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1、 Table_Stock 信維通信信維通信（300136）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 泛射頻領域開拓泛射頻領域開拓先行先行者，衛星通信催化新成長者，衛星通信催化新成長曲線曲線 信維通信深度研究報告信維通信深度研究報告 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 國內泛射頻領軍企業，業務范圍持續拓展。國內泛射頻領軍企業，業務范圍持續拓展。信維通信致力于業務深度與廣度雙向拓展，目前主營包括天線、無線充電模組、高速連接器及線纜等產品的生產制造，應用涵蓋消費電子、汽車、物聯網/智能家居、通信、數據中心等多個領域。公司的業務版圖已遍布

2、7 個國家 15個地區，并順利完成全球多個分部的建設工作。聚焦大客戶戰略，與客戶分享長期成長價值。聚焦大客戶戰略，與客戶分享長期成長價值。信維通信是全球唯一一家在無線充電領域同時覆蓋前三大手機品牌的供應商，與龍頭共享價值鑄就企業核心競爭力。伴隨汽車應用場景持續開發，信維在車載無線充電模組層面持續投入，已成功獲得奔馳、大眾、廣汽本田等主機廠的Tier1供應資質，并持續加速對新能源車企的客戶拓展。5G催化天線產業新革命，量價齊升助推發展新邏輯。催化天線產業新革命，量價齊升助推發展新邏輯。1）在5G技術持續演進、物聯網終端種類持續豐富的背景下，公司天線銷量伴隨行業升級置換需求實現進一步突破；2）信維

3、順利切入LCP天線領域，持續強化從材料到模組的一站式能力，服務于多家北美大客戶，并在毫米波技術層面取得重大突破，天線價值量逐步增強。衛星通信引領企業衛星通信引領企業新新業務開拓，業務開拓，第二第二成長曲線開啟。成長曲線開啟。低軌衛星頻段及軌道資源有限，各國競爭日益白熱化。伴隨地面設備建設與衛星制造的雙向擴容，星鏈用戶數不斷增多，信維有望憑借強大的海外布局能力與良好的北美客戶關系，分享新賽道高成長空間，為企業營收創造長期增量。投資建議投資建議 公司作為高頻高速連接器及天線設備的行業領軍企業，有望受益于衛星通信市場的長期放量。隨著衛星星座與地面設施建設同步步入加速發展期，我們預計公司 23-25

4、年實現歸母凈利潤 6.95 億元、億元、8.98 億億元、元、11.84 億元，億元，增速分別為 7.27%、29.18%、31.81%，2024 年 3月 11 日收盤價對應 2023-2025 年 PE 預計分別為 29.76、23.04、17.48，首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。Table_RiskWarning 風險提示風險提示 衛星通信商業化落地不足風險；衛星通信市場競爭加大風險；傳統業衛星通信商業化落地不足風險；衛星通信市場競爭加大風險；傳統業務產品升級換代不足預期風險。務產品升級換代不足預期風險。數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance

5、單位單位：百萬元百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 8590 8314 9738 11011 年增長率 13.3%-3.2%17.1%13.1%歸母凈利潤 648 695 898 1184 年增長率 28.4%7.3%29.2%31.8%每股收益（元）0.67 0.72 0.93 1.22 市盈率（X）31.92 29.76 23.04 17.48 市凈率（X）3.14 2.85 2.54 2.22 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年03月月11日日收盤價）收盤價）Table_Industry 行業行業:通信通信 日期日

6、期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:劉京昭劉京昭 E-mail: SAC 編號編號:S0870523040005 分析師分析師:馬永正馬永正 Tel:021-53686147 E-mail: SAC 編號編號:S0870523090001 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）20.96 12mth A 股價格區間（元）14.83-26.90 總股本（百萬股）967.57 無限售 A 股/總股本 85.21%流通市值（億元）172.81 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_

7、ReportInfo 相關報告：相關報告：-28%-21%-14%-7%1%8%15%22%30%03/2305/2308/2310/2312/2303/24信維通信滬深3002024年03月13日2024年03月13日公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 國內泛射頻領軍企業，業務持續加速拓展國內泛射頻領軍企業，業務持續加速拓展.4 1.1 從專一天線設備供應拓展為多業務協同并重.4 1.2 利潤水平平穩回升，毛利率有望得到改善.5 1.3 研發優勢突出，塑造堅實發展底座.6 1.4 公司高層架構彰顯技術與管理的平衡.7 2 技術迭代持續進行，消費

8、電子長期利好技術迭代持續進行，消費電子長期利好.8 2.1 市場持續擴容，車載場景或為發展關鍵.8 2.2 傳統業務穩定向好，技術升級仍在推進.11 3 衛星通信聚集全球關注，連接器業務亟待發展衛星通信聚集全球關注，連接器業務亟待發展.14 3.1 星鏈計劃獨步全球，地面終端供應商廣泛獲益.14 3.2 衛星互聯網開啟第二成長曲線.17 4 盈利預測盈利預測.18 5 估值分析估值分析.19 6 風險提示風險提示.19 圖圖 圖圖 1：信維通信發展歷程：信維通信發展歷程.4 圖圖 2：信維通信營業收入情況概覽：信維通信營業收入情況概覽.5 圖圖 3：信維通信歸母凈利潤情況概覽：信維通信歸母凈利

9、潤情況概覽.5 圖圖 4：信維通信毛利率、凈利率概覽：信維通信毛利率、凈利率概覽.6 圖圖 5：ROE 水平短期內呈下降趨勢水平短期內呈下降趨勢.6 圖圖 6：研發費用增長情況：研發費用增長情況(百萬元百萬元).7 圖圖 7：2022 年公司人員構成年公司人員構成.7 圖圖 8：信維通信股權架構圖（截止：信維通信股權架構圖（截止 2023 年年 Q3）.7 圖圖 9：中國無線充電市場規模：中國無線充電市場規模.10 圖圖 10：車載手機無線充電模塊搭載量與增長率預測示意圖：車載手機無線充電模塊搭載量與增長率預測示意圖.10 圖圖 11：汽車類解決方案概覽：汽車類解決方案概覽.11 圖圖 12：

10、信維通信無線充電模組示意圖：信維通信無線充電模組示意圖.11 圖圖 13：國內手機市場出貨量及：國內手機市場出貨量及 5G 手機占比手機占比.12 圖圖 14：國內手機上市新機型數量及：國內手機上市新機型數量及 5G 占比占比.12 圖圖 15：4G 到到 5G 天線數量變化示意圖天線數量變化示意圖.12 圖圖 16：華為：華為 Mate 30 天線數量示意圖天線數量示意圖.12 圖圖 17：信維通信手機：信維通信手機 LTE+WiFi+NFC 天線天線.13 圖圖 18：信維通信手機：信維通信手機 LTE 天線天線.13 圖圖 19：信維通信毫米波天線：信維通信毫米波天線.14 圖圖 20：

11、Starlink 資費情況概覽資費情況概覽.17 表表 表表 1：公司高層履歷概覽：公司高層履歷概覽.8 表表 2：無線充電技術對比示意表：無線充電技術對比示意表.8 表表 3：三大無線充電標準概覽：三大無線充電標準概覽.9 表表 4：不同結構手機天線的對比分析：不同結構手機天線的對比分析.13 1WnXlYuUgVbWoN8ObPaQoMnNmOrNfQpPpMfQpOnR6MpPyRwMqNmPuOnQvN公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 表表 5：全球通信衛星發射統計：全球通信衛星發射統計.14 表表 6：國外主要星座規劃數量及占用頻段國外主要星座規劃數

12、量及占用頻段.15 表表 7：中國國網衛星星座計劃：中國國網衛星星座計劃.15 表表 8：星鏈計劃總體部署表：星鏈計劃總體部署表.16 表表 9：Starlink 訂閱者數量呈指數型增長訂閱者數量呈指數型增長.17 表表 10：公司未來三年各業務板塊的收入預測（百萬元）：公司未來三年各業務板塊的收入預測（百萬元）.18 表表 11：信維通信各版塊毛利率及預測：信維通信各版塊毛利率及預測.19 表表 12：可比公司估值分析表：可比公司估值分析表(數據截止至數據截止至 2024 年年 3 月月 11 日日).19 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 1 國內泛射頻領

13、軍企業，業務持續加速拓展國內泛射頻領軍企業，業務持續加速拓展 信維通信是國內泛射頻類產品領軍企業，主要生產的電子元器件包括：天線及模組、無線充電模組、EMC/EMI 射頻隔離器件、精密連接器、高速連接器及線纜、無源器件等，應用涉及消費電子、汽車、物聯網/智能家居、通信、數據中心等多個領域。目前公司的業務版圖已遍布 7 個國家 15 個地區，順利完成全球多個分部的建設工作。1.1 從專一天線設備供應拓展為多業務協同并重從專一天線設備供應拓展為多業務協同并重 信維通信于 2006 年 4 月 27 日在深圳沙井長興工業園成立，是首批國家級高新技術企業之一，并于 2010 年 11 月 5 日登陸深

14、交所創業板成功上市。圖圖 1：信維通信發展歷程信維通信發展歷程 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所上海證券研究所 上市后，信維歷經三大發展階段，聚焦于不同發展主題：1）主營業務主營業務海外拓展期：海外拓展期：信維通信分別在瑞典斯德哥爾摩、美國庫比蒂諾、韓國水原、臺北設立子公司，并以收購全球最大的天線供應商英資萊爾德（北京）分公司為跳板，迅速搭建對接世界一流移動終端廠商的大客戶平臺，實現全球化布局。2）多元業務開拓期：）多元業務開拓期：在已有天線供應的基礎上，信維通信加大對新業務開拓的支持力度，著力于構筑成長新曲線。連接器領域，信維于 2012 年 12 月成立連接器事

15、業部，并于 2014 年 6 月成功收購亞力盛，將連接器業務拓展至接觸類彈片、測試類連接器、汽車連接器等零部件領域；聲學領域，信維成立聲學事業部，為客戶提供一站式音、射頻解決方案；射頻領域，信維成立信維微電子，布局射頻前端業務。2006.04信維通信在深圳沙井長興工業園成立2010.11登錄深交所創業板2012.05設立瑞典斯德哥爾摩、美國庫比蒂諾、韓國水原、臺北子公司2012.11收購英資萊爾德（北京）分公司2014.06收購亞力盛2017.04成立信維日本分公司2017.09成立深圳第五代移動通信毫米波技術工程實驗室2019.01成立江蘇信維智能汽車互聯科技有限公司2020.06成立信維通

16、信（益陽）有限公司公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 3）高效研發期：）高效研發期：2017 年后，信維加速推進科技試驗研發路線，于 2017 年 9 月成立了廣東省第一座 5G 毫米波實驗室深圳第五代移動通信毫米波技術工程實驗室；同時信維也加大對高新技術產業的投入工作，2019 年至今其先后成立江蘇信維智能汽車互聯科技有限公司、益陽信維電子科技產業園等，穩步進軍智能汽車、MLCC（片式多層陶瓷電容器）等領域。1.2 利潤水平平穩回升，毛利率有望得到改善利潤水平平穩回升，毛利率有望得到改善 營收水平穩步增長，歸母凈利潤暫未回歸高位。營收水平穩步增長，歸母凈利潤暫

17、未回歸高位。自 2012 年收購萊爾德以來，信維通信成功取得大客戶資質，以供給 LDS 天線的方式進入蘋果三星等供應商，邁入成長快車道。iFinD 數據顯示，收購萊爾德的第三年，信維通信營收同比增長高達129.28%。隨著 2014 年收購亞力盛，布局連接器業務、2016 年成立信維微電子，布局射頻前端業務，信維實現了歸母凈利潤從2014 年 0.63 億元增長至 2017 年的 8.89 億元。然而受到 2020 年新冠疫情沖擊、國際宏觀經濟政策從傳統自由貿易主義轉向保護主義等問題，公司凈利潤水平于 2021 年下降到 5.05 億元，暫未回到歷史高位。圖圖 2：信維通信營業收入情況概覽：信

18、維通信營業收入情況概覽 圖圖 3：信維通信歸母凈利潤情況概覽：信維通信歸母凈利潤情況概覽 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 公司公司增利能力短期內呈下降態勢增利能力短期內呈下降態勢，新興產業或助推利潤率水新興產業或助推利潤率水平回歸。平回歸。信維通信 ROE 值從 2018 年的 30.67%下降至 2022 年的10.33%。根據杜邦分析法，公司資產周轉率于 2019 年至 2022 年期間持續穩定在 0.660.71 之間，且權益乘數較為穩健，公司的資金周轉能力及負債能力未發生較大程度的轉向，因此

19、盈利能力的下降主要系凈利率水平下沉所致。在經歷數年高速發展后，2021 年起公司邁入企業轉型調整期，業績步入相對平緩階段，天線、無線充電模組、射頻材料等020406080100120140營業總收入（億元）同比增長率(%)-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200400-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00歸母凈利潤（億元）同比增長率(%)公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 成熟產品依然作為公司主要收入來源，在行業內卷、競爭加劇以及新產品線生產暫未達到預期的態勢下，毛利率、凈利率水平下降在所難免；

20、同時，21 年原材料價格的上漲也導致了毛利率水平的斷崖式下跌，目前仍處于緩步回升階段。我們認為，我們認為，隨著公司隨著公司對衛星通信、新能源汽車、對衛星通信、新能源汽車、MLCC 等行業筑底等行業筑底期的完成期的完成，毛利，毛利率率、凈利率、凈利率水平有望得到改善。水平有望得到改善。圖圖 4：信維通信毛利率、凈利率概覽：信維通信毛利率、凈利率概覽 圖圖 5：ROE 水平短期內呈下降趨勢水平短期內呈下降趨勢 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 研發優勢研發優勢突出，突出，塑造堅實發展底座塑造堅實發

21、展底座 研發能力鑄就企業核心，研發能力鑄就企業核心，研發人才擔當中流砥柱研發人才擔當中流砥柱。信維通信非常重視研發領域的投入工作，于 2017 年起先后成立信維中央研究院、日本筑波新材料研究中心等研發機構，投入也水漲船高。2020 年公司研發投入約 6.10 億元，占營收比重 9.54%，到 2022年研發投入增至 6.77 億元，營收占比達到 7.88%。研發人員成為公司的中堅力量，2022 年財報顯示，公司內部技術人員 2620人，占比達到 25.61%，其中碩士以上人員達到 127 人。強大的研究團隊與海量研發投入共同鑄就企業護城河。強大的研究團隊與海量研發投入共同鑄就企業護城河。截至2

22、022 年底，公司已成功申請專利共計 2540 件，其中 22 年新增480 件，關于 5G 天線、LCP、MLCC 專利分別 135 件、45 件、20 件，并持續保持對 5G 毫米波天線項目、6G 相關技術的研究工作。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020182019202020212022ROE（%）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 圖圖 6：研發費用增長情況：研發費用增長情況(百萬元百萬元)圖圖

23、 7：2022 年年公司人員構成公司人員構成 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 1.4 公司高層架構彰顯技術與管理的平衡公司高層架構彰顯技術與管理的平衡 股權架構長期穩定，激勵計劃鑄就發展新活力。股權架構長期穩定，激勵計劃鑄就發展新活力。公司于2013、2016、2019 年三次推出股權激勵計劃，旨在有效煥發員工活力，增強企業凝聚力。2019 年公司擬向 12 位激勵對象授予股票期權 3000 萬份，約占公告時公司股本的 3.10%。截止 2023 年Q3，公司實際控制人彭浩先生控股比例為 19.48

24、%，股權架構穩定，利于企業長期可持續發展。圖圖 8：信維通信股權架構圖：信維通信股權架構圖（截止（截止 2023 年年 Q3）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 公司高層履歷豐厚，管理與技術公司高層履歷豐厚，管理與技術并重并重。董事長彭浩歷任深圳國際商業數據有限公司、深圳市松立電子有限公司，目前兼任公司總經理一職，管理經驗豐富。副總經理吳會林機械工程專業博士畢業，曾任摩托羅拉中國公司供應商管理部經理；公司獨立董事徐堅歷任中科院大學崗位教授、中科院化學研究所副所長等。010020030040050060070020182019202020212022生產人員,6933

25、技術人員,2620行政人員,383銷售人員,181財務人員,115深圳市信維通信股份有限公司彭浩（19.48%）全國社?；鹨涣闳M合（3.05%）香港中央結算公司（1.56%）易方達創業板交易型開放式指數證券投資基金（1.15%）KB中國大陸基金（0.95%）周瑾（0.94%）其他（72.87%）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 表表 1：公司高：公司高層層履歷概覽履歷概覽 高管名稱高管名稱 職位職位 履歷履歷 彭浩 董事長 曾履職于深圳國際商業數據有限公司、深圳市松立電子有限公司，曾擔任本公司總經理，目前兼職信維香港董事局主席。吳會林 董事、執行副總經理

26、機械工程專業博士，曾擔任摩托羅拉中國公司供應商管理部經理、PCTEL 全球資源開發總監等 虞成城 董事、副總經理、中央研究院院長 教授級高級工程師，曾擔任康佳集團研究所所長、深業集團圖文電視部經理、特發集團松立電子公司總經理等職務。徐堅 獨立董事 自 1999 年起歷任中國科學院化學研究所研究員，特聘研究員，中國科學院大學崗位教授。中國科學院化學研究所副所長，兩個國家重點實驗室副主任/主任。李敢 董事 曾在美國康諾科技公司、深圳市特發集團、深圳市先科集團任職高級管理崗位，管理經驗豐厚，于 2003-2015 年任深圳信嘉和電子有限公司總經理、2015-2017 年任北京芯詣科技有限公司副總經理

27、。杜寶利 高級管理人員、副總經理 曾任英資萊爾德無線通信技術（北京）有限公司亞太區供應鏈經理、運營經理、總經理助理等職務。資料來源：資料來源：2022年信維通信年報年信維通信年報，上海證券研究所，上海證券研究所 2 技術迭代持續進行，消費電子長期利好技術迭代持續進行，消費電子長期利好 2.1 市場持續擴容，車載場景或為發展關鍵市場持續擴容，車載場景或為發展關鍵 無線充電源于無線電能傳輸技術，目前存在四種不同的切入無線充電源于無線電能傳輸技術，目前存在四種不同的切入方式：方式：電磁感應方式、電磁共振方式、電場耦合方式以及無線電波方式。小功率無線充電常采用電磁感應式，如對手機充電的 Qi方式；大功

28、率無線充電常采用諧振式，由供電設備將能量傳送至用電裝備，該裝備使用接收到的能量對電池進行充電。目前主流的無線充電標準有三種：Power Matters Alliance（PMA）標準、Qi 標準以及 Alliance for Wireless Power（A4WP）標準。其中 Qi是全球首個無線充電技術標準化組織 WPC 推出的充電標準，具備便攜性和通用性兩大特征。表表 2：無線充電技術對比示意表：無線充電技術對比示意表 電磁感應式電磁感應式 電磁共振式電磁共振式 無線電波式無線電波式 電場耦合式電場耦合式 工作原理 電磁感應式中，初級線圈磁場共振式中，能量發送與接收類似于礦石收音機，主要由電

29、感耦合涉及到兩個耦合線公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 通過一定頻率的交流電，以電磁感應的方法在次級線圈中產生一定的電流，從而將能量從傳輸端轉移到接收端 裝置被共同調整到特定頻率，通過共振的形式從而交換彼此的能量 微波發射、接收裝置組成，通過捕捉墻壁回彈的無線電波能量，在隨負載調整的同時保持穩定電壓 圈，兩個線圈沒有物理接觸，當其中一個線圈被磁化后發出磁場，另一個線圈感應到磁場就會產生感應電流 優點 能量效率較高、技術簡單 與電磁感應方式相比，可支持數厘米至數米的無線充電，靈活性較好，是業內開發重點 使用最為便利 充電時設備具有一定的自由度、電機可做得很薄、易

30、于嵌入、電極的溫度不會顯著上升，同時具備體積小、發熱低、高效率的優勢 缺點 傳輸距離短，位置相對固定，一般只能在數毫米至 10厘米的范圍內工作 電磁共振方式的傳輸效率僅能達到 40%60%由于能量呈發散狀態，能量利用效率非常低 開發和支持者較少，不利于普及 資料來源：資料來源：大唐盛電子大唐盛電子，傳感器技術，傳感器技術，上海證券研究所上海證券研究所 表表 3：三大無線充電標準概覽：三大無線充電標準概覽 聯盟名稱聯盟名稱 標準名稱標準名稱 聯盟成員聯盟成員 WPC Qi 聯盟成員數量達到 74 家，包括飛利浦、HTC、諾基亞、三星、索尼愛立信、百思買等 AFA PMA AT&T、Google

31、和星巴克 A4WP 美國高通公司、韓國三星公司和Powermat 資料來源：資料來源：傳感器技術傳感器技術，上海證券研究所，上海證券研究所 無線充電市場前景廣闊，有望成為主流充電方式。無線充電市場前景廣闊，有望成為主流充電方式。與有線充電無線充電相比，無線充電中充電器與被充電設備無需直接接觸，使用方便、環境適應能力強，不存在接口磨損、火花、漏電等問題。由于無線充電在智能手機、可穿戴設備、汽車電子等領域均具備廣闊的應用場景，產業規模持續擴大，于 2022 年達到83.62 億元。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 圖圖 9：中國無線充電市場規模：中國無線充電市場

32、規模 資料資料來源：來源：智研咨詢智研咨詢，上海證券研究所，上海證券研究所 車載無線充電車載無線充電或或成為行業增長的關鍵引擎。成為行業增長的關鍵引擎。車載手機無線充電模塊目前已經成為大多數中高端車型的標配，采用 Qi 認證協議，充電功率一般為 5W-15W。2023 年 1 月，WPC 推出 Qi2.0版本的標識，主流車載手機無線充電模塊認證也作出相應調整，增加 MPP 認證，可在無線充電模塊上增加磁吸功能。佐思汽研預計 2026 年車載手機無線充電模塊裝配量將突破 1000 萬臺。圖圖 10：車載手機無線充電模塊搭載量與增長率車載手機無線充電模塊搭載量與增長率預測示意圖預測示意圖 資料資料

33、來源：來源：佐思汽研佐思汽研，上海證券研究所，上海證券研究所 車載領域，產品系列持續拓展助力單車切入價值量的持續提車載領域，產品系列持續拓展助力單車切入價值量的持續提升。升。信維通信推出車載無線充電發射端模組，單車可配置 2 個以上的無線充電模塊，產品價值量合計可達幾百元。同時，信維通信也在積極布局車載全頻段智能天線、UWB 模組、傳感器、EMI/EMC、高頻高速連接器等元器件產品。目前公司已獲得奔馳、大眾、東風本田、廣汽本田、長安汽車等國內外主機廠及010203040506070809020152016201720182019202020212022中國無線充電市場規模：億元0.00%10.

34、00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%020040060080010001200202120222023E2024E2025E2026E搭載量（萬臺）增長率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 Tier1 的供應資質，并與特斯拉、比亞迪、華為、小米等廠商進行商務接洽，公司汽車業務規模未來有望進一步擴大。圖圖 11：汽車類解決方案概覽：汽車類解決方案概覽 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 消費電子領域，深度綁定大客戶成就無線充電業務穩步前消費電子領域，深度綁定大客戶成就無線充電業務

35、穩步前行。行。無線充電模組方面，信維通信是全球唯一一家同時覆蓋前三大手機品牌的供應商：2016 年起信維為三星提供“NFC+MST 支付+無線充電”三合一無線充電模組；2018 年信維開始供應華為P20 Pro、Mate20 Pro 無線充電模組；其切入蘋果產業鏈較早，是 iPhone 無線充電的供應商。圖圖 12：信維通信無線充電模組示意圖：信維通信無線充電模組示意圖 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 2.2 傳統業務穩定向好，技術升級仍在推進傳統業務穩定向好，技術升級仍在推進 5G 手機供需雙向利好，手機終端市場持續擴容手機供需雙向利好，手機終端

36、市場持續擴容。供給側供給側層層面面，5G 手機出貨量迅速增加。根據中國信通院數據顯示，2023年 1-11 月，國內市場手機出貨量累計 2.61 億部，同比增長7.1%，其中 5G手機出貨量 2.15 億部，同比增長 12.9%，占同期公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 手機出貨量的 82.5%；同期上市新機型累計 415 款，5G 手機 203款，同比增長 0.5%，占同期手機上市新機型數量的 48.9%。需求需求側側層面層面，5G 套餐已廣泛普及，滲透率進一步提升。截止 2023 年11 月，中國移動 5G 套餐用戶數約 7.79 億戶，占比約 78.59

37、%；中國電信 5G套餐用戶累計 3.15 億戶，凈增 331 萬戶；中國聯通5G 套餐用戶也已累計到 2.55 億戶。圖圖 13：國內手機市場出貨量及：國內手機市場出貨量及 5G 手機占比手機占比 圖圖 14：國內手機上市新機型數量及：國內手機上市新機型數量及 5G 占比占比 資料資料來源：來源：中國信通院中國信通院，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：中國信通院中國信通院，上海證券研究所，上海證券研究所 天線數量天線數量伴隨伴隨通信技術迭代逐步擴大。通信技術迭代逐步擴大。從 2G 到 5G移動通信技術的持續演進過程中，智能手機迭代更新速度不斷加快，對通信頻段與無線連接的需求也

38、日益增加，手機內置天線數量同步上升?，F階段 5G 通信為了提供更高的網速帶寬，通過采用 Massive MIMO（增強多天線）技術，大幅擴大終端側天線數量。根據前瞻經濟學人統計，傳統 4G手機內僅有 7-8 根天線，而 5G 手機內包含了 10-15 根。同時由于手機內涵蓋 Wi-Fi 天線、藍牙天線、GPS天線、NFC 天線等非通信天線，設計難度也開始增大。以華為Mate 30 為例，手機天線多達 21 根，其中 14 根天線用于 5G 通信。圖圖 15：4G 到到 5G 天線數量變化示意圖天線數量變化示意圖 圖圖 16：華為：華為 Mate 30 天線數量示意圖天線數量示意圖 資料資料來源

39、：來源：鮮棗課堂鮮棗課堂，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：移動移動Labs，上海證券研究所，上海證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500300035004G（萬臺）5G（萬臺）5G手機占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060704G5G5G手機占比公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 公司已推出各樣式天線類型，諸如：5G-Sub 6+WIFI MIMO+NFC 天線模組、手機 LTE+WiFi+NFC 天線模組、智能手表 B

40、luetooth+GPS 天線模組、物聯網 LoRa 天線，可滿足不同終端的天線需求。我們認為，在我們認為，在 5G 技術持續演進、物聯網終端種類技術持續演進、物聯網終端種類持續豐富的背景下，持續豐富的背景下，公司天線業務穩定向好。公司天線業務穩定向好。圖圖 17：信維通信手機：信維通信手機 LTE+WiFi+NFC 天線天線 圖圖 18：信維通信手機：信維通信手機 LTE 天線天線 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 LCP 天線價值量較高，有望帶動相關業務成長天線價值量較

41、高，有望帶動相關業務成長。由于 LCP 材料的分子骨架對稱性高，以及液晶本身結構使主鏈的運動受限，其在 5G高頻段表現出極低的介電常數和介電損耗。因此，在 5G時代設備對材料的介電性能、材料損耗越來越高的背景下，LCP材料有望被廣泛應用于 5G 手機天線、5G基站天線振子等領域。表表 4：不同結構手機天線的對比分析：不同結構手機天線的對比分析 特點特點 螺旋式外螺旋式外置天線置天線 不銹鋼天不銹鋼天線線 陶瓷天線陶瓷天線 FPC 天線天線 LDS 天線天線 LCP 天線天線 RF 性能 良 良 良 良 優 優 空間利用率 低 低 高 中 高 高 批量生產難度 易 易 易 易 難 難 成本 低

42、低 中 高 高 極高 單價 0.2-0.5元 0.2-0.5元 2-4 元 4-10 元 5-15 元 10-30 元 資料來源：資料來源：Polymer普力美普力美，上海證券研究所，上海證券研究所 信維信維突破天線材料新技術，研發優勢初步顯現。突破天線材料新技術，研發優勢初步顯現。LCP 天線領天線領域，域，信維通信致力于加強從 LCP 材料到 LCP 零件、LCP 模組的一站式能力，并積極探索 LCP 技術在毫米波天線、UWB 模組等方面的應用。其自主研發的 LCP 薄膜、LCP 高頻 FCCL 均已通過公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 美國 UL 認證

43、。目前信維切入國際大客戶供應鏈，其 LCP 模組已順利服務于北美大客戶。毫米波領域，毫米波領域，公司針對 5G 毫米波天線、汽車毫米波雷達天線模組所需要的高頻材料、毫米波天線技術、毫米波模組封裝技術等關鍵技術展開研究，并在毫米波天線模組封裝、毫米波天線模組測試等方向取得重大技術突破，可為客戶提供基于以 LCP 為代表的高分子先進材料、SLP、DRA、SIP 等多種形態的高性能毫米波天線解決方案。圖圖 19：信維通信毫米波天線：信維通信毫米波天線 資料資料來源：來源：信維通信官網信維通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 3 衛星通信聚集全球關注，連接器業務衛星通信聚集全球關注，連接器業務亟待

44、發展亟待發展 3.1 星鏈計劃獨步全球，地面終端供應商廣泛獲益星鏈計劃獨步全球，地面終端供應商廣泛獲益 低軌低軌衛星衛星頻段資源頻段資源及及軌道資源有限，軌道資源有限，各國各國競爭競爭日益日益白熱化白熱化。Starlink 星座通信建模仿真分析一文指出，隨著全球航天發展焦點逐步從高軌空間向低軌空間轉移，低軌發射航天器數量比例從 57%提高至 97%，低軌低軌通信衛星的數量也同步迎來爆發式通信衛星的數量也同步迎來爆發式增長。增長。表表 5：全球通信衛星發射統計：全球通信衛星發射統計 年份年份 全球通信全球通信衛星數量衛星數量/顆顆 GEO 衛星衛星數量數量/顆顆 LEO 衛星衛星數量數量/顆顆

45、LEO 衛星衛星占比占比 2001-2005 141 106 35 25%2006-2010 169 122 47 28%2011-2015 245 142 103 42%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 2016-2020 1369 115 1254 92%資料來源：資料來源：智匯杰瑞智匯杰瑞，上海證券研究所，上海證券研究所 軌道層面，軌道層面，根據央視援引權威專家的說法，高度為 400-2000公里的近地軌道共計僅能容納 6 萬顆衛星，在資源極為急缺以及美國捷足先登的背景下，各國加快了對低軌衛星的部署工作。國國際方面，際方面，Starlink 已規劃 4

46、.2 萬顆，預計將獨占大部分近地軌道，英國 Oneweb 同樣申請了近 4.8 萬顆衛星發射量，韓國三星、加拿大 Telesat 等公司也在進行低軌衛星的建設工作。國內方面，國內方面，中國衛星網絡集團已向 ITU 申請了“GW”星座計劃，共計 12992顆衛星，同時“G60 星鏈”計劃實現超 1.2 萬顆衛星組網。頻段層面，頻段層面，國際電信聯盟(ITU)在頻段資源獲取上遵循“先登先占、先占永得”的原則，先發國家占據巨大優勢，各國相繼參與低空軌道衛星的競爭中來。表表 6：國外主要星座國外主要星座規劃規劃數量及占用頻段數量及占用頻段 國家國家 公司公司 星座星座 數量數量 建成年建成年份份 建成

47、高建成高度度 頻段頻段 應用應用 美國 SpaceX Starlink 11927 2027 1130km Ku，Ka，V 寬帶 英國 Oneweb Oneweb 2468 2027 1200km Ku，Ka，V，E 寬帶 美國 亞馬遜 Kuiper 3236/Ka 寬帶 加拿大 Telesat Telesat 298 2023/Ka 寬帶 資料來源：資料來源：觀研報告網觀研報告網，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 7：中國國網衛星星座計劃：中國國網衛星星座計劃 星座星座 子星座子星座 軌道高軌道高度度 軌道傾軌道傾角角 軌道面軌道面數數 單軌單軌 GW-A59 1 590km 85 16

48、 30 2 600km 50 40 50 3 508km 55 60 60 GW-2 1 1145km 30 48 36 2 1145km 40 48 36 3 1145km 50 48 36 4 1145km 60 48 36 資料來源：資料來源：中國航天基金會中國航天基金會，上海證券研究所，上海證券研究所 星鏈計劃領先全球，衛星部署有條不紊。星鏈計劃領先全球，衛星部署有條不紊。美國 SpaceX 于2015 年提出的星鏈計劃是目前唯一正在快速部署的巨型星座。據網站 satellitemap.space 顯示，截止 2023 年 12 月 31 日已成功發射 5592 顆衛星，在役衛星數量高

49、達 4833 顆，預計 24 年將服務公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 擴展至亞洲、非洲及中東大部分地區。星鏈計劃總體部署分為三個階段：第一階段至 2024 年，預計完成 4408 顆衛星部署；第二階段將 7518 顆星鏈衛星部署于 6、7、8 三個軌道殼層；第三階段預計將約 3 萬顆星鏈衛星部署于高度在 340614km 的 9 條傾斜軌道上。表表 8：星鏈計劃總體部署表：星鏈計劃總體部署表 部署階部署階段段 軌道層軌道層 軌道高軌道高度度/km 軌道傾軌道傾角角/計劃部署計劃部署/顆顆 第一階段 Group1 550 53 1584（7222）Group

50、2 570 70 720（3620）Group3 560 97.6 348（658）Group4 540 53.2 1584（7222）Group5 560 97.6 172（443）第二階段 Group6 335.9 42 2493 Group7 340.8 48 2478 Group8 345.6 53 2547 第三階段-340 53 5280（11048）-345 46 5280（11048）-350 38 5280（11048）-360 96.9 3600（12030）-525 53 3360（12028）-530 43 3360（12028）-535 33 3360（12028）-

51、604 148 144（1212）-614 115.7 324（1818）資料來源：資料來源：智匯杰瑞智匯杰瑞，上海證券研究所，上海證券研究所 地面終端布局與衛星建設相互呼應，催化衛星通信進入加速地面終端布局與衛星建設相互呼應，催化衛星通信進入加速發展期。發展期。Starlink 對終端及通信資費進行定制化部署，生產者剩余顯著擴大，終端產業鏈有望深度受益。其為用戶提供了四種類型的產品型號選項，分別為：Residential、Business、Roam、Mobility。目前已開通國家的 Residential Plan 中，美國包月資費公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要

52、聲明 17 為 90/120 美元、加拿大為 158.20 加幣、英國為 75 英鎊、法國為40 歐元、德國為 50 歐元、澳洲為 139 澳幣。圖圖 20：Starlink 資費情況概覽資費情況概覽 資料資料來源：來源：Starlink官網官網，Starlink insider，上海證券研究所上海證券研究所 用戶數量與日俱增用戶數量與日俱增，訂閱費用愈發充足訂閱費用愈發充足。2022 年，Starlink在 20 多個市場陸續推出終端產品及服務，伴隨著衛星星座和地面網絡不斷擴大，服務質量顯著提升，Starlink 的用戶數量僅 22 年從 14.50 萬增至 100 萬。此外，海事等業務線也

53、使星鏈公司得以進入利潤更豐厚的 B2B 市場，其訂閱費用更為豐厚。表表 9：Starlink 訂閱者數量呈指數型增長訂閱者數量呈指數型增長 日期日期 訂閱者數量訂閱者數量 2023 年 9 月 2,000,000 2023 年 5 月 1,500,000 2022 年 12 月 1,000,000 2022 年 5 月 400,000 2022 年 3 月 250,000 2022 年 1 月 145,000 2021 年 11 月 140,000 2021 年 8 月 90,000 2021 年 6 月 69,420 資料來源：資料來源：Starlink insider，上海證券研究所，上海

54、證券研究所 3.2 衛星互聯網開啟第二成長曲線衛星互聯網開啟第二成長曲線 連接器業務連接器業務方面方面，公司依托自身射頻技術、磁性材料等技術優勢，重點發展高頻高速連接器、磁性連接器、BTB 連接器等高端細分領域。目前公司高精密連接器技術水平深受客戶認可，在商業衛星通訊領域也取得快速突破，業務規?？焖贁U大。我們認我們認為，隨著星鏈用戶數量的不斷激增，信維未來有望分享高成長空為，隨著星鏈用戶數量的不斷激增，信維未來有望分享高成長空間，迎來間，迎來連接器業務發展紅利期連接器業務發展紅利期。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 4 盈利預測盈利預測 天線、無線充電及其他

55、天線、無線充電及其他業務：業務：天線業務天線業務方面，方面，隨著全球智能手機市場逐步回暖，公司有望通過對國際大客戶供應鏈的順利切入來實現行業與公司的雙向共振；無線充電模組無線充電模組業務方面，業務方面，伴隨新能源汽車滲透率的不斷提升，增量市場有望帶動車載無線充電模組的進一步擴容。預計 23-25 年天線、無線充電及其他業務營收規模將達到 75.78 億元、89.42 億元、100.16 億元，同比增長率達-4.00%、18.00%、12.00%。連接器業務：連接器業務：信維通信連接器業務由子公司亞力盛負責。我們認為，鑒于信維與北美客戶綁定關系日益加深，衛星終端連接器收入規模有望成為業務發展的主

56、要推動力。預計 23-25 年連接器業務營收規模將達到 7.36 億元、7.96 億元、9.96 億元，同比增長率達 5.75%、8.15%、25.13%。表表 10：公司未來三年各業務板塊的收入預測（百萬元）：公司未來三年各業務板塊的收入預測（百萬元）收入（百萬元）收入（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 總計 8589.92 8314.15 9738.26 11011.35 YOY 13.30%-3.21%17.13%13.07%天線、無線充電及其他 7894.127 7578.36 8942.47 10015.56 YOY 4.12%-4.00%18.00%12.00

57、%連接器業務 695.79 735.79 795.79 995.79 YOY-5.75%8.15%25.13%資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 毛利率：毛利率：1）天線、無線充電及其他天線、無線充電及其他：隨著 5G 建設持續推進，LCP 天線有望接替 LDS 滿足高頻高速的需求，成為天線行業下一個增長點；同時伴隨車載市場不斷開拓，車載端無線充電需求逐步上升，為公司無線充電業務帶來盈利空間。預計 23-25 年毛利率分別為 21.00%、22.00%、23.00%。2）連接器：）連接器：衛星通信高精密連接器業務正在高速發展，預計 23-25 年毛利率將分別達到 2

58、6.00%、27.00%、32.00%。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 表表 11：信維通信各版塊毛利率及預測：信維通信各版塊毛利率及預測 毛利率毛利率 2023E 2024E 2025E 總計 21.43%22.45%23.79%天線、無線充電及其他 21.00%22.00%23.00%連接器業務 26.00%27.00%32.00%資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所 5 估值分析估值分析 此處我們選取了廣泛涉足消費電子領域的連接器、精密組件供應商立訊精密，以及射頻器件、射頻模組生產制造的領軍企業卓勝微。我們認為，目前公司估值雖

59、然略高于可比公司平均水準，但受益于衛星通信相關業務的迅速壯大，在連接器以及天線業務等領域公司有望逐步產生高額收益，因此具備一定的估值溢價空間。短期來看，短期來看，我們認為公司發展的主要催化因子仍為天線、終端無線充電模組以及 EMI/EMC 產品的持續穩定增長；中長期來中長期來講，講，衛星通信與汽車方面相關業務的持續拓展為公司主要的著力發展方向。我們預計公司我們預計公司 23-25 年實現營業收入年實現營業收入 83.14 億元、億元、97.38 億億元、元、110.11 億元，增速分別為億元，增速分別為-3.21%、17.13%、13.07%。同時受益于新興業務的高毛利率特征，我們預計公司我們

60、預計公司 23-25 年實現歸年實現歸母凈利潤母凈利潤 6.95 億元、億元、8.98 億元、億元、11.84 億元，增速分別為億元，增速分別為7.27%、29.18%、31.81%，2024 年年 3 月月 11 日日收盤收盤價對應價對應 2023-2025 年年 PE 預計分別為預計分別為 29.76、23.04、17.48，首次覆蓋，給予，首次覆蓋，給予“買入買入”評級。評級。6 風險提示風險提示 表表 12：可比公司估值分析表：可比公司估值分析表(數據截止至數據截止至 2024 年年 3 月月 11 日日)名稱名稱 市值（億市值（億元）元）每股收益（元）每股收益（元）PE 2023E

61、2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 立訊精密 2026.39 1.67 2.04 2.49 16.88 13.88 11.33 卓勝微 590.13 3.39 3.01 3.67 32.59 36.76 30.11 平均值 1308.26 2.53 2.525 3.08 24.735 25.32 20.72 信維通信 206.96 0.72 0.93 1.22 29.76 23.04 17.48 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 20 衛星通信衛星通信商業化落地不足風險：商業化落

62、地不足風險：衛星通信行業產品聚焦于國防、公用領域，民用商業化進程相對較慢，商業應用場景較為局限，存在潛在盈利能力不足的風險。衛星通信衛星通信市場競爭加大風險：市場競爭加大風險：隨著市場化改革的持續深化，市場環境更加開放，多元競爭主體不斷加入宇航制造和衛星應用領域，競爭范圍和層次不斷拓展，企業盈利不確定性風險加大。傳統業務傳統業務產品產品升級換代不足預期風險：升級換代不足預期風險：公司傳統天線及無線充電業務市場較為成熟，競爭者數量眾多，新產品技術突破及訂單落地尚存在不確定性。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance

63、2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1775 2608 3319 4427 營業收入營業收入 8590 8314 9738 11011 應收票據及應收賬款 2468 2440 2830 3215 營業成本 6716 6532 7552 8392 存貨 2371 2353 2551 2804 營業稅金及附加 38 42 46 54 其他流動資產 495 594 680 754 銷售費用 57 77 87 91

64、 流動資產合計 7107 7996 9380 11200 管理費用 360 295 345 390 長期股權投資 559 600 642 683 研發費用 640 619 779 881 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 89 75 78 83 固定資產 2505 2673 2708 2708 資產減值損失-175-100-100-100 在建工程 238 238 238 238 投資收益 122 53 77 105 無形資產 299 324 344 365 公允價值變動損益 31 0 0 0 其他非流動資產 1486 1633 1633 1633 營業利潤營業利潤 715 750 95

65、1 1249 非流動資產合計 5087 5468 5564 5626 營業外收支凈額-33 1-2-1 資產總計資產總計 12194 13464 14944 16826 利潤總額利潤總額 681 751 950 1247 短期借款 1440 1440 1440 1440 所得稅 24 45 34 45 應付票據及應付賬款 1991 2148 2352 2685 凈利潤 657 706 916 1203 合同負債 32 30 46 45 少數股東損益 9 10 17 18 其他流動負債 1307 928 974 1022 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 648 695 898 1184

66、 流動負債合計 4770 4547 4812 5191 主要指標主要指標 長期借款 617 917 1217 1517 指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 157 666 666 666 毛利率 21.8%21.4%22.4%23.8%非流動負債合計 773 1582 1882 2182 凈利率 7.5%8.4%9.2%10.8%負債合計負債合計 5544 6129 6694 7374 凈資產收益率 9.9%9.6%11.0%12.7%股本 968 968 968 968 資產回報率 5.3%5.2%6.

67、0%7.0%資本公積 331 331 331 331 投資回報率 6.6%7.5%8.6%9.8%留存收益 5280 5952 6850 8034 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 6583 7256 8154 9339 營業收入增長率 13.3%-3.2%17.1%13.1%少數股東權益 68 78 96 114 EBIT 增長率 39.3%24.2%24.4%29.4%股東權益合計股東權益合計 6651 7334 8250 9453 歸母凈利潤增長率 28.4%7.3%29.2%31.8%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 12194 13464 14944 16826 每股

68、指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.67 0.72 0.93 1.22 指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 每股凈資產 6.80 7.50 8.43 9.65 經營活動現金流量經營活動現金流量 1193 1259 975 1301 每股經營現金流 1.23 1.30 1.01 1.34 凈利潤 657 706 916 1203 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 折舊攤銷 650 417 430 407 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動-367-14-508-432 總資產周轉率 0.71 0.65

69、 0.69 0.69 其他 253 150 137 124 應收賬款周轉率 3.67 3.43 3.74 3.69 投資活動現金流量投資活動現金流量-602-736-451-365 存貨周轉率 2.79 2.77 3.08 3.13 資本支出-706-618-487-429 償債能力指標償債能力指標 投資變動 18-41-41-41 資產負債率 45.5%45.5%44.8%43.8%其他 86-77 77 105 流動比率 1.49 1.76 1.95 2.16 籌資活動現金流量籌資活動現金流量-696 335 187 172 速動比率 0.91 1.13 1.30 1.49 債權融資-53

70、1-64 300 300 估值指標估值指標 股權融資 11 0 0 0 P/E 31.92 29.76 23.04 17.48 其他-176 399-113-128 P/B 3.14 2.85 2.54 2.22 現金凈流量現金凈流量-44 834 711 1108 EV/EBITDA 13.16 16.99 14.20 11.46 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告

71、，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%

72、以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投

73、資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可

74、的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。