《朗科科技-公司研究報告-數據中心集群建設風鵬正舉韶關飄出“茅臺香”-240106（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《朗科科技-公司研究報告-數據中心集群建設風鵬正舉韶關飄出“茅臺香”-240106（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 朗科科技(300042.SZ)2024 年 01 月 06 日 買入買入（首次首次）所屬行業：計算機/計算機設備 當前價格(元)：31.89 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 研究助理研究助理 徐巡徐巡 郵箱： 陳瑜熙陳瑜熙 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-13.51 1.82 18.07 相對漲幅(%)-11.59 8.94 27.84 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 朗科科技朗科科技（3000

2、42.SZ）：）：數據中數據中心集群建設心集群建設風鵬正舉風鵬正舉，韶關飄出，韶關飄出“茅臺香茅臺香”投資要點投資要點 閃存盤的發明者，深耕存儲領域二十余載閃存盤的發明者，深耕存儲領域二十余載。公司專注于存儲產品研發、生產和銷售，致力于為全球存儲應用領域提供解決方案，通過核心技術及自主創新能力實現了多元化和有序擴張，目前產品已經覆蓋固態存儲、DRAM 動態存儲、嵌入式存儲和移動存儲領域。受存儲周期影響，公司短期業績承壓，23H1 實現營收 7.05億元，同比下滑 11.17%；23H1 實現歸母凈利潤-0.20 億元，同比下滑 189.63%。進入國資控股新時代，業務觸角伸至韶關算力產業進入國

3、資控股新時代，業務觸角伸至韶關算力產業。2022 年 5 月，韶關城投拍賣競得朗科科技 24.89%股權，成為朗科科技第一大股東。2023 年 12 月 4 日呂志榮先生為公司董事會董事長及戰略委員會召集人。從此公司正式進入國資控股新時代。在東數西算的大局之下，韶關市正積極進行大數據產業布局。隨著韶關國資入股朗科科技，在韶關城投的助力之下，朗科科技將業務觸角快速延伸至了韶關市算力產業中。存儲行業周期觸底回升，品類拓展帶來增長動力存儲行業周期觸底回升，品類拓展帶來增長動力。目前，三星、海力士等存儲龍頭大都宣布下調未來產量與資本開支額。隨著各龍頭廠商的減產，行業供需結構有望優化，帶動存儲產品價格觸

4、底反彈，迎來行業周期反轉。同時，公司根據全球存儲半導體技術發展趨勢，積極布局，加快研發推進存儲產品針對新制程、新方案的迭代升級，積極開拓符合市場需求的產品。此外，公司布局上游存儲封裝及測試工廠和下游 AI 智算領域，努力拓展新的業務發展空間。抓住韶關算力產業發展機遇，打造算力全產業鏈生態抓住韶關算力產業發展機遇，打造算力全產業鏈生態。韶關被列為國家 8 大算力樞紐節點之一，規劃到 2025 年將建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，投資超 500 億元（不含服務器及軟件）。截至 2023 年 12 月 2 日，背靠粵港澳大灣區，韶關已累計簽約、引進算力全產業鏈項目 59 個，總投資

5、規模超 2000 億元，囊括華為、四大運營商、天翼云、萬國數據、朗科科技等行業龍頭企業項目。朗科科技作為韶關市算力產業協會會長，承擔“時空大數據”工程重要角色，全方位布局算力領域，打通上、中、下游全產業鏈。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：我們認為公司將受益于存儲行業周期復蘇和算力產業鏈的布局，業績有望逐步改善。預計公司將在 2023 年至 2025 年實現收入17.10/22.64/29.11 億元，歸母凈利潤-0.38/0.58/0.97 億元，對應 1 月 5 日 PS 估值 3.74/2.82/2.20 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險；不能

6、持續進行技術創新或產品更新的風險；關于朗科大廈對外租賃的不確定風險；人民幣匯率波動的風險。-49%0%49%97%146%194%243%291%2023-012023-052023-09朗科科技滬深300 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）2/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：200.40 流通 A 股(百萬股)：181.61 52 周內股價區間(元)：12.06-46.37 總市值(百萬元)：6,390.76 總資產(百萬元)：1,335.59 每股凈資產(元)：5.68 資料來源：公司公告 Table_Fin

7、ance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,913 1,772 1,710 2,264 2,911(+/-)YOY(%)28.3%-7.4%-3.5%32.4%28.6%凈利潤(百萬元)69 62-38 58 97(+/-)YOY(%)-2.6%-9.8%-160.7%253.2%67.8%全面攤薄 EPS(元)0.34 0.31-0.19 0.29 0.48 毛利率(%)9.8%10.4%6.9%9.5%10.5%凈資產收益率(%)6.2%5.3%-3.3%4.9%7.5%資料來源：公司年報（2021-2022

8、），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 fXyXzXiUlW9XpWaQcM9PmOrRmOmQeRnNmNfQpPyQ8OmNqRvPqMsQuOqNsN 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）3/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.閃存盤創始者，深耕存儲領域二十余載.5 1.1.公司概括：閃存盤的發明者，多元化擴張存儲領域.5 1.2.歷史沿革：深耕存儲行業 20 載，進入國資控股新時代.6 1.3.股權架構：完成“換帥”，業務觸角延伸至韶關市算力產業.6 1.4.財務分析：受存儲周期影響，短期業績承壓.6 2.存儲價格上漲推動行業復蘇

9、，品類拓展帶來增長動力.8 2.1.存儲巨頭減產，價格拐點將至.8 2.2.積極拓展產品布局，優化存儲產品開發方向及產品類型.9 2.3.產業鏈上下游延伸，進入芯片封裝測試和 AI 智算領域.10 3.作為數據中心產投平臺，打造算力全產業鏈生態.11 3.1.乘東數西算之風，粵港澳大灣區數據集群坐落韶關.11 3.2.抓住韶關大數據產業發展機遇，算力產業生態建設初具規模.12 3.3.算力產業鏈下游延伸，承擔“時空大數據”工程重要角色。.13 4.盈利預測與投資建議.14 5.風險提示.15 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）4/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄

10、圖表目錄 圖 1：公司主要產品示意圖.5 圖 2：歷史沿革.6 圖 3：股權結構圖（截止 2023Q3）.6 圖 4：公司營業收入同比增速情況.7 圖 5：公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤情況（單位：億元）.7 圖 6：公司毛利率情況（%）.7 圖 7：公司研發費用（單位：億元）&研發費率情況.7 圖 8：公司三費和期間費率情況（左軸單位：億元）.8 圖 9：朗科 NV7000 產品圖.9 圖 10：朗科 US11 產品圖.9 圖 11：Z 系列 DDR5 內存條產品類型.10 圖 12：算力產業協會會員服務中心展示區.13 圖 13：韶關市算力產業協會成員架構圖.13 表 1：各存儲龍頭減產進

11、度.8 表 2：粵港澳大灣區相關的數據中心政策.11 表 3：韶關大數據產業發展政策.12 表 4：朗科科技盈利預測.14 表 5：可比公司估值情況.15 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）5/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.閃存盤創始者，深耕存儲領域二十余載閃存盤創始者，深耕存儲領域二十余載 1.1.公司概括：閃存盤的發明者，多元化擴張存儲領域公司概括：閃存盤的發明者，多元化擴張存儲領域 朗科科技是閃存盤的發明者，專注于存儲產品研發、生產和銷售，致力于為朗科科技是閃存盤的發明者，專注于存儲產品研發、生產和銷售，致力于為全球存儲應用領域提供解決方案。全球存儲應用領域

12、提供解決方案。自公司成立以來，通過核心技術及自主創新能力實現了多元化和有序擴張，目前產品已經覆蓋固態存儲、DRAM 動態存儲、嵌入式存儲和移動存儲領域。固態存儲和DRAM動態存儲器主要用于手機、服務器、PC 等產品的資料存儲和系統內存緩沖存儲；移動存儲產品主要用于便攜的存儲需求，如手機、PC、行車記錄儀、相機和無人機等；嵌入式存儲主要應用于智能手機、平板、汽車電子、航空航天、工業自動化、醫療設備、智能交通、智能家居、可穿戴設備等領域。按照下游行業分類，公司存儲產品可分為企業級存儲和消費級存儲企業級存儲和消費級存儲。消費級存儲主要應用于個人電腦、智能手機、平板電腦、可穿戴設備、相機和無人機等領域

13、。企業級存儲主要應用于數據中心及服務器、汽車電子、物聯網硬件、安防監控、工業控制、網絡通信設備等領域。圖圖 1：公司主要產品示意圖：公司主要產品示意圖 資料來源：朗科科技官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）6/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.歷史沿革：深耕存儲行業歷史沿革：深耕存儲行業 20 載，進入國資控股新時代載，進入國資控股新時代 公司自 1999 年成立以來，通過核心技術自主創新能力實現了多元化的有序擴張。據公司官網，公司擁有專利及專利申請總量超 300 項，產品覆蓋 SSD、DDR、嵌入式存儲和移動存儲等多個品類，遠銷 60 多個國家和

14、地區?！癗etac 朗科”、“優盤”、“朗”都是公司的優質名片。隨著韶關城投成為朗科科技第一大股東，公司進入國資控股新時代。圖圖 2：歷史沿革：歷史沿革 資料來源：朗科科技官網，公司公告，德邦研究所 1.3.股權架構：完成“換帥”，業務觸角延伸至韶關市算力產業股權架構：完成“換帥”，業務觸角延伸至韶關市算力產業 2022 年 5 月，韶關城投通過網絡司法拍賣競得朗科科技 24.89%股權，成為朗科科技第一大股東。于 2023 年 12 月 4 日召開第五屆董事會第四十五次（臨時）會議，審議通過了關于選舉公司董事長的議案，董事會同意選舉呂志榮先生為公司第五屆董事會董事長及戰略委員會召集人。在東數

15、西算的大局之下，韶關市正積極進行大數據產業布局。隨著韶關國資入股朗科科技，在韶關城投的助力之下，朗科科技將業務觸角快速延伸至了韶關市算力產業中。圖圖 3：股權結構圖：股權結構圖（截止（截止 2023Q3）資料來源：朗科科技 2023 年三季報，德邦研究所 1.4.財務財務分析分析：受存儲周期影響，短期業績承壓：受存儲周期影響，短期業績承壓 存儲周期下行，公司短期業績承壓。存儲周期下行，公司短期業績承壓。2022 年，公司業績出現近 5 年來首次下 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）7/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 滑。2022 年實現營業收入 17.72 億元，較上年

16、同期下降 7.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.62 萬元，較上年同期下降 9.76%。2023 前三季度公司實現營業收入 10.34 億元，較上年同期下降 19.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.37億元，較上年同期下降 194.15%。此外，公司毛利率也出現了一定幅度的下滑。公司業績下滑的主要原因我們預計為：處于存儲市場下行周期，下游需求疲軟，存儲市場價格呈下降趨勢，拉低了公司的營收規模及盈利水平。圖圖 4：公司公司營業收入同比營業收入同比增速增速情況情況 圖圖 5：公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及及扣非歸母凈利潤情況（單位：億元）扣非歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：公司公

17、告，wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 圖圖 6：公司公司毛利率毛利率情況情況（%）圖圖 7：公司公司研發費用（單位：億元）研發費用（單位：億元）&研發費率情況研發費率情況 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 研發持續投入，產品推廣及新業務籌備同步推進。研發持續投入，產品推廣及新業務籌備同步推進。2023 上半年，閃存應用產品占營業收入比重最高，達 53.4%。公司 23Q3 單季度研發費用投入 0.07 億元，同比上年同期增長 9.3%。持續大力的研發投入為公司未來轉型奠定基礎，隨著公司未來新應用場景業務的逐步落地，

18、有望進一步提升公司的盈利能力。相比 2022年，2023 年以來公司增強產品推廣力度并積極籌備新業務，管理費用有所上升，但銷售費用有所下降，其中 23Q3 單季度管理費用同比上期增加 82.6%，銷售費用同比上期減少 13.7%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520252018201920202021202223Q1-Q3營業總收入（億元，左軸）yoy（%，右軸）-1.0-0.50.00.51.02018201920202021202223Q1-Q3歸屬母公司股東的凈利潤扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0510152018201920202021202223Q1-Q

19、3銷售毛利率(%)0.0%1.0%2.0%3.0%0.00.10.20.30.40.52018201920202021202223Q1-Q3研發費用（億元，左軸）研發費率（%，右軸）公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）8/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 8：公司公司三費和三費和期間費率情況（期間費率情況（左軸左軸單位：單位：億元億元）資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 2.存儲價格上漲推動行業復蘇，品類拓展帶來增長動力存儲價格上漲推動行業復蘇，品類拓展帶來增長動力 2.1.存儲巨頭減產，價格拐點將至存儲巨頭減產，價格拐點將至 伴隨國際各龍頭廠商的減產，存儲行業

20、后續有望反轉向上。伴隨國際各龍頭廠商的減產，存儲行業后續有望反轉向上。目前，三星、海力士等存儲龍頭大都宣布下調未來產量與資本開支額。其中，海力士 23 年資本支出同比減少 50%以上；美光宣布將所有 DRAM 和 NAND 晶圓產量減少約 20%，且 23 年資本開支同比減少近 40%；西部數據 23 年 1 月開始降低 30%的晶圓產量；鎧俠亦宣布從 22 年 10 月減產 30%。我們認為，隨著各龍頭廠商的減產，行業供需結構有望優化，帶動存儲產品價格觸底反彈。我們預計行業有望于 23Q2逐漸企穩，23Q3 逐步完成庫存去化，23Q4 迎來周期反轉。表表 1：各存儲龍頭減產進度：各存儲龍頭減

21、產進度 公司名稱公司名稱 減產進度減產進度 三星三星 三星聲明稱，將內存產量降低到有意義的水平，并優化已經在進行中的生產線運營。海力士海力士 2023 年的資本支出預計低于 5 萬億韓元，同比減少 50%以上。美光美光 美光在 2022 年 11 月也宣布，將所有 DRAM 和 NAND 晶圓產量減少約 20%（與截至 9 月 1 日的 2022 財年第四財季相比）。12 月下旬，美光還宣布將 2023 年資本開支將減少到 70-75 億美元，大幅減少近 40%，設備投資同比減少 50%。此外，美光還宣布全球裁員 10%，預計將有 4800 名員工受影響。西部數據西部數據 西部數據宣布 202

22、3 年 1 月開始降低 30%的晶圓產量，并下調 2023 財年總資本支出至 23 億美元，此前預期為 27 億美元。預計包括工廠、設備在內的現金資本支出約 9 億美元，與 2022 財年的 12 億美元相比減少 25%。鎧俠鎧俠 2022 年 9 月底鎧俠就宣布，旗下位于日本的兩座 NAND 閃存工廠從 2022 年 10 月開始晶圓生產量將減少約 30%，以應對市場變化。資料來源：芯智訊，閃存市場，天天 IC，各公司公告，德邦研究所 從營收角度來看，臺系存儲模組廠商增速探底回升。從營收角度來看，臺系存儲模組廠商增速探底回升。中國臺灣存儲模組大廠11 月營收強勁，價格漲幅有望持續超預期。（1

23、）內存模塊廠十銓 11 月營收 20.54億新臺幣，月增 28%，年增 250%，創歷史同期新高。（2）群聯電子 11 月份營收54.07 億新臺幣，月成長近 5%，創歷史同期次高。群聯整體 SSD 控制芯片總出貨量年成長達 30%，其中 PCle SSD 控制芯片總出貨量年成長近 40%。（3）而威剛 11 月營收達 40.95 億新臺幣，月增 8%、年增 56.21%。威剛董事長陳立白表示，看好 2024 年內存價格將持續正向發展，內存多頭市場才正要開始。威剛董事長陳立白表示，現階段上游的減產計劃維持，漲價態度強勢，不只23Q4的NAND Flash 調漲幅度與頻率超乎預期，2024 年首

24、季也預期有相當的漲價空間。0%2%4%6%8%10%12%-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.72018201920202021202223Q1-Q3銷售費用管理費用財務費用期間費用率（%，右軸）公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）9/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.積極拓展產品布局，優化存儲產品開發方向及產品類型積極拓展產品布局，優化存儲產品開發方向及產品類型 推進固態硬盤和內存產品線推進固態硬盤和內存產品線，積極積極布局和迭代升級存儲產品。布局和迭代升級存儲產品。公司在產品管理和研發方面，結合市場行情及客戶需求，公司優化了存儲產品開發

25、方向及產品類型，積極推進固態硬盤產品線和內存產品線的開發拓展，同時持續推進存儲卡、閃存盤類傳統存儲產品的創新和優化。產品開發方面，新制程芯片技術的不斷發展，工藝技術的日趨成熟，近期各大原廠相繼發布技術路線圖：DRAM 在 2023年將邁入 1制程節點、3D NAND 將進入 200+層以上生產。公司根據全球存儲半導體技術發展趨勢，積極布局，加快研發推進存儲產品針對新制程、新方案的迭代升級，積極開拓符合市場需求的產品。推推出新型出新型 PCIe4.0 輕薄款固態硬盤輕薄款固態硬盤，產品附加值和競爭力產品附加值和競爭力攀升。攀升。在固態硬盤產品方面，積極創新，持續新制程、新方案、新接口產品的開發，

26、并持續改善、優化高效能的基于 SATA 協議以及 PCIe 協議的固態硬盤產品線，以適配各類消費及行業客戶產品需求，如 PCIe4.0 輕薄款固態硬盤新品 NV7000-t。同時，充分利用公司軟件、硬件結合的平臺優勢，積極推進產品應用軟件開發，如新型硬盤管理軟件 SSD ToolBox，用戶可通過該軟件實時監控固態硬盤健康狀態，并提供數據遷移、固件更新等功能，以增加產品附加值，提升產品競爭力。安安全時尚的閃存盤產品全時尚的閃存盤產品，覆蓋高端客戶市場。，覆蓋高端客戶市場。閃存盤方面，結合市場需求陸續推出使用安全、便利、外觀設計時尚新穎的閃存盤產品，滿足客戶差異化需求，如 USB3.2 金屬閃存

27、盤 US11,繼續采用年輕化的撞色外觀設計，給客戶提供更多選擇。在產品功能方向上持續拓展開發及優化加密類和新接口類存儲產品，如新型固態手機閃存盤 US5，USB3.2 Gen2 高速接口，讀取速度高達 500MB/s，容量高達 1TB，并采用新穎獨特的外觀結構設計，可充分滿足創作型高端用戶的存儲產品需求。圖圖 9：朗科：朗科 NV7000 產品圖產品圖 圖圖 10：朗科：朗科 US11 產品圖產品圖 資料來源：朗科科技官網，德邦研究所 資料來源：朗科科技官網，德邦研究所 加快開發加快開發以以豐富產品線，豐富產品線，匹配市場間匹配市場間差異化差異化需求需求。內存產品方面，加快不同類型、不同頻率特

28、別是超高頻產品的開發布局，以應對消費級、行業級等不同市場主機產品對于高性能存儲配件的要求，并持續推進 DDR5 內存產品研發，如旗艦款 Z 系列 DDR5 內存條，繼續引領市場。目前內存產品已組成超光、越影、絕影、Z 旗艦等不同系列產品線，涵蓋 DDR4/DDR5 不同產品規格以及電競馬甲條、電競燈條等不同產品類型，可滿足客戶各類差異化產品需求。公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）10/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：Z 系列系列 DDR5 內存條產品類型內存條產品類型 資料來源：朗科科技官網，德邦研究所 開發開發貼近貼近消費電競市場產品消費電競市場產品，高性

29、能產品打入物聯網市場。，高性能產品打入物聯網市場。移動固態硬盤產品方面，持續開發符合消費需求的產品，以及拓展開發電競消費類市場產品；存儲卡方面，伴隨著物聯網、智慧城市和智能家居的加速建設發展，市場對于高性能存儲卡的需求日益增長，公司持續開發更高性能的數據存儲解決方案，以滿足客戶差異化需求。2.3.產業鏈上下游延伸，進入芯片封裝測試和產業鏈上下游延伸，進入芯片封裝測試和 AI 智算領域智算領域 布局上游存儲封裝及測試工廠和下游布局上游存儲封裝及測試工廠和下游 AI 智算領域，完善公司存儲產品產業鏈，智算領域，完善公司存儲產品產業鏈，努力拓展新的業務發展空間。努力拓展新的業務發展空間。2022 年

30、 6 月，朗科科技布局了韶關 SMT 工廠生產項目，在韶關高新區投資拓建了 3 條存儲產品生產線，采用日本等國家的先進設備，升級打造朗科科技自動化、智能化 2.0 版產線。2022 年 12 月 2 日，公司召開第五屆董事會第三十三次（臨時）會議，審議通過了關于對外投資設立合資公司的議案，公司與正源芯半導體（深圳）有限公司設立合資公司，合作建設存儲芯片封裝測試工廠，有利于公司加深產業鏈上游擴張與合作；朗科智算由公司與北京算芯于 2023 年 6 月 9 日合資成立，注冊資本 4,500 萬元，公司持有其 65%的股權。朗科智算主要從事算力產品（AI 智算設備）及整體解決方案研發與生產等業務。公

31、司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）11/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.作為數據中心產投平臺，打造算力全產業鏈生態作為數據中心產投平臺，打造算力全產業鏈生態 3.1.乘東數西算之風，粵港澳大灣區數據集群坐落韶關乘東數西算之風，粵港澳大灣區數據集群坐落韶關 東數西算工程，指通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局，促進東西部協同聯動。2022 年 2 月，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群。存儲產品作為數據中

32、心的重要組成部分，“東數西算”工程實施將有效拉動對存儲產品的需求。根據全國一體化算力網絡粵港澳大灣區國家樞紐節點建設方案，廣東省將建設形成布局韶關的數據中心集群、重點區域城市中心和邊緣數據中心、西部地區國家樞紐節點等省外數據中心三個層次的空間布局。其中，韶關數據中心集群提升網絡級別至國家級骨干網絡樞紐節點，引導全省大型、超大型（3000 架以上）數據中心集聚。到 2025 年，韶關數據中心集群將建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，投資超 500 億元（不含服務器及軟件）。表表 2：粵港澳大灣區相關的數據中心：粵港澳大灣區相關的數據中心文件文件 政策政策 內容內容 關于加快構建全國

33、一體關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體化大數據中心協同創新體系的指導意見系的指導意見 2020 年 12 月，四部委聯合印發關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見提出構建全國一體化大數據中心協同創新體系。2021 年 5 月，四部委聯合印發全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案，提出布局建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，加快實施“東數西算”工程，國家樞紐節點之間進一步打通網絡傳輸通道，提升跨區域算力調度水平，加強云算力服務、數據流通、數據應用、安全保障等方面的探索實踐，發揮示范和帶動作用。2022 年 2 月，四部委聯合復函同意京津冀、長三角、粵港澳大灣區、

34、成渝、貴州、甘肅、內蒙古和寧夏啟動建設國家算力樞紐節點。至此，“東數西算”工程實施的政策框架體系基本建立，“東數西算”工程正式全面啟動。全國一體化算力網絡粵全國一體化算力網絡粵港澳大灣區國家樞紐節點港澳大灣區國家樞紐節點建設方案建設方案 廣東省將建設形成布局韶關的數據中心集群、重點區域城市中心和邊緣數據中心、西部地區國家樞紐節點等省外數據中心三個層次的空間布局。其中，韶關數據中心集群提升網絡級別至國家級骨干網絡樞紐節點，引導全省大型、超大型（3000 架以上）數據中心集聚。到 2025 年，韶關數據中心集群將建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，投資超 500 億元（不含服務器及軟

35、件）?！爸袊懔W粵港澳大灣“中國算力網粵港澳大灣區調度中心”建設計劃區調度中心”建設計劃 2023 年 5 月，中國工程院院士、鵬城實驗室主任高文宣布了“中國算力網粵港澳大灣區調度中心”建設計劃。2023 年 9 月，中國算力網粵港澳大灣區調度中心完成主體系統的集成與指揮中心建設，實現鵬城云腦II、國家超級計算廣州中心、聯通云、廣州人工智能公共算力中心、橫琴先進智能計算中心等 5 家超算、智算、云計算中心的資源接入，并進入試運行階段。2023 年 10 月，“中國算力網粵港澳大灣區調度中心”正式上線。未來，中心將與“東數西算”韶關樞紐節點集群化存儲、骨干網絡資源、大數據產業支持，以“一中心+

36、N 平臺”的模式，建立算力網產業鏈與生態圈，促進算力新經濟創新發展。資料來源：中華人民共和國國家發展和改革委員會官網，韶關市人民政府官網等，德邦研究所 背靠粵港澳大灣區，承接國家“東數西算”戰略。背靠粵港澳大灣區，承接國家“東數西算”戰略。作為粵港澳大灣區樞紐節點唯一的數據中心集群，韶關數據中心集群建設推進正酣。根據規劃，韶關數據中心集群的建設將承接廣州、深圳等地實時性算力需求，引導溫冷業務向西部遷移，構建輻射華南乃至全國的實時性算力中心。韶關集群毗鄰粵港澳大灣區城市群，已建成大灣區超高速 400G 全光運力網絡，到大灣區單向時延 3ms 以內，可滿足工業互聯網、人工智能、金融等各行各業的實時

37、性算力要求。截至 2023 年12 月 2 日，據羊城晚報，已累計簽約、引進算力全產業鏈項目 59 個，總投資規模超 2000 億元，囊括華為、四大運營商、天翼云、萬國數據、朗科科技等行業龍頭企業項目，有力帶動韶關在算力產業的上中下游形成集聚效應。公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）12/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3：韶關大數據產業發展政策：韶關大數據產業發展政策 政策政策 內容內容 韶關數據中心集群起步韶關數據中心集群起步區總體與控制性詳細規劃區總體與控制性詳細規劃（草案）（草案）近期目標：到 2025 年，韶關數據中心集群綜合承載能力達到 50 萬標準機架

38、規模，數據中心上架率達到 65%。遠期目標：到 2030 年，數據中心上架率有望超過 80%。規劃定位：建設世界領先的自主高端算力服務基地；強化數據賦能工業、農業、服務業轉型升級，建設“行業數據大腦”；建成廣東大腦“粵治慧”決策智慧中樞。韶關大數據產業發展規劃韶關大數據產業發展規劃 在建設規模方面，到 2025 年，韶關數據中心集群將建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，投資超500 億元（不含服務器及軟件），以承載低時延類業務（時延要求小于 20ms）的大型、超大型數據中心為主，輔助建設部分確需在省內建設、承載中時延要求業務（時延要求 20-50ms）的大型、超大型數據中心。20

39、25 年聚焦強基，招引、培育數據中心企業不少于 50 家，數據中心產業產值達到 500 億元。2028 年形成示范，招引數據中心產業人才 500 人，形成 1000 名數據中心產業專業人才梯隊；集聚數據中心應用企業超過 100 家，數據中心產值達到 1000 億元。到 2030 年，輻射引領，招引數據中心產業人才 1000 人，形成2000 名數據中心產業專業人才梯隊。集聚數據中心應用企業超過 200 家，數據中心產值達到 2000 億元?；浉郯拇鬄硡^樞紐節點粵港澳大灣區樞紐節點韶關數據中心集群起步區韶關數據中心集群起步區通信基礎設施專項規劃通信基礎設施專項規劃 將韶關升級為國家網絡骨干節點，

40、打造“市區 1ms，大灣區 5ms，省內 10ms，樞紐中心和主要省會城市20ms”的高速算力時延圈，到 2030 年，滿足 127TB/s（預測值）的總體寬帶需求。2023-03 韶關日報打造綠韶關日報打造綠色低碳韶關數據中心集群色低碳韶關數據中心集群連線全國人大代表羅連線全國人大代表羅振振 隨著韶關數據中心集群建設持續推進，數據中心集群預計到 2025 年用電負荷將達 90 萬千瓦，年用電量約74 億千瓦時；到 2030 年用電負荷將達 120 萬千瓦，年用電量約 101 億千瓦時。韶關全社會用電量預計在2025 年將突破 300 億千瓦時大關，超越肇慶、珠海等地市?；谏仃P市綠色能源規劃

41、發展條件及數據中心用電需求特征,在韶關數據中心集群建設“雙碳”示范區，以園區綠電利用率不低于 50%為目標，實現園區源網荷儲一體化電力供應。同時，隨著韶關市大規模的新能源電站發展建設，用電負荷和峰谷差持續加大，電力用戶對供電質量要求不斷提高，迫切需要適度地建設抽水蓄能項目。資料來源：韶關市人民政府官網，羊城派等，德邦研究所 3.2.抓住韶關大數據產業發展機遇，算力產業生態建設初具規模抓住韶關大數據產業發展機遇，算力產業生態建設初具規模 公司在韶關城投成為控股股東后，將積極參與國家“東數西算”工程韶關數公司在韶關城投成為控股股東后，將積極參與國家“東數西算”工程韶關數據中心集群的建設據中心集群的

42、建設。2023 年 12 月 2 日，韶關市互聯網數據中心（IDC）供應鏈企業對接座談會暨“韶關智造”生產線開工儀式在碳普惠產業園研發樓舉行。來自全國各地的 IDC 供應鏈企業共話 IDC 產業落地拓展和賦能合作，推動韶關市大數據制造業高 質量發展?；顒佑墒锌茖W技術局主辦、市算力產業協會承辦?！吧仃P制造”生產線正式開工，舉全市之力打造算力之城。韶關制造”生產線正式開工，舉全市之力打造算力之城。韶關市算力產業協會主要負責人表示，“韶關智造”生產線的正式開工，將為 IDC 企業提供加工、制造以及組裝服務，并通過發揮產品、服務，技術以及本地政策等優勢，更加精準、快速地滿足客戶的算力需求，全力打造助力

43、人工智能領域高速發展的本土品牌。韶關市高度重視數據中心集群建設，將舉全市之力打造立足韶關、服務灣區的算力之城，打造千億級的電子信息和大數據產業集群，助力大灣區萬億級戰略性產業集群加速崛起。朗科科技當選韶關算力產業協會會長單位，算力產業生態建設初具規模。朗科科技當選韶關算力產業協會會長單位，算力產業生態建設初具規模。2023 年 12 月 1 日，韶關市算力產業協會第一屆第二次會員大會順利召開，會上選舉了新一屆理事會成員，朗科科技當選會長單位，朗科科技常務副總裁徐立松成為韶關市算力產業協會新任會長。會長致辭環節，徐立松表示，“東數西算”工程的全面啟動，為數字經濟產業帶來了新發展機遇。韶關市算力產

44、業協會應算而生，協會將緊緊圍繞“大數據”這個核心要素，深挖韶關地區巨大市場潛力及發展空間，全方位布局算力領域，打通上、中、下游全產業鏈，幫助韶關經濟實現質變與騰飛，同時也賦能會員企業高質量發展。公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）13/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：算力產業協會會員服務中心展示區：算力產業協會會員服務中心展示區 圖圖 13：韶關市算力產業協會成：韶關市算力產業協會成員架構圖員架構圖 資料來源：羊城晚報，德邦研究所 資料來源：南方 Plus，德邦研究所 3.3.算力產業鏈下游延伸，承擔“時空大數據”工程重要角色。算力產業鏈下游延伸，承擔“時空大

45、數據”工程重要角色。2023 年 11 月 7 日，公司召開董事會，董事會同意公司與深圳眾源時空科技股份有限公司、浪潮云信息技術股份公司、合創廸安（深圳）科技有限公司和核心團隊合伙企業設立合資公司，共同運營時空大數據系統工程。時空大數據云中心系統工程通過建立以慶陽、韶關為東數西算總節點的全國性服務網格，推出通用時空大數據平臺服務和行業大模型。其中合資公司注冊資本擬定為人民幣 1,000萬元，其中公司認繳出資 200 萬元，認繳出資比例為 20%，自有資金出資?！皶r空大數據云中心系統工程”由時空大數據理論奠基人王家耀院士領銜，通過建立西以慶陽與東以韶關為“東數西算”總節點的全國性城市時空數據服務

46、網格，打造一種基于全國分布式彈性云一體化網格集成的時空大數據行業智慧應用服務范式，推出通用時空大數據平臺服務和行業大模型。公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）14/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1）產品銷售產品銷售：我們認為隨著海外存儲巨頭減產，存儲芯片價格有望回升。同時公司積極布局提升存儲封測產能，有望進一步改善存儲產業業績。我們預計公司閃存應用產品業務 2023-2025 年營收分別為 9.25、13.88、19.43 億元，毛利率預計為7%/10%/11%；閃存控制芯片及其他業務2023-2025年營收分別為7.35、8.

47、08、8.89 億元，毛利率預計為 4%/5%/5%；移動存儲產品 2023-2025 年營收分別為 0.22、0.24、0.28 億元，毛利率預計為 8%/8%/8%。2）房屋租賃：）房屋租賃：2023 年客戶提前終止租賃合同，隨后公司于 2023 年 6 月與深圳市悅德商業管理有限公司簽署朗科大廈運營合作相關協議。雖然受宏觀經濟和租賃市場環境等因素影響，后續租賃事項尚存在不確定性，但我們預計公司未來仍有望找到新的需求客戶。我們預計公司房屋租賃業務 2023-2025 年營收分別為 0.14、0.29、0.35 億元，毛利率預計為 70%/85%/85%。3）專利授權許可收入：）專利授權許可

48、收入：我們預計公司專利授權許可收入業務 2023-2025 年營收分別為 0.13、0.14、0.15 億元，毛利率預計為 100%/100%/100%。4）其他：）其他：預計其他業務 2023-2025 年營收和毛利率保持穩定。表表 4：朗科科技朗科科技盈利預測盈利預測 收入預測（百萬元）收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 閃存應用產品 收入預測 1000 1028 925 1388 1943 收入增速 65%3%-10%50%40%毛利率 12%10%7%10%11%毛利 116 103 65 139 214 移動存儲產品 收入預測 17 21 22

49、24 28 收入增速 13%24%5%10%15%毛利率 8%8%8%8%8%毛利 1 2 2 2 2 閃存控制芯片及其他 收入預測 843 668 735 808 889 收入增速 8%-21%10%10%10%毛利率 3%5%4%5%5%毛利 28 30 29 36 44 房屋租賃 收入預測 38 36 14 29 35 收入增速 0%-5%-60%100%20%毛利率 84%84%70%85%85%毛利 32 30 10 24 29 專利授權許可收入 收入預測 11 18 13 14 15 收入增速-75%64%-30%10%10%毛利率 100%100%100%100%100%毛利 1

50、1 18 13 14 15 其他 收入預測 4 1 1 1 1 公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）15/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 收入增速 0%-75%0%0%0%毛利率-21%10%10%10%10%毛利-1 0 0 0 0 合計 收入預測 1913 1772 1710 2264 2911 收入增速 28%-7%-3%32%29%毛利率 10%10%7%10%10%毛利 188 183 119 216 305 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所測算 結合朗科科技的主營業務，我們選取江波龍、東芯股份、德明利作為國內可比公司。江波龍、東芯股份、德明利主業均為存

51、儲產品，和公司業務具有一定相似性。我們預計公司將在 2023 年至 2025 年實現收入 17.10/22.64/29.11 億元，歸母凈利潤-0.38/0.58/0.97 億元，對應 1 月 5 日 PS 估值 3.74/2.82/2.20 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：可比公司估值：可比公司估值情況情況 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）PS（X）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 江波龍 81.97 338.42 91.25 112.67 133.34 3.71 3.00

52、2.54 東芯股份 31.98 141.43 5.62 9.45 12.05 25.17 14.97 11.74 德明利 85.98 97.37 13.93 20.19 26.64 6.99 4.82 3.66 平均值 11.96 7.60 5.98 朗科科技 31.89 63.91 17.10 22.64 29.11 3.74 2.82 2.20 資料來源：Wind，德邦研究所 注：收盤價信息截至 2024 年 1 月 5 日，除朗科科技、東芯股份采用德邦預測數據外，其余采用 Wind 一致預期數據 5.風險提示風險提示 原材料價格波動的風險。原材料價格波動的風險。原材料所占比例較高，主要包

53、括閃存和緩存。閃存和緩存的市場價格通常受技術進步、產品升級換代和供需關系等因素的共同影響。如果閃存的供應出現大幅波動，本公司生產所需的主要原材料閃存價格將發生波動，給公司的成本控制造成不利影響，進而影響公司經營業績。不能持續進行技術創新或產品更新的風險。不能持續進行技術創新或產品更新的風險。本公司所屬行業具有發展迅速、技術和產品更新換代快、產品生命周期較短的特點。因此，如果公司研發水平提升緩慢，無法準確預測產品的市場發展趨勢，及時根據市場情況研究開發新技術、新工藝及新產品，或者科研與生產不能滿足市場及消費者的要求，將可能導致公司目前所擁有的核心技術優勢可能被國內、國際更先進的技術所代替。關于朗

54、科大廈對外租賃的不確定風險。關于朗科大廈對外租賃的不確定風險。受宏觀經濟和租賃市場環境等因素影響，后續租賃事項尚存在不確定性，公司存在房屋租賃租金同比減少的風險。人民幣匯率波動風險人民幣匯率波動風險。公司產品成本中，原材料所占比例較高，主要包括閃存芯片和存儲顆粒等。閃存芯片、存儲顆粒的購入渠道主要是進口，其購入價格以美元核算，如果出現人民幣匯率大幅波動，公司主要原材料價格將發生波動，給公司的成本控制造成不利影響，引起公司產品毛利率的波動。當人民幣匯率下跌時，公司存在采購價格上升的風險。公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）16/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和

55、預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 1,772 1,710 2,264 2,911 每股收益 0.31-0.19 0.29 0.48 營業成本 1,589 1,591 2,048 2,606 每股凈資產 5.89 5.66 5.94 6.43 毛利率%10.4%6.9%9.5%10.5%每股經營現金流 0.68-0.33 0.52 0.58 營業稅金及附加 3 3 4 5 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0

56、.2%0.2%0.2%0.2%價值評估(倍)營業費用 51 67 66 87 P/E 39.15 110.57 65.89 營業費用率%2.9%3.9%2.9%3.0%P/B 2.06 5.64 5.36 4.96 管理費用 35 56 50 64 P/S 3.61 3.74 2.82 2.20 管理費用率%2.0%3.3%2.2%2.2%EV/EBITDA 34.06-175.05 82.66 42.76 研發費用 45 44 48 61 股息率%0.4%0.0%0.0%0.0%研發費用率%2.6%2.6%2.1%2.1%盈利能力指標(%)EBIT 47-45 57 96 毛利率 10.4%

57、6.9%9.5%10.5%財務費用-7-15-12-16 凈利潤率 3.5%-2.2%2.6%3.3%財務費用率%-0.4%-0.9%-0.5%-0.6%凈資產收益率 5.3%-3.3%4.9%7.5%資產減值損失-9 0 0 0 資產回報率 4.6%-2.8%4.0%6.2%投資收益 1 1 3 3 投資回報率 3.6%-3.7%4.4%6.8%營業利潤 68-39 61 104 盈利增長(%)營業外收支-0-0 0 0 營業收入增長率-7.4%-3.5%32.4%28.6%利潤總額 68-40 61 104 EBIT 增長率-20.7%-196.0%226.3%68.5%EBITDA 59

58、-34 72 136 凈利潤增長率-9.8%-160.7%253.2%67.8%所得稅 6-2 4 7 償債能力指標 有效所得稅率%8.5%5.0%6.0%7.0%資產負債率 12.8%16.8%17.8%17.4%少數股東損益 0 0 0 0 流動比率 6.7 5.1 4.9 5.2 歸屬母公司所有者凈利潤 62-38 58 97 速動比率 5.3 3.6 3.7 4.0 現金比率 2.8 1.7 1.9 2.3 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 449 369 473 589 應收帳款周轉天數 23.4 25.0 20

59、.0 17.0 應收賬款及應收票據 122 114 132 139 存貨周轉天數 51.6 50.0 45.0 40.0 存貨 208 234 278 301 總資產周轉率 1.3 1.3 1.6 1.9 其它流動資產 315 391 324 327 固定資產周轉率 41.1 45.5 71.4 113.9 流動資產合計 1,094 1,108 1,207 1,355 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 43 38 32 26 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 6 5 4 3 凈利潤 62-38 58 97

60、 非流動資產合計 261 253 241 204 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 1,355 1,362 1,449 1,559 非現金支出 21 16 20 45 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-15-0-2-2 應付票據及應付賬款 105 161 181 181 營運資金變動 68-45 29-23 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 136-67 104 117 其它流動負債 57 56 65 79 資產-9-3-3-3 流動負債合計 162 217 246 260 投資 150 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 15 1 3 3 其它長期負債 12 12

61、12 12 投資活動現金流 156-2-0-0 非流動負債合計 12 12 12 12 債權募資 0 0 0 0 負債總計 174 228 257 271 股權募資 0 0 0 0 實收資本 200 200 200 200 其他-15-11-1-1 普通股股東權益 1,181 1,133 1,191 1,288 融資活動現金流-15-11-1-1 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量 281-80 103 116 負債和所有者權益合計 1,355 1,362 1,449 1,559 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 1 月 5 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所

62、公司首次覆蓋 朗科科技（300042.SZ）17/17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳海進，德邦證券所長助理兼 TMT 組組長、電子首席分析師，8 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究所碩士，電子行業全領域覆蓋。徐巡，電子行業高級研究員，上海交通大學經濟學碩士，2 年以上電子行業研究經驗，曾任職于凱盛研究院，覆蓋功率半導體、半導體設備與制造等領域。陳瑜熙，電子行業研究員，凱斯西儲大學碩士，曾任職于方正證券，覆蓋半導體模擬 IC、數字 IC、射頻 IC 等領域。分析師聲明分析師

63、聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：

64、A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何

65、情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。