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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 新宙邦深度之二：氟化液加速國產替代，有機氟業務穩步成長新宙邦深度之二：氟化液加速國產替代，有機氟業務穩步成長 主要觀點：主要觀點：深耕有機氟化工領域化學品，有機氟化學品有望成為公司第二增長極深耕有機氟化工領域化學品，有機氟化學品有望成為公司第二增長極 公司布局有機氟精細化學品領域多年，圍繞六氟丙烯和四氟乙烯產業鏈已打造含氟醫藥農藥中間體、半導體與數據中心含氟冷卻液等十大系列產品。公司有機氟化學品業務營收由 2018 年的 3.88 億元增長至 2022年的 11.74 億元。2023H1，公司有機氟化學品業務營收 7.47 億元，同比增長 38.

2、46%。隨著公司產品結構改善，有機氟化學品業務毛利率呈現穩步提升態勢。2023H1，有機氟化學品業務毛利率達到 72.39%。公司現有 2100 噸氟化液（全氟聚醚和氫氟醚）產能，已經實現電子氟化液系列產品的商業化。隨 3M 逐步退出氟化液市場，公司有望憑借技術和產能優勢快速導入下游市場。2023 年下半年，海斯福高端氟精細化學品改擴建項目和高端氟精細化學品項目（二期）相繼調試運行。海德福高性能氟材料項目（一期）預計將于 2024 年 2 月 28 日投產。隨著公司海斯福、海德福項目的持續推進，有機氟業務有望成為新的增長極。電子級氟化液競爭格局有望重塑，公司加速國產替代電子級氟化液競爭格局有望

3、重塑，公司加速國產替代 電子氟化液在半導體領域主要用作清洗劑、脫水劑、光刻機控溫液以及芯片封裝工序的檢漏液等，目前大部分市場被海外企業壟斷，其中，3M電子氟化液產品占據了全球芯片干法蝕刻設備制冷劑 90%的市場份額?？紤]到全球對 PFAS 物質的監管正在加速以及環保因素，3M 決定到 2025 年底前退出包括電子氟化液在內的 PFAS 產品，電子級氟化液競爭格局有望重塑。國內新宙邦、巨化股份等企業已經布局氟化液相關產能，其中新宙邦 Boreaf 電子氟化液系列產品可用于半導體 Chiller 冷卻、精密清洗、氣相焊接、電子檢漏等領域。相關產品采用綠色清潔的工藝路線，通過了海外客戶的認證，生產產

4、品符合當地的法規要求，已供應全球半導體主流制造商，有望承接 3M 氟化液市場。AI 及數據中心及數據中心促進促進液冷氟化液液冷氟化液需求增長需求增長，公司有望開啟新一輪成長，公司有望開啟新一輪成長 AI 產業與數字經濟驅動數據中心較快發展，與數據運算、存儲、交換高能耗相伴的是設備巨大的產熱量，其中 70%的熱能需要數據中心通過散熱冷卻系統移除。隨著數據中心規模和單機功率的不斷提升，浸沒式液冷數據中心占比有望快速提升。氟化液作為一種高效可靠的冷卻液，需求未來有望較快增長。據我們預測，2026 年我國新建數據中心機架數有望達到 1533 萬架，帶來超 3 萬噸的液冷氟化液需求。以 15 萬元/噸均

5、價對應國內數據中心領域的市場規模超 46 億元。公司現有 1100 噸全氟聚醚冷卻液產能，公司浸沒式冷卻液全氟聚醚流體產品可用于數據中心冷卻，未來有望充分受益于液冷氟化液高景氣發展周期。海斯福、海德福兩大基地項目穩步推進，海斯福、海德福兩大基地項目穩步推進，支撐有機氟業務支撐有機氟業務遠期成長遠期成長 Table_StockNameRptType 新宙邦（新宙邦（300037）公司研究/公司深度 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2024-01-04 收盤價（元）47.89 近 12 個月最高/最低（元）56.31/40.25 總股本（百萬股）750 流通股本（百萬股）54

6、2 流通股比例（%）72.36 總市值（億元）359 流通市值（億元）260 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王強峰分析師：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： 相關報告相關報告 1.業績短期承壓下滑，氟化工助力遠期成長 2023-10-27 2.整體盈利短期承壓，有機氟板塊業績高增 2023-08-21 3.電解液盈利下滑，高端氟化學品放量打開成長空間 2023-04-26 -25%-10%5%20%36%1/234/237/2310/231/24新宙邦滬深300Table_Compa

7、nyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/37 證券研究報告 公司持續完善氟化工產業鏈布局，圍繞四氟乙烯和六氟丙烯產業鏈穩步推進海斯福、海德福兩大基地項目建設。截至 2023 年 6 月，公司有機氟化學品產能約 0.56 萬噸。2023 年 6 月，海斯福高端氟精細化學品改擴建項目建成調試，項目包含 1000 噸全氟聚醚產能。2023 年 9 月，海斯福高端氟精細化學品項目（二期）階段性投產，項目合計包含 1.59萬噸有機氟化學品產能。海德福高性能氟材料項目（一期）預計將于2024年 2 月 28 日投產，項目主要產品包括 1.1 萬噸四氟乙烯、5

8、000 噸六氟丙烯、1000 噸氫氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精細化學品。此外，公司規劃建設年產 3 萬噸高端氟精細化學品項目，項目預計 2024 年開工建設。公司多項目有序投產，支撐有機氟業務持續放量。投資建議投資建議 公司深耕有機氟化工多年，有機氟化學品逐步進入快速放量期，未來業績增速可觀。預計公司 2023 年-2025 年分別實現歸母凈利潤 10.83、16.79、23.51 億元，對應 PE 分別為 33、21、15 倍。維持公司“買入”評級。風險提示風險提示（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；（3）環境保護風險；（4）項目投產進度不及預期。重要財務指標

9、重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 9661 8842 11829 17875 收入同比（%）39.0%-8.5%33.8%51.1%歸屬母公司凈利潤 1758 1083 1679 2351 凈利潤同比（%）34.6%-38.4%55.0%40.0%毛利率（%）32.0%25.6%27.5%26.8%ROE（%）21.0%11.8%15.4%17.7%每股收益（元）2.37 1.45 2.24 3.14 P/E 18.34 33.14 21.38 15.27 P/B 3.88 3.91 3.30 2.71 E

10、V/EBITDA 14.02 23.57 15.59 11.34 資料來源：wind，華安證券研究所 9ZzWyWiUkXaUrU6MbP9PoMpPmOtPfQmMpOkPmMzR9PrQqRxNnOsMMYtOtPTable_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/37 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 兩基地項目有序推進，有機氟業務新增長極兩基地項目有序推進，有機氟業務新增長極.6 2 氟化液：藍海市場，公司有望承接氟化液：藍海市場，公司有望承接 3M 市場份額市場份額.11 2.1 半導體行業助力電子級氟化液需求增長半導體行業

11、助力電子級氟化液需求增長.12 2.2 數據中心建設拉動氟化液冷卻劑需求數據中心建設拉動氟化液冷卻劑需求.17 2.3 3M 退出氟化液市場，新宙邦有望承接退出氟化液市場，新宙邦有望承接.22 3 有機氟化工品有序推進，助力公司遠期成長有機氟化工品有序推進，助力公司遠期成長.27 3.1 全氟異丁腈：最有前景的全氟異丁腈：最有前景的 SF6替代產品替代產品.27 3.2 PFPE 潤滑劑：可在強化學條件下使用的潤滑劑潤滑劑：可在強化學條件下使用的潤滑劑.28 3.3 FPI：柔性顯示市場帶動含氟聚酰亞胺需求：柔性顯示市場帶動含氟聚酰亞胺需求.30 3.4 PFA：性能優異，廣泛應用于半導體行業

12、：性能優異，廣泛應用于半導體行業.33 風險提示：風險提示：.35 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.36 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/37 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 有機氟業務發展歷程有機氟業務發展歷程.6 圖表圖表 2 公司有機氟化工產品布局公司有機氟化工產品布局.6 圖表圖表 3 公司有機氟化工主要產品產能及下游應用情況公司有機氟化工主要產品產能及下游應用情況.7 圖表圖表 4 有機氟化學品產能及產量有機氟化學品產能及產量.8 圖表圖表 5 有機氟有機氟化學品銷量及單價化學品銷量及單

13、價.8 圖表圖表 6 有機氟化學品業務營收及增速有機氟化學品業務營收及增速.8 圖表圖表 7 有機氟有機氟化學品業務化學品業務毛利率變化情況毛利率變化情況.8 圖表圖表 8 海斯福產能情況海斯福產能情況.9 圖表圖表 9 海德福一期項目產能情況海德福一期項目產能情況.10 圖表圖表 10 氟化工產品增值路線圖氟化工產品增值路線圖.11 圖表圖表 11 氟化液分類圖氟化液分類圖.11 圖表圖表 12 全球氟化工及含氟精細化學品市場規模（億美元）全球氟化工及含氟精細化學品市場規模（億美元）.12 圖表圖表 13 中國氟化工及含氟精細化學品市場規模（億元）中國氟化工及含氟精細化學品市場規模（億元）.

14、12 圖表圖表 14 氟化液在半導體加工環節的應用氟化液在半導體加工環節的應用.12 圖表圖表 15 氟化液在設備和刻蝕工具里的流經圖氟化液在設備和刻蝕工具里的流經圖.13 圖表圖表 16 3M 氟化液冷卻與其他液體冷卻控溫成像對比氟化液冷卻與其他液體冷卻控溫成像對比.13 圖表圖表 17 主要半導體清洗劑性能參數對比主要半導體清洗劑性能參數對比.13 圖表圖表 18 氟化液與去離子水表面張力對比氟化液與去離子水表面張力對比.13 圖表圖表 19 馬蘭戈尼干燥機理馬蘭戈尼干燥機理.14 圖表圖表 20 不同干燥劑干燥性能對比不同干燥劑干燥性能對比.14 圖表圖表 21 圓晶通過不同干燥氣體干燥

15、后結構對比圓晶通過不同干燥氣體干燥后結構對比.14 圖表圖表 22 氟化液用于圓晶測試作為冷卻介質氟化液用于圓晶測試作為冷卻介質.15 圖表圖表 23 3M NOVEC HFE 71IPA 氟化液售價氟化液售價.15 圖表圖表 24 全球半導體硅晶圓出貨面積（億平方英寸）全球半導體硅晶圓出貨面積（億平方英寸）.16 圖表圖表 25 全球晶圓代工市場規模（億美元）全球晶圓代工市場規模（億美元）.16 圖表圖表 26 中國大陸晶圓代工市場規模（億元）中國大陸晶圓代工市場規模（億元）.16 圖表圖表 27 全球全球 300MM晶圓廠產能及增速情況晶圓廠產能及增速情況.17 圖表圖表 28 2015-

16、2021 年全球服務器年增加量（兆瓦）年全球服務器年增加量（兆瓦）.17 圖表圖表 29 2017-2022 年全球數據中心市場規模及增速年全球數據中心市場規模及增速.17 圖表圖表 30 2017-2022 年我國數據中心機架規模年我國數據中心機架規模.18 圖表圖表 31 2017-2022 年我國數據中心市場規模及增速年我國數據中心市場規模及增速.18 圖表圖表 32 2016-2022 年我國數據中心用電消耗情況年我國數據中心用電消耗情況.18 圖表圖表 33 我國數據中心能耗分布我國數據中心能耗分布.18 圖表圖表 34 數據中心散熱冷卻技術及應用場景數據中心散熱冷卻技術及應用場景.

17、19 圖表圖表 35 全球數據中心單機柜功率（全球數據中心單機柜功率（KW）變化情況及預測）變化情況及預測.19 圖表圖表 36 冷板式、浸沒式和噴淋式三種液冷方式比較冷板式、浸沒式和噴淋式三種液冷方式比較.20 圖表圖表 37 浸沒式液冷主要冷卻液性能參數對比浸沒式液冷主要冷卻液性能參數對比.20 圖表圖表 38 中國數據中心用氟化液規模測算中國數據中心用氟化液規模測算.21 圖表圖表 39 海外電子氟化液產品及生產企業海外電子氟化液產品及生產企業.22 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/37 證券研究報告 圖表圖表

18、 40 國內電子氟化液產品及生產企業國內電子氟化液產品及生產企業.22 圖表圖表 41 PFASS 主要產品分類主要產品分類.23 圖表圖表 42 包含包含 PFAS 的產品的產品.23 圖表圖表 43 歐盟歐盟 PFAS 限制法案進展限制法案進展.24 圖表圖表 44 歐盟歐盟 PFAS 限制法案中限制法案中 PFASS物質分類物質分類.25 圖表圖表 45 全球干法蝕刻設備制冷劑供應格局全球干法蝕刻設備制冷劑供應格局.26 圖表圖表 46 3M 包含包含 PFAS 的產品的產品.26 圖表圖表 47 3M 比利時工廠比利時工廠 PFAS 污染物擴散示意圖污染物擴散示意圖.26 圖表圖表 4

19、8 六氟化硫六氟化硫主要主要替代品替代品及其特點及其特點.27 圖表圖表 49 全球和中國六氟化硫市場規模（億美元）全球和中國六氟化硫市場規模（億美元）.28 圖表圖表 50 全氟聚醚潤滑脂應用領域全氟聚醚潤滑脂應用領域.29 圖表圖表 51 國內廠商全氟聚醚產能情況國內廠商全氟聚醚產能情況.30 圖表圖表 52 新宙邦全氟聚醚基礎油新宙邦全氟聚醚基礎油.30 圖表圖表 53 科慕科慕 KRYTOX全氟聚醚產品價格情況全氟聚醚產品價格情況.30 圖表圖表 54 全球全氟聚醚市場規模（億美元）全球全氟聚醚市場規模（億美元）.30 圖表圖表 55 PI 制備流程圖及常見的應用領域制備流程圖及常見的

20、應用領域.31 圖表圖表 56 含氟聚酰亞胺結構特點及優勢含氟聚酰亞胺結構特點及優勢.31 圖表圖表 57 含氟聚酰亞胺下游應用占比含氟聚酰亞胺下游應用占比.32 圖表圖表 58 全球全球柔性顯示市場規模預測（億美元）柔性顯示市場規模預測（億美元）.32 圖表圖表 59 PFA 制備流程制備流程.33 圖表圖表 60 PFA 在半導體領域的應用在半導體領域的應用.34 圖表圖表 61 PFA 用作電纜絕緣層用作電纜絕緣層.34 圖表圖表 62 全球全球 PFA 市場規模（億美元）市場規模（億美元）.34 圖表圖表 63 2022 年全球年全球 PFA 產能情況產能情況.35 Table_Com

21、panyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/37 證券研究報告 1 兩基地項目有序推進，有機氟業務新增長極兩基地項目有序推進，有機氟業務新增長極 兩大基地齊頭并進，持續加碼有機氟業務兩大基地齊頭并進，持續加碼有機氟業務。海斯福成立于 2007 年，主營產品為六氟丙烯下游含氟精細化學品。2015 年，新宙邦收購海斯福，開始進入有機氟化學品領域。此后，公司陸續開展海斯福高端氟精細化學品項目（一期）、海斯福高端氟精細化學品項目（二期）、以及高端氟精細化學品改擴建項目，布局全氟聚醚、氟聚酰亞胺、全氟異丁腈等高端精細化學品。此外，公司于 2018 年成立控

22、股子公司海德福建設年產 15000 噸高性能氟材料項目，拓展四氟乙烯產品及其產業鏈。2023 年 6 月，公司公告海斯福擬投資建設年產 3 萬噸高端氟精細化學品項目，進一步加碼有機氟化工領域。圖表圖表 1 有機氟業務發展歷程有機氟業務發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 2 公司有機氟化工產品布局公司有機氟化工產品布局 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/37 證券研究報告 公司有機氟化學品產品線豐富，已形成含氟醫藥農藥中間體、半導體與數據中心含公司有機氟化學品產

23、品線豐富，已形成含氟醫藥農藥中間體、半導體與數據中心含氟冷卻液等十大系列產品氟冷卻液等十大系列產品。公司有機氟化學品業務板塊圍繞四氟乙烯和六氟丙烯下游產業鏈不斷延伸，現今已形成含氟醫藥農藥中間體、氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、半導體與顯示用氟溶劑清洗劑、含氟表面活性劑、柔性顯示與半導體用氟聚酰亞胺單體、全氟聚醚潤滑脂基礎油與真空泵油、IC 蝕刻與電力絕緣含氟氣體、半導體與數據中心含氟冷卻液、光刻膠與防污防潮涂層氟單體十大系列產品。圖表圖表 3 公司有機氟化工主要產品產能及下游應用情況公司有機氟化工主要產品產能及下游應用情況 產品系列產品系列 主要產品主要產品 產能產能(噸噸)下游應用下游

24、應用 原料 六氟環氧丙烷 5140 用于生產公司下游產品 六氟丙烯 5000 四氟乙烯 11000 含氟農藥、醫藥中間體 六氟異丙醇（HFIP）3300 含氟吸入式麻醉劑中間體 六氟丙酮三水化合物 4690 六氟異丙基甲醚 2100 三氟乙酸乙酯 1200 低毒農藥中間體 五氟丙酸 2 含氟烷基化試劑 含氟橡膠硫化劑 雙酚 AF 系列 950 氟橡膠的硫化劑 含氟橡膠硫化劑 5 號 450 氟聚合物改性共聚單體 全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚 1060 高端氟聚合物的核心改性單體 全氟正丙基乙烯基醚 300 全氟烯醚系列 500 表面活性劑系列產品 含氟表面活性劑 550 全氟醚羧酸

25、表面活性劑是全氟辛酸的替代品，作為分散聚四氟乙烯樹脂的制備分散劑 含氟化液 全氟聚醚 1100 半導體和數據中心用冷卻劑 全氟聚醚基礎油 600 化工、電子、機械、核工業、軍工等領域潤滑油 氫氟醚 1000 半導體清洗劑 含氟聚合物 六氟丙烯低聚體 1000 生產氟流體冷卻劑的重要原料 全氟磺酸樹脂 100 用作全氟磺酸質子膜的原料 可熔性聚四氟乙烯 500 防腐涂層、特種過濾纖維、反應釜內襯、管材內襯、光纜防護層等 聚四氟乙烯 11000 高頻高速覆銅板、工程塑料等 電力絕緣氣體 全氟異丁腈 1000 主要為電力絕緣氣體，替代六氟化硫 柔性顯示與半導體用氟聚酷亞胺單體 氟聚酰亞胺 200 應

26、用于電子材料、柔性顯示材料等領域 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 注：產能統計含在建產能 營收顯著增長，單價、毛利率穩步提升營收顯著增長，單價、毛利率穩步提升。隨新產能不斷投放，公司有機氟化學品業務產銷量顯著增長。2019-2022 年，公司有機氟化學品產能由 2200 噸提升至 5161 噸，產量由 1569 噸提升至 4077 噸。有機氟化學品銷量由 2020 年的 2386 噸增長至 2022Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/37 證券研究報告 年的 3528 噸。公司有機氟化學品業務營收快速增長，由 2

27、018 年的 3.88 億元增長至 2022年的11.74 億元。2023年H1，公司有機氟化學品業務營收 7.47億元，同比增長38.46%。與此同時，受益于產品結構不斷完善，公司有機氟化學品單價和毛利率穩步提升。產品單價由 2020 年的 22.3 萬元/噸提升至 2022 年的 33.3 萬元/噸。2023 年 H1，有機氟化學品業務毛利率達到 72.39%。圖表圖表 4 有機氟化學品產能及產量有機氟化學品產能及產量 圖表圖表 5 有機氟有機氟化學品銷量及單價化學品銷量及單價 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 6 有機氟化學品業務營收及增速

28、有機氟化學品業務營收及增速 圖表圖表 7 有機氟有機氟化學品業務化學品業務毛利率變化情況毛利率變化情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 海斯福近期兩大擴建項目投產，支撐有機氟化學品業務加速放量海斯福近期兩大擴建項目投產，支撐有機氟化學品業務加速放量。2023 年 6 月，海斯福高端氟精細化學品改擴建項目建成調試。該項目包括用于冷卻液的全氟聚醚 1000噸，氟聚合物改性共聚單體全氟正丙基乙烯基醚 300 噸，用于清洗劑、干燥劑的全氟（異丁、戊、己）基甲醚 1300 噸，氟橡膠硫化劑 450 噸等。2023 年 9 月，海斯福高端氟精細化學品項目（二期）調試

29、運行。該項目包括全氟聚醚 500 噸、全氟聚醚基礎油 500 噸、全氟（異丁、戊）基甲醚 1000 噸，全氟烯醚系列產品 500 噸、電力絕緣氣體全氟異丁腈 1000 噸、氟流體冷卻液原料六氟丙烯低聚體 1000 噸等。隨兩大擴建項目投產，海斯福產能進一步擴張，支撐有機氟化學品業務加速放量。規劃規劃 3 萬噸高端氟精細化學品項目，持續加碼有機氟化工萬噸高端氟精細化學品項目，持續加碼有機氟化工。2023 年 6 月，公司發布公告，擬以控股子公司海斯福為項目實施主體，在福建省明溪縣經濟開發區 D 區投資01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019202020212022產

30、能（噸）產量（噸）0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000202020212022銷量（噸）單價（萬元/噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214201820192020202120222023H1營收（億元）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023H1Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/37 證券研究報告 建設年產 3 萬噸高端氟精細化學品項目，項目計劃總

31、投資不超過人民幣 12 億元，建設周期 3 年（項目總投資額和建設周期以實際投資建設情況為準）。該項目已完成土地購置，目前在籌備前置審批手續，預計將于 2024 年正式開工建設。項目投產后將進一步擴大公司在有機氟化工領域的競爭優勢。圖表圖表 8 海斯福產能情況海斯福產能情況 項目名稱 主要產品 產能(噸/年)投產時間 年產千噸級全氟環氧丙烷及下游系列產品 六氟環氧丙烷 1000 分別于 2008 年、2011 年投產 全氟丙酮三水化合物 1000 雙酚 AF 系列 100 六氟異丙醇及其甲醚 600 表面活性劑 50 全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚 300 年產千噸級六氟環氧丙烷及其

32、下游系列產品擴建項目 六氟環氧丙烷 1340 2015 年 全氟丙酮三水化合物 890 雙酚 AF 系列 250 六氟異丙醇及其甲醚 600 全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚 760 六氟異丁烯 50 氫氟酸（35%）400 氟化鈉 400 硫酸鈉 300 高端氟精細化學品擴建項目（一期）全氟聚醚 100 2019 年 三氟丙酮酸乙酯 100 四氫糠基乙醚 100 二氟磷酸鋰 200 五氟丙酸 2 鋰離子電池電解液 10000 高端氟精細化學品改擴建項目 雙酚 AF 100 2023 年 6 月 六氟異丁烯 50 全氟正丙基乙烯基醚 300 全氟聚醚 1000 三氟乙酸乙酯 400 氟

33、橡膠硫化劑 450 全氟異丁基甲醚 800 全氟戊基甲醚 200 全氟己基甲醚 300 六氟異丙基甲醚-600 四氫糠基乙醚-100 二氟磷酸鋰-200 高端氟精細化學品項目（二期）六氟環氧丙烷 2800 鋰電池電解液產能2023 年 9 月驗收 六氟丙酮三水化合物 2800 六氟異丙醇 2100 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/37 證券研究報告 六氟異丙基甲醚 1500 雙酚 AF 500 BOXAF 300 六氟丙烯低聚體 1000 全氟烯醚系列 500 表面活性劑 500 全氟異丁基甲醚 800 全氟戊基甲

34、醚 200 三氟乙酸乙酯 800 全氟異丁腈 1000 六氟二酐 200 2,2-雙(3-硝基-4-羥基)苯基-六氟丙烷 100 全氟聚醚基礎油 500 全氟己基乙基磺酸 100 氟聚酰亞胺 200 鋰離子電池電解液 30000 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 注釋：負值為退出產能 投建海德福，完善一體化產業鏈布局投建海德福，完善一體化產業鏈布局。2018 年，公司公告通過控股子公司海德福建設年產 15000 噸高性能氟材料項目，產品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸樹脂、氫氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精細化學品。項目預計于 2024 年 2 月底建成調試。四氟乙烯和六氟丙烯

35、是海斯福項目的主要原材料，通過投建海德福項目，公司海斯福項目原料供應得到保障。此外，公司進一步實現了對以四氟乙烯為原料的 PFA、氫氟醚等中高端含氟聚合物、精細化學品的布局。圖表圖表 9 海德福一期項目產能情況海德福一期項目產能情況 產品 用途 產能（噸/年）四氟乙烯（TFE）用于合成含氟聚合物和含氟精細化學品 11000 六氟丙烯（HFP）5000 聚四氟乙烯（PTFE 懸浮樹脂、分散樹脂、分散乳液）印刷、造紙、塑料、醫療器械、化學工業、家庭用具等 2800 可溶性聚四氟乙烯（PFA）防腐涂層、特種過濾纖維、反應釜內襯、管材內襯、光纜防護層和宇航器材零部件等 500 全氟磺酸樹脂 離子交換膜

36、、燃料電池質子交換膜 100 四氟磺內酯 含氟中間體,用于合成功能高分子材料及精細化學品 100 氫氟醚（HFE）清洗劑、制冷劑、發泡劑 1000 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/37 證券研究報告 2 氟化液：藍海市場，公司有望承接氟化液：藍海市場，公司有望承接 3M 市場份市場份額額 氟化液是一種高附加值的含氟精細化學品，廣泛應用于半導體加工、數據中心冷卻氟化液是一種高附加值的含氟精細化學品，廣泛應用于半導體加工、數據中心冷卻等領域等領域。氟化液是一類高穩定性的液體，無色、透

37、明、低粘度、不可燃、安全性高，位于氟化工產業鏈的頂端，是最有價值的氟化工產品之一。氟化液一般指碳氟化合物，是將碳氫化合物中所含的一部分或全部氫換為氟而得到的一類有機化合物。根據碳氟化合物的組成成分和結構不同，可分為氯氟烴(CFC)、氫代氯氟烴(HCFC)、氫氟烴(HFC)、全氟碳化合物(PFC)、氫氟醚(HFE)等種類，其中全氟碳化合物(PFC)包含全氟烯烴、全氟胺、全氟聚醚(PFPE)等類型。因其具有優異的性能、穩定的化學惰性、良好的導熱性能，極低的表面張力，以及系統相容性，氟化液廣泛應用于：1）電子元器件清洗劑；2）溶媒稀釋劑、潤滑稀釋劑等其他用途溶劑；3）半導體制造封裝測試液；4）冷熱沖

38、擊測試液；5）導熱、冷卻介質、計算機服務器及電子元器件系統散熱介質等。圖表圖表 10 氟化工產品增值路線圖氟化工產品增值路線圖 圖表圖表 11 氟化液分類圖氟化液分類圖 資料來源：新材料在線，華安證券研究所 資料來源：華安證券研究所整理 全球含氟精細化學品市場規模增長迅速，我國含氟精細化學品發展空間廣闊全球含氟精細化學品市場規模增長迅速，我國含氟精細化學品發展空間廣闊。據浙江省氟化學工業協會發布的關于浙江省“十四五”期間氟化工發展建議，全球含氟精細化學品市場規模從 2016 年 86 億美元增長至 2020 年 119 億美元，年均復合增長率達8.46%，預計 2025 年含氟精細化學品全球市

39、場規模將達到 178 億美元，較 2020 年年均復合增長率達 10.59%。國內含氟精細化學品市場規模從 2016 年 104 億元增長至 2020年 153 億元，年均復合增長率達 10.13%，預計 2025 年含氟精細化學品市場規模將達到246 億元，較 2020 年年均復合增長率將達 12.61%。2020 年，海外含氟精細化學品市場占氟化工市場比例為 37.7%，我國含氟精細化學品市場占比僅為 28%，較海外仍有較大差距，發展空間廣闊。Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/37 證券研究報告 圖表圖表 12

40、全球氟化工及含氟精細化學品市場規模（億美元）全球氟化工及含氟精細化學品市場規模（億美元）圖表圖表 13 中國氟化工及含氟精細化學品市場規模（億元）中國氟化工及含氟精細化學品市場規模（億元）資料來源：關于浙江省“十四五”期間氟化工發展建議，華安證券研究所 資料來源：關于浙江省“十四五”期間氟化工發展建議，華安證券研究所 2.1 半導體行業助力電子級氟化液需求增長半導體行業助力電子級氟化液需求增長 氟化液廣泛應用于半導體加工環節。氟化液廣泛應用于半導體加工環節。氟化液在芯片制程工藝中被廣泛應用，爐管、光刻、刻蝕及封裝測試環節都需要使用氟化液作為清洗劑、脫水劑、光刻機控溫液以及芯片封裝工序的檢漏液等

41、。圖表圖表 14 氟化液在半導體加工環節的應用氟化液在半導體加工環節的應用 資料來源：3M 微信公眾號，華安證券研究所整理 氟化液在干法刻蝕環節用做控溫液，可幫助提升芯片制程中的整體良率，縮短芯片氟化液在干法刻蝕環節用做控溫液，可幫助提升芯片制程中的整體良率，縮短芯片研發周期。研發周期。在集成電路的制造過程中，刻蝕是利用化學或物理方法有選擇性的從硅片表面去除不需要材料的一種工藝。干法刻蝕，即將特定氣體置于低壓狀態下施以電壓，將其激發成電漿，對特定膜層加以化學性刻蝕或離子轟擊，達到去除膜層的一種刻蝕方式。在半導體先進制程中，隨著尺寸越來越小，層數越來越多，在刻蝕高深寬比的結構時，如何精準的控制晶

42、圓表面的溫度變得至關重要。在刻蝕機臺的腔體內，晶圓吸附在 ESC表面，如果這個過程選用的控溫液溫度控制不均勻，會對刻蝕速度，結構形貌有很大影響，最終導致晶圓良率低。氟化液憑借高絕緣性和穩定性，能夠將工藝溫度控制在客戶規定的標準范圍以內，從而幫助提升芯片制程中的整體良率，縮短芯片研發周期。050100150200250300350400450500201620202025E氟化工含氟精細化學品0100200300400500600700800201620202025E氟化工含氟精細化學品Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13

43、/37 證券研究報告 圖表圖表 15 氟化液在設備和刻蝕工具里的流經圖氟化液在設備和刻蝕工具里的流經圖 圖表圖表 16 3M 氟化液冷卻與其他液體冷卻控溫成像對比氟化液冷卻與其他液體冷卻控溫成像對比 資料來源：聯合熱控，華安證券研究所 資料來源：3M 微信公眾號，華安證券研究所 氟化液可作為半導體濕法清洗的清洗劑氟化液可作為半導體濕法清洗的清洗劑。清洗工藝是貫穿整個半導體制造的重要環節，是影響半導體器件性能以及良率的重要因素之一。幾乎在芯片制造的每一道工序前后，都需要進行清洗工藝，保證晶圓表面的潔凈度。清洗工藝是芯片制造過程中占比最高的工序，約占所有芯片制造工序的 30%。隨著超大規模集成電路

44、的發展，芯片工藝節點進入 28nm、14nm 甚至更先進的節點，集成度不斷提高，線寬不斷減小，工藝流程更加復雜，清洗工藝步驟不斷增加，清洗工藝變得更加復雜、更加重要和更具挑戰性。90nm的芯片清洗工藝約 90 道，到了 20nm 芯片的清洗工藝達到了 215 道。隨著芯片制造進入 14nm、10nm 甚至更高節點，清洗工藝的道數仍然要不斷增加。半導體清洗工藝可分為濕法清洗和干式清洗，其中濕法清洗工藝中最常用的清洗液就是去離子水和異丙醇（IPA）。相比于去離子水和異丙醇，氟化液具有低粘度、低表面張力、對碳氟聚合物溶解力強、易揮發、無殘留水痕、寬泛的工作安全性、不可燃高介電強度、良好的材料相容性等

45、優點，是一種理想的清洗劑。圖表圖表 17 主要半導體清洗劑性能參數對比主要半導體清洗劑性能參數對比 圖表圖表 18 氟化液氟化液與與去離子水表面張力對比去離子水表面張力對比 主要參數 水 Novec 7100 IPA Novec 71IPA 沸點(C)100 61 82.4 55 閃點(C)None None 12 None 蒸氣壓(kPa)24 26.9 40 27.6 密度(g/cm)1 1.51 0.79 1.48 表面張力(mN/m)71 13.6 21.7 14.5 動力學粘度(cSt)1 0.38 2.87 0.41 資料來源：聯合熱控，華安證券研究所 資料來源：聯合熱控，華安證券

46、研究所 注：Novec 7100 為 3M 氫氟醚氟化液產品，Novec71IPA 為 95.5%的 Novec 7100 和 4.5%的 IPA 混合物 氟化液用于圓晶脫水干燥。氟化液用于圓晶脫水干燥。在濕法清洗的步驟后，需要對圓晶進行脫水干燥。半導體晶圓脫水干燥工藝利用馬蘭戈尼效應使晶圓表面張力大的液體對其周圍表面張力小的液體的拉力加強，產生表面張力梯度，使液體從表面張力低向張力高的方向流動。圓晶干燥氣體常常會采用異丙醇(IPA)和氮氣。IPA 的表面張力比水低，當 IPA 蒸汽溶解在晶圓表面的水中時，即可形成表面張力梯度。但對于先進制程，這種工藝卻存在局限性。Table_CompanyR

47、ptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/37 證券研究報告 因為 IPA 的閃點比較低（12），蒸汽易燃易爆，在氮氣中 IPA 的含量必須少于 2%，才能達到無閃點條件；脫水干燥后，IPA 還會殘留在晶圓表面，在后續高溫工藝中，IPA會導致 Si-C 鍵形成，影響氧化層薄膜的穩定性。IPA 因表面張力大，使用 IPA 的結構在干燥后有坍塌發生。氟化液表面張力低，干燥后結構保持良好，是一種更優的干燥劑。圖表圖表 19 馬蘭戈尼干燥機理馬蘭戈尼干燥機理 資料來源：3M 微信公眾號，華安證券研究所 圖表圖表 20 不同干燥劑干燥性能對比不同干燥劑干燥性能對

48、比 圖表圖表 21 圓晶通過不同干燥氣體干燥后結構對比圓晶通過不同干燥氣體干燥后結構對比 資料來源：聯合熱控，華安證券研究所 注：Novec 為 3M 氫氟醚系列氟化液產品 資料來源：3M 微信公眾號，華安證券研究所 氟化液用于圓晶測試和封裝測試的冷卻液。氟化液用于圓晶測試和封裝測試的冷卻液。半導體元件測試的目的是保證元件根據最初設計的功能，即使在所定義最差的環境狀況下，也能正常的工作。半導體測試主要有斷路/短路測試、電氣特性測試、真實性能測試、時鐘特性測試等。通過一系列的測試來挑選出滿足性能要求的半導體元件。傳統測試的冷卻介質為水，工作溫度在 20 C-90 C。隨著芯片性能的不斷提升，具備

49、更強大算力的芯片不斷出現，如自動駕駛芯片、5G 芯片等，這類芯片的應用場景也更苛刻，因此需要工作范圍更加廣闊的冷卻液來模擬更苛刻的工作環境。氟化液的工作溫度范圍更為寬泛，可達到-40 C-125 C，還具有寬泛的蒸氣壓、密度和分子量，低粘度以及高介電強度，是更合適的冷卻介質。Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/37 證券研究報告 圖表圖表 22 氟化液用于圓晶測試作為冷卻介質氟化液用于圓晶測試作為冷卻介質 資料來源：聯合熱控，華安證券研究所 半導體用氟化液價格昂貴，可達上百萬元每噸半導體用氟化液價格昂貴，可達上百萬元每

50、噸。用于半導體加工的電子級氟化液作為高精尖氟精細化學品價格十分昂貴。據英國知名經銷商 Conro Electronics 2024 年 1月 4 日報價，用于半導體清洗劑和干燥劑的 Novec HFE 71IPA 產品 15kg 罐裝售價為2388 美元/罐，大批量購買每 15kg 價格仍然高達 2101 美元，折合 14.07 萬美元/噸。圖表圖表 23 3M Novec HFE 71IPA 氟化液氟化液售價售價 資料來源：Conro Electronics，華安證券研究所 隨著新能源汽車、工業智造、新一代移動通訊、新能源及數據中心等新興市場的發隨著新能源汽車、工業智造、新一代移動通訊、新能

51、源及數據中心等新興市場的發展，全球對晶圓的需求量不斷增長展，全球對晶圓的需求量不斷增長。據 SEMI 統計，2022 年全球半導體硅晶圓出貨面積147.13 億平方英寸，較 2021 年增加 3.9%，硅晶圓總營收 138 億美元，年增 9.5%。晶圓需求的增長帶動了全球晶圓代工行業市場的發展，據 IC Insights 統計，2018-2022 年，全球晶圓代工市場規模由 736 億美元增長至 1321 億美元，年均復合增長率為 15.7%，預計 2023 年市場規模將達到 1400 億美元。Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級

52、說明 16/37 證券研究報告 圖表圖表 24 全球半導體硅晶圓出貨面積（億平方英寸）全球半導體硅晶圓出貨面積（億平方英寸）圖表圖表 25 全球晶圓代工市場規模（億美元）全球晶圓代工市場規模（億美元）資料來源：SEMI，華安證券研究所 資料來源：IC Insights，華安證券研究所 中國大陸圓晶代工市場規?？焖僭鲩L中國大陸圓晶代工市場規?？焖僭鲩L。近年來我國半導體產業鏈逐漸完善，芯片產品公司對晶圓代工服務的需求日益增長，晶圓代工行業實現了快速發展，據 IC Insights統計，2018-2022 年中國大陸晶圓代工市場規模由 391 億元增長至 771 億元，年均復合增長率為 18.5%，

53、預計 2023 年市場規模將增至 903 億元。圖表圖表 26 中國大陸晶圓代工市場規模（億元）中國大陸晶圓代工市場規模（億元）資料來源：IC Insights，華安證券研究所 全球全球 300mm 晶圓廠產能持續擴張，拉動氟化液需求。晶圓廠產能持續擴張，拉動氟化液需求。SEMI 在300mm 晶圓廠展望報告-至 2026 年（300mm Fab Outlook to 2026）中指出，芯片制造商預計將增加300mm 晶圓廠產能，以滿足需求增長。GlobalFoundries、華虹半導體、英飛凌、英特爾、Kioxia、美光、三星、SK 海力士、中芯國際、意法半導體、德州儀器、臺積電和UMC 等

54、公司計劃將有 82 座新廠房和產線在 2023 年至 2026 年期間運營，預計到 2026年全球 300mm 晶圓廠產能將達到每月 960 萬片的歷史新高。其中，中國內地 300mm晶圓廠產能全球份額從 2022 年的 22%增加到 2026 的 25%，達到 240 萬片/月。圓晶新廠廠房和產線投產首次需充注大量的氟化液，疊加日常生產時的損耗補充，我們預期未來幾年氟化液需求量將持續增加。118.10 127.32 118.10 124.07 141.65 147.13 0204060801001201401602017201820192020202120227367238741101132

55、1140002004006008001,0001,2001,4001,600201820192020202120222023E39139846966877190301002003004005006007008009001,000201820192020202120222023ETable_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/37 證券研究報告 圖表圖表 27 全球全球 300mm 晶圓廠產能及增速情況晶圓廠產能及增速情況 資料來源：SEMI，華安證券研究所 2.2 數據中心建設拉動氟化液冷卻劑需求數據中心建設拉動氟化液冷卻劑需求

56、全球數據中心市場規模穩步增長全球數據中心市場規模穩步增長。隨數字化、AI 等技術的不斷發展，全社會對算力提升的需求也越來越迫切。數據中心作為承載各類數字技術應用的物理底座，其產業賦能價值正在逐步凸顯。世界主要國家均在積極引導數據中心產業發展，數據中心市場規模不斷擴大。據中國信通院數據中心白皮書（2022 年），2015-2021 年全球年新增投入使用服務器規模相對穩定，凈增加值也相對穩定，預計未來幾年數據中心規模仍將保持平穩增長。數據中心市場收入方面，2021 年全球數據中心市場規模超 679 億美元，較 2020 年增長 9.8%，預計 2022 年市場收入將達到 746 億美元。圖表圖表

57、28 2015-2021 年全球服務器年增加量（兆瓦）年全球服務器年增加量（兆瓦）圖表圖表 29 2017-2022 年全球數據中心市場規模及增速年全球數據中心市場規模及增速 資料來源：Gartner、中國信息通信研究院，華安證券研究所 資料來源：中國信息通信研究院，華安證券研究所 我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速。近年來，我國數據中心機架規模穩步增長，按照標準機架 2.5kW 統計，截止到 2021 年年底，我國在用數據中心機架規模達到 520 萬架，近五年年均復合增速超過 30%。其中，大型以上數據

58、中心機架規模增長更為迅速，按照標準機架 2.5kW 統計，機架規模 420 萬架，占比達到 80%。受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家政策促進及企業降本增效需求的受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家政策促進及企業降本增效需求的0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,200202120222023E2024E2025E2026E產能（萬片/月）增速010002000300040005000600070002015201620172018201920202021亞太北美南美東歐西歐中東&非洲0%2%4%6%8%10%12%0100200300400

59、500600700800201720182019202020212022E全球市場收入（億美元）增速Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/37 證券研究報告 驅動，我國數據中心業務收入持續高速增長驅動，我國數據中心業務收入持續高速增長。2021 年，我國數據中心行業市場收入達到1500 億元左右，近三年年均復合增長率達到 30.69%，隨著我國各地區、各行業數字化轉型的深入推進，我國數據中心市場收入將保持持續增長態勢。圖表圖表 30 2017-2022 年我國數據中心機架規模年我國數據中心機架規模 圖表圖表 31 201

60、7-2022 年我國數據中心市場規模及增速年我國數據中心市場規模及增速 資料來源：工信部信息通信發展司，華安證券研究所 資料來源：中國信息通信研究院，華安證券研究所 數據中心耗電量逐年攀升數據中心耗電量逐年攀升，2025 年全國數據中心用電量占全社會用電量的比重預年全國數據中心用電量占全社會用電量的比重預計提升至計提升至 5%。伴隨數據中心計算業務量爆發式增長，傳統的數據中心網絡越來越難以提供支持云計算、邊緣計算等所需的延遲，為更好承載數據處理需求，充分發揮數據中心的規模效益，降低業務部署成本和維護成本，大規模及超大規模數據中心已成為新建數據中心的首選。隨著數據中心規模擴大，算力和功率密度節節

61、攀升，支撐 IT 設備運行的能耗也相應飛速提高。2022 年全年，全國數據中心耗電量達到 2700 億千瓦時，占全社會用電量約 3%。預計到 2025 年，全國數據中心用電量占全社會用電量的比重將提升至 5%，到 2030 年全國數據中心耗電量將接近 4000 億千瓦時。數據中心散熱冷卻能耗占比數據中心散熱冷卻能耗占比 43%，急需發展綠色高能效散熱冷卻技術，急需發展綠色高能效散熱冷卻技術。與數據運算、存儲、交換高能耗相伴的是設備巨大的產熱量，IT 設備將 99%以上的電能轉換為熱能，而其中 70%的熱能需數據中心通過散熱冷卻系統移除。數據中心的總能耗由供配電、照明、散熱冷卻和 IT 設備功耗

62、等構成。當前，我國數據中心能量消耗中的 43%用于散熱冷卻，與 IT 設備電耗基本相當。圖表圖表 32 2016-2022 年我國數據中心用電消耗情況年我國數據中心用電消耗情況 圖表圖表 33 我國數據中心能耗分布我國數據中心能耗分布 資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨0100200300400500600700800201720182019202020212022E總機架數量（萬架）大型規模以上機架數量（萬架）0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,60

63、01,8002,000201720182019202020212022E市場收入（億元）增長率0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002016201720182019202020212022數據中心用電量（億千瓦時）增速散熱能耗,43%IT設備能耗,45%供配電能耗,10%照明及其他,2%Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/37 證券研究報告 趨勢，中國能源報，華安證券研究所 勢，華安證券研究所 政策推動數據中心節能降耗政策推動數據中心節能降耗。衡量數據中心總體能

64、耗水平的指標為能源利用效率（PUE），定義為數據中心總能耗與信息技術設備能耗的比值。在相同 IT 功耗下，PUE值越接近 1，表明其非 IT 功耗越低，能源利用率越高。當前我國數據中心 PUE 在 2 左右，節能潛力大。2021 年 7 月，工業和信息化部發布新型數據中心發展三年行動計劃（20212023 年），要求新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.3 以下。2021 年 10月，國家發改委、工信部等五部門發布關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見，提出到 2025 年數據中心 PUE 普遍不超過 1.5。2021 年 12 月國家發改委、國家能源局發布貫徹落實碳達峰碳中和目

65、標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案，提出，到 2025 年，數據中心運行電能利用效率和可再生能源利用率明顯提升，全國新建大型、超大型數據中心平均電能利用效率降到 1.3 以下，國家樞紐節點進一步降到 1.25 以下。數據中心單機柜功率不斷提升，液冷是數據中心散熱冷卻發展必然趨勢數據中心單機柜功率不斷提升，液冷是數據中心散熱冷卻發展必然趨勢。目前數據中心散熱冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，其中風冷包括自然風冷和強制風冷，液冷包括冷板式液冷、浸沒式液冷和噴淋式液冷。數據中心溫控系統的核心是產熱與移熱速率相匹配。產熱速率可用機柜功率密度衡量，其定義是單個機柜穩定運行所消

66、耗的能量值（單位為 kW/r，r 表示單個機柜）。機柜功率密度越高代表產熱量越大，要求散熱冷卻系統移熱速率越高。隨著單位服務器機柜包含的服務器數量增多，數據中心服務器機柜功率從低密度向高密度發展是必然趨勢。低功率密度機柜在 5kW/r 以下，中功率密度機柜為 5-10kW/r，高功率密度機柜為 10kW/r 以上。目前已投用的數據中心機柜功率密度在 5-10kW/r 居多，已有一些在用的超大型數據中心機柜功率密度在 30kW/r 以上，甚至達 100kW/r 左右。傳統風冷最高可冷卻 30kW/r 的機柜，對于 30kW/r 以上功率密度的機柜無法做到產熱與移熱速率匹配。據賽迪顧問數據，全球數

67、據中心單機柜功率呈現逐年上升趨勢，預計 2023 年全球數據中心單機柜平均功率將達到 20.5kW，2025 年進一步提升至 25kW。隨著數據中心規模不斷提升，液冷是數據中心散熱冷卻發展必然趨勢。圖表圖表 34 數據中心散熱冷卻技術及應用場景數據中心散熱冷卻技術及應用場景 圖表圖表 35 全球數據中心單機柜功率（全球數據中心單機柜功率（kW）變化情況及預測）變化情況及預測 資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，華安證券研究所 資料來源：Colocation America、賽迪顧問，華安證券研究所 浸沒式液冷優勢明顯浸沒式液冷優勢明顯。液冷方式主要分為冷板式液冷、浸沒式

68、液冷和噴淋式液冷。051015202530200820162020E2023E2025ETable_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/37 證券研究報告 冷板式液冷在空間利用率、材料相容性方面具有較強的應用優勢，但在成本方面，由于其單獨定制冷板裝置的原因，導致技術應用的成本相對較高。噴淋式液冷技術則通過改造舊式的服務器和機柜的形式，大幅度減少了數據中心基礎設施的建設成本，但是散熱效率略低于浸沒式液冷。與前兩者相比，浸沒式技術的成本較適中，空間利用率與可循環方面具有較好的表現，特別是在散熱效率方面顯著高于前兩者。因此，浸沒式液冷被

69、認為是最理想和環保綠色的液冷技術。相比于傳統冷卻方式，浸沒式液體冷卻的優勢顯著：1)節能降耗，相對于傳統風冷數據中心能耗降低 90%-95%，大幅降低機房的運營成本；2)低噪無污染，無需使用風扇，最大限度減少噪聲的污染，同時無需擔心空氣中的灰塵對高潔凈度要求器件的干擾；3)節約空間，利用浸沒式液冷的數據中心冷卻系統所占的空間體積可減小至風冷系統的 1/3。圖表圖表 36 冷板式、浸沒式和噴淋式三種液冷方式比較冷板式、浸沒式和噴淋式三種液冷方式比較 冷板式 浸沒式 噴淋式 原理 通過冷板（通常為銅、鋁材質）將發熱器件的熱量間接傳遞給封閉在循環管路中的冷卻液，通過冷卻液將熱量帶走 以冷卻液作為傳熱

70、介質，將發熱器件完全浸沒在冷卻液中，通過直接接觸進行熱交換 以冷卻液為傳熱介質，將冷卻液噴淋至發熱信息技術（IT）器件或與之連接的導熱元件的表面，發熱器件與冷卻液直接接觸并進行熱交換 成本 冷板要求的規格多，需要定制，成本較高 冷卻液用量大，成本居中 可適度改造原有服務器和機柜，成本較小 空間利用率 較高 中等 最高 材料相容性 冷卻液不與主板和芯片直接接觸，材料相容性較強，但非電介質的冷卻液泄漏會帶來硬件設備被毀壞的風險 冷卻液與主板和芯片直接接觸，材料相容性較差，一般要求冷卻液是非電介質液體 冷卻液與主板和芯片直接接觸，材料相容性較差，一般要求冷卻液是非電介質液體 可循環性 采用雙路環狀循

71、環對冷卻液進行二次利用 通過系統外的冷卻裝置進行循環 采用泵循環，實現資源的再利用 最高散熱效率 80%100%30kV 24kV 介電常數 低 低 低 對高速信號傳輸有一定影響 低 資料來源：數據中心用浸沒式冷卻液的研究進展，華安證券研究所 2026 年中國數據中心氟化冷卻液市場需求有望達到年中國數據中心氟化冷卻液市場需求有望達到 2.64 萬噸。萬噸。我們基于以下假設對氟化冷卻液市場規模進行測算:1)根據中國信息通信研究院數據，我們假設 20232026年中國數據中心機架年均增速分別為 26%、24%、22%、20%；2)根據中國液冷數據中心發展白皮書和曙光數創預測，我們假設 202320

72、26 年液冷數據中心占比分別為 11%、18%、26%、35%，浸沒式液冷數據中心在液冷數據中心的占比分別為 37%、39%、41%、43%;3)我們假設單標準機架氟化液用量為 80kg?；谝陨霞僭O，我們測算至 2023-2026年中國數據中心領域對氟化冷卻液的需求有望分別達 0.57、1.14、1.96、3.08 萬噸。以15 萬元/噸均價對應國內數據中心領域 2026 年的市場規模超 46 億元。圖表圖表 38 中國數據中心用氟化液規模測算中國數據中心用氟化液規模測算 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 數據中心機架增速 29%26%24%22%20%數據中心機架數

73、量(萬架)670 844 1047 1277 1533 新建數據中心機架數量(萬架)150 174 203 230 255 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/37 證券研究報告 液冷數據中心占比 7%11%18%26%35%浸沒式占液冷比例 35%37%39%41%43%新增浸沒式液冷數據中心機架數量（萬架）3.68 7.09 14.22 24.55 38.44 氟化液單架消耗（kg）80 80 80 80 80 數據中心氟化液需求量（萬噸）0.29 0.57 1.14 1.96 3.08 數據中心氟化液市場規模（億

74、元）4.41 8.51 17.07 29.46 46.13 資料來源：中國液冷數據中心發展白皮書（賽迪顧問，2020），曙光數創，中國信息通信研究院，華安證券研究所 2.3 3M 退出氟化液市場，退出氟化液市場，新宙邦新宙邦有望承接有望承接 電子氟化液大部分市場被海外企業壟斷電子氟化液大部分市場被海外企業壟斷。電子氟化液屬于氟化工尖端產品。國外廠商在氟化工領域布局早、技術成熟、經驗更為豐富，占據了電子氟化液絕大部分市場。目前，電子氟化液主流產品主要為 3M、索爾維、科慕以及旭硝子提供。圖表圖表 39 海外電子氟化液產品及生產企業海外電子氟化液產品及生產企業 產品名稱 公司 適用范圍 3M Fl

75、uorinertTM電子氟化液 3M 數據中心單相和兩相浸沒式液冷。3M NovecTM電子氟化液 3M 氫氟醚類（HFE）用于數據中心液冷冷卻應用 Fluere 氟流體 3M 適用于計算機服務器系統以及高壓變壓器的浸沒式散熱介質、電動車電池組冷卻系統等。FomblinYLVAC25/6 索爾維 汽車部件、辦公設備、食品機械、光學儀器的潤滑、設備防護、也可用于數據中心液冷冷卻液。ASAHIKLIN AC、AE 系列 旭硝子 浸沒式液冷、電池組、電腦服務器、電容器、電子儀器的冷卻；稀釋涂膜溶劑；去除微粒、氟素油油脂清洗等。OpteonTM SF10 特種氟化液 科慕 可用于半導體制程的機臺單相傳

76、熱流體、清洗液配方、載冷冷凍液、絕緣流體、氣溶膠配方以及用于氟化聚合物等的稀釋劑。資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 國內企業開始布局電子氟化液國內企業開始布局電子氟化液。國內廠家新宙邦、巨化股份、浙江諾亞氟化工等近年來也開始進行電子氟化液的研發生產，并推出了多種氟化液產品。圖表圖表 40 國內電子氟化液產品及生產企業國內電子氟化液產品及生產企業 產品名稱 公司 適用范圍 巨芯冷卻液 JHT 系列 巨化股份 半導體、制藥、化工、航空、液晶顯示屏制造、運行溫度較低的數據中心冷卻降溫 巨芯冷卻液 D 系列 巨化股份 JHT 電子流體系列、JHLO 潤滑油系列以及 JX 浸沒式冷卻液等，應用于

77、發泡劑、電子行業高端電子流體、各種精密基材的清洗等，作為環保型傳熱工質用于溫控散熱系統 Boreaf電子氟化液HEL、FTM、C4ME 等 新宙邦 半導體 Chiller 冷卻、數據中心浸沒冷卻、精密清洗、氣相焊接、電子檢漏等 Noah3000A 浙江諾亞氟化工 5G 基站、數據中心、交換機、電力系統、充電樁、海上風電 F-8630/F-8650 思康化學 半導體生產制備的各種環節中溫控系統、數據中心服務器浸沒式冷卻、風力發電機和發電機組內部散熱、高壓變壓器的浸沒式散熱介質以及相控陣雷達散熱 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說

78、明 23/37 證券研究報告 Winboth 氟化液 深圳盈石科技 數據中心浸沒式冷卻、發電機組蒸發冷卻、半導體冷卻 美琦 FC3050 江西美琦 半導體制造封裝測試；導熱、冷卻介質，計算機服務器及電子元器件系統散熱介質；溶媒稀釋劑、潤滑稀釋劑等其他用途溶劑；冷熱沖擊測試液 FCM-160E 電子氟化液 東莞美德 半導體制造封裝測試；導熱、冷卻介質，計算機服務器及電子元器件系統散熱介質；溶媒稀釋劑、潤滑稀釋劑等其他用途溶劑；冷熱沖擊測試液 FL 系列 臺灣孚瑞科技 蝕刻機、離子注入機、測漏設備的高低溫槽，沖擊測試等設備上。Fluquid 系列 浙江永太氟樂 半導體行業、精密電子產品、航天工業、

79、數據中心冷卻、存儲能量冷卻、ODS 綠色清潔替代品和 PFAS 替代品。LHF-3200、LHF-3200XB 浙江利化新材料 5G 基站、數據中心、交換機、電力系統、充電樁、海上風電 全氟聚醚油 天津長蘆新材料 國防、軍工、航空航天、機械工業、制氧工業、文物保護等領域。氫氟醚系列 天津長蘆新材料 半導體設備和部件的清洗，以及電子芯片、光學配件、醫療器械、航空航天和軍事工業等領域的精密清洗。冰芯冷卻液 成都晨光博達 數據中心絕緣冷媒介質 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 全氟和多氟化合物（全氟和多氟化合物（Per and Polyfluoroalkyl Substances,簡稱簡稱

80、PFAS），是一系），是一系列人工合成的化合物，廣泛應用于工業、商業和消費品領域。列人工合成的化合物，廣泛應用于工業、商業和消費品領域。PFAS 目前并沒有一個統一的定義，環境保護署(EPA)將 PFAS 定義為“具有至少兩個相鄰碳原子的化學品，其中一個碳完全氟化，另一個至少部分氟化”；經濟合作與發展組織(OECD)將 PFAS 定義為“包含至少一個完全氟化的甲基或亞甲基碳原子（沒有任何 H/Cl/Br/I 原子與之相連）的氟化物質”。PFAS 包括全氟烷基酸（PFAAs）、全氟烷基羧酸/全氟烷基羧酸（PFCAs）、全氟烷基磺酸/全氟烷基磺酸酯（PFSAs）、全氟烷基磺酰胺（FASAs）等。因

81、具有良好的化學穩定性、表面活性等特征，PFAS 廣泛應用于工業、商業和消費品領域，業界曾粗略估計有 4800 多種 PFAS 被用于商業用途，可以在許多材料中存在，包括表面涂層、消防泡沫、飲用水等。圖表圖表 41 PFASs 主要產品分類主要產品分類 圖表圖表 42 包含包含 PFAS 的產品的產品 資料來源：OECD，華安證券研究所 資料來源：knowyourh2O，華安證券研究所 PFAS 擁有極難被破壞的碳擁有極難被破壞的碳-氟單鍵（氟單鍵（C-F 鍵），會在環境和人體中長期存在，也被鍵），會在環境和人體中長期存在，也被稱為稱為“永久性化學品永久性化學品”。在生產和使用過程中，PFAS

82、會遷移到土壤、水和空氣中。大多Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/37 證券研究報告 數 PFAS 不會分解，因此它們會留在環境中。由于 PFAS 的廣泛使用和在環境中的持久性，PFAS 存在于世界各地的人和動物的血液中，并且以低水平存在于各種食品和環境中。隨著時間的推移反復接觸，一些 PFAS 會在人和動物體內積聚，會誘發肝中毒、發育毒性、免疫毒性、內分泌干擾及潛在的致癌性。國際社會紛紛出臺相關政策限制國際社會紛紛出臺相關政策限制 PFAS 的使用的使用。自 2009 年起，全氟辛烷磺酸及其衍生物(PFOS)已被列入

83、國際斯德哥爾摩公約，以消除其使用。根據歐盟的持久性有機污染物(POPs)法規，PFOS 在歐盟已被限制使用 10 多年。中國自 2014 年 3 月 26日起，禁止 PFOS 及其鹽和 PFOSF 除特定豁免和可接受用途外的生產、流通、使用和進出口。美國華盛頓、紐約、賓夕法尼亞等州也陸續發布 PFAS 相關禁令，禁止 PFAS在食品包裝的使用。歐盟擬擴大歐盟擬擴大 PFAS 管制管制。歐盟針對 PFAS 的限制措施早在 2020 年 2 月就被提上日程。2020 年 3 月，歐洲化學品管理局（ECHA）公開征集相關信息。2021 年 ECHA 展開了針對 PFAS 利益相關方的調研，并于 10

84、 月起正式開始草案的擬定工作。2023 年 1月 13 日，歐洲五國（丹麥、德國、荷蘭、挪威和瑞典）聯合向 ECHA 提交了一份提案。該份提案基于過去三年中，政府工作人員與學者關于 PFAS 潛在的對人類和環境的負面影響的研究，希望限制多達 10000 多種 PFAS 物質的生產。2023 年 2 月 7 日，ECHA向外公布了這項提案。2023 年 3 月歐洲化學品管理局的風險評估科學委員會（RAC）和社會經濟分析科學委員會（SEAC）舉行了會議，與會人員討論了上文提到的提案是否符合 REACH 法規的法律要求的問題，并開始著手對提案進行科學審查，預計在 12個月內可以給出意見。預計在 20

85、24 年該項法案將會征求歐盟委員會的意見，并由歐委會起草一份最終提案，供成員國投票表決。預計這項限制法案將會在 2025 年通過并將于 2026 或 2027 年起生效。圖表圖表 43 歐盟歐盟 PFAS 限制法案進展限制法案進展 資料來源：華安證券研究所整理 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/37 證券研究報告 圖表圖表 44 歐盟歐盟 PFAS 限制法案中限制法案中 PFASs 物質分類物質分類 資料來源：ECHA，華安證券研究所整理 全球含氟精細化學品巨頭全球含氟精細化學品巨頭3M公司宣布公司宣布2025年底之

86、前退出年底之前退出PFAS物質的生產。物質的生產。2022年 12 月 20 日，3M 宣布，考慮到全球對 PFAS 物質的監管正在加速以及環保因素，公司決定到 2025 年底前退出全氟烷基物質和多氟烷基物質(PFAS)包括含氟聚合物、氟化液、以及含 PFAS 添加劑的生產，并努力在 2025 年底之前停止在其產品組合中使用 PFAS。3M 預計，公司 PFAS 物質年銷售額在 13 億美元左右，EBITDA 利潤率 16%。3M 氟化液產品應用廣泛，在干法蝕刻設備制冷劑領域處于壟斷地位。氟化液產品應用廣泛，在干法蝕刻設備制冷劑領域處于壟斷地位。據 3M 官網，3M 電子氟化液產品包含 3M

87、Novec，3M Fluorinert 等品牌，產品應用覆蓋電子級涂層、發泡劑、溫控液體、清洗溶劑等諸多領域。據 Resilinic 統計，3M 電子氟化液產品占據了全球芯片干法蝕刻設備制冷劑 90%的市場份額，客戶包括三星、SK 海力士、英特爾、臺積電等主流半導體廠商。Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/37 證券研究報告 圖表圖表 45 全球干法蝕刻設備制冷劑供應格局全球干法蝕刻設備制冷劑供應格局 圖表圖表 46 3M 包含包含 PFAS 的產品的產品 資料來源：Resilinic，華安證券研究所 資料來源：3M

88、官網，華安證券研究所 3M 比利時工廠因比利時工廠因 PFASs 物質泄漏問題供應不穩，其氟化液市場退出速度有望加速物質泄漏問題供應不穩，其氟化液市場退出速度有望加速。3M 比利時工廠是 3M 主要氟化液生產基地，供應了全球 80%的干法蝕刻冷卻液。2022年 3 月，因 PFAS 物質泄漏和環境污染問題，3M 位于比利時佛蘭德斯的 Zwijndrecht工廠被當地政府勒令暫停 PFAS 類產品的生產。同年 7 月，3M 與當地政府達成協議，3M 將投資 5.71 億歐元用于受影響地區的環境修復和補償，比利時工廠被允許恢復生產。2023 年 9 月，佛蘭德斯環境部門報告顯示，3M 比利時工廠附

89、近再度檢測到 PFAS 物質排放增加。3M表示公司已經向佛蘭德斯監管機構自行報告了其Zwijndrecht工廠的PFAS制造工藝相關數據，并已經暫停該工廠的所有 PFAS 產品制造流程。同時，公司正在評估是暫時停止該工廠的 PFAS 生產還是完全停止生產，從而加速 PFAS 業務的退出。在3M 比利時工廠供應不穩的背景下，半導體廠商有望加速其冷卻液供應商的替代。圖表圖表 47 3M 比利時工廠比利時工廠 PFAS 污染物擴散示意圖污染物擴散示意圖 資料來源：系界面活性剤 追加，華安證券研究所 公司氟化液公司氟化液產品產品已供應全球半導體主流制造商已供應全球半導體主流制造商，有望承接，有望承接

90、3M 氟化液市場氟化液市場。公司Boreaf 電子氟化液系列產品可用于半導體 Chiller 冷卻、數據中心浸沒冷卻、精密清洗、氣相焊接、電子檢漏等領域。相關產品采用綠色清潔的工藝路線，通過了海外客戶的認證，生產產品符合當地的法規要求，公司現有上千噸冷卻液產能，現已供應全球半導體主流制造商，實現了電子氟化液系列產品的商業化。隨 3M 逐步退出氟化液市場，公司有望憑借技術和產能優勢快速導入下游市場。3M比利時工廠,80%3M美國工廠,10%索爾維,10%Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/37 證券研究報告 3 有機氟化

91、工品有序推進，助力公司遠期成長有機氟化工品有序推進，助力公司遠期成長 3.1 全氟異丁腈：最有前景的全氟異丁腈：最有前景的 SF6替代產品替代產品 六氟化硫（六氟化硫（SF6）是當前主流電氣設備絕緣介質）是當前主流電氣設備絕緣介質。SF6是一種無色、無味、無毒、不易燃的惰性氣體。在常溫常壓下，SF6的密度是空氣的五倍，且實際散熱能力優于空氣，電子負性強。同時，SF6對金屬和絕緣材料沒有腐蝕作用，具有良好的熱穩定性，不易分解。SF6氣體在高溫下分解需要大量能量，對電弧有很強的冷卻作用。此外，SF6氣體的滅弧能力是空氣的 100 倍以上，其分解氣體具有很強的絕緣強度。因此 SF6氣體在全球電氣工業

92、領域被廣泛用于電氣絕緣開關設備中，主要用作電氣設備的絕緣和滅弧介質，包括 SF6斷路器、氣體絕緣金屬封閉開關設備、負荷開關、氣體絕緣輸電管道、變壓器和互感器等。另外，SF6還可用作各種加速器、避雷器、X-射線設備、超高壓蓄電池、同軸電纜和微波傳輸的絕緣介質。六氟化硫是當前最強的溫室氣體，替換勢在必行六氟化硫是當前最強的溫室氣體，替換勢在必行。六氟化硫已被京都協定書列為受控的六種氣體之一。SF6的全球變暖潛勢（GWP）達到了 23900，是目前已知的GWP 值最高的溫室氣體。SF6具有相當穩定的化學性質，極不易與其他物質發生反應，當它排放到空氣中后會不斷地積累，由此導致的溫室效應會在相當長的時間

93、內不斷增強。隨著全球變暖和極端氣候的頻繁發生，溫室氣體受到越來越多的國家的重視，SF6也成為各國政府關注的問題之一。歐盟發布的最新氟化氣體法規提案中提出了在中壓電氣設備中禁止使用 SF6的關鍵時間點，旨在減少包括六氟化硫在內的強效和有害溫室氣體排放，以此實現到 2030 年的排放比 2014 年減少三分之二。歐盟氟化氣體法規提案明確提出：2026 年后在 24kV 及以下的配電設備中禁止使用 SF6，2030 年在 52kV 及以下的配電設備中禁止使用 SF6。全氟異丁腈（全氟異丁腈（C4F7N）是最有前景的是最有前景的 SF6替代產品替代產品。SF6潛在替代品主要有氮氣（N2）/SF6混合氣

94、、CO2/SF6混合氣、全氟酮類氣體、三氟碘甲烷（CF3I）、八氟環丁烷（c-C4F8）、全氟異丁腈（C4F7N）等。在眾多的替代品中，全氟異丁腈因為其出色的絕緣與滅弧特性脫穎而出。C4F7N 的 GWP 值為 1705，遠低于 SF6。此外，C4F7N 可以與 CO2、N2、O2、空氣中的一種或幾種混合，充入中壓或高壓設備密封外殼中、固體介電層的電氣部件中使用。C4F7N 用于中高壓電力設備中，具備以下特性：環境特性友好，絕緣性能優異，滅弧性能優異，與開關內材料兼容性良好，低毒、無閃電符合健康和安全要求，可適應惡劣的低溫環境要求。圖表圖表 48 六氟化硫六氟化硫主要主要替代品替代品及其特點及

95、其特點 替代品 優點 缺點 N2/SF6混合氣、CO2/SF6混合氣 成本低、無環境影響 絕緣性能低于 SF6氣體 全氟酮類氣體 絕緣性能是 SF6氣體的兩倍以上，無溫室效應 液化溫度非常高，僅能與液化溫度低的緩沖氣體混合在戶內使用 三氟碘甲烷 絕緣性能略高于SF6氣體，無溫室效應 液化溫度和成本較高，無法單獨使用，與液化溫度低的緩沖氣體混合后可應用于戶外的一般場景，但會導致絕緣性能下降 八氟環丁烷 絕緣性能略高于SF6氣體 液化溫度較高，無法單獨使用，與液化溫度低的緩沖氣體混合后可應用于戶外的一般Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及

96、評級說明 28/37 證券研究報告 場景，但混合氣體的絕緣性能明顯下降，且其 GWP 值較高 全氟異丁腈 絕緣性能是 SF6氣體的兩倍以上 液化溫度較高，但低于全氟酮氣體，與液化溫度低的緩沖氣體混合后可應用于戶外的一般場景，但其 GWP 值高于全氟酮氣體 資料來源：上海宇極賽氟，華安證券研究所 全氟異丁腈替代空間廣闊全氟異丁腈替代空間廣闊，商業化應用逐步開啟，商業化應用逐步開啟。國內于 2022 年內已大規模啟動新一輪特高壓建設，預計到 2025 年，特高壓產業與其帶動產業整體投資規模將達 5870億元。根據 2019 年發布的電力行業六氟化硫替代技術調研報告，我國 2018 年氣體絕緣金屬封

97、閉開關設備六氟化硫氣體的使用量接近 7000 噸，替代空間廣闊。據BUSINESS WIRE 數據，2022 年全球六氟化硫市場規模約 2.14 億美元，預計到 2030年達到 3.57 億美元，年復合增長率約 6.6%。中國是全球第二大六氟化硫市場，2022 年市場規模達到0.44億美元，預計2030年市場規模增長至0.8億美元，年復合增長率7.8%。據SF6 FROM ELECTRICAL EQUIPMENT AND OTHER USES數據，六氟化硫應用在電氣領域的占比約 60%，以此測算，全球用于電氣絕緣氣體的六氟化硫市場規模約1.73 億美元。目前全氟異丁腈已經應用于多種高壓開關設備

98、。中國電科院牽頭的國家重點研發計劃項目 1000kV 環保型 GIL 產品便采用全氟異丁腈/二氧化碳作為絕緣介質，用以替代純六氟化硫氣體。此外，國外 GE、3M 等公司已經實現全氟異丁腈混配氣的應用，運行效果良好。圖表圖表 49 全球全球和中國和中國六氟化硫市場規模（億美元）六氟化硫市場規模（億美元）資料來源：BUSINESS WIRE，華安證券研究所 公司公司千噸級千噸級全氟異丁腈產線已投入試生產全氟異丁腈產線已投入試生產，處于產品產業化領先地位處于產品產業化領先地位。2023 年 8月，海斯福全氟異丁腈 1000 噸級產業化產線正式投入試生產，這也是全國首條千噸級全氟異丁腈產業化產線。3.

99、2 PFPE 潤滑劑潤滑劑：可在強化學條件下使用的潤滑劑：可在強化學條件下使用的潤滑劑 全氟聚醚（perfluoropolyether，PFPE）聚合物通常是指高分子主鏈含有重復的0.00.51.01.52.02.53.03.54.020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球市場規模中國市場規模Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/37 證券研究報告 COC 醚鍵，且主鏈中的氫原子被氟原子全部取代的一類聚合物，包括非功能型PFPE以及功能型PFPE衍生物。常見的功能型PF

100、PE衍生物有全氟聚醚醇（PFPE-OH）、全氟聚醚酰氟（PFPE-COF）、全氟聚醚羧酸（PFPE-COOH）、全氟聚醚甲酯（PFPE-ME）等。全氟聚醚廣泛用作潤滑材料全氟聚醚廣泛用作潤滑材料。PFPE 分子鏈中的骨架主鏈是由若干 COC 醚鍵、CF2、CF2CF2、CF(CF3)CF2、CF2CF2CF2等結構單元組成，由于高度極化的 CF 鍵上的氟原子對 CC 主鏈的屏蔽效應，使得骨架主鏈不易被破壞。PFPE 特殊的分子結構賦予其極低的表面張力（1122mN/m）、良好的疏水疏油性能、低摩擦系數等特性。PFPE 具有優異的化學穩定性、低摩擦系數、低表面張力、抗輻射性、不燃性，PFPE 分

101、子間作用力小且剪切穩定性良好。此外，PFPE 還具有較寬的溫度使用范圍（通常在-80300），即使在氧氣氣氛下，PFPE 仍能在 270300下穩定使用。因此，PFPE 常用作一些高端設備、儀器儀表、磁記錄介質的潤滑和密封材料。PFPE 潤滑劑包括潤滑劑包括 PFPE 潤滑油和潤滑油和 PFPE 潤滑脂潤滑脂。PFPE 潤滑油具有極低的表面張力，依據氟原子自身的特性，PFPE 潤滑油快速地向金屬以及非金屬基材表面遷移，形成一層低表面能的分子膜，有效地降低基材表面的摩擦系數。PFPE 潤滑脂通常是由PFPE 基礎油、聚四氟乙烯（PTFE）稠化劑和特定的添加劑組成。該潤滑脂表現出極強的化學惰性和優

102、異的耐熱性、耐化學腐蝕性、耐輻射性等特點。其優異的性能在工業和航空領域得到廣泛應用。全氟聚醚潤滑脂廣泛用于航空航天、核工業、化工、機械工業等領域全氟聚醚潤滑脂廣泛用于航空航天、核工業、化工、機械工業等領域。全氟聚醚潤滑脂常用于高溫、高負載、化學腐蝕環境中的軸承以及要求終身潤滑的部件，具有極佳的化學惰性、耐久性和低揮發性，能夠在極端高溫條件下保持潤滑性能，一般可耐受高達 300 攝氏度的溫度。對酸、堿、溶劑等具有良好的抵抗，適用于惡劣化學環境下的潤滑需求。圖表圖表 50 全氟聚醚潤滑脂應用領域全氟聚醚潤滑脂應用領域 應用領域 具體應用 航空航天工業 升降桿、飛機操縱機構、飛機尾輪、起落架支點、推

103、進器軸承、縱舵調整器、動力輪、掃描鏡、齒輪泵、壓力表、金屬接頭及螺紋緊同件等的潤滑和密封 核工業 適用于核工業設施超速離心機的軸承潤滑，且是唯一能夠抵抗 130 下六氟化鈾腐蝕的材料?；?高真空環境設備的軸承、泵、閥門、密封圈的潤滑和密封；亦可用于接觸腐蝕性氣體、液體的泵、閥 機械工業 適用于紡織印染定型機，蒸化機軸承、烘燥機、紡絲機、印花機、絲光機、紡織軋光機。高溫機械 窯爐的支撐軸承、耐火材料工廠、烤漆線鏈條、干燥機、水泥廠、熱處理生產線的軸承及鏈條 資料來源：華安證券研究所整理 國內全氟聚醚主要依賴進口國內全氟聚醚主要依賴進口，公司擁有公司擁有全氟聚醚產能全氟聚醚產能 1600 噸噸。

104、目前國內全氟聚醚主要依賴進口，其中索爾維公司供應量最大，占國內總需求量 60%左右；其次是科慕公司和日本大金公司。國內只有艾肯化工、新宙邦、郴州氟化學、巨化股份等少數企業擁有生產技術，產量不高。2019 年，公司海斯福投產全氟聚醚產能 100 噸，實現對全氟聚醚的布局。2023 年，隨海斯福兩大擴建項目的投產，公司累計全氟聚醚產能 1600 噸，Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/37 證券研究報告 其中全氟聚醚基礎油產能 500 噸，于 2023 年 9 月投產。公司潤滑脂產品已經形成全氟聚醚潤滑油基礎油和全氟聚醚真

105、空泵油兩大產品，可用于薄膜蒸鍍、高溫軸承、高溫齒輪傳動、高溫軋制設備、真空泵等作為潤滑油和真空泵油。隨新產能投產，公司全氟聚醚油產品有望迎來快速放量。圖表圖表 51 國內廠商全氟聚醚產能情況國內廠商全氟聚醚產能情況 圖表圖表 52 新宙邦全氟聚醚基礎油新宙邦全氟聚醚基礎油 廠商 產能（噸）郴州氟化學 50 艾肯化工 800 巨化股份 1000 新宙邦 1600 資料來源：Resilinic，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 全氟聚醚產品售價昂貴，市場空間廣闊全氟聚醚產品售價昂貴，市場空間廣闊。據 TMC Industries 數據，科慕旗下 Krytox系列全氟聚醚產品售價最

106、低 125 美元/千克，而 Krytox 280 AD 潤滑脂產品售價更是高達2760 美元/kg。據 zion market research 數據，2022 年全球全氟聚醚市場規模達到 6.35億美元，2030 年有望達到 11 億美元，年復合增長率為 6%。圖表圖表 53 科慕科慕 Krytox 全氟聚醚產品價格情況全氟聚醚產品價格情況 圖表圖表 54 全球全球全氟聚醚全氟聚醚市場規模（億美元）市場規模（億美元）型號 售價（美元/千克）280 AD 潤滑脂 2760 GPL 205 潤滑脂 738 LVP 潤滑脂 2044 GPL 105 潤滑油 802 1525 真空泵油 125 15

107、06 真空泵油 288 143 AB 潤滑油 3268 資料來源：TMC Industries，華安證券研究所 資料來源：zion market research，華安證券研究所 3.3 FPI：柔性顯示市場帶動含氟聚酰亞胺需求：柔性顯示市場帶動含氟聚酰亞胺需求 聚酰亞胺（Polyimide，簡寫為 PI）指主鏈上含有酰亞胺環（-CO-NR-CO-）的一類聚合物，被譽為處于高分子材料金字塔頂端的材料，具有良好的電氣絕緣性能、機械性能、化學穩定性、耐老化性能、耐輻照性能、低介電損耗和寬適溫性能（269-400），已廣泛應用在航空、航天、微電子、納米、顯示、分離膜、激光等領域。在高端市場中，具有高

108、透射率、高耐磨性及可彎曲性的 PI 膜成為柔性顯示面板/基板的理想材料，以代替脆性高的 ITO 導電玻璃等基板。024681012202220232024202520262027202820292030Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/37 證券研究報告 圖表圖表 55 PI 制備流程圖及常見的應用領域制備流程圖及常見的應用領域 資料來源：含氟聚酰亞胺的設計、合成及應用性能研究進展，華安證券研究所 含氟聚酰亞胺性能優于聚酰亞胺，柔性顯示是主要應用領域。含氟聚酰亞胺性能優于聚酰亞胺，柔性顯示是主要應用領域。PI 存在溶

109、解性較差導致材料難以加工，PI 分子內或分子間存在強電荷轉移復合物（CTC）效應導致薄膜透明度低、色澤深以及熱性能、機械性能差等問題。柔性顯示技術的最新發展對聚酰亞胺的光學和電學性能提出了更高的要求，加速了透明 PI 的結構和性能調整。PI 柔性顯示面板/基板廣泛應用的關鍵在于通過分子結構設計或優化制備工藝以提高薄膜的光學透明性，同時保持高耐熱性。由于氟原子半徑較小，摩爾極化率低，代表性的含氟基團CF3 自由體積較大，故引入氟原子能有效降低堆積效率、增大分子間間距，同時減弱分子間相互作用力，從而提高聚合物的溶解性、降低介電常數；氟原子電負性較大，CF 鍵非常牢固，能降低 PI 內 CTC 的形

110、成，增強光學透明性且維持較高的熱穩定性；此外，氟原子的低表面能使其具有強疏水性，可降低薄膜的吸濕率。據 Mordor Intelligence 數據，在 2021 年全球含氟聚酰亞胺下游應用領域占比中，柔性顯示材料是最主要的應用領域。圖表圖表 56 含氟聚酰亞胺結構特點及優勢含氟聚酰亞胺結構特點及優勢 性能 結構 優勢 溶解性 含氟取代基增大了分子鏈間的距離，減小了分子間作用力，增大了分子鏈的柔順性 溶解性提高，產品可加工性增強 低介電常數 含氟取代基自由體積較大，摩爾極化率低 介電常數低 光學透明性 氟原子電負性較大，CF 鍵非常牢固，能降低 PI 內 CTC 的形成 光學透明性強且維持較高

111、的熱穩定性 吸濕率 氟原子表面能低使其具有強疏水性 薄膜的吸濕率低 資料來源：含氟聚酰亞胺的設計、合成及應用性能研究進展，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/37 證券研究報告 圖表圖表 57 含氟聚酰亞胺下游應用占比含氟聚酰亞胺下游應用占比 資料來源：Mordor Intelligence，華安證券研究所 柔性顯示性能優異，已廣泛應用于消費電子等領域柔性顯示性能優異，已廣泛應用于消費電子等領域。柔性顯示也被稱為柔性OLED，是指采用塑料基板材料制備成的可彎曲、超輕薄的顯示裝置，具有抗高溫、耐壓、耐卷曲

112、等物理特性。柔性顯示屏采用了 PHOLED 磷光性 OLED 技術，具有低功耗、體積小等特點。柔性顯示性能相比 LCD 更優異。柔性顯示屏具有重量輕、可彎曲、對比度高、功耗低、體積小、攜帶便捷等特點，被廣泛應用于消費電子、智能可穿戴設備、汽車電子、虛擬現實設備、醫療電子、軍工等領域。全球柔性顯示器市場規模迅速增長，帶動含氟聚酰亞胺需求。全球柔性顯示器市場規模迅速增長，帶動含氟聚酰亞胺需求。據數據機構 Mordor Intelligence 數據，2023 年，全球柔性顯示市場規模將達到 112.9 億美元，預計到 2028 年，全球市場規模將進一步提升至 502.7 億美元，復合年增長率為 3

113、4.80%。據Rationalstat 數據，2023 年全球聚酰亞胺薄膜市場規模約為 26 億美元,預計到 2030 年達到 46 億美元，年復合增長率 8.5%。圖表圖表 58 全球全球柔性顯示市場規模預測（億美元）柔性顯示市場規模預測（億美元）資料來源：Mordor Intelligence，華安證券研究所 含氟聚酰亞胺仍被美日壟斷含氟聚酰亞胺仍被美日壟斷，新宙邦，新宙邦已具備已具備 200 噸噸 FPI 產能產能。PI 關鍵核心技術集柔性顯示設備電氣絕緣結構樹脂太陽能電池照明裝置其他01002003004005006002023E2024E2025E2026E2027E2028ETab

114、le_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/37 證券研究報告 中于美國杜邦和日本宇部興產等國外少數企業，全球約九成含氟聚酰亞胺（FPI）由日本生產。2019 年，日本曾宣布限制向韓國出口作為 OLED 面板顯示器主要部件材料的 FPI，這使韓國產業受到極大沖擊。全球主要含氟聚酰亞胺包括住友化學、大金工業、杜邦、可隆工業、SKG 等。目前，對于技術壁壘較低的單體（如聯苯四甲酸二酐 BPDA、均苯四甲酸二酐 PMDA），國內企業已實現自主大規模生產；對于一些特殊單體（如六氟二酐 6FDA），國內企業也在逐步打破國外企業壟斷。新宙邦 2

115、00 噸 FPI 產能已于 2023年 9 月份投產，未來有望助力公司遠期成長。3.4 PFA：性能優異，廣泛應用于半導體行業：性能優異，廣泛應用于半導體行業 可溶性聚四氟乙烯（可溶性聚四氟乙烯（PFA）是四氟乙烯（）是四氟乙烯（TFE）與全氟代烷基乙烯基醚（）與全氟代烷基乙烯基醚（PPVE）的共聚物，性能的共聚物，性能優于優于 PTFE。因其性能與聚四氟乙烯（PTFE）相近，又可以采用熱塑性樹脂加工方法加工，所以稱為可熔性聚四氟乙烯。PFA 綜合性能優異，保持了 PTFE 諸多優點，且有 FEP 同樣的熱熔流動性和用途，而 PFA 的耐熱性、耐應力和開裂性更優于 FEP。與 PTFE 相比，

116、PFA 最大的優點是可熔融加工，即可采用常規的熱塑性樹脂加工方法加工。PFA 在高溫下的機械強度是普通 PTFE 的 2 倍左右。在工業中，PFA 常作為防腐涂層、防老化涂層、特種過濾纖維、反應釜內襯、管材內襯、光纜防護層和宇航器材零部件等，廣泛應用于化學工業、半導體行業、電子電氣工業等。圖表圖表 59 PFA 制備流程制備流程 資料來源：全球 PFA 行業現狀與預測報告，華安證券研究所 可溶性聚四氟乙烯耐腐蝕性強，可用于半導體行業可溶性聚四氟乙烯耐腐蝕性強，可用于半導體行業。大規模集成電路（LSI）以及超大規模集成電路（ULSI）的制造要經過單晶片的表面氧化處理、照相制版處理、摻雜處理和蒸汽

117、處理等工序，這些工序中又要經過浸蝕、洗凈等處理過程。此外，為了提高合格率，LSI 和 ULSI 用的半導體制品需嚴格防止外界污染，因此對制造它的設備提出了耐腐蝕、耐高溫和高純度的要求。PFA 除具備滿足這“三高”的技術要求外還具有良好的加工性能。濕法蝕刻和清潔:在濕法工藝中，首先清洗晶片,然后進行蝕刻，然后清洗蝕刻工藝中的光刻膠和殘留物。在此過程中，PFA 被制成各種工具，例如 PFA 花籃、PFA浸泡桶，PFA 燒杯等,以確保蝕刻溶液和清洗溶液的高純度;從而保證高生產效率?；瘜W機械拋光(CMP):CMP 工藝在氣相沉積之前使晶片表面光滑。所使用的液體是包含細顆粒的漿料。如果漿料中的顆粒太大，

118、它們將保留在晶片表面上。這些痕跡,會造成產品缺陷。由 PFA 制成的容器可在一定程度上防止漿料中的雜質與晶圓接觸。Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/37 證券研究報告 圖表圖表 60 PFA 在半導體領域的應用在半導體領域的應用 圖表圖表 61 PFA 用作電纜絕緣層用作電纜絕緣層 資料來源：艾邦半導體網，華安證券研究所 資料來源：湘潭市特種線纜股份有限公司官網，華安證券研究所 可溶性聚四氟乙烯可用于電子電氣行業作為電纜絕緣層?？扇苄跃鬯姆蚁┛捎糜陔娮与姎庑袠I作為電纜絕緣層。PFA 制作的電線電纜絕緣層比 FEP

119、有更高的連續使用溫度和優異的耐應力開裂性。因此，PFA 可用于制作發熱鋼管中的耐熱絕緣，以及地熱發電中的耐高溫、耐腐蝕電纜。地熱探查用的電纜需要能耐高溫蒸汽和硫化氫等氣體的長期腐蝕。PFA 良好的可加工性，使其成為防止半導體工藝污染產生的最佳候選材料。隨著集成電路代際的更迭，電子元器件將越來越小，其結構也將越來越復雜，對于亞 10nm 制程中的部件，PFA 將成為必不可少的配套材料，半導體產業鏈也將成為 PFA 用量最大的領域。而近年來全球半導體、顯示面板行業生產及消費重心逐漸向國內轉移。我國電子特氣 2020 年市場規模為 150 億元，約占全球比例的 48%，且預計 2024 年市場規模將

120、達到 230 億元，全球占比將提升至 60%，對應2020-2024 年復合增速達 11.28%。目前國內半導體產業鏈相關市場增速高于全球平均，市場潛力大，將打開 PFA 的國內市場需求。2028 年全球年全球 PFA 市場規模將達到市場規模將達到 5.78 億美元億美元。據 Research and Market 數據，2022 年全球 PFA 市場規模達到 4.30 億美元，預計到 2028 年市場規模將增長至 5.78 億美元，年復合增長率 4.7%。圖表圖表 62 全球全球 PFA 市場規模市場規模（億美元）（億美元）資料來源：Research and Markets，華安證券研究所

121、中國中國 PFA 高端產品被國外壟斷高端產品被國外壟斷，國產替代空間大，國產替代空間大。2022 年全球 PFA 產能約 1.89萬噸，其中中國約 0.9 萬噸。PFA 主要可分為四類：普通級、涂料級、超純級、半導體012345672022202320242025202620272028Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/37 證券研究報告 級。PFA 在中國的工業化進程起步較晚，2019 年中國 PFA 產能實現了零的突破，當前國內廠商只能生產出普通級、涂料級、超純級三類產品，半導體級 PFA 的產能掌握在美國科慕、

122、日本大金、比利時索爾維、美國 3M 等外企手中。其中，歐美國家生產的 PFA主要為超高純 PFA，85%以上應用于半導體行業，日本大金、旭硝子生產的 PFA 約 50%應用于半導體行業。圖表圖表 63 2022 年全球年全球 PFA 產能情況產能情況 資料來源：全球 PFA 行業現狀與預測報告，華安證券研究所 海德福海德福 PFA 可可用于生產公司用于生產公司半導體化學品業務半導體化學品業務器具器具，實現，實現業務業務協同發展協同發展。海德福規劃 PFA 產能 500 噸/年，項目擬于 2024 年 2 月投產。公司半導體化學品業務主要包括蝕刻液、剝離液、超高純試劑、清洗液和含氟功能材料等系列

123、產品。PFA 是用于生產此類高純化學品容器的理想材料。項目投產后，公司可以實現半導體化學品業務 PFA 試劑瓶、儲液瓶、反應罐等器具的自產，進一步發揮各業務的協同優勢。風險提示：風險提示：需求不及預期風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；項目投產進度不及預期風險 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/37 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A

124、2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 9763 10398 12007 16405 營業收入營業收入 9661 8842 11829 17875 現金 3218 3448 3591 3798 營業成本 6565 6575 8576 13087 應收賬款 1629 1949 2301 3709 營業稅金及附加 72 64 87 130 其他應收款 9 11 13 22 銷售費用 101 121 143 230 預付賬款 82 201 185 341 管理費用 423 453 562 882 存貨 905 1047 1274 2014 財務費用-30 -78 -83 -85 其他流

125、動資產 3919 3740 4643 6521 資產減值損失-6 -2 1 -1 非流動資產非流動資產 5632 6444 7519 8416 公允價值變動收益-1 0 0 0 長期投資 304 329 354 379 投資凈收益 28 27 39 59 固定資產 1706 1963 2231 2454 營業利潤營業利潤 2063 1269 1967 2753 無形資產 693 870 1114 1324 營業外收入 2 0 0 0 其他非流動資產 2930 3282 3821 4260 營業外支出 6 0 0 0 資產總計資產總計 15395 16842 19526 24820 利潤總額利潤

126、總額 2059 1269 1967 2753 流動負債流動負債 3997 4503 5401 8216 所得稅 237 142 223 309 短期借款 113 133 153 173 凈利潤凈利潤 1823 1127 1744 2444 應付賬款 971 1151 1385 2203 少數股東損益 64 44 65 93 其他流動負債 2913 3219 3862 5840 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1758 1083 1679 2351 非流動負債非流動負債 2653 2725 2748 2763 EBITDA 2282 1496 2256 3084 長期借款 651 671 69

127、1 711 EPS（元）2.37 1.45 2.24 3.14 其他非流動負債 2002 2055 2058 2053 負債合計負債合計 6650 7229 8149 10979 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 382 426 490 583 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 746 750 750 750 成長能力成長能力 資本公積 2450 2678 2678 2678 營業收入 39.0%-8.5%33.8%51.1%留存收益 5168 5759 7459 9830 營業利潤 34.2%-38.5%55.0%40.0%歸屬母公司股東權 836

128、4 9187 10887 13258 歸屬于母公司凈利 34.6%-38.4%55.0%40.0%負債和股東權益負債和股東權益 15395 16842 19526 24820 獲利能力獲利能力 毛利率（%）32.0%25.6%27.5%26.8%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）18.2%12.3%14.2%13.2%會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）21.0%11.8%15.4%17.7%經營活動現金流經營活動現金流 1810 1550 1552 1475 ROIC（%）15.4%8.5%11.7%14.2%凈利潤 1823 1127

129、 1744 2444 償債能力償債能力 折舊攤銷 276 306 372 415 資產負債率（%）43.2%42.9%41.7%44.2%財務費用-31 51 55 59 凈負債比率（%）76.0%75.2%71.6%79.3%投資損失-28 -27 -39 -59 流動比率 2.44 2.31 2.22 2.00 營運資金變動-213 128 -580 -1385 速動比率 2.17 2.00 1.93 1.69 其他經營現金流 2019 964 2324 3831 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-2205 -1091 -1418 -1264 總資產周轉率 0.73 0.55

130、 0.65 0.81 資本支出-1758 -1152 -1422 -1288 應收賬款周轉率 5.49 4.94 5.57 5.95 長期投資-461 -36 -34 -35 應付賬款周轉率 6.99 6.20 6.76 7.30 其他投資現金流 14 97 39 59 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 2147 -222 -12 -24 每股收益 2.37 1.45 2.24 3.14 短期借款 88 20 20 20 每股經營現金流?。?.41 2.07 2.07 1.97 長期借款 230 20 20 20 每股凈資產 11.22 12.26 14.52 17.6

131、9 普通股增加 333 4 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-115 228 0 0 P/E 18.34 33.14 21.38 15.27 其他籌資現金流 1610 -494 -52 -64 P/B 3.88 3.91 3.30 2.71 現金凈增加額現金凈增加額 1759 230 142 207 EV/EBITDA 14.02 23.57 15.59 11.34 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 新宙邦（新宙邦（300037）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/37 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析

132、師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民

133、共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研

134、究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或

135、三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。