好。整體錫林和頂梳的更換周期平均為 2 年左右。來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表17：紡織梳理器材產品在不同領域的應用情況：紡織梳理器材產品在不同領域的應用情況 應用領域應用領

40、域 應用對象應用對象 應用產品應用產品 棉紡 開（清）棉機、梳棉機、精梳機、氣流紡紗機 金屬針布、彈性蓋板針布、固定蓋板針布、帶條針布、整體錫林和頂梳、分梳輥等 毛紡 梳毛機、羊絨分梳機 金屬針布、帶條針布、彈性蓋板針布、整體錫林和頂梳 非織造布 非織造布梳理機 金屬針布、固定蓋板針布 織物后整理 起毛機、刷毛機 帶條針布 其他行業 纖維開松機、梳理機 金屬針布、彈性蓋板針布 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告模版公司深度報告模版 紡織梳理器材與紡織工藝緊密相關，紡織梳理器材行業的發展趨勢與紡織梳理器材與

41、紡織工藝緊密相關，紡織梳理器材行業的發展趨勢與紡織行業的整體發展態勢關紡織行業的整體發展態勢關系密切。系密切。在國家政策的有力支持下，紡織企業的發展預期和信心穩步提升，內需市場也在穩步恢復。目前，整個行業的綜合景氣度保持在擴張區間。根據中國紡織工業聯合會的調查測算，今年第三季度我國紡織行業的綜合景氣指數達到了 55.9%，較上一季度略微回落了 1.1 個百分點，但較去年同期大幅提高了 11.6 個百分點，達到了 2022 年以來的相對高水平。從行業看，步入“金九”，終端需求有所恢復，市場價格小幅回升，企業生產積極性較高，行業景氣水平有所改善。整體來看，目前棉紡織企業信心指數、經營指數、產品銷售

42、指數都位于一年來的較高水平，整體發展態勢向好。圖表圖表18：中國棉紡織景氣指數：中國棉紡織景氣指數 圖表圖表19：棉紡織企業信心指數：棉紡織企業信心指數 來源：中國棉紡織行業協會，中泰證券研究所 來源：中國棉紡織行業協會，中泰證券研究所 圖表圖表20：棉紡織企業經營指數：棉紡織企業經營指數 圖表圖表21：棉紡織產品銷售指數：棉紡織產品銷售指數 來源：中國棉紡織行業協會，中泰證券研究所 來源：中國棉紡織行業協會，中泰證券研究所 2.2、行業驅動因素：高端化轉型升級趨勢明顯，、行業驅動因素：高端化轉型升級趨勢明顯，需求端提升空間較大需求端提升空間較大 纖維加工量與消費量的增長為紡織梳理器材行業的發

43、展形成支撐。纖維加工量與消費量的增長為紡織梳理器材行業的發展形成支撐。紡織梳理器材是紡織過程中的消耗性器材，紡織梳理器材的用量與紡織行業的纖維加工量直接相關，紡織梳理器材的行業發展速度一般高于紡織紡織梳理器材的行業發展速度一般高于紡織纖維加工量的發展速度纖維加工量的發展速度。2013 至 2022 年，世界纖維加工量從 9200 萬噸增長到 1.2 億噸，增長達 30%。近年來，以我國為代表的發展中國家，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告模版公司深度報告模版 充分利用國內市場的強勁需求及產業后發優勢，使化纖產業得到快速發展，競爭力明顯提高。2

44、013 至 2022 年，中國纖維加工總量從 4850 萬噸提升至超過 6000 萬噸，占世界纖維加工總量 50%以上；2021 年，我國紡織品服裝出口額 3154 億美元，占世界超過三分之一的比重；國內年人均纖維消費量 27 千克，已達到世界中等發達國家水平。中國作為纖維加工與消費大國，紡織業纖維加工總量逐年增加，紡織行業呈現持續較快發展的良好局面，形成了從上游纖維原料加工到服裝、家用、產業用終端產品制造不斷完善的產業體系?？傮w來看，紡織機械作為紡織消費品行業的上游，紡織行業持續發展為紡機需求增長提供了堅實支撐。纖維品種多樣化推動產品迭代。纖維品種多樣化推動產品迭代。紡織加工技術和設備的不斷

45、創新，使得多種新型纖維和功能性纖維被廣泛地應用到紡織領域中，紡織纖維品種從單一化走向多樣化，每一種新型纖維的問世，就意味著一種新的紡織品的出現和應用領域的拓展，均需新型的紡織梳理器材相應配套，紡織品的更新換代推動了對紡織梳理器材品種和數量的需求，加快了針布更換的頻次。圖表圖表22：全球纖維消費總量及人均消費量：全球纖維消費總量及人均消費量 圖表圖表23：2016-2022年中國棉花、化學纖維產量年中國棉花、化學纖維產量 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 來源：中國棉紡織行業協會，中泰證券研究所 圖表圖表24：2015-2021年中國年紡織纖維加工量年中國年紡織纖維加工量 來源：中國棉紡織行

46、業協會，中泰證券研究所 產業升級推動設備升級換代需求增長產業升級推動設備升級換代需求增長。人們對生活品質要求的提高，增加了對高品質紡織產品的需求，高品質紡織產品一般采用高支高密的面 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告模版公司深度報告模版 料和精梳紗面料，由于生產高支紗和精梳紗需要對纖維進行深度梳理，又要防止在梳理過程中對纖維的損傷，必須保持梳理器材處于較好的狀態，從而加快了紡織梳理器材的更換頻率。紡織梳理器材的易消耗性特征是該行業市場需求的主要來源。紡織梳理器材的易消耗性特征是該行業市場需求的主要來源。為提高紡織品的質量、保證梳理效果，滿足紡

47、織品檔次不斷提高、品種多樣化的需求，紡織企業更換紡織梳理器材的頻率有逐漸加快的趨勢，更換周期縮短。一般紡織企業在市場需求較好的時候產品品種相對穩定，而在市場需求低迷的時候，則產品品種變化快，同時下游對產品質量要求更加苛刻，由此加快了針布的更換，這也在一定程度上增強了紡織梳理器材企業抵御經濟周期性波動的能力。此外，此外，由于原料的復雜性，處理難由于原料的復雜性，處理難度提高，紡織梳理器材的耗用量將會增加。度提高，紡織梳理器材的耗用量將會增加。相關政策持續推動紡織工業發展。相關政策持續推動紡織工業發展。紡織工業是我國國民經濟的傳統支柱產業和重要的民生產業，為提高我國紡織工業自主創新能力，優化產業布

48、局，我國推出了一系列支持紡織工業發展的政策，進而傳導至紡織梳理器材行業。圖表圖表25：紡織工業相關產業政策：紡織工業相關產業政策 主要政策主要政策 發布時間發布時間 發布部門發布部門 主要規定主要規定 國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 2021年3月 兩會通過 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。改造提升傳統產業，擴大輕工、紡織等優質產品供給，加快化工等重點行業企業改造升級，完善綠色制造體系。深入實施增強制造業核心競爭力和技術改造專項，鼓勵企業應用先進適用技術、加強設備更新和新產品規?；瘧?。建設智能制造示范工廠，完善智

49、能制造標準體系。深入實施質量提升行動，推動制造業產品“增品種、提品質、創品牌”。紡織行業“十四五”綠色發展指導意見 2021年7月 中國紡織工業聯合會 深入貫徹落實紡織強國可持續發展戰略，堅持履行環境責任導向，以綠色化改造為重點，以標準制度建設為保障，優化產業結構，加快構建綠色低碳循環發展體系，建立健全綠色發展長效機制，推動產業鏈高效、清潔、協同發展，為國內外消費市場提供更多優質綠色紡織產品，不斷提升國際競爭力和影響力，引導綠色消費，推進紡織行業綠色低碳循環發展邁上新臺階。紡織機械行業“十四五”發展指導性意見 2021年9月 中國紡織機械協會 紡織機械行業加快從規模發展到高質量發展轉變的步伐，

50、構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，在質量提升的基礎上行業經濟保持穩定發展，營業收入年均增長保持在合理區間，出口占全球市場份額穩步提升?！笆奈濉蹦┢诨緦崿F國產紡織裝備國內市場占有率穩定在 80%左右，國產紡織裝備出口金額占比保持在全球的 20%以上的發展目標。重點工程從三方面開展：建立先進紡織裝備聯盟；二是開展紡織技術裝備攻關；推廣國產紡織裝備應用。來源：發改委等政府網站，中泰證券研究所 2.3、競爭格局：行業集中度高，公司份額國內、競爭格局：行業集中度高，公司份額國內領先領先 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告模

51、版公司深度報告模版 紡織梳理器材屬于技術密集型行業紡織梳理器材屬于技術密集型行業。行業在產品的生產設備、技術工藝、原材料配套、技術人才以及客戶資源等方面對新進入者形成了壁壘；國外優勢企業憑借技術、資金實力以及客戶優勢，逐漸提高其市場份額，行業集中度較高。世界紡織梳理器材的知名生產商主要分布在瑞士、德國、日本等發達國家；以中國和印度為代表的亞洲發展中國家和地區是紡織梳理器材的主要消費地。公司牢筑紡織梳理器材領域龍頭地位，國內市場份額領先。公司牢筑紡織梳理器材領域龍頭地位，國內市場份額領先。我國紡織梳理器材的生產主要集中在江蘇、浙江、上海、山東、河南等省市。公司作為國內紡織梳理器材領域唯一一家上市

52、公司，已建成從梳理器材產品設計開發、梳理器材制造工藝研究、專用設備的設計開發到梳理器材用鋼絲和底布的研究與開發的全產業鏈研究體系，在各方面具有顯著優勢，目前國內市場占有率處于領先地位。圖表圖表26：國內主要競爭對手：國內主要競爭對手 制造商制造商 主要產品主要產品 競爭對手情況競爭對手情況 光山白鯊針布有限公司 金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布等 位于河南光山，是國內主要的紡織梳理器材生產企業之一，部分產品生產技術在國內處于先進水平，是公司在國內企業中主要的競爭對手。浙江錦峰紡織機械有限公司 整體錫林、固定蓋板針布、金屬針布等 位于溫州市甌海新橋高翔工業園，是我國紡織機械制造骨干

53、企業，專業生產精梳機、梳棉機關鍵零部件，是國內最大的整體錫林生產企業 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表27：國外主要競爭對手：國外主要競爭對手 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告模版公司深度報告模版 制造商制造商 國別國別 主要產品主要產品 競爭對手情況競爭對手情況 GRAF 公司 瑞士 金屬針布、彈性蓋板針布、固定蓋板針布和整體錫林等 在紡織梳理器材生產設備和梳理器材產品制造上一直保持著世界領先的地位，是全球規模最大的紡織梳理器材制造商。目前，國內大部分高檔產品均從該公司進口。該公司已被瑞士 RIETER 集團所收購，產品除配

54、套集團內部整機外，還銷往世界各地。TCC 公司 德國 棉紡、無紡金屬針布、彈性蓋板針布和固定蓋板針布等 是德國著名紡織機械制造商 TRUTZSCHLER 公司收購美國 HOLLINGSWORTH 公司成立的公司。TCC 公司承襲了美國 HOLLINGSWORTH 公司先進的制造工藝與技術，其產品質量和技術水平與 GRAF 公司相近。TCC 公司產品目前主要配套于 TRUTZSCHLER公司紡織機械整機，并已開始獨立對外銷售。KANAI 公司 日本 帶條針布等 上世紀 70 年代以前我國進口紡織梳理器材主要來自 KANAI 公司。由于 GRAF、HOLLINGSWORTH、ECC 等公司加入中國

55、市場的競爭，KANAI 公司在國內棉紡針布的市場占有率逐年下降，帶條針布目前仍是 KANAI 公司的強項，占據了國內主要高端帶條針布市場。格羅茨-貝克特 德國 針織、機織、針刺、簇絨、梳理、縫紉等 格羅茨-貝克特是格羅茨-貝克特集團的一部分，是對工藝至關重要的紡織精密工具和工業切割解決方案的研發、生產和銷售的全球領先企業，是用于復合材料的高性能產業用纖維制造和增強解決方案的領先供應商。2015 年格羅茨-貝克特收購了貝卡特集團全球的梳理業務。來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 3、不銹鋼裝飾板：房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期、不銹鋼裝飾板：房地產調控政策頻出，行業景氣復蘇可期 3.1、

56、行業概況：不銹鋼產業鏈成熟，作為裝飾材料優勢明顯、行業概況：不銹鋼產業鏈成熟，作為裝飾材料優勢明顯 中國已成為全球不銹鋼生產和消費的中國已成為全球不銹鋼生產和消費的中心中心。不銹鋼是一種能夠抵抗腐蝕的高合金鋼，因其獨特的物理和化學性能以及優異的環境性能，被認為是當前最先進的金屬材料之一。不銹鋼產業是鋼鐵行業的重要組成部分，與整個鋼鐵行業相比,不銹鋼產業具有產業鏈長、產品成本高、綠色性能突出等特點，是鋼鐵行業優化升級的重點產業，在中國乃至全球的發展空間巨大。根據世界不銹鋼協會數據統計，2021 年全球不銹鋼產量達到5828.9 萬噸創歷史新高，其中中國的比重已經上升到 56%，2023 年上半年

57、中國產量占比更是上漲到 62%。中國靠一己之力推動了全球不銹鋼產量和消費量的增長，成為全球不銹鋼生產和消費的中心。中國特鋼企業協會不銹鋼分會數據顯示，2016 年-2023 年前三季度，我國不銹鋼產量總體上保持平穩增長，平均增長率 6.7%，表觀消費量平均增長率8.1%。2023 年前三季度我國不銹鋼產量 2660.6 萬噸，同比增長 11.9%，表觀消費量 2233.6 萬噸，同比增長 9.2%。圖表圖表28：2023年年上半年上半年全球不銹鋼產量占比全球不銹鋼產量占比 圖表圖表29：我國不銹鋼產量變動情況我國不銹鋼產量變動情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

58、分 -19-公司深度報告模版公司深度報告模版 來源：世界不銹鋼協會，中泰證券研究所 來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，中泰證券研究所 我國已形成相對成熟的不銹鋼產業鏈。我國已形成相對成熟的不銹鋼產業鏈。從不銹鋼產業鏈結構來看，上游主要為原材料，包括鐵礦石、鉻鎳鉬等金屬、廢鋼等；中游主要為不銹鋼加工制造，包括板材、棒材、線材等軋鋼產品以及裝飾材料、餐具廚具、五金制品、醫療器械等深加工產品；下游主要為應用領域，包括建筑裝飾、家電廚具、石油化工、交通運輸、汽車工業、美容醫療等多個場景。目前，中國不銹鋼產業已形成七大集群，分別是廣東、江蘇、福建、山西、山東、浙江、廣西不銹鋼產業集群。隨著大型企業的兼并

59、重組，2020 年不銹鋼粗鋼行業前十企業的市場份額已達到 81%，行業集中度不斷提高，資源保障能力進一步提高，資源利用效率進一步提升，技術研發優勢進一步突顯。此外，我國不銹鋼產業正加速向海外拓展，市場規模進一步擴大，競爭優勢明顯。圖表圖表30：不銹鋼行業：不銹鋼行業產業鏈示意圖產業鏈示意圖 來源：華經情報網，中泰證券研究所 不銹鋼具有絕佳的性能和特性，應用領域十分廣泛。不銹鋼具有絕佳的性能和特性，應用領域十分廣泛。不銹鋼根據 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告模版公司深度報告模版 GB/T20878-2007 中定義是以不銹、耐蝕性為主要特性

60、，且鉻含量至少為 10.5%，碳含量最大不超過 1.2%的鋼。不銹鋼正是因為含有鉻元素，在鋼材的表面會生成鉻的氧化物，防止氧氣及其他腐蝕性介質繼續腐蝕鋼材，因而形成了表層鈍化膜，達到了不銹的目的。后續發展含有鉬，鎳的不銹鋼，其耐蝕性增強是因為鉬跟鎳也能形成其氧化物鈍化膜，保護材料不受腐蝕?！安讳P鋼”一詞不僅僅是單純指一種不銹鋼，而是表示一百多種不銹鋼，所開發的每種不銹鋼都在其特定的應用領域具有良好的性能。除了具有不銹性和耐腐蝕性，不銹鋼還有耐火、耐熱、耐高溫、耐低溫的性能，可以抵抗結垢并在高溫下保持強度。無孔表面加上不銹鋼的易清潔能力使其成為需要嚴格衛生控制的應用的首選，如醫院，廚房和其他食品

61、加工廠。明亮且光滑的外觀為大多數建筑裝飾應用提供了最佳選擇。由于采用現代煉鋼技術，不銹鋼可以像傳統鋼一樣切割，加工，制造，焊接和成型，因此易于制造，由極長的使用壽命周期產生的長期價值使不銹鋼成為十分經濟實惠的材料選擇。圖表圖表31：常見不銹鋼種類常見不銹鋼種類 序號序號 種類名稱種類名稱 代表牌號代表牌號 特性特性 主要應用場景主要應用場景 1 奧氏體不銹鋼 201、304、316 具有優良的耐腐蝕性能，良好的塑性及冷加工能力 目前使用最為廣泛的不銹鋼，廣泛用于醫療器械，家居廚具，建筑裝飾等眾多行業 2 馬氏體不銹鋼 410、420、431 碳含量高，也呈現高的強度硬度，但其塑性與焊接性能比較

62、差 飛機葉片，閥體對于強度要求高的場景 3 鐵素體不銹鋼 409、430 碳含量相對低，硬度強度相對低，塑性韌性較好，且導熱性能好，抗腐蝕性能優異 建筑的裝飾部件 4 雙相不銹鋼 329、2205 主要是奧氏體鐵素體雙相不銹鋼，具備高的強度，優異的耐腐蝕性，同時導熱系數高，熱膨脹系數小 工業與建筑行業 5 沉淀硬化不銹鋼 630、631 具有很高的強度，高耐蝕性和高的韌性，但制造成本高 軍工等尖端領域 來源：美國鋼鐵協會標準，中泰證券研究所 不銹鋼在裝飾領域中大放異彩，成為當下裝飾材料的主力軍。不銹鋼在裝飾領域中大放異彩，成為當下裝飾材料的主力軍。不銹鋼裝飾板是經過一系列方式對不銹鋼板材進行表

63、面工藝處理以及裁剪等深加工后的不銹鋼產品。不銹鋼裝飾板對不銹鋼進行表面加工處理后，使不銹鋼在保持原有的金屬特性，如機械性、延展性等的基礎上，在耐腐蝕性、耐磨、耐刻劃、耐高溫、疏水、疏油等性能方面表現出更明顯的優勢。它不僅保持了原色不銹鋼的物理、化學、機械性能，而且比原色不銹鋼具有更強的耐性以及抗指紋等一些特性。尤其是不銹鋼裝飾板色彩豐富，光澤持久且色調隨光照變換，裝飾功能得到進一步加強，在裝飾領域有著得天獨厚的優勢。隨著人們對于生活標準的提高以及裝飾裝修的更好追求，不銹鋼在裝飾領域得到了越來越多的應用和發展，其工藝也越來越多樣化。通常的工藝處理有拉絲、鏡面、噴砂、鍍鈦、蝕刻、抗指紋等。近幾年來

64、，不銹鋼裝飾板的應用領域不斷拓展，其工藝技術也不斷提升，出現了各種各樣的裝飾板種類產品。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表32：不銹鋼在電梯、家電廚衛、建筑裝潢領域的應用不銹鋼在電梯、家電廚衛、建筑裝潢領域的應用 來源：公司 2022 年報，中泰證券研究所 3.2、行業驅動因素：不銹鋼低碳環?？苫厥?，未來發展空間巨大、行業驅動因素：不銹鋼低碳環?？苫厥?，未來發展空間巨大 長期來看：不銹鋼作為全綠色周期產品，其節能環保的特點符合國家“雙長期來看：不銹鋼作為全綠色周期產品，其節能環保的特點符合國家“雙碳”政策要求。碳

65、”政策要求。目前整個鋼鐵行業面臨著產能過剩、低碳發展壓力大等問題，而不銹鋼因耐腐蝕，壽命長，可回收等優勢，不僅節約能源，而且可以實現可持續發展。不銹鋼的大部分原料來自于廢鋼，幾乎可以達到 50%的廢鋼比。以一個典型的建筑或機械結構為例，為了實現 150 年的結構壽命，如果使用鋁合金，每噸功能結構在 150 年中需要排放 8.5噸二氧化碳，如果使用碳鋼，則只需排放 4.3 噸，而如果使用不銹鋼，僅需排放 3.3 噸。因此，采用不銹鋼有利于減少產品在整個生命周期中的環境影響，同時有利于實現全生命周期成本最小化，其超強的耐用性可以使產品的全生命周期成本比同類材料減少 30%左右。在“雙碳”目標下，鋼

66、鐵行業面臨環保節能全系統改造升級，不銹鋼作為全綠色周期產品，具有廣闊的市場空間和不斷升級的市場需求?，F在中國不僅是全球不銹鋼的生產和消費中心，也是全球領先的不銹鋼技術和產品創新中心。推廣和應用以不銹鋼為代表的綠色鋼鐵材料，高度契合了高端化、綠色化、智能化的時代要求，是面向未來、科學布局的戰略選擇。圖表圖表33：不銹鋼在不同領域的平均使用壽命不銹鋼在不同領域的平均使用壽命 圖表圖表34：每噸不銹鋼不同廢鋼比所排放的每噸不銹鋼不同廢鋼比所排放的CO2總量總量 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告模版公司深度報告模版 來源：世界不銹鋼協會，中泰證券研

67、究所 來源：世界不銹鋼協會，中泰證券研究所 國家政府出臺各項政策，加大鋼鐵行業的環保整治力度，給予不銹鋼行國家政府出臺各項政策，加大鋼鐵行業的環保整治力度，給予不銹鋼行業巨大的市場機遇和空間。業巨大的市場機遇和空間。隨著中國高質量發展的不斷深入及中國“碳達峰、碳中和”戰略的推進，不銹鋼作為全生命周期最具低碳屬性的綠色金屬材料，將更多地被市場所選擇。鋼鐵工業是國民經濟的重要基礎產業，是建設現代化強國的重要支撐，是實現綠色低碳發展的重要領域。2022 年 2 月，國家工信部、發改委、生態環境部聯合的印發關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 指明對于鋼鐵行業深入推進綠色低碳，80%以上鋼鐵產能完成超

68、低排放改造，噸鋼綜合能耗降低 2%以上，水資源消耗強度降低 10%以上，確保 2030 年前碳達峰。在“雙碳”壓力下，不銹鋼行業反而迎來發展的新機遇，有助力于我國綠色低碳的高質量發展。圖表圖表35：2017-2022年不銹鋼行業相關產業政策和法律法規年不銹鋼行業相關產業政策和法律法規 時間時間 部門部門 政策法規政策法規 相關內容相關內容 2022 年 2 月 工信部、發改委、生態環境部 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 依托行業優勢企業，在不銹鋼、特殊鋼、無縫鋼管、鑄管等領域分別培育 12 家專業化領航企業。鼓勵鋼鐵企業跨區域、跨所有制兼并重組，改變部分地區鋼鐵產業“小散亂”局面，增強企

69、業發展內生動力。積極推進鋼鐵與建材、電力、化工、有色等產業耦合發展，提高鋼渣等固廢資源綜合利用效率。推動綠色消費，開展鋼結構住宅試點和農房建設試點，優化鋼結構建筑標準體系；建立健全鋼鐵綠色設計產品評價體系，引導下游產業用鋼升級。支持鋼鐵企業瞄準下游產業升級與戰略性新興產業發展方向，重點發展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，力爭每年突破 5 種左右關鍵鋼鐵新材料，更好滿足市場需求。鼓勵企業牢固樹立質量為先、品牌引領意識，深入推進以用戶為中心的服務型制造，開展規?；ㄖ?、遠程運維服務、網絡化協同制造、電子商務等新業態，提升產品和服務附加值。請務必閱讀正

70、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告模版公司深度報告模版 2021 年 3 月 發改委 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 推動高端稀土功能材料、高品質特殊鋼材、高性能合金、高溫合金、高純稀有金屬材料、高性能陶瓷、電子玻璃等先進金屬和無機非金屬材料取得突破，加強碳纖維、芳綸等高性能纖維及其復合材料、生物基和生物醫用材料研發應用，加快茂金屬聚乙烯等高性能樹脂等電子高純材料關鍵技術突破。2020 年 3 月 住建部 建筑給排水設計標準 室內的給水管道，應選用耐腐蝕和安裝連接可靠的管材，可采用不銹鋼管、銅管等。2019 年

71、 11 月 市場監管局 關于食品中“塑化劑”污染風險防控的指導意見 鼓勵企業使用不銹鋼材質的設備。2017 年 9 月 國務院食品安全辦等41部門 關于提升餐飲業質量安全水平的意見 鼓勵使用食品級不銹鋼材質的容器、工具和設備。2017 年 5 月 工信部 2017 年工業轉型升級(中國制造 2025)資金項目 重點支持高性能結構鋼，超薄精密不銹鋼帶等產業鏈技術能力提升。提升超薄精密不銹鋼帶共性技術和產業化水平，帶動不銹鋼行業產品升級和技術進步。來源：工信部、發改委、住建部等政府網站，中泰證券研究所 中短期來看：房地產行業政策頻出，有望觸底回升，不銹鋼裝飾板下游中短期來看：房地產行業政策頻出，有

72、望觸底回升，不銹鋼裝飾板下游復蘇可期。復蘇可期。公司不銹鋼裝飾板業務主要下游包括：電梯、家電、建筑裝飾、不銹鋼櫥柜等，這些下游與房地產景氣度關系密切。目前政府為穩定復蘇低迷的房地產市場，已進行多項財政政策和貨幣政策，包括增發1 萬億元國債、提高赤字、提前下達地方債新增限額等。未來，將實行“商品房+保障房”的雙模式，近期也會加快保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎設施“三大改造”工程的建設，房地產行業有望緩慢復蘇。由此帶動建筑、家裝、家電等行業的觸底恢復，從而帶動不銹鋼裝飾板行業的景氣度復蘇。圖表圖表36：房地產開發投資變化情況房地產開發投資變化情況 來源：iFinD，中泰證券研究所 圖表圖表3

73、7：近期房地產政策一覽近期房地產政策一覽 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告模版公司深度報告模版 時間時間 部門部門 政策法規政策法規 相關內容相關內容 2023 年 1 月5 日 央行、銀保監會 關于建立新發放首套住房個人住房貸款利率政策動態調整長效機制的通知 1.自 2022 年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二個月為評估期，對當地新建商品住宅銷售價格變化情況進行動態評估。2.對于評估期內新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3 個月均下降的城市，階段性放寬首套住房商業性個人住房貸款利率下限。地方政府按照因城施策

74、原則，可自主決定自下一個季度起，階段性維持、下調或取消當地首套住房商業性個人住房貸款利率下限。人民銀行分支機構、銀保監會派出機構指導省級市場利率定價自律機制配合實施。3.對于采取階段性下調或取消當地首套住房商業性個人住房貸款利率下限的城市，如果后續評估期內新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3 個月均上漲，應自下一個季度起，恢復執行全國統一的首套住房商業性個人住房貸款利率下限。2023 年 1 月17 日 住建部 全國住房和城鄉建設工作會議 扎實做好房地產和住房保障工作，改善人民群眾居住條件。因城施策穩定房地產市場，穩妥實施房地產長效機制，合理調整限制措施、房貸首付比例、房貸利率等政策。用力推

75、進“保交樓、穩民生”工作。增加保障性住房供給，克服困難完成了保障性租賃住房、公租房建設和棚戶區改造年度計劃任務，支持解決新市民、青年人住房問題。下調首套住房公積金貸款利率，出臺支持多子女家庭租房、購買首套房的住房公積金政策。2023 年 3 月1 日 發改委 關于規范高效做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）項目申報推薦工作的通知 貫徹黨中央、國務院關于把恢復和擴大消費擺在優先位置的決策部署，研究支持增強消費能力、改善消費條件、創新消費場景的消費基礎設施發行基礎設施 REITs。優先支持百貨商場、購物中心、農貿市場等城鄉商業網點項目，保障基本民生的社區商業項目發行基礎設施 REITs

76、。項目用地性質應符合土地管理相關規定。項目發起人（原始權益人）應為持有消費基礎設施、開展相關業務的獨立法人主體，不得從事商品住宅開發業務。發起人（原始權益人）應利用回收資金加大便民商業、智慧商圈、數字化轉型投資力度，更好滿足居民消費需求。嚴禁規避房地產調控要求，不得為商品住宅開發項目變相融資。2023 年 4 月28 日 中共中央 政治局會議 要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩定工作，促進房地產市場平穩健康發展，推動建立房地產業發展新模式。在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。規劃建設保障性住房。2

77、023 年 7 月10 日 央行、金融監管總局 關于延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知 1.對于房地產企業開發貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權安全的前提下，鼓勵金融機構與房地產企業基于商業性原則自主協商，積極通過存量貸款展期、調整還款安排等方式予以支持，促進項目完工交付。2024 年 12 月 31 日前到期的，可以允許超出原規定多展期 1 年，可不調整貸款分類，報送征信系統的貸款分類與之保持一致。2.對于商業銀行按照通知要求，2024 年 12 月 31 日前向專項借款支持項目發放的配套融資，在貸款期限內不下調風險分類；對債務新老劃斷后的承貸主體按照合格借款主體管理。對

78、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告模版公司深度報告模版 于新發放的配套融資形成不良的，相關機構和人員已盡職的，可予免責。2023 年 7 月12 日 商務部等13 部門 關于促進家居消費若干措施的通知 1.支持舊房裝修。鼓勵各地結合城鎮老舊小區改造等工作，通過政府支持、企業促銷等多種方式，支持居民開展舊房裝修和局部升級改造。2.繼續支持城鎮老舊小區居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造，政策支持范圍擴大到本人及配偶雙方父母自住住房加裝電梯等改造。2023 年 7 月18 日 住建部 關于扎實推進 2023 年城鎮老舊小區改造工作的通知

79、 1.大力改造提升建成年代較早、失養失修失管、設施短板明顯、居民改造意愿強烈的住宅小區（含單棟住宅樓），重點改造 2000年底前建成需改造的城鎮老舊小區。鼓勵合理拓展改造實施單元，根據推進相鄰小區及周邊地區聯動改造需要，在確?？扇缙谕瓿?2000 年底前建成需改造老舊小區改造任務的前提下，可結合地方財政承受能力將建成于 2000 年底后、2005 年底前的住宅小區納入改造范圍。國有企事業單位和軍隊所屬老舊小區、移交政府安置的軍隊離退休干部住宅小區，按照屬地原則一并納入地方改造規劃計劃。2.按照“實施一批、謀劃一批、儲備一批”原則，盡快自下而上研究確定 2024 年改造計劃，于 2023 年啟動

80、居民意愿征詢、項目立項審批、改造資金籌措等前期工作，鼓勵具備條件的項目提前至 2023 年開工實施。統籌養老、托育、教育、衛生、體育及供水、排水、供氣、供熱、電力、通信等方面涉及城鎮老舊小區的設施增設或改造項目，做到計劃有效銜接、資金統籌使用、同步推進實施。各地將 2024 年城鎮老舊小區改造計劃，提供給本級有關部門、相關專業經營單位。鼓勵有條件的地方研究建立住宅小區“體檢查找問題、改造解決問題”機制，探索建立房屋養老金和保險制度，解決“錢從哪里來”問題，形成住宅小區改造建設長效機制。2023 年 7 月24 日 中共中央 政治局會議 要切實防范化解重點領域風險，適應我國房地產市場供求關系發生

81、重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產。2023 年 7 月31 日 發改委 關于恢復和擴大消費的措施 做好保交樓、保民生、保穩定工作，完善住房保障基礎性制度和支持政策，擴大保障性租賃住房供給，著力解決新市民、青年人等住房困難群體的住房問題。穩步推進老舊小區改造，進一步發揮住宅專項維修資金在老舊小區改造和老舊住宅電梯更新改造中的作用，繼續支持城鎮老舊小區居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造。在超大特大

82、城市積極穩步推進城中村改造。持續推進農房質量安全提升工程，繼續實施農村危房改造，支持 7 度及以上設防地區農房抗震改造，鼓勵同步開展農房節能改造和品質提升，改善農村居民居住條件。2023 年 8 月18 日 住建部、央行、金關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知 1.居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當地名下無成套住房的，不論 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告模版公司深度報告模版 融監管總局 是否已利用貸款購買過住房，銀行業金融機構均按首套住房執行住房信貸政策。2.家庭住房套數由城市政府指

83、定的住房套數查詢或認定責任部門，根據居民家庭申請或授權，提供查詢服務并出具查詢結果或認定證明。3.此項政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱。2023 年 8 月31 日 央行、金融監管總局 關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知 1.存量首套住房商業性個人住房貸款，是指 2023 年 8 月 31 日前金融機構已發放的和已簽訂合同但未發放的首套住房商業性個人住房貸款，或借款人實際住房情況符合所在城市首套住房標準的其他存量住房商業性個人住房貸款。2.自 2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構提出申請，由該金融機構新發放貸款置換存量首套住房

84、商業性個人住房貸款。新發放貸款的利率水平由金融機構與借款人自主協商確定，但在貸款市場報價利率（LPR）上的加點幅度，不得低于原貸款發放時所在城市首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。新發放的貸款只能用于償還存量首套住房商業性個人住房貸款，仍納入商業性個人住房貸款管理。3.自 2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人亦可向承貸金融機構提出申請，協商變更合同約定的利率水平，變更后的貸款合同利率水平應符合本通知第二條的規定。4.金融機構應嚴格落實相關監管要求，對借款人申請經營性貸款和個人消費貸款等貸款的用途進行穿透式、實質性審核，并明確提示風險。對存在協助借款人利用

85、經營性貸款和個人消費貸款等違規置換存量商業性個人住房貸款行為的中介機構一律不得進行合作，并嚴肅處理存在上述行為的內部人員。2023 年 9 月28 日 財政部、稅務總局、住建部 關于保障性住房有關稅費政策的公告 1.對保障性住房項目建設用地免征城鎮土地使用稅。對保障性住房經營管理單位與保障性住房相關的印花稅，以及保障性住房購買人涉及的印花稅予以免征。在商品住房等開發項目中配套建造保障性住房的，依據政府部門出具的相關材料，可按保障性住房建筑面積占總建筑面積的比例免征城鎮土地使用稅、印花稅。2.企事業單位、社會團體以及其他組織轉讓舊房作為保障性住房房源且增值額未超過扣除項目金額 20%的，免征土地

86、增值稅。3.對保障性住房經營管理單位回購保障性住房繼續作為保障性住房房源的，免征契稅。4.對個人購買保障性住房，減按 1%的稅率征收契稅。5.保障性住房項目免收各項行政事業性收費和政府性基金，包括防空地下室易地建設費、城市基礎設施配套費、教育費附加和地方教育附加等。2023 年 10 月30 日-31 日 中共中央 中央金融工作會議 促進金融與房地產良性循環，健全房地產企業主體監管制度和資金監管，完善房地產金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告模版公司深度報告

87、模版 更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。2023 年 11 月27 日 央行等八部門 關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知 鼓勵主辦銀行和銀團貸款牽頭銀行積極發揮牽頭協調作用，對暫時遇到困難但產品有市場、項目有發展前景、技術有市場競爭力的民營企業，按市場化原則提前對接接續融資需求，不盲目停貸、壓貸、抽貸、斷貸。抓好關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知（銀發2022254 號文）等政策落實落地，保持信貸、債券等重點融資渠道穩定，合理滿足民營房地產企業金融需求。來源：中央人民政府、住建部等政府網站，中泰證券研究所 3.

88、3、競爭格局：行業集中度低、競爭格局：行業集中度低，公司處于，公司處于優勢優勢地位地位 不銹鋼裝飾板行業，目前是“小規模，分散式”的競爭格局，行業集中不銹鋼裝飾板行業，目前是“小規模，分散式”的競爭格局，行業集中度低。度低。不銹鋼裝飾材料是處于不銹鋼產業鏈中游的深加工產品，也因此目前的不銹鋼裝飾材料業務多為不銹鋼集團公司中的子公司或子業務來進行開展。不銹鋼裝飾板，作為不銹鋼裝飾材料中的一種，其行業規模相對較小且業務相對分散，競爭也較為激烈。公司是國內不銹鋼裝飾板加工能力最齊全的廠商之一。公司是國內不銹鋼裝飾板加工能力最齊全的廠商之一。公司不銹鋼裝飾領域的子公司森達裝飾是一家集科研、生產、銷售于

89、一體的不銹鋼裝飾材料高端應用領域專業生產商，主要產品包括以鉻鎳鉬不銹鋼（300 系）和鉻系不銹鋼（400 系）材質為主的各類裝飾材料板，產品覆蓋鏡面板、拉絲板、磨砂板、和紋板、噴砂板、蝕刻板、壓花板、抗指紋板、疏油板等，廣泛應用于電梯、家電、廚衛、建筑裝飾等領域。參與了電梯用不銹鋼裝飾板等產品標準的制定。公司在體量上，規模上，技術上，以及客戶資源上，都在行業內處于優勢地位，是高端不銹鋼裝飾板行業引領者。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表38：競爭對手情況：競爭對手情況 類型類型 公司公司 基本情況基本情況 海外

90、荷蘭 TAD 主要面向歐洲家電市場，主推黑色粗絲紋產品，應用于多家家電品牌。韓國 DSP 包括耐高溫和本色抗指紋、亮黑產品等，廣泛應用洗碗機、冰箱等。土耳其 Saritas 業務及產品涉及開平，分條，剪切，拉絲，鏡面，抗指紋等。意大利 Inox 已主營業務及產品涉及干拉絲，刨輪 SB，壓花、抗指紋等。國內 江蘇華力金屬材料有限公司 江蘇華力金屬材料有限公司成立于 2011 年，目前是江蘇同力日升機械股份有限公司子公司，主營不銹鋼制品生產和有色金屬材料研發、加工和銷售等服務。無錫華美集團 無錫華美集團始建于 1978 年，是國內不銹鋼深加工行業的龍頭企業，下設無錫華美電梯裝潢有限公司、無錫華美板

91、業有限公司、無錫華美新材料有限公司、無錫華美科技有限公司等全資子公司。北京優視金屬制品有限公司 北京優視成立于 2000 年后，產品線包括電梯用不銹鋼裝飾面板，橋箱和門板，年業務量超過2 萬噸不銹鋼材料。江蘇大明金屬制品有限公司 中國領先的一站式高端制造服務企業，具備鋼鐵材料加工、零部件制作和成品制造、專業技術服務的能力。庫存常規不銹鋼 16 萬噸。來源：各公司官網，企查查，中泰證券研究所 4、公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長、公司：供應鏈巨頭賦能，四大業務共同發力有望迎來高成長 4.1、物產中大：中國供應鏈集成服務引領者，有望與物產金輪形成全方位協同、物產中大：中國供應鏈

92、集成服務引領者，有望與物產金輪形成全方位協同 物產中大業務劃分：供應鏈集成服務、高端制造和金融服務。物產中大業務劃分：供應鏈集成服務、高端制造和金融服務。其中，供應鏈集成服務板塊包括金屬供應鏈、能源供應鏈、化工供應鏈和汽車供應鏈等；高端制造板塊包括電線電纜、輪胎制造和熱電聯產，并陸續布局醫藥制藥等高端制造行業。三大業務板塊中，供應鏈集成服務業務規模占比較高，2023 年上半年，該業務實現營業收入 2730.28 億元，同比增長 3.10%，占公司營業收入的 94.12%，利潤貢獻 64.71%。物產中大是中國供應鏈集成服務引領者，持續推進供應鏈集成服務模式數字化改造提升，圍繞金屬、能源、化工、

93、汽車等主要品種，圍繞金屬、能源、化工、汽車等主要品種，形成以物聯網、大數據、云計算等現代信息技術為支撐、以客戶需求為驅動、以供應鏈上下游企業利益相關方共生共贏為特征的產業生態圈。物產中大是中國具有影響力的大宗商品供應鏈集成服務商之一。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表39：公司各項業務營收及占比情況（單位：億元）：公司各項業務營收及占比情況（單位：億元）來源：wind，中泰證券研究所 國企改革典范，業績穩健增長。國企改革典范，業績穩健增長。作為入選國企改革 12 樣本企業，公司長期堅持管理改革創新，經營管理既科學

94、又高效且具有創新精神。2015 年實現整體上市后，公司通過員工持股、“二次混改”、股權激勵激發員工活力，通過分拆上市、存量資產戰略重組培育專業化經營發展能力，治理體系更加現代化、運行管理更加規范化。在改革的持續推動下，公司整體經營業績健增長，2015-2022 年，營收 CAGR 為 17.85%，歸母 CAGR 為 15.99%。圖表圖表40：物產中大營業收入及同比情況物產中大營業收入及同比情況 圖表圖表41：物產中大歸母凈利潤及同比情況：物產中大歸母凈利潤及同比情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 物產中大有望全方位賦能物產金輪，公司發展將邁入新臺階。物產中

95、大有望全方位賦能物產金輪，公司發展將邁入新臺階。公司控股股股東元通實業是物產中大的一級成員企業，元通實業經營領域涉及實業制造、貿易服務、產業投資等，其核心產品包括電線電纜和不銹鋼等。元通實業與公司具有較高的產業關聯度和良好的資源互補性，能與公司形成高度戰略協同關系。此外，公司引入國有資本控股，可以優化公司股東結構，增強公司的金融信用和資金實力，提高公司抗風險能力，同時有利于完善公司不銹鋼產業鏈，公司與股東優勢資源協同發展，提高公司綜合盈利能力。4.2、紡織梳理器材產業鏈布局完善，全系列配套能力突出、紡織梳理器材產業鏈布局完善，全系列配套能力突出 技術實力比肩國際先進，引領行業發展。技術實力比肩

96、國際先進，引領行業發展。公司緊跟國際領先產品的質量進步，不斷優化生產工藝，持續提升產品質量，高端的鉆石及超高端的藍鉆系列直接對標進口高端產品，在主要指標：平整度、鋒利度、清晰在主要指標：平整度、鋒利度、清晰 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告模版公司深度報告模版 度、耐磨度、表面粗糙度與尺寸精度指標等方面達到進口產品水平。度、耐磨度、表面粗糙度與尺寸精度指標等方面達到進口產品水平。公司擁有幾十項專利，是國內紡織梳理器材產品行業標準的起草單位之一，參與制定的多項行業標準。此外，公司創辦多年的行業內專業雜志梳理技術，匯聚了行業內的專家、教授進行紡

97、織梳理的前沿技術和課題研討，使公司梳理技術始終處于行業前端，并服務于廣大紡織企業。公司生產的高速高產梳理機用齒條、高速高產梳棉機用蓋板針布、高速高產梳棉機用固定蓋板針布被評為江蘇省高新技術產品。圖表圖表42：紡織梳理器材質量指標紡織梳理器材質量指標 質量指標質量指標 具體內容具體內容 平整度 指針尖面的平整狀況，是尺寸精度指標。通常用針高的極通常用針高的極差來評定針布的平整度。差來評定針布的平整度。以棉紡錫林針布為例，高端產品平整度指標0.02，即在約 8000 米長度上的針高極差約 1/4 頭發絲粗細的尺寸，精度要求很高。耐磨度 指針齒抵抗纖維對其磨損的能力，是產品使用壽命指標，一般用使用壽

98、命時間或梳理纖維通過量來衡量。以棉紡針布為例，高端產品的纖維梳理通過量一般達到 500 噸（棉花）以上。鋒利度 是指針齒穿刺纖維的能力，由針齒頂面積大小來決定，是針布的形狀精度指標。以棉紡錫林針布為例，高端產品齒頂尺寸0.05 0.05，需要在專用投影儀或體視顯微鏡下放大測量，非常尖銳鋒利。光潔度 指針齒參與梳理的各工作面光滑平整的程度，是產品的表面質量指標。以棉紡錫林針布為例，高端產品表面粗糙度Ra0.08m，類似于鏡面，非常光滑平整。清晰度 指針齒排列組織的清晰程度，習慣上要求“三線清”，即從不同角度觀察針尖排列整齊劃一，反映產品的制造精度與外觀質量，直接反映了針布制造廠的制造技術水平，只

99、有非常高的精度才能實現“三線清”的要求。來源：wind，中泰證券研究所 產業鏈布局完善，產品迭代快。產業鏈布局完善，產品迭代快。公司已建成從梳理器材產品設計開發與制造工藝研究、專用設備的設計開發、梳理器材用鋼絲和底布的研究與開發的全產業鏈研究體系，是國內少數同時具備針布鋼絲和底布自產能力的紡織梳理器材企業，且關鍵生產設備（直線式拉絲機組、異型鋼絲拉絲機、底布刮漿機、金屬針布坯條高精度軋機、沖淬卷聯合生產線、數字植針機、多磨頭磨針機、彈性針布鋼絲油淬火生產線等）基本實現自制。較為完善的產業鏈使公司掌握了紡織梳理器材制造的完整技術，新產品研發速度較快，生產周期和產品交貨時間短，質量穩定且生產成本較

100、低。產品型號齊全，規?；瘍瀯萃怀?。產品型號齊全，規?；瘍瀯萃怀?。公司已形成了 1000 多個規格型號的紡織梳理器材產品體系，能為高速高產梳棉機提供全系列的配套梳理器能為高速高產梳棉機提供全系列的配套梳理器材材，滿足紡織企業各類纖維和各種用途的梳理需求。公司大部分生產設備具備快速換型能力，能同時在線生產多品種規格的產品，因此能快速響應客戶的各種個性化需求，并大批量供貨。公司連續多年被中國產業 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告模版公司深度報告模版 用紡織品行業協會授予優秀供應商的稱號。圖表圖表43：公司目前四大產品體系：公司目前四大產品體系 來

101、源：公司官網，中泰證券研究所 客戶資源優勢明顯，保證公司持續穩健增長?？蛻糍Y源優勢明顯，保證公司持續穩健增長。紡織梳理器材是紡織機械的核心零部件，具備耗材屬性，單個客戶的企業采購量不高，下游分散，因此紡織梳理器材企業的經營和發展需要擁有大量的客戶資源。因此紡織梳理器材企業的經營和發展需要擁有大量的客戶資源。目前，公司已與國內外 5000 多家企業建立了穩定的合作關系，大量優質的客戶也保證了公司業務的穩健、持續增長。此外，近年來公司在非織造領域的業務拓展也已見效，目前已成為國內外知名非織造布客戶的首選供應商之一。圖表圖表44：公司主要客戶：公司主要客戶 應用領域應用領域 公司部分主要客戶公司部分

102、主要客戶 棉紡 魏橋紡織股份有限公司、新野新紡紡織集團公司、安徽華茂紡織股份有限公司、華芳紡織股份有限公司、浙江華孚色紡有限公司、寧波百隆紡織有限公司、山東魯泰紡織股份有限公司等 毛紡 江蘇陽光股份有限公司、天宇羊毛工業（張家港保稅區）有限公司、張家港揚子精梳毛條有限公司等 非織造布 新麗集團、福建南紡股份有限公司、海寧紡織綜合企業有限公司、怡星（無錫）汽車內飾件有限公司等 織物后整理 江陰市東方印染有限公司等 紡織機械 恒天重工股份有限公司、青島東佳紡機（集團）有限公司、蘇拉（金壇）紡織機械有限公司、青島東昌紡機制造有限公司、青島孚美龍機械科技有限公司等 來源：公司招股書，中泰證券研究所 4

103、.3、不銹鋼裝飾板業務穩健，元通不銹鋼有望注入實現強強聯合、不銹鋼裝飾板業務穩健，元通不銹鋼有望注入實現強強聯合 技術能力突出，具備專用設備研發和生產能力。技術能力突出，具備專用設備研發和生產能力。公司是進入不銹鋼裝飾材料行業較早的企業之一，品牌知名度高，不銹鋼裝飾板先后被認定為 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告模版公司深度報告模版 “江蘇省專精特新產品”、“江蘇省名牌產品”，其中抗指紋不銹鋼裝飾板還被認定為“江蘇精品”。公司不銹鋼裝飾板產品研發能力突出，搭建“一體兩翼”研發平臺，與南京大學合作，成立不銹鋼表面處理與納米涂層技術研發中心，并

104、陸續與四川大學、中國鋼研等機構展開產品開發項目。2022 年公司成功開發黑色粗絲紋產品填補國內空白。此外，不銹鋼裝飾板的生產、檢測需要配備較多先進的專用設備，公司通過自主開發與合作開發的方式研制出適合本企業特點的生產設備，在提高產品質量的穩定性、一致性方面發揮了較為重要的作用。圖表圖表45：子公司森達裝飾部分生產線示意圖子公司森達裝飾部分生產線示意圖 來源：公司官網，中泰證券研究所 客戶資源優質，利于業務穩健持續增長?？蛻糍Y源優質，利于業務穩健持續增長。公司不銹鋼裝飾板的下游領域主要集中分布于：電梯、家電、建筑裝飾、不銹鋼櫥柜等，與全球十大電梯品牌及家電品牌深入合作。其中，公司在電梯領域的主要

105、客戶均屬于大型知名電梯制造公司，包括奧的斯電梯、上海三菱電梯、通力電梯、日立電梯等，在家電領域與海爾、西門子等知名家電品牌合作。優質的客戶資源和較為穩定的合作關系為公司未來的訂單帶來一定的保障，有利于公司業務穩健、持續的增長。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表46：電梯和家電領域的客戶電梯和家電領域的客戶 圖表圖表47：廚衛和建筑裝飾領域的客戶：廚衛和建筑裝飾領域的客戶 來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 元通不銹鋼有望注入公司，協同效應凸顯。元通不銹鋼有望注入公司，協同效應凸顯。物產

106、中大元通不銹鋼有限公司是物產金輪控股股東元通實業控制的公司，其不銹鋼板塊為山西太鋼不銹的核心配套服務商、中國特協會不銹鋼分會副會長單位，目前供應集成規模穩居華東第一，出口業務規模華東前三。根據規劃，公司控股股東將在時機成熟時將元通不銹鋼等優質資產注入物產金輪，在解決同業競爭的同時實現強強聯合，發揮不銹鋼產業 1+12 的協同效應，推進不銹鋼業務融合發展，未來可期。4.4、特種鋼絲、特種鋼絲+裝備板塊快速發展，有望持續貢獻彈性裝備板塊快速發展，有望持續貢獻彈性 特種鋼絲：特種鋼絲：該業務由子公司金輪鋼絲承擔。公司鋼絲制品主要應用于紡織梳理器材、縫紉機針、鋼絲圈、休閑漁具、彈簧、汽車推拉索及軟軸等

107、下游產品領域。公司特種鋼絲產品技術優勢明顯，自主研制開發了高端金屬針布用微合金鋼絲盤條和蓋板針布用微合金鋼絲，微合金魚鉤鋼絲在國內中高端市場獲得成功推廣。公司通過盤條微合金化及產品工藝推廣、鋼絲球化工藝機理研究及應用、明火爐“一爐多材”生產工藝探索，取得了較多的技術積累并獲得行業認可。此外，公司自主開發生產的高碳高強度汽車油封用小規格彈簧鋼絲，改變了國內油封用彈簧鋼絲依賴進口的局面，小規格碳素彈簧鋼絲市場占有率逐步提升。裝備制造：裝備制造：該業務由子公司金輪精密承擔，主要是精密線材設備的生產銷售。公司核心骨干均為多年從事精密線材設備研究的專業人員，公司擁有超精零件加工工藝、精密張力控制算法、線

108、材軋制工藝模型、AGC控制軟件等多項核心技術，獲得發明專利 2 項，實用新型專利 12 項。2018 年電磁扁線開始在新能源行業興起，公司推出新能源行業專用高速高精智能軋拉生產線，在結構、功能、軟件、控制方面均擁有自主知識產權，設備加工精度達到 0.005mm，加工速度達到 400m/min 以上，設設備性能指標達到或接近進口水平。備性能指標達到或接近進口水平。目前公司產品已在金杯電工、無錫通力，大通機電、精達里亞等多個行業知名企業成功應用。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表48：子公司金輪精密的精密線材軋機設備

109、子公司金輪精密的精密線材軋機設備 來源：公司官網，中泰證券研究所 5、首次覆蓋，給予“增持”評級、首次覆蓋，給予“增持”評級 暫不考慮元通不銹鋼資產注入對公司業績的影響，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 1.21/1.46/1.74 億元，對應估值為 26/21/18 倍。我們選取紡織和縫紉產業鏈的 4 家設備企業作為可比公司，其對應的2023-2025 年平均估值為 27/20/16 倍，與物產金輪估值水平相當，考慮到公司作為國產紡織梳理器材龍頭，在國企物產中大的賦能下，未來有望呈現穩健增長趨勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表49：公司業績拆分：公司業績拆分 來源：公司公告

110、，中泰證券研究所 2020A2021A2022A2023E2024E2025E備注備注不銹鋼裝飾板收入17.7523.8021.1620.7421.7723.08不銹鋼裝飾板收入YOY（%）-34.08%-11.09%-2.00%5.00%6.00%不銹鋼裝飾板收入占比（%）74.99%75.56%74.61%73.98%73.08%71.63%不銹鋼裝飾板毛利率（%）9.04%7.50%7.73%7.50%7.80%8.00%不銹鋼裝飾板毛利潤（億元）1.601.791.641.561.701.85金屬針布收入2.393.072.702.783.203.68金屬針布收入YOY（%）-28.4

111、5%-12.05%3.00%15.00%15.00%金屬針布收入占比（%）10.10%9.75%9.52%9.92%10.73%11.41%金屬針布毛利率（%）50.66%49.60%43.58%48.00%49.00%50.00%金屬針布毛利潤（億元）1.211.521.181.331.571.84彈性蓋板針布收入0.901.281.221.231.331.57彈性蓋板針布收入YOY（%）42.22%-4.69%1.00%8.00%18.00%彈性蓋板針布收入占比（%）3.80%4.06%4.30%4.40%4.47%4.87%彈性蓋板針布毛利率（%）38.50%43.88%40.24%41

112、.00%42.00%43.00%彈性蓋板針布毛利潤（億元）0.350.560.490.510.560.68帶條針布收入0.540.680.550.510.530.61帶條針布收入YOY（%）25.93%-19.12%-8.00%5.00%15.00%帶條針布收入占比（%）2.28%2.16%1.94%1.81%1.78%1.90%帶條針布毛利率（%）29.33%29.65%22.06%23.00%24.00%24.00%帶條針布毛利潤（億元）0.160.200.120.120.130.15固定蓋板針布收入0.350.400.440.460.530.61固定蓋板針布收入YOY（%）14.29%1

113、0.00%5.00%15.00%15.00%固定蓋板針布收入占比（%）1.48%1.27%1.55%1.65%1.78%1.90%固定蓋板針布毛利率（%）39.82%40.58%45.80%46.00%47.00%47.00%固定蓋板針布毛利潤（億元）0.140.160.200.210.250.29其他業務收入1.742.272.292.312.432.67其他業務收入YOY（%）-30.46%0.88%1.00%5.00%10.00%其他業務占比（%）7.35%7.21%8.07%8.25%8.15%8.29%其他業務毛利率（%）17.19%14.58%16.64%15.00%16.00%1

114、7.00%其他業務毛利潤（億元）0.300.330.380.350.390.45合計營業收入23.6731.5028.3628.0329.7932.22合計營業收入YOY（%）-1.95%33.08%-9.97%-1.16%6.29%8.15%合計毛利率（%）15.88%14.49%14.13%14.52%15.41%16.29%合計毛利潤3.764.564.014.074.595.25合計凈利率（%）1.41%4.08%3.68%合計凈利潤0.331.291.04合計凈利潤YOY（%）-42.87%285.08%-18.79%固定蓋板針布其他業務合計1、收入：1、收入：公司不銹鋼裝飾板業務下

115、游主要集中在電梯和家電（含廚電）等領域，這些下游與房地產景氣度關系密切，目前政府為穩定復蘇低迷的房地產市場，已進行多項財政政策和貨幣政策刺激，房地產行業有望緩慢復蘇。預計公司該業務24年開始呈現緩慢增長趨勢，24-25年增速假設為5%、6%。2、毛利率：2、毛利率：該業務毛利率受上游鋼材等大宗原材料價格影響大，2023年下半年以來，鋼材價格已經企穩，隨著公司規模的擴大，毛利率有望緩慢提升。1、紡織梳理器材收入：1、紡織梳理器材收入：2023年上半年紡織企業開工率總體平穩，內銷市場呈現回暖態勢，行業綜合景氣和發展預期有所回升，向好因素不斷累積，預計24年開始，紡織行業有望觸底反彈。公司作為紡織梳

116、理器材龍頭，有望充分受益紡織行業景氣度回暖，同時疊加公司高端品持續推出，刺激下游客戶迭代升級，紡織梳理器材有望恢復高增長，給予24-25年該板塊不同業務5%-15%增長。2、紡織梳理器毛利率：2、紡織梳理器毛利率：公司作為行業龍一，產業鏈話語權強，同時向上游鋼絲和裝備領域延伸，成本管控能力進一步提升，預計毛利率有望維持高位水平。業務（億元）業務（億元）不銹鋼裝飾板金屬針布 彈性蓋板針布帶條針布 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表50：可比公司估值：可比公司估值 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 2023/12/

117、282023/12/28 EPSEPS（元）（元）PEPE（元）（元）股價（元）股價（元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 宏華數科 688789.SH 99.50 3.19 2.72 3.56 4.73 31.19 36.58 27.95 21.04 杰克股份 603337.SH 21.23 1.02 1.29 1.68 2.11 20.81 16.46 12.64 10.06 標準股份 600302.SH 5.65 (0.33)-(17.12)-上工

118、申貝 600843.SH 5.65 0.10 -56.50 -平均值平均值 22.85 22.85 26.52 26.52 20.29 20.29 15.55 15.55 物產金輪 002722.SZ 15.04 0.50 0.58 0.71 0.84 29.90 25.72 21.24 17.81 來源：wind，中泰證券研究所 注：宏華數科、標準股份、上工申貝公司的 EPS 來自 wind 一致預期。6、風險提示、風險提示 宏觀經濟波動風險。宏觀經濟波動風險。紡織梳理器材以及不銹鋼裝飾板市場需求量受宏觀經濟影響較大，若宏觀經濟存在下行壓力，下游需求放緩，對其采購需求將會有所下降，進而對公司

119、的盈利能力產生不利影響。原材料價格波動的風險。原材料價格波動的風險。公司原材料主要為不銹鋼、特種鋼等金屬材料，原材料成本在公司主營業務成本中占比較大。受國家去產能調結構的影響，鋼材價格波動較大，這將會直接影響公司的生產成本，可能會對公司經營業績產生一定的影響。商譽等資產的減值風險。商譽等資產的減值風險。公司于每年年終會對參股公司或者非同一控制下合并的企業（無論是否存在減值跡象)進行減值測試，公司將根據減值測試結果進行減值準備（若有）的計提。如存在上述情況將可能對公司年度的凈利潤產生影響。資產注入不及預期的風險。資產注入不及預期的風險。公司在 2022 年年報中提到，將在時機成熟時將元通不銹鋼等

120、優質資產注入物產金輪，但存在注入不及預期的風險。引用公開資料信息滯后的風險。引用公開資料信息滯后的風險。研究報告使用的公開資料、數據等可能存在信息滯后或更新不及時的風險。行業測算偏差的風險。行業測算偏差的風險。對行業整體的規模、增速測算可能會存在偏差，進而會影響到對企業未來盈利能力的預測。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度報告模版公司深度報告模版 圖表圖表51：物產金輪物產金輪盈利預測模型盈利預測模型 來源：wind，中泰證券研究所 資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元會計年度會計年度202220222023E2023E202

121、4E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E貨幣資金289841894967營業收入營業收入2,8362,8032,9793,222應收票據0000營業成本2,4352,3962,5202,697應收賬款435464480526稅金及附加15151516預付賬款127125131140銷售費用92848997存貨476468493527管理費用878489100合同資產0842230研發費用26252732其他流動資產194552517561財務費用28393937流動資產合計1,5212,4502,5132,7

122、20信用減值損失0000其他長期投資13131313資產減值損失-27-20-30-30長期股權投資53535353公允價值變動收益0000固定資產415394354314投資收益3340在建工程30500其他收益4050無形資產104111122137營業利潤營業利潤133142178213其他非流動資產616618620621營業外收入-1500非流動資產合計1,2311,1931,1621,138營業外支出1000資產合計資產合計2,7522,7523,6433,6433,6753,6753,8593,859利潤總額利潤總額131147178213短期借款2281,004906917所得

123、稅27263239應付票據26363734凈利潤凈利潤104121146174應付賬款53575661少數股東損益0000預收款項0412歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤104121146174合同負債22212325NOPLAT127153179205其他應付款10101010EPS（按最新股本攤?。?.500.580.710.84一年內到期的非流動負債4444其他流動負債66646773主要財務比率主要財務比率流動負債合計4081,2001,1031,124會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E長期借款40537195成長能力成長能力應

124、付債券198198198198營業收入增長率-10.0%-1.2%6.3%8.1%其他非流動負債16161616EBIT增長率-26.2%16.5%16.8%14.9%非流動負債合計254268285309歸母公司凈利潤增長率-19.0%16.2%21.1%19.2%負債合計負債合計6636631,4671,4671,3891,3891,4331,433獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益2,0872,1732,2842,423毛利率14.1%14.5%15.4%16.3%少數股東權益3333凈利率3.7%4.3%4.9%5.4%所有者權益合計所有者權益合計2,0892,1752,2862,4

125、26ROE5.0%5.6%6.4%7.2%負債和股東權益負債和股東權益2,7522,7523,6433,6433,6753,6753,8593,859ROIC8.7%6.6%7.9%8.5%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率24.1%40.3%37.8%37.1%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E債務權益比23.3%58.6%52.3%50.7%經營活動現金流經營活動現金流360-145229144流動比率3.72.02.32.4現金收益191219243267速動比率2.61.71.82.0存貨影響988-24-35營運能

126、力營運能力經營性應收影響65-78-25總資產周轉率1.00.80.80.8經營性應付影響117-33應收賬款周轉天數56585756其他影響5-3835-65應付賬款周轉天數8888投資活動現金流投資活動現金流18-18-22-32存貨周轉天數78716968資本支出-70-19-25-30每股指標（元）每股指標（元）股權投資11000每股收益0.500.580.710.84其他長期資產變化7713-2每股經營現金流1.74-0.701.110.70融資活動現金流融資活動現金流-410715-154-39每股凈資產10.1010.5211.0611.73借款增加-343789-8034估值比

127、率估值比率股利及利息支付-50-76-77-75P/E30262118股東融資0000P/B1111其他影響-17232EV/EBITDA-8-7-6-6單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告模版公司深度報告模版 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅

128、在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-公司深度報告模版公司深度報告模版