【研報】工程機械行業專題報告暨最新挖機、起重機挖機銷量點評：開工率回升銷量創新高行業旺季如約而至-20200612[17頁].pdf

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1、 證券研究報告 工程工程機械機械 行業研究/專題報告 事件：挖機：挖機：據工程機械協會統計，2020 年 5 月，挖掘機總銷量 31744 臺，同比68%，其中：國內 29521 臺，同比增長 76.3%；出口 2223 臺，同比增長 3.25%。2020 年 1-5 月累計銷售挖掘機 14.58 萬臺 （已超 2017 年全年銷量） ，同比增長 19.4%，其中：國內 134169 臺， 同比增長 19.3%； 出口 11631 臺， 同比增長 20.7%； 起重機：起重機： 據 wind， 2020 年 4 月，汽車起重機行業銷量 6651 臺，同比+29%。 核心觀點：5 月挖機行業銷量

2、增速超預期，4 月份汽車起重機增速 也止跌回正，銷量數據背后反映的事實是：行業旺季行情仍在持續，整 體景氣度仍處于高位。 我們認為行業銷量超預期的主要原因是： 去年去年 5 月份月份行業增速洼地，行業增速洼地， 基數低?；鶖档?。 2019 年挖機行業季度波動大， 呈 V 型， 單 5 月份出現本輪復蘇以來首次負增長 （-2%） ， 基數低。 下游下游存量工存量工 程程積極趕工、復工，因疫情影響的設備需求呈爆發式增長積極趕工、復工，因疫情影響的設備需求呈爆發式增長：從小松開工 小時數來看，2020 年 4-5 月均超過 140 小時，連續兩月正增長，表明下 游行業開工恢復， 因疫情影響的積壓需求

3、持續釋放； 下游下游增量增量工程逐工程逐 步步變變多多，客戶購機信心增強，客戶購機信心增強。從房地產和基建的投資額數據來看，月度 同比增速降幅逐月收窄， 房地產新開工面積也呈同樣趨勢， 宏觀政策東 風下，工程量不減反增，客戶購機信心增強。最后，從恒立液壓目前滿 產狀態來判斷，旺季行情具有持續性，Q3 有望呈現“淡季不淡”的局 面，2020 年全年仍將保持“穩中有升”趨勢。重點關注業績確定性高、 估值低的工程機械龍頭企業。 點評： 挖機：挖機：5 月份月份銷量銷量創歷史新高，龍頭企業市占率保持平穩。創歷史新高，龍頭企業市占率保持平穩。 銷量：銷量：總體總體超預期，國內市場表現更亮眼。超預期，國內

4、市場表現更亮眼。2020 年 5 月，挖機銷量 31744 臺，同比+68%，超市場預期（預期 50-60%） ，分市場看：國內/ 國外銷量增速分別是 76%/3%，國內市場表現亮眼，出口市場受到海外 疫情影響，略低預期，如果 Q3 海外疫情反復，出口仍將承壓，但出口 整體占比低，因此影響有限。前 5 個月挖機銷量合計超 14.5 萬臺，同 比+19%，已超年初市場預期（-10%10%） ，疫情有利于工程機械這種 內需驅動型行業，拉長了行業景氣周期，對全年保持樂觀。 市場格局： 龍頭企業市占率總體表現平穩。市場格局： 龍頭企業市占率總體表現平穩。 三一單 5 月市占率 25%， 同比略有下滑，

5、1-5 月累計市占率 25.5%，同比持平。徐工單 5 月市占 率 15%，同比0.6pct ，1-5 月累計市占率 16.5%，同比2.7pct，企業 單月市占率會受到產能、庫存、產品結構、渠道等各方面影響，短期波 動實屬正常， 行業龍頭市占率總體表現平穩。 我們認為在關注市占率的 同時，更要關注產品結構，三一今年在中、大挖推出很多新產品，產品 開工率回升，銷量創新高，開工率回升，銷量創新高，行業旺季如約而至行業旺季如約而至 工程機械專題報告暨工程機械專題報告暨最新挖機、起重機最新挖機、起重機挖機銷量點評挖機銷量點評 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-06-12

6、行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： -2% 8% 18% 28% 38% 48% 滬深300機械設備(申萬) 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 2 / 17 證券研究報告 力不斷得到客戶認可，而中大挖利潤率高，價格穩定，我們判斷，隨著 中大挖占比提升，三一挖機板塊收入的增速有望高于銷量增速。 起重機起重機：汽車起重機行業存在預期差，塔機景氣度持續保持高位汽車起重機行業存在預期差，塔機景氣度持續保持高位。 工程起重機：工程起重機：包括汽車、履帶、隨車吊，我們以汽車吊為例：2020 年 1-4

7、 月份，汽車吊行業銷量增速分別是 1.6%、-48%、-5.7%、29 %，4 月份止跌回正，超預期，從主機廠開工數據來看，5 月份徐工起重機開 工率同比提升明顯。我們認為起重機行業目前仍有預期差，Q3 的行業 表現將如今年 Q2 的挖機一樣亮眼，整體呈現淡季不淡局面。一方面， 因為 2019 年 Q3 季度增速負增長，增速洼地，低基數（2019 年 Q1-Q4 汽車起重機行業增速分別是 70%、35%、-4%、28%） ，另一方面，起重 機主要應用于基建領域， 且從開工順序上滯后于挖機， 隨著基建投資增 速回升，Q3 起重機將延續挖機走勢，銷量實現兩位數高增長。 建筑起重機：建筑起重機： 主

8、要指塔機。 一方面， 從龐源租賃塔機噸米利用率來看， 2020 年 1-5 月份分別是 39.9%、12.9%、52%、69.6%、71.7%，從 2 月 份開始，底部回升趨勢明顯，5 月份已達 70%以上，處于正常年份較高 水平； 另一方面， 根據證券時報報道， 5 月份， 中聯重科塔機產銷超 2000 臺，同比增長超 67%，刷新歷史新高；從制造商和租賃商互相印證，塔 機需求旺盛，目前仍處于高景氣階段。 銷量超預期主要源于投資、 開工邊際向好， 從上游排產來看，銷量超預期主要源于投資、 開工邊際向好， 從上游排產來看， Q3 將 “淡將 “淡 季不淡”季不淡” 下游行業投資額數據和開工率數

9、據邊際向好，下游行業投資額數據和開工率數據邊際向好，因疫情影響的積壓需因疫情影響的積壓需 求持續釋放。求持續釋放。2020 年 2-4 月份，房地產投資額同比增速分別是-16%、 -8%、-3%，基建投資額同比增速分別是-27%、-16%、-9%，從下游行 業投資額同比增速來看， 降幅逐月收窄， 邊際向好； 從小松開工小時數 來看，2020 年 1-5 月份月均工作小時分別是 59、31、113、144、147 小 時，同比增速分別是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4 月份開工 小時數增速止跌回正后，5 月份延續增長趨勢，開工持續變好，疫情拉 長了行業景氣周期，因疫情影響

10、的積壓需求持續釋放。 上游零部件企業仍排產飽滿， 旺季行業具有持續性上游零部件企業仍排產飽滿， 旺季行業具有持續性， Q3 將淡季不淡將淡季不淡。 從調研得知，恒立液壓 6 月份挖機油缸排產飽滿，延續同比高增長趨 勢。公司產能緊張，為了保供，目前實施兩班倒，每班 12 小時。零部 件企業的排產是行業銷量的領先指標，由此我們判斷，挖機行業 6 月 份仍將保持高兩位數增長，旺季行情具有持續性，Q3 將淡季不淡，全 年穩中有升，增速有望超年初預期。 投資建議投資建議 在逆周期政策調節背景下， 工程機械行業景氣度延續， 相關主機廠及零 部件配套企業有望充分受益， 推薦重點關注： 三一重工三一重工 （新

11、產品不斷證 明產品力，競爭優勢突出） 、恒立液壓恒立液壓（液壓件龍頭，稀缺性+成長性標 的） 、徐工機械徐工機械（混改進入倒計時，提質增效，起重機行業景氣度高） 、 中聯重科中聯重科（后周期產品優勢充分發揮，業績確定性強） 、建設機械建設機械（塔 機租賃龍頭，順周期擴規模，優勢明顯） 、浙江鼎力浙江鼎力（高空作業平臺龍 nMpQsMwOmMsNnNpQtNtNnO6MaO9PpNoOoMqQjMqQpRfQqRmR8OoPrRuOnMqMwMpMtP 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 3 / 17 證券研究報告 頭，新產能將釋放，業績彈性大） 、艾迪精密艾迪精密（破碎錘龍頭，順周期擴 產

12、能，享受行業紅利） 、等整機和核心零部件龍頭企業。 風險提示風險提示 國內外疫情控制不及預期；逆周期調節力度偏弱；基建、地產投資增速 大幅下滑；海外市場拓展不及預期。 重點關注重點關注公司盈利預測公司盈利預測（采用（采用 wind 一致預期）一致預期） ： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 評級評級 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三一重工 1.62 1.81 1.96 12.19 10.89 10.07 徐工機械 0.60 0.69 0.78 10.19 8.88 7.85 中聯重科 0.69 0.80 0.89 9.24 8.02 7.19 建設

13、機械 0.80 1.11 1.49 24.24 17.34 13.00 恒立液壓 1.83 2.18 2.55 41.24 34.61 29.60 浙江鼎力 1.77 2.31 2.85 40.65 31.05 25.17 艾迪精密 0.81 1.08 1.34 49.29 37.27 29.98 資料來源：wind，華安證券研究所 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 4 / 17 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 核心觀點核心觀點 . 6 1.1 工程機械行業基本面好，高景氣度延續 . 6 1.2 下游行業投資和開工邊際向好，上游零部件企業滿產 . 7 2 2 挖機：挖機：Q2Q2

14、 旺季行情如約而至，銷量超預期旺季行情如約而至，銷量超預期 . 8 2.1 銷量：5 月份挖機銷量創單月歷史新高，超市場預期. 8 2.2 市場：內需為主，出口市場受海外疫情影響，表現一般 . 10 2.3 銷售結構：小挖增速顯著領先，帶動行業整體銷量 . 10 2.4 市場格局：龍頭企業市占率總體平穩 . 12 3 3 起重機：汽車起重機存在預期差，塔機景氣度延續起重機：汽車起重機存在預期差，塔機景氣度延續 . 14 3.1 汽車起重機：銷量增速超預期，Q3 有望延續高增速 . 14 3.2 建筑起重機：銷量增速超預期，Q3 有望延續高增速 . 15 4 4 投資建議投資建議 . 15 5

15、5 風險提示：風險提示： . 16 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 5 / 17 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2020 年地方政府專項債預期目標 3.75 萬億 . 6 圖表 2 專項債發行對工程機械的影響機制 . 6 圖表 3 2019 年專項債主要用于棚改和土儲 . 7 圖表 4 2020 新增專項債主要用于基建項目（截至 6 月 8 日） . 7 圖表 5 小松挖掘機中國區域月度工作時間 . 8 圖表 6 2020 年 5 月固定資產投資累計同比增速跌幅收窄 . 8 圖表 7 2020 年 5 月份基建累計同比增速為-8.78% . 8 圖表 8 2020 年 5

16、月份房地產開發累計同比增速為-3.30% . 8 圖表 9 2020 年 5 月挖機銷量創單月歷史新高 . 9 圖表 10 2020 年 1-5 月挖機銷量及同比增速 . 9 圖表 11 2019 年高基數背景下，2020 年 3/4/5 月連續正增長 . 9 圖表 12 1-5 月累計銷量創歷史同期新高 . 9 圖表 13 2 季度迎來銷售旺季 . 9 圖表 14 4-5 月挖機內銷是行業增長主要動力. 10 圖表 15 5 月份挖機出口增速環比略有提升 . 10 圖表 16 挖機出口占比下滑 . 10 圖表 17 5 月份挖機國內銷量同比提升 76.59% . 11 圖表 18 5 月份小

17、挖內銷增速達 83.66% . 11 圖表 19 5 月份中挖內銷同比提升 70.60% . 11 圖表 20 5 月份大挖內銷增速達 60.36% . 11 圖表 21 小挖內銷占比遙遙領先 . 12 圖表 22 三一重工 5 月銷量同比增速為 61.3% . 12 圖表 23 三一重工 1-5 月份銷量同比增速 19.00% . 12 圖表 24 三一重工市占率總體保持平穩 . 13 圖表 25 2020 年 1-5 月份徐工挖機市占率達 16.52% . 13 圖表 26 三一重工挖機新產品介紹 . 13 圖表 27 2019 年挖機行業季度銷量增速波動大 . 14 圖表 28 2019

18、 年汽車起重機行業季度增速波動大 . 14 圖表 29 汽車起重機景氣周期延續 . 14 圖表 30 汽車起重機 4 月份止跌回正 . 14 圖表 31 龐源租賃塔機噸米利用率仍處于較高水平 . 15 圖表 32 重點關注公司盈利預測（采用WIND一致預期） ： . 15 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 6 / 17 證券研究報告 1 1 核心觀點核心觀點 1.11.1 工程機械行業基本面好，工程機械行業基本面好，高景氣度延續高景氣度延續 工程機械行業基本面好，景氣度處于高工程機械行業基本面好，景氣度處于高位位。工程機械板塊 5 月中旬開始股價 有所回調，主要是博弈政策的資金帶來的交易

19、性波動，從基本面來看，行業的銷 量和開工數據持續超預期，高景氣度延續。 雖然兩會未提出經濟增速目標，但是逆周期調節政策仍不斷支持行業景氣度雖然兩會未提出經濟增速目標，但是逆周期調節政策仍不斷支持行業景氣度 持續。持續。根據國務院官方網站，2020 年 5 月 22 號，兩會政府工作報告沒有提 出全年經濟增速具體目標，主要是考慮到全球疫情和經貿形勢不確定性很大，我 國發展面臨一些難以預料的影響因素，盡管沒有提出具體經濟增速目標，但是逆 周期調節政策仍將支持行業景氣度延續， 兩會提出的具體措施包括：財政赤字規模財政赤字規模 比去年增加比去年增加 1 1 萬億元、發行萬億元、發行 1 1 萬億抗疫特

20、別國債、安排地方政府專項債萬億抗疫特別國債、安排地方政府專項債 3.753.75 萬億等一萬億等一 系列貨幣和財政措施，以及系列貨幣和財政措施，以及重點支持既促銷費惠民生又調結構增后勁的“兩新一重”重點支持既促銷費惠民生又調結構增后勁的“兩新一重” 建設建設（包含包含新型新型基礎設施建設基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展 5G 應用；新型新型城鎮化建城鎮化建 設設，改造城鎮老舊小區，提升縣城公共設施及服務能力；加強交通水利等加強交通水利等重大重大工程建工程建 設設） 。） 。從歷史經驗來看，從“政策提出項目審批項目落地工程機械行業銷量 開始體現”一般有 6-12 月時滯，預計未來半年行業需

21、求仍有保障。 下面以專項債為例：專項債對于穩定基建投資，并進一步穩定經濟有關鍵作用， 而專項債發行對工程機械的影響鏈條是：專項債增加基建投資增速提升固定資產 投資增速提升帶動工程機械設備新增需求。 圖表圖表 1 1 20202020 年地方政府專項債預期目標年地方政府專項債預期目標 3 3.75.75 萬億萬億 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 2 2 專項債發行對工程機械的影響專項債發行對工程機械的影響機制機制 資料來源：華安證券研究所整理、預測 4000 8000 13500 21500 37500 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35

22、000 40000 20162017201820192020 政府預期目標:地方專項債（億元） 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 7 / 17 證券研究報告 2 2020020 年新增專項債主要用于基建領域年新增專項債主要用于基建領域，工程機械設備需求有望延續，工程機械設備需求有望延續。2019 年專項 債主要投向棚改與土儲， 占比分別為 33.6%和 30.9%， 對基建類項目產生一定擠出效應， 當年 9 月份國常會明確表明，2020 年提前下達的新增專項債不得投向棚改、土儲等項 目。從目前已發行的明確資金用途的專項債投向情況看，從目前已發行的明確資金用途的專項債投向情況看，2 202

23、0020 年新增專項債主要用于年新增專項債主要用于 基建領域。 其中， 收費公路及軌道交通占比靠前， 占比分別為基建領域。 其中， 收費公路及軌道交通占比靠前， 占比分別為 61.061.0%和和 26.2%26.2%。 截至 2020 年5月， 各地累計新發行專項債券21501.71億元， 占3.75萬億新增專項債總規模的57%， 剩余額度達 43%。我們認為下半年基建領域投資增速仍有較大上升空間，保證全年工 程機械設備需求。 圖表圖表 3 3 20201 19 9 年專項債主要用于棚改和年專項債主要用于棚改和土儲土儲 圖表圖表 4 4 20202020 新增專項債主要用于基建項目（截至新增

24、專項債主要用于基建項目（截至 6 6 月月 8 8 日）日） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 1 1.2 .2 下游行業投資和開工邊際向好，上游零部件企業滿產下游行業投資和開工邊際向好，上游零部件企業滿產 下游下游： 投資額同比增速跌幅收窄： 投資額同比增速跌幅收窄， 因疫情影響的設備需求呈爆發式增長， 因疫情影響的設備需求呈爆發式增長。 投資投資端：端： 從固定資產投資額數據來看，2-4 月份累計同比分別為-24.50%、-16.10%、-10.30%；4 月份基建投資累計增速由-16.36%收窄至-8.78%，房地產開發累計增速由-7.70%回升至

25、-3.30%，從下游行業投資額同比增速來看，降幅逐月收窄，邊際向好，工程量不減反 增，客戶購機信心增強。開工率開工率：挖機等機械設備的開工率已回升至：挖機等機械設備的開工率已回升至往年正常水平往年正常水平。 從小松開工小時數來看，2020 年 1-5 月份月均工作小時分別是 59、31、113、144、147 小時，同比增速分別是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4 月份開工小時數增速止 跌回正后，5 月份延續增長趨勢，開工持續變好，疫情拉長了行業景氣周期，因疫情 影響的積壓需求持續釋放。 33.6%33.6% 30.9%30.9% 9.1%9.1% 5.3%5.3% 3.

26、7%3.7% 3.3%3.3% 2.2%2.2% 1.8%1.8% 10.1%10.1% 棚改 土儲 交通基礎設施 鄉村振興 基建 生態環保 市政和產業園區基礎設施 民生服務 其他 61.5%61.5% 26.2%26.2% 5.4%5.4% 1.4%1.4%5.5%5.5% 收費公路 軌道交通 教育 水資源配置 鄉村振興 工程機械工程機械/ /專題報告專題報告 8 / 17 證券研究報告 圖表圖表 5 5 小松挖掘機中國區域月度工作時間小松挖掘機中國區域月度工作時間 圖表圖表 6 6 20202020 年年 5 5 月固定資產投資累計同比增速跌幅收窄月固定資產投資累計同比增速跌幅收窄 資料來

27、源：小松官網，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 7 7 20202020 年年 5 5 月份基建累計同比增速為月份基建累計同比增速為- -8.78%8.78% 圖表圖表8 8 20202020年年5 5月份房地產開發累計同比增速為月份房地產開發累計同比增速為- -3.30%3.30% 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 上游零部件企業仍排產飽滿，旺季行業具有持續性，上游零部件企業仍排產飽滿，旺季行業具有持續性，Q3 將淡季不淡將淡季不淡。從 草根調研得知，恒立液壓 6 月份挖機油缸排產飽滿，延續同比高增長趨勢。 公司產能緊張，為了

28、保供，目前實施兩班倒，每班 12 小時。零部件企業的排 產是行業銷量的領先指標，由此我們判斷，挖機行業 6 月份仍將保持高兩位 數增長，旺季行情具有持續性，Q3 將淡季不淡，全年穩中有升，增速有望超 年初預期。 2 2 挖機：挖機：Q Q2 2 旺季行情如約而至，銷量旺季行情如約而至，銷量超預期超預期 2.12.1 銷量：銷量：5 5 月份挖機銷量創單月月份挖機銷量創單月歷史歷史新高新高，超市場預期，超市場預期 趕工、復工背景下趕工、復工背景下，5 5 月挖機銷量同比增速月挖機銷量同比增速 6 68 8%，再創歷史新高，再創歷史新高。2020 年 1-5 月 份挖機銷量分別為 9942、 92

29、80、 49408、 45426、 31744 臺， 銷量增速分別為-15%、 -50.5%、 11.6%、59.89%、67.98%。在 2019 年高基數背景下，3 月份挖機銷量由負轉正，4-5 月 份增速加速提升，連超市場預期，說明因疫情影響導致的積壓需求進一步得到釋放， 市場逐漸消化疫情影響因素。從 1-5 月累計銷量來看，145800 臺，同比+19.42%，已超 2017 年全年銷量，增速也高于年初預期。 0 50 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019月開工時長（小時）2020月開工時長（小時） -10.30

30、% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 201502 201505 201508 201511 201603 201606 201609 201612 201704 201707 201710 201802 201805 201808 201811 201903 201906 201909 201912 202004 固定資產投資完成額:累計同比（%） -8.78% -40% -20% 0% 20% 40% 201502 201505 201508 201511 201603 201606 201609 201612 201704 201707 201710 201802 201805 201808 201811 201903 201906 201909 201912