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1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/24 格瑞新材格瑞新材（874078.NQ）2025 年 05 月 21 日 日期 2025/5/21 當前股價(元)6.10 一年最高最低(元)/總市值(億元)3.50 流通市值(億元)1.48 總股本(億股)0.57 流通股本(億股)0.24 近 3 個月換手率(%)0.0 改性塑料行業改性塑料行業小巨人小巨人，積極拓展產業鏈開辟積極拓展產業鏈開辟新新業績增長點業績增長點 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 國內國內改性塑料改性塑料行

2、業行業“小巨人”，產品“小巨人”，產品下游應用廣泛下游應用廣泛 格瑞新材是一家主要從事改性塑料、精密鋰電結構件的研發、生產、加工與銷售業務的國家級專精特新“小巨人”企業，公司成立十年以來一直深耕于高分子新材料領域，尤其聚焦于改性特種工程塑料液晶高分子聚合物（LCP）、改性工程塑料高溫尼龍（PA）及改性通用塑料 ABS 等相關的改性配方研發及產品生產；改性塑料產品覆蓋改性特種工程塑料、改性工程塑料及改性通用塑料，產品覆蓋類別全面，被廣泛應用于新能源汽車制造、家用電器、電子電氣、5G 通信、包裝材料等下游行業。近幾年公司加大研發投入，2021-2024 年研發費用分別為 927、984、1485、

3、1037 萬元。目前公司主業改性塑料業務經營穩定，精密鋰電結構件業務正處于快速增長階段。改性塑料下游市場空間廣闊，家電改性塑料下游市場空間廣闊，家電+汽車市場汽車市場需求需求持續擴容持續擴容 改性塑料下游應用廣泛，家電和汽車是其主要下游。改性塑料具有質輕、性能優異的特點，被廣泛的應用在家用電器、消費電子、汽車零部件、機械制造等領域；其中家電、汽車是改性塑料兩個最大的應用領域，合計占比超過 50%。2024 年以來，新一輪家電以舊換新和補貼政策密集出臺，在政策的推動下，國內家電需求有望再次得到提振。汽車輕量化市場空間廣闊，高性能改性塑料迎來發展春天。改性塑料具有密度小、強度高、易成型等的優點，是

4、汽車行業實現以塑代鋼、節能減排、輕量化的重要方向，車用改性塑料已經普遍應用于汽車的內外裝飾，如儀表板總成、座椅系統附件、門板、立柱護板等內飾件，以及保險杠、散熱格柵、車燈、輪罩等外飾件產品制造，在汽車工業起到的作用和地位愈加明顯。鋰電池精密結構件鋰電池精密結構件為公司發展為公司發展提供提供新動力新動力；可比公司可比公司 PE2024 均值為均值為 29.9x 格瑞新材于 2019 年 12 月成立子公司瑞晟新能源，主要經營精密結構件業務（包括圓柱電池 PACK 結構件、方形電池 PACK 結構件、軟包電池 PACK 結構件），該業務是公司主業改性塑料產業鏈的延伸，與公司改性塑料業務緊密相關，為

5、公司業績增長提供了新的驅動力。格瑞新材已經具有穩定規模的收入，并且毛利率水平高于金發科技、國恩股份、科拜爾等可比公司。目前格瑞新材 PE2024 為10.6x，可比公司 PE2024 均值為 29.9x。風險提示：風險提示：原材料成本大幅上漲、客戶開拓不及預期、市場競爭加劇風險等。相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/24 目目 錄錄 1、國內改性塑料行業“小巨人”企業.4 1.1、公司一直專

6、注于高分子材料的研發與生產.4 1.2、核心技術為自主研發并已實現規?；a.5 1.3、股權結構清晰穩定.6 1.4、財務指標：2024 年營收創歷史新高.6 2、改性塑料應用廣泛，國內需求提升空間大.8 2.1、改性塑料是石化產業鏈重要的一環，下游應用廣泛.8 2.2、改性塑料市場持續擴張.10 2.3、改性塑料下游應用廣泛.11 2.3.1、家電市場持續擴容.12 2.3.2、汽車輕量化市場空間廣闊.13 2.4、LCP 前景廣闊，需求不斷增加.15 3、鋰電池精密結構件業務正處于增長快車道.17 3.1、精密結構件是鋰電池的重要組成部分.18 3.2、鋰電池出貨量持續提升帶動精密結構件

7、市場高速發展.19 3.3、快充高壓類電池有望提升精密結構件價值量.21 4、估值對比.22 5、風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司實控人為創始人鄭宇航，直接持有公司股份 60.26%.6 圖 2：營業收入整體保持增長趨勢.6 圖 3：2024 年歸母凈利潤為 3304 萬元.6 圖 4：2024 年改性塑料業務收入為 20783 萬元.7 圖 5：鋰電精密結構件業務快速增長，2024 年收入占比為 16.89%.7 圖 6：2024 年公司改性塑料業務毛利為 6965 萬元.7 圖 7：改性塑料業務毛利率水平較高，2024 年為 33.51%.7 圖 8：2024 年公司投入研發

8、費用 1037 萬元.8 圖 9：2024 年公司銷售費用 491 萬元.8 圖 10：2024 年公司管理費用 1197 萬元.8 圖 11：2024 年公司財務費用 126 萬元.8 圖 12：改性塑料位于石化產業鏈的中游.9 圖 13：我國初級形態塑料產量不斷增長.10 圖 14：我國改性塑料產量及改性化率在不斷提高.10 圖 15：我國改性塑料多為改性聚丙烯、改性聚乙烯.10 圖 16：中國改性塑料市場集中度低.10 圖 17：國內改性塑料企業集中分布在廣東及東部沿海地區.11 圖 18：家電、汽車是改性塑料主要應用領域.12 圖 19：耐候改性塑料可以替代金屬.13 圖 20：阻燃改

9、性塑料廣泛應用在各類電器外殼中.13 圖 21：國內四大家電產量保持穩定增長趨勢（萬臺）.13 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/24 圖 22：改性塑料廣泛的應用在汽車制造中.14 圖 23：國內汽車產量整體呈上升趨勢.14 圖 24：國內新能源汽車產量持續增長.14 圖 25：LCP 材料具有較低的介電常數.16 圖 26：在高頻波段，LCP 相較于 MPI 更具有優勢.17 圖 27：液晶聚合物（LCP）市場規模不斷擴容.17 圖 28：鋰電池精密結構件具備多種特定功能.18 圖 29：殼體在鋰電池成本中占比 16%.18 圖 30：鋰電池

10、三種封裝結構.18 圖 31：外殼結構為動力電池 Pack 提供支撐和保護.19 圖 32：鋰電池精密結構件是材料行業的下游延伸.20 圖 33：我國鋰離子電池出貨量不斷增長（GWh）.20 表 1：公司改性塑料產品線豐富.4 表 2：公司核心技術自主可控.5 表 3：改性塑料種類多樣，下游應用廣泛.9 表 4：相比于常規塑料，改性塑料應用場景更加多樣.11 表 5：改性塑料在汽車零部件中應用廣泛.15 表 6：我國的單車改性塑料使用量低于傳統汽車制造強國.15 表 7：LCP 材料各項性能指標優異.16 表 8：鋰電池精密結構件形狀及優缺點.19 表 9：快充高壓類電池不斷投入使用.21 表

11、 10：同行業可比公司 PE2024 均值為 29.9x.22 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/24 1、國內國內改性塑料行業“小巨人”改性塑料行業“小巨人”企業企業 1.1、公司一直專注于高分子材料的研發與生產公司一直專注于高分子材料的研發與生產 格瑞新材是一家主要從事改性塑料、精密鋰電結構件的研發、生產、加工與銷售業務的國家級專精特新“小巨人”企業，公司改性塑料產品覆蓋改性特種工程塑料、改性工程塑料及改性通用塑料，產品覆蓋類別全面，被廣泛應用于新能源汽車制造、家用電器、電子電氣、5G 通信、包裝材料等下游行業。公司成立十年以來一直深耕于高分

12、子新材料領域，尤其聚焦于改性特種工程塑料液晶高分子聚合物（LCP）、改性工程塑料高溫尼龍（PA）及改性通用塑料 ABS等相關的改性配方研發及產品生產。表表1：公司改性塑料產品線豐富公司改性塑料產品線豐富 項目項目 產品部件產品部件 產品示例產品示例 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 改性特種工程改性特種工程塑料塑料 改性 LCP 系列 改性LCP是以LCP樹脂為基料進行物理改性后形成的顆粒狀產品。LCP 是在一定條件下能以液晶相存在的高分子化合物。改性后 LCP 材料具有優異的機械性能、同時具有低吸濕性、耐候性、耐熱性、阻燃性以及低介電常數等特點。電子電氣連接器、精密電子元器件、醫療及國防軍

13、工高端設備精密組件、5G 通信領域。改性工程塑料改性工程塑料 改性 PA 系列 改性 PA 是以聚酰胺為基料進行物理改性后形成的顆粒狀產品，公司改性 PA 系列涉及 PA46、PA4T、PA6T、PA9T 等細分產品。改性后PA 材料具有更優良的耐高溫性、韌性、蠕變性、吸濕性、耐化學腐蝕性以及加工成型性。汽車制造、工程機械及電子電氣等要求高強度的功能性部件。改性 PC 系列 改性 PC 是以聚碳酸酯為基料進行物理改性后形成的顆粒狀產品。改性后 PC 材料無色透明，具有高強度、高溫氧化性、優良的抗沖擊性及阻燃性。家用電器、電子電氣設備外殼、汽車制造。改性 PC/ABS系列 改性 PC/ABS 是

14、由聚碳酸酯和聚丙烯腈合金而成的熱可塑性塑膠。改性后 PC/ABS 具有高剛性、阻燃性、耐沖性以及優良的加工流動性，易噴涂易電鍍。汽車內部零件、電子通信家用電器等領域。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/24 項目項目 產品部件產品部件 產品示例產品示例 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 改性通用塑料改性通用塑料及其他及其他 改性 ABS 系列 改性后 ABS 產品增強了耐沖性、耐熱性、耐低溫性、耐化學藥品性及電氣性。家用電器、汽車制造、家居用品等。資料來源：格瑞新材公轉書、開源證券研究所 格瑞新材子公司瑞晟新能源主要產品為精密鋰電結構件（包括圓柱

15、電池 PACK結構件、方形電池 PACK 結構件、軟包電池 PACK 結構件）。瑞晟新能源所生產的精密鋰電結構件主要以塑膠為原材料，屬于公司的下游產業鏈產品，與改性塑料業務緊密相關，其主要用途為動力電池的固定。公司精密鋰電結構件廣泛的應用于新能源汽車動力電池業務市場，子公司瑞晟新能源于 2021 年底獲得高新企業認證，相關產品也通過了汽車體系認證，下游客戶包括欣旺達、孚能科技等國內動力電池廠商。1.2、核心技術核心技術為自主研發并為自主研發并已已實現規?；a實現規?；a 公司成立十年來一直專注高分子材料領域，尤其聚焦于改性特種工程塑料液晶高分子聚合物（LCP）、改性工程塑料高溫尼龍（PA）

16、及改性合金材料 PC/ABS 等相關的改性配方研發及產品生產，相關產品具有較高的附加值。公司堅持自主研發，目前已在改性塑料方面積累了一定的核心技術實力，截至 2024 年共擁有國內發明專利 14 項，2017 年以來連續被認定為“高新技術企業”；2020 年被認定為“廣東省專精特新中小企業”，同年被工信部認證為國家級專精特新“小巨人”企業。經過多年技術積累，公司產品質量通過了多項行業相關標準認證并獲得了客戶的廣泛認可。表表2：公司核心技術自主可控公司核心技術自主可控 技術名稱技術名稱 技術特色技術特色 技術來源技術來源 技術應用情況技術應用情況 是否實現規?；a是否實現規?；a 高流動性薄

17、壁產品用合金技術 提供一種高流動性薄壁產品用合金材料，具有高流動性、高抗沖擊性，解決了市場上現有 PC/ABS 合金材料抗沖擊性能與流動性能無法俱佳的缺陷。自主研發 已使用于部分下游家用電器、汽車生產商的外殼制造，使用效果較好 是 高韌性高強度復合材料技術 提供一種高韌性高硬度復合材料，能夠同時提高 PC/PMMA 復合材料的韌性及硬度，提高 PC/PMMA 復合材料的抗沖擊性能和拉伸強度，且耐磨性能好，產品表面不易出現劃痕，流動性高，容易加工成型。自主研發 已使用于部分下游家用電器、汽車生產商的外殼制造，使用效果較好 是 散熱材料技術 提供一種散熱材料，導熱系數大于3.78W/(mk)，導熱

18、性能優異，具有較好的抗沖擊性能和抗老化性能。自主研發 已應用于部分品牌的電腦外殼，使用效果較好 是 激光雕刻液晶高分子聚合物技術 提供一種激光雕刻液晶高分子組合物及其制備方法，改善了液晶高分子作為天線仍存在加工性較差，良品率低的問題。自主研發 已應用于部分下游手機品牌的天線制造，使用效果較好 是 資料來源：格瑞新材公轉書、開源證券研究所 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/24 1.3、股權結構清晰穩定股權結構清晰穩定 公司股權結構清晰、穩定。截至 2024 年底，董事長、總經理鄭宇航直接持有公司 60.26%的股份，董事菅淑梅直接持有公司 2.5

19、1%的股份，鄭宇航與菅淑梅系夫妻關系，兩人持有皓瑞科技 100%的合伙份額且間接持有公司 8.99%的股份。兩人合計控制公司 71.76%的表決權，能夠對公司的實際經營決策、重大事項決策、人事任免等起控制作用，能夠實際支配公司的行為。圖圖1：公司實控人為創始人鄭宇航，直接持有公司股份公司實控人為創始人鄭宇航，直接持有公司股份 60.26%資料來源：Wind、開源證券研究所（截至 2024 年 12 月 31 日）1.4、財務指標財務指標：2024 年年營收營收創歷史新高創歷史新高 公司營業收入較為穩定，除 2023 年出現小幅下降外，整體保持增長趨勢。2024年公司實現營業收入 26031 萬

20、元，收入創歷史新高；歸母凈利潤方面，2024 年實現歸母凈利潤 3304 萬元，相比 2023 年有較大幅度的增長。圖圖2：營業收入營業收入整體保持增長趨勢整體保持增長趨勢 圖圖3：2024 年年歸母凈利潤為歸母凈利潤為 3304 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司主要產品為改性塑料和鋰電池精密結構件，兩大業務貢獻大部分收入，2024年改性塑料實現收入 20783 萬元、鋰電池精密結構件實現收入 4396 萬元。從收入占比情況來看，鋰電池精密結構件收入占比快速提升，從 2020 年的 8.1%提升至 2024-5.00%0.00%5.00%1

21、0.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05000100001500020000250003000020202021202220232024營業收入（萬元）同比-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%050010001500200025003000350020202021202220232024歸母凈利潤（萬元）同比新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/24 年的 16.89%，增長近十個百分點。圖圖4：2024 年改性塑料業務收入

22、為年改性塑料業務收入為 20783 萬元萬元 圖圖5：鋰電精密結構件業務快速增長，鋰電精密結構件業務快速增長，2024 年收入占比年收入占比為為 16.89%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 從公司各產品的毛利情況來看，改性塑料仍然是主要的毛利來源，并且毛利率維持在較高水平，2024 年實現毛利 6965 萬元，毛利率 33.51%。鋰電池精密結構件由于起步較晚，目前仍處于虧損狀態。圖圖6：2024 年公司改性塑料業務毛利為年公司改性塑料業務毛利為 6965 萬元萬元 圖圖7：改性塑料業務毛利率水平較高，改性塑料業務毛利率水平較高，2024 年為年為 33

23、.51%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 05000100001500020000250002020202120232024改性塑料（萬元）鋰電池精密結構件（萬元）其他（萬元）0%20%40%60%80%100%2020202120232024改性塑料鋰電池精密結構件其他-10000100020003000400050006000700080002020202120232024改性塑料（萬元）鋰電池精密結構件（萬元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2020202120232024改性塑

24、料毛利率綜合毛利率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/24 為維持在市場上的核心競爭力，公司在研發上持續投入，近幾年公司加大研發力度，2023、2024 年研發費用均保持在 1000 萬元以上。圖圖8：2024 年公司投入研發費用年公司投入研發費用 1037 萬元萬元 圖圖9：2024 年公司銷售費用年公司銷售費用 491 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司管理費用在 2020-2023 年逐年上漲，由 2020 年的 593 萬元，上漲至 2023年的 1225 萬元，2024 年有所下降，為

25、1197 萬元；近幾年公司財務費用波動較大，2020-2024 年分別為 25、65、-28、81、126 萬元。圖圖10：2024 年公司年公司管理管理費用費用 1197 萬元萬元 圖圖11：2024 年公司年公司財務財務費用費用 126 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、改性塑料改性塑料應用廣泛，國內需求提升空間大應用廣泛，國內需求提升空間大 2.1、改性塑料改性塑料是石化產業鏈重要的一環，下游應用廣泛是石化產業鏈重要的一環，下游應用廣泛 改性塑料是塑料加工的子行業，屬于國家重點發展的新材料技術領域。改性塑料是塑料加工的子行業，屬于國家重

26、點發展的新材料技術領域。以塑料、合成橡膠、合成纖維為代表的高分子材料與鋼鐵、木材、水泥一起構成現代社會中的四大基礎材料，是現代工業、農業、信息、能源、交通運輸乃至航空、航天、海洋等國民經濟多個領域不可或缺的新型材料。塑料在現代生活中的大量應用不僅節約了能源、資源，還在環保和循環再生方面發揮了重要作用。普通塑料制品在工業使用和日常消費中存在著易燃、易老化、力學性能低、使用溫度不高等缺點，將塑料廣泛運用于現代生活的更多領域，對普通塑料進行一些0200400600800100012001400160020202021202220232024研發費用（萬元）0100200300400500600202

27、02021202220232024銷售費用（萬元）020040060080010001200140020202021202220232024管理費用（萬元）-40-2002040608010012014020202021202220232024財務費用（萬元）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/24 特殊的處理，以增加或增強其在某些方面的性能，這一過程就稱之為塑料改性。改性塑料位于石化產業鏈的中游，上游是生產合成樹脂的大型石化企業。改性塑料是以初級形態樹脂為主要原料，以改善樹脂在力學、流變、燃燒性、電、熱、光、磁等某一方面或某幾個方面性能的添加劑或

28、其他樹脂等為輔助材料，通過填充、增韌、增強、共混、合金化等技術手段，得到的具有均一外觀的材料。通過改性，普通塑料可達到性能增強、功能增加、成本降低等目的。下游企業為生產具體塑料制品的塑料加工企業，包括家用電器、汽車制造、電子電氣、通訊設備、交通運輸企業等。整個行業具有產業關聯度高，產品輻射面廣的特點。圖圖12：改性塑料改性塑料位于石化位于石化產業鏈產業鏈的中游的中游 資料來源：金發科技債券募集說明書 改性技術把種類有限的單一聚合物演變成為成千上萬種新型材料，從而滿足不同領域，不同層次和不同方面的需求，大大擴大了塑料的應用領域，目前，改性塑料所使用的初級形態樹脂已涵蓋了絕大多數合成樹脂，添加助劑

29、的種類已形成系列化的發展態勢，改性加工所運用的技術手段也日益成熟。目前改性方法主要有物理法和化學法，通過共混、填充、增強、共聚、交聯等方法對通用塑料和工程塑料進行改性，以提高其韌性、強度、拉伸性、抗沖擊性、阻燃性等性能而得到的樹脂塑料。改性塑料產品種類眾多，應用范圍廣泛。從大類來區分，改性塑料產品分為阻燃樹脂類、增強增韌樹脂類、塑料合金類、功能色母類等。表表3：改性塑料改性塑料種類多樣，下游應用廣泛種類多樣，下游應用廣泛 類別類別 細分種類細分種類 下游消費下游消費 應用實例應用實例 阻燃樹脂類 阻燃 HIPS 樹脂、阻燃 PP樹脂、阻燃 ABS 樹脂等 家電、燈飾廠等 各種產品的外殼、內部零

30、件、周邊器材等 增強增韌樹脂類 耐候增韌 PP 專用料 汽車零部件等 家電及汽車內部零件 玻纖增強熱塑性塑料 電腦配件、機械零部件、電動工具、燈具 電腦配件、機械零部件、電動工具及燈具零部件 塑料合金類 PC 合金、PVC 合金 電工、計算機、汽車配件廠等 汽車儀表面板、自動設備、家電外殼、建材等 PA 合金、PET 合金 汽車、家電、電動工具等 汽車零部件、家電零件、電動工具零件新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/24 類別類別 細分種類細分種類 下游消費下游消費 應用實例應用實例 等 功能色母類 HIPS 增韌阻燃色母料 電視機、音響等制造企

31、業 電子電器產品的外殼 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2.2、改性塑料市場持續擴張改性塑料市場持續擴張 我國改性塑料產量持續增長，改性化率不斷提高。根據國家統計局數據顯示，我國初級形態塑料產量不斷增長，從 2012 年的 5213 萬噸上升至 2024 年的 12752 萬噸；另外根據觀研天下統計數據，2017-2023 年我國改性塑料產量由 1676 萬噸提升至 2976 萬噸，年均復合增長率為 10.04%。以塑料改性化率（改性塑料產量/塑料總產量）衡量改性塑料行業發展水平的重要指標，2023 年我國塑料改性化率為 25%，相較于 2017 年的 20%有了一定幅度的提升。圖圖

32、13：我國初級形態塑料產量我國初級形態塑料產量不斷增長不斷增長 圖圖14：我國改性塑料產量及改性化率在不斷提高我國改性塑料產量及改性化率在不斷提高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、觀研天下、開源證券研究所 目前我國改性塑料行業中產量最多的是改性聚丙烯，占比為 26.8%，其次是改性乙烯和改性 ABS，占比分別為 19.9%和 10.1%。由于改性塑料涉及到的下游領域眾多，且不同產品之間的性能差異較大，整體來看國內行業集中度較低，數據統計顯示，金發科技是我國最大的改性塑料生產企業，市占率為 7.86%，其次為國恩股份，市占率為 3.7%。圖圖15：我國改性塑料多為改性聚丙

33、烯、改性聚乙烯我國改性塑料多為改性聚丙烯、改性聚乙烯 圖圖16：中國改性塑料市場中國改性塑料市場集中度低集中度低 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024初級形態的塑料產量（萬噸）0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002017201820192020202120222023改性塑料產量（萬噸）改性化率改性聚丙烯,26

34、.8%改性聚乙烯,19.9%改性ABS,10.1%其他,43.2%金發科技,7.86%國恩股份,3.7%其他,88.4%新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/24 從改性塑料企業地域分布來看，我國改性塑料生產企業主要分布在廣東、山東、江蘇、浙江等東部沿海地區，這些地區既有大型的石油煉化產業基地，可以直接為改性塑料行業提供生產原料，又有家電、汽車、電子等產業集群，為改性塑料行業提供了廣闊的銷售市場。圖圖17：國內改性塑料企業國內改性塑料企業集中分布在廣東及東部沿海地區集中分布在廣東及東部沿海地區 資料來源：前瞻產業研究院 2.3、改性塑料下游應用廣泛

35、改性塑料下游應用廣泛 和傳統常規塑料行業一樣，改性塑料下游應用廣泛，但常規塑料性能單一，多用在日常生活用品和產品包裝等低端領域；改性塑料具有質輕、性能優異的特點，被廣泛的應用在家用電器、消費電子、汽車零部件、機械制造等使用場景復雜、材料性能要求高的領域。表表4：相比于常規塑料，相比于常規塑料，改性塑料改性塑料應用場景更加多樣應用場景更加多樣 應用領域應用領域 常規塑料應用情況常規塑料應用情況 改性塑料應用情況改性塑料應用情況 家電 在非結構類常規外觀件和使用條件要求較低的電器等部件或產品中應用多，例如，無特殊外觀要求的空調外殼、環境電器底座等。在各類家電結構件、功能件、有特殊外觀或功能要求的部

36、件以及與人體、食品或發熱器件接觸的部件中，對材料機械性能、阻燃、無毒無味等特性要求高。例如洗衣機滾筒、電視機殼體、廚房電器內外組件等。汽車 汽車材料使用環境苛刻、要求較高，常規塑料很難滿足使用要求，故很少使用。汽車外飾件需長期在日曬雨淋等條件下使用，內飾件對氣味要求嚴苛，動力總成部件工作環境溫度高，因此對材料耐熱、耐候、機械性能、低散發等特性要求嚴格，因此主要使用改性塑料。例如汽車保險杠、門板、發動機功能件等。電子電氣 電子電氣領域通常對材料有耐熱、阻燃以及電性能方面的特殊要求，常規塑料無法滿足，很少直接應用。材料通常需長期與電子器件或各類化學品等接觸，要求材料具備良好的阻燃、耐熱、耐化學品和

37、尺寸穩定性。改性塑料被廣泛應用，例如電控盒、連接器、電機線圈骨架等 產品包裝 大部分普通包裝材料，常規塑料能滿足使用要求，例如編織袋、一次性塑料袋、泡沫塑料包裝等。改性塑料主要用于對包裝材料有特殊抗靜電或抗菌要求的下游產品，例如 IC 芯片托盤、藥品和醫療器械包裝等。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/24 應用領域應用領域 常規塑料應用情況常規塑料應用情況 改性塑料應用情況改性塑料應用情況 家居建材 在使用場景和性能要求較為簡單的常規管材和板材中大量應用。改性塑料主要應用于衛浴、箱包、戶外建材等領域對材料外觀、耐寒、耐候性能有特殊的要求的產品，

38、例如智能馬桶座圈、耐熱水管、門窗隔熱條等。資料來源：會通股份招股書、開源證券研究所 家電、汽車是改性塑料兩個最大的應用領域，合計占比超過家電、汽車是改性塑料兩個最大的應用領域，合計占比超過 50%。在家用電器中，改性塑料廣泛應用于洗衣機、冰箱、電飯煲、電視機、空調、微波爐等各類家電產品的罩蓋、殼體、配件、外飾等配件，主要材料類型為礦物填充改性塑料、耐候改性塑料、阻燃改性塑料和玻纖增強改性塑料等。在汽車零部件行業中，改性塑料在阻燃性、機械強度、抗沖擊性、韌性和易塑性等方面有較大提高，能夠較好滿足汽車產業設計要求，并且在同等體積下僅有鋼材三分之一重量，所以極大的滿足了當前汽車輕量化要求，在汽車工業

39、中的作用的地位越發明顯。圖圖18：家電、汽車是改性塑料主要應用領域家電、汽車是改性塑料主要應用領域 數據來源：觀研天下、開源證券研究所 2.3.1、家電市場持續擴容家電市場持續擴容 家電行業是改性塑料下游支柱產業，家電行業的發展是拉動改性塑料需求增長及迭代的動力源泉之一。相比于常規塑料和價格高昂的樹脂材料，改性塑料具有成本低、重量輕、性能好等特點，目前已經成為家電行業的中流砥柱。家電,37%汽車,15%電子電器,8%辦公設備,7%電動工具,3%其他,30%新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/24 圖圖19：耐候改性塑料可以替代金屬耐候改性塑料可以

40、替代金屬 圖圖20：阻燃改性塑料阻燃改性塑料廣泛廣泛應用應用在各類電器外殼中在各類電器外殼中 資料來源：艾邦高分子 資料來源：艾邦高分子 隨著經濟水平和科技的發展，龐大的內需疊加以智能家居為核心的家電行業產品結構升級，我國家電行業整體規模得以保持了穩定的存量增長趨勢。三大白色家電（冰箱、洗衣機、空調）和彩色電視機的年產量由 2012 年的 42421 萬臺增長至 2024年的 69476 萬臺。家電行業市場規模的不斷增長和產業升級迭代，對使用材料提出了更高的要求，客觀的促進了具有優質性能的改性塑料在家電行業中的應用，從而得以持續推動家電用改性塑料的穩定發展。圖圖21：國內四大家電產量國內四大家

41、電產量保持穩定增長趨勢保持穩定增長趨勢（萬臺）（萬臺）數據來源：Wind、開源證券研究所 2.3.2、汽車輕量化市場空間廣闊汽車輕量化市場空間廣闊 汽車輕量化是未來汽車行業的發展方向之一，特別是對于時下發展迅速的新能源汽車而言，重量的減輕直接意味著續航里程的增加。有研究顯示，對純電動汽車而言，整車重量降低 10kg，續駛里程可以增加 2.5km。由于 1kg 塑料可以替代 2-3kg鋼等更重的材料，而汽車自重每下降 10%，油耗可以降低 6%-8%。所以增加塑料在汽車中的用量可以降低整車成本、重量，并達到節能效果。0500010000150002000025000300002012201320

42、142015201620172018201920202021202220232024家用電冰箱產量家用洗衣機產量家用空調產量彩色電視機產量新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/24 圖圖22：改性塑料改性塑料廣泛的應用廣泛的應用在汽車在汽車制造中制造中 資料來源：中國粉體網 近年來我國新能源汽車產銷量呈現高速增長態勢，產量從 2012 年的 2.88 萬輛躍升至 2024 年的 1288.8 萬輛，新能源汽車已經成為我國汽車工業發展的重要力量。根據中國汽車工業協會統計，2024年新能源汽車全年銷量1286.6萬輛，同比增長35.5%，新能源新車占汽

43、車新車總銷量的 40.9%，較 2023 年提高 9.3 個百分點，滲透率進一步提升。圖圖23：國內國內汽汽車產量車產量整體呈上升趨勢整體呈上升趨勢 圖圖24：國內新能源汽車產量國內新能源汽車產量持續增長持續增長 數據來源：Wind、中國汽車工業協會、開源證券研究所 數據來源：Wind、中國汽車工業協會、開源證券研究所 相比于傳統燃油車，新能源汽車新增了電池組模塊、充電樁及充電槍等部件，單臺新能源車電池組模塊工程塑料的使用量約 30kg，新能源車塑料殼體目前主要使用改性 PP、PPS、PPO 等。充電樁由于較高的使用標準和嚴苛的使用環境對工程塑料需求較大，每個充電樁約需 6kg 工程塑料，目前

44、常見的主要有 PBT、PA 和 PC 等。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05001000150020002500300035002012201320142015201620172018201920202021202220232024汽車產量（萬輛）同比-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00201220132014201520162017201820192020202

45、1202220232024新能源汽車產量（萬輛）同比新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/24 表表5：改性塑料在汽車零部件中改性塑料在汽車零部件中應用廣泛應用廣泛 塑料品種塑料品種 品種特性品種特性 應用的零部件應用的零部件 PP 結晶度高，結構規整，優良的力學性能、化學穩定性等。保險杠蒙皮、門欄護板、尾門蓋板、A/B/C 柱護板、門板、中控骨架、座椅護板、儀表板骨架等。PU 具有優異的性能，如隔熱、隔音、彈性、耐磨、耐油和耐水等。汽車頂棚、方向盤、儀表盤、面板及內飾、發動機隔音材料。ABS、ABS/PC 合金 具有很強的塑料表面涂裝的耐久性和防

46、腐性，適合汽車涂裝的典型材料。方向盤、門把手、換擋把手、中控臺、格柵等。PC 較好的透明性、力學性能和耐候性，易染色，易加工。具有較高的韌性，常被用來制造汽車中的透明安全部件。前照燈罩蓋、車燈罩、側面玻璃、全景天窗等。PE 優良的耐低溫性能、化學穩定性好，容易改性等。吹塑管路、油箱等。PA 較高的機械強度和彈性模量、沖擊強度較弱、綜合機械強度高、耐熱等。進氣歧管、凸輪軸罩蓋、油底殼、進氣管路等、連接器、端子。PBT 強度高，突出的耐化學試劑性、耐熱性和 優良的電性能，有高度的結晶性和高熔點。汽車電子電器相關零件。資料來源：汽車零部件用阻燃高分子材料的應用研究進展馬殿普等、開源證券研究所 改性塑

47、料在汽車工業的用量逐年攀升，單車改性塑料使用量已經成為汽車設計和制造水平的標志；我國乘用車單車改性塑料平均用量為 160kg，使用率僅 13%左右，而單車改性塑料使用量最多的德國，單車使用量為 340-410kg，使用率超過 25%、美國的單車使用量為 250-310kg。相比于歐美地區傳統的汽車制造強國，我國的車用改性塑料在用量和使用率上還有較大的提升空間。表表6：我國的單車改性塑料使用量低于我國的單車改性塑料使用量低于傳統傳統汽車制造強國汽車制造強國 國家國家 單車改性塑料使用量單車改性塑料使用量 改性塑料使用率改性塑料使用率 德國 340-410kg 超過 25%美國 250-310kg

48、-中國 160kg 13%資料來源：輕量化背景下改性塑料在汽車上的應用吳志強等、開源證券研究所 2.4、LCP 前景前景廣闊廣闊，需求不斷增加，需求不斷增加 LCP(Liquid Crystal Polymer)，即液晶高分子聚合物，是一種由剛性分子鏈構成的，在一定物理條件下能出現既有液體的流動性又有晶體的物理性能各向異性狀態(此狀態稱為液晶態)的高分子物質。與其他有機高分子材料相比，LCP 具有獨特的分子結構和熱行為，在熔融狀態下，LCP 分子排列像棒狀一樣直，在成型時，剪切應力的作用下，進一步提高了這種排列取向，表現出極好的各向異性，這種取向有序的特殊結構使其具有自增強效果，機械性能優異，

49、強度極高，尺寸穩定性、光學性能、電性能、耐化學藥性、自阻燃性、加工性等性能良好，且耐熱性好，熱膨脹系數低。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/24 表表7：LCP 材料材料各項性能指標優異各項性能指標優異 項目項目 單位單位 典型值典型值 介電常數（10GHz）-2.9 損耗因數（10GHz）-0.0025 表面電阻 M 11010 體積電阻率 M.cm 11012 介電擊穿強度 kv/cm 1378 吸水率（23.24h）%0.04 熱膨脹系數 X 10-6/17 Y 17 Z 150 融化溫度（DSC）330 阻燃性（UL-94）級別 V0

50、資料來源：液晶聚合物 LCP 在 5G 產品中的應用陶永亮、開源證券研究所 通過對比不同高分子材料的、板材介電常數（Dk）、板材介電損耗（f），綜合性能優異的材料包括聚四氟乙烯（PTFE）、改性聚苯醚（MPPE）、改性 PI(MPI）、LCP。PTFE 材料存在彈性模型低、加工難度大、膨脹系數高等缺陷，MPPE 存在耐熱性、尺寸穩定性差等缺陷，改性 PI 存在介電損耗高、跟金屬箔粘結性差等問題。所以綜合比較下，LCP 具有更好的應用前景。圖圖25：LCP 材料具有較低的介電常數材料具有較低的介電常數 資料來源：液晶高分子聚合物的類型、加工、應用綜述殷衛峰等 由于 LCP 材料分子骨架對稱性高，

51、再加上液晶本身結構使主鏈的運動受限，LCP在高頻段表現出極低的介電常數和介電損耗。因此，在 5G 時代設備對于材料的介電性能等要求越來越高的背景下，LCP 材料憑借優異的性能被廣泛應用于高速連接器、5G 基站天線振子、5G 手機天線、高頻電路板等電子電器方面。在 5G 通信發展中，伴隨著更高頻率的毫米波段的逐步應用于大場景，PI 和 MPI（改性聚酰亞胺）的傳輸性能將面臨挑戰，在多層板設計方面的不足將逐步凸顯。在高頻波段，LCP 天線優勢明顯，更高頻率的信號傳輸要求將促使 LCP 材料加快替代進程。預計 2025 年國內 LCP 天線材料需求量將達到 9000 噸，年均復合增長率達到 80%以

52、上。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/24 圖圖26：在高頻波段，在高頻波段，LCP 相較于相較于 MPI 更具有優勢更具有優勢 資料來源：艾邦高分子 根據 QYResearch 調研顯示，2023 年全球液品聚合物纖維(LCP 纖維)市場規模大約為 0.7 億美元，預計 2030 年將達到 1,79 億美元，2024-2030 期間年復合增長率(復合年增長率)為 14.9%。圖圖27：液晶聚合物（液晶聚合物（LCP）市場規模）市場規模不斷擴容不斷擴容 數據來源：QYResearch、開源證券研究所 3、鋰電池精密結構件業務鋰電池精密結構件業務

53、正正處于增長快車道處于增長快車道 格瑞新材于 2019 年 12 月成立子公司瑞晟新能源，主要經營精密結構件業務（包括圓柱電池 PACK 結構件、方形電池 PACK 結構件、軟包電池 PACK 結構件），該業務是公司主業改性塑料產業鏈的延伸，與公司改性塑料業務緊密相關，為公司業績新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/24 增長提供了新的驅動力。3.1、精密結構件精密結構件是鋰電池的重要組成部分是鋰電池的重要組成部分 鋰電池主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜及精密結構件五大部分組成。動力鋰電池精密結構件指具有高尺寸精度、高表面質量、高性能要求等特

54、性的，作為鋰電池外殼，起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據應用環境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等特定功能。在鋰電池的成本構成中，尤其是目前普遍使用的方形鋁殼鋰電池的成本構成中，殼體占比為 16%。圖圖28：鋰電池精密鋰電池精密結構件結構件具備多種特定功能具備多種特定功能 圖圖29：殼體在鋰電池成本中占比殼體在鋰電池成本中占比 16%資料來源：震?？萍颊泄烧f明書 資料來源：震?？萍颊泄烧f明書 鋰離子電池的封裝按照技術路線的不同，主要有方形，圓柱和軟包三種形狀。三種形狀對應的結構件為方形結構件、圓柱結構件和鋁塑膜。圖

55、圖30：鋰電池三種封裝結構鋰電池三種封裝結構 資料來源：新能源汽車動力電池結構及成組技術綜述邱偉 圓柱電芯一般采用鋼殼，尺寸小巧、布置靈活，生產工藝成熟，一致性較高，新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/24 但存在成組效率低、單體容量小、BMS 管理復雜度高和壽命差的問題。方殼電芯具有易成組、效率高、單體容量大、高安全性等優點，但需要開模，成本高，且工藝設備兼容難度大。軟包電芯采用疊片工藝進行裸電芯制作，鋁塑膜熱封裝，尺寸變化靈活，但殼體機械強度低，成組效率低，成本相對較高。表表8：鋰電池精密結構件形狀及優缺點鋰電池精密結構件形狀及優缺點 類型類

56、型 優點優點 缺點缺點 方形電池 封裝可靠性高，系統能量效率高，能量密度高，結構簡單，擴容方便。市場定制化產品過多，工藝難統一，規模應用中系統壽命低于單體壽命。圓形電池 工藝成熟，包裝成本較低，電池良品率和電池一致性高，單體散熱面積更大。電池成組之后散熱設計難度加大，能量密度低。軟包電池 重量較輕，較高的質量能量比，安全性能好，內阻小，循環壽命長。型號眾多，生產效率低，成本高，高端鋁塑膜 嚴重依賴進口，一致性較差。資料來源：觀研天下、開源證券研究所 乘用車動力電池多為單箱系統，稱之為電池包或 Pack。Pack 在結構上大體可以分為單體（電芯或模組）、下箱體、上箱蓋、高低壓線束、BMS、功能組

57、件等幾個部分。由箱體、箱體蓋板、金屬支架、面板和固定螺釘等組成的外殼結構，扮演著電池 PACK 的“骨骼”角色，提供支撐、抵抗機械沖擊、減震和環境保護的功能。圖圖31：外殼結構為外殼結構為動力電池動力電池 Pack 提供支撐和保護提供支撐和保護 資料來源：新能源汽車動力電池結構及成組技術綜述邱偉 3.2、鋰電池出貨量持續提升帶動精密結構件市場高速發展鋰電池出貨量持續提升帶動精密結構件市場高速發展 鋰電池結構件行業產業鏈涉及多個環節，從原材料供應、加工制造到最終應用于各個領域，形成了完整的上下游發展體系。上游環節，鋰電池結構件的主要原材新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信

58、息披露和法律聲明 20/24 料包括鋼材、鋁材、銅材、塑料以及特定的功能性材料。下游環節則是鋰電池結構件的應用領域。圖圖32：鋰電池精密結構件鋰電池精密結構件是材料行業的下游延伸是材料行業的下游延伸 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 鋰電池精密結構件主要分為新能源汽車動力電池精密結構件、消費類電池精密結構件以及汽車零部件，廣泛應用于汽車及新能源汽車、動力電池、電動工具、儲能電站等眾多行業領域。隨著新能源汽車銷量持續增加及海外市場需求高增長，帶動鋰電池出貨量增長。根據統計，2024 年我國鋰電池出貨量 1175GWh，同比增長32.6%，在全球鋰離子電池總體出貨量占比達到 76%，出貨量

59、占比持續提升；細分來看，2024 年國內動力、儲能、數碼電池出貨量分別超 780GWh、335GWh、55GWh，分別同比增長 23%、64%、14%。圖圖33：我國鋰離子電池出貨量不斷增長（我國鋰離子電池出貨量不斷增長（GWh）數據來源：觀研天下、EVTank、開源證券研究所 020040060080010001200140016001800201620172018201920202021202220232024全球鋰離子電池出貨量中國鋰離子電池出貨量新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/24 3.3、快充高壓類電池有望提升精密結構件價值量快充高

60、壓類電池有望提升精密結構件價值量 鋰電池精密結構件行業下游技術更新與迭代將提升產品價值量。寧德、比亞迪、LG、億緯鋰能等國內外多家電池企業加快布局快充高壓類電池，這類電池對安全、電池輸出裝置要求嚴格，需要零件量多，其結構件也更加復雜，對制造工藝和生產設備要求也較高，有望提升鋰電池精密結構件的價值量。表表9：快充高壓類電池快充高壓類電池不斷投入使用不斷投入使用 企業企業 電池電池 簡介簡介 具體進度具體進度 寧德時代 4C 麒麟電池 2022 年 6 月發布 CTP3.0 麒麟電池，支持 5min 快速熱啟動，及 10min 從 10%-80%SOC，具備 4C 快充能力。極氪 009、極氪 0

61、01、新款哪吒 S。5C 麒麟電池 理想汽車與寧德時代基于麒麟架構對鋰離子電池的微觀傳輸速率進行了系統性提升，并拓寬了電池的過流能力邊界，實現了電池充電倍率從 4C 跨越到 5C 理想 MEGA。神行超充電池 全球首款磷酸鐵鋰 4C 超充電池，實現“充電 10 分鐘，續航400 公里”，突破低溫快充限制，做到全溫域快充，目續航里程達 700 公里以上。阿維塔、長安、奇瑞、哪吒等。中創新航 4C 方形電池 基于 800v 高壓平臺研制的全新一代鐵鋰電池和中鎳高壓一元鋰電池，直充峰值功率高達 280kW，10%-80%補能快至19min，實現充電 10 分鐘，續航 300km。小鵬 G9。孚能科技

62、 3C 快充電池 充電 15 分鐘續航 450km 廣汽埃安昊鉑 GT SPS 動力電池解決方案 支持 800v 平臺和 4C 快充，充電 10 分鐘續航 400 公里-三元 5C 方案 基于 SPS 大軟包架構，采用五面液冷技術（散熱效率提升 4倍），充電 10%至 80%SOC 時間從 11.8 分鐘縮短至 10.2 分鐘，支持立式布局 2025 年 3 月發布，適配高端乘用車和商用車。億緯鋰能“麟駒”系列電池 2023 年 12 月億緯鋰能“麟駒”系列電池發布，支持 1 小時快充。-Omnicell 全能電池 大圓柱結構，常溫下充電 5 分鐘續航 300 公里，低溫（-30）充電 25

63、分鐘至 80%；采用多面冷卻技術提升換熱效率 2024 年 6 月發布，支持全場景補能 國軒高科 L600 啟晨電芯 采用了磷酸錳鐵鋰技術路線，容量為 223Ah，可以實現240Wh/kg 的質量能量密度，做到 18 分鐘快充。-欣旺達 超級快充 4C 電池產品 超級快充 4C 電池產品已經在 2023 年第一季度實現量產，并實現商用，全場景實現 10 分鐘充電至 80%電量，處于領先水平。在研 5C/6C 新一代“閃充”電池開發進展順利。-閃充電池 2023 年 4 月，欣旺達發布“閃充電池”，該款動力電池支持電動汽車續航 1000 公里，10 分鐘可從 20%充至 80%SOC。已量產 資

64、料來源：觀研天下、開源證券研究所 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/24 4、估值對比估值對比 格瑞新材致力于改性塑料的研發與生產，產品覆蓋改性特種工程塑料、改性工程塑料及改性通用塑料全品類合成樹脂改性業務，通過不斷研發改性配方，提升不同基礎原料在韌性、阻燃性、流動性、導熱性等方面的性能，能夠為下游家用電器、汽車制造、電子電氣等行業客戶提供品類豐富的改性后塑料以滿足不同應用場景下的需求。格瑞新材目前已經具有穩定規模的收入，并且毛利率水平高于金發科技、國恩股份、科拜爾等可比公司。格瑞新材PE2024為10.6x，可比公司PE2024均值為29.9

65、x。表表10：同行業可比公司同行業可比公司 PE2024 均值為均值為 29.9x 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值（億元）市值（億元）PE(2024 年年)2024 年年毛利率毛利率（%）2024 年研發費用年研發費用（百百萬元）萬元）總市值總市值/研發費用研發費用 金發科技 600143.SH 283.96 34.15 11.31 2489.84 11.40 國恩股份 002768.SZ 71.09 10.37 8.71 591.28 12.02 科拜爾 920066.BJ 20.74 45.27 17.41 17.47 118.76 均值 124.56 29.93 12.48 1

66、,032.86 49.65 格瑞新材 874078.NQ 3.50 10.59 27.59 10.37 33.72 數據來源：Wind、開源證券研究所（截至 2025 年 5 月 21 日）5、風險提示風險提示 原材料成本大幅上漲、客戶開拓不及預期、市場競爭加劇風險等。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/24 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為

67、專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具

68、體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌

69、幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出

70、現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/24 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司

71、不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮

72、本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的

73、情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：