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1、 張欣張欣劼劼（建筑工程行業首席分析師）（建筑工程行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850518020001 聯系人：郭好格，曹有成聯系人：郭好格，曹有成 2024年年1月月23日日 靜待花開，把握細分領域機會靜待花開，把握細分領域機會 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）概要概要 1、回顧：建筑行業漲幅居中回顧：建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低 2、基建投資高基數下仍保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建

2、萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應順應數字化數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型大勢所趨信息化轉型大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 eWNAxVmYlWaUpWbRcMbRoMoOsQmQiNmMnMkPmOmPaQrQnOxNmOtNvPqNqQ1.1 板塊行情強于滬深板塊行情強于滬深300，機構持倉低，機構持倉低 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 2023年以來建

3、筑漲幅排名14/29 資料來源：wind，海通證券研究所。注：截至2023年12月29日收盤 圖 2023Q3末基金持倉建筑比例低 23年全年建年全年建筑行情回顧：筑行情回顧：CS建筑板塊較建筑板塊較23年初下年初下跌跌3.09%（市場位居（市場位居14/29)，強于滬深，強于滬深300 機構持倉低（機構持倉低（23Q3末建筑持倉末建筑持倉0.99%，標配，標配2.02%）1.2 23Q1-3行業業績增速同比下降行業業績增速同比下降 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 23Q1-3建筑行業新簽訂單增速下降較多 資料來源：wind，海通證券研究所

4、 23Q1-3行業新簽訂單、歸母凈利潤、毛利指標同比增速相比行業新簽訂單、歸母凈利潤、毛利指標同比增速相比22Q1-3下降明顯。下降明顯。行業新簽訂單增速同比下降6.76個百分點至0.01%，行業歸母凈利潤增速同比下降4.20個百分點至0.38%，行業毛利同比下降4.41個百分點至6.74%。23Q1-3行業營收同比增速相比22Q1-3同比下降1.99個百分點至6.48%。圖 23Q1-3行業財務指標同比增速下降明顯 1.3 對外工程、央國企訂單情況相對較好對外工程、央國企訂單情況相對較好 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，各

5、板塊公司產銷經營快報等，海通證券研究所 圖 23Q1-3裝飾板塊歸母凈利潤同比增幅最大 歸母凈利潤和新簽訂單行業分化明顯，對外工程、央國企相對較好。歸母凈利潤和新簽訂單行業分化明顯，對外工程、央國企相對較好。從訂單情況來看，對外工程、地方國企、央企等新簽訂單同比增幅較大，分別同比增長34.60%、25.05%、12.47%。23Q1-3裝飾板塊歸母凈利潤上升較多，增速同比增長171.61個百分點至174.68%。圖 23Q1-3對外工程訂單合計同比增速最高-40-30-20-10010203040 對外工程 地方國企 央企 鋼結構 裝飾 基建民企 23Q1-3各板塊訂單合計同比增速(%)1.4

6、 基建單月投資增速自基建單月投資增速自5月開始明顯放緩月開始明顯放緩 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 23年1-12月基建投資同增5.9%，增速放緩 資料來源：wind，海通證券研究所 圖 23年單月投資增速自5月開始明顯放緩 基建單月投資增速自基建單月投資增速自5月開始明顯放緩。月開始明顯放緩。23年1-12月基建投資（不含電力）增速同比增長5.9%，較2022年同期下降3.5個百分點。分月度來看，23年2月至4月單月投資增速維持在8%左右，單月投資自5月開始明顯放緩下降至4.9%，12月為6.8%，維持在低速增長。1.5 行業負債率有所

7、上升，行業負債率有所上升，ROE持續下降持續下降 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 行業資產負債率有所上升 資料來源：wind，海通證券研究所 近年行業負債率有所上升：近年行業負債率有所上升：2023Q3末行業資產負債率為75.91%。ROE小幅下降：小幅下降：2022年CS建筑行業受疫情影響ROE 下降至8.48%，23Q1-3持續下降至6.65%。圖 23Q1-3行業ROE持續下降 概要概要 1、回顧：建筑行業漲幅居中回顧：建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低 2、基建投資高基數下仍保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓

8、下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應順應數字化數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型大勢所趨信息化轉型大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1 固投增速整體放緩，基建投資保持韌性固投增速整體放緩，基建投資保持韌性 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法

9、律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖 2023年以來基建投資增速放緩（年以來基建投資增速放緩（%）2023年以來（截止12月）固定資產投資增速放緩下降2.5個百分點至3.0%。其中2023年以來，1-12月基建投資增速同比下滑3.5個百分點至5.9%；制造業投資增速同比下滑2.6個百分點至6.5%；房地產開發投資完成額降幅同比擴大0.4個百分點至-9.6%。在在22年基建投資基數較高的情況下（年基建投資基數較高的情況下（22年基建投資增速為年基建投資增速為9.4%），），23年年1-12月月基建基建投資仍保持增長。投資仍保持增長。圖圖 固定資產投資增速放緩（固定資產投資增速放緩（%

10、）2.1 東部地區固定資產投資增勢良好東部地區固定資產投資增勢良好 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖 2023年以來東部地區固定資產投資增速較快 2023年以來東部地區固定資產投資增勢良好。年以來東部地區固定資產投資增勢良好。1-12月東部固定資產投資同比增速為4.4%，并且只有東部地區固定資產投資增速高于1-12月全國增速3.0%，西部地區、中部地區固定資產投資增速分別同增0.3%、0.1%，東北地區固定資產投資增速同減1.8%。月份月份 全國全國 東部東部 西部西部 中部中部 東北東北 2023/12

11、 3.0%4.4%0.3%0.1%-1.8%2023/11 2.9%4.5%0.0%-0.2%-2.4%2023/10 2.9%4.9%-0.1%-0.5%-3.5%2023/09 3.1%5.4%-0.9%-0.4%-2.7%2023/08 3.2%5.6%-1.6%-0.6%-3.1%2023/07 3.4%5.9%-1.9%-0.3%-1.9%2023/06 3.8%6.4%-1.7%0.8%2.2%2023/05 4.0%6.6%-2.5%2.2%1.7%2023/04 4.7%6.2%-1.3%3.2%9.8%2023/03 5.1%6.5%1.5%4.9%13.7%2023/02

12、5.5%5.8%4.1%6.3%4.9%2022/12 5.1%3.6%8.9%4.7%1.2%2022/11 5.3%3.7%9.4%4.8%0.9%2022/10 5.8%4.2%9.8%6.1%0.3%2022/09 5.9%4.3%10.0%6.7%0.2%2022/08 5.8%4.1%9.9%7.3%0.2%2022/07 5.7%4.1%10.1%7.9%0.1%2022/06 6.1%4.5%10.7%8.0%-0.9%2022/05 6.2%5.0%10.9%7.9%-4.4%2022/04 6.8%6.3%12.0%8.5%-7.7%2022/03 9.3%9.5%14.4

13、%11.3%-1.4%2022/02 12.2%11.7%14.7%13.2%18.6%2021/12 4.9%6.4%10.2%3.9%5.7%2021/11 5.2%6.6%11.0%4.4%5.7%2021/10 6.1%7.1%12.0%4.5%6.8%2021/09 7.3%7.8%13.3%5.5%8.2%2021/08 8.9%8.2%15.7%7.5%8.7%2021/07 10.3%9.4%18.9%8.7%9.6%2021/06 12.6%11.8%22.3%11.4%11.2%2021/05 15.4%14.9%25.2%14.5%12.0%2021/04 19.9%15

14、.2%30.7%18.0%18.6%2021/03 25.6%23.5%39.9%23.3%19.7%2021/02 35.0%36.2%49.4%36.5%26.4%表 各地區固定資產投資增速 2.1 西藏、內蒙古、上海、新疆固投增速較快西藏、內蒙古、上海、新疆固投增速較快 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 西藏西藏、內蒙古內蒙古、上海上海、新疆固定資產投資增速較快新疆固定資產投資增速較快。分省市看，西藏、內蒙古、上海、新疆1-12月固定資產投資同比增速大于10%，分別為35.1%、19.8%、13.8%、

15、12.4%，均高于1-12月全國固定資產投資增速3.0%。20222022年全年固投增速年全年固投增速 20232023年年1 1-1212月月固投增速固投增速 西藏-18.0%35.1%內蒙古 17.6%19.8%上海-1.0%13.8%新疆 7.6%12.4%河北 7.9%6.3%浙江 9.1%6.1%甘肅 10.1%5.9%寧夏 10.2%5.5%江蘇 3.8%5.2%山東 6.1%5.2%湖北 15.0%5.0%北京 3.6%4.9%重慶 0.7%4.3%遼寧 3.6%4.0%安徽 9.0%4.0%全國 5.10%3.00%福建 7.5%2.5%廣東-2.6%2.5%四川 6.0%2.

16、4%河南 6.7%2.1%海南-4.2%1.1%吉林-2.4%0.3%陜西 8.1%0.2%湖南 6.6%-3.1%貴州-5.1%-5.7%江西 8.6%-5.9%山西 5.9%-6.6%青海-7.6%-7.5%云南 7.5%-10.6%黑龍江 0.6%-14.8%廣西 0.1%-15.5%天津-9.9%-16.4%表 2022年和2023年1-12月各地固投增速情況 圖 西藏、內蒙古、上海、新疆固投增速高于全國（%）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國政府網，財政部，wind，海通證券研究所 表 2023年1-12月地方政府已發行

17、新增債券及剩余額度 項目資金將得到有力支撐。項目資金將得到有力支撐。新華社12月18日報道財政部已下達第一批資金預算 2379 億元；近日財政部網站顯示第二批國債資金預算5646 億元已下達。我們認為隨著增發國債陸續下達，相關項目資金將得到有力支撐。2.2 提前批專項債值得期待提前批專項債值得期待 2022 2023 地方政府新增一般債額度（億元）7200 7200 地方政府新增專項債額度（億元）36500 38000 地方政府新增債額度（億元）43700 45200 1-12月新增地方政府債發行額（億元）47446 46451 剩余額度（億元）-3746-1251 2.2 基建相關財政支出減

18、速基建相關財政支出減速 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖 2023年1-11月公共財政支出增速有所提高 圖 與基建相關的支出分項增速有所下降 基建相關財政支出減速：基建相關財政支出減速：2023年1-11月公共財政支出同比增長4.90%；其中公共財政支出分項中與基建相關的交通運輸支出同減0.10%，農林水事務支出同增5.80%，城鄉社區事務支出同增1.40%。我們認為基建相關的財政支出相較于22年同期有所減速。14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：w

19、ind，海通證券研究所 圖2023年地方債凈融資有所增加 圖 2023年以來城投債凈融資有所增加 地方政府債券和城投債凈融資額有所增加。地方政府債券和城投債凈融資額有所增加。2023年1-12月地方政府發債凈融資額約56607億元，較2022年同期增加約10799億元。1-12月城投債凈融資額約8983億元，較2022年同期增加約24億元。2.2 地方政府債券凈融資額有所增加地方政府債券凈融資額有所增加 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖 2023年新增信托貸款大幅增加 圖 2023年以來新增委托貸款有所下

20、降 非標融資負面影響減弱：非標融資負面影響減弱：2023年1-11月新增信托貸款規模增加約1229億元，相比2022年同期減少額大幅增加；新增委托貸款規模增加約242億元，相比2022年同期有所下降，同減3438億元。2.2 非標融資負面影響減弱非標融資負面影響減弱 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 表 目前上交所和深交所已經上市公募基礎設施REITs情況 基礎設施基礎設施REITs的發行，可有效盤活存量資產，提升直接融資比重的發行，可有效盤活存量資產，提升直接融資比重；有利于廣泛籌集項目資本金，降低債務風險

21、和實體經濟杠桿。截至目前已經有28個基礎設施公募REITs于滬深交易所上市交易，其中還有4個基金準備擴募。我們認為未來更多基礎設施公募REITs將受理獲批，有望提振行業資金面。2.3 REITs發行熱度不減，提振行業資金面發行熱度不減，提振行業資金面 分類分類 代碼代碼 名稱名稱 項目屬性項目屬性 資產類型資產類型 申報類型申報類型 最新狀態最新狀態 更新日期更新日期 上交所上市 508001.SH 浙商證券滬杭甬杭徽高速封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2021-05-14 508008.SH 國金鐵建重慶渝遂高速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類

22、交通基礎設施 首發 已上市 2022-06-06 508027.SH 東吳蘇州工業園區產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2021-05-14 508099.SH 建信中關村產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2021-11-12 508021.SH 國泰君安臨港創新智造產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2022-08-30 508018.SH 華夏中國交建高速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2022-03-16 508066.SH 華泰紫金江蘇交控高

23、速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2022-10-10 508058.SH 中金廈門安居保障性租賃住房封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 保障性租賃住房 首發 已上市 2022-07-14 508068.SH 華夏北京保障房中心租賃住房封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 保障性租賃住房 首發 已上市 2022-08-05 508088.SH 國泰君安東久新經濟產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2022-09-01 508009.SH 中金安徽交控高速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市

24、 2022-10-13 508077.SH 華夏基金華潤有巢租賃住房封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 保障性租賃住房 首發 已上市 2022-11-01 508000.SH 華安張江光大園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 擴募 已上市 2023-03-31 508056.SH 中金普洛斯倉儲物流封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 倉儲物流 擴募 已上市 2023-03-31 508007.SH 中金山高集團高速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2023-04-25 508098.SH 嘉實京東倉儲物流封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 倉

25、儲物流 首發 已上市 2022-12-26 508096.SH 中航京能光伏封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 能源基礎設施 首發 已上市 2023-03-02 508019.SH 中金湖北科投光谷產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2023-04-25 508028.SH 中信建投國家電投新能源封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 能源基礎設施 首發 已上市 2023-03-02 深交所上市 180801.SZ 中航首鋼生物質封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 生態環保 首發 已上市 2021-05-17 180201.SZ 平安廣州交投廣河高速公路封

26、閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2021-05-17 180202.SZ 華夏越秀高速公路封閉式基礎設施證券投資基金 特許經營類 交通基礎設施 首發 已上市 2021-11-12 180401.SZ 鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 能源基礎設施 首發 已上市 2022-06-21 180501.SZ 紅土創新深圳人才安居保障性租賃住房封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 保障性租賃住房 首發 已上市 2022-07-29 180102.SZ 華夏合肥高新創新產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2022-0

27、8-31 180103.SZ 華夏杭州和達高科產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 首發 已上市 2022-11-28 180301.SZ 紅土創新鹽田港倉儲物流封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 倉儲物流 擴募 已上市 2023-04-04 180101.SZ 博時招商蛇口產業園封閉式基礎設施證券投資基金 產權類 園區基礎設施 擴募 已上市 2023-04-04 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖 23Q1-3八大建筑央企營收增速同比放緩 建筑央企營收及凈利潤增速同比放緩。建筑央企營收及

28、凈利潤增速同比放緩。23Q1-3建筑央企營收及歸母凈利潤增速較2022年同期下降，分別同增6.82%和2.75%。（22年全年增速分別為8.35%和7.72%）2.4 建筑央企營收、利潤增速同比放緩建筑央企營收、利潤增速同比放緩 圖 23Q1-3八大建筑央企歸母凈利潤增速同比放緩 資料來源：wind，海通證券研究所 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖2023Q3設計行業歸母凈利潤增速明顯下滑（%）圖2023Q3設計行業營業收入增速有所上升（%）2.5 設計行業營收增速上升，歸母凈利潤增速明顯下滑設計行業營收增速上升，歸母凈利潤增速明顯下滑 設

29、計是建筑工程行業的先行指標，設計是建筑工程行業的先行指標，2023Q1-3設計行業營收增速上升，歸母凈利潤增設計行業營收增速上升，歸母凈利潤增速明顯下滑。速明顯下滑。2023Q3設計行業營業收入增速較年初上升17.80個百分點至10.60%，歸母凈利潤增速下降55.63個百分點至4.90%。證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2022Q3營業收入同比增長率（營業收入同比增長率（%）2023Q3營業收入同比增長率（營業收入同比增長率（%）2022Q3歸母凈利潤同比增長率（歸母凈利潤同比增長率（%）2023Q3歸母凈利潤同比增長率歸母凈利潤同比增長率(%)(%)300284.SZ 蘇交科 2.83

30、-3.03 7.80-18.38 002949.SZ 華陽國際-29.38-18.73 2.24-3.64 603018.SH 華設集團 7.30-2.77 11.89 0.87 603017.SH 中衡設計-0.78 18.49-14.45 14.18 300500.SZ 啟迪設計-20.81-7.22-26.47-49.96 600629.SH 華建集團-18.25 11.63-5.03 4.40 603909.SH 建發合誠 24.51 216.91 9.51 13.32 表 設計行業公司收入和業績增長情況 概要概要 1、回顧：建筑行業漲幅居中回顧：建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低

31、 2、基建投資高基數下仍保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應數字化順應數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型大勢所趨信息化轉型大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.1 城中村改造加速推進，力度可期城中村改造加速推進，力度可期 20

32、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國政府網，新華網，央視網，國開行、住建部官網，海通證券研究所 國家層面，中央政策持續加碼，定調積極國家層面，中央政策持續加碼，定調積極。2023年7月國務院常務會議審議通過關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見。9月自然資源部決定在北京市等43個城市開展低效用地再開發試點。10 月住建部表明，城中村改造信息系統投入運行兩個月以來，已入庫城中村改造項目 162 個。11月央行再次提出加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。表：表：2023年以來國家對城中村改

33、造的相關支持表述情況年以來國家對城中村改造的相關支持表述情況 時間時間 事件事件 城中村相關支持表述城中村相關支持表述 2023/4/28 中共中央政治局會議 在超大特大城市積極穩步推進城中村改造在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。規劃建設保障性住房。2023/6/8 國家金融監督管理總局局長李云澤在第十四屆陸家嘴論壇上發表主題演講 強化對投資的融資保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施等重大項目建設支持超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施等重大項目建設。2023/7/21 國務院常務會議 審議通過審議通過關于在超大特大城市積極穩

34、步推進城中村改造的指導意見關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見 2023/7/24 中共中央政治局會議 要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑臵房產。2023/7/28 在超大特大城市積極穩步推進城中村改造工作部署電視電話會議“積極穩步推進城中村改造有利于消除城市建設治理短板、改善城鄉居民居住環境條件、擴大內需、優化房地產結構”?！耙獜膶嶋H出發，采取拆除新建、要從實際出發，采取拆除新建、整治提升、拆整結合等不同方式分類改造。整治提升、拆整結合等不同方式分類改造。實行改造資金和規劃指標全市統籌、土地資源區域統籌

35、，促進資金綜合平衡、動態平衡。必須實行凈地出讓。堅持以市場化為主導、多種業態并舉的開發運營方式。建設好配套公共基礎設施，做好歷史文化傳承保護。相關部門要抓緊完善政策體系，相關城市政府要切相關部門要抓緊完善政策體系，相關城市政府要切實履行主體責任，加強領導力量，健全工作機制，推動城中村改造工作取得實效實履行主體責任，加強領導力量，健全工作機制，推動城中村改造工作取得實效”。2023/7/28-8/1 國家開發銀行2023年年中黨建和經營工作座談會 立足職能定位，聚焦服務全面加強基礎設施建設，加大投融資支持力度。積極服務推動超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。積極服務推動超大特大

36、城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。推動深化基礎設施投融資體制改革，加強市場化投融資模式創新，構建服務基礎設施全生命周期的投融資產品體系。加強與國家發展改革委的投貸聯動試點合作。2023/8/18 中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融支持實體經濟和防范化解金融風險電視會議 要注意挖掘新的信貸增長點，大力支持中小微企業、綠色發展、科技創新、制造業等重點領域，積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設。積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設。2023/9/5 自然資源部關于開展低效用地再開發試點工作的通知“為貫徹黨中央、國務院關于實施全面節約戰略等決策部署，

37、落實在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的有關要求，聚焦盤活利用存量土地，提高土地利用效率，促進城鄉高質量發展，部決定在北京市等在北京市等43個城市開展低效用地再開發試點個城市開展低效用地再開發試點”?！皟灮Ｕ闲宰》坑玫匾巹澾x址，增加保障性住房用地供應，探探索城中村改造地塊除安臵房外的住宅用地及其建筑規模按一定比例建設保障性住房，探索利用集體建設用地建設保障性租賃住房索城中村改造地塊除安臵房外的住宅用地及其建筑規模按一定比例建設保障性住房，探索利用集體建設用地建設保障性租賃住房?！?023/9/25 中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第三季度例會 加大對“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村

38、改造、保障性住房建設等金融支持力度加大對“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度 2023/10/12 住建部 超大特大城市正積極穩步推進城中村改造，分三類推進實施。一類是符合條件的實施拆除新建，另一類是開展經常性整治提升，第三類是介于兩者之間的實施拆整結合。各地正按照部署，扎實開展配套政策制定、摸清城中村底數、編制改造項目方案等工作，住房城鄉建設部城中村改造信息系統投入運行兩個月住房城鄉建設部城中村改造信息系統投入運行兩個月以來，已入庫城中村改造項目以來，已入庫城中村改造項目162個。個。2023/11/27 中國人民銀行2023年第三季度中國貨幣政策執行報告

39、落實好房地產“金融16條”，加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：各地方政府官網、房管局、國資委、住建廳、人大網，新華網，海通證券研究所 表：部分超大特大城市城中村改造計劃表：部分超大特大城市城中村改造計劃/進展情況進展情況 地方地方層面，超大特大城市是城中村改造重點，多城積極響應。層面，超大特大城市是城中村改造重點，多城積極響應。2023年上海市計劃啟動城中村改造項目10個，廣州市計

40、劃推進127個城中村改造項目。11月8日鄭州市7個城中村改造項目集中開工，標志鄭州城中村改造按下“加速鍵”。11月22日廣州公布廣州市城中村改造條例（草案修改稿征求意見稿），為全國首個城中村改造新規，城中村改造進一步提速?！俺筇卮蟪鞘小弊ⅰ俺筇卮蟪鞘小弊ⅲ焊鶕谄叽稳珖丝谄詹閿祿?，全國有7個城區常住人口超過1000萬人的超大城市（上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津）和人口在500萬-1000萬的14個特大城市（武漢、東莞、西安、杭州、佛山、南京、沈陽、青島、濟南、長沙、哈爾濱、鄭州、昆明、大連）。根據住建部最新發布2022年城市建設統計年鑒，超大城市增至10座（上海、北京、深圳、重

41、慶、廣州、成都、天津、武漢、東莞、杭州），特大城市達9座（西安、鄭州、南京、濟南、合肥、沈陽、青島、長沙、蘇州）。3.1 城中村改造加速推進，力度可期城中村改造加速推進，力度可期 城市城市 城中村改造計劃城中村改造計劃/進展進展 上海市上海市 2023年計劃啟動“城中村”改造項目年計劃啟動“城中村”改造項目10個，改造老舊村（居）民房屋不少于個，改造老舊村（居）民房屋不少于130萬平方米，受益村（居）民不少于萬平方米，受益村（居）民不少于4000戶；到戶；到2025年底，中心城區周邊“城中村”項目全面啟動；到年底，中心城區周邊“城中村”項目全面啟動；到2027年底，中心城區周邊“城中村”年底，

42、中心城區周邊“城中村”改造項目全面完成改造項目全面完成，五個新城等重點區域“城中村”改造規?；七M；到2032年底，“城中村”改造項目全面完成。深圳市深圳市 2023年2月28日，深圳市城中村保障性住房規?；焚|化改造提升暨三宜小村建設工作正式啟動，深圳市城中村保障性住房規?；焚|化改造提升重點指引正式發布。2023-2025年，深圳市將建設籌集保障性住房年，深圳市將建設籌集保障性住房46萬套（間）、建筑面積超過萬套（間）、建筑面積超過2000萬平方米。已經摸排萬平方米。已經摸排167個城中村、個城中村、3萬個樓棟、超萬個樓棟、超3000萬平方米潛力改造空間萬平方米潛力改造空間，將在各區快速打

43、造1到2個標桿項目，確保全年籌集超過3萬套。市屬人才安居集團分別與國家開發銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行共五家金融機構深圳分行簽署5000億合作協議，包含對城中村改造領域的支持。重慶市重慶市 2023年9月26日，重慶發布中心城區舊城改造項目（第一批）名單，推出了民生意義重大、城市提升效應明顯的舊城改造項目舊城改造項目59個、總投資約個、總投資約2743億元億元，其中綜合類項目32個、項目總投資1511億元，棚改類項目19個、項目總投資740億元，城中村項目城中村項目8個、項目總投資個、項目總投資492億元。億元。廣州市廣州市 2023年全市城市更新年度固定資產投資目

44、標將達年全市城市更新年度固定資產投資目標將達2000億元，同比增長超過億元，同比增長超過60%。廣州市計劃推進。廣州市計劃推進127個城中村改造項目（包括個城中村改造項目（包括49個續建項目、個續建項目、20個新開工項目和個新開工項目和58個前期項目），預計完成固定資產投資個前期項目），預計完成固定資產投資983億元，占全億元，占全年城市更新固定資產投資目標的年城市更新固定資產投資目標的49%。10月24日，廣州市城市更新專項規劃（2021-2035年）廣州市城中村改造專項規劃（2021-2035年）提出，至至2025年，累計推進城市更新約年，累計推進城市更新約130平方公里（含城中村改造平方

45、公里（含城中村改造70平方公里）；至平方公里）；至2030年，累計推進城年，累計推進城市更新約市更新約230平方公里（含城中村改造平方公里（含城中村改造120平方公里）；至平方公里）；至2035年累計推進城市更新約年累計推進城市更新約300平方公里（含城中村改造平方公里（含城中村改造155平方公里），平方公里），通過微改造、混合改造、全面改造多種方式并舉，推動低效存量土地的盤活再利用。11月月22日，廣州公布日，廣州公布廣州市城中村改造條例（草案修改稿廣州市城中村改造條例（草案修改稿征求意見稿）征求意見稿），共38條，對城中村改造涉及的資金、方式、流程、意愿、補償等全流程均作出明確規定。成都市

46、成都市 2023年政府工作報告目標中指出，用好城中村改造引導資金池，改造城中村改造城中村2448戶、棚戶區戶、棚戶區3062戶、老舊院落戶、老舊院落616個。個。東莞市東莞市 2023年6月26日，東莞市城中村改造工作動員部署會提出，要確定好開發主體，強化資金保障，用好資金優惠政策，吸引社會資本參與城中村改造。要快字當頭、突出重點，同步鋪開同步鋪開4個街道和個街道和28個鎮的城中村改造。個鎮的城中村改造。鄭州市鄭州市 2023年年國民經濟和社會發展計劃提出，全面實施城市更新行動，開工建設金水河“一河兩岸”重點片區、國棉三廠、芝麻街二期、二砂文化創意園等項目，入庫項目達到入庫項目達到60個，新開

47、工項目個，新開工項目20個。個。11月月8日鄭州市集中開日鄭州市集中開工工7個城改項目，總投資個城改項目，總投資127億元，共建設安臵房億元，共建設安臵房163.8萬平方米，項目完工后可實現萬平方米，項目完工后可實現2.5萬群眾回遷安臵。萬群眾回遷安臵。濟南市濟南市 濟南市城市更新專項規劃（2021-2035年）提出，到到2025年，計劃實施年，計劃實施63個舊村莊改造（包含個舊村莊改造（包含55個城中村和個城中村和8個城邊村），涉及建筑面積約個城邊村），涉及建筑面積約933萬平方米，居民約萬平方米，居民約3.01萬戶萬戶。合肥市合肥市 2023年4月17日，合肥市召開重點項目要素保障會，提出

48、城中村改造的目標任務：深入開展城市更新行動，總結好經驗，借鑒好做法，加快推進現有加快推進現有104個城中村改造，力爭三年內基本完成。個城中村改造，力爭三年內基本完成。青島市青島市 全市計劃利用三年時間新啟動改造全市計劃利用三年時間新啟動改造69個城中村項目，個城中村項目，截至2023年5月已啟動41個，僅用一年多的時間即完成三年攻堅計劃的近60；58個續建項目已完工25個，其中13個項目、1.2萬戶居民順利回遷。2023年計劃新啟年計劃新啟動動19個城中村改造項目、涉及個城中村改造項目、涉及1.4萬戶，年底前基本完成簽約。萬戶，年底前基本完成簽約。昆明市昆明市 2023年加快城市更新改造，啟動

49、年加快城市更新改造，啟動44個城中村改造，完成個城中村改造，完成641個老舊小區改造。個老舊小區改造。22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：各公司2023半年報、重大合同、收購兼并、定增公告、投資者關系活動記錄表，Wind，海通證券研究所 公司層面，建筑企業乘城中村改造東風，業務增長帶來契機。公司層面，建筑企業乘城中村改造東風，業務增長帶來契機。我們看好建筑施工、規劃設計、檢測評估、建筑材料等房建或地產鏈板塊，受益城中村改造帶來的業務需求增量。表：城中村改造受益公司相關情況匯總表：城中村改造受益公司相關情況匯總（PE、PB為為wind一致

50、一致預期，數據截至預期，數據截至2024/1/18）3.1 城中村改造加速推進，力度可期城中村改造加速推進，力度可期 分類分類 公司簡稱公司簡稱 城中村城中村/城市更新相關城市更新相關 PE（倍）（倍）PB(LF，倍，倍)2023E 2024E 2025E EPC施工施工企業企業 中國交建中國交建 公司全面對接城市更新行動帶來的新一輪片區開發建設需求，2023年簽約?？谑袡M溝村城市更新、上海市青浦區華新鎮鳳溪社區新木橋村、堅強村及鳳溪居委地塊“城中村”改造年簽約?？谑袡M溝村城市更新、上海市青浦區華新鎮鳳溪社區新木橋村、堅強村及鳳溪居委地塊“城中村”改造（301.86億元）、鄭州市惠濟區古滎城市

51、更新（一期）項目（億元）、鄭州市惠濟區古滎城市更新（一期）項目（56.97億元）等億元）等 5.43 4.89 4.42 0.45 中國建筑中國建筑 公司11月公告，下屬子公司通過股權收購方式獲得廣州市黃埔區雙沙社區城市更新項目合作開發權，預計總投資約下屬子公司通過股權收購方式獲得廣州市黃埔區雙沙社區城市更新項目合作開發權，預計總投資約289.3億元。億元。12月公告，下屬子公司通過股權收購方式獲得廣州下屬子公司通過股權收購方式獲得廣州市黃埔區文沖東城市更新項目合作開發權，預計總投資約市黃埔區文沖東城市更新項目合作開發權，預計總投資約252.83億元。億元。公司表示將充分發揮投資、設計、建造、

52、運營全產業鏈優勢，積極參與超大特大城市城中村改造投資建設。3.55 3.23 2.96 0.48 中國中冶中國中冶 2023年新簽聊城高新區西北片區城市更新項目年新簽聊城高新區西北片區城市更新項目EPC總承包項目（總承包項目（28.1億元）；江陰市青山未來社區城市更新項目（億元）；江陰市青山未來社區城市更新項目（56.0億元）；億元）；下屬中冶臵業為“中國房地產城市更新優秀企業”。5.10 4.41 3.82 0.63 上海建工上海建工 公司在城市更新領域，從投資開發、設計咨詢、施工維保等全方位參與歷史街區保護開發、城中村改造、老舊小區改造、樓宇再造、市政工程改造，23H1新簽合同新簽合同76

53、億元，中標億元，中標閔行區顓橋鎮生態間隔帶閔行區顓橋鎮生態間隔帶G9顓橋中心村段（城中村改造項目中心村）住宅項目（顓橋中心村段（城中村改造項目中心村）住宅項目（15.48億元）。億元）。8.35 7.05 6.19 0.66 隧道股份隧道股份 公司主要從事隧道、路橋、軌道交通、水務、能源和地下空間等城市基礎設施的設計、施工、投資、運營業務，擁有城市更新科創中心。擁有城市更新科創中心。5.91 5.41 4.93 0.67 建發合誠建發合誠 公司聚焦交通、市政、房建工程領域，積極探索城市更新項目，積極關注城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設等重大政策機遇積極探索城市更新項目，積極關注城中村改

54、造、“平急兩用”公共基礎設施建設等重大政策機遇。37.55 25.41 19.66 3.06 浙江建投浙江建投 公司是浙江省經營規模最大、綜合實力最強的大型建筑企業，新型城鎮化加快推進城市更新，帶動老舊小區、老舊廠區、老舊街區和城中村等存量片區建設，為公司發展提供機遇新型城鎮化加快推進城市更新，帶動老舊小區、老舊廠區、老舊街區和城中村等存量片區建設，為公司發展提供機遇-1.55 安徽建工安徽建工 公司主動與各地市開展合作洽談，圍繞片區開發、城市更新、基礎設施建設等領域合作深入交流，2023年中標王衛片區城市更新總承包工程（年中標王衛片區城市更新總承包工程（6.59億元），蚌埠經濟開發區臨港片億

55、元），蚌埠經濟開發區臨港片區城市更新（一期）項目（區城市更新（一期）項目（89.26億元），蚌埠市禹會區黑虎山八里溝片區城市更新項目（一期）（億元），蚌埠市禹會區黑虎山八里溝片區城市更新項目（一期）（20.80億元），廬江高新區城市更新項目（二期）（億元），廬江高新區城市更新項目（二期）（5.71億元）億元）5.00 4.18 3.53 0.86 陜建股份陜建股份 公司在省級建工企業中穩居三甲，集投資、建設、運營三位一體，23H1中標中創瞳湖核心區地下空間項目、高新區綜合管廊建設項目施工等城市更新領域項目中標中創瞳湖核心區地下空間項目、高新區綜合管廊建設項目施工等城市更新領域項目-0.68 德

56、才股份德才股份 公司持續深耕新城建和新基建領域，以老舊小區改造、歷史風貌建筑保護修繕、市政基礎設施建設“三駕馬車”驅動高質量發展。2023年持續加大城市更新領域業務，依托區域營年持續加大城市更新領域業務，依托區域營銷中心，在北京、深圳、成都、?？?、無錫、揚州、鹽城等地陸續有項目落地；并擬發行可轉債不超過銷中心，在北京、深圳、成都、?？?、無錫、揚州、鹽城等地陸續有項目落地；并擬發行可轉債不超過8.5億元，其中億元，其中3.8億元用于城市更新項目億元用于城市更新項目。9.81 8.10 7.01 1.23 設計設計企業企業 華建集團華建集團 公司長期深耕城市更新領域，在2023年碳博會上，公司牽頭

57、聯合23家頭部企事業單位共同發起成立全國城市更新領域首個“碳中和工作委員會”，進一步提升市場影響力。此外公司全資子公司韻筑公司出資全資子公司韻筑公司出資1億元，投資上海城創城市更新股權投資基金合伙企業（有限合伙），專注投資于城市更新項目億元，投資上海城創城市更新股權投資基金合伙企業（有限合伙），專注投資于城市更新項目。9.51 7.79 6.48 0.97 蕾奧規劃蕾奧規劃 公司是深圳最早開展城市更新業務的單位之一，成立城市更新全資子公司與專門的城市更新項目部門拓展相關業務，尤為重視“城中村及舊居住區改造”業務深圳最早開展城市更新業務的單位之一，成立城市更新全資子公司與專門的城市更新項目部門拓

58、展相關業務，尤為重視“城中村及舊居住區改造”業務。承接和完成了深圳各區的大量城市更新項目，并在其他包括東莞、珠海、南京、成都、滄州等開展城市更新規劃。23H1城市更新類業務營收城市更新類業務營收4724.12萬元，占總營收萬元，占總營收24.39%，毛利率，毛利率48.89%。32.94 28.52 25.69 2.87 華陽國際華陽國際 自2007年深圳大沖舊村改造（深圳華潤城），公司已在城市更新領域深耕城市更新領域深耕16年，是城市更新制度、設計協作制度的深度參與者。年，是城市更新制度、設計協作制度的深度參與者。迄今為止，公司參與的城中村改造項目遍布深圳、公司參與的城中村改造項目遍布深圳、

59、廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段，廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段，城市更新業務是公司重要的業務板塊。15.08 12.21 10.28 1.85 啟迪設計啟迪設計 公司提供設計、投資、建造、運營一體化的城市更新服務，23H1中標蘇州市姑蘇區顧家花園中標蘇州市姑蘇區顧家花園7號古城保護和城市更新建設項目、常熟市西涇岸歷史文化街區更新規劃設計、常熟市號古城保護和城市更新建設項目、常熟市西涇岸歷史文化街區更新規劃設計、常熟市山前街歷史地段更新規劃、蘇州市相城區城市更新體檢評估及相城區城市更新方案編制等。山前街歷史地段更新規劃、蘇州市相城區城市更新體檢評估及相

60、城區城市更新方案編制等。-1.47 檢測檢測評估評估企業企業 上海建科上海建科 在城中村改造及城市更新領域，公司具備技術優勢和產業鏈整合服務優勢。在城中村改造及城市更新領域，公司具備技術優勢和產業鏈整合服務優勢。近年為深圳“插花地”項目、四川德陽的黃河新城項目、河北保定的城中村二期項目、天津南開西營門片區、寧波翠柏里創新街區等提供工程監理、造價咨詢、第三方安全檢查、可研及專項債咨詢等服務。-2.25 深圳瑞捷深圳瑞捷 自2018年北京市中海北辛安棚戶區改造，公司先后參與深圳萬科城中村改造、武漢融創壹號姚家嶺村城中村改造、廣州星河灣舊改、深圳市華富村改造等項目，截至截至23年年9月在城月在城中村

61、改造和城市更新方面業務收入累積約中村改造和城市更新方面業務收入累積約7000萬。萬。2023年參與深圳東曉街道城鎮老舊小區改造、廣州星河灣舊改項目和深圳吉華街道城中村及住宅管道天然氣改造工程等項目。年參與深圳東曉街道城鎮老舊小區改造、廣州星河灣舊改項目和深圳吉華街道城中村及住宅管道天然氣改造工程等項目。48.52 24.44 16.63 1.86 建材建材企業企業 鴻路鋼構鴻路鋼構 公司主要從事裝配式鋼結構及其配套產品制造業務以及少量的鋼結構工程業務，城中村改造為裝配式鋼結構帶來增長空間城中村改造為裝配式鋼結構帶來增長空間。9.69 8.14 6.93 1.46 志特新材志特新材 公司是一家專

62、注于鋁模、防護平臺、裝配式建筑PC產品，業務涵蓋民建及公建領域的綜合服務型企業，城中村改造為公司業務發展帶來增長空間。30.43 15.96 11.21 2.06 3.2 萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 萬億國債陸續下發，萬億國債陸續下發，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力。2023年年10月月24日日，十四屆全國人大常委會第六次會議審議通過了國務院關于增加發行國債支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力的議案，決定在20

63、23年四季度增發年四季度增發2023年國債年國債1萬億元，作為特別國債管理萬億元，作為特別國債管理。2023年年擬安排使用擬安排使用5000億元，億元，結轉結轉2024年年使用使用5000億元億元。據此測算，2023年全國財政赤字由3.88萬億元增加到4.88萬億元，中央財政赤字由3.16萬億元增加到4.16萬億元，預計財政赤字率由3%提高到3.8%左右。2023年年12月月18日，日，根據新華社報道，中央中央財政增發財政增發1萬億元國債的第一批資金預算已萬億元國債的第一批資金預算已“落“落地”，財政部地”，財政部日前已下達第一批資金預算日前已下達第一批資金預算2379億億元，元，包括災后恢復

64、重建和提升防災減災能力補助資金1075億元、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設補助資金1254億元、重點自然災害綜合防治體系建設工程補助資金（氣象基礎設施項目建設）50億元。2023年年12月月29日，日，根據財政部官網，財政部下達第二批國債資金預算財政部下達第二批國債資金預算5646億億元，元，包括以海河、松花江流域等北方地區為重點的骨干防洪治理工程補助資金983億元，支持183個項目；其他重點防洪工程補助資金1748億元，支持5311個項目；灌區建設改造和重點水土流失治理工程補助資金1115億元，支持1511個項目；城市排水防澇能力提升行動補助資金1400億元，支持2372個項目；自

65、然災害綜合防治體系建設工程（森林草原防火阻隔系統）補助資金400億元，支持280個項目。24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：長沙水務微信公眾號，水利部，央視網，海通證券研究所 特別國債聚焦水利方向，水利投資提速值得期待。特別國債聚焦水利方向，水利投資提速值得期待。從近兩年情況來看，2022年水利建設完成額高速增長，截至截至2022年底，全年完成水利建設投資年底，全年完成水利建設投資10893億元、同增億元、同增43.8%，歷史性地邁上，歷史性地邁上萬億元臺階。萬億元臺階。2023年以來，水利投資完成額仍然多次創歷史同期新高，但是增速高位

66、下降，保持低速增長。2023年年1-11月，全國水利建設完成投資月，全國水利建設完成投資10938億元億元，超過，超過2022全年全年完成投資完成投資水平，同比增加水平，同比增加854億元億元，同比同比增長增長8.5%。資金投向主要涉及4個領域：1）流域防洪工程體系建設2938億元，2）國家水網重大引調水和重點水源工程建設5148億元，3）河湖生態環境復蘇1921億元，4）水文基礎設施、智慧水利等其他項目931億元。我們認為本次特別國債有本次特別國債有望促使水利建設投資再提速。望促使水利建設投資再提速。表：水利工程分類情況表：水利工程分類情況 圖：近年我國水利建設投資完成情況圖：近年我國水利建

67、設投資完成情況 3.2 萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待 水利工程大類水利工程大類 目的目的 細分類型細分類型 防洪工程 控制、防御洪水以減免洪災損失 堤、河道整治工程、分洪工程、水庫等 農田水利工程 調節、改善農田水分狀況和地區水利條件，提高抵御天災的能力，促進生態環境的良性循環 灌溉、排水等 水力發電工程 興建不同類型的水電站，將水能轉化為電能 堤壩式水電廠、引水式水電廠、混合式水電廠、潮汐水電廠、抽水蓄能電廠等 航道和港口工程 改善和創造航運條件 航道疏浚、航道整治、渠化工程、徑流調節、絞灘、開挖運河等 城鎮供水和排水工程 為工業和生活用水

68、服務，并處理和排除污水和雨水 取水、輸水、水處理、配水等 水土保持工程 防止水土流失和水質污染，維護生態平衡 山坡防護工程、山坡治理工程、山洪排導工程、小型蓄水用水工程等 漁業水利工程 保護和增進漁業生產 魚類養殖、防逃、過魚等漁業工程設施 海涂圍墾工程 滿足工農業生產或交通運輸需要 在沿海灘涂筑堤擋潮、變海為陸等 資料來源：各公司官網、2022年報、2023半年報、經營、收購公告，國資委，Wind，海通證券研究所 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 萬億國債有望助力水利、環境工程企業業績增長，現金流改善。萬億國債有望助力水利、環境工程企業業績增

69、長，現金流改善。萬億國債重點用于防洪防災和水土治理等領域，并且財政部表示下一步將推動加快形成實物工作量，我們認為水利相關企業率先受益。一方面投資水利相關為公司業務帶來增量，另一方面萬億資金?？顚Ｓ糜型Ｕ掀髽I回款，促使現金流改善，看好相關公司業績和現金流改善前景。圖：萬億國債下的水利、環境工程企業情況匯總（圖：萬億國債下的水利、環境工程企業情況匯總（PE、PB為為wind一致預期，數據截至一致預期，數據截至2024/1/18）3.2 萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待萬億國債支持重建，水利、環境工程值得期待 分類分類 公司簡稱公司簡稱 水利水利/環境工程相關環境工程相關 2023Q3累計

70、歸累計歸母凈利（億元）母凈利（億元）同比增速同比增速 2023Q3累計經營累計經營現金流（億元）現金流（億元）同比增速同比增速 PE（倍）（倍）PB（LF，倍），倍）2023E 2024E 2025E 水利水利工程工程 中國電建 公司是水利設施建設龍頭，全球水資源與環境建設引領者水利設施建設龍頭，全球水資源與環境建設引領者。2023年1-10月水環境治理新簽合同1279.83億元，同降25.36%。94.91 10.18%-359.23-100.37%6.02 5.16 4.47 0.62 中國能建 公司在水電工程領域施工市場份額超過水電工程領域施工市場份額超過30%（大型水電超過（大型水電超

71、過50%），），擁有6項水利水電工程施工總承包特級資質；旗下葛洲壩集團是是水利水電建設的“全球名片”。30.73 -26.72%-147.47 20.51%10.40 8.71 7.42 0.90 中國交建 公司是世界最大的港口設計與建設公司、世界最大的疏浚公司世界最大的港口設計與建設公司、世界最大的疏浚公司，擁有16項港口與航道工程施工總承包特級資質。2023年年1月，中國三峽集團將所屬中國水利電力對外有限公司劃轉中交集團月，中國三峽集團將所屬中國水利電力對外有限公司劃轉中交集團，中水電公司是我國水電行業最早“走出去”的企業。2023年年12月，重慶水投將其持有的水利院、弘禹公司的月，重慶水

72、投將其持有的水利院、弘禹公司的100%股權注入中交重投股權注入中交重投，水利院是重慶市唯一水利行業甲級勘測設計企業，在重慶市的市場份額過半。162.46 2.59%-498.30-16.93%5.43 4.89 4.42 0.45 中國中鐵 水利水電是公司“第二曲線”發力的業務之一，2020年年9月收購江西水利院，持股比例月收購江西水利院，持股比例65%；2022年年5月收購云月收購云南省滇中引水工程有限公司南省滇中引水工程有限公司33.54%股權。股權。2023H1水利水電業務新簽合同277.2億元，同增5.8%。240.12 4.37%-337.23-17.14%4.00 3.57 3.2

73、0 0.51 安徽建工 公司原名“安徽水利”，在水力發電領域深耕近公司原名“安徽水利”，在水力發電領域深耕近20年年，具備投融建運一體化能力，投資七座水電站運營情況良好。2023前三季度公司水利工程新簽合同22.18億元，同降0.36%。10.64 14.46%1.12 110.02%5.00 4.18 3.53 0.86 粵水電 公司是廣東省工程建筑施工龍頭，水利水電是主要業務之一，承建了多項國家級、省級重點水利工程項目，是全承建了多項國家級、省級重點水利工程項目，是全國優秀水利企業。國優秀水利企業。9.49 0.07%-9.53-157.05%9.37 7.99 6.97 1.31 農林農

74、林水利水利 大禹節水 公司主要從事數字水利行業的技術研究與項目實踐，服務范圍涵蓋從水源到田間的農業用水和農村水利全領域。旗下大禹設計咨詢集團旗下大禹設計咨詢集團 擁有水利工程咨詢甲級和水利全行業設計資質擁有水利工程咨詢甲級和水利全行業設計資質。23H1新簽訂單45.50億元，同增70.79%0.36 -21.07%-3.41-309.37%31.13 19.16 13.38 2.14 水利水利設計設計 甘咨詢 公司擁有以水利水電工程為主的國家甲級綜合性工程勘察設計單位擁有以水利水電工程為主的國家甲級綜合性工程勘察設計單位，具有承擔大中小型水利水電工程勘察、規劃、設計、科研、咨詢、工程監理及工程

75、總承包的技術服務能力和豐富的實踐經驗，先后承擔了甘肅省內省外1000余項工程的勘測設計。1.86 20.88%-1.94-123.98%14.46 -1.21 深水規院 公司是國內首家專注水利勘測設計行業 A 股上市公司，持有工程設計水利行業甲級資質，是廣東省內僅有的廣東省內僅有的 4 家水利行業甲級設計單位之一，是深圳市僅有的家水利行業甲級設計單位之一，是深圳市僅有的 2 家擁有水利行業甲級設計資質的企業之一。家擁有水利行業甲級設計資質的企業之一。-0.64 -117.31%-0.26 68.29%-3.66 環境環境修復修復 蒙草生態 公司是國內唯一一家草科技上市公司，核心業務為生態修復、

76、環境治理和種業科技；專注生態修復領域專注生態修復領域20多年，多年，種業是公司生態修復的核心競爭力。受益一攬子化債方案，現金流明顯改善。種業是公司生態修復的核心競爭力。受益一攬子化債方案，現金流明顯改善。2.83 86.01%14.40 1054.04%13.21 9.68 7.44 1.23 國家級政策持續發布。國家級政策持續發布。2023年2月住建部發布綠色建筑評價標準（局部修訂征求意見稿明確提到協調與全文強制國家工程規范的有關要求；強化綠色建筑的碳減排性能要求；優化實施效果，與現行相關標準進行協調。此外建筑與市政工程施工質量控制通用規范、城鄉建設領域碳達峰實施方案、高耗能行業重點領域節能

77、降碳改造升級實施指南（2022年版）等國家政策相繼落地，綠色建筑相關標準不斷成熟，國內綠色建筑市場正在快速興起。我們認為綠色建筑正在提速。資料來源：陜西省建筑節能協會官網，海通證券研究所 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 中國綠色建筑重要政策匯總 3.3 綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 發布機構發布機構 發布日期發布日期 公告名稱公告名稱 相關內容相關內容 住建部 2023年2月 綠色建筑評價標準（局部修訂征求意見稿）本次修訂的主要內容包括：協調與全文強制國家工程規范的有關要求；強化綠色建筑的碳減排性能要求；優化實施效果，與現行相關標準進

78、行協調。住建部 2022年7月 建筑與市政工程施工質量控制通用規范 明確項目的性能要求，規定建設工程項目建設水平的高低程度，明確項目質量安全、節能、環保、宜居環境和可持續發展等方面應達到的基本水平，落實城鄉建設安全、綠色、智慧、宜居等發展目標 發改委、住建部 2022年6月 城鄉建設領域碳達峰實施方案 持續開展綠色建筑創建行動，到 2025 年，城鎮新建建筑全面執行綠色建筑標準，星級綠色建筑占比達到 30%以上，新建政府投資公益性公共建筑和大型公共建筑全部達到一星級以上。制定完善綠色建筑、零碳建筑、綠色建造等標準。完善綠色建筑和綠色建材政府采購需求標準，在政府采購領域推廣綠色建筑和綠色建材應用

79、。發改委、工信部、生態環境部、能源局 2022年2月 高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南（2022年版）提出要推動建筑行業能源消費結構逐步向使用天然氣等清潔能源，加大綠色能源使用比例，到2025年，建筑行業能效標桿水平以上的產能比例均達30%，能效基準水平以下產能基本清零，行業節能減碳效果顯著，綠色低碳發展能力大幅增強 國務院 2021年9月 關于完整準確全面貫徹理念做好碳達峰碳中和工作的意見 大力發展節能低碳建筑。持續提高新建建筑節能標準，加快推進超低能耗、近零能耗、低碳建筑規?；l展。大力推進城鎮既有建筑和市政基礎設施節能改造，提升建筑節能低碳水平。逐步開展建筑能耗限額管理，推行建

80、筑能效測評標識，開展建筑領域低碳發展績效評估。全面推廣綠色低碳建材，推動建筑材料循環利用。發展綠色農房。國務院 2021年3月 國民經濟和社會發展第四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 推動能源清潔低碳安全高效利用，深入推進工業、建筑、交通等領域低碳轉型堅持節能優先方針，深化工業、建筑交通等領域和公共機構節能，推動5G大數據中心等新興領域能效提升，強化重點用能單位節能管理，實施能量系統優化、節能技術改造等重點工程，加快能耗限額、產品設備能效強制性國家標準制修訂。國務院 2021年2月 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 提出要加快基礎設施綠色升級，相關空間性規劃要貫徹綠色發展理

81、念，統籌城市發展和安全，優化空間布局，合理確定開發強度，鼓勵城市留白增綠。開展綠色社區創建行動，大力發展綠色建筑，建立綠色建筑統一標識制度，結合城鎮老舊小區改造推動社區基礎設施綠色化和既有建筑節能改造。住建部 2021年1月 綠色建筑表示管理辦法 明確綠色建筑標識星級、規定各級住房城鄉建設部的綠色建筑標識工作、要求綠色建筑三星級標識認定統一采用國家標準，二星級、一星級標識認定可采用國家標準或與國家標準對應的地方標準。該辦法對規范綠色建筑標識管理，促進綠色建筑高質量發展有著重要意義。建筑光伏有望提速。建筑光伏有望提速。在國家規劃實施方案指引下，地方政府層面的BIPV政策已經進入密集落地時期，20

82、23年三季度以來共有9個省市共計21條涉及光伏和儲能的新補貼政策推出。我們認為隨著各地綠色建筑相關補貼政策的密集出臺，BIPV經濟效益顯著提高，有望迎來快速增長。資料來源：數字新能源網站，海通證券研究所 27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 近期各地BIPV行業政策匯總 3.3 綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 省市省市 地區地區 發布日期發布日期 公告名稱公告名稱 相關內容相關內容 上海 上海市 2023年11月 關于促進新建居住建筑光伏高質量發展的若干意見 發展目標為2023-2025年，新建居住光伏規模超過10萬千瓦。2026-2035年

83、，推動光伏薄膜、光伏幕墻等光伏建筑一體化示范和規?；?、市場化應用，新建居住光伏規模超過50萬千瓦 楊浦區 2023年7月 楊浦區光伏發展扶持辦法（試行）光伏電站項目獎勵標準為800 元/千瓦，單個項目獎勵最高不超過200萬元 上海市科學技術委員會 2023年8月 上海市2023年度“科技創新行動計劃”科技支撐碳達峰碳中和項目申報指南 對鈣鈦礦研究進行資助，每項資助額度不超過300萬元 浦東新區 2023年9月 組織開展浦東新區2023年第二批光伏發電專項資金項目申報 對今年3月至10月并網，單個裝機容量不低于200千瓦的光伏項目進行0.4元/瓦補貼，公共機構裝機容量不低于50千瓦 浙江 金華磐

84、安縣 2023年9月 磐安縣光伏發展補貼實施辦法（2023-2025年）工商業屋頂光伏0.10元/瓦，居民家庭屋頂光伏0.2元/瓦 杭州濱江區 2023年8月 關于開展光伏發電項目補貼發放工作的通知 按實際并網容量給予0.2元瓦一次性補助 嘉興平湖市 2023年8月 關于促進平湖市能源綠色低碳發展的若干政策意見(試行)新增工商業屋頂光伏實施0.1元/千瓦時電價補助 紹興嵊州 2023年9月 關于加快推進新能源裝備產業高質量發展的實施意見（征求意見稿）對分布式及儲能進行補貼，給予儲能設施投資單位一次性補貼200元/千瓦，單個項目最高不超過100萬元。江蘇 無錫 2023年9月 無錫市促進新能源產

85、業發展若干政策的通知 對光伏企業、項目、人才以儲能全面進行補貼 宿遷 2023年9月 支持新型儲能產業發展若干政策措施 對儲能企業、人才予以補貼 北京 北京市 2023年6月 北京市建筑綠色發展獎勵資金示范項目管理實施細則（試行）對超低能耗建筑及公共建筑綠色改造項目進行資金支持 北京經濟技術開發區 2023年9月 北京經濟技術開發區2023年度綠色發展資金支持政策（征求意見稿）常規類項目，一般工商業電價、大工業電價或農業電價的項目，按并網規模每千瓦獎勵800元。河南 鄭州 2023年7月 關于加快推進全市屋頂分布式光伏發電 開發利用的實施意見（試行）對符合補貼的分布式項目進行0.1元/瓦的補助

86、 廣東 江門新會區 2023年7月 關于印發新會區推進屋頂分布式光伏項目試點工作的若干措施的通知 對工商業屋頂光伏按30元/千瓦進行補貼 佛山 2023年8月 佛山市促進新型儲能應用扶持辦法（征求意見稿）對1兆瓦以上的工商業側電化學儲能項目予以最高100元/kwh的事后獎補 深圳光明區 2023年7月 深圳市光明區關于支持新型儲能產業加快發展的若干措施（征求意見稿）對符合條件的BIPV、光儲一體化、儲能電站給予最高1000萬元資助 深圳龍崗 2023年8月 關于發布2022年度現代建筑業高質量發展扶持項目申報指南 對BIPV建筑進行補貼 深圳福田 2023年9月 深圳市福田區支持雙碳經濟高質量

87、發展若干措施 薄膜光伏補貼0.4元/度，常規光伏補貼不超0.2元/度 廣州黃埔 2023年9月 廣州開發區（黃埔區）促進新型儲能產業高質量發展的若干措施實施細則（征求意見稿）單個儲能項目最高補貼1億 云南 大理 2023年8月 大理州加快光伏產業高質量發展三年行動（20232025年）對落地光伏制造企業，最高予以1000萬元獎補 重慶 銅梁 2023年9月 銅梁區支持新型儲能發展八條措施（試行）對儲能投資予以0.5元/千瓦時的資金補貼 山東 山東 2023年9月 關于支持建設綠色低碳高質量發展先行區三年行動計劃（20232025年）的財政政策措施 對漂浮式海上光伏項目予以財政補貼 目前從事 B

88、IPV 集成業務的企業可以分為三類：一是上游光伏電池生產商向下擴展；二是光伏配套組件生產商；三是原建筑企業為擴展業務積極轉型，如精工鋼構、江河集團、森特股份等。這些企業多通過收購、合作等方式跨界或橫向整合資源。2023年Q1-3，精工鋼構、江河集團、森特股份BIPV業務累計新簽分別為1.0億元（7-9月環比增長110%）、12.5億元（同增36.57%）和11.77億元（同增20.34%）。資料來源：美麗生態、宏潤建設、東南網架、亞廈股份、文科園林、建藝集團、維業股份、霍普股份、龍元建設、精工鋼構、江河集團、森特股份、東珠生態、乾景園林公司公告，wind，海通證券研究所 28 請務必閱讀正文之

89、后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 近期各公司BIPV進展匯總 3.3 綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 公司名稱公司名稱 公告日期公告日期 公告名稱公告名稱 相關內容相關內容 美麗生態 2023年9月 2023年限制性股票激勵計劃(草案)激勵計劃決定針對“光伏新能源”業務板塊凈利潤作為公司層面業績考核指標，反映公司在“光伏新能源”領域的經營情況和市場價值的成長性。宏潤建設 2023年11月 重大工程中標公告 中標宣城高新區先進光伏智能制造產業園項目，中標價11.88億元，占公司2022年度營業收入的13.66%。東南網架 2023年11月 關于中標光伏建筑項目的

90、公告 中標杭州蕭山環境光伏能源有限公司30MWp分布式光伏發電項目，中標價1.45億元，占公司2022年營業收入的1.20%。亞廈股份 2023年11月 關于全資子公司簽訂光伏建筑項目合同的公告 中標北京通州區大運一號綠色低碳綜合能源示范項目建筑幕墻工程施工合同，中標價1.41億元，占公司2022年營業總收入的1.16%。文科園林 2023年8月 簽署戰略合作協議暨關聯交易 在分布式光伏電站、儲能設施方面相互賦能，資源共享，促成共同發展。建藝集團 2023年8月 子公司增資擴股并收購廣東粵明智慧能源有限公司100%股權 有助于進一步拓展公司“新能源業務”的戰略規劃實施，提升公司相關項目承接能力

91、。維業股份 2023年7月 關于全資子公司收到中標通知書暨關聯交易的提示性公告 中標珠海市分布式光伏發電項目一標段（金灣區、鶴洲南及保十琴片區），中標價6.9億元；中標珠海市分布式光伏發電項目二標段（斗門區），中標價6.6億元?；羝展煞?2023年11月 子公司與廈門市翔安區人民政府簽訂戰略合作協議 霍普珀科擬在廈門市翔安區規劃建設50萬千瓦風光儲充和源網荷儲一體化綜合能源/低碳園區等項目。龍元建設 2023年1月 與天合光能共同增資公司全資子公司 以龍元明筑作為雙方在光伏建筑一體化業務領域的核心合作平臺，共同投資龍元明筑開展業務。精工鋼構 2023年1月、2023年10月 關于與愛能森合資設

92、立公司、關于2023年第三季度經營數據的公告、關于承接鋼結構及BIPV一體化工程公告 本次合作是公司現有綠色建筑產業鏈業務的延伸，主要針對工商業領域發展用戶側儲能業務。公司積極開拓分布式光伏BIPV等新能源增值業務，累計簽約1.0億元，其中7-9月新簽6917萬元、環比增長110%。中標長鴻生物降解母粒產業園項目，BIPV屋頂及光伏工程部分5470萬元。江河集團 2023年10月 關于2023年前三季度主要經營數據公告、關于中標光伏建筑項目的公告 公司累計承接光伏建筑項目（BIPV）約12.5億元，同比增長36.57%。中標成都5G互聯科創園設計，中標價1.37億元，占公司2022年營業總收入

93、的0.76%.森特股份 2023年10月 關于2023年第三季度經營數據的公告 公司建筑光伏一體化（BIPV）新簽11.77億元，同比增長20.34%東珠生態 2023年8月 2023年半年報 公司與先能電力工程有限公司簽訂戰略合作協議，雙方在光伏發電、風力發電、儲能、海洋能發電等新能源領域，發揮各自平臺優勢進行全方位立體式合作 乾景園林 2023年8月 2023年半年報 公司通過收購江蘇國晟世安等 7 家子公司，開展大尺寸高效異質結光伏電池、組件、硅片以及風光儲能一體化電站開發運維等業務。概要概要 1、回顧：建筑行業漲幅居中回顧：建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低 2、基建投資高基數下仍

94、保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應順應數字化數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型信息化轉型大勢所趨大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建筑行業信息化滲透率低，數字化市場前景廣闊。建筑行業信息化滲透率低，數字化市場前景廣闊。2022

95、年全國建筑業實現總產值31.20萬億元，同比增長6.5%。但我國建筑業工業化、信息化水平仍較低，2022年我國建筑信息化市場規模約年我國建筑信息化市場規模約362.7億元，由此計算建筑信息化滲透率僅億元，由此計算建筑信息化滲透率僅0.12%；其中勘查設計信息化市場規模約104.3億元，施工信息化市場規模約181.1億元。國內建筑信息化和互聯網領域，具有巨大發展空間。資料來源：智研咨詢，wind，中國信息通信研究院數字建筑發展白皮書（2022），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2022年我國建筑信息化滲透率僅年我國建筑信息化滲

96、透率僅0.12%圖：數字建筑典型模式和關鍵技術體系情況圖：數字建筑典型模式和關鍵技術體系情況 4.順應數字化，“順應數字化，“AI+建筑”信息化轉型前景廣闊建筑”信息化轉型前景廣闊 全鏈條數字化協同全鏈條數字化協同 模型構建模型構建+模型流轉模型流轉+模型互操作模型互操作+模型驗證模型驗證 全周期集成化管理全周期集成化管理 集成設計集成設計 標準生產標準生產 精細施工精細施工 運維監管運維監管 全要素智能化升級全要素智能化升級 生產要素和管理要素的可感知、可分析、可呈現、可優化生產要素和管理要素的可感知、可分析、可呈現、可優化 數字建筑典型模式數字建筑典型模式 人工智能、人工智能、CIMCIM

97、、機器人、機器人、VR/ARVR/AR等新興技術等新興技術 共性平臺技術共性平臺技術（開發工具、業務協同、資源配置、微服務等）三維圖形技術三維圖形技術 幾何建模、高度真實感繪制等 數據管理技術數據管理技術 大數據分析、處理、可視化等 共性平臺技術共性平臺技術 新型傳感、高精度測量等 先進計算技術先進計算技術 云、邊、端系統計算網絡等 網絡通信技術網絡通信技術 5G移動通信、物聯網等 數字建筑關鍵技術體系數字建筑關鍵技術體系 30 勘察設計勘察設計,104.3,29%施工施工,181.1,50%其他其他,77.3,21%2022年建筑信息化市場規模年建筑信息化市場規模2022年建筑業總產值年建筑

98、業總產值31.20萬億元萬億元362.7億元億元滲透率：滲透率：0.12%4.順應數字化，“順應數字化，“AI+設計”提質增效大勢所趨設計”提質增效大勢所趨 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，海通證券研究所 建筑工程設計公司以人為本，人工成本占比高。建筑工程設計公司以人為本，人工成本占比高。建筑設計是知識密集型行業，規模擴張高度依賴人員增長。以行業代表性設計公司為例，2018-2022年設計行業營業收入增長與員工人數增長高度正相關。此外，設計公司普遍人工成本占比高，行業平均人工成本占比在35%以上，2022年更是達到41.1

99、1%。其中設計龍頭如華設集團、華建集團、華陽國際2022年人工成本占比分別為39.94%、43.91%和55.94%。圖：設計公司營收增長與人員增長高度正相關圖：設計公司營收增長與人員增長高度正相關 圖：設計公司人工成本占比高，平均在圖：設計公司人工成本占比高，平均在35%以上以上 20182019202020212022華陽國際 62.11%69.79%55.68%42.94%55.94%華建集團 43.03%39.94%34.25%36.92%43.91%設計總院 34.57%32.65%29.90%30.50%29.89%中衡設計 33.82%36.48%40.92%30.32%35.9

100、6%啟迪設計 34.57%32.92%24.29%23.75%28.15%蕾奧規劃 54.57%56.62%59.09%62.06%華設集團 31.70%35.91%34.66%37.78%39.94%蘇交科36.49%34.20%33.42%35.32%37.10%深城交57.68%57.22%53.77%63.92%65.37%38.72%39.08%35.75%36.75%41.11%平均平均分類分類公司簡稱公司簡稱人工成本占營業總成本比重人工成本占營業總成本比重變化趨勢圖變化趨勢圖建筑設計建筑設計交通設計交通設計注：樣本選取具有代表性的設計公司，包括華陽國際、華建集團、設計總院、中衡設

101、計、啟迪設計、蕾奧規劃、華設集團、蘇交科、深城交。32 資料來源：Wind，海通證券研究所 近年來設計公司人均效率下降，提質增效大勢所趨。近年來設計公司人均效率下降，提質增效大勢所趨。近年來設計公司人均薪酬呈上升趨勢，從2018年的27.01萬元上升至2022年的27.33萬元。但是人均創收和人均創利整體呈現下降趨勢，其中人均創收從2018年的77.51萬元下降至2022年的72.62萬元，人均創利從2018年的7.35萬元下降至2022年6.28萬元。人均薪酬和人均產出的變化趨勢不匹配，使得設計公司提質增效成為行業必須解決的痛點。圖圖：2020-2022年年設計設計公司人均薪酬呈上升趨勢，但

102、人均創收呈下降趨勢公司人均薪酬呈上升趨勢，但人均創收呈下降趨勢 4.順應數字化，“順應數字化，“AI+設計”提質增效大勢所趨設計”提質增效大勢所趨 20182019202020212022華陽國際17.7918.5619.0823.0023.63華建集團34.3232.8634.9430.5331.09設計總院24.6123.5624.5129.6832.23中衡設計17.4118.3018.6419.9319.45啟迪設計24.2022.9823.6624.0425.89蕾奧規劃32.2329.260.0029.2628.25華設集團26.5028.3527.7232.1333.24蘇交科2

103、8.3320.9820.9719.9120.11深城交27.4929.1331.3329.3733.6127.0125.1525.6026.3327.33分類分類公司簡稱公司簡稱建筑設計交通設計平均平均人均薪酬（萬元）人均薪酬（萬元）變化趨勢圖變化趨勢圖20182019202020212022華陽國際33.9430.3538.3355.6145.49華建集團83.1084.91103.1685.1373.45設計總院102.0392.52103.24117.85129.85中衡設計57.2856.2751.5453.0257.14啟迪設計79.4978.44101.14107.4889.67蕾

104、奧規劃69.2862.9072.0161.8346.68華設集團92.8989.2490.9396.3795.66蘇交科85.3371.7368.4363.2762.13深城交53.0858.8368.1351.8655.0977.5272.0077.6876.4772.62分類分類公司簡稱公司簡稱建筑設計交通設計平均平均變化趨勢圖變化趨勢圖人均創收（萬元）人均創收（萬元）20182019202020212022華陽國際4.673.463.512.042.80華建集團3.683.232.083.083.52設計總院27.0318.5619.6319.4220.55中衡設計5.165.786.1

105、3(12.37)2.82啟迪設計8.2310.622.036.400.68蕾奧規劃9.7710.6313.7912.093.24華設集團8.769.869.9010.2311.20蘇交科7.578.704.835.837.06深城交6.017.699.337.177.217.357.245.934.676.28平均平均分類分類公司簡稱公司簡稱建筑設計交通設計變化趨勢圖變化趨勢圖人均創利（萬元）人均創利（萬元）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國勘察設計信息

106、網，海通證券研究所 AI賦能建筑設計，痛點解決在望。賦能建筑設計，痛點解決在望。AI應用場景日新月異，為整個建筑設計行業帶來深刻變革。1）通過數字設計中易用、高效、符合本地化設計使用習慣的智能化軟件及工具，降低學習與使用門檻，大幅提升設計效率與水平大幅提升設計效率與水平；2）通過構件級的模型數據不斷沉淀，形成生態數據或形成生態數據或企業數據企業數據，進一步促升設計效率與質量；3）隨著人工智能等數字化技術的不斷演進，數據驅動的設計模式，智能化程度將越來越高并不斷進化，大幅減少設計師的低效重復性勞動大幅減少設計師的低效重復性勞動。圖：圖：AI+設計設計數字設計推動崗位層提升設計效率質量數字設計推動

107、崗位層提升設計效率質量 4.順應數字化，“順應數字化，“AI+設計”提質增效大勢所趨設計”提質增效大勢所趨 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華建數創官網，江蘇狄諾尼官網，海通證券研究所 AI+設計正在成為現實設計正在成為現實，優秀案例不斷探索優秀案例不斷探索。AI正被越來越多應用于建筑設計中，如智能CAD、BIM等，以提高設計效率和質量。比如華建數創核心產品-智慧建筑操作系統（Arctron ArcOS），以建筑數據為驅動力，提供全棧AI的智能協同響應，滿足建筑全生命周期場景應用需求。江蘇狄諾尼的EICAD數字設計系列軟件基于集成交

108、互式道路與互通立交設計的基礎模塊上，堅持“提升設計效率和設計品質”，為基礎設施建設提供優質的數字化服務。4.順應數字化，“順應數字化，“AI+設計”提質增效大勢所趨設計”提質增效大勢所趨 圖：圖：AI+建筑設計建筑設計以華建數創智慧建筑操作系以華建數創智慧建筑操作系統（統（Arctron ArcOS）為例）為例 圖：圖：AI+交通設計交通設計以江蘇狄諾尼以江蘇狄諾尼EICAD數字設計數字設計系列軟件為例系列軟件為例 資料來源：各公司2022年報、2023半年報、投資者關系活動記錄表，Wind，海通證券研究所 35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 A

109、I+設計已成行業趨勢，設計龍頭加速拓展。華設集團設計已成行業趨勢，設計龍頭加速拓展。華設集團控股子公司江蘇狄諾尼發布了最新軟件產品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0；華建集團華建集團子公司華建數創研發自主可控的Arctron ArcOS系列產品已迭代至2.0版本；華陽國際華陽國際擴大AI設計的應用場景，加快AI技術與設計全流程融合。表：表：設計相關企業設計相關企業AI/數字化相關進展情況匯總（數字化相關進展情況匯總（PE、PB為為wind一致預期，數據一致預期，數據截至截至2024/1/18）4.順應數字化，“順應數字化，“AI+設計”提質增效大勢所趨設計”提質增效大勢所趨 分類分類

110、 公司簡稱公司簡稱 AI/數字化相關數字化相關 2023Q3累計歸母累計歸母凈利（億元）凈利（億元）同比增速同比增速 PE（倍）（倍）PB(LF，倍，倍)2023E 2024E 2025E 建筑建筑設計設計 華陽國際 公司是民營建筑設計企業第一梯隊?；贐IM技術持續推進數字化轉型，加速人工智能技術研發和迭代，擴大擴大AI設計的應用場景，加快設計的應用場景，加快AI技技術與設計全流程融合。術與設計全流程融合。1.39 -3.64%15.08 12.21 10.28 1.85 華建集團 公司是上海國資委旗下國有設計咨詢企業，擁有華東院、上海院、水利院等十余家業內知名專業服務機構。子公司華建數創研

111、發自主可控的子公司華建數創研發自主可控的Arctron ArcOS系列產品已迭代至系列產品已迭代至2.0版本版本，基于此研發了建筑級數字底座產品Building ArcBase和城市級數字底座產品City ArcBase，并以自有核心產品持續推進“數字孿生”和“智慧賦能”。2.64 4.40%9.51 7.79 6.48 0.97 設計總院 公司是安徽交通基建設計領先企業，建成基于云計算、大數據、AI及BIM的協同工作平臺，積極打造“智慧+”產品/服務。目前已實現全面上目前已實現全面上云，各項云產品的性能指標已實現行業領先，具備大型工程計算能力和應用發布能力云，各項云產品的性能指標已實現行業領

112、先，具備大型工程計算能力和應用發布能力；知識庫產品已全面投入使用，實現設計成果自動入庫、知識智能檢索和推送，大幅提升了設計師獲取知識的便利性。3.75 11.95%9.44 8.27 7.37 1.45 中衡設計 公司是江蘇省最大的建筑設計企業。子公司衡星信息自主研發的基于子公司衡星信息自主研發的基于AI圖像識別與圖像識別與RPA流程自動化機器人技術的流程自動化機器人技術的多端協同設計項目智能多端協同設計項目智能化管理化管理已全面上線已全面上線并被選為中國數字化轉型TOP100優秀案例。同時公司正在加快人工智能、軟件機器人、大數據分析等新一代信息技術的研發與應用。0.94 14.18%21.9

113、0 18.34 15.88 2.01 啟迪設計 公司以完整的業務鏈和領先的技術集成優勢為客戶提供全過程咨詢服務。2015年以來，公司參股多家數字科技公司，推進數字化設計體系建設。緊跟AIGC、數字孿生等相關技術的發展趨勢，建立了建立了AI研究中心，以新技術賦能數字化設計，提升設計效率和質量、降低成本研究中心，以新技術賦能數字化設計，提升設計效率和質量、降低成本，逐步推動設計全流程的數字化與智能化。0.31 -49.96%-1.47 蕾奧規劃 公司是國內少數能夠覆蓋全國市場的上市民營規劃設計企業。AI輔助規劃設計系統開發在研項目，圍繞當前迅速發展的人工智能技術，結合輔助規劃設計系統開發在研項目，

114、圍繞當前迅速發展的人工智能技術，結合專業規劃知識和多年積累的行業數據作為基石，基于大型預訓練模型和人工反饋訓練，自主研發了專注于城市知識圖譜的專業規劃知識和多年積累的行業數據作為基石，基于大型預訓練模型和人工反饋訓練，自主研發了專注于城市知識圖譜的AI模型模型，構建智能城市規劃系統。0.22 -37.27%32.94 28.52 25.69 2.87 交通交通設計設計 華設集團 公司是交通發展與城市建設領域設計龍頭?？毓勺庸窘K狄諾尼發布了最新軟件產品控股子公司江蘇狄諾尼發布了最新軟件產品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0。狄諾尼AI實驗室基于通用語言模型（GLM）進行訓練，研發“

115、能對話、懂設計、善解人意”的數字人研發“能對話、懂設計、善解人意”的數字人“AI精靈”，并嵌入到精靈”，并嵌入到AIRoad快速方案設計系統中快速方案設計系統中，不斷提升方案設計階段的工作效率。江蘇狄諾尼2023H1新承接合同額及營業收入同比實現100%以上增長。3.50 0.87%6.64 6.01 5.43 1.05 蘇交科 公司是工程咨詢領先企業。與廣州中望龍騰軟件股份有限公司共同出資成立江蘇智繪交通軟件科技有限公司，致力于推進交通行業三維正向與廣州中望龍騰軟件股份有限公司共同出資成立江蘇智繪交通軟件科技有限公司，致力于推進交通行業三維正向設計工具開發設計工具開發，加速交通領域工業軟件國

116、產化進程。2.29 -18.38%11.04 9.64 8.48 0.79 深城交 公司是領先的城市交通專業機構、新型智慧交通科技企業。擁有一批熟悉交通數字模型、精通擁有一批熟悉交通數字模型、精通AI算法的資深算法的資深IT架構師。架構師。公司內部上線使用內部上線使用“深研云”數字化工具平臺“深研云”數字化工具平臺，已成為支撐規劃、設計等業務的重要生產工具。0.52 25.83%-3.21 家裝家裝設計設計 矩陣股份 公司主要從事空間設計服務及軟裝陳設服務。正在研發智能設計平臺“一站式正在研發智能設計平臺“一站式AI家居設計系統”家居設計系統”，主要應用于住宅領域。目前公司著重于智能設計平臺軟

117、件系統的升級，逐步完善公司現有的相關底層數據，著重解決軟件在運行中的關鍵技術難題。0.45 -66.60%-1.45 東易日盛 公司是是中國A股首家家裝領域的上市公司，是家裝行業領先品牌?；跀底只到y優勢和業務場景優勢，研發推出了行業內首個新一代研發推出了行業內首個新一代AIGC技術和真家系統結合的全新設計工具“真家技術和真家系統結合的全新設計工具“真家AIGC”，同時打造出，同時打造出AI創意大師、創意大師、AI小白設計家兩款智能應用設計工具。小白設計家兩款智能應用設計工具。-1.96 59.84%25.09 12.46 7.52 206.14 資料來源：華設設計集團微信公眾號，華設集團2

118、023半年報，廣東省司法廳，深城交官網、2022年報、合作協議簽署公告，Wind，海通證券研究所 36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 數字化推動智慧交通，自動駕駛數字化推動智慧交通，自動駕駛/車路協同加速發展。車路協同加速發展。設計公司將大數據、云計算、物聯網和人工智能等在交通領域充分運用，加速智慧交通變革，進而實現自動駕駛/車路協同率先布局。其中華設集團主編華設集團主編智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南；深城交聯合互聯網深城交聯合互聯網/IT企業、高校及研究院所等，探索車聯網多場景業務模式，開展

119、車路協同關鍵技術研究企業、高校及研究院所等，探索車聯網多場景業務模式，開展車路協同關鍵技術研究等。表：表：華設集團、深城交自動駕駛華設集團、深城交自動駕駛/車路協同車路協同/智慧交通相關布局和優勢分析智慧交通相關布局和優勢分析 4.順應數字化，順應數字化，自動駕駛自動駕駛/車路協同加速發展車路協同加速發展 公司公司 自動駕駛自動駕駛/車路協同車路協同/智慧交通相關布局和優勢分析智慧交通相關布局和優勢分析 華設集團華設集團 1、公司推出智慧公路技術指南、參與標準制定，先發優勢明顯。承擔了與公路信息化、智慧公路相關的國家、行業、團體標準近、公司推出智慧公路技術指南、參與標準制定，先發優勢明顯。承擔

120、了與公路信息化、智慧公路相關的國家、行業、團體標準近30項項，包括GB/T42056-2022電子公路圖路線及沿線設施要素高精度表達規范、JSITST00022020江蘇省普通國省道智慧公路建設技術指南、JSITS/T00012020江蘇省智慧高速建設技術指南、JSITS/T0008-2023智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南等助推公路行業發展的國家、行業標準規范。2023年6月，公司作為主要技術支撐單位編制的智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南發布，是國內首個面向普通發布，是國內首個面向普通公路車路協同路側設施建設及應用技術的指導性文件

121、。公路車路協同路側設施建設及應用技術的指導性文件。2、江蘇省智慧公路進入落地階段，行業利好：、江蘇省智慧公路進入落地階段，行業利好：2022年5月公司承擔編制的江蘇交通運輸現代化示范區建設方案正式發布，要求到到2025年蘇南地區率先基本實現交通運輸現代化年蘇南地區率先基本實現交通運輸現代化，全省交通基礎設施基本實現現代化；完成高速公路和普通國省干線公路智慧升級完成高速公路和普通國省干線公路智慧升級1200公里、公里、干線航道智慧升級700公里，蘇南地區率先實現蘇南地區率先實現L3級自動駕駛在商用領域應用。級自動駕駛在商用領域應用。3、公司深耕于智慧公路車路協同領域，、公司深耕于智慧公路車路協同

122、領域，先后承擔了無錫S342、南京S126、揚州G233等一批智慧公路試點示范項目；主持設計的國內首條智慧高速公路五峰山大橋南北接線未來智慧高速五峰山大橋南北接線未來智慧高速公路項目，在國內首次實現了開放式公路項目，在國內首次實現了開放式8車道高速公路車路協同試驗及示范，建成了全國首條車道級霧天行車誘導系統車道高速公路車路協同試驗及示范，建成了全國首條車道級霧天行車誘導系統。依托該項目形成的“新一代高速公路關鍵技術及示范應用”獲得中國公路學會科學技術獎特等獎。4、公司與深圳佑駕創新科技有限公司共同設立江蘇源駛科技有限公司，、公司與深圳佑駕創新科技有限公司共同設立江蘇源駛科技有限公司，主要包括“

123、智泊、智檢、智駕”三條產品線，研發典型產品包括路側研發典型產品包括路側V2X軟硬件產品及應用、城市級智慧停車系統解軟硬件產品及應用、城市級智慧停車系統解決方案及應用、封閉式場景自動駕駛套件，決方案及應用、封閉式場景自動駕駛套件，制造并銷售4D交通毫米波雷達、雷達視頻一體機、高位視頻一體機、智慧巡檢車、路側感知、MEC計算單元等關鍵智能裝備；城市級智慧停車平臺、V2X協議棧和云控平臺等軟件。深城交深城交 1、深圳自動駕駛率先立法，行業利好：、深圳自動駕駛率先立法，行業利好：2022年7月，深圳發布全國首部智能網聯汽車法規，首次將完全自動駕駛納入立法范圍、首次為無人駕駛事故劃分責任，廣東加速打造自

124、動駕駛高地。2、2022年年8月公司與騰訊云計算簽訂月公司與騰訊云計算簽訂戰略合作框架協議戰略合作框架協議，合作期限三年。在大數據交付、知識產權、聯合開發、定制化開發創新型技術合作中實現數據和信息共享，共同研究新產品、新技術及解決方案，共同為客戶提供智慧交通解決方案。3、2022年年10月公司與華為簽署月公司與華為簽署智慧交通深化合作協議智慧交通深化合作協議，合作期限兩年。在智慧道路、智慧樞紐、智慧公交、智慧出行、TOCC、車路協同、智慧高速等交通業務領域，展開市場戰略、市場拓展、解決方案、專業技術等方面合作，包括加大深圳交通類項目合作力度，加快全國交通類項目合作，加強交通行業聯合解決方案合作

125、，加強協同營銷合作等。4、公司牽頭承擔工信部“牽頭承擔工信部“2021年產業技術基礎公共服務平臺年產業技術基礎公共服務平臺-建設建設5G+車聯網先導應用環境構建及場景試驗驗證公共服務平臺”項目車聯網先導應用環境構建及場景試驗驗證公共服務平臺”項目，聯合整車廠商、互聯網/IT企業、設備提供商、運營商、高校及研究院所，探索車聯網多場景業務模式，開展車路協同關鍵技術研究。目前已完成開展車路協同關鍵技術研究。目前已完成110個路口方案設計，初步建立“個路口方案設計，初步建立“5G+車聯網公共服務平臺”；完成了車聯網公共服務平臺”；完成了100個場景的設計與開發個場景的設計與開發工作，并在坪山金聯路封閉

126、測試場部署應用部分工作，并在坪山金聯路封閉測試場部署應用部分V2X場景。場景。資料來源：青矩技術2023半年報、青矩技術官網，測繪股份2022年報、投資者關系活動記錄表，Wind，海通證券研究所 37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI+專業技術服務，智慧造價專業技術服務，智慧造價/智慧測繪應用廣泛。智慧測繪應用廣泛。其中如青矩技術是國內工程造價領軍企業青矩技術是國內工程造價領軍企業，公司研發的小青系列機器人，致力于將工程造價咨詢人員從繁重、低效、重復的算量工作中解脫出來，將更多精力投向需要更高技術要求和專業判斷能力的領域，從而推動工程咨詢行業邁

127、入“智慧造價”新時代。測繪股份是江蘇地理測繪龍頭測繪股份是江蘇地理測繪龍頭，公司基于深度學習的影像智能信息提取研究，采用以深度學習為代表的人工智能算法賦能測繪地理信息業務；并且數智化是公司未來三年兩大戰略規劃之一。表：專業技術服務相關企業表：專業技術服務相關企業AI/數字化相關進展情況匯總（數字化相關進展情況匯總（PE、PB為為wind一致一致預期，數據預期，數據截至截至2024/1/18）4.順應數字化，順應數字化，智慧造價智慧造價/智慧測繪應用廣泛智慧測繪應用廣泛 分類分類 公司簡稱公司簡稱 AI/數字化相關數字化相關 2023Q3累計歸累計歸母凈利（億元）母凈利（億元）同比增速同比增速

128、PE（倍）（倍）PB(LF，倍，倍)2023E 2024E 2025E 工程專業工程專業技術服務技術服務 青矩技術青矩技術 1、公司是國內建設工程投資管控領域的領軍企業國內建設工程投資管控領域的領軍企業，以工程造價咨詢工程造價咨詢為核心主營業務?；诠こ套稍儤I務積累的豐富數據與算法，公司運用公司運用AI、BIM、CLOUD、DATA等技術工具等技術工具，為投資建設參與主體提供自主研發的數字化、智能化、平臺化的產品和服務，包括青矩智慧造價機器人、青矩投資建設大數據平青矩智慧造價機器人、青矩投資建設大數據平臺、青矩全咨云平臺、百工驛平臺、青矩咨詢企業管理平臺臺、青矩全咨云平臺、百工驛平臺、青矩咨詢

129、企業管理平臺等。2、智慧造價機器人：、智慧造價機器人：第二代產品“小青1s”借助圖像識別、借助圖像識別、Al人工智能等技術人工智能等技術，實現了技術服務全新升級。相比上代產品，小青1s圖紙處理效率、識別準確率進圖紙處理效率、識別準確率進步提升步提升，并全面接入工程算量專業體系，實現單獨鋼筋建模到土建、安裝全專業建模的蛻變，將智慧造價提升到了全新高度。1.20 38.72%14.10 11.26 9.09 3.43 測繪股份測繪股份 1、公司是江蘇地理測繪龍頭江蘇地理測繪龍頭，位列江蘇省地理信息產業排名第1名。研發項目-基于深度學習的影像智基于深度學習的影像智能信息提取研究，采用以深度學習為代表

130、的人工智能算法賦能測繪地理信息業務。能信息提取研究，采用以深度學習為代表的人工智能算法賦能測繪地理信息業務。目前項目已驗收，通過遷移計算機視覺領域的前沿算法，實現對遙感影像的智能解譯，整合并構建了智能解譯算法庫，完成了智能解譯軟件平臺一套。2、數智化是公司未來三年兩大戰略規劃之一數智化是公司未來三年兩大戰略規劃之一，借助信息化手段為其他板塊進行賦能，以起到降本增效借助信息化手段為其他板塊進行賦能，以起到降本增效的作用，的作用，同時尋求新的利潤增長空間。0.18 -39.45%32.89 24.45 19.61 2.07 資料來源：各公司2023半年報，大豐實業官網，中國寧波網，嶺南股份投資者關

131、系活動記錄表，Wind，海通證券研究所 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AR/VR應用，文旅產業數字化轉型加速。應用，文旅產業數字化轉型加速。比如羅曼股份羅曼股份以AR/VR等先進技術，賦能藝術設計，并且大量歷史運營數據的積累為未來進一步深度研究行業數字化和大數據分析，提供了先發性優勢。大豐實業大豐實業子公司數藝科技運用AR、VR、MR、全息、裸眼3D、智能、光影、音效、互動等國際前沿手段，為客戶提供專業化定制式服務。嶺南股份嶺南股份從生態環境領域拓展“生態+文旅”雙主業新格局，目前已與騰訊建立長期戰略合作關系，推動AI等人工智能在文旅行業的

132、應用與落地。表：表：文旅相關企業文旅相關企業AI/數字化相關進展情況匯總（數字化相關進展情況匯總（PE、PB為為wind一致預期，數據截至一致預期，數據截至2024/1/18）4.順應數字化，文旅產業轉型加速順應數字化，文旅產業轉型加速 分類分類 公司簡稱公司簡稱 AI/數字化相關數字化相關 2023Q3累計歸累計歸母凈利（億元）母凈利（億元）同比增速同比增速 PE（倍）（倍）PB(LF，倍，倍)2023E 2024E 2025E 數字化轉數字化轉型加速型加速 羅曼股份羅曼股份 公司國內領先的城市景觀照明整體解決方案提供商，以以AR/VR等先進技術，賦能藝術設計，等先進技術，賦能藝術設計，強化

133、公司設計引領的核心優勢。大量歷史運營數據的積累為未來進一步深度研究行業數字強化公司設計引領的核心優勢。大量歷史運營數據的積累為未來進一步深度研究行業數字化和大數據分析，提供了先發性優勢化和大數據分析，提供了先發性優勢?？毓勺庸旧虾；袈寰S茲自主研發的“元宇宙文旅延伸體驗平臺”榮膺“2022中國元宇宙創新應用大賽”全國優勝獎；同時將基于將基于HoloTrac的多維實時動作捕捉技術和基于的多維實時動作捕捉技術和基于DeepSmart的文旅項目深度分析管理技術應用于多種沉浸的文旅項目深度分析管理技術應用于多種沉浸式體驗場景。式體驗場景。0.76 817.92%37.19 28.88 24.04 3.

134、92 大豐實業大豐實業 公司是全球領先的文體旅產業整體集成方案解決商。子公司數藝科技運用增強現實（子公司數藝科技運用增強現實（AR）、）、虛擬現實（虛擬現實（VR）、混合現實（）、混合現實（MR）、全息、裸眼）、全息、裸眼3D、智能、光影、音效、互動等國際前、智能、光影、音效、互動等國際前沿手段，為客戶提供策劃、創意、導演、設計、建設、運營沿手段，為客戶提供策劃、創意、導演、設計、建設、運營、管理等整體集成解決方案和、管理等整體集成解決方案和專業化定制式服務。專業化定制式服務。作為杭州亞運會官方供應商，公司為開幕式主火炬塔設計了仿生機械骨骼系統、動態裝飾系統、燃燒系統和“智慧大腦”控制系統。1

135、.24 -46.64%14.24 10.01 7.90 1.88 嶺南股份嶺南股份 公司打造“生態+文旅”雙主業新格局。目前已與騰訊建立長期戰略合作關系，推動目前已與騰訊建立長期戰略合作關系，推動AI等人等人工智能在文旅行業的應用與落地。工智能在文旅行業的應用與落地。子公司恒潤集團是國內成立最早的多媒體技術型公司之恒潤集團是國內成立最早的多媒體技術型公司之一，一，在VR應用、沉浸式體驗、全息技術應用、沉浸式體驗、全息技術方面，擁有較強的技術實力以及眾多的成功案例。-2.06 51.92%-1.68 概要概要 1、回顧與展望回顧與展望，建筑行業漲幅居中建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低 2、

136、基建投資高基數下仍保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應數字化順應數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型大勢所趨信息化轉型大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 39 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.投資建議：穩增長下基建韌性足，優選細分賽道投資建議：穩增長下基建韌性足，優

137、選細分賽道 40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 展望展望2024年，穩增長政策下，我們預計基建韌性仍足，尤其城中村、水年，穩增長政策下，我們預計基建韌性仍足，尤其城中村、水利、環境工程等細分領域力度可期。同時，利、環境工程等細分領域力度可期。同時，“AI+建筑”信息化、綠色建建筑”信息化、綠色建筑是建筑行業明確轉型方向。建議關注：筑是建筑行業明確轉型方向。建議關注：1）大建筑央企，中國中冶、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑、）大建筑央企，中國中冶、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑、中國化學、中國電建、中國能建等；中國化學、中國電建、中

138、國能建等；2）城中村改造受益，鴻路鋼構、蒙草生態、建發合誠、隧道股份、華陽）城中村改造受益，鴻路鋼構、蒙草生態、建發合誠、隧道股份、華陽國際、深圳瑞捷等；國際、深圳瑞捷等；3）半導體）半導體潔凈室相關亞翔集成、圣暉集成、柏誠股份等潔凈室相關亞翔集成、圣暉集成、柏誠股份等。中國中冶：全球最強冶金建設運營商，礦產資源積極拓展中國中冶：全球最強冶金建設運營商，礦產資源積極拓展 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司在手訂單充足，業績穩健，我們認為：公司在手訂單充足，業績穩健，2023年優化海外業務頂層設計，境外新簽年優化海外業務頂層設計，境外新簽高增帶來增長點。高增帶來增長點。我們預計：

139、公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為0.59、0.68元，公司作為行業龍頭，享有一定的龍元，公司作為行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予頭效應，給予23年年9-10倍市盈率，合理價值區間倍市盈率，合理價值區間5.35-5.95元，給予“優于大市”評級。元，給予“優于大市”評級。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。41 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-12月新簽訂單增速有所放緩 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國交建：交通強國領先者，海外市場加速拓展中國交建：交通強國領先者，海外

140、市場加速拓展 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司是全球領先特大型基礎設施綜合服務商，堅持海外優先戰略，境外新我們認為：公司是全球領先特大型基礎設施綜合服務商，堅持海外優先戰略，境外新簽快速增長；并且完成分拆設計板塊重組上市，提高設計業務核心競爭力。簽快速增長；并且完成分拆設計板塊重組上市，提高設計業務核心競爭力。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為1.28和和1.40元，給予元，給予2023年年9-10倍倍PE，合理價值，合理價值區間區間11.53-12.81元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：基建投資不及預期風險，境外拓展風險

141、，風險提示：基建投資不及預期風險，境外拓展風險，REITs政策不及預期風險。政策不及預期風險。42 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-9月新簽訂單增速保持增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國化學：化學工程龍頭向實業轉型，海外拓展亮眼中國化學：化學工程龍頭向實業轉型，海外拓展亮眼 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司訂單保持較快增長，實業轉型有序進行，海外業務拓展成績亮眼。我們認為：公司訂單保持較快增長，實業轉型有序進行，海外業務拓展成績亮眼。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為1.02、1.17元，公

142、司作為行業龍頭，享有一定的龍元，公司作為行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予頭效應，給予23年年10-11倍市盈率，合理價值區間倍市盈率，合理價值區間10.19-11.21元，維持“優于大市”評元，維持“優于大市”評級。級。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。43 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-11月新簽訂單增速有所下降 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國中鐵：利潤較快增長，基建穩增長龍頭中國中鐵：利潤較快增長，基建穩增長龍頭 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司基建、房建業

143、務保持穩健較快發展，地產銷售明顯好轉，礦產資源板我們認為：公司基建、房建業務保持穩健較快發展，地產銷售明顯好轉，礦產資源板塊提供業績增長動力。塊提供業績增長動力。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為1.41元和元和1.59元，給予元，給予23年年6-7倍市盈率，合理價倍市盈率，合理價值區間值區間8.46-9.87元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。44 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-9月新簽訂單增速下滑較多 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文

144、之后的信息披露和法律聲明 中國鐵建：充分受益于基建穩增長，在手訂單充足中國鐵建：充分受益于基建穩增長，在手訂單充足 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司受益基建穩增長，在手訂單充足，控股股東增持彰顯未來發展信心。我們認為：公司受益基建穩增長，在手訂單充足，控股股東增持彰顯未來發展信心。我們預計：公司我們預計：公司2023-2024年年EPS為為2.14元和元和2.37元，給予元，給予2023年年5-6倍市盈率，合理倍市盈率，合理價值區間價值區間10.69-12.83元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：回款風險，政策風險，海外項目風險。風險提示：回款風險，

145、政策風險，海外項目風險。45 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-9月新簽訂單增速顯著下滑 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司作為地產、基建龍頭，新簽合同保持穩健較快增長，經營現金流改善我們認為：公司作為地產、基建龍頭，新簽合同保持穩健較快增長，經營現金流改善明顯，此外地產業務趨勢向好，控股股東增持彰顯發展信心。明顯，此外地產業務趨勢向好，控股股東增持彰顯發展信心。我們預計：公司年我們預計：公司年EPS分別為分別為1.30、1.4

146、7元，給予元，給予23年年6-7倍市盈率，合理價值區間倍市盈率，合理價值區間7.80-9.10元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。46 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-12月新簽訂單保持穩定增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國電建：水利水電龍頭，控股股東增持顯信心中國電建：水利水電龍頭，控股股東增持顯信心 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司從水電行業領軍者向新能源投資運營商轉型順利，受益“一帶一路”，我們認為：公司從水

147、電行業領軍者向新能源投資運營商轉型順利，受益“一帶一路”，海外新簽高增，且“水、能、砂”發展速度亮眼。海外新簽高增，且“水、能、砂”發展速度亮眼。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年BPS分別為分別為10.14和和10.95元，給予元，給予2024年年0.7-0.8倍市凈率，倍市凈率，合理價值區間合理價值區間7.67-8.76元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：回款風險，業務拓展風險，政策風險。風險提示：回款風險，業務拓展風險，政策風險。47 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-11月新簽訂單增速下滑較多 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

148、后的信息披露和法律聲明 鴻路鋼構：鋼結構龍頭穩步擴張，受益行業高景氣度鴻路鋼構：鋼結構龍頭穩步擴張，受益行業高景氣度 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：裝配式建筑方興未艾，鋼結構制造行業保持較高景氣度。公司作為行業龍我們認為：裝配式建筑方興未艾，鋼結構制造行業保持較高景氣度。公司作為行業龍頭，產能領先，疊加規模、管理優勢等，業績有望保持較快增長。頭，產能領先，疊加規模、管理優勢等，業績有望保持較快增長。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為1.93和和2.32元，給予元，給予2023年年20-22倍市盈率，合理倍市盈率，合理價值區間價值區間38.60-42.4

149、6元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：鋼價大幅波動風險，業務拓展風險，政策風險。風險提示：鋼價大幅波動風險，業務拓展風險，政策風險。48 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-12月新簽訂單保持穩定增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建發合誠：建發集團注入新動能，施工協同開啟高增長建發合誠：建發集團注入新動能，施工協同開啟高增長 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司是海峽西岸經濟區建設工程咨詢行業龍頭，建發集團業務協同加速推我們認為：公司是海峽西岸經濟區建設工程咨詢行業龍頭，建發集團業務協同加速推進，帶來施

150、工業務推動收入、訂單雙高增，看好公司未來增長前景。進，帶來施工業務推動收入、訂單雙高增，看好公司未來增長前景。我們預計：公司我們預計：公司2023-2024年年BPS分別為分別為3.82和和4.14元，給予元，給予2023年年3.7-4.0倍倍PB，合，合理價值區間理價值區間14.13-15.28元，維持“優于大市”評級。元，維持“優于大市”評級。風險提示：應收賬款風險，控股股東業務發展風險，政策風險。風險提示：應收賬款風險，控股股東業務發展風險，政策風險。49 圖 收入和業績增長情況 圖 23年1-9月新簽訂單增速較去年同期顯著上升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的

151、信息披露和法律聲明 華陽國際：裝配式設計龍頭，推進設計華陽國際：裝配式設計龍頭，推進設計+AI應用深度融合應用深度融合 資料來源：wind，海通證券研究所 我們認為：公司傳統設計業務受益下游集中度提升及集采力度加大，裝配式設計受益我們認為：公司傳統設計業務受益下游集中度提升及集采力度加大，裝配式設計受益行業景氣度高及自身先發優勢，公司持續加大行業景氣度高及自身先發優勢，公司持續加大BIM的研發投入，未來業務有望保持穩健的研發投入，未來業務有望保持穩健增長。增長。我們預計：公司我們預計：公司23-24年年EPS分別為分別為0.66和和0.74元，給予元，給予2023年年24-25倍市盈率，合理倍

152、市盈率，合理價值區間價值區間15.84-16.50元，維持元，維持“優于大市”評級?！皟炗诖笫小痹u級。風險提示：回款風險，業務拓展風險，政策風險。風險提示：回款風險，業務拓展風險，政策風險。50 圖 收入和業績增長情況 圖 23年上半年新簽訂單增速較2022年同期顯著上升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1、回顧與展望回顧與展望，建筑行業漲幅居中建筑行業漲幅居中，機構持倉低機構持倉低 2、基建投資高基數下仍保持韌性基建投資高基數下仍保持韌性 3、整體景氣度承壓下整體景氣度承壓下，關注細分領域機會關注細分領域機會 3.1城中村改造加速推進城

153、中村改造加速推進，力度可期力度可期 3.2萬億國債支持重建萬億國債支持重建，水利水利、環境工程值得期待環境工程值得期待 3.3綠色建筑正在提速綠色建筑正在提速 4、順應數字化順應數字化，“AI+建筑建筑”信息化轉型大勢所趨信息化轉型大勢所趨 5、投資建議投資建議 6、風險提示風險提示 51 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 1.基建政策波動風險基建政策波動風險 2.地產調控力度加大風險地產調控力度加大風險 3.信貸環境持續收緊風險信貸環境持續收緊風險 4.新能源政策變化風險新能源政策變化風險 52 請務必閱讀正文之后的信息披露和

154、法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 張欣張欣劼劼 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 建筑行業首席分析師建筑行業首席分析師：張欣張欣劼劼 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850518020001 Email： 建筑研究團隊：建筑研究團隊：53 聯系人：郭好格聯系人：郭好格 Ema

155、il： 聯系人：曹有成聯系人：曹有成 Email： 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投

156、資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。

157、根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 54