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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 創力集團創力集團(603012)專用設備專用設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-03-21 Table_Invest 增持增持 首次覆蓋 股票數據 2024/03/20 6 個月目標價（元）收盤價（元）5.45 12 個月股價區間（元）4.306.21 總市值（百萬元）3,546.64 總股本（百萬股）651 A 股（百萬股）651 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）7 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1

2、M 3M 12M 絕對收益 11%-7%-7%相對收益 6%-16%2%相關報告 推動新一輪大規模設備更新或帶來新需求，人形機器人產業進展持續推進-20240226 Table_Author 證券分析師：劉俊奇證券分析師：劉俊奇 執業證書編號：S0550524020001 17501626511 研究助理：凌展翔研究助理：凌展翔 執業證書編號：S0550122090033 17717391167 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 戰略聚焦煤機業務，智能化浪潮帶來新機遇戰略聚焦煤機業務，智能化浪潮帶來新機遇 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司為公司為國內領先高

3、端煤機裝備供應商。國內領先高端煤機裝備供應商。公司成立于 2003 年，2015 年在上交所成功上市。公司采煤機、掘進機、乳化液泵站、噴霧泵站銷量連續多年穩居全國前列。公司成立初期公司產品以采煤機為主，2006 年公司開始研發懸臂式掘進機，并于 2007 年成功生產第一臺掘進機，此后公司不斷推出采煤機和掘進機的創新產品，并內生外延拓寬公司的產品矩陣。公司當前聚焦于煤機主業，2022 年公司歸母凈利潤達到 4.04 億元，同比增長 31.19%，達到歷史最高值。2023 年前三季度公司歸母凈利潤為2.49 億元，同比增長 0.74%，保持穩健。煤炭需求量持續上行，行業固定資產投資正處于高峰期。煤

4、炭需求量持續上行，行業固定資產投資正處于高峰期。我國煤炭需求顯著上行，原煤產量從 2020 年的 39.0 億噸增長到 2023 年的 47.1 億噸。2017 以來，我國煤炭行業步入固定資產更新期，除 2020 年受新冠疫情沖擊小幅下降之外，煤炭采選業固定資產投資額持續增長，并在 2023 年達到了歷史最高的 5592 億元。煤機裝備為資金的重要投向之一，根據中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022 年全國煤機企業銷售收入達到 1350.4 億元，同比增長 20.3%。煤礦智能化穩步推進，煤機更新煤礦智能化穩步推進，煤機更新周期有望加速周期有望加速。煤礦智能化是煤炭行業高質量發展的

5、必由之路，根據中國煤炭工業協會數據，我國的智能化采掘面數量從 2017 的 47 個增長到了 2022 年的 1019 個。華為成立煤礦軍團，入局煤礦智能化后，行業生態有望進一步得到構建。我們認為隨著煤礦智能化的深入推進，煤機的更新迭代周期有望加快，同時單機價值量有望進一步增長，使得行業景氣度能夠得到延續。公司積極向智能化、成套化和國際化方向發展。公司積極向智能化、成套化和國際化方向發展。目前煤機行業正加速向技術含量高，智能化水平高以及成套裝備的方向升級，海外市場也逐步受到業內重視。公司的智能化新品不斷推出，并與華為等公司積極合作，接入礦鴻生態圈，推進公司智能化產品應用落地。公司不斷增強自身成

6、套化裝備的生產能力，2021 年首套薄煤層工作面綜采成套裝備順利通過地面聯調驗。2023 年以來公司產品相繼出口俄羅斯和印尼，出口業務有望逐步貢獻業績增量。盈利預測：盈利預測：我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 4.13、4.66 和5.21 億元，對應 PE 值為 9、8 和 7 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示：提示：能源供給結構發生重大變化；煤礦智能化進展不及預期；盈能源供給結構發生重大變化；煤礦智能化進展不及預期；盈利預測與估值模型失效利預測與估值模型失效 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E

7、2024E 2025E 營業收入營業收入 2,614 2,608 2,871 3,107 3,275(+/-)%14.30%-0.25%10.08%8.21%5.42%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 308 404 413 466 521(+/-)%-15.70%31.19%2.13%12.75%11.97%每股收益（元）每股收益（元）0.48 0.63 0.63 0.72 0.80 市盈率市盈率 12.88 8.54 8.59 7.62 6.80 市凈率市凈率 1.37 1.09 0.99 0.87 0.77 凈資產收益率凈資產收益率(%)10.30%13.22%11.48%11.46%1

8、1.37%股息收益率股息收益率(%)1.47%1.83%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)637 652 651 651 651-30%-20%-10%0%10%2023/32023/62023/9 2023/12創力集團滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.創力集團：煤炭機械領先企業，聚焦主業再出發創力集團：煤炭機械領先企業，聚焦主業再出發.4 1.1.櫛風沐雨 20 年，成就煤機行業小巨人.4 1.2.股權結構穩定，管理層漸趨年輕化.5 1.3.近年營收穩健，毛利率保持業內

9、領先.7 2.煤炭采選業投資處于景氣周期，三機一架為關鍵煤機裝備煤炭采選業投資處于景氣周期，三機一架為關鍵煤機裝備.11 2.1.煤炭需求旺盛，煤炭行業固定資產投資正處于高峰期.11 2.2.煤機設備為煤炭行業固定資產投資重要去向，核心裝備為三機一架.14 3.華為入局，煤礦智能化為煤機行業帶來新機遇華為入局，煤礦智能化為煤機行業帶來新機遇.20 4.公司積極向智能化、成套化和國際化方向發展公司積極向智能化、成套化和國際化方向發展.24 5.盈利預測與估值盈利預測與估值.27 6.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司主要產品：公司主

10、要產品.5 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 4：2014-2023 年公司營收情況年公司營收情況.8 圖圖 5：2014-2022 年公司主營業務構成情況年公司主營業務構成情況.8 圖圖 6：2014-2023 年公司歸母凈利潤情況年公司歸母凈利潤情況.9 圖圖 7：2019-2023 年公司利潤率情況年公司利潤率情況.9 圖圖 8：2019-2022 年公司分產品毛利率情況年公司分產品毛利率情況.9 圖圖 9：2014-2022 年三家煤機企業煤機產品毛利率對比年三家煤機企業煤機產品毛利率對比.10 圖圖 10：2018-2023 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況.1

11、0 圖圖 11：2014-2022 年公司經營性現金流情況年公司經營性現金流情況.11 圖圖 12：2007-2022 年我國能源消費結構年我國能源消費結構.12 圖圖 13：2017-2023 年我國原煤產量年我國原煤產量.12 圖圖 14：2016 年以來秦皇島港動力煤價格走勢年以來秦皇島港動力煤價格走勢.13 圖圖 15：2016-2022 年規模以上煤炭企業利潤情況年規模以上煤炭企業利潤情況.13 圖圖 16：2007-2023 年我國煤炭開采和洗選業固定資產投資額年我國煤炭開采和洗選業固定資產投資額.13 圖圖 17：煤炭機械裝備分類：煤炭機械裝備分類.14 圖圖 18：煤炭綜合采掘

12、工作面設備投資額占比：煤炭綜合采掘工作面設備投資額占比.15 圖圖 19：綜采工作面中設備配合示意圖：綜采工作面中設備配合示意圖.16 圖圖 20：2012-2022 年我國煤機企業煤機銷售收入年我國煤機企業煤機銷售收入.16 圖圖 21：2012-2022 年我國煤機企業利潤、營收及凈利率年我國煤機企業利潤、營收及凈利率.17 圖圖 22：2012-2022 年我國煤機企業出口產品產值年我國煤機企業出口產品產值.17 圖圖 23：2012-2022 年我國采煤機產量年我國采煤機產量.18 圖圖 24：2012-2022 年我國掘進機產量年我國掘進機產量.18 圖圖 25：2012-2022

13、年我國刮板輸送機產量年我國刮板輸送機產量.18 圖圖 26：2012-2022 年我國液壓支架產量年我國液壓支架產量.18 xXlWjZdVkZkWnU6M8Q8OsQqQnPrNjMnNtQiNsQoQaQpOqQuOmPoPMYoNmP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 27：2019 年我國煤炭行業年我國煤炭行業“三機一架三機一架”市場競爭格局市場競爭格局.19 圖圖 28：2022 年我國煤炭行業年我國煤炭行業“三機一架三機一架”市場競爭格局市場競爭格局.19 圖圖 29：我國煤炭行業：我國煤炭行業“三機一架三

14、機一架”領域領域 CR5 市占率變化市占率變化.19 圖圖 30：煤礦智能化涉及的十大系統：煤礦智能化涉及的十大系統.21 圖圖 31：我國煤礦信息化發展趨勢：我國煤礦信息化發展趨勢.22 圖圖 32：我國智能化采掘工作面數量及煤礦數量變化趨勢：我國智能化采掘工作面數量及煤礦數量變化趨勢.22 圖圖 33：煤礦智能化產業鏈：煤礦智能化產業鏈.23 圖圖 34：基于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構：基于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構.23 圖圖 35：礦鴻發布會：礦鴻發布會.24 圖圖 36：MG2250/1200-WD 型電牽引采煤機型電牽引采煤機.25 圖圖 37：EBZ220M-4

15、智能化掘錨機組智能化掘錨機組.25 圖圖 38：公：公司與產業鏈內公司合作推進智能化產品應用落地司與產業鏈內公司合作推進智能化產品應用落地.25 圖圖 39：基于鴻蒙操作系統的煤機：基于鴻蒙操作系統的煤機 APP.26 圖圖 40：公司自主研發的控制器獲得礦鴻認證：公司自主研發的控制器獲得礦鴻認證.26 圖圖 41：公司首套薄煤層工作面綜采成套裝備：公司首套薄煤層工作面綜采成套裝備.26 圖圖 42：公司高端大采高成套裝備亮相國際煤機展：公司高端大采高成套裝備亮相國際煤機展.26 表表 1：公司部分高管及核心人員簡歷，管理層年輕化趨勢顯著：公司部分高管及核心人員簡歷，管理層年輕化趨勢顯著.7

16、表表 2：我國煤礦智能化相關政策：我國煤礦智能化相關政策.20 表表 3：公司分業務營收預測：公司分業務營收預測.28 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 1.創力集團：煤炭機械領先企業，聚焦主業再出發創力集團：煤炭機械領先企業，聚焦主業再出發 1.1.櫛風沐雨 20 年，成就煤機行業小巨人 公司是國內領先高端煤機裝備供應商。公司是國內領先高端煤機裝備供應商。公司成立于 2003 年，2011 年以來，連續被評為“全國煤炭機械工業優秀企業”、“上海市制造企業 100 強”、“上海

17、市民營企業100 強”，從 2008 年起連續被認定為“高新技術企業”，2012 年被認定為“上海市科技小巨人企業”，2014 年被評為“國家火炬計劃重點高新技術企業”。公司采煤機、掘進機、乳化液泵站、噴霧泵站銷量連續多年穩居全國前列。2015 年公司在上交所成功上市。公司成立初期公司產品以采煤機為主，2006 年公司開始研發懸臂式掘進機，并于 2007 年成功生產第一臺掘進機，此后公司不斷推出采煤機和掘進機的創新產品，并內生外延拓寬公司的產品矩陣。2011 年，成立全資子公司創力普昱，業務涵蓋煤礦自動化控制系統及各類變頻節能礦用電氣設備；2012 年，成立子公司創力燃料，開展煤炭貿易業務；2

18、016 年，設立控股子公司合肥創大新能源及上海創力新能源，并收購億能電子，嘗試進入新能源電動汽車領域，同年設立設立控股子公司浙江創力融資租賃有限公司，開展煤機融資租賃業務；2018 年，收購華拓礦山工程公司，積極布局礦山工程項目領域，業務范圍拓展至礦山工程及服務領域；2019 年，收購中煤科技有限公司，新增乳化液泵業務；2020 年，設立浙江上創智能科技有限公司，基于 5G+AI 技術為煤礦企業提供高效自動化一體化解決方案，同年設立創力智能輸送（蘇州）機械科技有限公司，開展成套裝備的設計與制造。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書，公司年報，東北證券 目前公司的產品以煤

19、炭綜合采掘機械設備為主，業務范圍包括煤炭綜合采掘機械設備、煤礦自動化控制系統及礦用電氣設備的設計、研發、制造、銷售以及技術服務，并為客戶提供煤礦綜采、綜掘工作面成套設備的選型和方案設計。公司近年新拓展的乳化液泵和礦山工程業務與公司原有業務具有良好的協同效應，乳化液泵與采煤機、掘進機均是采煤工作面的重要裝備，高端乳化液泵站的高效、可靠、安全和智能化等特點，可以更好地發揮公司現有產品采煤機和掘進機的工作效能，實現采煤工作面整體效率的提升。礦山工程業務下游客戶與集團原有煤機板塊業務客戶一致，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 兩者既

20、相對獨立，又互相補充，工程板塊能推動煤機的發展和技術進步、煤機板塊開發更好的產品將推進工程板塊的競爭力。圖圖 2：公司主要產品：公司主要產品 數據來源：公司官網，東北證券 1.2.股權結構穩定，管理層漸趨年輕化 公司股權結構穩定公司股權結構穩定，前十大股東多為公司，前十大股東多為公司創立初期的創立初期的核心核心團隊團隊。公司當前實控人為現任董事長石良希，前實控人、前任董事長石華輝為石良希的一致行動人。根據公司三季度報告，石良希和石華輝通過上海巨圣（10.18%）與中煤機械集團（9.74%）間接持股 19.92%，石華輝直接持有股份 2.15%，二人合計持有股份 22.07%。公司的前十大股東多

21、為公司創立初期的高管團隊，其中耿衛東為公司副總經理、前總工程師，芮國洪為公司前副總經理，管亞平為公司前總經理，王鳳林、郭武和廖平為公司前核心技術人員。發布首期股權激勵計劃，進一步綁定公司核心人員。發布首期股權激勵計劃，進一步綁定公司核心人員。2022 年 7 月，公司發布上市以來首期股權激勵計劃，激勵對象包括公司現任總經理張世洪，現任副總經理、總工程師吳彥，現任副總經理石勇，前財務總監于云萍，現任副總經理朱民法，現任副總經理杜成剛，前任副總經理李景林以及其余 18 名核心技術（業務）人員。公司股權激勵計劃行權條件較為寬松，有利于進一步綁定公司核心人員。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

22、后的聲明及說明 6/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 3：公司股權結構公司股權結構 數據來源：Wind，東北證券 行業資深專家加盟，管理層漸趨年輕化。行業資深專家加盟，管理層漸趨年輕化。2021 年 12 月 14 日，公司發布公告，聘任張世洪先生為公司總經理。張世洪在煤機行業深耕近 40 年，加入公司之前任中煤科工集團上海有限公司黨委書記、董事長，在煤機行業享有極高聲譽。張世洪的加入為公司的發展帶來了寶貴的行業經驗和資源，也為公司的發展注入了強心劑。公司近年管理層變動頻繁，2022 年 2 月 15 日，公司發布公告，公司董事會選舉石良希先生為公司第四屆董事會董事長，石良希出生

23、于 1983 年，系前任董事長石華輝之子；2023 年 10 月 18 日，公司發布公告，聘任惲俊先生為公司財務總監；2024 年 1月 24 日，公司發布公告，聘任吳彥先生為公司總工程師。從公司近期的高管及核心人員變動來看，管理層年輕化趨勢明顯，公司未來發展有望展現活力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 表表 1：公司部分高管及核心人員簡歷，管理層年輕化趨勢顯著公司部分高管及核心人員簡歷，管理層年輕化趨勢顯著 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 簡歷簡歷 石良希石良希 董事長 1983 2011 年 5 月進入公司工作，

24、任生產部副部長；2012 年 3 月至今任中煤機械集團董事；2011 年 9 月至今擔任公司董事；2012 年 5 月至今任上海創力燃料有限公司執行董事；2022 年 1 月至今擔任公司董事長。張世洪張世洪 總經理 1964 1985 年 8 月至 1997 年 1 月煤科總院上海煤礦機械研究所任技術員，工程師，所長助理；1997 年 3 月至 2000 年 4 月任煤科總院上海分院采煤機械研究所副所長，研究員；2001 年 5 月至 2003 年 11 月任天地科技股份有限公司上海分公司總經理；2004 年 12 月至 2011 年 2 月歷任煤科總院上海分院副院長，天地科技股份有限公司上海

25、分公司總經理；2011 年 2 月至 2014 年 6 月任中煤科工集團上海研究院副書記，副院長；2014 年 6 月至 2016 年 7 月任中煤科工集團上海有限公司副書記，總經理；2016 年 7 月至 2021 年 5 月任中煤科工集團上海有限公司黨委書記，董事長。耿衛東耿衛東 副總經理，前總工程師 1970 1992 年 7 月至 2002 年 5 月任煤炭科學研究總院上海分院采煤機械研究所(2000年 3 月改制為天地科技股份有限公司上海分公司)工程師。自 2003 年 9 月公司成立至今，任公司總工程師。耿衛東先生是 2012 年第一批煤炭行業標準化專家(國家安全生產標準化技術委員

26、會煤礦安全分技術委員會)。吳彥吳彥 副總經理，總工程師 1977 2003 年 4 月至 2009 年 3 月任天地科技股份有限公司上海分公司研發工程師，課題組組長。2009 年 4 月至 2014 年 5 月任久益環球上海研發中心總工程師，久益天津工程部經理。2014 年 5 月至今歷任公司研究所所長，采煤機研究院院長，副總工程師，技術中心副主任，技術中心主任。2020 年 11 月起至今，擔任公司副總經理。2024 年 1 月至今擔任公司總工程師。石勇石勇 副總經理 1981 2003 年 7 月至 2011 年 1 月，歷任天地科技股份有限公司上海分公司研發工程師，研發組長。2011 年

27、 2 至 2016 年 12 月，歷任本公司電氣研究所主任工程師，所長。2017 年 1 月至今歷任公司電氣研究院院長，副總工程師，技術中心副主任。2020 年 11 月起至今，擔任公司副總經理。郝龍郝龍 副總經理 1988 2010 年 6 月至 2011 年 4 月任天地科技股份有限公司上海公司采煤機械研究所研發工程師；2011 年 4 月至 2014 年 7 月任天地科技股份有限公司上海公司銷售經理；2014 年 7 月至 2019 年 5 月任天地科技股份有限公司上海分公司區域經理；2019 年 5 月至 2019 年 12 月任天地科技股份有限公司上海分公司掘進機械事業部副總經理；2

28、019 年 12 月至 2022 年 6 月任中煤科工集團上海有限公司掘進機械事業部副總經理；2022 年 7 月至 2022 年 9 月任上海神立智能科技有限公司副總經理；2023 年 11 月至今任公司副總經理。數據來源：Wind，東北證券 1.3.近年營收穩健，毛利率保持業內領先 公司營收與煤炭行業資本開支密切相關，公司營收與煤炭行業資本開支密切相關，2016 年以來呈上行趨勢。年以來呈上行趨勢。煤機設備的整體需求主要源自煤炭企業的設備更新以及新建礦山的新設備購置，與行業整體的資本開支強度有較大的相關性。2016 年以來，隨著煤炭行業資本開支進入上行周期，公司的營收逐步增長，2021 和

29、 2022 年公司營收均超過 26 億元。2023 年前三季度，公司營收達到 18.99 億元，同比增長 14.09%，預計公司 2023 年營收有望創下歷史新高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 4：2014-2023 年公司營收情況年公司營收情況 數據來源：Wind，東北證券 公司業務逐漸向主業聚焦，公司業務逐漸向主業聚焦，2022 年煤機業務營收占比超過年煤機業務營收占比超過 90%。2018 年以前，公司的煤機產品主要為采煤機、掘進機、配件及維修和煤礦自動化控制系統及礦用電氣設備，營收占比約 70%，其余營收主

30、要為煤炭貿易。2016 年公司曾嘗試進入新能源電動汽車領域，但由于該業務與公司原有業務協同性不強，加之新能源補貼退坡，市場競爭逐漸激烈，導致該業務未能形成規模且持續虧損，公司自 2019 年起即對新能源業務進行戰略調整，進一步聚焦主業。2018 年后，公司的煤機產品陸續新增乳化液泵及成套項目，2022 年公司煤機產品營收占比超過 90%。圖圖 5：2014-2022 年公司主營業務構成情況年公司主營業務構成情況 數據來源：Wind，東北證券 公司歸母凈利潤與營收的變化趨勢基本一致。公司歸母凈利潤與營收的變化趨勢基本一致。2016 年以來公司歸母凈利潤整體呈現上行趨勢，2021 年歸母凈利潤降幅

31、較大主要系原材料成本上升導致毛利率下滑所致。2022 年公司歸母凈利潤達到 4.04 億元，同比增長 31.19%，達到歷史最高值。2023年前三季度公司歸母凈利潤為 2.49 億元，同比增長 0.74%，保持穩健。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530營業收入（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022其他貿易收入礦山工程成套項目乳化液泵煤礦自動化控制系統及礦用電氣設備掘進機配件及維修采煤機 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

32、及說明 9/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 6：2014-2023 年公司歸母凈利潤情況年公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，東北證券 公司毛利率公司毛利率處在較高水平且相對處在較高水平且相對穩定。穩定。2019 年以來公司的銷售毛利率維持在 40%以上，且波動較小。2021 年毛利率降幅較大主要系原材料價格大幅上漲，根據公司招股說明書，公司的煤機產品成本中直接材料占比超過80%，其中鋼材成本占比約35%，因此原材料價格會對公司煤機產品毛利率產生一定影響。分產品看，公司配件及維修業務毛利率最高，其次為乳化液泵及采煤機，掘進機近年由于市場競爭因素毛利率有較大下降，但由于掘進機

33、在公司業務中占比較小，對整體毛利率影響有限。圖圖 7：2019-2023 年公司利潤率情況年公司利潤率情況 圖圖 8：2019-2022 年公司年公司分產品毛利率情況分產品毛利率情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司煤機產品毛利率在業內領先。公司煤機產品毛利率在業內領先。煤機產品主要包括采煤機、掘進機、刮板輸送機和液壓支架。上市公司中，公司產品以采煤機和掘進機為主，鄭煤機產品以液壓支架為主，天地科技產品涉及采煤機、掘進機、刮板輸送機以及各類控制系統。從三家公司煤機業務的毛利率來看，創力集團的毛利率顯著領先，體現出公司較強的盈利能力。-60%-40%-20%0%2

34、0%40%60%00.511.522.533.544.5歸母凈利潤（億元）YoY0%10%20%30%40%50%20192020202120222023Q1-3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022采煤機配件及維修掘進機乳化液泵 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 9：2014-2022 年三家煤機企業煤機產品毛利率對比年三家煤機企業煤機產品毛利率對比 數據來源：Wind，東北證券 期間費用率整體穩定，期間費用率整體穩定，2022 年以來銷售費用

35、率有所增長。年以來銷售費用率有所增長。公司管理費用率、研發費用率和財務費用率較為穩定，2022 年以來銷售費用率有所增長，帶動了期間費用率上行。公司的煤機產品以直銷為主，且業務量占比最高的采煤機在煤機設備投資額中占比較低，市場規模相較液壓支架等產品較小，單位銷售人員的銷售額不具備優勢，因此公司銷售費用率處于較高水平。近年公司加大了貴州和陜西等地的市場開拓，并發力成套裝備和智能化產品業務，因此銷售費用率略有提升。圖圖 10：2018-2023 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 數據來源：Wind，東北證券 公司公司現金流穩健現金流穩健。2017 年以來公司經營性現金流均呈現凈流入態勢，且

36、經營性現金流和歸母凈利潤的比值維持在較高水平。良好的現金流為公司持續穩定經營提供了有力保證。0%10%20%30%40%50%60%201420152016201720182019202020212022創力集團（煤機行業）鄭煤機（支架及煤機）天地科技（機械產品）0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率總費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 11：2014-2022 年公司經營性現金流情況年公司經營性現金流情況 數

37、據來源：Wind，東北證券 2.煤炭采選業投資處于景氣周期，三機一架為關鍵煤機裝備煤炭采選業投資處于景氣周期，三機一架為關鍵煤機裝備 2.1.煤炭需求旺盛，煤炭行業固定資產投資正處于高峰期 我國的資源稟賦為富煤貧油少氣，煤炭短期內仍將在能源結構中占據主體地位。我國的資源稟賦為富煤貧油少氣，煤炭短期內仍將在能源結構中占據主體地位。從我國近十五年能源消費總量及其結構數據可以看出，煤炭是絕對的第一大能源，2011年以前占據我國能源總消費的比例超過 70%。2011 年到 2022 年間，我國煤炭能源消費總量從 27.2 億噸標準煤微增到 30.4 億噸標準煤，而非煤炭能源消費總量從 11.5億噸標準

38、煤快速增長到 23.7 億噸標準煤，增幅顯著高于煤炭能源。我國近 10 年的能源消費增量需求主要依靠水電、核電、光伏發電以及風電等進行補充，因此能源消費結構中煤炭占比逐步下降,這有助于從能源應用上直接降低碳排放量，符合國家“雙碳”戰略。但由于風光發電應用受到儲能技術限制，核電建設周期較長等原因，煤炭在我國能源消費結構中仍將長期占據主體地位。2022 年我國煤炭消費總量在能源中占比從 2021 年的 55.9%增長到 2022 年的 56.2%，為 2011 年以來首次上升。據碳中和背景下我國煤炭行業的發展與轉型研究一文，在我國實現碳中和的道路上，煤炭行業的能源定位將經歷基礎能源、重要能源、備用

39、能源的三重轉變，2030 年以前煤炭仍為我國的基礎能源。根據煤炭干選工藝在雙碳節能減排政策下的作用 一文預計，2030 年煤炭占我國一次能源消費比重仍在 50%以上，年消費量45 億噸左右。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2-10123456201420152016201720182019202020212022經營性現金流（億元）經營性現金流/歸母凈利潤 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 12：2007-2022 年我國能源消費結構年我國能源消費結構 數據來源：國家統計局，東北證券

40、我國煤炭需求我國煤炭需求持續上行持續上行，2023 年全國原煤產量達到年全國原煤產量達到 46.6 億噸。億噸。2021 年以來，全球能源價格大幅上漲，導致了國內電力和煤炭供需的持續偏緊狀態。此外隨著疫情的有效控制和經濟活動的恢復，居民和工業用電需求顯著增加，導致全社會用電量同比增長。多方因素的共同推動下，我國煤炭需求顯著上行，原煤產量從 2020 年的39.0 億噸增長到 2023 年的 47.1 億噸。圖圖 13：2017-2023 年我國原煤產量年我國原煤產量 數據來源：中國煤炭工業協會，國家統計局，東北證券 供需錯配下，煤價高位運行供需錯配下，煤價高位運行帶動煤炭企業盈利大幅上行。帶動

41、煤炭企業盈利大幅上行。受益于下游旺盛需求，2020年下半年以來，我國煤炭價格呈現上行趨勢，2021 年全年動力煤市場價格先漲后跌，于 10 月中旬達到高點，此后觸頂回落，但 2022 年至今動力煤價格仍維持在 700 元/噸以上，顯著高于 2016-2020 年間的價格。煤炭價格維持高位為煤炭企業帶來了高額利潤，根據中國煤炭工業協會發布的數據，2021 年和 2022 年我國規模以上煤炭企業利潤總額大幅增長，2022 年超過萬億。2023 年全年煤炭價格略低于 2022 年，我們預計 2023 年煤企利潤總額維持在較高水平。近年煤企獲得的高額利潤大大增近年煤企獲得的高額利潤大大增加了其資本開支

42、的能力。加了其資本開支的能力。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.010.020.030.040.050.060.02007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022煤炭消費總量（億噸標準煤）其他能源消費總量（億噸標準煤）煤炭在能源結構中的占比-15%-10%-5%0%5%10%15%0.010.020.030.040.050.02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20

43、20 2021 2022 2023原煤產量（億噸）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 14：2016 年以來秦皇島港動力煤價格走勢年以來秦皇島港動力煤價格走勢 圖圖 15：2016-2022 年規模以上年規模以上煤炭企業煤炭企業利潤情況利潤情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：中國煤炭工業協會，東北證券 我國煤炭行業固定資產投資額經歷了我國煤炭行業固定資產投資額經歷了一定的一定的周期波動。周期波動。上行周期：上行周期：2012 年以前，由于煤炭產量持續增長，新建礦井數量較多，煤炭采選業固定資產投資額持續

44、增加，在 2012 年達到峰值 5370 億元；下行周期：下行周期：2012-2017 年，受能源領域供給側結構性改革，化解煤炭過剩產能風險的影響，煤炭采選業固定資產投資額逐年降低；新一輪上行周期：新一輪上行周期：2017 后，煤炭開采和洗選業市場趨于穩定，煤炭機械設備更新改造周期逐步到來，除 2020 年受新冠疫情沖擊小幅下降之外，煤炭采選業固定資產投資額持續增長。近年煤炭需求旺盛，煤價持續高位運行，國家推行保供增產政策，煤炭行業固定資產投資額在 2023 年達到了歷史最高的 5592 億元。圖圖 16：2007-2023 年我國煤炭開采和洗選業固定資產投資額年我國煤炭開采和洗選業固定資產投

45、資額 數據來源：Wind，東北證券 新形勢下煤炭行業資本開支有望跳出周期新形勢下煤炭行業資本開支有望跳出周期波動波動規律，煤機設備需求景氣度或可持續。規律，煤機設備需求景氣度或可持續。根據煤機行業“十四五”發展趨勢與策略研究一文，煤機設備一般壽命在 5 8 年，2012 年我國煤企固定資產投資規模達到歷史高位，文章中認為煤機更新換代的波峰對應 20172020 年，2021 年起將步入后波峰期的鞏固收官階段，即固定資產投資將會趨緩。事實上 2020 年后煤炭行業固定資產投資仍持續增長，并在 2023年達到了歷史新高。我們認為，煤炭行業資本開支得以持續增長主要有以下幾方面的原因：02004006

46、008001000120014002016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-62023-12023-8秦皇島港：綜合交易價：動力煤(Q5500)(元/噸)-50%0%50%100%150%200%250%0200040006000800010000120002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022規模以上煤炭企業利潤總額（億元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002007 200

47、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023固定資產投資完成額:煤炭開采和洗選業（億元）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 1）原煤產量擴大帶來新的資本開支需求。原煤產量擴大帶來新的資本開支需求。在能源安全問題凸顯的新背景下，煤炭作為我國能源結構中的“壓艙石”，重要性顯現。近年我國煤炭產量增長，新建或新啟動的煤礦項目產生了新的資本開支；2）高機械化率高機械化率以及智能化趨勢使得單位產能的設備投資額增長。以及智能

48、化趨勢使得單位產能的設備投資額增長。根據智研咨詢數據，2010 年我國采煤機械化率及掘進機械化率分別為 65%和 52%，2015 年分別為 76%和 58%，另據中國煤炭工業協會，2019 年我國大型煤炭企業采煤機械化程度已達到 98.65%。煤炭開采機械化率的提升必然會使得單位產能的煤機設備需求量和設備投資額的增長，近年在煤礦智能化相關政策的推動下，煤機設備也逐步向智能化發展，智能化使得煤機裝備的技術附加值增加，設備單價提升同樣使得資本開支增長。我國煤炭產量續創歷史新高，存量煤機設備數量持續增長。隨著煤礦智能化的深入推進，煤機的更新迭代周期有望加快，同時單機價值量有望進一步增長，因此針對煤

49、機設備的固定資產投資額有望維持較高水平。2.2.煤機設備為煤炭行業固定資產投資重要去向，核心裝備為三機一架 煤機設備煤機設備廣義上廣義上為煤礦開采和洗選中使用裝備的為煤礦開采和洗選中使用裝備的總稱總稱。按照煤礦開采的順序，煤機設備主要分為勘探設備、綜掘設備、綜采設備、輔助設備、洗選設備，另外，還包括煤炭安全設備、電氣設備以及露天礦設備等?？碧皆O備主要有鉆探設備及儀器儀表等;綜掘設備主要有掘進機、鑿巖機等；綜采設備主要有采煤機、刮板輸送機及液壓支架等；輔助設備主要有工業泵、提升、供電、排水設備等；洗選設備主要有破碎機、球磨機、篩分設備、浮選設備、過濾機等；煤炭安全設備主要有通風機、瓦斯防治設備、

50、礦井滅火設備及救護裝備等;露天礦設備主要有礦用重型汽車白卸車、鏟運機和挖掘機等；電氣設備主要有各類變頻裝置、傳感器、組合開關以及自動化控制系統等。圖圖 17：煤炭機械裝備分類煤炭機械裝備分類 數據來源：創力集團招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 煤機設備為煤炭行業固定資產投資重要去向。煤機設備為煤炭行業固定資產投資重要去向。根據觀研報告網，煤炭開采與洗選行業固定資產投資中，建筑安裝與其他固定資產投資、設備購置投資占比分別約 65%和 35%，煤機設備約占設備購置投資的 50%，煤炭綜合采掘機械設備為核心

51、設備，約占煤機設備投資額的 70%。根據創力集團招股說明書，煤炭綜合采掘機械設備以“三機一架”（采煤機、掘進機、刮板輸送機和液壓支架）為核心，綜采、綜掘工作面設備投資總額中，液壓支架占比較大，一般超過 45%，掘進機和采煤機技術含量較高，分別占到大約 12%和 13%的比重，刮板輸送機等輸送設備約占到 10%，其他各種設備的比重一般約占 20%。圖圖 18：煤炭綜合采掘工作面設備投資額占比煤炭綜合采掘工作面設備投資額占比 數據來源：創力集團招股說明書，東北證券 狹義上的煤炭機械裝備主要指煤炭綜合采掘設備，其核心設備主要包括掘進機、采狹義上的煤炭機械裝備主要指煤炭綜合采掘設備，其核心設備主要包括

52、掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架。煤機、刮板輸送機及液壓支架。煤炭綜合采掘設備在礦井中的基本工作原理為:掘進機與運輸設備、支護設備等配套完成各種巷道的掘進;巷道完成后，各種采煤設備及材料等通過巷道運輸到采煤工作面，采煤工作面由液壓支架支護，使礦工在較為安全的環境下工作;刮板輸送機依靠液壓支架支承和推移，采煤機搭載在刮板輸送機上并以其為軌道移動采煤。當采煤機從煤層切割出煤炭后，刮板輸送機將煤炭從工作面運送至轉載機，破碎機，繼而轉運至帶式輸送機，并最終將煤炭提運至礦共地面。當采煤機沿著工作面完成一次采煤后，整套綜采機械設備在液壓支架推移下向前移動，沿著工作面進行下一次開采。通過掘進機、液壓文架

53、、刮板輸送機和采煤機配合使用，可實現工作面巷道掘進、截煤、裝煤、運煤、支護的全部機械化作業，具有較高的營運效率和安全性。45%13%12%10%20%液壓支架采煤機掘進機刮板輸送機其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 19：綜采工作面中設備配合示意圖：綜采工作面中設備配合示意圖 數據來源：創力集團招股說明書，東北證券 我國煤機銷售收入持續增長。我國煤機銷售收入持續增長。根據 中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022年全國煤機企業煤機銷售收入達到 1350.4 億元，同比增長 20.3%，煤機企業銷售收入與

54、行業固定資產投資變化趨勢保持一致。我們計算了 2012 年以來煤機企業銷售收入與行業固定資產投資的比值，發現 2015-2018 年煤機銷售收入與固定資產投資之比由 16%提升到 31%，近年始終保持在接近 30%的水平，印證了煤炭行業機械化率的提高帶動了煤機設備投資額的增長。圖圖 20：2012-2022 年我國煤機企業煤機銷售收入年我國煤機企業煤機銷售收入 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），Wind，東北證券 2022 年全國煤機企業利潤總額達到年全國煤機企業利潤總額達到 214.7 億元。億元。根據中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022 年全國煤機企業利潤總

55、額為 214.7 億元，較 2021 年增長 44.4%；2022 年全國煤機企業主營業務收入達到 3757.1 億元。根據利潤和收入計算煤機企業凈率變化情況，2017 年煤機企業凈利率大幅增長，近年維持在 5-7%之間。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400160020122013201420152016201720182019202020212022煤機銷售收入（億元）YoY煤機銷售收入/煤炭開采與洗選業固定資產投資完成額 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度

56、 圖圖 21：2012-2022 年我國煤機企業利潤、營收及凈利率年我國煤機企業利潤、營收及凈利率 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 2022 年我國煤機企業出口增長顯著年我國煤機企業出口增長顯著，“走出去”的步伐加快，“走出去”的步伐加快。根據中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022 年全國煤機企業出口產品產值達到 79.7 億元，同比增長 97%。我國的高端煤機裝備已從過往的進口依賴到實現自給自足，并逐步走向世界。根據陜西日報 2023 年發表的從跟跑到領跑，陜西煤機裝備走出國門一文，我國厚及特厚煤層煤炭儲量占煤炭資源總儲量的 4 成以上，為實現煤炭資

57、源高效、安全、綠色開采，國內對滿足厚及特厚煤層開采需要的高端煤機裝備需求迫切，國內煤機裝備研發制造企業在這方面已具備領先世界的研發制造能力。我們預計未來煤機出口市場將進一步打開，為煤機企業帶來新的機遇。圖圖 22：2012-2022 年我國煤機企業出口產品產值年我國煤機企業出口產品產值 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 “三機一架”銷售量變化趨勢“三機一架”銷售量變化趨勢整體接近。整體接近。根據中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022 年全國采煤機、掘進機、刮板輸送機和液壓支架的產量分別為 818臺、3048 臺、1899 臺和 89112 架?！叭龣C一架

58、”銷售量變化趨勢整體接近，但采煤機和刮板輸送機產量近年增長率慢于掘進機和液壓支架，我們認為主要系相關產品高端化導致單機價值量和產能提升。以創力集團為例，根據公司招股說明書，2011-2013 年公司采煤機均價分別為 276 萬元、297 萬元和 324 萬元；而根據公司 2022 年年報，公司 2022 年銷售采煤機 167 臺，采煤機銷售收入為 7.52 億元，均價達到了450 萬元，增幅顯著。相比之下，2011-2013 年公司掘進機均價分別為 340 萬元、0%1%2%3%4%5%6%7%8%050010001500200025003000350040002012201320142015

59、2016201720182019202020212022煤機企業利潤總額（億元）煤機主營業務收入（億元）煤機企業凈利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070809020122013201420152016201720182019202020212022煤機企業出口產品產值（億元）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 366 萬元和 336 萬元；而根據公司 2022 年年報，公司 2022 年銷售掘進機 82 臺，掘進機銷售收入為 2.62 億元，均價為 320 萬元

60、，較以往略有下降。圖圖 23：2012-2022 年我國采煤機產量年我國采煤機產量 圖圖 24：2012-2022 年我國掘進機產量年我國掘進機產量 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 圖圖 25：2012-2022 年我國刮板輸送機產量年我國刮板輸送機產量 圖圖 26：2012-2022 年我國液壓支架產量年我國液壓支架產量 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 煤機行業市場集中度較高。煤機行業市場集中度較高。根據煤機行

61、業“十四五”發展趨勢與策略研究，2019年我國“三機一架”市場集中度均相較 2009 年提升顯著，2019 年采煤機 CR5 占比最高，達到 90.3%，液壓支架 CR5 相對較低，為 58.7%。根據中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），2022 年市場集中度相較于 2019 年變化幅度較小，表明煤機行業的市場競爭格局趨于穩定。2019 年和 2022 年創力集團采煤機市占率均排名第二，僅次于天地科技全資子公司中煤科工集團上海有限公司。-60%-40%-20%0%20%40%050010001500200020122013201420152016201720182019202020212

62、022采煤機產量（臺）YoY-100%-50%0%50%100%150%050010001500200025003000350020122013201420152016201720182019202020212022掘進機產量（臺）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500020122013201420152016201720182019202020212022刮板輸送機產量（臺）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200004000060000800001000001200002012201320

63、1420152016201720182019202020212022液壓支架產量（臺）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 27：2019 年我國煤炭行業“三機一架”市場競爭格局年我國煤炭行業“三機一架”市場競爭格局 數據來源：煤機行業“十四五”發展趨勢與策略研究，東北證券（注：采煤機和掘進機市占率使用設備臺數進行計算，刮板輸送機和液壓支架采用設備重量進行計算）圖圖 28：2022 年我國煤炭行業“三機一架”市場競爭格局年我國煤炭行業“三機一架”市場競爭格局 數據來源：中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東

64、北證券（注：采煤機和掘進機市占率使用設備臺數進行計算，刮板輸送機和液壓支架采用設備重量進行計算）圖圖 29：我國：我國煤炭行業煤炭行業“三機一架”領域“三機一架”領域 CR5 市占率變化市占率變化 數據來源：煤機行業“十四五”發展趨勢與策略研究，中國煤炭機械工業發展研究報告（2023），東北證券 0%20%40%60%80%100%采煤機掘進機刮板輸送機液壓支架200920192022 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 3.華為入局，煤礦智能化為煤機行業帶來新機遇華為入局，煤礦智能化為煤機行業帶來新機遇 煤礦智能化大勢所趨

65、，相關政策頻頻落地。煤礦智能化大勢所趨，相關政策頻頻落地。煤炭行業作為我國重要的傳統能源行業，是我國國民經濟的重要組成部分，不僅對我國人民群眾的生活有著直接的影響，而且對社會的經濟發展發揮著直接的推動作用。然而傳統的煤礦行業卻存在安全事故頻發、從業人員老齡化嚴重、破壞生態環境等等問題，在此背景下國家出臺了多項政策推動煤礦智能化的發展。自 2016 年國家發改委、國家能源局發布煤炭工業發展“十三五”規劃以來，關于推動煤礦智能化的相關文件便不斷落地。表表 2：我國煤礦智能化相關政策我國煤礦智能化相關政策 時間 部門 政策名稱 主要內容 2016年12 月 國家發改委、國家能源局 煤炭工業發展“十

66、三五”規劃 全面提升煤礦技術水平和經濟效益。煤礦信息化、智能化建設取得新進展，建成一批先進高效的智慧煤礦。2017 年2 月 國家安全監管總局、國家煤礦安監局 單班入井超千人礦井科技減人工作方案 深入推進“機械化換人、自動化減人”，力爭到 2018 年底所有千人礦井下井人數減少 30%以上，單班下井人員減少到千人以內，科技支撐作用顯著增強。2020 年2 月 國家發改委、能源局、應急部等八部門 關于加快煤礦智能化發展的指導意見 將人工智能、工業物聯網、大數據、智能裝備等與現代煤炭開發利用深度融合，實現煤礦開拓、采掘(剝)、運輸、通風、洗選等過程智能化運行。具備條件的生產煤礦加快智能化改造，在供

67、電、供排水、通風、主輔運輸等生產經營管理環節，進行智能優化提升，推進固定崗位的無人值守和危險崗位的機器人作業，實現傳統煤礦的智能化轉型升級。2020 年4 月 工信部、發改委、自然資源部 有色金屬行業 智 能 工 廠(礦山)建設指南(試行)充分考慮礦山實際情況，明確企業智能化建設重點，新建礦山直接進行智能化規劃與設計，在產礦山有序推進智能化改造。推動 5G新技術與有色礦山的融合創新；應用大數據、人工智能、邊緣計算等技術提升信息系統學習與認知能力。2021 年6 月 能源局、礦山安監局 煤礦智能化建設指南(2021 年版)重點突破適用于不同條件的智能化技術與裝備，培育建設一批智能化示范煤礦，科學

68、制定實施煤礦智能化建設與升級改造方案，加大煤礦智能化技術資金投入、人才投入和政策支持力度。堅持把煤礦減人、增安、提效和提高職工的幸福感與獲得感作為智能化煤礦建設的根本目標，通過實施新一代信息技術提高煤礦智能化水平，促進煤礦安全、質量、效率與效益的穩步提升。2021 年12 月 中 國 煤 炭 工業協會 煤 炭 工 業“十四五”安全高效煤礦建設指導意見 到 2025 年末，建成安全高效煤礦 1150 處左右。智能化采掘工作面達到 800 個，智能化煤礦產能比例大于 60%。2022 年4 月 國 務 院 安 委會 “十四五”國家安全生產規劃 提出煤礦和非煤礦山機械化、智能化的具體要求，并設立“工

69、礦商貿就業人員十萬人生產安全事故死亡率下降 20%、煤礦百萬噸死亡率下降 10%”的目標。2023 年1 月 國家能源局、應急管理部、國 家 礦 山 安監局 煤礦安全改造中央預算內投資專項管理辦法 鼓勵引導專項資金更多投向煤礦智能化建設，最高獎勵可支持 3000 萬元。2023 年3 月 國家能源局 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 以數字化智能化技術帶動煤炭安全高效生產。推動構建智能地質保障系統，提升礦井地質條件探測精度與地質信息透明化水平。2023 年9 月 中 共 中 央 辦公廳、國務院辦公廳 關于進一步加強礦山安全生產工作的意見 提高科技創新支撐能力。強化礦山安全科技支撐體系

70、建設。組織重大關鍵技術攻關，推進礦山信息化、智能化裝備和機器人研發及應用。研究推進建設礦山安全領域全國重點實驗室。數據來源：各政府部門網站，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 煤礦智能化煤礦智能化技術技術是機械化、數字化、自動化、信息化技術與采礦技術的相互結合的是機械化、數字化、自動化、信息化技術與采礦技術的相互結合的多學科交叉融合多學科交叉融合技術技術。智能化煤礦要求開拓設計、地測、采掘、運通、選煤、安全保障、生產管理等主要系統具有自感知、自學習、自決策與自執行的基本能力。煤礦智能化是煤炭行業高質量發展的核心技術

71、支撐，將物聯網、大數據、人工智能、區塊鏈、5G 等新技術與傳統采礦技術深度融合，建設智能化煤礦，以實現煤礦開拓設計和生產運營全過程的智能高效協調運行。煤礦智能化重點建設的十大智能應用系統分別為綜合管控系統及大數據平臺、地質保障及 4D-GIS 動態信息系統、5G 高速通信網絡及精準位置服務系統、巷道智能快速掘進系統、工作面智能協同控制系統、主煤流及輔助運輸智能系統、井下環境感知及安全管控系統、固定場所無人值守智能管理系統、煤礦智能選煤系統、智慧園區與經營管理系統，其中前 3 個系統屬于煤礦總體基礎平臺，第 4、第 5、第 6 個系統屬于井下采掘運系統，第 7、第 8個系統屬于井下安全系統，第

72、9、第 10 個系統屬于煤礦輔助保障系統。圖圖 30：煤礦智能化涉及的十大系統：煤礦智能化涉及的十大系統 數據來源：加快煤礦智能化建設 推進煤炭行業高質量發展，東北證券 我國的煤礦體系在經歷了單機我國的煤礦體系在經歷了單機(系統系統)自動化自動化、綜合自動化、礦山物聯網綜合自動化、礦山物聯網三個階段后，三個階段后，目前正在朝著煤礦智能化的方向演化。目前正在朝著煤礦智能化的方向演化。從 20 世紀 80 年代中期開始，隨著微機技術的發展和普及，我國煤礦信息化建設進入了單機（系統）自動化階段。該時期礦用自動化設備類型不斷增多，如能夠實現自動升降的液壓支架等，控制設備可靠性及安全性有所提高，這使得我

73、國煤礦安全狀況得到初步改善。2000 年以后，煤礦企業對各系統之間互聯互通的需求越來越強烈，借助通信、工業總線及工業以太網技術飛速發展的契機，一些企業推出專用網絡來實現煤礦不同系統的集成系統，這使得我國煤礦信息化建設進入了綜合自動化階段。2011 年 11 月，首個物聯網示范工程夾河煤礦礦山物聯網示范工程通過國家安全生產監督管理總局的鑒定和驗收，這是我國煤礦企業進入煤礦物聯網應用階段的重要標志，這一階段是智慧礦山的初級階段。20192020 年智能礦山概念的提出，賦予了智慧礦山新的內涵。智能礦山融合物聯網、大數據、人工智能和云計算等技術，實現了礦山中人與人、人與物及物與物的深度相聯，屬于智慧礦

74、山的中級階段。預計 20302035 年煤礦信息化技術發展進入智慧礦山高級階段，即對礦山信息與狀態的認知與知識集成階段。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 31：我國煤礦信息化發展趨勢我國煤礦信息化發展趨勢 數據來源：煤礦信息化建設回顧與展望，東北證券 煤礦智能化穩步推進，智能采掘面數量逐年提高。煤礦智能化穩步推進，智能采掘面數量逐年提高。根據中國煤炭工業協會數據，我國的智能化采掘面數量從 2017 的 47 個增長到了 2022 年的 1019 個，同時隨著落后的中小型煤礦逐步關閉，煤礦數量從 2016 年的 786

75、6 座下降到了 2022 年的 4400 座左右。從智能化采掘面數量與煤礦數量的比值變化來看，智能化采掘面的滲透率快速提升。圖圖 32：我國智能化采掘工作面數量及煤礦數量變化趨勢我國智能化采掘工作面數量及煤礦數量變化趨勢 數據來源：中國煤炭工業協會，東北證券 智能化的智能化的煤炭煤炭機械為煤礦智能化中的關鍵一環。機械為煤礦智能化中的關鍵一環。煤礦智能化產業鏈上游為原材料、零部件及服務供應商包括電子元器件、集成模塊、外協加工等；中游為礦山信息系統供應商；下游為煤礦生產企業以及煤礦裝備制造商。煤礦智能化將催生對智能化煤炭機械的需求，或將加速傳統煤炭機械的更新進度。0%5%10%15%20%25%0

76、2000400060008000100002016201720182019202020212022智能化采掘工作面數量煤礦數量智能化采掘面數量/煤礦數量（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 33：煤礦智能化產業鏈：煤礦智能化產業鏈 數據來源：北路智控招股說明書，東北證券 華為入局煤礦智能化華為入局煤礦智能化，促進行業生態構建。，促進行業生態構建。2021 年 2 月 9 日，華為與晉能控股集團有限公司、山西云時代技術有限公司等簽署戰略合作協議，聯合成立的“智能礦山創新實驗室”在山西太原揭牌。2021 年 4 月，

77、華為成立“煤礦軍團”組織。（煤礦軍團在 23 年 8 月正式更名為“礦山軍團”）。華為提出了“一網一云一平臺”總體架構的智能煤礦解決方案。一張網：包括 5G 接入網、F5G 承載工業環網、Wifi6 接入網等多種網絡接入方式。一朵云：針對當前煤礦企業主要使用服務器，虛擬機的現狀，華為煤礦軍團提出煤礦云架構解決方案的理念。特別是應對虛擬機在擴容、演進能力、數據安全性和智能可升級能力上的挑戰，統籌規劃一體化的云平臺，涵蓋集團、礦山以及遠端容災中心，通過云端協同、AI 能力提升智能化能力。為煤礦企業的智能化打造面向未來演進的堅實基礎。一平臺：通過數據治理、AI 推理、標準化 API、大數據應用等系列

78、化工具，打通數據孤島，打造標準化、集成化的統一數字平臺，實現煤礦應用使能、數據共享。在此基礎上，2021 年 9 月 14 日，國家能源神東煤炭集團攜手華為推出了華為礦鴻，為智能礦山建設賦能。圖圖 34：基于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構基于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構 數據來源：華為官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 “礦鴻“礦鴻+模組”為智能礦山萬物互聯提供了基礎。模組”為智能礦山萬物互聯提供了基礎。智能礦山建設，前提是對所有的傳感器設備可適、可管、可控，實現遠控、集控，在未來甚至可以被 Al

79、控制，礦鴻正是提供了這樣一個“物聯底座”，對設備的互操作提供了一個標準接口。通過礦鴻系統，設備可以實現自主運行，不僅減少了礦工的工作量，提升了工作效率，還使得礦工的工作更加安全。華為礦鴻生態的建立，解決了此前煤礦智能化發展中各環節難以打通的問題，有望進一步加速煤礦智能化的進程。圖圖 35：礦鴻發布會：礦鴻發布會 數據來源：觀察者網，東北證券 4.公司積極向智能化、成套化公司積極向智能化、成套化和和國際化方向發展國際化方向發展 煤機產品結構持續優化，煤機產品結構持續優化，轉型升級轉型升級成為成為企業未來發展企業未來發展關鍵。關鍵。目前煤機行業正加速向技術含量高，智能化水平高以及成套裝備的方向升級

80、，海外市場也逐步受到業內重視。在存量競爭的背景下，煤機企業的全生命周期服務能力至關重要。對于大型煤機企業而言，未來需要單一煤機裝備供應商向成套化、智能化裝備供應商轉變，也要從產品制造商向提供產品整體解決方案的一體化服務商轉變。公司公司重視重視采掘產品智能化，采掘產品智能化，智能化新品不斷推出智能化新品不斷推出。公司研發的新型智能化采掘裝備不斷推向市場。2021 年公司研發的 MG2250/1200-WD 型電牽引采煤機采用 CAN總線控制系統，具備載波、光纖、WIFI、5G 等多種數據傳輸方式，可實現中部記憶割煤和三角煤自動割煤的全工藝段智能割煤，可通過高清攝像頭實時查看前后滾筒工況。該機配備

81、先進的姿態控制和工作面找直系統，具有環境感知和防碰撞功能，可實現與刮板輸送機、帶式輸送機的實時聯動，根據煤量和截割阻力自動調節采煤機運行速度。配備完善的故障診斷專家系統，對采煤機的各類工況、參數進行實時檢測及診斷，實現全面保護和精準維修。2022 年公司推出的 EBZ220M-4 智能化掘錨機組裝設各類高精度傳感器、激光雷達、慣導系統、自動控制系統、數據傳輸系統、遠程監控系統、人員識別系統、遠程語音對講系統等單元，實現掘錨護整機一體化、機組位姿定位監測、自動導向掘進、自動斷面成型、巷道掃描成像、遠程數據傳輸、遠程監控等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 創力

82、集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 36：MG2250/1200-WD 型電牽引采煤機型電牽引采煤機 圖圖 37：EBZ220M-4 智能化掘錨機組智能化掘錨機組 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 重視產業鏈合作，推進公司智能化產品應用落地。重視產業鏈合作，推進公司智能化產品應用落地。2022 年公司聯合晉能控股、華為公司、山西移動等公司，在同忻煤礦合作試驗“5G智能掘進”項目，試驗主機為創力集團的 EBZ260 型智能化掘進機，該機型具備 3D 激光雷達成像、慣導融合定位、可視化控制、數字孿生、智能掘進等功能，搭載了華為 AR502H-5G 物聯網關、

83、5GCPE、天線及帶紅外功能的攝像機等設備。該項目采用了 AR 雙發選收通訊技術，實現智能掘進機的遠程數據傳輸與控制，成功擺脫井下依賴光纜傳輸數據的束縛，該項通訊技術在智能掘進系統中的應用開創了國內先例。圖圖 38：公司與產業鏈內公司合作推進：公司與產業鏈內公司合作推進智能化產品應用落地智能化產品應用落地 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 積極加入礦鴻生態，軟硬件齊發力。積極加入礦鴻生態，軟硬件齊發力。公司積極推動礦鴻操作系統在公司產品的應用研究。為了加強機器與移動端設備數據交互，公司于 2022 年開始全面開發應用基于鴻蒙操作系統的 APP，涵蓋采煤機，掘進機，液壓支架等設備的操作，進一步

84、提升公司裝備的數字化水平和人機交互能力。2023 年 9 月，公司自主研發的基于工業級控制芯片 i.MX6ULL 的 GWYV1.1 礦鴻控制器，在礦鴻工業互聯創新國家礦山安全監察局重點實驗室順利通過測試，成功取得了礦鴻資質認證證書。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 圖圖 39：基于鴻蒙操作系統的煤機：基于鴻蒙操作系統的煤機 APP 圖圖 40：公司自主研發的控制器獲得礦鴻認證：公司自主研發的控制器獲得礦鴻認證 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 數據來源：創力集團公眾號東北證券 智能化新形勢下，公司逐步提高成套裝備制造能

85、力。智能化新形勢下，公司逐步提高成套裝備制造能力。而煤礦設備成套模式則是指相對于一般的煤礦設備生產模式而言，該類模式除為客戶提供產品之外，還具備綜合的配套能力，可為客戶提供一站式生產配套服務。從世界煤礦設備發展史，特別是從世界煤礦設備巨頭久益環球和德國 DBT 公司的發展路徑來看，成套化是煤礦設備企業發展的必然方向。設備不成套時，由于支護、采掘、運輸設備生產廠家不同，其配套參數可能不協調、尺寸不合理，這將降低綜采系統可靠性差和產量，甚至還可能出現故障時不同生產廠家相互推諉而影響煤礦正常生產等問題。而設備成套有利于子產品協調，可提高可靠性，并避免售后服務互相推諉，在招標中有較大優勢。在智能化的大

86、趨勢下，煤機設備在系統穩定性、整機配合和控制系統相互協調方面要求更高，具有系統煤機設計技術的企業未來的競爭優勢將日漸明顯。2020 年創力集團設立控股子公司創力智能輸送（蘇州）機械科技有限公司，補齊了公司采掘裝備中輸送機產品短板，助力公司延伸產業鏈，大大提升了公司成套裝備能力。2021年，公司首套薄煤層工作面綜采成套裝備順利通過地面聯調驗收。2023 年，公司以MG1000/2890-GWD 高 端 智 能 型 采 煤 機、SGZ1000/3600 型 刮 板 輸 送 機、ZY16000/32170 D 型掩護式液壓支架組成的高端大采高成套裝備在北京國際煤機展展出。圖圖 41：公司首套公司首套

87、薄煤層工作面綜采成套裝備薄煤層工作面綜采成套裝備 圖圖 42：公司公司高端大采高成套裝備高端大采高成套裝備亮相國際煤機展亮相國際煤機展 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 數據來源：創力集團公眾號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 公司開始發力海外市場。公司開始發力海外市場。公司過往業務集中在國內，2023 年以來，公司在出口業務方面取得一系列突破。2023 年 8 月，公司自主研發制造的首臺出口俄羅斯項目：EBZ260E 型懸臂式掘進機順利通過驗收；2023 年 12 月，公司 MG650/1550-WD 智能

88、型采煤機在印度尼西亞首個千萬噸現代化井工礦中國秦發一礦首采工作面成功開啟。公司的核心產品采煤機及掘進機相繼出口海外，為公司將來進一步拓展海外市場打下來良好基礎。5.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司的業務可以劃分為煤機行業、礦山工程、租賃收入、貿易、新能源和其他，我們分業務板塊對公司進行了營收預測，關鍵假設如下：1）煤機行業煤機行業 營收：營收：2020-2022 年公司煤機行業營收同比增長 0.6%/15.7%/8.4%，近年煤炭需求量持續增長，帶動了煤機投資額上行。煤炭仍為我國的基礎能源，短期內煤炭需求有望維持相對穩定。隨著煤機向智能化和成套化方向發展，裝備的技術附加值增加，單位產能的煤機

89、設備投資額有望進一步提高。公司積極開拓海外市場，未來出口業務或帶來一定的營收增量。根據以上分析，假設公司假設公司 2023-2025 年年煤機行業煤機行業營收同營收同比增速為比增速為 10%、8%和和 5%。毛利率：毛利率：公司的煤機產品中采煤機占比最高，公司的采煤機市占率長期維持在國內前二，采煤機在煤機投資中的占比較小但為關鍵裝備，因此市場競爭格局良好，毛利率水平高且較為穩定。假設假設 2023-2025 年公司年公司煤機業務煤機業務毛利率毛利率分別為分別為 47%、47.5%和和 48%。2）礦山工程礦山工程 營收：營收：公司礦山工程業務主要依托于子公司華拓礦山工程公司開展，公司已經培養出

90、具有較強的專業化施工隊伍，在一些大型國有煤礦中施工的項目創造出較好的業績。假設公司假設公司 2023-2025 年年礦山工程業務礦山工程業務營收營收同比增速為同比增速為 10%。毛利率：毛利率：假設假設 2023-2025 年公司年公司礦山工程業務礦山工程業務毛利率毛利率為為 20%。3）租賃收入租賃收入 營收：營收：租賃收入為公司融資租賃業務收到的租金，該部分業務占比較小。假設公司公司2023-2025 年年租賃收入租賃收入同比增速同比增速維持在維持在 10%。毛利率：毛利率：根據公司會計處理方式，融資租賃業務的成本列入了財務費用，因此未在營業成本中體現，租賃收入毛利率為 100%。4）貿易

91、貿易 營收：營收：公司貿易收入主要系開展煤炭代理銷售所得收入，2022 年起會計準則調整，僅將開展代理銷售中的獲利計入營收，因此目前該部分業務實際產生營收極少。假設公司公司 2023-2025 年年貿易業務收入維持不變貿易業務收入維持不變。毛利率：毛利率：更新后的會計準則下貿易收入毛利率為 100%。5）新能源新能源 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 營收：營收：公司 2016 年進入新能源領域，后因國補退坡以及市場競爭等因素，新能源業務持續虧損。2019 年起公司對新能源業務進行戰略調整，該板塊營收持續收縮，目前占比極小

92、。假設公司公司 2023-2025 年年新能源業務新能源業務營收營收維持不變維持不變。毛利率：毛利率：隨著公司逐步處置新能源業務相關人員及資產，虧損有望消除。假設假設 2023-2025 年公司年公司新能源業務新能源業務毛利率毛利率為為 0%。6）其他其他 營收：營收：公司其他收入主要為原材料及邊角料銷售，占公司營收的比例很小。假設公公司司 2023-2025 年年其他其他營收同比增速為營收同比增速為 20%。毛利率：毛利率：公司其他收入毛利率相對穩定，參考歷年毛利率水平，假設假設 2023-2025 年年公司公司其他收入其他收入毛利率毛利率為為 60%。表表 3：公司分：公司分業務業務營收預

93、測營收預測 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 煤機行業煤機行業 營收（百萬元）1942 1954 2259 2450 2695 2911 3056 YoY 0.6%15.7%8.4%10.0%8.0%5.0%毛利率 48.5%50.8%44.9%47.8%47.0%47.5%48.0%礦山工程礦山工程 營收（百萬元）105 167 167 108 118 130 143 YoY 59.8%-0.2%-35.6%10.0%10.0%10.0%毛利率 47.7%33.8%36.0%-2.9%20.0%20.0%20.0%租賃收入租賃收入 營收（百萬

94、元）30 32 27 22 25 27 30 YoY 8.8%-16.6%-17.1%10.0%10.0%10.0%毛利率 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%貿易貿易 營收（百萬元）186 111 134 1 1 1 1 YoY -40.5%21.5%-99.0%0.0%0.0%0.0%毛利率 1.8%1.8%1.8%100.0%100.0%100.0%100.0%新能源新能源 營收（百萬元）19 13 5 2 2 2 2 YoY -33.3%-57.6%-58.7%0.0%0.0%0.0%毛利率-67.8%-43.2%-79.5%-210.8

95、%0.0%0.0%0.0%其他其他 營收（百萬元）6 11 21 24 29 35 42 YoY 62.8%99.6%15.6%20.0%20.0%20.0%毛利率 54.9%63.0%63.9%62.7%60.0%60.0%60.0%總計總計 營收（百萬元）2288 2287 2614 2608 2871 3107 3275 YoY -0.1%14.3%-0.2%10.1%8.2%5.4%毛利率 44.4%47.4%42.6%46.1%46.5%46.9%47.4%數據來源：Wind，東北證券 我們預計2023-2025年公司營業收入為28.71、31.07和32.75億元，對應增速10.1

96、%、8.2%和 5.4%；歸母凈利潤 4.13、4.66 和 5.21 億元，對應增速 2.1%、12.8%和 12.0%；EPS 為 0.63、0.72 和 0.80 元，對應 2023-2025 年 PE 值為 8.59、7.62 和 6.80 倍。公司主營業務為煤炭機械，我們選取主營業務同樣為煤炭機械的鄭煤機和天地科技作為可比公司?？杀裙究杀裙?2024-2025 年年 PE 均值為均值為 8.47 和和 7.33 倍，倍，創力集團創力集團估值略估值略低于可比公司低于可比公司。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 創力集

97、團創力集團/公司深度公司深度 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 2024E 2025E 2024E 2025E 天地科技天地科技 600582.SH 6.83 0.66 0.75 10.34 9.06 鄭煤機鄭煤機 601717.SH 14.29 2.16 2.55 6.60 5.60 平均平均 8.47 7.33 創力集團創力集團 603012.SH 5.45 0.72 0.80 7.62 6.80 數據來源：Wind，東北證券（收盤價為 2024 年 3 月 20 日價格，可比公司 EPS 和 PE

98、 使用 Wind 一致預期值）6.風險提示風險提示 1）能源供給結構能源供給結構發生重大變化發生重大變化。雖然當前煤炭仍為我國的主體能源，但若清潔能源利用技術獲得重大進展，或使得煤炭消費量出現大幅下滑，進而影響煤炭機械的整體需求。2）煤礦智能化進展不及預期煤礦智能化進展不及預期。煤礦智能化受國家宏觀政策以及各煤炭企業的政策落實力度影響，若煤礦智能化進展緩慢，則會影響智能化煤機設備的更新進度，進而影響公司的智能化產品銷售。3）盈利預測與估值模型失效盈利預測與估值模型失效。本報告的盈利預測與估值判斷基于署名分析師自身對行業及公司的理解與認知審慎做出，但仍存在盈利預測與估值判斷失效的風險。請務必閱讀

99、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 656 882 1,273 1,587 凈利潤凈利潤 419 453 505 563 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 115 101 100 100 應收款項 2,140 2,311 2,459 2,631 折舊及攤銷

100、 104 85 87 88 存貨 956 970 993 1,046 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 18 18 18 18 財務費用 30 12 13 13 流動資產合計流動資產合計 4,590 5,047 5,661 6,251 投資損失-52-33-16-16 可供出售金融資產 運營資本變動-102-270-137-270 長期投資凈額 164 209 259 308 其他-16-29 0 0 固定資產 826 844 840 835 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 497 319 552 478 無形資產 105 92 80 68 投資活動投資活動凈凈現金流現金流

101、量量-98-141-148-151 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-271 48-13-13 非非流動資產合計流動資產合計 1,656 1,796 1,872 1,950 企業自由現金流企業自由現金流 580 304 484 404 資產總計資產總計 6,246 6,843 7,533 8,201 短期借款 339 439 439 439 應付款項 1,001 1,036 1,112 1,143 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 10 13 13 14 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 67 67 67

102、67 每股收益（元）0.63 0.63 0.72 0.80 流動負債合計流動負債合計 2,696 2,879 3,064 3,169 每股凈資產（元）4.96 5.53 6.24 7.04 長期借款 28 28 28 28 每股經營性現金流量（元）0.76 0.49 0.85 0.73 其他長期負債 147 155 155 155 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 175 183 183 183 營業收入增長率-0.2%10.1%8.2%5.4%負債合計負債合計 2,871 3,062 3,247 3,352 凈利潤增長率 31.2%2.1%12.7%12.0%歸屬于母公司股東權

103、益合計 3,230 3,596 4,062 4,583 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 145 185 224 266 毛利率 46.1%46.5%46.9%47.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 6,246 6,843 7,533 8,201 凈利潤率 15.5%14.4%15.0%15.9%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 273.76 262.86 254.18 254.40 營業收入營業收入 2,608 2,871 3,107 3,275 存貨周轉天數 243.02 225.57

104、214.32 213.08 營業成本 1,407 1,537 1,648 1,723 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 28 30 32 34 資產負債率 46.0%44.7%43.1%40.9%資產減值損失-58-51-50-50 流動比率 1.70 1.75 1.85 1.97 銷售費用 399 459 482 498 速動比率 1.20 1.28 1.39 1.51 管理費用 146 154 167 177 費用率指標費用率指標 財務費用 18-1-4-12 銷售費用率 15.3%16.0%15.5%15.2%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 5.6%5.4%5.4

105、%5.4%投資凈收益 52 33 16 16 財務費用率 0.7%-0.1%-0.1%-0.4%營業利潤營業利潤 469 541 603 672 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 30 0 0 0 股息收益率 1.8%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 499 541 603 672 估值指標估值指標 所得稅 80 88 98 109 P/E（倍）8.54 8.59 7.62 6.80 凈利潤 419 453 505 563 P/B（倍）1.09 0.99 0.87 0.77 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 404 413 466 521 P/S（倍）1.34 1.24 1.14

106、1.08 少數股東損益 15 40 39 42 凈資產收益率 13.2%11.5%11.5%11.4%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 劉俊奇：劉俊奇，上海交通大學動力工程碩士，曾任信達證券機械研究員，財通證券機械分析師，現任東北證券機械組組長。凌展翔：上海交通大學材料專業博士，天津大學材料加工專業本碩。曾任中國航發商用航空發動機有限責任公司工程師，2022年加入東北證券，現任機械組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授

107、予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內

108、，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 創力集團創力集團/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）

109、制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構

110、可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630