《能科科技-公司研究報告-華為工業軟件新體系的新興構建者（華為系列深度之十四暨“智”造TMT系列之二十四）-240227（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《能科科技-公司研究報告-華為工業軟件新體系的新興構建者（華為系列深度之十四暨“智”造TMT系列之二十四）-240227（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 計算機 2024 年 02 月 27 日 能科科技(603859)華為工業軟件新體系的新興構建者（華為系列深度之十四，暨“智”造 TMT 系列之二十四）報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：智能制造、智能電氣雙輪驅動，業績進入快速增長期。公司從智能電氣業務出發，從 2015年開始進軍智能制造領域，依托客戶優勢及行業 know-how，成功轉型工業軟件供應和服務商；2019 年開始儲備自研產品，22 年開始進入快速增長期。從 PLM 到生產管理全流程。公司最初面向高端裝備制造行業提供 PLM 端到端集成解決方案，當前業務已覆蓋制造業生產管理全流

2、程；長期保持與西門子、AWS 等深度合作，積累大量行業知識經驗及高質量客戶資源。驅動一：華為工業軟件新體系中核心環節，擔負工業數據管理核心任務。公司自研產品完全適配華為工業軟件新體系，著重 PLM 條線，完成工業數據管理，與 ERP 條線業務數據實現完全融合，提供工業應用以及集成中臺，覆蓋制造業企業經營活動全過程，是華為工業軟件新體系中的核心構成。自研產品矩陣大幅提升了公司盈利能力，攜手華為在各行業已有豐富落地案例，公司核心競爭力得到充分驗證。驅動二：新型工業化推動智能制造新階段，央企重工等行業國產化趨勢助力。新型工業化核心是以智能化推動工業化水平，智能制造已進入更新階段。央企重工是公司業務的

3、基石，收入占比超 40%，當前，出于國家對工業軟件等信息技術創新行業正向研發和自主可控的要求，公司自研產品在相關得到快速推廣，未來有望進一步放量。華為智能制造、軟件開發、大模型全方位共建者。公司是首批加入華為智能制造解決方案聯盟的企業，深度參與華為兩項戰略性工程之一的“突破工具軟件”。1）硬件研發工具鏈（智能制造相關）：公司以 PLM 為抓手實現工業數據管理；2）軟件研發工具鏈：基于華為軟件開發生產線（CodeArts），打造細分行業包，形成行業解決方案；3）基于盤古大模型：通過私有云及大模型導入，完成大型制造業企業的本地化部署及應用開發需求。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司 23-2

4、5 年實現營收 15.9、20.0、25.3 億元；預計實現歸母凈利潤 2.6、3.3、4.3 億元?；诠九c華為在智能制造領域的深度共建，以及自研產品放量帶來的盈利能力提升，給予公司 24 年 26 倍 PE，對應市值 86 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：政策推進不及預期風險；公司自研產品推廣節奏不及預期；市場競爭加劇風險。市場數據：2024 年 02 月 26 日 收盤價（元）36.39 一年內最高/最低（元）52.23/26.17 市凈率 2.3 息率（分紅/股價）-流通 A 股市值（百萬元）6061 上證指數/深證成指 2977.02/9066.09 注：“息率”以最近

5、一年已公布分紅計算 基礎數據:2023 年 09 月 30 日 每股凈資產（元）16.01 資產負債率%21.69 總股本/流通 A 股（百萬）167/167 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：證券分析師 黃忠煌 A0230519110001 施鑫展 A0230519080002 洪依真 A0230519060003 胡雪飛 A0230522120002 劉洋 A0230513050006 聯系人 崔航(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,235 1,085 1,588

6、1,995 2,525 同比增長率（%）8.3 34.0 28.6 25.6 26.5 歸母凈利潤（百萬元）198 165 262 331 428 同比增長率（%）24.3 51.5 32.3 26.3 29.2 每股收益（元/股）1.19 0.99 1.57 1.99 2.57 毛利率（%）44.0 49.7 45.1 46.6 48.2 ROE（%）8.0 6.2 9.5 10.8 12.2 市盈率 31 23 18 14 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 02-2703-2704

7、-2705-2706-2707-2708-2709-2710-2711-2712-2701-27-40%-20%0%20%40%能科科技滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司 23-25 年分別實現營業收入 15.9、20.0、25.3 億元，實現歸母凈利潤 2.6、3.3、4.3 億元?；诠九c華為在智能制造領域的深度共建，以及自研產品放量帶來的盈利能力提升，給予公司 24 年 26 倍 PE，對應市值 86 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵

8、假設點 收入端增速（23-25 年）：軟件系統與服務業務分別為-10%/10%/15%；數字孿生產線業務分別為 25%/25%/25%；云產品與服務業務分別為 85%/60%/50%；工業電器節能業務分別為 150%/20%/15%；其他業務分別為 5%/5%/5%。毛利率（23-25 年）：軟件系統與服務業務分別為 42%/42%/42%；數字孿生產線業務分別為 44%/44%/44%；云產品與服務業務分別為 60%/61%/62%；工業電器節能業務分別為 37%/37%/37%；其他業務分別為 27%/27%/27%。有別于大眾的認識 1）市場對于公司定位依然是系統集成商，實際公司自研產品

9、占比持續提升，人效處于行業較高水平。公司 22 年整體毛利率 44%，23 年前三季度整體毛利率 50%，較此前同期提升明顯；此外，受益于自研產品的規?；N售，公司人均創收 94 萬元，處于行業內較高水平，也充分展現了公司的產品化能力。預計未來隨著自研產品比例提高，華為生態下相關應用快速增長，公司整體的盈利能力有望進一步提升。2）市場認為公司產品不成熟，國產替代能力弱。我們認為，公司積極攜手華為共建新一代工業軟件體系，深度參與參與了工業數字模型驅動引擎（iDME）和軟件開發生產線（CodeArts）等新一代工業軟件產品線的開發，正在推進工業軟件國產替代的進程。3）市場認為，公司自研產品落地時間

10、短，品牌力形成難以保證。我們認為，公司在央企重工、高科技電子等行業服務多年，深度綁定大客戶，未來有望將經大客戶驗證的產品向中小企業復制推廣。股價表現的催化劑 基于華為新體系的自研產品快速推廣，多行業實現標桿應用；自研產品毛利率上升驗證產品能力及客戶需求。核心假設風險 華為工業軟件體系推進不及預期風險；公司自研產品推廣節奏不及預期；市場競爭加劇風險。RU3U3VBZPYAUPZbR9R8OmOpPoMtPeRqQsQjMpNxP8OmMwPuOnQrPNZrQnM 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 1.PLM 佼佼者，拓展智能制造

11、全鏈.5 1.1 始于智能電氣，發力智能制造.5 1.2 華為體系云產品新成長.5 1.3 自研云產品成亮點.6 1.4 股權激勵綁定核心人員利益.8 2.新型工業化階段，行業國產替代正當時.9 3.基于華為新體系打造全鏈條自研.12 3.1 始于 PLM，積累豐富行業經驗.12 3.2 自研產品基于華為工業軟件體系.14 4.華為工業生態共建者.16 4.1 華為把握數智化趨勢，緊密布局智能制造賽道.16 4.2 公司融入華為生態，共建新一代工業軟件體系.16 4.3 結合盤古大模型，打造新范式.17 5.盈利預測與估值.19 5.1 盈利預測.19 5.2 目標市值 86 億元.20 6.

12、風險提示.21 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：從智能電氣到智能制造解決方案.5 圖 2：智能制造業務成為營收核心來源（億元）.6 圖 3：盈利能力穩步提升（億元）.7 圖 4：經營性現金流改善明顯.7 圖 5：研發投入持續提升（億元）.7 圖 6：研發團隊已成規模（人）.7 圖 7：人均創收處于行業前列（萬元）.8 圖 8：人均創利處于行業前列（萬元）.8 圖 9：管理層持股比例較高（截至 2023 三季報）.8 圖 10：公司在央企重工領域具備優勢.10 圖 11：央企重工毛利率相對較高.11 圖

13、12：深度融入兩套智能制造體系.12 圖 13：PLM 主要由生產管理環節延展.13 圖 14：向 PLM 融合的系統拓展.13 圖 15：公司形成“集成商+供應商”定位.14 圖 16：自研產品覆蓋生產全鏈條.15 圖 17：IDME-工業數據的“根”.16 圖 18：華為以云助力新一代工業軟件.16 圖 19：公司發布樂造 MPM.17 圖 20：盤古大模型為基座的行業應用.18 表 1：長期員工持股計劃綁定核心人員.8 表 2：智能制造是政策支持重點方向.9 表 3：央企重工行業已有 50+解決方案落地.10 表 4：營業收入及毛利率預測假設（百萬元）.19 表 5：可比公司估值表.20

14、 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 1.PLM 佼佼者，拓展智能制造全鏈 能科科技是國內智能制造與智能電氣先進技術提供商。根據招股說明書和 2022 年報，公司堅持智能制造、智能電氣雙輪驅動戰略，依托先進的工業軟件和電力電子技術，為央企重工、電子等行業提供領先解決方案。1.1 始于智能電氣，發力智能制造 公司成立于 2006 年，從智能電氣拓展至智能制造，在央企重工、高科技電子、能源動力等領域形成完善解決方案：智能電氣拓展（2006 年-2014 年）：公司聚焦于智能電氣產業，發力工業能效管理，提供包括工業電氣節能系統、能源管理

15、系統平臺兩大類解決方案。智能制造開拓（2015 年-2018 年）：于 2015 年成立子公司能科瑞元，正式開拓智能制造市場；2017 年正式提出智能制造、智能電氣雙輪驅動的戰略，此階段以 PLM 等產品為主，在工藝流程方面積累豐富經驗。自研產品突破（2019 年-2022 年）：2019 年并購聯宏科技，深化在智能制造服務；21 年建設三大自研產品項目，逐漸在央企重工等領域實現國產化替代。擁抱華為，打造新一代工業軟件體系（2023 年至今）：公司是 2023 年首批加入華為智能制造解決方案聯盟的伙伴之一，同時公司積極融入華為各大生態，基于工業數字模型驅動引擎（iDME）開發樂造 MPM，與華

16、為共同打造新一代工業軟件體系。圖 1：從智能電氣到智能制造解決方案 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 1.2 華為體系云產品新成長 智能制造業務 2022 年占收入比重超 80%，成為公司核心業務。公司堅持以智能制造為核心，從 2022 年開始云產品與服務（自研）開始放量，預計將成為未來的主要增長引擎。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：智能制造業務成為營收核心來源（億元）資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司智能電氣業務主要聚焦于工業電氣領域的電能控制、電源系統和能耗管理，通過提供變頻設備、調壓設備等產品及相關技術服務，

17、協助工業企業改善電能質量、提高能源使用效率和傳遞效率，實現節能增效，2022 年該業務毛利率為 37%。智能制造業務三大業務單元共驅公司發展，自研產品是公司增長主要動力。在公司智能制造業務方面，主要分為軟件系統與服務、云產品與服務、數字孿生產線三個業務單元：1）軟件系統與服務（偏二次開發）：提供定制化的集成解決方案，主要基于西門子等優秀軟件，在 PLM 等領域具備顯著優勢，積累設計制造端豐富經驗。2022 年該業務毛利率為 42%。2）云產品與服務（自研產品）：基于自研的樂倉生產力中臺，形成豐富的智能制造相關應用，實現數據融合，應用涵蓋研發、工藝、生產、質量、維保等多流程領域。2022 年該業

18、務毛利率為 58%。3）數字孿生產線（軟硬一體解決方案）：基于制造裝配工藝、半物理仿真、傳動與測試等技術，交付虛實結合的生產線和測試臺等。2022 年該業務毛利率為 44%，受軟硬件比例影響較大。1.3 自研云產品成亮點 公司營業收入穩定擴張、云產品加速新一輪成長。經歷了戰略轉型后的高速發展期，公司營收自 2019 年以來處于穩中有升，得益于公司對自研云產品上的推廣，進入 22 年后公司的發展節奏明顯加快，2023 年前三季度實現營收為 10.85 億元，同比+34%。預計未來隨著云產品市場的進一步打開，公司將迎來進一步的成長。毛利率、凈利率穩定提升，自研產品帶來主要貢獻。據公司財報顯示，能科

19、科技在 22年度毛利率為 44%，凈利率為 16%，較 2019-2021 年得到明顯提升。0246810121420192020202120222023H1軟件系統與服務智能電氣業務云產品與服務數字孿生產線與服務智能制造業務其他業務 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 3：盈利能力穩步提升（億元）圖 4：經營性現金流改善明顯 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 研發投入持續加碼，研發團隊已成規模。公司 2022 年研發投入為 3.41 億元，占總營收 27.59%。自 2019 年以來公司研發

20、投入快速增長，研發投入持續加碼。在研發團隊上，公司保持優秀人才的引進力度，從 2019 年至 2022 年凈吸納研發人員近 500 人。據公司2022 年報顯示，公司研發人員總數為 1016 人，占員工總數 77%。我們認為，公司自研產品前期投入較大，組建了較為完善的研發團隊，后續隨著產品成熟度不斷提升，預計研發團隊將保持相對穩定，而自研產品的放量將帶來盈利能力的明顯提升。圖 5：研發投入持續提升（億元）圖 6：研發團隊已成規模（人）資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 受益于產品化能力，人均創收處于相對領先水平。公司人員集中于研發端，產品化能力較強，人均創收處于

21、行業較高水平，22 年隨著較大規模的研發人員建設而短期下降，預計隨著研發人員增速放緩，及產品大規模拓展，將帶來人效的進一步提升。0%10%20%30%40%50%0.00.40.81.21.62.0凈利潤毛利率凈利率0.00.20.40.60.81.01.21.41.6經營活動產生的現金流量凈額（億元）0%5%10%15%20%25%30%012342019202020212022研發投入占營收比重60%64%68%72%76%80%030060090012002019202020212022研發人員占比 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 24 頁 簡單金融

22、 成就夢想 圖 7：人均創收處于行業前列（萬元）圖 8：人均創利處于行業前列（萬元）資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.4 股權激勵綁定核心人員利益 公司股權結構穩定，核心管理團隊相關背景深厚。據 2023 年三季報顯示，祖軍先生和趙嵐女士分別為公司第一、第二大股東，直接持股合計 26.56%，雙方為夫妻關系，共同為公司實際控制人，公司股權結構清晰且穩定。圖 9：管理層持股比例較高（截至 2023 三季報）資料來源：Wind，申萬宏源研究 十年期員工持股計劃形成激勵機制，確保公司員工積極性與人才優勢的持續發揮。公司自 2021 年推出了連續十年期的員工持股計

23、劃，以公司 2019 年歸母凈利潤為基數，考核要求 2021-2023 年歸母凈利潤增長率分別不低于 80%、125%、185%。員工持股計劃涉及員工比例相對較低，公司高管及核心人員承擔公司持續成長核心任務，綁定核心人員利益。表 1：長期員工持股計劃綁定核心人員 2021 2022 2023 董事、監事和高級管理人員 人數 8 5 6 最高認購份額（萬份）661.58 486.46 943.62 占本期計劃總份額比例 36.75%20.27%29.67%其他員工 人數 36 -最高認購份額（萬份）1138.42 1914 2236.38 占本期計劃總份額比例 63.25%79.73%70.33

24、%資料來源：公司公告，申萬宏源研究 03060901202019202020212022能科科技賽意信息中控技術中望軟件03691215182019202020212022能科科技賽意信息中控技術中望軟件 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 2.新型工業化階段，行業國產替代正當時 縱觀智能制造產業發展歷程，我國正處于信息化引領工業化階段：1）工業化帶動信息化（1958-2006）：1958 年我國第一臺數控機床誕生，智能制造產業正式起步，此后信息技術、工業智能在不斷嘗試與應用，步入 21 世紀后，先進制造技術推廣和互聯網建設逐步開

25、展；2）開展兩化融合戰略（2007-2014）：黨的十七大首次提出了“信息化與工業化融合發展”的口號，開啟了我國智能制造產業推進信息化和工業化融合發展道路；3）信息化引領工業化（2015-至今）：自 2015 年提出中國制造 2025以來，智能制造成為我國制造業發展的主攻方向，互聯網與制造業加速融合，智能制造產業開啟了以信息化帶動工業化的新型工業化道路。新型工業化以科技變革為引領，以數字賦能推進工業改革創新。新型工業化要求推進數字產業化和產業數字化的發展，實現數字經濟與實體經濟深度融合；在這個階段，5G、云計算、大數據、機器人、數字孿生、工業互聯網等相關技術大量應用于智能制造領域，制造業轉型向

26、高端化、智能化和綠色化推進。政策陸續出臺，持續推動智能制造產業發展。2015 年，中國國務院發布了中國制造2025，以國家戰略的形式要求加大信息化和智能化投入，發展智能工廠和智能裝備等，開始引導傳統制造業向智能制造發展。近幾年，相關利好政策持續出臺，彰顯政府推進智能制造發展的決心。當前，智能制造作為中國制造業的主要驅動力之一，在國家政策推動下，我國智能制造產業正高度景氣。表 2：智能制造是政策支持重點方向 相關政策 發布時間 相關內容 關于開展“2023 年度智能制造試點示范行動”的通知 2023 年 遴選一批智能制造優秀場景，以揭榜掛帥方式建設一批智能制造示范工廠和智慧供應鏈，在各行業、各領

27、域選樹一批排頭兵企業，推進智能制造高質量發展。關于印發制造業可靠性提升實施意見的通知 2023 年 推動數字技術在產品需求分析、設計研發、生產制造、檢驗檢測、維修保障等全過程應用，宣貫推廣企業兩化融合度、數據管理等國家標準，提升產品全生命周期數字化管理水平。關于印發中小企業數字化轉型指南的通知 2022 年 旨在助力中小企業科學高效推進數字化轉型，提升為中小企業提供數字化產品和服務的能力，為有關負責部門推進中小企業數字化轉型工作提供指引?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃 2021 年 到 2025 年，規模以上制造業企業大部分實現數字化網絡化，重點行業骨干企業初步應用智能化；到 2035 年，規模以

28、上制造業企業全面普及數字化網絡化，重點行業骨干企業基本實現智能化。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 2021 年 深入實施制造強國戰略：堅持自主可控、安全高效，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，保持制造業比重基本穩定，增強制造業競爭優勢，推動制造業高質量發展。關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見 2019 年 到 2025 年，形成一批創新活躍、效益顯著、質量卓越、帶動效應突出的深度融合發展企業、平臺和示范區，企業生產性服務投入逐步提高，產業生態不斷完善，兩業融合成為推動制造業高質量發展的重要支撐。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各

29、項信息披露與聲明 第 10 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 相關政策 發布時間 相關內容 國家智能制造標準體系建設指南 2018 年 到 2025 年，在數字孿生、數據字典、人機協作、智慧供應鏈、系統可靠性、網絡安全與功能安全等方面形成較為完善的標準簇，逐步構建起適應技術創新趨勢、滿足產業發展需求、對標國際先進水平的智能制造標準體系。關于開展 2018 年智能制造試點示范項目推薦的通知 2018 年 開展 2018 年智能制造試點示范項目推薦工作，項目推薦條件包括：項目技術應處于國內領先或國際先進水平，項目使用的關鍵技術裝備、工業軟件需安全可控。智能制造綜合標準化與新模式應用項目管理工作

30、細則 2018 年 旨在建立健全國家智能制造標準體系，并在制造業重點領域宣貫實施。培育推廣智能制造新模式，加快智能制造關鍵技術裝備集成應用。資料來源：工信部，發改委，申萬宏源研究 公司深耕四大重點行業，央企重工為主要收入來源。公司智能制造業務主要聚焦央企重工、高科技電子與 5G、汽車及軌道交通、裝備制造四大行業。其中，央企重工是公司最主要的下游行業收入來源，在 20 年-22 年營收占比均超過 40%。圖 10：公司在央企重工領域具備優勢 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司在央企重工行業已有 50+50+解決方案落地，積累豐富行業 Know-How 能力。公司智能制造業務起步之初以央企重工

31、為主要下游行業，當前在該行業落地案例豐富，解決方案覆蓋產品設計管理、工藝規劃管理、產品運維管理、生產執行等業務環節，積累了豐富的客戶資源和行業 Know-How 能力。表 3：央企重工行業已有 50+解決方案落地 行業 解決方案數量 具體方案 航空航天 26 基于模型的系統工程；產品設計數據管理；仿真數據管理等 兵器軍工 14 裝甲車輛齒輪箱智能裝配線解決方案；數字化雙胞胎；基于模型的工藝設計與仿真等 船舶海工 12 技術狀態管理；Teamcenter 系統升級；流程驅動+等 高科技電子 11 Teamcenter 系統性能優化；項目管理；供應商協同管理等 汽車制造 13 產品成本管理；測試數

32、據管理；軟件生命周期管理等 金融企業 1 小微銀行全方位金融服務 互聯網 1 供應商協同辦公 SCOP 零售業 1 電子商務管理中臺 EMEP 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 16.8%19.3%21.4%17.9%11.7%10.9%9.6%7.1%15.0%12.6%13.2%15.1%40.5%45.2%43.2%33.6%11.7%11.4%9.6%25.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1高科技電子能源動力汽車及軌道交通央企重工裝備制造其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共

33、24 頁 簡單金融 成就夢想 央企重工：正向研發+自主可控雙重驅動。公司自研產品矩陣完善，滿足客戶對數字化轉型的整體需求，基于公司在智能制造領域的客戶資源得到快速推廣。高科技電子：受益于下游產業復蘇，離散型企業降本增效實際需求。當前，面對產品快速迭代需求，需要完成研發-工藝-生產制造-運維的全生命周期協同、多類型物料應用管控以及業務上云等任務，將直接受益于相關行業產業復蘇。汽車及軌道交通：攜手華為進入汽車整機廠，或為下個快速成長行業?；谌A為產業鏈影響力及底層硬件等，進入國企整車廠，滿足車廠生產標準化需求，有望成為下一個高速成長的下游行業。圖 11：央企重工毛利率相對較高 資料來源：Wind，

34、申萬宏源研究 41.63%34.99%37.13%48.64%42.81%48.94%41.88%44.26%0%20%40%60%2019202020212022高科技電子能源動力汽車及軌道交通央企重工裝備制造 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 3.基于華為新體系打造全鏈條自研 公司智能制造業務面向制造業客戶，提供“軟件-中臺”自研產品矩陣、以 PLM 為主的集成系統解決方案（依托西門子提供底層工業軟件）和軟硬一體的數字孿生產線解決方案，業務范圍覆蓋制造業全業務流程，正全面賦能制造業數字化轉型。圖 12：深度融入兩套智能制造

35、體系 資料來源：申萬宏源研究 3.1 始于 PLM，積累豐富行業經驗 依托西門子國內外先進工業軟件，以 PLM 切入智能制造市場。公司于 2015 年成立子公司能科瑞元，以 PLM 集成業務切入市場，面向高端裝備制造行業提供 PLM 端到端集成解決方案。PLM 處于生產管理（車間級）核心環節。面向產品整合產品全生命周期的信息創建、管理、分發和應用，涵蓋了產品數據管理、過程管理和協同管理三個主要方面：1）產品數據管理：涉及產品的設計、制造、測試、維護等環節，包括對數據的采集、分類、存儲、管理和分發。2）過程管理：基于工作流程，通過資源計劃與調控，確保在保證質量的前提下提高工作效率。3）協同管理：

36、整合所有參與產品研發、制造、銷售、售后服務的團隊、部門和信息，促進企業內部的信息共享、協作和溝通。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：PLM 主要由生產管理環節延展 資料來源：知識自動化，申萬宏源研究 通過需求、生產、供應等主要交叉環節，向 PLM 融合的系統拓展。公司業務始于 PLM，但不同于專注某一特定領域的解決方案商，公司在研發設計類、生產制造類、經營管理類等各個領域均有涉及，解決方案以 PLM 集成為主，通過還覆蓋以 MES 和 EPR 為核心的系統集成，對大部分工業軟件均具備了一定的實施經驗。圖 14：向 P

37、LM 融合的系統拓展 資料來源：中國工業軟件白皮書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 3.2 自研產品基于華為工業軟件體系 從系統集成商，進階為工業軟件提供商。從 2019 年開始，公司通過公開增發，募集資金建設“基于數字孿生的產品全生命周期協同平臺”和“高端制造裝配系統解決方案”兩個項目，正式開啟自研之路。隨后又于 21 年再次定向增發，募資 8 億元建設三大自研產品項目。深度參與華為智能制造軟件體系建設。公司自研產品基于此前 PLM 經驗，從生產端應用開始。華為發力智能制造過程中，需要具備 PLM 能力的廠商

38、進行工業數據管理，公司通過此前積累的工業數據治理豐富經驗，結合自研產品，深度融入華為體系，正式成為華為智能制造體系下的工業軟件供應商之一。圖 15：公司形成“集成商+供應商”定位 資料來源：智勝現場公眾號，申萬宏源研究 自研產品已覆蓋設計、工藝規劃、生產、測試、運維等生產全鏈條。公司進行戰略轉型，對智能制造行業客戶的潛在需求前瞻性布局，其業務逐步向產品化、云化轉型，形成了包括樂倉生產力中臺、樂造企業應用、樂數系列、樂研研發效能平臺和后廠造智能制造社區在內的自研產品矩陣。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 16：自研產品覆蓋生

39、產全鏈條 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 樂倉生產力中臺：微服務組件。通過 aPaaS 形式提供微服務組件庫供用戶定制應用，幫助企業快速定制數字化企業應用或已有系統的數字化重構，以支持企業按角色、流程、任務的形式落地數字化轉型舉措。樂造企業應用：從研發到生產的工業軟件應用。樂造企業應用，是以生產力中臺為基礎，結合公司在制造業豐富的行業 how-know 經驗定制開發的一系列工業應用，目前共30+款企業應用。樂數系列：完善企業數據資產管理體系。樂數以數據匯集、數據存儲計算、數據治理、數據服務和數據運營等能力，實現智能數據資產盤點、完善數據治理流程、全局統一的數據服務門戶。目前，樂數系列包含數據

40、資產平臺、數據分析與可視化平臺和主數據管理系統三大產品。樂研系列：支撐企業應用研發-交付全過程。樂研以軟件工程各領域方法論為指導，通過銜接 PLM，打通產品軟硬件設計研發全過程，全過程數字化、標準化、自動化。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 4.華為工業生態共建者 4.1 華為把握數智化趨勢，緊密布局智能制造賽道 華為把握制造業發展趨勢，聚焦夯實數字底座、強化應用牽引、營造良好生態，助力制造業全價值鏈加速數智化：1）聚焦根技術，為自主工業軟件體系打造堅實底座。華為基于面向新制造場景數字化和自主創新的核心軟件需求，重新定義新一代

41、工業軟件體系架構、技術標準和推進模式，先后發布了工業數字模型驅動引擎 iDME、軟件開發生產線 CodeArts 和硬件開發生產線CraftArts，對工業軟件掀起“云改數轉”的重構，將先進生產力構筑在自主創新的底座之上，按下國產工業軟件“換道超車”加速鍵。圖 17：IDME-工業數據的“根”圖 18：華為以云助力新一代工業軟件 資料來源：華為官網，申萬宏源研究 資料來源：公眾號-數智前線，申萬宏源研究 2）順應 AI 浪潮，助力制造業智能化發展。華為在產業智能化創新層面推出全棧工業AI 平臺方案，以開放架構將華為算力、算法和智能化平臺能力運用到產品本身，幫助制造業開展平臺化 AI 開發、實現

42、智能化生產、打造智能產品，加速制造智能化、決策自動化的升級轉變。3）成立智能制造解決方案伙伴聯盟，構建生態伙伴與價值雙循環。華為牽頭成立智能制造解決方案聯盟，通過提供能力賦能與場景驗證，更好融合伙伴的行業經驗和華為產品解決方案，更貼合制造業的業務場景需求，解決制造業企業的業務痛點，最終構建生態伙伴與價值服務的雙循環合作。4.2 公司融入華為生態，共建新一代工業軟件體系 面向央企重工行業，公司適配與綁定華為，助力國產自主可控需求。公司通過與華為合作，將 PaaS 層應用、數據中臺和軟件領域的優勢和華為在 ICT領域的優勢融合在一起。2021 年能科科技獲“華為優秀央企重工合作伙伴”，未來公司的中

43、臺產品有望搭載在華為私有云上，在更多的行業聯合打造自主可控解決方案的標桿。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 面向裝備制造行業，聯合華為構建基于 iDME 元模型驅動的數字主線解決方案，共驅高端裝備制造業數字化轉型。公司與華為云深度合作，借助華為 iDME 強大底座平臺，構建了基于 iDME 元模型驅動的數字主線解決方案；當前該方案已經聯合客戶的業務目標和應用場景進行實踐驗證。面向汽車行業，攜華為共建新一代汽車工業云，助力汽車行業數字化創新發展。在 2023工業軟件生態大會上，公司攜汽車行業企業端到端 BOM 解決方案，參與華為

44、云汽車工業軟件生態聯盟解決方案發布儀式，并針對工業軟件如何助力智能汽車技術創新、突破行業難點進行研討。在研發層面上深度參與了工業數字模型驅動引擎（iDME）和軟件開發生產線（CodeArts）等新一代工業軟件產品線的開發。公司樂倉、樂造等自研產品與工業數字模型驅動引擎（iDME）緊密銜接，在華為云 iDME 的加持下，公司發布了樂造 MPM 應用，為客戶打造自主可控的新一代工業軟件平臺。樂造 MPM 是一款服務于工藝設計與管理需求的工業云應用，采用全新一代平臺架構，充分利用了華為 iDME 高可靠高性能易部署的工業數據建模和管理能力，引入能科“以人為本，場景牽引”的設計思想，實現設計、工藝、制

45、造數據的完整閉環管理，提升客戶數字化產品研發的能力。圖 19：公司發布樂造 MPM 資料來源：騰訊網，申萬宏源研究 4.3 結合盤古大模型，打造新范式 AI 已經成為全球經濟增長的重要驅動力，對各類產業智能化帶來的全新空間。當前，AI 對制造業的研發設計與規劃、生產過程管控、經營管理優化、產品服務優化等全生命周期均有一定的覆蓋，例如：對于研發設計：1）通過 AIGC 完成工程設計中重復的低水平任務；2）通過 AIGC 生成衍生設計為工程師提供靈感；公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 對于生產計劃：1）通過 AI 技術進行銷售相關

46、數據的分析，提高需求預測精度；2）在給定工單、可用資源、約束條件和公司多重目標的條件下，以 AI 技術進行生產計劃的最優規劃；對于生產過程：通過挖掘和提煉生產中產生的海量信息，優化設備運轉、工藝流程、提高檢測效率、自動化程度，以此來減少設備損耗和提高產品質量。公司基于盤古大模型，AIGC 賦能制造業。公司基于盤古大模型，完成模型的行業本地化部署，特別是在垂直制造領域進行應用開發，例如基于大語言模型的智能搜索打造售后運維知識庫以提高高端裝備產品的售后服務效率、降低運維成本等，旨在通過 AI 賦能，為客戶提供更高效、更節約、更智能的解決方案。圖 20：盤古大模型為基座的行業應用 資料來源：申萬宏源

47、研究 攜手華為探索 AI 時代技術創新更多可能。AI 正在越來越多的行業場景發揮重要價值，公司將與華為云攜手，持續構建更加緊密的合作關系。公司未來將與華為不斷探索 AI 時代技術創新的更多可能，為行業智能化升級發展按下加速鍵。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 5.盈利預測與估值 5.1 盈利預測 我們預計公司 23-25 年分別實現營業收入15.9、20.0、25.3億元，同比+29%、+26%、+27%；實現歸母凈利潤 2.6、3.3、4.3 億元，同比+32%、+26%、+29%。（1）軟件系統與服務：受前期外部影響，公司

48、該業務在 2022 年，2023 年上半年出現了一定程度的下滑，隨著影響逐步消除及央國企信息化投入加大，疊加公司與華為合作、新行業拓展逐步起量，預計該業務經過 2023 年低點后將重回增長通道。結合 2023 年半年報情況，預計 2023-2025 年該業務收入分別增長-10%、10%、15%?？紤]該業務模式相對穩定，預計毛利率保持平穩，2023-2025 年分別為 42%、42%、42%；（2）云產品與服務：公司于 2019 年之后持續投入自研云產品布局，當前自研產品矩陣已經成熟，服務范圍覆蓋公司全業務流程，相關業務于 2023H1 實現 75.8%的營收增長，我們認為隨著公司自研產品矩陣的

49、持續完善疊加下游行業客戶拓展，云產品與服務業務有望保持高速增長態勢。結合 2023 年半年報情況，預計 2023-2025 年該業務收入分別增長85%、60%、50%。隨著產品成熟度持續提高、交付效率不斷提升產品毛利有望逐步上行，預計 2023-2025 年分別為 60%、61%、62%；（3）數字孿生產線與服務：該業務面向工業企業客戶，提供軟硬一體數字化產線等服務，未來有望受益于我國工業數字化、智能化轉型需求的持續提升而保持穩健增長態勢。結合 2023 年半年報情況，預計 2023-2025 年該業務收入分別增長 25%、25%、25%?？紤]到該業務規模逐步提升，規模效應有望顯現，毛利率預計

50、保持穩定，預計 2023-2025年分別為 44%、44%、44%。（4）工業電氣產品與系統集成：受大額訂單影響，該業務于 2023H1 實現營收 2.2 億元，未來公司計劃維持既有發展計劃，保持一定規模發展。結合 2023 年半年報情況，預計2023-2025 年該業務收入分別增長 150%、20%、15%?？紤]到該業務已發展 20 余年，產業壁壘明顯，預計毛利率保持平穩，2023-2025 年分別為 37%、37%、37%。（4）其他業務：考慮公司聚焦核心主業，預計非核心業務將保持平穩發展。結合 2023年半年報情況，預計 2023-2025 年收入分別增長 5.0%、5.0%和 5.0%

51、。預計毛利率也將保持平穩，2023-2025 年分別為 27%、27%和 27%。表 4：營業收入及毛利率預測假設（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 主營業務收入 1235.5 1588.5 1995.5 2525.1 yoy 29%26%27%毛利率 44%45%47%48%工業電氣節能 152.9 382.2 458.7 527.5 yoy 150%20%15%毛利率 37%37%37%37%軟件系統與服務 758.8 682.9 751.2 863.8 yoy -10%10%15%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 24 頁 簡單金

52、融 成就夢想 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 42%42%42%42%數字孿生產線與服務 113.5 141.9 177.4 221.7 yoy 25%25%25%毛利率 44%44%44%44%云產品與服務 205.3 379.8 607.7 911.5 yoy 85%60%50%毛利率 58%60%61%62%其他 5.0 5.2 5.5 5.8 yoy 5%5%5%毛利率 27%27%27%27%資料來源：Wind，申萬宏源研究 5.2 目標市值 86 億元 首次覆蓋，給予“買入”評級。能科科技是華為新工業體系的核心構建者，以 PLM 切入智能制造市場，持續投入研發

53、自研產品，當前已經形成了覆蓋制造業全業務流程的軟件-中臺+集成解決方案服務。當前，制造業數字化轉型趨勢和國產替代進程勢不可擋，公司不斷深化與華為的合作，積極把握智能制造新一輪發展機遇，共同助力制造業全價值鏈數字化發展，未來公司業務有望向其他行業進一步滲透，實現營收放量增長。我們預計公司23-25 年分別實現營業收入 15.9、20.0、25.3 億元；實現歸母凈利潤 2.6、3.3、4.3 億元。寶信軟件、賽意信息和中控技術均是國內領先的工業互聯網及智能制造等領域的產品及解決方案提供商，專注于為國內企業提供數字化轉型服務。我們選取這三家公司作為可比公司，并采用相對 PE 進行估值。2024 年

54、可比公司平均 PE 為 26 倍，給予公司 24 年 26倍 PE，對應市值 86 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 5：可比公司估值表 股票代碼 股票簡稱 2024/2/26 歸母凈利潤（億元）PE 總市值（億元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300687.SZ 賽意信息 76 2.5 2.8 3.6 4.6 30 27 21 16 600845.SH 寶信軟件 1054 21.9 26.6 33.4 42.4 48 40 32 25 688777.SH 中控技術 339 8.0 10.7 13.6 17.9 42 32

55、25 19 平均 40 33 26 20 603859.SH 能科科技 61 2.0 2.6 3.3 4.3 31 23 18 14 資料來源：Wind，申萬宏源研究 可比公司盈利預測采用 Wind 一致預期，數據截至 2024/2/26 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 6.風險提示 政策推進不及預期風險：國家宏觀經濟形勢和產業政策對公司智能制造業務影響較大。當前，智能制造是制造業數字化的必由之路，當前我國正由“制造大國”向“制造強國”轉型升級，“十四五”數字經濟發展規劃等政策為公司業務發展提供較大機會。若政策推進不及預期，

56、下游制造業轉型需求將不及預期，可能會對公司的業務發展產生不利影響。公司自研產品推廣節奏不及預期。自研業務是公司提升自身業務競爭力、商業模式、業績增長和盈利能力的關鍵業務，如自研推廣節奏不及預期，將對公司的業務發展形成不利影響。市場競爭加劇風險：當前智能制造市場正高度景氣，新進入者逐漸增多，在一定程度上加劇了市場競爭。未來隨著市場競爭程度的持續加劇，若公司不能持續跟進市場和行業的最新動態，持續為客戶提供創新服務，則可能出現被競爭對手替代，導致經營業績下滑的風險。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 百萬元 20

57、21 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,141 1,235 1,588 1,995 2,525 營業收入 1,141 1,235 1,588 1,995 2,525 工業電氣節能-153 382 459 527 軟件系統與服務-759 683 751 864 數字孿生產線與服務-114 142 177 222 云產品與服務-205 380 608 912 其他-5 5 6 6 營業總成本 967 986 1,310 1,630 2,042 營業成本 685 692 872 1,065 1,308 工業電氣節能-97 241 289 332 軟件系統與服務-442 3

58、96 436 501 數字孿生產線與服務-64 79 99 124 云產品與服務-86 152 237 346 其他-4 4 4 4 稅金及附加 5 6 7 9 12 銷售費用 65 77 111 136 167 管理費用 87 99 127 160 202 研發費用 115 123 191 259 354 財務費用 10-11 1 1 1 其他收益 18 29 29 29 29 投資收益 1 8 8 8 8 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 信用減值損失-6-32 0 0 0 資產減值損失 2 1 2 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 營業利潤

59、 188 254 318 402 519 營業外收支-5-14 0 0 0 利潤總額 182 240 318 402 519 所得稅 16 25 34 43 56 凈利潤 167 215 284 359 463 少數股東損益 7 16 22 27 35 歸母凈利潤 159 198 262 331 428 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 凈利潤 167 215 284 359 463 加：折舊攤銷減值 71 82 38 45 50 財務費用 13-2 1 1 1 非經營損失-4-9-8-8-8 營運資本變動-221

60、-234-133-148-190 其它 24 58 0 0 0 經營活動現金流 49 111 182 250 316 資本開支 224 334 219 242 252 其它投資現金流-202 100-29-39 13 投資活動現金流-426-234-248-281-238 吸收投資 790 0 0 0 0 負債凈變化-44 11 23 36-20 支付股利、利息 5 19 1 1 1 其它融資現金流-15-62 0 0 0 融資活動現金流 726-70 22 34-20 凈現金流 348-187-44 3 57 資料來源：wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與

61、聲明 第 23 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 合并資產負債表 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產 1,960 1,948 2,182 2,492 2,877 現金及等價物 775 492 485 535 586 應收款項 974 1,260 1,481 1,749 2,082 存貨凈額 155 111 139 137 130 合同資產 40 71 63 58 64 其他流動資產 17 14 14 14 14 長期投資 0 1 1 1 1 固定資產 121 113 106 98 91 無形資產及其他資產 798 1,065 1,252 1,456 1

62、,665 資產總計 2,879 3,127 3,540 4,047 4,634 流動負債 464 544 672 821 944 短期借款 78 86 109 145 125 應付款項 278 406 512 625 768 其它流動負債 108 51 51 51 51 非流動負債 19 32 32 32 32 負債合計 483 576 705 854 977 股本 167 167 167 167 167 其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積 1,518 1,471 1,471 1,471 1,471 其他綜合收益 0 0 0 0 0 盈余公積 42 47 53 61 71 未分配利潤

63、626 803 1,059 1,382 1,800 少數股東權益 44 65 86 114 149 股東權益 2,396 2,551 2,835 3,194 3,657 負債和股東權益合計 2,879 3,127 3,540 4,047 4,634 資料來源：wind，申萬宏源研究 重要財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)-每股收益 0.96 1.19 1.57 1.99 2.57 每股經營現金流 0.30 0.67 1.09 1.50 1.90 每股紅利-每股凈資產 14.12 14.93 16.50 18.49 21.06 關鍵運營指標(%)-R

64、OIC 10.2 9.4 11.4 12.7 14.3 ROE 6.8 8.0 9.5 10.8 12.2 毛利率 39.9 44.0 45.1 46.6 48.2 EBITDA Margin 23.3 25.3 22.6 22.5 22.5 EBIT Margin 16.9 18.5 20.1 20.2 20.6 營業總收入同比增長 19.9 8.3 28.6 25.6 26.5 歸母凈利潤同比增長 32.7 24.3 32.3 26.3 29.2 資產負債率 16.8 18.4 19.9 21.1 21.1 凈資產周轉率 0.49 0.50 0.58 0.65 0.72 總資產周轉率 0.

65、40 0.40 0.45 0.49 0.54 有效稅率 8.7 10.9 10.9 10.9 10.9 股息率-估值指標(倍)-P/E 37.1 29.8 22.5 17.8 13.8 P/B 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/Sale 4.6 4.5 3.6 2.8 2.2 EV/EBITDA 19.9 18.0 15.7 12.6 9.9 股本 167 167 167 167 167 資料來源：wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會

66、授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有

67、關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 茅炯 021-33388488 華東 B 組 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲

68、跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲

69、明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意

70、見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。

71、本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。