《電力行業：丹麥和德國新能源變遷對我國借鑒意義-240204（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力行業：丹麥和德國新能源變遷對我國借鑒意義-240204（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 行業行業報告報告行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 電力電力 丹麥丹麥和和德國新能源變遷對我國借鑒意義德國新能源變遷對我國借鑒意義 歐洲歐洲能源轉型促新能源規模提升能源轉型促新能源規模提升 歐洲歐洲經歷四輪能源改革方案促歐洲新能源裝機規模、發電量提升，2 20 03030清清潔能源目標占比潔能源目標占比 4 45%5%。丹麥丹麥國家規劃持續推進，2022 年丹麥風電+光伏發電量占比達 60.81%，支撐丹麥用電需求。德國德國可再生能源法逐年更新，2022 年新能源（風電+光伏）發電量占比達 32.98%。歐洲電力市場完善，電力商品屬性突出歐洲電力市場完善，電力商品屬性突

2、出 歐洲依托跨國雙邊物理合約、日前市場、日內市場、輔助服務與平衡市場等建立了統一電力市場。2014、2018年歐洲大部分國家陸續完成日前市場聯合交易、日內市場聯合交易，居民電價企穩穩定在 0.130 EUR/kWh 左右，2021 年后隨天然氣價格等燃料價格上升，居民端平均電價上漲到0.234 EUR/kWh 左右。丹麥德國電價隨新能源如何變化？丹麥德國電價隨新能源如何變化？新能源電量滲透率提升帶動批發側電價下行，丹麥 2010 年-2017 年，風光發電量占比 20.1%提升到 50%，日前電價降低了 35.3%。德國 2010-2017 年風光發電量占比由 8.1%提升到 22.5%，提升

3、 14.4pct，日前電價算術平均值則降低 23.1%。為何歐洲批發側電價降低，但居民用電成本增加？為何歐洲批發側電價降低，但居民用電成本增加？丹麥在 2008-2015 年間，日前電價下降 59.42%，居民側用電電價則上漲了12.73%，德國在 2011-2016 年前，日前電價下降 37.73%，但居民側用電電價上漲了 1.05%。我們認為新能源電量占比提升后電網投資需要增加，輔我們認為新能源電量占比提升后電網投資需要增加，輔助服務費用成本、環境溢價、稅金提升等均向用戶側傳導助服務費用成本、環境溢價、稅金提升等均向用戶側傳導。對我國借鑒意義：基建對我國借鑒意義：基建+機制應當完善機制應當

4、完善 2023 年中國可再生能源發電量占比約 30%，面臨可再生能源造成電力流動模式變化、電網供電穩定能力等問題?；ǚ矫妫夯ǚ矫妫禾馗邏簯铀俳ㄔO，完善省間電力傳輸網絡；靈活性改造應加速，滿足風光波動性。機制方面：機制方面：輔助服務市場需加速建設，調動靈活性資源積極性，綠電消費鼓勵提升 綠電溢價應向下游傳導。投資建議投資建議：關注電改和電力資產重估受益方向：關注電改和電力資產重估受益方向 火電板塊：火電板塊：電改后火電綜合收益有望提升，建議關注華能國際、浙能電力、皖能電力等。水電板塊：水電板塊：厄爾尼諾氣候促來水較好提振業績，高分紅、高股息提振防守屬性，建議關注長江電力等。新能源運營商：新

5、能源運營商：成本下行促機組收益率提升，環境溢價有望體現，如三峽能源、江蘇新能等。核核電板塊電板塊：2023 年內核準 10 臺機組持續高成長性，穩定分紅提升防御屬性，建議關注中國核電、中國廣核 風險提示：風險提示：1）新能源建設不及預期，2）綠電補貼發放不及預期，3）靈活性改造建設不及預期 證券研究報告 2024 年 02 月 04 日 投資建議：投資建議：強于大市（首次）上次建議上次建議：相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者 分析師：賀朝暉 執業證書編號：S0590521100002 郵箱： 相關報告相關報告 -30%-17%-3%10%2023/22023/62023/102024/2電力滬

6、深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.歐洲能源轉型促新能源規模提升歐洲能源轉型促新能源規模提升 .3 3 1.1 歐盟：能源轉型加速推進，四代能源改革方案推進.3 1.2 丹麥：國家規劃持續推進，風電資源稟賦較強.4 1.3 德國：不斷健全法律體系，激發市場活力.7 2.新能源發電量提升后如何影響丹麥、德國電價？新能源發電量提升后如何影響丹麥、德國電價？.8 8 2.1 歐洲電力市場逐步完善，電力商品屬性突出.8 2.2 丹麥、德國電價隨新能源如何變化？.12 3.對我國新能源借鑒意義對我國新能源借鑒意義 .1313 3.1

7、電量：消納綠電、系統靈活性調節問題.13 3.2 電價：批發側成本降低但用電成本增加.14 3.3 對國內啟示：基建+機制完善.15 4.投資建議：關注電改和電力資產重估受益方向投資建議：關注電改和電力資產重估受益方向 .1818 5.風險提示風險提示 .1818 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：歐洲能源政策歐洲能源政策 4 4 代改革代改革 .3 3 圖表圖表 2：從綠色新政到從綠色新政到 REPowerEUREPowerEU 看歐盟綠政演變情況看歐盟綠政演變情況 .4 4 圖表圖表 3：20222022 年丹麥各類型電源裝機規模占比年丹麥各類型電源裝機規模占比 .5 5 圖表圖表 4：20

8、222022 年丹麥各類型電源發電量占比年丹麥各類型電源發電量占比 .5 5 圖表圖表 5：丹麥新能源相關政策及影響丹麥新能源相關政策及影響 .5 5 圖表圖表 6：20222022 年全球十大風電整機出貨量（年全球十大風電整機出貨量（GWGW）.6 6 圖表圖表 7：丹麥電網與周圍國家互聯情況（丹麥電網與周圍國家互聯情況（20172017 年）年）.6 6 圖表圖表 8：20222022 年丹麥各類型電源裝機規模占比年丹麥各類型電源裝機規模占比 .7 7 圖表圖表 9：20222022 年德國各類型電源發電量占比年德國各類型電源發電量占比 .7 7 圖表圖表 10：德國電力市場調度順序德國電

9、力市場調度順序 .7 7 圖表圖表 11：德國新能源相關政策及影響德國新能源相關政策及影響 .8 8 圖表圖表 12：歐洲統一電力市場框架示意圖歐洲統一電力市場框架示意圖 .9 9 圖表圖表 13：不考慮阻塞時市場耦合示意圖不考慮阻塞時市場耦合示意圖 .9 9 圖表圖表 14：20002000-20222022 年歐洲各類電源發電量（年歐洲各類電源發電量（TWhTWh）.1010 圖表圖表 15：20082008-20212021 歐洲家庭用電價格變化趨勢（不含稅，歐洲家庭用電價格變化趨勢（不含稅，EUR/MWhEUR/MWh）.1111 圖表圖表 16：20222022 年至今歐洲部分地區日

10、前電價（年至今歐洲部分地區日前電價（EUR/MWhEUR/MWh）.1111 圖表圖表 17：歐洲電價與天然氣價格走勢歐洲電價與天然氣價格走勢 .1212 圖表圖表 18：歐洲電價與煤價價格走勢歐洲電價與煤價價格走勢 .1212 圖表圖表 19：20082008-20222022 年丹麥日前電價與風光發電量之間關系年丹麥日前電價與風光發電量之間關系 .1212 圖表圖表 20：20082008-20222022 年德國日前電價與風光發電量之間關系年德國日前電價與風光發電量之間關系 .1313 圖表圖表 21：可再生能源整合不同階段的特征和關鍵轉型挑戰可再生能源整合不同階段的特征和關鍵轉型挑戰

11、.1414 圖表圖表 22：丹麥不同時期主要靈活性措施丹麥不同時期主要靈活性措施 .1414 圖表圖表 23：丹麥日前市場電價和家庭用電價格趨勢丹麥日前市場電價和家庭用電價格趨勢 .1515 圖表圖表 24：德國日前市場電價和家庭用電價格趨勢德國日前市場電價和家庭用電價格趨勢 .1515 圖表圖表 25：20212021 年德國居民電價拆分年德國居民電價拆分 .1515 圖表圖表 26：20122012-20212021 年德國各類費用絕對值變化（年德國各類費用絕對值變化（ct/kWhct/kWh）.1515 圖表圖表 27：丹麥（丹麥（DKDK）、德國（）、德國（DEDE）火電發電廠的典型靈

12、活性參數）火電發電廠的典型靈活性參數 .1616 圖表圖表 28：20232023 上半年我國輔助服務費用情況上半年我國輔助服務費用情況 .1616 圖表圖表 29：美國美國/英國市場情況英國市場情況 .1616 圖表圖表 30：當前綠電市場面臨問題及解決方式當前綠電市場面臨問題及解決方式 .1717 圖表圖表 31：20222022-20232023 年年 1212 月全國綠電交易規模（億千瓦時）月全國綠電交易規模（億千瓦時）.1717 fXxUzXiUlWeYuZaQ8Q7NpNmMpNqMkPmMoMeRnNsPbRoOuNwMmRsRxNmPqP請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 行業報

13、告行業報告行業專題研究行業專題研究 1.歐洲能源轉型促新能源規模提升歐洲能源轉型促新能源規模提升 1.1 歐盟歐盟：能源轉型加速推進，四代能源改革方案推進：能源轉型加速推進，四代能源改革方案推進 歐盟能源政策歐盟能源政策驅動力主要為驅動力主要為兩兩點，點，1 1）環保角度，環保角度，降低歐洲溫室氣體排放，降低歐洲溫室氣體排放，完完成長期氣候目標，成長期氣候目標，2 2）能源轉型能源轉型，清潔能源代替化石能源，降低對外依賴度，清潔能源代替化石能源，降低對外依賴度。歐盟能源市場經歷 4 輪立法，陸續出臺“能源改革方案”，提高歐盟能源市場的功能，解決能源結構問題。圖表圖表1：歐洲能源政策歐洲能源政策

14、 4 4 代改革代改革 資料來源：Danish Energy Agency，IEA，European Commission，國聯證券研究所 第一代第一代能源改革方案，能源改革方案，19901990 年左右年左右 2020 世紀世紀 9 90 0 年代左右，年代左右，歐盟制定了第一代能源改革方案歐盟制定了第一代能源改革方案，解決能源部分（電力解決能源部分（電力和天然氣）的分拆問題和天然氣）的分拆問題。歐洲 1996 年響應 96/92 指令，許多國家和電力公司分拆發電、輸電和配售電業務，成立電力傳輸協調聯盟（UCTE），歐洲電網互通初具規模。第二代能源改革方案，第二代能源改革方案，2 20 00

15、000-20092009 年年 2 2000000 年初，歐盟制定了第二代改革方案，促進可再生能源發展和跨區電力交易年初，歐盟制定了第二代改革方案，促進可再生能源發展和跨區電力交易。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 歐盟委員會在 2006 年開始制定戰略能源計劃（SET Plan），加速歐盟從傳統能源向清潔能源轉型。2007 年 3 月，歐盟理事會提出到 2020 年溫室氣體排放至少比 1990年的排放水平減少 20%；可再生能源占比至少達到 20%。第第三三代能源改革方案，代能源改革方案，20092009 年年-20182018 年年 2009 年底

16、，歐盟制定了第三代能源改革方案，為歐盟內部電力和天然氣市場制定規則，如跨區電力交易準入條件等。2011 年歐盟發布能源路線圖 2050，提出到 2050 年實現歐盟經濟“去碳化”達到 1990 年的 80%95%。2018 年 6 月，歐盟更新了氣候與能源框架協議，將可再生能源占能源消費比例的目標定在 32%。第四代能源改革方案，第四代能源改革方案，20192019 年至今年至今 2019 年 12 月，歐盟委員會公布European Green Deal，該政策是歐盟實現2050 碳中和目標的頂層戰略。2020 年 2 月，歐盟委員會提案歐洲氣候法案，該法案于 2021 年 6 月通過，確定

17、將歐盟碳排放目標設定為 2030 年減少到 1990 年水平的 55%，在 2050 年實現碳中和。2021 年 7 月，出臺“Fit for 55”是通過一攬子計劃達成 2030 年減排目標，將“綠色協議”中的倡議轉化為法律。2022 年 2 月，俄烏沖突發生后，制定“REPowerEU”計劃，想要盡快實現對俄能源脫鉤，同時歐盟為加速轉型。圖表圖表2：從綠色新政到從綠色新政到 R REPEPowerowerEUEU 看歐盟綠政演變情況看歐盟綠政演變情況 資料來源：European Commission，國聯證券研究所 1.2 丹麥丹麥：國家規劃持續推進，風電資源稟賦較強國家規劃持續推進，風電

18、資源稟賦較強 2 2022022 年丹麥新能源裝機占比年丹麥新能源裝機占比 6 65.9%5.9%，新能源發電量占比，新能源發電量占比 6 60.0.8 8%。從裝機規模來看，2022 年丹麥風電裝機 7.09 GW，光伏裝機 3.12 GW，僅考慮新能源（風電+光伏）裝機占比達 65.87%。從發電量角度來看，2022 年丹麥風電發電量 18.94 TWh，光伏發電量 1.99 TWh，僅考慮新能源（風電+光伏）發電量占比達 60.81%，風電+光伏支撐丹麥用電需求。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表3：2 2022022 年丹麥各類型電源裝

19、機規模年丹麥各類型電源裝機規模占比占比 圖表圖表4：2 2022022 年丹麥各類型電源發電量年丹麥各類型電源發電量占比占比 資料來源：EMBR，國聯證券研究所 資料來源：EMBR，國聯證券研究所 國家規劃持續推進，限制舊能源國家規劃持續推進，限制舊能源+補貼新能源補貼新能源。從 1980 年開始，丹麥依托自身資源優勢，發展風電、生物質能為主的可再生能源。2007 年發布丹麥能源政策展望，要求 2025 年之前可再生能源比例達到 30%；2011 年發布能源戰略 2050，要求 2050 年擺脫對化石能源依賴，大力發展陸上、海上風電；2012 年發布丹麥能源政策協議，上調可再生能源比例至 35

20、%，并且規定風電占丹麥電力總消費量達50%等。受到丹麥本國轉型目標不斷提高受到丹麥本國轉型目標不斷提高+歐洲整體政策影響，丹麥依托本地資源，歐洲整體政策影響，丹麥依托本地資源，2 2021021 年后年后能源轉型進程加速能源轉型進程加速。圖表圖表5：丹麥新能源相關政策丹麥新能源相關政策及及影響影響 資料來源：ifind，國聯證券研究所 風電產業優勢風電產業優勢，Vestas全球出貨量居于前列全球出貨量居于前列。1980年開始丹麥發展風電和生物質能，充分利用生物質能發展熱電聯產和集中供熱，風電方面，Vestas 總部位于丹麥奧胡斯。依據 Bloomberg 數據，2022 年 Vestas 風電

21、整機制造量為 12.3GW，其中陸上風電新增制造 10.4GW，海上風電新增制造 1.9GW，全球排名第二。生物質13%煤電10%天然氣6%水電0%太陽能20%風電46%其他化石能源4%其他可再生能源1%生物質23%煤電10%天然氣3%水電0%太陽能6%風電55%其他化石能源3%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表6：2 2022022 年全球十大風電年全球十大風電整機出貨量整機出貨量（G GW W）資料來源：BloombergNEF，國聯證券研究所 歐盟歐盟跨國電力互聯程度高跨國電力互聯程度高，丹麥參與北歐電力市場出清新能源電力，丹麥參與北歐電

22、力市場出清新能源電力。丹麥電網分為東部電網（西蘭島,DK2）和西部電網（日德蘭島與菲英島，DK1）兩部分。交流電網方面，東部電網與瑞典交流連接，融入北歐電網；西部電網與德國交流連接，融入歐洲中部電網。直流電網方面，東部電網與德國直流連接，西部電網與挪威直流連接，東部電網與西部電網之間通過 1 條 400kv 直流線路連接。歐洲大陸形成同歐洲大陸形成同步電網，滿足跨國電力互聯物理條件；歐洲統一電力市場也促進各國電力日前市場步電網，滿足跨國電力互聯物理條件；歐洲統一電力市場也促進各國電力日前市場聯合出清，促進新能源消納聯合出清，促進新能源消納。圖表圖表7：丹麥電網與周圍國家互聯情況（丹麥電網與周圍

23、國家互聯情況（2 2017017 年）年）資料來源：丹麥新能源參與電力市場機制及對中國的啟示王彩霞，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 1.3 德國：德國：不斷健全法律體系，激發市場活力不斷健全法律體系，激發市場活力 2 2022022 年年德國德國新能源裝機占比新能源裝機占比 58.358.3%，新能源發電量占比，新能源發電量占比 32.9832.98%。從裝機規模來看，截至 2022 年底，德國風電裝機 66.29 GW，光伏裝機 66.66 GW，僅考慮新能源（風電+光伏）裝機占比達 58.3%。從發電量角度來看，2022 年德國風

24、電發電量124.89 TWh，光伏發電量 60.01 TWh，僅考慮新能源（風電+光伏）發電量占比達32.98%，風電+光伏支撐德國用電需求。圖表圖表8：2 2022022 年丹麥各類型電源裝機規模年丹麥各類型電源裝機規模占比占比 圖表圖表9：2 2022022 年年德國德國各類型電源發電量各類型電源發電量占比占比 資料來源：EMBR，國聯證券研究所 資料來源：EMBR，國聯證券研究所 激發電力商品屬性激發電力商品屬性。德國日前市場競爭機制依據用電需求統一出清，按照邊際成本排序，其中可再生能源發電的邊際成本較低，核電較低，煤電、燃氣發電成本較高，這些成本最終通過可再生能源附加稅（EEG）的方式

25、向用戶側傳導，既提高了可再生能源企業積極性，也促進燃煤、燃氣電廠依據風光情況主動提升靈活性調節能力。圖表圖表10：德國電力市場調度順序德國電力市場調度順序 資料來源：德國能源轉型進程及對中國的啟示李品等，國聯證券研究所 健全法律體系健全法律體系。1991 年德國制定電力輸送法，規定電力公司有義務溢價收生物質4%煤電18%天然氣11%水電2%核電4%其他化石能源2%其他可再生能源1%太陽能29%風電29%生物質8%煤電32%天然氣14%水電3%核電6%其他化石能源4%其他可再生能源0%太陽能11%風電22%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 購可再生能源電

26、力。2008 年可再生能源法修訂版，規定 2020 年將可再生能源發電量占比提高到 30%。EEG 2014提出 2025 年實現 45%至 55%的可再生能源發電量，到 2035 年實現至少 60%的可再生能源發電量。同時陸續更迭可再生能源電價政策，從上網電價補貼模式改為競爭招標模式，提升可再生能源市場化水平。德國通過調德國通過調整可再生能源法，靈活調整電價政策、更新可再生能源占比目標，促進能源結構轉整可再生能源法，靈活調整電價政策、更新可再生能源占比目標，促進能源結構轉型型。圖表圖表11：德國德國新能源相關政策新能源相關政策及及影響影響 資料來源：EMBR，BMWK，國際能源網，國聯證券研

27、究所 2.新能源新能源發電量提升后發電量提升后如何影響丹麥、德國電價如何影響丹麥、德國電價？2.1 歐洲電力市場逐步完善，電力商品屬性突出歐洲電力市場逐步完善，電力商品屬性突出 歐洲統一電力市場形成歐洲統一電力市場形成，電力的商品價值凸顯，電力的商品價值凸顯。歐洲統一電力市場經歷了從單一國家到跨國區域市場，從中長期、短期合同到日前、日內交易等分階段推進的過程。從 1986 年單一歐洲法案的簽署，初步形成了歐盟統一能源市場的設想。歐洲于 1996、2003、2009 年頒布了 3 項電力改革法案，要求各國開放電力用戶選擇權，完全開放電力市場等。目前北歐電力市場交易中心與調度機構分離，調度機構目前

28、北歐電力市場交易中心與調度機構分離，調度機構由電網內部管理，輸電網運營商（由電網內部管理，輸電網運營商（TSOTSO）負責電力系統的運營，電力交易中心）負責電力系統的運營，電力交易中心（NordNord P Poolool、E EPEXPEX SPOTSPOT、E EXXXX 等）負責市場運營等）負責市場運營。目前歐洲統一電力市場建設包括跨國雙邊物理合約、日前市場、日內市場、輔目前歐洲統一電力市場建設包括跨國雙邊物理合約、日前市場、日內市場、輔助服務與平衡市場。同時歐盟建立了跨國輸電通道的阻塞管理與容量分配機制，促助服務與平衡市場。同時歐盟建立了跨國輸電通道的阻塞管理與容量分配機制，促進跨國輸

29、電通道高效利用。進跨國輸電通道高效利用。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表12：歐洲統一電力市場框架示意圖歐洲統一電力市場框架示意圖 資料來源：歐洲統一電力市場建設及對中國電力市場模式的啟示李竹等，國聯證券研究所 從時間尺度來看，可以分為中長期市場、日前市場、日內市場和實時平衡市場，從時間尺度來看，可以分為中長期市場、日前市場、日內市場和實時平衡市場，多種時間尺度市場互補完成電力交易多種時間尺度市場互補完成電力交易。中長期市場以電力長協（年度、月度、多日）價格為基準，由各地電力交易所進行交易，為主要交易形式。歐洲現貨市場（日前市場、日內市場）大

30、部分國家均啟動耦合運行，通過算法同步所有的電力交易所，匹配不同地區供需情況。歐洲日前市場耦合：由 TSO 向電力交易機構發布跨境傳輸通道的可用傳輸容量（ATC）,市場 A 和市場 B 的成員各自報價，使用該傳輸容量作為約束進行統一優化出清，得到各自市場的成交電量及價格。圖表圖表13：不考慮阻塞時市場耦合示意圖不考慮阻塞時市場耦合示意圖 資料來源：歐洲統一電力市場建設及對中國電力市場模式的啟示李竹等，國聯證券研究所 新能源發電量逐年提升，新能源發電量逐年提升，2 2022022歐洲新能源歐洲新能源發電量滲透率達到發電量滲透率達到1 16.08%6.08%。歐洲新能源發電量滲透率由 2000 年

31、0.5%提升至 2022 年的 16.1%，增長了 15.6pct，提升迅速。以 2022 年角度來看，煤電/天然氣/水電/核電/風電/光伏發電量占比分別為16.3%/25.6%/15.3%/19.4%/11.2%/4.9%。由于歐洲電力市場化程度較高，歐洲電力市場批發側邊際定價，電價從最低價格到最高價格依次競標，因此需要考慮新能源請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 發電量占比影響，新能源邊際成本報價相對較低，新能源發電量占比較高后報價情況會影響結算電價。圖表圖表14：2 2000000-20222022 年歐洲各類電源發電量（年歐洲各類電源發電量（T

32、 TW Wh h）資料來源：EMBR，國聯證券研究所 歐洲電價歐洲電價受極端自然氣候和燃料價格上漲影響受極端自然氣候和燃料價格上漲影響。2005/2006年、2009/2010年冬季，歐洲發生大規模寒潮，包括 2012 年洪水德國西部洪水等原因，歐洲能源價格持續升高。2011 年北溪 1 號等輸氣管道建成，緩解歐洲天然氣價格增長趨勢，電價企穩。2014、2018 年歐洲大部分國家陸續完成日前市場聯合交易、日內市場聯合交易，電力互聯網絡初步形成，電力傳輸能力增強，歐洲電力交易模式基本形成，電價企穩穩定在 0.130 EUR/kWh 左右。2021 年后受疫情影響，天然氣價格等燃料價格上升，歐洲居

33、民端平均電價 0.234 EUR/kWh。0.5%0.6%0.8%1.0%1.3%1.5%1.7%2.2%2.6%3.1%3.5%4.7%5.7%6.7%7.4%8.6%8.7%10.0%10.6%12.2%14.1%13.7%16.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022生物質煤電天然氣水電核電其他化石能源其他可再生能源太陽能風電新能源滲透率（%）

34、請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表15：2 2008008-20212021 歐洲家庭用電價格變化趨勢（不含稅歐洲家庭用電價格變化趨勢（不含稅，E EUR/MWUR/MWh h）資料來源：IEA，國聯證券研究所 日前電價反應實時電力供需情況，日前電價反應實時電力供需情況，2 2022022 年受地緣政治影響，燃料成本上升促電年受地緣政治影響，燃料成本上升促電價上漲價上漲。我們以歐洲典型國家（德國、芬蘭、丹麥、挪威、法國）近期電價為例，自俄烏沖突后，天然氣價格升高，2022 年天然氣發電量占整體發電量 25.6%，燃氣成本提升帶動日前電價提升。

35、隨著歐洲天然氣限價，2022 年冬季氣溫較高，歐洲天然氣補庫充足，燃料供需問題緩和，日前交易電價降低。圖表圖表16：2 2022022 年至今歐洲部分地區日前電價（年至今歐洲部分地區日前電價（E EUR/MWUR/MWh h）資料來源：Nord Pool，國聯證券研究所 歐洲電價與化石能源相關度較高歐洲電價與化石能源相關度較高。我們以歐洲天然氣價格指標（IPE 英國天然氣期貨結算價）、歐洲煤價指標（歐洲 ARA 港動力煤現貨價）分別與歐洲家庭用電價格（不含稅）對比。在 2009H2-2013H2 期間，天然氣價格上漲 44.5%，家庭用電價格在該期間上漲 15.1%。在 2013H2-2016

36、H2 期間，天然氣價格降低 55.5%，家庭用電價格下降 4.6%。2021H2-2022H2 年后天然氣價格升高，同時歐洲多國在 2022H2 重啟請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 煤電，IPE 英國天然氣期貨價格由 55.48 便士/色姆上漲到 345.89 便士/色姆，上漲幅度為 523.5%，歐洲 ARA 港動力煤現貨價由 76.64 EUR/噸上漲到 320.3 EUR/噸，漲幅達 317.7%，相應家庭用電價格快速上漲，上漲幅度為 79.1%。圖表圖表17：歐洲電價與天然氣價格走勢歐洲電價與天然氣價格走勢 圖表圖表18：歐洲歐洲電價電價與

37、與煤價煤價價格走勢價格走勢 資料來源：IEA，Wind，國聯證券研究所 資料來源：IEA，Wind，國聯證券研究所 2.2 丹麥、德國電價隨新能源如何變化丹麥、德國電價隨新能源如何變化？丹麥：風光發電量占比提升，日前電價呈下降趨勢丹麥：風光發電量占比提升，日前電價呈下降趨勢。我們以2010年為基準點，2010 年丹麥風光發電量占比 20.1%，2017 年為節點，2017 年風光發電量占比為 50%，上升接近 30pct。日前電價角度由 2010 年 46.49 EUR/MWh 下降到 2017 年的 30.1 EUR/MWh，降低 35.3%。2018 年、2020-2022 年電價漲幅主要

38、因天然氣成本變動帶動日前電價上漲。新能源邊際成本較低，新能源邊際成本較低，丹麥隨著風電光伏發電量占比提升丹麥隨著風電光伏發電量占比提升，低報價，低報價電量占比提升，日前電價呈降低趨勢電量占比提升，日前電價呈降低趨勢。圖表圖表19：2 2008008-20222022 年丹麥日前電價與風光發電量之間關系年丹麥日前電價與風光發電量之間關系 資料來源：Nord Pool,IEA，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 德國德國：可再生能源補貼持續推進：可再生能源補貼持續推進。2000 年，德國頒布可再生能源法（EEG 2000），建立針對各類可再

39、生能源的上網電價制度。2004、2009、2012、2014 陸續修訂法案，調整可再生能源補貼額度，2017 年修訂版本，取消可再生能源補貼，引入可再生能源發電招標制度，加快市場化發展。2010-2017 年德國風光發電量占比由 8.1%提升到 22.5%，提升 14.4pct，德國日前電價算術平均值則降低 23.1%。圖表圖表20：2 2008008-20222022 年德國日前電價與風光發電量之間關系年德國日前電價與風光發電量之間關系 資料來源：Energy，IEA，國聯證券研究所 3.對我國新能源借鑒意義對我國新能源借鑒意義 3.1 電量：消納綠電、系統靈活性調節問題電量：消納綠電、系統

40、靈活性調節問題 高比例新能源電量的隨機性和波動性對電力系統要求提升，要達到系統平衡需高比例新能源電量的隨機性和波動性對電力系統要求提升，要達到系統平衡需要其他電源做出快速相應要其他電源做出快速相應。丹麥電力系統在 2000-2020 年間解決靈活性措施呈現階梯型發展。當前丹麥可再生能源發電量占比超 50%，處于第四階段；2 2023023 年中國可年中國可再生能源發電量占比約再生能源發電量占比約 3 30%0%，目前處于第，目前處于第 2 2-3 3 階段，面臨可再生能源造成電力流動階段，面臨可再生能源造成電力流動模式變化、電網供電穩定能力等問題模式變化、電網供電穩定能力等問題。請務必閱讀報告

41、末頁的重要聲明 14 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表21：可再生能源整合不同階段的特征和關鍵轉型挑戰可再生能源整合不同階段的特征和關鍵轉型挑戰 資料來源：Danish Energy Agency，IEA，國聯證券研究所 丹麥靈活性資源呈現階梯型發展?？稍偕茉凑急鹊滌`活性資源呈現階梯型發展?？稍偕茉凑急? 20%0%時時，靈活性方面投資相對較少，丹麥通過將現有熱電廠靈活應用，加入歐洲統一電力市場完成耦合出清，完善與周邊國家聯網線路建設解決問題?？稍偕茉凑急瓤稍偕茉凑急?2 20 0-44%44%時時，丹麥進行大規模熱電廠靈活性改造，引入日前市場負電價（促電熱鍋爐等高

42、增，消納低價電量），加強電力系統預測和調度系統應用?？稍偕茉凑急仍诳稍偕茉凑急仍?4 44%4%以上時以上時，電力預測精度可以實現前瞻性，提升電力消費。圖表圖表22：丹麥不同時期主要靈活性措施丹麥不同時期主要靈活性措施 資料來源：Danish Energy Agency，國聯證券研究所 3.2 電價：電價：批發側批發側成本降低但用電成本增加成本降低但用電成本增加 批發側成本批發側成本降低并不等同于用電成本降低降低并不等同于用電成本降低。我們以電力市場日前電價和居民側用電電價對比，我們發現新能源發電量占比提升會帶動日前電價下降，但是用戶側用電價格并非隨著統一趨勢下降。丹麥在 2008-201

43、5 年間，日前電價下降 59.42%，居民側用電電價則上漲了 12.73%，德國在 2011-2016 年前，日前電價下降 37.73%，但居民側用電電價上漲了 1.05%。我們認為新能源電量占比提升后電網投資需要增我們認為新能源電量占比提升后電網投資需要增加，輔助服務費用成本、環境溢價、稅金提升等均向用戶側傳導加，輔助服務費用成本、環境溢價、稅金提升等均向用戶側傳導。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表23：丹麥日前市場電價和家庭用電價格趨勢丹麥日前市場電價和家庭用電價格趨勢 圖表圖表24：德國日前市場電價和家庭用電價格趨勢德國日前市場電價和

44、家庭用電價格趨勢 資料來源：IEA，Nord Pool，國聯證券研究所 資料來源：IEA，Nord Pool，國聯證券研究所 德國居民端用電電價整體德國居民端用電電價整體上漲主要系電網費上漲主要系電網費、增值稅、可再生能源附加費等、增值稅、可再生能源附加費等。2012-2021 年德國家庭電價由 25.88 ct/kWh 上漲到 32.15 ct/kWh，我們以 2021 年為基準，拆分德國居民電價主要成分，我們發現電力供應側成本占比 25%，電網費占比 24%，增值稅占比 16%，可再生能源附加費占比 20%。我們發現 2012-2021 年，電網費增加 1.66 ct/kWh，增長 27.

45、04%，增值稅增加 1 ct/kWh，增長 24.21%，可再生能源附加費增加 2.91 ct/kWh，增長 81.1%，新能源電量新能源電量帶來的輔助服務費用增帶來的輔助服務費用增加，電網額外費用，綠色溢價已經向居民端傳導加，電網額外費用，綠色溢價已經向居民端傳導。圖表圖表25：2 2021021 年德國居民電價拆分年德國居民電價拆分 圖表圖表26：2 2012012-2022021 1 年 德 國 各 類 費 用 絕 對 值 變 化年 德 國 各 類 費 用 絕 對 值 變 化（ctct/k kW Wh h）資料來源：bdew，國聯證券研究所 資料來源：bdew，國聯證券研究所 3.3 對

46、國內啟示對國內啟示：基建：基建+機制完善機制完善 基建方面：特高壓建設基建方面：特高壓建設+靈活性改造靈活性改造 特高壓應加速建設，完善省間電力傳輸網絡。特高壓應加速建設，完善省間電力傳輸網絡。我國發電側和用電側在空間上不匹配，新能源大基地目前第一批 97.05GW 風光大基地已全面開工，截至 2023 年 7 月底已并網投運 30GW；第二批部分項目已開工，規模約 200GW，直接投入超 1.6 萬億元；第三批項目清單已經印發，預計部分項目 2024 年底前并網，未來高比例新能0.20.250.30.350.40.450.50.550.62008 2009 2010 2011 2012 20

47、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020家庭用電價格（EUR/kWh）日前電價（EUR/kWh）0.250.30.350.40.450.50.552008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020家庭用電價格（EUR/kWh）日前電價（EUR/kWh）電力供應成本25%電網費24%增值稅16%特許權稅5%可再生能源附加費20%電能附加費1%電力稅6%其他3%34567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電力供應成本電網

48、費增值稅可再生能源附加費請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 源并網消納急需配套新建大規模特高壓輸電線路。靈活性改造應加速，滿足風光波動性。靈活性改造應加速，滿足風光波動性。風光高比例并網需要火電廠提升預測分析能力，并且提升靈活性調節能力，電廠需要實現低成本的快速啟動和低負荷運行。丹麥燃煤機組的額定功率容量變化（單位P/min）4已經是丹麥的標準配置，最低運行功率可達 10%-20%額定功率。圖表圖表27：丹麥（丹麥（D DK K）、德國（）、德國（D DE E）火電發電廠的典型靈活性參數）火電發電廠的典型靈活性參數 資料來源：國際風力發電網，國聯證券研

49、究所 機制方面：機制方面：輔助服務市場給予靈活性資源溢價，綠電消費鼓勵提升輔助服務市場給予靈活性資源溢價，綠電消費鼓勵提升 輔助服務市場輔助服務市場需加速建設，調動靈活性資源積極性。需加速建設，調動靈活性資源積極性。各省電源資源不同，補償價格和種類不同，秉承“誰提供、誰獲利、誰受益、誰承擔”原則，不同機組獲得損益不同。我國電力輔助服務實現 6 大區域、33 個省區電網的全覆蓋，統一輔助服務規則體系基本形成。依據國家能源局 2023 年一季度新聞發布會，2022 年，通過輔助服務市場化機制，全國共挖掘系統調節能力 9000 萬千瓦以上，煤電企業因輔助服務獲得補償收益約 320 億元，促進煤電企業

50、靈活性改造的積極性，推動煤電由基礎保障性和系統調節性電源轉型。圖表圖表28：2 2023023 上半年我國輔助服務費用情況上半年我國輔助服務費用情況 圖表圖表29：美國美國/英國市場情況英國市場情況 電力輔助服務費用電力輔助服務費用（含調峰）（含調峰）電力輔助服務費用電力輔助服務費用（不含調峰）（不含調峰）設想情況設想情況（不含調峰）（不含調峰）可再生能源裝機占比：48.8%278 億元 111 億元 438 億元 占比上網電費 1.9%占比上網電費 0.76%占比上網電費 3%美國美國 PJMPJM 市場市場 英國英國 可再生能源裝機占比 5%可再生能源裝機占比 27%輔助服務費用占電量電費

51、：2.5%（2015）輔助服務費用占比電量電費：8%（2015）輔助服務費用占電量電費：3%-5%（2023）輔助服務費用占電量電費：15%（2030）資料來源：國家能源局，國聯證券研究所 資料來源：美國 PJM 市場，國聯證券研究所 綠電消費綠電消費重視度加強重視度加強：從 2021 年 8 月，發改委發布綠色電力交易試點工作方請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 案為始，到 2022 年 8 月，發改委發布關于進一步做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關工作的通知，目前已經確立“綠證”作為可再生能源電力消費量認定的基本憑證，綠色消費機制體系

52、以綠電交易、綠證交易、碳市場為主。但是目前還存在平價上網后綠電價格低、綠電供給、消費不足、電-碳市場融合接軌問題。圖表圖表30：當前綠電市場面臨問題及解決方式當前綠電市場面臨問題及解決方式 資料來源：國聯證券研究所 綠色電力溢價需傳導，綠色消費需要提振綠色電力溢價需傳導，綠色消費需要提振。過去國內新能源上網電價給予額外補貼，平價上網后新能源電價錨定各省燃煤基準價，綠色溢價部分并未突出，未來綠電溢價有望通過綠電交易+綠證方式體現。我們以中電聯統計數據計算，2023 年1-12 月全國各電力交易中心累計完成綠電直接交易 441.6 億千瓦時，用戶以證電合一方式購買光伏、風電電量即綠電交易，綠電價格

53、包括電能量價格+環境溢價。圖表圖表31：2 2022022-20232023 年年 1212 月全國綠電交易規模（億千瓦時）月全國綠電交易規模（億千瓦時）資料來源：中電聯，國聯證券研究所 21.211.914.841.550.739.130.846.846.830.844.163.10102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 4.投資建議：關注電改和電力資產重估受益方向投資建議：關注電改和電力資產重估受益方向 2024 年各省電力現貨市場步入快車道，大部分省份有

54、望進行結算試運行，電力價格將體現供需情況，疏導發電成本。碳市場和綠證市場融合加速將打開綠電第二增長曲線。煤電成本穩定，風電、光伏建設成本也處于下降通道，運營商成本端改善明顯?；痣姲鍓K：火電板塊：電改后火電綜合收益有望提升，建議關注華能國際、浙能電力、皖能電力等。水電板塊：水電板塊：厄爾尼諾氣候促來水較好提振業績，高分紅、高股息提振防守屬性，建議關注長江電力等。新能源運營商：新能源運營商：成本下行促機組收益率提升，環境溢價有望體現，如三峽能源、江蘇新能等。核電板塊核電板塊：2023 年內核準 10 臺機組持續高成長性，穩定分紅提升防御屬性，建議關注中國核電、中國廣核 5.風險提示風險提示 1）新

55、能源建設不及預期，2）綠電補貼發放不及預期，3）靈活性改造建設不及預期 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到12

56、個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對

57、同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為

58、可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現

59、亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，

60、投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯一座 37 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓 電話：0510-85187583