【研報】煤炭開采行業國際煤炭貿易及進口煤專題研究：關于全球經濟“煤博士”有話說-20200109[21頁].pdf

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1、 -1- 證券研究報告 2020 年 1 月 9 日 煤炭開采 關于全球經濟， “煤博士”有話說 國際煤炭貿易及進口煤專題研究 行業深度 國際煤價異動暗示未來復蘇之光國際煤價異動暗示未來復蘇之光 全球煤炭資源集中于美國、俄羅斯、澳大利亞、中國、印度、印尼 六大國家，煤炭出口國則對應各自區域市場。煤炭是當前主要能源之一， 它不同于受國際政治影響較大的石油，其價格變化更能反映經濟體運行 情況。國際煤炭價格三大指標之一的南非理查德港口動力煤價格于 2019 年 Q4 快速反彈，與歐洲、澳大利亞動力煤價格形成分化。有觀點認為是 市場參與者所采用的交易策略導致價格短期劇烈波動。我們認為價格背 離反映了本

2、輪復蘇周期下全球各國經濟增長差異，非洲、印度等新興經 濟體經濟復蘇或先于英國、德國、日本等歐亞發達國家。 配額制調節手段不會因貿易摩擦而改變配額制調節手段不會因貿易摩擦而改變 中美貿易摩擦至今，關稅壁壘的陰霾始終籠罩在全球貿易上空。我國 2017 年以來逐步以配額制代替關稅政策。 印尼、 澳大利亞是我國進口煤主 要來源，根據自由貿易協定享有零關稅政策，這意味著我國有超過 70%的 進口煤炭不受關稅管制。不論從國際義務還是實際效果，配額制作為煤炭 進口主要調節手段的地位難以動搖。 國內外價差將長期存在，進口煤價格有望回升國內外價差將長期存在，進口煤價格有望回升 日韓環保、排放標準嚴格，對燃料煤質

3、量要求較高，進口價格高于中 國、印度。 商品煤質量管理暫行辦法出臺后我國加強劣質煤進口限制， 隨著進口標準的提高，進口煤價格將逐步向日韓靠攏。對于東部地區，國 內煤炭價格高于進口煤價格這一趨勢難以逆轉。中國煤炭資源與消費地逆 向分布，導致“三西”煤炭承擔沉重的運輸成本，與進口煤競爭時處于不 利地位。 以秦皇島港運輸至廣州的動力煤為例， 到廠價價格水平維持在 623 元/噸以上，遠高于同期進口煤價格。 投資建議：投資建議： 亞洲國家由于環保水平差異，中印煤炭進口價格低于日韓。印度經 濟企穩回升以及我國劣質煤限制政策有利于緩解進口煤過剩壓力。2019 年 1-11 月份我國進口煤炭 2.9 億噸，

4、同比增長 10.2%，煤炭價格已回落 至綠色區間。相比關稅政策，配額制可以更加直接、有效控制煤炭進口 數量，2020 年動力煤價格有望在綠色區間平穩運行。維持煤炭行業“增 持”評級，推薦動力煤龍頭企業中國神華、陜西煤業中國神華、陜西煤業。 風險分析：風險分析： 印度經濟增速持續下滑； 國內先進產能投放過快； 進口政策變化風險。 重點上市公司盈利預測、估值與評級重點上市公司盈利預測、估值與評級 證券證券 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投資投資 評級評級 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601088 中國神華 18.35 2.

5、21 2.14 2.09 8.3 8.6 8.8 增持 601225 陜西煤業 9.01 1.10 1.04 1.01 8.2 8.7 8.9 增持 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 1 月 8 日 增持（維持） 分析師 菅成廣 (執業證書編號：S0930519080002) 021-52523799 行業與上證指數對比圖 -20% -8% 5% 18% 30% 10-1801-1905-1908-19 煤炭開采滬深300 資料來源：Wind 相關研報 螺螄殼里擺 “道場” ， 兩條主線來穿越煤 炭行業 2020 年度投資策略 2019-11-26 火車一響，

6、黑金萬兩蒙華鐵路煤電路專 題研究 2019-3-13 2020-01-09 煤炭開采 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 研究背景研究背景 2019 年 11 月國際貨幣基金組織（IMF）在發布的世界經濟展望中 表示，雖然 2020 年發達經濟體內部的地區差異有所加劇，但新興市場和發 展中經濟體的經濟增長率有望回升。煤炭作為全球主要能源品之一，它不同 于原油具有國際政治屬性，其更多的反映經濟運行情況。經歷了長達 1 年半 時間的下跌后，國際煤價已于 2019Q4 企穩。復蘇之光在何處，這一次“煤 博士”1有話要說。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 （1） 國際煤炭價格三大指標之一

7、的南非理查德港口動力煤價格于 2019 年 Q4 快速反彈，與歐洲、澳大利亞動力煤價格形成分化。有觀點認為是市 場參與者所采用的交易策略導致價格短期劇烈波動。我們認為價格背離反映 了本輪復蘇周期下全球各國經濟增長差異，非洲、印度等新興經濟體經濟復 蘇或先于英國、德國、日本等歐亞發達國家。 （2）中美貿易摩擦至今，關稅壁壘的陰霾始終籠罩在全球貿易上空。 我國 2017 年以來逐步以配額制代替關稅政策。印尼、澳大利亞是我國進口 煤主要來源， 根據自由貿易協定享有零關稅政策， 這意味著我國有超過 70% 的進口煤炭不受關稅管制。不論從國際義務還是實際效果，配額制作為煤炭 進口主要調節手段的地位難以動

8、搖。 （3）澳大利亞/印尼煤炭主要出口中國、印度、日本、韓國等國家。日 韓環保、排放標準嚴格，對燃料煤質量要求較高，進口價格高于中國、印度。 商品煤質量管理暫行辦法出臺后我國加強劣質煤進口限制，隨著進口標 準的提高，進口煤價格將逐步向日韓靠攏。 投資觀點投資觀點 印度和中國同為國際煤炭貿易市場主要進口國， 澳大利亞和印尼是兩國 共同進口來源地。 亞洲國家由于環保水平差異， 中印煤炭進口價格低于日韓。 印度經濟企穩回升以及我國劣質煤限制政策有利于對緩解進口煤過剩壓力。 2019 年 1-11 月份我國進口煤炭 2.9 億噸，同比增長 10.2%，煤炭價格已回 落至綠色區間。相比關稅政策，配額制可

9、以更加直接、有效控制煤炭進口數 量，2020 年動力煤價格有望在綠色區間平穩運行。維持煤炭行業“增持” 評級，推薦動力煤龍頭企業中國神華、陜西煤業中國神華、陜西煤業。 1 煤博士：銅需求通常直接反映了廣泛經濟活動，一旦實體經濟有起伏銅價就容易受到影響，銅的價格可能比很多經濟數據更直觀地 反映出目前經濟走向，因此銅有時被投資者稱為“銅博士” 。本文“煤博士”借用了此概念，用以闡述全球煤價與經濟走勢的關系。 2020-01-09 煤炭開采 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 從國際煤價變化觀察全球經濟復蘇 . 4 1.1、 6 國合計擁有全球 70%煤炭資源 . 4 1.2、 全球主要煤炭出口

10、國目標市場各異 . 4 1.3、 國際煤炭價格分化異象探討 . 5 1.4、 非洲、印度等發展中國家或先進入復蘇 . 8 2、 從進口煤政策變化讀懂我國貿易合作 . 9 2.1、 中國、印度是最主要的煤炭進口國 . 9 2.2、 印尼、澳洲是中國進口煤主要來源 . 10 2.3、 進口煤政策由關稅管制轉為配額管制 . 11 3、 從價差發掘未來進口煤價格走勢 . 14 3.1、 國內外煤炭價格價差顯著 . 14 3.2、 進口煤價格與國際市場價格探討 . 15 3.3、 運輸成本使國內煤價長期高于進口煤 . 17 4、 投資建議 . 18 5、 風險提示 . 19 2020-01-09 煤炭開

11、采 -4- 證券研究報告 1、從國際煤從國際煤價變化觀察全球經濟復蘇價變化觀察全球經濟復蘇 全球煤炭資源集中于美國、俄羅斯、澳大利亞、中國、印度、印尼六大 國家，煤炭出口國則對應各自區域市場。煤炭是當前主要能源之一，它不同 于受國際政治影響較大的石油，其價格變化更能反映經濟體運行情況。2019 年全球經濟低迷，三大國際煤價指標于四季度出現分化，異常數據的背后或 許暗示著下一輪復蘇的先行者。 1.1、6 國合計擁有全球國合計擁有全球 70%煤炭資源煤炭資源 根據用途不同，商品煤分為動力煤、煉焦煤、化工煤三種：動力煤主要 用作動力原料，常應用于火力發電；煉焦煤具有較強的結焦性，可經過焦化 生成焦炭

12、，應用于高爐煉鐵和銅、鉛、鋅、鈦、銻、汞等有色金屬的 鼓風爐冶煉；化工煤以無煙煤為主，用作加工化學品的原材料。 根據世界能源委員會的數據，截至 2018 年全球已探明煤炭可采儲量約 10547 億噸，主要分布在亞太、北美和歐洲地區。世界煤炭資源較為豐富的 國家主要有美國、俄羅斯、澳大利亞、中國、印度、印尼，合計煤炭資源全 球占比高達 70%。 圖圖 1：全球煤炭已探明儲量分布（：全球煤炭已探明儲量分布（2018 年）年） 圖圖 2：全球煤炭已探明儲量占比（：全球煤炭已探明儲量占比（2018 年）年） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 已探明儲量 億噸 23.7% 1

13、5.2% 14.0% 13.2% 12.8% 9.6% 3.5% 0.9% 7.10% 美國 俄羅斯 澳大利亞 中國 歐洲 印度 印尼 南非 其他 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 1.2、全球主要煤炭出口國目標市場各異全球主要煤炭出口國目標市場各異 上述國家中，印尼、澳大利亞、美國、俄羅斯為煤炭出口國，其中： （1） 印尼印尼主要針對亞洲地區出口動力煤，是印度、中國、日本、韓國以及東南亞 國家等大型煤炭消費國的主要煤炭供應國，其動力煤出口數量位列世界第 一。（2）澳大利亞澳大利亞煤炭資源豐富，品種多樣且品質較好，主要針對亞洲、 歐洲地區出口，主要出口目的

14、地有日本、中國、印度、韓國，其焦煤出口量 領先其他國家。（3）美國美國主要針對歐洲、亞洲地區出口煤炭，其中印度、 韓國、荷蘭是前三大出口目的地。（4）俄羅斯俄羅斯近年來煤炭出口量大幅增加， 主要面向亞洲市場。在中國限制澳煤進口、韓國新規對低硫煤的需求增加、 日本及其他東南亞國家積極尋求煤炭來源多樣化的背景下，俄羅斯煤在亞洲 市場中占比不斷增加，逐漸擠占印尼煤、澳煤的市場。 2020-01-09 煤炭開采 -5- 證券研究報告 在非洲國家中，南非南非擁有非洲最大的煤炭資源規模，也是非洲最大的煤 炭生產國和出口國，其以歐洲、 亞洲地區為主要出口地， 印度是其最大買家。 在南美洲國家中，哥倫比亞哥倫

15、比亞擁有南美最大的煤炭資源規模, 其已探明的 煤炭儲量均是高品質的無煙煤和煙煤，它也是南美最大的煤炭生產國和出口 國，出口煤炭主要銷往歐洲和北美，美國、荷蘭和英國是最主要的目標市場。 圖圖 3：動力煤主要出口國（：動力煤主要出口國（2014 年）年） 圖圖 4：焦煤主要出口國（：焦煤主要出口國（2014 年）年） 408.2 194.6 132.0 78.876.0 31.126.5 2.5 0 100 200 300 400 500 動力煤出口量 百萬噸 180.5 54.5 31.1 21.1 6.0 2.7 2.1 2.4 1.7 0.8 0 40 80 120 160 200 焦煤出口

16、量 百萬噸 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 1.3、國際煤炭價格分化異象探討國際煤炭價格分化異象探討 南非理查德港口動力煤現貨價、歐洲三港動力煤現貨價、澳大利亞紐卡 斯爾港口動力煤現貨價，這三大國際煤價重要指標長期以來反映國際煤炭市 場情況。2018 年 7 月以來，受中國、印度以及歐洲等主要進口國需求疲軟 影響，全球煤炭價格緩慢下滑，三大價格指標同步下跌。但是自 2019 年 10 月起歐洲三港動力煤現貨價、澳大利亞紐卡斯爾港口動力煤現貨價維持平穩 波動，而南非理查德港口動力煤現貨價卻開始上升。 這一異?，F象引起了市場廣泛關注，有觀點認為南非煤炭出口價

17、格回升 反映了主要出口國印度經濟回暖，也有觀點認為是市場參與者所采用的交易 策略導致價格短期劇烈波動。我們認為價格背離反映了本輪復蘇周期下全球 各國經濟增長差異。 2020-01-09 煤炭開采 -6- 證券研究報告 圖圖 5：2019 年年 9 月南非理查德港口動力煤現貨價大幅回升月南非理查德港口動力煤現貨價大幅回升 0 20 40 60 80 100 120 140 16-10 16-12 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11

18、 理查德RB動力煤現貨價紐卡斯爾NEWC動力煤現貨價歐洲ARA港動力煤現貨價 美元/噸 資料來源：Wind，光大證券研究所（注：數據截止時間 2020 年 1 月 2 日） 為了更好地分析三大指標背離現象，我們有必要將研究視角重新回歸到 指標本身： 紐卡斯爾動力煤現貨價紐卡斯爾動力煤現貨價 紐卡斯爾動力煤現貨價是由環球煤炭公司為澳大利亞新南威爾士州紐 卡斯爾港設計的出口動力煤價格指數。紐卡斯爾港口是澳大利亞主要的煤炭 出口碼頭之一，其煤炭出口數量占澳煤出口總量的 40%以上。數據顯示，澳 煤的主要出口對象為日本（26%）、印度(19%)、中國(19%)、韓國(12%)。 2019 年 10 月

19、以來印度、韓國制造業 PMI 回升較快，中國、日本較為平 穩，價格走勢上同期紐卡斯爾動力煤現貨價觸底盤整，反映了亞洲國家經濟 回暖為澳煤出口價格在需求端提供了支撐。 圖圖 6：澳大利亞煤炭出口結構（：澳大利亞煤炭出口結構（2017 年）年） 圖圖 7： 澳煤進口國制造業澳煤進口國制造業 PMI 情況情況 26% 19% 19% 12% 2% 2% 20% 日本印度中國韓國巴西德國其他 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 日本印度中國韓國 資料來源：OEC，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 歐洲歐洲 ARA 港動力煤現貨價港動力煤現貨價 2020-01-

20、09 煤炭開采 -7- 證券研究報告 歐洲 ARA 港動力煤現貨價是環球煤炭公司以荷蘭的阿姆斯特丹、鹿特 丹和比利時的安特衛魯 3 個港口為基礎編制的動力煤價格指數。荷蘭煤炭主 要出口對象有德國（43%）、比利時（15%）、法國（8%）、冰島（6%）、 奧地利（4%）；比利時煤炭主要出口對象有德國（38%）、法國（29%）、 西班牙（9%）、英國（3%）、奧地利（2%）。數據顯示，德國、奧地利等 主要歐洲煤炭進口國 2019Q4 制造業 PMI 觸底回升，同期歐洲 ARA 港動力 煤現貨價觸底盤整。 圖圖 8：荷蘭煤炭出口結構（：荷蘭煤炭出口結構（2017 年）年） 圖圖 9：比利時煤炭出口結

21、構（：比利時煤炭出口結構（2017 年）年） 德國 43% 比利時 15% 法國 8% 冰島 6% 奧地利 4% 其他 24% 德國 38% 法國 29% 西班牙 9% 英國 3% 奧地利 2% 其他 19% 資料來源：OEC，光大證券研究所 資料來源：OEC，光大證券研究所 圖圖 10：歐洲煤炭進口國制造業：歐洲煤炭進口國制造業 PMI 情況情況 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 德國法國西班牙英國奧地利 資料來源：Wind，光大證券研究所 理查德理查德 RB 動力煤現貨價動力煤現貨價 理查德 RB 動力煤價格指數是由環球煤炭公司設計的南非理查德港口遠 期合同

22、煤炭價格指數。南非煤炭產量具有較強穩定性，2011-2018 年每年煤 炭供給量約 250 萬噸，2018 年出口率 27%，理查德港口是南非 95%左右煤 炭的出貨港口。國外需求方面，印度是南非煤炭的最大買家，2017 年購買 量占南非煤炭總出口量 38%。國內需求方面，南非電力部門的耗煤量占全國 煤炭消費量的 50%以上。 2020-01-09 煤炭開采 -8- 證券研究報告 圖圖 11：2018 年南非煤炭出口率年南非煤炭出口率 27% 圖圖 12：南非煤炭出口結構（：南非煤炭出口結構（2017 年）年） 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 0 50 100

23、150 200 250 300 20112012201320142015201620172018 產量出口率-右軸 百萬噸 38% 11% 10% 3% 38% 印度巴基斯坦韓國斯里蘭卡其他 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：OEC，光大證券研究所 1.4、非洲非洲、印度等發展中國家、印度等發展中國家或或先進入復蘇先進入復蘇 南非能源結構的特點是缺乏石油資源但有豐富的煤炭資源，從一次能源 的消費結構來看，石油消費比例較穩定，可再生能源消費量從 2014 年起顯 著上升，煤炭的消費比例有所下降，但仍是南非最重要的一次能源，2018 年消費量占比達 71%，且燃煤發電占南非總發電的 9

24、2%。南非國家電力公 司 Eskom 是全球第 7 大電力生產企業，供應南非 95%用電量和全非洲 45% 的用電量。 圖圖 13：南非一次能源消費南非一次能源消費占比占比變化（變化（1994-2018） 圖圖 14：2018 年年南非一次能源消南非一次能源消費結構費結構 66% 68% 70% 72% 74% 76% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 石油可再生能源煤炭-右軸 21.6% 3.0% 70.8% 2.1% 0.2% 2.3% 石油天然氣煤炭核能水電可再生能源 資料來源：BP，光大證券研究所 資料來源：BP，光大證券研究所 我們選取 Eskom 電力公司發電量作

25、為觀測非洲煤炭需求變化指標。數 據顯示，南非國內發電量自 2019 年 2 月見底，隨后開始緩慢上漲。電力需 求的回升為南非國內煤炭需求提供了有力支撐。但理查德 RB 動力煤現貨價 于 2019 年 10 月才開始快速反彈， 較國內發電量回升晚了 8 個月時間。 我們 認為， 這段 “時滯” 是最大進口國印度經濟復蘇較晚導致的。 印度制造業 PMI 于 2019 年 10 月見底， 之后連續上漲至 12 月的 52.7 且增長曲線陡峭， 可見 印度經濟正在快速走出低迷。 2020-01-09 煤炭開采 -9- 證券研究報告 因此，我們認為理查德 RB 動力煤現貨價與歐洲三港動力煤現貨價、澳 大

26、利亞紐卡斯爾港口動力煤現貨價背離的根本原因，在于非洲、印度等新興 經濟體經濟復蘇先于英國、德國、日本等歐亞發達國家。 圖圖 15：2019 年年 2 月月 Eskom 發電量見底發電量見底 圖圖 16：2019 年年 10 月印度制造業月印度制造業 PMI 見底見底 15000 16000 17000 18000 19000 20000 21000 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019

27、-08 2019-09 2019-10 Eskom公司發電量 千兆瓦/小時 48 49 50 51 52 53 54 55 印度:制造業PMI 資料來源：南非統計局，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 2、從進口煤政策變化讀懂我國貿從進口煤政策變化讀懂我國貿易合作易合作 中國和印度是全球煤炭貿易市場最主要的進口國?；仡櫧?20 年的煤炭 進口歷史，自 2001 年入世以來中國參與國際貿易活動、履行國際貿易義務 的步伐不曾停止。中澳自由貿易協定正式生效后，我國開始實施進口煤 限制政策，通過向海關和主要進口商發放配額的形式對煤炭進口量進行管 控，從而能夠更加直接、有效地控制煤炭進口

28、數量。 2.1、中國、印度是最主要的煤炭進口國中國、印度是最主要的煤炭進口國 從全球來看中國、印度、日本、韓國以及歐盟等國是煤炭進口大國。其 中，中國主要從印尼、澳大利亞、蒙古等國進口煤炭；印度主要從澳大利亞、 印尼進口煤炭；日韓主要從澳大利亞、印尼、俄羅斯進口煤炭；歐盟主要從 美國、俄羅斯和哥倫比亞進口動力煤，從美國、澳大利亞進口煉焦煤。 中國和印度的煤炭儲量位居世界前列，但卻具有更強的進口屬性，原因 是二者均為煤炭需求大國。中國主要依靠燃煤發電，在過去 20 年中大力發 展基建、制造業、房地產投資，使得國內煤炭供不應求。而印度近幾年正處 在經濟高速發展階段，國家大興基礎設施建設，同時大體量

29、的人口規模對電 力供能有更高需求，故印度對煤炭的需求也極高。 2018 年中國、印度煤炭生產量分別占全球的 46.7%和 7.9%，而煤炭消 費量分別占全球 50.5%和 12%， 國內產量不及需求量， 故兩國對進口煤有較 大需求。當前我國是世界第一大煤炭進口國， 2019 年 1-10 月共計進口 16995 萬噸動力煤和 6669 噸煉焦煤。 2020-01-09 煤炭開采 -10- 證券研究報告 圖圖 17：全球焦煤主要進口國（：全球焦煤主要進口國（2014 年）年） 圖圖 18：全球動力煤主要進口國（：全球動力煤主要進口國（2014 年）年） 0 10 20 30 40 50 60 7

30、0 焦煤 進口量（百萬噸） 0 40 80 120 160 200 印度日本中國韓國德國英國 動力煤進口數量（百萬噸） 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 2.2、印尼、澳洲是中國進口煤主要來源印尼、澳洲是中國進口煤主要來源 從進口數量來看，印度尼西亞印度尼西亞的煤炭質量一般，但印尼憑借煤炭價格低 廉、運輸路線較短的優點，已成為我國最大的煤炭進口國，2019 年 1-10 月 我國從印尼共進口 12865 萬噸；澳大利亞煤澳大利亞煤的煤炭品種豐富，品質優良，而 我國對動力煤以及低硫低灰的優質主焦煤資源需求極高，2019 年 1-10 月我 國從澳洲共進口 7

31、205 萬噸煤；蒙古蒙古的煉焦煤資源豐富，價格便宜，也能夠 彌補我國主焦煤緊缺的資源缺口，2019 年 1-10 月我國從蒙古共進口 3143 萬噸煤。此外，我國還從俄羅斯、哥倫比亞、老撾、菲律賓、加拿大、越南 等國進口部分煤炭。 圖圖 19：中國煤炭海外主要進口渠道：中國煤炭海外主要進口渠道 資料來源：光大證券研究所 從進口煤種來看，動力煤動力煤的主要來源國是印尼（57.9%）和澳大利亞 （25.7%）；煉焦煤煉焦煤的主要來源國是澳大利亞（42.2%）和蒙古（44.2%）， 無煙煤的主要來源國是俄羅斯（90.6%）。 2020-01-09 煤炭開采 -11- 證券研究報告 表表 1：2019

32、 年年 110 月我國進口煤結構（單位：萬噸）月我國進口煤結構（單位：萬噸） 進口來源進口來源 動力煤動力煤 煉焦煤煉焦煤 無煙煤無煙煤 進口量進口量 占比占比 進口量進口量 占比占比 進口量進口量 占比占比 澳大利亞 4360.6 25.7% 2817.0 42.2% 25.3 3.8% 蒙古 175.6 1.0% 2944.8 44.2% - - 印尼 9838.8 57.9% - - - - 俄羅斯 1272.3 7.5% 488.1 7.3% 602.1 90.6% 美國 0.1 0.1% 100.0 1.5% - - 哥倫比亞 135.0 0.8% - - - - 老撾 13.8 0

33、.1% - - - - 菲律賓 838.8 4.9% - - - - 加拿大 - - 283.3 4.2% - - 越南 - - - - 7.0 1.1% 其他 359.7 2.1% 35.6 0.5% 29.9 4.5% 合計 16994.7 100.0% 6668.8 100.0% 664.3 100.0% 資料來源：海關總署，光大證券研究所 2.3、進口煤政策由關稅管制轉為配額管制進口煤政策由關稅管制轉為配額管制 2018 年我國煤炭進/出口量分別為 28079/493 萬噸，而 2000 年進/出口 量僅為 212/5505 萬噸。經過近 20 年的國際貿易實踐，我國已從煤炭凈出口 國

34、變為凈進口國，進口規模大幅提升。中國市場已成為影響國際煤炭價格的 重要因素。根據我國進出口政策的變化，可以將過去劃分為四個發展階段： 圖圖 20：我國由煤炭凈出口：我國由煤炭凈出口國國變為凈進口國變為凈進口國 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 進口數量出口數量 萬噸 資料來源：Wind，光大證券研究所 階段一（階段一（2003 以前以前）：鼓勵出口：鼓勵出口 我國是煤炭資源儲量大國，也是煤炭產量大國，在 2003 年以前國內煤 炭產量遠大于需求，我國實行出口退稅等政策鼓勵煤炭出口。 階段二階段二（20032012）：限制限制出口，鼓勵進口出口

35、，鼓勵進口 2003 年至 2012 年正值煤炭發展的黃金十年：出口方面， 2001 年加入 WTO 為我國提供了國際貿易的便利，出口總量快速擴張；投資方面，國內 大興基建、房地產建設，制造業蓬勃發展，固定資產投資需求旺盛，投資進 2020-01-09 煤炭開采 -12- 證券研究報告 入高速增長階段；消費方面，居民收入逐步增加，消費水平逐漸提升。數據 顯示，2003 至 2012 年我國固定資產投資增速維持 20%以上高增長，CPI 和 PPI 除金融危機后期跌至負數外整體維持穩定增長態勢。經濟快速發展期 對資源性產品的需求增加，煤炭行業面臨供不應求的情況。自 2003 年開始 國家出臺一系

36、列關稅政策以控制煤炭等資源性產品的出口，逐步取消出口退 稅、征收出口關稅、降低進口關稅，優先保障國內供應。 圖圖 21：2012 年中國年中國 GDP 增速增速“破“破 8” 圖圖 22：CPI、PPI 因因金融危機跌至金融危機跌至轉負轉負 0% 4% 8% 12% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000-03 2001-02 2002-01 2002-12 2003-11 2004-10 2005-09 2006-08 2007-07 2008-06 2009-05 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11

37、 固定資產投資累計同比GDP同比-右軸 增速破8 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 00-01 00-09 01-05 02-01 02-09 03-05 04-01 04-09 05-05 06-01 06-09 07-05 08-01 08-09 09-05 10-01 10-09 11-05 12-01 12-09 13-05 CPI:當月同比PPI:當月同比M2:同比-右軸 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 表表 2：自：自 2004 年開始國家通過關稅政策調控煤炭進出口年開始

38、國家通過關稅政策調控煤炭進出口 時間時間 關稅措施關稅措施 主要內容主要內容 2004.1 下調出口退稅 動力煤、無煙煤：13%11% 焦炭：15%5% 煉焦煤：13%5% 2004.5 取消出口退稅 取消煉焦煤、焦炭出口退稅 2005.4 下調進口關稅 動力煤、無煙煤：6%3% 2005.5 下調出口退稅 動力煤、無煙煤：11%8% 2006.9 取消出口退稅 取消動力煤、無煙煤出口退稅 2006.11 下調進口關稅 動力煤、無煙煤： 3%1% 焦炭：5%0 2006.11 征收出口關稅 煉焦煤、焦炭：征收 5%出口關稅 2007.6 下調進口關稅 動力煤、無煙煤： 1%0 2007.6 上

39、調出口關稅 焦炭：5%15% 2008.1 取消進口關稅 依據2008 年關稅實施方案，取消對煤炭 的進口關稅 2008.1 上調出口關稅 焦炭、半焦炭：15%25% 煤焦油：10%15% 2008.8 上調出口關稅 焦炭：25%40% 煉焦煤：5% 10% 其他煙煤：暫定 10% 資料來源：王遠飛中國為什么大量進口煤炭 ，光大證券研究所 階段階段三（三（20132016）限制進口，鼓勵出口）限制進口，鼓勵出口 為了應對 2008 年的全球金融危機，我國實行了大規模財政刺激政策， 在使經濟平穩著陸的同時也埋下了傳統行業產能過剩的隱患。2013 年開始 2020-01-09 煤炭開采 -13-

40、證券研究報告 建設項目陸續進入投產高峰期，煤炭行業面臨產能過剩問題。為消化過剩產 能，2013 年我國首次上調煤炭進口關稅，將褐煤進口稅率由 0 上調 3 個百 分點，此后又陸續上調其他煤種進口關稅。 表表 3：國家開始上調進口關稅以限制進口，下調出口關稅以鼓勵出口。：國家開始上調進口關稅以限制進口，下調出口關稅以鼓勵出口。 時間時間 關稅措施關稅措施 主要內容主要內容 2013.8 上調進口關稅 褐煤：03%（最惠國稅率） 2014.10 上調進口關稅 無煙煤、煉焦煤：03% 煉焦煤以外的其他煙煤：06% 其他煤、煤球等燃料：05% 2015.1 下調出口關稅 控制進口煤質量 煤炭出口關稅下

41、調至 3% 實施商品煤質量管理暫行辦法 資料來源：王遠飛中國為什么大量進口煤炭 ，光大證券研究所 階段四（階段四（2016 年至今）：進一步限制進口，并提高進口煤的品質要求年至今）：進一步限制進口，并提高進口煤的品質要求 2016 年起國內實施供給側改革，嚴格的限產政策導致進口煤與國產煤 的價差增大，國內企業紛紛傾向于采購進口煤，如此不利于消化國內過剩產 能，故國家出臺進口限制政策，進一步限制煤炭進口數量，防止進口煤沖擊 國內市場。 2017 年實施的進口煤政策要求嚴格實行進口檢驗標準和程序，對煤質 的灰分、硫分等作出了具體要求，禁止低價劣質煤進口，這與國內的環保政 策以及去除低端過剩產能的步

42、調保持一致。 表表 4：進口煤限制措施：進口煤限制措施 時間時間 相關措施相關措施 主要內容主要內容 2017.5 嚴控劣質煤進口 國家發改委發布2017 年煤炭去產能實施方 案 ，要求嚴格落實商品煤質量管理暫行辦 法中的檢驗標準，禁止低價劣質煤進口 2017.7 限制進口煤 禁止省級政府批準的二類口岸經營煤炭進口 業務 2017.12 暫停進口煤限制政策 暫停煤炭進口限制政策持續至2018年2月15 日 2018.4 重啟進口煤限制政策 一類口岸采取延長通關時間、暫停進口煤靠泊 停港等方式 2018.7 對美進口煤加征關稅 針對中美貿易摩擦中美國加征關稅的舉措，中 國做出對等的制裁方案，對從美國進口的無煙 煤、煉焦煙煤、其他煙煤、煤磚等類似固體燃 料、褐煤等煤炭產品加征 25%的關稅 2018.10 2018 年進口煤平控 國家發改委召開沿海六省關于煤炭進口會議， 會議確定 2018 年底煤炭進口將維持“平控” 2019.2 限制澳洲進口煤 延長澳煤的通關時間至 30-45 天 2019.7 限制進口煤 曹妃甸、京唐港額度接近極限，進口煤炭不予 申報 2019.8 限制進口煤 廣西、廣東部分港口禁止異地報關 廣西防城港實行一船一議 澳洲煤通關時間為 60 天左右，印尼煤通關時 間 20-30 天 2019.11 限制進口煤 全國各地區停止異地報關 福建、廣東部分港口暫停進口