《開特股份-北交所首次覆蓋報告：熱管理領域汽車電子國產替代“小巨人”2023年歸母凈利潤預增45%以上-240311（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《開特股份-北交所首次覆蓋報告：熱管理領域汽車電子國產替代“小巨人”2023年歸母凈利潤預增45%以上-240311（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/38 開特股份開特股份（832978.BJ）2024 年 03 月 11 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2024/3/8 當前股價(元)10.71 一年最高最低(元)18.30/7.26 總市值(億元)18.95 流通市值(億元)9.20 總股本(億股)1.77 流通股本(億股)0.86 近 3 個月換手率(%)379.2 熱管理熱管理領域領域汽車電子國產替代“小巨人”，汽車電子國產替代“小巨人”，2023 年歸母凈利潤預增年歸母凈利潤預增 45%以上以上 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告

2、 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）萬梟（聯系人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790122090009 汽車熱管理電子“小巨人”汽車熱管理電子“小巨人”，預計預計 2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 1.13 億元（億元（+45.5%）開特股份成立以來致力于汽車熱系統產品的研發和創新，產品線由溫度傳感器逐步擴展到光傳感器、調速模塊、直流電機執行器和步進電機執行器等?？蛻舾采w整車廠及熱管理廠商，包括比亞迪、上汽集團、廣汽集團、廣州電裝等。2023Q1-Q3實現營收 4.57 億元（+30.51%）、歸母凈利潤達 7893.09 萬元（51.12%），公司業

3、績快報預計 2023 年營收 6.55 億元（+27.22%）、歸母凈利潤為 1.13 億元（+45.5%）。我們預計 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 1.13/1.38/1.68 億元，對應 EPS 分別為 0.64/0.78/0.95 元/股，對應當前股價 PE 分別為 17.0/13.9/11.4 倍。待募投項目的順利建設及投產，業務規模預期進一步提升，給予“增持”評級。核心優勢：核心優勢：高自產度增強國產替代邏輯，平臺化助攻業務領域廣覆蓋高自產度增強國產替代邏輯，平臺化助攻業務領域廣覆蓋 國產替代：國產替代：公司擁有專利 321 項，其中發明專利 25 項。為國內率先實現汽車

4、空調用溫度傳感器國產替代的企業，后續陸續研發出汽車空調用調速模塊及汽車空調風門執行器?？蛻糍|量：客戶質量：2020-2022 年車用系列傳感器產品的銷售收入位居前三。第一大客戶比亞迪是全球知名的新能源汽車品牌，其新能源汽車銷量自 2015年 5.80 萬輛增長至 2022 年 186.35 萬輛，CAGR 達 64.16%。同時保持新客戶開發，已成功打入北美某全球知名新能源汽車品牌。募投：募投：“車用電機功率控制模塊及溫度傳感器建設項目”達產后預計實現年產 500 萬個車用電機功率控制模塊和 5,000 萬個溫度傳感器，實現年銷售收入 23,000 萬元、年凈利潤 2,838.86 萬元。市場

5、環境：市場環境：“四化”趨勢下，熱管理智能化、集成化創造市場機遇“四化”趨勢下，熱管理智能化、集成化創造市場機遇（一）新能源車帶動產業復蘇：（一）新能源車帶動產業復蘇：2023 年中國汽車市場以銷量 3009 萬輛繼續蟬聯全球第一，其中新能源車銷量達 949.5 萬輛（+37.9%）。（二）汽車電子價值提升：（二）汽車電子價值提升：“電動化、智能化、網聯化、共享化”發展趨勢帶動單車電子元件價值量提升，2020 年汽車電子成本占比為 30%左右，預計 2030 年增至 50%。（三）熱管理集（三）熱管理集成及智能化提升：成及智能化提升：2021 年我國汽車熱管理行業規模約 824 億元（+19.

6、9%），熱管理集成及智能化趨勢預期為傳感器等汽車電子提供更高需求。風險提示：風險提示：產業復蘇不達預期風險、終端車企年降風險、原材料價格波動風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)381 515 655 805 971 YOY(%)37.2 35.1 27.2 22.9 20.7 歸母凈利潤(百萬元)46 77 113 138 168 YOY(%)49.7 67.7 45.5 22.5 21.8 毛利率(%)32.8 31.0 30.9 30.7 30.8 凈利率(%)12.1 15.0 17.2 17

7、.1 17.2 ROE(%)13.3 19.1 17.1 17.6 17.9 EPS(攤薄/元)0.26 0.44 0.64 0.78 0.95 P/E(倍)41.5 24.7 17.0 13.9 11.4 P/B(倍)5.6 4.8 2.9 2.5 2.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/38 目目 錄錄 1、高自產度增強國產替代邏輯，平臺化助攻業務領域廣覆蓋.5 1.1、平臺化

8、生產締造規模經濟效應，核心零部件自產奠定利潤優勢.5 1.2、領軍實現汽車空調系統電子產品國產替代，沉淀 25 項發明專利.8 1.3、車用傳感器國內前三，順應新能源車浪潮布局產品線、拓展整車廠.10 1.4、擴產 500 萬個車用電機功率控制模塊和 5000 萬個溫度傳感器.14 2、“四化”趨勢下，熱管理智能化、集成化創造市場機遇.15 2.1、公司電子產品多應用于汽車空調系統，系汽車熱管理重要成分.15 2.2、2022 年我國汽車電子市場規模達 9,783 億元，CAGR 為 13.29%.17 2.3、電裝、翰昂等外資占據主要市場，開特股份毛利率高于行業均值.21 3、汽車熱管理電子

9、“小巨人”，2023Q1-Q3 利潤近 8000 萬元.24 3.1、傳感器（溫度為主）/執行器/控制器 2023H1 創收占比 40%/31%/28%.24 3.2、立足于國內整車配套市場，2022 年比亞迪以 1.3 億元晉升最大客戶.29 3.3、3 年營收 CAGR 26.5%，預計 2023 年歸母凈利潤 1.13 億元（+45.5%）.32 4、盈利預測與投資建議.35 5、風險提示.35 附：財務預測摘要.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：采用集團化管理模式，先后成立武漢奧澤電子有限公司等全資或控股子公司.5 圖 2：從事生產的主體包括母公司、奧澤電子、艾圣特和云夢電子.6 圖 3

10、：2022 年外采購核心零部件占主營業務成本的比重為 31%.7 圖 4：2022 年公司研發費用達 2596.75 萬元.8 圖 5：2023H1 公司技術人員占比達 17.78%.8 圖 6：汽車電控系統可以簡化為三部分：傳感器、ECU（電子控制單元）和執行器.15 圖 7：汽車空調通過由傳感器、控制器和執行器組成的控制系統實現制冷、加熱.15 圖 8：傳感器材料分為半導體材料、陶瓷材料、金屬材料和有機材料四大類.16 圖 9：2023 年我國汽車產量達 3016.1 萬輛（+11.6%）.18 圖 10：2023 年我國汽車銷量達 3009.4 萬輛（+12%）.18 圖 11：2023

11、 年我國新能源車產量達 958.7 萬輛（+36%）.18 圖 12：2023 年我國新能源車銷量達 949.5 萬輛（+38%）.18 圖 13：純電動轎車中，汽車電子占比 65%.19 圖 14：2020 年汽車電子成本占整車成本為 30%左右.19 圖 15：2022 年我國汽車電子市場規模達到 9,783 億元.19 圖 16：PTC、常規冷媒熱泵、CO2 熱泵三者的單車價值量依次抬高（單位：元）.20 圖 17：2021 年我國汽車熱管理行業市場規模約為 824 億元（+19.9%）.20 圖 18：我國汽車空調行業發展可分為四個階段.21 圖 19：2021 年國際廠商仍然占據著全

12、球主要市場份額.22 圖 20：三花智控、銀輪股份等汽車零部件企業積極布局新能源車熱管理領域.22 圖 21：2022 年 5 家公司營收均位于 10 億元之內（億元）.23 圖 22：開特股份毛利率高于可比公司均值.23 圖 23：傳感器類業務主要以溫度傳感器為主.24 圖 24：光傳感器細分產品包括空調陽關傳感器、環境光傳感器等.25 QV1W0WEUOZ5XPZ9PcMaQsQmMtRmQeRoOnOkPqRtR7NqRrRuOqMrNwMnMmN北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/38 圖 25：其他傳感器業務包括方向盤轉角傳感器、踏板位置

13、傳感器等.26 圖 26：執行器類業務包括空調直流電機執行器、空調步進電機執行器等產品.27 圖 27：控制器類業務包括車身控制器、調速模塊、電動管柱控制器等產品.28 圖 28：2022 年溫度傳感器創收 15742 萬元（單位：萬元）.29 圖 29：傳感器業務 2022 年整體毛利率拉升較多.29 圖 30：立足于整車配套市場，2020-2022 年前裝市場業務收入占比超 90%.29 圖 31：內銷收入占比近 90%.30 圖 32：2022 年內銷、外銷毛利率分別為 30%、35%.30 圖 33：2022 年第四季度收入占比達 32%.30 圖 34：2022 年調速模塊價格下降（

14、單位：元/個）.31 圖 35：溫度傳感器 2022 年銷量增長至 6554 萬個（萬個）.31 圖 36：被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商.31 圖 37：2022 年實現營收 5.15 億元（+35.13%）.32 圖 38：控制器類和執行器類產品銷售收入占比提高.32 圖 39：2022 年毛利率略微下降至 31.04%（-1.74pcts）.33 圖 40：2022 年傳感器類產品毛利率下降至 49.55%.33 圖 41：期間費用率從 2018 年的 23%降至 2022 年的 13%.33 圖 42：2020-2022 年凈利率快速爬升.34 圖 43：2

15、022 年歸母凈利潤達 7738.27 萬元（+67.75%）.34 表 1：核心零部件存在向外采購情形，但并不存在對外依賴.6 表 2：隨著汽車電動化的發展，新的應用場景不斷涌現，溫度傳感器、執行器類等產品需求亦不斷增加.7 表 3：隨著國內廠商的不斷創新，與國外產品整體差距在快速縮小.9 表 4：公司為國內率先實現汽車空調用溫度傳感器國產替代化企業.9 表 5：9 項在研項目旨在替換掉外資品牌產品、順應整車智能化趨勢（單位：萬元）.10 表 6：2022 年傳統燃油車用溫度傳感器市場占有率為 14.01%-16.21%（單位：萬個、個、萬輛）.10 表 7：2022 年新能源車用溫度傳感器

16、市場占有率為 6.52%-7.55%（單位：萬個、個、萬輛）.11 表 8：與主要客戶均保持了 10 年以上的合作關系，曾先后獲得部分客戶的優秀供應商等榮譽稱號.12 表 9：公司新能源車領域創收增速高于整體營收增速（單位：萬元）.13 表 10：主要客戶緊跟或引領汽車行業發展趨勢，合理布局，穩健成長，未來市場需求存在較大的確定性.13 表 11：正在開拓的終端客戶包括蔚來、極氪、長安及某北美新能源汽車品牌等（單位：萬個/年）.13 表 12：擬投入募集資金用于“車用電機功率控制模塊及溫度傳感器建設項目”8,592.96 萬元（萬元）.14 表 13：達產預計實現年產 500 萬個車用電機功率

17、控制模塊和 5,000 萬個溫度傳感器.14 表 14：汽車傳感器細分為傳統類和智能類.16 表 15：根據使用目的不同，汽車傳感器可分為車身感知傳感器和環境感知傳感器.16 表 16：汽車電子關系到汽車的行駛安全，在溫度、濕度等指標上要求較高.18 表 17：新能源汽車熱管理系統核心產品價值量從 2,230 元提升至 6,410 元左右.20 表 18：可比公司為蘇奧傳感（300507.SZ）、奧聯電子（300585.SZ）、日盈電子（603286.SH）、安培龍.23 表 19：溫度傳感器細分產品包括 PTC 熱管理溫度傳感器、熱系統管路溫度傳感器等.24 表 20：光傳感器產品通常安裝在

18、前擋風玻璃下部.25 表 21：方向盤轉角傳感器判斷汽車轉向時側向力的大小，以控制車身的傾斜.26 表 22：空調直流電機執行器用于汽車空調風門的角度開關調節和驅動.27 表 23：調速模塊產品分為 FET、LPM、PWM 三類.28 表 24：2022 年第一大客戶為比亞迪，對其銷售收入占比為 25.4%（單位：萬元）.32 表 25：可比公司 2023PE 均值 34.0X.35 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/38 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/38 1、高自產度增強國產替代邏輯，平臺化

19、高自產度增強國產替代邏輯，平臺化助攻助攻業務業務領域領域廣覆蓋廣覆蓋 開特股份成立于開特股份成立于 1996 年，是從事于研發、生產和銷售汽車電子電器系統產品的年，是從事于研發、生產和銷售汽車電子電器系統產品的集團公司，主要從事集團公司，主要從事傳傳感器類、控制器類和執行器類等產品的研發、生產和銷售。感器類、控制器類和執行器類等產品的研發、生產和銷售。2010 年進行了股份制改造，并于 2015 年 7 月 27 日成功掛牌全國中小企業股份轉讓系統。公司系工信部認定的國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人”企業和湖北省經濟和信息化廳認定的“湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍科技小巨人”

20、企業，擁有武漢、云夢兩個生產基地，武漢、蘇州兩個研發基地。采用集團化管理模式，先后成立武漢奧澤電子有限公司、開特電子云夢有限公司、海特汽車科技（蘇州）有限公司、艾圣特傳感系統有限公司、武漢開特汽車配件有限公司等全資子公司或控股子公司。產品和市場不斷向網聯汽車、智能汽車、新能源汽車等領域滲透。圖圖1：采用集團化管理模式，先后成立武漢奧澤電子有限公司等全資或控股子公司采用集團化管理模式，先后成立武漢奧澤電子有限公司等全資或控股子公司 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 注：數據截至 2023.6.30 1.1、平臺化平臺化生產生產締造締造規模經濟規模經濟效應效應，核心零部件自產奠定利潤優勢，

21、核心零部件自產奠定利潤優勢 芯片自產芯片自產+平臺化經營。平臺化經營。公司致力于滿足整車需求的平臺化產品，從事生產的主體包括母公司、奧澤電子、艾圣特和云夢電子。其中奧澤電子奧澤電子主要研發生產銷售調速模塊、空調控制面板、BCM 車身控制器、PEPS 控制器、逆變器、天窗車窗控制器等控制器類產品；艾圣特艾圣特主營主要研發生產銷售電子傳感器及控制模塊等產品，產品廣泛應用于汽車動力總成系統，傳動系統，制動系統，ESC 電子穩定系統；云云夢電子夢電子主營 NTC 溫度傳感器產品，此外還負責部分溫度傳感器的研發生產，增強了溫度傳感器的利潤優勢和技術競爭壁壘。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參

22、閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/38 圖圖2：從事生產的主體包括母公司、奧澤電子、艾圣特和云夢電子從事生產的主體包括母公司、奧澤電子、艾圣特和云夢電子 資料來源：開特股份官網 A、單一核心零部件均有多家供應商：、單一核心零部件均有多家供應商：除 NTC 芯片外，公司單一核心零部件均由多家供應商供應，不存在向單一供應商采購情形。向興勤（宜昌）電子有限公司所采購 NTC 芯片金額非常小，僅用于少量溫度傳感器產品，且存在可替代供應商。B、除極少數型號芯片外，外資品牌均可實現國產替代：、除極少數型號芯片外，外資品牌均可實現國產替代：所采購核心零部件中，存在較多的外資品牌，主要以電子元器件為主，歐美

23、國家在電子元器件領域存在著較強的領先優勢，具有較高的技術水平和品牌認可度。國內電子元器件企業經過多年的發展，亦已擁有較高的技術水平，除極少數型號芯片外，均存在若干廠商能夠生產功能、性能替代的零部件產品，核心零部件采購不存在國外依賴。表表1：核心零部件存在向外采購情形，但并不存在對外依賴核心零部件存在向外采購情形，但并不存在對外依賴 產品大類產品大類 主要類別主要類別 核心零部件核心零部件 涉及生產工序涉及生產工序 來源來源 確認依確認依據據 傳感器類 溫度傳感器 NTC 芯片 掌握 NTC芯片生產的全流程工藝工序 自主生產為主，極少數外采 溫度傳感器核心部件，實現溫度感知，并將溫度信號反饋至

24、ECU，對產品阻值的符合性、穩定性起著關鍵作用 光傳感器 光電二極管 焊接、焊檢、功能檢測 外采 將光信號轉換為電信號，是實現光傳感器功能的核心部件 透光罩 注塑、組裝、功能檢測 自制 光傳感器核心部件，透光率及顏色影響產品性能輸出，造型設計需要不影響光線采集，同時需滿足光老化實驗要求，公司自主調整透光率，通過光仿真技術、角度響應測試臺進行造型設計驗證，可滿足主機廠不同造型及安裝匹配的要求 運算放大器 SMT 貼片 外采 運算放大作用，將較弱的光電流信號進行放大，方便進行運算處理 控制器類 調速模塊 MOS 管 焊接、焊檢、功能檢測 外采 小電壓控制，實現功率放大功能，通過改變鼓風機兩端電壓，

25、實現鼓風機調速 運算放大器 貼片、AOI 檢測、ICT外采 通過對模擬信號的差分放大及微積分來實現調北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/38 產品大類產品大類 主要類別主要類別 核心零部件核心零部件 涉及生產工序涉及生產工序 來源來源 確認依確認依據據 測試 速模塊的閉環控制 單片機 貼片、AOI 檢測、ICT測試、軟件燒錄、FCT測試 外采 實現人機接口功能，結合外圍電路，驅動 MOS管實現鼓風機的速度調節 執行器類 執行器類 電機 焊接、功能檢測 外采 執行器驅動動力源，是執行器最為核心的零部件，其噪音、力矩、轉速的一致性和穩定性對整個執行器的

26、品質至關重要 蝸輪 安裝、異音檢測 部分外采，部分自制 執行器轉動部分重要組件，蝸輪制作精度和強度直接關系到執行器的噪音、力矩的傳遞及耐久性 蝸桿 壓接、異音檢測 部分外采，部分自制 執行器傳動部分的重要組成部件，用以傳遞電機輸出的力矩并改變輸出力的方向，蝸桿的制作精度同樣對噪音和力矩的影響巨大 單片機 貼片、AOI 檢測、ICT測試、軟件燒錄、FCT測試 外采 執行器中用以與上位機進行通訊并驅動電機的重要電子元器件 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 圖圖3：2022 年年外采購核心零部件占主營業務成本的比重外采購核心零部件占主營業務成本的比重為為 31%數據來源：開特股份第

27、一輪問詢函回復、開源證券研究所 產品廣泛應用于汽車熱管理系統，產品廣泛應用于汽車熱管理系統，傳傳統燃油車及新能源汽車普遍均可使用。統燃油車及新能源汽車普遍均可使用。由于新能源汽車與傳統燃油車的結構差異以及伴隨汽車電動化的發展，相較于傳統燃油車，公司產品應用場景不斷增加。隨著汽車電動化的發展，以及功能性、舒適性、環保性等多方面的要求，新的應用場景不斷涌現，溫度傳感器、執行器類等產品需求亦不斷增加，如座椅加熱溫度傳感器、門把手電機、充電蓋電機、AGS 進氣格柵電機執行器、水閥電機執行器等。表表2：隨著汽車電動化的發展，新的應用場景不斷涌現，溫度隨著汽車電動化的發展，新的應用場景不斷涌現，溫度傳傳感

28、器、執行器類等產品需求亦不斷增加感器、執行器類等產品需求亦不斷增加 產品大類產品大類 產品細分產品細分 傳傳統燃油車統燃油車 新能源汽車新能源汽車 傳感器類 溫度傳感器 應用在空調系統，分為蒸發器傳感器、車內傳感器、車外傳感器、出風口傳感器、水溫傳感器、發動機水溫傳感器、座椅/方向盤加熱傳感器等，單車平均用量約 8 個 應用于熱泵空調系統、管路系統、電池熱管理系統、驅動電機熱管理系統。與傳統燃油車相比，應用場景大幅增加，用量亦大幅增加，僅電池熱管理系統用量就十幾到幾十個不等，單車平均用量約 31 個 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.0

29、0%202020212022MOS管電機光電二極管運算放大器單片機蝸輪蝸桿NTC芯片北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/38 產品大類產品大類 產品細分產品細分 傳傳統燃油車統燃油車 新能源汽車新能源汽車 光傳感器 應用于汽車自動空調系統及自動大燈控制系統，傳感器將光信號轉換成電信號，根據光照強度自動調節空調和近光燈 該產品在新能源汽車與傳統燃油車使用并無差異，隨著2020 年 7 月 1 日汽車及掛車外部照明和光信號裝置的安裝規定（GB/T4785-2019）實行，所有乘用車都將標配自動近光燈功能 控制器類 調速模塊 控制汽車空調鼓風機轉速，為車

30、內送入舒適的風量 該產品在新能源汽車的應用場景與用量與傳統燃油車無差異 執行器類 執行器類 主要應用于空調風門及主動進氣格柵上，單車平均用量約 4 個 新能源汽車在舒適性和科技感上面做了很大的提升，除了保持傳統燃油車空調系統的基本功能外還增加了出風口掃風功能、熱交換系統水閥、門把手電機執行器、充電蓋電機執行器，此外，隨著配置的升級增加了多個溫區，使得部分車型在數量上的應用有所增加，單車平均用量增加至13 個 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 1.2、領軍實現汽車空調系統電子產品國產替代，沉淀領軍實現汽車空調系統電子產品國產替代，沉淀 25 項發明專利項發明專利 截至截至 20

31、23 年年 6 月月 30 日，日，擁有專利擁有專利 321 項，其中發明專利項，其中發明專利 25 項、實用新型項、實用新型 265項、外觀設計項、外觀設計 31 項項。技術中心先后被認定為武漢市企業研究開發中心、湖北省企業技術中心，“車載傳感器研究中心”2022 年被認定為湖北省工程研究中心，公司的實驗室獲得了比亞迪、吉利集團、長城汽車等多家整車廠授予的“供應商實驗室認可證書”。圖圖4：2022 年公司研發費用達年公司研發費用達 2596.75 萬元萬元 圖圖5：2023H1 公司技術人員占比達公司技術人員占比達 17.78%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：開特股份公告、開源

32、證券研究所 依賴本土化優勢，與國外產品差距逐步縮小。依賴本土化優勢，與國外產品差距逐步縮小。公司業務領域相較于國外企業具備一定的成本優勢，且針對本土化服務來說更具優勢，其次，隨著國內自主品牌產品力的提升，與之配套的本土零部件企業亦將迎來良好的發展契機，與境外企業相比，公司擁有較強的伴隨優勢。歐美汽車零部件企業伴隨著其汽車產業的發展不斷壯大，具有深厚的技術沉淀。國內產品與國外產品相比在性能上整體存在一定的差距，但已滿足車規要求，且隨著國內廠商的不斷創新，部分產品或個別指標已優于國外產品，整體差距在快速縮小。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%

33、0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00研發費用/萬元費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020406080100120140160202120222023H1技術人員/個技術人員占比北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/38 表表3：隨著國內廠商的不斷創新，隨著國內廠商的不斷創新，與與國外產品整體差距在快速縮小國外產品整體差距在快速縮小 產品 大類 產品細分 國內產品與進口產品的主要差距 成本 售價 性能 國內國內 國外國外 國內國內 國外國外 國內國內 國外國

34、外 傳感器類 溫度傳感器 國內產品防水性、可靠性、耐久性與國外先進產品存在一定的差距，但差距較小 國內產品成本整體低于國外 國內產品售價整體低于國外 國內產品性能與國外產品整體存在差距，但差距較小，部分產品或個別指標已優于國外產品 光傳感器 生產工藝自動化水平與國外先進水平存在一定的差距 控制器類 調速模塊 與進口產品相比，無明顯差距 執行器類 執行器類 使用耐久性及產品噪音方面與國外先進水平存在一定的差距 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 汽車空調用汽車空調用溫度溫度傳傳感器、感器、調速模塊及風門執行器國產替代領軍者。調速模塊及風門執行器國產替代領軍者。開特股份成立初期，汽

35、車用溫度傳感器主要為愛普科斯等外資廠商主導，公司為國內率先實現汽車空調用溫度傳感器國產替代化企業，于 1997 年成功通過法雷奧配套神龍富康蒸發器溫度傳感器。后續陸續研發出汽車空調用調速模塊及汽車空調風門執行器，均在國內廠商中處于領先地位。表表4：公司為國內率先實現汽車空調用溫度公司為國內率先實現汽車空調用溫度傳傳感器國產替代化企業感器國產替代化企業 產品大類產品大類 產品細分產品細分 具體案例或重要證書具體案例或重要證書 傳感器類 溫度傳感器 1997 年成功通過法雷奧配套神龍富康蒸發器溫度傳感器 光傳感器 1、轎車陽光傳感器于 2004 年獲湖北省重大科學技術成果（登記號：EK040147

36、）；2、車用光傳感器于 2011 年獲湖北省自主創新產品證書（證書編號：HB2010B044）；3、車用集成型陽光及環境光傳感器于2011 年獲科技部科技型中小企業技術創新基金創新項目立項證書（批準文號：國科發計201162 號）控制器類 調速模塊 1、鼓風機調速模塊于 2003 年通過法雷奧平臺出口至法國；2、具有自保護功能的汽車空調風機調速控制器于 2010 年被認定為國家重點新產品（項目編號：2010GRD11007）執行器類 執行器類 1、汽車空調風門執行器于 2006 年獲得武漢市科技進步三等獎（證書編號：2006J-147-3-092-082-01）；2、汽車空調風門執行器于 20

37、06 年獲湖北省重大科學技術成果（登記號：EK06Y040）；3、汽車空調風門執行器于 2006 年獲得科技部火炬高技術產業開發中心國家火炬計劃項目證書（項目編號：2006GH041264）資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 研發項目：替換掉外資品牌產品研發項目：替換掉外資品牌產品+順應整車智能化趨勢。順應整車智能化趨勢。主要的在研項目包括“某國產車型格柵電機國產化項目”、“某公司縱置速度傳感器”、“某國產車型光傳感器”等共 9 項，除了目標替換掉外資品牌產品以外，部分項目亦順應整車智能化趨勢。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/

38、38 表表5：9 項項在研項目旨在在研項目旨在替換掉外資品牌產品替換掉外資品牌產品、順應整車智能化趨勢順應整車智能化趨勢（單位：萬元）（單位：萬元）序序號號 項目名稱項目名稱 進展情況進展情況 預期目標預期目標 已投入已投入經費經費 1 某國產車型格柵電機國產化項目 小批量生產 替換某國產車型的主控 MCU 目前所使用的外資品牌 405.49 2 某公司縱置速度傳感器 小批量試生產 用于某公司縱置自動變速箱，為該型號自動變速箱提供符合要求的速度傳感器，替換其目前所使用的外資品牌 130.54 3 某國產車型光傳感器 小批量生產 目前某國產車型裝配的光傳感器為國外產品，公司研發該產品旨在替換其目

39、前所使用的外資品牌 235.25 4 智能化多功能座艙環境傳感器 產品設計開發階段 擬設計一種車用智能化多功能座艙環境傳感器，集成雨量傳感器、環境光傳感器、陽光傳感器、溫濕度傳感器等傳感器及 AI 智能學習芯片，實現雨情精準分析、雨刮智能控制、環境光監測、陽光強度監測及車窗自動除霧等功能 259.9 5 某公司智能電池傳感器 小批量試生產 智能電池傳感器用于蓄電池管理的完整測量系統，確保蓄電池狀態分析的準確性 141.05 6 西馬馬桶翻蓋電機項目 試裝實驗階段 用于西馬代工的智能馬桶，其體積比外資企業產品更小、結構更簡單、可靠性更高、采購成本較低，以替換其目前所使用的外資品牌 174.33

40、7 通用型 LIN 通訊電機項目 小批量生產 為某公司開發一款體積小、定位精確、對系統易匹配的 LIN 電機，以替換其目前所使用的外資品牌 180.26 8 某公司室內溫度傳感器項目 產品設計開發階段 為某公司研發室內溫度傳感器，采用虹吸負壓原理通過連接波紋管引出，利用卡扣固定，無需螺絲固定，具有安裝方便，成本低，可靠性壽命高等優勢 168.72 9 NTC 熱敏陶瓷結構一致性優化 產品設計開發階段 對公司目前生產的 NTC 熱敏陶瓷的制備工藝、結構和性能進行優化，開發出性能穩定一致性好的 NTC 熱敏陶瓷產品 9.71 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 1.3、車用車用傳傳

41、感器國內前三感器國內前三，順應新能源車浪潮，順應新能源車浪潮布布局產品線局產品線、拓展整拓展整車廠車廠 市占率：市占率：2020-2022 年車用系列年車用系列傳傳感器產品銷售收入位居國內前三感器產品銷售收入位居國內前三 根據中汽協 中國汽車電機電器電子行業分析報告白皮書 統計，2020 年至年至 2022年公司車用系列年公司車用系列傳傳感器產品的銷售收入位居前三感器產品的銷售收入位居前三。2022 年，公司傳統燃油車用溫度傳感器市場占有率為 14.01%-16.21%、光傳感器市場占有率 10.11%-13.49%、調速模塊市場占有率 7.94%-8.72%、執行器類市場占有率 3.62%-

42、4.33%；新能源車用溫度傳感器市場占有率為 6.52%-7.55%、光傳感器市場占有率 7.85%-10.48%、調速模塊市場占有率 8.03%-8.81%、執行器類市場占有率 9.92%-11.88%。表表6：2022 年年傳傳統燃油車用溫度統燃油車用溫度傳傳感器市場占有率為感器市場占有率為 14.01%-16.21%（單位：萬個、個、萬輛）（單位：萬個、個、萬輛）產品大類產品大類 產品細分產品細分 公司內銷數量公司內銷數量 單車預計用量單車預計用量 傳傳統燃油車產量統燃油車產量 市場容量市場容量 國內市場占有率國內市場占有率 嚴格配套嚴格配套 整體分配整體分配 嚴格配套嚴格配套 整體分配

43、整體分配 2022 年年 傳感器類 溫度傳感器 2,238.00 2,590.05 8 1,997.00 15,976.00 14.01%16.21%光傳感器 201.82 269.3 1 1,997.00 1,997.00 10.11%13.49%控制器類 調速模塊 317.32 348.24 2 1,997.00 3,994.00 7.94%8.72%執行器類 執行器類 288.8 345.9 4 1,997.00 7,988.00 3.62%4.33%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/38 產品大類產品大類 產品細分產品細分 公司內銷數量

44、公司內銷數量 單車預計用量單車預計用量 傳傳統燃油車產量統燃油車產量 市場容量市場容量 國內市場占有率國內市場占有率 2021 年年 傳感器類 溫度傳感器 1,998.09 2,395.90 8 2,276.78 18,214.24 10.97%13.15%光傳感器 236.03 302.39 1 2,276.78 2,276.78 10.37%13.28%控制器類 調速模塊 254.82 300.73 2 2,276.78 4,553.56 5.60%6.60%執行器類 執行器類 236.24 312.33 4 2,276.78 9,107.12 2.59%3.43%2020 年年 傳感器類

45、 溫度傳感器 1,786.39 2,153.74 8 2,399.02 19,192.16 9.31%11.22%光傳感器 226.7 271.56 1 2,399.02 2,399.02 9.45%11.32%控制器類 調速模塊 185.03 221.35 2 2,399.02 4,798.04 3.86%4.61%執行器類 執行器類 229.58 314.93 4 2,399.02 9,596.08 2.39%3.28%數據來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 注：嚴格配套代表產品整車配套銷量；整體分配代表將無法確認車型的產品亦按照已確認車型產品新能源、傳統燃油車比例在新能源、傳

46、統燃油車進行分配 表表7：2022 年年新能源車用溫度新能源車用溫度傳傳感器市場占有率為感器市場占有率為 6.52%-7.55%（單位：萬個、個、萬輛）（單位：萬個、個、萬輛）產品大類產品大類 產品細分產品細分 公司內銷數量公司內銷數量 單車預計用量單車預計用量 新能源汽車產量新能源汽車產量 市場容量市場容量 國內市場占有率國內市場占有率 嚴格配套嚴格配套 整體分配整體分配 嚴格配套嚴格配套 整體分配整體分配 2022 年年 傳感器類 溫度傳感器 1,392.50 1,611.55 31 689 21,359.00 6.52%7.55%光傳感器 54.12 72.22 1 689 689 7.

47、85%10.48%控制器類 調速模塊 110.62 121.4 2 689 1,378.00 8.03%8.81%執行器類 執行器類 888.66 1,064.38 13 689 8,957.00 9.92%11.88%2021 年年 傳感器類 溫度傳感器 514.14 616.68 31 350.7 10,871.70 4.73%5.67%光傳感器 13.22 16.94 1 350.7 350.7 3.77%4.83%控制器類 調速模塊 18.81 22.2 2 350.7 701.4 2.68%3.17%執行器類 執行器類 364.45 481.84 13 350.7 4,559.10

48、7.99%10.57%2020 年年 傳感器類 溫度傳感器 256.32 309.08 31 132.09 4,094.79 6.26%7.55%光傳感器 3.94 4.72 1 132.09 132.09 2.98%3.57%控制器類 調速模塊 11.05 13.22 2 132.09 264.18 4.18%5.00%執行器類 執行器類 184.3 252.82 13 132.09 1,717.17 10.73%14.72%數據來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 注：嚴格配套代表產品整車配套銷量；整體分配代表將無法確認車型的產品亦按照已確認車型產品新能源、傳統燃油車比例在新能源

49、、傳統燃油車進行分配 供貨滲透率：客戶供貨滲透率：客戶合作多年、合作多年、綁定緊密，供貨占比處于較高水平綁定緊密，供貨占比處于較高水平 除取得 IATF 16949 認證證書外，還取得了以下資質：ISO9001:2015 認證證書、職業健康安全管理體系認證證書（GB/T 45001-2020 idt ISO45001:2018 標準）、ISO/IEC 27001：2013 認證證書。依靠完備的行業資質及過硬的產品質量，與比亞迪、愛斯達克、翰昂集團、吉利集團、捷溫集團、南方英特、三電控股和松芝股份等主要客戶均保持了 10 年以上的合作關系，曾先后獲得部分客戶的優秀供應商等榮譽稱號，主要產品占大多

50、數客戶同類產品的采購比例較高。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/38 表表8：與與主要客戶均保持了主要客戶均保持了 10 年以上的合作關系，曾先后獲得部分客戶的優秀供應商等榮譽稱號年以上的合作關系，曾先后獲得部分客戶的優秀供應商等榮譽稱號 序號序號 主要客戶主要客戶 認證評價標準認證評價標準 供應產品供應產品 占客戶采購比例占客戶采購比例 該產品對應該產品對應其他其他供應商供應商 客戶供應商體系中地位客戶供應商體系中地位 1 比亞迪 IATF 16949 執行器類 18.68%1 家，寧波恒富汽車部件發展有限公司 自 2005 年開始與比亞迪合

51、作，曾獲比亞迪 2016年度成長供應商、2022 年度優秀供應商 溫度傳感器 28.49%1 家，江蘇日盈電子股份有限公司 調速模塊 25.81%1 家，上?？死娮佑邢薰?2 愛斯達克 IATF 16949 調速模塊 約 80%1 家，羅伯特 博世有限公司 自 2008 年開始與愛斯達克合作，已保持合作 15年左右，為愛斯達克同類產品的主要供應商 執行器類 約 10%2 家，杰必機電（中國）有限公司、美蓓亞三美株式會社 溫度傳感器 約 80%1 家，安費諾集團 3 翰昂集團 IATF 16949 調速模塊 約 25%1 家，上?？死娮佑邢薰?自 2010 年開始與翰昂集團合作，合作已超

52、 10 年，翰昂集團系全球四大熱系統管理集成商之一 執行器類 約 5%1 家，天津佑理電子有限公司 溫度傳感器 約 10%3 家，愛普科斯、安費諾集團、艾默生 4 吉利集團 IATF 16949 溫度傳感器 13.08%1 家，江蘇日盈電子股份有限公司 自 2006 年開始與吉利集團合作，合作已超 15 年，長期保持了良好的合作關系 光傳感器 49.62%1 家，LITTLEFUSE（力特）調速模塊 10.89%-執行器類 17.46%-5 捷溫集團 IATF 16949 溫度傳感器 客戶保密 2 家，愛普科斯、深圳安培龍科技股份有限公司 自 2010 年開始與捷溫集團合作，產品通過捷溫集團供

53、應至全球多個國家 6 南方英特 IATF 16949 執行器類 約 50%1 家，武漢顯捷電子有限公司 自 2002 年開始與南方英特合作，合作年限已超 20年，曾獲南方英特 2017年杰出 VAVE 獎、2020 年長期合作獎 溫度傳感器 1 家，孝感華工高理電子有限公司 調速模塊 1 家，武漢顯捷電子有限公司 7 三電控股 IATF 16949 溫度傳感器 約 30%2 家，武漢顯捷電子有限公司、孝感華工高理電子有限公司 自 2002 年開始與三電控股合作，合作年限已超 20年，長期保持了良好的合作關系 執行器類 約 60%1 家，武漢顯捷電子有限公司 調速模塊 約 40%2 家，武漢顯捷

54、電子有限公司、孝感華工高理電子有限公司 8 松芝股份 IATF 16949 執行器類 約 50%2 家，武漢顯捷電子有限公司、上海宇南汽車電器有限公司 自 2008 年開始與松芝股份合作，2019 年 11 月被授予戰略聯盟成員 溫度傳感器 2 家，武漢顯捷電子有限公司、孝感華工高理電子有限公司 調速模塊 2 家，武漢顯捷電子有限公司、上海逸航汽車零部件有限公司 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 未來未來發展：優質新能源車企客戶發展：優質新能源車企客戶高速高速發展發展，有望帶動訂單量增長有望帶動訂單量增長 2020-2022 年新能源汽車領域收入分別為 3,173.50 萬元

55、、6,249.47 萬元和18,220.60 萬元，2021 年、2022 年分別同比增長 96.93%和 191.55%，高于營業收入增長比例。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/38 表表9：公司新能源車領域創收增速高于整體營收增速（單位：萬元）公司新能源車領域創收增速高于整體營收增速（單位：萬元）項目項目 2020 年年 2021 年年 2022 年年 金額 金額 變動率 金額 變動率 營業收入 27,757.70 38,087.22 37.21%51,467.77 35.13%新能源汽車收入 3,173.50 6,249.47 96.93

56、%18,220.60 191.55%新能源汽車收入占比 11.43%16.41%-35.40%-傳統燃油車收入 13,729.97 16,198.36 17.98%17,971.49 10.95%傳統燃油車收入占比 49.46%42.53%-34.92%-可確認車型收入 16,903.47 22,447.83 32.80%36,192.09 61.23%可確認車型收入占比 60.89%58.94%-70.32%-數據來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 客戶引領行業，為訂單需求量提供高確定性?？蛻粢I行業，為訂單需求量提供高確定性。第一大客戶比亞迪是全球知名的新能源汽車領導品牌，其新

57、能源汽車銷量自 2015 年 5.80 萬輛增長至 2022 年 186.35萬輛，CAGR 達 64.16%，2022 年同比增長 208.64%登頂全球第一大新能源汽車供應商。其目前已在全球設立 30 多個工業園，實現全球六大洲的戰略布局。開特股份包括比亞迪在內主要客戶均具備較強發展潛力，未來業務訂單需求量具備較高確定性。表表10：主要客戶緊跟或引領汽車行業發展趨勢，合理布局，穩健成長，主要客戶緊跟或引領汽車行業發展趨勢，合理布局，穩健成長，未來未來市場需求存在較大的確定性市場需求存在較大的確定性 客戶名稱客戶名稱 未來未來幾年發展規劃幾年發展規劃 比亞迪 2023 年 1 月實現新能源車

58、銷量 15.13 萬輛（+62.44%），2023 年，海獅、騰勢 N7、仰望 U8 等高端車型預計陸續上市。松芝股份 目前已經為多個主機廠的新能源汽車配套空調箱等產品，預計將在后續年份產生經營效益。捷溫集團 捷溫集團的核心業務汽車熱舒適產品的市場將高速增長，有望高于汽車行業總體增長。翰昂集團 得益于電動化加速帶來的積極影響，至 2025 年營收有望達 100,000 億韓元，其中純電動汽車業務收入占比達到 40%以上。三電控股 結合三電控股自身的技術優勢和海信集團的資源優勢，不斷推動電動壓縮機、綜合熱管理系統及其核心部件的綠色升級和關鍵技術突破，實現從壓縮機為主的零部件供應商向新能源汽車綜合

59、熱管理系統供應商的轉變。資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 在進一步鞏固與目前主要客戶的深層次合作關系的同時，公司始終保持對新客始終保持對新客戶的開發力度戶的開發力度。通過向潛在客戶展現技術、生產、質量控制、管理等方面的實力，已成功打入北美某全球知名新能源汽車品牌。為順應汽車電動化、智能化的發展趨勢，公司以溫度傳感器、調速模塊、執行器類、光傳感器為依托，不斷拓寬產品鏈條，豐富產品系列。以溫度傳感器為例，根據應用場景不同，已先后開發出 PTC 熱管理溫度傳感器、熱系統管路溫度傳感器、電池熱管理溫度傳感器等多種溫度傳感器系列，大大的提高了單車配套產品的貨值。表表11：正在開拓的終端

60、客戶包括蔚來、極氪、長安及正在開拓的終端客戶包括蔚來、極氪、長安及某北美新能源汽車品牌某北美新能源汽車品牌等（單位：等（單位：萬個萬個/年年）序號序號 客戶名稱客戶名稱 配套品牌配套品牌 主要產品主要產品 2023 年預計需求年預計需求 開發進度開發進度 1 寧波均勝電子股份有限公司 蔚來 出風口電機執行器 186.8 已完成送樣 2 寧波繼峰汽車零部件股份有限公司 蔚來、極氪 出風口電機執行器 347.12 已完成送樣 3 成都航天模塑股份有限公司 長安汽車 出風口電機執行器 10.08 DV 試驗（設計驗證測試）4 常州市佳樂車輛配件制造有限公司 蔚來、長城 出風口電機執行器 60 已簽署

61、戰略合作協議 5 浙江銀輪機械股份有限公司 某北美新能源汽車品牌 空調風門電機執行器 20 已完成 DV 試驗 6 廣州電裝有限公司 豐田 車內/外氣溫度傳感器 30 已定點 資料來源：開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/38 1.4、擴產擴產 500 萬個車用電機功率控制模塊和萬個車用電機功率控制模塊和 5000 萬個溫度萬個溫度傳傳感器感器 公司擬向不特定合格投資者公開發行人民幣普通股不超過 1,800 萬股（不考慮超額配售選擇權）。本次向不特定合格投資者公開發行所募集的資金扣除發行費用后，擬投入“車

62、用電機功率控制模塊及溫度傳感器建設項目”8,592.96 萬元、補充流動資金 5000 萬元。表表12：擬投入擬投入募集資金用于募集資金用于“車用電機功率控制模塊及溫度“車用電機功率控制模塊及溫度傳傳感器建設項目”感器建設項目”8,592.96 萬元萬元（萬元）（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 計劃投資總額計劃投資總額 擬投入募集資金金額擬投入募集資金金額 項目備案情況項目備案情況 項目環評批復情況項目環評批復情況 1 車用電機功率控制模塊及溫度傳感器建設項目 8,592.96 8,592.96 2210-420113-89-01-362529 武環經開審202339 號 2 補充流動資金

63、5,000.00 5,000.00 不涉及 不涉及 合計 13,592.96 13,592.96 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所“車用電機功率控制模塊及溫度傳感器建設項目”計劃在湖北省武漢市漢南區興城大道 499 號生產基地通過建設生產廠房、購置 SMT 設備、PCBA 自動組裝線、新能源傳感器組裝線、MES 系統等先進生產設備以滿足公司產能擴充的需求。項目總投資 8,592.96 萬元，項目建設期 24 個月，達產后預計實現年產達產后預計實現年產 500 萬個車用電機萬個車用電機功率控制模塊和功率控制模塊和 5,000 萬個溫度萬個溫度傳傳感器，預計實現年銷售收入感器，預計實現年銷

64、售收入 23,000 萬元，實現年萬元，實現年凈利潤凈利潤 2,838.86 萬元。萬元。表表13：達產預計實現年產達產預計實現年產 500 萬個車用電機功率控制模塊和萬個車用電機功率控制模塊和 5,000 萬個溫度萬個溫度傳傳感器感器 產品大類產品大類 產品細分產品細分 項目項目/萬個萬個 2020 年年 2021 年年 2022 年年 傳感器類 溫度傳感器 產能 5,145.00 5,873.14 6,571.39 產量 4,194.01 5,357.20 6,839.19 銷量 4,129.22 5,012.04 6,553.96 產能利用率 81.52%91.22%104.08%產銷率

65、 98.46%93.56%95.83%光傳感器 產能 352.80 352.8 352.8 產量 276.23 326.07 372.84 銷量 276.89 321.36 342.17 產能利用率 78.30%92.42%105.68%產銷率 100.24%98.56%91.77%控制器類 調速模塊 產能 264.60 507.15 610.05 產量 283.96 457.21 637.06 銷量 264.05 435.9 572.63 產能利用率 107.32%90.15%104.43%產銷率 92.99%95.34%89.89%執行器類 執行器類 產能 693.84 912.58 1,

66、408.26 產量 594.97 887.05 1,508.02 銷量 573.65 818.07 1,425.11 產能利用率 85.75%97.20%107.08%產銷率 96.42%92.22%94.50%數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/38 2、“四化”“四化”趨勢趨勢下，下，熱管理智能熱管理智能化、集成化創造市場機遇化、集成化創造市場機遇 2.1、公司公司電子產品電子產品多多應用于應用于汽車空調系統汽車空調系統，系汽車熱管理重要系汽車熱管理重要成分成分 公司生產的汽車公司生產的汽車傳傳感器類

67、、控制器類、執行器類產品屬于汽車電子產品。感器類、控制器類、執行器類產品屬于汽車電子產品。汽車電子集汽車技術、電子技術、信息技術、計算機技術和網絡技術等技術于一體，是汽車零部件行業的重要分支，汽車電子系統通常包括傳感器、控制器和執行器三部分。傳感器負責感知車輛運行狀態和發動機工況等信息，并向 ECU 提供這些數據。ECU 接收傳感器提供的信息，并經過處理后向執行器發出相應的控制指令。執行器負責執行 ECU 的指令，從而完成特定的控制目標。圖圖6：汽車電控系統可以簡化為三部分：汽車電控系統可以簡化為三部分：傳傳感器、感器、ECU（電子控制單元）和執行器（電子控制單元）和執行器 資料來源：汽車維修

68、技術網、開源證券研究所 公司產品在汽車熱管理系統的空調系統中應用較為廣泛。公司產品在汽車熱管理系統的空調系統中應用較為廣泛。汽車空調系統系汽車熱管理的重要組成部分，主要包括制冷系統、采暖系統、通風系統、空氣凈化裝置、控制系統等。汽車空調通過由各種傳感器、電子控制器和執行器組成的電子控制系統實現制冷、加熱、通風循環。電子控制器將各溫度傳感器、光傳感器等輸入電信號與操作板設定的信號進行比較，經計算處理后做出判斷，輸出相應的調節和控制指令，通過相應的執行器，對壓縮機的開關、送風溫度、送風模式、送風風量等調節，實現對車內空氣進行全面調節和控制。圖圖7：汽車空調通過由汽車空調通過由傳傳感器、控制器和執行

69、器組成的控制系統實現制冷、加熱感器、控制器和執行器組成的控制系統實現制冷、加熱 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/38 空調系統空調系統傳傳感器感器 汽車傳感器是一種電子設備，是汽車計算機系統的輸入裝置，由敏感元件、轉換元件、變換電路和輔助電源組成。汽車傳感器是汽車電子控制系統不可或缺的一部分，用以測量位置、壓力、力矩、溫度、角度、距離、加速度、空氣流量等信息，并將這些信息轉換成電信號傳輸到汽車電子控制器。目前普通汽車一般安裝數十個傳感器，而高級轎車則安裝多達上百個傳感器。全球范圍內，隨著自動駕駛技術不

70、斷向高階躍進，對于傳感器的需求也隨之快速攀升。表表14：汽車汽車傳傳感器細分為感器細分為傳傳統類和智能類統類和智能類 分類分類 產品產品 傳統傳感器 壓力傳感器、溫度傳感器、速度傳感器、位置傳感器、電流傳感器、電容傳感器等 智能傳感器 車載攝像頭、激光雷達、毫米波雷達、超聲波雷達等 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 中國汽車傳感器產業鏈上游包括新材料、新工藝、新的制造設備等。傳感器材料分為半導體材料、陶瓷材料、金屬材料和有機材料四大類。產業鏈中游為汽車傳感器制造商，負責傳感器的研發、生產、銷售和維修。汽車傳感器的下游涉及汽車主機廠。圖圖8：傳傳感器材料分為半導體材料、陶瓷材料、金屬材料

71、和有機材料四大類感器材料分為半導體材料、陶瓷材料、金屬材料和有機材料四大類 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 根根據據使用目的不同，汽車使用目的不同，汽車傳傳感器可分為車身感知感器可分為車身感知傳傳感器和環境感知感器和環境感知傳傳感器。感器。車身感知傳感器提升了汽車本身的信息化水平，使車輛具備自我感知的能力。車身感車身感知知傳傳感器感器主要包括壓力傳感器、位置傳感器、溫度傳感器、線加速度傳感器、角加速度傳感器、空氣流量傳感器、氣體傳感器等。環境感知環境感知傳傳感器感器使汽車能夠感知外界環境，幫助汽車計算機獲取環境信息并做出規劃和決策，為車輛的智能化駕駛提供支持。環境感知傳感器主要包括車

72、載攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達、激光雷達以及紅外雷達等。表表15：根根據據使用目的不同，汽車使用目的不同，汽車傳傳感器可分為車身感知感器可分為車身感知傳傳感器和環境感知感器和環境感知傳傳感器感器 分類 類型 工作原理 車身感知傳感器 壓力傳感器 壓阻式、硅電容式、陶瓷電容式 位置傳感器 霍爾效應、磁電阻效應 溫度傳感器 熱敏電阻式、熱電偶式（線）加速度傳感器 慣性原理 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/38 角（加）速度傳感器 Coriolis 原理 空氣流量傳感器 霍爾效應、磁電阻效應 氣體傳感器 化學類原理 環境感知傳感器 車載攝像頭 攝

73、像頭采集外部信息依據算法進行圖像識別 超聲波雷達 發射或接收超聲波，根據折返時間測算距離 毫米波雷達 發射或接收毫米波，根據回波頻差測算距離和速度 激光雷達 發射和接受激光，根據折返時間測算距離 紅外傳感器 紅外輻射的光子效應或熱效應 資料來源：行行查研究中心、開源證券研究所 空調系統空調系統傳傳感器感器測量包括車內外溫度、陽光、發動機工況等一系列指標參數，將其轉換為相關的電阻、電壓、電流等電信號，送入控制器，從而根據車內外溫度、陽光等對空調系統進行溫度、風速控制。在此環節，公司產品包含各類溫度傳感器、光傳感器等產品?？照{系統控制器空調系統控制器 空調系統控制器主要功能系對空調系統進行全面控制

74、，包括溫度控制、鼓風機空調系統控制器主要功能系對空調系統進行全面控制，包括溫度控制、鼓風機轉速控制、預熱控制、時滯控制、送風模式控制、進氣控制、壓縮機控制等。轉速控制、預熱控制、時滯控制、送風模式控制、進氣控制、壓縮機控制等?，F代控制器由單片微處理器或車身控制器構成，根據各傳感器所檢測的溫度參數、發動機運行工況參數和空調系統工況參數，經內部電路分析比較，單獨或集中對執行器進行控制。在此環節，公司產品主要為用于鼓風機、冷卻扇控制系統的調速模塊類產品，主要通過改變流經鼓風機、冷卻扇電機的電流，來改變鼓風機、冷卻扇的轉速?？照{系統執行器空調系統執行器 空調系統執行器主要包括進風口風門電機執行器、冷暖

75、空氣混合風門電機執行空調系統執行器主要包括進風口風門電機執行器、冷暖空氣混合風門電機執行器、送風口風門電機執行器、內外循環執行器等。器、送風口風門電機執行器、內外循環執行器等。按照工作原理不同可分為直流電機執行器、步進電機執行器和無刷電機執行器。電機的電樞軸經連桿與進風口風門連接，接到控制信號時，執行器帶動連桿轉動，使得風門轉至相應位置，主要用來控制風門的開關及角度，調節各種風道的通風面積。在此環節，公司產品主要為空調直流電機執行器、空調步進電機執行器和無刷電機執行器，主要用于汽車空調的風門控制。2.2、2022 年年我我國汽車電子市場規模達國汽車電子市場規模達 9,783 億元，億元，CAG

76、R 為為 13.29%增長邏輯（一）：新能源車增長邏輯（一）：新能源車有望有望帶動汽車產業逐步復蘇帶動汽車產業逐步復蘇 進入 21 世紀，伴隨著國內經濟的快速增長，我國汽車市場保持旺盛的需求。根據中汽協的數據顯示，2018 年至 2020 年，受到消費意愿、買車觀念、養車用車難度提升、新冠疫情等影響，國內汽車銷量連續 3 年出現下滑。2021 年我國汽車產銷量水平分別達 2608.2 萬輛和 2627.5 萬輛，分別同比增長 3.4%和 3.8%，實現負增長反轉。在購置稅減半等一系列穩增長、促消費政策的有效拉動下，中國汽車市場整體復蘇向好，2023 年我國汽車產銷分別完成 3016.1 萬輛和

77、 3009.4 萬輛，同比分別增長11.6%和 12%，產銷均首次超過 3000 萬輛，連續 15 年保持全球第一。中汽協預計2020-2025 年我國汽車銷售量穩步增長，2025 年有望突破 3,000 萬輛。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/38 圖圖9：2023 年年我我國汽車產量達國汽車產量達 3016.1 萬輛（萬輛（+11.6%）圖圖10：2023 年年我我國汽車銷量達國汽車銷量達 3009.4 萬輛（萬輛（+12%）數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 作為汽車未來的重要發展方向之一，我國新能源汽車產

78、業增長迅速。據中汽協數據顯示，2021 年我國新能源汽車生產 354.5 萬輛，銷售 352.1 萬輛，產銷量水平較2020 年相比增長約 1.6 倍。在政策和市場的雙重作用下，新能源汽車產銷保持高速增長。2023 年我國新能源汽車產銷分別為 958.7 萬輛和 949.5 萬輛，同比分別增長35.8%和 37.9%。根據國務院辦公廳印發的新能源汽車產業發展規劃（20212035年），2025 年，新能源汽車占新車銷量的 20%左右，2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流。未來，新能源汽車存在較大的增長空間。圖圖11：2023 年年我我國新能源車產量達國新能源車產量達 958.7 萬輛（

79、萬輛（+36%）圖圖12：2023 年年我我國新能源車銷量達國新能源車銷量達 949.5 萬輛（萬輛（+38%）數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 增長邏輯（二）：汽車“四化”趨勢疊加，汽車電子價值預期提升增長邏輯（二）：汽車“四化”趨勢疊加，汽車電子價值預期提升 汽車電子關系到汽車的行駛安全，且會面臨不同的駕駛環境，需要適應不同的地理地貌和不同的環境氣候，因此，其對產品的質量要求也更加嚴格。隨著智能網聯汽車的推廣和應用，汽車電子也面臨著更高的功能安全和信息安全的要求。表表16：汽車電子關系到汽車的行駛安全汽車電子關系到汽車的行駛安全，在溫度、濕度等指標上要求較

80、高，在溫度、濕度等指標上要求較高 項目項目 消費電子消費電子 汽車電子汽車電子 溫度 0-40C-40-160C 濕度 低 0%-100%運行時間 2-5 年 15 年以上-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05001000150020002500300035002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國汽車產量（萬輛）產量yoy-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%05001000150020002500300035002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

81、2023中國汽車銷量/萬輛yoy-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0020162017201820192020202120222023中國新能源車產量（萬輛）產量yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%020040060080010002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國新能源車銷量/萬輛yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/38 項目項目 消

82、費電子消費電子 汽車電子汽車電子 容錯率 10%目標：0%不良率 資料來源：經緯恒潤招股書、開源證券研究所 汽車行業“電動化、智能化、網聯化、共享化”的發展趨勢，帶動了汽車電子的快速發展，單車汽車電子元件價值量得到提升，汽車電子領域也有所拓寬。傳統緊湊型汽車中，汽車電子占比為 15%；中高檔傳統緊湊型汽車中，汽車電子占比為28%；混合動力轎車中，汽車電子占比 47%；純電動轎車中，汽車電子占比 65%。四化作為汽車發展的主流方向，對電子化水平的要求更高，將進一步提升汽車電子市場的空間和增速。圖圖13：純電動轎車中，汽車電子占比純電動轎車中，汽車電子占比 65%數據來源：開特股份招股書、開源證券

83、研究所 汽車電子成本占整車成本的比例已從上世紀 70 年代的不足 4%，增長至 2020 年的 30%左右，預計到 2030 年，汽車電子價值在整車成本價值的占比將高達 50%。根據汽車工業協會數據，2022 年我國汽車電子市場規模達到 9,783 億元，2017-2022 年均增速為 13.29%。圖圖14：2020 年汽車電子成本占整車成本年汽車電子成本占整車成本為為 30%左右左右 圖圖15：2022 年年我我國汽車電子市場規模達到國汽車電子市場規模達到 9,783 億元億元 數據來源：蓋世汽車研究院、36 氪研究院、開源證券研究所 數據來源：汽車工業協會、36 氪研究院、開源證券研究所

84、 增長邏輯（三）增長邏輯（三）：電車熱管理系統電車熱管理系統集成及智能化提升預期集成及智能化提升預期增加汽車電子需求增加汽車電子需求 新能源車熱管理系統中，電動壓縮機、熱泵系統價值最高。新能源車熱管理系統中，電動壓縮機、熱泵系統價值最高。新能源汽車熱管理系統的核心產品價值量約為 6,410 元，較傳統汽車的 2,230 元增長了近 2 倍。其中傳統燃油車熱管理系統中，空調壓縮機、散熱器的部件價格較高；新能源車熱管理系統中，電動壓縮機、熱泵系統價值最高。0%20%40%60%80%傳統緊湊型中高檔傳統緊湊型混合動力型純電動型汽車電子占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%19801

85、990200020102020汽車電子成本占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020004000600080001000012000201720182019202020212022中國汽車電子市場規模/億元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/38 表表17：新能源汽車熱管理系統新能源汽車熱管理系統核心產品價值量從核心產品價值量從 2,230 元提升至元提升至 6,410 元左右元左右 傳傳統熱管理核心組件統熱管理核心組件 結算價格（元）結算價格（元）新能源汽車熱管理核心組件新能源汽車熱管理核心組件 結算價格（元）結算

86、價格（元）散熱器散熱器 450 電池冷卻器電池冷卻器 600 蒸發器蒸發器 180 蒸發器蒸發器 720 冷凝器冷凝器 100 冷凝器冷凝器 200 油冷器油冷器 300 熱泵系統熱泵系統 1,500 水泵水泵 100 電子系統電子系統 840 空調壓縮機空調壓縮機 500 電動壓縮機電動壓縮機 1,500 中冷器中冷器 200 電子膨脹閥電子膨脹閥 500 其他其他 400 其他其他 550 合計合計 2,230 合計合計 6,410 數據來源：電器工業、三花智控可轉債募資說明書、開源證券研究所 新能源車新能源車熱管理體系中，熱管理體系中，CO2 熱泵價值量較高，達熱泵價值量較高，達 1 萬

87、元左右。萬元左右。根據億歐智庫數據，新能源車熱管理系統可以通過不同的架構選擇呈現出三種不同的單車價值量，其中 PTC 體系、常規冷媒熱泵體系、CO2 熱泵體系三者的單車價值量依次抬高。圖圖16：PTC、常規冷媒熱泵、常規冷媒熱泵、CO2 熱泵三者的單車價值量依次抬高熱泵三者的單車價值量依次抬高（單位：元）（單位：元）數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 近年來我國新能源汽車快速發展，推動了我國汽車熱管理行業發展。根據中汽協數據，2021 年我國汽車熱管理行業市場規模約 824 億元，同比增長 19.9%。華經產業研究院預測，2025 年行業規模有望增長至 1494 億元。汽車熱管理汽車熱管理集成

88、化及智能集成化及智能化程度的提升趨勢，預期會為熱管理系統相關化程度的提升趨勢，預期會為熱管理系統相關傳傳感器、控制器等部件提供更高需求。感器、控制器等部件提供更高需求。圖圖17：2021 年年我我國汽車熱管理行業市場規模約為國汽車熱管理行業市場規模約為 824 億元億元（+19.9%）數據來源：中汽協、華經產業研究院、開源證券研究所 2500元左右5500元左右7000元左右10000元左右020004000600080001000012000燃油車體系PTC體系熱泵體系CO2熱泵體系燃油車體系PTC體系熱泵體系CO2熱泵體系0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

89、02004006008001000120014001600202020212022E2023E2024E2025E中國汽車熱管理行業市場規模/億元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/38 2.3、電裝、翰昂電裝、翰昂等等外資占外資占據據主要市場，開特股份毛利率高于行業均值主要市場，開特股份毛利率高于行業均值 我國汽車空調行業發展可分為四個階段。第一階段為上世紀第一階段為上世紀 70 年代至年代至 90 年代，汽車空調行業開啟導入期。年代，汽車空調行業開啟導入期。1976 年，我國最早的汽車空調由原上海內燃機油泵廠（今上海汽車空調機廠）制造，

90、裝配在了上海牌轎車 SH760A 上。我國汽車空調開啟導入期，本階段汽車空調部件主要依靠進口 CKD 株式會社的產品。第二階段為第二階段為 20 世紀世紀 90 年代至年代至 2003 年，汽車空調需求激增，邁入成長期。年，汽車空調需求激增，邁入成長期。隨著中國汽車工業的快速發展，由于汽車空調需求量大幅增長，行業利潤水平較高，國外空調及熱管理系統公司紛紛通過獨資和合資的形式進入中國市場，推進了汽車空調及熱管理系統控制部件的國產化，產品供應量較快增長。第三階段為第三階段為 2003 年至年至 2016 年，行業集中度不斷提高，汽車空調行業步入成熟年，行業集中度不斷提高，汽車空調行業步入成熟期。期

91、。隨著市場競爭的加劇，汽車空調主要原材料銅、鋁價格的上升，行業利潤水平下降。此外，整車制造商從質量、技術、資金規模等各方面對汽車空調廠家要求更加嚴格，很多規模較小、市場競爭力弱的汽車空調企業關閉，行業集中度不斷提高。在 2010 年以后，汽車空調市場競爭開始趨于平穩，各大汽車空調生產企業擁有較為穩定的客戶群和市場，行業采用以銷定產的生產模式，市場供應量基本與市場需求保持同等幅度的增長，市場未出現供應大幅超過需求的情況。第四階段為第四階段為 2016 年之后，新能源風起，汽車空調行業出現新機會。年之后，新能源風起，汽車空調行業出現新機會。新能源汽車的發展，近年來在全球范圍內愈發地被重視。新能源汽

92、車的發展有望解決傳統燃油車帶來的環境污染問題。在國務院發布的中國制造 2025以及工信部、國家發改委及科技部三部委聯合發布的汽車產業中長期發展規劃中提出，到 2020 年，新車平均燃料消耗量乘用車降到 5L/100km、節能型汽車燃料消耗量降到 4.5L/100km 以下，到 2025 年，新車平均燃料消耗量乘用車降到 4L/100km。圖圖18：我我國汽車空調行業發展可分為四個階段國汽車空調行業發展可分為四個階段 資料來源：三花智控可轉債募資說明書、開源證券研究所 在汽車熱管理行業，國際廠商仍然占在汽車熱管理行業，國際廠商仍然占據據著全球主要市場份額。著全球主要市場份額。傳統汽車熱管理供應商

93、的系統配套能力強，依靠在傳統市場的優勢，深耕技術開發，較早的進入電動車熱管理市場，在技術水平上具有領先優勢，且能夠提供整車熱管理的解決方案，例如電裝、翰昂、法雷奧、馬勒，2021 年四者合計市場占比約為 50%。其中，電裝市場占比為高，為 19%。其次為翰昂和法雷奧，占比分別為 13%和 9%。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/38 圖圖19：2021 年年國際廠商仍然占國際廠商仍然占據據著全球主要市場份額著全球主要市場份額 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 中國新中國新能源車市場高速發展，為能源車市場高速發展，為內資內資零部件配套廠商

94、帶來機遇。零部件配套廠商帶來機遇。外資企業在汽車熱管理賽道布局多年，產業結構較為豐富；內資公司中，三花智控、銀輪股份、奧特佳、松芝股份等汽車零部件企業積極布局新能源車熱管理領域，目前已獲得了造車新勢力、國內外主機廠車企的熱管理產品訂單。圖圖20：三花智控、銀輪股份等汽車零部件企業積極布局新能源車熱管理領域三花智控、銀輪股份等汽車零部件企業積極布局新能源車熱管理領域 資料來源：佐思汽研2022 年新能源汽車熱管理系統行業研究報告、開源證券研究所 在汽車在汽車傳傳感器領域感器領域，業內主要公司包括株式會社大泉制作所、愛普科斯（TDK Electronics）、凱斯庫集團、臺灣興勤電子工業股份公司、

95、孝感華工高理電子有限公司、江蘇日盈電子股份有限公司（603286）等；在汽車控制器領域在汽車控制器領域，業內主要公司包括羅伯特博世有限公司、上?？死娮佑邢薰?、上海逸航汽車零部件有限公司、武漢顯捷電子有限公司；在汽車執行器領域在汽車執行器領域，業內主要公司包括德昌電機控股有限公司、天津佑理電子有限公司、上海宇南汽車電器有限公司、武漢顯捷電子有限公司。目前國內尚沒有與開特股份業務結構完全可比的上市公司，主營業務及行業上下游產業、客戶與公司相同或相似的可比上市公司包括蘇奧傳感（300507.SZ）、奧聯電子（300585.SZ）、日盈電子（603286.SH）、安培龍。電裝,19%瀚昂,13%法

96、雷奧,9%馬勒,9%銀輪,3%三花,2%奧特佳,1%其他,44%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/38 表表18：可比公司為可比公司為蘇奧蘇奧傳傳感（感（300507.SZ）、奧聯電子（）、奧聯電子（300585.SZ）、日盈電子（）、日盈電子（603286.SH）、安培龍）、安培龍 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務/產品產品 蘇奧傳感 一家致力于汽車零部件和汽車智能產品及各類車用傳感器的研發、生產和銷售為核心業務的高新技術企業，2016 年 4月深圳證券交易所創業板上市，主要產品分為三大類，分別為傳感器及配件、燃油系統附件及汽車內飾件。奧聯

97、電子 以汽車動力電子控制零部件為主要發展方向，2016 年 12 月深圳證券交易所創業板上市，主要產品包括電子油門踏板總成、換擋控制器、低溫啟動裝置、電子節氣門、電磁螺線管和尿素加熱管等。同時，公司產品還涉及部分車身電子控制部件，包括車用空調控制器、汽車門窗控制器和汽車內后視鏡。日盈電子 主要從事汽車洗滌系統、汽車精密注塑件及小線束、汽車電子、摩托車線束及溫度傳感器等零部件的研發、生產和銷售，2017 年 6 月上海證券交易所主板上市。安培龍 一家專業從事熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器研發、生產和銷售的國家級高新技術企業。資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 可比公司財務對比：

98、可比公司財務對比：從規模來看，2022 年 5 家公司的營收均位于 10 億元之內，其中蘇奧傳感最大，為 9.61 億元；成長性而言，蘇奧傳感、奧聯電子、日盈電子、安培龍、開特股份2018-2022年4年營收CAGR分別為9.56%、3.64%、18.88%、24.67%、17.90%，開特股份成長性位于行業較高水平。毛利率對比方面，開特股份整體高于可比公司均值，2022 年僅次于安培龍。圖圖21：2022 年年 5 家公司營收均位于家公司營收均位于 10 億元之內億元之內（億元）（億元）圖圖22：開特股份開特股份毛利率毛利率高于可比公司均值高于可比公司均值 數據來源：Wind、開源證券研究所

99、 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.00蘇奧傳感 奧聯電子 日盈電子安培龍開特股份201820192020202120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20182019202020212022蘇奧傳感奧聯電子日盈電子安培龍開特股份北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/38 3、汽車汽車熱管理熱管理電子“小巨人”電子“小巨人”，2023Q1-Q3 利潤利潤近近 8000 萬元萬元 3.1、傳傳感器感器（溫度為主）（溫度為主）/執行器執行器/控制器控制器

100、2023H1 創收占比創收占比 40%/31%/28%產品按類別主要分為產品按類別主要分為傳傳感器、控制器和執行器三大類。感器、控制器和執行器三大類。傳傳感器類感器類（2023H1 創收創收占比占比 40%）：溫度：溫度傳傳感器感器+光光傳傳感器感器+其他其他傳傳感器感器 溫度傳感器細分產品包括 PTC 熱管理溫度傳感器、熱系統管路溫度傳感器、車外溫度傳感器、驅動電機溫度傳感器、電池熱管理溫度傳感器等；光傳感器細分產品包括陽光傳感器、環境光傳感器等；其他傳感器包括方向盤轉角傳感器、踏板位置傳感器、制動燈開關傳感器等。（1）溫度）溫度傳傳感器感器 圖圖23：傳傳感器類業務主要以溫度感器類業務主要

101、以溫度傳傳感器為主感器為主 資料來源：開特股份官網 表表19：溫度溫度傳傳感器細分產品包括感器細分產品包括 PTC 熱管理溫度熱管理溫度傳傳感器、熱系統管路溫度感器、熱系統管路溫度傳傳感器感器等等 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 1 PTC 熱管理溫度傳感器 用于 PTC 控制器的溫度測量，可實現 PTC 控制器元器件的過熱保護，延緩PTC 工作發熱和減少電路失效，延長 PTC 控制器使用壽命 2 熱系統管路溫度傳感器 用于監控新能源汽車空調冷媒管路、熱系統冷卻液管路溫度，并及時反饋控制器，控制器對電子水閥類開關冷熱水溫度進行管理 3 車外溫度傳感器 用于汽

102、車室外溫度的測量，及時與室內溫度比較反饋，并將信號輸入 ECU，自動調節送風量大小 4 驅動電機溫度傳感器 用于新能源汽車電機轉子工作時溫度監測，及時反饋電機控制器，防止電機過熱，確保電機使用壽命 5 電池熱管理溫度傳感器 用于新能源汽車電池包電芯工作時溫度采樣，及時反饋電池管理系統，電池管理系統給出指令給電池包冷卻或加熱，確保電池始終保持在可靠、穩定、高效的工作環境 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/38 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 6 空調車內溫度傳感器 用于汽車駕駛室室內溫度的測量，將信號輸入 EC

103、U 后，實現空調系統的自動調節 7 座椅/方向盤加熱器傳感器 用于汽車座椅或方向盤加熱過程中溫度的測量，使座椅或方向盤始終保持舒適溫度 8 蒸發器傳感器 通常安裝在蒸發器芯體表面處，用于汽車蒸發箱冷凝器芯體翅片溫度測量，信號傳遞至空調 ECU，控制壓縮機轉速，從而自動調節空調溫度 9 風道傳感器 用于監控和檢測汽車風道的溫度，從而提高座艙環境的舒適性 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 （2）光）光傳傳感器感器 圖圖24：光光傳傳感器細分產品包括空調陽關感器細分產品包括空調陽關傳傳感器、環境光感器、環境光傳傳感器等感器等 資料來源：開特股份招股書 表表20：光光傳傳感器產品通常感器產品通

104、常安裝在前擋風玻璃下部安裝在前擋風玻璃下部 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 1 陽光傳感器 通常安裝在前擋風玻璃下部，通過光電器件檢測太陽光輻射強度，送入空調 ECU，輔助控制器進行空調自動調節，進一步提升舒適度 2 環境光傳感器 通常安裝在前擋風玻璃下部，通過光電器件檢測微光強弱，將微光信號轉換為電信號提供給 BCM，進行近光燈的自動開啟和關閉，提升駕駛便利性 3 陽光集成環境光傳感器 將陽光和環境光集成在一個傳感器里面，實現陽光和環境光傳感器雙功能。將光信號轉換為電信號提供給控制器，可簡化安裝、節省空間及成本 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 北

105、交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/38（3）其他）其他傳傳感器感器 圖圖25：其他其他傳傳感器業務包括方向盤轉角感器業務包括方向盤轉角傳傳感器、踏板位置感器、踏板位置傳傳感器等感器等 資料來源：開特股份招股書 表表21：方向盤轉角方向盤轉角傳傳感器判斷汽車轉向時側向力的大小，以控制車身的傾斜感器判斷汽車轉向時側向力的大小，以控制車身的傾斜 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 1 方向盤轉角傳感器 通常安裝在轉向開關與方向盤的轉向柱上，與安全氣囊、時鐘彈簧集成為一體，用于檢測方向盤的中間位置、轉動方向、轉動角度和轉動

106、速度。懸架 ECU、ESP系統 ECU、自動駕駛 ECU 根據車速傳感器信號和方向盤轉角傳感器信號，判斷汽車轉向時側向力的大小，以控制車身的傾斜 2 踏板位置傳感器 產品安裝在腳踏板上，通過監控踏板狀態，傳遞信號到 ECU 控制器，而進行相應執行操作 3 制動燈開關傳感器 產品安裝在制動踏板上，當駕駛員踩制動踏板到一定角度，通過剎車燈開關的感應傳遞到制動系統，進行點亮或熄滅剎車燈 4 變速箱速度傳感器 檢測自動變速箱輸入軸、輸出軸轉速，ECU 據此計算換擋時機、監測變速箱油壓等 5 變速箱擋位傳感器 換擋時監測當前所處擋位 6 車速傳感器 用來測量車輛行駛速度 資料來源：開特股份招股書、開源證

107、券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/38 執行器類執行器類（2023H1 創收占比創收占比 31%）圖圖26：執行器類業務包括空調直流電機執行器、空調步進電機執行器等產品執行器類業務包括空調直流電機執行器、空調步進電機執行器等產品 資料來源：開特股份官網 表表22：空調直流電機執行器空調直流電機執行器用于汽車空調風門的角度開關調節和驅動用于汽車空調風門的角度開關調節和驅動 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 1 空調直流電機執行器 用于汽車空調風門的角度開關調節和驅動，主要功能為：改變車內吹風模式，調節車

108、內溫度以及切換內外循環風 2 空調步進電機執行器 用于汽車空調風門的角度開關調節和驅動，主要功能為：改變車內吹風模式，調節車內溫度以及切換內外循環風 3 AGS 進氣格柵電機執行器 用于汽車主動進氣格柵的開啟和關閉，實現快速熱車、發動機散熱，提升汽車的燃油經濟性 4 水閥電機執行器 用于新能源汽車熱管理系統水閥的換向，實現熱交換 5 出風口電機執行器 出風口電機是一種用于汽車座倉內空調出風口掃風的執行部件，可根據駕乘人員的需 求 實 現 出 風 口 的 自 動 掃風，增強駕乘舒適感 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

109、律聲明 28/38 控制器類控制器類（2023H1 創收創收占比占比 28%）圖圖27：控制器類業務包括控制器類業務包括車身控制器車身控制器、調速模塊調速模塊、電動管柱控制器等產品、電動管柱控制器等產品 資料來源：開特股份官網 表表23：調速模塊調速模塊產品分為產品分為 FET、LPM、PWM 三類三類 序號序號 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 功能及用途功能及用途 1 車身控制器（BCM）通常安裝在儀表臺中部或下部，具有中控鎖控制、燈光控制、雨刮控制、防盜報警、車窗控制、車身網絡診斷及網絡管理等功能 2 調速模塊（FET）可實現 DC 輸入/線性電壓輸出，具有過溫保護功能，用于控制鼓風機

110、轉速 3 調速模塊（LPM）可實現 PWM 輸入/線性電壓輸出，具有過壓、過溫、堵轉、限流等保護功能，用于控制鼓風機轉速 4 調速模塊（PWM）可實現 PWM 輸入/PWM 輸出，具有過壓、欠壓、過溫、堵轉、短路、限流等保護功能，用于控制鼓風機、冷卻扇轉速 5 電動管柱控制器 可實現基于 CAN/LIN/硬線來控制方向盤管柱上下前后調節，具有過壓、欠壓、過溫、堵轉、短路、限流等保護功能 6 電動踏板控制器 可實現基于 CAN/LIN/硬線來控制電動踏板的伸縮調節，具有過壓、欠壓、過溫、堵轉、短路、限流等保護功能 資料來源：開特股份招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請

111、務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/38 業務結構業務結構 2022 年年：溫度溫度傳傳感器、執行器業務、控制器業務（以調速模塊為主）的創收分感器、執行器業務、控制器業務（以調速模塊為主）的創收分別為別為 15741.52 萬元萬元（+38%）、16213.32 萬元萬元（+77%）、15024.63 萬元萬元（+23%）。溫度傳感器、光傳感器、執行器業務、控制器業務毛利率分別為 50.14%（+19.93pcts）、50.16%（+41.27pcts）、17.29%（+2.69pcts）、21.28%（-1.62pcts），傳感器業務 2022年整體毛利率拉升較多。2023 年上半年

112、年上半年：在我國汽車需求回暖、第一大客戶比亞迪汽車整車產量大幅增長的背景下，傳感器類、執行器類和控制器類產品收入均呈現快速增長態勢，分別創收 11478 萬元（+33.53%）、8963 萬元（+62.64%）、7895 萬元（+20.54%）。傳感器類和執行器類產品毛利率較2022H1分別增加4.27pcts和10.05pcts，除匯率影響外，執行器類新產品出風口電機執行器和水閥電機執行器毛利率較高。圖圖28：2022 年溫度年溫度傳傳感器創收感器創收 15742 萬元萬元（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖29：傳傳感器業務感器業務 2022 年整體毛利率拉升較多年整體毛利率拉升較多 數據來源

113、：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、立足于國內整車配套市場，立足于國內整車配套市場，2022 年年比亞迪以比亞迪以 1.3 億元晉升最大客戶億元晉升最大客戶 成立以來致力于汽車熱系統產品汽車熱系統產品的研發和創新，根據下游汽車整車廠的需求，產品線由溫度傳感器逐步擴展到光傳感器、調速模塊、直流電機執行器和步進電機執行器等。采用“訂單銷售”模式，立足于整車配套市場整車配套市場，通常提前參與并承擔客戶配套產品的研發、設計、測試等環節，待新車型研發成功后，轉入量產配套供應。圖圖30：立足于整車配套市場立足于整車配套市場，2020-2022 年年前裝市場業務收入占比超

114、前裝市場業務收入占比超 90%數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 15741.523515.77333.4616213.3215024.630500010000150002000020192020202120220.00%20.00%40.00%60.00%202020212022溫度傳感器光傳感器其他類傳感器執行器業務控制器業務0%20%40%60%80%100%202020212022配套市場-整車廠配套市場-汽車零部件供應商售后市場北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/38 以內銷為主，收入占比持續穩定在近以內銷為主，收入占比持續穩定在

115、近 90%。外銷業務區域覆蓋北美洲、亞洲和歐洲地區，外銷毛利率 2022 年為 35.05%，較內銷的 30.34%略高，同時境外銷售收入呈上升趨勢，主要是由于 2021 年對馬瑞利的境外公司的調速模塊產品開始批量供貨所致。圖圖31：內銷收入占比近內銷收入占比近 90%圖圖32：2022 年內銷、外銷毛利率分別為年內銷、外銷毛利率分別為 30%、35%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 收入呈現一定的季節性，第四季度占比高收入呈現一定的季節性，第四季度占比高。主要是由于公司所屬的汽車零部件行業的生產和銷售受下游整車行業影響較大，汽車整車廠通常在年底和農

116、歷春節前后市場銷售力度加大，鑒于汽車整車廠通常要提前備貨，相應的，汽車零部件企業一般第四季度銷售規模較大。圖圖33：2022 年第四季度收入占比達年第四季度收入占比達 32%數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 量價分析：除調速模塊外，其他主要產品銷售價格總體保持平穩。量價分析：除調速模塊外，其他主要產品銷售價格總體保持平穩。2022 年調速模塊價格下降，主要是因翰昂集團、愛斯達克調速模塊產品需求的減少，對其調速模塊的銷量下降，而其銷售價格高，銷量下降拉低了 2022 年調速模塊的平均單價。2022 年溫度傳感器、光傳感器、調速模塊、執行器類的平均單價分別為 2.4 元、10.27元、25

117、.61 元、11.38 元，其中溫度傳感器的單價較低，但銷量高達 6554 萬個。0%20%40%60%80%100%2019202020212022內銷外銷0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%202020212022內銷外銷0%20%40%60%80%100%202020212022第一季度第二季度第三季度第四季度北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/38 圖圖34：2022 年調速模塊價格下降年調速模塊價格下降（單位：元（單位：元/個）個）圖圖35：溫度溫度傳傳感器感器 2022 年年銷量銷量增長至增長至 65

118、54 萬個萬個（萬個（萬個）數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 數據來源：開特股份招股書、開源證券研究所 客戶覆蓋整車廠及熱管理廠商?？蛻舾采w整車廠及熱管理廠商。產品在行業內已形成較高的品牌知名度和較強的競爭優勢，客戶資源優勢逐漸凸顯，包括：比亞迪、上汽集團、廣汽集團、中國一汽、吉利集團、長城汽車、長安汽車等汽車整車廠；威馬、小鵬、高合等新能源汽車造車新勢力；廣州電裝、翰昂集團、捷溫集團、法雷奧集團、松芝股份、三電控股、馬瑞利、南方英特、愛斯達克、豫新等國內外知名的汽車熱系統廠商，并被被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為

119、優秀供應商。2018 年獲得由中國汽車空調行業年度品牌獎組委會頒發的“2018 年中國汽車空調行業年度品牌獎優秀供應商”榮譽稱號。圖圖36：被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商 資料來源：開特股份招股書 051015202530202020212022溫度傳感器光傳感器調速模塊執行器類01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000溫度傳感器光傳感器調速模塊執行器類202020212022北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/38 2022 年比

120、亞迪晉升第一大客戶，占比年比亞迪晉升第一大客戶，占比 25%。2022 年前五大客戶合計收入占比達49.73%，其中第一大客戶為比亞迪，對其銷售收入占比為 25.4%，金額達 1.3 億元，較 2021 年的 0.42 億元存在大幅增長。表表24：2022 年年第一大客戶為比亞迪，對其銷售收入占比為第一大客戶為比亞迪，對其銷售收入占比為 25.4%（單位：萬元）（單位：萬元）年份年份 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額 銷售額占比銷售額占比 銷售產品銷售產品 2022 年度 1 比亞迪 13,070.42 25.40%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 2 松芝股份 4,890.50 9.50%

121、執行器類、溫度傳感器、調速模塊 3 捷溫集團 2,854.33 5.55%溫度傳感器 4 翰昂集團 2,755.98 5.35%溫度傳感器、調速模塊 5 三電控股 2,020.77 3.93%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 合計合計 25,592.00 49.73%-2021 年度 1 松芝股份 4,316.14 11.33%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 2 比亞迪 4,228.19 11.10%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 3 翰昂集團 3,243.34 8.52%溫度傳感器、調速模塊 4 捷溫集團 2,578.22 6.77%溫度傳感器 5 南方英特 1,664.44 4.37%執行器

122、類、溫度傳感器、調速模塊 合計合計 16,030.33 42.09%-2020 年度 1 松芝股份 3,066.07 11.05%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 2 捷溫集團 2,318.93 8.35%溫度傳感器 3 比亞迪 2,017.89 7.27%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 4 愛斯達克 1,842.72 6.64%溫度傳感器、調速模塊 5 三電控股 1,661.61 5.99%執行器類、溫度傳感器、調速模塊 合計合計 10,907.22 39.30%-數據來源：開特股份招股書、開特股份第一輪問詢函回復、開源證券研究所 3.3、3 年營收年營收 CAGR 26.5%，預計預計 20

123、23年歸母凈利潤年歸母凈利潤 1.13億億元元（+45.5%）2022 年營收年營收 5.15 億元（億元（+35.13%），），2019-2022 年年 3 年營收年營收 CAGR 達達 26.5%。傳感器類產品銷售收入占比有所下降，控制器類和執行器類產品銷售收入占比提高，其中控制器類產品銷售比重上升是由于 2019 年以來，調速模塊產品陸續通過廣州電裝、翰昂集團、馬瑞利等客戶的驗證并開始進入批量供貨階段；2022 年執行器類產品銷售比重提高主要是由于原有客戶需求增加以及新客戶開發取得突破銷量增長所致。2023Q1-Q3 延續漲勢，實現營收延續漲勢，實現營收 4.57 億元（億元（+30.5

124、1%）。圖圖37：2022 年實現營收年實現營收 5.15 億元（億元（+35.13%）圖圖38：控制器類和執行器類產品銷售收入占比提高控制器類和執行器類產品銷售收入占比提高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-10%0%10%20%30%40%0.002.004.006.00營業收入/億元yoy0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1傳感器業務執行器業務控制器業務北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/38 2022 年綜合毛利率達年綜合毛利率達 31.04%，其中，其中傳

125、傳感器業務毛利率處于感器業務毛利率處于 50%左右高位。左右高位。2020-2021 年毛利率維穩；2022 年毛利率略微下降至 31.04%（-1.74pcts），主要是由于傳感器類和控制器類產品毛利率分別下降至 49.55%、21.28%，以及毛利率較低（17.29%）的執行器類產品銷售比重提高所致。2023Q1-Q3毛利率繼續回升至33.32%。圖圖39：2022 年毛利率略微下降至年毛利率略微下降至 31.04%（-1.74pcts）圖圖40：2022 年年傳傳感器類產品毛利率下降至感器類產品毛利率下降至 49.55%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究

126、所 2018-2022 年，年，4 項費用率均呈現下降趨勢項費用率均呈現下降趨勢，整體使得期間費用率從 23%下降至13%，是成本管控能力增強及規?；捏w現，同時也是較高的營收增速導致的。圖圖41：期間費用率從期間費用率從 2018 年的年的 23%降至降至 2022 年的年的 13%數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年凈利率達年凈利率達 14.97%，歸母凈利潤達，歸母凈利潤達 7738.27 萬元（萬元（+67.75%）。）。2019 年，汽車行業整體不景氣，主機廠和配套廠家均有降價要求；另一方面原材料整體漲價、人工等成本上升，導致公司毛利率及凈利率均有所下滑，同時營收規模

127、的負增長致使利潤水平降至低位。2020-2022 年凈利率快速爬升、歸母凈利潤高速增長，至 2022年凈利率已達 14.97%，歸母凈利潤達 7738.27 萬元（+67.75%）。2023Q1-Q3 凈利率凈利率繼續爬升至繼續爬升至 17.19%，歸母凈利潤，歸母凈利潤達達 7893.09 萬元萬元（51.12%）。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023H1傳感器業務執行器業務控制器業務-2.00

128、%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201820192020202120222023Q1-Q3期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/38 圖圖42：2020-2022 年凈利率快速爬升年凈利率快速爬升 圖圖43：2022 年歸母凈利潤達年歸母凈利潤達 7738.27 萬元（萬元（+67.75%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 根根據據 2024 年年 2 月月

129、 26 日日公司發布的公司發布的2023 年年度業績年年度業績快報快報公告，預計公告，預計公司營公司營業收入為業收入為 65,477.12 萬元，同比增長萬元，同比增長 27.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11,259.78 萬元，同比增長萬元，同比增長 45.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為潤為 10,356.77 萬元，同比增長萬元，同比增長 50.53%。主要原因為主要原因為公司銷售規模擴大，執行器類公司銷售規模擴大，執行器類產品銷量大幅增加，導致營業收入增長。產品銷量大幅增加，導致營業

130、收入增長。同時管理費用和研發費用的增幅低于營業同時管理費用和研發費用的增幅低于營業收入的增幅收入的增幅，導致利潤的增長。，導致利潤的增長。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%凈利率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.00歸母凈利潤/萬元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/38 4、盈利盈利預測預測與投資與投資

131、建議建議 開特股份是一家專注于汽車空調熱管理領域的龍頭企業，較高的客戶質量為未來的訂單量提供了強有力的保障。我們預計 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為1.13/1.38/1.68 億元，對應 EPS 分別為 0.64/0.78/0.95 元/股，對應當前股價 PE 分別為17.0/13.9/11.4 倍?？杀裙?2023PE 均值 34.0X，待募投項目的順利建設及投產，業務規模預期進一步提升，給予“增持”評級。表表25：可比公司可比公司 2023PE 均值均值 34.0X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）最新總市值最新總市值（億元）（億元）

132、EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 安培龍 301413.SZ 45.30 34.29 1.29 1.86 2.74 35.1 24.4 16.5 科博達 603786.SH 59.51 240.41 1.61 2.12 2.73 37.0 28.1 21.8 德賽西威 002920.SZ 85.67 475.49 2.86 3.99 5.46 30.0 21.5 15.7 均值均值 1.92 2.66 3.64 34.0 24.6 18.0 開特股份 832978.BJ 11.90 21.05 0.64 0.78 0.95 17.0 13.9

133、 11.4 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2024.2.20；德賽西威、開特股份盈利預測來源于開源證券研究所，安培龍、科博達盈利預測來源于 Wind 一致預期 5、風險提示風險提示 產業復蘇不達預期風險、終端車企年降風險、原材料價格波動風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/38 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 385 51

134、1 745 868 993 營業收入營業收入 381 515 655 805 971 現金 51 32 183 216 217 營業成本 256 355 452 557 672 應收票據及應收賬款 177 280 359 426 521 營業稅金及附加 4 3 5 6 7 其他應收款 1 1 2 1 3 營業費用 11 12 20 23 28 預付賬款 2 3 4 4 5 管理費用 24 31 46 52 63 存貨 120 165 170 189 218 研發費用 21 26 36 48 53 其他流動資產 33 31 27 31 30 財務費用 2-2 5-0 1 非流動資產非流動資產 1

135、78 195 195 240 286 資產減值損失-11-8-19-19-22 長期投資 0 8 11 14 19 其他收益 3 9 8 9 9 固定資產 111 138 140 168 203 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 19 18 16 15 13 投資凈收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 47 31 28 44 52 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 563 706 940 1108 1280 營業利潤營業利潤 53 87 126 154 188 流動負債流動負債 192 274 254 301 320 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款

136、 40 51 30 28 26 營業外支出 0 1 1 1 1 應付票據及應付賬款 108 144 161 189 212 利潤總額利潤總額 53 86 126 154 187 其他流動負債 44 80 63 83 81 所得稅 7 9 13 16 20 非流動負債非流動負債 25 30 28 28 25 凈利潤凈利潤 46 77 112 137 167 長期借款 0 9 7 5 4 少數股東損益-0-0-0-1-1 其他非流動負債 25 21 21 23 22 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 46 77 113 138 168 負債合計負債合計 217 304 283 329 345 EB

137、ITDA 67 103 139 167 204 少數股東權益 1 1 1 0-1 EPS(元)0.26 0.44 0.64 0.78 0.95 股本 156 158 177 177 177 資本公積 36 43 166 166 166 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 141 198 270 372 504 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 345 402 657 780 935 營業收入(%)37.2 35.1 27.2 22.9 20.7 負債和股東權益負債和股東權益 563 706 940 1108 12

138、80 營業利潤(%)75.9 63.1 45.2 22.2 21.7 歸屬于母公司凈利潤(%)49.7 67.7 45.5 22.5 21.8 獲利能力獲利能力 毛利率(%)32.8 31.0 30.9 30.7 30.8 凈利率(%)12.1 15.0 17.2 17.1 17.2 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)13.3 19.1 17.1 17.6 17.9 經營活動現金流經營活動現金流 34-14 47 112 84 ROIC(%)13.3 18.2 21.8 22.4 22.0 凈利潤 46 77 112 1

139、37 167 償債能力償債能力 折舊攤銷 14 15 14 16 20 資產負債率(%)38.5 43.0 30.1 29.6 27.0 財務費用 2-2 5-0 1 凈負債比率(%)1.7 10.3-19.8-21.3-18.3 投資損失-0-0-0-0-0 流動比率 2.0 1.9 2.9 2.9 3.1 營運資金變動-43-120-75-33-94 速動比率 1.3 1.2 2.2 2.2 2.4 其他經營現金流 15 16-8-8-10 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-23-38-14-61-66 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 資本支出 23 3

140、6 15 56 63 應收賬款周轉率 2.6 2.4 2.2 2.2 2.2 長期投資 0-4-3-4-5 應付賬款周轉率 3.0 3.7 4.2 4.5 4.8 其他投資現金流 0 2 4-1 2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-15 33 117-18-18 每股收益(最新攤薄)0.26 0.44 0.64 0.78 0.95 短期借款 7 11-20-2-2 每股經營現金流(最新攤薄)0.19-0.08 0.27 0.63 0.47 長期借款 0 9-2-2-2 每股凈資產(最新攤薄)1.95 2.27 3.71 4.41 5.29 普通股增加 0 2 19 0

141、 0 估值比率估值比率 資本公積增加-1 7 123 0 0 P/E 41.5 24.7 17.0 13.9 11.4 其他籌資現金流-21 5-4-14-14 P/B 5.6 4.8 2.9 2.5 2.0 現金凈增加額現金凈增加額-5-16 151 33 0 EV/EBITDA 28.7 19.0 12.8 10.5 8.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/38 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證

142、券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司

143、的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡underperform 預計行業弱

144、于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性

145、說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/38 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如

146、接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議

147、。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站

148、的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：