《計算機軟件行業深度研究：XR產業拐點將至從計算機視角看MR投資機會-240131（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機軟件行業深度研究：XR產業拐點將至從計算機視角看MR投資機會-240131（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 近日，伴隨 AVP（Apple Vison Pro）的全球發售，對于 AR/VR/MR 的關注再度回歸對于“20XX年是否為 XR 元年？”這一問題的討論。我們認為，AVP 的發售標志著通用型 XR 在 Google Glass 誕生后跨越十年的再度問世，其標志性意義疊加過去十年間 XR 相關技術、內容生態的建設完備或意味著 XR 產業有望在未來不久“跨越鴻溝”。XR 作為一項實時交互的混合現實技術，涵蓋任何通過在現實世界環境中添加數字元素來改變現實的技術，包括 AR/VR/MR 三類。2023 年，以 Apple Vison Pro 為代表的 MR 終端產品與以

2、 Meta Quest 3 為代表的 VR 終端產品均在向高虛擬化與高交互便捷化發展。XR 市場空間廣闊，目前我國 XR 產業規模達百億級別（IDC），3D內容市場規模達十億量級（Wellsenn XR），娛樂/游戲/工業制造/教育場景或為主要增長極（艾媒咨詢）。XR 產業產業拐點將至拐點將至，風起于青風起于青萍萍之末之末。XR 設備分為通用型、專業型與消費型三類，我們認為，一臺有潛力成為“下一代個人計算終端”的 XR 設備一定是一臺通用型產品，而非僅僅用于內容消費或者專用于工業場景的生產力工具。AVP 的全球發售標志著通用型 XR 產品跨越十年的再度問世。與此同時，通過簡單回溯 PC 與移動

3、互聯網時代的主流計算終端，我們認為，XR-Native 的交互方式（手眼交互）與內容形態（空間視頻）的初步展現有望引領全新應用形態與用戶內容消費習慣的形成。再次，2022 全球 XR 出貨量近 1,000 萬臺，我國出貨量增速遠超海外市場（Wellsenn XR），我們認為，全球千萬臺級別的出貨規?；蛟诮y計意義上呈現出 XR 設備已漸漸從專業使用者與科技發燒友走向大眾化，XR“跨越鴻溝”尚可期待。關注關注 XR 產業中計算機相關機會，算力產業中計算機相關機會，算力+算法算法+數字文旅數字文旅/數字孿生應用。數字孿生應用。1）算力：云邊端協同方案承載 XR 龐大算力需求。云計算-如 AWS、AZ

4、URE、Google 云、阿里云、騰訊云等，幫助實現類似 AIGC、大數據分析、云渲染、備份歸檔等任務。邊緣計算-如邊緣計算節點或者邊緣計算數據中心，降低 XR 用戶的使用延遲。端側計算-如觸覺手套/手柄、VR、AR 眼鏡等智能終端，降低延遲、提高隱私保護并減輕 XR 設備對網絡的依賴。2）算法：CV+NLP 解析外界信息，3D 渲染引擎建構數字世界，AIGC 支撐 3D 內容生產。計算機視覺技術（CV）解析外界視覺信息，賦予 VST 方案更強現實感；自然語言處理技術（NLP）解析外界音頻信息，為智能語音助手基石；生成式人工智能（Gen-AI）支撐 XR 3D 內容生產制作；3D 渲染引擎將真

5、實世界與虛擬的三維世界進行融合，打造沉浸式體驗。建議關注虹軟科技等 AI 技術儲備豐富的 CV 算法公司。3）應用-數字文旅+數字孿生場景。數字文旅主要應用于景區、文博、演藝、文創、虛擬人物、游戲等行業場景；數字孿生主要應用于工業、城市、交通等行業場景。建議關注風語筑、絲路視覺等涵蓋數字文旅與數字孿生業務的數字創意展示核心標的；萬興科技、美圖公司等國內創意軟件龍頭、AIGC 技術領航者、元宇宙業務布局者。我們基于算力算力&算法為算法為 XR 產業發展基石，產業發展基石，內容應用場景為內容應用場景為 XR 產業產業核心價值支點核心價值支點的邏輯，推薦關注 XR 產業相關計算機標的，如風語筑、萬興

6、科技、美圖公司、絲路視覺、虹軟科技等（完整推薦組合詳見文后投資建議表格），近期個股股價表現有所回落釋放一定風險，看好 XR 產業拐點催化，長期增長空間廣闊。內容生態建設不及預期的風險；關鍵技術環節突破不及預期的風險；新品發布不及預期的風險。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1.XR 行業概覽：實時交互的混合現實，內容應用場景為核心價值支點.6 1.1 基本概念：五大技術體系支撐 XR 走向高虛擬化與高交互便捷化之路.6 1.1.1 MR 是什么？混合現實，將部分數字元素虛擬化元素置于現實世界當中.6 1.1.2 XR 需要哪些技術？近眼顯示+渲染計算+感知交互+內容

7、生產+網絡通信.6 1.1.3 XR 會往什么方向發展？高虛擬化與高交互便捷化.7 1.2 產業全景：硬件終端+內容生產+分發渠道，硬件能力與內容豐富度互為支撐.8 1.3 市場空間：我國 XR 產業百億市場，娛樂/游戲/工業制造/教育場景或為主要增長極.10 2.XR 拐點將至：通用型 XR 跨越十年再度問世，我國 XR 出貨量快速釋放.12 2.1 拐點線索一：通用型 XR 產品跨越十年再度問世，XR 產品近年間集中爆發.12 2.2 拐點線索二：XR-Native 的交互方式（手眼交互）&內容形態（空間視頻）初現.14 2.3 拐點線索三：全球 XR 出貨量突破 1,000 萬臺，我國出

8、貨量增速遠超海外.17 3.XR 產業中計算機相關機會：算力+算法+數字文旅/數字孿生應用.18 3.1 算力技術：云邊端協同方案承載 XR 龐大算力需求.18 3.2 算法技術：CV+NLP 解析外界信息，AIGC 支撐 3D 內容生產.19 3.2.1 計算機視覺技術（CV）：解析外界視覺信息，為賦予 VST 方案更強現實感.19 3.2.2 自然語言處理技術（NLP）：解析外界音頻信息，智能語音助手基石.20 3.2.3 生成式人工智能（Gen-AI）：AIGC 支撐 XR 3D 內容生產制作.20 3.2.4 3D 渲染：融合現實和虛擬世界，打造沉浸式體驗.22 3.3 數字文旅：XR

9、 助力智慧旅游，掀起沉浸式體驗浪潮.22 3.4 數字孿生：XR 結合工業生產，全面實現降本增效.23 4.XR 相關計算機標的梳理：關注 CV 核心技術與下游應用軟件公司.24 4.1 風語筑：數字展示龍頭企業，數字文旅業務為發展重點.24 4.2 萬興科技：我國數字創意軟件領航者，戰略投資 Realibox 布局 3D 引擎.26 4.3 美圖公司：VIP 訂閱業務收入占比高達 37.5%，基于圖片社交優勢布局數字藏品.29 4.4 絲路視覺：深耕 CG 視覺創意，積極布局 XR 業務.30 4.5 虹軟科技：計算機視覺行業領先算法服務商.32 4.6 商湯：以人工智能實現物理世界和數字世

10、界連接.34 4.7 飛天云動：國內領先的 AR/VR 內容與服務供應商，自研引擎布局元宇宙.35 4.8 凡拓數創：數字創意領軍企業，數字孿生業務為新增長點.37 5.投資建議.39 6.風險提示.40 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：MR=部分虛擬化的 AR+實時交互，隸屬 XR 擴展現實技術.6 圖表 2：XR 五大技術體系：近眼顯示+渲染計算+感知交互+內容生產+網絡通信.7 圖表 3：XR 趨向高虛擬化與高交互便捷化發展.8 圖表 4：XR 產業鏈：硬件終端+內容生產+分發渠道.9 圖表 5：XR 3D 內容生產產業圖譜：建模工具與開發引擎或為

11、 3D 內容生產關鍵抓手.9 圖表 6：我國 AR/VR 市場規模達百億美元以上，未來五年 CAGR 或達 43.8%.10 圖表 7：娛樂和游戲為消費級市場重要增長點（億元）.10 圖表 8：工業制造和教育有望實現高速增長（億元）.10 圖表 9：全球 XR 產業 3D 內容規?；蜻_ 10 億量級，成長空間廣闊.11 圖表 10：近年來 XR 內容呈現井噴狀態.11 圖表 11：通用型 XR 產品跨越十年再度問世，XR 產品近年間集中爆發.13 圖表 12：Google Glass 奠定了通用型 XR 設備產品形態/技術路線/應用場景的基礎.14 圖表 13：XR+AI 時代手眼交互拓寬應用

12、場景，XR 觀看方式推動 3D 內容需求極大釋放.15 圖表 14：AVP 重新定義手眼交互的人機交互方式.15 圖表 15：AVP 具備觀看“空間視頻”功能，iPhone 15 Pro 已具備拍攝空間視頻功能.16 圖表 16：XR 內容+硬件飛輪效應.17 圖表 17：2022 年全球 VR 出貨量近 1,000 萬臺.17 圖表 18：國內外 AR 出貨量差距更小.18 圖表 19：云-邊-端協同一體化架構.19 圖表 20：我國主要廠商旗下的云邊端協同產品及 XR 布局.19 圖表 21：計算機視覺技術處理流程.20 圖表 22：自然語言處理技術框架.20 圖表 23：T2I 模型算法

13、近年來加速迭代演進.21 圖表 24：擴散模型的前向階段噪聲化和逆向階段去噪過程.21 圖表 25：眾多計算機公司積極在 AI 領域布局.21 圖表 26：3D 實時渲染應用框架.22 圖表 27：XR+數字文旅帶來沉浸式體驗.22 圖表 28：全國智慧旅游沉浸式體驗新空間培育試點項目.23 圖表 29：模型 1 比 1 還原實體，可實時交互.23 圖表 30：XR 助力工業領域全流程降本增效.24 圖表 31：相關計算機公司積極布局數字孿生業務.24 圖表 32：風語筑三大主營業務與代表作品.25 圖表 33：風語筑 20171-3Q2023 營收及增速.26 行業深度研究 敬請參閱最后一頁

14、特別聲明 4 圖表 34：風語筑 20171-3Q2023 歸母凈利潤及增速.26 圖表 35：數字文旅業務收入結構占比逐步提升.26 圖表 36：數字化產品及服務毛利率最高.26 圖表 37：公司深耕數字創意領域.27 圖表 38：萬興科技 20181-3Q2023 營收及增速.27 圖表 39：萬興科技 20181-3Q2023 歸母凈利潤及增速.27 圖表 40：視頻創意類服務收入占比最高.28 圖表 41：視頻創意類服務毛利率和綜合毛利率基本一致.28 圖表 42：Realibox 核心產品.29 圖表 43：美圖 2017-2023H1 營收及增速.29 圖表 44：美圖 2017-

15、2023H1 歸母凈利及增速.29 圖表 45：VIP 訂閱業務收入結構占比最高.30 圖表 46：美圖像素記憶數字藏品.30 圖表 47：絲路視覺三大主營業務與代表作品.31 圖表 48：絲路視覺 20171-3Q2023 營收及增速.32 圖表 49：絲路視覺 20171-3Q2023 歸母凈利及增速.32 圖表 50：數字一體化綜合服務收入結構占比最高.32 圖表 51：數字孿生及信息化軟件毛利率最高.32 圖表 52：虹軟全面布局視覺產品解決方案.33 圖表 53：虹軟科技 20181-3Q2023 營收及增速.33 圖表 54：虹軟科技 20181-3Q2023 歸母凈利潤及增速.3

16、3 圖表 55：智能手機視覺解決方案收入占比最高.34 圖表 56：智能手機視覺解決方案毛利率高于綜合毛利率.34 圖表 57：以人工智能實現物理世界和數字世界連接.34 圖表 58：商湯科技 2018-2023H1 營收及增速.35 圖表 59：商湯科技 2018-2023H1 歸母凈利潤及增速.35 圖表 60：飛天云動商業模式.35 圖表 61：飛天云動解決方案涵蓋多個行業場景.36 圖表 62：飛天云動 2018-2023H1 營收及增速.37 圖表 63：飛天云動 2018-2023H1 歸母凈利及增速.37 圖表 64：飛天云動 AR/VR 服務業務占比提升.37 圖表 65：飛天

17、云動毛利率及期間費率相對穩定.37 圖表 66：凡拓數創三大主營業務與代表作品.38 圖表 67：凡拓數創 20171-3Q2023 營收及增速.39 圖表 68：凡拓數創 20171-3Q2023 歸母凈利及增速.39 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表 69：數字一體化綜合服務收入結構占比最高.39 圖表 70：數字孿生及信息化軟件毛利率最高.39 圖表 71：推薦 XR 產業相關得計算機賽道 11 家主要標的.40 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 1.1 基本概念：基本概念：五大技術體系支撐五大技術體系支撐 XR 走向高虛擬化與高交互便捷化之路走向高虛擬化與高交

18、互便捷化之路 1.1.1 MR 是什么？是什么？混合現實混合現實，將部分數字元素虛擬化元素置于現實世界當中，將部分數字元素虛擬化元素置于現實世界當中 MR=強化虛擬化的 AR+實時交互。MR（Mixed Reality，混合現實技術）能夠將部分數字元素虛擬化置于現實世界當中，同時支持較為靈活的實時交互。AR（Augmented Reality，增強現實技術）則僅能將數字元素疊加到現實世界環境中，虛擬化程度較低，且通常無法實現與場景之間的交互。MR 從屬于 AR，在 AR 基礎上增進了虛擬化能力與實時交互技術。VR（Virtual Reality，虛擬現實技術）則完全遮擋現實世界環境，由計算機生

19、成完全虛擬環境，而 MR 則可以實現現實世界到虛擬世界的完全融合。XR（Extended Reality，即擴展現實技術）涵蓋任何通過在現實世界環境中添加數字元素來改變現實的技術，包括 AR、MR、VR。圖表圖表1：MR=部分部分虛擬化的虛擬化的AR+實時交互，隸屬實時交互，隸屬XR擴展現實技術擴展現實技術 來源：Interaction Design Foundation，國金證券研究所 1.1.2 XR 需要哪些技術？需要哪些技術？近眼近眼顯示顯示+渲染計算渲染計算+感知交互感知交互+內容生產內容生產+網絡通信網絡通信 XR 產業的發展有賴于近眼顯示、渲染計算、感知交互、內容生產與網絡通信五

20、大技術體系的成熟。近眼顯示：也稱頭戴顯示或可穿戴顯示，可在單眼或雙眼視場中渲染出光場信息，進而在眼前重建虛擬場景?？焖夙憫壕?、折反式（Birdbath）已規模量產，Micro-LED 與衍射光波導成為重點探索方向。目前多數 XR 設備采用快速響應 OLED 顯示技術，少數如 AVP（Apple Vision Pro）采用了 Birdbath 技術，雷鳥 X2 等采用了Micro-LED 與衍射光波導技術。渲染計算：渲染技術指電腦繪圖中將三維場景轉化為數字圖像的過程。渲染計算方面，端側算力不足仍然是掣肘 XR 設備使用體驗的重要屏障。云渲染、人工智能與注視點技術等進一步優化渲染質量與效率間的

21、平衡。感知交互：指 XR 設備通過感知和理解用戶的動作、語音、姿勢等信息，以更自然、直觀的方式實現人與設備的互動。內向外追蹤技術已全面成熟，手勢追蹤、眼動追蹤、沉浸聲場等技術是能自然化、情景化與智能化的技術發展方向。包括 AVP 在內的主流 XR 設備廠商已逐漸開發出手眼協同的新一代人機交互范式。內容生產：指為 XR 設備創建具體應用、游戲、體驗或其他交互性內容。Web XR、OS、Open XR 等支撐工具穩健發展，六自由度（DoF,Degree of Freedom）視頻攝行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 制技術、虛擬化身技術等前瞻方向進一步提升虛擬現實體驗的社交性、沉浸感與個性

22、化。內容生產方面，多數 XR 設備廠商仍面臨內容生態尚未打通或應用場景尚不清晰的問題。網絡傳輸：將 XR 應用中生成的數據傳輸到 XR 設備中需要高帶寬、低延遲的網絡連接，以確保用戶在使用 XR 設備時獲得流暢、高質量的交互體驗。在 XR 設備逐漸成為“下一代個人計算中心”的發展道路上，5G+F5G、Bluetooth 5.4 以及 Wifi 7 等基礎通訊設施與通訊協議的發展完善也不可或缺。5G+F5G 構筑虛擬現實雙千兆網絡基礎設施支撐，傳輸網絡不斷地探索傳輸推流、編解碼、最低時延路徑、高帶寬低時延、虛擬現實業務 AI 識別等。圖表圖表2：XR五大技術體系：五大技術體系：近眼顯示近眼顯示+

23、渲染計算渲染計算+感知交互感知交互+內容生產內容生產+網絡通信網絡通信 來源：中國信通院虛擬現實（增強）白皮書（2021），國金證券研究所 1.1.3 XR 會會往往什么方向發展？什么方向發展？高虛擬化與高交互便捷化高虛擬化與高交互便捷化 XR 趨向高虛擬化與高交互便捷化發展。按照虛擬化程度與交互邊界程度的高與低，現存的 XR 技術大致可被分類高交互低虛擬（MR）；低交互低虛擬（AR）；低交互高虛擬（VR）的四分矩陣當中的三大維度。未來，以 Apple Vison Pro 為代表的 MR 終端產品與以 Meta Quest 3 為代表的 VR 終端產品或以不同的技術路線與應用起點同歸于四分矩陣

24、的右上角高交互便捷度與高虛擬化程度。其中，Apple Vison Pro 側重手眼交互與一定程度的虛擬現實融合；Meta Quest 3 則在以往手柄交互的基礎上逐步添加手勢交互功能，且增強了虛擬現實以外的透視現實功能。我們認為，二者的技術演進一定程度上反映出 XR 產品未來高虛擬化與高交互便捷化的發展趨勢。在一個飛速發展變化的科技行業中試圖對某一階段的產品進行分類定義很可能落入舊范式的窠臼。因此，在后文的討論當中，我們將不再具體區分 AR/VR/MR 的分野，而會統并在 XR 的語境之下。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表3：XR趨向高虛擬化與高交互便捷化發展趨向高虛擬化與

25、高交互便捷化發展 來源：Medium，國金證券研究所 1.2 產業全景：產業全景：硬件終端硬件終端+內容生產內容生產+分發渠道，分發渠道，硬件能力與硬件能力與內容豐富度互為支撐內容豐富度互為支撐 XR 產業鏈主要包括元器件/終端生產、內容生產與應用、分發渠道三大關鍵環節：元器件/終端層面：側重硬件，主要分為關鍵器件和終端外設，前者包括芯片、顯示、傳感、光學等，后者包括頭顯整機、感知交互外設等。內容生產與應用層面：側重軟件，主要分為開發環境/工具和采集系統兩部分，前者包括操作系統、開發引擎、SDK、API 等，后者包括 360 視頻、拼接縫合、3D 建模、光場等。內容應用上，AR/VR/MR 主

26、要向 G 端的數字展館，B 端的工業、教育、醫療、創意等行業，和 C 端的文娛（游戲、文旅、社交、直播等）領域布局。分發渠道層面：包括硬件的分發與內容的分發，分為線上和線下兩部分，線上包括以互聯網廠商主導的內容聚合和分發平臺，以及電信運營商發力的電信級云控網聯平臺，線下則包括自助 VR 終端機、線下體驗店、主題樂園等。我們認為，XR 作為潛在的“下一代個人計算中心”的核心價值在于其用于計算處理的軟件與內容生態本身，無論是 G/B/C 端用戶最終都是在為 XR 終端上的內容付費，具備優質內容是硬件得以規?；N售的勝負手之一。同時，優質內容需以強硬件能力及高硬件滲透率做支撐。行業深度研究 敬請參閱

27、最后一頁特別聲明 9 圖表圖表4：XR產業鏈：硬件終端產業鏈：硬件終端+內容生產內容生產+分發渠道分發渠道 來源：中國信通院虛擬現實（增強）白皮書（2021），國金證券研究所 建模工具與開發引擎或為 3D 內容生產關鍵抓手。XR 作為潛在的“下一代個人計算中心”將會徹底顛覆移動互聯網時代基于智能手機與平板電腦的 2D 內容消費習慣，XR-Native的內容主體很可能是 3D 的，而 3D 內容的生產涉及 3D 掃描建模、3D 軟件建模、3D 創作工具、AIGC 建模、體積視頻建模等關鍵環節。圖表圖表5：XR 3D內容生產內容生產產業圖譜：產業圖譜：建模工具建模工具與開發引擎或為與開發引擎或為3

28、D內容生產關鍵抓手內容生產關鍵抓手 來源：Wellsenn XR3D 內容制作與生成產業研究報告（2023），國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 1.3 市場市場空間：空間：我國我國 XR 產業產業百億市場，娛樂百億市場，娛樂/游戲游戲/工業制造工業制造/教育教育場景場景或為主要增長極或為主要增長極 我國 XR 市場規模達百億美元以上，未來五年 CAGR 或達 43.8%。據 IDC，2021 年我國XR 市場 IT 相關支出規模約為 21.3 億美元，2026 年預計增至 130.8 億美元，CAGR 達43.8%，增速預測位列全球榜首。圖表圖表6：我國我國AR/V

29、R市場規模達百億市場規模達百億美元美元以上，未來五年以上，未來五年CAGR或達或達43.8%來源：IDC，國金證券研究所 娛樂與游戲場景驅動 C 端市場擴容，教育與工業制造或為 B 端市場主要增長極。艾媒咨詢預測，2025 年消費級市場中，娛樂和游戲位居第一、第二，市場規?；蜻_ 87.5億元和 68.0 億元，2030 年市場規?；蜻_ 147.0 億元和 114.3 億元。艾媒咨詢預測，在企業級應用市場中，工業制造和教育市場規模排名靠前，2025 年或達335.5 億元和 291.9 億元，2030 年或達 564.1 億元和 490.4 億元。圖表圖表7：娛樂和游戲為消費級市場重要增長點（億

30、元）娛樂和游戲為消費級市場重要增長點（億元）圖表圖表8：工業制造和教育有望實現高速增長（億元）工業制造和教育有望實現高速增長（億元）來源：艾媒咨詢，國金證券研究所 來源：艾媒咨詢，國金證券研究所 AVP 與 Quest 3 相繼發布或催化全球 XR 3D 內容產業進入爆發期。伴隨 23 年蘋果發布AVP 先導片以及 Meta Quest 3 的正式發售，全球 XR 產業 3D 內容行業或進入高速發展期。據 Wellsenn XR，2022 年全球 XR 產業 3D 內容市場規模達 9.7 億元，20232030年 CAGR 或高達 72%，2023 年市場規模有望達 480 億元。21.3 2

31、9.2 46.1 61.7 91.9 130.8 37.0%57.9%33.9%49.0%42.3%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014020212022E2023E2024E2025E2026EAR/VR支出規模（億美元）yoy（右軸，%）14.4 35.0 46.4 68.0 63.9 87.5 24.2 58.8 78.0 114.3 107.3 147.0 020406080100120140160直播影視旅游游戲購物娛樂2025E2030E32.0 51.0 62.1 77.0 111.6 335.8 291.9 53.8 85.7 104

32、.3 129.4 187.4 564.1 490.4 0100200300400500600營銷零售醫療職業培訓 國防軍事 工業制造教育2025E2030E行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表9：全球全球XR產業產業3D內容規?；蜻_內容規?；蜻_10億量級，成長空間廣闊億量級，成長空間廣闊 來源：Wellsenn XR3D 內容制作與生成產業研究報告（2023），國金證券研究所 近年來 XR 內容呈現井噴狀態。2019 年以來，以游戲為代表的 XR 設備內容呈現井噴狀態，陸續出現一起來捉妖、刺客信條：Nexus等諸多爆款產品。我們認為，XR 爆款內容的推出與內容生態的逐漸完善將

33、有助于 XR 硬件設備的破圈放量。圖表圖表10：近年來近年來XR內容呈現井噴狀態內容呈現井噴狀態 公司名稱 內容所屬設備類型 內容名稱 發布時間 內容簡介 Meta Meta Quest2、Meta Quest3、Meta Quest Pro、PICO 阿斯加德之怒 2 2023 年 12 月 是阿斯加德之怒的續作，并作為 Meta Quest3的首發游戲免費提供，游戲時長為 60 小時或更長。育碧 Meta Quest2、Meta Quest3、Meta Quest Pro 刺客信條：Nexus 2023 年 11 月 一款 VR 動作冒險游戲，重現了經典刺客信條體驗的各個部分。Nianti

34、c、Capcom 安卓設備、IOS設備 怪物獵人Now 2023 年 9 月 玩家在游戲中將成為獵人，而平常經過的街道將會變成狩獵的地方，單人或團隊狩獵大型恐龍。XuKing Studio Oculus Quest2、Oculus Quest3 Subspace Hunter 2023 年 7 月 復刻刀劍神域UI 交互，試玩版可允許生成一定數量的劍、魔法、槍和怪物。字節 PICO neo3、PICO 4 輕世界 2022 年 一款 3D 內容創作的系統級 VR 應用，用戶使用PICO 的 VR 一體機進入輕世界后，能夠沉浸式體驗到 3D 場景，并且能夠在沉浸式的場景中進行游戲、自由創造，并進

35、行“面對面”社交。北京隱虛等賢科技有限公司 PICO neo3、PICO 4 Mage Cosmos 2022 年 是一個集世界探索、游戲和劇情故事為一體的虛擬世界，用戶可以以英雄的身份參與其中。Meta IOS 設備 Spark AR Go 2021 年 12 月 一款 iOS 應用，其目的是吸引照片和視頻創作者來開發 AR，通過 AR 來優化圖片或視頻。Warpfrog Valve Index、HTC Vive、HTC Focus、Oculus Rift、Oculus Quest、Windows Mixed Reality Blade&Sorcery：Nomad 2021 年 11 月 游

36、戲中的每個對象、物體和角色在游戲世界中都有重量，是一個完全基于物理的戰斗沙盒作品。0.9 2.2 2.1 2.6 5.4 9.1 9.7 10.8 11.9 20.8 51.8 98.0 187.0 324.0 480.0 144.4%-4.5%23.8%107.7%68.5%6.6%11.3%10.2%74.8%149.0%89.2%90.8%73.3%48.1%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006002016201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028

37、E 2029E 2030E全球XR產業3D內容市場規模（億元）YoY（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 Armature、Facebook Oculus Quest2 生化危機 4 RE 2021 年 10 月 生化危機 4重置版，從重新設計、可靈活定制的操控方式再到便利的互動解謎玩法，許多構思巧妙的改動都讓本作成為了 Oculus Quest2 用戶值得推薦的作品。Free Lives Oculus Rift、HTC Vive、Valve Index、Windows Mixed Reality Gorn 2021 年 1 月 一款動作游戲，玩家置身于一座古老的斗技場內，

38、與同樣四肢健碩的角斗士們展開廝殺。Velan、任天堂 Switch 馬里奧賽車Live：家庭巡回賽 2020 年 10 月 通過使用真實的遙控賽車玩具，玩家可以通過Switch 掌機來操控賽車進行比賽。Valve Valve Index、HTC Vive、Oculus Rift、Windows Mixed Reality 半條命：Alyx 2020 年 3 月 Valve 公司發布的重磅旗艦 VR 游戲，給玩家帶來了前所未有的第一人稱的沉浸式體驗。騰訊 安卓設備、IOS設備 一起來捉妖 2019 年 4 月 玩家利用手機鏡頭實現虛擬世界與現實世界的交互，對游戲中的妖靈拋擲封妖靈珠抓捕妖靈，并在

39、此基礎上再衍生出對戰、養成、社交等玩法。來源：騰訊網，搜狐網，跨越山海筆記微信公眾平臺，國金證券研究所 2.1 拐點線索一拐點線索一：通用型通用型 XR 產品產品跨越十年跨越十年再度問世，再度問世，XR 產品近年間集中爆發產品近年間集中爆發 通用型 XR 產品跨越十年再度問世，APV 向 Google Glass 跨越十年的致敬。通用型 XR 設備：2013 年，Google Glass 正式對外發售，定位于通用型 XR 設備以AR 眼鏡的可穿戴智能設備形式首次出現在大眾視野當中；十年之后的 2023 年，蘋果發布 AVP 先導片，定位于通用型 MR 設備，通用型 XR 重新進入大眾視野，在G

40、oogle Glass 發布十年之后再度引發廣泛關注。專業型 XR 設備：2015 年，微軟發布了旗下面向 B端專業場景的 AR 產品 HoloLens。2019 年，微軟發布 HoloLens 二代產品。消費型 XR 設備：2018 年，國內初創公司 NREAL 和 Rokid 發布各自的初代 AR 產品，定位于偏內容消費型的 XR 產品。Meta（原 Facebook）旗下 Oculus 發布偏游戲內容消費型的 Quest 初代產品。20222023 年，主流 XR 設備廠商相繼迭代自家主打產品。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表11：通用型通用型XR產品跨越十年再度問

41、世產品跨越十年再度問世，XR產品近年間集中爆發產品近年間集中爆發 來源：Gartner，國金證券研究所 Google Glass 留給 XR 的遺產，一臺像普通眼鏡一樣的通用型個人計算終端。2011 年，Google Project Glass 團隊就已經在測試早期版本的 Google Glass 原型產品。彼時，團隊使用常規的眼鏡框，將鏡片替換為特制的 HUD（Head-Up Display，頭戴顯示設備）模塊；2012 年 4 月，Google 聯合創始人，Google Glass 項目牽頭人 Sergey Brin 首次佩戴 Google Glass 公開亮相；2013 年 4 月，Go

42、ogle 眼鏡的探索者版本（Explorer Edition）以 1,500 美元的價格向測試者與 Google I/O 開發者發售。2013 年 11 月，Google Glass發布包括搜索歌曲、掃描已保存播放列表、收聽高保真音樂等一系列功能，同時還具備消息提醒、地圖導航、相機、小游戲等功能。在此后的數年當中，Google Glass 始終未曾“跨越鴻溝”，集中在科技極客的小圈子當中長期處于“叫好不叫座”的尷尬境地。我們認為，一臺能夠成為下一代個人計算終端的 XR 設備一定是一臺通用型產品，而非僅僅用于內容消費或者強調工業場景的生產力工具。2013 年發布的 Google Glass 作為

43、初代通用型 XR 設備實質上奠定了未來十年 XR 的基本范式，即便其最終并未“跨越鴻溝”獲得市場層面的極大成功，但是卻留給整個 XR 產業許多有價值的啟發：產品形態上，通用型 XR 設備的長期佩戴屬性決定了其應當是小型化、輕量化的，像一副普通的眼鏡一樣便于穿戴的；技術路線上，通用型 XR 設備適配 OST 與 VST 技術方案各有優劣，OST（Optical See-Through，光學透視）方案能夠讓佩戴者直接看到現實世界，它只針對虛擬的東西做數字化，不對物理世界進行重建，因此更容易做輕量化；VST（Video See-Through，視頻透視）方案能夠讓佩戴者經由攝像機回傳的畫面看到外部世

44、界，更容易實現數字坐標系的對齊，還可以對數字世界進行任意改造，因此更有沉浸感；應用場景上，通用型 XR 設備至少應具備圖像與音頻的采集能力與一定的端側計算能力，以支持消息提醒類：看時間、看天氣、看未讀消息；語音交互類：免提通話、聽音樂、導航；專業功能類：貼面翻譯；內容生產/消費類：瞬時拍照、錄像/視頻、游戲內容消費；生產力助手：基于 AI 的數字助理等功能。若將以上三點一一對照，我們認為 AVP 的發布優化了虛實融合與虛實轉換的體驗，在蘋果內容生態的加持之下承載了海量 APP 的使用體驗，有望改變通用型 XR 設備“叫好不叫座”的困境，是對 Google Glass 一次跨越十年的致敬：產品形

45、態上，AVP 相比 Quest、Pico 等 VR 頭顯更貼近眼鏡形態，且重量相對更輕行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 （AVP 454g，Quest 3 515g、Pico 4 586g）；技術路線上，AVP 采用 VST 方案，更加強調虛實融合與虛實切換，沉浸感更強；應用場景上，AVP 相對 GG（Google Glass）而言具有蘋果生態加持，海量 APP 可直接遷移到 AVP 界面中進行使用，且能夠實現多設備間的協同聯動，未來在 AI 加持之下，有望助力 Siri 從語音助理到 AI 助理的飛躍。圖表圖表12：Google Glass奠定了通用型奠定了通用型XR設備產品形態

46、設備產品形態/技術路線技術路線/應用場景的基礎應用場景的基礎 來源：Google，Apple，國金證券研究所 2.2 拐點線索二：拐點線索二：XR-Native 的的交互交互方式方式（手眼交互）（手眼交互）&內容形態內容形態（空間視頻）（空間視頻）初現初現 交互即應用，媒介即信息。近三十年間我國乃至全球經歷了由 PC 互聯網到移動互聯網時代的變遷，并且有望在本輪 AI 技術革命的牽引下進入 XR+AI 時代。我們認為，PC 互聯網移動互聯網XR+AI 的時代變遷向內看本質上是人機交互范式的轉變（鍵鼠平面多點觸控空間手眼交互）所帶來的應用場景的擴容，向外看則是硬件載體的小型化過程中內容傳播媒介與

47、分發效率的變化（門戶網站手機 APP）。人機交互方式上，鍵鼠模式下應用場景被限制以文本為主的內容生產、消費與部分即時通訊功能的實現，PC=電子記錄本+電視；平面多點觸控（含麥克風、攝像頭、手電筒等）模式下則拓展了應用場景的深度，相繼誕生了基于多點觸控功能的水果忍者/憤怒的小鳥、基于語音采集與語義理解的語音助理、基于移動定位功能的地圖導航/外賣送餐/在線購物、基于相機功能的短視頻生產/消費/分發平臺等，智能手機/平板電腦=電話+手電筒+相機+電視+其他；在未來的手眼交互模式下，我們有理由相信相比智能手機與平板電腦，通用型 XR 設備的應用場景深度將進一步得到挖掘，誕生諸如貼面翻譯等 XR-Nat

48、ive 的應用形態。傳播媒介&內容形態上，我們認為，PC 互聯網時代的門戶網站與移動互聯網時代的APP 更多是對于 2D 內容（新聞、書籍、傳統影視作品）與貨物商品（外賣、快遞）分發渠道的變革（生產關系的變革），而在 XR+AI 時代下，由于用戶信息接收載體出現了革命性的改變，優質 3D 內容的規?；谱骰驅⒊蔀橄乱粫r代的勝負手（生產力的變革），AIGC 將會在其中起到重要作用。我們認為，在即將到來的 XR+AI 時代，一方面，人機交互形態的變化勢必會在移動互聯網時代的基礎上持續拓寬應用場景，另一方面，XR 設備對于 3D 內容的極大需求也將推動優質 3D 內容的規?；谱骰驅⒊蔀橄乱粫r代的勝

49、負手。目前，以 APV 為代表的手眼交互模式很有可能會成為未來 XR 設備的通用交互范式，而以蘋果空間視頻為代表的 3D視頻將有可能取代 2D 視頻成為 3D 內容版圖中一塊重要的拼圖。全新交互模式的誕生與新興內容形態的初步顯現或標志著 XR 產業已進入“跨越鴻溝”的歷史性拐點。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表13：XR+AI時代手眼交互拓寬時代手眼交互拓寬應用場景應用場景，XR觀看方式推動觀看方式推動3D內容內容需求極大釋放需求極大釋放 來源：Apple，國金證券研究所 AVP 重新定義手眼交互的人機交互方式。在蘋果 2023 年發布的 AVP 先導片當中，AVP利用眼

50、動追蹤、手勢捕捉與計算機視覺技術實現了極為驚艷手眼交互效果。其中，眼動追蹤技術要解決的三大問題是眼球的注視點看向哪里？何時看？看多久？在 AVP，眼動追蹤系統包含了近紅外光源、高分辨率攝像頭以及圖像處理相關的算法。圖表圖表14：AVP重新定義重新定義手眼交互的手眼交互的人機交互方式人機交互方式 來源：Apple，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 AVP 具備觀看“空間視頻”功能，iPhone 15 Pro 已具備拍攝空間視頻功能。在蘋果 2023年發布的 AVP 先導片當中，AVP 提出其具備觀看“空間視頻”的功能，且蘋果旗下 iPhone 15 Pro 已具備拍攝

51、空間視頻的功能，蘋果生態產品一定程度上形成了自我內容生產與內容消費的閉環。目前，蘋果通過重疊兩張不同角度拍攝的照片或者視頻，利用人眼的視差來實現 3D 的空間感，未來，基于空間信息采集及建模的“體積視頻（Volumetric Video）”或逐步取代現有的“空間視頻”為用戶提供更為立體的 3D 內容體驗。圖表圖表15：AVP具備觀看“空間視頻”功能，具備觀看“空間視頻”功能，iPhone 15 Pro已具備拍攝空間視頻功能已具備拍攝空間視頻功能 來源：Apple，國金證券研究所 XR 內容的豐富可促進硬件設備的購買，二者形成良性循環，或將推動市場爆發。2016 年AR 領域的 Pokemon

52、Go 曾風靡一時，受一眾玩家追捧。2020 年 VR 領域內容爆品 半衰期：Alyx 正式發售，頭部游戲產品開始出現但數量較少，主要有 Beat saber、Super Hot等，銷量均在百萬份級別。內容是提升交互性的重要支撐，硬件設備是沉浸式體驗的基礎，二者相輔相成，爆品內容的推出可能帶來硬件設備的起飛。我們認為，伴隨眾多內容生態開發者入局，更多優質內容將會帶來“硬件銷量增加用戶增加開發者獲益更多開發者加入優質內容增加硬件銷量增加”的正向循環，實現飛輪效應。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表16：XR內容內容+硬件飛輪效應硬件飛輪效應 來源：國金證券研究所 2.3 拐點線

53、索三：拐點線索三：全球全球 XR 出貨量出貨量突破突破 1,000 萬臺，萬臺，我國出貨量增速遠超海外我國出貨量增速遠超海外 全球 XR 硬件出貨量迅猛增長。2022 年全球 VR 出貨量為 986 萬臺，Pico 拉動國內 VR出貨量迅猛增長，海外市場受產品周期影響 VR 出貨量短暫下滑。據 Wellsenn XR，2022年中國 VR 整體出貨量為 121 萬臺，其中 Pico 貢獻了 79 萬臺的出貨量，同比增長 218%，2025 年出貨量或達 800 萬臺。2022 年海外 VR 整體出貨量為 865 萬臺，同比減少 13%，主要系 Quest 2 銷量下滑，Quest Pro 等新

54、產品銷量不及預期，2025 年出貨量或達 2,700萬臺。圖表圖表17：2022年全球年全球VR出貨量出貨量近近1,000萬萬臺臺 來源：Wellsenn XR，國金證券研究所 2022 年全球 AR 出貨量為 43 萬臺，國內外差距更小。消費級 AR 使國內 AR 出貨量顯著增加，海外 AR 出貨量增長平緩。據 Wellsenn XR，2022 年中國 AR 整體出貨量為 14 萬臺，同比增長 133%，主要系 AR 產品逐步向消費級滲透，2025 年出貨量或達 60 萬臺。2022 年海外 AR 整體出貨量為 29 萬臺，同比增長 26%，主要系新品發布較少，2025 年出貨量或達 240

55、 萬臺。2938121160300800569 991 865 1050 1700 2700 31%218%32%88%167%74%-13%21%62%59%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0002020202120222023E2024E2025E國內出貨量（萬臺）海外出貨量（萬臺）國內yoy（右軸，%）海外yoy（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表18：國內外國內外AR出貨量差距更小出貨量差距更小 來源：Wellsenn XR，國金證券研究所 從計算機行業的技術視角看，可以為 XR 領域提

56、供的技術主要包括算力技術和算法技術兩個方面。從算力方面來看，云邊端協同的算力部署方式可以承載 XR 對于算力和基礎設施的龐大需求。從算法方面來看，人工智能圍繞數據的搜集、加工、分析、挖掘過程中釋放出的數據生產力，為 XR 提供信息采集、分析與內容生產支撐。從計算機行業的應用視角看，XR 應用領域主要包括數字文旅與數字孿生，數字文旅主要應用于景區、文博、演藝、文創、虛擬人物、游戲等行業場景，數字孿生主要應用于工業、城市、交通等行業場景。3.1 算力技術：算力技術：云邊端協同方案承載云邊端協同方案承載 XR 龐大算力需求龐大算力需求 云邊端協同一體化為 XR 提供強大算力支持。云邊端協同一體化解決

57、了算力限制和信息傳輸的速率質量，可以為 XR 提供隨時隨地聯通支持。在云邊端協同一體化中，“云”是傳統云計算的中心節點，是邊緣計算的管控端；“邊”是云計算的邊緣側，分為基礎設施邊緣和設備邊緣；“端”是終端設備。隨著云計算能力從中心下沉到邊緣，邊緣計算將推動形成“云、邊、端”一體化的協同計算體系，為 XR 的實現提供強大算力基礎。云計算：包括數據中心的私有云，以及超大規模數據中心承載的公有云，如 AWS、AZURE、Google 云、阿里云、騰訊云等，提供了便捷、易擴展的計算資源使用方式，幫助實現類似 AIGC、大數據分析、云渲染、備份歸檔等任務。邊緣計算：將耗費計算資源和帶寬的任務運行在邊緣計

58、算節點或者邊緣計算數據中心上。與云計算相比，邊緣計算可以有效減少用戶體驗的延遲。因為邊緣平臺靠近用戶，其與用戶的數據交換會更加及時，用戶體驗的延遲問題可以得到較好解決。研究表明，借助邊緣計算，延遲可以降低 60%以上。端計算或終端計算：端側計算是指在設備本身執行計算任務，而不是依賴于云端計算。這種計算方式通常會在 XR 設備內部或附近的邊緣計算資源上進行。端側計算具有降低延遲、提高隱私保護以及減輕對網絡的依賴等優勢。如觸覺手套、VR、AR 眼鏡、無人機吊艙內嵌有 AI 芯片的攝像頭、風力發電的葉片等智能終端所包含的計算。561420356018 23 29 60 115 240 20%133%

59、43%75%71%28%26%107%92%109%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503002020202120222023E2024E2025E國內出貨量（萬臺）海外出貨量（萬臺）國內yoy（右軸，%）海外yoy（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表19：云云-邊邊-端協同一體化架構端協同一體化架構 來源：阿里云，國金證券研究所 云邊端協同產品助力 XR 應對算力挑戰。華為與道客聯合推出的云邊協同超融合一體機有效解決了計算資源匱乏等問題。九州未來旗下擁有 Animbus 算力協同平臺和元宇宙平臺元沸點等。美林數據也推

60、出了 Tempo Edge 云邊協同平臺等。圖表圖表20：我國我國主要廠商旗下的主要廠商旗下的云邊端協同產品云邊端協同產品及及XR布局布局 公司名稱 產品 華為、道客 云邊協同超融合一體機；華為 VR Glass 6DoF、Vision Glass、鴻蒙 VR 解決方案 九州未來 Animbus 算力協同平臺、元沸點、Animbus CMP 騰訊云 騰訊云地域、邊緣可用區 TEZ、邊緣安全加速平臺 美林數據 TempoEdge 云邊協同平臺 靈境云 邊緣智能萬物互聯 EdgeAIoT 云軸科技 ZStack 云平臺 來源：各公司官網，國金證券研究所 3.2 算法技術算法技術：CV+NLP 解析

61、外界信息，解析外界信息，AIGC 支撐支撐 3D 內容生產內容生產 人工智能為 XR 提供算法支持，主要通過計算機視覺技術（CV）與自然語言處理技術（NLP）解析外界采集的信息，基于機器學習技術通過 AIGC 支撐 3D 內容生產。3.2.1 計算機視覺技術計算機視覺技術（CV）：解析外界視覺信息解析外界視覺信息，為賦予，為賦予 VST 方案更強現實感方案更強現實感 計算機視覺是現實圖像的數字化關鍵技術，為 XR 提供虛實結合的觀感。計算機視覺是指用攝影機和計算機代替人眼對目標進行識別、跟蹤和檢測等機器視覺處理過程，通過圖形處理技術，使計算機處理生成更適合人眼觀察或適用于儀器檢測的圖像。計算機

62、視覺技術可代替人類分析現實環境，同時做出信息判定和數分析功能。計算機視覺技術流程主要包括圖像獲取、預處理、分割、特征處理、分類和輸出結果等步驟。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表21：計算機視覺計算機視覺技術技術處理流程處理流程 來源：世鏈財經，國金證券研究所 3.2.2 自然語言處理自然語言處理技術技術（NLP）：解析外界音頻信息，智能語音助手解析外界音頻信息，智能語音助手基石基石 自然語言處理技術為 XR 的用戶與用戶之間、用戶與系統之間的語言識別和交流提供技術支撐。自然語言處理技術通過對語音的分析、理解和處理，幫助系統或設備實現與人之間語音信息的交互，使機器具備自然語

63、言交流能力。XR 對智能語音的核心需求是滿足用戶與用戶、用戶與機器、系統之間的語義理解、特征識別、語音處理、實時交互需求。自然語言處理技術主要包括“語音識別”和“語音合成”兩項關鍵技術。語音識別技術是是輸入，讓機器可以聽懂，語音合成技術是輸出，讓機器可以說正確，兩者相輔相成。圖表圖表22：自然語言自然語言處理處理技術框架技術框架 來源：AIoT 庫，國金證券研究所 3.2.3 生成式人工智能生成式人工智能（Gen-AI）：）：AIGC 支撐支撐 XR 3D 內容生產制作內容生產制作 AIGC 產業支撐 XR 3D 內容生產制作。2017 年，Google 發表論文Attention is al

64、l you need，奠定了本輪 AI 技術革命的關鍵算法模型 Transformer?；?Transformer 深度學習的機器學習技術發展至今，已陸續誕生了諸如 Midjourney、ChatGPT、Pika 等 AIGC現象級應用。在 XR+AI 的未來，我們認為 AIGC 將會在規?；a優質 3D 內容的產業中扮演重要角色。AIGC 模型迭代加速演進。2016 年以來，AIGC 模型算法加速演進，包括 GAN、CLIP、Diffusion 在內的多種算法模型相繼涌現，DALL-E、Stable Diffusion 與 Midjourney 等知名產品或平臺相繼問世。行業深度研究 敬

65、請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表23：T2I模型算法近年來加速迭代演進模型算法近年來加速迭代演進 來源：Multimodal Foundation Models:From Specialists to General-Purpose Assistants（Chunyuan Li et al，2023），國金證券研究所 基于擴散模型所研發出的 T2I（Text-to-Image）模型備受關注。擴散模型（Diffusion Models）提升了圖像的逼真度與細節豐富度。擴散模型最初在 2015 年被提出，但直至 2020 年除噪擴散概率模型（DDPM）推出后才受到廣泛關注。擴散模型通過在前向

66、階段對圖像逐步添加隨機噪聲，直至圖像被破壞變成完全的高斯噪聲,然后再逆向該過程以生成高質量圖像。其獨特之處在于其生成過程的逐步性和漸進性，使得生成的圖像具有高度的逼真度和細節豐富度。Stable Diffusion 與 MidJourney 模型均基于擴散模型開發而來，且一經問世便以其穩定的性能受到廣泛關注。Stable Diffusion 以其生成高質量的穩定圖像能力而著稱，適合批量生成相同風格類型的圖片；MidJourney 在創造細膩、具有藝術感的圖像方面表現出色。圖表圖表24：擴散模型的前向階段噪聲化和逆向階段去噪過程擴散模型的前向階段噪聲化和逆向階段去噪過程 來源：Diffusion

67、 Models:A Comprehensive Survey of Methods and Applications（Ling Yang et al，2023），國金證券研究所 眾多計算機公司積極在 AI 領域布局。商湯科技積極布局計算機視覺領域推出智慧商業服務、城市管理等模塊化軟件平臺等?？拼笥嶏w深耕智能語音領域，推出訊飛聽見、語音庭審系統等產品。圖表圖表25：眾多眾多計算機公司積極在計算機公司積極在AI領域布局領域布局 公司名稱 產品 商湯科技 SenseCore 商湯 AI 大裝置通用人工智能基礎設施；SenseME 水星智能移動終端平臺（為智能手機及手機應用賦能）、SenseMARS

68、火星混合現實平臺（可針對商業中心、醫院、景區等場景，快速構建空間元宇宙的數字世界）曠視科技 AI 算力平臺 Brain+、AIS 算法量產平臺、云端 SaaS、智慧城市、智慧物流等行業應用解決方案 虹軟科技 AI 視差重構、AI 畫質增強等技術已實現產品化；超算中心“Jade”；一站式 XR 技術平臺：與硬件相關的深度引擎（深度恢復技術等）、用于環境感知的底層內核算法（Slam 空間定位與建圖技術等）、提升交互體驗的應用引擎（人體引擎等）、內容引擎（Avatar 等）依圖 智能安防、智能硬件設備、城市數據大腦、智慧醫療健康等端到端 AI 產品體系 騰訊云 計算機視覺、智能語音、自然語音處理、機

69、器學習等 AI 引擎能力 科大訊飛 飛魚助理、訊飛聽見、曉曼機器人、語音庭審系統；訊飛幻境推出教育 VR 解決方案 思必馳 語音助手、智能客服、聲源定位、個性喚醒；AR-HUD 智能座艙解決方案 來源：各公司官網，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 3.2.4 3D 渲染：渲染：融合現實和虛擬世界，打造沉浸式體驗融合現實和虛擬世界，打造沉浸式體驗 3D 渲染引擎將真實世界與虛擬的三維世界進行融合，打造 XR 的沉浸式體驗。渲染引擎同時兼顧視頻和音頻處理、排序、物體捕捉及跟蹤反算、色域轉換、網格布爾運算等綜合算法，通過兼容不同設計軟件格式模型，在原有模型的基礎上進行處理

70、、渲染，添加材質、光照、陰影、鏈接各類實時數據等，最后渲染輸出至交互終端。圖表圖表26：3D實時渲染應用框架實時渲染應用框架 來源：工業軟件云戰略，國金證券研究所 3.3 數字文旅：數字文旅：XR 助力智慧旅游，掀起沉浸式體驗浪潮助力智慧旅游，掀起沉浸式體驗浪潮 數字文旅是商用 XR 的典型應用，突破時空限制輻射眾多場景。數字文旅是以網絡為載體，以大數據和數字技術和信息通訊技術與文旅業的深度融合而形成的新產業形態。XR 結合3D 渲染和全息成像技術，為景區游客帶來沉浸式體驗；通過展會方式模擬實景參觀以解決文博需求；還可以打造小型化、數字化沉浸式娛樂互動產品，滿足文旅演藝需求。此外，XR 技術助

71、力打造文創、虛擬人和游戲等領域的 IP。一方面增強交互性，開發沉浸式體驗新空間；另一方面拓展應用場景并帶來增值空間，推進智慧旅游產品升級和轉型發展。圖表圖表27：XR+數字文旅帶來沉浸式體驗數字文旅帶來沉浸式體驗 來源：一諾規劃，國金證券研究所 后疫情時代，數字文旅成為市場需求熱點，各大文旅集團積極布局數字文旅業務。文旅部“十四五”規劃明確提出，大力培育文化新型業態，培育 100 個沉浸式體驗項目，并于2023 年 8 月公布了首批全國智慧旅游沉浸式體驗新空間培育試點名單。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表28：全國智慧旅游沉浸式體驗新空間培育試點項目全國智慧旅游沉浸式體驗

72、新空間培育試點項目 項目名稱 依托空間 項目主體 SoReal 煥真平遙科技藝術博物館 旅游景區 平遙古城景區管理有限公司、北京當紅齊天國際文化科技發展集團有限公司 尼山圣境文化夜游 旅游景區 曲阜尼山文化旅游投資有限公司 teamLab 無相藝術空間 休閑街區 北京光禹萊特悅和數字科技有限公司 亮馬河國際風情水岸 休閑街區 北京濱水樂游科技有限責任公司 無屆幻境 主題公園 石家莊旅投集團旅游發展有限責任公司，河北伯君企業管管理咨詢有限公司 上海迪士尼（翱翔飛躍地平線、加勒比海盜沉落寶藏之戰）主題公園 上海國際主題樂園有限公司“長征”沉浸體驗、飛躍影院 文博場館 中國共產黨歷史展覽館 上海天文

73、館“元宇宙時光機”文博場館 上?？萍拣^分館、上海市臨港新片區大數據中心，聯通（上海）產業互聯網有限公司 EX機器人未來科技館 度假區 大連新次元文化科技發展有限公司 蘇州灣數字藝術館 度假區 京東方藝云（蘇州）科技有限公司 來源：文旅部官網，國金證券研究所 3.4 數字孿生：數字孿生：XR 結合工業生產，全面實現降本增效結合工業生產，全面實現降本增效 數字孿生是 XR 與工業結合的典例。數字孿生是指在虛擬環境中建立和現實世界一致的模型。虛擬環境能夠實時反映真實產品的狀態，在虛擬環境中做的各種仿真測試、分析優化的結果，可作為指導和干預現實世界決策與行為的重要依據。圖表圖表29：模型模型1比比1還

74、原實體，可實時交互還原實體，可實時交互 來源：靈圖互動官網，國金證券研究所 XR 賦能數字孿生實現工業生產降本增效，并輻射到其他行業。XR 技術可智能獲取現場數據，進行缺陷檢測和虛實疊加，實現三維作業流程引導，并實時顯示任務完成進度，從而避免失誤操作情況發生，提升員工工作效率。此外，當設備發生故障時，XR 技術可以實現專家遠程指導，通過瞬時標注、音視頻通話等處理故障，從而降低設備停機時間，提升生產效率。XR 技術可從產品設計生產延伸到售后、運維全流程，促進產業革新。從行業視角出發，XR 與數字孿生的融合也在向醫療、教育、城市、汽車等領域拓展。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 圖表圖

75、表30：XR助力工業領域全流程降本增效助力工業領域全流程降本增效 來源：靈伴科技官網，群眾網，國金證券研究所 計算機公司積極布局數字孿生業務，解鎖工業、城市、交通等領域的應用場景。其中DataMesh 是工業領域的核心供應商，公司業務聚焦工業制造場景，通過快速連接CAD/BIM/IoT 及知識數據，結合 XR 技術，實現物理世界與數字世界的虛實映射和仿真，打造工業、建筑場景下的元宇宙。圖表圖表31：相關相關計算機公司積極布局數字孿生業務計算機公司積極布局數字孿生業務 公司名稱 產品 應用領域 DataMesh Digital Twin Cloud Services（DCS）數字孿生云平臺 智能

76、制造 四維圖新 真三維虛擬現實數據云平臺(VRP+)智慧城市 數字政通 城市信息模型(CIM)智慧城市 佳都科技 城市信息模型(CIM)智慧城市 廣聯達 BIM 智能建造 豐圖科技（順豐控股）實景動態感知平臺(基于 GIS)智慧城市 超圖軟件 GIS 智慧城市 航天宏圖 遙感影像處理軟件 PIE/地圖導航基礎軟件 PIE-Map 智慧城市 中望軟件 CAX 智能制造 中控技術 SCAD/APLC 智能制造 博彥科技 智慧樓宇操作系統（BY OS）智慧建造 能科科技 數字孿生生產線、數字孿生測試臺等 智能制造 賽意信息 數字化虛擬車間 智能制造 索辰科技 產品全生命周期管理技術 智能制造 來源：

77、各公司官網，國金證券研究所 4.1 風語筑：數字展示龍頭企業，數字文旅業務為發展重點風語筑：數字展示龍頭企業，數字文旅業務為發展重點 風語筑為國內數字展示龍頭企業，積極推動數字化體驗經濟，拓展新型文旅場景的應用。公司結合自身業務資源和 VR/AR/MR、全息影像、裸眼 3D、AIGC 等關鍵技術手段，產品及系統廣泛應用于政務服務、城市文化體驗、數字展示、文化旅游、廣電 MCN、新零行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 售體驗及數字藝術消費等眾多領域。公司主營業務主要分為 3 類：城市數字化體驗空間：著重于政務宣傳目的，可以進一步細分為城市館規劃展示館、產業園區展示館等。通過數字化技術手

78、段展示城市或產業園區的歷史文化底蘊、發展歷程、建設成就和未來規劃愿景，是各地開展政務接待、招商引資、規劃展示和城市形象宣傳的重要窗口和平臺。文化及品牌數字化體驗空間：著重文化宣傳目的，可以細分為科技館、博物館、文化館或文化主題體驗空間等。將創意、設計、數字藝術和沉浸式體驗元素深度融入 IP主題、在地特色和品牌形象之中，重點面向大眾和消費者開放的新型互動體驗式空間。數字化產品及服務：主要通過全息影像、裸眼 3D、CGI 特效、VR/AR/MR、4K/8K 超高清視頻等技術手段和媒介形式，為客戶和消費者提供商業展覽、數字藝術消費品及各類數字視覺服務。圖表圖表32：風語筑三大主營業務與代表作品風語筑

79、三大主營業務與代表作品 業務類別 代表作品 城市數字化體驗空間 南昌市規劃展示中心 深圳光明區規劃展覽館 上海嘉定新城規劃展示館 文化及品牌數字化體驗空間 典籍里的中國陳列館 三國合肥歷史文化館 洛陽中國牡丹博物館 數字化產品及服務 AICG舞獅鬧元宵 上海證券報虛擬數字主播“尚真”東方明珠 2023 跨年 AR 秀 來源：風語筑 2022 年年報，國金證券研究所 風語筑營收及利潤 23 年企穩回暖。公司 2022 年營業收入為 16.8 億元，同比減少 42.8%，歸母凈利潤為 0.7 億元，同比減少 85.0%，歸母凈利率為 3.9%，主要原因系受宏觀環境影響，客戶需求減弱導致完工項目減少

80、。2023 年實現業績反彈，Q1-3 營業收入達 18.4億元，同比增長44.1%，歸母凈利潤達2.1億元，同比增長1,597.6%，歸母凈利率為11.3%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 圖表圖表33：風語筑風語筑20171-3Q2023營收及增速營收及增速 圖表圖表34：風語筑風語筑20171-3Q2023歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 數字文旅為公司業務發展重心，城市數字化體驗空間收入占比逐步提升，數字化產品及服務毛利率最高。城市數字化體驗空間業務和數字化產品及服務均屬于數字文旅業務，前者面向 G 端，后

81、者面向 C 端，對 VR/AR/MR、裸眼 3D、全息等技術的應用需求更多,毛利率也更高。公司客戶目前以 G 端為主，未來將繼續以數字文旅為發展重點，深度融合VR/AR/MR 等技術，面向 C 端布局，并打造系列 IP 拓展 B 端用戶。公司近期代表性數字文旅作品包括“消失的法老”、“三體沉浸式藝術展”、“達摩石窟光影藝術館”等。圖表圖表35：數字文旅業務收入結構占比逐步提升數字文旅業務收入結構占比逐步提升 圖表圖表36：數字化產品及服務毛利率最高數字化產品及服務毛利率最高 來源：iFind，國金證券研究所（注:2023H1 城市數字化體驗空間業務實際為文化及品牌數字化體驗空間業務和城市數字化

82、體驗空間業務的加總）來源：iFind，國金證券研究所 4.2 萬興科技：我國數字創意軟件領航者，戰略投資萬興科技：我國數字創意軟件領航者，戰略投資 Realibox 布局布局 3D 引擎引擎 作為全球領先的新生代數字創意賦能者，公司面向全球海量新生代用戶提供簡單高效的數字創意軟件、潮流時尚的創意資源和豐富多元的生態化服務，深耕數字創意軟件領域，并面向 AIGC 時代深度布局。公司四大產品條線包括視頻創意、繪圖創意、文檔創意以及實用工具，每條產品線內部也不斷衍生出新的爆款產品，及時回應下游客戶需求。15.0 17.1 20.3 22.6 29.4 16.8 18.4 14.0%18.8%11.2

83、%30.3%-42.8%44.1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035營業收入（億元）營收yoy（右軸，%）1.7 2.1 2.6 3.4 4.4 0.7 2.1 27.0%24.3%30.6%28.1%-85.0%1597.6%11.1%12.3%12.9%15.2%14.9%3.9%11.3%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0歸母凈利潤（億元）yoy（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）27.

84、8%27.0%33.2%34.4%58.5%59.1%70.1%71.6%61.7%64.0%39.7%38.4%98.3%2.2%1.4%5.1%1.6%1.8%2.5%1.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023H1文化及品牌數字化體驗空間城市數字化體驗空間數字化產品及服務55.9%72.3%19.9%75.4%54.5%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022文化及品牌數字化體驗空間城市數字化體驗空間數字化產品及服務綜合毛利率行業深度

85、研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 圖表圖表37：公司深耕數字創意領域公司深耕數字創意領域 業務類別 代表產品 視頻創意類 萬興播爆 萬興智演 萬興錄演 繪圖創意類 萬興圖示 萬興愛畫 墨刀 文檔創意類 萬興 PDF 萬興 PDF 閱讀器 萬興 PDF SDK 實用工具類 萬興恢復專家 萬興數據管家 萬興易修 來源：萬興科技官網，國金證券研究所 作為創作經濟層的賦能者，以及創作市場的稀缺賦能者，公司旗下資源特效、音視頻和圖像處理、協作工具等均是創作經濟層的重要生產力和創造力工具。公司對內成立元宇宙研究院，對外聯合多家著名高校建立聯合研究工作室并戰略投資國內領先 3D 可視化云平臺Realib

86、ox，完成在 XR 市場的首筆投資，共同發力研究新技術、新應用、打造新工具。在MR 背景下大火的虛擬數字人技術，萬興科技已打通技術與應用之間的邏輯實現。萬興科技的產品 Wondershare Filmora 新版本結合元宇宙實現了諸多創新玩法。其中，視頻創意類軟件萬興錄演上線“虛擬人”功能，實現從真人演示到虛擬數字人演示的技術跨越，助力泛知識類視頻創作。在元宇宙前沿技術的探索方面，公司全力加碼三維類素材創作規模，探索 3D 模型和基于 Gan 網絡的形象生成等技術的實現，加速智能化應用集成落地，從以往主打二維動態渲染，正在完成向三維渲染的技術轉型，并取得階段性重要成果，直接支持 VR、AR 等

87、元宇宙應用場景。萬興 2022 年營業收入為 11.8 億元，同比增加 14.7%，歸母凈利潤為 0.4 億元，同比增加47.7%，歸母凈利率為 3.5%。2023 年業績持續增長，Q1-3 營業收入達 11.0 億元，同比增長 30.7%，歸母凈利潤達 0.7 億元，同比增長 166.9%，歸母凈利率為 5.9%。圖表圖表38：萬興科技萬興科技20181-3Q2023營收及增速營收及增速 圖表圖表39：萬興科技萬興科技20181-3Q2023歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 視頻創意類服務收入占比最高，2023 年 H1 占

88、比 63.6%，視頻創意類服務毛利率較高，且綜合毛利率基本一致。公司視頻創意類軟件萬興播爆成為 AIGC“真人”短視頻出海營銷神器，萬興錄演上線“虛擬人”功能，公司不斷推出新產品為 MR 創作經濟層提供重要生產力和創造力工具。5.5 7.0 9.8 10.3 11.8 11.0 16.9%28.8%38.8%5.4%14.7%30.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214201820192020202120221-3Q2023營業總收入（億元）營業YoY（右軸，%）0.8 0.9 1.3 0.3 0.4 0.7 15.2%12.2%12.8%2.7%3

89、.5%5.9%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201820192020202120221-3Q2023歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 圖表圖表40：視頻創意類服務收入占比最高視頻創意類服務收入占比最高 圖表圖表41：視頻創意類服務毛利率和綜合毛利率基本一致視頻創意類服務毛利率和綜合毛利率基本一致 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 2021 年 6 月，萬興完成對廣州引力波信息科技有限公司（以下簡稱 Realibox）的投資，這是

90、萬興在 XR（VR/AR/MR 集合）市場的首筆投資。Realibox 成立于 2018 年，這是國內唯一擁有自主云端 3D 引擎及 PaaS 云平臺的公司，在云端在線 3D 設計、3D 數據管理與協同等方面擁有雄厚積累。2022 年 9 月，Realibox 宣布完成近億元 A 輪融資，由成為資本、高瓴創投、元璟資本、億聯凱泰聯合投資，老股東萬興科技超額跟投。Realibox 目前的核心產品包括：Realibox iView：專注于 3D 設計溝通與評審的工具。在 Realibox iView 的協助下，設計師及相關協作方可以做到多端實時輕松審圖，而 3D 方案評論、跟隨模式及深度集成飛書等

91、功能，幫助從業人員開啟新一代溝通評審方式，極大提升生產效率。Realibox iShot：專注于 3D 實時渲染的工具。包含 CMF 工藝設計、在線實時渲染、虛擬打樣等功能，搭配云端光線追蹤技術，讓照片級渲染的時間縮短至秒速級別。還可通過云端素材資源共享與實時在線協同設計，實現本地化軟件所沒有的團隊協同能力。Realibox iStudio：更簡便的 3D/XR 交互內容創作及發布工具。支持多種格式的設計數據導入，提供所見即所得的線上協同編輯模式，僅通過簡單的拖拽，即可快速的創建在線 3D/XR 交互場景?；谠贫说膬热莘职l，將 3D 場景置入品牌全渠道營銷平臺，覆蓋消費者全觸點，創造沉浸式的

92、 3D 場景化購物體驗。Realibox Open：3D 數據應用開放平臺，所有在 Realibox 應用中所沉淀的 3D 數據可以通過 API 或 SDK 集成至企業現有的業務系統中，打通“研發設計-市場營銷”前后端業務閉環，實現企業數字化從 IT 至 DT 的跨越升級。56.7%63.1%63.6%23.2%19.7%17.6%10.0%8.4%9.8%9.9%8.4%8.9%52.8%49.5%55.5%32.6%31.0%25.9%10.3%14.2%17.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1視頻創意

93、類實用工具類繪圖創意類文檔創意類多媒體軟件跨端數據管理軟件數字文檔軟件其他94.6%93.9%94.9%95.5%95.5%95.4%91%92%93%94%95%96%97%98%99%201820192020202120222023H1視頻創意類實用工具類繪圖創意類文檔創意類多媒體軟件跨端數據管理軟件數字文檔軟件綜合毛利率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 圖表圖表42：Realibox核心產品核心產品 來源：36 氪，國金證券研究所 4.3 美圖公司：美圖公司：VIP 訂閱業務收入占比高達訂閱業務收入占比高達 37.5%，基于圖片社交優勢布局，基于圖片社交優勢布局數字藏品數字藏

94、品 美圖近年業績穩步增長。公司 2022 年營業收入為 20.9 億元，同比增加 25.2%，毛利率為 56.9%，歸母凈利潤為 1.1 億元，同比增加 29.9%，歸母凈利率為 5.3%。2023 年 H1營業收入為 12.6 億元，同比增長 29.8%，毛利率為 59.8%，歸母凈利潤達 1.5 億元，同比增長 320.4%，歸母凈利率為 12.0%，原因系公司疫情限制解除后美業解決方案收入逐步恢復等。圖表圖表43：美圖美圖2017-2023H1營收及增速營收及增速 圖表圖表44：美圖美圖2017-2023H1歸母凈利及增速歸母凈利及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind

95、，國金證券研究所 VIP 訂閱業務收入占比最高，2022 年占比 37.5%，實現收入 7.8 億元，同比增長 57.4%。SaaS 及相關服務收入增長強勁，占比 22.2%，系公司收購一家專注于向化妝品門店提供ERP 及供應鏈管理 SaaS 方案的企業。在線廣告及達人內容營銷解決方案（IMS）收入受44.9 27.9 9.8 11.9 16.7 20.9 12.6-37.8%-65.0%22.1%39.5%25.2%29.8%23.8%15.4%71.5%66.5%67.5%56.9%59.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540455

96、02017201820192020202120222023H1營業收入（億元）yoy（右軸，%）毛利率（右軸，%）-2.0-12.5-1.9 0.6 0.9 1.1 1.5-535.8%84.8%131.9%39.7%29.9%320.4%-4.4%-44.9%-19.5%5.1%5.1%5.3%12.0%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-14-12-10-8-6-4-20242017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）yoy（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明

97、 30 疫情沖擊影響較大，收入占比呈下降趨勢。公司將持續投資 AI，并將 AI 驅動的功能應用于圖像及視頻產品，同時積極拓展生產力應用場景，從而推動更高的月活躍用戶、付費滲透率以及用戶平均收入，促使 VIP 訂閱業務實現可持續增長。圖表圖表45：VIP訂閱業務收入結構占比最高訂閱業務收入結構占比最高 來源：iFind，國金證券研究所 2022 年 6 月，美圖公司旗下數字收藏品牌“美圖寶石”首次對外發售數字藏品“像素記憶”?！跋袼赜洃洝睌底质詹仄窞榕恼展矂撏娣?，限量 198 枚，用戶拍照合成就可以生成屬于自己的專屬共創數字藏品。圖表圖表46：美圖像素記憶數字藏品美圖像素記憶數字藏品 來源：36

98、 氪，國金證券研究所 4.4 絲路視覺：深耕絲路視覺：深耕 CG 視覺創意，積極布局視覺創意，積極布局 XR 業務業務 絲路視覺深耕 CG（Computer-generated）視覺創意領域，是專業數字視覺綜合解決方案提供商。應用場景涵蓋城市規劃館、主題展示館、博物館、企業形象宣傳、大型慶典活動、城市形象展示、設計可視化、高端地產營銷、數字孿生、智慧城市、VR+K12 標準化試驗、VR+職業教育、VR+智能制造、VR+智慧園區、虛擬仿真、數字文旅等多個領域。公司主76.9%57.0%46.0%28.6%4.7%3.8%5.7%4.6%29.8%37.5%2.3%22.2%16.2%7.1%8.

99、8%17.3%9.7%21.9%16.7%33.9%83.3%66.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022在線廣告互聯網增值服務VIP訂閱業務SaaS及相關業務IMS及其它高級訂閱及應用內購買其他互聯網業務智能硬件行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 營業務主要分為 3 類：數字化展覽展示綜合業務、數字內容應用業務和數字孿生業務及AR/VR/MR 交互式數字內容整體解決方案。數字化展覽展示綜合業務：依靠高科技數字展陳手段與高質量的創意內容輸出，為各大城市規劃館、企業展廳、主題展館、博物館、科技館、產業園區展

100、館、工業遺產等各類型展館展廳建設賦能，用專業的數字化展示技術探索踐行科技化、藝術化、沉浸式、交互式的展示模式，通過前沿數字技術與創新表達，以數字創意的力量構造數字化、智能化展覽展示空間。數字內容應用業務：分為靜態數字內容應用以及動態數字內容應用服務。前者以建筑設計為起點，結合專業設計視覺技術與細膩畫面表達，將設計師 2D 的設計藍圖轉換為 3D 立體的視覺呈現表達。后者利用 CG 技術，將創意構想通過 3D 建模、實拍等多維度的表達，最終呈現高清特效的數字化內容作品，為政府機構和各行業進行展示、營銷和宣傳。數字孿生業務及 AR/VR/MR 交互式數字內容整體解決方案：以城市基建/生態建筑等要素

101、搭建三維數字城市底圖，實現三維立體世界場景和實時圖形呈現與應用的探索與實踐，打造數字孿生。深入布局 VR、AR、MR 等交互內容和解決方案，在教育領域、智能制造、企業運維、可視化營銷和文旅等多場景實現應用布局和落地。圖表圖表47：絲路視覺三大主營業務與代表作品絲路視覺三大主營業務與代表作品 業務類別 代表作品 數字化展覽展示 綜合業務 包頭稀土博物館 青島自貿區展廳 數字廣東運營展示中心 數字內容應用業務 人居環境效果圖 2022 年央視春晚早安，陽光 新華社金光大道 數字孿生業務及AR/VR/MR 交互式數字內容整體解決方案 智慧文旅 智慧農業 甲骨文刻字 VR 體驗 來源：絲路視覺 202

102、2 年年報，國金證券研究所 絲路視覺 23 年業績有所復蘇。公司 2022 年營業收入為 12.9 億元，同比減少 7.0%，歸母凈利潤為 4,612.9 萬元，同比減少 35.8%，歸母凈利率為 3.6%，主要系總體人工成本較上年增加。2023 年 Q1-3 營業收入為 9.5 億元，同比增長 21.5%，歸母凈利潤為 452.5萬元，同比減少 70.3%，歸母凈利率為 0.5%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 圖表圖表48：絲路視覺絲路視覺20171-3Q2023營收及增速營收及增速 圖表圖表49：絲路視覺絲路視覺20171-3Q2023歸母凈利及增速歸母凈利及增速 來源：i

103、Find，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 數字化展覽展示綜合業務收入占比最高，2023 年 Q3 占比 82.1%，數字內容應用業務毛利率較高。數字化展覽展示綜合業務為公司發展主賽道，數字內容應用業務為公司傳統優勢業務，近年來公司結合 VR/AR/MR、裸眼 3D、全息技術、人工智能、大數據、超高清視頻等多媒體高科技展示交互技術，推動業務轉型升級。此外，公司進一步拓展交互式數字內容在 AR/VR/MR 產業、數字孿生、智慧城市、智能制造、職業技術教育、智慧園區、智慧文旅等行業內的應用場景，數字孿生/智慧城市和 VR/AR 綜合解決方案力爭成為公司業務增長的第二曲線。圖表圖表5

104、0：數字一體化綜合服務收入結構占比最高數字一體化綜合服務收入結構占比最高 圖表圖表51：數字孿生及信息化軟件毛利率最高數字孿生及信息化軟件毛利率最高 來源：iFind，國金證券研究所（備注：2021、2022 年其他 CG 相關業務實為數字孿生業務及 AR/VR/MR 交互式數字內容整體解決方案）來源：iFind，國金證券研究所 4.5 虹軟科技：計算機視覺行業領先算法服務商虹軟科技：計算機視覺行業領先算法服務商 作為計算機視覺行業領先的算法服務提供商及解決方案供應商，虹軟科技將領先的計算機視覺技術與人工智能技術商業化應用在智能手機、智能汽車、智能家居、智能零售、互聯網視頻等領域，并且仍在不斷

105、探索新的領域與方向。VR、MR、AR 智能可穿戴設備相關方案作為公司前瞻性技術培育方向，公司 VR、MR、AR 領域的創新產品目前已成功打入了行業頭部廠商。為滿足手機客戶和新興眼鏡廠商在VR、MR、AR 領域的需求，公司全面布局相關視覺產品，從標定、感知、交互和視覺呈現四大方向布局算法解決方案。公司可以提供 相機標定解決方案等一站式多傳感器標定解決方案，智能掃地機解決方案等空間感知解決方案，手勢交互解決方案等交互解決方案，以及 360環視視覺子系統（AVM）等視覺呈現解決方案。5.1 7.2 9.2 10.0 13.9 12.9 9.5 40.9%26.8%9.6%38.3%-7.0%21.5

106、1%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416營業收入（億元）yoy（右軸，%）2,355.4 5,415.6 2,784.5 6,060.6 7,183.9 4,612.9 452.4 129.9%-48.6%117.7%18.5%-35.8%-70.3%4.6%7.5%3.0%6.0%5.2%3.6%0.5%-100%-50%0%50%100%150%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（萬元）yoy（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）37.3%49.

107、6%57.5%64.7%71.7%80.0%82.1%47.9%41.1%37.8%32.2%24.7%16.6%14.4%14.8%9.1%4.5%3.1%3.6%3.3%0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數字化展覽展示綜合業務數字內容應用業務其他CG相關業務其他業務34.8%25.5%24.4%28.7%27.7%26.8%22.3%50.9%48.4%45.9%47.7%43.3%38.6%22.9%50.9%33.4%41.7%34.5%41.0%32.6%33.7%34.9%32.1%29.0%22.5%0%10%20%30%40%50%60%

108、數字化展覽展示綜合業務數字內容應用業務其他CG相關業務綜合毛利率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 圖表圖表52：虹軟全面布局視覺產品解決方案虹軟全面布局視覺產品解決方案 業務類別 代表產品 智能手機解決方案 人臉特效解決方案 手勢交互解決方案 相機標定解決方案 智能汽車視覺解決方案 智能座艙視覺解決方案（DMS）智能駕駛輔助系統（ADAS）360環視視覺子系統（AVM）IoT 視覺解決方案 智能門鎖解決方案 智能廣告解決方案 智能掃地機解決方案 來源：虹軟科技官網，國金證券研究所 虹軟 23 年業績企穩回升。虹軟 2022 年營業收入為 5.3 億元，同比減少 7.2%，歸母凈利潤

109、為 0.6 億元，同比減少 59.0%，歸母凈利率為 10.9%。2023 年實現業績反彈，Q1-3 營業收入達 5.0 億元，同比增長 28.7%，歸母凈利潤達 0.8 億元，同比增長 53.2%，歸母凈利率為 16.3%。圖表圖表53：虹軟科技虹軟科技20181-3Q2023營收及增速營收及增速 圖表圖表54：虹軟科技虹軟科技20181-3Q2023歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 智能手機視覺解決方案收入占比最高，2023 年 H1 占比 91.7%，智能手機視覺解決方案毛利率最高且高于綜合毛利率。智能手機視覺為公司的主

110、要業務，占比最高且毛利率高于公司綜合毛利率，助力為綜合毛利率的提升。其人臉特效、手勢交互和相機標定等方案為公司進一步開拓 MR 領域提供技術和方法。4.6 5.6 6.8 5.7 5.3 5.0 32.4%23.2%21.0%-16.1%-7.2%28.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012345678201820192020202120221-3Q2023營業收入（億元）營業YoY（右軸，%）1.6 2.1 2.5 1.4 0.6 0.8 34.5%37.2%36.7%24.6%10.9%16.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0

111、.00.51.01.52.02.53.0201820192020202120221-3Q2023歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 圖表圖表55：智能手機視覺解決方案收入占比最高智能手機視覺解決方案收入占比最高 圖表圖表56：智能手機視覺解決方案毛利率高于綜合毛利率智能手機視覺解決方案毛利率高于綜合毛利率 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 4.6 商湯：以人工智能實現物理世界和數字世界連接商湯：以人工智能實現物理世界和數字世界連接 作為人工智能軟件公司，商湯科技涵蓋感知智能、自然語言

112、處理、決策智能、智能內容生成等關鍵技術領域，同時包含 AI 芯片、AI 傳感器及 AI 算力基礎設施在內的關鍵能力。商湯科技業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊?；诠咀杂械拇竽Ｐ?，商湯科技進一步向 MR 領域拓展。商湯“日日新 SenseNova”大模型體系下的“如影 SenseAvatar”AI 數字人視頻生成平臺、“瓊宇 SenseSpace”和“格物 SenseThings”3D 內容生成平臺為元宇宙、虛實融合應用打開新的想象空間。商湯科技聯合 OPPO 以及高德地圖共同打造的 AR 步行導航，創新性地將 SLAM 技術與傳統的 GPS 定位進行結合。此外，作為杭州

113、亞運會官方智能視覺服務獨家供應商，公司依托“大裝置+大模型”，使用 AI+AR 黑科技和商湯瓊宇 SenseSpace 領先的 NeRF 技術，構建沉浸式感受亞運氛圍的亞運數實空間。圖表圖表57：以人工智能實現物理世界和數字世界連接以人工智能實現物理世界和數字世界連接 項目名稱 項目簡介 元宇宙平臺 Translucia 商湯科技將通過自主研發的 SenseMARS Avatar 虛擬人解決方案為 Translucia 搭建連接物理世界和數字世界之間的橋梁。該解決方案融合了商湯科技領先的感知智能和混合現實技術，擁有高效的實時處理和強大的 AIGC 能力 商量 SenseChat“商量 Sens

114、eChat”使用大量數據訓練，并充分考慮了中文語境，能夠更好地理解和處理中文文本。如影 SenseAvatar“如影 SenseAvatar”AI 數字人視頻生成平臺，僅需一段 5 分鐘的真人視頻素材，就可以生成出來聲音及動作自然、口型準確、多語種精通的數字人分身。瓊宇 SenseSpace 和格物SenseThings“瓊宇 SenseSpace”和“格物 SenseThings”3D 內容生成平臺，可以高效低成本生成大規模三維場景和精細化的物件，為元宇宙、虛實融合應用打開新的想象空間。杭州亞運會 依托“商湯大裝置 SenseCore+日日新 SenseNova 大模型體系”，實現 AI+A

115、R 技術與亞運賽事和亞運文化的創新結合，構建貫穿整個亞運和亞殘運會周期的多場景虛實融合賽事體驗。AR 步行導航 商湯科技聯合 OPPO 以及高德地圖共同打造的 AR 步行導航，創新性地將 SLAM技術與傳統的 GPS 定位結合起來，在 GPS 地理坐標的基礎上通過實時獲取視覺圖像、加速度和角速度等數據進行手機設備的 6DoF 定位，從而確定用戶的精準方位。來源：商湯科技官網，國金證券研究所 96.6%96.3%87.7%93.3%89.0%91.7%0.8%3.0%9.9%3.5%8.4%6.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021

116、20222023H1其他智能駕駛及其他IoT智能設備視覺解決方案智能手機視覺解決方案94.8%94.9%94.4%92.4%92.4%43.2%39.9%27.2%44.1%80.0%0%20%40%60%80%100%120%20192020202120222023H1智能手機視覺解決方案智能駕駛及其他IoT智能設備視覺解決方案其他綜合毛利率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 商湯 23 年收入恢復增長。公司 2022 年營業收入為 38.1 億元，同比減少 18.97%，歸母凈利潤為-60.9 億元，同比增加 64.7%，歸母凈利率為-158.7%。2023 年實現業績有所上升，

117、2023H1 營業收入達 14.2 億元，同比增長 1.26%，歸母凈利潤達-31.2 億元，同比增長 1.1%，歸母凈利率為-217.9%。圖表圖表58：商湯科技商湯科技2018-2023H1營收及增速營收及增速 圖表圖表59：商湯科技商湯科技2018-2023H1歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 4.7 飛天云動：國內飛天云動：國內領先的領先的 AR/VR 內容與服務供應商內容與服務供應商，自研引擎布局元宇宙，自研引擎布局元宇宙 公司為領先的 AR/VR 內容與服務供應商，憑借自研 AR/VR 引擎布局元宇宙生態，為娛樂、

118、互聯網、電商等各行業企業實現數字化升級及業務擴充賦能。公司為廣告主及其代理商提供 AR/VR 營銷服務；為娛樂、游戲、教育、文旅、科技、保健及汽車行業提供定制化 AR/VR 內容；同時提供 AR/VR SaaS 平臺訂閱服務，包含內容設計、開發及投放工具。圖表圖表60：飛天云動商業模式飛天云動商業模式 來源：飛天云動招股說明書，國金證券研究所 18.5 30.3 34.5 47.0 38.1 14.3 63.30%13.86%36.39%-18.97%1.26%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035404550201820192020

119、202120222023H1營業總收入（億元）營業YoY（右軸，%）-34.3-49.6-121.6-171.4-60.5-31.2-185.0%-164.0%-352.8%-364.7%-158.7%-217.9%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-180-160-140-120-100-80-60-40-200201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 公司 AR/VR 解決方案涵蓋娛樂、文博和旅游、新零售、

120、房地產、工業制造、職業培訓等諸多下游場景。圖表圖表61：飛天云動解決方案涵蓋多個行業場景飛天云動解決方案涵蓋多個行業場景 解決方案 產品功能 產品圖示 娛樂 虛擬形象：定制專有的數字人平臺；自定義 VR 場景：720VR 場景；多人聯動：同時支持多人在線。文博和旅游 文物 3D 數字化：3D 建模，真實還原歷史文物；3D虛擬展館：個性化定制 更好的展示展覽主題；VR 實景展館復刻：720可交互全景，百分百還原線下展廳。新零售 VR 展廳：沉浸式交互體驗，全面展示品牌信息；360 環物：貼合電商場景，讓產品“動”起來；商品熱點：點擊即可查看商品詳情；優惠券熱點：快速發放優惠券助力銷售轉化。房地產

121、 3D 沙盤：俯瞰樓盤四周，山川河流、交通商業、醫院人文等周邊資源一目了然；VR 樣板間：720 度立體展示，帶給用戶沉浸式體驗，提升用戶場景內停留時間，讓用戶觸達產品的更多細節；VR 直播：實景復刻，語音互動，打破空間距離的限制，讓導覽更高效；戶型品鑒：詳細介紹房屋每一個區域，充分展示房屋的優勢，讓用戶快速獲取一切信息。工業制造 空間漫游：用戶可不受限制，自由在 3D 模式瀏覽；資源快速定位：三維模型通過搜索可以快速對人員、物體、監控探頭定位，并彈出對應信息及附近可用資源信息；智能巡更：在三維場景中設定自定義巡更路線，巡更過程中可以自動彈出巡更路線附近監控圖像，方便巡更人員發現并迅速定位異常

122、；視頻監控：GIS 實現對單位中各種監控設備的控制，用戶可在監控系統中實時查看控制、查看監控設備。職業培訓 虛擬仿真實驗室：海量內容配合高性能硬件，帶來沉浸式教育體驗；虛擬仿真實驗項目：為用戶提供仿真實驗項目開發和管理平臺；專業建設：幫助高校推進專業學科的建設。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 37 元宇宙解決方案 虛擬空間定制：每個虛擬空間都是獨家定制的數字都市，商家或合作伙伴能發揮想象，打造獨家專屬的品牌世界；全真人機互動：每個用戶都可以定制你專屬的角色形象，并通過虛擬形象，與其他人進行即時的語音、互動交流；多平臺支持：生產的內容支持上傳到飛天元宇宙，百度希壤，騰訊 TMeland，

123、網易伏羲 瑤臺等元宇宙平臺上去；數據運營：幫助客戶獲取新用戶運營老用戶，讓客戶的元宇宙空間充滿活力。來源：飛天云動公司官網，國金證券研究所 飛天云動業績迅猛增長。公司 2022 年營業收入為 10.7 億元，同比增長 79.1%，歸母凈利潤為 2.4 億元，同比增長 237.2%，歸母凈利率為 22.2%。2023H1 營業收入為 6.0 億元，同比增長 26.6%，歸母凈利潤為 1.2 億元，同比增長 41.2%。圖表圖表62：飛天云動飛天云動2018-2023H1營收及增速營收及增速 圖表圖表63：飛天云動飛天云動2018-2023H1歸母凈利及增速歸母凈利及增速 來源：iFind，國金證

124、券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 飛天云動 AR/VR 服務業務占比提升，毛利率及期間費率相對穩定。2022 年，公司 AR/VR服務收入占比高達 70.9%，毛利率達 32.7%，管理費率達 8.0%，銷售費用率達 1.0%。圖表圖表64：飛天云動飛天云動AR/VR服務業務占比提升服務業務占比提升 圖表圖表65：飛天云動毛利率及期間費率相對穩定飛天云動毛利率及期間費率相對穩定 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 4.8 凡拓數創：數字創意領軍企業，數字孿生業務為新增長點凡拓數創：數字創意領軍企業，數字孿生業務為新增長點 凡拓數創為數字創意行業領軍企業

125、，專注于將數字技術與文化創意相融合。公司主要提供3D 數字內容制作、軟件開發、綜合設計、系統集成等一站式數字創意服務，廣泛應用于建筑設計、廣告宣傳、文化文博、科教科普、智慧城市、產城文旅、文體活動等領域。公司主營業務主要分為 3 類：3D 可視化產品及服務、數字一體化綜合服務和數字孿生及信息化軟件。3D 可視化產品及服務：分為靜態數字創意服務和動態數字創意服務。前者指利用計算機圖形圖像制作和處理技術，根據客戶提供的平面圖或結構圖，通過電腦三維仿真軟件模擬真實環境，將創意構思三維化、仿真化，為客戶提供三維效果圖等圖像及設1.62.53.46.010.76.053.2%34.9%75.8%79.1

126、%26.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012201820192020202120222023H1營業收入（億元）營業收入YoY（右軸，%）0.40.40.60.72.41.2-2.8%40.6%19.2%237.2%41.2%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023H1歸母凈利（億元）歸母凈利YoY（右軸，%）28.8%54.6%41.9%63.2%64.0%70.9%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1A

127、R/VR服務業務AR/VR內容業務AR/VRSaaS服務知識產權銷售其他41.7%30.0%30.9%29.5%35.1%32.7%0.5%2.2%2.1%2.3%1.3%1.0%7.9%6.9%7.0%9.4%9.6%8.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023H1銷售毛利率銷售費用率管理費用率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 38 計服務。后者指用 3D 可視化技術、多媒體技術、軟件開發技術等，為客戶提供三維影及數字互動軟件（如 VR/AR/MR 系統、數字沙盤、數字多媒體交互系統等）。數字一體化綜合服務：即數字展館

128、服務。主要通過 3D 可視化技術、AI、立體（全息）成像技術、AR/VR/MR 等數字多媒體集成技術的結合，提供以展示策劃、總體設計、3D 數字內容制作、軟件開發和系統集成為核心的數字展館全流程服務。數字孿生及信息化軟件：主要應用數字信息技術，結合 AI、大數據、GIS、VR/AR/MR、IOT 等技術，為客戶提供基于智慧城市及產業園管理、行業 3D 大數據應用、工業數據及信息化管理等的數字孿生平臺、云虛擬展館、數智虛擬人等產品。圖表圖表66：凡拓數創三大主營業務與代表作品凡拓數創三大主營業務與代表作品 業務類別 代表作品 3D 可視化產品及服務 長城博物館 MAD 安吉文化藝術中心 慕思品牌

129、宣傳裸眼 3D 視頻 數字一體化綜合服務 廣州國家版本館 沈陽英雄人物故事體驗館 貴州移動省公司數字化展廳 數字孿生及信息化軟件 省設計院粵規科技慧享平臺 國家博物館虛擬人-艾雯雯 國家大劇院-Art 鵝 來源：凡拓數創 2022 年年報，國金證券研究所 凡拓數創近年間業績有所承壓。公司 2022 年營業收入為 6.1 億元，同比減少 14.7%，歸母凈利潤為 1,816.5 萬元，同比減少 74.2%，歸母凈利率為 3.0%，主要原因系受經營周期性影響。2023 年 Q1-3 營業收入為 3.1 億元，同比減少 28.4%，歸母凈利潤為-2,288.4萬元，同比減少 193.3%，歸母凈利率

130、為-7.3%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 39 圖表圖表67：凡拓數創凡拓數創20171-3Q2023營收及增速營收及增速 圖表圖表68：凡拓數創凡拓數創20171-3Q2023歸母凈利及增速歸母凈利及增速 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 數字一體化綜合服務收入占比最高，2023 年 Q3 占比 73.9%，數字孿生及信息化軟件毛利率最高。數字一體化綜合服務即數字展館業務，是公司業務重點，近年公司融合VR/AR/MR 等技術，成功落地貴州移動 5G 之城體驗館、廣東粵劇博物館等數字展館項目。數字孿生及信息化軟件業務于 2019 年投入研發，202

131、2 年向市場推廣，與 VR/AR/MR技術結合更緊密，公司在虛擬數智人、智慧城市、工業制造、智慧交通領域推出一系列標桿案例。公司持續加強在 VR/AR/MR、裸眼 3D 等領域的創新創意，并建立基于新科技融合的產品研發部門，VR 與 AR 專利、軟件著作權儲備豐富，也已在 VR/AR 技術應用產品、大數據 3D 可視化服務等中有所突破。圖表圖表69：數字一體化綜合服務收入結構占比最高數字一體化綜合服務收入結構占比最高 圖表圖表70：數字孿生及信息化軟件毛利率最高數字孿生及信息化軟件毛利率最高 來源：iFind，國金證券研究所 來源：iFind，國金證券研究所 推薦關注 XR 產業相關計算機標的

132、，如風語筑、萬興科技、美圖公司、絲路視覺、虹軟科技、商湯、飛天云動、凡拓數創、佳創視訊、科大訊飛、中科創達。3.1 4.1 5.5 6.5 7.1 6.1 3.1 32.3%34.1%17.6%10.4%-14.7%-28.4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012345678營業收入（億元）yoy（右軸，%）2,888.1 3,593.2 5,297.6 6,543.1 7,049.2 1,816.5-2,288.4 93.7%24.4%47.4%23.5%7.7%-74.2%-193.3%9.3%8.8%9.6%10.1%9.9%3.0%-7.3%-250%-2

133、00%-150%-100%-50%0%50%100%150%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000歸母凈利潤（萬元）yoy（右軸，%）歸母凈利率（右軸，%）55.4%58.9%73.8%82.2%75.5%76.0%73.9%43.7%40.2%25.1%17.0%23.9%22.1%21.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數字一體化綜合服務3D可視化產品及服務數字孿生及信息化軟件其他業務37.0%34.3%36.2%35.5%35.6%34.6%32.8%48.4%49.8%45.8%47.0%47.7%48.4%45.0%62

134、.3%50.7%41.6%40.7%38.8%37.5%38.4%38.1%36.3%0%10%20%30%40%50%60%70%數字一體化綜合服務3D可視化產品及服務數字孿生及信息化軟件綜合毛利率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 40 圖表圖表71：推薦推薦XR產業相關得產業相關得計算機賽道計算機賽道11家主要標的家主要標的 股票代碼 公司名稱 推薦理由 風語筑 603466.SH 風語言筑系國內數字展示龍頭企業。公司致力于數字新媒體技術研發及數字內容生產、分發與管理，主要業務包括城市數字化體驗空間、文化及品牌數字化體驗空間和數字化產品及服務。Wind 一致預測 23、24、25 年

135、攤薄 EPS 分別為 0.54、0.71、0.87元，對應 20X、16X、13X PE。萬興科技 300624.SZ 萬興科技系國內 AIGC 工具軟件領航者。公司主要面向 C 端及 B 端客戶提供涉及視頻創意、繪圖創意、文檔創意、數據管理等 PC 及移動端軟件產品。預測公司 23、24、25 年歸母凈利分別為0.88、1.40、2.29 億元，對應 121X、76X、47X PE。美圖公司 1357.HK 美圖公司是一家以“美”為內核、以人工智能為驅動的科技公司。公司致力于 C 端用戶的拍攝、修圖、修視頻及社交分享，AI 時代，公司依托 C 端多年圖片處理經驗借 AI 賦能拓展 B 端生產

136、力工具市場。Wind 一致預測 23、24、25 攤薄 EPS 分別為 0.06、0.09、0.13 元，對應 25X、20X、12X PE。絲路視覺 300556.SZ 絲路視覺系視覺綜合服務領頭羊。公司從事以 CG 創意和技術為基礎的數字視覺綜合服務業務，主要業務包括數字化展覽展示綜合業務和數字內容應用業務。Wind 一致預測 23、24、25 年攤薄 EPS分別為 0.30、0.58、0.85 元，對應 72X、38X、26X PE。虹軟科技 688088.SH 虹軟科技系計算機視覺行業領先算法服務商。公司為各領域提供一站式視覺解決方案，為全球各類知名的設備制造商提供個性化具有市場競爭力

137、優勢的行業解決方案與產品。預測公司 23、24、25 年攤薄 EPS 分別為 0.27、0.39、0.46 元，對應 101X、69X、59X PE。商湯 0020.HK 商湯科技系計算機視覺領域龍頭企業?；诖笱b置 SenseCore 的強大算法，公司提供人工智能模型的工業級量產能力，并全面布局 AI 大模型，推動人工智能應用規?；?、深度化發展和多場景落地。預測公司 23、24、25 年營收為 42.09、53.54、66.98億元，對應 15X、12X、9X PS。飛天云動 6610.HK 飛天云動系國內 AR/VR 領先內容服務提供商。公司的 AR/VR 營銷服務是當前收入主力，公司主要

138、為媒體平臺提供 SaaS 平臺和利用 SaaS 平臺協助廣告客戶設計營銷內容并檢測數據。Wind 一致預測 23、24、25 年稀釋 EPS 分別為 0.17、0.23、0.28元，對應 7X、5X、4X PE。凡拓數創 301313.SZ 凡拓數創系數字創意產品綜合提供商。公司主要產品及服務包括數字創意產品、數字一體化解決方案和數字化孿生及信息化軟件，公司始終致力于提供一站式數字創意服務。佳創視訊 300264.SZ 佳創視訊系數字電視產業中擁有核心技術的領先者。公司上市前后主要從事廣電行業端到端整體解決方案的推廣與產品的研發。2016 年以來，公司積極開展虛擬現實技術、云計算等技術產品的研

139、究開發工作，實現從廣電向電信、互聯網運營商市場的全方位業務覆蓋?？拼笥嶏w 002230.SZ 科大訊飛是人工智能和智能語音龍頭企業。公司從事智能語音、自然語言理解、計算機視覺等核心技術研究，積極推動人工智能產品和行業應用落地，以訊飛開放平臺為核心，積極拓展智慧教育、智慧醫療、智慧城市、智慧司法等行業賽道。預測公司 23、24、25 年營業收入分別為 201.0、230.8、271.0 億元，對應 EPS 分別為 0.34、0.46、0.62元。采用市銷率法對公司進行估值，給予公司 2023 年 8.3 倍 P/S 估值，目標價 71.73 元/股。中科創達 300496.SZ 中科創達是全球領

140、先的智能操作系統產品和技術提供商。公司立足智能終端操作系統，聚焦人工智能關鍵技術，助力并加速智能手機、智能物聯網、智能網聯汽車、智能行業等領域的產品化與技術創新。Wind 一致預測 23、24、25 年攤薄 EPS 分別為 1.80、2.32、3.12 元，對應 28X、22X、16X PE。來源：Wind，國金證券研究所（注：股價為 2024 年 1 月 31 日收盤價）內容生態建設不及預期的風險。XR 產業的核心價值支點為以 3D 內容代表的生態建設，內容與生態是拓展應用場景的基本前提，若相關內容開發商的內容供給節奏不及預期，或將直接影響到用戶體驗，對 XR終端設備未來的出貨量產生影響。行

141、業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 41 關鍵技術環節突破不及預期的風險。XR 產業涉及近眼顯示+渲染計算+感知交互+內容生產+網絡通信五大技術體系，若其中某些關鍵技術環節研發進展不及預期，或將直接影響到用戶使用體驗，對 XR 終端設備未來的出貨量產生影響。其他個人計算終端率先“跨越鴻溝”取代智能手機的風險。XR 設備具備較大潛力成為“下一代個人計算終端”，若包括 AI Pin、AIPC、智能汽車在內的其他消費電子終端率先“跨越鴻溝”取代智能手機成為“下一代個人計算終端”，或將對 XR 產業定位產生較大影響。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 42 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明

142、：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 43 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任

143、何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假

144、設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報

145、告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據

146、證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806