《OLED行業研究：OLED顯示供需雙向驅動國產替代大有可為-240122（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《OLED行業研究：OLED顯示供需雙向驅動國產替代大有可為-240122（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 隨著隨著 OLEDOLED 技術成熟技術成熟、成本優化成本優化，多元應用領域加速滲透。多元應用領域加速滲透。23Q3 起由于消費電子終端拉貨，小尺寸 OLED 屏漲價，品牌備貨、手機 LTPO 技術升級，24H1 或將結構性缺貨持續漲價。展望中長期需求端：1）小尺寸終端價格下沉，中尺寸終端加速搭載 OLED 屏。以智能手機為代表的小尺寸占據最大份額（23 年手機 OLED 滲透率接近 50%），隨著搭載 OLED屏的手機價格下沉、米 OV 等品牌國產替代（原使用三星屏）、折疊屏放量/搭載 LTPO 等結構性拉動將帶動手機 OLED需求穩步增長。2）中尺寸

2、上 IT、車載市場等 OLED 應用前景廣闊，2024 年蘋果有望推出 OLED IPAD 進一步帶動中尺寸搭載 OLED 的趨勢，汽車智能化趨勢 OLED 也成為高端車載的主流方案之一。3）大尺寸方面 TV 等市場 OLED 滲透率穩步提升，韓系廠商主攻高端市場。綜合來看，目前 AMOLED 是 OLED 技術的主流產品，廣泛用于小尺寸平板顯示中，隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備、車載等產品對高質量顯示屏的需求增加，OLED 面板的市場需求持續增長。中國大陸企業加快產能布局中國大陸企業加快產能布局，長期供需結構改善長期供需結構改善。以京東方、維信諾、深天馬為首的中國 OLED 面板廠商近年

3、來積極布局 OLED 產線，OLED 產能正在加速向中國大陸轉移。短期來看供給端 2024 年爬坡的主要有京東方重慶、維信諾合肥、天馬廈門 TM18，釋放集中在下半年，上半年 OLED 面板價格或持續上漲。長期來看在技術布局、高世代線上中國大陸持續布局。技術角度上，國內面板廠技術持續進步向海外對標，包括 LTPO、疊層等技術升級改造，契合更高端、中尺寸等產品對于壽命、功耗的要求。世代線建設上，2023 年 Q4 京東方公告擬投資 630 億建設國內第一條的 8.6 代 AMOLED產線，主要用于中尺寸，完善產線結構，推動 OLED 顯示產業開啟中尺寸發展新階段。有機發光材料，國產替代正當時。有

4、機發光材料，國產替代正當時。從上游原材料環節來看，有機材料是 OLED 面板的核心組成部分，有機材料在OLED面板成本中占據 23%的份額。有機發光材料海外專利壟斷，蒸鍍機 Tokki 壟斷，掩膜版美日企業主導，國內廠商加速下游面板廠配套合作、導入驗證。對于 OLED 終端材料制造來說，首先由前端材料生產企業將基礎化工原料合成中間體，再進一步加工為升華前材料，將其銷售給終端材料生產企業，由終端材料生產企業進行升華處理后最終形成 OLED 終端材料，用于 OLED 面板的生產。OLED 有機發光材料的生產一開始的原料經由化學合成形成中間體，毛利率較低約10-20%。升華后的純度要求非常高，相對技

5、術壁壘較高，所以材料毛利率也高達 60-80%，其核心技術和專利均集中在海外少數廠商，伴隨海外專利到期及國內技術突破，國產廠商迎來發展良機。投資建議 中游環節：持續看好本輪小尺寸結構性供給緊缺帶動的漲價持續性，以及長期供需結構的改善，利好京東方 A、維信諾、深天馬、TCL 科技；上游材料：利好發光材料&蒸發源設備供應廠商奧來德、材料廠商萊特光電、OLED 中間體及前端材料廠商瑞聯新材、萬潤股份。風險提示 價格上升幅度不及預期，需求復蘇不及預期，行業競爭加劇，上游國產化進程不及預期。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、OLED：需求復蘇+新需求拉動+國產替代，迎來發

6、展新機遇.5 1.1 OLED 性能更優，AMOLED 主流趨勢顯現.5 1.2 中國加大 OLED 產能布局，京東方開啟首條 8.6 代線.6 二、OLED 屏價 24H1 有望持續上漲，長期供需結構改善.8 2.1 短期：消費電子持續拉貨，結構性供需改善有望持續漲價.8 2.2 OLED 下沉至中低端手機市場，中尺寸終端加速滲透.9（1）小尺寸：OLED 智能手機加速滲透中低端市場，折疊屏放量拉動.9（2）中尺寸：IT 和車載滲透率有望提升，產能消耗更大.11 三、有機發光材料，國產替代正當時.14 3.1 OLED 終端材料壁壘較高，受益于國產替代迎來發展機遇.15 3.2 有機發光材料

7、.18 3.3 前端中間體材料.20 四、投資建議.21 4.1 中游面板.21 4.2 上游材料.24 五、風險提示.28 8YxUyWhXlWeYpW6MbP9PmOoOpNsOkPpPrQlOnPoQaQpPxONZoMnPuOoNxO行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：LCD 與 OLED 結構原理對比.5 圖表 2：顯示技術種類對比.5 圖表 3：OLED 面板實物 3D 物理結構圖.5 圖表 4：AMOLED 和 PMOLED 對比.5 圖表 5：全球 AMOLED 和 PMOLED 面板出出貨情況.6 圖表 6：LCD 和 OLED 生產流程對

8、比.6 圖表 7：顯示技術發展路徑.6 圖表 8：各地區 OLED 產能對比.7 圖表 9：中國面板廠商產能布局（2023 年）.8 圖表 10：消費電子復蘇帶動顯示屏幕拉貨.8 圖表 11：2023 年中國智能機品牌 LTPO 面板需求.9 圖表 12：2023-2025 年中國 LTPO 產能情況，K/M sheets.9 圖表 13：各手機品牌分季度 OLED 屏手機份額占比，蘋果和三星占主要份額.10 圖表 14：國內手機采用 OLED 屏幕情況.10 圖表 15：蘋果手機大屏化趨勢明顯.10 圖表 16：國內手機品牌廠在售價格區間及最高價情況.10 圖表 17：折疊屏手機形態.11

9、圖表 18：2021-2027 年全球可折疊智能手機品牌出貨量預測及高端市場可折疊智能手機份額（單位：百萬）11 圖表 19：中尺寸 IT 終端產品持續搭載 OLED 屏.11 圖表 20：2023-2028F 筆記本電腦&平板電腦中 OLED 面板出貨量及滲透率.12 圖表 21：OLED IT 出貨量預測 2027 年達到 4880 萬片（單位：百萬片）.12 圖表 22：手提電腦 OLED 面板預測滲透率快速提升（單位：百萬片）.12 圖表 23：2020-2026 年車用面板 OLED 市占率預估持續增長.13 圖表 24：全球車載顯示細分市場市場規模(億美元).13 圖表 25：車載

10、顯示麥格納曲線.13 圖表 26：車用 AMOLED 顯示清單（截至 2023H1）.14 圖表 27：2023H1 全球汽車顯示面板出貨量（僅前裝市場）.14 圖表 28：23H1 全球汽車顯示面板競爭格局（前裝市場）.14 圖表 29：OLED 產業鏈.15 圖表 30：OLED 面板成本構成（2023）.15 圖表 31：OLED 結構圖.15 圖表 32：OLED 有機材料成本拆分.15 圖表 33：OLED 材料具體情況.16 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 34：OLED 終端材料生產廠商.16 圖表 35：2022 年全球 OLED 終端材料市場份額占比.17

11、圖表 36：奧來德前五名客戶情況.17 圖表 37：萊特光電前五名客戶情況.18 圖表 38：各層材料的核心成分.18 圖表 39：目前三代材料的優缺點.19 圖表 40：中國 OLED 材料市場規模（億元）.19 圖表 41：國內外 OLED 材料公司產品布局情況.20 圖表 42：OLED 有機發光材料生產流程.20 圖表 43：我國中間體和前端材料部分生產企業及核心客戶.20 圖表 44：OLED 升華前材料生產主要技術.21 圖表 45：京東方業務板塊.21 圖表 46：京東方營業收入（億元）及增速.22 圖表 47：京東方歸母凈利潤（億元）及增速.22 圖表 48：維信諾創新產品及技

12、術.22 圖表 49：維信諾營業收入（億元）及增速.23 圖表 50：維信諾歸母凈利潤（億元）及增速.23 圖表 51：深天馬主要產品及應用情況.23 圖表 52：深天馬營業收入（億元）及增速.24 圖表 53：深天馬歸母凈利潤（億元）及增速.24 圖表 54：萊特光電生產能力.24 圖表 55：萊特光電營業收入（百萬元）及增速.25 圖表 56：萊特光電歸母凈利潤（百萬元）及增速.25 圖表 57：奧萊德有機發光材料產品.25 圖表 58：奧來德營業收入（百萬元）及增速.26 圖表 59：奧來德歸母凈利潤（百萬元）及增速.26 圖表 60：瑞聯新材主要產品及應用情況.26 圖表 61：瑞聯新

13、材營業收入（百萬元）及增速.27 圖表 62：瑞聯新材歸母凈利潤（百萬元）及增速.27 圖表 63：萬潤股份營業收入（百萬元）及增速.27 圖表 64：萬潤股份歸母凈利潤（百萬元）及增速.27 圖表 65：推薦公司盈利預測.28 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 一、OLED：需求復蘇+新需求拉動+國產替代，迎來發展新機遇 1 1.1.1 OLEDOLED 性能更優，性能更優，AMOLEDAMOLED 主流趨勢顯現主流趨勢顯現 OLED(Organic Light-Emitting Diode)即有機發光二極管，指由極薄的有機材料涂層和玻璃基板構成，且當電流通過時會發光的有機半導體。

14、OLED 具有自發光特性，作為新一代顯示技術，其顯示性能相比 LCD 更優異，具有顯示效果佳、耗電低、柔性高和超輕薄等優點，廣泛運用于手機、汽車電子、智能穿戴設備等產品的屏幕上。O OLEDLED 顯示屏幕結構大幅簡化，更輕薄顯示屏幕結構大幅簡化，更輕薄、省電省電、抗摔?？顾?。從 OLED 顯示面板結構來看，液晶材料被有機發光材料替換，導光板，增光片和擴散片不再需要，偏光片的數量也有所減少，因此 OLED 顯示屏擁有更纖薄的屏幕結構。從功耗比來看，OLED 屏幕更省電，對于追求高續航能力的智能手機來說緩解電池的壓力。由于組成核心發光材料的組件數量大幅下降，OLED 屏幕的抗震性能明顯提升，抗摔

15、性能大幅提升。圖表圖表1 1：L LCDCD 與與 O OLEDLED 結構原理對比結構原理對比 圖表圖表2 2：顯示技術種類對比顯示技術種類對比 來源：高新科控，國金證券研究所 來源：艾邦智造，國金證券研究所 OLED 按驅動方式可以進一步劃分 AMOLED（Active Matrix OLED，有源矩陣 OLED）和PMOLED(PassiveMatrix OLED，無源矩陣 OLED)，目前市場上 OLED 產品主要以 AMOLED 為主。PMOLED 的結構簡單，每個像素點由分立的陰極陽極控制，不需要額外的驅動電路，太多的控制線路限制其在大尺寸高分辨率屏幕上的應用。AMOLED 則是通

16、過驅動電路來驅動發光二極管，最大程度減少了控制線路的數量，使其具備低能耗，高分辨率，快速響應和其他優良光電特性，因此 AMOLED 逐漸成為 OLED 顯示的主流技術。圖表圖表3 3：OLEDOLED 面板實物面板實物 3 3D D 物理物理結構圖結構圖 圖表圖表4 4：A AMOLEDMOLED 和和 P PM MOLEDOLED 對比對比 AMOLED PMOLED 驅動特性 像素獨立驅動、連續發光；TFT 驅動矩陣；尋址與驅動分開 瞬間通過大電流、高亮發光；尋址信號驅動 顯示特性 全彩色矩陣式 單色、彩色、段式 優點 功耗低，亮度高；大尺寸，高分辨率；響應快，壽命長 結構、工藝簡單；灰度

17、容易控制；成本小、技術門檻低 缺點 工藝結構復雜，良品率稍低；生產成本高 難實現大尺寸和高分辨率；功耗大，發光效率低，壽命短 來源：和輝光電，國金證券研究所 來源：OLED industry，國金證券研究所 生產制程上，OLED 與 LCD 類似，分別是前段 Array、中段 Cell 和后段 Module Assembly。前段陣列工藝中，OLED 與 LCD 一樣，都是先對玻璃基板進行清洗，接著 CVD 和濺射，然后進行涂膠、曝光和顯影，后面進行濕法或是干法刻蝕，再進行剝離，如果剝離不合格則重新回到清洗，最后再退火，并檢查。中段成盒工藝中，LCD 和 OLED 的工藝流程區別較大，LCD

18、是將 TFT 基板與 CF 基板拼合，進一步加工成 TFT-LCD 面板，而 OLED 通過多次蒸鍍完成有機發光層的沉積；后段模組工藝，OLED 省去了一層偏光片以及背光源的貼合。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表5 5：全球全球 AMAMO OLEDLED 和和 P PMOLEDMOLED 面板出出貨情況面板出出貨情況 圖表圖表6 6：L LCDCD 和和 O OLEDLED 生產流程對比生產流程對比 來源：ifind，國金證券研究所 來源：OLED Industry，國金證券研究所 1 1.2.2 中國中國加大加大 O OLEDLED 產能布局，京東方開啟首條產能布局，京

19、東方開啟首條 8 8.6.6 代線代線 若從技術的發展路徑來看，顯示技術的發展大致可以分為四個階段：第一個階段：1897年，世界上第一臺 CRT 誕生，實現了電信號向光輸出的轉換。隨著技術工藝完善，20 世紀 50 年代開始，隨著 CRT 技術的產業化，黑白 CRT 電視和彩色 CRT 電視成為生活中最重要的顯示設備。第二個階段：20 世紀 90 年代，等離子技術、液晶技術并行。2000 年后，隨著液晶技術的完善，其在顯示效果、成本等諸多方面均顯著超越等離子技術，等離子顯示逐步退出市場。目前液晶顯示技術已是全球最主流的顯示技術。第三個階段：隨著材料技術的發展，OLED 技術出現并實現產業化。2

20、006 年之前，OLED 面板多為 PMOLED 面板，主要針對小尺寸顯示器件。2008 年諾基亞推出了第一臺應用 AMOLED 顯示屏的手機，隨后索尼、LG 推出小尺寸 OLED 電視；2010 年，三星大舉推進 AMOLED 技術，并在其高端手機中廣泛使用 AMOLED 面板，OLED 的商業化進程得到了實質性進展。第四個階段：隨著 OLED技術的逐漸進步，OLED 的技術應用在電視等大屏幕產品上也逐漸開始體現。2014 年，LG推出了全球首批 4KOLED 電視，并于 2015 年在國際消費電子產品展覽會（CES）上推出了多款 OLED 電視產品；2019 年，LG 發布了全球首款 8K

21、OLED 電視，OLED 的技術應用已進入新的階段。圖表圖表7 7：顯示技術發展路徑顯示技術發展路徑 來源：瑞聯新材招股說明書，國金證券研究所整理 從 OLED 發展歷程來看，2000 年后 OLED 技術進入快速發展期，向大尺寸、高分辨率、高亮度、高色彩飽和度、低功耗的 OLED 顯示屏升級。以三星為代表的韓國企業在 AMOLED技術方面取得了領先地位，將 AMOLED 應用于智能手機、平板電腦等移動設備上。以索尼為代表的日本企業在 PMOLED 技術方面取得了突破，將 PMOLED 應用于電視機等大尺寸顯示器上。2010 年代至今，OLED 技術進入了成熟期，各種類型的 OLED 顯示屏已

22、經廣泛應用于各個領域，出現了新的概念和技術，如透明 OLED、可折疊 OLED、可卷曲 OLED 等。97.83%98.59%98.04%98.45%98.00%96.77%95.95%95.24%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31全球OLED面板出貨量:AMOLED柔性全球OLED面板出貨量:PMOLED柔性行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表8 8：各

23、地區各地區 O OLEDLED 產能對比產能對比 來源：Nikkei Asia，前沿材料，國金證券研究所 目前全球 OLED 產能主要集中在韓國和中國，中國 OLED 行業起步較晚，在政府政策支持下，中國 OLED 產能端增長迅速，已形成京津翼、珠三角、閩臺、長三角、中西部五個行業集群。2018 年中國本土面板制造商京東方、天馬、和輝光電等企業大規模投資建廠，大量釋放產能，加速推進 OLED 產業的發展。Trendforce 最新數據顯示，中國 OLED 面板產能占比為 43.7%，韓國為 54.9%。京東方作為國內在柔性 OLED 領域布局早、技術優、市場應用廣的企業，帶領中國柔性 OLED

24、產業逐步成為全球產業版圖中的重要一部分。京東方于 2015 年投建中國大陸首條柔性OLED 生產線，柔性 OLED 出貨量連續多年穩居國內第一，全球第二。2023 年上半年，京東方柔性 AMOLED 出貨量突破 5 千萬片，同比增長近 80%，覆蓋超 45 個終端品牌客戶，包括華為、OPPO、LGE 和聯想等各大品牌。近期京東方公告擬投資 630 億建設國內第一條的 8.6代 AMOLED 產線，設備投資六成以上，其中公司投資占比 52.36%。新代線規劃 32k/月產，主攻中尺寸 IT，項目分階段兩期建設，周期 34 個月，預計 26Q4 建成第一期量產。深天馬目前正在釋放的產能主要是武漢天

25、馬，產能滿產 4000+萬片，主要用于手機，廈門TM18 為 LTPO 六代線，2024 年產能逐步釋放。維信諾控股昆山第 5.5 代 AMOLED 生產線，持續優化產品結構，批量交付一線品牌客戶，增加高附加值產品供貨，并將通過提升運營效率以提高產線產能；固安第 6 代柔性 AMOLED 生產線產能持續釋放，稼動率快速爬升至較高水平；參股的合肥第 6 代柔性 AMOLED 生產線量產搭載低功耗動態刷新率技術和折疊等新技術的產品，稼動率持續提升。TCL 科技目前武漢 T4 OLED 一期 15K 產能，二三期產能按計劃推進，持續進行技術迭代和新產品開發。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8

26、 圖表圖表9 9：中國面板廠商中國面板廠商產能產能布局（布局（2 2023023 年）年）廠商 地區 產線 技術路線 投產時間 投資金額（人民幣）設計產能（K/M）建設情況 京東方 成都 6 代（B7）OLED 2017 年 5 月 465 億元 4.8 萬片 投產 綿陽 6 代（B11）AMOLED 2019 年 7 月 465 億元 4.8 萬片 投產 重慶 6 代（B12）AMOLED 2021 年 12 月 465 億元 4.8 萬片 投產 TCL 科技 武漢 6 代（T4）AMOLED 2020 年 1 月 350 億元 4.5 萬片 投產 天馬 上海 5.5 代 AMOLED/LT

27、PS 2015 年 12 月 1.5 萬片 投產 武漢 6 代 AMOLED/LTPS 2018 年 6 月 120 億元 3 萬片 投產 廈門 6 代 AMOLED 2022 年 2 月 480 億元 4.8 萬片 投產 維信諾 昆山 5.5 代 OLED 2015 年上半年 150 億元 1.5 萬片 投產 國安 6 代 AMOLED 2018 年 5 月 近 300 億元 3 萬片 投產 合肥 6 代 AMOLED 2020 年 12 月 440 億元 3 萬片 投產 和輝光電 上海 6 代 AMOLED 2019 年 1 月 272.78 億元+80 億元 4.5 萬片 投產 柔宇科技

28、 深圳 6 代 Flexible 2018 年 6 月投產 110 億元 4.5 萬片 投產 來源：FPDisplay，國金證券研究所整理 二、OLED 屏價 24H1 有望持續上漲，長期供需結構改善 2.1 2.1 短期短期：消費電子持續拉貨，：消費電子持續拉貨，結構性結構性供需改善供需改善有望持續漲價有望持續漲價 消費電子見底復蘇，拉動安卓系 OLED 屏需求。2023 年 9 月，華為發布新品帶動，新型消費電子產品更新迭代，手機產品性能升級、折疊屏持續新品推出，疊加產業鏈前期庫存去化，品牌提前備貨帶動顯示環節備貨，造成短期缺貨，從三季度起各家廠商 OLED 屏價格提升。根據 Canaly

29、s 預測，全球智能手機市場 2023 年市場呈現初步復蘇跡象，預計 2023年出貨量下降 5%，下跌趨勢放緩。根據產業鏈調研，目前屏廠和終端品牌談價情況，24Q1 OLED 屏價格有望持續提升。圖表圖表1010：消費電子復蘇帶動消費電子復蘇帶動顯示屏幕顯示屏幕拉貨拉貨 來源：Canalys，國金證券研究所 手機手機 LTPOLTPO 技術升級，技術升級，2 24H14H1 或或將結構性缺貨將結構性缺貨 從技術差異來看，更高的屏幕刷新率、觸控采樣率有助于提升手機使用體驗，更高刷新率也提升了功耗要求。目前小尺寸 OLED 的主要兩大背板技術是 LTPS 和 IGZO，LTPO 結合了這兩種技術的優

30、點，基于 LTPS 背板，在同一個像素驅動電路中用 Oxide TFT 取代部分漏電較大的 LTPS TFT，其中高遷移率的 LTPS TFT 用于驅動有機發光二極管，漏電小的 Oxide TFT 用于控制開關，保留了 LTPS TFT 的驅動能力，借用 Oxide TFT 低漏電流優勢，實現行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 更小驅動電流和驅動電壓，更小的漏電流實現更低刷新率，從而讓 OLED 的可用刷新率范圍變得更廣，同時降低顯示屏和手機 CPU 的功耗，提升終端產品續航能力。從市場角度來看，自 2021 年 iPhone 引入 LTPO 技術，LTPO 滲透率得到了顯著提升。CI

31、NNO Research 數據顯示，2021 年中國 OLED 智能機市場，搭載 LTPO 柔性面板的銷量占比為 7%。2023 年華為發布 Mate60 系列手機,使得搭載 LTPO 的柔性面板需求出現進一步增長。從公布的規格來看，Mate60 全系列使用了 LTPO 屏幕，一方面終端出貨量增加導致華為加大上游組件的訂購，一定程度上刺激了同行其他廠商因避免供給不足而增加訂單，另一方面在華為的帶動下，其他品牌的 LTPO 需求也在增加，品牌參與度提升將使得 LTPO 屏的應用進一步增加。除了超高端的旗艦系列，各品牌的 30005000 元系列，如一加的數字系列、vivo 的 iQoo數字系列、

32、小米的數字系列等，均規劃了 LTPO 屏幕。DISCIEN 數據顯示，2023 年第三季度中國智能機品牌 LTPO 屏幕的需求為 7.3kk，較上季度增加 154%。第三季度 LTPO 的屏幕需求為 10kk，環比增加 37%。整個下半年的需求高峰，占全年需求的 81%，其中華為的 LTPO需求，占下半年整體 LTPO 需求的 55%。圖表圖表1111：2 2023023 年中國智能機品牌年中國智能機品牌 L LTPOTPO 面板需求面板需求 圖表圖表1212：20232023-20252025 年中國年中國 L LTPOTPO 產能情況，產能情況，K K/M/M sheetssheets 來

33、源：DISCIEN，國金證券研究所 來源：DISCIEN，國金證券研究所 供給端來看，LTPO-OLED 當前處于量產的初期，生產難度大，DISCIEN 報道稱大陸面板廠LTPO 新品良率在 50%60%之間，良率比較低，產能占用較大。2024 年有新增產能，但新增產能放量需要半年的時間爬坡及生產磨合。例如，CSOT 的 T4 配備 15K/M 的 LTPO 產能，雖然設備時配滿 15k，當需求不足時，LTPO 產能不會完全開啟，會根據需求逐步釋放。一方面，需求的增長使得 LTPO 的供應開始緊張，不同面板型號技術要求不同，產線難以共用，進一步加劇供應緊張。另一方面，LTPO 的增長也占用了更

34、多模組產能，擠壓 LTPS-OLED產能，使得 OLED 整體供應處于偏緊狀態，OLED 價格有望持續上漲。2.2 2.2 O OLEDLED 下沉至下沉至中低端中低端手機手機市場市場，中尺寸終端加速滲透，中尺寸終端加速滲透 OLED 面板下游應用廣闊，從下游應用份額占比來看，以智能手機為代表的小尺寸占據最大份額，折疊屏放量疊加品牌國產化替代，手機 OLED 需求將穩步增長。以 IT 和車載為代表的中尺寸產品也將加大對 OLED 面板的使用。從 2024 年開始，蘋果將在 iPad Pro 機型中推進 OLED。Omdia 預計在樂觀的情況下，蘋果積極采用 OLED，競爭對手跟進，移動的PC

35、OLED 面板的需求預計將以 34%的復合年增長率增長。OLED 大尺寸面板目前受限于技術，在使用壽命、成本等方面存在一定缺陷，因此市場滲透率較低，未來印刷法的推廣使用有望為大尺寸 OLED 帶來增量需求。（1 1）小尺寸：）小尺寸：OLEDOLED 智能手機加速滲透中低端市場，折疊屏放量拉動智能手機加速滲透中低端市場，折疊屏放量拉動 隨著產能增加、技術日趨成熟，OLED 面板已逐漸成為中高端智能手機的首選顯示技術。手機產業相對成熟，微創新及升級為各大手機品牌廠商的競爭點。終端產品追求極致屏占比，OLED 屏幕的手機可以采用屏下指紋方案，OLED 逐步成為千元以上中高端機型的首選方案，加速滲透

36、中低端市場，應用在 1000-2000 元的機型當中。根據群智咨詢統計，2023年三季度全球智能手機面板出貨約 5.1 億片（Open Cell 口徑），同比增長約 18.7%。3.95.71.12.93.44.302468101223Q123Q223Q323Q4M60系列其他31%49%44%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014023Q420242025理論產能有效產能華為產能華為有效產能占比行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1313：各手機品牌分季度各手機品牌分季度 O OLEDLED 屏手機份額占比，蘋果和三星占主要份額屏手機份額

37、占比，蘋果和三星占主要份額 來源：DSCC，國金證券研究所 圖表圖表1414：國內手機采用國內手機采用 OLEDOLED 屏幕情況屏幕情況 品牌品牌 10001000-20002000 元采用元采用 OLEDOLED 屏幕的型號屏幕的型號 華為 nova 10 SE、nova 11 SE、暢享 10S OPPO A1 Pro、A2 pro、K7、K11 Redmi Note 12、Note 12 Pro、Note 12R Pro、Note 12 Turbo 榮耀 Play4T Pro、暢玩 20Pro 來源：京東，國金證券研究所 折疊屏手機提升 OLED 面板滲透率，產能消耗更大。隨著智能手機

38、大屏化潮流，手機屏幕折疊化成為新的發展趨勢。2018 年折疊屏手機開始進入市場，其在兼顧便攜性的同時，因外形差異較大，功能優勢明顯等特點，成為品牌爭取高端智能手機市場份額的發力點。艾瑞咨詢統計數據顯示，在 2023 年第一季度中國高端智能手機（售價高于 4350 元）品牌市場，蘋果占據 67%的份額，而國內廠商份額達 29.70%。國內主要手機品牌廠商折疊屏手機價格明顯高于直板屏手機，作為國內手機廠商沖擊高端市場的利器，2024 年各大品牌廠商都將持續推出新折疊產品。圖表圖表1515：蘋果手機大屏化趨勢明顯蘋果手機大屏化趨勢明顯 圖表圖表1616：國內手機品牌廠在售價格區間及最高價情況國內手機

39、品牌廠在售價格區間及最高價情況 來源：九機網，國金證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 折疊屏手機形態主要分為橫向折疊和豎向折疊，其中橫折又可以分為外折和內折。從技術層面來看，折疊屏手機的顯示面板為 OLED，由于折疊形態的要求，折疊手機不僅使得 AMOLED 屏幕增加為原來的 3 倍，而且由于良率有待提升，預計未來折疊手機將大幅消耗 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 AMOLED 產能。折疊屏手機大電池與大屏幕難兩全，低功耗 LTPO 成為剛需。Counterpoint Research 預計到 2027 年全球可折疊手機出貨量超過 1.015 億部。折疊屏手機應用的推廣將

40、進一步加大對 LTPO-OLED 面板的需求。2025 年中國 OLED 智能機市場采用 LTPO 技術的柔性 OLED 產品將超越采用 LTPS 技術的柔性 OLED 產品，滲透率有望達 43%。圖表圖表1717：折疊屏手機形態折疊屏手機形態 圖表圖表1818：20212021-20272027 年全球可折疊智能手機品牌出貨量年全球可折疊智能手機品牌出貨量預測及高端市場可折疊智能手機份額（單位：百萬）預測及高端市場可折疊智能手機份額（單位：百萬）來源：各公司官網，國金證券研究所 來源：Counterpoint Research，國際電子商情，國金證券研究所 另一方面，國內終端品牌加速面板供應

41、的國產化替代。當前智能手機市場正加速適配 OLED面板，搭載 OLED 面板的智能手機價格不斷下沉。根據 Omdia 報告，OLED 面板在智能手機顯示面板領域的市場份額從 2020 年的 30%已迅速增長至 2022 年的 42%。國內終端手機品牌考慮到供應鏈的穩定性，也紛紛實施國產化替代策略，此前，小米、OPPO、VIVO 等國內手機品牌大多采用三星供應的屏幕。目前各品牌開始實行國產化替代，如 OPPO A2pro搭載維信諾獨供的 6.7 英寸 OLED 屏幕；小米 14 OLED 直屏 TCL 華星獨供；VIVO X100 系列的 AMOLED 面板由國內面板廠維信諾和京東方供應。（2

42、2）中尺寸：）中尺寸：I IT T 和車載和車載滲透率有望提升，產能消耗更大滲透率有望提升，產能消耗更大 IT：IT 產品是指平板電腦、筆記本電腦、顯示器等 1020 英寸屏幕產品。2023 年各中尺寸終端品牌陸續推出 OLED 屏產品，2024 年蘋果有望推出 OLED IPAD 進一步帶動中尺寸搭載 OLED 的趨勢。圖表圖表1919：中尺寸中尺寸 I IT T 終端產品持續搭載終端產品持續搭載 OLEDOLED 屏屏 來源：國金證券研究所整理 平板電腦:群智咨詢預測 2023 年全球 OLED 平板電腦面板出貨量預計約為 350 萬片，市場滲透率僅約 1.4%。而蘋果 2024 年高階

43、iPad 轉用 OLED 面板，三星、華為、榮耀等品牌高端產品線布局 OLED 技術，將帶動 OLED 技術在全球平板電腦市場的滲透率提升，預計 2024OPPO Find N3Huawei Mate X5Samsung Galaxy Z Fold5Huawei Mate Xs 2Samsung Galaxy Z Flip 5Huawei Pocket S橫向內折橫向外折豎向內折行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 年全球 OLED 平板電腦面板出貨占比將提升至 5.7%。同時，得益于折疊手機的技術積累，未來折疊平板電腦產品預計也有望問世。根據群智咨詢預測，2028 年全球 OLED

44、平板電腦面板出貨占比將達到 17.9%。筆記本電腦：2023 年終端需求低迷，OLED NB 面板需求下滑，群智咨詢預計 2023 年 OLED NB 面板出貨僅 3.6M，市場滲透率下滑至 1.9%。雖然終端應用市場情況不佳，但 OLED 技術在筆記本電腦上的應用仍在推進。一方面，終端品牌廠商加大對 OLED 面板的使用，蘋果計劃于 2026 年推出采用 OLED 顯示面板的 MacBook Pro，華碩規劃 Zenbook、ProArt 等高端產品線以及 VivoBook 等主流產品線均導入 OLED 屏幕。與此同時，聯想、惠普、戴爾、宏碁等眾多品牌相繼布局，品牌豐富度提升。另一方面，隨著

45、 OLED 面板價格下降，終端OLED NB 產品定價已由萬元檔下沉至 40005000 檔，將由高端產品線逐漸下沉到主流產品線。群智咨詢預測，2028 年 OLED 筆記本電腦的市場出貨滲透率將達 21.5%。圖表圖表2020：2 2023023-2028F2028F 筆記本電腦筆記本電腦&平板電腦中平板電腦中 O OLEDLED 面板出貨量及滲透率面板出貨量及滲透率 來源：群智咨詢，國金證券研究所 根據 Ubi Research 預測，IT 產品用 OLED 面板出貨量從 2022 年到 2027 年年均增長將達到 39%。有望從 2022 年的 950 萬片增加到 2027 年的 488

46、0 萬片。圖表圖表2121：O OLED ITLED IT 出貨量預測出貨量預測 2 2027027 年達到年達到 4 4880880 萬片（單萬片（單位：百萬片）位：百萬片）圖表圖表2222：手提電腦手提電腦 OLEDOLED 面板預測滲透率快速提升（單位：面板預測滲透率快速提升（單位：百萬片）百萬片）來源：UBI Research，國金證券研究所 來源：Omdia，國金證券研究所 車載：隨著汽車智能化的發展，智能座艙在汽車市場快速滲透。為滿足智能汽車不同的場景需求，作為人機交互界面的顯示屏幕也呈現設計多元化、技術多樣性的特征：抬頭顯示、透明 A 柱、副駕駛及后排娛樂顯示、顯示車窗等應用場景

47、的衍生，使得 a-Si LCD、LTPS LCD、Oxide LCD、OLED、Mini LED 背光顯示、Dual Cell 等顯示技術在車載市場應用，車載顯示技術進入了多技術并存的時代。9.513.22233.443.548.80102030405060202220232024202520262027IT OLED行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表2323：20202020-20262026 年車用面板年車用面板 O OLEDLED 市占率預估持續增長市占率預估持續增長 來源：Trendforce，國金證券研究所 相比較傳統的 LCD 面板，OLED 具備自發光、輕薄、

48、高刷新率、柔性等優勢，可以顯著增加汽車用附加價值。技術層面，為了克服 OLED 在車用耐久性的問題，在技術上多采用 Tandem OLED 技術，將多個 OLED 組件，通過連接層互相串聯與疊加而形成高效率的 OLED 組件結構，串聯后的 OLED，對比單層、雙迭層組件達到相同亮度的電流密度為單層 1/2，壽命則至少可以提升兩倍，能有效降低面板的使用功耗。成本方面，通過引入 Hybrid OLED 面板，利用剛性玻璃基板結合柔性 OLED 薄膜封裝技術，達到減輕重量及降低成本。近年來LGD、SDC、以及國內BOE等面板廠在汽車品牌不斷取得項目并逐漸量產。根據Trendforce預測，預估 20

49、26 年全球車用顯示面板整體出貨量將超 2.4 億片，其中 OLED 面板占比有望達到 8.9%。圖表圖表2424：全球車載顯示細分市場市場規模全球車載顯示細分市場市場規模(億美元億美元)圖表圖表2525：車載顯示麥格納曲線車載顯示麥格納曲線 來源：Global Market Insights，聆英咨詢，國金證券研究所 來源：IHS，聆英咨詢，國金證券研究所 從細分市場來看，OLED 更適合在高端車型（售價大于 40W）進行搭載，Mini LED 目前應用區間多集中在 30W+的市場，市場有下沉趨勢，LTPS LCD 主要應用車型為 10-30W，有向更高分辨率發展的趨勢。汽車商將 OLED

50、技術視為高端搭載，OLED 正成為高檔車型中控臺顯示器的首選。奧迪、梅賽德斯-奔馳和寶馬等已經將 OLED 集成到其高端車型中。Lucid Motors，Ferrari 和Genesis 等奢侈品牌已宣布計劃將 OLED 納入其未來車型。中國汽車制造商的旗艦車型，如蔚來、理想、上汽、吉利、比亞迪等等也配備了 OLED 技術。Omdia 預測，到 2030 年，OLED 將占中控臺顯示器市場的 9%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2626：車用車用 A AMOLEDMOLED 顯示清單（截顯示清單（截至至 2 2023H1023H1）來源：Omdia，國金證券研究所整理

51、從供應端來看，2022 年下半年起車載顯示屏需求旺盛，終端及下游供應鏈對面板的拉貨較為積極，部分庫存水位較高，2023 年全球汽車市場步伐有所放緩。各大面板廠憑借自身技術、產能等優勢在車載顯示市場中積極布局，使得頭部廠商仍保持較高的市場份額，并且依托面板資源不斷拓展 Tier1 業務，打造智能座艙解決方案。圖表圖表2727：2 2023H1023H1 全球汽車顯示面板出貨量（僅前裝市場）全球汽車顯示面板出貨量（僅前裝市場）圖表圖表2828：23H123H1 全球汽車顯示面板競爭格局（前裝市場）全球汽車顯示面板競爭格局（前裝市場）Shipment(Mil.)YoY(%)Tianma 13.6 0

52、.0%JDI 13.1 6.6%AUO 11.3 11.0%BOE 10.9 3.0%LGD 8.6 4.0%Others 29.9-6.3%Total 87.3 0.6%來源：群智咨詢，國金證券研究所 來源：群智咨詢，國金證券研究所 三、有機發光材料，國產替代正當時 未來OLED面板有望迎來快速發展，但我國OLED面板上游各環節國產化率仍有待提升。OLED產業鏈的上游參與者包括 OLED 原材料、OLED 生產設備和 OLED 相關部件的供應商：OLED 原材料包括 ITO 玻璃、有機發光材料、偏光板、封合膠等；OLED 生產設備包括顯影、鍍膜與封裝設備、檢測與測試設備等；OLED 相關零部

53、件包括驅動 IC、電路板和其他相關材料等。從 OLED 面板成本構成來看，設備和有機材料成本占比高達 35%和 23%，相關零部件中的驅動 IC、PCB 均占據了 7%的份額，原材料中的玻璃基板也占據了 6%的成本。Tianma,15.60%JDI,15.00%AUO,12.90%BOE,12.50%LGD,9.90%Others,34.20%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表2929：OLEDOLED 產業鏈產業鏈 圖表圖表3030：OLEDOLED 面板成本構成面板成本構成（2 2023023）來源：瑞聯新材招股說明書，國金證券研究所 來源：中商產業研究院，國金證券研究

54、所 3 3.1 OLED.1 OLED 終端材料壁壘較高，終端材料壁壘較高，受益于國產替代受益于國產替代迎來發展機遇迎來發展機遇 基于 OLED 面板的結構，可將 OLED 材料按照在元器件中的位置大致分為電極材料、基板材料和終端材料三大類：其中電極材料主要為金屬及其氧化物；基板材料主要為 ITO 玻璃或光學薄膜；OLED 終端材料層主要分為發光層（EML）及通用層，其中通用層又包括電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）等。圖表圖表3131：OLEDOLED 結構圖結構圖 來源：瑞聯新材招股書，國金證券研究所 圖表圖表3232：O OLEDLED

55、 有機材料成本拆分有機材料成本拆分 OLED OLED 有機材料有機材料 手機手機 OLED OLED 面板面板 電視電視 OLED OLED 面板面板 發光層材料 12.00%27.00%電子傳輸層材料 2.00%3.00%空穴傳輸層材料 6.00%9.00%空穴注入層材料 3.00%2.00%其他材料（電子注入層/陰極/陽極）7.00%5.00%來源：瑞聯新材招股書，國金證券研究所 OLED 面板中使用的發光層材料主要由發光摻雜材料（Dopant 材料）、發光主體材料（Host材料）和發光功能材料（Prime 材料）構成。三類發光層材料與各層通用層材料共同作用以確保器件能夠穩定高效地呈現良

56、好的發光效果。按照生產階段劃分，包括中間中間體、設備,35.0%有機材料,23.0%人工,9.0%PCB,7.0%驅動IC,7.0%玻璃基板,6.0%其他,13.0%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 前端材料、終端材料三大類。中間體是合成 OLED 有機發光材料所需的一些基礎化工原料或化工產品，某幾種中間體可以經一步或多步合成為前端材料。前端材料生產工藝簡單，技術壁壘小，無法直接供面板廠商使用，需經過升華提純工藝達到應用標準后方可使用。終端材料是前端材料經過升華提純過程后得到的有機發光材料，工藝復雜，技術門檻高，可以直接用于 OLED 顯示和 OLED 照明等領域。圖表圖表3333

57、：OLEDOLED 材料具體情況材料具體情況 來源：萊特光電招股書，國金證券研究所 目前我國在全球OLED有機材料產業鏈中占據較高市場份額的主要為上游OLED中間體的生產。我國在 OLED 終端材料上的布局相對薄弱，這主要是由于 OLED 終端材料的專利壁壘較高，核心專利主要掌握在國外廠商手中，國外廠商對于 OLED 終端材料國產化的限制造成了我國在“中間體-終端材料-面板”核心產業鏈中的斷層，該斷層嚴重制約了我國 OLED顯示面板行業的快速發展。由于國外 OLED 有機材料的研究和產業化起步早、基礎較好，UDC、杜邦公司、德國默克等大型外資企業在技術積累、資金實力和產業規模上具有一定優勢；德

58、山集團、LG 化學等韓國材料企業受到本土面板廠商三星、LGD 的扶植，較早的進入 OLED 供應鏈體系，在行業內占有先入優勢。圖表圖表3434：OLEDOLED 終端材料生產廠商終端材料生產廠商 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 主要產品主要產品 UDC UDC 是全球領先的 OLED 有機材料廠商，產品覆 蓋 OLED 終端材料中的 EML 以及多種功能層材料 OLED 終端材料 德國默克 德國默克廣泛布局 OLED 業務，產品包括 OLED 終 端材料中的 HTL、Green Host 等多個材料 OLED 終端材料 杜邦公司 杜邦公司產品覆蓋了 OLED 終端材料中的 EML、HTL

59、等 OLED 終端材料 出光興產 出光興產的產品覆蓋了 OLED 終端材料中的 HTL、HIL、ETL 及 EML 材料等 OLED 終端材料 LG 化學 LG 化學屬于 LG 集團旗下子公司，主要向 LGD 供 應 OLED 有機材料 OLED 終端材料 德山集團 德山集團是韓國主要的 OLED 有機材料廠商，產品 覆蓋了 OLED 終端材料中的 ETL、EML、HTL 等 OLED 終端材料 奧來德 奧來德主營業務為蒸發源設備與有機發光材料的 研發、制造、銷售及售后技術服務 蒸發源設備、OLED 終端材料等 來源：萊特光電招股書，國金證券研究所 2022 年前三大廠商的市占率超過 65%，

60、市場集中度高。這些公司在 OLED 有機材料研發、生產、銷售等領域均有深厚的積累和領先的技術優勢。目前國內 OLED 材料國產化水平仍然較低，2022 年通用輔助材料國產化率約為 12%，而終端材料國產化率不足 5%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表3535：2 2022022 年全球年全球 OLEDOLED 終端材料市場份額占比終端材料市場份額占比 來源：觀研天下，國金證券研究所 從中國市場來看，隨著 OLED 面板產業的快速發展，京東方、華星光電、和輝光電、天馬集團、維信諾等企業正在大力建設 OLED 面板 6 代線，隨著國內廠商產能快速擴張，全球 OLED 面板產業

61、的重心也將逐步開始向中國轉移。對于 OLED 終端材料來說，由于國內 OLED產業起步相對較晚，國內面板廠商在生產之初 OLED 終端材料基本依靠國外進口，而國外材料供應商憑借其壟斷優勢，OLED 終端材料的價格居高不下，從而限制了國內面板廠商快速參與全球化的競爭。近年來，國內 OLED 有機材料廠商通過技術研發等途徑逐步打破了國外的專利壟斷，實現了 OLED 終端材料專利產品從 0 到 1 的突破。憑借優異的產品性能、成本、服務優勢，國內 OLED 終端材料廠商逐步進入國內 OLED 面板廠商的供應鏈體系，實現了國產 OLED 終端材料在下游顯示面板中的批量應用。同時，隨著國內 OLED 終

62、端材料廠商的進入，高性價比的產品也開始對國外材料廠商形成了全面沖擊，打破了國外廠商的價格壁壘，倒逼國外材料逐步降價，為國內面板廠商降本增效，持續提升國際競爭力建立了良好的基礎。圖表圖表3636：奧來德前五名客戶情況奧來德前五名客戶情況 來源：奧來德招股說明書，國金證券研究所 35%17%15%13%13%5%2%出光興產德國默克美國UDC陶氏化學往友化學韓國德山其他49.32%27.13%15.75%1.74%1.43%0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000120001400016000維信諾集團京東方和輝光電信利集團合肥維信諾收入金額（萬元）占主

63、營業務收 入的比例行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表3737：萊特光電前五名客戶情況萊特光電前五名客戶情況 來源：萊特光電招股說明書，國金證券研究所 3 3.2.2 有機發光材料有機發光材料 1）發光主體材料（Host 材料）早期的 OLED 器件中發光層材料為單一材料，發光層材料需同時完成傳輸載流子和發光兩項功能，材料選擇受到很大限制且通常發光效率低下；為同時提高載流子遷移率及發光材料發光效率，目前 OLED 發光層材料通常采用摻雜技術，以具有空穴傳輸或者電子傳輸功能的發光材料作為 Host 材料，Host 材料按照固有顏色發光，同時也能將能量高效傳遞給 Dopant 材

64、料。2）發光摻雜材料（Dopant 材料）Dopant 材料具有很強的發光能力，該類材料在較低濃度時發光很強，但分子聚集態卻表現出強烈的濃度猝滅特性，即隨著材料濃度升高，無輻射躍遷概率增大，反而降低了發光效率，因此很難單獨作為發光材料。將這類材料摻雜在 Host 材料中，制備的摻雜發光器件可以實現很好的電致發光。在器件中，除了 Dopant 材料直接俘獲載流子外，激子形成過程還包括了從 Host 材料向 Dopant 材料的能量轉移過程，Dopant 材料接受能量得到激發下，實現高效發光，從而提升了器件整體的發光效率。Dopant 材料的引入使得器件結構設計更加方便，3）發光功能材料（Prim

65、e 材料）Prime 材料在 OLED 器件中所處位置為空穴傳輸層和 Host 材料之間，主要起到以下作用：A）降低勢壘，提高與 Host 材料的匹配度。Prime 材料能夠降低空穴傳輸層與 Host 材料的勢壘，高效的將空穴傳輸至 Host 材料中與電子復合；B）擔當電子阻擋層的作用。阻擋從陰極電子傳輸層Host 材料方向傳遞的電子，避免電子進入空穴傳輸層造成非輻射衰退躍遷或進入陽極造成漏電流，使電子和空穴盡量于發光層內復合形成激子，進而提高電子和空穴的復合效率；C）提升發光層的發光效率。防止發光層中的激子通過載流子的方式轉移能量至空穴傳輸層中，導致激子在空穴傳輸層的非輻射衰退躍遷，進而提升

66、發光層的發光效率。圖表圖表3838：各層材料的核心成分各層材料的核心成分 材料類別 核心成分 Host 材料 一般包含吲哚并咔唑類、三嗪類、蒽類等 Dopant 材料 一般包含金屬銥、咔唑類、芘類、含硼氮稠環類 Prime 材料 一般包含芳胺類、聯苯類、萘類、含氧硫等雜芳基類 來源：萊特光電招股說明書，國金證券研究所 發光層材料又可以按照發光顏色的不同，可分為藍光、紅光和綠光材料，其中藍光材料由于其衰減速度快的特性成為影響 OLED 顯示效果、使用壽命的關鍵材料。同時，按照發光方式的不同，又可以將各色發光層材料區分為磷光材料和熒光材料。熒光發光為第一代發光技術，發光機制為非對稱性的單線態激子旋

67、轉方式，材料成本低，62.88%14.13%12.33%4.00%3.42%0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000600070008000900010000京東方華星光電SGS和輝光電TOSOH營業收入（萬元）占比行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 但發光效率較差，發光效率僅為 25%。磷光發光為第二代發光技術，在單線態和三線態激子旋轉方式下都可以實現發光，理論發光效率可以達到 100%，發光效率、發光效果均好于熒光材料。目前，紅光、綠光的磷光材料已規?；瘧糜诟黝?OLED 面板中，但是藍色磷光材料目前仍處于研發階段。由于在初始亮度

68、的 95%的狀態下藍色磷光材料的使用壽命不超過 1000 小時，因此使用壽命目前仍是制約其發展及應用的主要因素。此外，第三代發光技術熱活化延遲熒光材料（TADF）在保證和磷光材料類似發光性能的基礎上，可以實現低成本、高效的 OLED 技術應用，但目前仍處于研發初期階段、未實現商業化應用。圖表圖表3939：目前三代材料的優缺點目前三代材料的優缺點 分類 產品種類 下游應用發展趨勢 聚合物高分子材料 聚乙炔類、聚對苯類、聚噻吩類、聚芴類等產品 主要應用于噴墨打印工藝中，由于噴墨打印技術尚不成 熟，工藝、材料、裝備仍存在關鍵問題需要解決，因此 高分子材料尚未能實現量產。小分子 材料 第一代熒光材料

69、目前熒光材料仍然存在大量的應用，特別是藍光材料體 系中，開發更好性能結構的材料體系仍然是主要發展方 向。第二代磷光材料 目前磷光材料存在大量的應用，特別是紅、綠光材料，開發更好性能結構的材料體系仍然是主要的發展方向。第三代 TADF 材料 TADF 由于材料結構本身存在壽命、色純度等問題，材料 目前還沒有完全實現商用，研究開發發光性能和壽命的 TADF 材料將是重點方向，另外，通過設計一定 TADF 材 料提升器件性能也是研究重點。來源：奧萊德招股說明書,國金證券研究所 根據 Wit Display 消息，全球 OLED 發光材料市場預計到 2028 年將增長至超過 24 億美元。其中，中國的

70、份額預計將繼續增長，占比達到 44%。市場研究公司 UBI Research 表示，OLED中使用的發光材料市場以年均5.8%的速度增長，從2023年的18.4億美元增長到2028年的 24.3 億美元。圖表圖表4040：中國中國 OLEDOLED 材料市場規模（億元）材料市場規模（億元）來源：中商產業研究院，國金證券研究所 從有機發光材料具體的產品分類來說，電子功能材料、空穴功能材料、發光功能材料，其中發光功能材料進一步分為發光主體材料、摻雜材料。在國外公司中，美國陶氏在紅色主體材料上擁有核心專利，市場占有率處于領先地位；德國默克在綠色主體材料具有較高的市場份額；日本出光在藍光主體材料領域的

71、市場占有率處于領先地位。在摻雜材料方面，專利被 UDC（全稱為 Universal Display Corporation）等少數外國公司所壟斷，形成專利壁壘。綜上，終端材料相關生產公司與國外公司還存在差距。9.614.720.133.642.305101520253035404520182019202020212022行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表4141：國內外國內外 OLEDOLED 材料公司產品布局情況材料公司產品布局情況 公司 主要產品及情況 德國默克 空穴傳輸層（HTL)材料、磷光綠色材料及新型噴墨式的可打印 OLED 材料。美國陶氏 在紅色主體材料上擁有核

72、心專利，市場占有率處于領先地位。日本出光 空穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）、電子傳輸層（ETL）及發光層（EML）材料，在藍光主體材料領域的市場份額占有明顯優勢。廣東阿格蕾雅 致力于 OLED 有機發光材料的研發及生產應用 北京鼎材科技 主要產品包括 OLED 有機發光材料產品、彩色光刻膠。廣州華睿 致力于 OLED 材料的自主開發及系統的材料解決方案，推進 OLED 材料產業化。來源：奧萊德招股書，國金證券研究所 3 3.3.3 前端中間體材料前端中間體材料 相對終端材料，OLED 中間體和前端材料的生產工藝簡單，只需簡單的合成或初步提純即可得到。因此，國內大部分生產廠商集中于 O

73、LED 中間體和前端材料（粗品）。目前，萬潤股份、濮陽惠成、瑞聯新材、阿格蕾雅等公司已實現 OLED 中間體和前端材料國產化和批量生產，并且進入全球 OLED 材料供應鏈，主要以外包訂單的方式參與供應 OLED 中間體和前端材料供應，采購商通常為具備終端材料制備技術的海外大廠和少數國內廠商。例如，萬潤股份的中間體和前端材料客戶以德國默克為主；瑞聯新材掌握 1000 多種中間體和前端材料的合成和純化技術，主要以空穴傳輸層和熒光藍光發光層中間體材料為主；阿格蕾雅目前研發并具備量產能力的OLED材料達四十多種；濮陽惠成OLED中間體種類近兩百種。圖表圖表4242：OLED OLED 有機發光材料生產

74、流程有機發光材料生產流程 圖表圖表4343：我國中間體和前端材料部分生產企業及核心客我國中間體和前端材料部分生產企業及核心客戶戶 流程流程 說明說明 原材料 原料單體經由化學合成形成中間體，多為中國廠商供應。中間體 中間體合成升華前材料，此部分供應主要由中國廠商提供。升華前 其化學結構及制程、配方均為終端材料廠商的核心機密。終端材料 技術壁壘較高，其核心技術和專利均集中在海外少數廠商。企業名稱企業名稱 主美產品主美產品 核心客戶核心客戶 萬潤股份 OLED 中間體、前端材料 韓國德山、LG 化學、DOW、德國默克 瑞聯新材 OLED 中間體、前端材料 JNC、韓國德山、三星 SDI、德國默克、

75、IDEMITSU 濮陽急咸 OLED 中間體 韓國貿易商 阿格蓄雅 OLED 中間體 德國默克 來源：瑞聯新材招股書，國金證券研究所 來源：瑞聯新材招股書，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表4444：OLEDOLED 升華前材料生產主要技術升華前材料生產主要技術 用途用途 核心技術核心技術 顯示材料顯示材料 合成方案設計 有機化合物合成方案設計技術 化學合成工藝 氫同位素取代反應技術 新型催化偶聯反應技術 高效異構化反應技術 新型催化劑精準氫化技術 純化技術 新型填料層析分離技術 鹵素雜質分離與純化技術 金屬離子控制與純化技術 痕量分析 痕量雜質的分析與分離

76、技術 液晶高聚物痕量分析技術 量產體系 高效工業化生產技術 來源：瑞聯新材招股書，國金證券研究所 四、投資建議 4.14.1 中游面板中游面板 （1 1）京東方京東方 京東方科技集團股份有限公司創立于 1993 年 4 月，是一家領先的物聯網創新企業，為信息交互和人類健康提供智慧端口產品和專業服務。多年以來，公司形成了以半導體顯示為核心，物聯網創新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工融合發展的“1+4+N+生態鏈”業務架構。截至 2022 年，京東方累計自主專利申請已超 8 萬件，在年度新增專利申請中，發明專利超 90%，海外專利超 33%，覆蓋美國、歐洲、日本、韓國等多個國家和地區。截至目

77、前，公司已成為智能顯示終端的龍頭企業。圖表圖表4545：京東方京東方業務板塊業務板塊 來源：京東方公司官網，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表4646：京東方京東方營業收入（億元）及增速營業收入（億元）及增速 圖表圖表4747：京東方京東方歸母凈利潤（億元）及增速歸母凈利潤（億元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 1265.15 億元，同比減少 4.69%；歸母凈利潤 10.22億元，同比下降 80.68%；扣非凈利潤-14.92 億元，同比下降 196.18%。公司第三季度實現

78、營業總收入 463.37 億元，同比增加 12.65%，環比增長 1.46%；歸母凈利潤 2.86 億元，同比下降 121.92%，環比下降 87.35%；扣非凈利潤 0.92 億元，同比下降 103.42%，環比下降102.43%。2023年前三季度，公司毛利率為11.16%，同比下降2.54pct；凈利率為-1.10%，同比下降 0.09 pct。從單季度指標來看，2023 年第三季度公司毛利率為 14.83%，同比上升 12.21 pct，環比上升 8.93 pct；凈利率為 0.59%，同比上升 11.65 pct，環比上升 1.47 pct。（2 2）維信諾）維信諾 維信諾是全球領先

79、的新型顯示整體解決方案創新型供應商。公司成立于 2001 年，前身是1996 年成立的清華大學 OLED 項目組，專注 OLED 事業 20 余年。公司已成為集自主研發、規模生產、市場銷售于一體的高科技企業，是中國大陸有 OLED 大規模生產線、能夠批量生產 OLED 產品的公司。目前，維信諾已向國內外多家一線品牌客戶批量供貨，產品被廣泛應用于消費類電子、工控儀表、金融、醫療、車載、通信等領域。圖表圖表4848：維信諾創新產品及技術維信諾創新產品及技術 來源：維信諾公司官網，國金證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0000500.00001,0

80、00.00001,500.00002,000.00002,500.00002017201820192020202120221-3Q23營業收入（億元）增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.00002017201820192020202120221-3Q23歸母凈利潤（億元）增速行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表4949：維信諾營業收入（億元）及增速維信諾營業收入（億元）及增速 圖表圖表5050：維信諾歸母凈利潤（億元）及增速維信諾歸母凈利潤（億元）

81、及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 41.19 億元，同比減少 14.79%；歸母凈利潤-25.39億元，同比下降 20.70%；扣非凈利潤-25.78 億元，同比下降 29.09%。公司第三季度實現營業總收入 14.26 億元，同比增加 0.28%，環比增長 53.95%；歸母凈利潤-9.04 億元，同比下降 11.74%，環比下降 814.41%；扣非凈利潤-9.22 億元，同比下降 10.95%，環比下降413.45%。2023 年前三季度，公司毛利率為-36.56%，同比下降 27.85pct；凈利率為-75

82、.70%，同比下降 26.51 pct。從單季度指標來看，2023 年第三季度公司毛利率為-43.54%，同比下降 27.01 pct，環比下降 46.11 pct；凈利率為-77.95%，同比下降 9.66 pct，環比下降 69.45 pct。（3 3）深天馬深天馬 天馬微電子股份有限公司成立于 1983 年，1995 年在深圳證券交易所上市，是一家在全球范圍內提供全方位的客制化顯示解決方案和快速服務支持的創新型科技企業。公司將手機顯示、車載顯示作為核心業務，將 IT 顯示作為快速增長的關鍵業務，將專業顯示、橫向細分市場、非顯業務等作為增值業務，同時開展生態拓展，公司積極把握 5G、AIo

83、T 等市場增長機會，市場和行業地位穩步提升。公司堅持創新驅動，持續加大研發投入，加強前瞻性技術布局與產品技術開發，通過技術創新實現產品領先，現已自主掌握 TN/STN、TFT-LCD、AMOLED、柔性顯示、折疊顯示、Micro/Mini LED 等諸多國際先進、國內領先的行業前沿及量產技術，并多次獲得創新產品與應用獎項。經過數十年的耕耘，公司產線組合完善并不斷加大對全球先進技術和高端產線的投入，已形成從無源、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的中小尺寸全領域主流顯示技術的布局，產業基地分布在深圳、上海等七地，并在德國。圖表圖表5151：深天馬深天馬主要產品

84、及應用情況主要產品及應用情況 來源：深天馬公司官網，國金證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020192020202120221-3Q23營業收入（億元）增速-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0020192020202120221-3Q23歸母凈利潤（億元）增速行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 圖表圖表5252：深天馬深天馬營業收入（億元）及

85、增速營業收入（億元）及增速 圖表圖表5353：深天馬深天馬歸母凈利潤（億元）及增速歸母凈利潤（億元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 247 億元，同比增加 2.01%；歸母凈利潤-17.90億元，同比下降 594.48%；扣非凈利潤-30.06 億元，同比下降 532.84%。公司第三季度實現營業總收入 86.97 億元，同比增加 2.62%，環比增長 20.22%；歸母凈利潤-3.66 億元，同比下降 3966.67%，環比下降 46.99%；扣非凈利潤-9.65 億元，同比下降 305.46%，環比下降 5.

86、58%。2023 年前三季度，公司毛利率為 5.40%，同比下降 8.29 個百分點；凈利率為-7.28%，同比下降 8.77 pct。從單季度指標來看，2023 年第三季度公司毛利率為 4.93%，同比下降 7.29 pct，環比下降 5.34 pct；凈利率為-4.27%，同比下降 4.17 pct，環比下降 0.76 pct。4.24.2 上游材料上游材料 （1 1）萊特光電）萊特光電 陜西萊特光電材料股份有限公司為科創板上市公司（股票代碼：688150）公司成立于 2010年，位于陜西省西安市高新區技術產業開發區。公司主要從事 OLED 有機材料的研發、生產和銷售。公司在 OLED 顯

87、示面板中所用的核心關鍵材料“OLED 終端材料”領域，形成了大量的研發成果，累計申請 700 多項發明專利，打破了國外廠商的專利封鎖，實現進口替代，成為國內 OLED 面板廠商的重要供應商，客戶包括京東方、華星光電、天馬等多家 OLED面板龍頭企業，是國內 OLED 終端材料領域產能規模及出貨量領先的龍頭企業。公司具備從 OLED 有機材料中間體合成、升華前材料制備到終端材料生產的全產業鏈運營能力。公司以全球質量和安全合規標準開展業務，配備 DCS,MES 的智能生產系統，運用組合廢物處理方式從源頭和生產過程中控制污染物的排放，追求可持續綠色生產。公司 OLED 終端材料方面持續供貨頭部客戶并

88、重點布局紅、綠、藍三色主體材料和發光功能材料，Red Prime 材料、Green Host 材料已穩定量產供應；其他新產品如 Red Host 材料、Green Prime 材料、Blue Host 材料等在客戶端驗證測試中。OLED 中間體方面，公司推進氘代產品拓展并與海外客戶建立長期合作關系，將對 OLED 中間體業務產生積極影響。四季度柔性 AMOLED 需求預期保持增長，將積極影響 OLED 終端材料業務。公司現有產能 3噸/年，另有 1 噸產能儲備，正在進行OLED 終端材料研發及產業化項目的室內裝修及設備采購，規劃產能 15 噸/年，將根據市場需求有序進行產能釋放。中國 OLED

89、 有機材料市場規模預計由 2021 年的 33.6 億元增長到 2025 年的 109 億元。公司量產的 Red Prime 材料大約占 OLED 面板所用 OLED 有機材料采購金額的 12%，Green Host 材料占大約 10%。公司已申請專利 733 項，獲授權專利 229 項，并具有自主設計分子結構式的 OLED 終端材料專利保護。圖表圖表5454：萊特光電生產能力萊特光電生產能力 名稱名稱 簡介簡介 西安 OLED 終端材料生產基地 位于西安高新通訊產業園內，生產環境為千級潔凈室。面積 5,000 m2，擁有韓國進口升華機 17 臺，目前產能 500KG/月。蒲城 OLED 中間

90、體合成生產基地 位于陜西省渭南市蒲城高新區，總面積 120 畝，實現智能化的生產、檢測、優化互動互連。其中 OLED 有機材料、中間體合成車間 7 座，年產能 300 噸。-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.0000350.00002017201820192020202120221-3Q23營業收入（億元）增速-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002

91、0.002017201820192020202120221-3Q23歸母凈利潤（億元）增速行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 來源：萊特光電公司公告，國金證券研究所 圖表圖表5555：萊特光電營業收入（百萬元）及增速萊特光電營業收入（百萬元）及增速 圖表圖表5656：萊特光電歸母凈利潤（百萬元）及增速萊特光電歸母凈利潤（百萬元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 1.98 億元，同比下降 11.21%；歸母凈利潤 5600.14萬元，同比下降 38.36%；扣非凈利潤 3926.87 萬元，同比下降 40.

92、72%；經營活動產生的現金流量凈額為 4036.19 萬元，同比下降 73.71%。公司第三季度實現營業總收入 5659.96萬元，同比下降 21.29%，環比下降 20.23%；歸母凈利潤 1225.81 萬元，同比下降 63.81%，環比下降 39.39%；扣非凈利潤 696.6 萬元，同比下降 68.58%，環比下降 48.67%。（2 2）奧萊德奧萊德 吉林奧來德光電材料股份有限公司(股票代碼:688378)成立于 2005 年 6 月,跨長春及上海兩地布局,是一家專業從事有機電致發光材料(OLED 材料)及新型顯示產業核心設備的自主研發、規模生產、銷售和服務于一體的技術企業。公司秉承

93、“海納百川”的用人理念,匯聚了來自世界多國的 OLED 領域專業人才。經過 17 年的行業技術經驗積累,公司已申請發明專利 600 余項,PCT 專利 20 項。公司于 2020 年 9 月 3 日正式登陸上交所科創板,成為吉林省首家科創板上市企業。在有機發光材料方面,公司是國內少數可以自主生產有機發光材料終端材料的公司,是行業內技術先進的 OLED 有機材料制造商。公司生產的 OLED 材料已批量供應國內各大知名平板顯示廠家。在蒸發源設備領域中,奧來德更是打破了國外的技術壁壘,取得了核心技術話語權,成功實現該核心組件的自主研發、產業化和進口替代。圖表圖表5757：奧奧萊萊德有機發光材料產品德

94、有機發光材料產品 來源：奧萊德公司公告，國金證券研究所 -40-200204060801000501001502002503003504002,0182,0192,0202,0212,0222023Q3營業收入(百萬元)同比增長率(%)-20002004006008001000-200204060801001202,0182,0192,0202,0212,0222023Q3歸母凈利潤同比增長率(%)行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 圖表圖表5858：奧來德營業收入（百萬元）及增速奧來德營業收入（百萬元）及增速 圖表圖表5959：奧來德歸母凈利潤（百萬元）及增速奧來德歸母凈利潤（百萬

95、元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 4.14 億元，同比增長 5.43%；歸母凈利潤 9773.68萬元，同比下降 12.65%；扣非凈利潤 7827.71 萬元，同比下降 19.00%；經營活動產生的現金流量凈額為 990.43 萬元，同比下降 85.91%。公司第三季度實現營業總收入 8677.13萬元，同比下降 37.44%，環比增長 0.47%；歸母凈利潤 25.65 萬元，同比下降 99.31%，環比下降 90.41%；扣非凈利潤-864.64 萬元，同比下降 126.97%，環比下降 234.16%。

96、2023年前三季度，公司毛利率為 58.07%，同比上升 2.17 個百分點；凈利率為 23.58%，較上年同期下降 4.71 個百分點。從單季度指標來看，2023 年第三季度公司毛利率為 48.80%，同比下降 7.32 個百分點，環比下降 4.72 個百分點；凈利率為 0.30%，較上年同期下降 26.46個百分點，較上一季度下降 2.80 個百分點。（3 3）瑞聯新材）瑞聯新材 西安瑞聯新材料股份有限公司成立于 1999 年，由卓世合伙、國富投資等投資機構及公司中高級管理人員等共同持股。公司是一家專注于研發、生產和銷售專用有機新材料的高新技術企業，主要產品包括單體液晶、OLED 材料、創

97、新藥中間體，用于 OLED 終端材料、混合液晶、原料藥的生產，產品的終端應用領域包括 OLED 顯示、TFT-LCD 顯示和醫藥制劑。公司公司生產的 OLED 材料包括 OLED 升華前材料和中間體，是國內極少數同時具備規?；邪l生產 OLED 材料和液晶材料的企業之一，公司生產的 OLED 材料主要包括 OLED 升華前材料和中間體，主要以空穴傳輸層和熒光（一代技術）藍光發光層中間體材料為主,公司的 OLED 升華前材料和單體液晶制備技術已達到全球先進水平。其中，OLED 升華前材料的收入占比達 70%，憑借穩定高質量的產品品質、快速研發響應能力、優質的服務等綜合競爭優勢，客戶群已基本實現對

98、國際領先的 OLED 終端材料企業的全覆蓋，公司生產的 OLED升華前材料已實現對發光層材料、通用層材料等主要 OLED 終端材料的全覆蓋，公司是目前國內唯一能夠規?；慨a全系列氘代發光材料（紅綠藍）的企業，2022 年公司氘代發光材料銷售額占 OLED 材料銷售額的 27%。公司在化學合成、純化等方面具備優勢，以 Idemitsu、Dupont、Merck、Duksan、Doosan 等為代表的 OLED 終端材料廠商專注于物理升華等方面，上下游相互之間發揮各自競爭優勢進行互惠合作是產業發展的主基調。圖表圖表6060：瑞聯新材主要產品及應用情況瑞聯新材主要產品及應用情況 -100010020

99、030040050060001002003004005002,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3營業收入(百萬元)同比增長率(%)-800-600-400-20002004006008001000-200204060801001201401602,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3歸母凈利潤同比增長率(%)行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 來源：瑞聯新材招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表6161：瑞聯新材營業收入（百萬元）及增速瑞聯新材營業收入（百萬元）及增速 圖表圖表6262：瑞聯新材歸母凈利潤（百萬元）及增速

100、瑞聯新材歸母凈利潤（百萬元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023 年第三季度，公司實現營業收入 196,746,291.83 元，同比增長 43.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 51,795,785.12 元，同比增長 32.66%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 45,501,644.30 元，同比增長 45.45%?；久抗墒找鏋?0.28 元，同比增長 33.33%。公司研發投入合計 13,596,454.25 元，同比增長 69.56%。截至報告期末，公司總資產為 1,657,471,090.12 元，同比增長 7.79

101、%；歸屬于上市公司股東的所有者權益為 1,297,936,827.39 元，同比增長 5.52%。公司表示，業績增長主要受益于公司的研發投入增加以及營業收入的增長。（4 4）萬潤股份）萬潤股份 萬潤股份于 2011 年 12 月在深圳證券交易所掛牌上市。中節能萬潤股份有限公司是一家科學型、技術型國際化產業集團。在近 30 年的發展歷程中，通過持續開發更加先進的新材料工藝，不斷生產更加優質的新材料產品，萬潤逐漸積累了深厚的化學合成優勢和快速的產業化優勢。目前，公司現擁有超過 6,000 種化合物的生產技術，并且其在高端顯示材料、高端沸石系列環保材料以及生命科學樣品制備三個世界前沿領域，已處于行業

102、前列。公司主要提供高端液晶單體材料和中間體材料、OLED 成品材料、升華前單體材料和中間體材料等。公司主要產品為 OLED 中間體材料，其用于合成 OLED 升華前單體材料。OLED 升華前單體材料主要用于升華提純為 OLED 成品材料。OLED 成品材料主要用于 OLED 顯示面板。圖表圖表6363：萬潤股份營業收入（百萬元）及增速萬潤股份營業收入（百萬元）及增速 圖表圖表6464：萬潤股份歸母凈利潤（百萬元）及增速萬潤股份歸母凈利潤（百萬元）及增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2023Q3 公司歸母凈利潤 1.86 億元，同比增長 21.68%。2023

103、 年前三季度公司實現營業收入 31.76 億元，同比減少 17.39%；實現歸母凈利潤 5.75 億元，同比減少 10.62%；實現扣非后歸母凈利潤 5.64 億元，同比減少 10.60%；銷售毛利率 42.26%，同比增加 3.03 個百分點。2023 年 Q3 單季度實現營業收入 11.02 億元，同比減少 12.34%，環比增長 5.88%；實現歸母凈利潤 1.86 億元，同比增長 21.68%，環比減少 12.52%；實現扣非后歸母凈利潤1.82 億元，同比增長 21.92%，環比減少 12.28%，實現銷售毛利率 44.08%。-30-20-100102030405002004006

104、00800100012001400160018002,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3營業收入(百萬元)同比增長率(%)-60-40-200204060800501001502002503002,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3歸母凈利潤同比增長率(%)-30-20-10010203040506001000200030004000500060002,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3營業收入(百萬元)同比增長率(%)-15-10-505101520253001002003004005006

105、007008002,0172,0182,0192,0202,0212,0222023Q3歸母凈利潤同比增長率(%)行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 圖表圖表6565：推薦公司盈利預測推薦公司盈利預測 股票名稱股票名稱 股價股價(元元)EPSEPS PEPE 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 萊特光電 17.10 0.30 0.27 0.25 0.47 0.67 57 63 70 37 26 奧萊德 34.65 1.

106、86 1.10 1.02 1.62 2.48 19 32 34 21 14 瑞聯新材 33.00 3.41 2.52 1.24 2.00 2.56 10 13 27 17 13 萬潤股份 13.58 0.69 0.79 0.85 1.07 1.28 20 17 16 13 11 維信諾 8.72-1.20-1.51-1.29-0.26 0.07-127 京東方 3.58 0.71-0.12 0.27 0.39 5-31 13 9 TCL 科技 4.11 0.74 0.02 0.23 0.48 0.63 6 222 18 9 7 深天馬 8.58 0.63 0.05-0.83 0.14 0.54

107、 14 187-60 16 來源：Wind 一致預期，國金證券研究所（截至 2024/1/22）五、風險提示 價格上升幅度不及預期。若 2024 年消費電子需求低迷，或可能 OLED 面板廠商漲價不及預期，影響面板廠商現金流及盈利能力的改善。需求不及預期的風險。若消費電子需求低迷、中小尺寸需求滲透不及預期，則對 OLED 行業發展和滲透產生不利影響。技術迭代的風險。新型顯示技術快速發展，MicroLED、硅基 OLED 等新型技術處于快速發展期，顯示行業每一輪新技術往往會對舊技術帶來沖擊，則可能影響 OLED 滲透。行業競爭加劇。若企業持續加大 OLED 產能建設或持續有新進入者進入行業，行業

108、競爭格局或將惡化。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構

109、和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資

110、料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報

111、告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件

112、人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806