《計算機行業專題研究：液冷算力+雙碳提振需求將迎來規?；茝V-240115（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業專題研究：液冷算力+雙碳提振需求將迎來規?；茝V-240115（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 01 月月 15 日日行業研究行業研究評級：推薦評級：推薦(維持維持)研究所：證券分析師：劉熹STable_Title液冷液冷：算力算力+雙碳提振需求雙碳提振需求，將迎來規?；茝V將迎來規?；茝V計算機行業專題研究計算機行業專題研究最近一年走勢行業相對表現2024/01/15表現1M3M12M計算機-13.8%-14.3%-6.8%滬深 300-1.8%-10.4%-19.5%相關報告計算機行業動態研究：CES 2024 技術盤點：“AI+端側”時代將至（推薦）*計算機*劉熹2024-01-15計算機行業動態研究：鴻蒙原生：構建全球第三

2、大移動 OS 生態（推薦）*計算機*劉熹2023-12-25智數融合，萬象更新計算機行業 2024 年度投資策略（推薦）*計算機*劉熹2023-12-17計算機事件點評：國企改革穩步推進：華錄集團并入 CETC（推薦）*計算機*劉熹 2023-11-24 AI 算力月度跟蹤報告（202310）：算力景氣持續走強，國產 GPU 開啟放量（推薦）*計算機*劉熹2023-11-22投資要點投資要點:算力算力+雙碳提升散熱要求，液冷優勢明顯，有望規?；茝V雙碳提升散熱要求，液冷優勢明顯，有望規?；茝V大模型推動算力需求高增，且受“雙碳”宏觀背景影響，對散熱要求提升。針對單芯片，液冷相比于風冷散熱能力更

3、高，同時液體高導熱、高傳熱特性可降低 PUE，也可降低運行成本回收投資、降低TCO。從未來發展看，根據電信運營商液冷技術白皮書，電信運營商聯合產學研上下游，2025 年液冷有望 50%+項目規模應用。冷板式和浸沒式為主，具備成本冷板式和浸沒式為主，具備成本維護性維護性PUE 等多重優勢等多重優勢據冷板液冷服務器設計白皮書，綜合考量初始投資成本、可維護性、PUE 效果以及產業成熟度等因素，冷板式和單相浸沒式相較其冷板式和單相浸沒式相較其他液冷技術更有優勢他液冷技術更有優勢，是當前業界的主流解決方案是當前業界的主流解決方案。IDC 數據顯示，2023 上半年，中國液冷服務器市場中，冷板式占比較高；

4、長遠來看，浸沒式在散熱效率和單機柜功率、空間利用率等方面比冷板式具有顯著優勢。多家公司發展液冷技術，提升數據中心散熱效率多家公司發展液冷技術，提升數據中心散熱效率1）飛榮達飛榮達是華為散熱領域核心供應商，針對服務器散熱需求，開發了單相液冷模組、兩相液冷模組等產品；2）曙光數創曙光數創啟動全國規模最大的液冷數據中心全鏈條產業創新基地；3）新華三新華三發布全棧液冷解決方案；4）浪潮信息浪潮信息持續踐行“AIl in 液冷”戰略；5）英維克英維克發布 Coolinside 全鏈條液冷解決方案。行業評級及投資策略行業評級及投資策略：ChatGPT 等大模型帶動 AI 算力需求增長，在“雙碳”目標下數據

5、中心 PUE 監管趨嚴，我們認為數據中心溫控廠商有望長期受益。維持對計算機行業“推薦”評級。相關公司相關公司：1）液冷解決方案液冷解決方案：飛榮達，曙光數創，英維克，中航光電，科創新源，申菱環境，高瀾股份，同飛股份，依米康；2）液冷液冷服務器：服務器：中科曙光、工業富聯、高新發展、神州數碼、軟通動力、浪潮信息、紫光股份；3）AI 處理器處理器：海光信息、龍芯中科、寒武紀、中國長城（飛騰信息）。風險提示：風險提示：宏觀經濟影響下游需求，大模型進展不及預期，市場競爭加劇，中美博弈加劇，相關公司業績不及預期等。國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分內容目錄內容目錄1、算力+雙碳提升散熱要求，液冷

6、優勢明顯，有望.41.1、我國液冷技術發展迅速，可提高數據中心運行效率.41.2、液冷服務器市場快速增長，互聯網廠商需求較高.41.3、算力基礎設施能耗增長，液冷數據中心規模提升.61.4、驅動力：算力+“雙碳”提升散熱要求，液冷提升服務器性能、低 PUE、低 TCO 優勢明顯.61.4.1、算力發展推升設備功耗，液冷可提高服務器使用效率與穩定性.61.4.2、“雙碳”要求降低能耗，液冷低 PUE 助力節能.81.4.3、液冷運行成本較低，有望降低數據中心 TCO.91.5、未來發展：電信運營商推動液冷發展，有望迎來規 ?；瘧?102、液冷：冷板式和浸沒式為主，具備成本維護性PUE 等多重優

7、勢.102.1、目前冷板式占比較高，浸沒式液冷具長期優勢.102.2、冷板式液冷：相比風冷，具備更好熱傳遞、可靠性、功率密度.112.3、浸沒式液冷：顯著散熱、提高能效、控制復雜.122.4、噴淋式液冷：加強對流換熱，冷卻液消耗量較少.133、多家公司發展液冷技術，提升數據中心散熱效率.143.1、飛榮達：華為散熱領域核心供應商.143.2、曙光數創：浸沒式相變液冷全球領先.153.3、紫光股份（新華三）：打造全棧液冷解決方案.163.4、浪潮信息：持續踐行“All in 液冷”戰略.173.5、英維克：數據中心全鏈條液冷解決方案.184、相關公司個股.195、風險提示.19 hY9UoXmZ

8、xUdYhZdUzXtRnPmObR9R9PtRmMsQsOjMmMrQjMrQoQ8OmNpPuOmOxPNZpPwO證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3圖表目錄圖表目錄圖 1：我國液冷技術發展迅速.4圖 2：產業上下游分析.5圖 3：2019-2025 中國液冷數據中心行業應用結構.5圖 4：2022-2027 中國液冷服務器市場規模及預測.5圖 5：2023H1 中國液冷服務器廠商市場份額.5圖 6：2019-2025 中國液冷數據中心規模（億元）.6圖 7：2019-2025 中國液冷數據中心分類（億元）.6圖 8：2008-2025E 全球數據中心單機柜功率情況.7圖 9：20

9、17-2022 年我國在用數據中心機架規模.7圖 10：數據中心宕機原因.7圖 11：機柜密度越高，冷卻失效時間越短.7圖 12：機柜功率密度與制冷方式.8圖 13：液冷同比風冷散熱能力（2MW 機房）.8圖 14：數據中心 PUE 指標不斷降低.8圖 15：數據中心制冷技術對應 PUE 范圍.9圖 16：典型數據中心能耗占比.9圖 17：液冷同比風冷每年收益（2MW 機房）.9圖 18：液冷三年愿景.10圖 19：液冷散熱技術形式.11圖 20：2022 年中國液冷技術市場占比.11圖 21：數據中心冷板式液冷架構示意圖.12圖 22：單相浸沒式液冷運作原理.13圖 23：兩相浸沒式液冷運作

10、原理.13圖 24：數據中心噴淋式液冷架構示意圖.13圖 25：飛榮達營業收入與通訊行業收入、占比.14圖 26：飛榮達產品在服務器的應用.14圖 27：曙光數創引領中國液冷數據中心發展.15圖 28：數創數據中心整體解決方案.15圖 29：曙光數創分業務營收情況.15圖 30：曙光數創分業務毛利率情況.15圖 31：新華三液冷解決方案.16圖 32：新華三 ALL in GREEN 全棧液冷產品.16圖 33：英維克 XSpace 微模塊液冷方案.19圖 34：英維克 Coolinside 全鏈條液冷解決方案.19圖 35：英維克整體與機房溫控節能設備收入及同比.19圖 36：英維克整體與機

11、房溫控節能設備毛利率.19表 1：液冷技術對比情況.11表 2：單相、兩相冷板式液冷技術內容.12表 3：單相、兩相浸沒式液冷技術內容.12表 4：飛榮達液冷散熱產品.14表 5：新華三打造三大“全面”核心優勢的全棧液冷解決方案.16表 6：浪潮信息發展液冷技術，緊密合作上下游.17表 7：浪潮信息全液冷機柜具有高冷量低能耗、高效能、安全可靠等顯著優勢.18 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分41、算力算力+雙碳提升散熱要求，液冷優勢明顯，有望雙碳提升散熱要求，液冷優勢明顯，有望規規?；茝V?；茝V1.11.1、我國液冷技術發展迅速我國液冷技術發展迅速，可提高數據中心運行效率可提高數據中

12、心運行效率液冷可提高數據中心運行效率液冷可提高數據中心運行效率。液冷是指使用液體取代空氣作為冷媒，為發熱部件進行換熱，帶走熱量的技術。人工智能、大數據等新興技術的發展，使數據中心面臨著較大的能耗和散熱挑戰，液冷技術具備較好的制冷效果，有效提升服務器使用效率和穩定性，同時使數據中心在單位空間布置更多的服務器。我國液冷技術起步稍晚于國外，但起步后發展迅速，后期與國外發展進程基本我國液冷技術起步稍晚于國外，但起步后發展迅速，后期與國外發展進程基本同步，并且在液冷規模試點應用方面積累了豐富經驗。同步，并且在液冷規模試點應用方面積累了豐富經驗。圖圖 1：我國液冷技術發展迅速我國液冷技術發展迅速資料來源：

13、電信運營商液冷技術白皮書，國海證券研究所1.21.2、液冷服務器市場快速增長，互聯網廠商需求較高液冷服務器市場快速增長，互聯網廠商需求較高液冷產業生態涉及產業鏈上中下游，包括上游的產品零部件提供商、中游的液液冷產業生態涉及產業鏈上中下游，包括上游的產品零部件提供商、中游的液冷服務器提供商及下游的算力使用者。冷服務器提供商及下游的算力使用者。根據賽迪顧問，預計 2025 年互聯網行業液冷數據中心占比將達到 24.0%，金融行業將達到 25.0%，電信行業將達到23.0%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖圖 2：產業上下游分析產業上下游分析圖圖 3：2019-20252019-2025

14、 中國液冷數據中心行業應用結構中國液冷數據中心行業應用結構資料來源：電信運營商液冷技術白皮書，國海證券研究所資料來源：賽迪數據中國液冷服務器市場在中國液冷服務器市場在 20232023 年仍將保持快速增長年仍將保持快速增長。液冷服務器是指將液體注入服務器，通過冷熱交換帶走服務器的散熱的一種服務器。根據 IDC，2023 上半年中國液冷服務器市場規模達到 6.6 億美元，同比增長 283.3%，預計 2023 年全年將達到 15.1 億美元。IDC 預計，2022-2027 年，中國液冷服務器市場年復合增長率將達到 54.7%，2027 年市場規模將達到 89 億美元。從廠商銷售額角度來看，從廠

15、商銷售額角度來看，2023 上半年市場占比前三的廠商是浪潮信息、寧暢和超聚變，占據了七成左右的市場份額。從行業角度來看從行業角度來看，互聯網廠商是 2023 上半年中國液冷服務器市場的最大買家，占據 2023H1 出貨量 54%，并有望在未來幾年中持續加大液冷服務器的采購力度，政府、公共事業和教育占據次要市場份額;電信、金融、服務等行業的部署量也有穩健提升。圖圖 4：2022-20272022-2027 中國液冷服務器市場規模及預測中國液冷服務器市場規模及預測圖圖 5：2023H12023H1 中國液冷服務器廠商市場份額中國液冷服務器廠商市場份額資料來源：IDC，中商產業研究院，國海證券研究所

16、資料來源：IDC 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分61.31.3、算力基礎設施能耗增長，液冷數據中心規模提升算力基礎設施能耗增長，液冷數據中心規模提升液冷數據中心規模持續提升液冷數據中心規模持續提升。算力基礎設施能耗增長或提升散熱技術要求，飛榮達表示液冷散熱將成為高算力下最優選擇。根據賽迪數據，中國液冷數據中心市場規模保守估計將由 2019 年 260.9 億元增至 2025 年 1283.2 億元，CAGR 為30.4%。圖圖 6：2019-2025 中國液冷數據中心規模（億元）中國液冷數據中心規模（億元）圖圖 7：2019-2025 中國液冷數據中心分類（億元）中國液冷數據中心分類

17、（億元）資料來源：賽迪數據，國海證券研究所資料來源：賽迪數據，國海證券研究所1.41.4、驅動力：算力驅動力：算力+“雙碳雙碳”提升散熱要求，液冷提升提升散熱要求，液冷提升服務器性能、低服務器性能、低 PUE、低、低 TCO 優勢明顯優勢明顯1.4.1、算力發展推升設備功耗算力發展推升設備功耗，液冷可提高服務器使用效率與穩定性液冷可提高服務器使用效率與穩定性我國數字經濟蓬勃發展我國數字經濟蓬勃發展，算力規模持續擴張算力規模持續擴張。AI、智算需求高速增長，新型數智化應用日新月異，高密、高算力等多樣性算力基礎設施持續發展。數字中國發展報告（2022 年）顯示，截至 2022 年底，我國數據中心機

18、架總規模已超過 650萬標準機架，近 5 年年均增速超過 30%，在用數據中心算力總規模超180EFLOPS，位居世界第二。算力發展推升設備功耗，提高液冷等散熱需求。算力發展推升設備功耗，提高液冷等散熱需求。算力的持續增加促進通訊設備性能不斷提升，芯片功耗和熱流密度也在持續攀升，產品每演進一代功率密度攀升 3050%。當代 X86 平臺 CPU 最大功耗 300400W，業界最高芯片熱流密度已超過 120W/cm2；芯片功率密度的持續提升直接制約著芯片散熱和可靠性，傳統風冷散熱能力越來越難以為繼，推動液冷新需求。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7圖圖 8：2008-2025E 全球數據

19、中心單機柜功率情況全球數據中心單機柜功率情況圖圖 9：2017-2022 年我國在用數據中心機架規模年我國在用數據中心機架規模資料來源：Colocation America，賽迪顧問，國海證券研究所資料來源：工業和信息化部，國海證券研究所據 Uptime Institute，近年制冷系統故障率已超過 IT 系統，成為供電后的最大數據中心宕機原因。隨著 IT 負載的提升，高功率、高密度機柜在制冷中斷情況下可穩定運行的時間也在縮減。根據 IDC 圈，實測數據顯示，傳統的 3KW 機柜在失去制冷后，服務器熱保護關機時間大概有 480s，4KW 機柜則縮短到 300s。因此，數據中心對連續制冷的需求不

20、斷提升。因此，數據中心對連續制冷的需求不斷提升。圖圖 10：數據中心宕機原因數據中心宕機原因圖圖 11：機柜密度越高，冷卻失效時間越短機柜密度越高，冷卻失效時間越短資料來源：Uptime Institute，IDC 圈資料來源：IDC 圈液冷系統常用介質有去離子水、醇基溶液、氟碳類工質、礦物油或硅油等多種類型，這些液體的載熱能力、導熱能力和強化對流換熱系數均遠大于空氣。因此因此，針對單芯片，液冷相比于風冷具有更高的散熱能力。針對單芯片，液冷相比于風冷具有更高的散熱能力。液冷有望提高服務器使用效率與穩定性，延長服務器使用壽命，提升數據中心液冷有望提高服務器使用效率與穩定性，延長服務器使用壽命，提

21、升數據中心運算效率運算效率。液冷直接將設備大部分熱源熱量通過循環介質帶走，高效制冷效果有效提升了服務器的使用效率和穩定性；單板、整柜、機房整體送風需求量大幅降低，允許高功率密度設備部署；同時，在單位空間能夠布置更多的 ICT 設備，提高數據中心空間利用率、節省用地面積。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8圖圖 12：機柜功率密度與制冷方式機柜功率密度與制冷方式圖圖 13：液冷同比風冷散熱能力（液冷同比風冷散熱能力（2MW 機房）機房）資料來源：中興通訊液冷技術白皮書資料來源：中興通訊液冷技術白皮書1.4.2、“雙碳雙碳”要求降低能耗，液冷低要求降低能耗，液冷低 PUE 助力節能助力節能數

22、據中心及機架規模的快速增長數據中心及機架規模的快速增長，導致數據中心用電量急劇攀升導致數據中心用電量急劇攀升。2021 年全國數據中心耗電量達 2166 億度，約占全國總耗電量的 2.6%，碳排放量 1.35 億噸，占全國總排放量的 1.14%。在在“雙碳雙碳”宏觀形勢下，政府部門對數據中心宏觀形勢下，政府部門對數據中心 PUE（電能利用效率）監管日益（電能利用效率）監管日益趨嚴趨嚴。2021 年 11 月，國家發展改革委等部門發布貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案，要求到2025 年，新建大型、超大型數據中心的 PUE 降到 1.3 以下，

23、國家樞紐節點進一步降到 1.25 以下。2023 年 12 月，國家發改委、國家數據局、中央網信辦、工信部、國家能源局聯合印發 深入實施“東數西算”工程 加快構建全國一體化算力網的實施意見，指出到指出到 2025 年底年底，普惠易用普惠易用、綠色安全的綜合算力基礎設施體系初步成型綠色安全的綜合算力基礎設施體系初步成型，并并強調要推進數據中心用能設備節能降碳改造，推廣液冷等先進散熱技術。強調要推進數據中心用能設備節能降碳改造，推廣液冷等先進散熱技術。圖圖 14：數據中心數據中心 PUE 指標不斷降低指標不斷降低資料來源：中興通訊液冷技術白皮書 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9算力的持續

24、增加提升硬件部分能耗，在保證算力運轉前提下，只有通過降低數據中心輔助能源的消耗，才能達成節能目標下的 PUE 要求。根據中興通訊液冷技術白皮書，典型數據中心能耗占比中，制冷系統占比達到 24%以上，是數據中心輔助能源中占比最高的部分，因此因此，降低制冷系統能耗能夠極大的促進降低制冷系統能耗能夠極大的促進 PUE的降低。的降低。液冷技術通過冷卻液體替代傳統空氣散熱，液體與服務器高效熱交換，提高效液冷技術通過冷卻液體替代傳統空氣散熱，液體與服務器高效熱交換，提高效率率，降低降低 PUE。對比不同散熱技術，間蒸/直蒸技術通過縮短制冷鏈路，減少過程能量損耗實現數據中心 PUE 降至 1.151.35；

25、液冷利用液體高導熱、高傳熱特性，在縮短傳熱路徑同時利用自然冷源，實現 PUE 小于 1.25 的極佳節能效果。圖圖 15：數據中心制冷技術對應數據中心制冷技術對應 PUE 范圍范圍圖圖 16：典型數據中心能耗占比典型數據中心能耗占比資料來源：中興通訊液冷技術白皮書，國海證券研究所資料來源：中興通訊液冷技術白皮書1.4.3、液冷運行成本較低，有望降低數據中心液冷運行成本較低，有望降低數據中心 TCO液冷技術現階段需求驅動液冷技術現階段需求驅動“核心是核心是 PUE”，未來規模應用未來規模應用“關鍵是關鍵是 TCO”。TCO是總擁有成本，為前期采購成本+后期使用/維護成本。相比于傳統風冷，液冷散熱

26、技術的應用雖然會增加一定的初期投資，但可通過降低運行成本回收投資。以規模為 10MW 的數據中心為例，比較液冷方案(PUE1.15)和冷凍水方案(PUE1.35)，預計 2.2 年左右可回收增加的基礎設施初投資。圖圖 17：液冷同比風冷每年收益（液冷同比風冷每年收益（2MW 機房）機房）資料來源：中興通訊液冷技術白皮書 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分101.51.5、未來發展未來發展：電信運營商推動液冷發展電信運營商推動液冷發展，有望迎來規有望迎來規?；瘧媚；瘧秒娦胚\營商或推動液冷技術逐步開展技術驗證、規模實驗。電信運營商或推動液冷技術逐步開展技術驗證、規模實驗。根據電信運營商液

27、冷技術白皮書，電信運營商共同聯合產學研上下游，2023 年液冷產業開展技術驗證，充分驗證液冷技術性能，降低 PUE，儲備規劃、建設與維護等技術能力；2024 年開展規模測試，推進液冷機柜與服務器解耦，促進競爭，推進產業生態成熟，降低全生命周期成本；至 2025 年，開展規模應用共同推進形成標準統一、生態完善、成本最優、規模應用的高質量發展格局。圖圖 18：液冷三年愿景液冷三年愿景資料來源：電信運營商液冷技術白皮書2、液冷：冷板式和浸沒式為主，具備成本液冷：冷板式和浸沒式為主，具備成本維護性維護性PUE 等多重優勢等多重優勢2.12.1、目前冷板式占比較高，浸沒式液冷具長期優勢目前冷板式占比較高

28、，浸沒式液冷具長期優勢液冷可分為直接冷卻和間接冷卻液冷可分為直接冷卻和間接冷卻。目前直接冷卻以浸沒式液冷技術為主，分相變和單相兩種；間接冷卻以冷板式液冷技術為主。根據冷板液冷服務器設計白皮書，綜合考量初始投資成本、可維護性、綜合考量初始投資成本、可維護性、PUE 效果以及產業成熟度等因素，效果以及產業成熟度等因素，冷板式和單相浸沒式相較其他液冷技術更有優勢冷板式和單相浸沒式相較其他液冷技術更有優勢，是當前業界的主流解決方案是當前業界的主流解決方案。目前冷板式液冷方案占比較高目前冷板式液冷方案占比較高。IDC 數據顯示，2023 上半年，中國液冷服務器市場中，冷板式占比較高，主要取決于傳統數據中

29、心對原有基礎設施改造成本和難度的關注度，以及當前冷板式方案成熟度較高，商用基礎較好。浸沒式液冷具備長期優勢。浸沒式液冷具備長期優勢。根據 IDC，長遠來看，浸沒式在散熱效率和單機柜功率、空間利用率等方面比冷板式具有顯著優勢，因此浸沒式如何合理優化基礎設施改造、建設成本，以及提高電子氟化液或其他冷卻液的應用范圍及可維護性，成為構建可持續發展綠色數據中心的必要條件。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11圖圖 19：液冷散熱技術形式液冷散熱技術形式圖圖 20：2022 年中國液冷技術市場占比年中國液冷技術市場占比資料來源：數據中心高效液冷技術研究現狀，國海證券研究所資料來源：賽迪顧問，中商產業

30、研究院，國海證券研究所表 1：液冷技術對比情況液冷技術對比情況液冷方案液冷方案非接觸式液冷非接觸式液冷接觸式液冷接觸式液冷冷板式冷板式熱管式熱管式浸沒式液冷浸沒式液冷噴淋式液冷噴淋式液冷相變浸沒式相變浸沒式單相浸沒式單相浸沒式投資成本投資成本初始投資中等運維成本低初始投資中等運維成本低初始投資及運維成本高初始投資及運維成本高結構改造及液體消耗成本大，液冷系統初始投資成本低PUE1.1-1.21.15-1.251.051.091.1可維護性可維護性較簡單簡單復雜復雜供應商供應商華為、浪潮曙光、聯想超聚變等主流供應商浪潮曙光阿里巴巴、H3C、綠色云圖、云酷智能、曙光數創廣東合一應用案例應用案例多少

31、超算領域較多較多數據中心場景無批量使用分析分析初始投資中等，運維成本歉低，PUE 收益中等，部署方式與風冷相同，從傳統模式過渡較平滑初始投資中等,運維成本低,熱管的散熱能力有限，PUE 收益較低初始投資最高PUE 收益最高，使用專用機柜，服務器結構需改造為刀片式初始投資較高，PUE 收益較高，部分部件不乘容，服務器結構需改造初始投資較高，運維成本高，液體消耗成本高,PUE 收益中等部署同浸沒式，服務器結構需改造資料來源：冷板液冷服務器設計白皮書，國海證券研究所2.22.2、冷板式液冷冷板式液冷：相比風冷相比風冷，具備更好熱傳遞具備更好熱傳遞、可靠性可靠性、功率密度功率密度冷板式液冷的冷卻液不與

32、服務器元器件直接接觸，而是通過冷板進行換熱，所冷板式液冷的冷卻液不與服務器元器件直接接觸，而是通過冷板進行換熱，所以稱之為間接液冷以稱之為間接液冷。為了增大換熱系數，目前絕大多數服務器芯片采用微通道冷板。依據冷卻液在冷板中是否發生相變，分為單相冷板式液冷及兩相冷板式液冷。與傳統的風冷服務器方案相比，冷板式液冷有幾個優點：與傳統的風冷服務器方案相比，冷板式液冷有幾個優點：(1)更有效的熱傳遞，更有效的熱傳遞，因為液體比空氣具有更高的熱傳輸性能(如熱導率密度，比熱容)；(2)可靠性可靠性：冷卻介質在整個系統分布均勻性由于空氣冷卻減少熱點并提高整個系統的可靠性；(3)能夠實現更高的功率密度能夠實現更

33、高的功率密度，可以有效地處理密集 IT 負載產生的熱量，進而通過有效地消除熱量，提高數據中心內關鍵設備的性能和壽命。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12圖圖 21：數據中心冷板式液冷架構示意圖數據中心冷板式液冷架構示意圖資料來源：數據中心液冷技術應用研究進展表表 2：單相、兩相冷板式液冷技術內容單相、兩相冷板式液冷技術內容分類分類技術內容技術內容特點特點單相單相冷板式液冷冷板式液冷采用泵驅動冷卻液流過芯片背部的冷板通道，冷卻液在通道內通過板壁與芯片進行換熱，帶走芯片的熱量。換熱后的冷卻液在換熱模塊中散熱冷卻。由于冷板只集中冷卻 CPU、集成電路、隨機存取存儲器(RAM)及 GPU 等核

34、心發熱部件，服務器的其他電氣元件仍需風冷散熱。兩相兩相冷板式液冷冷板式液冷利用液泵驅動液態冷媒進入冷板，吸熱后蒸發成氣態，再利用水冷冷凝器冷卻成液態并將熱量排入冷卻水系統，冷卻后的冷媒進入集液器進行氣液分離后進入過冷器過冷，以確保液泵吸入口為液態冷媒，然后液泵驅動冷媒反復循環也可以利用壓縮機循環，從冷板蒸發出來的冷媒通過壓縮機壓縮后再進入水冷冷凝器冷卻，通常將液泵及壓縮機 2 套系統設計成互為備用。兩相冷板式液冷系統復雜，而且在狹小的冷板中蒸發汽化會影響冷卻液的流量穩定，引起系統的壓力及溫度波動，最終可能導致過熱。兩相冷板式液冷在數據中心的實際應用案例并不多見。資料來源：數據中心液冷技術應用研

35、究進展，國海證券研究所2.32.3、浸沒式液冷：顯著散熱、提高能效、控制復雜浸沒式液冷：顯著散熱、提高能效、控制復雜浸沒式液冷是將整個服務器或其組件直接浸入液體冷卻劑中的冷卻方式。液體浸沒式液冷是將整個服務器或其組件直接浸入液體冷卻劑中的冷卻方式。液體完全包圍服務器元件，從而更加高效地吸收和散發熱量。這種方法能夠顯著降完全包圍服務器元件，從而更加高效地吸收和散發熱量。這種方法能夠顯著降低服務器運行的溫度，提高能效，但在部署時需要考慮到環境兼容性問題和設低服務器運行的溫度，提高能效，但在部署時需要考慮到環境兼容性問題和設備維護問題備維護問題。按照工程液體散熱過程中是否發生相變，可以分為單相浸沒式

36、液冷及兩相浸沒式液冷。表表 3：單相、兩相浸沒式液冷技術內容單相、兩相浸沒式液冷技術內容分類分類技術內容技術內容特點特點單相單相浸沒式液冷浸沒式液冷冷卻液在散熱中始終維持液態，不發生相變，低溫冷卻液與發熱電子元器件直接接觸換熱，溫度升高后進入板式換熱器，被室外側冷卻循環冷卻后重新進入液冷槽冷卻服務器。散熱過程中冷卻液無揮發流失，控制簡單。兩相兩相浸沒式液冷浸沒式液冷浸泡在液冷槽冷卻液中的服務器產生的熱量使冷卻液溫度升高，當溫度達到其沸點時，冷卻液開始沸騰同時產生大量氣泡。氣泡逃逸至夜面上方，在液冷槽內形成氣相區，氣相區的冷卻液被冷凝管冷卻凝結成液體后返回液冷槽液相區。冷凝管中與冷卻液換熱后被加

37、熱的水由循環泵驅動進入室外散熱設備散熱，冷卻后水再次進入冷凝管進行循環。冷卻液在散熱中發生相變，具有更高傳熱效率，但是相變中存在壓力波動，控制復雜。資料來源：數據中心液冷技術應用研究進展，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13圖圖 22：單相浸沒式液冷運作原理單相浸沒式液冷運作原理圖圖 23：兩相浸沒式液冷運作原理兩相浸沒式液冷運作原理資料來源：數據中心液冷技術應用研究進展資料來源：數據中心液冷技術應用研究進展2.42.4、噴淋式液冷：加強對流換熱，冷卻液消耗量較少噴淋式液冷：加強對流換熱，冷卻液消耗量較少噴淋式液冷系統是用低溫冷卻液直接噴淋芯片及發熱單元，吸熱后高溫冷卻

38、液噴淋式液冷系統是用低溫冷卻液直接噴淋芯片及發熱單元，吸熱后高溫冷卻液換熱后重新成為低溫冷卻液，再次循環進入服務器噴淋。換熱后重新成為低溫冷卻液，再次循環進入服務器噴淋。這使冷卻液與服務器直接接觸散熱，加強了對流換熱，將冷卻液集中收集在儲液箱中，液冷柜中的冷卻液量較浸沒式少。理論上循環散熱過程中冷卻液無相變，但是在噴淋過程中遇到高溫的電子部件冷卻液會出現飄逸，從而對機房及設備環境產生影響。圖圖 24：數據中心噴淋式液冷架構示意圖數據中心噴淋式液冷架構示意圖資料來源：數據中心液冷技術應用研究進展 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分143、多家公司發展液冷技術，提升數據中心散熱效率多家公司發

39、展液冷技術，提升數據中心散熱效率3.13.1、飛榮達：華為散熱領域核心供應商飛榮達：華為散熱領域核心供應商服務器領域，公司向華為、超聚變等客戶提供散熱及電磁屏蔽相關解決方案及服務器領域，公司向華為、超聚變等客戶提供散熱及電磁屏蔽相關解決方案及產品產品。針對服務器散熱需求，公司開發了單相液冷模組、兩相液冷模組及特種散熱器等產品。公司服務器客戶包括：華為、中興、微軟、思科、浪潮、新華三、超聚變、神州鯤泰及 Facebook、google 等。公司從公司從 97 年開始和華為合作年開始和華為合作，屬屬于公司重要的客戶及合作伙伴于公司重要的客戶及合作伙伴。雙方在手機、筆記本、服務器、通信設備等領域均有

40、合作，公司向客戶提供電磁屏蔽方案及相關產品和散熱解決方案及相關產品。公司液冷散熱投入加大公司液冷散熱投入加大。2022 年度，公司通信領域收入占比為 30%，2023H1，通信領域收入占比為 26%。此外，2023 年上半年公司進一步強化液冷散熱團隊組建，投入了更多的研發人員和研發設備等資源。隨著液冷散熱市場空間和市場隨著液冷散熱市場空間和市場潛力的逐步釋放，飛榮達擁有完整的產業鏈布局，公司不僅在散熱器件領域擁潛力的逐步釋放，飛榮達擁有完整的產業鏈布局，公司不僅在散熱器件領域擁有較強競爭力，在散熱材料領域也具備強大實力，上下游一體化的產業鏈優勢有較強競爭力，在散熱材料領域也具備強大實力，上下游

41、一體化的產業鏈優勢使得公司在散熱行業更具綜合優勢。使得公司在散熱行業更具綜合優勢。圖圖 25：飛榮達營業收入與通訊行業收入、占比飛榮達營業收入與通訊行業收入、占比圖圖 26：飛榮達產品在服務器的應用飛榮達產品在服務器的應用資料來源：公司公告，國海證券研究所資料來源：公司公告表表 4：飛榮達液冷散熱產品飛榮達液冷散熱產品產品名稱產品名稱主要功能主要功能示意圖示意圖液冷散熱液冷散熱服務器液冷/虹吸（單相/兩相）、儲能液冷，新能源汽車液冷/直冷等方案、部件和模塊，實現全鏈條可靠性和熱性能測試、仿真，提升散熱器耐壓能力、散熱效率、可靠性。資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后

42、免責條款部分153.23.2、曙光數創：浸沒式相變液冷全球領先曙光數創：浸沒式相變液冷全球領先公司是新一代數據中心領先的整體解決方案和全生命周期服務供應商，主要從公司是新一代數據中心領先的整體解決方案和全生命周期服務供應商，主要從事浸沒液冷數據中心產品事浸沒液冷數據中心產品、冷板液冷數據中心產品及模塊化數據中心產品研究冷板液冷數據中心產品及模塊化數據中心產品研究、開發開發、生產及銷售等生產及銷售等。公司專注數據中心領域 20 余年，在數據中心研發及服務方面積累豐富經驗，形成以高效冷卻技術為核心的數據中心系列化的技術和產品。2023 年年 10 月月 27 日日，曙光數創宣布全國規模最大的液冷數

43、據中心全鏈條產業創曙光數創宣布全國規模最大的液冷數據中心全鏈條產業創新基地正式啟動新基地正式啟動。創新基地設有國內唯一兆瓦級液冷基礎設施實驗室、電氣與控制實驗室、液冷散熱可靠性實驗室等 7 大研發創新實驗室；和 CDM 產品線、液冷散熱產品線、鈑噴生產線、產品總裝線等 4 條產線。公司發布新一代一體化風液混冷先進數據中心公司發布新一代一體化風液混冷先進數據中心，以以“1+1=1”（風冷風冷+液冷液冷=風液風液混冷）創新理念，將風冷系統與液冷系統高效集成，一體化解決數據中心散熱混冷）創新理念，將風冷系統與液冷系統高效集成，一體化解決數據中心散熱需求，大幅提升散熱效率。需求，大幅提升散熱效率。圖圖

44、 27：曙光數創引領中國液冷數據中心發展曙光數創引領中國液冷數據中心發展圖圖 28：數創數據中心整體解決方案數創數據中心整體解決方案資料來源：賽迪顧問，國海證券研究所資料來源：公司公告圖圖 29：曙光數創分業務營收情況曙光數創分業務營收情況圖圖 30：曙光數創分業務毛利率情況曙光數創分業務毛利率情況資料來源：公司公告，國海證券研究所資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分163.33.3、紫光股份（新華三紫光股份（新華三）：打造全棧液冷解決方案：打造全棧液冷解決方案新華三集團作為數字化解決方案領導者新華三集團作為數字化解決方案領導者，深度布局深度布局“云云-

45、網網-算算-存存-端端”全產業鏈全產業鏈。液冷是一個跨專業方向的技術創新領域，需要數據中心側、算力側、網絡側的強協同，新華三的基因非常適合液冷解決方案的落地。新華三集團在液冷數據中心新華三集團在液冷數據中心業務上有多年的積累業務上有多年的積累。在數據中心服務方面，新華三擁有業內首屈一指的設計服務團隊、多年的液冷數據中心服務經驗以及多個大型液冷數據中心項目案例。新華三集團新華三集團作為作為“雙碳雙碳”戰略的踐行者和推動者戰略的踐行者和推動者，發布發布“ALL in GREEN”戰略戰略，推出全棧液冷解決方案推出全棧液冷解決方案。新華三基于底層技術積淀及上層實踐創新能力，創造性地推出了具備三大“全

46、面”核心優勢的全棧液冷解決方案，提供完整的方案覆蓋和服務能力，打造真正綠色節能的零碳數據中心。表表 5：新華三打造三大新華三打造三大“全面全面”核心優勢的全棧液冷解決方案核心優勢的全棧液冷解決方案優勢優勢內容內容全棧液冷全棧液冷 ICT 產品產品打造綠色數字基礎設施打造綠色數字基礎設施作為 ICT 行業領軍企業，新華三集團以全棧能力與全面產品推動產業數字化變革實踐。在產品創新在產品創新方面，方面，新華三將液冷技術全面融入到產品中，實現了全棧 ICT 產品的綠色升級。目前，新華三全棧液冷解決方案以目前，新華三全棧液冷解決方案以 H3C UniServer G6 系列服務器、系列服務器、H3C C

47、R19000 核心路由器核心路由器、H3C S6850 接入交換機等在內的豐富產品組合接入交換機等在內的豐富產品組合，為用戶打造更加低碳、節能的綠色數字基礎設施。全面多元的技術路線全面多元的技術路線滿足用戶多種需求滿足用戶多種需求新華三集團擁有專業的液冷研發實驗室新華三集團擁有專業的液冷研發實驗室，并堅定走技術多元創新發展之路并堅定走技術多元創新發展之路。新華三全棧液冷解決方案不僅提供冷板式液冷技術、浸沒式液冷技術，還支持微模塊一體化機房等不同方式，針對用戶的差異化需求提供靈活的產品組合，能夠為各行業用戶提供端到端的液冷技術方案。全生命周期服務與智能全生命周期服務與智能運維管理運維管理重構未來

48、數據中心重構未來數據中心AI“智智”冷模式冷模式：秉承“綠色、高效、智能、極簡”的理念，新華三集團推動液冷解決方案從傳統硬件制冷向 AI“智”冷模式優化演進。清潔能源清潔能源：在上述基礎上，新華三利用清潔能源配合整機柜方案，在液冷技術助力下重構運維提升效率，實現數據中心部署密度提升 100%、交付效率提升 10 倍。新華三全棧液冷解決方案能以智能控溫減少散熱環節的能耗新華三全棧液冷解決方案能以智能控溫減少散熱環節的能耗，實現降低數據中心 PUE 至 1.1 以下。全周期服務全周期服務：新華三可為用戶提供包括咨詢、設計、實施、驗證、運維在內的全生命周期端到端服務，在重構未來數據中心的同時，充分滿

49、足客戶不同計算場景需求，助力數據中心綠色轉型。資料來源：新華三官網，國海證券研究所圖圖 31：新華三液冷解決方案新華三液冷解決方案圖圖 32：新華三新華三 ALL in GREEN 全棧液冷產品全棧液冷產品資料來源：新華三官網資料來源：新華三官網 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分173.43.4、浪潮信息：持續踐行浪潮信息：持續踐行“All in 液冷液冷”戰略戰略1）在產品層面在產品層面，發布全棧液冷產品發布全棧液冷產品。實現通用服務器、高密度服務器、整機柜服務器、AI 服務器四大系列全線產品均支持冷板式液冷，并持續進行全液冷機柜、機柜式冷量分配單元等創新，數據中心產品體系不斷完善；

50、2）在系統方案層面在系統方案層面，提供液冷數據中心全生命周期整體解決方案提供液冷數據中心全生命周期整體解決方案。具有從室外一次側冷源到室內二次側 CDU、液冷連接系統、液冷服務器等全線布局，為用戶全方位打造綠色節能數據中心交鑰匙工程。目前，浪潮信息液冷產品和解決方案已相繼在眾多頭部互聯網公司，以及金融、教科研等領域實現批量化部署。3）浪潮信息建成亞洲最大的液冷數據中心研發生產基地，）浪潮信息建成亞洲最大的液冷數據中心研發生產基地，構筑了研發、測試、生產、品控、交付的全鏈條液冷智造能力，年產能超 10 萬臺，實現了業界首次冷板式液冷整機柜的大批量交付。表表 6：浪潮信息發展液冷技術，緊密合作上下

51、游浪潮信息發展液冷技術，緊密合作上下游類別類別內容內容研發創新液冷技術研發創新液冷技術首創液冷系統相關技術首創液冷系統相關技術：為從根源解決冷卻液泄露問題，浪潮信息首創了一種可以使得液冷系統二次側均為負壓的動力單元液環式真空 CDU，由于管路內均為負壓，因此徹底杜絕了漏液隱患。有望推動冷板式液冷普及有望推動冷板式液冷普及：這項技術創新突破了液冷循環系統只能采用高壓水泵，才能實現液體循環流動的“定律”，實現了僅依靠真空泵通過不同傳感器控制多腔室功能切換，即可實現流體的循環流動，在技術極簡化同時也實現了可靠性的大幅提升，將有效推動冷板式液冷技術的普及。牽頭液冷專利牽頭液冷專利與標準建設與標準建設通

52、過緊密合作液冷產業鏈上下游，浪潮信息積極牽頭液冷專利與標準建設，助推液冷行業的良性發展通過緊密合作液冷產業鏈上下游，浪潮信息積極牽頭液冷專利與標準建設，助推液冷行業的良性發展。截至 2023 年 4 月，浪潮信息擁有 300 多項液冷技術領域核心專利，已參與制定與發布 10 余項冷板式液冷、浸沒式液冷相關設計技術標準，并牽頭制定模塊化數據中心通用規范國家標準，牽頭立項國內首批冷板式液冷核心部件團體標準，對液冷產業的快速發展及液冷技術的大規模普及具有重要的指導意義。資料來源：公司公告，國海證券研究所浪潮信息具備綠色計算領域領先的創新技術、產品及解決方案。浪潮信息具備綠色計算領域領先的創新技術、產

53、品及解決方案。浪潮信息全液冷機柜實現了 100%全液冷運行，做到真正“去空調化”和系統極簡，提供高算力保證低能耗，具有一柜頂十柜的高算力密度，年平均 PUE 可低至 1.1 以下，單柜每年可節省電費 21 萬元；廣泛適用于新建液冷數據中心和老舊機房液冷改造的同時，尤其適用于小型數據中心高密度計算節點場景。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分18表表 7：浪潮信息全液冷機柜具有高冷量低能耗、高效能、安全可靠等顯著優勢浪潮信息全液冷機柜具有高冷量低能耗、高效能、安全可靠等顯著優勢類別類別內容內容算力能耗算力能耗高冷量低能耗：高冷量低能耗：全液冷機柜可實現高算力密度，單柜最高支持 160 顆 C

54、PU，一柜頂十柜，并實現了高供電密度，可支持單柜 100kW 的功率密度，相比傳統數據中心功率密度提升 10 倍以上，空間利用率提升 5-10倍，與此同時，背門換熱能力達 20kW，能耗小于 2kW，單柜每年可節省電費 21 萬元。換熱效能換熱效能高效能高效能：全自然冷液冷背門比空調系統更加貼近熱源，避免了原采用空調風冷散熱的部分較高功耗部件產生局部熱點，實現高效換熱，能效比 COP 可達 10 以上（COP 指制冷系統中產生的冷量與消耗的能量之間的轉換比率，能效比越大，節省的電能就越多）。安全可靠性安全可靠性安全可靠：安全可靠：依托先進的管路焊接工藝，全液冷機柜系統承壓能力強，可承壓 1.6

55、MPa，保證系統穩定運行；并采用四重防漏液設計，冷板節點表面均部署了漏液監測裝置，一旦測到液體泄漏，系統自動停機，從而保護設備安全，同時還在每個機柜底部，全自然冷液冷背門以及整個機房管路均部署了漏液監測。資料來源：浪潮服務器公眾號，國海證券研究所3.53.5、英維克：數據中心全鏈條液冷解決方案英維克：數據中心全鏈條液冷解決方案英維克是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。英維克是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。公司的機房溫控節能產品主要針對數據中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案。公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入。公司對冷板、浸沒等液

56、冷技術平臺長期投入。2022 年 8 月 Intel 與英維克等 20家合作伙伴聯合發布 綠色數據中心創新實踐：冷板液冷系統設計參考 白皮書。2023 年 7 月 29 日公司作為液冷領域的唯一企業和另外 5 家企業一起在英特爾大灣區科技創新中心開幕典禮上與英特爾簽署項目合作備忘錄，加快推進液冷解決方案的測試、評估和推廣。2023 年年 11 月月 15 日日，英維克正式發布英維克正式發布 XSpace 微模塊液冷方案微模塊液冷方案。方案結合英維克自身成熟的全鏈條液冷和微模塊產品經驗,冷循環系統采用液冷機柜式 CDU.滿足高散熱量、高功率密度場景需求，可實現全年北方區域 DPUE 低于 1.1

57、，南方區域DPUE低于1.15，采用無水方案WUE接近 0。此外此外，英維英維克克 Coolinside全鏈條液冷解決方案，與超聚變聯合創新落地全鏈條液冷解決方案，與超聚變聯合創新落地 XLAB 液冷集群，支持多個互聯液冷集群，支持多個互聯網頭部企業建設綠色數據中心項目。網頭部企業建設綠色數據中心項目。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19圖圖 33：英維克英維克 XSpace 微模塊液冷方案微模塊液冷方案圖圖 34：英維克英維克 Coolinside 全鏈條液冷解決方案全鏈條液冷解決方案資料來源：英維克官方公眾號資料來源：英維克官方公眾號圖圖 35：英維克整體與機房溫控節能設備收入及同

58、比英維克整體與機房溫控節能設備收入及同比圖圖 36：英維克整體與機房溫控節能設備毛利率英維克整體與機房溫控節能設備毛利率資料來源：英維克公告，國海證券研究所資料來源：英維克公告，國海證券研究所4、相關公司相關公司個股個股1）液冷解決方案液冷解決方案：飛榮達，曙光數創，英維克，中航光電，科創新源，申菱環境，高瀾股份，同飛股份，依米康;2）液冷服務器液冷服務器：中科曙光、工業富聯、高新發展、神州數碼、軟通動力、浪潮信息、紫光股份;3）AI 處理器：處理器：海光信息、龍芯中科、寒武紀、中國長城（飛騰信息）。5、風險提示風險提示1）宏觀經濟影響下游需求宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行將影響客戶對

59、相關設施采購需求;證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分202）大模型進展不及預期大模型進展不及預期:行業主要驅動因素之一是 AI 大模型持續發展，若大模型推進不及預期，或導致行業內公司訂單增速下行:3）市場競爭加?。海┦袌龈偁幖觿。篢 產品和服務行業是成熟且完全競爭的行業，新進入者可能加劇整個行業的競爭態勢,4）中美博弈加劇中美博弈加?。簢H形勢持續不明朗，美國不斷通過“實體清單”等方式對中國企業實施打壓,若中美緊張形勢進一步升級,將可能導致產業供應受到影響;5）相關公司業績不及預期相關公司業績不及預期：市場環境變化、公司治理情況變化、其他非主營業務經營不及預期等原因或將導致相關公司的整體

60、業績不及預期。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【計算機小組介紹】【計算機小組介紹】劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘產業投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind 金牌分析師團隊核心成員?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準

61、】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

62、客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報

63、告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意

64、，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。