【研報】機械行業工程機械寶典系列報告之一：挖機“土方量”模型說明及2020年銷量預測-20200106[25頁].pdf

《【研報】機械行業工程機械寶典系列報告之一：挖機“土方量”模型說明及2020年銷量預測-20200106[25頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】機械行業工程機械寶典系列報告之一：挖機“土方量”模型說明及2020年銷量預測-20200106[25頁].pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 挖機挖機“土方量”模型“土方量”模型說明及說明及 2020 年銷量預測年銷量預測 機械行業工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉海博劉海博 首席機械分析師 S1010512080011 左騰飛左騰飛 機械分析師 S1010516100002 李睿鵬李睿鵬 機械分析師 S1010519040003 聯系人：李越聯系人：李越 近期近期基礎設施建設基礎設施建設繼續加碼繼續加碼，根據根據中信證券研究部基地組中信證券研究部基地組預測，預測，2020 年基建預年基建預 計增長計增長 8%，地產新開工面積有望維持，地產新開

2、工面積有望維持 05%增長。增長。2020 年工程機械需求增長年工程機械需求增長 穩健，根據我們“挖機穩健，根據我們“挖機土方量”土方量”模型模型相關預測，相關預測，2020 年我國年我國挖機銷量增速挖機銷量增速 預計預計在在 20%左右，維持行業“強于大市”評級左右，維持行業“強于大市”評級。重點推薦三一重工、恒立液壓。重點推薦三一重工、恒立液壓。 同時建議同時建議關注關注建設機械建設機械、中聯重科、徐工、艾迪精密中聯重科、徐工、艾迪精密等。等。 行業綜述：挖掘機是工程機械的核心品類，是行業制高點。行業綜述：挖掘機是工程機械的核心品類，是行業制高點。2018 年我國挖掘機 新機市場規模在 1

3、200 億左右，挖掘機是規模最大、最核心品類。我國挖掘機行 業受地產和基建需求政策影響波動性較大， 過去五年挖機銷量從 2015 年最低的 5.6 萬臺增長至 2018 年創歷史新高的 20.3 萬臺，2019 年預計增長 15%左右。 分析方法：創新性的分析方法：創新性的“土方量”“土方量”模型模型，挖機銷量可預測性大幅提高。，挖機銷量可預測性大幅提高。挖掘機歷 史銷量增速大幅波動， 傳統上認為挖掘機銷量難以預測， 并且一旦地產與基建景 氣度背離則難以判斷挖掘機銷量趨勢。 我們創新性地將地產與基建工程的土方量 定量分析，結合挖機利用效率和更新需求，得出新的挖掘機銷量預測模型方法， 精確度較傳

4、統研究方法大幅提高。 解碼過去十年我國挖機銷量大幅波動的原因。解碼過去十年我國挖機銷量大幅波動的原因。我國挖機保有量/銷量比值較高， 對新機銷量有杠桿效應，當地產、基建等需求量出現 10%度變化時，就可帶動 挖機銷量發生翻倍級別的變化。同時 2015 年以來，上輪周期挖機逐漸進入更新 周期，更新需求疊加工程需求增長共同驅動過去三年挖機銷量大幅增長。 風險因素：風險因素：地產基建投資大幅下滑、海外經營不及預期、原材料價格大幅上漲。 投資策略：我們判斷投資策略：我們判斷 2020 年挖掘機行年挖掘機行業業銷量銷量仍將保持約仍將保持約 20%增長。增長。近期政治 局會議明確提出加強基礎設施建設，根據

5、中信證券研究部基地組預測，2020 年 基建預計增長 8%，地產新開工面積有望維持 05%增長。在此情況下，我們預 計 2020 年全年挖機銷量增速在 20%左右，維持行業“強于大市”評級。當前行 業龍頭三一重工 2020 年備考 PE 已降至 10X 左右， 考慮到 2020 年國內景氣仍 將持續， 當前時點工程機械產業鏈公司具備較高投資價值。 主機廠方面重點推薦 挖掘機行業龍頭、市占率第一的三一重工；零部件方面重點推薦挖機油缸龍頭、 液壓泵閥不斷突破的恒立液壓。同時建議關注建設機械、中聯重科、徐工以及工 程機械屬具龍頭、液壓件在前端市場有突破的艾迪精密等。 重點公司盈利預測、估值及投資評級

6、重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三一重工 17.05 0.79 1.31 1.72 21.58 13.02 9.91 買入 恒立液壓 49.75 0.95 1.48 1.88 52.37 33.61 26.46 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2019 年 12 月 31 日收盤價 機械機械行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 目錄目

7、錄 “得挖機者得天下得挖機者得天下”，挖機是工程機械行業制高點，挖機是工程機械行業制高點 . 1 業界為何高度重視挖掘機市場？ . 1 中國挖掘機銷量具有高波動性，2018 年銷量創歷史新高 . 2 挖掘機銷量研究方挖掘機銷量研究方法法土方量模型土方量模型 . 2 傳統挖掘機市場研究方法存在局限性 . 2 挖掘機銷量研究新框架：“挖掘機銷量土方量”模型 . 3 土方需求計算：地產和公路建設是土方工程的主要來源 . 4 地產土方量：2018 年總計約 51 億 m，創歷史最高水平 . 5 基建土方量：總量在 60 億 m左右，細分領域較多，公路占比最高 . 6 類基建項目土方量：總計 2.7 億

8、 m/年，過去十年 CAGR13% . 11 制造業土方量：歷史波動與挖機銷量相似，2018 年土方量 3.2 億 m . 11 土方量總體：總量在 110 億 m左右，增速變化與挖機銷量趨勢一致 . 12 土方量模型其他參數：根據協會及典型廠商數據分別計算 . 13 土方量作為需求指標回溯歷史擬合準確度遠高于傳統指標 . 14 解碼過去十年我國挖機銷量大幅波動的原因解碼過去十年我國挖機銷量大幅波動的原因 . 15 保有量/銷量比值較高帶來杠桿放大效應，是銷量大幅波動的重要原因 . 15 存量更新需求影響逐漸顯現，未來 4 年挖機更新需求持續上升 . 16 地產、基建需求和利用小時數三要素對挖

9、機銷量的影響幅度 . 17 2020 年行業銷量趨勢分析年行業銷量趨勢分析 . 17 地產開工仍將小幅增長，基建穩增長方向明確，看好 2020 年下游需求 . 17 2020 年挖機銷量望增長 20%左右 . 18 風險因素風險因素 . 19 投資策略投資策略 . 19 行業評級. 19 公司推薦. 19 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 插圖目錄插圖目錄 圖 1：我國工程機械各品類市場空間大致推算（億元） . 1 圖 2：近五年全球挖機銷量及中國占比（萬臺） . 1 圖 3：全球挖機銷售總噸位及平均噸位（萬噸） . 1 圖 4：全球主要工程機械

10、市場核心品類銷量對比（萬臺） . 2 圖 5：過去十年中國挖掘機銷量增速大幅波動（臺） . 2 圖 6：各噸級挖掘機主要應用領域 . 3 圖 7：我國挖掘機供需關系計算模型 . 4 圖 8：我國歷年地產、基建和制造業固定資產投資額及增速（萬億元） . 4 圖 9：地產新開工面積增速與挖機銷量增速擬合度更高 . 5 圖 10：地產新開工面積及舊改作業量（億） . 5 圖 11：我國地產開工歷年土方量（億 m ） . 5 圖 12：我國歷年基建投資額及結構（萬億元） . 6 圖 13：我國歷年公路新增里程（萬 km） . 6 圖 14：我國歷年鐵路新增里程（萬 km） . 6 圖 15：我國歷年公

11、路建設土方量（億 m ） . 7 圖 16：我國歷年鐵路建設土方量（億 m ） . 7 圖 17：公共設施管理行業固投規模及占比（萬億元） . 8 圖 18：2017 年公共設施投資各子類占比（億元） . 8 圖 19：城市及縣城歷年新增道路面積（億） . 8 圖 20：城市及縣城歷年排水管道新增長度（萬 km） . 8 圖 21：城市及縣城歷年新增園林綠的面積（億公頃） . 9 圖 22：城市及縣城各項土方量計算標準 . 9 圖 23：我國歷年基建中城市和縣城市政道路、排水、園林綠化土方量（億 m） . 9 圖 24：我國各類型軌道交通歷年新增通車里程（km） . 10 圖 25：我國軌道交

12、通歷年新增各類型車站數量（個） . 10 圖 26：我國歷年軌道交通各組成部分土方量（億 m） . 10 圖 27：我國歷年基建工程各組成部分土方量（億 m） . 11 圖 28：我國歷年教育、醫療、國家機構投資（萬億元） . 11 圖 29：我國歷年教育、醫療和國家機構投資土方量結構（億 m） . 11 圖 30：我國歷年工業用地成交面積（億） . 12 圖 31：我國歷年制造業工程土方量（億 m） . 12 圖 32：我國歷年工程土方量及結構（億 m） . 12 圖 33：地產與公路+鐵路各自土方量年度變化與挖掘機銷量增速關系（億 m） . 13 圖 34：我國歷年挖機保有量及增速（萬臺）

13、 . 13 圖 35：我國歷年挖機進口及出口臺數（萬臺） . 13 圖 36：全球主要地區小松挖掘機年利用小時數變化趨勢（小時） . 14 圖 37：我國挖機噸位歷年銷量結構 . 14 圖 38：我國歷年挖機平均斗容（m ） . 14 圖 39：各類需求端參數與工程量歷年比值變化趨勢 . 15 圖 40：各需求端參數與工程量歷年比值相較于 2010 年數據波動 . 15 圖 41：挖掘機銷量變化因素分拆 . 15 圖 42：我國歷年挖機保有量、銷量及各自增速對比（萬臺） . 16 圖 43：挖掘機更新需求預測（萬臺） . 16 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2

14、020.1.6 圖 44：我國挖掘機歷年銷量變化結構因素構成（臺） . 17 圖 45：過去三年地產行業周期波動性明顯趨緩 . 18 圖 46：我國歷年基建投資額度、增速及預測（萬億元） . 18 表格目錄表格目錄 表 1：各等級公路每公里土方量測算依據（米） . 7 表 2：當三個參數各自變化 5%時，利用小時數對挖機銷量影響最大 . 17 表 3：2020 年我國挖掘機銷量同比增速預測及敏感性分析 . 19 表 4：工程機械板塊重點跟蹤公司盈利預測 . 19 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 1 “得挖機者得天下” ，挖機是工程機械行業制高點

15、“得挖機者得天下” ，挖機是工程機械行業制高點 業界為何高度重視挖掘機市場？業界為何高度重視挖掘機市場？ 2018 年我國挖掘機新機市場規模在年我國挖掘機新機市場規模在 1200 億左右億左右，在工程機械居核心地位，在工程機械居核心地位。挖掘機是 地產地基施工、 公路鐵路城市基建以及礦業開采的核心設備， 在工程機械中用途最為廣泛。 過去十年我國土方機械需求處于由裝載機向挖掘機過渡的時期，2009 年挖掘機市場規模 首次超越裝載機，至 2017 年挖掘機市場規模已達到裝載機的 2.7 倍左右，并且在銷量臺 數上首次超越裝載機。2018 年挖掘機市場規模達到 1200 億左右（含配件體系） ，約占

16、工 程機械總市場空間的 33%，挖掘機成為工程機械市場的必爭之地。 圖 1：我國工程機械各品類市場空間大致推算（億元） 資料來源：Wind，Off Highway Research，中國工程機械工業協會，中信證券研究部測算 中國中國是是全球挖掘機第一大市場全球挖掘機第一大市場，中國企業占據挖掘機主場優勢，中國企業占據挖掘機主場優勢。過去五年，中國挖掘 機銷量波動較大， 在全球銷量占比在 15%35%之間波動， 近 3 年來在全球占比不斷攀升。 從噸位上看，因為中國挖掘機平均噸位要高于歐美，中國挖機銷售總噸位在全球占比高于 銷量占比。 中國是全球挖機最重要的市場， 也是全球各大工程機械巨頭最重視

17、的市場之一。 中國企業身處全球最大市場，具備發展挖掘產業的“主場優勢” 。 圖 2：近五年全球挖機銷量及中國占比（萬臺） 資料來源：AEM，中信證券研究部 圖 3：全球挖機銷售總噸位及平均噸位（萬噸） 資料來源：AEM，中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1000 2000 3000 4000 5000 20082009201020112012201320142015201620172018 挖掘機裝載機推土機起重機路機 叉車混凝土機械其他品類挖掘機占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.0 10.0 20.0 30.0

18、 40.0 50.0 60.0 201320142015201620172018 中國銷量除中國以外銷量中國占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 201320142015201620172018 中國總噸位中國以外總噸位中國占比 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 2 中國挖掘機銷量具有高波動性，中國挖掘機銷量具有高波動性，2018 年銷量創歷史新高年銷量創歷史新高 中國中國工程機械工程機械銷量波動性遠

19、大于全球其他主要銷量波動性遠大于全球其他主要地區地區。我國挖掘機受地產和經濟政策變 化影響，工程機械下游需求經常大幅波動，導致過去十年銷量大起大落，中國市場波動性 遠大于全球平均水平。 圖 4：全球主要工程機械市場核心品類銷量對比（萬臺） 資料來源：Off Highway Research（含預測） ，中信證券研究部 過去十年我國挖掘機銷量大幅波動過去十年我國挖掘機銷量大幅波動，2018 年銷量創歷史新高年銷量創歷史新高。挖掘機作為我國工程 機械核心品類，其歷史銷量大幅波動。受“四萬億”刺激，挖機銷量從 2008 年的 7.7 萬 臺增長至 2011 年的 17 萬臺高位。 隨后連續 4年銷量

20、下滑至 2015 年的 5.6 萬臺歷史低位。 2016 年以來工程機械需求復蘇， 挖機銷量在 2018 年達到 20.3 萬臺的歷史最高水平， 2019 年有望同比增長 15%20%，繼續保持景氣態勢。 圖 5：過去十年中國挖掘機銷量增速大幅波動（臺） 資料來源：中國工程機械工業協會，中信證券研究部 挖掘機銷量挖掘機銷量研究方法研究方法土方量模型土方量模型 傳統挖掘機市場研究方法存在局限性傳統挖掘機市場研究方法存在局限性 傳統研究方法傳統研究方法投資數據投資數據+草根調研。草根調研。傳統研究方法普遍采用自上而下關注地產和 基建投資額變化作為需求要素，同時自下而上進行草根調研挖機代理商相結合的

21、方法。通 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 200720082009201020112012201320142015201620172018E 中國歐洲北美印度日本 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 20082009201020112012201320142015201620172018 挖掘機銷量挖機同比增速 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 3 過

22、宏觀情況和挖掘機行業從業人員對市場的觀點共同判斷判斷工程機械行業需求大趨勢。 該方法存在幾點局限性： 1、 該方法容易受到代理商主觀意愿干擾。該方法容易受到代理商主觀意愿干擾。國內挖機主機廠對代理商獎勵機制通常以 銷量和市占率超預期為考核依據。當本年挖機銷量增長基數較高時，代理商通常 希望壓低來年挖機行業銷量增速預期， 降低主機廠考核基準， 以便獲得廠商返點。 所以草根調研時挖機代理商經常容易壓低對未來挖機增速的預期。 2、 基建、地產需求占比難以基建、地產需求占比難以量化。量化。傳統方法難以量化地產與基建對挖掘機行業需求 影響占比，一旦地產與基建景氣度相左，則難以判斷工程機械銷量趨勢。 挖掘

23、機銷量研究新挖掘機銷量研究新框架框架： “挖掘機銷量： “挖掘機銷量土方量土方量”模型”模型 土方量模型可分析涵蓋銷量占比土方量模型可分析涵蓋銷量占比 85%的挖機的供需情況。的挖機的供需情況。 挖機按照噸位和需求可分為： 迷你挖（05 噸） 、小挖（520）中挖（2030 噸） 、大挖（3040 噸）和超大挖（40 噸+） 五大類。在行業協會統計分類中，迷你挖與小挖均被統計為小型挖掘機。05 噸迷你挖主 要用于農田土方施工、園林綠化項目等，與地產基建需求關聯度不大，未來隨著我國人力 成本上升和老齡化，迷你挖具有較好的成長性。513 噸的小挖、2040 噸的中大挖主要 用于城市基建、地產土方開

24、挖、道路橋梁等大型基建領域，是我們土方量模型討論的重點 對象。超過 40 噸的超大型挖掘機主要用于礦山開采和巖石破碎領域，與地產基建需求關 聯度較低，需求具有較強的周期性。2018 年 540 噸挖掘機占全部挖機銷量的 90%，是 挖掘機需求的核心機型，我們用土方量模型重點分析 540 噸級別挖機的供需關系。 圖 6：各噸級挖掘機主要應用領域 資料來源：中國工程機械工業協會，中信證券研究部繪制 挖掘機總工程量與需求總土方量相對應是模型的核心邏輯。挖掘機總工程量與需求總土方量相對應是模型的核心邏輯。挖掘機主要用于工程建設 前期的地面土方施工，土方工程量是衡量挖機工作量的重要指標。我們根據全國所有

25、挖機 的實際工作挖掘的土方量推導出挖機需求模型：全國挖掘機的總保有量、全國挖機年工作 小時數、挖掘機的平均斗容大小，三個要素的乘積全國挖掘機總工程量，從邏輯上看應該 對應全國所有挖機一年挖掘作業的總土方量。通過計算需求端的地產、基建的土方年土方 量，以及工程端的利用小時數、斗容、進出口和更新需求，就可推算出當年挖掘機銷量預 期。 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 4 圖 7：我國挖掘機供需關系計算模型 資料來源：中信證券研究部繪制 土方需求土方需求計算計算：地產和：地產和公路建設是土方工程的主要公路建設是土方工程的主要來源來源 從投資額看，地產、

26、從投資額看，地產、基建基建和制造業是挖掘機的投資主要來源。和制造業是挖掘機的投資主要來源。2018 年，我國房地產、 基礎設施建設、制造業固定資產投資分別為 15.1 萬億、18 萬億和 21.2 萬億元。其中制造 業投資金額絕對值雖然高于地產和基建，但制造業投資中生產設備和廠房占比較高，對工 程機械需求拉動較大的土建投資通常占比通常不及 1/4，因此對工程機械需求較大的仍然 是地產和基建投資。 地產投資增速受國家房地產調控政策影響較大，在“四萬億”時期的 2010 年增速達 到 34%的歷史最高水平，此后地產調控不斷加強以及房地產庫存增加，增速持續下滑至 2015 年的 3%左右， 后隨著

27、2015 年房地產去庫存政策的效應， 增速從 2016 年觸底反彈。 基建投資具有政府調節經濟增速“穩定器”的作用，在“四萬億”時期的 2009 年達 到 42%的最高增速水平， 到 2011 年為抑制經濟過熱， 基建增速下降至 3%的最低值。 2013 年為穩定經濟， 基建增速又回升至 20%， 2017 年2018 年在經濟 “去杠桿” 政策驅動下， 基建增速降至 3.8%的歷史低位。2018 年貿易摩擦來臨影響經濟增長，政府出于經濟托底 的目的，對于基建的政策口徑再度由“抑制”轉為“鼓勵” ，基建增速有望再度上行。 圖 8：我國歷年地產、基建和制造業固定資產投資額及增速（萬億元） 資料來

28、源：Wind，中信證券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 20082009201020112012201320142015201620172018 制造業房地產基建 制造業增速房地產增速基建增速 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 5 地產地產土方量：土方量：2018 年總計約年總計約 51 億億 m，創歷史最高水平創歷史最高水平 地產地產新開工面積指標比投資額更能新開工面積指標比投資額更能反映反映挖掘機需求挖掘機需求。從 2008 年2016 年的歷史數據 看，地產投資額與挖掘機銷量增速指標擬合度

29、不高，主要因為地產投資額分為建安費用和 拿地費用，過去十年地價漲幅遠大于施工成本漲幅，拿地費用影響了地產投資額數據對應 開工情況的反映。房地產的挖掘機需求主要用于前期的地基開挖，地產新開工面積直接反 映地產前期的土方作業施工，與挖掘機需求直接相關，因此用地產新開工面積增速擬合推 算挖機銷量增速精確度較高。2017 年數據擬合度較差，主要源于挖掘機進入更新周期， 挖機更新需求造成銷量數據高企。 圖 9：地產新開工面積增速與挖機銷量增速擬合度更高 資料來源：Wind，中國工程機械工業協會，中信證券研究部 從地產新開工面積結合容積率、開挖深度推算地產需求年土方量。從地產新開工面積結合容積率、開挖深度

30、推算地產需求年土方量。國家統計局公布的 地產新開工面積為建筑面積，根據 Wind 土地大全中歷年數據可計算出我國商品房平均容 積率在 2.22.5 之間波動，由建筑面積和容積率可計算出歷年地產工程占地面積。挖深方 面，通過行業調研發現，擁有地下車庫的地產項目地基開挖深度約 910 米，無地下車庫 項目開挖深度約 12 米，全國地產項目開挖深度取平均值按 5 米計算。舊改項目通過行業 調研發現，5 層高左右住宅樓拆除所耗費的挖掘機工作量與同樣占面積的地產項目土方開 挖耗時接近。根據以上條件可大致計算出全國地產項目的年土方量，地產土方量在 2016 年至今持續增長，2018 年達 51 億 m，處

31、于歷史最高水平。 圖 10：地產新開工面積及舊改作業量（億） 資料來源：Wind、中信證券研究部測算 圖 11：我國地產開工歷年土方量（億 m ） 資料來源：中信證券研究部測算 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20082009201020112012201320142015201620172018 地產投資增速地產新開工面積同比挖機銷量同比(右軸） 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 地產新開工面積舊改作業

32、量折算容積率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 地產總土方量YOY 機械機械行業行業工程機械寶典系列報告之一工程機械寶典系列報告之一2020.1.6 6 基建基建土方量：總量在土方量：總量在 60 億億 m左右，左右，細分領域較多細分領域較多，公路占比最高，公路占比最高 公路、電力燃氣和水的生產、公共設施是基建三大主要細分領域。公路、電力燃氣和水的生產、公共設施是基建三大主要細分領域。2018 年我國基建 總投資完成額 17.9 萬億/+3.8%，基建投資主要分為 10 大細分領域，其中占比最高的三大

33、細分領域分別為：公路 4.6 萬億、電力燃氣和水的生產 2. 8 萬億、公共設施 7 萬億。領域 合計占基建投資總額的 78.6%。在基建 10 大細分領域中，水運、航空、管道、環境投資 額不足 6000 億元，各自在基建總額中占比不足 3%，影響較小，不作為重點分析。 圖 12：我國歷年基建投資額及結構（萬億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 公路、鐵路：過去統計年鑒計算歷年新通車里程。公路、鐵路：過去統計年鑒計算歷年新通車里程。我國公路分為高速公路、一到四級 公路，共 5 個等級的公路。從交通部歷年統計公告可查得我國歷年各等級公路通車里程， 從而計算出各等級公路每年新增里程。從數據看

34、，2007 年到 2016 年我國公路新增里程在 10 萬14 萬公里之間波動，其中四級公路是公路里程增長的主要驅動力，2017、2018 年 四級公路新增通車里程出現明顯下滑，拖累公路總里程增長。鐵路建設分為普鐵、普鐵復 線、高鐵三類，2014、2015 年是鐵路竣工高峰期，主要來自四萬億時期開工的線路集中 竣工。 圖 13：我國歷年公路新增里程（萬 km） 資料來源：交通部、中信證券研究部測算 圖 14：我國歷年鐵路新增里程（萬 km） 資料來源：Wind，中信證券研究部 公路、鐵路按不同等級依據各自單位土方施工規模計算總土方量。公路、鐵路按不同等級依據各自單位土方施工規模計算總土方量?？紤]到一般公路鐵 路項目建設周期在三年左右，因此每年修筑里程量是未來三年通車里程的平均值。土方計 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 20082009201020