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1、公 司 研 究 2024.03.15 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 北 汽 藍 谷（600733）公 司 深 度 報 告 中高端新能源全矩陣布局，華為智選發力智駕版圖 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 電動乘用車 最新收盤價(人民幣/元)8.07 總市值(億)(元)413.55 52 周最高/最低價(元)8.07/3.71 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 公司公司新能源車型布局持續完善新能源車型布局持續完善，智能化轉型智能化轉型值得期待：值得期待：北汽藍谷是由北京汽車

2、集團有限公司控股的高科技上市公司和綠色智慧出行一體化解決方案提供商。2018 年 9 月 27 日，北汽藍谷通過重大資產重組成為國內新能源汽車第一股。北汽藍谷主營業務包括純電動乘用車研發設計、生產制造與銷售服務，打造極狐、北京汽車兩大品牌，覆蓋轎車、SUV、MPV 全矩陣車型。藍谷麥格納是北汽藍谷與麥格納共同打造的整車生產基地，負責生產極狐汽車。得益于極狐品牌新產品陸續上市，2020-2022 年公司收入分別為 53、87、95 億元，收入持續上行。公司與華為合作從公司與華為合作從 H HI I 模式深化為智選模式，首款智選新車模式深化為智選模式，首款智選新車上市上市在即：在即：2017年 9

3、 月極狐汽車與華為簽署戰略合作協議，在技術研發、產品創新智能化轉型等方面開展全面合作。2018 年 11 月極狐汽車與華為簽暑深化戰略合作框架協議，雙方將在智能化轉型方面展開深入研究與合作，將 ICT 技術與智能網聯汽車深度融合。2021 年 4 月，ARCFOX 極狐阿爾法 S 全新 HI 版本正式發布，由極狐和華為聯合開發，成為首個量產搭載華為全棧智能汽車解決方案。2023 年 8 月，北汽新能源與華為開展智選合作，首款車型定位為高端智能純電動轎車，有望切入行政商務市場，后續車型有望持續開發。華為在自動駕駛、整車智能化、品牌渠道建設領域全面賦能，爆款車型可華為在自動駕駛、整車智能化、品牌渠

4、道建設領域全面賦能，爆款車型可期：期：華為在自動駕駛算法層面使用“BEV+Transformer”疊加 GAEB(通用障礙物檢測 AEB)技術，可不依賴高精地圖的算法，數據層面華為建設智算中心保障算力供應，自動駕駛優勢顯著。華為擁有華為鴻蒙 OS、HUAWEI SOUND、智能車載光、智能汽車數字平臺等一系列智能汽車解決方案，在智能座艙、動力系統等層面均具備明確優勢，另外預計華為將在產品流量提升與銷售渠道拓展方面為享界來帶增量。在華為多重賦能下，新車有望成為爆款。盈利預測與估值：盈利預測與估值：預計 2023-2025 年公司實現營收 157.17、455.57、818.68億元，實現歸母凈利

5、潤為-54.98、-46.26、-19.29 億元，考慮公司較低的PS 及華為智選車較強品牌效應，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：智選車型銷量不及預期；高端新能源市場滲透率不及預期；汽車行業競爭加劇等。盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 9514 15717 45557 81868(+/-)%9.40 65.19 189.86 79.71 歸母凈利潤-5465-5498-4626-1929(+/-)%-4.22-0.60 15.86 58.29 EPS(元)-1.27-0.99-0.83-0.35 ROE(%)-96.

6、36-88.86-296.24 524.32 PE-4.67-7.84-9.31-22.33 PB 4.50 6.96 27.59-117.08 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-39%-25%-11%3%17%31%23/3/1523/6/1423/9/1323/12/1324/3/13北汽藍谷滬深300北汽藍谷(600733)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 北汽藍谷新能源汽車矩陣完備蓄勢待發，智能化轉型值得期待.5 1.1 北汽藍谷是北汽集團

7、的新能源平臺.5 1.2 公司擁有轎車、SUV、MPV 的完備矩陣布局.6 1.3 公司攜手麥格納，打造高端整車制造體系.8 1.4 銷量收入持續修復，利潤短期承壓.9 2 從 HI 到智選，華為深入合作再下一城.12 2.1 前期與華為 HI 模式合作，從 0 到 1 初試水.12 2.2 公司深化和華為戰略合作，由 HI 模式升級為智選模式.13 2.3 北汽智選的第一款車即將問世，定位中大型新能源車.14 2.4 新車對標奧迪奔馳商務車型，造就國產行政商務智能車.14 2.5 持續推進與華為的深化合作，后續新車型有望推出.16 3 華為車型全方位賦能，爆款車型可期.18 3.1 華為自動

8、駕駛多維度領先，開啟無圖新時代.18 3.2 華為整車智能化賦能，車型產品力提升.20 3.3 華為品牌渠道賦能，爆款車型可期.21 4 盈利預測與投資建議.23 4.1 關鍵假設及營收拆分.23 4.2 估值評級.23 5 風險提示.24 KYgVyX8VkWcX6YlZbWiZbRaO6MnPoOsQtPiNqQnOfQtRoO8OrQrRvPmPpOMYtPzR北汽藍谷(600733)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:北汽藍谷股權結構.5 圖表 2:公司發展歷史.6 圖表 3:公司產品結構.6 圖表 4:極狐重點車型性能.7

9、 圖表 5:北京品牌重點車型對比.7 圖表 6:考拉外觀.8 圖表 7:考拉內飾.8 圖表 8:考拉外觀.8 圖表 9:考拉內飾.8 圖表 10:藍谷麥格納工廠.9 圖表 11:藍谷麥格納工廠.9 圖表 12:公司與麥格納合作造車歷程.9 圖表 13:2019-2023 年公司汽車銷量（單位：萬輛）.10 圖表 14:公司極狐銷量（單位：輛）及銷量占比.10 圖表 15:公司歷年收入（億元）.10 圖表 16:公司歷年毛利率及凈利率.10 圖表 17:公司研發費用（單位：億元）及研發費用率.11 圖表 18:公司歷年費用支出（單位：億元）及費用率.11 圖表 19:公司與華為合作造車歷程.12

10、 圖表 20:極狐阿爾法 T.13 圖表 21:極狐阿爾法 T 內飾.13 圖表 22:公司與華為開展智選合作公告.13 圖表 23:華為與車企合作模式.13 圖表 24:享界 S9 車輛外觀.14 圖表 25:享界 S9.14 圖表 26:享界 S9.14 圖表 27:蔚來 ET7 銷量（單位：輛）.15 圖表 28:中高端轎車 EV 車型占比（%）.15 圖表 29:國內市場重點豪華轎車對比及銷量（萬輛）.15 圖表 30:享界 S9.16 圖表 31:享界 S9.16 圖表 32:奔馳 A 級.16 圖表 33:奔馳 C 級.16 圖表 34:華為智選車型.17 圖表 35:華為智選車型

11、.18 圖表 36:華為智選品牌各車型定位.18 圖表 37:華為自動駕駛技術發布.18 圖表 38:華為昇騰 AI 算力平臺.19 圖表 39:華為智算中心算力達到 2.8EFlops.19 圖表 40:華為盤古大模型 3.0 圖示.19 圖表 41:華為 MDC 平臺.20 圖表 42:華為 MDC 平臺架構圖示.20 圖表 43:華為智能汽車解決方案.20 圖表 44:HarmonyOS 車機系統持續進化.21 圖表 45:華為鴻蒙座艙圖示.21 北汽藍谷(600733)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 46:華為零重力座椅圖示.21 圖

12、表 47:華為系車型百度資訊指數.21 圖表 48:華問界 M9 發布會.21 圖表 49:華為各門店類型數量.22 圖表 50:華為線下門店圖示.22 圖表 51:AITO 問界品牌銷量持續提升（單位：輛）.22 圖表 52:AITO 問界 M9 累計大定突破 5 萬臺.22 圖表 53:公司營收拆分.23 圖表 54:可比公司平均估值.23 北汽藍谷(600733)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 1 北汽藍谷新能源汽車北汽藍谷新能源汽車矩陣完備蓄勢待發，智能化轉型值得期待矩陣完備蓄勢待發，智能化轉型值得期待 1.11.1 北汽藍谷北汽藍谷是

13、北汽集團是北汽集團的的新能源新能源平臺平臺 北汽藍谷北汽藍谷是由北京汽車集團有限公司控股的高科技上市公司和綠色智慧出行一是由北京汽車集團有限公司控股的高科技上市公司和綠色智慧出行一體化解決方案提供商。體化解決方案提供商。子公司北京新能源汽車股份有限公司創立于 2009 年，是我國首家獨立運營、首家獲得新能源汽車生產資質的企業，也是國內技術領先的新能源汽車企業之一。2018 年 9 月 27 日，北汽藍谷通過重大資產重組成為國內新能源汽車第一股。北汽藍谷主營業務包括純電動乘用車研發設計、生產制造與銷售服務，目前全力打造極狐、北京汽車兩大品牌。截止 2024 年 3 月北汽藍谷重要股東包括北京汽車

14、集團有限公司、北京汽車股份有限公司、北汽（廣州）汽車有限公司、北京電子控股有限責任公司、渤海汽車系統股份有限公司，股權占比分別為 22.87%、10.99%、4.81%、4.86%、3.24%。圖表1:北汽藍谷股權結構 資料來源：Wind，方正證券研究所 公司子公司北京新能源汽車股份有限公司創立于公司子公司北京新能源汽車股份有限公司創立于 20092009 年年，隨后經歷三階段跨越隨后經歷三階段跨越式發展式發展。第一階段：第一階段：2009 年-2013 年，北汽新能源處于蓄力成長期，實現自主新能源產業破冰。其中 2009 年 11 月公司成立，時任科技部部長萬鋼、北京市委書記劉淇、市委副書記

15、、市長郭金龍為北汽新能源“一園兩企”揭牌。第二階段：第二階段：2 2014 年-2019 年，北汽新能源進入高速發展期，以創新領跑行業快速增長。其中2019 年 3 月，北汽藍谷高端品牌 ARCFOX 極狐在日內瓦車展進行全球首次品牌發布。第三階段：第三階段：2020 年之后，北汽新能源進入調整轉型期，蓄力高質量發展再出發。2020 年 10 月 ARCFOX 高端新能源品牌首款量產車型-極狐T 在北京首鋼園正式上市，提供三種續航版本五款車型。2021 年 4 月 ARCFOX 極狐品牌新一代智能豪華純電轎車阿爾法 S 上市，與華為攜手打造的阿爾法 S 華為 HI 版也如期亮相。2021 年

16、11 月北汽藍谷極狐三款量產車型亮相廣州車展，揭幕了“智能汽車天花板”阿爾法 S 全新 HI 量產版，同時發布用戶共創計劃。北汽藍谷(600733)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:公司發展歷史 資料來源：公司官網，方正證券研究所 1.21.2 公司公司擁有轎車、擁有轎車、SUVSUV、MPVMPV 的的完備完備矩陣布局矩陣布局 目前公司擁有目前公司擁有 ARCFOXARCFOX 極狐和極狐和 BEIJINGBEIJING 兩個產品品牌。兩個產品品牌。1 1）ARCFOXARCFOX 極狐極狐品牌：品牌：ARCFOX極狐是北汽藍谷聚合全球優質

17、資源打造的高端智能新能源汽車品牌，產品由北汽藍谷與全球知名豪車制造麥格納在華合資公司藍谷麥格納生產。2 2）BEIJINGBEIJING 品牌：品牌：2019 年 10 月，以“北京”商標為基礎，北汽集團旗下“北汽新能源”和“北京汽車”聯合推出“BEIJING”品牌。圖表3:公司產品結構 資料來源：易車網，方正證券研究所 ARCFOXARCFOX 極狐極狐品牌品牌由北汽的新能源技術和麥格納的高端車型開發制造經驗加持，由北汽的新能源技術和麥格納的高端車型開發制造經驗加持，定位高端智能純電動汽車。定位高端智能純電動汽車。ARCFOX 極狐聯合戴姆勒、麥格納、華為等全球頂級資源打造，發布了全球首個商

18、業搭載 5G 技術的平臺-IMC 智能模塊標準架構。目前已上市車型有中型 SUV 阿爾法 T、C 級轎車阿爾法 S、S 先行版、S 森林版、T 森林版、緊湊級 MPV 考拉等。北汽藍谷(600733)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表4:極狐重點車型性能 阿爾法阿爾法 T T 阿爾法阿爾法 S S 阿爾法阿爾法 T5T5 阿爾法阿爾法 S S 先行版先行版 產品定位產品定位 中型 SUV C 級轎車 中型 SUV C 級轎車 尺寸尺寸（mmmm）4788*1940*1683 4930*1940*1599 4690*1936*1650 4980*1

19、960*1599 售價售價（萬元）（萬元）18.58-28.08 18.98-28.98 15.58-19.98 32.98 自動駕駛等級自動駕駛等級 L2 L2 L2 L2 毫米波雷達毫米波雷達 1-5 個 1-5 個 0-5 個 6 個 超聲波雷達超聲波雷達 8-12 個 8-12 個 8 個 12 個 環境感知攝像頭環境感知攝像頭 0-1 個 0-1 個 0-1 個 7 個 環視攝像頭環視攝像頭 0-4 個 0-4 個 4 個 4 個 車內攝像頭車內攝像頭 1-3 個 1-3 個 0 個 2 個 純電續航純電續航（kmkm）480-688 525-735 520-660 N/A 其他其他

20、 N/A N/A N/A 激光雷達 3 個，華為MDC 810 輔助駕駛芯片，芯片算力 400TOPS 資料來源：易車網，方正證券研究所 公司公司 BEIJINGBEIJING 品牌品牌定位定位平價平價實惠車型。實惠車型。BEIJING 品牌為公司基于北汽六十年造車經驗打造的經濟智能新能源汽車品牌，產品從 EC、EX 升級至目前的 EU 系列，目標客戶群體是重視品質、關注價格的大眾客戶和對公客戶，車型均價在 20 萬元以下。圖表5:北京品牌重點車型對比 EX3EX3 EX5EX5 EU5EU5 EU5 PLUSEU5 PLUS EU7EU7 定位 小型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型轎車 緊湊

21、型轎車 中型轎車 長（mm）4200 4480 4650 4670 4815 寬（mm）1780 1837 1820 1820 1835 高（mm）1638 1673 1510 1520 1528 售價（萬元）11.99-16.39 16.99-19.99 12.99-17.19 12.99-18.59 15.99-17.59 純電續航（km）421-501 415 350-501 416-501 451-475 資料來源：易車網，方正證券研究所 公司公司推出智能親子推出智能親子 M MPVPV 考拉考拉車型，產品布局持續完善車型，產品布局持續完善。2023 年 9 月 20 日，極狐考拉正式

22、上市，官方售價 13.18-16.98 萬元。作為一款主打親子母嬰的車輛，考拉致力于為家庭提供最佳的健康環境，首創了母嬰級健康座艙。功能配置方面，考拉擁有病毒消殺空調，配備全電控兒童座椅、兒童位專屬監測攝像頭、小桌板、兒童多媒體生態模式等人性化配置。北汽藍谷(600733)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表6:考拉外觀 圖表7:考拉內飾 資料來源：易車網，方正證券研究所 資料來源：易車網，方正證券研究所 圖表8:考拉外觀 圖表9:考拉內飾 資料來源：易車網，方正證券研究所 資料來源：易車網，方正證券研究所 1.31.3 公司公司攜手麥格納，打造高

23、端攜手麥格納，打造高端整車整車制造體系制造體系 藍谷麥格納是北汽藍谷與麥格納共同打造的整車生產基地，主要負責生產極狐汽藍谷麥格納是北汽藍谷與麥格納共同打造的整車生產基地，主要負責生產極狐汽車。車。麥格納是全球著名的整車制造及服務廠商，擁有上百年的高端汽車制造經驗，生產過包括寶馬 5 系、阿斯頓馬丁、捷豹 I-PACE、奔馳 G 級等在內的高端豪華車型。藍谷麥格納的獨特之處在于其深度整合了北汽集團與麥格納的優質資源。麥格納總部位于加拿大，為全球 500 強企業，以其百年的制造工藝體系、專利技術、產品開發流程和全面的技術專長聞名于世。在藍谷麥格納的合資模式中，麥格納向北汽集團全面開放核心資源，共同

24、研發并制造高端新能源汽車，該合作模式在汽車行業中堪稱獨樹一幟。北汽藍谷(600733)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:藍谷麥格納工廠 圖表11:藍谷麥格納工廠 資料來源：電動星球，方正證券研究所 資料來源：電動星球，方正證券研究所 公司與麥格納攜手，量產車型快速下線。公司與麥格納攜手，量產車型快速下線。2018 年 4 月北汽集團與麥格納簽署全新一代智能純電動汽車平臺戰略合作協議，兩個月后，北汽集團、麥格納新能源汽車合資合作項目開始落地推進。2019 年 1 月藍谷麥格納推出全球首個商業搭載5G 技術的正向專屬純電動 IMC 架構平臺。2

25、019 年 1 月北汽藍谷麥格納高端新能源汽車制造基地落地中國鎮江，高端智能新能源汽車品牌 ARCFOX 極狐的產品將在此投產。2019 年 12 月 ARCFOX 極狐阿爾法 T 試生產首車在北汽藍谷麥格納智造基地正式下線。2020 年 9 月 ARCFOX 極狐阿爾法 T 在北汽藍谷麥格納智造基地正式 SOP。2021 年 4 月，ARCFOX 極狐阿爾法 S 在北汽藍谷麥格納智造基地正式SOP。2021 年 5 月 ARCFOX 極狐阿爾法 S 全新 HI 版產線驗證車在北汽藍谷麥格納智造基地正式下線。圖表12:公司與麥格納合作造車歷程 資料來源：公司官網，方正證券研究所 1.41.4

26、銷量收入持續修復，利潤短期承壓銷量收入持續修復，利潤短期承壓 公司公司新品牌推出銷量逐步修復新品牌推出銷量逐步修復，收入收入同比上行同比上行。公司 2019 年銷量達到 15.06 萬輛，2020 年為 2.59 萬輛，同比大幅下滑 82.8%，我們認為主要受隨著新能源汽車市場競爭越發激烈，公司在新品和品牌建設上逐步掉隊，銷量下滑影響。2020北汽藍谷(600733)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 年 10 月 ARCFOX 極狐阿爾法 T 正式上市，2021 年 4 月 ARCFOX 極狐阿爾法 S 全新HI版本正式發布。伴隨極狐品牌新車型持續

27、上市，2020-2023公司銷量逐步回升。圖表13:2019-2023 年公司汽車銷量（單位：萬輛）圖表14:公司極狐銷量（單位：輛）及銷量占比 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：marklines，方正證券研究所 2 2022022 年至今年至今公司收入持續修復，利潤端持續承壓。公司收入持續修復，利潤端持續承壓。2018-2019 年公司業務規模擴大，2019 年營收 235.89 億元，收入同比增長超過 40%。2020 年公司營收大幅縮減至 52.72 億元，同比-77.6%，歸母凈利潤虧損 64.82 億元，主要受新能源汽車市場競爭越發激烈，北汽藍谷在新品和品牌建設上逐步掉

28、隊，銷量下滑影響。2021-2022 年公司營收持續恢復利潤承壓，2022 年公司實現營收 95.14 億元，同比+9.4%，歸母凈利潤虧損 54.65 億元，預計主要受原材料大幅上漲及大量營銷投入影響。圖表15:公司歷年收入（億元）圖表16:公司歷年毛利率及凈利率 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 15.062.592.615.019.2202468101214162019年2020年2021年2022年2023年0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%010002000300040005000600

29、0700080009000極狐銷量極狐銷量占比0.300.110.050.38164.38235.8952.7286.9795.140.0050.00100.00150.00200.00250.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)北汽藍谷(600733)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免

30、責 條 款 圖表17:公司研發費用（單位：億元）及研發費用率 圖表18:公司歷年費用支出（單位：億元）及費用率 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018年2019年2020年2021年2022年研發費用研發費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045502018年2019年2020年2021年2022年北汽藍谷(60

31、0733)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 從從 HIHI 到智選，到智選，華為華為深入合作深入合作再下一城再下一城 2.12.1 前期與前期與華為華為 HIHI 模式模式合作合作，從，從 0 0 到到 1 1 初試水初試水 北汽極狐北汽極狐 H HI I 模式合作模式合作初試水，華為合作持續推進。初試水，華為合作持續推進。2017 年 9 月極狐汽車與華為簽署了戰略合作協議，在技術研發、產品創新智能化轉型等方面開展全面合作。2018 年 11 月極狐汽車與華為簽暑深化戰略合作框架協議，雙方將在智能化轉型方面展開深入研究與合作，將 ICT

32、技術與智能網聯汽車深度融合。極狐汽車聯合華為共同設立了“1873 戴維森創新實驗室”，共同開發面向下一代的智能網聯電動車技術。2020 年 10 月 ARCFOX 極狐阿爾法 T 正式上市，量產搭載華為智能網聯、智能電動領城技術。2021 年 4 月，ARCFOX 極狐阿爾法 S 全新 HI 版本正式發布，由極狐和華為聯合開發，首個量產搭載華為全棧智能汽車解決方案。2023 年8 月，北汽新能源與華為開展智選合作，首款車型定位為高端智能純電動轎車。圖表19:公司與華為合作造車歷程 資料來源：公司官網，方正證券研究所 極狐阿爾法極狐阿爾法 T T 為極狐首款車型，智能化表現出色。為極狐首款車型，

33、智能化表現出色。極狐阿爾法 T 是 ARCFOX 極狐旗下中型 SUV。ARCFOX 極狐品牌聚合戴姆勒、麥格納、華為、博世等全球頂級資源，基于全球領先的、開放的 IMC 智能模塊標準架構正向開發，打造出高端智能純電SUV品質新標桿。極狐阿爾法T所搭載的阿爾法-Pilot L2級輔助駕駛系統，采用博世高性能環境感知傳感器與駕駛輔助域控制器，全車配備 12 個超聲波雷達、5 個毫米波雷達、4 個全景攝像頭、1 個前向攝像頭和 1 個駕駛員人臉識別攝像頭，可輕松實現智能彎道巡航、智能限速巡航、高速公路智慧變道、智能糾偏避障控制以及車輛泊車輔助等功能。北汽藍谷(600733)公司深度報告 13 敬

34、請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表20:極狐阿爾法 T 圖表21:極狐阿爾法 T 內飾 資料來源：易車網，方正證券研究所 資料來源：易車網，方正證券研究所 2.22.2 公司公司深化和華為戰略合作深化和華為戰略合作，由，由 H HI I 模式升級為智選模式模式升級為智選模式 華為參與智能汽車業務板塊的業務模式有三種：華為參與智能汽車業務板塊的業務模式有三種：供應零部件商模式，提供智能車機解決方案的華為 HI（Huawei Inside）模式和深度參與產品設計營銷、提供系統級解決方案及銷售終端的華為智選模式。北汽新能源是最早與華為合作的車企之一。北汽新能源是最早與華為合

35、作的車企之一。公司與華為最早在 2017 年即開始在智能網聯電動領域開展合作，2021 年發布的極狐阿爾法 S HI 版由極狐與華為聯合開發，華為在其中提供包括 1 個全新計算通信架構和 5 大智能系統的全棧智能汽車解決方案，以及激光雷達、AR-HUD 等智能化核心零部件。公司與華為開啟智選合作模式。公司與華為開啟智選合作模式。2023 年 8 月 14 日公司發布北汽藍谷新能源科技股份有限公司關于北京高端智能生態工廠建設項目變更暨關聯交易的公告公告稱，為進一步深化合作，北汽新能源與華為在現有戰略合作基礎上，將與華為開展智選合作，首款車型定位為高端智能純電動轎車。為滿足新車型設計及投產需求，公

36、司將現有 BE22 平臺全方位升級，打造北汽新能源新一代高端純電動智能網聯汽車平臺，升級后的BE22平臺產品將由北京高端智能生態工廠負責生產。圖表22:公司與華為開展智選合作公告 圖表23:華為與車企合作模式 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：環球老虎財經，公司公告，IT 之家，方正證券研究所 北汽藍谷(600733)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2.32.3 北汽智選的第一款車即將問世北汽智選的第一款車即將問世，定位中大型新能源車，定位中大型新能源車 北汽智選的第一款車享界北汽智選的第一款車享界 S S9 9 問世在即，定位中大型

37、新能源車。問世在即，定位中大型新能源車。工信部最新一期申報信息顯示，由華為與北汽藍谷聯合打造的首款智選車型享界 S9 迎來公示。新車定位中大型新能源轎車，車長達到 5160mm，搭載華為雙電機系統，系統綜合功率 385 千瓦。車身配備隱藏式門把手、21 英寸多輻式雙色輪轂，彰顯出較強的運動氣息。車尾采用貫穿式尾燈設計，整體風格偏向穩重。圖表24:享界 S9 車輛外觀 資料來源：易車網，方正證券研究所 新車或提供單電機和雙電機兩種版本，動力性能優越。新車或提供單電機和雙電機兩種版本，動力性能優越。車身尺寸方面，享界 S9 的長寬高分別為 5160/1987/1486mm，軸距為 3050mm。動

38、力方面，根據車型不同該車未來將提供單電機和雙電機兩種版本。均搭載華為數字能源技術有限公司所生產的驅動電機，最大功率分別為 158 千瓦和 227 千瓦，系統綜合功率 385 千瓦。這款新車將于北京車展首發，預計 6 月份上市。圖表25:享界 S9 圖表26:享界 S9 資料來源：IT 之家，方正證券研究所 資料來源：IT 之家，方正證券研究所 2.42.4 新車新車對標奧迪奔馳對標奧迪奔馳商務車型商務車型，造就，造就國產國產行政商務智能車行政商務智能車 3 30 0 萬以上中高端智能轎車當前暫無有力競爭者萬以上中高端智能轎車當前暫無有力競爭者，新車有望填補市場空白，新車有望填補市場空白。當前4

39、0 萬以上中高端智能轎車僅蔚來 ET7，但受限于較為高昂的價格、換電模式受爭議等因素，蔚來 ET7 銷量低位徘徊。當前國內市場 30 及 40 萬以上轎車 EV 車型占比處于低位，該定位車型燃油車具有絕對優勢，暢銷車型有奧迪A4L、奧迪A6L、奧迪 A8、奔馳 C 級、奔馳 E 級、奔馳 S 級等。當前國內市場行政商務中高端新能源轎車缺乏有力競爭者。北汽藍谷(600733)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表27:蔚來 ET7 銷量（單位：輛）圖表28:中高端轎車 EV 車型占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Mar

40、klines，方正證券研究所 圖表29:國內市場重點豪華轎車對比及銷量（萬輛）奧迪奧迪 A4LA4L 奧迪奧迪 A6LA6L 奧迪奧迪 A8A8 奔馳奔馳 C C 奔馳奔馳 E E 奔馳奔馳 S S 級級 價格（萬元）32.18-40.08 42.79-65.68 78.98-195.48 33.32-38.06 44.01-59.98 96.26-204.26 定位 B 級轎車 C 級轎車 D 級轎車 B 級轎車 C 級轎車 D 級轎車 長（mm）4858 5038 5320 4882 5092 5290 寬（mm）1847 1886 1945 1820 1880 1921 高（mm）143

41、9 1475 1488 1461 1493 1503 軸距（mm）2908 3024 3128 2954 3094 3216 制造商 一汽奧迪 一汽奧迪 進口 北京奔馳 北京奔馳 進口 能源類型 燃油 燃油 燃油 燃油 燃油 燃油 2023 年銷量 13.21 18.23 1.15 15.52 17.07 2.34 資料來源：易車網，方正證券研究所 電動化電動化+智能化車型稀缺，智能化車型稀缺，享界享界 S S9 9 在在細分市場細分市場具備具備絕對絕對競爭競爭優勢優勢。近日由華為和北汽藍谷打造的全新品牌享界首車 S9 正式亮相，享界 S9 延續了當前鴻蒙智行的設計理念，新車整體相較于智界 S

42、7 更為高大，由于車型定位更為商務，外觀設計也會更加成熟。該車定價為 30-50 萬元，定位中大型純電動轎車，瞄準的 BBA中大型行政轎車市場，切入細分空白領域。01002003004005006007008009001,0000.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%30萬以上EV車型占比40萬以上EV車型占比北汽藍谷(600733)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表30:享界 S9 圖表31:享界 S9 資料來源：易車網，方正證券研究所 資料來源：易車網，方正證券研究所 北汽集團合資

43、經驗豐富，賦能中高端轎車發展。北汽集團合資經驗豐富，賦能中高端轎車發展。北京奔馳汽車有限公司是北京汽車股份有限公司與戴姆勒股份公司、戴姆勒大中華區投資有限公司組建的合資企業，于 2005 年 8 月 8 日正式成立。公司具備年產 10 萬輛汽車的生產能力。當前主要生產梅賽德斯-奔馳 A 級、E 級、C 級轎車以及 GLK 等產品。奔馳 A 級轎車代表小型車系，為城市駕駛提供了便捷和靈活的選擇。奔馳 C 級轎車定位為中小型轎車，尺寸和配置相對于 A 級有所提升，更適合家庭或商務使用。奔馳 E 級轎車展現中大型轎車的風范，空間寬敞，駕駛體驗和豪華感顯著提升。北汽集團合資經驗豐富，有望賦能中高端轎車

44、發展。圖表32:奔馳 A 級 圖表33:奔馳 C 級 資料來源：懂車帝，方正證券研究所 資料來源：懂車帝，方正證券研究所 2.52.5 持續持續推進推進與華為的與華為的深化合作深化合作，后續新車型有望推出，后續新車型有望推出 目前華為鴻蒙智行模式下擁有問界與智界兩大品牌。目前華為鴻蒙智行模式下擁有問界與智界兩大品牌。華為智選模式下在售車型包括問界 M5、問界 M7、問界 M9 以及智界 S7，涵蓋增程式及純電兩大動力形式。AITO問界 M5定位中型，售價 24.98-30.98 萬元。AITO問界新 M7 定位中大型 SUV，售價 24.98-32.98 萬元；問界 M9 定位大型 SUV，售

45、價 46.98-56.98 萬元；智界 S7定位中大型車，售價 24.98-34.98 萬元。北汽藍谷(600733)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表34:華為智選車型 問界問界 M7M7 問界問界 M5M5 問界問界 M9M9 智界智界 S7S7 外觀 基本參數 售價 24.98-32.98 萬元 24.98-30.98 萬元 46.98-56.98 萬元 24.98-34.98 萬元 上市時間 2023.09 2023.04/2023.07/2023.08 2023.12 2023.11 級別 中大型 SUV 中型 SUV 大型 SUV

46、中大型車 能源類型 REEV REEV/EV REEV EV 尺寸（mm）5020*1945*1760 4770*1930*1625/4785*1930*1620 5230*1999*1800 4971*1963*1474 軸距（mm）2820 2880 3110 2950 最大扭矩（N*M）360/660 360/675 675/673-最大功率（KW）200/330 200/365 365/390 215/365 電動機參數 百公里加速（s）4.8/7.8 4.4-7.1 4.3/4.9 5.4/3.3 驅動電機數 單電機/雙電機 單電機/雙電機 雙電機 單電機/雙電機 CLTC 純電續航

47、里程(km)210/240 230-620 225-630 550-855 快充時間(小時)0.5 0.5 0.25/0.5 0.25 發動機參數 排量（L)1.5 1.5/-1.5-氣缸數 4 4/-4-最大馬力（Ps）152 152/-152/530-WLTC 綜合油耗(L/100km)0.85/1.06 0.53/0.7/-0.88/-底盤轉向 驅動方式 后置后驅/雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 前懸架類型 麥弗遜式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 后懸架類型 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式

48、獨立懸架 智能座艙 車機芯片 麒麟 990A 麒麟 990A-HUD 抬頭顯示 是 選配 是 無 液晶儀表盤尺寸 10.25 10.25 12.3 12.3 中控屏幕尺寸 15.6 15.6 15.6 15.6 OTA 升級 是 是 是 是 揚聲器數量 15/19 15/19 25 15/17 智能駕駛 輔助駕駛系統 HUAWEI ADS HUAWEI ADS HUAWEI ADS HUAWEI ADS 激光雷達-/1-/1 1-/1 攝像頭 5/11 5/11 11 10/11 超聲波雷達 12 12 12 12 毫米波雷達 3 3 3 3 資料來源：汽車之家，易車，方正證券研究所 華為智選

49、高端轎車產品尚待完善，公司后續有望推出新車型華為智選高端轎車產品尚待完善，公司后續有望推出新車型。華為系品牌車型矩陣定位具有差異性，江淮與華為合作車型定位豪華 MPV，預計進入 50 萬以上豪華北汽藍谷(600733)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 乘用車市場，北汽藍谷首款車型定位高端純電轎車，目前華為鴻蒙智行系列中問界、智界品牌主打 20-35 萬元價格帶。當華為高端轎車為空白藍海，北汽藍谷與華為合作車型后續有望持續推出，具備較強展望空間。圖表35:華為智選車型 圖表36:華為智選品牌各車型定位 資料來源：易車，方正證券研究所 資料來源：易車，

50、汽車之家，方正證券研究所 3 3 華為車型全方位賦能，爆款車型可期華為車型全方位賦能，爆款車型可期 3.13.1 華為華為自動駕駛多維度領先，開啟無圖新時代自動駕駛多維度領先，開啟無圖新時代 算法層面：算法層面：ADSADS 2.02.0 開啟無圖自動駕駛新時代。開啟無圖自動駕駛新時代。華為 ADS 2.0 智駕方案使用“BEV+Transformer”疊加基于華為首創的 GOD 網絡與激光雷達的融合感知GAEB(通用障礙物檢測 AEB)技術,同時不依賴高精地圖的算法。前者通過將多種傳感器的感知物體的邊界泛化為立方體，融合后精確構建道路的 3D 場景，精準判斷障礙物的運動情況，改變了傳統感知算

51、法只識別一個平面矩形的局限。后者則是通過大模型、道路拓撲推理網絡的訓練，通過導航地圖，結合已行駛路線對下一步軌跡和在沒有高精地圖的情況下也能實現精確的感知和控制。圖表37:華為自動駕駛技術發布 資料來源：第一電動網，方正證券研究所 數據層面：建設智算中心保障算力供應。數據層面：建設智算中心保障算力供應。華為昇騰 AI 算力底座能夠提供完整的自動駕駛和智能網聯體系的基礎解決方案。當前華為智能駕駛模型訓練算力已達北汽藍谷(600733)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2.8 EFLOPS，模型每 5 天迭代一次，每天學習里程超 1000 萬公里。針對

52、自動駕駛,盤古汽車大模型通過構建數字孿生空間,生成復雜場景樣本,讓自動駕駛Corner Case 學習訓練周期從 2 周以上縮短到 2 天內。同時華為引入預標注大模型實現 4D 智能標注，使用 NeRF 進行三維重建，實現“同一對象只標一次”。核心技術 NeRF 進行三維重建數據成本可降到路采+人工標注模式的 1/5。圖表38:華為昇騰 AI 算力平臺 圖表39:華為智算中心算力達到 2.8EFlops 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：知未科技，方正證券研究所 圖表40:華為盤古大模型 3.0 圖示 資料來源：萬維讀者，方正證券研究所 硬件層面：高性能配置，激光雷達安全冗余。硬件

53、層面：高性能配置，激光雷達安全冗余。華為 ADS 2.0 經過多次版本迭代，功能愈發完善。車端硬件方面，華為 ADS 2.0 具備 27 個智能駕駛傳感器與超強算力平臺。MDC 平臺硬件集成具有 CPU 與 AI 計算能力的 SoC 芯片，為智能駕駛提供可擴展的異構算力，MDC 810 算力達 400+TOPS，支持 Robtaxi L4 至 L5 自動駕駛。其他傳感器配置包括配備了 1 個 192 線束激光雷達、3 個毫米波雷達、11顆高清攝像頭以及 12 個超聲波雷達，提供豐富的數據采集與較強的融合感知能力。北汽藍谷(600733)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明

54、 與 免 責 條 款 圖表41:華為 MDC 平臺 圖表42:華為 MDC 平臺架構圖示 資料來源：與非網，方正證券研究所 資料來源：與非網，方正證券研究所 3.23.2 華為整車華為整車智能化賦能，車型產品力提升智能化賦能，車型產品力提升 華為智能汽車解決方案多方位布局華為智能汽車解決方案多方位布局。華為以平臺+生態的發展戰略提供創新架構和數字平臺基礎要素，使車企高效開發智能汽車。華為擁有華為 ADS 2.0、鴻蒙OS、HUAWEI SOUND、智能車載光、智能汽車數字平臺等一系列智能汽車解決方案，在智能座艙、動力系統等層面均具備明確優勢，高效以及體系化的智能汽車整體解決方案賦能華為系車型，

55、深度提升車型產品力。圖表43:華為智能汽車解決方案 資料來源：HiEV，方正證券研究所 智能座艙智能座艙持續進化持續進化，舒適性與智能化兼具。舒適性與智能化兼具。華為鴻蒙座艙擁有 AR-HUD、華為 SOUND車載音響、HUAWEI xScene 光場屏、零重力座椅等高端配置，多方位滿足視覺、語音、聽覺、觸覺、嗅覺各大感官的需求，舒適性與駕駛體驗引領市場。交互方面，鴻蒙 4.0 的車機系統可實現多人多設備、多屏多音區，同時引入多模態交互技術，包括語音識別、手勢控制觸摸屏操作等，智慧助手小藝接入 AI 大模型能力，讓智能座艙體驗再進化。北汽藍谷(600733)公司深度報告 21 敬 請 關 注

56、文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表44:HarmonyOS 車機系統持續進化 HaHar rmonyOS 2.0monyOS 2.0 HaHar rmonyOS 3.0monyOS 3.0 HaHar rmonyOS 4.0monyOS 4.0 設備 單人單設備 單人多設備 多人多設備 多屏多音區 語音 四音區聲源定位 端云協同響應 六音區聲源定位 多人多屏多音區并發控制 視覺 艙內人臉級識別 艙內眼球位置識別 艙內眼球位置追蹤 眼部狀態識別 協同流轉 碰一碰流轉 多設備發現 超級桌面分布式調度 多屏多通道雙向流轉 多屏跨設備投屏 資料來源：IT 之家，方正證券研究所 圖表45:

57、華為鴻蒙座艙圖示 圖表46:華為零重力座椅圖示 資料來源：AITO 問界，方正證券研究所 資料來源：車訊網，方正證券研究所 3.33.3 華為華為品牌渠道品牌渠道賦能，爆款車型可期賦能，爆款車型可期 華為流量數據優異，新品發布高曝光度。華為流量數據優異，新品發布高曝光度。問界 M9 智界 S7 車型均在華為季度新品發布會與華為其他消費電子產品一同發售，另外，智選車模式屬于 ToC 模式，華為余承東作為華為消費者業務 CEO，在 ToC 模式運作、市場推廣和品牌塑造方面具有豐富經驗。以問界 M9 為例，在車型發布當周百度資訊指數達到約 389 萬，華為智選車型發布流量數據突出。圖表47:華為系車

58、型百度資訊指數 圖表48:華問界 M9 發布會 車型名稱 發布時間 當周百度資訊指數 發布會名稱 問界新M7 2023.09.12 498,355 大智慧,大空間,超安全 問界 M9 2023.12.26 3,878,767 問界 M9 及華為冬季全場景發布會 智界 S7 2023.11.28 1,041,152 智界 S7 及華為全場景發布會 資料來源：百度，方正證券研究所 資料來源：汽車大視界，方正證券研究所 北汽藍谷(600733)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 華為門店具備優勢，鴻蒙智選渠道擴張。華為門店具備優勢，鴻蒙智選渠道擴張。截止

59、2022 年，華為在全球擁有門店與專柜數量超過 6 萬家，另外擁有逾 5500 家授權體驗店、逾 2200 家授權服務中心、逾 300 家智能生活館，華為眾多門店數量以及線下消費電子引流為華為系車型銷售帶來優勢。目前，中國郵電器材集團有限公司正在新建鴻蒙智行用戶中心，據36 氪 PowerOn 報道，預計 2024 年華為新建的鴻蒙智行門店數量將達到 800 家左右，2025 年沖擊 1000 家，在鴻蒙智選車型的不斷擴張情況適時匹配門店資源。圖表49:華為各門店類型數量 圖表50:華為線下門店圖示 門店類型門店類型 數量數量/個個 門店與專柜 全球 60000+旗艦店 14 智能生活館 30

60、0+授權體驗店 5500+授權服務中心 2200+全屋智能店 160 鴻蒙智行 預計 2024 年 800 家 資料來源：華為，36 氪，方正證券研究所 資料來源：快科技，方正證券研究所 問界品牌引領問界品牌引領，爆款車型可期爆款車型可期。在智能化的領先優勢下，華為系車型在不同價格帶、車型級別等領域產生銷量端的虹吸能力，疊加高端新能源市場擴容帶來的行業銷量增幅，有望持續打造熱銷車型。目前在售智選車型中，問界 M7 2024 年 1-2 月累計交付 5.4 萬輛，蟬聯中國市場新勢力品牌銷量冠軍。問界 M9定位高端旗艦 SUV，售價 46.98-56.98 萬元，車型首發上市 62 天累計大定數量

61、突破 5 萬臺，車型高定價下訂單表現優異，凸顯華為系打造高端爆款車型能力。圖表51:AITO 問界品牌銷量持續提升（單位：輛）圖表52:AITO 問界 M9 累計大定突破 5 萬臺 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：汽車網評，方正證券研究所 05000100001500020000250003000035000問界M5純電版問界M5增程版問界M7北汽藍谷(600733)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.14.1 關鍵假設及營收拆分關鍵假設及營收拆分 商品車銷售業務商品車銷售業務

62、：公司在售車型主要為極狐品牌與北京品牌，受益于公司與華為合作首款智選車型享界 S9 推出，并且后續有望有望開啟智選車車型周期，驅動公司汽車銷售收入上行，預計 2023-2025 年公司汽車銷售收入為 119.41、416.54、778.35 億元。其他業務其他業務：公司其他業務主要為材料銷售、出租固定資產與無形資產等業務，后續該部分業務收入有望保持穩定，預計 2023-2025 年公司其他業務收入為 35.85、36.93、38.04 億元。毛利率毛利率：隨著車型銷量提升后規模效應產生，公司成本端壓力預計將緩解，毛利率表現有望穩步改善，預計 2023-2025 年公司綜合毛利率分別為-2.85

63、%、8.71%、15.24%。圖表53:公司營收拆分 20222022 年年 20232023E E 20242024E E 20252025E E 商品車銷售（億元）商品車銷售（億元）58.45 119.41 416.54 778.35 yoy(%)104%249%87%毛利率（%）-19.21%-6.52%8.08%15.23%營運車輛出租收入營運車輛出租收入（億元）（億元）1.85 1.9 2.1 2.3 yoy(%)3%11%10%毛利率（%）17.56%16.85%16.97%16.95%其他業務（億元）其他業務（億元）34.81 35.85 36.93 38.04 yoy(%)3%

64、3%3%毛利率（%）17.12%8.32%15.40%15.31%合計（億元）合計（億元）95.1195.11 157.17157.17 455.57455.57 818.68818.68 yoy(%)yoy(%)65%65%190%190%80%80%毛利率（毛利率（%）-5.20%5.20%-2.85%2.85%8.71%8.71%15.24%15.24%資料來源：Wind，方正證券研究所 4.24.2 估值評級估值評級 估值評級：估值評級：預計 2023-2025 年公司實現營收 157.17、455.57、818.68 億元，實現歸母凈利潤為-54.98、-46.26、-19.29 億

65、元，對應 PS 分別為 2.74、0.95、0.53倍。我們選取同為國內新勢力企業小鵬汽車、蔚來以及智能化領先車企賽力斯作為可比公司，2023-2025 年平均 PS 為 2.60、1.17、0.84 倍?？紤]公司較低的 PS及華為智選車較強品牌效應，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表54:可比公司平均估值 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 市值市值 （億元）（億元）股價股價 （元）（元）營業收入（億元）營業收入（億元）PSPS 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2

66、025E 601127.SH 賽力斯 1538.5 98.45 341.1 358.3 1026.2 1400.9 3.58 4.29 1.50 1.10 9866.HK 蔚來-SW 751.2 40.06 492.7 556.2 827.4 1133.2 2.43 1.35 0.91 0.66 9868.HK 小鵬汽車-W 692.8 34.39 268.6 320.3 635.6 930.1 2.18 2.16 1.09 0.74 北汽藍谷(600733)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 平均值平均值 2.732.73 2.602.60 1.1

67、71.17 0.840.84 600733.SH 北汽藍谷 430.8 8.07 95.1 157.2 455.6 818.7 2.93 2.74 0.95 0.53 資料來源：iFind，方正證券研究所；注：股價及總市值截至 3 月 15 日，可比公司營業收入與 PS 取自 iFind 預期 5 5 風險提示風險提示 智選車型銷量不及預期；高端新能源市場滲透率不及預期；新能源行業競爭加劇等。北汽藍谷(600733)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2

68、023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 1732217322 2415024150 4323143231 7170371703 營業總收入營業總收入 95149514 1571715717 4555745557 8186881868 貨幣資金 4901-14248-36054-67589 營業成本 10009 16165 41587 69393 應收票據 1185 0 0 0 稅金及附加 50 97 259 466 應收賬款 6672 29541 61561 1

69、07308 銷售費用 1992 2439 3790 6279 其它應收款 258 180 638 1436 管理費用 769 1103 2383 4126 預付賬款 218 286 749 1330 研發費用 1249 1745 3248 5624 存貨 3110 5690 11186 21551 財務費用 560 621 1545 2587 其他 978 2701 5151 7666 資產減值損失-714 0 0 0 非流動資產非流動資產 1403214032 1453614536 1362013620 1263112631 公允價值變動收益 0 45 36 39 長期投資 531 531

70、531 531 投資收益 18 420 1157 2292 固定資產 5531 4697 3780 2779 營業利潤營業利潤-54255425 -54835483 -45914591 -19181918 無形資產 3481 3481 3481 3481 營業外收入 5 5 4 4 其他 4489 5827 5828 5840 營業外支出 5 6 5 5 資產總計資產總計 3135431354 3868638686 5685156851 8433384333 利潤總額利潤總額-54255425 -54845484 -45924592 -19181918 流動負債流動負債 1912719127

71、2534025340 5027350273 8073980739 所得稅-29-37-21-11 短期借款 4979 4979 4979 4979 凈利潤凈利潤-5396-5447-4570-1908 應付賬款 4992 9421 21869 37182 少數股東損益 69 51 56 22 其他 9156 10940 23424 38577 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-54655465 -54985498 -46264626 -19291929 非流動負債非流動負債 59225922 64746474 42774277 32013201 EBITDA-2899-4029-2129 16

72、69 長期借款 4173 4173 4173 4173 EPS（元）-1.27-0.99-0.83-0.35 其他 1749 2301 103-972 負債合計負債合計 2504925049 3181431814 5454954549 8394083940 主要財務比率主要財務比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 634 684 740 762 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 4287 5574 5574 5574 營業總收入 9.40 65.19 189.86 79.71 資本公積 18764 23509

73、23509 23509 營業利潤-4.75-1.07 16.27 58.23 留存收益-17377-22875-27500-29430 歸屬母公司凈利潤-4.22-0.60 15.86 58.29 歸屬母公司股東權益 5671 6187 1561-368 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 3135431354 3868638686 5685156851 8433384333 毛利率-5.20-2.85 8.71 15.24 凈利率-56.71-34.66-10.03-2.33 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2

74、025E ROE-96.36-88.86-296.24 524.32 經營活動現金流經營活動現金流 35223522 -2202722027 -2033620336 -3274932749 ROIC-23.02-25.99-25.65 7.52 凈利潤-5396-5447-4570-1908 償債能力償債能力 折舊攤銷 1740 834 917 1001 資產負債率(%)79.89 82.24 95.95 99.53 財務費用 656 866 833 784 凈負債比率(%)155.92 419.64 2918.57-20661.15 投資損失-18-420-1157-2292 流動比率 0.

75、91 0.95 0.86 0.89 營運資金變動 6171-17691-15918-29501 速動比率 0.71 0.69 0.62 0.61 其他 368-169-441-832 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-15331533 -794794 15601560 30743074 總資產周轉率 0.27 0.45 0.95 1.16 資本支出-1789-1202 405 793 應收賬款周轉率 0.98 0.87 1.00 0.97 長期投資 157-13-4-9 應付賬款周轉率 2.16 2.24 2.66 2.35 其他 100 421 1159 2289 每股指標每股

76、指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-51675167 36723672 -30303030 -18591859 每股收益-1.27-0.99-0.83-0.35 短期借款-135 0 0 0 每股經營現金 0.82-3.95-3.65-5.88 長期借款-1512 0 0 0 每股凈資產 1.32 1.11 0.28-0.07 普通股增加 0 1286 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 4744 0 0 P/E-4.67-7.84-9.31-22.33 其他-3520-2358-3030-1859 P/B 4.50 6.96 27.59-117.08 現金凈增加額現金凈增加額-

77、31783178 -1914919149 -2180621806 -3153531535 EV/EBITDA-11.85-17.14-41.65 71.36 數據來源：wind 方正證券研究所 北汽藍谷(600733)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、

78、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內

79、容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12

80、個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：