《應流股份-公司研究報告-鑄造龍頭邁向高端“兩機”業務景氣延續核能業務有望加速發展-240311（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《應流股份-公司研究報告-鑄造龍頭邁向高端“兩機”業務景氣延續核能業務有望加速發展-240311（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：機械設備|公司深度報告 2024 年 3 月 11 日 股票股票投資評級投資評級 增持增持|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）11.18 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）6.83/6.83 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）76/76 52 周內最高周內最高/最低價最低價 20.60/8.95 資產負債率資產負債率(%)51.8%市盈率市盈率 18.95 第一大股東第一大股東 霍山應流投資管理有限公司 研

2、究所研究所 分析師:鮑學博 SAC 登記編號:S1340523020002 Email: 分析師:馬強 SAC 登記編號:S1340523080002 Email: 應流股份應流股份(603308603308)鑄造龍頭邁向高端鑄造龍頭邁向高端，“兩機”“兩機”業務景氣延續，業務景氣延續，核能核能業務業務有望加速發展有望加速發展 投資要點投資要點 應流股份前身為安徽霍山應流鑄造有限公司，成立于 2000 年 8月。公司是專用設備零部件生產領域內的領先企業，主要鑄造零部件和材料產品應用在航空航天、核電、油氣、資源等高端裝備領域。公司專注于高端裝備核心零部件，產品出口以歐美為主的 40 多個國家、近

3、百家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十余家世界 500 強企業和艾默生等眾多行業龍頭。公司轉型升級成效顯著，2022 年，公司收入中來自航空航天和核能領域的收入占比達到了43%，2023H1，占比進一步提升至 46%?！皟蓹C兩機”業務打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場業務打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場空間廣闊空間廣闊。公司上市以來，重點發展航空發動機和燃氣輪機等領域高端產品，促進轉型升級、培育增長新動能。2018 年-2022 年，公司航空航天新材料及零部件業務收入增長 12 倍，毛利率維持在 45%左右。展望未來，公司“兩機”業務景氣延續。1 1）

4、國內軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊：）國內軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊：軍用航空領域，新機列裝、航發國產化率提升和實戰化訓練三條因素驅動國內航空發動機需求增長；C919 規?；踢\對國產商發提出迫切需求，公司是中國商發的合格供應商之一，2023H1 公司在手型號和訂單進一步增加。2 2）國產燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊國產燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊：2021 年，廣瀚燃機CGT25-D 燃氣輪機成功實現出口；2023 年，東方電氣首臺全國產化 F級 50MW 重燃商業示范機組正式投入商運；2024 年，中國聯合重燃300MW 級 F 級重型燃氣輪機首臺樣機成功總裝下線；

5、中國航發燃機多型燃氣輪機預計于 2025 年左右實現批產、小批產。國產燃氣輪機研制、生產能力迅速提升，我國自主研發燃氣輪機進入高質量發展，國產替代空間廣闊。3 3）國外國外“兩機兩機”市場穩步發展，公司市場份額有望持續提升市場穩步發展，公司市場份額有望持續提升：航空發動機方面，近三年，全球民航市場逐年恢復，2023 年波音和空客民航商用飛機交付量分別為 528 架和 735 架。根據中國商飛發布的中國商飛公司市場預測年報（2022-2041），2022-2041 年全球航空旅客周轉量（RPKs）年均增長率為 3.9%。預計民航商用飛機交付量還會持續提升，帶動商用航空發動機需求提升。燃氣輪機方面

6、，GE 近幾年重型燃氣輪機交付量在 50 臺左右，2023 年交付重型燃氣輪機 58臺，同比增長 9%。此外，2023 年 GE 交付航改型燃氣輪機 33 臺，總燃機交付量達到 91 臺。2022 年，公司民用航空發動機機匣大規模量-56%-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03應流股份機械設備 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 產，并榮獲 GE 航空 2022 年度精益供應商獎；2023H1，公司為海外客戶提供的航空發動機機匣質量穩定，市場份額迅速提升。核電核準加速打開成長空間

7、，核能材料業務有望持續快速發展核電核準加速打開成長空間，核能材料業務有望持續快速發展。公司是國內研制生產核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設備的先行者，已為昌江、方家山、福清、海陽等 30多個核電機組以及巴基斯坦恰?，?、卡拉奇核電項目和英國欣克利角核電項目提供數十萬件產品。公司核能業務有望加速發展，一方面，近幾年國內核電核準加速，2022 年和 2023 年核準機組均達 10 臺，未來更多的核電機組開工建設提升零部件需求；另一方面，除核電鑄件之外，公司剛性、柔性中子屏蔽材料隨著市場拓展有望貢獻新增量。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 3.14、4.1

8、2、5.14 億元，對應當前股價 PE 分別為 25、19、15 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 國內外市場拓展不及預期；國內燃氣輪機和核電行業發展不及預期；出口貿易及匯率波動風險；競爭加劇等導致盈利能力下滑的風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元）2198 2405 2858 3370 增長率(%)7.73 9.41 18.84 17.92 EBITDA（百萬元）615.30 631.67 738.20 850.91 歸屬母公司凈利潤（百萬元）4

9、01.69 314.48 411.98 514.03 增長率(%)73.75-21.71 31.00 24.77 EPS(元/股)0.59 0.46 0.60 0.75 市盈率（P/E）19.35 24.72 18.87 15.12 市凈率（P/B）1.82 1.69 1.56 1.42 EV/EBITDA 28.28 16.10 13.45 11.29 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 3UnXlYvVgV8VnO9PaOaQsQnNpNnRiNpPnOkPpOpM9PpOnNvPpMpQMYpPzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 鑄造龍頭邁向高端，業績增長表現亮

10、眼鑄造龍頭邁向高端，業績增長表現亮眼 .6 6 1.1 1.1 二十余年深耕，業務涵蓋高端部件、先進材料、航空科技三大領域二十余年深耕，業務涵蓋高端部件、先進材料、航空科技三大領域 .6 6 1.2 1.2 股權結構穩定，產業布局清晰股權結構穩定，產業布局清晰 .7 7 1.3 1.3 營業收入穩步增長，盈利能力顯著提升營業收入穩步增長，盈利能力顯著提升 .8 8 2 2“兩機兩機”業務打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場空間廣闊業務打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場空間廣闊 .1010 2.1 2.1 轉型升級成果顯著，轉型升級成果顯著，“兩機兩機”業務快速發展業務快速發展

11、 .1010 2.2 2.2 軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊 .1212 2.3 2.3 國產燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊國產燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊 .1313 2.4 2.4 國外國外“兩機兩機”市場穩步發展，公司市場份額有望持續提升市場穩步發展，公司市場份額有望持續提升 .1616 3 3 核電核準加速打開成長空間，核能材料業務有望持續快速發展核電核準加速打開成長空間，核能材料業務有望持續快速發展 .1717 3.1 3.1 核電業務：多類材料、鑄件廣泛應用于國內外核電，主泵泵殼打破國外壟斷核電業務：多類材料、鑄件廣泛應用于國內外核電

12、，主泵泵殼打破國外壟斷 .1717 3.2 3.2 中子屏蔽材料：形成剛性、柔性兩大產品體系，前景廣闊中子屏蔽材料：形成剛性、柔性兩大產品體系，前景廣闊 .1919 3.3 3.3 核能核電業務收入穩步增長，核電核準加速打開成長空間核能核電業務收入穩步增長，核電核準加速打開成長空間 .2121 4 4 傳統業務經營穩定，設備工藝升級改造提升公司競爭力傳統業務經營穩定，設備工藝升級改造提升公司競爭力 .2121 5 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 .2424 6 6 風險提示風險提示 .2525 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司高端部件產品示例公司

13、高端部件產品示例 .6 6 圖表圖表 2 2：公司先進材料產品示例公司先進材料產品示例 .6 6 圖表圖表 3 3：公司航空科技產品示例公司航空科技產品示例 .7 7 圖表圖表 4 4：公司股權結構公司股權結構 .8 8 圖表圖表 5 5：公司營收及增速公司營收及增速 .8 8 圖表圖表 6 6：公司營收構成公司營收構成 .8 8 圖表圖表 7 7：公司毛利及毛利率公司毛利及毛利率 .9 9 圖表圖表 8 8：公司分業務毛利率公司分業務毛利率 .9 9 圖表圖表 9 9：公司費用率公司費用率 .9 9 圖表圖表 1010：公司研發費用及費用率公司研發費用及費用率 .9 9 圖表圖表 1111：

14、公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 .1010 圖表圖表 1212：公司扣非歸母凈利潤及增速公司扣非歸母凈利潤及增速 .1010 圖表圖表 1313：公司公司“兩機兩機”產品示例產品示例 .1111 圖表圖表 1414：公司航空航天新材料及零部件業務收入公司航空航天新材料及零部件業務收入 .1111 圖表圖表 1515：公司航空航天新材料及零部件業務毛利率公司航空航天新材料及零部件業務毛利率 .1111 圖表圖表 1616：公司部分母合金生產檢測設備公司部分母合金生產檢測設備 .1212 圖表圖表 1717：EJ200EJ200 軍用航發結構示意軍用航發結構示意 .1212 圖表圖表 1

15、818：C919C919 國產航發總體結構示意圖國產航發總體結構示意圖 .1313 圖表圖表 1919：我國不同廠家燃氣輪機基本參數情況我國不同廠家燃氣輪機基本參數情況 .1414 圖表圖表 2020：我國自主研制的我國自主研制的 300MW300MW 級級 F F 級重燃首臺樣機總裝下線級重燃首臺樣機總裝下線 .1515 圖表圖表 2121：國產國產 F F 級級 50MW50MW 重型燃氣輪機完工發運重型燃氣輪機完工發運 .1515 圖表圖表 2222：航發集團航發集團“三輕一重三輕一重”燃氣輪機產品發展規劃燃氣輪機產品發展規劃 .1616 圖表圖表 2323：GT25000GT25000

16、 燃氣輪機燃氣輪機 .1616 圖表圖表 2424：近幾年波音和空客商用飛機交付情況近幾年波音和空客商用飛機交付情況 .1717 圖表圖表 2525：GEGE 近幾年燃氣輪機交付情況近幾年燃氣輪機交付情況 .1717 圖表圖表 2626：壓水堆核電系統示意圖壓水堆核電系統示意圖 .1818 圖表圖表 2727：應流股份研制的應流股份研制的“華龍一號華龍一號”主泵泵殼主泵泵殼 .1818 圖表圖表 2828：第二代核電站和第三代核電站保溫材料對比第二代核電站和第三代核電站保溫材料對比 .1818 圖表圖表 2929：公司金屬保溫層發貨公司金屬保溫層發貨 .1818 圖表圖表 3030：一種乏燃料

17、貯存格架結構一種乏燃料貯存格架結構 .1919 圖表圖表 3131：乏燃料貯存格架乏燃料貯存格架 .1919 圖表圖表 3232：各類輻射及其穿透能力各類輻射及其穿透能力 .1919 圖表圖表 3333：公司屏蔽材料產品公司屏蔽材料產品 .2020 圖表圖表 3434：應流久源收入和凈利潤應流久源收入和凈利潤 .2020 圖表圖表 3535：公司核能新材料及零部件業務收入公司核能新材料及零部件業務收入 .2121 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 3636：公司核能新材料及零部件業務毛利率公司核能新材料及零部件業務毛利率 .2121 圖表圖表 3737：近幾年我國核準核電機組數量

18、近幾年我國核準核電機組數量 .2121 圖表圖表 3838：20202020 年公司傳統業務收入（億元）及占比年公司傳統業務收入（億元）及占比 .2222 圖表圖表 3939：公司油氣鉆采集輸設備構件產品公司油氣鉆采集輸設備構件產品 .2222 圖表圖表 4040：公司工程和礦山機械構件產品公司工程和礦山機械構件產品 .2323 圖表圖表 4141：公司其他高端裝備構件產品公司其他高端裝備構件產品 .2323 圖表圖表 4242：公司高端裝備零部件業務收入公司高端裝備零部件業務收入 .2323 圖表圖表 4343：公司高端裝備零部件業務毛利率公司高端裝備零部件業務毛利率 .2323 圖表圖表

19、4444：20212021-20452045 年世界主要能源需求（按燃料類型劃分）年世界主要能源需求（按燃料類型劃分）.2424 圖表圖表 4545：分產品收入預測分產品收入預測 .2424 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 1 1 鑄造龍頭邁向高端鑄造龍頭邁向高端，業績增長表現亮眼業績增長表現亮眼 1.1 1.1 二十余年深耕，二十余年深耕，業務業務涵蓋高端部件、先進材料、航空科技三涵蓋高端部件、先進材料、航空科技三大領域大領域 應流股份前身為安徽霍山應流鑄造有限公司，成立于 2000 年 8 月。公司是專用設備零部件生產領域內的領先企業，主要鑄造零部件和材料產品應用在航空航天、核電、油

20、氣、資源等高端裝備領域。公司專注于高端裝備核心零部件，產品出口以歐美為主的 40 多個國家、近百家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十余家世界 500 強企業和艾默生等眾多行業龍頭。通過實施“產業鏈延伸、價值鏈延伸”，通過實施“產業鏈延伸、價值鏈延伸”，公司公司主營業務現已涵蓋高端部件、航空科技和先主營業務現已涵蓋高端部件、航空科技和先進材料三大領域。進材料三大領域。公司航空發動機和燃氣輪機高溫合金熱端部件，核電站主泵泵殼、金屬保溫層、乏燃料格架、中子吸收和輻射屏蔽材料，中小型渦軸發動機、大載重高原無人直升機等產品達到國內先進乃至國際領先水平。高端部件方面，公司鑄造零部件涵蓋

21、航空發動機、燃氣輪機、核電、海洋工程、油氣石化、工礦機械、流體控制等領域，形成從陶瓷芯到精密鑄件全產業鏈生產能力，可以完成真空精鑄、熔模鑄造、消失模精鑄、砂型鑄造、鋁合金鑄造等鑄造工藝。圖表圖表1 1：公司高端部件產品示例公司高端部件產品示例 航空發動機產品 燃氣輪機產品 核電產品 油氣石化產品 工礦機械產品 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 先進材料方面，公司與中物院二所合資成立應流久源，完成中子吸收板成果轉化，以此為牽引發展核輻射屏蔽材料產業。公司形成鋁基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯復合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大類型產品，在核電站建設、乏燃料處理、核放射醫療等核技術領域得到廣泛應用。圖

22、表圖表2 2：公司先進材料產品示例公司先進材料產品示例 剛性屏蔽材料 柔性屏蔽材料 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 航空科技方面，公司主要研制生產 1000kw 以下渦軸發動機、輕型直升機、重載無人直升機，以及航空關鍵零部件和方艙等特種裝備。對接德國先進技術，建設國內研發團隊，公司具備領先的國產化和應用開發能力，國際一流標準的生產廠房和試驗設施。圖表圖表3 3：公司公司航空科技航空科技產品示例產品示例 渦軸發動機 輕型有人直升機 重載無人直升機 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 1.2 1.2 股權結構股權結構穩定，穩定，產業布局清晰產業布局清晰 公

23、司公司實控人為杜應流先生實控人為杜應流先生，股權結構穩定，股權結構穩定。公司實控人為杜應流先生，杜應流先生直接持有公司股份 1.70%，同時在應流投資、衡邦投資、衡玉投資、衡宇投資擔任執行董事、且上述四家公司為一致行動人。杜應流先生曾擔任第十二、十三、十四屆人大代表，獲評全國勞動模范、全國優秀企業家、裝備中國功勛企業家。杜應流先生在鑄造行業有豐富的經驗和深厚的積累，是中國核電廠閥門國家標準碳素鋼鑄件技術標準和不銹耐酸鋼鑄件技術標準的編寫者之一，是國際鑄造技術協會理事、中國鑄造協會副理事長、安徽省機械工業協會常務理事、安徽省鑄造協會副理事長，榮獲中國鑄造行業終生成就獎，曾擔任長三角企業家聯盟副主

24、席。公司公司產業產業布局清晰，布局清晰，形成形成了高端部件、先進材料、航空科技三了高端部件、先進材料、航空科技三大領域產品大領域產品布局。布局。1 1）高端部件方面）高端部件方面：子公司應流鑄造、應流鑄業、天津航宇和應流深圳承擔高端部件產品生產。2015 年，應流鑄造以固定資產和現金出資設立應流航源，加快公司在“兩機”零部件制造領域的布局和建設。2016 年，應流鑄造以 2025.78 萬元收購嘉遠制造 100%股權，提升高端零部件數控和智能加工技術水平。2018 年，公司取得天津航宇 60%股權，天津航宇主要經營低壓、重力、高壓及典型砂型鋁合金鑄造，應用于汽車、鐵路、船舶、以及衛星等領域。2

25、021 年，公司設立應流深圳，加快先進燃氣輪機高溫合金核心熱部件及關鍵材料的研究開發。2021 年7 月，應流鑄造取得博鑫精密 71.11%股權。2 2）先進材料方面：）先進材料方面：2015 年，公司全資子公司應流鑄造與中國工程物理研究院核物理和化學研究所及自然人陳健共同出資成立合資公司應流久源。應流久源主要從事中子吸收材料產業化及相關材料和產品的滾動開發。2022 年，公司全資子公司應流鑄造與自然人許倩共同設立合資公司應流海源，致力于高性能纖維復合材料和高分子基、陶瓷基、樹脂基、金屬基復合材料及制品的研發、生產與銷售。3 3）航空科技方面：）航空科技方面：2016 年，公司全資子公司應流鑄

26、造與德國 SBM DevelopmentGmbH、SBM Maschinen GmbH 簽訂協議，以 10 萬歐元收購 SBM Development GmbH 的 100%股權。應流鑄造提供預算為 3200 萬歐元的項目費用，由德國 SBM 公司提供理論、技術及人員支持，共同研發輸出功率為 130HP 和 160HP 的兩款渦軸發動機、起飛重量分別為 450kg 和 700kg 的兩款直升機。截至 2022 年 12 月 31 日，開發進度約為總開發量的 90%。2016 年，應流鑄造以現金出資 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 2 億元設立應流航空，再由應流航空出資設立全資子公司北京應

27、流航空，推動上述產品產業化、市場化。圖表圖表4 4：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.3 1.3 營業收入穩步增長，盈利能力營業收入穩步增長，盈利能力顯著顯著提升提升 收入結構持續優化，公司營收穩步增長。收入結構持續優化，公司營收穩步增長。近幾年，公司營收穩步增長，2021 年、2022 年和 2023Q1-Q3，公司營收增速在 10%左右。收入結構上，航空航天和核能業務收入占比持續提升，2018 年，公司航空航天和核能業務收入合計 3.08 億元，占公司當年收入的 18%；2022 年，航空航天和核能業務收入合計 9.52 億元，較 2018 年復合增速 33

28、%，占公司當年收入的 43%；2023H1，公司航空航天和核能業務合計收入占比進一步提升至 46%。圖表圖表5 5：公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表6 6：公司營收構成公司營收構成 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 近幾年，公司毛利率穩定在近幾年，公司毛利率穩定在 3 37%7%左右。左右。分業務來看，與 2018 年相比，公司航空航天新材料及零部件業務毛利率基本穩定，核能新材料及零部件業務毛利率小幅降低，高端裝備零部件業務毛利率小幅降低。2022 年，公司航空航天新材料及零部件業務毛利率 45.60%，同比小幅應流投資27.20%泉果旭源4.8

29、0%4.50%1.92%國泰大健康國泰金鷹增長1.70%應流股份應流股份應流鑄造應流鑄造100%100%應流鑄業應流鑄業應流歐洲（荷蘭）應流歐洲（荷蘭）100%衡邦投資農銀匯理新能源肖裕福杜應流衡勝投資1.88%1.81%1.56%1.39%應流美國應流美國應應流流久久源源應應流流航航源源應應流流航航空空嘉嘉遠遠制制造造應流深圳應流深圳博博鑫鑫精精密密應應流流海海源源60%100%100%德德國國S SB BM M100%59%100%61.54%100%71.11%80%國泰研究優勢1.35%航空科技先進材料高端部件天津航宇天津航宇高端部件海外銷售16.81 18.60 18.33 20.4

30、0 21.98 18.07 11%-1%11%8%9%-3%0%3%6%9%12%0510152025201820192020202120222023Q1-Q3營業收入（億元）營業收入（億元）YoYYoY13.33 13.68 11.66 11.32 11.59 6.02 2.21 2.57 2.85 3.04 3.25 1.81 0.88 1.78 3.21 5.11 6.26 3.65 18%23%33%40%43%46%0%10%20%30%40%50%0510152025201820192020202120222023H1高端裝備零部件（億元）核能新材料及零部件（億元）航空航天新材料及

31、零部件（億元）其他業務（億元）航空航天和核能業務收入占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 下降 0.79pcts；核能新材料及零部件業務毛利率 40.18%，同比下降 1.29pcts；高端裝備零部件業務毛利 30.66%，同比提高 1.01pcts。圖表圖表7 7：公司毛利及毛利率公司毛利及毛利率 圖表圖表8 8：公司公司分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 公司費用控制良好，銷售和財務費用率下降明顯。公司費用控制良好，銷售和財務費用率下降明顯。近幾年，公司四費費率持續下降，2022年，公司四費費率 26.69%，較 20

32、18 年降低 5.03pcts。2023Q1-Q3，公司四費費率進一步降低至 24.75%，同比下降 1.56pcts。公司銷售費用率和財務費用率下降明顯，2022 年，公司銷售費用率 1.62%，較 2018 年降低 1.50pcts；財務費用率 5.08%，較 2018 年降低 3.13pcts。2022年，合肥土地收儲、霍山“退城進園”等項目為公司帶來資產處置收益 1.13 億元，于 2022Q4計入當期收益，同時，公司現金流進一步改善。2023Q1-Q3，公司財務費用率同比下降 0.87pcts至 4.29%。公司研發費用率穩定在 12%左右，2022 年研發費用率 11.60%，20

33、23Q1-Q3 研發費用率11.46%。圖表圖表9 9：公司費用率公司費用率 圖表圖表1010：公司研發費用及費用率公司研發費用及費用率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2 2018018-20222022 年，歸母凈利潤年，歸母凈利潤復合增速復合增速 5 53%3%，扣非歸母凈利潤復合增速，扣非歸母凈利潤復合增速 6 68%8%。隨著公司收入體量增長，收入結構優化以及費用率降低，公司利潤保持較快增速，2022 年，公司歸母凈利潤 4.02 億元，較 2018 年歸母凈利潤 0.73 億元復合增速 53%；剔除非經常性損益的影響，2022年，公司扣非

34、歸母凈利潤 2.28 億元，較 2018 年扣非歸母凈利潤 0.29 億元復合增速 68%。2023Q1-Q3，公司扣非歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長 20%。5.99 6.67 7.04 7.43 8.07 6.67 35.64%35.85%38.41%36.44%36.72%36.90%0%10%20%30%40%50%0246810201820192020202120222023Q1-Q3毛利（億元）毛利（億元）毛利率毛利率33.50%32.76%33.47%29.65%30.66%42.73%43.12%45.40%41.47%40.18%44.39%45.48%48.81%46

35、.39%45.60%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022高端裝備零部件高端裝備零部件核能新材料及零部件核能新材料及零部件航空航天新材料及零部件航空航天新材料及零部件31.72%31.25%29.81%28.46%26.69%24.75%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1-Q3管理費用率管理費用率銷售費用率銷售費用率財務費用率財務費用率研發費用率研發費用率四費費率四費費率1.94 2.41 2.24 2.48 2.55 2.07 11.55%12.93%12.23%12.17%11.60%1

36、1.46%0%3%6%9%12%15%0.00.51.01.52.02.53.0研發費用（億元）研發費用（億元）研發費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表1111：公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 圖表圖表1212：公司扣非歸母凈利潤及增速公司扣非歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 集中競價回購股份總金額集中競價回購股份總金額 0 0.5.5-1.01.0 億元，回購股份擬用于注銷并億元，回購股份擬用于注銷并減少減少注冊資本。注冊資本。2023 年11 月，公司公告計劃回購股份總金額不低于 5000

37、萬元且不超過 10000 萬元，回購價格不超過20 元/股，回購的股份擬用于注銷并減少注冊資本。截止 2024 年 2 月 29 日，公司累計回購271.90 萬股，成交總金額 3297.48 萬元。2 2“兩機”業務“兩機”業務打通從合金到成品零部件全產業鏈打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場空間，國內國際市場空間廣闊廣闊 2.1 2.1 轉型升級成果顯著，“轉型升級成果顯著，“兩機兩機”業務業務快速發展快速發展 公司上市以來，重點發展航空發動機和燃氣輪機等領域高端產品公司上市以來，重點發展航空發動機和燃氣輪機等領域高端產品，促進轉型升級、培育增，促進轉型升級、培育增長新動能長新動能

38、。2015 年，公司在業務布局、技術、產線以及客戶方面取得顯著突破。1）業務布局方面：子公司應流鑄造設立應流航源加快公司在“兩機”領域的布局；2）技術和生產線方面：北京航材院與應流航源簽訂技術合作協議，提供高溫合金等軸晶渦輪葉片、燃氣輪機葉片、導向器等結構件制造及高溫合金返回料再利用技術，協助公司建立大尺寸高難度等軸晶渦輪葉片生產線；3）客戶方面：公司與通用電氣簽訂合作協議，將為通用電氣研發多種型號的等軸晶和定向高溫合金葉片。目前，公司“兩機”業務布局逐漸完善，產業鏈上下游延伸，服務國內國外市場。目前，公司“兩機”業務布局逐漸完善，產業鏈上下游延伸，服務國內國外市場。在航空發動機領域，公司航空

39、真空精鑄工藝與母合金和陶瓷芯制造、熱等靜壓、精密加工和涂層等工藝一起，形成航空發動機高溫合金熱端部件全產業鏈制造能力，為國內外航空發動機客戶生產高溫合金葉片和結構件，包括航發等軸晶、定向晶、單晶高溫合金葉片和機匣等。在燃氣輪機領域，公司專注于各類燃氣輪機透平動葉和靜葉研制生產，具備高難度產品開發和批量化制造能力，重型燃氣輪機高溫合金定向晶透平葉片關鍵技術取得突破，是國家航空發動機和燃氣輪機耐高溫葉片“一條龍”應用計劃示范企業。0.73 1.31 2.02 2.31 4.02 2.44 79%54%15%74%7%0%20%40%60%80%100%01234520182019202020212

40、0222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）YoYYoY0.29 0.84 1.43 1.50 2.28 1.97 193%70%5%52%20%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023Q1-Q3扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）YoYYoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表1313：公司“兩機”產品示例公司“兩機”產品示例 航空發動機產品 燃氣輪機產品 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2 201018 8 年年-20222022 年，公司航空航天新材料及零部件業

41、務收入增長年，公司航空航天新材料及零部件業務收入增長 1212 倍，盈利能力基本穩定。倍，盈利能力基本穩定。多年發展，公司“兩機”業務成長顯著，2022 年，航空航天新材料及零部件業務收入 6.26 億元，同比增長 23%，2023H1，航空航天新材料及零部件業務收入 3.65 億元，同比增長 22%。近幾年，航空航天新材料及零部件業務毛利率維持在 45%左右。圖表圖表1414：公司航空航天新材料及零部件業務收入公司航空航天新材料及零部件業務收入 圖表圖表1515：公司航空航天新材料及零部件業務毛利率公司航空航天新材料及零部件業務毛利率 資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 資料來源

42、：iFinD，中郵證券研究所 加強加強全產業鏈全產業鏈能力建設能力建設，產品產品價值量有望提升。價值量有望提升。公司深耕“兩機”高端零部件鑄造，向產業鏈上游，公司自建高溫合金母合金生產線、攻克陶瓷型芯關鍵制造技術。2022 年，公司高溫合金母合金廠累計完成品種開發近 40 個，通過了 GE、羅羅、商發、上海能源等國內外優秀客戶審核，大部分新產品開發實現了母合金的“本土化”；陶瓷型芯廠全年累計開發 49 項陶芯項目，具備批產條件 30 項。2023H1，公司生產的高溫合金母合金在滿足自用的基礎上繼續對外銷售；陶瓷芯廠研發能力大幅提高，新產品開發基本實現陶芯本土化。向產業鏈下游，公司新建葉片加工和

43、涂層生產線，截至 2023H1 末，葉片加工和涂層生產線已完成廠房建設，項目投產后將提升公司產品附加值，滿足客戶一站式采購需求。0.47 0.88 1.78 3.21 5.11 6.26 3.65 88%103%80%59%23%22%0%20%40%60%80%100%120%012345672017201820192020202120222023H1航空航天新材料及零部件收入（億元）航空航天新材料及零部件收入（億元）YoYYoY41.09%44.39%45.48%48.81%46.39%45.61%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022 請

44、務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1616：公司部分母合金生產檢測設備公司部分母合金生產檢測設備 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2.2 2.2 軍用航發軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊需求持續增長，民航商發前景廣闊 先進航空發動機上，高溫合金部件占發動機總重量的 40%-60%，主要用于渦輪葉片、渦輪盤、導向葉片、燃燒室、加力燃燒室、部分機匣等熱端部件。航空發動機主要高溫合金鑄件包括渦輪葉片、導向葉片、渦輪后機匣等復雜結構零部件。圖表圖表1717：EJ200EJ200 軍用航發結構示意軍用航發結構示意 資料來源：EUROJET 官網，中郵證券研究所 在軍用航空領域，在軍

45、用航空領域，新機列裝、航發國產化率提升和實戰化訓練三條因素驅動國內航空發新機列裝、航發國產化率提升和實戰化訓練三條因素驅動國內航空發動機需求增長。動機需求增長。1）新機列裝方面，與美國等軍事強國相比，目前，我國軍機數量較少且軍機構成中老舊機型占比偏多，我國軍機數量補齊和軍機升級換代需求迫切。新機加速列裝提升了對于航空發動機的需求。2）航發國產化率提升方面，我國航空發動機經歷仿制到自研的發展，已形成較為完善的航空發動機研制生產體系，航空發動機性能有了顯著提升。目前，殲-10C、殲-11 系列戰機以高壓壓氣機燃燒室低壓渦輪風扇（低壓壓氣機）高壓渦輪加力燃燒室可調噴口 請務必閱讀正文之后的免責條款部

46、分 13 及殲-20 已部分換裝國產航空發動機，除了戰斗機之外，國產大型軍用運輸機運-20 也換裝了國產發動機。從軍機的研制生產歷程看，殲-20、運-20 等高性能軍機或正處加速列裝期，換裝國產發動機將大幅提升對國產航發的需求。3）實戰化訓練方面，實戰化訓練提升了對于航空發動機和其中渦輪盤、壓氣機盤和渦輪葉片以及其他高溫零部件等易損易耗件的替換和維修需求。在民航商飛領域，隨著在民航商飛領域，隨著 C C919919 商運商運向規?；~進向規?；~進，生產交付有望提速。，生產交付有望提速。C919 大型客機是我國首次按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的噴氣式干線客機。2022 年 1

47、2 月9 日、2023 年 7 月 16 日和 12 月 9 日，東航陸續接收 3 架 C919。截至 12 月 12 日，C919 商業運行（2023 年 5 月 28 日）以來，共執行航班量約 580 班，累計旅客量近 7.2 萬人次。預計C919 在 5 年內年產能規劃將達到 150 架。C C919919 規?；踢\對規?；踢\對國產商發提出迫切需求國產商發提出迫切需求。C919 實行“主制造商供應商”模式。C919整體國產化率達到 50%以上（含中外合資企業本土化生產）。C919 飛機的機體部分，如機頭、機身、機翼、艙門、雷達罩等部分，由國內供應商自主完成；飛機的航電、飛控等核心子系

48、統，大多由海外供應商與中國公司在國內建立的合資公司提供；發動機國外型號采用 LEAP-1C，國產型號由中國航發商發研制生產。2022 年 10 月 9 日，航發商發召開加速推進 CJ1000A 適航取證工作動員會，標志著 CJ1000A 已完成工程驗證機地面測試，開始進行取證試飛。圖表圖表1818：C919C919 國產航發總體結構示意圖國產航發總體結構示意圖 資料來源：中國航發商發官網，中郵證券研究所 公司是中國商發的合格供應商之一公司是中國商發的合格供應商之一。根據公司公告，2022 年，公司在國內民航領域實現多款產品開發交付，包括商用發動機空心單晶葉片、整流葉片和軸承座等；2023H1，

49、公司在手型號和訂單進一步增加。2.3 2.3 國產國產燃氣輪機燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊發展迅速，市場空間廣闊 燃氣輪機是以天然氣、氫氣等為燃料，將熱能轉化為機械能的設備，廣泛用于管線輸運、艦船驅動和聯合循環發電等領域。燃氣輪機具有熱效率高、經濟性好、機動性好、可靠性高、壽命長等一系列優點。目前，工業燃氣輪機正朝著大功率、高效率、低排放、燃料多樣化、高可靠性方向發展。目前，國外重型燃機單機功率達到 400MW 以上，簡單循環效率達到 40%，聯合循環效率達到 61.5%。隨著功率等級的不斷增大，工業燃氣輪機的制造難度也逐漸變大，技術水平越來越高，重型燃氣輪機的制造水平代表著一個國家的整體工

50、業水平重型燃氣輪機的制造水平代表著一個國家的整體工業水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 打捆招標引進重燃，自主研制勢在必行。打捆招標引進重燃，自主研制勢在必行。21 世紀初，國內“三大動力”（東方電氣、上海電氣和哈爾濱電氣）分別與日本三菱、德國西門子和美國通用電氣（GE）等國外燃氣輪機公司合作，通過以市場換技術的形式引進 F 級大型燃氣輪機。經過多年的發展，東方電氣大型燃氣輪機國產化率已達 79%。然而國外企業向我國轉讓的燃氣輪機技術大多數都局限在冷端部件制造和整機裝配等低附加值部分，而對于燃氣輪機設計、熱部件制造、控制系統等核心技術則嚴密封鎖，致使國內燃氣輪機制造產業利潤偏低、燃氣

51、輪機用戶設備投資和運維費用高昂，嚴重制約了我國燃氣輪機產業及天然氣發電產業的健康發展。因此，燃氣輪機自主研制勢在必行。圖表圖表1919：我國我國不同廠家燃氣輪機基本參數情況不同廠家燃氣輪機基本參數情況 生產廠家生產廠家 燃機型號燃機型號 ISOISO 工況燃機出力工況燃機出力 聯合循環機組出力聯合循環機組出力 GE/GE/哈爾濱哈爾濱電氣電氣 PG9351FA 255.6MW 395MW PG9371FB 284MW 426MW MHIMHI/東方東方電氣電氣 M701F3 270.3MW 406MW M701F4 312MW 455MW 西門子西門子/上海上海電氣電氣 SGT5-4000F（

52、2）271MW 406MW SGT5-4000F（4）287MW 430MW 資料來源：新型燃氣輪機再熱聯合循環發電關鍵技術研究-盧可，中郵證券研究所 自主研制燃氣輪機方面，對用于艦船驅動、管道增壓、分布式發電等領域的輕型/中型燃氣輪機，國內研制生產企業包括中國航發燃機、廣瀚燃機等；對用于聯合循環發電等領域的重型燃氣輪機，國內主要有中國航發燃機 AGT-110 項目和東方電氣 G50 項目，中國重燃為“兩機”專項之“重型燃氣輪機型號和工程驗證機研制、關鍵技術研究與驗證等項目”的具體實施單位，完成 300MW F 級重型燃機的研制等?！皟蓹C”專項推動“兩機”專項推動燃氣輪機燃氣輪機產業發展。產業

53、發展。國家對于我國燃氣輪機技術和產業自主化發展高度重視，2012 年啟動了“航空發動機與燃氣輪機國家科技重大專項”（簡稱“兩機”專項）論證工作。2015 年國務院政府工作報告明確提出實施燃氣輪機重大專項（簡稱“重燃專項”）。2016年，國家“十三五”規劃將“兩機”專項列為百項重大工程之首。中國中國聯合聯合重燃完成重燃完成 3 30000MWMW 級級 F F 級重燃，首臺樣機成功總裝下線。級重燃，首臺樣機成功總裝下線。國家電投集團作為項目實施責任主體，聯合哈電集團、東方電氣集團、上海電氣集團組建了中國聯合重燃公司。中國聯合重燃是國家科技重大專項“航空發動機及燃氣輪機”之“重型燃氣輪機型號和工程

54、驗證機研制、關鍵技術研究與驗證等項目”的具體實施單位，已承擔起重型燃氣輪機型號研制的任務。2024 年 2 月 28 日，我國自主研制的 300 兆瓦級 F 級重型燃氣輪機首臺樣機在上海臨港總裝下線。首臺樣機由上海電氣集團總裝制造，北京、遼寧、上海、江蘇等 19 個省市 200 余家企業、科研院所、高校等參與研制。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表2020：我國自主研制的我國自主研制的 3 30000MWMW 級級 F F 級重燃首臺樣機總裝下線級重燃首臺樣機總裝下線 資料來源：工信微報微信公眾號，中郵證券研究所 東方電氣東方電氣 5 50 0MWMW 重燃投入商運重燃投入商運。

55、2009 年起，東方電氣集團舉全力匯聚優勢資源，專門成立東方汽輪機 G50 發展中心，組建 100 余人科研團隊，先后投入近 20 億元資金推進研發攻關。2019 年 9 月 27 日，自主研發初戰告捷，國內首臺自主研發 F 級 50MW 重燃整機點火試驗一次成功。2023 年 3 月 8 日，被譽為中國“爭氣機”的我國首臺全國產化 F 級 50MW 重燃商業示范機組在廣東清遠正式投入商運，填補了我國自主燃機應用領域空白。該整機有2萬多個零部件，工作壓力18個大氣壓，等于海底180米深水壓；工作溫度超過1300，轉速達 6000 轉/分鐘。東汽將以 G50 作為母型機，衍生出 10-50MW

56、等級的系列化機型，以滿足不同功率等級及用途的需求。圖表圖表2121：國產國產 F F 級級 50MW50MW 重型燃氣輪機完工發運重型燃氣輪機完工發運 資料來源：新華網，中郵證券研究所 中國航發燃機整合了航發集團現有燃氣輪機產業資源中國航發燃機整合了航發集團現有燃氣輪機產業資源，重點發展 AGT-7、AGT-15、AGT-25、AGT-110“三輕一重”燃氣輪機產品，設計生產的各型燃機可滿足石油天然氣行業、工礦行業、電力行業、分布式能源與備用應急等多層次應用需求，具有燃料靈活性和低排放性，可兼容多種氣、液清潔燃料。根據規劃，多型燃機在 2025 年左右走向小批量生產、批量生產。請務必閱讀正文之

57、后的免責條款部分 16 圖表圖表2222：航發集團“三輕一重”燃氣輪機產品發展規劃航發集團“三輕一重”燃氣輪機產品發展規劃 型號型號 功率功率 用途用途 發展規劃發展規劃 QD70 7MW 級 常規分布式發電 2025 年前實現批產 QD185 15MW 級 工業/船用 2025 年前實現小批量生產/研制 QJ/QD280 30MW 管道增壓/發電 2025 年前實現批產 R0110 100MW 級 IGCC 2025 年實現小批量生產 資料來源：中國航發燃氣輪機發展現狀-周建華等，中郵證券研究所 廣瀚燃機廣瀚燃機 CGT25CGT25-D D 燃氣輪機實現出口。燃氣輪機實現出口。CGT25-

58、D 燃氣輪機是由 703 所自主研發的工業型燃氣輪機，該機型基于上世紀 90 年代由國外技術引進的母型機基礎經自主研發及大量設計改進發展而成，目前已完全實現國產化，用于工業驅動領域。該機型的額定功率達到 26.7MW，效率達 36.5%，可使用柴油或天然氣作為燃料，技術成熟，維護簡單，變工況性能好。2021 年，CGT25-D 燃氣輪機在俄羅斯最大的天然氣公司諾瓦泰克天然氣增壓站項目現場，完成 72 小時考核試驗，順利通過交付驗收，成功實現出口。圖表圖表2323：GT25000GT25000 燃氣輪機燃氣輪機 資料來源：廣瀚燃機官網，中郵證券研究所 近幾年，國產燃氣輪機發展迅速近幾年，國產燃氣

59、輪機發展迅速，2021 年，廣瀚燃機 CGT25-D 燃氣輪機成功實現出口；2023 年，東方電氣首臺全國產化 F 級 50MW 重燃商業示范機組正式投入商運；2024年，中國聯合重燃 300MW 級 F 級重型燃氣輪機首臺樣機成功總裝下線；中國航發燃機多型燃氣輪機預計于 2025 年左右實現批產、小批產。國產燃氣輪機研制、生產能力迅速提升，我國自國產燃氣輪機研制、生產能力迅速提升，我國自主研發燃氣輪機進入高質量發展，主研發燃氣輪機進入高質量發展，國產替代空間廣闊。國產替代空間廣闊。根據公司公告，2023H1，公司重點突破了燃氣輪機業務。隨著國產各主流型號燃氣輪機逐漸定型和商運，國產化進度顯著

60、加快，帶動產業鏈高景氣發展，公司承擔主要型號燃氣輪機透平葉片的國產化任務，產品已經安裝并運行在國內外各種主力型號的燃氣輪機。2.4 2.4 國外國外“兩機”市場“兩機”市場穩步發展，公司市場穩步發展，公司市場份額份額有望有望持續提升持續提升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 國外“兩機”市場穩步發展，隨著民航飛機需求恢復，航空發動機市場需求有望快速增長。國外“兩機”市場穩步發展，隨著民航飛機需求恢復，航空發動機市場需求有望快速增長。2020 年，波音和空客飛機交付量滑落至近幾年低位，分別交付民航商用飛機 157 架和 566 架。近三年，全球民航市場逐年恢復，2023 年波音和空客民航商

61、用飛機交付量分別為 528 架和 735架。根據中國商飛發布的中國商飛公司市場預測年報（2022-2041），2022-2041 年全球航空旅客周轉量（RPKs）年均增長率為 3.9%，全球各類型噴氣客機的交付量將達到 42428 架。預計民航商用飛機交付量還會持續提升，帶動商用航空發動機需求提升。國外燃氣輪機市場國外燃氣輪機市場特別是重型燃氣輪機特別是重型燃氣輪機由由 GEGE、西門子、三菱、西門子、三菱等幾家寡頭壟斷。等幾家寡頭壟斷。GE 近幾年重型燃氣輪機交付量在 50 臺左右，2023 年交付重型燃氣輪機 58 臺，同比增長 9%。此外，2023年 GE 交付航改型燃氣輪機 33 臺，

62、總燃機交付量達到 91 臺。圖表圖表2424：近幾年波音和空客商用飛機交付情況近幾年波音和空客商用飛機交付情況 圖表圖表2525：GEGE 近幾年燃氣輪機交付情況近幾年燃氣輪機交付情況 資料來源：波音公告，空客官網，中郵證券研究所 資料來源：GE 官網，中郵證券研究所 根據公司公告，2022 年，民用航空發動機機匣大規模量產，并榮獲 GE 航空 2022 年度精益供應商獎；2023H1，公司為海外客戶提供的航空發動機機匣質量穩定，市場份額迅速提升。3 3 核電核準加速核電核準加速打開成長空間打開成長空間，核能材料業務有望，核能材料業務有望持續快速發展持續快速發展 3.1 3.1 核電業務核電業

63、務：多類材料、鑄件廣泛應用于國內外核電，主泵泵殼打破國外壟斷：多類材料、鑄件廣泛應用于國內外核電，主泵泵殼打破國外壟斷 2009 年，公司從核能賽道起跑，成為同行業首批獲得國家核安全局頒發的民用核安全設備制造許可證的企業之一。公司是國內研制生產核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設備的先行者，已為昌江、方家山、福清、海陽、紅沿河、寧德、石島灣、臺山、田灣、陽江等 30 多個核電機組以及巴基斯坦恰?，?、卡拉奇核電項目和英國欣克利角核電項目提供數十萬件產品，參與模塊化小型堆、高溫氣冷堆等先進核能項目。1）核電機組鑄造零部件 公司核電機組鑄造零部件業務包括核一級主泵泵殼、爆破閥，

64、主給水泵泵殼、循環水泵葉輪、主蒸汽調節閥、核島主設備支撐件等鑄造零部件穩定批產，應用于數十個核電機組。國產替代完成核電主泵泵殼研制，公司是“華龍一號”核電主泵泵殼的唯一國產化制造國產替代完成核電主泵泵殼研制，公司是“華龍一號”核電主泵泵殼的唯一國產化制造商。商。核一級主泵，即主冷卻劑泵，是在核島一回路中用于驅動冷卻劑循環流動的泵，被稱為“核電站心臟”，可靠性要求高，設計壽命需達到 60 年。公司是國內第一家成功研制 CAP1000、CAP1400、華龍一號主泵泵殼的企業，且是華龍一號主泵泵殼唯一國產化制造商。4776016487237627487638063801573404805285345

65、88626629635688718800863566611661735020040060080010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023波音飛機交付量（架）波音飛機交付量（架）空客飛機交付量（架）空客飛機交付量（架）423851435358171520194833010203040506070201820192020202120222023重型燃機交付量（臺）重型燃機交付量（臺）航改燃交付量（臺）航改燃交付量（臺）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表2626：壓水堆核電系統示意圖壓水堆核

66、電系統示意圖 圖表圖表2727：應流股份研制的“華龍一號”主泵泵殼應流股份研制的“華龍一號”主泵泵殼 資料來源：煙臺核電研發中心，中郵證券研究所 資料來源：上海證券報，中郵證券研究所 核電機組主泵泵殼鑄件價值量較高。根據公司 2016 年公告的子公司應流鑄造與沈鼓集團簽訂的 CAP1000 主泵鑄件買賣合同，合同金額 5600.8 萬元，相關鑄件于 2017 年交付。2）熱輻射金屬保溫層 在核電站中，為了減少設備、管道及其附件向周圍散熱，通常核電站內管道和設備外表面采取保溫措施。由于核電站特殊的輻照工作環境，要求保溫材料具有較好的耐輻照性。常規的非金屬保溫材料在經手一定劑量的輻照后，強度降低、

67、易脆化，形成粉末或結塊收縮，導致部分保溫層形成“空殼”，保溫性能大幅降低。第三代核電站在安全殼內管道廣泛采用了新型金屬反射型保溫材料，能夠有效降低壓力容器、蒸發器、泵、管道等一回路設備的散熱損失。對于“華龍一號”核電機組，其能動與非能動結合的安全理念，使反應堆壓力容器金屬保溫層被賦予了全新的結構設計，在承擔原有保溫功能的基礎上，還要為堆腔冷卻注水系統(CIS)提供冷卻水流道，以保證嚴重事故工況下核電站的安全?！叭A龍一號”反應堆壓力容器金屬保溫層設計方中國核動力研究設計院，與保溫層供貨方應流股份合作，2017 年 2 月，巴基斯坦卡拉奇 K2 項目反應堆壓力容器金屬保溫層筒體部分順利通過驗收。圖

68、表圖表2828：第二代核電站和第三代核電站保溫材料對比第二代核電站和第三代核電站保溫材料對比 圖表圖表2929：公司金屬保溫層發貨公司金屬保溫層發貨 使用部位使用部位 第二代核電站第二代核電站 第三代核電站第三代核電站 安全殼內保安全殼內保溫材料溫材料 玻璃棉纖維保溫材料 金屬反射型保溫材料、核級玻璃棉纖維 安全殼外管安全殼外管道保溫材料道保溫材料 玻璃棉纖維保溫材料 碳酸鈣保溫材料、珍珠巖棉保溫材料 一回路管道一回路管道和設備和設備 耐輻照玻璃棉 金屬反射型保溫材料 資料來源：中國腐蝕與防護網，中郵證券研究所 資料來源：安徽應流集團微信公眾號，中郵證券研究所 3）乏燃料格架 請務必閱讀正文之

69、后的免責條款部分 19 乏燃料貯存格架是核燃料循環中的核心設備，廣泛應用于乏燃料在堆貯存、中間離堆貯存以及后處理廠貯存。通常，每個核電機組中需要十幾臺乏燃料貯存格架以貯存核反應堆運行十年以上期間產生的乏燃料組件。公司擁有中子吸收板和新/乏燃料格架完整生產體系，生產的乏燃料貯存格架可以提供足夠的輻射屏蔽，防止燃料達到臨界和受到損壞，并保證乏燃料余熱排出。圖表圖表3030：一種乏燃料貯存格架結構一種乏燃料貯存格架結構 圖表圖表3131：乏燃料貯存格架乏燃料貯存格架 資料來源：新型乏燃料貯存格架自主研制-莫懷森等，中郵證券研究所 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 3.2 3.2 中子屏蔽材料中子屏

70、蔽材料：形成剛性、柔性兩大產品體系形成剛性、柔性兩大產品體系，前景廣闊，前景廣闊 輻射屏蔽是利用輻射與材料原子的互相作用來降低某一區域的輻射水平，以達到保護環境、減少人體受輻照量的一種輻射防護技術。核反應堆運行時，堆芯將產生、X 射線及中子、質子、重氫核、裂變產物輻射等，其中帶電粒子電離能力強、穿透力弱，比較容易屏蔽，而射線和中子的穿透力較強，會對周邊物體和人員產生輻照損傷。核反應堆輻射防護設計主要考慮核反應堆輻射防護設計主要考慮射線和中子屏蔽。射線和中子屏蔽。1）射線屏蔽材料：通常采用高原子序數的物質作為射線的屏蔽材料，例如鋼鐵、鉛、鎢、貧鈾等。2）中子屏蔽材料：對中子的屏蔽作用實質是對快中

71、子的減速和慢中子的吸收，通常采用含有大量氫的物質，例如水、石蠟、聚乙烯等將中子慢化，使其能量大幅減小，然后用熱中子吸收截面大的物質，例如鋰、硼等將其吸收。圖表圖表3232：各類輻射及其穿透能力各類輻射及其穿透能力 資料來源：硬核小螺號，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 公司形成了剛性屏蔽材料和柔性屏蔽材料兩大產品體系，其中，剛性屏蔽材料包括中子吸收材料、復合屏蔽材料、中子毒物棒和碳化硼陶瓷等。公司建成了國內第一條鋁基碳化硼中子屏蔽材料及中子吸收板生產線，打破了國外公司在該領域的壟斷。圖表圖表3333：公司公司屏蔽材料屏蔽材料產品產品 類型類型 材料材料 功能和進展功能和進

72、展 示意圖示意圖 剛性屏蔽剛性屏蔽材料材料 中子吸收材料 鋁基碳化硼中子吸收材料是核電站新燃料、乏燃料貯存格架、運輸容器的主要材料，用以保證乏燃料在貯存和運輸中的臨界安全。建設了國內行業首條全工序鋁基碳化硼中子板生產線，鋁基碳化硼中子吸收材料碳化硼含量可達 5%-35%，中子板尺寸可達單板長度 5100mm、寬度 520mm 毫米/厚度 0.8-25mm，成為我國自主核電裝備中子吸收材料主要供應商之一。復合屏蔽材料 含硼聚乙烯材料以超高分子量聚乙烯為基材，添加不同含量功能成分，滿足中子和伽瑪射線復合場輻射屏蔽要求。已建成行業內首條綜合擠壓、模壓多種工藝的智能化生產線，產品已應用于重大裝備、重大

73、項目。中子毒物棒 材料配方、擠出工藝等關鍵技術完全自主。已應用于乏燃料后處理示范工程。碳化硼陶瓷 具備良好的中子吸收能力，吸收中子后沒有強的伽瑪射線二次輻射，還具有密度小、熔點高、高溫強度高、化學穩定性好、較低膨脹系數等特點。柔性屏蔽柔性屏蔽材料材料 柔性屏蔽材料及防護服，適用于防中子輻射和防伽瑪輻射的不同環境，徹底解決傳統鉛板夾層防護服穿著笨重、透氣性差、舒適性差、使用周期短等問題。行業內首家建設柔性屏蔽材料及制品生產線，形成核輻射屏蔽材料全工序科研生產能力。資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司中子吸收和屏蔽材料及制品業務由公司全資子公司應流鑄造的控股子公司應流久源承擔。應流久源設立于

74、2015 年，注冊資本 1 億元，其中，應流鑄造以實物財產、現金繳付 5900萬元，占比 59%，中國工程物理研究院核物理和化學研究院與自然人陳健以知識產權繳付出資3400 萬元和 700 萬元，占比 34%和 7%。應流久源收入快速增長，應流久源收入快速增長，2 2022022 年實現盈利。年實現盈利。2022 年，應流久源實現營業收入 1.11 億元，同比增長 102%，實現凈利潤 429 萬元，扭虧為盈。圖表圖表3434：應流久源收入和凈利潤應流久源收入和凈利潤 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 0.12 0.03 0.20 0.55 1.11 0.17-0.08-0.12-0.13-

75、0.07 0.04-0.05-0.20.00.20.40.60.81.01.2201820192020202120222023H1應流久源收入（億元）應流久源收入（億元）應流久源凈利潤（億元）應流久源凈利潤（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 3.3 3.3 核能核電業務收入穩步增長，核電核準加速核能核電業務收入穩步增長，核電核準加速打開成長空間打開成長空間 核能核能核電業務收入穩步增長，盈利能力基本穩定。核電業務收入穩步增長，盈利能力基本穩定。2018-2022 年，公司核電業務收入從2.21 億元提升至 3.25 億元，復合增速 10%。2023H1，公司核能新材料及零部件業務收

76、入 1.81億元，同比增長 23%。盈利能力方面，公司核能新材料及零部件業務近幾年保持 40%以上的毛利率，2022 年，核能新材料及零部件業務毛利率 40.18%，同比降低 1.29pcts。圖表圖表3535：公司核能新材料及零部件業務收入公司核能新材料及零部件業務收入 圖表圖表3636：公司核能新材料及零部件業務毛利率公司核能新材料及零部件業務毛利率 資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 近兩年國內核電核準加速，近兩年國內核電核準加速，2 2022022 年和年和 2 2023023 年核準年核準機組均達機組均達 1 10 0 臺。臺。201

77、9 年以來，我國陸續核準 18 個核電項目，合計 35 臺核電機組。2019 年，福建漳州和廣東太平嶺核電項目核準開工，標志著三年“零核準”后國內新建核電已重啟，而自主三代核電“華龍一號”也進入了批量化建設階段。2022 年，全國核準核電項目機組達 10 臺，創歷史新高；2023 年，全國核準核電機組數量 10 臺。隨著國內核電核準加速，核電機組開工數量有望提升，并有望達到每年6-8 臺的開工數量，國內核電積極有序發展，公司核能核電業務有望保持較快增速。圖表圖表3737：近幾年我國核準核電機組數量近幾年我國核準核電機組數量 資料來源：中國能源報，電線電纜網，中郵證券研究所 4 4 傳統業務傳統

78、業務經營穩定，經營穩定，設備工藝升級改造提升公司競爭力設備工藝升級改造提升公司競爭力 2.19 2.21 2.57 2.85 3.04 3.25 1.81 1%17%11%7%7%23%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.52017201820192020202120222023H1核能新材料及零部件收入（億元）核能新材料及零部件收入（億元）YoYYoY42.16%42.73%43.12%45.40%41.47%40.18%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021202208000645101002468101220142015

79、20162017201820192020202120222023機組數量（臺）機組數量（臺）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 公司傳統業務主要包括石油天然氣設備零部件、工程和礦山機械零部件、其他高端裝備零部件。2020 年，公司傳統業務收入 11.66 億元，其中，石油天然氣設備零部件收入 5.82 億元，占比 50%，工程和礦山機械零部件收入 2.03 億元，占比 17%，其他高端裝備零部件收入 3.82億元，占比 33%。圖表圖表3838：2 2020020 年年公司傳統業務收入公司傳統業務收入（億元）及占比（億元）及占比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 在石油天然氣領域，公司主

80、要產品包括用于油氣鉆采設備的海上及陸地鉆機零部件、深海及深井鉆采設備零部件，以及煉油石化設備的流體控制零件等。公司石油天然氣領域主要客戶為艾默生電氣、博雷國際等海外客戶，2012 年，公司對艾默生電氣和博雷國際的銷售收入分別為 3.08 億元和 0.62 億元。圖表圖表3939：公司油氣鉆采集輸設備構件產品公司油氣鉆采集輸設備構件產品 資料來源：公司招股說明書，中郵證券研究所 在工程和礦山機械領域，公司主要產品包括用于大型礦山機械的大型高效采礦設備零部件和用于工程運輸設備的特大型重載機械零部件、工程機械零部件等。公司工程和礦山機械領域主要客戶為卡特彼勒、卡斯泰克等海外客戶，2012 年，公司對

81、卡特彼勒和卡斯泰克的銷售收入分別為 2.47 億元和 0.55 億元。石油天然氣設石油天然氣設備零部件備零部件,5.82,50%工程和礦山機工程和礦山機械零部件械零部件,2.03,17%其他高端裝備其他高端裝備零部件零部件,3.82,33%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 在其他高端裝備領域，零部件業務涵蓋醫療設備、自動控制系統、節能環保裝備等，主要產品包括醫用磁共振成像系統零件、環境安全自動化和控制系統零件、流體控制零件等。圖表圖表4040：公司公司工程和礦山機械構件產品工程和礦山機械構件產品 圖表圖表4141：公司公司其他高端裝備構件產品其他高端裝備構件產品 資料來源：公司招股說明書

82、，中郵證券研究所 資料來源：公司招股說明書，中郵證券研究所 近幾年，公司高端裝備零部件業務收入、盈利能力均基本穩定。近幾年，公司高端裝備零部件業務收入、盈利能力均基本穩定。2022 年，公司高端裝備零部件收入 11.59 億元，同比增長 2.31%，毛利率 30.66%，同比提高 1.01pcts；2023H1，公司高端裝備零部件收入 6.02 億元，同比增長 3.46%。圖表圖表4242：公司高端裝備零部件業務收入公司高端裝備零部件業務收入 圖表圖表4343：公司高端裝備零部件業務毛利率公司高端裝備零部件業務毛利率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所

83、展望未來，全球油氣需求維持增長，展望未來，全球油氣需求維持增長，公司傳統業務有望保持公司傳統業務有望保持穩定穩定增長。增長。根據石油輸出國組織（OPEC）的世界石油展望 2045（2022 年版），全球石油和天然氣的需求在 2021-2045 年間增速約 0.5%和 1.0%。至 2045 年，全球石油需求將達到 1.01 億桶油當量，全球天然氣需求將達到 0.85 億桶油當量。全球油氣行業發展將帶動對于油氣鉆采集輸設備的需求，公司立足自身行業優勢，石油天然氣零部件業務有望保持穩定增長。此外，公司借助工業互聯網、大數據以及機器人產業快速發展的東風，加快實施設備升級和工藝改造，精密鑄造新的生產線

84、實現批量生產，綠色制造、智能制造邁向新的臺階。10.84 13.33 13.68 11.66 11.32 11.59 6.02 23%3%-15%-3%2%3%-20%-10%0%10%20%30%02468101214162017201820192020202120222023H1高端裝備零部件收入（億元）高端裝備零部件收入（億元）YoYYoY29.39%33.50%32.76%33.47%29.65%30.66%0%10%20%30%40%201720182019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 圖表圖表4444：2 2021021-20452045 年世界

85、主要能源需求（按燃料類型劃分）年世界主要能源需求（按燃料類型劃分）資料來源：OPEC，中能科訊微信公眾號，中郵證券研究所 5 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 公司轉型升級成效顯著，2022 年，公司收入中來自航空航天和核能領域的收入占比達到了 43%，2023H1，占比進一步提升至 46%。展望未來，公司“兩機”業務景氣延續，國內市場方面，隨著多型燃氣輪機陸續定型量產，對于高溫合金葉片等鑄件的需求有望快速提升；國外市場方面，2022 年，公司民航發動機機匣大規模量產，并榮獲 GE 航空 2022 年度精益供應商獎，隨著公司產品質量、穩定性、交期、服務等越來越受到國外客戶認可，公司市場份額有望

86、持續提升。公司核能業務有望加速發展，一方面，近幾年國內核電核準加速，2022 年和 2023年核準機組均達 10 臺，未來更多的核電機組開工建設提升零部件需求；另一方面，除核電鑄件之外，公司剛性、柔性中子屏蔽材料隨著市場拓展有望貢獻新增量。公司傳統業務經營穩定，公司通過設備工藝升級改造提升競爭力，盈利能力基本穩定。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 3.14、4.12、5.14 億元，對應當前股價PE 分別為 25、19、15 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表4545：分產品收入預測分產品收入預測 年份年份 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2

87、024024E E 2 2025025E E 航空航天新材料及零部件航空航天新材料及零部件 營業收入營業收入/百萬元百萬元 626.26 800.00 1,148.00 1,380.00 毛利率毛利率 45.61%45.00%45.00%45.00%核能新材料及零部件核能新材料及零部件 營業收入營業收入/百萬元百萬元 325.39 385.00 490.00 770.00 毛利率毛利率 40.18%39.00%38.50%38.50%高端裝備零部件高端裝備零部件 營業收入營業收入/百萬元百萬元 1158.61 1158.61 1158.61 1158.61 毛利率毛利率 30.66%29.50

88、%29.50%29.50%資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 6 6 風險提示風險提示 國內外市場拓展不及預期；國內燃氣輪機和核電行業發展不及預期；出口貿易及匯率波動風險；競爭加劇等導致盈利能力下滑的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 2198 2405 2

89、858 3370 營業收入 7.7%9.4%18.8%17.9%營業成本 1391 1528 1786 2086 營業利潤 96.4%-20.1%35.1%27.4%稅金及附加 43 47 56 66 歸屬于母公司凈利潤 73.8%-21.7%31.0%24.8%銷售費用 36 39 46 55 獲利能力獲利能力 管理費用 184 203 223 246 毛利率 36.7%36.4%37.5%38.1%研發費用 255 277 329 388 凈利率 18.3%13.1%14.4%15.3%財務費用 112 99 96 92 ROE 9.4%6.8%8.3%9.4%資產減值損失 0 0 0 0

90、 ROIC 4.8%4.8%5.7%6.4%營業利潤營業利潤 393 314 424 540 償債能力償債能力 營業外收入 1 1 1 1 資產負債率 51.8%50.2%49.3%48.0%營業外支出 0 0 0 0 流動比率 1.32 1.45 1.59 1.75 利潤總額利潤總額 394 315 425 541 營運能力營運能力 所得稅 5 13 21 32 應收賬款周轉率 2.39 2.48 2.57 2.56 凈利潤凈利潤 389 302 404 509 存貨周轉率 1.63 1.60 1.68 1.69 歸母凈利潤歸母凈利潤 402 314 412 514 總資產周轉率 0.23

91、0.24 0.27 0.30 每股收益（元）每股收益（元）0.59 0.46 0.60 0.75 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.59 0.46 0.60 0.75 貨幣資金 463 706 943 1268 每股凈資產 6.25 6.72 7.29 8.04 交易性金融資產 0 0 0 0 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 987 1080 1284 1514 PE 19.35 24.72 18.87 15.12 預付款項 59 65 76 89 PB 1.82 1.69 1.56 1.42 存貨 1431 1572 1837 2146 流動資產合計流動資

92、產合計 3881 4368 5091 5974 現金流量表現金流量表 固定資產 3152 2949 2745 2541 凈利潤 389 302 404 509 在建工程 1405 1405 1405 1405 折舊和攤銷 222 217 217 217 無形資產 662 692 722 752 營運資本變動-591-146-301-344 非流動資產合計非流動資產合計 6018 5825 5665 5505 其他-43 95 107 107 資產總計資產總計 9899 10192 10756 11479 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-23 469 428 490 短期借款 1754 1

93、754 1754 1754 資本開支-751-9-55-55 應付票據及應付賬款 762 838 979 1143 其他 935-3-3-3 其他流動負債 429 426 470 520 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 185-13-59-59 流動負債合計流動負債合計 2945 3017 3203 3418 股權融資 0-7-26 0 其他 2185 2098 2098 2098 債務融資 120-67 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 2185 2098 2098 2098 其他-279-143-106-106 負債合計負債合計 5131 5115 5301 5516 籌資活動現

94、金流凈額籌資活動現金流凈額-158-217-132-106 股本 683 683 683 683 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 13 243 237 325 資本公積金 1936 1936 1936 1936 未分配利潤 1461 1733 2083 2520 少數股東權益 497 485 477 471 其他 191 240 276 353 所有者權益合計所有者權益合計 4769 5077 5455 5964 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 9899 10192 10756 11479 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27

95、中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數

96、漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的

97、證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾?/p>

98、取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為

99、專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證

100、券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048