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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 能科科技（603859.SH）深度報告 執華為之劍，鑄工業之魂 2024 年 02 月 14 日 公司是國內智能制造企業數字化轉型領域領軍企業。公司主要深耕央企重工、高科技電子與 5G、汽車軌道與交通、裝備制造四大重點行業的頭部客戶，四大行業收入占比約 90%，其中央企重工占比最大，2022 年其占總收入的比重為 43%。代表性客戶如中航工業集團、中國商飛、華為等。近年來，公司積極能源與基礎設施、新能源、消費等行業做拓展。經過近 20 年的發展，公司累計服務客戶超過 2000 家。2023 年前三季度公司實現總收入

2、10.85 億元，同比增長34.05%，實現凈利潤 2.36 億元，同比增長 95.24%。工業軟件是制造之魂，政策持續加持，行業有望加速發展。2021 年我國工業軟件市場規模為 2414 億元，2012-2021 年復合增長率達到 14.24%，增速強勁。中國制造逐步向高端制造邁進的道路上，我國工業軟件市場有望持續保持高速增長的勢頭。2020 年以來，工業軟件領域政策持續發力，行業暖風不斷。2023年 9 月，全國新型工業化推進大會提出：積極主動適應和引領新一輪科技革命和產業變革，把高質量發展的要求貫穿新型工業化全過程，把建設制造強國同發展數字經濟、產業信息化等有機結合，為中國式現代化構筑強

3、大物質技術基礎。自研業務驅動盈利能力品質上行，華為合作驅動新一輪發展機遇。1）自研產品方面：經過多年的發展，公司形成以樂倉、樂造、樂數、樂研、后廠造為核心的自研產品體系。隨著公司持續發力，自研產品持續放量，2022 年自研業務收入達到 2.05 億元，占總營收比例為 17%，收入增速超過 50%。隨著自研產品占比持續提升，公司凈利率、毛利率等指標持續改善，綜合盈利能力品質上行；2）華為方面：華為工業軟件領域的核心主張：以 iDME 平臺為牽引，聯合生態伙伴，在“云改數轉”的新架構和新范式下，實現彎道超車。公司有望強強攜手華為，開啟工業軟件國產替代新局面。產品方面，公司與華為在硬件、軟件、AI開

4、發三方面開展互補合作。市場方面，公司有望借助于華為強大的品牌和生態，迅速拓展客戶群體，實現新一輪大發展。投資建議：預計公司 2023-2025 年分別實現營業收入 16.78、20.78、25.47億元，實現歸母凈利潤 2.49、3.26、4.40 億元，當前股價對應 23-25 年 PE 分別為 22、17、12 倍?？春霉驹谛码A段的發展勢頭和業務前景，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：工業軟件行業政策落地不及預期、工業軟件行業競爭加劇、公司自研產品研發及商業推廣節奏不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,235

5、1,678 2,078 2,547 增長率（%）8.3 35.8 23.8 22.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）198 249 326 440 增長率（%）24.3 25.9 30.6 35.1 每股收益（元）1.19 1.50 1.96 2.64 PE 28 22 17 12 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 2 月 8 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：32.92 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 郵箱：lvwei_ 分析師 劉雄 執業證書：S0100522090001 郵箱： 能科科技(

6、603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 能科是智能制造企業數字化轉型領域領軍企業.3 1.1 能科是國內智能制造企業數字化轉型領域領軍企業.3 1.2 公司核心業務包括智能制造和智能電氣兩大類.3 1.3 業績持續高速增長，自研產品提升盈利能力.4 1.4 祖軍、趙嵐夫婦為公司實際控制人.6 2 工業軟件是制造之魂，政策持續加持，行業有望加速發展.7 2.1 工業軟件行業是工業之魂，市場空間廣闊.7 2.2 PLM 是制造業數字化關鍵部分，行業空間廣闊.8 2.3 政策東風頻吹，行業發展有望加速.10 3 自研業務驅動盈利

7、能力品質上行，華為合作驅動新一輪發展機遇.11 3.1 自研業務高速增長，驅動盈利能力品質上行.11 3.2 戰略攜手華為工業云，有望驅動新一輪發展機遇.13 4 盈利預測與投資建議.16 4.1 盈利預測假設與業務拆分.16 4.2 估值分析與投資建議.17 5 風險提示.18 插圖目錄.20 表格目錄.20 0XgYkZrZlY9UtQaQcMbRsQpPoMqMiNoOtRiNmNzQbRnMqQuOpMoMxNsQsO能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 能科是智能制造企業數字化轉型領域領軍企業 1.1 能科

8、是國內智能制造企業數字化轉型領域領軍企業 能科科技國內智能制造企業數字化轉型領域領軍企業。公司前身成立于 2006年，早期主營業務為工業能效管理，主要產品為變頻器。2014 年起，公司布局智能制造產業，并于 2015 年設立控股子公司能科瑞元，籌建智能制造系統集成業務的專業團隊。此后，公司繼續聚焦并大力拓展高端制造市場。發展至今，公司已成功實現智能電氣向智能制造的戰略轉型，當前定位為制造業企業的數字化轉型合作伙伴，服務央企重工、高科技電子 5G、汽車及軌道交通、裝備制造、能源動力等行業，為各行業內頭部客戶提供定制化智能技術服務。得益于行業高景氣與業務覆蓋面的不斷拓展，近年來公司營業收入持續高增

9、，凈利潤加速增長，盈利能力穩步上行。公司于 2020 年啟動定增，打造基于云原生的生產力中臺、服務中小企業的工業創新服務云、面向工業大數據應用的數據資產平臺，目前相關自研產品已開始落地，成為公司向平臺化、云服務化轉型核心抓手。圖1：公司的發展歷程 資料來源：公司官網等，民生證券研究院 1.2 公司核心業務包括智能制造和智能電氣兩大類 智能制造業務：1）軟件系統與服務：主要代理西門子等公司的工業軟件產品，為客戶提供實施、二次開發和咨詢類服務。其中，西門子是最核心的合作伙伴，公司代理西門子的產品包括 CAD、CAE、PLM、MES/MoM 等；2）自研產品體系（云計算產品與服務）：公司圍繞代理業務

10、進行自有產品的突破，核心產品包括樂倉生產力中臺、樂造工業 APP、樂數數據資產平臺、樂研一體化企業應用交付平臺、后廠造等。2022 年自研產品收入 2.05 億元，占總收入的比重為 17%。能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 工業電氣產品與系統集成：公司產品分為工業電氣節能系統解決方案、能源管理系統平臺解決方案兩大類。其中，工業電氣節能系統解決方案屬于生產控制執行層，主要工作內容是完成工業生產系統中生產工藝控制及節能增效控制的任務；能源管理系統平臺解決方案屬于企業管理執行層，主要工作內容是從能源數據入手實現企業各流程數

11、據的交換、保存、更新、共享。2022 年該業務實現收入約為 1.58億元，占公司收入比重為 12.8%。圖2：2022 西門子在工業軟件各細分領域市場份額 圖3：公司產品矩陣 資料來源：IDC 等，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司主要深耕高科技電子與 5G、汽車軌道與交通、裝備制造四大重點行業的頭部客戶，四大行業收入占比約 90%，其中央企重工行業占比最大，2022 年其占總收入的比重為 43%。代表性客戶如中航工業集團、中國商飛、華為等。近年來，公司積極拓展能源與基礎設施、新能源、消費等行業。圖4：按行業拆分的收入結構占比（2022 年）資料來源：公司 2022 年年

12、報，民生證券研究院 1.3 業績持續高速增長，自研產品提升盈利能力 公司業績持續高速增長，自研產品提升公司整體盈利能力。公司 2022 年全年營收達到人民幣 12.35 億元，同比增長 8.29%，實現凈利潤 2.15 億元，同比增長28.7%。2023 年前三季度公司實現總收入 10.85 億元，同比增長 34.05%，其中高壓變頻器貢獻超過 3 個億。實現凈利潤 2.36 億元，同比增長 95.24%。根據 2022年數據，幾塊業務中，公司的軟件系統與服務業務占總營收比例最高，達到 61.5%。15.30%16.60%14.70%18.10%9.40%0%5%10%15%20%能科科技(6

13、03859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2022 年公司自研產品（云計算產品及服務）實現收入約 2.05 億元，總收入比重約 17%。工業電氣產品與系統集成 2022 年占總收入比重為 12.4%。隨著自研產品占比提升，公司盈利能力持續穩步提升，2023 年前三季度公司綜合毛利率為49.7%，凈利率為 21.7%。隨著公司收入體量持續增大，規模效應持續顯現，銷售費率從 2017 年至今整體呈下降趨勢，管理費率自 2018 年開始有明顯下降。公司重視技術投入，大力投入研發，2023 年前三季度公司研發費用率為 11.26%。圖5：公司營

14、業收入持續高增 圖6：營業收入按業務拆分（2022 年）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：公司財報，民生證券研究院 圖7：凈利潤加速增長 圖8：2020 年以來，公司盈利能力呈上行趨勢 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖9：規模效應持續顯現，費用率持續降低 資料來源：wind，民生證券研究院 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.4 祖軍、趙嵐夫婦為公司實際控制人 祖軍、趙嵐夫婦為公司實際控制人，截至 2023 年 9 月 30 日，其分別控股15.11%、11.4

15、5%。祖軍目前擔任公司的董事長，其 1992 年參加工作,曾任中國郵電工業總公司北京通信元件廠助理工程師、任欣博通石化董事長、欣博通有限董事長。公司第三大股東為安驚川，持股 3.51%。林漢、于勝濤婦分別為公司的第四、第五大股東，分別持股 2.71%、2.30%。公司十大股東持股 42.37%。公司重視員工激勵，2017 年以來，先后開展了四次員工持股計劃。圖10：公司的股權結構圖（截至 2023 年 9 月 30 日）資料來源：wind，民生證券研究院 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 工業軟件是制造之魂，政策

16、持續加持，行業有望加速發展 2.1 工業軟件行業是工業之魂，市場空間廣闊 工業軟件是聯系傳統工業生產與現代信息化的紐帶。傳統工業設計、生產高度依賴人力，效率低下。從設計層面來看，傳統的尺規作圖和實驗測量是工業品研發設計環節的主要手段；從管理層面來看，以主觀的計劃方式進行供料、生產的相關規劃。工業軟件充分吸收現代軟硬件信息技術，利用信息化手段將傳統的設計及管理環節進行標準化處理，提高整體工業生產效率。工業軟件是智能制造的承載，已深度融入工業設計及制造流程。在制造業逐步轉型升級的大背景下，工業軟件的重要程度不斷提升，已經成為體現產品差異化的關鍵因素之一。工業軟件的應用貫穿制造業整個價值鏈，從研發、

17、工藝、制造、采購、營銷、物流供應鏈到服務；從車間層的生產控制到企業運營；從企業內部到外部，實現與客戶、供應商和合作伙伴的互聯和供應鏈協同，企業所有的經營活動都離不開工業軟件的全面應用。以西門子、通用電氣為代表的全球制造業巨頭持續加大對工業軟件的投入，并展開了依托于工業軟件的工業互聯網、數字化工廠等革新性項目。工業軟件是工業互聯網基礎設施上的重要內涵。工業互聯網是互聯網在工業場景下的延伸，目的是構建高效的工業系統傳輸網絡以便于是實現工業系統在流程控制、數據收集等方面的傳輸需求。工業互聯網是新一代信息技術與工業經濟深度融合的全新經濟生態、關鍵基礎設施和新型應用模式，通過人、機、物的全面互聯，實現全

18、要素、全產業鏈、全價值鏈的全面連接，將推動形成全新的生產制造和服務體系。在工業互聯網已搭建的包含工業云、邊緣設備、傳感器等的硬件網絡設施基礎上，傳統的工業軟件將隨之遷移，并與新型工業互聯網平臺銜接融合，從而構建涵蓋研發設計、生產執行、經營管理等功能的綜合工業信息化系統應用。圖11：工業軟件是工業互聯網的重要承載 資料來源：中國信通院，民生證券研究院整 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 全球工業軟件市場規模龐大，我國工業軟件市場高速發展。全球工業軟件市場規模龐大，我國工業軟件市場高速發展。全球工業軟件市場規模由 201

19、2 年的 2850億美元增長至 2020 年的 4358 億美元，年復合增長率為 5.45%，整體規模龐大。2021 年我國工業軟件市場規模為 2414 億元，2012-2021 年復合增長率達到14.24%，增速強勁。在中國制造逐步向高端制造邁進的道路上，我國工業軟件市場有望持續保持高速增長的勢頭。圖12：全球工業軟件市場規模（億美元）圖13：中國工業軟件市場規模（億元）資料來源：工業技術軟件化產業聯盟，民生證券研究院 資料來源：工業技術軟件化產業聯盟，民生證券研究院 2.2 PLM 是制造業數字化關鍵部分，行業空間廣闊 PLM 是企業數字化轉型的關鍵部分。PLM 是一種為企業產品全生命周期

20、提供服務的軟件解決方案，可以整合與產品相關的數據、流程、人力資源等信息，以支持產品全生命周期的創建、開發、制造和服務。PLM 將 CAD、CAE、CAM、PDM等系統銜接為一體，可以讓企業高效地管理產品的全生命周期，從而提升產品研發、設計、制造和迭代的效率。PLM 對企業產品研發設計的賦能主要體現在以下方面：1）建立記錄系統來支持多樣化的數據需求，從而幫助企業人員高效地獲取和產品有關的正確信息。2）通過支持不同地點的團隊進行產品的協作開發，提升產品開發效率和產品質量，降低返工率和資源浪費。3）確保工程設計和制造之間的信息無縫流動，從而對產品質量效果進行快速檢驗?？傮w來說，應用一個完整的 PLM

21、系統，能夠使企業用更短的時間、更低的成本，開發出更高質量的產品。圖14：PLM 產品類別及主要功能 圖15：PLM 軟件為企業產品的全生命周期提供服務 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院整理 資料來源：SAP 官網，民生證券研究院整理 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 PLM 全球市場規模維持穩定，國內市場持續增長。根據億渡數據，從 2017年至今，除 2020 年受國外疫情影響短暫下滑外，其余年份全球 PLM 市場均保持正增長，預計市場規模將從 2017 年的 22.14 億美元增長至 2023 年的 28.44

22、億美元，年復合增長率為 4.3%，全球 PLM 市場規模較大且穩中有升。國內 PLM 市場規模增長迅速，2017 年國內 PLM 市場規模為 11.20 億元，至 2022 年市場規模已達到 24.90 億元。根據億渡數據預測，2023 年國內 PLM 市場規?；蜻_到29.43 億元，2017-2023E 年年復合增長率可達 17.5%。隨著我國工業增加值的持續提升以及工業信息化的持續升級，未來我國 PLM 市場規模有望維持較高增速。圖16：2017-2023E 全球 PLM 市場規模及增速 圖17：2017-2023 國內 PLM 市場規模及增速 資料來源：億渡數據，民生證券研究院 注：統計

23、口徑僅針對實際銷售的 PLM 軟件 資料來源：IDC，億渡數據，民生證券研究院 注：統計口徑僅針對實際銷售的 PLM 軟件 從國內 PLM 整體市場競爭格局來看，歐美巨頭領先優勢明顯。西門子、達索系統和 PTC 在較高的市場基數下，增速有所放緩，但份額仍居中國市場前三。其中西門子和達索系統市場份額分別為 18.1%、12.6%，處于領先地位；PTC 市場份額為 6.4%，位居第三；其他軟件廠商，如智石開、金蝶、思普軟件等在各自領域均有不錯表現。隨著國產替代需求提升，行業國產化率有望進一步提升。圖18：2022 年中國 PLM 軟件市場份額 資料來源：IDC，民生證券研究院-10%-5%0%5%

24、10%15%051015202530201720182019202020212022E 2023E全球PLM市場規模（億美元）yoy(%)0%5%10%15%20%25%010203040201720182019202020212022 2023E國內PLM市場規模（億元）yoy(%)能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2.3 政策東風頻吹，行業發展有望加速 政策紅利不斷，行業發展有望加速。2020 年以來，工業軟件領域政策持續發力，行業暖風不斷。2023 年 9 月，全國新型工業化推進大會提出：以中國式現代化全面推

25、進強國建設、民族復興偉業，實現新型工業化是關鍵任務。要完整、準確、全面貫徹新發展理念，統籌發展和安全，深刻把握新時代新征程推進新型工業化的基本規律，積極主動適應和引領新一輪科技革命和產業變革，把高質量發展的要求貫穿新型工業化全過程，把建設制造強國同發展數字經濟、產業信息化等有機結合，為中國式現代化構筑強大物質技術基礎。表1：國家層面持續推動核心技術攻堅突破 發布時間 政策名稱 核心內容 2020.07 關于深化新一代信息技術與制造業融合發展的指導意見 聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件、應用軟件的關鍵核心技術研發 2020.08 新時期

26、促進集成電路產業和軟件產業高質里發展的若干政策 聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件、應用軟件的關鍵核心技術研發。2021.12“十四五”智能制造發展規劃 開展工業軟件突破提升行動和智能制造技術攻關行動，加快開發應用研發設計、生產制造、經營管理、控制執行、行業專用及新型軟件等六類工業軟件。2022.10 習總書記：二十大報告 健全新型舉國體制，強化國家戰略科技力量。加快實現高水平科技自立自強。以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。2022.11 中小企業數字化轉型指南 應用產業鏈供應鏈核心企業

27、搭建的工業互聯網平臺，融入核心企業生態圈，加強協作配套，實現大中小企業協同轉型。2022.11 石化行業智能制造標準體系建設指南（2022 版）規范和引導石化行業向數字化、網絡化、智能化發展，深入落實國家智能制造及標準化有關政策。2023.2 數字中國建設整體布局規劃 構筑自立自強的數字技術創新體系。健全社會主義市場經濟條件下關鍵核心技術攻關新型舉國體制，加強企業主導的產學研深度融合。強化企業科技創新主體地位，發揮科技型骨干企業引領支撐作用。2023.9 全國新型工業化推進大會 以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業，實現新型工業化是關鍵任務。要完整、準確、全面貫徹新發展理念，統籌發展和

28、安全，深刻把握新時代新征程推進新型工業化的基本規律，積極主動適應和引領新一輪科技革命和產業變革，把高質量發展的要求貫穿新型工業化全過程，把建設制造強國同發展數字經濟、產業信息化等有機結合，為中國式現代化構筑強大物質技術基礎。資料來源：國務院、工信部等，民生證券研究院整理 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 自研業務驅動盈利能力品質上行，華為合作驅動新一輪發展機遇 3.1 自研業務高速增長，驅動盈利能力品質上行 經過多年的發展，公司形成以樂倉生產力平臺、樂造 APP、樂數數據資產平臺、樂研一體化企業應用交付平臺、后

29、廠造社區為核心的自研產品體系。表2：公司自研產品情況介紹 產品名稱 產品類別 自研產品情況介紹 樂倉 生產力中臺 實現數據模型沉淀工作，以及用戶、權限、流程、規劃等一批樂倉微服務的能力優化，實現了低代碼能力與數據模型的深層結合，打通了從需求設計-功能開發-測試上線的研發全鏈路，提升了客戶企業構建數字化系統的效率和質量。樂造 工業 APP 服務于工藝設計與管理需求的工業云應用，采用采用全新一代平臺架構，實現設計、工藝、制造數據的完整閉環管理，提升客戶數字化產品研發的能力。樂數 數據資產平臺 具備多種數據源的實時/離線數據采集能力、數據盤點匯聚能力、可視化數據計算能力以及多維度數據資產服務能力，為

30、前臺業務提供數據治理、專項分析等數據服務。樂研 一體化企業應用交付平臺 公司原軟研平臺，由原依據 DevOps1.0 設計的研發過程管理和支撐平臺，上升為依據 BizDevOps 理論的軟件全過程交付支撐平臺。后廠造 智能制造社區 實現用戶在線交流、培訓、資料搜索及信息共享等功能，為客戶提供服務；以社區系統為底座，研發項目的企業售后服務系統 1.0 版本已上線，打通了研發項目售后服務的全鏈路通道。資料來源：公司 2022 年年報，民生證券研究院 樂倉生產力中臺：是基于面向對象和領域建模思想，打造的模型流程雙驅動的智能工作平臺，以微服務架構為基礎，為企業數字化轉型提供統一模型、快速交付、快速定制

31、化開發的能力。以數字孿生企業為核心產品理念，以 aPaaS 形式提供微服務組件/API 服務，幫助企業快速實現數字化企業應用或已有系統的數字化重構，以支持企業按角色、流程、任務的形式落地數字化轉型舉措。樂倉生產力中臺產品系列包括：樂倉智能工作臺、樂倉智能體廠、樂倉工坊、樂倉工作流管理器、樂倉業務流程引擎、樂倉公共基礎服務、樂倉 IT 容器等部分。圖19：公司樂倉生成力中臺產品架構 資料來源：公司官網，民生證券研究院 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 樂造 APP：以生產力中臺的微服務組件為基礎，在公司多年服務各類制

32、造業企業的實踐經驗基礎上，定制開發出一系列企業應用，包括樂造項目管理、樂造BOM 管理、樂造需求管理、樂造產品數據管理等研發設計類 APP，樂造制造工藝管理等工藝類 APP，樂造生產執行管理、樂造高級計劃排產、樂造供應鏈管控等生產制造類 APP，以及樂造質量保證管理、樂造設備管理等質量和維修保障類 APP，屬工業互聯網平臺的工業 APP 層。樂數數據資產管理平臺：擁有數據匯集、數據存儲計算、數據治理、數據服務和數據運營能力，通過上述能力實現智能數據資產盤點、完善數據治理流程、全局統一的數據服務門戶，能夠完善企業的數據資產管理體系，驅動業務發展和改進，實現數據資產價值最大化。樂研一體化企業應用交

33、付平臺：樂研研發效能平臺由原依據 DevOps1.0 設計的研發過程管理和支撐平臺，上升為依據 BizDevOps 理論的軟件交付全過程支撐平臺，增強了需求管理和項目管理對接 PLM 的功能，滿足制造業的產品研發和生產制造場景；2022 年底完成了試用版的發布，2023 年上半年發布了 R2V1.06 正式版，計劃 2023 年底發布 SaaS 版服務中小企業。同時，樂研在 AIGC 輔助提升研發效能領域也進行了探索，如 UI 自動化測試、代碼評審、單元測試等方向的AIGC 應用。自研產品收入占比持續提升，驅動公司盈利能力品質上行。2022 年自研業務收入達到 2.05 億元，占總營收比例為

34、17%。自研產品升級了公司的商業模式和品質，從代理實施服務商，升級為自有產品解決方案提供商，不僅滿足了工業企業客戶對于軟件產品自主化、國產化和云服務的需求，也體現了公司在產品化和平臺化發展過程中的效能提升和成本優化。公司將通過持續推廣和布局自研產品，促進公司價值和整體盈利能力的提升：2022 年公司自研產品毛利率高達 58.2%。隨著自研產品占比持續提升，公司凈利率、毛利率等指標持續改善，綜合盈利能力品質上行。圖20：自研產品收入規模及占比（%）圖21：自研產品毛利率和公司整體毛利率/凈利率（2022 年）資料來源：wind，民生證券研究院預測 資料來源：wind，民生證券研究院 能科科技(6

35、03859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3.2 戰略攜手華為工業云，有望驅動新一輪發展機遇 3.2.1 華為在工業軟件里面的布局和野心 華為工業軟件領域的核心主張：以 iDME 平臺為牽引，聯合生態伙伴，在“云改數轉”的新架構和新范式下，實現彎道超車。2023 年 7 月 9 日，華為開發者大會 2023 期間，華為工業軟件和工業云 CTO 丘水平正式宣布華為云工業數字模型驅動引擎（Industrial Digital Model Engine，簡稱 iDME）正式商用，同時聯合工業軟件企業發布了 6 大基于 iDME 構建的新一代

36、云化自主創新工業軟件。iDME平臺主要具有以下兩大特點：1）工業流程數據貫通。華為通過 iDME 為工業領域企業構建了新一代協同高效的數據管理引擎，實現產品全生命周期各類數據的快速整理分析，使得工業流程中原本分散割裂的數據重新貫通，開創了工業軟件數據管理新范式。2）采用“云改數轉”的新架構。iDME 抓住了目前我國工業制造場景和云計算、人工智能等新技術融合發展催生的“云改數轉”的機會，采用云化軟件和 SaaS 化的服務模式，聯合生態伙伴構建新一代工業軟件架構體系，促進全工業流程相互協同與數據共享，有望助力我國研發類工軟在起步晚、市場份額小、產業生態弱的背景下實現“彎道超車”。圖22：華為云化工

37、業軟件開發和運營平臺 iDME 資料來源：百度/極客網，民生證券研究院 iDME 技術特點：以數據為基，融合多項典型能力實現系統的打通集成。iDME立足于工業信息之基數據，內置開箱即用的工業數據模型模板，覆蓋了工業涉及的各類通用數據，并提供 EDM、PDM、SPDM 等相關數據技術系統，建立各個環節的“數據底座”。在此基礎上，iDME 還提供多項典型能力幫助開發者實現便捷開發，例如開發者可使用 iDME 內置的低代碼能力快速構建應用程序的用戶界面和邏輯，提高軟件系統的開發效率，降低技術門檻。iDME 通過數據根基和提能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

38、后一頁免責聲明 證券研究報告 14 供的多項能力，實現數據系統的打通集成，助力用戶高效、低成本地構建新一代工業軟件體系架構和產品數據管理應用。iDME 聯合華為生態伙伴，共同開創云上工業軟件新時代。iDME 脫胎于華為內部數字化實踐，在多家合作伙伴的努力下不斷豐富擴張。自 2022 年 11 月份發布以來，能科科技、賽意信息等眾多生態伙伴已經基于 iDEM 開發和構建了新一代工業軟件體系架構下的一系列產品數據管理應用，構筑自主創新工業軟件的競爭力。未來華為云將繼續聯合伙伴企業，圍繞工業設計、仿真、數據管理等領域，共同打造一系列云上工具鏈，推動更先進的云上工軟的設計、研發、部署模式，構建開放共贏

39、、利益共享的工業軟件新業態。3.2.2 產品與市場強強攜手，有望驅動公司新一輪大發展 產品層面：公司是華為工業軟件領域鉑金合作伙伴，雙方開展三種形式合作，分別為：華為硬件開發生產線（CraftArts）、軟件開發生產線（CodeArts）、AI 開發生產線（ModelArts）等新一代工業軟件產品線。公司樂倉、樂造等自研產品與工業數字模型驅動引擎（iDME）緊密銜接，為客戶打造自主可控的新一代工業軟件平臺：硬件開發生產線（CraftArts）：CraftArts 基于統一的數據底座，提供同構同源產品數據服務，以及硬件設計、開發、仿真、試制等作業的一站式 IT 工具鏈服務，為行業打造了電路板 E

40、DA 工具鏈、結構設計工具鏈、工業仿真平臺、設計與制造融合平臺。其通過協同模式創新、底層算法升級，幫助業界持續提升研發工具的質量和效率，既保障了業務的連續性，也進一步提升了硬件作業的效率。關于項目合作方面，公司與華為在客戶層面聯營 CraftArts 產品，幫助客戶在央企重工落地華為云，賦能千行萬業，共同推動行業智能化高質量發展。軟件開發生產線（CodeArts）：CodeArts 是集華為近 30 年研發實踐、前沿研發理念、先進研發工具為一體的一站式云端 DevOps 平臺，面向開發者提供的云服務，即開即用，隨時隨地在云端進行項目管理、代碼托管、流水線、代碼檢查、編譯構建、部署、測試、發布等

41、，讓開發者快速而又輕松地開啟云端開發之旅。其提供可視化、可定制的自動交付流水線，將代碼檢查、編譯構建、測試、部署等多種類型的任務納入流水線，并納管子流水線，實現任務的自動化并行或串行執行，并充分利用云上資源的彈性能力，大大縮短流水線的執行時間，實現云端可持續交付。公司與華為 2021 年就已簽署了戰略合作協議，并深度參與 CodeArts 等新一代工業軟件產品線的合作。AI 開發生產線（ModelArts）：ModelArts 一站式 AI 開發平臺是華為公司研發的一款技術產品，其能提供全流程的 AI 開發服務，實現海量數據處理、大規模分布式訓練、端邊云模型按需部署，運維管理，同時幫助用戶快速

42、創能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 建和部署模型、管理全周期 AI 工作流，滿足不同開發層次的需要，降低 AI開發和使用門檻。聚焦于能科公司同華為公司 AI 大模型的深度合作層面，其主要負責基于底層盤古大模型的泛化訓練與實證分析，并與華為公司就ModelArts、盤古大模型、天籌求解器等產品展開深入合作；市場層面：汽車領域有望率先實現突破。2023 年 11 月 5 日至 6 日，在 2023工業軟件生態大會上，公司宣布與華為云共建新一代汽車工業云汽車行業數字化工業軟件論壇聚焦新一代工業軟件在新能源賽道的探索，聚力

43、新一代行業領先探索者，共創新時代，針對工業軟件如何助力智能汽車技術創新、突破行業難點進行研討。在汽車行業數字化工業軟件論壇上，能科科技攜汽車行業企業端到端 BOM解決方案，與華為云共建新一代汽車工業云，能科科技副總裁、CTO 陰向陽先生參與華為云汽車行業工業軟件生態聯合解決方案發布儀式，并受邀參與數字化工業軟件聯盟汽車分盟成立儀式，共同助力汽車行業數字化創新發展。能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 在行業信創、多模塊延伸等趨勢下，公司有望進入新一輪高速發展期。我

44、們預計 2023-2025 年公司整體收入增速分別為 35.8%、23.8%和 22.6%，整體毛利率分別為 42.9%、43.9%、45.0%，其中：軟件系統與服務：隨著前期疫情等因素影響逐步消除及央國企信息化投入加大，疊加公司與華為合作、新行業拓展逐步起量。結合我們預計該業務經過 2023年低點之后，將重回增長通道。結合 2023 年半年報情況，預計 2023-2025 年該業務收入分別增長-26.0%、10.0%、8.7%?？紤]該業務模式相對穩定，預計毛利率保持平穩，2023-2025 年分別為 41.7%、41.9%、42.0%；工業電氣產品與系統集成：在國產替代、區域客戶突破雙重趨勢

45、下，預計業務將保持較高增長，預計 2023-2025 年分別增長 350.0%、25.0%、20.0%；客戶結構優化、高價值產品占比提升，預計毛利率將保持上行趨勢，預計 2023-2025年分別為 36.8%、37.3%、37.5%；云計算產品及服務：考慮自研產品不斷成熟，與華為等客戶合作有望加速市場拓展，收入有望保持高速增長，預計 2023-2025 年收入分別增長 50.0%、52.0%、50.0%。產品成熟度提高、交付效率提升，產品毛利率有望逐步上行，預計 2023-2025 年該業務毛利率分別為 58.5%、58.6%、59.0%；數字孿生產線與服務：預計 2023-2025 年收入分

46、別增長 2.0%、10.0%和 7.0%?？紤]該業務規模逐步提升，規模效果有望逐步顯現，預計毛利率有望保持小幅上升態勢，預計 2023-2025 年分別為 44.0%、44.2%、44.4%。其他業務：考慮公司聚焦核心主業，預計非核心業務將保持平穩較低增速增長，預計 2023-2025 年收入分別增長 3.0%、3.0%和 3.0%?？紤]該業務商業模式較為穩定，預計毛利率將保持平穩，預計 2023-2025 年分別為 27.4%、27.4%和27.4%。費用率方面：考慮公司規模效應和品牌能力持續提升，預計銷售費用率和管理費用率降保持下降趨勢，預計 2023-2025 年公司銷售費用率分別為 5

47、.3%、5.0%、4.9%，管理費用率分別為 6.6%、6.5%、6.5%?？紤]自研產品持續打磨和迭代，預計公司研發保持高比例，預計2023-2025年研發費用率分別為10.9%、11.5%、11.5%。表3：公司 2023-2025 年業績預測 業務內容 2022 2023E 2024E 2025E 總收入（百萬元）1235.46 1678.37 2078.39 2547.24 軟件系統與服務 758.75 561.48 617.62 671.36 工業電氣產品與系統集成 152.89 688.01 860.01 1032.01 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資

48、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 云計算產品及服務 205.30 307.95 468.08 702.13 數字孿生產線與服務 113.53 115.80 127.38 136.29 其他業務 4.99 5.14 5.30 5.46 營收增速（%）8.29%35.8%23.8%22.6%軟件系統與服務-10.5%-26.0%10.0%8.7%工業電氣產品與系統集成 11.6%350.0%25.0%20.0%云計算產品及服務-50.0%52.0%50.0%數字孿生產線與服務-26.0%2.0%10.0%7.0%其他業務-3.0%3.0%3.0%毛利率（%)44.0%42.9%4

49、3.9%45.0%軟件系統與服務 41.7%41.7%41.9%42.0%工業電氣產品與系統集成 36.8%36.8%37.3%37.5%云計算產品及服務 58.2%58.5%58.6%59.0%數字孿生產線與服務 43.9%44.0%44.2%44.4%其他業務 27.4%27.4%27.4%27.4%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 表4：公司費用率預測 業務內容 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率（%）6.2%5.3%5.0%4.9%管理費用率（%）8.0%6.6%6.5%6.5%研發費用率（%）10.9%10.9%11.5%11.5%資料來源：Wind，民生

50、證券研究預測 4.2 估值分析與投資建議 預計公司 2023-2025 年分別實現營業收入 16.78、20.78、25.47 億元，實現歸母凈利潤 2.49、3.26、4.40 億元，當前股價對應 23-25 年 PE 分別為 22、17、12 倍。我們按照業務領域和商業模式兩個標準選擇可比公司：業務領域方面，可比公司均從事工業軟件行業；商業模式方面，可比公司均為產品+實施模式。以以上兩個標準，我們選取賽意信息、寶信軟件兩個公司作為可比公司?？杀裙?2024年平均 PE 為 25X，公司為 17X，具有一定估值優勢?？春霉驹谛码A段的發展勢頭和業務前景，首次覆蓋，給予“推薦”評級。表5：可

51、比公司估值對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300687.SZ 賽意信息 16.83 0.67 0.87 1.13 25 19 15 600845.SH 寶信軟件 42.62 1.11 1.38 1.75 39 31 24 平均值-32 25 20 603859.SH 能科科技 32.92 1.50 1.96 2.64 22 17 12 資料來源：wind，民生證券研究院預測；注：可比公司采用 Wind 一致預期（2024 年 2 月 8 日收盤價）；能科科技(603859)/計算機 本公司具備證

52、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 5 風險提示 1）工業軟件行業政策落地不及預期。當前工業軟件板塊迎來國產化和企業數字化兩大政策東風，是行業頂層的重大利好，市場也有積極期待。如果政策落地節奏和力度不及預期，或會對公司的業務拓展形成一定的干擾；2）工業軟件行業競爭加劇。工業軟件行業迎來新的發展機遇，同時也伴隨著新、老競爭者的激烈角逐，公司能否順應行業趨勢，抓住機遇贏得市場，是公司持續發展的另一個關鍵；3）公司自研產品研發及商業推廣節奏不及預期。自研業務是公司提升自身業務競爭力、商業模式、業績增長和盈利能力的關鍵業務，如自研產品研發和推廣節奏不及預期，將對公司的業

53、績增長和盈利能力形成不利影響。能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,235 1,678 2,078 2,547 成長能力（%）營業成本 692 958 1,167 1,402 營業收入增長率 8.29 35.85 23.83 22.56 營業稅金及附加 6 8 10 13 EBIT 增長率 25.79 40.30 28.89 30.60 銷售費用 77

54、89 103 124 凈利潤增長率 24.33 25.86 30.57 35.13 管理費用 99 111 135 166 盈利能力（%）研發費用 123 183 239 293 毛利率 43.99 42.90 43.86 44.96 EBIT 238 334 430 561 凈利潤率 16.04 14.86 15.67 17.28 財務費用-11-1-1 0 總資產收益率 ROA 6.34 6.94 8.00 9.34 資產減值損失 1 0 0 0 凈資產收益率 ROE 7.97 9.19 10.82 12.88 投資收益 8 10 12 15 償債能力 營業利潤 254 344 443 5

55、76 流動比率 3.58 3.21 3.17 3.17 營業外收支-14-4-4-4 速動比率 3.07 2.68 2.61 2.60 利潤總額 240 340 439 572 現金比率 0.70 0.51 0.34 0.41 所得稅 25 32 42 54 資產負債率（%）18.42 21.05 21.25 21.72 凈利潤 215 308 397 518 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 198 249 326 440 應收賬款周轉天數 309.55 280.00 280.00 260.00 EBITDA 337 457 607 778 存貨周轉天數 58.44 60.00 60.00 60

56、.00 總資產周轉率 0.41 0.50 0.54 0.58 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 382 362 280 402 每股收益 1.19 1.50 1.96 2.64 應收賬款及票據 1,076 1,287 1,594 1,818 每股凈資產 14.93 16.30 18.08 20.52 預付款項 83 120 146 175 每股經營現金流 0.67 1.45 1.70 3.15 存貨 111 158 192 230 每股股利 0.00 0.16 0.20 0.28 其他流動資產 297 340 392 453 估值分析

57、流動資產合計 1,948 2,267 2,603 3,078 PE 28 22 17 12 長期股權投資 1 1 1 1 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 固定資產 112 150 192 238 EV/EBITDA 16.13 11.88 8.95 6.98 無形資產 517 728 883 997 股息收益率（%）0.00 0.48 0.62 0.84 非流動資產合計 1,179 1,328 1,468 1,636 資產合計 3,127 3,595 4,071 4,714 短期借款 76 76 76 76 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票

58、據 352 475 579 695 凈利潤 215 308 397 518 其他流動負債 116 156 168 201 折舊和攤銷 99 123 177 217 流動負債合計 544 707 822 972 營運資金變動-234-219-333-255 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 111 242 283 524 其他長期負債 32 49 43 52 資本開支-334-258-298-356 非流動負債合計 32 49 43 52 投資-1 0 0 0 負債合計 576 757 865 1,024 投資活動現金流-234-228-285-340 股本 167 167 167 16

59、7 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 65 123 195 272 債務募資 11 7-17 0 股東權益合計 2,551 2,838 3,206 3,690 籌資活動現金流-70-34-79-62 負債和股東權益合計 3,127 3,595 4,071 4,714 現金凈流量-187-20-82 122 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 插圖目錄 圖 1：公司的發展歷程.3 圖 2：2022 西門子在工業軟件各細分領域市場份額.4 圖 3：公司產品矩陣.4 圖 4：按

60、行業拆分的收入結構占比（2022 年）.4 圖 5：公司營業收入持續高增.5 圖 6：營業收入按業務拆分（2022 年）.5 圖 7：凈利潤加速增長.5 圖 8：2020 年以來，公司盈利能力呈上行趨勢.5 圖 9：規模效應持續顯現，費用率持續降低.5 圖 10：公司的股權結構圖（截至 2023 年 9 月 30 日）.6 圖 11：工業軟件是工業互聯網的重要承載.7 圖 12：全球工業軟件市場規模（億美元）.8 圖 13：中國工業軟件市場規模（億元）.8 圖 14：PLM 產品類別及主要功能.8 圖 15：PLM 軟件為企業產品的全生命周期提供服務.8 圖 16：2017-2023E 全球

61、PLM 市場規模及增速.9 圖 17：2017-2023 國內 PLM 市場規模及增速.9 圖 18：2022 年中國 PLM 軟件市場份額.9 圖 19：公司樂倉生成力中臺產品架構.11 圖 20：自研產品收入規模及占比（%）.12 圖 21：自研產品毛利率和公司整體毛利率/凈利率（2022 年）.12 圖 22：華為云化工業軟件開發和運營平臺 iDME.13 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：國家層面持續推動核心技術攻堅突破.10 表 2：公司自研產品情況介紹.11 表 3：公司 2023-2025 年業績預測.16 表 4：公司費用率預測.17 表 5：可比公司估值對比.17 公

62、司財務報表數據預測匯總.19 能科科技(603859)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（

63、或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司

64、不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本

65、公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026