《汽車行業出海系列報告之二：拓品類、客戶、市場零部件公司出海將打開新的成長空間-240118（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業出海系列報告之二：拓品類、客戶、市場零部件公司出海將打開新的成長空間-240118（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽車與零部件行業 行業研究|深度報告 預計國預計國內乘用車銷量增速放緩，零部件出海配套機會較大內乘用車銷量增速放緩，零部件出海配套機會較大。經過數十年的發展，中國汽車產業逐步從成長期邁入平穩增長期。2021-2023 年中國新能源乘用車滲透率快速提升，2023 年 1-11 月新能源乘用車銷量滲透率 34.3%，較 2022 年提升 6.1 個百分點。2023 年 1-11 月中國汽車零配件出口金額 5633.64 億元，同比增長14.6%。近年來北美、

2、歐洲等主要汽車市場加快新能源轉型，新能源乘用車銷量及新能源滲透率快速提升。預計海外新能源車市場存在廣闊的發展空間，有望為國內零部件公司提供新的出海發展機會。海外車企成本壓力下海外車企成本壓力下需要尋找新的供應商配套需要尋找新的供應商配套。海外整車企業營收增長出現放緩，降本訴求下將尋求性價比更高的供應商。隨著美國三大車企面對 UAW 漲薪需求陸續妥協，預計三大車企用工成本將進一步上漲，車企為實現降本增利或將尋求新的替代供應商，從而為國內零部件供應商提供出海替代機會。零部件公司出海從北美市場擴大至歐洲市場。零部件公司出海從北美市場擴大至歐洲市場。除中國市場外，北美及歐洲地區是全球另外兩個主要汽車市

3、場，2022 年北美、歐洲地區汽車銷量均超過 1500 萬輛，預計能夠為國內零部件公司出海提供廣闊的增量市場空間。在北美建廠基礎上，國內零部件公司陸續開啟歐洲工廠布局，加快推進國際化戰略。歐洲地區系大眾、奔馳、寶馬等全球知名車企總部所在地，特斯拉亦在德國柏林建立了工廠，國內零部件公司在歐洲建廠將有助于開拓歐洲地區新客戶、新訂單，打開新增長空間。預計出海零部件公司海外市場將打開新的成長空間預計出海零部件公司海外市場將打開新的成長空間。為加快拓展海外產能布局、推進國際化戰略，部分零部件公司近年來通過實施募集資金投資項目建設海外工廠。海外業務盈利拐點出現，預計盈利貢獻比重將逐漸提升。除銀輪股份外，預

4、計新泉股份、愛柯迪等零部件公司海外訂單投產放量后，海外工廠亦有望逐步實現扭虧，隨著海外訂單持續獲取、銷售規模擴大，預計海外工廠將有望為零部件公司打開新增長空間。海外市場配套車型擴大：從配套新能源車到燃油車。隨著海外工廠運營成熟，預計國內零部件公司有望逐步取得海外客戶認可，持續開拓新客戶、新項目，從而推動海外工廠配套品類拓展，實現單車價值量提升。從投資策略上看，零部件出海是必然趨勢，預計未來海外基地將逐步從虧損到盈利，海外盈利將成為出海零部件公司增長彈性所在，打開新的成長空間。建議關注：新泉股份、銀輪股份、岱美股份、愛柯迪、保隆科技、拓普集團、華域汽車、上聲電子、博俊科技、華陽集團、三花智控、精

5、鍛科技、星宇股份、伯特利、貝斯特、福耀玻璃、科博達、繼峰股份、上海延浦、德賽西威、雙環傳動等。風險提示風險提示 零部件公司海外工廠進程及盈利低于預期、全球汽車銷量不達預期、出海零部件公司海外政策不確定風險、假設條件變化影響測算結果。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告發布日期 2024 年 01 月 18 日 姜雪晴 執業證書編號：S0860512060001 袁俊軒 執業證書編號：S0860523070005 問界 M9、極氪 007 訂單火熱，小米 SU7正式亮相：汽車行業周報（1225-1231）2024-01-02 問界M9等多款熱門車型將于近期

6、上市，小米汽車即將亮相：汽車行業周報（1218-1224）2023-12-28 小米汽車打造人、車、家生態化，產業鏈公司有望受益：小米汽車系列報告之一 2023-12-25 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 汽車出海系列報告之二 中性（維持）汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1 預計國內乘用車銷量增速放緩，零部件出海配套機會較大.4 2 海外車企成本壓力下需要尋找新的供應商配套.

7、6 3 零部件公司出海從北美市場擴大至歐洲市場.8 4 預計出海零部件公司海外市場將打開新的成長空間.11 4.1 部分零部件公司海外市場成為主要投資方向.11 4.2 海外業務盈利拐點出現，預計盈利貢獻比重將逐漸提升.13 4.3 海外市場配套車型擴大：從配套新能源車到燃油車.14 4.4 海外市場配套：拓品類，單車價值量逐步提升.15 5 主要投資建議.16 6 風險提示.17 9ZzWyWjVnU9XpWaQcM6MpNrRpNnReRmMrQfQmNzQ9PmMzQxNmOoRvPrMoO 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明

8、，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：中國狹義乘用車銷量及同比增速.4 圖 2：中國新能源乘用車銷量及同比增速.5 圖 3：中國新能源乘用車滲透率.5 圖 4：北美新能源乘用車銷量及同比增速.5 圖 5：北美新能源乘用車滲透率.5 圖 6：歐洲新能源乘用車年度銷量及同比增速.6 圖 7：歐洲新能源車滲透率.6 圖 8：中國汽車零配件出口金額及同比增速.6 圖 9：2014-2023H1 通用汽車、福特汽車銷售毛利率.7 圖 10：2014-2023H1 通用汽車、福特汽車營業總收入增速.

9、7 圖 11：2017-2022 年美國三大車企及特斯拉人均營業總成本（萬美元）.8 圖 12：北美汽車年度銷量及同比增速.9 圖 13：北美汽車銷量占全球份額.9 圖 14：歐洲汽車年度銷量及同比增速.9 圖 15：歐洲汽車銷量占全球份額.9 圖 16：從北美到歐洲布局，部分國內零部件公司積極推進國際化戰略.10 圖 17：愛柯迪國內外銷售收入占比.12 圖 18：岱美股份國內外銷售收入占比.12 圖 19：預計國內零部件公司海外工廠將逐步進入扭虧階段，未來盈利能力逐步提升.13 圖 20：部分零部件公司墨西哥工廠盈利情況（萬元）.14 圖 21：預計汽車零部件公司海外工廠配套品類將逐步拓展

10、，配套價值逐步提升.16 表 1：部分零部件公司歐洲工廠布局情況.10 表 2：部分零部件公司海外募投項目.12 表 3：部分汽車零部件公司海外新獲客戶及項目.15 表 4：相關上市公司估值比較.16 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 1 預計預計國內國內乘用車銷量乘用車銷量增速放緩，增速放緩，零部件出海配套機零部件出海配套機會較大會較大 經過數十年的發展，中國汽車產業逐步從成長期邁入平穩增長期，2017

11、年中國狹義乘用車銷量同比增速為 2.7%，2018-2020 年受消費信心不足、購置稅減免政策退出、公共衛生事件等因素影響，中國狹義乘用車銷量連續 3 年同比下滑；2021 年起中國乘用車市場景氣度恢復，2021、2022 年中國狹義乘用車銷量分別同比增長 6.7%、10.2%，2023 年 1-11 月中國狹義乘用車銷量較 2022年同期增長 9.5%。整體而言，預計中國狹義乘用車銷量已進入平穩增長階段。圖 1：中國狹義乘用車銷量及同比增速 數據來源：Wind、中汽協、東方證券研究所 在新能源補貼、路權、牌照等新能源政策激勵帶動下，2016-2020 年中國新能源乘用車銷量持續穩步增長，從

12、33.70 萬輛逐步增長至 120.37 萬輛。2021 年起，隨著新能源技術不斷進步、新能源產品投放不斷增加、基礎設施布局逐步完善，新能源車開始成為消費者的主流選擇，2021 年中國新能源乘用車市場進入高速增長階段，全年中國新能源乘用車銷量達 332.27 萬輛，同比增長176.0%。2022 年各自主品牌及新勢力車企進一步強化新能源布局，高產品力新能源車型不斷涌現，新能源乘用車市場維持高景氣度，全年銷量達 653.58 萬輛，同比增長 96.7%。2023 年新能源乘用車市場競爭加劇，1-11 月累計銷量 787.49 萬輛，較 2022 年同期增長 36.3%，同比增速明顯放緩。2021

13、-2023 年中國新能源乘用車滲透率快速提升。2016-2020 年中國新能源乘用車滲透率從 1.4%平穩爬升至 6.1%，滲透率較低；2021、2022 年中國新能源乘用車銷量增長強勁，新能源滲透率連續快速提升至 15.8%、28.1%；2023 年新能源乘用車銷量維持較快增長，1-11 月新能源滲透率達 34.3%，較 2022 年提升 6.1 個百分點?，F階段中國新能源車滲透率已達較高水平，預計中國新能源車銷量未來滲透率提升速度或將繼續放緩，預計具備全球競爭力的零部件公司出海，尋求更多發展機會也將會成為必然選擇。-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002

14、5003000中國狹義乘用車銷量（萬輛）同比增速 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 2：中國新能源乘用車銷量及同比增速 圖 3：中國新能源乘用車滲透率 數據來源：Wind、中汽協、東方證券研究所 數據來源：Wind、中汽協、東方證券研究所 在中國市場以外，近年來北美、歐洲等主要汽車市場加快新能源轉型，新能源乘用車銷量及新能源滲透率快速提升，但仍與中國新能源車市場存在較大差距。在各國新能源車刺激政策推動下

15、，預計海外新能源車市場仍存在廣闊的發展空間，有望為國內零部件公司提供新的出海發展機會。2021 年至今北美新能源乘用車銷量持續快速增長。據乘聯會，2017、2018 年北美新能源乘用車銷量增長較快，同比增速分別為 24%、81%；2019、2020 年北美新能源乘用車銷量增長陷入停滯，同比增速分別為-8%、0%；2021 年起美國政府加強對新能源車產業的政策扶持力度，疊加特斯拉產銷量持續擴張，帶動北美新能源乘用車銷量持續增長，2021、2022 年北美新能源乘用車銷量分別達 70 萬輛、106 萬輛，同比增速分別達 100%、51%；2023 年 1-11 月北美新能源乘用車銷量為 139 萬

16、輛，較 2022 年同期增長 52%。新能源滲透率方面，2016-2020 年北美新能源車滲透率從 0.8%緩慢增長至 2.0%；2021 年起北美新能源車市場快速發展，北美新能源車滲透率亦實現快速提升，2021、2022 年北美新能源車滲透率分別達 3.8%、6.2%，2023 年 1-11 月北美新能源車滲透率進一步提升至 8.3%，但仍處于較低水平。圖 4：北美新能源乘用車銷量及同比增速 圖 5：北美新能源乘用車滲透率 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 近年來歐洲新能源車銷量及滲透率快速提升。據乘聯會，2016-2022 年歐洲新能源乘用車銷量由20 萬

17、輛增長至 248 萬輛，CAGR達 52.1%；2023 年 1-11 月歐洲新能源乘用車銷量 256 萬輛，同0%50%100%150%200%0100200300400500600700800900中國新能源乘用車銷量（萬輛）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%中國新能源乘用車滲透率-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160北美新能源乘用車銷量（萬輛）同比增速0%2%4%6%8%10%北美新能源車滲透率 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分

18、。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 比增長 22.0%。2016-2022 年歐洲新能源車滲透率從 1.1%提升至 18.3%，2023 年 1-11 月歐洲新能源車滲透率為 18.1%。目前歐洲新能源車滲透率高于北美、日本等地區，但仍低于中國市場。圖 6：歐洲新能源乘用車年度銷量及同比增速 圖 7：歐洲新能源車滲透率 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 近年來中國汽車零部件出口增長較快。據中國海關總署，2016 年起中國汽車零配件出口呈現穩步增長態勢，2016-2020 年中國汽車零配件

19、出口金額從 3006.93 億元增長至 3909.32 億元，CAGR為 6.8%；隨著全球新能源汽車行業發展加速，中國自主零部件企業在全球市場的競爭力也在持續提升，逐步獲得海外客戶認可，2021、2022 年中國汽車零配件出口金額分別達 4883.94 億元、5411.28 億元，同比增速分別達 24.9%、10.8%；2023 年 1-11 月中國汽車零配件出口金額達5633.64 億元，同比增長 14.6%。隨著北美、歐洲等地區新能源車產業持續發展，預計中國在全球新能源車產業鏈的優勢地位將有望帶動中國汽車零部件出口維持較快增長。圖 8：中國汽車零配件出口金額及同比增速 數據來源：Wind

20、、海關總署、東方證券研究所繪制 2 海外車企海外車企成本壓力下需要尋找新的供應商配套成本壓力下需要尋找新的供應商配套 海外整車企業營收增長出現放緩，降本訴求下將尋求性價比更高的供應商。以通用汽車、福特汽車為例，從銷售毛利率看，2015-2019 年福特汽車銷售毛利率持續下降，2014-2017 年通用汽車銷售毛利率呈現上升趨勢，2018-2020 年毛利率略有波動，均低于 2017 年水平；2021 年公共衛0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300歐洲新能源乘用車銷量（萬輛）同比增速0%5%10%15%20%歐洲新能源車滲透率-10%-5

21、%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000中國汽車零配件出口金額（億元）同比增速 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 生事件影響逐步消退，通用汽車、福特汽車毛利率均有所回升，但2022年兩家車企毛利率均出現下滑，整體而言 2022 年兩家車企毛利率均低于 2017 年水平，盈利能力尚未恢復。從營收增速看，除 2016 年通用汽車年營收實現 9.2%的同比增速外，

22、2014-2019 年通用汽車、福特汽車年營業總收入同比增速均在 5%以下，2020 年兩家車企分別錄得-10.7%、-18.5%的營業總收入同比增速；2021-2023 年上半年，得益于公共衛生事件影響消退后北美整車市場需求旺盛，通用汽車、福特汽車營業總收入恢復同比正增長，但呈現“增收不增利”狀態，通用汽車2022年凈利潤同比下降 0.8%，福特汽車 2022 年則由盈轉虧。隨著被抑制的需求逐步釋放完成，預計高企的利率水平或將導致 2024 年起北美整車市場開始降溫，海外車企營收及利潤增長仍將面臨較大壓力，降本增利或將成為海外車企的主要訴求之一。在北美車市需求漸趨疲軟的情況下，車企將更有可能

23、將降本壓力傳導至上游，尋找性價比更高的零部件供應商。圖 9：2014-2023H1 通用汽車、福特汽車銷售毛利率 圖 10：2014-2023H1 通用汽車、福特汽車營業總收入增速 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 2023年 9月 15 日，美國汽車工人聯合工會（United Automobile Workers，簡稱 UAW）對美國三大車企通用汽車、福特汽車和 Stellantis 集團發起罷工，這是 UAW 歷史上首次同時針對美國三大車企同時舉行罷工。此次罷工持續約六周時間，據媒體報道，直至談判結束前約 4.5 萬人加入了罷工，罷工共造成 93 億美

24、元經濟損失。2023 年 10 月末，UAW 分別與三大車企達成初步協議，新合同包括薪資上漲 25%及恢復對生活補貼的調整，薪資上調幅度超過過去 20 年中數份勞資合同的總和。預計工人罷工將導致車企用工成本增加。從歷史數據看，上一次2019年罷工對美國三大車企、特斯拉的用工成本形成了直接影響，特斯拉、STELLANTIS、福特汽車、通用汽車2019年人均營業總成本分別為 51.02、53.84、76.77、80.34 萬美元，較 2017 年明顯提升；2020 年受公共衛生事件影響開工下降，人均成本有所降低；2022 年各車企人均營業總成本回升至 2022 年 52.90、58.20、83.9

25、8、87.68 萬美元，近五年 CAGR 分別 8.2%、5.6%、3.5%、3.1%，整體而言用工成本呈現較為顯著的上升趨勢。隨著美國三大車企面對 UAW 漲薪需求陸續妥協，預計三大車企用工成本將進一步上漲，面臨更大的盈利壓力，車企為實現降本增利或將尋求新的替代供應商，從而為國內零部件供應商提供出海替代機會。0%5%10%15%20%25%通用汽車福特汽車-30%-20%-10%0%10%20%30%通用汽車福特汽車 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系

26、。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 11：2017-2022 年美國三大車企及特斯拉人均營業總成本（萬美元）數據來源：Wind、東方證券研究所 3 零部件零部件公司公司出海從北美市場擴大至歐洲市場出海從北美市場擴大至歐洲市場 除中國市場外，北美及歐洲地區是全球另外兩個主要的汽車市場，2022 年北美地區、歐洲地區汽車銷量均超過 1500 萬輛，占全球市場份額 20%左右，預計能夠為國內零部件公司出海提供廣闊的增量市場空間。據國際汽車制造協會數據，受金融危機影響，北美地區 2009 年汽車銷量下降至 1285.94 萬輛的低點；2010-2016 年北美汽車銷量持續 7 年實現同

27、比增長，2016 年達到 2149.72 萬輛的高點；2017-2019 年北美汽車銷量維持在 2000 萬輛以上，2020 年受公共衛生事件影響，北美汽車銷量同比下滑 16.2%至 1744.55 萬輛；2021-2022 年北美汽車供應鏈仍然面臨芯片供應緊張等困難，2021、2022年北美汽車銷量分別為1816.01萬輛、1692.77萬輛，同比分別增長4.1%、-6.8%；2023 年盡管北美三大車企遭遇罷工沖擊，但前期被抑制的購車需求得以釋放，帶動北美汽車市場恢復增長。根據乘聯會口徑，2023 年 1-11 月北美地區汽車銷量約 1747 萬輛，較 2022 年同期增長 12.9%。從

28、北美汽車銷量占全球市場的份額看，2005-2010 年北美汽車銷量占全球市場份額從 30.7%下降至 18.9%，2011 年起北美汽車銷量份額逐步回升，2015 年北美汽車銷量占全球市場份額提升至23.6%，2016 年起北美汽車銷量增速放緩，北區汽車銷量占全球市場份額呈現緩慢下降趨勢，2021、2022 年北美汽車銷量占全球份額分別為 21.9%、20.7%。預計 2023 年北美汽車銷量將轉跌為升，銷量占全球市場份額將有望恢復向上。020406080100特斯拉STELLANTIS福特汽車通用汽車201720182019202020212022 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市

29、場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 12：北美汽車年度銷量及同比增速 圖 13：北美汽車銷量占全球份額 數據來源：國際汽車制造協會、東方證券研究所 數據來源：國際汽車制造協會、東方證券研究所 據國際汽車制造協會數據，2009 年歐洲地區汽車市場亦受到金融危機影響，銷量同比下滑 14.8%；2010-2015 年歐洲汽車銷量維持在 1800-2000 萬輛之間，2016、2017 年銷量小幅增長，2018、2019 年銷量維持在 2000 萬輛以上

30、水平；2020 年受公共衛生事件影響，歐洲地區汽車銷量同比下滑20.1%至1671.41萬輛；2021-2022年歐洲地區同樣面臨芯片短缺等供應鏈瓶頸，2021、2022年歐洲地區汽車銷量分別為 1688.25 萬輛、1508.31 萬輛，2022 年歐洲汽車銷量同比下滑 10.7%，跌至近年低點；2023 年歐洲汽車市場同樣呈現恢復，根據乘聯會口徑，2023 年 1-11 月歐洲地區汽車銷量約 1437 萬輛，較 2022 年同期增長 17.5%。從歐洲汽車銷量占全球市場的份額看，由于歐洲汽車銷量增速持續低迷，2009 年起歐洲汽車銷量占全球市場份額呈現持續下降趨勢，2009-2014 年份

31、額從 28.4%下降至 21.0%，2015-2019 年歐洲汽車銷量占全球市場份額維持在 21%-23%左右，2020-2022年歐洲汽車銷量承壓較大，銷量占全球市場份額連續下降，2021、2022 年歐洲汽車銷量占全球份額分別為 20.4%、18.5%。圖 14：歐洲汽車年度銷量及同比增速 圖 15：歐洲汽車銷量占全球份額 數據來源：國際汽車制造協會、東方證券研究所 數據來源：國際汽車制造協會、東方證券研究所 為開拓北美配套機會、滿足屬地化配套要求等，國內零部件公司此前主要在北美布局海外工廠：2021 年至今，北美新能源乘用車市場進入快速發展階段，據乘聯會，2021、2022 年北美新能源

32、乘用車銷量分別達 35 萬輛、70 萬輛，同比分別增長約 100%、51%；2023 年 1-11 月北美新能源乘用車銷量 139 萬輛，同比增長約 52%；北美地區新能源車滲透率亦從 2020 年的 2.0%大幅提升至 2023 年 1-11 月的 8.3%。此外，特斯拉宣布將在墨西哥建設新工廠，規劃產能 100 萬輛/年，-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022北美汽車銷量（萬輛）同比增速0

33、%5%10%15%20%25%30%35%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022北美汽車銷量占全球份額-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05001000150020002500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲汽車銷量（萬輛）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%200520062007200820092010201120122013201420

34、152016201720182019202020212022歐洲汽車銷量占全球份額 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 持續增長的北美新能源車市場以及特斯拉墨西哥新工廠為國內零部件公司提供了可觀的配套機會。另一方面，美國推出美加墨協定通脹削減法案等一系列政策法案推動汽車產業鏈本土化，特斯拉等北美整車企業為享受關稅優惠及稅收抵免等或將向供應商提出本地化配套要求。為開拓新增長機會、滿足北美客戶屬地化配套要求，部

35、分國內零部件公司首先選擇在墨西哥等地布局海外工廠。在北美工廠基礎上，國內零部件公司陸續開啟歐洲工廠布局，加快推進國際化戰略：一方面，歐洲議會于 2023 年 2 月正式通過2035 年歐洲新售燃油轎車和小貨車零排放協議，規定從 2035年起禁售化石燃料新車，意味著2035年在歐盟范圍內禁止銷售所有新的汽油和柴油驅動汽車、輕型商用車、混合動力車、插電式混合動力汽車。為在2035年達成停售燃油車的計劃，歐洲各國針對新能源汽車出臺了減稅免稅、購車補貼、配套設施補貼等一系列刺激政策，以促進新能源汽車普及和配套設施完善，為歐洲新能源車快速發展提供政策支持；另一方面，歐洲地區系大眾、奔馳、寶馬等全球知名車

36、企總部所在地，特斯拉亦在德國柏林建立了工廠，國內零部件公司在歐洲建廠將有助于開拓歐洲地區新客戶、新訂單，打開新增長空間。圖 16：從北美到歐洲布局，部分國內零部件公司積極推進國際化戰略 數據來源：東方證券研究所繪制 部分國內零部件公司積極布局歐洲工廠。銀輪股份、拓普集團、新泉股份、愛柯迪、星宇股份等公司于歐洲新設生產基地，其中銀輪股份波蘭工廠主要服務北美客戶德國工廠及捷豹路虎等客戶，2023 年 3 季度正式投產；拓普集團波蘭工廠于 2022 年上半年投產，2023 年上半年實現盈利約2808 萬元；星宇股份塞爾維亞工廠于 2022 年 12 月投產，達產后預計將形成車燈年產能 570 萬只。

37、新泉股份、愛柯迪的歐洲工廠處于規劃階段，新泉股份擬在斯洛伐克建設工廠，投資總額2000 萬歐元；愛柯迪擬在匈牙利建設生產基地，預計累計總投資額不超過 8600 萬歐元。保隆科技、三花智控、上聲電子等公司較早地在歐洲建設工廠，近年來亦在歐洲加大投資以新建產能。預計歐洲市場將成為北美市場外的新發力點，為出海零部件公司打開更廣闊的市場空間。表 1：部分零部件公司歐洲工廠布局情況 公司公司 工廠所在地工廠所在地 投產情況投產情況 投產時間投產時間 詳細規劃內容詳細規劃內容 銀輪股份 波蘭 已投產 2023 年 3 季度 2021 年初開始建設波蘭新能源工廠，2023 年 3 季度正式投產，主要配套北美

38、客戶德國工廠及捷豹路虎中批量車型，后期將陸續建成熱泵板換、儲能液冷機組、電池液冷板等產能，配套更多歐洲本地客戶 拓普集團 波蘭 已投產 2022 年上半年 公司于 2021 年 3 月設立波蘭全資子公司，開始投資建廠；2022 年上半年波蘭工廠正式投產，計劃進一步擴大產能；2023 年上半年波蘭 實現盈利約 2808 萬元 三花智控 波蘭 已投產 2019 年 公司波蘭工廠于 2019 年投產，2023 年 6 月公司發布境外發行全球存托憑證新增境內基礎 A 股股份的發行預案，擬投資 5000 萬美元，汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的

39、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 在波蘭蒂黑物流園購置板式換熱器（油冷器）、電磁閥、電子水閥和集成組件等汽車零部件生產線，并配套輔助生產設備，形成年產 130 萬件板式換熱器、170 萬件油冷器、112 萬件電磁閥、43 萬件電子水閥和 43 萬件集成組件的生產能力。保隆科技 德國、匈牙利、奧地利等 已投產-公司在德國、匈牙利、奧地利等地擁有工廠，2022 年 2 月公司投資1500 萬歐元在匈牙利新建汽車傳感器工業園區，2023 年 9 月園區正式建成啟用，主要為歐洲新能源汽車提供汽車傳感器、

40、定制電纜解決方案和智能母排解決方案，后續將根據項目發展建立第二期生產廠房。星宇股份 塞爾維亞 已投產 2022 年 12 月 公司于 2019 年 8 月發布公告，擬在塞爾維亞投資建廠，投資總額6000 萬歐元，計劃達產年可形成車燈年產能 570 萬只，其中：后尾燈300 萬只，小燈 170 萬只，前大燈 100 萬只；2022 年 12 月，公司塞爾維亞工廠正式投產。上聲電子 捷克 已投產 2010 年成立 據公司公告，捷克工廠和墨西哥工廠將對原有制造設備進行升級改造以提升自動化生產能力，并新增揚聲器低音總裝線、低音炮喇叭與低音炮箱體組裝線、AVAS 組裝線等 新泉股份 斯洛伐克 規劃中-公

41、司于 2023 年 10 月發布公告，擬在斯洛伐克投資設立全資子公司，投資總額 2000 萬歐元，主營汽車零部件的研發、設計、制造和銷售。2023 年 11 月，公司完成斯洛伐克子公司的設立工作 愛柯迪 匈牙利 規劃中-公司于 2024 年 1 月發布公告，為進一步拓展在汽車車身結構件及殼體類零部件的布局，增強與全球知名大型跨國零部件供應商及新能源主機廠在全球范圍內的合作，公司擬在匈牙利投資建設生產基地，預計累計總投資額不超過 8600 萬歐元 數據來源：各公司公告、各公司投資者問答、東方證券研究所 4 預計出海零部件公司海外市場將預計出海零部件公司海外市場將打開新的成長空間打開新的成長空間

42、4.1 部分零部件公司海外市場成為主要投資方向 部分零部件公司較早地拓展全球客戶，海外收入占比較高。以愛柯迪、岱美股份為例，愛柯迪業務以鋁合金精密壓鑄中小件為主，主要客戶包括法雷奧、博世、大陸、麥格納、蒂森克虜伯等全球知名 Tier 1，2018、2019 年愛柯迪國外銷售占比分別達 67.6%、72.3%；近年來愛柯迪客戶結構從 Tier 1 拓展至新能源主機廠，隨著前期開拓的國內新能源客戶開始放量，2020 年起愛柯迪國內銷售收入占比逐步提升，2022年愛柯迪國內銷售收入提升至 38.6%，國外銷售收入占比 59.0%；2023年上半年愛柯迪國內銷售收入進一步提升至 41.0%，國外銷售收

43、入占比下降至 57.7%，國外市場銷售收入仍為愛柯迪主要收入來源。岱美股份主要產品為遮陽板、頂棚系統、頭枕、扶手等汽車內飾件，是全球遮陽板領域的領先企業，客戶覆蓋大眾、奔馳、寶馬、通用、福特、特斯拉、Rivian、蔚來、小鵬、理想等國內外主流整車廠商；岱美股份較早地形成全球化的生產銷售網絡，在美國、法國、墨西哥等地建有工廠，并在美國、德國、韓國、日本、墨西哥等地設立全資子公司負責營銷和服務支持。2018-2022 年，岱美股份的國外銷售收入占比保持在 80%左右，2022 年岱美股份國外銷售收入占比達 81.8%，國內銷售收入占比為 16.4%。汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零

44、部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 17：愛柯迪國內外銷售收入占比 圖 18：岱美股份國內外銷售收入占比 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 為加快拓展海外產能布局、推進國際化戰略，部分零部件公司近年來通過實施募集資金投資項目建設海外工廠，例如岱美股份擬投資 8.23 億元在墨西哥新建頂棚產能，達產后將新增汽車頂棚系統集成產品產能 30萬套/年、汽車頂棚產品產能 60萬套/年；愛柯迪擬投資 12.33億元在墨西哥建

45、設新能源汽車結構件及三電系統零部件生產基地，達產后將新增新能源汽車結構件產能 175 萬件/年、新能源汽車三電系統零部件產能 75 萬件/年。岱美股份、愛柯迪、三花智控等公司的海外募投項目在達產后預計將新增營業收入超過 10 億元/年、凈利潤超過 1 億元/年，預計在海外募投項目投產后，布局海外工廠的零部件公司的國外營收占比將有望逐步提升，海外業務將為出海零部件公司的營收和利潤增長形成重要貢獻。表 2：部分零部件公司海外募投項目 公司公司 募集方式募集方式 募投項目募投項目 項目所在地項目所在地 項目投資額項目投資額 項目年產能項目年產能 達產后預計達產后預計年營收年營收 達產后預計達產后預計

46、年凈利潤年凈利潤 岱美股份 可轉債 墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目 墨西哥 8.23 億元 汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品 60 萬套 16.20 億元 2.15 億元 愛柯迪 定增 新能源汽車結構件及三電系統零部件生產基地項目 墨西哥 12.33 億元 新能源汽車結構件 175 萬件、新能源汽車三電系統零部件 75 萬件 14.39 億元 1.75 億元 嶸泰股份 可轉債 墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目 墨西哥 2.71 億元 鋁合金殼體約 86 萬件 2.88 億元 4946 萬元 三花智控 GDR 墨西哥年產 800 萬套智能化熱管理部件項目 墨西哥 10.50

47、億元 水泵 30 萬套、油泵 420 萬套、水冷板 50 萬套、板換180 萬套、集成組件 120 萬套-波蘭汽車零部件生產線項目 波蘭 3.50 億元 板式換熱器 130 萬件、油冷器 170 萬件、電磁閥 112 萬件、電子水閥 43 萬件、集成組件 43 萬件 1.67 億美元 1635 萬美元 泰國換熱器生產基地項目 泰國 1.02 億元 換熱器 120 萬臺 3728 萬美元 290 萬美元 伯特利 可轉債 墨西哥年產 720 萬件輕量化零部件及 200墨西哥 11.55 億元 鑄鋁轉向節 550 萬件、1 控制臂/副車架 70 萬件、前制動鉗-0%20%40%60%80%100%2

48、01820192020202120222023H1國外銷售收入占比國內銷售收入占比其他業務收入占比0%20%40%60%80%100%20182019202020212022國外銷售收入占比國內銷售收入占比其他業務收入占比 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 萬件制動鉗項目 100 萬件、電子駐車制動鉗100 萬件 數據來源：各公司公告、東方證券研究所 4.2 海外業務盈利拐點出現，預計盈利貢獻比重將逐漸提

49、升 為滿足海外客戶屬地化配套需求、進一步拓展海外市場，部分零部件公司已完成海外工廠建設并開始投產，但零部件公司海外工廠在初期培育階段大多處于虧損狀態：一方面海外工廠尚處于起步階段，初期投入較大且生產規模較小，規模效應尚未釋放；另一方面部分零部件公司系初次出海建廠，在初期生產階段經營管理經驗不足，導致海外工廠生產經營效率較低。隨著海外工廠開始投產，預計國內零部件公司海外工廠將逐步進入扭虧階段，開始在盈利端形成正向貢獻：一方面，在海外布局工廠的零部件公司通常已提前獲得海外客戶訂單，隨著海外工廠產能開始爬坡，產能利用率逐步提升，費用率將逐步攤薄，規模效應釋放下海外工廠盈利能力將有望持續提升；另一方面

50、，隨著海外工廠經營團隊管理經驗逐步積累，生產經營管理漸趨成熟，海外工廠生產經營效率也將有望持續提升，促進盈利能力改善。在海外工廠實現穩健運營后，預計海外工廠未來盈利能力或將強于國內工廠，成為重要的盈利增長點：（1）預計國內零部件公司有望憑借在成本管控及快速響應等領域的優勢逐步取得海外車企認可，從而切入更多新客戶配套體系、取得更多新訂單，銷量規模有望進一步提升。（2）國內零部件公司數量眾多、競爭激烈，在成本優勢基礎上，預計國內零部件公司在海外市場將具備更強的議價能力，海外工廠所獲訂單盈利水平或將高于國內。（3）國內整車市場及新能源車市場已進入白熱化競爭階段，傳統車企、新勢力及華為、小米等部分跨界

51、公司均積極參與新能源車市場競爭，導致國內零部件公司將面對較為分散的客戶格局；而北美、歐洲等主要海外整車市場參與者以通用、福特、Stellantis 等傳統汽車巨頭以及特斯拉等少數新勢力為主，客戶集中度較高，零部件公司海外工廠或將為少數客戶集中大規模生產，從而形成更強的規模效應。圖 19：預計國內零部件公司海外工廠將逐步進入扭虧階段，未來盈利能力逐步提升 數據來源：東方證券研究所繪制 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責

52、申明。14 近年來國內零部件公司墨西哥工廠盈利能力整體逐步改善。以岱美股份、嶸泰股份、上聲電子、新泉股份、愛柯迪5家零部件公司為例，2021年零部件公司墨西哥工廠基本處于虧損狀態；2022年岱美股份、嶸泰股份、上聲電子等公司墨西哥工廠實現扭虧為盈，愛柯迪墨西哥工廠2022年虧損幅度較 2021 年有所收窄；岱美股份、上聲電子墨西哥工廠 2023 年上半年繼續實現盈利，新泉股份、愛柯迪等公司海外工廠 2023 年上半年虧損幅度較 2022 年收窄。據銀輪股份公告，其墨西哥工廠于 2023 年 2 季度開始投產，2023 年上半年墨西哥工廠處于生產準備狀態，3 季度處于產能爬坡階段，2023 年前

53、 3 季度墨西哥工廠出現虧損，隨著訂單開始放量，4 季度墨西哥工廠成功實現盈虧平衡。據銀輪股份公告，其墨西哥工廠生產品類均在國內完成研發，不再需要研發成本投入；其海外工廠產線均由國內成熟產線復制，同時委派一批上海工廠核心人員至墨西哥工廠參與生產管理，經營效率得以提升；綜合以上因素，銀輪股份預計在產能訂單釋放正常情況下，墨西哥工廠凈利率或將高于國內。除銀輪股份外，預計新泉股份、愛柯迪等部分零部件公司海外訂單開始投產放量后，海外工廠亦有望逐步實現扭虧，形成正向利潤貢獻；隨著海外訂單持續獲取、銷售規模進一步擴大，預計海外工廠將有望為國內零部件公司打開新增長空間。圖 20：部分零部件公司墨西哥工廠盈利

54、情況（萬元）數據來源：各公司公告、東方證券研究所 4.3 海外市場配套車型擴大：從配套新能源車到燃油車 部分零部件公司積極開拓海外客戶，成功獲取海外新項目定點。近年來較多零部件公司在墨西哥等地建設海外工廠，主要系為了滿足特斯拉北美屬地化配套要求；隨著海外產能逐步建設完成，部分零部件公司積極拓展海外市場，憑借較強的全球化配套能力及產品綜合競爭力獲得特斯拉以外的國際客戶認可，成功開拓海外新客戶、新項目，配套車型覆蓋傳統燃油車及新能源車。據銀輪股份公告，公司新獲漢格斯特乘用車鋁油冷器項目，產品最終將為奔馳配套，預計將于2024年7 月開始批量供貨；新獲歐洲某著名汽車零部件制造商空調箱項目，預計將于

55、2026 年 5 月開始批量供貨。據愛柯迪公告，公司北美在手訂單金額約 37.42 億元，主要客戶包括采埃孚、博世、舍弗勒等 Tier 1 以及北美新能源主機廠、Canoo、Proterra 等整車企業。據岱美股份公告，公司頂棚及頂棚系統集成產品已獲得特斯拉、Rivian、通用、福特等客戶項目正式定點。隨著海外新客-4000-2000020004000600080001000012000岱美股份嶸泰股份上聲電子新泉股份愛柯迪2021年凈利潤2022年凈利潤2023年上半年凈利潤 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。

56、其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 戶、新項目接連突破，預計零部件公司海外工廠在手訂單規模將有望持續增長、產能將有望持續釋放，助力海外工廠銷售規模進一步提升。表 3：部分汽車零部件公司海外新獲客戶及項目 公司公司 海外新客戶海外新客戶/項目項目 銀輪股份 公司新獲漢格斯特乘用車鋁油冷器項目，產品最終將為奔馳配套，預計將于2024 年 7 月開始批量供貨，生命周期內預計銷售額約 7085 萬元人民幣；新獲歐洲某著名汽車零部件制造商空調箱項目，預計將于 2026 年 5 月開始批量供貨，生命周期內預計銷售額約 8210 萬歐

57、元。愛柯迪 公司北美在手訂單金額約 37.42 億元，主要客戶包括采埃孚、博世、舍弗勒等Tier 1 以及北美新能源主機廠、Canoo、Proterra 等整車企業。岱美股份 公司頂棚及頂棚系統集成產品已獲得特斯拉、Rivian、通用、福特等客戶項目正式定點。三花智控 公司汽零業務獲得某新能源汽車頭部品牌、通用、福特、沃爾沃、奔馳、寶馬、電裝等國際客戶訂單。伯特利 公司與通用汽車、福特汽車、Stellantis、沃爾沃、馬恒達等國際車企建立了穩定的合作關系，2023 年輕量化產品獲得多家國外客戶項目，線控制動產品獲得國際某知名汽車整車廠定點，生命周期 6 年，總計約 44 萬臺。豐茂股份 公司

58、傳動系統產品獲得博世、舍弗勒、邁樂、LN DISTRIBUTION、CLOYES GEAR 等海外客戶訂單。數據來源：各公司公告、東方證券研究所 4.4 海外市場配套：拓品類，單車價值量逐步提升 預計汽車零部件公司海外工廠配套品類將逐步拓展，配套價值逐步提升。國內零部件公司海外工廠初期以滿足在手海外項目屬地化配套為主，配套產品品類較少；隨著海外工廠運營成熟，預計國內零部件公司有望逐步取得海外客戶認可，持續開拓新客戶、新項目，從而推動海外工廠配套品類拓展，實現配套價值提升。岱美股份海外工廠原有產品以遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器等為主，在此基礎上公司開拓頂棚業務并在墨西哥建設頂棚產品生產線，為特斯

59、拉、通用、福特等客戶配套。據岱美股份2022年年度報告，公司現主要產品遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器平均銷售價格分別為 65 元/件、73 元/件、101元/件；據公司可轉債募集說明書，以每輛車配套 2個遮陽板、4個頭枕、1個頂棚中央控制器測算，公司遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器單車價值量分別為 129 元、291 元、101 元；據公司可轉債募集說明書，公司頂棚產品平均單價為 700 元/套；頂棚系統集成產品在頂棚產品基礎上，進一步集成了遮陽板、拉手、控制裝置等零件，平均單價達 4000 元/套，遠高于現有產品水平。隨著頂棚產能逐步投產放量，預計墨西哥工廠單車配套價值量將有望大幅提升。三花智控海

60、外工廠原有產品以微通道換熱器為主，隨著新能源熱管理業務快速發展，公司在墨西哥工廠及波蘭工廠加快建設新能源熱管理零部件產能，配套品類拓展至板式換熱器、水冷板、油冷器、電磁閥、電子水閥、水泵、油泵、集成組件等新能源熱管理零部件。近期公司進一步開拓儲能熱管理和機器人執行器業務，并計劃攜手綠的諧波在墨西哥新建諧波減速器相關合資公司，預計未來墨西哥工廠產能布局將進一步拓展至儲能熱管理及機器人執行器業務，配套價值有望進一步提升。汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并

61、請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 21：預計汽車零部件公司海外工廠配套品類將逐步拓展，配套價值逐步提升 數據來源：公司公告、東方證券研究所繪制 5 主要投資建議主要投資建議 從投資策略上看，零部件出海是必然趨勢，預計未來海外基地將逐步從虧損到盈利，海外盈利將成為出海零部件公司增長彈性所在，打開新的成長空間。建議關注：新泉股份(603179，買入)、博俊科技(300926，買入)、銀輪股份(002126，買入)、岱美股份(603730，買入)、愛柯迪(600933，買入)、保隆科技(603197，未評級)、瑞鵠模具(002997，未評級)、拓普集團(601689，買入)、上聲電子

62、(688533，買入)、華陽集團(002906，買入)、華域汽車(600741，買入)、貝斯特(300580，未評級)、伯特利(603596，買入)、德賽西威(002920，買入)、雙環傳動(002472，未評級)、星宇股份(601799，買入)、精鍛科技(300258，買入)、三花智控(002050，買入)、科博達(603786，買入)、繼峰股份(603997，未評級)、上海沿浦(605128，未評級)、福耀玻璃(600660，未評級)。表 4：相關上市公司估值比較 數據來源：Wind 一致預期、東方證券研究所（說明：EPS 已按最新股本攤?。?021A2022A2023E2024E2021

63、A2022A2023E2024E603179.SH新泉股份44.630.580.971.662.3076.5746.2226.9319.38300926.SZ博俊科技25.930.300.531.041.5585.8448.8824.8616.68002126.SZ銀輪股份16.220.270.480.761.0359.1934.0321.4615.82603730.SH岱美股份13.110.330.450.610.7740.0629.2521.4517.00600933.SH愛柯迪19.430.350.720.941.2256.2626.8820.6615.91603197.SH保隆科技51

64、.581.271.012.052.7040.7351.0525.1819.12002997.SZ瑞鵠模具27.420.580.711.111.6647.2238.8524.6416.52601689.SH拓普集團58.000.921.542.052.8362.8337.6028.2320.52688533.SH上聲電子34.600.380.541.041.6091.2563.5133.2521.59002906.SZ華陽集團26.110.570.730.891.2345.8335.9829.2421.21600741.SH華域汽車16.732.052.282.302.638.157.327.2

65、86.37300580.SZ貝斯特25.850.580.670.831.0544.6238.3531.1024.53603596.SH伯特利55.411.161.612.122.8447.6334.3926.1819.52002920.SZ德賽西威102.011.502.132.723.8167.9847.8337.4626.78002472.SZ雙環傳動23.700.380.680.951.2461.9434.7324.8419.13601799.SH星宇股份130.103.323.304.055.5939.1539.4832.1523.27300258.SZ精鍛科技10.930.360.5

66、10.570.7130.6521.2919.0215.33002050.SZ三花智控24.200.450.690.841.0553.6435.1028.6823.08603786.SH科博達62.610.961.111.592.1265.0456.1839.2829.60603997.SH繼峰股份12.420.11-1.220.240.57114.10-10.1752.1421.80605128.SH上海沿浦51.820.880.571.302.6858.8290.6339.8619.33600660.SH福耀玻璃38.841.211.822.152.3832.2221.3118.0916.3

67、1證券代碼證券簡稱收盤價（01-17）EPSPE 汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 6 風險風險提示提示 零部件公司海外工廠進程及盈利低于預期零部件公司海外工廠進程及盈利低于預期。若零部件公司海外工廠進程及盈利低于預期，則將影響零部件公司盈利。全球汽車全球汽車銷量銷量不達預期不達預期。若全球銷量低于銷量，則將影響出海零部件公司盈利。出海零部件公司海外政策不確定風險出海零部件公司海外政策不確定風險。若出海零

68、部件公司遇到當地政策變動，則將影響出海零部件公司海外業務的盈利。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。汽車與零部件行業深度報告 拓品類、客戶、市場，零部件公司出海將打開新的成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人

69、發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市

70、場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場

71、基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體

72、接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何

73、意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，

74、任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。