《能源開采行業深度研究：煤炭股波段運行節奏復盤及展望2021~2024-240323（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《能源開采行業深度研究：煤炭股波段運行節奏復盤及展望2021~2024-240323（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明能源開采能源開采強于大市強于大市維持2024年03月23日（評級）分析師 張樨樨 SAC執業證書編號：S1110517120003煤炭股波段運行節奏復盤及展望：煤炭股波段運行節奏復盤及展望：2021-2024行業深度研究摘要請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明一、煤炭現貨價格復盤及展望一、煤炭現貨價格復盤及展望2021-2023年復盤：煤價波段運行邏輯與供暖發電季節性特點高度相關2024年春季展望：淡季低庫存，預計煤價在800-950元/噸之間震蕩山西壓減產量解讀：力度空間，正在逐步兌現2024年全年展望

2、：供需格局有望改善，下半年煤價或向上反彈至900-1100元/噸二、煤炭股運行復盤及展望二、煤炭股運行復盤及展望2021-2023年復盤：股價波段運行邏輯與煤價波動高度相關2024年煤炭股主要驅動邏輯：估值大幅提升和產能大幅增長風險提示風險提示：經濟增長不及預期；房建恢復不及預期；在建產能投放超預期；測算具有主觀性，僅供參考2JXiXwV9UlXdW6YhVdYjYbRaO8OmOnNmOsOfQnNmPeRmOpRaQpOnNMYrMqQwMrMnN目錄目錄第一章第一章煤炭現貨價格復盤及展望煤炭現貨價格復盤及展望第二章第二章煤炭股運行復盤及展望煤炭股運行復盤及展望31 1、20212021-

3、20232023年復盤：煤價波段運行邏輯年復盤：煤價波段運行邏輯-與供暖發電季節性特點高度相關與供暖發電季節性特點高度相關41.1.20212021.3 3-1010月：月：超長漲價期，歷時8個月，秦皇島港平倉價由580580元元/噸噸左右上漲至左右上漲至25002500元元/噸附近噸附近。主要邏輯：“內蒙倒查20年”疊加經濟大幅增長。2.2.20212021.1010月下旬月下旬-20222022.1 1月：月：秦皇島港平倉價由25002500元元/噸左右噸左右下跌至下跌至800800元元/噸附近噸附近。主要邏輯：保供，“產能承諾兌現制”破空而出。資料來源：WIND，天風證券研究所3.3.2

4、0222022.2 2-20222022.3 3月：月：秦皇島港平倉價由900900元元/噸左右上漲至噸左右上漲至16001600元元/噸附近噸附近。主要邏輯：“俄烏沖突”，國際煤價240240美金快美金快速上漲到速上漲到400400美金美金。4.4.20222022.4 4-5 5月：月：秦皇島港平倉價由16001600元元/噸下跌至噸下跌至12001200元元/噸噸。主要邏輯：消費淡季。5.5.20222022.6 6-8 8月：月：秦皇島港平倉價在12001200元元/噸至噸至11001100元元/噸噸窄幅震蕩。主要邏輯：消費旺季。6.6.20222022.9 9-20222022.11

5、11月：月：秦皇島港平倉價由12001200元元/噸左右噸左右上漲至上漲至16001600元元/噸附近噸附近。主要邏輯：供暖煤旺季補庫疊加“電廠儲備庫存”。7.7.20222022.1212-20232023.6 6月：月：超長下跌期，歷時7個月，秦皇島港平倉價由13001300元元/噸左右噸左右下跌至下跌至750750元元/噸附近噸附近。主要邏輯：旺季落空疊加消費淡季?！?0232023.2 2月：月：阿拉善盟礦難?！?.8.20232023.7 7-20232023.8 8月：月：秦皇島港平倉價在800800元元/噸噸至至850850元元/噸窄幅震蕩噸窄幅震蕩。主要邏輯：消費旺季。9.9.

6、20232023.9 9-1010月：月：秦皇島港平倉價由800800元元/噸附近噸附近上漲至上漲至10401040元元/噸左右噸左右。主要邏輯：供暖煤旺季補庫。10.10.20232023.1111-20242024.2 2月：月：秦皇島港平倉價在900900元元/噸噸-10001000元元/噸噸窄幅震蕩。主要邏輯：消費旺季。0500100015002000250030003500050010001500200025003000萬噸元/噸秦皇島港:平倉價煤炭調度:環渤海港:庫存合計量12345678910？旺季震蕩礦難影響請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明52、2024年春季展望：淡季低

7、庫存，預計煤價在年春季展望：淡季低庫存，預計煤價在800-950元元/噸之間震蕩噸之間震蕩資料來源：WIND，天風證券研究所歷史規律總結：歷史規律總結：消費旺季規律消費旺季規律（6 6-8 8/1111-2 2月月）：任何形式的保供，或難以難以大幅打壓大幅打壓消費旺季的價格，保供下旺季波動也大概率只是季節性震蕩?！九及l：偶發：20222022.1212】消費淡季規律消費淡季規律（3 3-5 5月月）：國內產量有所收縮，能有效抑有效抑制制消費淡季帶來的價格下行，進口單方面收緊作用有限?！九及l：偶發：20212021.3 3】采購旺季規律采購旺季規律（9 9-1010月月）：采購旺季一年有兩次，分

8、別是5-6月及9-10月，但能真正驅動價格大漲的多集中9 9-1010月月。050001000015000200002500030000春季夏季秋季冬季萬噸動力煤分領域消費量電煤供暖煤建材煤化工煤冶金煤-20-1001020301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%煤炭價格月度環比波動2011年2012年2013年2014年2016年2017年2018年2019年2020年2022年2023年20232023年秋季年秋季（20212021年春季年春季）上漲上漲VSVS20242024年春季：年春季：貌似趨同的共性。供給端：供給端：安全檢查引發供給約束（2021年春季/2023

9、年秋季）庫存端：庫存端：港口貿易庫存觸底（2023年秋季）20242024年春季展望：年春季展望：預計煤價在800-950元/噸之間窄幅震蕩，主要邏輯：供給端：供給端：“山西三超整頓”支撐（2021年春季；強供給約束逐漸出現，將有效抑制價格下跌）消費端：消費端：電煤消費淡季承壓（弱勢震蕩，采購低迷下陰跌為主）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明63、山西壓減產量解讀：力度空前，正在逐步兌現、山西壓減產量解讀：力度空前，正在逐步兌現資料來源：WIND，天風證券研究所山西省山西省關于開展煤礦關于開展煤礦“三超三超”和隱蔽工作面專項整治的通知和隱蔽工作面專項整治的通知：煤礦是否均衡組織生產，是否超

10、能力下達全年、每月原煤生產計劃任務，全年原煤產量是否超過核定全年原煤產量是否超過核定（設計設計）生產能力幅度的生產能力幅度的1010%、月度原煤產量是否大于核定（設計）生產能力的10%。截止時間：截止時間：20242024年年5 5月月3131日日。20232023年：年：全國煤礦安全事故108起，死亡人數271人，百萬噸死亡人數0.058；其中山西68起，死亡108人，百萬噸死亡人數0.08，遠超全國平均線。單位：億單位：億噸噸全國產量全國產量同比增量同比增量主產區產量主產區產量同比增量同比增量山西產量山西產量陜西產量陜西產量內蒙產量內蒙產量新疆產量新疆產量2017年年34.45 0.81

11、24.69 1.46 8.54 5.70 8.79 1.67 2018年年35.46 1.00 26.33 1.64 8.93 6.23 9.26 1.90 2019年年37.46 2.00 28.78 2.45 9.71 6.34 10.35 2.38 2020年年38.44 0.98 30.09 1.31 10.63 6.79 10.01 2.66 2021年年41.30 2.86 32.52 2.43 11.93 7.00 10.39 3.20 2022年年44.96 3.66 36.40 3.88 13.07 7.46 11.74 4.13 2023年年46.58 1.62 37.85

12、 1.45 13.57 7.61 12.10 4.57 2024年年E46.4-0.18 37.80-0.05 137.80 12.00 5.00 2023年年全國煤礦事全國煤礦事故：起故：起全國煤炭死全國煤炭死亡人數：個亡人數：個山西煤礦事山西煤礦事故：起故：起山西煤炭死山西煤炭死亡人數：個亡人數：個事故占比：事故占比：%死亡占比：死亡占比：%1月月473675 86 2月月8612325 5 3月月8145563 36 4月月783343 38 5月月6112233 18 6月月7174857 47 7月月776686 86 8月月1327121592 56 9月月1229101283 4

13、1 10月月13197754 37 11月月114673264 70 12月月12257958 36 合計合計1082716810863 40 01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年全國煤礦事故：起全國煤礦事故：起全國礦難死亡人數：人全國礦難死亡人數：人動力煤供需平衡表動力煤供需平衡表4、2024年全年年全年展望展望:供需格局有望改善，下半年煤價或向上反彈至供需格局有望改善，下半年煤價或向上反彈至900900-11001100元元/噸噸2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

14、2024年E2025年E2026年E2027年E2028年E2029年E2030年E煤炭產能煤炭產能34.60 33.40 35.30 37.20 38.50 41.50 44.00 45.00 45.50 46.00 46.50 47.00 46.80 46.60 46.50 煤炭產量煤炭產量33.64 34.45 35.46 37.46 38.44 40.70 45.00 46.60 46.40 46.20 46.00 45.80 45.60 45.40 45.20 煤炭進口煤炭進口2.56 2.71 2.81 3.00 3.04 3.23 2.90 4.60 4.00 4.00 4.00

15、 4.00 4.00 4.00 4.00 動力煤產量動力煤產量28.24 29.05 30.65 31.64 32.24 34.21 36.10 37.60 37.20 37.30 37.40 37.50 37.50 37.50 37.50 動力煤進口動力煤進口1.89 1.95 2.13 2.22 2.29 2.66 2.26 3.62 3.16 3.16 3.16 3.16 3.16 3.16 3.16 動力煤供給動力煤供給30.13 31.00 32.78 33.86 34.53 36.87 38.36 41.22 40.36 40.46 40.56 40.66 40.66 40.66

16、40.66 動力煤需求動力煤需求30.94 31.48 32.68 33.67 34.64 37.08 37.57 40.40 40.50 40.68 40.69 40.77 40.78 40.64 40.49 電煤需求電煤需求18.19 18.81 20.11 20.52 21.05 22.90 23.78 25.71 25.60 25.69 25.68 25.74 25.76 25.63 25.49 燃料煤需求燃料煤需求12.75 12.67 12.57 13.15 13.59 14.18 13.79 14.69 14.90 14.99 15.01 15.03 15.02 15.01 15

17、.00 供需盈余供需盈余-8122-4753 969 1942-1082-2073 7931 8206-1400-2198-1310-1074-1237 187 1669 價格中樞價格中樞480 620 640 590 580 1000 1240 950 900 900*7資料來源：資料來源：WIND，天風證券研究所，天風證券研究所注：除價格中樞單位為注：除價格中樞單位為【元元/噸噸】，其余行單位均為，其余行單位均為【萬噸萬噸】20162016-20202020年煤價波動幅度：年煤價波動幅度：價格核心參照535元/噸，市場煤價中樞在535上浮大約10%即600元/噸，市場煤價波動幅度-10%-

18、30%，即550-800元/噸。20232023年煤價波動幅度：年煤價波動幅度：價格核心參照770元/噸，市場煤價中樞在770上浮大約10%即850元/噸，市場煤價波動幅度-10%-30%，即750-1100元/噸。20242024年煤價中樞及節奏預判：年煤價中樞及節奏預判：相較2023年，全年煤價中樞小幅下調至900元/噸，波動幅度800-1100元/噸，夏季旺季有望重回1000元/噸附近，預計在9-10月煤價達到年度高點1100元/噸左右。目錄目錄第一章第一章煤炭現貨價格復盤及展望煤炭現貨價格復盤及展望第二章第二章煤炭股運行復盤及展望煤炭股運行復盤及展望81 1、20212021-2023

19、2023年復盤：股價波段運行邏輯年復盤：股價波段運行邏輯-與煤價波動高度相關與煤價波動高度相關91.1.20212021.3 3-1010月：月：超長上漲期，歷時8個月，煤炭板塊總市值由80008000億上億上漲至漲至1300013000億億。主要邏輯：EPSEPS預期預期，煤價大漲帶來的業績預期驅動。漲幅最大個股之一：兗礦能源（311%）2.2.20212021.1111-1212月：月：煤炭板塊總市值由1300013000下跌至下跌至1000010000億億。主要邏輯：EPSEPS預期預期，煤價大跌帶來的業績預期驅動。跌幅最大個股之一：山西焦煤（-22%）3.3.20222022.1 1-

20、9 9月：月：超長上漲期，歷時8個月，煤炭板塊總市值由1000010000上漲上漲至至1700017000億億。主要邏輯：雙擊驅動雙擊驅動EPSEPS預期預期+估值估值，煤價大漲帶來的業績預期驅動。漲幅最大個股之一：山煤國際（193%）資料來源：WIND，天風證券研究所05001000150020002500300070009000110001300015000170001900021000元/噸億元申萬總市值:煤炭秦皇島港:平倉價1234675？周期的驗證：煤價震蕩上行1.5年，股價同步震蕩上漲1.5年，EPS修復基本到位，估值修復基本失??；“跨越產能周期”的大邏輯首次博弈在2021年-20

21、23年9月之間鎩羽而歸4.4.20222022.1010-20232023.8 8月：月：超長下跌期，歷時11個月，煤炭板塊總市值由1700017000下跌下跌至至1300013000億億。主要邏輯：EPSEPS預期預期，煤價見頂帶來的業績預期衰退。跌幅最大個股：兗礦能源（-50%）5.5.20232023.4 4-5 5月：月：煤炭板塊總市值由1300013000反彈至反彈至1400014000億億。主要邏輯：估值驅動估值驅動，高股息風格配置高股息風格配置。漲幅最大個股之一：中國神華（19%）6.6.20232023.9 9-1111月：月：煤炭板塊總市值由1300013000上漲至上漲至1

22、500015000億億。邏輯：EPSEPS預期預期，煤價超預期反彈帶來的業績預期修復驅動。漲幅最大個股之一：平煤股份（41%）7.7.20232023.1111-20242024.3 3月：月：煤炭板塊總市值由1500015000上漲至上漲至1900019000億億。主要邏輯：估估值驅動值驅動，高股息風格配置高股息風格配置。漲幅最大個股之一：新集能源（67%）首次估值博弈煤價新中樞確認，2023年9月之后二次博弈進行時2 2、煤炭股上漲規律總結：二次考驗進行時、煤炭股上漲規律總結：二次考驗進行時10資料來源：WIND，天風證券研究所歷史規律總結：歷史規律總結：EPSEPS響應的滯后性與相關性：

23、響應的滯后性與相關性：當期大幅上漲的標的，并不一定是當期業績增幅最好的企業，但前期業績增幅最好的企業后期大概率大漲。比如：平煤股份平煤股份主題偏好：主題偏好：當期事件型主題事件型主題色彩突出的標的，漲幅多數情況下大概率靠前。比如：兗礦能源兗礦能源、廣匯能源廣匯能源、新集能源新集能源。盈虧同源：盈虧同源：當期跌幅靠前的標的，大部分都是前期漲幅靠前的標的本質上都是交易過高的業績預期本質上都是交易過高的業績預期。攻防轉換開始凸顯：攻防轉換開始凸顯：弱預期下的配配置策略置策略轉換，“啞鈴型組合”導致之前明顯偏保守的標的，在估值修復中越發突出。比如：陜西煤業陜西煤業、中國神華中國神華。波段標的煤種區間漲

24、跌煤價波動幅度當期業績波動幅度前期業績波動幅度2021.3-10月兗礦能源動力煤：紐卡斯爾148%110%31%-34%山西焦煤冶金煤：主焦煤86%176%49%-10%廣匯能源動力煤：哈密142%68%211%-42%2021.11-12月兗礦能源動力煤：紐卡斯爾4%24%128%-28%廣匯能源動力煤：哈密-1%0%286%-15%山西焦煤冶金煤：主焦煤-10%-44%113%-8%2022.1-9月山煤國際動力煤146%80%316%95%兗礦能源動力煤：紐卡斯爾126%148%197%15%廣匯能源動力煤：哈密96%19%275%119%2022.10-2023.8月潞安環能冶金煤：噴

25、吹煤13%-34%-10%75%山煤國際動力煤4%-46%-14%316%兗礦能源動力煤：紐卡斯爾-41%-62%-44%197%廣匯能源動力煤：哈密-40%-33%-20%275%2023.9-11月平煤股份冶金煤：主焦煤37%10%-34%165%山煤國際動力煤9%12%-26%209%晉控煤業動力煤35%12%-36%30%2023.11-2024.3月新集能源動力煤60%-3%4%-9%中煤能源動力煤43%-3%-13%62%陜西煤業動力煤43%-3%-45%99%高分紅風格環境下估值提升遠超高分紅風格環境下估值提升遠超EPS貢獻貢獻估值水平仍有較大空間估值水平仍有較大空間113、20

26、24年推薦：煤炭股主要驅動邏輯及核心標的年推薦：煤炭股主要驅動邏輯及核心標的資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明02000400060008000100001200014000160001800002004006008001000120014002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年億元元/噸煤炭價格：Q5500總市值:煤炭01020304050607080902003/3/12004/3/12005/3/12006/

27、3/12007/3/12008/3/12009/3/12010/3/12011/3/12012/3/12013/3/12014/3/12015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/12022/3/12023/3/12024/3/1申萬行業指數:市盈率:煤炭1.1.估值大幅提升：估值大幅提升：弱周期下的紅利價值，尤其是資源稟賦強、轉型跨步較穩定的龍頭。陜西煤業：資源稟賦較強，穩定高盈利久期。中國神華：資源稟賦較強，產運銷一體化，穩定高盈利久期較長。2.2.產能大幅增長：產能大幅增長：資產注入或產能提升。兗礦能源：規劃5-10年上市公

28、司產能增加到3億噸。晉控煤業：集團產能3.8億噸，上市公司3500萬噸，出于同業競爭考慮，后續存在資產注入的可能性。山西焦煤：集團產能1.81億噸，出于同業競爭考慮，后續存在資產注入的可能性。廣匯能源：馬朗煤礦投產后產能或有所增長。4、重點煤炭企業估值預測、重點煤炭企業估值預測標的煤炭儲量：億噸產量：萬噸可開采年限：年毛利率：%2024業績（Wind一致預期）：億元預期分紅比例當前股息率當前市值：億元總股本：億股中國神華139 31340 44 39.0 63360%5.3%7179199中煤能源140 11917 117 25.1 21430%4.9%1319133兗礦能源43 9953 4

29、3 40.9 21460%8.3%155774.39陜西煤業86 13588 63 45.0 24560%6.0%246196.95廣匯能源59 2044 291 28.6 8256%9.2%50065.66山西焦煤66 4385 151 42.2 8330%4.1%59856.77資料來源：Wind，中國神華公告，中煤能源公告，兗礦能源公告，陜西煤業公告，廣匯能源公告，山西焦煤公告，天風證券研究所注：1）2024年業績為Wind一致預期 2）預期分紅比例均根據公司公告所承諾假設 3）當前市值及總股本的截至時間為2024年3月22日 4）產量、儲量、毛利率截至日期為2022年12經濟增長不及預

30、期：經濟增長不及預期：煤炭作為中國主體能源，與經濟增速呈現直接相關性，在海外沖突不斷、地緣干擾加劇困擾下，存在經濟增長不及預期的風險。房建恢復不及預期：房建恢復不及預期：房建市場是終端主要下游行業，受地產周期下滑及三年疫情影響，房建市場恢復存在不及預期的風險。在建產能投放超預期：在建產能投放超預期：煤炭供需失衡下，國內建設產能可能在政策推動下加速投放。測算具有主觀性測算具有主觀性，僅供參考：僅供參考：煤炭供給及需求測算具有一定主觀性，僅供參考13風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的

31、漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具

32、體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出

33、價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、

34、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。14THANKS15