【研報】建材行業2020年年度展望：水泥和玻璃高景氣度持續從下而上尋找彈性-20200214[20頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 水泥和玻璃水泥和玻璃: : 高景氣度持續， 從下高景氣度持續， 從下 而上尋找彈性而上尋找彈性 建材行業建材行業20202020年年度展望年年度展望 2020 年 02 月 14 日 看好/維持 建材建材 行業行業報告報告 分析師分析師 趙軍勝 電話：010-66554088 郵箱： 執業證書編號：S1480512070003 研究助理研究助理 韓宇 電話：010-66554041 郵箱：hanyu_ 執業證書編號：S1480119070045 投資摘要

2、： 水泥：水泥：2019 景氣度仍高，景氣度仍高，2020 上半年上半年繼續高景氣是大概率事件繼續高景氣是大概率事件。需求端依然較好而供給端約束繼續的形勢之下，全國水泥 價格 2019 年全年持續高位運行，淡旺季價格差別幅度較往年縮小，特別是 2019 年 12 月，北方地區雖進入冬季，工程項 目基本停工，但是在南方地區旺季來臨和春節前趕工的帶動之下，水泥需求高漲，帶動 2019 年 12 月全國水泥產量同比增 長 6.9%，高于去年同期 2.9 個百分點，2019 年水泥產量增長 6.1%，遠超市場預期，但符合我們在三季報總結中給出的 6% 左右的增速預測。分地區來看，全國 6 大區中華北、

3、華東以及西北 3 個大區全年呈現量價齊升的高景氣局面，而東北地區 和西南地區則分別受制于較為低迷的區域需求和大量新增產能帶來的沖擊， 水泥價格出現同比下降。 綜合供需兩方面的分析， 我們認為 2020 年上半年全國水泥需求在地產韌性和基建走強的支撐下將會穩中有升，供給端來看 2020 年凈新增產能對在 產產能的沖擊不到 1%，且錯峰限產政策執行力度仍嚴將繼續有效調節淡季水泥供給，綜合來看我們認為全國水泥價格在 2020 上半年仍將保持高景氣平穩的態勢，考慮到疫情影響，預計產量增長 3%左右。 玻璃：高景氣有望在玻璃：高景氣有望在 2020 年上半年上半年延續。年延續。2019 年整年玻璃行業都

4、保持著較高的景氣度，上半年全國玻璃價格指數穩定中 略有下行，下半年受益于旺季來臨、汽車產量單月同比增速的回升以及房屋竣工面積單月同比增速的連續好轉，需求端邊際 改善明顯，全國玻璃價格指數在 2019 年下半年創下近5 年來新高。展望 2020 年上半年，供給端來看，2020 年行業仍處于 冷修高峰期，冷修產能預計還將增加，疊加新點火產能較少，我們預計浮法玻璃在產產能僅增加 2%左右，供給端沖擊較小。 需求端來看，由于銷售面積和竣工面積巨大的剪刀差，期房交房的剛性之下，我們認為于 2019 年 8 月開始的房屋竣工面積 增速轉暖具備很強的持續性， 同時汽車玻璃需求也將隨著汽車產量的增速改善得到提

5、升， 因此我們預計玻璃行業的高景氣度 在 2020 上半年還將延續，甚至繼續有所上行。 投資策略：投資策略：水泥行業 2019 年在 2018 年高景氣度的情況下，景氣度繼續向上，主要推動力是需求的持續改善、產能的控制 和行業寡頭格局的變化等。2020 年上半年我們認為這個驅動因素看不到有根本的變化，行業的高景氣度還將繼續。但是隨 著存量項目需求增量的邊際變弱，景氣度繼續改善空間會受到影響。行業周期屬性變弱，我們認為機會來自于公司自身阿爾 法的改善?？春煤Ｂ菟?、祁連山和冀東水泥。玻璃行業當前處于景氣度向上的階段，需求主要來自于地產竣工、汽車產量 等情況的改善。我們看好龍頭公司價格提升帶來的高

6、彈性，看好汽車玻璃和光伏玻璃的底部改善所帶來的供需缺口機會，以 及下游需求穩定的醫藥玻璃?？春闷鞛I集團、福萊特、福耀玻璃和山東藥玻等。 風險提示：風險提示：基建投資增速不及預期，房地產投資增速不及預期，房屋竣工面積增速回升力度不及預期。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 祁連山 0.84 1.55 1.84 2.14 15 8 7 6 1.41 強烈推薦 冀東水泥 1.10 2.00 2.47 2.93 15 8 7 6

7、1.67 強烈推薦 海螺水泥 5.63 6.25 6.82 7.08 7 7 6 6 2.08 強烈推薦 旗濱集團 0.46 0.47 0.56 0.62 8 8 7 6 1.94 推薦 山東藥玻 0.84 0.78 1.01 1.23 23 46 35 29 5.62 未評級 福耀玻璃 1.64 1.40 1.72 2.17 14 17 14 11 2.93 未評級 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 水泥：水泥：2019景氣度仍

8、高，預計景氣度仍高，預計 2020上半年產量同比增長上半年產量同比增長 3%. 4 1.1 2019 行業回顧：需求超預期，景氣度仍高 . 4 1.2 2020 行業展望：需求穩定，產能凈新增有限，保證 2020 年高景氣 . 6 1.3 投資策略和重點公司：行業周期屬性變弱，看好具備 的龍頭公司 . 9 2. 玻璃：高景氣有望在玻璃：高景氣有望在 2020 上半年延續上半年延續 .12 2.1 旺季來臨和竣工增速回升推動 2019 年下半年景氣度回升 .12 2.2 竣工增速回升具備持續性，冷修和新增產能較少壓制供給 .13 2.3 看好玻璃行業高景氣在 2020 上半年延續.15 2.4

9、投資策略和重點公司：看好龍頭的高彈性和光伏、汽車以及藥用玻璃子行業 .15 相關報告匯總相關報告匯總 .18 表格目錄表格目錄 表表 1 1：20182018 年年 7 7 月以來有關基礎設施建設的文件或政策月以來有關基礎設施建設的文件或政策. 6 6 表表 2 2：20192019 年年 1010 月以來各地錯峰限產政策梳理月以來各地錯峰限產政策梳理. 8 8 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1 1：廣義和狹義基礎設施建設投資累計同比增速：廣義和狹義基礎設施建設投資累計同比增速 . 4 4 圖圖 2 2：房地產開發投資完成額及其同比增速：房地產開發投資完成額及其同比增速. 4 4 圖圖 3 3：全國

10、水泥產量及其同比增速：全國水泥產量及其同比增速 . 4 4 圖圖 4 4：全國分大區水泥產量增幅：全國分大區水泥產量增幅 . 4 4 圖圖 5 5：全國水泥熟料年度新增產能及同比增速：全國水泥熟料年度新增產能及同比增速 . 5 5 圖圖 6 6：20192019 年全國水泥熟料分地區新增產能情況年全國水泥熟料分地區新增產能情況 單位：萬噸單位：萬噸 . 5 5 圖圖 7 7：全國及各大區：全國及各大區 20192019 年水泥價格變化情況（元年水泥價格變化情況（元/ /噸）噸） . 6 6 圖圖 8 8：各大區：各大區 20192019 年水泥價格增幅情況年水泥價格增幅情況 . 6 6 圖圖

11、9 9：20192019 年年 1 1 月發行計劃中各省份發行規模占比月發行計劃中各省份發行規模占比 . 7 7 圖圖 1010：全國：全國 6 6 大區大區 20202020 預計凈新增產能情況預計凈新增產能情況 單位：萬噸單位：萬噸 . 7 7 圖圖 1 11 1：20202020 預計凈新增產能前預計凈新增產能前 5 5 省份省份 單位：萬噸單位：萬噸 . 7 7 圖圖 1212：中國玻璃價格指數：中國玻璃價格指數 單位：元單位：元/ /噸噸. 1212 圖圖 1313：重質純堿全國市場平均價：重質純堿全國市場平均價 單位：元單位：元/ /噸噸 . 1212 圖圖 1414：玻璃：玻璃-

12、 -純堿純堿- -重油價格差重油價格差 單位：元單位：元/ /重量箱重量箱. 1212 圖圖 1515：產品以原片為主企業單季業績同比變化情況：產品以原片為主企業單季業績同比變化情況. 1212 圖圖 1616：期房銷售占比在：期房銷售占比在 20182018 年開始迅速提升年開始迅速提升 . 1313 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 1717：20162016 年以來地產銷售和竣工剪刀差持續擴大年以來地產銷售和竣工剪刀差持續擴大 . 1313 圖圖 1818：全國浮法玻璃現

13、貨平均價和房屋竣工面積累計同比增速相關性較高：全國浮法玻璃現貨平均價和房屋竣工面積累計同比增速相關性較高 . 1414 圖圖 1919：重點玻璃企業資本開支變化情況：重點玻璃企業資本開支變化情況 . 1414 圖圖 2020：全國玻璃冷修產能月度變化情況：全國玻璃冷修產能月度變化情況 . 1414 圖圖 2121：旗濱集團玻璃原片產銷率變化情況：旗濱集團玻璃原片產銷率變化情況 . 1616 圖圖 2222：旗濱集團營收及歸母凈利單季度變化情況：旗濱集團營收及歸母凈利單季度變化情況 . 1616 圖圖 2323：旗濱集團單季：旗濱集團單季現金流變化情況現金流變化情況 . 1616 圖圖 2424

14、：旗濱集團現金分紅情況：旗濱集團現金分紅情況 . 1616 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 水泥：水泥：2019 景氣度仍高，預計景氣度仍高，預計 2020 上半年產量同比增長上半年產量同比增長 3% 1.1 2019 行業回顧：需求超預期，景氣度仍高行業回顧：需求超預期，景氣度仍高 2019 年水泥行業在 2018 年高景氣度的基礎上仍有改善。需求端來看，基礎設施建設投資（不含電力） 2019 年累計同比增速為 3.8%， 相較 2018 持平。 房地產開發投資額自 201

15、9 年年初以來雖一直略有放緩， 但依然保持著較強的韌性，2019 年累計同比增長 9.90%，相較 2018 年高出 0.4 個百分點?？偟膩砜?， 2019 年全年基建投資增速保持穩定，而房地產開發投資韌性不改，增速較 2018 年略有提升，兩方面拉 動全國水泥市場需求依然保持旺盛。 圖圖 1：廣義和狹義基礎設施建設投資累計同比增速廣義和狹義基礎設施建設投資累計同比增速 圖圖 2：房地產開發投資完成額及其同比增速房地產開發投資完成額及其同比增速 資料來源：wind、東興證券研究所 資料來源：wind，東興證券研究所 2019 年全國水泥累計產量為 23.3 億噸，同比增長 6.1%， 較 20

16、18 年全年增速提高 3.1 個百分點，基本符 合我們在三季報總結中對全年水泥產量做出的同比增長 6%的預測，大大超出市場在年初的預期。分區域 來看，全年水泥產量增幅最大的地區為東北，同比增長 15.91%，區域水泥產量的增長主因是華東區域需 求較好，東北水泥通過大連等地通過船運進入華東市場，東北水泥企業在 2019 年實現了全行業盈利。 圖圖 3：全國水泥產量及其同比增速全國水泥產量及其同比增速 圖圖 4：全國分大區水泥產量增幅全國分大區水泥產量增幅 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIE

17、S 資料來源：wind、東興證券研究所 資料來源：wind，東興證券研究所 供給端來看，國內錯峰限產執行依然較嚴，各區域嚴格限制新增產能，我們預計 2019 年全國新增水泥熟 料產能 2371.5 萬噸， 與往年同期相比基本持平。 分地區來看， 2019 年全國新增產能最多的為西南地區， 云南和貴州分別增加產能 387.5 萬噸和 310 萬噸， 兩廣地區新增產能 589 萬噸， 山西新增產能 310 萬噸， 安徽、湖北、福建、湖南以及甘肅各新增產能 155 萬噸。 圖圖 5：全國水泥熟料年度新增產能及同比增速：全國水泥熟料年度新增產能及同比增速 資料來源：卓創資訊，東興證券研究所 圖圖 6：

18、2019 年全國水泥熟料分地區新增產能情況年全國水泥熟料分地區新增產能情況 單位：萬噸單位：萬噸 資料來源：卓創資訊，東興證券研究所 需求端依然較好而供給端約束繼續的形勢之下， 全國水泥價格 2019 年全年持續高位運行， 淡旺季價格差 別幅度較往年縮小，特別是 2019 年 12 月，北方地區雖進入冬季，工程項目基本停工，但是在南方地區 旺季來臨和春節前趕工的帶動之下，水泥需求高漲，帶動 2019 年 12 月全國水泥產量同比增長 6.9%，高 于去年同期 2.9 個百分點。分地區來看，全國 6 大區中華北、華東以及西北 3 個大區全年呈現量價齊升 的高景氣局面，而東北地區和西南地區則分別受

19、制于較為低迷的區域需求和大量新增產能帶來的沖擊， 水泥價格出現同比下降。 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 7：全國及各大區全國及各大區 2019 年水泥價格變化情況（元年水泥價格變化情況（元/噸）噸） 圖圖 8：各大區各大區 2019 年水泥價格增幅情況年水泥價格增幅情況 資料來源：wind、東興證券研究所 資料來源：wind，東興證券研究所 1.2 2020 行業展望：行業展望：需求穩需求穩定定，產能凈新增有限，產能凈新增有限，保證保證 2020 年高景氣年高景氣 1.2.

20、1 地產韌性、基建改善和農村建設保證地產韌性、基建改善和農村建設保證 2020 年水泥年水泥需求穩中有升需求穩中有升 地產投資、 基建投資以及農村建設是水泥的三大需求端， 我們預計 2020 年上半年房地產的水泥需求依然 保持平穩態勢，農村建設所需水泥量保持穩定，基建水泥需求穩定改善。從 2020 年 1 月專項債提前下 發額度的發行計劃來看，投向基建端的專項債規模已占到 96.83%，遠超 2019 年 1 月的 30.66%，專項債 發行對基建支持力度的提升將成為基建投資增速改善的基礎。 考慮到地產投資進入工程建設階段，基礎設施投資建設鐵路、公路、水利等投資建設力度不減，鄉村建 設中基礎設

21、施投資先行等帶來的水泥需求，預計 2020 年上半年的水泥需求較 2019 年繼續走強。在上述 情況下，考慮到疫情的影響我們預計 2019 年上半年水泥需求的增速在 3%左右。 表表 1：2018 年年 7月以來有關基礎設施建設的文件或政策月以來有關基礎設施建設的文件或政策 時間時間 文件或會議文件或會議 基建相關內容基建相關內容 2018 年 7 月 中央政治局會議 把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任，加大基礎設施領域補短板加大基礎設施領域補短板的力度 2019 年 6 月 關于做好地方政 府專項債券發行及 項目配套融資工作 的通知 1.1.允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本

22、金；允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金； 2.重大項目主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰略的地方 高速公路、供電、供氣項目。 2019年9月4 日 國務院常務會議 1.專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域； 2. 擴大使用范圍，重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、 天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職 業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基 礎設施； 3.以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模

23、的比例可為專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可為 20%20% 左右。左右。 2019 年 11 月國務院常務會議 補短板等方面基礎設施項目可適當降低資本金最低比例補短板等方面基礎設施項目可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過 5 個百分點； 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 13 日 部分基礎設施項目最低資本金比例由 25%降至 20%；基礎設施領域通過發行權益型、股權 類金融工具籌措的資本金不得超過項目資本金總額的 50% 2019 年 12 月 10 日-

24、12 日 中央經濟工作會議 加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建 設短板設短板 資料來源：東興證券研究所整理 圖圖 9：2019 年年 1月發行計劃中各省份發行規模占比月發行計劃中各省份發行規模占比 資料來源：wind，東興證券研究所 1.2.2 產能凈新增有限，錯峰限產仍嚴，水泥價格將延續高景氣產能凈新增有限，錯峰限產仍嚴，水泥價格將延續高景氣 2020 年新增熟料產能為 4573.8 萬噸， 剔除產能置換和異地搬遷改造項目， 凈新增產能為 1548.40 萬噸， 在產產能增加

25、不到 1%。對供給端的沖擊非常有限。從凈新增產能的區域分布來看，江西、兩廣地區、西 藏以及貴州新增產能較多， 華東全域預計凈新增 240.14 萬噸， 西北和華北分別凈新增 148.5 萬噸和 79.2 萬噸，東北產能則縮減 16.5 萬噸。 圖圖 10：全國全國 6大區大區 2020 預計凈新增產能情況預計凈新增產能情況 單位：萬噸單位：萬噸 圖圖 11：2020 預計凈新增產能前預計凈新增產能前 5 省份省份 單位：萬噸單位：萬噸 資料來源：wind、東興證券研究所 資料來源：wind，東興證券研究所 從錯峰限產對水泥供給的調節來看，2020 年是打贏藍天保衛戰三年行動計劃的最后關鍵一年，

26、錯峰限產 預計仍將執行較嚴，特別是空氣污染較為嚴重，全國排名倒數的京津冀地區和汾渭平原。2019 年進入 10 月份以來，河北省邢臺市和唐山市、河南省、陜西省西安市、黑龍江省、遼寧省、山西省長治市以及 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 山東省相繼發布針對大氣污染的錯峰停產方案，生態環境部辦公廳也于 11 月 12 日同時下發汾渭平原 2019-2020 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案和長三角地區 2019-2020 年秋冬季大氣污染綜 合治理攻堅行動方案 ， 國家和地方層面方案

27、和政策的不斷出臺印證錯峰限產力度在2020 年將不會減弱。 表表 2：2019 年年 10 月以來各地錯峰限產政策梳理月以來各地錯峰限產政策梳理 發布單位發布單位 發布時間發布時間 文件名稱文件名稱 主要內容和要求主要內容和要求 生態環境部辦公廳 2019 年 11 月 汾渭平原 2019-2020 年秋冬 季大氣污染綜合治理攻堅行 動方案 汾渭平原全面完成 2019 年環境空氣質量改善 目標，協同控制溫室氣體排放，秋冬季期間 （2019年10月1日至2020年3月31日） ， PM2.5 平均濃度同比下降 3%，重度及以上污染天數同 比減少 3%。 生態環境部辦公廳 2019 年 11 月

28、長三角地區 2019-2020 年秋 冬季大氣污染綜合治理攻堅 行動方案 長三角地區全面完成 2019 年環境空氣質量改 善目標，協同控制溫室氣體排放。秋冬季期間 （2019年10 月1日-2020年 3月31日） ， PM2.5 平均濃度同比下降 2%，重度及以上污染天數同 比減少 2% 山東省生態環境廳 2019 年 11 月 關于反 饋山 東水泥 行業 2019-2020 年度秋冬季錯峰生 產實施方案 （簡稱“方案” ） 有關意見的函 對方案無修改意見， 方案提出，2019 年 11 月 15 日 0 時-2020 年 3 月 15 日 24 時為 實施錯峰限產時間，秋冬季錯峰生產期間承

29、擔 保民生任務企業的減排任務不得豁免。 河南省政府 2019 年 10 月 河南省 2019-2020 年秋冬季 大氣污染綜合治理攻堅行動 方案 秋冬季空氣質量改善目標為：2019 年 10 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日， 全省細顆粒物(PM2.5) 平均濃度同比下降 11.9%以上，重污染天數減 少 2 天；2020 年一季度改善目標為：2020 年 1 月 1 日至 3 月 31 日，全省細顆粒物(PM2.5)平 均濃度同比下降 11.1%以上。 遼寧省工業和信息化 廳、生態環境廳 2019 年 10 月 遼寧省2019年-2020年采暖 期水泥錯峰生產安排的通知 (遼工信

30、建材【2019】141 號) 2019 年 11 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，省內 所有水泥熟料生產線實施錯峰生產。其中大連 地區停窯錯峰時間自 11 月 5 日至 2020 年 4 月 5 日。 黑龍江省工業和信息 化廳、生態環境廳 2019 年 10 月 關 于 做 好 黑 龍 江 省 2019-2020 年采暖期水泥錯峰 生產工作的通知 2019 年 10 月 20 日至 2020年 4 月 20 日在黑龍 江全省所有水泥熟料生產企業（含利用電石渣 生產熟料的企業）全面實行錯峰生產。 河北省唐山市政府 2019 年 10 月 河北省唐山市 10 月份大氣 污染防治強化管

31、控方案 管控時間為 2019 年 10 月 10 日0 時至 10 月 31 日 24 時， 要求水泥熟料行業單條回轉窯的允許 連續生產 11 天；2 條及以上回轉窯的限產比例 不低于 50%。承擔處置污泥和生活垃圾的企業 按照實際處置量保持最低負荷生產。 資料來源：卓創資訊，各政府網站，東興證券研究所整理 1.2.3 全國水泥價格仍將保持高景氣，但應關注區域分化全國水泥價格仍將保持高景氣，但應關注區域分化 東興證券深度報告東興證券深度報告 水泥和玻璃: 高景氣度持續，從下而上尋找彈性 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 綜合供需兩方面的分析， 我們認為 2020

32、 年上半年全國水泥需求在地產韌性和基建走強的支撐下將會穩中 有升，水泥產量預計同比增長 3%左右，供給端來看 2020 年凈新增產能對在產產能的沖擊不到 1%，且錯 峰限產政策執行力度仍嚴將繼續有效調節淡季水泥供給，綜合來看我們認為全國水泥行業在 2020 上半 年仍將保持高景氣平穩的態勢。與此同時我們認為應該關注區域的分化，具體表現在，華北地區在區域 格局改善和需求回暖的態勢下水泥價格在 2020 年上半年料將繼續保持高景氣穩定，華東地區在區域財 政實力較強支撐基建和地產投資旺盛兩大需求端帶動下，2020 年上半年水泥價格將接棒 2019 年，不會 出現較大回落，并有繼續向上的可能。西北地區

33、是基建補短板的重點區域，2020 年將直接受益于基建投 資增速的回升。要關注貴州地區水泥市場的產能過剩情況，由于區域 2020 年凈新增產能仍然較多，我 們認為貴州水泥價格仍將面臨一定的壓力，2020 年上半年或繼續有所下行。 1.3 投資策略投資策略和重點公司和重點公司：行業周期屬性變弱行業周期屬性變弱，看好具備，看好具備的龍頭公司的龍頭公司 2019 年在 2018 年高景氣度的情況下，景氣度繼續向上，主要推動力是需求的持續改善、產能的控制和 行業寡頭格局的變化等。2020 年上半年我們認為這個驅動因素看不到有根本的變化，唯一改變的是行業 生產率的提高帶來的供給增長，我們認為 2020 年

34、行業的高景氣度還將繼續。但是隨著存量項目需求增 量的邊際變弱和產能利用率的提升，景氣度繼續改善空間會受到影響，行業周期屬性變弱。我們認為機 會來自于公司自身阿爾法的改善?？春煤Ｂ菟?、祁連山和冀東水泥。 1.3.1 冀東水泥：冀東水泥：區域龍區域龍頭控制力強，頭控制力強，格局改善和新業務助力新發展格局改善和新業務助力新發展 冀東水泥是華北水泥市場的絕對龍頭冀東水泥是華北水泥市場的絕對龍頭，區域控制力強，區域控制力強。金隅水泥業務與冀東水泥重組完成后，冀東水泥 的實控人為北京市國資委， 位列中國第三大和世界第五大的水泥生產商。 公司產能主要分布在華北各省， 熟料產能占到華北地區總產能的 32.0

35、9%，是華北水泥的絕對龍頭企業，市場控制力強。 京津冀供需格局改善明顯，已步入發展新時代。京津冀供需格局改善明顯，已步入發展新時代。2019 年京津冀地區固定資產投資和房地產開發投資較 2018 年同期明顯好轉，未來 3-5 年也是京津冀一體化交通建設的規劃大年，2019 年審批計劃投資重點 項目總額達到 4559 億元。地區財政收入增速趨勢向好，為基建投資提供有力支撐。地區錯峰限產和環 保執法趨嚴并且幾無新增產能，價格對需求敏感。 雄安建設為冀東提供未來雄安建設為冀東提供未來 3 3 年業績彈性年業績彈性的的巨大巨大空間空間。 2019 年上半年雄安新區建設規劃和一批實施細則不 斷出臺，雄安建設也在 5 月份正式開始進入實施階段。目前公司在雄安市占率在 70-80%，2019 上半年 已為雄安供貨 100 萬噸。我們測算雄安如果進入正式加速建設階段后，未來 3 年每年可拉動區域水泥需 求近千噸，以 2019 年公司銷售 9640 萬噸水泥熟料的數據計算，每年預計將會貢獻 10%左右的水泥需求 增量，雄安建設增量需求為公司提供了未來業績彈性的基礎。雄安建設如果進入加速階段，公司將是最 直接的受益者。 控股紅樹林環保，收購涇陽建材和京淶建